Esta tarea es más difícil de lo que parece a primera vista porque (1) las

corporaciones en diferentes países tienen diferentes métodos contables y

tributarios y (2) los costos se acumulan comúnmente de diferentes maneras en
diferentes etapas de producción dentro de una sola operación. Las categorías de
costos y los términos comúnmente utilizados en el análisis de costos se muestran
en el siguiente esquema.
Es importante contabilizar correctamente todos los costos para obtener un análisis
de costo significativo. Sin embargo, esta tarea no siempre se cumple en la
práctica. Por ejemplo, los costos asociados con riesgos políticos, ambientales
inesperados o factores sociales y el abandono de una operación son significativos,
pero con frecuencia se omiten. Tenga en cuenta que estos costos se incluyen en las
categorías de costos de Figura 2.1 y no son, en sí mismos, elementos de línea.

 Labor
 Energía
 Materiales y suministros Estos son los costos directos requeridos para producir el producto
 Impuestos y seguros localesmineral y entregarlo al consumidor. Todos los costos deben reflejar
los tipos de cambio adecuados.
 Transporte
 Regalías

Costos operativos directos Esto indica la eficiencia de la operación en términos de

movimiento y procesamiento de roca. Se suprimen los efectos de la
ley del mineral.

 Créditos por subproductos Los precios reales recibidos por los subproductos vendidos.
Costos netos de producción Esto indica los efectos de la eficiencia operativa, así como la ley
del mineral.

 Ventas, gastos generales
 Intereses
 Otro costos efectivos
Costo de equilibrio en efectivo
Estos son los costos en efectivo que la operación puede controlar.
Por ejemplo, los intereses se pueden canjear por deuda o incluso
condonar en casos de extrema dificultad financiera.
Esto representa los costos en efectivo necesarios para mantener las
operaciones. Es la base de costos sobre la que se toman las
decisiones de cerrar o reabrir en respuesta a los cambios de precios
y ganancias. Es el costo relevante para determinar la viabilidad
financiera de un proyecto existente.

Los costos de capital incluyen la recuperación del capital invertido

 Recuperación de capital inicial
más un rendimiento mínimo de la inversión. Para las decisiones
 Retorno de la inversión sobre acciones futuras, estos costos son irrelevantes para las
COSTO TOTAL
operaciones existentes, pero deben incluirse para las nuevas
operaciones.
Este es el costo relevante para determinar la viabilidad financiera de
un nuevo proyecto.
Usos del análisis de costos
El análisis de costos se utiliza como base para predecir las acciones de los productores
individuales que conforman una industria. Dado que los gastos de capital pasados son
costos depreciados, no influyen en las acciones futuras de los productores existentes.
Por lo tanto, los costos apropiados para determinar las acciones futuras de los
productores nuevos o existentes incluyen solo los costos operativos en efectivo y una
provisión para los costos de capital necesarios futuros. Para comparar correctamente los
costos totales de los productores existentes con los de un nuevo productor, las
inversiones de capital pasadas deben omitirse de los costos del productor existente.
En algunos casos, una comparación de costos más apropiada incluiría un análisis del
costo de uso del producto. Por ejemplo, en el caso de los costos de producción de
carbón a vapor, dadas las diferencias en la calidad del carbón y los costos resultantes de
generar energía, el costo relevante para juzgar los carbones competidores es el costo
total de generar energía eléctrica.
El análisis de costos también se puede utilizar para determinar el monto de la renta
económica que puede estar presente en una sola operación. La identificación y
cuantificación adecuadas de la renta económica son de suma importancia para los
gobiernos porque forman la base para determinar el nivel de impuestos que se pueden
extraer sin afectar las decisiones de inversión del productor. La renta económica de
cualquier operación existente se define como la diferencia entre el costo de equilibrio en
efectivo y el precio. La renta económica de cualquier operación nueva es igual al precio
menos el costo total, que incluye la recuperación del capital más una tasa mínima de
rendimiento de la inversión. Para obtener más detalles sobre el uso del análisis de costos
y la identificación de la renta económica, ver Torries (1988).
En el análisis de costos también se utiliza cuando una industria se encuentra en una
situación de sobreoferta, que suele ser el caso, el precio está fuertemente influenciado
por el costo de equilibrio en efectivo del productor de mayor costo cuyo producto es
necesario para satisfacer la demanda. En estas condiciones, una curva de costos
acumulados de la industria representa la curva de oferta de la industria, y la intersección
de la curva de costo de equilibrio de efectivo y la curva de demanda identifica un precio
de mercado razonable y alcanzable del producto básico producido (aunque otros
factores, como la especulación del mercado y el tamaño de las existencias, también
afectan los precios de las materias primas). En la Figura 2.2 se muestra un ejemplo de
un conjunto de curvas de costos acumulados para el níquel y el precio pronosticado. El
precio se determina mediante la intersección de la curva de costo de equilibrio en
efectivo acumulado de la industria y la curva de demanda. Tenga en cuenta que la curva
de costos acumulados diferencia entre los productores de níquel que están y no están
influenciados por el precio del níquel. Los productores de platino de Sudáfrica y los
productores de níquel de Rusia (antes de 1994) producían níquel independientemente
del precio del níquel.
 Exportaciones netas de
Rusia Demanda

Otra producción
US$ por Libra de Níquel

Las curvas de costos sugieren un

precio de $ 2.50 / lb

X1000 toneladas de Níquel

Figura 2.2 Ejemplo de curvas de costos acumulados y determinación de precios

Problemas y conceptos erróneos

El análisis de costos es una poderosa herramienta de evaluación, pero no está exento de
problemas y conceptos erróneos. Primero, como señala Adams (1991), todas las
operaciones aspiran a estar en la categoría de menor costo, lo que obviamente no es
posible. Por lo tanto, no todos los proyectos nuevos pueden utilizar el bajo costo como
criterio de decisión de inversión. Por otro lado, las operaciones de alto costo pueden ser
rentables si los precios están aumentando.
Los rangos de costos para todos los operadores son más similares en tiempos de
mercados decaídos que durante mercados en expansión, por lo que la importancia del
bajo costo puede cambiar con las condiciones del mercado y las posiciones competitivas
de los productores.
En segundo lugar, algunos análisis de costos pueden no reconocer que las operaciones y
los costos son controlables, a veces en gran medida, y que los costos y la producción
pueden ajustarse para cumplir con los requisitos dictados por el mercado y los precios.
En tiempos de precios bajos, los gerentes pueden cerrar partes de sus operaciones de
alto costo y bajo grado para mantener los márgenes de ganancia necesarios. Cuando los
precios aumentan, las operaciones de mayor costo y menor grado pueden reabrirse. Sin
embargo, el análisis de costos es una herramienta de evaluación aún más poderosa
cuando se combina con la constatación de que los operadores se ajustan a las
condiciones económicas cambiantes.
En tercer lugar, el análisis de costos no exime al tomador de decisiones de tener que
hacer pronósticos difíciles de precios futuros. Requiere que se hagan pronósticos de
precios de factores de entrada, como mano de obra y energía; estas previsiones, al igual
que las de los precios de los productos, están sujetas a incertidumbre. Sin embargo, la
ventaja es que es necesario pronosticar menos precios y quizás los precios de los
insumos se pueden pronosticar con mayor grado de precisión que los de los productos
minerales.
Otra preocupación es que, debido a los métodos contables, las variaciones del tipo de
cambio a corto plazo o la presencia de subsidios gubernamentales, los costos
económicos reales pueden no ser evidentes para el productor. En estos casos, el costo
aparente, no el costo económico real libre de distorsiones, dicta las acciones del
productor. Sin embargo, el verdadero costo económico es importante para los gobiernos
y para las agencias internacionales de crédito y desarrollo para asegurar el máximo
desarrollo económico y la asignación eficiente de recursos dentro del país. Otro
problema es cómo tratar los beneficios y costos de los productos conjuntos. Este
problema se resuelve determinando los créditos de subproductos apropiados que se
pueden restar de los costos operativos directos para determinar el costo operativo
directo neto para cada operación. Esto a veces plantea la cuestión de qué es un
subproducto y cuál es el producto principal, como en el caso de una operación de
plomo-zinc donde ambos se producen en cantidades iguales.
Paquetes de software
El análisis de costos se usa comúnmente en las etapas de prefactibilidad y factibilidad
para ver si los costos de capital y operativos probables de una mina o proyecto están
dentro del ámbito de la posibilidad económica. Se encuentran disponibles varios
paquetes de estimación de costos comerciales que convierten los datos geológicos en
estimaciones de reservas y estimaciones de costos de capital y operativos. PREVAL es
un paquete de software desarrollado por la Oficina de Minas de los Estados Unidos para
determinar la prefactibilidad de las propiedades minerales; está disponible para el
público (Smith 1992). COALVAL, otro paquete de software desarrollado por la Oficina
de Minas de EE. UU., Se puede utilizar para evaluar las reservas de carbón. Ambos
programas funcionan como plantillas para conocidas hojas de cálculo electrónicas para
computadoras personales.
 Una revisión de la valoración de opciones
Graham A. Davis
Este apéndice (1) va demostrar que se puede considerar que la producción
minera tiene una opción sobre las reservas y (2) que las minas se pueden
valorar utilizando técnicas de fijación de precios de opciones. En particular,
muestra que la única forma de valorar ciertos tipos de minas es mediante un
marco de fijación de precios de opciones.

LA PRODUCCIÓN MINERA COMO OPCIÓN SOBRE MINERALES

En primer lugar, conviene revisar el concepto de opción. Suponga que se nos ha dado la
oportunidad de comprar 1 onza (es decir, 1 onza troy o 31g) de oro por $400 de un
tercero en exactamente 1 año; después de ese tiempo, la opción caduca. Este "contrato"
de 1 año se conoce como una opción de compra europea sobre una onza de oro con un
ejercicio o etiqueta de precio de $400. Una opción europea permite la transacción solo
al vencimiento del contrato. Dado que el oro, al momento de escribir este artículo, se
cotiza a menos de $400/oz, la opción está actualmente "fuera de dinero" Out of the
money (OTM) es como se llama a una opción financiera que no tiene valor intrínseco.
Este sería el caso de una opción de compra (call) para la que el precio al
contado del activo subyacente es menor que el precio de ejercicio de la opción. A su
vez, diremos que una opción put está fuera de la moneda o out of the money cuando no
es ejercitable. Sin embargo, dado que el precio del oro puede subir por encima de
$400/oz por nuestra oportunidad de realizar transacciones, que es dentro de 1 año,
nuestra opción tiene cierto valor especulativo. Por lo tanto, no lo abandonaríamos ni lo
desecharíamos voluntariamente. Su valor es el valor presente de los pagos esperados por
el posible ejercicio de la opción.
Por ejemplo, supongamos que creemos que hay un 1% de probabilidad de que el oro se
cotice a $500/oz en un año, en cuyo caso obtendríamos $ 100 al ejercer nuestra opción y
vender el oro recibido al precio de mercado. Por el contrario, creemos que existe una
probabilidad del 99% de que el oro se mantenga por debajo de los $ 400 / oz durante el
resto del año, en cuyo caso no nos beneficiaremos de nuestra opción. La opción vale el
valor presente del 1% de $ 100, o alrededor de $0.90, para nosotros. Cuando
consideramos todas las probabilidades de que el precio del oro aumente a precios
específicos por encima de $ 400 / oz dentro del próximo año y las recompensas para el
tenedor de la opción de cada uno de los posibles resultados de precios ($ 401, $ 402,
etc.), obtenemos el valor actual, o precio, de la opción.
Las técnicas sofisticadas de fijación de precios de opciones tienen en cuenta todas estas
probabilidades, pagos y tiempos de pago. La fórmula de fijación de precios de opciones
más sencilla y famosa que utilizan los economistas para valorar este tipo de opción se
llama fórmula Black-Scholes.
Según esta fórmula, el valor actual de la llamada, C, es

C=S e−δT N ( d1 ) −X e−rT N (d 2 )

Donde

S σ2
d 1=
ln ( )(
X
+ r−δ−
2
T)
σ √T
y

d 2=d 1−σ √ T

S = el precio actual del oro ($ / oz)

X = el precio de ejercicio ($ / oz)
T = el tiempo restante del contrato (años)
σ = la desviación estándar del cambio en el precio del oro en 1 año (% expresado como
decimal)
r = la tasa de interés libre de riesgo (% / año expresado como decimal)
δ = el rendimiento de conveniencia del oro (% / año expresado como decimal)

N (x) = la función de distribución de probabilidad acumulada para una variable normal

estandarizada tomada de las tablas suministradas como apéndices en la mayoría de los
textos financieros.
Para nuestra opción de oro, los valores de entrada son S = $350, X = $400, T = 1 año, σ
=0.20, r = 0,07 y δ= 0.0.
Conectar estos valores en la fórmula de Black-Scholes nos dice que esta opción de
compra de 1 año sobre el oro tiene un valor de $ 11,32. De hecho, incluso si la opción
ofreciera la oportunidad de comprar oro a $ 600 / oz 1 año en el futuro, aún tendría un
pequeño valor positivo ya que siempre existe la posibilidad de que el oro suba más allá
del precio de ejercicio de la opción dentro de un año. La fórmula anterior nos dice que
tal opción valdría $ 0.10. Las opciones siempre valen algo, independientemente de sus
términos.
La producción de minerales puede considerarse como una opción de este tipo y, como
tal, podemos valorar las propiedades minerales como opciones reales utilizando las
mismas técnicas que utilizamos para valorar opciones financieras como la que
acabamos de describir. Considere un ejemplo simple de una mina de oro desarrollada
que ha estado en operación durante años y solo le quedan 2000 oz de reservas. La
producción diaria es de 2,000 oz; por lo tanto, solo queda 1 día de producción. Las
reservas se conocen con certeza y no hay posibilidad de que existan más reservas.
Suponga que la mina recibe el pago por su producción y debe pagar sus facturas
simultáneamente al final del día con base en los precios de inicio del día.