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Inversiones y Financiamiento
Inversiones y Financiamiento
DEL PROYECTO
Las Inversiones a través de Proyectos, tiene la finalidad de plasmar con las tareas de ejecución y
de operación de actividades, los cuales se realizan previa evaluación del Flujo de costos y
beneficios actualizados.
Por ejemplo, cuando los accionistas de una Empresa desean invertir cierto monto de Capital en
una actividad productiva y/o de servicio, la ejecución de la Inversión requiere contar con estudios
denominados Proyectos de Inversión, los cuales justifican el requerimiento de Costos de
Oportunidad y de la Rentabilidad de la Inversión de Capital. Igualmente, cualquier gobierno que
desea impulsar el proceso de desarrollo de un país en forma racional y oportuna, debe asignar
cierto monto de recursos Financieros a las instituciones competentes como: Instituto Nacional de
Planificación, Consejo Nacional de Desarrollo, Banco Minero, Banco Agrario, etc.
En la practica toda Inversión de Proyectos tanto del sector publico como privado, es un mecanismo
de Financiamiento que consiste en la asignación de recursos reales y Financieros a un conjunto de
programas de Inversión para la puesta en marcha de una o mas actividades económicas, cuyos
desembolsos se realizan en dos etapas conocido como: Inversión Fija y Capital de Trabajo.
La Inversión Fija, es la asignación de recursos reales y Financieros para obras físicas o servicios
básicos del Proyecto, cuyo monto por su naturaleza no tiene necesidad de ser transado en forma
continua durante el horizonte de planeamiento, solo en el momento de su adquisición o
transferencia a terceros. Estos recursos una vez adquiridos son reconocidos como patrimonio del
Proyecto, siendo incorporados a la nueva unidad de producción hasta su extinción por
agotamiento, obsolescencia o liquidación final.
Los elementos que constituyen la estructura de la Inversión fija son clasificados de muchas formas,
pero sin variar la presentación esquemática o dejar de considerar a todos los rubros que conforma
el Cronograma de la Inversión fija. La preparación del Cronograma de Inversiones solo puede
variar cuando se trata de algunos Proyectos especiales o en el caso de que la etapa de la
ejecución del Proyecto sea de larga duración, adecuándose en ambos casos de acuerdo a la
necesidad del Proyecto.
Se llama Inversión fija porque el Proyecto no puede desprenderse fácilmente de el sin que con ello
perjudique la actividad productiva. Todos los activos que componen la Inversión fija deben ser
valorizados mediante licitaciones o cotizaciones pro forma entregados por los proveedores de
equipos, maquinarias, muebles, enseres, vehículos, etc. Los precios para los edificios, obras civiles
e instalaciones se pueden obtener se pueden obtener sobre la base de las cotizaciones de las
Empresas constructoras.
Para recuperar el valor monetario de estas Inversiones se incorporan en los costos de producción
el rubro denominado amortización diferida. En otras palabras la Inversión diferida que es un
desembolso de la etapa Pre-Operativa, para su amortización sufre un prorrateo en varios periodos
para efectos de calculo del impuesto sobre las utilidades de las Empresas, recordemos que el
tratamiento otorgado a esta Inversión es similar a la depreciación.
Cuando se habla de intereses de pre-operación, se refiere a los pagos que se realizan en la etapa
Pre-Operativa del Proyecto y por lo general solo se halla representado por la cancelación de
intereses, por cuanto al no generar ingresos en esta primera etapa se solicita un periodo de gracia
a la entidad financiera para no cancelar Capital sino solo interés. Si la etapa Pre-Operativa fuese
muy amplia, podría darse el caso de amortizar el Capital en algún momento.
En efecto, desde el momento que se compran insumos o se pagan sueldos, se incurren en gastos
a ser cubiertos por el Capital de Trabajo en tanto no se obtenga ingresos por la venta del producto
final. Entonces el Capital de Trabajo debe financiar todos aquellos requerimientos que tiene el
Proyecto para producir un bien o servicio final. Entre estos requerimientos se tiene:
Materia Prima, Materiales directos e indirectos, Mano de Obra directa e indirecta, Gastos de
Administración y comercialización que requieran salidas de dinero en efectivo. La Inversión en
Capital de Trabajo se diferencia de la Inversión fija y diferida, porque estas ultimas pueden
recuperarse a través de la depreciación y amortización diferida; por el contrario, el Capital de
Trabajo no puede recuperarse por estos medios dada su naturaleza de circulante; pero puede
resarcirse en su totalidad a la finalización del Proyecto.
La Inversión en activos fijos y diferidos se financian con créditos a mediano y/o largo plazo y no así
con créditos a corto plazo, ello significaría que el Proyecto transite por serias dificultades
financieras ante la cuantía de la deuda y la imposibilidad de pago a corto plazo. Pero el Capital de
Trabajo se financia con créditos a corto plazo, tanto en efectivo como a través de créditos de los
proveedores.
El Capital de Trabajo esta compuesto por tres cuentas principales como: Existencias, Exigibles y
Disponibles cada uno de los cuales están compuestos por un conjunto de elementos bien
definidos.
RELACIONES DE INVERSIONES:
INVERSIÓN TOTAL:
INVERSION TOTAL = INV. FIJA + INV. DIFERIDA + CAP. DE TRABAJO
IT = IF + ID + KT
IF + ID = KF (CAPITAL FIJO)
IT = KF + KT
ACTIVO TOTAL:
ACTIVO TOTAL = IF + ID + KT + PC (PASIVOS CORRIENTES)
AT = KF + KT + PC
AT = IT + PC
KT = AC - PC --> AC = KT + PC
AT = IF + ID + AC
AT = KF + AC
PASIVO TOTAL:
PT = CAPITAL SOCIAL (DUENTE INTERNA)
+ OBLIGACION ES A LARGO PLAZO (CAPITAL CREDITO)
+ PASIVO CIRCULANTE
PT = KS + KC + PC
KS + KC = KP (CAPITAL PERMANENTE)
KP = IT
Para la aplicación de este método se debe conocer el costo efectivo de producción anual
proyectado, tomando como base de información el precio de mercado de los insumos requeridos
por el Proyecto para la elaboración del producto final. El costo total efectivo se divide por el numero
de días que tiene el año, obteniendo de esta operación un costo de producción promedio día que
se multiplica por los días del periodo de desfase, arrojando como resultado final el monto de la
Inversión precisa para financiar la primera producción. La formula que permite estimar el Capital de
Trabajo mediante el método señalado es:
K.T = (Costo total del año / 360 dias) * Número de dias del ciclo productivo
Para el calculo del Capital de Trabajo mediante este método dolo de consideran los costos
efectivos de producción denominados también costos explícitos, excluyendo la depreciación y la
amortización dela Inversión diferida; además en este calculo no se consigna el costo Financiero
porque el interés generado durante la fase de funcionamiento del Proyecto deberá ser cubierto por
el valor de las ventas y no por el Capital de Trabajo.
Ejemplo # 1:
El costo total efectivo durante el año es de 24000u.m. proveniente de la suma de los costos netos
de adquisición de los recursos ( 2195u.m.) mas el importe del IVA ( 205u.m.) solo de aquellos
bienes y servicios que son objeto de este impuesto. En este calculo no se incluye el costo
Financiero, la depreciación ni la amortización diferida.
Por consiguiente, el Capital de Trabajo invertido queda inmovilizado por un promedio de 30 días
( 5+15+8+7 = 30 ), con lo que las necesidades de Capital de Trabajo para cubrir un ciclo se elevan
a 200u.m. monto calculado aplicando la formula anterior.
Como ya se desgloso los Activos Corrientes son por lo general y a manera de resumen las cuentas
como ser: Caja, Cuentas por Cobrar, Existencias ( Materias Primas, Productos en Proceso,
Productos terminados). Y los Pasivos Corrientes son las obligaciones en las que incurre la
Empresa como ser: Cuentas por pagar. Se calcula de la siguiente manera:
En la Etapa Pre-Operativa se calcula los intereses derivados de aquellas parte de la Inversión que
se financia mediante préstamo o deuda. Estos intereses pre-operativos se Capitalizan y se
recuperan a lo largo de la etapa operativa del Proyecto a través del rubro denominado
"Amortización Diferida".
Para fines de análisis, las Inversiones realizadas a lo largo del periodo de instalación del Proyecto,
generalmente, se consolidan en el año cero, siempre y cuando el periodo de pre-operación solo se
de ese año, no olvidemos que dependiendo de la naturaleza del producto del Proyecto, el periodo
de Pre-Inversión puede abarcar mas allá del año cero.
Cabe señalar que los intereses de la etapa operativa derivados del Financiamiento por deuda
adquirida, no se Capitalizan, si no que se cargan como costo en el estado de Perdidas y
Ganancias.
CRONOGRAMA CONSOLIDADO DE INVERSIONES:
El Formato del Cronograma de Inversiones se presenta en el siguiente cuadro, su elaboración se
realiza tomando en cuenta las Inversiones Pre-Operativas y las Inversiones operativas.
Observe que las Inversiones Fijas, Diferidas y el Capital de Trabajo se efectúa en el año cero
( momento cero ). No olvidemos que existen Proyectos donde otras Inversiones pueden estar
programadas para los años de operación o funcionamiento, tal es el caso de la ampliación de la
Planta, el Reemplazo de activos o Inversiones adicionales de Capital de Trabajo. En el cuadro
precedente, a manera de ejemplo, esas Inversiones se las representa por asteriscos ( * ).
Existen dos razones básicas para considerar el Reemplazo de un Activo Fijo; el deterioro físico y la
obsolescencia. En el primer caso, el deterioro físico se refiere únicamente a cambios en las
condiciones físicas de dicho activo y, en el segundo caso, la obsolescencia trata de los efectos que
producen sobre un activo los cambios tecnológicos. Ambos casos pueden presentarse en un
determinado activo, ya sea de manera independiente o de forma conjunta.
El deterioro físico da lugar: a un descenso e el valor del servicio prestado; a mayores costos de
operación; a un incremento en los costos de mantenimiento; o una combinación de todos ellos. Por
ejemplo, el deterioro físico puede disminuir la capacidad de un equipo para pegar etiquetas o de un
tractor para mover la tierra. Consecuentemente el valor de los servicios que prestan se reduce.
También el deterioro físico de estos activos puede dar lugar a mayores gastos en reparaciones;
elevar el consumo de energía eléctrica o combustible aumentando de esta forma los costos de
operación.
La Inversión de Reemplazo puede dar lugar a la venta del activo, entonces esa operación
constituye un ingreso monetario para el Proyecto y la adquisición de un activo nuevo es un costo
de Inversión (egreso monetario). Los Reemplazos deben consignarse en el cuadro del Cronograma
de Inversiones de acuerdo al periodo en que se realiza esa operación.
Ejemplo #2:
Se pretende Reemplazar la maquina antigua por otra nueva. El precio de la maquina nueva es de
$us. 5000 y tienen como costo de mantenimiento $us. 500 al final de cada año durante cuatro
años. Al cabo de los cuatro años se estima un valor de recuperación de $us. 1000, precio al cual se
venderá el activo nuevo adquirido.
Por el contrario la maquinaria antigua, que se quiere Reemplazar, hoy se puede vender en $us.
2000; pero si se vende de aquí a un año el precio de reventa será de $us. 800 y durante ese año
se tendrá que gastar $us. 600 por mantenimiento para que continué funcionando. La maquina
durara cuatro años mas, antes de quedar inservible ¿Cuándo se debe reemplazar la maquina si se
conoce que el costo de oportunidad del Capital es del 8%?
Para conocer el momento de Reemplazo y el criterio económico que permita tomar una decisión,
Primeramente se encuentra el costo anual equivalente de la maquina nueva. El Valor actual del
costo de reposición (VA) por una maquina nueva es la siguiente:
Donde:
P : Precio de la maquinaria.
C: Costo de mantenimiento anual.
A: Anualidad.
n : Periodo
i : Tasa de interés
F : Factor de valor actual.
Si no se tiene a la mano las tablas financieras, los Factores se pueden hallar empleando la
siguiente relación:
En el ejemplo la taza de interés ( i ) es del 8% y el periodo ( n )es de cuatro años, reemplazando
estos datos en la relación anterior se tiene:
El Valor actual también se puede determinar sin incurrir en tablas se la siguiente forma:
Por lo tanto el valor actual de conservar la maquina un año mas y venderla es igual a :
Normalmente el Flujo de caja se expresa en términos del valor actual, pero el análisis posterior es
mas sencillo si expresamos el Flujo de caja en términos de su valor futuro dentro de un año, en
este caso se tendrá:
Si la maquina antigua se reemplaza en un año, el gasto por usar la maquina antigua durante ese
año será de $us.1960 a pagar al final del año. Pero si se repone ese activo el gato anual será de
$us.1788 al cabo del segundo año. Este costo anual ocurrirá constantemente si reemplazamos la
maquina antigua cada cuatro años. Lo expresado se puede apreciar en el siguiente Flujo:
Entonces, de acuerdo al ejemplo, el Reemplazo de la maquina antigua por una nueva debería ser
de inmediato para reducir al mínimo el gasto del año 1. Los costos de conservar la maquina
antigua durante un año es mayor que el CAE (Costo Anual Equivalente) de comprar una maquina
nueva.
Los Recursos Financieros del Proyecto pueden ser monetarios, emisión de acciones, bonos y
créditos bancarios, también pueden ser investigaciones, servicios y servicios afines. Asimismo, por
su procedencia pueden ser de origen interno ( moneda nacional ) y de origen externo ( moneda
extranjera). También pueden ser de Fuente Interna o Fuente Externa. Dependiendo del origen de
los recurso Financieros del Proyecto.
En la Fase de Ejecución, los recursos Financieros son requeridos para Inversión fija; mientras que
en la Fase de Operación se requieren para Capital de Trabajo. En ambas fases, parte de los
recursos Financieros se pueden utilizar para el pago de servicios e Inversión en intangibles como:
investigaciones, patentes, organizaciones, supervisión y estudios afines.
La Asignación de Fondos es un requisito imprescindible para invertir como para formular el estudio,
a través de el se indica la magnitud del Capital requerido. El Proyecto no seria útil sino contara con
Financiamiento, por lo tanto las restricciones de carácter Financiero pueden definir los parámetros
del Proyecto bastante antes de tomar la decisión de invertir.
c. Reservas Afines.
Son Reservas del Pasivo, registrados y compuestos por recursos para reserva de incentivos,
beneficios de retiro de los trabajadores y reposición de productos.
Reservas, Recursos Financieros que representan las utilidades no distribuidas o retenidas para
fines ya establecidos, son reservados como Capital de Trabajo para beneficio de los tenedores de
bonos. Por ejemplo, la reserva para fondo de amortizaciones una vez cancelada la deuda del
edificio, equipo o maquinaria y construcciones es transferida a la cuenta de utilidades no
distribuidas.
El Financiamiento basado en Fuente Interna, solo es posible en caso de existir filiales o Empresas
en funcionamiento, siendo el ejecutor del Proyecto dueño o accionista de la misma. Se considera
como Fuente Interna, cuando los recursos Financieros provienen del ente ejecutor o accionistas del
Proyecto y son reinvertidos en nuevos Proyectos, siendo el origen de estos fondos las utilidades no
distribuidas o retenidas para estos fines.
Las ventajas que se obtienen cuando los recursos Financieros provienen de la Fuente Interna son:
- Se mantiene la flexibilidad Financiera.
- No existen problemas en los pagos tanto de intereses como amortizaciones de préstamo.
Las desventajas que se obtiene con los recursos que provienen de Fuente Interna son:
- No es posible aprovechar la posibilidad de obtener prestamos a interés convenientes.
- No se aprovecha ciertas ventajas impositivas existentes.
Los Capitales requeridos se dividen a su vez en Prestamos a Corto Plazo, Mediano y Largo Plazo.
Para Financiar el Capital de Trabajo generalmente se debe acudir a Créditos a Corto Plazo, Las
Inversiones Fijas y Diferidas se cubren con Créditos de Mediano y/o Largo Plazo. Para el ejemplo
hipotético que estamos desarrollando la estructura de Financiamiento es:
Como se dijo con anterioridad, en cuanto a los tipos de fuentes de Financiamiento, se detallo las
fuentes internas y las externas, mas existen otra clasificación parecida, que es:
Fuentes Duras: Cuando necesariamente las tasas de interés son altas, como los Bancos.
Fuentes Concesionales: Las tasas de intereses son nominales bajas, como las entidades de
apoyo. Si un Proyecto es netamente privado, la única fuente de Financiamiento es los Bancos.
4.9 PLAN DE FINANCIAMIENTO
Conocido como Presupuesto de Financiación es un Instrumento de Servicio a la Deuda que
contiene un grupo de Desembolsos cuyo cargo periódico efectuados por el Prestatario están
compuestos en dos partes como Amortización e Intereses. El Periodo convenido entre el
Prestamista y El Prestario para el desembolso del Préstamo de las Instituciones Financieras
dependerá de la Magnitud del Monto, Horizonte de Planeamiento, Entidad Ejecutora, Consultora y
Capital del Proyecto; siendo estos representados en los cuadros de presupuesto de financiación
con sus respectivas amortizaciones.
Se debe establecer las condiciones establecidas por los agentes Financieros que otorgarán el
préstamo a favor del Proyecto. Dichas condiciones comprenden:
El periodo de préstamo (corto, mediano, largo plazo), las garantías exigidas, los intereses
aplicados y el tiempo de diferimiento (años de gracia) otorgado donde se cancela solo intereses y
no así el Capital.
El Capital adquirido vía préstamo se devuelve mediante pagos periódicos, amortizando parte del
Capital y cancelando intereses.
¿Qué ES AMORTIZACIÓN?
Es la extinción gradual de una deuda, vale decir, es la cantidad de dinero que corresponde a la
devolución de una parte del Capital, en otros términos, del saldo adeudado. Es el monto, cantidad
o valor monetario establecido bajo modalidades de calculo para ser devueltos al prestamista en un
plazo fijo o variable de acuerdo a la política de las instituciones financieras, siendo este monto una
parte de la renta de la Empresa y otra parte del monto principal del saldo adeudado.
¿Qué ES INTERÉS?
Los intereses son montos que se cancelan por el empleo del Capital solicitado en préstamo. El
interés es el precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Es el monto establecido bajo calculo y
según la tasa de interés al servicio de prestamos. Es decir, es aquel monto de dinero que paga el
Proyecto por el uso de Capital adquirido en forma de préstamo, según su costo de oportunidad en
su momento de su adquisición y las tasas de interés existentes en el mercado de Capital de la
banca comercial e institución financieras.
Ejemplo # 1:
Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco años, cuya tasa
de interés es del 10%, aplicando el método SAC, Realizar la tabla que permita observar la
prestación, el interés y la amortización anual.
4.11 SISTEMA DE AMORTIZACIÓN BANCARIO ( PRICE ):
Este método es usado por los bancos y gráficamente se puede interpretar de la siguiente manera:
Ejemplo # 2:
Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco años, cuya tasa
de interés es del 10%, aplicando el método PRICE, Realizar la tabla que permita observar la
prestación, el interés y la amortización anual.
MÉTODO PRICE
Este método asume que la prestación es constante, siendo la prestación la cuota que se paga de
manera mensual o anual considerando tanto el interés como la amortización.
Se debe primeramente calcular la prestación constante, con la ecuación de anualidad, la misma
relación es:
La Amortización inicial se calcula con la siguiente expresión:
Estos métodos estudiados son los mas usuales para determinar el servicio de la deuda. La
diferencia entre el método PRICE y SAC, radica que en el primer método el costo Financiero total
es mas elevado que el segundo, pero tiene como ventaja que la amortización de Capital es menor
en los primeros años. Debido a esto, el índice de cobertura mejora significativamente y es mas
accesible para nuevas Empresas porque la carga del servicio de la deuda es mas baja. Sin
embargo con ese método al final se llega a cancelar un monto mayor como efecto del
comportamiento de los intereses.
El Proyecto debe buscar en lo posible dinero barato, es decir Capital solicitado en préstamo con
interés menor que el sistema bancario comercial; esto ayudara a elevar el rendimiento sobre la
Inversión. La forma de pago a adoptarse esta condicionada a las exigencias de las instituciones
crediticias.