Instrucciones:

Esta planilla de cálculo contiene las resoluciones en Excel de varios de los problemas tratados en el capítulo 10
Latinoamericano" (Alfaomega, Dumrauf, 2013).
Las solapas incluyen el número de la página del libro que trata el tópico correspondiente. También se han inclu
de capítulo, que por otra parte, aparecen resueltos en el libro en el apéndice de soluciones.

Para el alumno que busca una mayor complejidad, hemos incluido una serie de "ejercicios adicionales" con pro
fianciera de proyectos. Por ejemplo, el uso de la TIR modificada con una tasa de reinversión y otra de financiam
inversiones futuras con la tasa libre de riesgo, la aparición de más de una tasa de Fisher y otros. Algunos de es
tratamiento detallado, seguramente serán tratados en una próxima edición. Varios de ellos los utilizamos en cu
discusión en clase las controversias mencionadas.

Todas las planillas, y en particular ésta de evaluación de proyectos de inversión, serán actualizadas periódicam
explicaciones.
mas tratados en el capítulo 10, del libro "Finanzas Corporativas, un Enfoque

diente. También se han incluido algunas soluciones a los problemas tratados al final
uciones.

ercicios adicionales" con problemas controvertidos que aparecen en la evaluación

inversión y otra de financiamiento, la posibilidad de calcular el valor presente de
Fisher y otros. Algunos de estos problemas, que por su complejidad, merecen un
de ellos los utilizamos en cursos de Maestría, en los cuáles sometemos a la

rán actualizadas periódicamente para incluir algún nuevo ejercicio o mejorar sus
Para los proyectos A y B se calcula el VAN, la TIR y la TIRM. Adicionalmente, con la función "Tabla" de Excel se realiza un an
cambia en cincuenta puntos porcentuales en un rango que vaya del 0 al 500 por ciento. Recuerde que también puede compro

Proyectos mutuamente excluyentes con diferente tamaño de la inversión original

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 VAN al 10% TIR TIRM
A -100 400 0 0 $ 263.64 300% 300%
B -200 700 0 0 $ 436.36 250% 250%
B-A -100 300 0 0 $ 172.73 200% 200%

$ 600
Costo de capital: 10%

$ 500

Función Tabla de Excel para el gráfico del VAN

$ 400
Proy A Proy B Proy B-A
$ 264 $ 436 $ 173 $ 300
0% $ 300 $ 500 $ 200
50% $ 167 $ 267 $ 100
$ 200
100% $ 100 $ 150 $ 50
150% $ 60 $ 80 $ 20
200% $ 33 $ 33 $0 $ 100
250% $ 14 $0 $ -14
300% $0 $ -25 $ -25
$0
350% $ -11 $ -44 $ -33
0% 100% 20
400% $ -20 $ -60 $ -40
450% $ -27 $ -73 $ -45 $ -100
500% $ -33 $ -83 $ -50
$ -200
 la" de Excel se realiza un análisis de sensibilidad para el VAN con un costo de capital que
e que también puede comprobar la TIR incremental (tasa de Fisher) con Solver.

00

00

00

00
Proyecto A
00 Proyecto B
Proyecto B-A
00

0
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%
00

00
 Proyectos mutuamente excluyentes con diferente desarrollo temporal del flujo de fondos (ingresos altos al principio y

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 VAN TIR TIRM

A -1000 800 500 100 $ 215.63 25.99% 17.4%
B -1000 100 500 1000 $ 255.45 20.44% 18.7%
B-A 0 -700 0 900 $ 39.82 13.39% 12.2%

k PROY A PROY B

Valor Actual Neto

5% $287.43 $392.94
10% $196.02 $232.22 500 Zona de
contradicción
15% $121.28 $106.56 400
20% $59.80 $7.72
300 Zon
25% $8.96 ($70.40) con
30% ($33.26) ($132.35) 200
35% ($68.46) ($181.58) 100
40% ($97.88) ($220.74) 0
45% ($122.53) ($251.87)
-1000% 10% 20%
50% ($143.21) ($276.54)
-200
-300 TIR incremental: 13,4%
-400 Costo d

VAN TIR
A -1000 500 500 500 $ 243.43 23.38%
B -1000 200 200 200 $ -502.63 -21.76%
B-A 0 -300 -300 -300 $ -746.06 Err:523
ngresos altos al principio y bajos al final vs. Ingresos bajos al principio y altos al final)

Zona de
contradicción

Zona de
concordancia

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

PROY A
PROY B
TIR incremental: 13,4%

Costo de oportunidad
 VAN y TIR sin vida común
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 TIR
A -1,000 400 500 600 0 23.40%
B -1,000 200 a perpetuidad 20%
B-A 0 -200 -300 -400 200 a perpetuidad 19.20%

Flujo B-A reelaborado para despejar la TIR

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
0 -200 -300 -400 200 200
1042 <<---Valor de la perpetuidad: aquí se
0 -200 -300 -400 1242
TIR 19.20% 3. Se coloca unta tasa cualquiera en
2. Se calcula la perpetuidad con la ta
TIR con Solver: 19.20% 3. Finalmente se itera con Solver par

Comprobación con el VAN=0 con la TIR:

VAN $ 0.00
 VAN al 10%
243.4
1,000
1269.72

<---Valor de la perpetuidad: aquí se realiza un truco, que sigue los siguientes pasos:

. Se coloca unta tasa cualquiera en la celda B15

. Se calcula la perpetuidad con la tasa que figura en la celda B15
. Finalmente se itera con Solver para que la diferencia entre las celdas B13 y B15 de cero (así nos aseguramos que resolvimos correctamente la TIR)
vimos correctamente la TIR)
Los siguientes proyectos presentan TIR múltiples o ausencia de TIR. Compruebe su
cálculo introduciendo valores en la ventana "estimación" de la función TIR de Excel

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 TIR 1 TIR 2 VAN al 10

%
E -5,000 30,000 -30,000 27% 373% -2,520
F -7,000 17,000 -10,000 0% 43% 190
G -2,000 5,000 -5,000 Indeterminada -1,587

TIR múltiples - Resolución

5° crítica: la TIR no puede eludir la estructura
La ecuación para la TIR del de
temporal proyecto E podemos
la tasa escribirla como
de interés
-30.000 (1+X)-2 + 30.000(1+X) -1 - 5.000=0

Que es una ecuación de segundo grado, y por lo tanto

podemos resolverla con la fórmula: 2
 b  b  4ac
X 
2a

 30.000  30.000 2  4(30.000)( 5.000)

X
2(30.000)
Calculamos su recíproco ya que el resultado de X
corresponde a (1+x)-j

1
X  1  27%
0,788
 30.000  17.320,5
X
 60.000
1
X   1  373%
0,211
TIR múltiples – Resultados posibles
5° crítica: la TIR no puede eludir la estructura
La ecuación para la TIR del de
temporal proyecto G podemos
la tasa escribirla como
de interés
-5.000 (1+TIR)2+5.000(1+TIR)-2.000=0

 5.000  5.000 2  4(5.000)( 2.000)

X 
2(5.000)
No existe raíz de un número negativo, por
lo tanto el proyecto no tiene una tasa que
satisfaga la ecuación de la TIR (que es la
 5.000   15.000.000 tasa que genera un VAN=0)
X 
 10.000

Cuando trabajamos con flujos no convencionales (con más

de un cambio de signo) los resultados posibles dependen
del valor de la raíz en la ecuación de segundo grado:

Raíz positiva: 2 resultados

Raíz negativa: no existe
Raíz cero: un único resultado
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
A (4 años) -40,000 8,000 14,000 15,000 17,000
B (2 años) -20,000 10,000 15,000 0 0
B c/reemplazo -20,000 10,000 -5,000 10,000 15,000

k 10%

Anualidad equivalente Perp. Equivalente

Proyecto A 543.85 5,438.48
Proyecto B 857.14 8,571.43
 TIR VAN al 10% TIRM
11.77% 1,723.9 11.17%
15.14% 1,487.6 11.99%
15.14% 2,717.0 11.98%
 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ingresos 306,297.6 306,297.6 306,297.6 306,297.6
Costos de mantenimiento 88,979 88,979 88,979 88,979
Depreciación 136,902.4 136,902.4 136,902.4 136,902.4
Costos totales 225,881.4 225,881.4 225,881.4 225,881.4
Resultado antes de impuestos 80,416.2 80,416.2 80,416.2 80,416.2
Impuesto a las ganancias 30% 24,124.9 24,124.9 24,124.9 24,124.9
Resultado después de impuestos 56,291.3 56,291.3 56,291.3 56,291.3
Depreciación 136,902.4 136,902.4 136,902.4 136,902.4
FCF del proyecto -684,512 193,193.7 193,193.7 193,193.7 193,193.7

TIR para el concesionario 12.70% <<---Celda objetivo

TIR máxima fijada por el Organismo 12.70%

 Año 5
306,297.6 <<--- con Solver
88,979
136,902.4
225,881.4
80,416.2
24,124.9
56,291.3
136,902.4
193,193.7
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 TIR
1 año -1,000 1,200 0 0 0 0 0 20.0%
4 años -1,000 0 0 0 1,600 0 0 12.47%
6 años -1,000 0 0 0 0 0 2,000 12.25%

k 10%

Flujo de efectivo igualando vidas en 12 años

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7

1 año -1,000 200 200 200 200 200 200 200
4 años -1,000 0 0 0 600 0 0 0
6 años -1,000 0 0 0 0 0 1,000 0

Anualidad equivalente Perp. Equivalente La anualidad equivalente es como la "cuota" del VAN: se calcula co
Proy. 1 año 100.0 1,000.0
Proy. 4 años 29.3 292.8
Proy. 6 años 29.6 296.1
 VAN al 10% TIRM
90.91 20.00%
92.82 12.47%
128.95 12.25%

Año 8 Año 9 Año 10 Año 11 Año 12 TIR VAN al 10% TIRM

200 200 200 200 1,200 20.0% 681.37 14.87%
600 0 0 0 1,600 12.5% 199.52 11.68%
0 0 0 0 2,000 12.2% 201.74 11.70%

la "cuota" del VAN: se calcula con la fórmula VAN a(1,n,k)-1

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
A - 7,000 15,000 8,000 - 20,000 - 15,000 15,000 5,000

1,200

1,000

800

600

400

200

-
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
-200

-400

-600

Factor Factor Flujo TRC (tasa de Flujo financ.

capitalización descuento reelaborado rent.compuesta) Capit. al año 6
0 - 7,000 - 36,617 7.77%
1 15,000 24,158 - 0
2 8,000 11,713 - 0
3 - 20,000 - - 17,277 0 - 28,099
4 - 15,000 - - 12,341 0 - 18,816
5 15,000 16,500 - 0 -
6 5,000 5,000 - 57,370 -
Total 57,370 - 29,617 - 46,915
 VAN TIR TIR 2 TIR 3 TIR Modificada Costo de capital 10%
113 14.08% 31.04% 68.65% 10.94%
Tasa libre de riesgo 5%
Tasa financiamiento 12%
113
0% 1,000
10% 113
20% - 50
30% - 7
40% 56
50% 81
60% 57
70% - 12
80% - 115
90% - 244
120% 100% - 391

Flujo
reelab. TRC
- 7,000 6.92%

10,456
 0 1 2 3 4 5 6
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
- 100 - 35,000 75,000 40,000 -100,000 - 75,000 75,000

Costo de capital 10%

Tasa financiamiento 8%

Indic. Rentabilidad
TIR 1 13.0% TIRM 1 9.0% --> Con función de Excel
TIR 2 35.0% TIRM 3 7.4% --> Con función de Excel y descontando flujos negativos con risk free
TIR 3 64.2%
VAN $ 374.5

Cash Flow Cash Flow reinvertido al año 7

-100 -159
-35,000 -55,541 6,000

75,000 120,788
40,000 58,564 5,000
-100,000 -125,971
-75,000 -87,480 4,000

VAN
75,000 82,500
25,000 25,000 3,000
4,900 17,702
2,000

1,000

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

-1,000 C
 7
Año 7 Función tabla para el VAN Función tabla para la TIRM
25,000 374.5 9.0%
0% 4,900 0% 4.5%
5% 1,758 5% 7.4%
10% 374 10% 10.0%
15% - 143
20% - 256
25% - 202
scontando flujos negativos con risk free 30% - 98
35% - 0
40% 71
45% 108
50% 113
55% 91
60% 49
65% - 10
70% - 79
75% - 154
80% - 233
85% - 312
90% - 391
95% - 466
100% - 538
105% - 606
110% - 669
115% - 728
120% - 781
125% - 830
130% - 874
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80% 85%
% % % % % % % % % % % 135%
% % - % % 914 % % %
90 95 100
Costo de capital 140% - 949
145% - 980
150% - 1,008
155% - 1,032
160% - 1,053
165% - 1,070
170% - 1,085
175% - 1,097
180% - 1,107
185% - 1,115
190% - 1,121
195% - 1,125
200% - 1,127
 10%

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 VAN (k=10%) TIR

A -1000 100 600 1000 338.09 € 24%
B -1000 200 700 1100 586.78 € 34%
C -1000 1200 200 300 481.59 € 47%

1,200

1,000

800

600

400

200

0
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
-200

-400

-600

-800
Proyecto A Proyecto B Proyecto C
Función Tabla de Excel para el gráfico del VAN

Proy A Proy B Proy C

338 587 482
0% 700 1,000 700
10% 338 587 482
20% 79 289 313
30% -113 69 178
40% -258 -99 69
50% -370 -230 -22
60% -459 -333 -99
70% -530 -416 -164
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 VAN TIR TIR 2
A - 350,000 550,000 60,000 199,587 67.38%
B - 130,000 20,000 375,000 198,099 77.71%
B-A 220,000 - 530,000 315,000 - 1,488 6.63% 34.28%

A-B - 220,000 530,000 - 315,000 1,488 6.63% 34.28%

Inversión inicial Año 1 Año 2 Valores Futuros TIR Modificada

Proy B - 130,000 20,000 375,000 397,000.00 74.75%
Dif A-B - 220,000 266,200.00 10.00%
Total - 350,000 663,200.00 37.65%

Proy A - 350,000 550,000 60,000 665,000.00 37.84%

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

-
0% 10% 20% 30% 40% 50%

-50,000
Proy A Proy B B-A
 TIR Modificada Costo de capital 10%
37.84%
74.75%
4.72% Ojo: revisar que si se cambia algún FF de los proy.originales, el proy incremental no tiene TIR!!

4.39%

199,587 198,099 - 1,488

0% 260,000 265,000 5,000
10% 199,587 198,099 - 1,488
20% 150,000 147,083 - 2,917
30% 108,580 107,278 - 1,302
40% 73,469 75,612 2,143
50% 43,333 50,000 6,667
60% 17,188 28,984 11,797

40% 50% 60% 70%

Proy B B-A
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 VAN TIR TIR 2 TIR Modificada
A - 100,000 20,000 200,000 83,471 51.77% 49.00%
B - 200,000 180,000 150,000 87,603 42.60% 31.91%
B-A - 100,000 160,000 - 50,000 4,132 17.42% 17.42% 8.32%

A-B 100,000 - 160,000 50,000 - 4,132 17.42% 17.42% 3.38%

Inversión inicial Año 1 Año 2 Valores Futuros TIR Modificada

Proy B - 200,000 180,000 150,000 348,000.00 31.91%
Dif A-B 100,000 - 121,000.00 10.00%
Total - 100,000 227,000.00 50.67%

Proy A - 100,000 20,000 200,000 222,000.00 49.00%

140,000

120,000

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000

-
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
-20,000

-40,000
Proy A Proy B B-A
 Costo de capital 10%

Ojo: revisar que si se cambia algún FF de los proy.originales, el proy incremental no tiene TIR!!

83,471 87,603 4,132

0% 120,000 130,000 10,000
10% 83,471 87,603 4,132
20% 55,556 54,167 - 1,389
30% 33,728 27,219 - 6,509
40% 16,327 5,102 - 11,224
50% 2,222 - 13,333 - 15,556
60% - 9,375 - 28,906 - 19,531

0% 70%
 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
- 10,000 13,000 - 6,000 8,000 - 4,000 5,000

Costo de capital 10%

Costo financiamiento 8%

Indic. Rentabilidad
TIR VAN al 10% TIRM TIRM 2 TIRM 3 (inversión descontada con rf)
30% $ 2,947.8 13.3% 16.9% 12.5%

Cash Flow CF reinvertido al vto

13,000 19,033
- 6,000 - 7,558
8,000 9,680
- 4,000 - 4,320
5,000 5,000
Total 16,000 21,835

7,000
6,000
5,000
4,000
VAN

3,000
2,000
1,000
-
-1,000 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200%

-2,000
-3,000 Costo de capital
Función tabla para el VAN Función tabla para la TIRM
2,948 13.3%
0 6,000 0% 11.0%
0.1 2,948 5% 12.5%
0.2 1,147 10% 13.8%
0.3 29
0.4 (694)
0.5 (1,174)
0.6 (1,499)
0.7 (1,722)
0.8 (1,875)
0.9 (1,978)
1 (2,047)
1.1 (2,090)
1.2 (2,115)
1.3 (2,126)
1.4 (2,127)
1.5 (2,120)
1.6 (2,107)
1.7 (2,090)
1.8 (2,069)
1.9 (2,046)
2 (2,022)
2.1 (1,996)
2.2 (1,970)
2.3 (1,942)
2.4 (1,915)
2.5 (1,887)
2.6 (1,860)
2.7 (1,833)
2.8 (1,806)
2.9 (1,779)
3 (1,753)
3.1 (1,727)
3.2 (1,701)
3.3 (1,676)
3.4 (1,652)
3.5 (1,628)
3.6 (1,605)
3.7 (1,582)
3.8 (1,559)
3.9 (1,538)
4 (1,516)
4.1 (1,495)
4.2 (1,475)
4.3 (1,455)
4.4 (1,435)
4.5 (1,416)
4.6 (1,398)
4.7 (1,380)
4.8 (1,362)
4.9 (1,345)
5 (1,328)
 5.1 (1,311)
5.2 (1,295)
5.3 (1,279)
5.4 (1,264)
5.5 (1,248)
5.6 (1,234)
5.7 (1,219)
5.8 (1,205)
5.9 (1,191)
6 (1,178)
6.1 (1,164)
6.2 (1,151)
6.3 (1,139)
6.4 (1,126)
6.5 (1,114)
6.6 (1,102)
6.7 (1,090)
6.8 (1,079)
6.9 (1,068)
7 (1,057)
7.1 (1,046)
7.2 (1,035)
7.3 (1,025)
7.4 (1,015)
7.5 (1,005)
7.6 (995)
7.7 (985)
7.8 (976)
7.9 (967)
8 (958)
8.1 (949)
8.2 (940)
8.3 (931)
8.4 (923)
8.5 (915)
8.6 (906)
8.7 (898)
8.8 (891)
8.9 (883)
9 (875)
9.1 (868)
9.2 (860)
9.3 (853)
9.4 (846)
9.5 (839)
9.6 (832)
9.7 (825)
9.8 (819)
9.9 (812)
10 (806)
10.1 (799)
10.2 (793)
10.3 (787)
10.4 (781)
10.5 (775)
10.6 (769)
10.7 (763)
10.8 (757)
 Período Alternativa A Alternativa B Alternativa C Alternativa D Alternativa C+D
0 - 8,000 - 8,000 - 4,000 - 4,000 - 8,000
1 2,000 2,000 1,500 1,500 3,000
2 3,000 3,000 2,000 1,800 3,800
3 3,000 6,000 2,500 2,000 4,500
4 6,000 2,500 2,500
VAN al 10% $ 2,649.55 $ 805.41 $ 894.82 $ 2,061.40 $ 2,956.22
Ind. Rentab 1.33 1.10 1.22 1.52 1.37

Período Alternativa A Alternativa B Alternativa C Alternativa D Alternativa C+D

0 - 8,000 - 8,000 - 4,000 - 4,000 - 8,000
1 2,000 2,000 1,500 1,500 3,000
2 3,000 3,000 2,000 1,800 3,800
3 3,000 - 2,000 - 1,500 2,000 4,500
4 - 2,000 2,000 1,500 - 1,500 - 5,500
5 2,000 3,000 2,000 1,500 3,000
6 3,000 - 2,000 - 1,500 1,800 3,800
7 3,000 2,000 1,500 2,000 4,500
8 - 2,000 3,000 2,000 - 1,500 - 5,500
9 2,000 - 2,000 - 1,500 1,500 3,000
10 3,000 2,000 1,500 1,800 3,800
11 3,000 3,000 2,000 2,000 4,500
12 6,000 6,000 2,500 2,500 2,500
VAN al 10% $ 5,695.25 $ 2,206.73 $ 2,451.69 $ 4,431.03 $ 6,354.45
Ind. Rentab 1.71 1.28 1.61 2.11 1.79
 Costo de capital 10%

Incremental(C+D)-D
- 4,000
1,500
2,000
2,500
-
$ 894.82
1.22

Incremental(C+D)-D
- 4,000
1,500
2,000
2,500
- 4,000
1,500
2,000
2,500
- 4,000
1,500
2,000
2,500
-
$ 1,923.43
1.48