Está en la página 1de 30

Apuntes de Clase – Temas en Finanzas II

Eficiencia de Mercado
Invirtiendo con Estrategia

Profesor
Julio Villavicencio

Esta PPT es tomada de: “Decisiones de Inversión” por Julio Villavicencio.


Finanzas PUCP
Objetivos del Capítulo
1. ¿Qué es la eficiencia de mercado?¿cuáles son sus
implicancias y de qué depende?
2. ¿Cuáles son los grados de la eficiencia de mercado?
3. ¿Qué son la sabiduría de las masas y la locura de la
turba?¿Cuando estamos en uno u otro?
4. ¿Son los mercados realmente eficientes?¿Hay nuevas
teorías? ¿Cuáles son los sesgos que pueden existir?
¿Qué es un mercado eficiente?

Eugene Fama
Premio Nobel de Economia 2013

• Un mercado de capitales eficiente es aquel donde los precios actuales reflejan


toda la información disponible y se ajustan a la nueva información de manera
completa, rápida y racional.

Finanzas PUCP
La historia del random walk (paseo aleatorio)

Hipótesis del RW
• Matemáticamente: no puedo predecir el
movimiento incremental.
• Financieramente: no puedo predecir el precio
future de los activos financieros.
• 𝑋𝑡 = 𝜇 + 𝑋𝑡−1 + 𝜀𝑡 , 𝐸 𝜀𝑡 = 0, ∀𝑘 𝐸 𝜀𝑡 𝜀𝑡+𝑘 = 0
• 𝑋𝑡 representa logaritmo de precios (log Pt), RW
geométrico (satisface apalancamiento limitado)
• Suponga que 𝜀𝑡 se distribuye normalmente:

• 𝑙𝑜𝑔𝑃𝑡 = 𝜇 + 𝑙𝑜𝑔𝑃𝑡−1 + 𝜀𝑡
• 𝑃𝑡 = 𝑃𝑡−1 𝑒 𝜇+𝜀𝑡 ≥ 0
𝑃𝑡
• 𝑅𝑡 = 𝑙𝑜𝑔𝑃𝑡 − 𝑙𝑜𝑔𝑃𝑡−1 = 𝑙𝑜𝑔 ൗ𝑃𝑡−1
• = 𝜇 + 𝜀𝑡 ~𝐼𝐼𝐷 𝑁(𝜇, 𝜎𝑡2 ),

Finanzas PUCP
Random walk (paseo aleatorio) se suele asociar a la eficiencia de los mercados

Hipótesis del RW
• Los incrementos ∆𝑋𝑡 = 𝑋𝑡 − 𝑋𝑡−1 , no están
relacionados (son ruido blanco).
• Samuelson (1965) prueba que si los precios son
anticipados apropiadamente (usando toda la
información), su fluctuación no será predecible.
• Fama (1970) en mercados eficientes los
precios reflejan toda la información
disponible.
• Esto tuvo implicancias en la práctica financiera
¿el análisis financiero genera valor? ¿tiene
sentido pagar por una estrategia activa?

Finanzas PUCP
¿y si no son random walk (paseo aleatorio)?

Ejemplo: el curioso caso del precio del activo A

Finanzas PUCP
¿Dónde hay Random walks (paseo aleatorio)?

¿Ven la diferencia?

Finanzas PUCP
Ejer.: ¿funcionó de manera eficiente el mercado de acciones?
• Recordar: Si los mercados no son eficientes entonces los portafolio managers de
fondos activos si podrían tener resultados por encima del mercado.
• NOTA: el mercado no se afecta por información o noticias que ya están
anticipadas en los precios. Sólo los choques no anticipados que cambian las
expectativas tienen efecto en precios.

Ejemplo COVID 2020. El mercado esperaba que la


caída en el empleo de EEUU en Mayo sería de -7,500
miles, no obstante, fue de un aumento de +2,509
miles. ¿Cuál fue la reacción de mercado?

Finanzas PUCP
Ejer.: ¿funcionó de manera eficiente el mercado de divisas local en este evento?
• Evento: Vacancia Perú 2020 y efecto sobre tipo de cambio Sol/USD

Finanzas PUCP
Ejercicio sobre eficiencia
Ejercicio. En cual de los casos se afectará el mercado suponiendo que es eficiente:
a) La empresa X tuvo un crecimiento de utilidades de 40% y se esperaba 20%.
b) El PBI de Perú resultó en 4% cuando se esperaba 2%.
c) El BCRP bajo la tasa de interés en 25pbs en línea con lo esperado por el mercado.

Finanzas PUCP
¿Qué determina el grado de eficiencia de mercado?
• Número de participantes. A mayor el número de inversionistas, analistas y
traders que siguen el mercado mayor la eficiencia.
• Disponibilidad de información. Mientras más información más eficiente el
mercado. En este sentido la transparencia en la información clave.
• Impedimentos a la negociación de activos. Se refiere a la posibilidad de
aprovechar oportunidades de arbitraje.
• Costos de información y transacción. Mientras mayores los costos menor la
posibilidad de aprovechar oportunidades de arbitraje y por tanto ineficiencia.

Ejercicio. En cual(es) de los casos el mercado no es(son) eficiente(s):


a) En el país A se prohíbe que los extranjeros tengan más del 5% de la propiedad de
las acciones de empresas locales.
b) En el país B los costos de transacción son exagerados.
c) En el país C solo se permite tener los documentos para la negociación en Chino.

Finanzas PUCP
Juego de la Transparencia
• ¿El Regalo? Se subasta un regalo del cual no se sabe nada pero que tiene como
precio máximo S/. 30.

Finanzas PUCP
Hipótesis de Mercados Eficientes (EMH) - Grados
• Eficiencia Débil. Los precios actuales reflejan toda la información disponible del
instrumento financiero. Es decir, precios o volúmenes de negociación pasados no
tendrán ningún poder predictivo del futuro movimiento del precio de un
instrumento financiero, ya que los precios son independientes de un período a
otro. Los inversores no pueden obtener en promedio un retorno ajustado por
riesgo positivo usando análisis técnico.
• Eficiencia Semi Fuerte . Establece que los precios de un instrumento financiero
se ajustan rápidamente sin sesgo a la llegada nueva información pública o del
instrumento. Los precios actuales reflejan totalmente toda la información pública
disponible. Los inversores no pueden obtener consistentemente retornos
ajustados por riesgo positivos usando análisis fundamental.
• Eficiencia Fuerte. Establece que los precios de un instrumento financiero se
ajustan rápidamente a la llegada nueva información pública y privada. Incluye
todos los tipos de información pasada: del instrumento, pública y privada (inside
information). Los inversores no cuentan con información privada monopólica,
por lo que no podrán obtener de manera consistente retorno ajustado por riesgo
positivos.

Finanzas PUCP
Ejercicio sobre grado de eficiencia
Ejercicio. Indique si hay eficiencia y en que grado en cada uno de los casos.
a) En el mercado de valores del país Atlántida el análisis técnico funciona!.
b) Trate de usar análisis técnico y no pude predecir, pero la valorización por mi
modelo de flujo de caja descontado donde use toda la información fundamental
si funcionó.
c) Bill sabía que la empresa global de cerveza ABC iba a comprar la empresa de
cerveza XYZ, a pesar que la transacción no era pública. Por ello, decidió comprar
esta última. Cuando sale la noticia de la venta y el precio de las acciones XYZ
salta 20% el ya tenía comprada desde antes la acción con lo cual ganó.
Desafortunadamente en dicho país la utilización de información privada es un
delito por lo que Bill terminó en prisión.

Finanzas PUCP
Hipótesis de random walks (RW)- ¿Evidencia?
• 1920s-60s: no encuentran rechazos a hipótesis de RW
1. Secuencia/reversión vs corridas
2. Filtros
3. Análisis espectral
4. Correlación serial
5. Long-range dependence and R/S Analysis

Las cosas empiezan a cambiar:

• A partir de 1960s se empieza a encontrar rechazos a


hipótesis de RW (Cootner 1962, Mandelbrot 1963,
Niederhoffer and Osborne 1966, Osborne 1959 y
1962, Roberts 1959, Working 1960…)

• -> ¿qué sucede si no se cumple la hipótesis de RW?

Finanzas PUCP
Critica desde el comportamiento: La sabiduría de las masas o locura de la turba
• De otro lado, los mercados eficientes asumen racionalidad en las respuestas de
los agentes. ¿Es así como funciona?

Finanzas PUCP
La sabiduría de las masas
• La “sabiduría” se da cuando las acciones tomadas por los agentes son
independientes y no contienen sesgos.
• Matemáticamente: si las respuestas son estadísticamente independientes e
insesgadas.

𝑥𝑖 = 𝑥 + 𝑒𝑖
𝑛 𝑛 0
1 1
𝑥ҧ = ෍ 𝑥𝑖 = 𝑥 + ෍ 𝑒𝑖 ≈ 𝑥
𝑛 𝑛
𝑖=1 𝑖=1

Finanzas PUCP
La sabiduría de las masas
• La “sabiduría” se da cuando las acciones tomadas por los agentes son
independientes y no contienen sesgos.
• Matemáticamente: si las respuestas son estadísticamente independientes e
insesgadas.
• Ejemplo : ¿Cuál es el tipo de cambio hoy (cero información)? Simulación 1

Finanzas PUCP
La sabiduría de las masas más transparencia de la información
• La “sabiduría” se da cuando las acciones tomadas por los agentes son
independientes y no contienen sesgos.
• Matemáticamente: si las respuestas son estadísticamente independientes e
insesgadas.
• Ejemplo : ¿Cuál es el tipo de cambio hoy (con gráfico)? Simulación 2

14
Tipo de Cambio Sol/USD Series: SIM2
12 Sample 1 27
Observations 26
3.55 10
Mean 3.498000
Median 3.500000
8
3.45 Maximum 3.570000
Minimum 3.400000
6
Std. Dev. 0.033894
3.35 Skewness -0.687919
4 Kurtosis 4.437325

3.25 2 Jarque-Bera 4.288737


Probability 0.117142
0
3.375 3.400 3.425 3.450 3.475 3.500 3.525 3.550 3.575

Finanzas PUCP
La locura de la turba vs la sabiduría de las masas
• Simulación 1: promedio 3.434, mediana 3.50, desv estándar 0.3
• Simulación 2: promedio 3.498, mediana 3.50, desv estándar 0.03
• Respuesta:

¿Tuvimos la sabiduría de las masas o la locura de la turba?


¿Qué permitió la información adicional que se dio con el gráfico?

Finanzas PUCP
La locura de la turba
• La “sabiduría de las masas” está siempre amenazada por la “locura de la turba”.
Esto se da cuando todos pierden la capacidad para pensar independientemente.
Los errores ya no están estadísticamente descorrelacionados, cuando todos
pensamos exactamente igual. En ese momento perdemos la sabiduría de las
masas y volvemos a la locura de las masas o el simple seguimiento a ciegas de
otros (herding).
• Ejemplos: corridas bancarias, burbujas especulativas, etc.

Finanzas PUCP
Resumen

• ¿Son los mercados eficientes en la práctica?


• →¿Son los agentes racionales?
• →¿Son dirigidos por la sabiduría de las masas o la
locura de la turba?

Finanzas PUCP
Juego 1
• ¿Qué juego elegiría?

Ganacias/Pérdida
A 240,000 Cierto

B 1,000,000 con 25% probabilidad


0 con 75% probabilidad

Finanzas PUCP
Juego 2
• ¿Qué juego elegiría?

Finanzas PUCP
Behavioral Economics o Behavioral Finance

1937-1996 Premio Nobel de


Economía 2002

Finanzas PUCP
Behavioral Finance
• Participantes de mercado tienen racionalidad limitada.
• Existen sesgos cognitivos y conductuales:
✓ Aversión a la pérdida, Anclaje y Framing
✓ Sobreconfianza
✓ Sobrereacción
✓ Comportamiento manada (herding)
✓ Mental Accounting
✓ Otros

Finanzas PUCP
¿Son los mercados eficientes?¿Son las personas racionales?
• Amplio debate, pero sin una integración final de las teorías.
• Es un modelo no es totalmente cierto siempre pero “It is a good working model
for most practical uses” Eugene Fama (Nobel 2013)
• “If prices are “right”, there can never be bubbles. If one could disaprove this
component of the theory, It would be big news” Richard Thaler (Nobel 2017)

Fama Thaler

Finanzas PUCP
Critica desde el comportamiento
• Facultades cognitivas

Finanzas PUCP
Bibliografia

• Bodie, Kane y Marcus (2018) “Investments”. Cap. 11 “The Efficeinte Market Hypothesis”
• Schweser (2017). “Corporate Finance, Portfolio Management and Equity Investments ”.
Market Efficiency.
• Thaler, Richard (2015) “Misbehaving. The Making of Behavioural Economics” (p 203-253)

Finanzas PUCP
Apuntes de Clase – Temas en Finanzas II

Eficiencia de Mercado
Invirtiendo con Estrategia

Profesor
Julio Villavicencio

Esta PPT es tomada de: “Decisiones de Inversión” por Julio Villavicencio.


Finanzas PUCP

También podría gustarte