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ůĚĂ&ĂĐŝŽ


/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ͗
>Ă ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƐĐŽŶŽĐĞŶ ůĂ ƌĂnjſŶ ĚĞů ĞƐƚƌŝďŝůůŽ ƚĂŶ
ƐŽŶĂĚŽĞŶůĂĚĠĐĂĚĂĚĞůŽƐŶŽǀĞŶƚĂƐ͞ůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƐŽŶ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘͟  >Ă ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŽĨŝĐŝĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŶŽ ůĂ ŝŶĐůƵLJĞ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ƚĞŵĂ
ĚĞŵĂƐŝĂĚŽĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƋƵĞƐſůŽŝŶƚĞƌĞƐĂĂĂůŐƵŶĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘WĞŽƌĂƷŶ͕
ůĂ ŐƌĂŶ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ƐĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂ ƉŽƌ ƋƵĠ ĨƵĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ĚĞĐŝƌĞƐŽ͎͘EŽƐŽŶůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐŝŶŚĞƌĞŶƚĞƐĂƚŽĚŽƐůŽƐƐĞƌĞƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͍͎EŽƐŽŶůĂƐŵƵũĞƌĞƐŚƵŵĂŶĂƐ͍WƵĞƐƐşLJŶŽ͘KďǀŝĂŵĞŶƚĞ
ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐŽŵŽƐ ŚƵŵĂŶĂƐ ƉĞƌŽ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŚĂƐƚĂ
ŚĂĐĞŵƵLJƉŽĐŽƚŝĞŵƉŽĨƵĞƌŽŶĚĞĨŝŶŝĚŽƐĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐĚĞĂůŐƵŶŽƐŚŽŵďƌĞƐƉŽƌƋƵĞƐĞƉĞŶƐĂďĂƋƵĞ
ĞƌĂŶ ůĂƐ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ͘  ŝĐŚŽ ĚĞ ŽƚƌĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ ůĂƐ
ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĞƐŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ƐĞ ƉĞƌĐŝďşĂŶ ĐŽŵŽ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ
ŚƵŵĂŶĂƐŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĚĞůƌĞƐƚŽĚĞůĂŚƵŵĂŶŝĚĂĚƐĞ
ƉĞƌĐŝďşĂŶ ĐŽŵŽ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƵŶ ͞ƐĞĐƚŽƌ͟ ĚĞ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ͗ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͕ůŽƐŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ůŽƐŵŝŐƌĂŶƚĞƐ͕ĞƚĐ͘
>ĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƐŽďƌĞĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐĐĞůĞďƌĂĚĂĞŶ
sŝĞŶĂ ĞŶ ϭϵϵϯ ƚƌĂƚſ ĚĞ ĐĂŵďŝĂƌ ĞƐĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ
ƐŽŵŽƐ ƵŶ ͞ƐĞĐƚŽƌ͟ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ăů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ůŽ ŚƵŵĂŶŽ ĚĞĐůĂƌĂŶĚŽ
ŽĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞƋƵĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƐŽŶĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
ƐƚŽĚĞďĞƌşĂŚĂďĞƌƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽƋƵĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐƚĞŶşĂŶƋƵĞ
ƌĞĚĞĨŝŶŝƌƐĞ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĂƐ

ϭϲ
ƐƚĞĂƌƚşĐƵůŽĞƐƚŽŵĂĚŽĚĞƵŶĂǀĞƌƐŝſŶŵƵĐŚŽŵĄƐĞdžƚĞŶƐĂƉƵďůŝĐĂĚĂƉŽƌ
Ğů//,ĞŶ͞ůWƌŽƚŽĐŽůŽ&ĂĐƵůƚĂƚŝǀŽĚĞůĂt͕//,͕^ĂŶ:ŽƐĠ͕ŽƐƚĂZŝĐĂ͕
ϮϬϭϬ͘


ͲϯϱͲ
ŵƵũĞƌĞƐ͘ ^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞƐƚĞŶŽĞƐĞůĐĂƐŽ͘WĂƌĂĚĞŵĂƐŝĂĚŽƐũƵƌŝƐƚĂƐ
ĞƐƚĞŚĞĐŚŽƚĂŶƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂůŶŽƚƵǀŽŶŝƚŝĞŶĞŶŝŶŐƵŶĂƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂĞŶ
ƐƵƚƌĂďĂũŽƉŽƌƋƵĞƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞĚĞďŝĚŽĂůĂŵĂƌŐŝŶĂůŝĚĂĚĞŶƋƵĞůĂƐ
ĐŝĞŶĐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƚŝĞŶĞŶ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ Ğ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ
ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂƚŽƌŝĂ ŶŽ ŚĂ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ
ĚŽĐƚƌŝŶĂƌŝŽƐ ĞŶ ůĂ ƚĞŽƌşĂ LJ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƋƵĞ
ĚĞďŝſŚĂďĞƌƉƌŽĚƵĐŝĚŽ͘
WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉŽĐĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŚĂŶ ŝŶƚĞƌŝŽƌŝnjĂĚŽ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ
ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞdžŝŐĞ ƋƵĞ ĠƐƚŽƐ ĚĞďĂŶ ƐĞƌ
ĞŶƚĞŶĚŝĚŽƐ͕ ƌĞƐƉĞƚĂĚŽƐ LJ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂĚŽƐ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ
ϭϳ
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ŚƵŵĂŶŽƐ͕ƐŝŶŽĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͘ƐƚŽƉŽƌƋƵĞĐƵĂŶĚŽ
ŶŽ ƐĞ ĂŶĂůŝnjĂŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ Ž Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ
ŐĠŶĞƌŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ ĞƐ ĂŶĂůŝnjĂƌůŽƐ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ƋƵĞ ĞƐ
ƉĂƌĐŝĂů Ă ĐŝĞƌƚŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ
ĂŶĚƌŽĐĠŶƚƌŝĐĂƋƵĞƉĂƐĂƉŽƌƵŶĂŶŽƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂŽƉŽƌůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ
ĚĞ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ ƚŽĚĂ͘  WĂƌĂ ŝŶĐůƵŝƌ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ LJ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ LJ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĞŶ ůĂ
ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ LJ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ĚĞƌĞĐŚŽ ŚƵŵĂŶŽ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ϭϴ
ŚĂĐĞƌůŽĚĞƐĚĞƵŶĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞŐĠŶĞƌŽ͘ 
ŶĞƐƚĞĞŶƐĂLJŽŵŝĞƐƉĞƌĂŶnjĂĞƐĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĂĐĂŵďŝĂƌĞƐƚĞůĂŵĞŶƚĂďůĞ
ĞƐƚĂĚŽĚĞĐŽƐĂƐĐŽŶƚĂŶĚŽƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞůĂŚŝƐƚŽƌŝĂĚĞĐſŵŽƐĞůůĞŐſĂů
ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐŽŶ ĚĞƌĞĐŚŽƐ

ϭϳ
ůĐŽŶƚƌĂƌŝŽĚĞůŽƋƵĞůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐũƵƌŝƐƚĂƐƉŝĞŶƐĂŶ͕ůĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞ
ŐĠŶĞƌŽ ŶŽ ĞƐ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ƋƵĞ ƐſůŽ ŝŶĐƵŵďĂ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶĂ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƋƵĞŝŶĐůƵLJĞƚĂŶƚŽĂŚŽŵďƌĞƐĐŽŵŽĂŵƵũĞƌĞƐĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĞƚŶŝĂƐ͕
ĐůĂƐĞƐ͕ĞĚĂĚĞƐ͕ĞƚĐ͘DĄƐďŝĞŶĞƐůĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĂŶĚƌŽĐĠŶƚƌŝĐĂůĂƋƵĞĞdžĐůƵLJĞ
ŶŽ ƐſůŽ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐŝŶŽ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ŵĂƌŐŝŶĂĚŽƐ Ž
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽƐ͘
ϭϴ
 >Ă ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌ ůĂƐ
ĐŽŵƉůĞũĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĚĞƉŽĚĞƌƋƵĞĞdžŝƐƚĞŶĞŶƚƌĞŚŽŵďƌĞƐLJŵƵũĞƌĞƐLJĞŶƚƌĞ
ůĂƐĚŝǀĞƌƐĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘WŽƌĞƐŽĐƵĂŶĚŽƐĞŝŶĐůƵLJĞƵŶĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞŐĠŶĞƌŽ͕
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞƐƚĄ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ŵƵũĞƌĞƐLJŚŽŵďƌĞƐĚĞĚŝƐƚŝŶƚĂƐĐůĂƐĞƐ͕ĞĚĂĚĞƐ͕ĞƚŶŝĂƐ͕ŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ĞƚĐ͘


ͲϯϲͲ
ŚƵŵĂŶŽƐ͘zĐŽŵŽƉĂƌĂůůĞŐĂƌĂĞƐĞĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĨƵĞŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ
ǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌĞůĂŶĚƌŽĐĞŶƚƌŝƐŵŽƋƵĞƉĞƌŵĞĂďĂůĂƚĞŽƌşĂLJƉƌĄĐƚŝĐĂĚĞůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƋƵŝĞƌŽ ĚĞũĂƌ ĞŶ ĐůĂƌŽ ĚĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ƋƵĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ƐĞĂŶ ƉĂƌƚĞ
ŝŶƚĞŐƌĂů ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂƌ ůĂ
ϭϵ ϮϬ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ  ĞŶ ƚŽĚĂ ůĂ ƚĞŽƌşĂ LJ ƉƌĄĐƚŝĐĂ  ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ƐŵĄƐ͕ůĂƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ
ĚĞůŐĠŶĞƌŽŶŽƐſůŽĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌLJĞŶƚĞŶĚĞƌůŽƐƚĞŵĂƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶůĂƐŵƵũĞƌĞƐƐŝŶŽƋƵĞĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƉĂƌĂůĂƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ
ĚĞůŽďũĞƚŝǀŽƷůƚŝŵŽĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĐƵĂůĞƐůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ
ĚĞ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ƐĞƌĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƚŽĚŽƐ ƉŽĚĂŵŽƐ ǀŝǀŝƌ
ůŝďƌĞƐĞŝŐƵĂůĞƐĞŶĚŝŐŶŝĚĂĚLJĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
dĞƌŵŝŶŽĞƐƚĂŚŝƐƚŽƌŝĂĐŽŶůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞsŝĞŶĂĞŶϭϵϵϯƉŽƌƋƵĞĂŚş
ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj ƐĞ ĚŝũŽ ĞdžƉůşĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ƐŽŶ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƉĞƌŽ ĞƐŽ ŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ĚĞƐĚĞ
ĞŶƚŽŶĐĞƐĞůĚĞƌĞĐŚŽŶŽƐƚƌĂƚĞĐŽŵŽŚƵŵĂŶĂƐ͘,ĂLJŵƵĐŚŽƉŽƌŚĂĐĞƌ


ϭϵ
 Ŷ ũƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϵϳ Ğů ŽŶƐĞũŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ
;K^KͿ ĚĞĨŝŶŝſ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ůĂ ƚƌĂŶǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ
ŐĠŶĞƌŽĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƚĠƌŵŝŶŽƐ͗ΗdƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂƌůĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞŐĠŶĞƌŽ
ĞƐĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞǀĂůŽƌĂƌůĂƐŝŵƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐƋƵĞƚŝĞŶĞƉĂƌĂůŽƐŚŽŵďƌĞƐLJƉĂƌĂ
ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĂĐĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ ƉůĂŶŝĨŝƋƵĞ͕ LJĂ ƐĞ ƚƌĂƚĞ ĚĞ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ͕
ƉŽůşƚŝĐĂƐ Ž ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ͕ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ LJ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ͘ Ɛ ƵŶĂ
ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƋƵĞ ůĂƐ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͕ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ ůĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ƐĞĂŶ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĞŶ ůĂ
ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶ͕ƉƵĞƐƚĂĞŶŵĂƌĐŚĂ͕ĐŽŶƚƌŽůLJĞǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞůĂƐƉŽůşƚŝĐĂƐLJĚĞůŽƐ
ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞƐĨĞƌĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ
ƋƵĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐLJůŽƐŚŽŵďƌĞƐƉƵĞĚĂŶďĞŶĞĨŝĐŝĂƌƐĞĚĞĞůůŽƐŝŐƵĂůŵĞŶƚĞLJŶŽ
ƐĞƉĞƌƉĞƚƷĞůĂĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͘ůŽďũĞƚŝǀŽĨŝŶĂůĚĞůĂŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶĞƐĐŽŶƐĞŐƵŝƌůĂ
ŝŐƵĂůĚĂĚĚĞůŽƐŐĠŶĞƌŽƐ
ϮϬ
 >Ă ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŶŽ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ
ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ĂŹĂĚŝƌ ƵŶ ΗĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ĨĞŵĞŶŝŶŽΗ Ŷŝ ƵŶ ΗĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ĚĞ
ŝŐƵĂůĚĂĚĞŶƚƌĞůŽƐŐĠŶĞƌŽƐΗĂƵŶĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͘ƐĂƐŝŵŝƐŵŽĂůŐŽŵĄƐ
ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ ^ŝŐŶŝĨŝĐĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ůĂ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͕ĞůĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽLJůŽƐŝŶƚĞƌĞƐĞƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐLJĚĞůŽƐŚŽŵďƌĞƐ
ƉĂƌĂƐĂĐĂƌĂĚĞůĂŶƚĞĐƵĂůƋƵŝĞƌĂĐĐŝſŶ͘


ͲϯϳͲ
ƚŽĚĂǀşĂ LJ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽ ĞƐƚĄ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ
ũſǀĞŶĞƐĞŶƚŝĞŶĚĂŶƋƵĞƐĞƌŵƵũĞƌĞŶƚŽĚĂƐŶƵĞƐƚƌĂƐƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐĞƐƐĞƌ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂ LJ ƋƵĞ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞŚŽLJ ĞŶ ̺à ƉĂƐĂ ƉŽƌ
ŝŐƵĂůĚĂĚĞŶƚƌĞŵƵũĞƌĞƐLJŚŽŵďƌĞƐĞƐĂůŐŽŵƵLJĚŝƐƚŝŶƚŽĂůĂŝŐƵĂůĚĂĚ
ĞŶƚĞŶĚŝĚĂĐŽŵŽĂƵƐĞŶĐŝĂĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĨŽƌŵĂƐĚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘Ɛ
ŵĄƐ͕ ƐŝŶ ƵŶĂ ƌĞĂů ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐĞdžŽƐ ŵƵĐŚŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞĞƐĐŽŐĞŵŽƐ͞ůŝďƌĞŵĞŶƚĞ͟ĞƐĞŶƌĞĂůŝĚĂĚƵŶĂ
ĞƐĐŽŐĞŶĐŝĂĚĞƐĚĞĞů͞ŶŽƉŽĚĞƌ͟ŽĚĞƐĚĞĞůƐŽŵĞƚŝŵŝĞŶƚŽĂƉƌĄĐƚŝĐĂƐ
ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ŝĚĞĂƐ͕ƵƐŽƐLJĐŽƐƚƵŵďƌĞƐƋƵĞďƌŽƚĂŶĚĞůĂĐƌĞĞŶĐŝĂĚĞƋƵĞ
ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŶŽ ƐŽŵŽƐ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ŚƵŵĂŶĂƐ Ž Ăů ŵĞŶŽƐ ŶŽ ƚĂŶ
ŚƵŵĂŶĂƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͘  DŝĞŶƚƌĂƐ ƐĞ ƐŝŐĂ ĐƌĞLJĞŶĚŽ ƋƵĞ Ğů
ƐĞdžŽͬŐĠŶĞƌŽĚĞƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂLJĂŶŽĞƐĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞĚĞůƉŽĚĞƌƋƵĞƐĞ
ƉƵĞĚĂ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ůŽƐ ĨĞŵŝŶŝĐŝĚŝŽƐ LJ ŽƚƌĂƐ
ĂƚƌŽĐŝĚĂĚĞƐĐŽŶƚƌĂƚĂŶƚĂƐŵƵũĞƌĞƐƐĞŐƵŝƌĄŶŶŽƐſůŽĞŶůĂŝŵƉƵŶŝĚĂĚ͕
ƐŝŶŽĞŶĞůŵĄƐƚĞŵŝďůĞƐŝůĞŶĐŝŽ͘
ŽŵŽĞƌĂĚĞĞƐƉĞƌĂƌ͕ŵƵĐŚŽƐĞŚĂŚĞĐŚŽĐŽŶĞƐĞůŽŐƌŽĚĞϭϵϵϯƉĞƌŽ
ŶŽƚŽĚŽŚĂƐŝĚŽĨĂǀŽƌĂďůĞ͘DƵĐŚĂŐĞŶƚĞĐƌĞLJſƋƵĞĐŽŶĚĞĐůĂƌĂƌŶŽƐ
ŚƵŵĂŶĂƐ ďĂƐƚĂďĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ƐĞdžŝƐŵŽ LJ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ƉĂƚƌŝĂƌĐĂůĞƐ
ĐĂLJĞƌĂŶ ƉŽƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĐƵĞŶƚĂ͘  KƚƌĂƐͬŽƐ ƐĞ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌŽŶ ƉĂƌĂ
ĂǀĂŶnjĂƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĂŐĞŶĚĂƐ͘  DƵĐŚĂƐ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ůƵĐŚĂŶĚŽ ĚĞŶƚƌŽ LJ
ĨƵĞƌĂĚĞůĂKEhƉĂƌĂĚĂƌůĞĐŽŶƚĞŶŝĚŽĂůĂŝĚĞĂĚĞƋƵĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐ
ĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƐŽŶĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
WŽƌĞƐŽĞŶĞƐƚĞĞŶƐĂLJŽƋƵŝĞƌŽŚĂďůĂƌĚĞƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞůĂŚŝƐƚŽƌŝĂŚĂĐŝĂ
Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĐŽŵŽ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘  WŝĞŶƐŽ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ŵĄƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶŽnjĐĂŶ ĞƐƚĂ
ŚŝƐƚŽƌŝĂ͕ŵĄƐƉĞƌƐŽŶĂƐĞƐƚĂƌĄŶĚŝƐƉƵĞƐƚĂƐĂĚĞĨĞŶĚĞƌůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞ
ƋƵĞĂĚĞŵĄƐĚĞůĂƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞŐĠŶĞƌŽ ĞŶƚŽĚŽĞůƋƵĞŚĂĐĞƌ
ĚĞ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƚŽĚĂǀşĂ ŚŽLJ
ŶĞĐĞƐŝƚĂŵŽƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŵŝƚĠƐ͕ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞĚŝĐĂĚĂƐ
ĂůĂĞƌƌĂĚŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵƷůƚŝƉůĞƐďĂƌƌĞƌĂƐƋƵĞĞŶ ƚŽĚŽĞůŵƵŶĚŽƐĞ
ůĞǀĂŶƚĂŶĐŽŶƚƌĂůĂŝĚĞĂĚĞƋƵĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƐŽŵŽƐƚĂŶŚƵŵĂŶĂƐĐŽŵŽ
ůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͘



ͲϯϴͲ
/͘>ŽƐĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐDƵũĞƌĞƐ͎ƐŽŶƌĞĂůŵĞŶƚĞĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ͍
DƵĐŚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŶŽ ƐſůŽ ŶŽ ĞŶƚŝĞŶĚĞŶ ƉŽƌ ƋƵĠ ĨƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ĂĨŝƌŵĂƌƋƵĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƐŽŶĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐƐŝŶŽ
ƋƵĞ ƚĂŵƉŽĐŽ ĞŶƚŝĞŶĚĞŶ ƋƵĞ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐĂ ĂĨŝƌŵĂĐŝſŶ ĞƐ ƵŶ
ĂǀĂŶĐĞ͕ƵŶĂĚĞĐůĂƌĂƚŽƌŝĂŶŽĞůŝŵŝŶĂůĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĨşƐŝĐĂƐLJŵĞŶƚĂůĞƐ
ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚŝĞƌŽŶ ƋƵĞ ƉŽƌ ĚĠĐĂĚĂƐ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐŶŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĐŽŵŽ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘  ^ŝ ŶŽ ƐĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐĂƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ĞƐŝŵƉŽƐŝďůĞĞůŝŵŝŶĂƌůĂƐ͘zƐŝŶĞůŝŵŝŶĂƌůĂƐ͕ŶŽƐĞƉƵĞĚĞ
ůŽŐƌĂƌ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŐĠŶĞƌŽƐ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ƋƵĞ ƐĞ
ƉƌĞƚĞŶĚşĂĐŽŶĞƐĂĚĞĐůĂƌĂƚŽƌŝĂ͘ƐŵĄƐ͕ƚĂŵƉŽĐŽƐĞƉƵĞĚĞůŽŐƌĂƌůĂ
ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŐĠŶĞƌŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ĚĞ ůĂ
KEhƉĂƌĂůŽŐƌĂƌǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐLJĂƐşůŽŐƌĂƌůĂŝŐƵĂůĚĂĚĞŶƚƌĞ
ůŽƐ ŐĠŶĞƌŽƐ͕ Ɛŝ ŶŽ ŚĂLJ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ ƋƵĞ
ƉƌŽŵƵĞǀĂŶLJĞǀĂůƷĞŶĞƐĂƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ͘WŽƌĞƐŽĞƐƋƵĞĂĚĞŵĄƐ
ĚĞŝƌƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůŝnjĂŶĚŽůĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞŐĠŶĞƌŽĞŶƚŽĚŽĞůƋƵĞŚĂĐĞƌ
ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ŚĂLJ ƋƵĞ ƐĞŐƵŝƌ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽƉƌŽŐƌĂŵĂƐLJƉŽůşƚŝĐĂƐĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐƉĂƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘
WŽƌ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌŽ ƋƵĞ ƵŶ ĂǀĂŶĐĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ůĂ
ĚĞĐůĂƌĂƚŽƌŝĂ ĚĞ ϭϵϵϯ ĨƵĞ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ͕ ĞŶ Ğů ϮϬϭϬ͕ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ
ĞŶƚŝĚĂĚĚĞŶƚƌŽĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞůĂƐEĂĐŝŽŶĞƐhŶŝĚĂƐƉĂƌĂĨŽƌƚĂůĞĐĞƌLJ
ƵŶŝĨŝĐĂƌ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ƉĂƌĂ Ğů ůŽŐƌŽ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ Ğů
ĞŵƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĂĨŝŶĂůĞƐĚĞůϮϬϭϭŶŽ
ƉĂƌĞĐĞ ƋƵĞ ĞƐĂ ŶƵĞǀĂ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ƚĞŶŐĂ Ğů ƉŽĚĞƌ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ
ĨƌĞŶĂƌ Ğů ĂǀĂŶĐĞ ůĞŶƚŽ ƉĞƌŽ ƐĞŐƵƌŽ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŽůŽŐşĂ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ƋƵĞ
ĚĞƐĐŽŶŽĐĞ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ůŽƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŐƌƵƉŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͕ŶŽďĂƐƚĂĐŽŶĚĞĐůĂƌĂƌůĂ͘
ƐŵĄƐ͕ůĂƐŵƵũĞƌĞƐŚĞŵŽƐƚĞŶŝĚŽƋƵĞůƵĐŚĂƌƉŽƌŶƵĞƐƚƌĂŚƵŵĂŶŝĚĂĚ
ĚƵƌĂŶƚĞ ƋƵŝnjĄƐ ŵŝůĞƐ ĚĞ ĂŹŽƐ͘ >Ă ƐŝŵƉůĞ ŝĚĞĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ
ƉƵĚŝĠƌĂŵŽƐƚĞŶĞƌĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ůĞŐĂůĞƐ͕ĞƐƵŶĐŽŶĐĞƉƚŽŵƵLJƌĞĐŝĞŶƚĞƐŝ
ƚŽŵĂŵŽƐ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ  ůŽƐ ĐŝŶĐŽ Ž ƐĞŝƐ ŵŝů ĂŹŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ ŚĂ

ͲϯϵͲ
 Ϯϭ
ĞƐƚĂĚŽ ǀŝǀŝĞŶĚŽ ďĂũŽ Ğů WĂƚƌŝĂƌĐĂĚŽ͘  WĞƌŽ ĂƷŶ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ
ƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ ƉŽĐĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶŽĐĞŶ ƋƵĞ ŚƵďŽ ƵŶ ŐƌĂŶ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉſ ĞŶ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ KEh Ž
ƋƵĞĂƷŶĂŶƚĞƐĚĞůĂĂƉƌŽďĂĐŝſŶĚĞůĂĂƌƚĂĚĞůĂƐEĂĐŝŽŶĞƐhŶŝĚĂƐĞŶ
ϭϵϰϱ͕ĞŶůĂ>ŝŐĂĚĞůĂƐEĂĐŝŽŶĞƐůĂƐŵƵũĞƌĞƐƉĞůĞĂƌŽŶLJƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌŽŶ
ƉĂƌĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐĞŶƚŽĚŽĞůŵƵŶĚŽ͘
WĞƌŽ ĂƷŶ ĂŶƚĞƐ͕ ĞŶ ϭϵϯϯ ƐĞ ĚŝƐĐƵƚŝſ ĞŶ ůĂ ^ĠƉƚŝŵĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ
/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŵĞƌŝĐĂŶĂĞůƉƌŝŵĞƌƚƌĂƚĂĚŽĚĞůŵƵŶĚŽƐŽďƌĞŝŐƵĂůĚĂĚ
ƉĂƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƋƵĞ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĨƵĞ ĨŝƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ƵďĂ͕ ĐƵĂĚŽƌ͕
WĂƌĂŐƵĂLJLJhƌƵŐƵĂLJ͘ŶĐĂŵďŝŽƐş ƐĞĂĚŽƉƚſƉŽƌƚŽĚŽƐ ůŽƐƉĂşƐĞƐůĂ
ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ EĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ DƵũĞƌ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƚşĂ
ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĐŽŶ ƵŶ
ŚŽŵďƌĞ ĚĞ ŽƚƌĂ ŶĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͘ ƐƚĞ ĨƵĞ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĂĚŽƉƚĂĚŽ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ƌĞůĂƚŝǀŽ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂ
ŵƵũĞƌ͘^ŝƌǀŝſĚĞĐĂƚĂůŝnjĂĚŽƌŶŽƐſůŽƉĂƌĂƋƵĞůĂ>ŝŐĂĚĞůĂƐEĂĐŝŽŶĞƐ
ƌĞĐŽŶŽĐŝĞƌĂůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂLJǀĂůŝĚĞnjĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂŵƵũĞƌĞŶůĂ
ϮϮ
ƌĞŐŝſŶůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƐŝŶŽƉĂƌĂƐĞŐƵŝƌĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽůĂŶŽĐŝſŶĚĞ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ƋƵĞ ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ ϭϵϰϱ
ƉŽƌ͞ƚŽĚŽƐ͟ƐĞĞŶƚĞŶĚŝſ͞ƚŽĚŽƐůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͕͟ĂůŵĞŶŽƐŶŽƐĚŝŽƵŶĂ

Ϯϭ
ƐƚĞŽďƐƚĄĐƵůŽĞƌĂŵƵLJƌĞĂů͕LJĂƋƵĞůĂƐŵŝƐŵĂƐůĞLJĞƐůĞŚĂďşĂŶŶĞŐĂĚŽĂůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƐĞƌƚŝƚƵůĂƌĞƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐůĞŐĂůĞƐĚƵƌĂŶƚĞ ƐŝŐůŽƐ͘
ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ŚƵďŽ ŵƵĐŚĂƐͬŽƐ ƋƵĞ ĚĞĨĞŶĚşĂŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͕ƉĞƌŽŶŽĨƵĞƐŝŶŽŚĂƐƚĂĞůƐŝŐůŽĚŝĞĐŝŽĐŚŽƋƵĞƐƵƌŐŝſƵŶŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ
ƉŽƌůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐůĞŐĂůĞƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘ŽƐŵƵũĞƌĞƐƉƌŽŵŝŶĞŶƚĞƐĚĞĞƐƚĞ
ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĨƵĞƌŽŶDĂƌLJtŽůůƐƚŽŶĞĐƌĂĨƚ͕ƋƵŝĞŶƉƵďůŝĐſůĂZĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝſŶĚĞ
ůŽƐĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐDƵũĞƌĞƐ͕ĞŶ ϭϳϳϵLJ͕KůLJŵƉĞĚĞ'ŽƵŐĞƐ͕ƋƵŝĞŶĞƐĐƌŝďŝſ͕
ĞŶϭϳϵϭ͕ƐƵĞĐůĂƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂDƵũĞƌ͕ďĂƐĂĚĂĞŶůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ
ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů ,ŽŵďƌĞ LJ Ğů ŝƵĚĂĚĂŶŽ
ĨƌĂŶĐĞƐĂ͘KƚƌĂƉƌŽĐůĂŵĂĐŝſŶƚĞŵƉƌĂŶĂƐŽďƌĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĨƵĞ
ůĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ^ĠŶĞĐĂ &ĂůůƐ͕ ĞƐĐƌŝƚĂ ĞŶ ϭϴϰϴ͘  dŽĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ
ĐůĂŵĂďĂŶƉŽƌĞůĚĞƌĞĐŚŽĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĂƚĞŶĞƌĚĞƌĞĐŚŽƐůĞŐĂůĞƐ͘
ϮϮ
dŽŵĂĚŽĚĞΗhŶĂKEhƌĞĨŽƌŵĂĚĂŶĞĐĞƐŝƚĂĚĞƵŶĂĂŐĞŶĐŝĂĚĞĚŝĐĂĚĂĂůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐĐŽŶƚŽĚĂƐůĂƐĚĞůĂůĞLJΗ͕^ƚĞƉŚĞŶ>ĞǁŝƐ͕ĞŶǀŝĂĚŽƐƉĞĐŝĂůĚĞůĂKEh
ƉĂƌĂĞůs/,ͬ^/ĞŶĨƌŝĐĂ͕ϮϱĚĞĨĞďƌĞƌŽĚĞϮϬϬϲͿ͘


ͲϰϬͲ
ďĂƐĞ ƐſůŝĚĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂĐĞƉƚĂƌĂ͕ ĞŶ ϭϵϵϯ͕  ƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ĞƌĂŶŚƵŵĂŶŽƐ͘

Ϯϯ
//͘>ŽƐĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐDƵũĞƌĞƐĚƵƌĂŶƚĞůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůĂKEh͘ 
ŶůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞ^ĂŶ&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕ĚĞĚŝĐĂĚĂĂƌĞĚĂĐƚĂƌ͕ĂŵĞĚŝĂĚŽƐ
ĚĞ ϭϵϰϱ͕ ůĂ ĂƌƚĂ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ ŚƵďŽ ƵŶĂŶŝŵŝĚĂĚ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ
ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞďĞƌşĂ ƐĞƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĨŝŶĞƐ
ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐĚĞůĂŶƵĞǀĂŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ͘ƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞŶŽƐĞůŽŐƌſƋƵĞ
ůĂĐĂƌƚĂĐŽŶƚƵǀŝĞƌĂƵŶůŝƐƚĂĚŽŽĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶĚĞĞƐŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ƐşŚƵďŽ
Ϯϰ
ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ĚĞ ƌĞĚĂĐƚĂƌůŽ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͘ 
ƵŶƋƵĞ ĞŶ ĐĂƐŝ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĂ
ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐĞŚĂďůĂĚĞůĂƐƵŶƚŽ͕ĂĞƐƚĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂĂƐŝƐƚŝĞƌŽŶǀĂƌŝĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ;KE'Ϳ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ
ůĂƐ ĚĞůĞŐĂĐŝŽŶĞƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ĂƉŽƌƚĞƐ ĐƌƵĐŝĂůĞƐ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ůĂ
ƌĞĚĂĐĐŝſŶŵŝƐŵĂĚĞůĂĂƌƚĂĐŽŵŽĞŶĞůŚĞĐŚŽĚĞƋƵĞůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ
ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĨƵĞƌĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĨŝŶĞƐ  ĚĞ ůĂ KEh͘  ƐƚĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐŶŽƐſůŽůŽŐƌĂƌŽŶƋƵĞĞůĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞƵŶĂŽŵŝƐŝſŶĚĞ
ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĨƵĞƌĂ ĞdžƉůşĐŝƚĂ ĞŶ ůĂ ĂƌƚĂ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ
ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂƌĂůĂƉƌŽŚŝďŝĐŝſŶĚĞůĂĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶƐĞdžƵĂů͘
ŽŶƚƌĂƌŝŽĂůŽƐĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐĚĞůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐĚĞůĞŐĂĚŽƐ͕ƋƵŝĞŶĞƐ
ƐŽƐƚĞŶşĂŶ ƋƵĞ  ƵŶĂ ĐůĄƵƐƵůĂ ƐŽďƌĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐĞƌşĂ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ŐĂƌĂŶƚşĂ
ƉĂƌĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ůĂƐĚĞůĞŐĂĚĂƐĚĞ ƌĂƐŝů͕ZĞƉƷďůŝĐĂ
Ϯϱ
ŽŵŝŶŝĐĂŶĂLJDĠdžŝĐŽ ͕ĞdžŝŐŝĞƌŽŶĐŽŶĠdžŝƚŽƋƵĞůĂƉĂůĂďƌĂ͞ƐĞdžŽ͟ƐĞ

Ϯϯ
 ΗdŚĞ hŶĨŝŶŝƐŚĞĚ ^ƚŽƌLJ ŽĨ tŽŵĞŶ ĂŶĚ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƚŝŽŶƐΗ ĞƐ ƵŶĂ
ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂŹŽϮϬϬϳĚĞů^ĞƌǀŝĐŝŽĚĞĞŶůĂĐĞĚĞ>ĂƐEĂĐŝŽŶĞƐhŶŝĚĂƐĐŽŶ
>ĂƐ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ EŽ 'ƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ;^E'ͲKEhͿ͕ E'>^ ĞŶ ƐƵ ƐŝŐůĂ ĞŶ
ŝŶŐůĠƐ͘ůůŝďƌŽĐƵďƌĞŵƵĐŚŽƐĂŹŽƐĚĞŚŝƐƚŽƌŝĂĚĞŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶ
ĞůƐŝƐƚĞŵĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůLJĚĞůĂKEh͘
Ϯϰ
 WĂĐŚĞĐŽ͕ DĄdžŝŵŽ͕ >K^ Z,K ,hDEK^͕ KhDEdK^ ^/K^͕
ĚŝƚŽƌŝĂů:ƵƌşĚŝĐĂĚĞŚŝůĞ͕^ĂŶƚŝĂŐŽĚĞŚŝůĞ͕ϭϵϴϳ͕Ɖ/y͘
Ϯϱ
 ǀĞƌ ŽŶŶŽƌƐ͕ :ĂŶĞ͕  ͞E'K͛Ɛ ĂŶĚ ƚŚĞ ,ƵŵĂŶ ZŝŐŚƚƐ ŽĨ tŽŵĞŶ͟ ĞŶ  d,
KE^/EK&d,tKZ>͗d,/E&>hEK&E'K͛^/Ed,hE^z^dD͕
WĞƚĞƌtŝůůŝĂŵƐ͕Ě͕͘tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͕͘͘dŚĞƌŽŽŬŝŶŐƐ/ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕ϭϵϵϲ


ͲϰϭͲ
ĂŐƌĞŐĂƌĂĂůĂůŝƐƚĂĚĞůĂƐĚĞŵĄƐƉƌŽŚŝďŝĐŝŽŶĞƐƋƵĞůĂĐĂƌƚĂĞƐƚĂďůĞĐşĂ
ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ LJ ůĂ ŵŝƐŵĂ KEh ŶŽ ŚŝĐŝĞƌĂŶ ĚŝƐƚŝŶĐŝŽŶĞƐ
ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ͕ ƌĞƐƉĞƚĂƌ Ž
ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
YƵŝĞŶĞƐ ĞƐƚĂďĂŶ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞƌĂ ůĂ ƉƌŽŚŝďŝĐŝſŶ ĚĞ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƌƉŽƌƐĞdžŽ͕ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƌŽŶƋƵĞĂŐƌĞŐĂƌůĂƉĂůĂďƌĂ͞ƐĞdžŽ͟Ă
ůĂ ůŝƐƚĂ ĚĞ ƉƌŽŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƌşĂ ƋƵĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĞƌĂ
ƚĂŶ ŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞ ĐŽŵŽ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƌĂĐŝĂů͕ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ƌĞůŝŐŝŽƐĂ Ƶ
ŽƚƌĂ͕ ŝĚĞĂ ƋƵĞ ŶŽ ĞƌĂ ĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ͘  Ɛ ŵĄƐ͕
ŵƵĐŚŽƐ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ ŝŶƐŝƐƚşĂŶ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƐĞdžŽ ĞƌĂ
Ϯϲ
ĂůŐŽ ŶĂƚƵƌĂů LJĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƌĂŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ͘  
ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ůĂ ƉĂůĂďƌĂ ͞ƐĞdžŽ͟ ƋƵĞĚſ ŝŶĐůƵŝĚĂ͘  >Ă
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞĞƐƚĞůŽŐƌŽŶŽƐĞƌşĂĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚĂŚĂƐƚĂŵƵĐŚŽƐĂŹŽƐ
ĚĞƐƉƵĠƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ  ƐĞ ĂƉŽLJſ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ
ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ƉĂƌĂ ĞdžŝŐŝƌ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ
ĨƵĞƌĂŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
Ŷ ƵŶĂ ĠƉŽĐĂ ĐƵĂŶĚŽ ƚŽĚĂǀşĂ ŶŽ ƐĞ ŚĂďůĂďĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ Ŷŝ ƐĞ ŚĂďşĂ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŶŽ ƐſůŽ ƚĞŶĞŵŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůŽƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽĂĂĐĐĞĚĞƌĂĞůůŽƐĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŝŐƵĂůĚĂĚ͕ĞƐƚĂƐŵƵũĞƌĞƐ
ƚĂŵďŝĠŶůŽŐƌĂƌŽŶƋƵĞĞůĂƌƚşĐƵůŽϴĚĞůĂĂƌƚĂĚĞůĂƐEĂĐŝŽŶĞƐhŶŝĚĂƐ
ĚŝƐƉƵƐŝĞƌĂ ƋƵĞ͗ ͞ >Ă KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ŶŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌĄ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ
ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĞůĞŐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ƉĂƌĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĞŶ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĞŶ ůĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ƐƵƐſƌŐĂŶŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐLJƐƵďƐŝĚŝĂƌŝŽƐ͘͟DĄƐĚĞƐĞƐĞŶƚĂĂŹŽƐĚĞƐƉƵĠƐ
ĚĞ ĞƐƚĞ ƚƌŝƵŶĨŽ͕ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŶŽ ŚĞŵŽƐ ůŽŐƌĂĚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĞŶ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŝŐƵĂůĚĂĚĐŽŶůŽƐŚŽŵďƌĞƐĞŶůŽƐſƌŐĂŶŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐŽ
ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝŽƐĚĞůĂK͘E͘h͘


Ϯϲ
 Ŷ ĞƐƚĂ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ĨĞƌŽnj ĚĞ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞůĞŐĂĚŽƐ ƉŽĚĞŵŽƐ ǀĞƌ ƵŶ ĐůĂƌŽ
ĞũĞŵƉůŽĚĞĂŶĚƌŽĐĞŶƚƌŝƐŵŽ͘WĂƌĂĞƐƚŽƐĚĞůĞŐĂĚŽƐƋƵŝĞŶĞƐƐŽŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĂ
ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ůŽ ŚƵŵĂŶŽ ƐŽŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘  EŽ ƐĞ ůĞƐ
ŽĐƵƌƌşĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ƐŽŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ƋƵĞ ƉŽƌ
ĞŶĚĞ͕ĂŵďŽƐƐŽŶŝŐƵĂůŵĞŶƚĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐůĂƐƵŶŽƐĚĞůŽƐŽƚƌŽƐ͘


ͲϰϮͲ
ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ůŽŐƌĂƌĂ ůĂ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞů ƚĠƌŵŝŶŽ ƐĞdžŽ ĞŶ Ğů
ƉƌĞĄŵďƵůŽ ĚĞ ůĂ ĂƌƚĂ͕  ŽƚƌŽ ĂƐƵŶƚŽ ĞŶĨƌĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ KEh ĞŶ
ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĨƵĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͗  ͎ĚĞďĞƌşĂ
ĐƌĞĂƌƐĞ ƵŶĂ ĞŶƚŝĚĂĚ ĂƵƚſŶŽŵĂ͕ ĐƌĞĂĚĂ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ǀĞůĂƌ
ƉŽƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ğ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͍͕ Ž ͎ĚĞďĞƌşĂ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ
ĞdžŝƐƚŝƌ ƵŶĂ ƷŶŝĐĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞƌĂ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͍
/ŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ĞƐƚĞĞƐƵŶĚŝůĞŵĂƋƵĞŶŽŚĂƐŝĚŽƌĞƐƵĞůƚŽĂƷŶŶŝĂ
ŶŝǀĞů ůŽĐĂů Ž ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ŷŝ ƚĂŵƉŽĐŽ Ă ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉŽƌƋƵĞ ĞŶ
ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞƐ ƵŶ ĚŝůĞŵĂ ĨĂůƐŽ͘  >Ă ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ
ĚĞďŝſŚĂďĞƌƐĞŽĐƵƉĂĚŽĚĞůĂƐǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĚĞ
ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŶĚŝĐŝſŶ :ƵƌşĚŝĐĂ LJ
^ŽĐŝĂůĚĞůĂƐDƵũĞƌĞƐŝďĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂƐƉĂƌĂǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌ
ĞƐĂƐǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐƋƵĞƉĂƐĂďĂŶƉŽƌŶĂƚƵƌĂůĞƐ͘ƐĚĞĐŝƌ͕ůĂŽŵŝƐŝſŶĚĞ
ůĂ ŵƵũĞƌ ĞƌĂ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ĂƵŶƋƵĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ
,ƵŵĂŶŽƐƐĞŚƵďŝĞƐĞŽĐƵƉĂĚŽĚĞůĂƐǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ŵƵĐŚĂƐ ĚĞ ĞƐĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ƚŽĚĂǀşĂ ŶŽ ĞƌĂŶ ǀŝƐƚĂƐ
ĐŽŵŽ ƚĂůĞƐ LJ ƉŽƌ ĞƐŽ ĞƌĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚŝĞƌĂ ƵŶĂ ŽŵŝƐŝſŶ
ĂƵƚſŶŽŵĂ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞĚŝĐĂƌĂ Ă ǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ĐƌĞĂƌĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ůĂ
ŝŐƵĂůĚĂĚĞŶƚƌĞůŽƐƐĞdžŽƐ͘
Ŷ ƚŽĚŽ ĐĂƐŽ͕ ĞƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂƐ ĚŝƐĐƵƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĚŝĞƌŽŶ
ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ĞƐƚĞ ĨĂůƐŽ ĚŝůĞŵĂ͘  ůŐƵŶĂƐͬŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂďĂŶ ƋƵĞ Ğů
ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞƵŶĂĐŽŵŝƐŝſŶƐſůŽƉĂƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐƉƌŽǀĞĞƌşĂƵŶ
ĨŽƌŽ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ
ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĂĨĞĐƚĂŶ͘ WĞƌŽ ŽƚƌĂƐͬŽƐ ŝŶƐŝƐƚşĂŶ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĂ
ƐŽůƵĐŝſŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƚĂŵďŝĠŶ ĂŵĞŶĂnjĂƌşĂ ĐŽŶ ĐƌĞĂƌ ƵŶ ŐŚĞƚƚŽ ĚĞ
ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĐŽŶ ŵĞŶŽƌĞƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ LJ ƉĞƌƐŽŶĂů LJ ŵĞŶŽƌ ŝŵƉĂĐƚŽ
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͘ KƚƌĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƐĞ ƉƌĞŽĐƵƉĂďĂŶ ƉŽƌƋƵĞ ƵŶĂ ĐŽŵŝƐŝſŶ
ĂƵƚſŶŽŵĂ͕ ƐĞƉĂƌĂĚĂ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕
ĞƐƚĂďůĞĐĞƌşĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͖ Ž ƋƵĞ ƐŽĐĂǀĂƌşĂ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƉƌĞǀĂůĞĐŝĞŶƚĞƐ Ž ƋƵĞ
ĞŵƉŽĚĞƌĂƌşĂ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂƐ ŝŶĞƐƉĞƌĂĚĂƐ͘ KƚƌĂƐ ƐĞ
ƉƌĞŽĐƵƉĂďĂŶƉŽƌƋƵĞƵŶſƌŐĂŶŽĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƉŽĚƌşĂ
ƚĞŶĞƌƵŶĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞŚĂĐŝĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůƋƵĞƚĞŶĚƌşĂŶ

ͲϰϯͲ
ůŽƐſƌŐĂŶŽƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐƉĂƚƌŝĂƌĐĂůŵĞŶƚĞƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐŽĚĞů
Ϯϳ
͞ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ͘͟ 
Ϯϴ
Ŷ ƚŽĚŽ ĐĂƐŽ͕ ĞŶ ϭϵϰϲ͕ Ğů ŽŶƐĞũŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ^ŽĐŝĂů ;K^KͿ 
ĚĞĐŝĚŝſ ĐƌĞĂƌ ƵŶĂ ^ƵďͲŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ
,ƵŵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐĂƌŐĂƌĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ LJ ƐŽĐŝĂů ĚĞ
ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉĞƌŽ ĚĞƐĚĞ ƐƵ ƉƌŝŵĞƌĂ ƌĞƵŶŝſŶ͕ ĞƐƚĂ ^ƵďͲŽŵŝƐŝſŶ
ƌĞĐŽŵĞŶĚſƋƵĞƐĞůĂĞůĞǀĂƌĂĂůĞƐƚĂƚƵƐĚĞƵŶĂŽŵŝƐŝſŶĂƵƚſŶŽŵĂLJ
ĂƐşƐĞŚŝnjŽ͘

///͘  >Ă ŽŵŝƐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ LJ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ DƵũĞƌ
;^tͿ
>Ă^tĐŽŶƐŝƐƚĞĚĞϰϱƉĂşƐĞƐŵŝĞŵďƌŽƐĞůĞŐŝĚŽƐƉŽƌƵŶƉĞƌşŽĚŽĚĞ
ĐƵĂƚƌŽĂŹŽƐ͘ŽŵŽƐŽŶůŽƐƉĂşƐĞƐŵŝĞŵďƌŽƐůŽƐƋƵĞĚĞƐŝŐŶĂŶĂůĂƐLJ
ůŽƐĚĞůĞŐĂĚŽƐͬĂƐƋƵĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĂƐƵƉĂşƐĞŶůĂ^t͕ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ͕LJ
ĚĞŚĞĐŚŽĂƐşŚĂŽĐƵƌƌŝĚŽ͕ƋƵĞĚĞůĞŐĂĚŽƐͬĂƐĂůĂ^tƐĞĂŶƉĞƌƐŽŶĂƐ
ƋƵĞ ŵĄƐ ďŝĞŶ ƐĞ ŽƉŽŶĞŶ Ă ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ŽďũĞƚŝǀŽ͕ ĐƵĂů ĞƐ Ğů
ƉƌŽŵŽǀĞƌůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůƉƌŝŶĐŝƉŝŽĚĞƋƵĞŚŽŵďƌĞƐLJŵƵũĞƌĞƐ
Ϯϵ
ƚŝĞŶĞŶŝŐƵĂůĚĞƌĞĐŚŽĂĚŝƐĨƌƵƚĂƌĚĞƚŽĚŽƐůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ 
 ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĞƐƚŽ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ĚĞ ůĂ ^t ĨƵĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶĚŽ
ĞƐƚŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ůĞŐĂů ĐĞŶƚƌĂĚĂ ĞŶ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘


Ϯϳ
'ĂůĞLJ͕DĂƌŐĂƌĞƚ͕͘͞tŽŵĞŶ&ŝŶĚĂWůĂĐĞ͟ĞŶtKDE͕WK>/d/^Ed,
hE/dEd/KE^͕ŶŶtŝŶƐůŽǁĞĚ͘ϭϵϵϱ͕ƉƉ͘ϭϯͲϭϰ͘
Ϯϴ
 ^ŝŐůĂƐ ĞŶ /ŶŐůĠƐ ƉĂƌĂ Ğů ŽŶƐĞũŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ^ŽĐŝĂů͘  ů K^K ĞƐ Ğů
ƉƌŝŶĐŝƉĂůſƌŐĂŶŽĐŽŽƌĚŝŶĂĚŽƌĚĞůĂůĂďŽƌĞĐŽŶſŵŝĐĂLJƐŽĐŝĂůĚĞůĂKEhLJĚĞ
ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ
ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͘  ů ŽŶƐĞũŽ͕ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ Zd  E/KE^
hE/^ ƚŝĞŶĞ ϱϰ ŵŝĞŵďƌŽƐ͕ ĐŽŶ ŵĂŶĚĂƚŽƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ĂŹŽƐ͘  ĂĚĂ ŵŝĞŵďƌŽ
ƚŝĞŶĞƵŶǀŽƚŽLJĞůŽŶƐĞũŽƚŽŵĂƐƵƐĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐƉŽƌŵĂLJŽƌşĂƐŝŵƉůĞ͘
Ϯϵ
 ĞƌĞĐŚŽƐ ŝŐƵĂůĞƐ ŶŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŝĚĠŶƚŝĐŽƐ͘  YƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ
ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ƚŝĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐĞŶŝŐƵĂůĚĂĚ͘


ͲϰϰͲ
ƐƚŽ ƉŽĚƌşĂ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ŵƵLJ ĞdžŝƚŽƐŽ ƉĂƌĂ Ğů ůŽŐƌŽ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ
ŐĠŶĞƌŽƉŽƌƋƵĞĚĞŚĂďĞƌƐĞŐƵŝĚŽůĂ^tƉŽƌĞƐƚĞĐĂŵŝŶŽ͕ůĂĐŽƌƌŝĞŶƚĞ
ƉĂƚƌŝĂƌĐĂů ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ;ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ ŚƵŵĂŶ ƌŝŐŚƚƐͿ
ŚĂďƌşĂƚĞŶŝĚŽƋƵĞĞŶĨƌĞŶƚĂƌĞůƌĞƚŽĚĞĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂƌĞůƉƌŝŶĐŝƉŝŽĚĞ
ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ƌĞĂů
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶƋƵĞĞdžŝƐƚĞĐŽŶƚƌĂƚŽĚĂƐůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘WĞƌŽŶŽĨƵĞĂƐş͕Ăů
ƉŽĐŽ ƚŝĞŵƉŽ ůĂ ^t ĞŵƉĞnjſ Ă ĞŶĨŽĐĂƌ ĞƐƚŽƐ ƚĞŵĂƐ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞ͞ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕͟ĂůĞũĄŶĚŽƐĞŵĄƐLJŵĄƐĚĞůĞŶĨŽƋƵĞĚĞůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
ƐƚĞ ĂůĞũĂŵŝĞŶƚŽ ƉƌŽďſ ƐĞƌ ŶĞĨĂƐƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ
ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ
ĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ ƐĞůĂǀĂďĂůĂƐŵĂŶŽƐĚĞĐƵĂůƋƵŝĞƌ ǀŝŽůĂĐŝſŶĂůŽƐ
ϯϬ
ĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ ĂƌŐƵLJĞŶĚŽƋƵĞĞƐŽĞƌĂŵĂƚĞƌŝĂĚĞůĂ^t͕
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ŝŶƐŝƐƚşĂ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĐŽŶ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŶŽ ĞƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ
ŵĂŶĚĂƚŽ͘  Ɛş͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĨƵĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ ƵŶ ŶƷŵĞƌŽ ŝŵƉƌĞƐŝŽŶĂŶƚĞ ĚĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉĂƌĂ
ŵŽŶŝƚŽƌĞĂƌ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů ŚŽŵďƌĞ͕ ůĂ ^t ƐĞ
ĐŽŶĨŽƌŵſ͕ ĐŽŶ ƵŶ ƷŶŝĐŽ LJ ůŝŵŝƚĂĚŽ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ
ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ŶŽ ŝŶĐůƵLJĞ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ^t
ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞũĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ
ƋƵĞƌĞĐŝďĞ͕ƐŝŶŽƋƵĞƐĞůŝŵŝƚĂĂďƌŝŶĚĂƌŝŶĨŽƌŵĞƐƐŽďƌĞůĂƐƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ
ϯϭ
LJƉĂƚƌŽŶĞƐĚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶƉƌŽďĂĚŽƐĞŶƚĂůĞƐƋƵĞũĂƐ͘ 
z͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ĞƐ ĐŝĞƌƚŽ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ KEh ĐŽŶƚƌŝďƵLJſ ŵƵĐŚŽ Ă ƋƵĞ ƐĞ
ƌĞƐƚƌŝŶŐŝĞƌĂĞůƚƌĂďĂũŽĚĞůĂ^tĂůŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌƐƵŵĂŶĚĂƚŽĞŶĨŽƌŵĂ
ŵƵLJůŝŵŝƚĂĚĂ͕ƚĂŵďŝĠŶůŽĞƐƋƵĞůĂƐLJůŽƐŵŝĞŵďƌŽƐĚĞůĂƉƌŽƉŝĂ^t
ƐĞĐŽƌƚĂƌŽŶƐƵƐĂůĂƐĂůŽƉŽŶĞƌƐĞĂǀĂƌŝŽƐŝŶƚĞŶƚŽƐĚĞĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ĚĞ ƐƵ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ ϭϵϵϭ͕ Ğů


ϯϬ
ƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞĞůŵĂŶĚĂƚŽŽƌŝŐŝŶĂůĚĞůĂŽŵŝƐŝſŶĚĞĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ
ŝŶĐůƵşĂůĂƉƌĞǀĞŶĐŝſŶĚĞůĂĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶďĂƐĂĚĂĞŶĞůƐĞdžŽ͘
ϯϭ
 ^ĐŚƵůĞƌ͕ DĂƌŐĂƌĞƚ LJ dŚŽŵĂƐ͕ ŽƌŽƚŚLJ͕  Z,K^ ,hDEK^  >^
Dh:Z^͕ W^K   W^K͕ ĞĚŝĐŝſŶ ĞŶ ĞƐƉĂŹŽů͕ //,͕ ^ĂŶ :ŽƐĠ͕ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ͕
ϭϵϵϵ͕Ɖ͘ϰϵ͘


ͲϰϱͲ
^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ 'ĞŶĞƌĂů ƌĞĐŽŵĞŶĚſ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵďůŝĐŝƚĂƌĂ Ğů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ͕
ƐĞĐŽŽƌĚŝŶĂƌĂůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞĚĞůĂŽŵŝƐŝſŶĚĞĞƌĞĐŚŽƐ
,ƵŵĂŶŽƐ LJ ƋƵĞ ƐĞ ŵĞũŽƌĂƌĂ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ůĂ ĐƵĂů ůĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ĞƌĂŶ
ĨŝůƚƌĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ LJ ůĂƐ ĚĞůĞŐĂĚĂƐ ĚĞ ůĂ ^t͘ dĂŵďŝĠŶ ƐƵŐŝƌŝſ ƚƌĞƐ
ĐĂŵďŝŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ  ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ Ğů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ͘WƌŝŵĞƌŽ͕ ĞůŝŶĨŽƌŵĞŚŝnjŽƵŶůůĂŵĂĚŽƉĂƌĂƋƵĞĨƵĞƌĂŶ
ĞdžƉĞƌƚĂƐͬŽƐŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐLJŶŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽƋƵŝĞŶĞƐ
ŚĂĐşĂŶ Ğů ĨŝůƚƌĂĚŽ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ͕ Ğů ŝŶĨŽƌŵĞ
ƐƵŐĞƌşĂƋƵĞƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂĞdžƉĞƌƚĂĨƵĞƌĂĚĞƐŝŐŶĂĚĂƉĂƌĂƋƵĞƚƌĂďĂũĂƌĂ
ƉĂƌĂůĞůŽ Ă͕ Ž ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ͕ Ğů ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ
ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ^t͘  ů ŝŶĨŽƌŵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂďĂ ĐƌĞĂƌ ĂůŐƷŶ
ƌĞĐƵƌƐŽƉĂƌĂĞůƌĞƐĂƌĐŝŵŝĞŶƚŽŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƚĞŵĂĚĞůĂƐ
ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĂƌ Ă ĐŽŶŽĐĞƌ ƉƷďůŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŶŽŵďƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ
ƐƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ƌĞƐƉŽŶĚşĂŶ Ă ůĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ĚĞ ůĂ K͘E͘h͘ ƐŽďƌĞ ůĂƐ
ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ŵŝƐŵĂƐ͘ dĞƌĐĞƌŽ͕ Ğů ŝŶĨŽƌŵĞ ƐĞŹĂůĂďĂ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ
ĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƵŶƉƌŽƚŽĐŽůŽŽƉĐŝŽŶĂůĂůĂtƋƵĞůĞƉĞƌŵŝƚŝƌşĂĂů
ŽŵŝƚĠ t ƌĞĐŝďŝƌ LJ ĞdžĂŵŝŶĂƌ ƋƵĞũĂƐ ƐŽďƌĞ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂ
ϯϮ
ŽŶǀĞŶĐŝſŶ͘  >Ă ^t ŶŽ ĂĐŽŐŝſ ĞƐƚĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ
ĐŽŶƚƌŝďƵLJſĂƐƵĚĞƐĞŵƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ͘
ƋƵşĞƐŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞƐĞŹĂůĂƌƋƵĞůĂƐƉƌŝŵĞƌĂƐĚĞůĞŐĂĚĂƐĂů^t͕ĐŽŵŽ
ŚĂ ƐƵĐĞĚŝĚŽ ĐŽŶ ŵƵĐŚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞƐŝŐŶĂĚĂƐ Ž
ĞůĞŐŝĚĂƐƉĂƌĂƐƵƉĞƌǀŝƐĂƌĞůĂǀĂŶĐĞ ĞŶůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ
ŽƚƌĂƐŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐŽŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ĞƐƚĂďĂŶĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ
ĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐĞdžŽƐ͘ >ĂŵĞŶƚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕
ŶŽŚĂƐŝĚŽĂƐşĐŽŶĂůŐƵŶĂƐŵƵũĞƌĞƐƋƵĞƐŝŐƵŝĞƌŽŶƐƵƐƉĂƐŽƐ͘DƵĐŚĂƐ
ĚĞůĞŐĂĚĂƐĂůĂ^t͕ĂƐşĐŽŵŽŵƵĐŚĂƐũĞĨĂƐĚĞŵŝŶŝƐƚĞƌŝŽƐĚĞůĂŵƵũĞƌ
LJŽƚƌĂƐĂŐĞŶĐŝĂƐĞŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͕ƉĂƌĞĐĞŶĞƐƚĂƌŵĄƐŝŶƚĞƌĞƐĂĚĂƐĞŶĚĂƌ
͞ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͟ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉŽďƌĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐĚĞƚŽĚĂƐůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘


ϯϮ
^t͕džĂŵŝŶŝŶŐdžŝƐƚŝŶŐDĞĐŚĂŶŝƐŵƐ&ŽƌŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐŽŶƚŚĞ^ƚĂƚƵƐŽĨ
ƚŚ
tŽŵĞŶ͗ ZĞƉŽƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ^ĞĐƌĞƚĂƌLJ 'ĞŶĞƌĂů͕ ϯϱ  ^ĞƐƐŝŽŶ͕ h͘E͘ ŽĐ͘
ͬE͘ϲͬϭϵϵϭͬϭϬ͘


ͲϰϲͲ
ƉĞƐĂƌĚĞĞƐƚŽ͕ŵƵĐŚĂƐƉĞƌƐŽŶĂƐƉŝĞŶƐĂŶƋƵĞůĂĚĞĐŝƐŝſŶĚĞƐĞƉĂƌĂƌ
ůĂƐ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐĞŶůĂK͘E͘h͘ĨƵĞĂĐĞƌƚĂĚĂƉŽƌĚŽƐƌĂnjŽŶĞƐ͗;ϭͿƉŽƌƋƵĞůĂ^t
ůŽŐƌſĐƌĞĂƌŶŽƌŵĂƐLJĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐůĞŐĂůĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐLJ;ϮͿƉŽƌƋƵĞŚĂ
ƐŝĚŽ Ğů  ͞ƷŶŝĐŽ ſƌŐĂŶŽ ŝŶƚĞƌŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ĞŶ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ
ϯϯ
ĐŽŶƵŶĂƉƌŽƉŽƌĐŝſŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞĚĞůĞŐĂĚĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘ 
ůƉƌŝŵĞƌĂƐƵŶƚŽĚĞƉĞƐŽĞŶĨƌĞŶƚĂĚŽƉŽƌůĂ^tĨƵĞĐſŵŽĞŶƚƌĂƌůĞĂů
ĄŵďŝƚŽ ƐƵƐƚĂŶƚŝǀŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ hŶĂ ĚĞ ůĂƐ
ƉƌŝŵĞƌĂƐĐŽƐĂƐƋƵĞŚŝnjŽĨƵĞƐŽůŝĐŝƚĂƌƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌĞŶůĂƌĞĚĂĐĐŝſŶĚĞůĂ
ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ hŶŝǀĞƌƐĂůĚĞĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ͘ůůŽŐƌŽ ŵĄƐĐŽŶŽĐŝĚŽ
ĚĞ ůĂƐ ĚĞůĞŐĂĚĂƐ ĚĞ ůĂ ^t ĨƵĞ ĐŽŶǀĞŶĐĞƌ Ă ůŽƐ ƌĞĚĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ
ĐĂŵďŝĂƌĞůĂƌƚşĐƵůŽϭĚĞůĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ hŶŝǀĞƌƐĂů͕ ƋƵĞŽƌŝŐŝŶĂůŵĞŶƚĞ
ĚĞкà ͞ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ŶĂĐĞŶ ůŝďƌĞƐ Ğ ŝŐƵĂůĞƐ ĞŶ ĚŝŐŶŝĚĂĚ LJ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘͘͘͟ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ůĞLJĞƌĂ ͞ƚŽĚŽƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŶĂĐĞŶ ůŝďƌĞƐ Ğ
ŝŐƵĂůĞƐĞŶĚŝŐŶŝĚĂĚLJĚĞƌĞĐŚŽƐ͘͟ƋƵĞůůĂƐƉƌŝŵĞƌĂƐĚĞůĞŐĂĚĂƐƐĂďşĂŶ
ŵƵLJ ďŝĞŶ ƋƵĞ Ɛŝ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞкà ͞ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͕͟ ĞŶ
ƌĞĂůŝĚĂĚƐĞƌşĂ͞ƐŽůĂŵĞŶƚĞ͟ůŽƐŚŽŵďƌĞƐ͘ƐƚĞůŽŐƌŽĨƵĞŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ
ƉĂƌĂƋƵĞĚĠĐĂĚĂƐĚĞƐƉƵĠƐƐĞƉƵĚŝĞƌĂĞdžŝŐŝƌƋƵĞůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ĨŽƌŵĂƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂů ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ
ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĂŹŽƐ͕ ůĂ ^t ƌĞĚĂĐƚſ͕ ĂƐĞƐŽƌſ͕ LJͬŽ ƉƌĞƐŝŽŶſ
ŚĂƐƚĂůŽŐƌĂƌůĂĂĚŽƉĐŝſŶĚĞǀĂƌŝŽƐƚƌĂƚĂĚŽƐƋƵĞŐĂƌĂŶƚŝnjĂďĂŶŵƵĐŚŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐƉĂƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘Ŷϭϵϲϳ͕ůĂ^tůŽŐƌſůĂĂĚŽƉĐŝſŶĚĞůĂ
ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ůĂ ĐƵĂů ĐŽŶƐŽůŝĚſ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐƋƵĞĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞůĂ^tŚĂďşĂƉƌŽŵŽǀŝĚŽĞŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ƚƌĂƚĂĚŽƐĚĞŶƚƌŽĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞEĂĐŝŽŶĞƐhŶŝĚĂƐ͘ůŚĂĐĞƌƵŶůůĂŵĂĚŽ
ĂůĂĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶĚĞƚŽĚĂƐůĂƐƉƌĄĐƚŝĐĂƐLJĐŽƐƚƵŵďƌĞƐĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ͕


ϯϯ
ƋƵşĞƐŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞĂĐŽƚĂƌƋƵĞĐƵĂŶĚŽƐĞĐƌĞſůĂ^ƵďͲŽŵŝƐŝſŶƋƵĞůƵĞŐŽ
ƐĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌşĂ ĞŶ ůĂ ^t͕ ƐſůŽ ĨƵĞƌŽŶ ĚĞƐŝŐŶĂĚĂƐ ĚĞůĞŐĂĚĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉŽƌ ůŽ
ƋƵĞĞůWƌĞƐŝĚĞŶƚĞĚĞůK^KĚĞĐŝĚŝſŶŽŵďƌĂƌĂϯŵŝĞŵďƌŽƐĞdžŽĨŝĐŝŽƉĂƌĂ
ĂƐĞŐƵƌĂƌƋƵĞůĂ^ƵďͲŽŵŝƐŝſŶĨƵĞƌĂŵŝdžƚĂ͘WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞŶůĂŽŵŝƐŝſŶĚĞ
ĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ͕ŚĂďşĂƵŶĂƷŶŝĐĂŵƵũĞƌ͕LJĞƐƚŽŶŽŵŽůĞƐƚſĂŶĂĚŝĞ͘


ͲϰϳͲ
ĂƐş ĐŽŵŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞ ůĞLJĞƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ͕ ĞƐƚĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĂĚĞůĂŶƚſ ĚĞ
ĨŽƌŵĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞůĂĨŝũĂĐŝſŶ ĚĞĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐƉĂƌĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͘
>Ă ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ Ɛŝƌǀŝſ ĚĞ ďĂƐĞ ƉĂƌĂ ůĂ ůĞŐĂůŵĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂŶƚĞ
ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ;tͿ͕ ĂĚŽƉƚĂĚĂ ĞŶ ϭϵϳϵ͘  >Ă
t ĨŽƌƚĂůĞĐŝſ ŝŶŵĞŶƐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ Ăů
ĂĚŽƉƚĂƌ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀŽ ƋƵĞ ĚĞũĂďĂ ĂƚƌĄƐ ůĂ ĂŶƚŝŐƵĂ
ƚĠĐŶŝĐĂĚĞ͞ƉƌŽƚĞŐĞƌ͟ĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐĚĞĐŝĞƌƚĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐďĂƐĂĚĂƐĞŶ
ƐƵ ŐĠŶĞƌŽ͘  WĞƌŽ Ğů ĂǀĂŶĐĞ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĐŽŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ
ĨƵĞ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĐůĂƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĐŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůĂ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƐ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ϯϰ
ŚƵŵĂŶŽƐ͘   dĂŵďŝĠŶ ĞƐ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ůĂ
ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵďƐƚĂŶƚŝǀĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐĞdžŽƐ Ăů ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ƋƵĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ
ĨŽƌŵĂů ŶŽ ĞƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ƵŶĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞĂů͕ ƐĞ
ƌĞƋƵŝĞƌĞƋƵĞůŽƐƐƚĂĚŽƐƐĞĐŽŵƉƌŽŵĞƚĂŶĂĞůŝŵŝŶĂƌƚŽĚĂƐůĂƐĨŽƌŵĂƐ
ĚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶĐŽŶƚƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĂƋƵĞůůĂƐƋƵĞƐĞ
ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĞƐ͕ ƵƐŽƐ LJ
ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ͘
ƋƵş ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ƋƵĞ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ŵŝĞŵďƌĂƐ ĚĞ ůĂ
^tƉĞůĞſƉĂƌĂƋƵĞůĂtƚƵǀŝĞƌĂƵŶſƌŐĂŶŽĚĞƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶĚĞůĂ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĚĞĞƐĞƚƌĂƚĂĚŽ͘ůŽŵŝƚĠĚĞůĂ
t ƐĞ ĐƌĞſ ĐŽŶ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĞdžƉůşĐŝƚĂ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ƉŽĚĞƌĞƐ LJ




 ů ƉƌĞĄŵďƵůŽ ĚĞ ůĂ t ůŝƚĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĚŝĐĞ͗ ZĞĐŽƌĚĂŶĚŽ ƋƵĞ ůĂ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶĐŽŶƚƌĂůĂŵƵũĞƌǀŝŽůĂůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐĚĞůĂŝŐƵĂůĚĂĚĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐ
LJ ĚĞů ƌĞƐƉĞƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͕ ƋƵĞ ĚŝĨŝĐƵůƚĂ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ŵƵũĞƌ͕ĞŶůĂƐŵŝƐŵĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƋƵĞĞůŚŽŵďƌĞ͕ĞŶůĂǀŝĚĂƉŽůşƚŝĐĂ͕ƐŽĐŝĂů͕
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ƐƵ ƉĂşƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞ ƵŶ ŽďƐƚĄĐƵůŽ ƉĂƌĂ Ğů
ĂƵŵĞŶƚŽĚĞůďŝĞŶĞƐƚĂƌĚĞůĂƐŽĐŝĞĚĂĚLJĚĞůĂĨĂŵŝůŝĂLJƋƵĞĞŶƚŽƌƉĞĐĞĞůƉůĞŶŽ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůĂƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĚĞůĂŵƵũĞƌƉĂƌĂƉƌĞƐƚĂƌƐĞƌǀŝĐŝŽĂƐƵƉĂşƐLJĂ
ůĂŚƵŵĂŶŝĚĂĚ͕



ͲϰϴͲ
ĨƵŶĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂůĞůĂƐĂůŽƐŽƚƌŽƐĐŽŵŝƚĠƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐƉŽƌůŽƐƚƌĂƚĂĚŽƐ
ĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ĚĞŵĄƐŚƵďŽƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐƉĂƌĂƋƵĞĞůŽŵŝƚĠ
ĚĞ ůĂ t ƚƵǀŝĞƌĂ ƉŽĚĞƌ ƉĂƌĂ ƌĞĐŝďŝƌ ƋƵĞũĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ͕ ƉĞƌŽ ůĂ
ƐƵŐĞƌĞŶĐŝĂŶŽĨƵĞĂƉƌŽďĂĚĂĞŶƐƵŵŽŵĞŶƚŽ͘
ĨŝŶĂůĞƐĚĞůŽƐƐĞƐĞŶƚĂƐŚƵďŽƵŶĐĂŵďŝŽĚĞĞŶĨŽƋƵĞŚĂĐŝĂĞůƌŽůĚĞůĂ
ŵƵũĞƌĞŶůŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽĞĐŽŶſŵŝĐŽLJƐŽĐŝĂůĞŶĞůŵƵŶĚŽ
ĞŶƚĞƌŽLJůĂ^tŶŽĨƵĞƵŶĂĞdžĐĞƉĐŝſŶ͘ƵŶƋƵĞĚĞůĠŶĨĂƐŝƐĚĞůĂ^t
ĞŶ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐƵƌŐŝĞƌŽŶ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĐĂŵďŝŽƐ
ƌĂĚŝĐĂůĞƐĞŶĠƐƚĂƐ͕ůĂƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶĚĞƵŶŵĂƌĐŽĚĞƐĂƌƌŽůůŝƐƚĂĞŶǀĞnjĚĞů
ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŚŝnjŽ ƋƵĞ ůĂ ^t ĚĞũĂƌĂ ĚĞ ůĂĚŽ ůĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ
ĞŵƉşƌŝĐĂĚĞǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐůŽƋƵĞŶŽĐŽŶƚƌŝďƵLJſĂĞŶƚĞŶĚĞƌ
ůĂƐǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĐŽŵŽ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ĂůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
ĚĞŵĄƐ͕ĞůĐĂŵďŝŽĚĞĂďŽƌĚĂũĞĂŐƌĂŶĚſůĂďƌĞĐŚĂLJĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞĞŶƚƌĞ
ĞůƐŝƐƚĞŵĂƉĂƌĂĞůĂĚĞůĂŶƚŽĚĞůĂŵƵũĞƌLJĞůĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ
ĞŶ ůĂ KEh͕  LJĂ ƋƵĞ ĞŶ ĞƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ Ğů ĞŶĨŽƋƵĞ ƉĂƌƚşĂ ĚĞ ůĂ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ
ůůĞǀĂďĂ Ă ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌĂŶ ůŽƐ
ĐĂŵďŝŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞƐĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ƐĞ
ĚŝĞƌĂŶ͘ ŽŵŽ ƉĂƌĂ ůĂ ^t ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ůĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞƌĂ ůŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ƐƵƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂďĂŶĞŶůŽŐƌĂƌůĂŝŶĐůƵƐŝſŶĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ ĞŶůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ
ĄŵďŝƚŽƐĚĞůĂƐŽĐŝĞĚĂĚLJŶŽĞŶĐſŵŽĐĂŵďŝĂƌůĂ͘
hŶ ƚƌĂďĂũŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ^t ŚĂ ƐŝĚŽ ĨƵŶŐŝƌ ĐŽŵŽ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ
ƉƌĞƉĂƌĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂƚƌŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ
ƐŽďƌĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƋƵĞ ŽƌŐĂŶŝnjſ ůĂ KEh ĞŶƚƌĞ ϭϵϳϱ LJ ϭϵϵϱ͕ ƚƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ
ĐƵĂůĞƐĨƵĞƌŽŶĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐĂůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞsŝĞŶĂĚĞϭϵϵϯLJĂďƌŝĞƌŽŶ
Ğů ĐĂŵŝŶŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ĚĞĐůĂƌĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ
ƐŽŶĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘WŽƌĨĂůƚĂĚĞĞƐƉĂĐŝŽŶŽǀŽLJĂĚĞƚĂůůĂƌĞƐƚŽƐ
ĂǀĂŶĐĞƐƐŝŶŽƋƵĞŵĞůŝŵŝƚĂƌĠĂĐŽŶƚĂƌĂƋƵĞůůŽƐƋƵĞŵĄƐƐĞǀŝŶĐƵůĂŶ
ĐŽŶĞƐĂĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶƚĂŶƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂůƉĂƌĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘



ͲϰϵͲ
/s͘ >ĂƐ ƚƌĞƐ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ DƵŶĚŝĂůĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂ DƵũĞƌ ƉƌĞǀŝĂƐ Ă ůĂ
ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞsŝĞŶĂ͘
>Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ĞŶ DĠdžŝĐŽ ͘&͘ ĞŶ
ϭϵϳϱ͕ĚƵƌĂŶƚĞĞůŹŽ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĚĞůĂDƵũĞƌ͘ŶĞƐƚĂĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ
ůŽƐƐƚĂĚŽƐĂĚŽƉƚĂƌŽŶƵŶWůĂŶĚĞĐĐŝſŶƋƵĞƚƵǀŽĐŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽůĂ
ƉƌŽĐůĂŵĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůĂ ƐĂŵďůĞĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ĚĞů
͞ĞĐĞŶŝŽĚĞůĂƐEĂĐŝŽŶĞƐhŶŝĚĂƐƉĂƌĂůĂDƵũĞƌ;ϭϵϳϱͲϭϵϴϱͿ͘
>ĂŵĞŶƚĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ĞůĚŽĐƵŵĞŶƚŽĨŝŶĂůĚĞĞƐƚĂĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂǀŝŶĐƵůĂůĂ
ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ Ăů ƐƵďĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĂŶĚŽ Ă
ĞŶƚĞŶĚĞƌ ƋƵĞ Ğů ůůĂŵĂĚŽ ͞ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͟ ƚƌĂĞ ĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ
ŝŐƵĂůĚĂĚĞŶƚƌĞůŽƐƐĞdžŽƐ͘ůŐƵŶĂƐĚĞůĂƐĐƌşƚŝĐĂƐƋƵĞƐĞŚĂŶƐĞŹĂůĂĚŽ
Ăů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĞƐ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶĂ ůŝƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐŝŶ ŶŝŶŐƵŶĂ ĞdžƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ
ƋƵĞƐƵĨƌŝŵŽƐůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶƚŽĚŽĞůŵƵŶĚŽ͕ĞdžƉůŝĐĂĐŝſŶƋƵĞŚƵďŝĞƌĂ
ĂLJƵĚĂĚŽ Ă ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĐŽƌƌĞĐƚŝǀĂƐ͘  ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ŚĂLJ ƋƵĞ
ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƐŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐƵ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͘  WŽƌ
ĞƐŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĨƵĞ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ƉĂƌĂ ůĂ
ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJĂ ƋƵĞ ĞŶ ĞůůĂ͕
ĐŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ĚŝĐŚŽ͕ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝĞƌŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ
ůƵĞŐŽƐĞƌşĂŶƉůĂƐŵĂĚŽƐĞŶůĂt͘
>Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ ŽƉĞŶŚĂŐƵĞ ĞŶ ϭϵϴϬ͘  ,ŝnjŽ
ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞdžƉůŝĐĂŶĚŽ ƋƵĞ ůĂ ͞ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐ͘͘͘ŶŽ ƐſůŽ
ŝŐƵĂůĚĂĚ ĨŽƌŵĂů͘͘͘ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕
ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ LJ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĐŽŵŽďĞŶĞĨŝĐŝĂƌŝĂƐLJƚĂŵďŝĠŶĐŽŵŽĂŐĞŶƚĞƐ
ĂĐƚŝǀĂƐĚĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ŶŽƚƌĂƐƉĂůĂďƌĂƐ͕ƐĞĞŵƉĞnjĂďĂĂŚĂďůĂƌĚĞůŽ
ƋƵĞ ŚŽLJ ĞŶ ̺à ƐĞ ĐŽŶŽĐĞ ĐŽŵŽ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵďƐƚĂŶƚŝǀĂ͕ Ž ŝŐƵĂůĚĂĚ
ŵĂƚĞƌŝĂůŽƌĞĂůƉĂƌĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌůĂĚĞůĂŝŐƵĂůĚĂĚĨŽƌŵĂů͘
>ĂĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂŚŝnjŽƵŶůůĂŵĂĚŽĂůŽƐŐŽďŝĞƌŶŽƐŶŽƐſůŽƉĂƌĂƌĞǀŝƐĂƌLJ
ĞůŝŵŝŶĂƌ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ ĞŶ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ
ƉĂƌĂ ƋƵĞ ŝŶĨŽƌŵĂƌĂŶ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ƐŽďƌĞ ĐſŵŽ

ͲϱϬͲ
 ϯϱ
ĞdžŝŐŝƌůŽƐ͘  ƐƚĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶŽĐĞ ĞŶ Ğů ŵƵŶĚŽ ĚĞ ůĂƐ
KE'ƐĐŽŵŽ͞ĞĚƵĐĂĐŝſŶůĞŐĂůƉŽƉƵůĂƌ͘͟
ƵŶƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĨƵĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ĐŽŵŽ ƵŶ
ĂƐƵŶƚŽ ĚĞů WƌŝŵĞƌ DƵŶĚŽ ĞŶ ĞƐƚĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ͕  ĞŶ ůŽƐ ĂŹŽƐ ƋƵĞ
ƐŝŐƵŝĞƌŽŶ ĨƵĞƌŽŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ
ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƌĂ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ ƉŽƌƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƌĂŶ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͘
WĞƌŽ ĞƐƚĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞƌĄ ƌĞĐŽƌĚĂĚĂ ŵĄƐ ƋƵĞ ŶĂĚĂ ƉŽƌ
ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ Ğů ĨŽƌŽ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ůĂ ĐĞƌĞŵŽŶŝĂ ĞƐƉĞĐŝĂů͕ Ğů ϭϳ ĚĞ
ũƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϴϬ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ϲϰ ƐƚĂĚŽƐ ƐƵƐĐƌŝďŝĞƌŽŶ ůĂ t LJ ĚŽƐ
ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŽŶ ƐƵƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƌĂƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ͕ ƵďĂ LJ 'ƵLJĂŶĂ͕
ĚĞŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ĂƐş ƐƵ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͘
>Ă ƚĞƌĐĞƌĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ĞŶ EĂŝƌŽďŝ ĞŶ ϭϵϴϱ LJ ƚƵǀŽ ĐŽŵŽ
ŽďũĞƚŝǀŽ ĞdžĂŵŝŶĂƌ LJ ĞǀĂůƵĂƌ ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ůŽŐƌĂĚŽƐ LJ ůŽƐ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ
ĞŶĨƌĞŶƚĂĚŽƐĚƵƌĂŶƚĞĞůĞĐĞŶŝŽ͘ƉĂƌƚŝƌĚĞĞƐƚĞĂŶĄůŝƐŝƐ͕ůŽƐƐƚĂĚŽƐ
ĂƉƌŽďĂƌŽŶ ƉŽƌ ĐŽŶƐĞŶƐŽ Ğů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ͞>ĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ĚĞ EĂŝƌŽďŝ
ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐŚĂĐŝĂĞůĨƵƚƵƌŽƉĂƌĂĞůĂĚĞůĂŶƚŽĚĞůĂŵƵũĞƌŚĂƐƚĂĞůĂŹŽ
ϮϬϬϬ͘ƐƚĂƐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐƐŽŶƵŶĐŽŶũƵŶƚŽĚĞŵĞĚŝĚĂƐƋƵĞůŽƐƐƚĂĚŽƐ
ĚĞďĞƌşĂŶŚĂďĞƌĂĚŽƉƚĂĚŽĂĨŝŶĚĞƉƌŽŵŽǀĞƌĞůƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐŽĐŝĂů
ĚĞůƉĂƉĞůĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐLJĞůĞũĞƌĐŝĐŝŽĚĞƐƵƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
ŽŵƉĂƌĂĚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ DĠdžŝĐŽ LJ ŽƉĞŶŚĂŐƵĞ͕ ůĂ
ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ DƵŶĚŝĂů ƐŽďƌĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ ĞŶ EĂŝƌŽďŝ ĞŶ ϭϵϴϱ
ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŚŝnjŽ ŵĞŶŽƐ ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͕ĞŶĞůƐĞŶƚŝĚŽƋƵĞĚĞũſĚĞůĂĚŽůĂƐŐĂƌĂŶƚşĂƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ƚĞŵĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ
ĞĚƵĐĂĐŝſŶ LJ ůĂ ƐĂůƵĚ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŵĂŶƚƵǀŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ Ăů
ƚƌĂďĂũŽ͕ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĂƐŽĐŝĂĐŝſŶ LJ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƉŽƐĞĞƌ Ž ǀĞŶĚĞƌ


ϯϱ
/ŶĨŽƌŵĞĚĞůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂDƵŶĚŝĂůĚĞůĂKEhƉĂƌĂĞůĞĐĞŶŝŽĚĞůĂDƵũĞƌ͗
/ŐƵĂůĚĂĚ͕ĞƐĂƌƌŽůůŽLJWĂnjh͘E͘ĚŽĐͬ͘KE&͘ϵϰͬϯϱ;ϭϵϴϬͿ


ͲϱϭͲ
ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ğů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĨŝŶĂů ĚĞ EĂŝƌŽďŝ͕ ŚŝnjŽ ƵŶ
ůůĂŵĂĚŽ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞũĞƌĐŝĞƌĂŶ ĞĨĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞŶ ĂƐƵŶƚŽƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝĞŶƚĞƐ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͕
ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ğů ďĄƐŝĐŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĨĞƌƚŝůŝĚĂĚĞƐ͕ ůĂ ĐƵĂů
ĨŽƌŵĂ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ďĂƐĞ ƉĂƌĂ Ğů ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
EĂŝƌŽďŝ ŵĂƌĐſ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝſ  ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐƚĞŶşĂŵŽƐĞƐƚŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
EĂŝƌŽďŝ ĨƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ůĂ ĐƵĂů ůĂ
ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĨƵĞ ƐĞŹĂůĂĚĂ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ ů ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ
ĐŽŵŽ͞ƵŶŽďƐƚĄĐƵůŽƉƌŝŶĐŝƉĂůƉĂƌĂůŽŐƌĂƌůĂƉĂnjLJŽƚƌŽƐŽďũĞƚŝǀŽƐĚĞůĂ
ĠĐĂĚĂ͕ůĂƐƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐĚĞEĂŝƌŽďŝƉŝĚŝĞƌŽŶŵĞĚŝĚĂƐƉĂƌĂƉƌĞǀĞŶŝƌůĂ
ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĚĂƌ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ Ă ƐƵƐ ǀşĐƚŝŵĂƐ LJ ĐƌĞĂƌ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐƉĂƌĂĞŶĨƌĞŶƚĂƌĚŝĐŚŽƚĞŵĂ͘
 ƉĞƐĂƌ ĚĞů ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂ ĞƌƌĂĚŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ͕ EĂŝƌŽďŝ ŶŽ ƐƵŐŝƌŝſ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƉĞƌƉĞƚƌĂĚŽƌĞƐ
ĚĞďĞƌşĂŶƐĞƌĐĂƐƚŝŐĂĚŽƐŽƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐĂŶƚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐũƵĚŝĐŝĂůĞƐŽ
ƉĞŶĂůĞƐ͕ŶŝƚĂŵƉŽĐŽƋƵĞůŽƐƐƚĂĚŽƐƚƵǀŝĞƌĂŶĂůŐƵŶĂƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ
ůĞŐĂů  ƉŽƌ ŶŽ ũƵnjŐĂƌůŽƐ Ž ƉŽƌ ŶŽ ƚŽŵĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĨƌĞŶĂƌ ĞƐĂ
ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ůŽ ƋƵĞ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ ĂƵŶƋƵĞ ƐĞ ƐĞŹĂůſ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ
ĐŽŶƚƌĂůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐĞƌĂƵŶĂƐƵŶƚŽĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƚŽĚĂǀşĂŶŽ
ƐĞĞŶƚĞŶĚşĂĐŽŵŽƚĂů͘
ůĂǀĂŶĐĞĞŶůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĐŽŶĐĞƉƚŽĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĚĞůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ƚƌĞƐ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƐĞ ĚĞďŝſ ĞŶ ŐƌĂŶ ŵĞĚŝĚĂ Ă ůĂƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐĚĞŵƵĐŚĂƐKE'ƐƋƵĞĂƐŝƐƚŝĞƌŽŶĂůĂƐĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐĞŶ
ĐĂŶƚŝĚĂĚĞƐ ƐŝŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͘ WĞƌŽ Ğů ĂĐŽŶƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ƚƵǀŽ Ğů
ŵĂLJŽƌ ŝŵƉĂĐƚŽ ĨƵĞ Ğů &ŽƌŽ ĚĞ KE'Ɛ ĚĞ DƵũĞƌĞƐ͕ ĞƌĞĐŚŽ LJ
ĞƐĂƌƌŽůůŽ ;Ğů &ŽƌŽ D Ž t> &ŽƌƵŵͿ͕ Ğů ĐƵĂů ƌĞƐĂůƚſ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ
ƚŽŵĂ ĚĞ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞů ƚĞƌĐĞƌ ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ
ůĞLJĞƐ ŶŽ ĞƌĂŶ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ĂƉŽLJĂďĂ ůĂ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐŝŶŽ ŵĄƐ ďŝĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ

ͲϱϮͲ
ůĞLJĞƐ ƉŽĚşĂŶ ƐĞƌ ƵƐĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ϯϲ
ƐŽĐŝĂů͘ 
ů&ŽƌŽDĞŶEĂŝƌŽďŝƌĞǀĞůſůŽƐĠdžŝƚŽƐƋƵĞŵƵĐŚĂƐŵƵũĞƌĞƐŚĂďşĂŶ
ůŽŐƌĂĚŽ ŚĂĐŝĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŽĐŚĞŶƚĂƐ Ăů ůĂŶnjĂƌ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ďĂƐĞ LJ
ĞƐƚĂďůĞĐĞƌŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐĐƵLJĂŵĞƚĂĞƌĂŵĞũŽƌĂƌůĂĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐƉŽƌŵĞĚŝŽĚĞůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶƐŽďƌĞƐƵƐŝƚƵĂĐŝſŶLJƐƵƐĚĞƌĞĐŚŽƐ
ůĞŐĂůĞƐ͘ DƵĐŚĂƐ ƐĞ ŚĂďşĂŶ ŵŽǀŝůŝnjĂĚŽ ƉĂƌĂ ĐĂŵďŝĂƌ ůĞLJĞƐ ŝŶũƵƐƚĂƐ Ž
ƉĂƌĂ ǀĞƌ ƋƵĞ ůĂƐ ůĞLJĞƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ƐĞ ĂƉůŝĐĂƌĂŶ ũƵƐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ
ϯϳ
ŵƵũĞƌĞƐ͘͘ 
ƵŶƋƵĞůĂƐĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐĞŶĞů&ŽƌŽDƉƌŽŵŽǀŝĞƌŽŶůĂůĞŐŝƐůĂĐŝſŶŽĞů
ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ĂŐĞŶƚĞ ƉŽƐŝƚŝǀŽ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂŵďŝŽ ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽĐĂƐ ĚĞ
ĞůůĂƐĐƌĞşĂŶƋƵĞůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶƉŽƉƵůĂƌůĞŐĂůĞƌĂƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘DĄƐďŝĞŶ͕
ŵƵĐŚĂƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐĂĨŝƌŵĂƌŽŶƋƵĞĂŶŽƐĞƌƋƵĞůĂƐĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐƉŽƌůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĂĐŽŵƉĂŹĂƌĂŶƐƵƐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐůĞŐĂůĞƐĐŽŶƵŶĂ
ǀŝƐŝſŶŵĄƐĂŵƉůŝĂĚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽĐŝĂů͕ĞůĞƐĨƵĞƌnjŽĚĞďƵƐĐĂƌĞů
ĐĂŵďŝŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ůĞLJĞƐ ƐĞƌşĂ ŝŶĨƌƵĐƚƵŽƐŽ͘ ƷŶ ĂƐş͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞů
ĠŶĨĂƐŝƐĚĞů&ŽƌŽDƐŽďƌĞůŽůĞŐĂůLJůĂĨĂůƚĂĚĞĂĐĐĞƐŽĂůĂũƵƐƚŝĐŝĂ͕ůĂ
ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ĚĞĨĞŶƐŽƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŶŽ
ĂĚŽƉƚĂƌŽŶƚŽĚĂǀşĂƵŶĞŶĨŽƋƵĞĚĞƐĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ůŐƵŶĂƐ
ŚĂďůĂƌŽŶĚĞƐƵĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂĞŶůĂĚĞĨĞŶƐĂĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐLJ
ůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞĞĚƵĐĂƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶĞƐƚŽƐƚĞŵĂƐƉĞƌŽƐŽůĂŵĞŶƚĞ
ƵŶĂƐƉŽĐĂƐĚĞůĂƐĐŝŶĐƵĞŶƚĂLJĐŝŶĐŽĞdžƉŽŶĞŶƚĞƐĞŶĞůĨŽƌŽƐƵŐŝƌŝĞƌŽŶ
ůĂƌĞůĂĐŝſŶŽŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞůĂƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶĚĞƵŶĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽĚĞƐĚĞ
ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ
ƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƉĂƌĂůĞůŽ Ž ƐŝŵŝůĂƌ Ăů ƵƐĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ LJ ůĂƐ
ĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘EĂĚŝĞƐƵŐŝƌŝſƋƵĞůŽƐſƌŐĂŶŽƐŽ
ůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐƉŽĚƌşĂŶƐĞƌ
ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ůŽĐĂů ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘


ϯϲ
 ^,h>Z͕ DĂƌŐĂƌĞƚ͕ ĐŽŵƉŝůĂĚŽƌĂ͕ WKZ z Z,K͕ K& /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕
tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͕͘͘ϭϵϴϱ͕Ɖ͘ϲ͘
ϯϳ
sĠĂƐĞŝĚĞŵ͕Ɖ͘ǀŝLJǀŝŝ͘


ͲϱϯͲ
>Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĞƐ ĞŶƚĞŶĚŝďůĞ Ɛŝ ƵŶĂ ƌĞĐƵĞƌĚĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐ ŶŽ
ĞƐƚĂďĂŶŚĂďůĂŶĚŽĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĚĞůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐŝŶŽĚĞůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐůĞŐĂůĞƐĚĞŶŽƐŽƚƌĂƐ͘>ĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂŶŽĞƐĐŽŶƚƵŶĚĞŶƚĞ͕ƉĞƌŽ
ĞƐƌĞĂů͘>ŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐůĞŐĂůĞƐƐſůŽĞdžŝƐƚĞŶƐŝĞƐƚĄŶƉůĂƐŵĂĚŽƐĞŶĂůŐƷŶ
ĐſĚŝŐŽ͕ ůĞLJ Ž ĚĞĐƌĞƚŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŶŽ
ŶĞĐĞƐŝƚĂŶĞƐƚĂƌůĞŐŝƐůĂĚŽƐƉĂƌĂĞdžŝƐƚŝƌ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ŚĂLJƋƵĞƌĞĐŽƌĚĂƌ
ƋƵĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉƵĚŝĠƌĂŵŽƐ ĚĞŵĂŶĚĂƌ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ ƚĞŶşĂŵŽƐ ƋƵĞ ůŽŐƌĂƌ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƋƵĞ
ƚĞŶşĂŵŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐůĞŐĂůĞƐ͘

s͘>ŽƐĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐDƵũĞƌĞƐƐĞŚĂĐĞŶ,ƵŵĂŶŽƐ͘
ĞƐƉƵĠƐĞůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂDƵŶĚŝĂůĚĞEĂŝƌŽďŝ͕ĞŶϭϵϴϱ͕ůĂƐĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐ
ĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĞŐĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŵƉĞnjĂƌŽŶ Ă ĚŝƐĐƵƚŝƌ ƐŽďƌĞ Ɛŝ
ĠƐƚŽƐƉŽĚƌşĂŶĐĂůnjĂƌĚĞŶƚƌŽĚĞůĂĐĂƚĞŐŽƌşĂ ŵĄƐĂŵƉůŝĂĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͘>ĂĚĞĐŝƐŝſŶĚĞĂďŽƌĚĂƌůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĐŽŵŽ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐĂůŝſ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĚĞ ůĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ͕ ůĂƐ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐLJĞůĐĂŵďŝŽĚĞĞŶĨŽƋƵĞĚĞůĂƐůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͘
Ŷ Ğů s ŶĐƵĞŶƚƌŽ &ĞŵŝŶŝƐƚĂ >ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ LJ ĚĞů ĂƌŝďĞ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ
ĞŶ DĠdžŝĐŽ ĞŶ ϭϵϴϲ͕ ĞŶ Ğů ƚĂůůĞƌ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ƐŽŶ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚŝƐĐƵƚŝŵŽƐ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ
ĂƉƌŽƉŝĂƌŶŽƐĚĞůĂƚĞŽƌşĂLJŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐƋƵĞ
ŶŽƐĞƐƚĂďĂŶƐŝƌǀŝĞŶĚŽƉĂƌĂůŝďĞƌĂƌŶŽƐĚĞůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůĂƐĚŝĐƚĂĚƵƌĂƐ
ĨŽƌŵĂůĞƐ͘  &ƵĞ ĞŶ ĞƐĞ ŵŽŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ŵĞ ƐƵƌŐŝſ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ƋƵĞ ƉĂƌĂ
ůŽŐƌĂƌƋƵĞƐĞĂĐĞƉƚĂƌĂƋƵĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞƌĂŶĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͕  ŚĂďşĂ ƋƵĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ ƉƌŝŵĞƌŽ ůŽƐ ƐĞƐŐŽƐ ƐĞdžŝƐƚĂƐ ĞŶ ůŽƐ
ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ƐƵ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ͘
ƵŶƋƵĞĞƐƚĂŝĚĞĂŶŽĨƵĞĂĐŽŐŝĚĂ͕ŵŝĞŶƐĂLJŽƐŽďƌĞĞůĂŶĚƌŽĐĞŶƚƌŝƐŵŽ
ĞŶůĂƚĞŽƌşĂLJƉƌĄĐƚŝĐĂĚĞůĚĞƌĞĐŚŽĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐƉŽĐŽĂ
ƉŽĐŽĨƵĞƚĞŶŝĞŶĚŽŵƵĐŚĂĂĐĞƉƚĂĐŝſŶ͘'ƌĂĐŝĂƐĂĞƐĞĞŶƐĂLJŽ͕ŵƵĐŚĂƐ
KE'ƐĚĞĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐŵĞŝŶǀŝƚĂƌŽŶĂĚĂƌĐŚĂƌůĂƐƐŽďƌĞĞůƚĞŵĂ
ĚĞů ĂŶĚƌŽĐĞŶƚƌŝƐŵŽ LJ Ğů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ
,ƵŵĂŶŽƐ ;//,Ϳ ŵĞ ƉŝĚŝſ ƋƵĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƌĂ ƵŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞŶ ϭϵϴϴ͘  WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ŽƌŐĂŶŝĐĠ ƵŶĂ
ƌĞƵŶŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĐŽŶĨĞŵŝŶŝƐƚĂƐĚĞŵƵĐŚŽƐƉĂşƐĞƐƋƵĞĚŝƐĞŹĂƌŽŶ

ͲϱϰͲ
ĞůƉƌŽŐƌĂŵĂƋƵĞĨƵĞĞůƉƌŝŵĞƌƉĂƐŽŚĂĐŝĂůŽƋƵĞĚĞƐƉƵĠƐƐĞĐŽŶǀŝƌƚŝſ
ĞŶĞůWƌŽLJĞĐƚŽ'ĠŶĞƌŽLJĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐĚĞů//,͘
KƚƌŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚşƐŝŵŽ ƉĂƐŽ ŚĂĐŝĂ ůĂ ĐŽŶĐƌĞĐŝſŶ ĚĞů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ƋƵĞ
ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐŽŶ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĨƵĞ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ
ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ͞>ŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ,ƵŵĂŶĂƐ͟  ĞŶ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ
ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ĞŶƚƌŽĂŵĠƌŝĐĂ ;K,hͿ ĞŶ ϭϵϴϵ͘  ƐƚĞ
ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƐĞ ŝŶǀŽůƵĐƌſ ĞŶ ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ DĂŐĚĂůĞŶĂ 'ſŶŐŽƌĂ͕ ƵŶĂ
ĐŽƐƚĂƌƌŝĐĞŶƐĞĂĐƵƐĂĚĂĚĞŚĂďĞƌŵĂƚĂĚŽĂƐƵĞƐƉŽƐŽďĞůŝĐĞŹŽĞŶĞƐĞ
ƉĂşƐ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĂďĂ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶĚŽ Ă ůĂ ƉĞŶĂ ĚĞ ŵƵĞƌƚĞ͘  ů
ƉƌŽLJĞĐƚŽĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŚƵŵĂŶĂƐĚŝƌŝŐŝſƵŶĂĚĞůĞŐĂĐŝſŶƋƵĞ
ƐĞĚĞƐƉůĂnjſĂĞůŝĐĞĂŚĂĐĞƌ ůĂĚĞĨĞŶƐĂĚĞĞƐƚĂ ŵƵũĞƌƋƵĞƉŽƌƐŝĞƚĞ
ĂŹŽƐŚĂďşĂƐŝĚŽǀşĐƚŝŵĂĚĞǀŝŽůĞŶĐŝĂĚŽŵĠƐƚŝĐĂ͘͞ĞƐƉƵĠƐĚĞŚĂďůĂƌ
ĐŽŶůŽƐŐƌƵƉŽƐĚĞŵƵũĞƌĞƐ͕ĐŽŶƐƵŝŐůĞƐŝĂ͕ĐŽŶůŽƐŐƌƵƉŽƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͕ĐŽŶƐƵĂďŽŐĂĚŽ͕ĐŽŶĞůĨŝƐĐĂůLJĐŽŶƐƵĨĂŵŝůŝĂ͖ĚĞƐƉƵĠƐĚĞ
ĞƐƚƵĚŝĂƌůĂƐůĞLJĞƐĚĞĞůŝĐĞLJĚĞŽƐƚĂZŝĐĂ͕ŶŽƐĚŝŵŽƐĐƵĞŶƚĂĚĞůĂƐ
ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞůŵĂƌĐŽĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͕ŽĚĞůĚĞƌĞĐŚŽĐŝǀŝůLJ
ϯϴ
ƉĞŶĂů͕ƉƵĞƐŶŝŶŐƵŶŽĐŽŶƚĞŵƉůĂďĂůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĚŽŵĠƐƚŝĐĂ͘͟ ƉĞƐĂƌ
ĚĞ ƋƵĞ ŶŽ ŚƵďŽ ĐŽŶƐĞŶƐŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ĂŵďŽƐ
ƉĂşƐĞƐ͕ůĂƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐĞŶĞƐĂĚĞůĞŐĂĐŝſŶĚĞĐŝĚŝĞƌŽŶƐĞŐƵŝƌĂĚĞůĂŶƚĞ
ĐŽŶƵŶĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƋƵĞůŝŐĂďĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĐŽŶůĂĨŝŐƵƌĂĚĞ
ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ ĂĚĂ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉŽƌ ůĂ ŝŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞŶĂ ĚĞ ŵƵĞƌƚĞ͕ Ğů ũƵŝĐŝŽ ĨƵĞ
ƐƵƐƉĞŶĚŝĚŽ ƉĞƌŽ Ğů ĨŝƐĐĂů ũƵƐƚŝĨŝĐſ ůĂ ƐƵƐƉĞŶƐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ
ǀşĐƚŝŵĂĚĞůĂǀŝĐƚŝŵĂƌŝĂ͊ƐƚĞĐĂƐŽĨƵĞĞůƉƌŝŵĞƌŽĞŶĞƐƚĂƌĞŐŝſŶƋƵĞ
ůŝŐĂďĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĐŽŶůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĚŽŵĠƐƚŝĐĂ͘
ů ĠdžŝƚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ŚŝnjŽ ƋƵĞ ŵƵĐŚĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵĞ ĂŶƚĞƐ ƐĞ
ŽƉŽŶşĂŶĂŚĂĐĞƌĞƐƚĞůŝŐĂŵĞŶƉŽƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƋƵĞĚŝůƵşĂĞůĐŽŶƚĞŶŝĚŽ
ĨĞŵŝŶŝƐƚĂĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕ĞŶƚĞŶĚŝĞƌĂŶůĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ
ĚĞ ƵƐĂƌ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ͕ ƚĞŽƌşĂ LJ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕


ϯϴ
dŽŵĂĚŽĚĞƵŶĂĐĂƌƚĂĚĞDĂƌşĂ^ƵĄƌĞnjĂůĂĂƵƚŽƌĂƉĂƌĂƵŶůŝďƌŽ ĞŶĐĂƌƚĂƐ
ƐŽďƌĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ ĐĂƌŝďĞŹĂƐ LJ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ
ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĨŽƌŵĞŶ ƉĂƌƚĞ ŝŶĚŝǀŝƐŝďůĞ ĚĞ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘


ͲϱϱͲ
ƉĂƌĂĚĞĨĞŶĚĞƌŶŽƐĚĞůŽƐĂďƵƐŽƐƋƵĞĐŽŶƚƌĂůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐƐĞĐŽŵĞƚĞŶ
ĐĂĚĂ ƐĞŐƵŶĚŽ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͘  ,ĂLJ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌĚĂƌ ƋƵĞ ĂƵŶƋƵĞ
ŵƵĐŚĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ KE'Ɛ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂƐ ĞƐƚĂďĂŶ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ŐƌĂŶĚĞƐ
ĂƉŽƌƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƚĞŽƌşĂ LJ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ƉƌĞǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĚĞ
ŐĠŶĞƌŽLJĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕ŶŝŶŐƵŶŽĚĞĞƐƚŽƐ
ĚŽƐƚĞŵĂƐĞƌĂŶƚƌĂƚĂĚŽƐĞŶĞůŵĂƌĐŽĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ ŶŽ ĞƐ ĚĞ ĞdžƚƌĂŹĂƌ ƋƵĞ ůĂƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ĨƵĞƌĂŶ ůĂƐ
ƉƌŝŵĞƌĂƐĞŶĂĚŽƉƚĂƌĞůůĞŶŐƵĂũĞĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂ
ůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĐŽŶƚƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͘EƵĞƐƚƌĂĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂĚĞƉƌŝŵĞƌĂŵĂŶŽ
ĞŶůĂƐůƵĐŚĂƐĐŽŶƚƌĂůĂƐĚŝĐƚĂĚƵƌĂƐLJůĂƌĞƉƌĞƐŝſŶŶŽƐŚĂďşĂŶĞĚƵĐĂĚŽ
ĞŶƐƵƵƐŽ͘ŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞĞƐƚĂƐďĂƚĂůůĂƐŶŽĨƵĞĚŝĨşĐŝůǀĞƌĞůƉŽĚĞƌ
ŵŽƌĂůLJƉŽůşƚŝĐŽĚĞůŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ
LJ ĚĞĐŝĚŝƌƐĞ Ă ƵƐĂƌ ƐƵ ůĞŶŐƵĂũĞ͕ ƐƵƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ LJ ƐƵƐ ĨŽƌŽƐ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĂŶƵĞƐƚƌŽĨĂǀŽƌ͘ůŚĂĐĞƌůŽ͕ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐƋƵĞĂďƵƐŽƐ
ĐŽŵŽůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĐŽŶƚƌĂůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞƐƚĂďĂŶĞdžĐůƵŝĚŽƐĚĞůĂĚĞĨĞŶƐĂ
ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂů͘ Ğ ŚĞĐŚŽ͕ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ ůĞĚĂďĂŶƚƌĂƚŽ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĂďƵƐŽƐ ƉĞƌƉĞƚƌĂĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͗
ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐĂƚĞŐŽƌşĂ ŵĞŶŽƌ͘ƵŶƋƵĞŵƵĐŚĂƐ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂƐĞŶ
ĞƐƚĂƐŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐĞƌĂŶŵƵũĞƌĞƐ͕ůŽƐůşĚĞƌĞƐŵĂƐĐƵůŝŶŽƐŵŽƐƚƌĂďĂŶ
ƉŽĐŽŝŶƚĞƌĠƐĞŶůŽƋƵĞŽĐƵƌƌşĂ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĐŽŶůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĐŽŶƚƌĂ
ůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕ůĂĐƵĂůĞŶƚĞŶĚşĂŶĐŽŵŽƵŶƉƌŽďůĞŵĂŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚĞƉŽĐĂ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂƉŽůşƚŝĐĂ͘ŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ůĂƐĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐƋƵĞƉĞŶƐĄďĂŵŽƐ
ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞďĞƌşĂŶ ƐĞƌ ĞŶƚĞŶĚŝĚŽƐ ĐŽŵŽ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŶŽƐ ĨƵŝŵŽƐ ƵŶŝĞŶĚŽ ƉĂƌĂ ũƵŶƚĂƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƵŶ
ůĞŶŐƵĂũĞ ƋƵĞ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚŝĞƌĂ ĚĞĨĞŶĚĞƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ
ĐŽŵŽĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
DĄƐĂĚĞůĂŶƚĞ͕ĞůĞŶƚƌŽƉĂƌĂĞů>ŝĚĞƌĂnjŐŽ'ůŽďĂůĚĞůĂƐDƵũĞƌĞƐ͕ĞŶ
ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ZƵƚŐĞƌƐ ĞŶ EĞǁ ƌƵŶƐǁŝĐŬ͕ EĞǁ :ĞƌƐĞLJ͕ ĐŽůĂďŽƌſ
ƉĂƌĂ ƌĞƵŶŝƌ Ă ŵƵũĞƌĞƐ ĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐ  ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ ƉĂƌĂ ĚŝƐĐƵƚŝƌ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĐŽŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚĂƐ
ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐ ĚĞƐĐƵďƌŝŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ŽďƐƚĄĐƵůŽ ŵĄƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂůĂĂĐĞƉƚĂĐŝſŶĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĐŽŵŽ
ĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĨƵĞ͕LJƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞƚŽĚĂǀşĂĞƐ͕ĞůĂƐƵŶƚŽĚĞƐŝ
ůĂ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƉƌŝǀĂĚĂ Ž ĚĞ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ŶŽ

ͲϱϲͲ
ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƋƵĞ ƌĞĚƵŶĚĞ ĞŶ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ
ĂůŐƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĞůĞǀĂƌ Ă ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘
>ĂƐĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĐƌĞĞŵŽƐƋƵĞƵŶ
ĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞĞdžĐůƵLJĞĞůĄŵďŝƚŽƉƌŝǀĂĚŽĚĞůĚŝƐĐƵƌƐŽĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ ĞƐ ĞƋƵŝǀŽĐĂĚŽ͘ ĞůŝŶĂ ZŽŵĂŶLJ͕ ƵŶĂ ĂĐƚŝǀŝƐƚĂ͕ ĂďŽŐĂĚĂ LJ
ĂĐĂĚĠŵŝĐĂ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂĚĞWƵĞƌƚŽZŝĐŽ͕ŚĂĞƐĐƌŝƚŽ ĞdžƚĞŶƐĂŵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ
ůĂ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ ƉƷďůŝĐŽͲƉƌŝǀĂĚŽ͕ LJ ŚĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ƵŶ
ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ  LJ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĞŶ Ğů
ĐƵĂů ƐŽƐƚŝĞŶĞ ƋƵĞ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĞƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ĐſŵƉůŝĐĞ ĚĞ ůĂƐ
ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƐŝŶŽƉƌĞǀŝĞŶĞLJĐĂƐƚŝŐĂůŽƐ
ĂĐƚŽƐĚĞǀŝŽůĞŶĐŝĂƉƌŝǀĂĚŽƐ͘
Ŷ ĞƐƚĂƐ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ŶŽƐ ĞŶƚĞƌĂŵŽƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ
hŶŝĚĂƐ ŚĂƌşĂ ƵŶĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ŵƵŶĚŝĂů ƐŽďƌĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞŶ
ϭϵϵϯ LJ ĨƵĞ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞĐŝĚŝŵŽƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌ ŵƵĐŚĂƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂƐ
ĞŶĞƌŐşĂƐĞŶĞƐĂĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ͘

s/͘>ĂƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶƉĂƌĂůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂDƵŶĚŝĂůĚĞsŝĞŶĂ
ƵĂŶĚŽ ƐĞ ĂŶƵŶĐŝſ ƵŶĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ŵƵŶĚŝĂů ƐŽďƌĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ ϭϵϵϯ͕ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐƵŶĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĐůĂƌĂLJŐůŽďĂůĞŶůĂĐƵĂůĚŝĨƵŶĚŝƌ
ŶƵĞƐƚƌĂĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂLJůŽŐƌĂƌĂƉŽLJŽƉĂƌĂŶƵĞƐƚƌĂĐŽŶǀŝĐĐŝſŶĚĞƋƵĞůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐŽŶ  ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘  ƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ƉĞƌŵŝƚŝƌşĂ ůĂ ŵŽǀŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ŶƷŵĞƌŽƐ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ
ĨƵĞƌŽŶĐŽŶǀĞŶĐŝĞŶĚŽƉŽĐŽĂƉŽĐŽĚĞůĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞĞŶŵĂƌĐĂƌƐƵƐ
ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐĚĞŶƚƌŽĚĞůŵĂƌĐŽĚĞůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
ƷŶ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ƚƵǀŝĞƌĂŶ ůƵŐĂƌ ůĂƐ ƉƌĞ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͕ ƐĞ ŶŽƐ ŚŝnjŽ
ĐůĂƌŽ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉŽĚƌşĂ ƐĞƌ Ğů ƚĞŵĂ ƋƵĞ
ĐŽŶĞĐƚĂƌşĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ƐƚŽ
LJĂƐĞǀĞŶşĂŚĂĐŝĞŶĚŽƚşŵŝĚĂŵĞŶƚĞĞŶŵĠƌŝĐĂ>ĂƚŝŶĂ͘ŶĞƐƚĂƌĞŐŝſŶ͕
ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŶŽƐ ŝŶŝĐŝĂŵŽƐ ĞŶ ůĂ ůƵĐŚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ
ĐƵĂŶĚŽŶŽƐŽƌŐĂŶŝnjĂŵŽƐĐŽŶƚƌĂůŽƐƌĞŐşŵĞŶĞƐĚŝĐƚĂƚŽƌŝĂůĞƐĚĞƐĚĞůŽƐ
ĂŹŽƐϳϬ͘ƐĐŝĞƌƚŽƋƵĞŶŽĞŵƉĞnjĂŵŽƐůƵĐŚĂŶĚŽƉŽƌůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞ
ůĂƐŚƵŵĂŶĂƐĞŶĞƐĂĞƚĂƉĂƉĞƌŽůĂĨŽƌŵĂƉŽůşƚŝĐĂĞŶƋƵĞůĂƐŵĂĚƌĞƐ
ƵƚŝůŝnjĂƌŽŶ  ůĂ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͕ ĨƵĞ Ğů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞů ĐƵĞƐƚŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ Ă ůĂ


ͲϱϳͲ
ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞŶ ĞƐĨĞƌĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂ LJ ƉƷďůŝĐĂ͘
ƵĞƐƚŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞƉƌŽďſƐĞƌŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞƉĂƌĂůĂĂĐĞƉƚĂĐŝſŶƉŽƌ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞůĞŐĂĚŽƐͬĂƐ ĞŶ ůĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ DƵŶĚŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ
,ƵŵĂŶŽƐĞŶsŝĞŶĂĞŶϭϵϵϯ͕ĚĞƋƵĞůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĚŽŵĠƐƚŝĐĂƚĂŵďŝĠŶĞƐ
ƵŶĂǀŝŽůĂĐŝſŶĂůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘WĞƌŽǀĂƌŝŽƐĂŹŽƐĂŶƚĞƐĚĞĞƐĂ
ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ĞƐƚĞ ƉƌŝŵĞƌ ĐƵĞƐƚŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ŶŽƐ ŚĂďşĂ ůůĞǀĂĚŽ Ă
ƉůĂŶƚĞĂƌ͕ ĚĞƐĚĞ ĐŽŵŝĞŶnjŽƐ ĚĞ ůŽƐ ϴϬƐ͕ ƋƵĞ ůĂ ĂŐƌĞƐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ůĂ ƉĂƌĞũĂ ĚĞďşĂ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƚŽƌƚƵƌĂ LJ
ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ƚƵǀŝŵŽƐ ĠdžŝƚŽ ĞŶ ĞƐĞ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ůĂ ƐĞŵŝůůĂ ƋƵĞĚſ
ϯϵ
ƐĞŵďƌĂĚĂ͘ 
Ŷ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŵƉĞnjĂƌŽŶ Ă  ŝĚĞĂƌ ŵĂŶĞƌĂƐ ĞŶ ůĂƐ
ĐƵĂůĞƐ ĐŽŶĞĐƚĂƌ ƐƵ ƚƌĂďĂũŽ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ǀĞŶşĂ͘ WƌŽŶƚŽ ƐĞ
ůĂŶnjſ ůĂ ĐĂŵƉĂŹĂ ĚĞ ϭϲ şĂƐ ĚĞ ĐƚŝǀŝƐŵŽ ŽŶƚƌĂ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĚĞ
'ĠŶĞƌŽ͘;>ŽƐϭϲĚşĂƐŝŶĐůƵLJĞŶĞůϮϱĚĞŶŽǀŝĞŵďƌĞ͕şĂ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů
ŽŶƚƌĂůĂsŝŽůĞŶĐŝĂ,ĂĐŝĂůĂƐDƵũĞƌĞƐLJĞůϭϬĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞ͕şĂĚĞůŽƐ
ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐͿ͘ ŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ƵŶ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ůŽ
ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂŵƉůŝŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚŝĞƌĂ Ă ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ͕ ŝŶŝĐŝĂŵŽƐ ƵŶĂ ĐĂŵƉĂŹĂ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽůĞĐƚĂƌ ĨŝƌŵĂƐ͘  >Ă
ƉĞƚŝĐŝſŶ͕ ƚƌĂĚƵĐŝĚĂ Ă ǀĞŝŶƚŝƚƌĠƐ ŝĚŝŽŵĂƐ LJ ĐŝƌĐƵůĂĚĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ
ŵƵĐŚĂƐƌĞĚĞƐĚĞŵƵũĞƌĞƐ͕ƐĞĚŝƌŝŐşĂĂůŽƐŐŽďŝĞƌŶŽƐĞŶůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ
DƵŶĚŝĂůĚĞsŝĞŶĂƐŽďƌĞĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐƉĂƌĂƋƵĞĂďŽƌĚĂƌĂŶůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶƚŽĚŽƐůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂ
ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ LJ  ƌĞĐŽŶŽĐŝĞƌĂŶ ͞ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƋƵĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞ
ĂĐĐŝſŶŝŶŵĞĚŝĂƚĂ͘͟WĂƌĂĐƵĂŶĚŽůĂĐĂŵƉĂŹĂƐĞĐŽŵƉůĞƚſ͕ƐĞŚĂďşĂŶ
ƌĞĐŽŐŝĚŽŵĄƐĚĞŵĞĚŝŽŵŝůůſŶĚĞĨŝƌŵĂƐ͘
>ĂĚĞĐŝƐŝſŶĚĞĞŶĨĂƚŝnjĂƌůĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĚĞŐĠŶĞƌŽĨƵĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ŚĞĐŚĂ
ƉŽƌƋƵĞ Ğů ƚƌĂƚŽ ƋƵĞ  ƐĞ ůĞ ĚĂďĂ Ă ĞƐƚĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ŝůƵƐƚƌĂďĂ ĐŽŵŽ ůŽƐ
ĐŽŶĐĞƉƚŽƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐLJƐƵƐƉƌĄĐƚŝĐĂƐƚŝĞŶĞŶ
ƵŶƐĞƐŐŽĂŶĚƌŽĐĠŶƚƌŝĐŽƋƵĞĞdžĐůƵLJĞƵŶĂŵƉůŝŽĞƐƉĞĐƚƌŽĚĞĂďƵƐŽƐĂ
ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ >Ă ĐŽƌƌŝĞŶƚĞ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ĚĞ


ϯϵ
&ĂĐŝŽ͕ůĚĂ͕>ĂǀŝŽůĞŶĐŝĂĚŽŵĠƐƚŝĐĂĐŽŵŽƚŽƌƚƵƌĂ͕͟ĞŶƐĂLJŽŶŽƉƵďůŝĐĂĚŽ͕ϭϬ
ƉĂŐƐ͘ϭϵϴϯ͘


ͲϱϴͲ
ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJĂ ŚĂďşĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽ ůĂ ƚŽƌƚƵƌĂ͕ ůĂƐ ŵĂƚĂŶnjĂƐ LJ
ǀĂƌŝŽƐ ĂƚĞŶƚĂĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ĨşƐŝĐĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽŵŽ ƐƵƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ĞƐĂ
ŵĂŶĞƌĂĐĂůnjĂďĂĞŶůĂƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝſŶƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůƉŽƌůĂƐǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐĂůĂ
ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚĚĞůĐƵĞƌƉŽʹŝŶĐůƵLJĞŶĚŽĂƐƵŶƚŽƐŶƵĐůĞĂƌĞƐĐŽŵŽůĂƚŽƌƚƵƌĂ
LJ ůĂ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚͲ LJ ĨƵĞ ůĂ ďĂƐĞ ƐƵďƐƚĂŶĐŝĂů ƋƵĞ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ
ĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐƵƐĂŵŽƐƉĂƌĂĚĞŵŽƐƚƌĂƌƵŶĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞ
ŐĠŶĞƌŽĞŶůŽƐĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ůŚĂĐĞƌůŽ͕ĚĞƐĂĨŝĂŵŽƐůĂĚŝƐƚŝŶĐŝſŶ
ĞŶƚƌĞ ƉƷďůŝĐŽ LJ ƉƌŝǀĂĚŽ LJ ĚĞŵŽƐƚƌĂŵŽƐ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ
ŵƵũĞƌĞƐĞƌĂĚĞŚĞĐŚŽ͕ƵŶĂǀŝŽůĂĐŝſŶĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͘
WĂƌĂůĂƐKE'͛ƐLJŽƚƌĂƐĂĐƚŝǀŝƐƚĂƐ͕ĞůƚƌĂďĂũŽƐĞŝŶŝĐŝſĞŶƐĞƌŝŽĐƵĂŶĚŽ
ƐĞ ĨŝũĂƌŽŶ ůĂƐ ĨĞĐŚĂƐ LJ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉƌĞĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ
ƉƌĞĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ŐůŽďĂů͕  ůĂ K͘E͘h͘ ƉůĂŶĞſ ǀĂƌŝĂƐ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ
ƉĂƌĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ůĂƐ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘
ZĞƐƵůƚſ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶŐŽƌƌŽƐŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ŽĨƌĞĐŝſ
ĞdžĐĞůĞŶƚĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ Ăů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƋƵĞ ŚĂďşĂ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƌĞĚĞƐĞdžƚĞŶƐĂƐ͕ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ĚƵƌĂŶƚĞůĂƐ
ƚƌĞƐĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐƐŽďƌĞůĂŵƵũĞƌ͘ŽŶůĂĚĞĐŝƐŝſŶĚĞŶŽĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌŶŽƐ
ĞŶůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĞŶƉĂşƐĞƐĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ͕ůĂƐŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĂƐ
ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐƉĞƌĄďĂŵŽƐ ŵŝŶŝŵŝnjĂƌ Ğů ƚŝƉŽ ĚĞ ƉŽůŝƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ĐŽŵŽ ŚĂďşĂ ƉĂƐĂĚŽ ĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂƐ
ŽƚƌĂƐƚƌĞƐĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͘
ƵĂŶĚŽ ƐĞ ŝŶŝĐŝĂďĂ ůĂ ƉůĂŶĞĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ğů ĞŶƚƌŽ
ĚĞĞƌĞĐŚŽƐ,ƵŵĂŶŽƐ͕ůĂƵŶŝĚĂĚĚĞůĂ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂĚĞEĂĐŝŽŶĞƐhŶŝĚĂƐ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞ ĚĞƐŝŐŶĂƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ƉĂƌĂ ůĂƐ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐLJĞƐƚƵĚŝŽƐĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͕ŚŝnjŽƵŶĂŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͗ƉĂƌĂĐĞŶƚƌĂƌůĂ
ĂƚĞŶĐŝſŶĞŶĂƐƵŶƚŽƐĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐŚƵŵĂŶŽƐĞŶƚŽĚŽƐůŽƐŶŝǀĞůĞƐ͕ ĚĞ
ďĂƐĞĂƐşĐŽŵŽƚĂŵďŝĠŶŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ůĂƐƌĞƵŶŝŽŶĞƐŵĄƐƉĞƋƵĞŹĂƐ
ĂĐŽƌĚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ KE'͛Ɛ LJ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂƐͬŽƐ ƐĞƌşĂŶ ŽĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ĚĞƐŝŐŶĂĚĂƐ͞ƌĞƵŶŝŽŶĞƐƐĂƚĠůŝƚĞ͟ƉĂƌĂůĂŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂDƵŶĚŝĂů͘
ŶĞƐĂƐƌĞƵŶŝŽŶĞƐĐŽŽƌĚŝŶĂĚĂƐƉŽƌĞůĞŶƚƌŽĚĞZƵƚŐĞƌƐ͕ĚŝƐĐƵƚŝŵŽƐ
ůĂĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂĚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƌĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐĂƚĠůŝƚĞĞŶĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘  Ŷ ŵĠƌŝĐĂ >ĂƚŝŶĂ Ă ůĂ ƌĞƵŶŝſŶ ƐĂƚĠůŝƚĞ ůĂƐ ůůĂŵĂŵŽƐ ͞>Ă
EƵĞƐƚƌĂ͟LJĨƵĞůĂƉƌŝŵĞƌĂĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐĂƚĠůŝƚĞĚĞŵƵũĞƌĞƐĚĞƚŽĚĂƐůĂƐ
ƌĞŐŝŽŶĞƐ͘  dƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϵϵϮ ĐŽŶ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ


ͲϱϵͲ
ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ĚŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ
ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŶƚĞƌŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ͕ Ğů //,͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ >ĂƵƌĂ
'ƵnjŵĄŶLJĞů/>Eh͕ƉŽƌŵŝƉĞƌƐŽŶĂ͖ƵŶĂKE'ƌĞŐŝŽŶĂůĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐ
ĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐ͕>D͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƉŽƌDĂƌƚĂ^ŽůĂŶŽ͕ĞůƉƌŽLJĞĐƚŽ
ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŚƵŵĂŶĂƐ ĚĞ K,h͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ
ZŽdžĂŶĂƌƌŽLJŽ͕ĞůƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞĚĞƌĞĐŚŽƐĚĞůĂƐŵƵũĞƌĞƐĚĞƵŶĂKE'
ƌĞŐŝŽŶĂů ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀŽ͕ />^͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ 'ůĂĚLJƐ
ĐŽƐƚĂ LJ ƵŶĂ KE' ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ &/Z
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