UNIVERSIDAD TECNOLOGICA METROPOLITANA FACULTAD DE INGENIERIA DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS

APUNTES CURSO EVALUACIÓN DE PROYECTOS

PROFESORES SR. RODRIGO GELDES REQUENA SR. RAFAEL LOYOLA BERRÍOS

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

INDICE
1.- INTRODUCCIÓN ............................................................................................... 4 2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS...................................................... 5 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO?........................................................................ 5 2.2.- CICLO DE UN PROYECTO ........................................................................ 7 2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS...................................... 8 2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN.......................................................................... 11 2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN..................................................................... 12 2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS......................... 12 2.7.- ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO....................................................................................................... 12 2.8.- PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (CONTENIDOS MÍNIMOS).......................................................................................................... 13 3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS................................... 16 3.1.-PERFIL DE UN CRÉDITO.......................................................................... 16 3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO...................................................... 16 3.3.- TASA DE INTERÉS................................................................................... 18 3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO ................................ 18 3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL ..................................................... 21 3.4.- ANUALIDADES ......................................................................................... 23 3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA ............................................................. 26 3.5.- ECUACIÓN DE FISHER............................................................................ 28 4.- ESTUDIO DE MERCADO................................................................................ 29 4.1.- ANÁLISIS FODA ....................................................................................... 31 4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO............................................... 32 4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA ............................................................. 33 5.- ESTUDIO TÉCNICO ........................................................................................ 43 6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO ................................... 44 7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO........................................................... 45 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES......................................................... 45 7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO..................................... 47 7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL...................................................... 48 7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES ...................................................................... 51 7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO .................................... 53 8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS .................................... 54 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)............................................................. 54 8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)....................................................... 56 8.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)............................ 58
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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) ............................................ 59 8.5.- ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO).................... 59 8.6.- IVAN .......................................................................................................... 60 8.7.- ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES................................. 61 9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA...................................... 63 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS................................................................ 67 11.- CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO ......................... 70 APÉNDICE 1......................................................................................................... 76 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS........................................................ 76 APÉNDICE 2......................................................................................................... 77 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)..................................... 77

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1.- INTRODUCCIÓN
Un proyecto surge como respuesta a una idea, que busca ya sea la solución de un problema, o la forma para aprovechar una oportunidad de negocios. Este apunte busca desarrollar un vocabulario común y una visión general sobre los principales elementos y conceptos involucrados en la Evaluación de Proyectos, lo que significa preparar y evaluar un proyecto y la toma de decisiones relevante respecto a su conveniencia y posterior implementación. El objetivo de este apunte es servir como material bibliográfico complementario de apoyo y consulta para quiénes cursan la asignatura en cuestión.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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• “Evaluación de proyectos de inversión es el proceso de valorización de los recursos.1. que tiende a resolver.¿QUÉ ES UN PROYECTO? • Es la búsqueda de una solución inteligente. cuyos indicadores conducen a aceptar. al planteamiento de un problema.elegir una carrera universitaria . inversiones de diverso monto.. salud. tanto al realizador del proyecto como a terceros. – Sr.” El Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES). El principio fundamental de la evaluación de proyectos consiste en medir el valor.. ambiente. Para tomar una decisión sobre un proyecto es necesario que este sea sometido al análisis multidisciplinario de diferentes especialistas. Rodrigo Geldes R. 5 . Rafael Loyola B. cualitativos y cuantitativos. etc. A toda actividad encaminada a tomar una decisión de inversión sobre un proyecto se la llama EVALUACIÓN DE PROYECTO.CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS 2.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2. una necesidad humana. creado por las Naciones Unidas en Santiago de Chile. a base de la comparación de los beneficios y costos proyectados en el horizonte --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.mejoramiento de una carretera. rechazar o clasificar un proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamente establecidos. • Es una idea de cambio en la asignación actual de recursos que sigue un objetivo y que genera beneficios y costos.lanzar un nuevo producto . Ejemplos: . pero todas ellas destinadas a resolver las necesidades del ser humano en todas sus facetas como pueden ser: educación. alimentación. Una decisión siempre debe estar basada en el análisis de un sin número de antecedentes o la aplicación de una metodología lógica que abarque la consideración de todos los factores que participan y afectan al proyecto. En esta forma pueden haber diferentes ideas. cultura. entre muchas. tecnología y metodología con diverso enfoque.obras de beneficencia .plantación y tala de un bosque de pinos . La generación de un proyecto guarda relación con la identificación de una oportunidad que potencialmente puede asignar mejor los recursos disponibles.

para determinar la conveniencia relativa de una acción o un proyecto determinado se realice por sobre otras iniciativas. Rodrigo Geldes R. Aborda en forma explícita el problema de la asignación de recursos escasos en forma óptima. Recomienda al tomador de decisiones. Postergar la ejecución del proyecto. cuando se trata de un proyecto específico.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- de planeamiento. a través de distintas metodologías. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 6 . cuando los proyectos son mutuamente excluyentes. Rafael Loyola B. financiero o social a través de ciertas técnicas e indicadores de evaluación. Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico. con los cuales se determinan la alternativa viable u optima de inversión. El proceso de evaluación de proyectos se realiza a través de ciertos indicadores o parámetros de evaluación. (Etapa de Preinversión). Elegir una alternativa optima de inversión. – Sr. Tomar una decisión de aceptación o rechazo. Una inversión será rentable si permite un aumento mayor en la riqueza que el que se podría obtener utilizando los recursos en otras inversiones alternativas de similar riesgo. 2. 3. cuyos resultados permiten realizar las siguientes acciones de decisión: 1. cuando existe racionamiento de capitales para su implementación.

el máximo excedente económico a lo largo de su vida útil. realizando para esto estudios de mercado. • INVERSIÓN Se diseña y se materializa físicamente la inversión requerida por el proyecto de acuerdo a lo especificado en la etapa anterior.CICLO DE UN PROYECTO Es el proceso de transformación de las ideas de inversión a su puesta en marcha través de las siguientes etapas.2. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. • PREINVERSIÓN Se prepara y evalúa el proyecto de manera de obtener de él.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- TIPOLOGÍA DE PROYECTOS Según la finalidad del estudio Rentabilidad del proyecto Rentabilidad del inversionista Capacidad de pago Según el objeto de la inversión Creación de un nuevo negocio Proyecto de modernización Outsourcing Internalización Reemplazo Ampliación Abandono 2. técnicos. – Sr.. • OPERACIÓN Se pone en marcha el proyecto y se concretan los beneficios netos que fueron estimados previamente. 7 . Rodrigo Geldes R. financieros y otros. económicos. Rafael Loyola B.

los de mayor conveniencia relativa (evaluación) y hacia los cuales deben destinarse preferentemente los recursos disponibles. La secuencia iterativa tiene por justificación evitar los elevados costos de los estudios y poder desechar en las primeras etapas los proyectos que no son adecuados. Rafael Loyola B. constituye un proceso que sigue las siguientes etapas iterativas: GENERACIÓN Y ANÁLISIS DE LA IDEA DEL PROYECTO ESTUDIO EN EL NIVEL DE PERFIL ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD ESTUDIO DE FACTIBILIDAD Cada una de ellas busca reproducir el ciclo de vida del proyecto.ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS La selección de los mejores proyectos de inversión. 8 . – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- PREINVERSIÓN INVERSIÓN OPERACIÓN 2.3.. Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. es decir. los estudios van tomando mayor profundidad y se va reduciendo la incertidumbre. respecto a los beneficios netos esperados del mismo. de manera que a medida que se avanza en las etapas.

El énfasis de esta etapa es medir los beneficios y costos identificados en la etapa de perfil. El análisis tecnológico incluye equipos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cada etapa se presenta en la forma de un informe. sin incurrir en mayores costos en recursos financieros y humanos para medirlos y valorarlos. Generalmente basadas en información existente. Del análisis surgirá la especificación precisa del bien que se desea construir o el servicio que se pretende dar. cuyo objetivo fundamental es presentar los elementos que intervienen orientados claramente a la toma de decisiones de abandonar o proseguir la idea. de modo que la generación de una idea de proyecto de inversión surja como consecuencia clara de necesidades insatisfechas. postergar o profundizar el proyecto. El énfasis está en identificar los beneficios y costos pertinentes respecto de la situación base (situación actual optimizada). Así como también las alternativas disponibles. materias primas y procesos. etc. estudios de mercado y los de evaluación. Se debe establecer su magnitud. 9 . Y servirá para adoptar la decisión de abandonar. es decir. El estudio de mercado es la base para estimar los ingresos. Se utilizan estimaciones gruesas de los beneficios y costos. la tecnología. las condiciones institucionales y legales relevantes para el proyecto. Para el Estudio en el Nivel de Perfil se estudian los antecedentes que permitan formar un juicio respecto de la conveniencia y factibilidad técnico-económica de llevar a cabo la idea de proyecto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. Para la Generación y Análisis de la Idea de Proyecto es crucial contar con un buen diagnóstico. – Sr. Se decide abandonar. Para el Estudio de Prefactibilidad se examinan con mayor detalle las alternativas viables desde el punto de vista técnico y económico que fueron determinadas en la etapa anterior. que permiten determinar los costos del proyecto. de objetivos y/o políticas generales de la organización. el tamaño y la localización del proyecto. Rafael Loyola B. así como de los precios de comercialización. analizar los aspectos de mercado. y se descartan las menos atractivas. a quienes afecta y la confiabilidad de la información utilizada. de un plan de desarrollo. postergar o profundizar la idea de proyecto. Es necesario estudiar con especial atención el análisis de factibilidad. E incluirá un estudio de la oferta y demanda. Debe incluir un análisis preliminar de los aspectos técnicos.

El énfasis está en medir y valorar en la forma más precisa posible sus beneficios y costos. Se decide realizar el proyecto o postergar. operación y mantenimiento. que se van a llevar a cabo. anteproyecto de ingeniería. El análisis de los aspectos legales permite conocer las restricciones de ese tipo que limitan al proyecto. contaminación ambiental. El análisis de los aspectos administrativos permite determinar algunas componentes de costo fijo y la organización de los recursos humanos. canales de distribución y consumo. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. – Sr. etc. Fuentes. la identificación y localización de los centros de abastecimiento de insumos. localización. Una vez definido y caracterizado el proyecto. Conviene sensibilizar los resultados de la evaluación a cambios en las variables más importantes. Dada la cantidad de recursos destinados a esta etapa. ampliación o modificación). selección y entrenamiento del personal de administración. reposición. abandonar o profundizar el proyecto. permisos requeridos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Sobre el tamaño y localización del proyecto se debe considerar su tipo (construcción. físicos y financieros. toma más importancia los flujos financieros y la programación de obras. costos de operación y de los ingresos que generaría el proyecto durante su vida útil. Lo que se utiliza para la evaluación económica y para determinar las alternativas más rentables. condiciones y plazos de financiamiento. Determinar el calendario de desembolsos para la inversión. disponibilidad de equipos y sus plazos. así como el impacto en el medio ambiente. Todo lo anterior permite tener una estimación de los montos de inversión. Rodrigo Geldes R. momento óptimo de la inversión. puesta en marcha y operación del proyecto. eliminación de desechos. es decir. Se debe coordinar la organización. sólo llegarán a ella los proyectos para los que no hay duda de su rentabilidad positiva. Para el Estudio de Factibilidad se enfoca a un análisis detallado y preciso de la alternativa que se ha considerado más viable en la etapa anterior. Por ello. Ejemplo: tributación (pago de impuestos). debe ser optimizado en tamaño. 10 .

Ejemplos: a) Proyecto de vertedero para las comunas del centro-sur de Santiago: .Gobierno extranjero Privada: se realiza desde la perspectiva de un agente económico privado o individual (persona. sino que también a quienes la financian o a las autoridades pertinentes. etc. Rafael Loyola B.Inversionista . – Sr.Estado nacional .Gobierno regional . entrega una recomendación sobre la conveniencia de realizar el proyecto.TIPOS DE EVALUACIÓN Según para quien se evalué: Un mismo proyecto se puede evaluar desde diferentes puntos de vista y arrojar diferentes resultados. empresa. 11 .4. Esto ocurre porque los proyectos afectan de diferente manera a los agentes involucrados.País b) Proyecto de inversión extranjera mixta . 2. y viceversa.Bancos que aportan financiamiento . por lo general.Municipalidades .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Esta etapa es la conclusión del proceso de aproximaciones sucesivas en la formulación y preparación de un proyecto y constituye la base de la decisión respecto a su ejecución. Rodrigo Geldes R. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Inversionista extranjero .Vecinos de municipalidades . La evaluación no sólo es útil para la persona(s)/organización que es dueña del proyecto. Según el momento en que se realice: Ex Ante: se realiza en el período de preinversión.Inversionista nacional . diferentes objetivos e intereses. No siempre un proyecto que es rentable para un privado lo será también para la comunidad. grupo.Vecinos del sector .) Social: se realiza desde la perspectiva del conjunto del país (sociedad). quienes tienen..

los que se obtienen del análisis de diferentes aspectos: mercado. No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente las condicionantes del desarrollo de un proyecto (riesgo). Metodología De Evaluación Explica paso a paso como se calculará los beneficios netos del proyecto y define la situación base con la que se comparará el proyecto. sirve para estimar los verdaderos beneficios del proyecto. Intangibles. Operativo: está relacionado con el mejoramiento del funcionamiento de una actividad particular a la que pertenece el proyecto.7. de administración. Dominios del evaluador vs. 2. así como los beneficios netos esperados del proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto. para quien(es) se evalúa/quien(es) tomará(n) la decisión de realizarlo o no y los objetivos que él(los) persigue(n). Análisis De Factibilidad Determina claramente la viabilidad técnico-económica. 2.. 2. Imposibilidad de conocer el futuro.NIVEL DE LA EVALUACIÓN Estratégico: el resultado de la evaluación está relacionado con el objetivo principal de la organización. Rafael Loyola B.LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente todos los efectos de un proyecto. Reacción de la competencia. 12 ..6. tecnología. encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje.ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN PROYECTO Diagnóstico Define y justifica la idea y origen del proyecto. legales y financieros. – Sr. dominios del proyecto. Rodrigo Geldes R.. Efectividad y potencialidad de los actores. Parámetros técnicos. construyendo el perfil de los flujos de beneficios y costos en el tiempo. Táctico: su nivel de importancia es medio y generalmente forma parte de una estrategia mayor que el proyecto en sí. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.5.

Rafael Loyola B.Características generales de los gestores del proyecto (aspectos organizacionales. . Rodrigo Geldes R. etc. . Oferta actual y proyecciones. Este permite abordar el proyecto desde una perspectiva estratégica en lugar de una perspectiva --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. etc. ámbito o sector del proyecto. Restricciones de disponibilidad de recursos.Características generales de la zona en estudio (culturales.). b) Estudio de mercado Oferta Especificación de el (los) producto (s). Tipo de consumo (residencial.Industria. económicas. 2. marco legal.. .Ubicación de la zona de estudio. 13 .8.PREPARACIÓN Y (CONTENIDOS MÍNIMOS) PREPARACIÓN DEL PROYECTO a) Antecedentes generales EVALUACIÓN DE PROYECTOS . Segmentación de la demanda. Oferta histórica y sus factores de incidencia. prefactibilidad o factibilidad).Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Evaluación Valora los beneficios netos para conducir a conclusiones específicas e indicar sus limitaciones y riesgos. Otras informaciones relevantes: . Demanda Demanda histórica y factores de incidencia. .Recopilación bibliográfica (incluye estudios anteriores a nivel de perfil.Entrevistas con expertos o personas experimentadas en el tema. por nivel de ingreso. Cobertura geográfica. etc. . Demanda actual y proyecciones. Localización de la demanda.). por segmentos. Políticas y métodos de tarificación y precios. políticas. Localización y concentración de la oferta. comercial. industrial).). – Sr. Concentración de la demanda (por áreas geográficas.Identificación de segmentos producto – mercado. aspectos de cultura organizativa. Este punto puede/debe ser complementado con una visión más global y sistemática utilizando un enfoque de planificación estratégica.

Se deberá analizar la conveniencia de las distintas alternativas comparándolas entre sí de acuerdo a criterios técnicos y económicos. f) Selección (preselección) de alternativas. así se evita que se asignen beneficios a las alternativas de proyecto que no le corresponden. Rafael Loyola B. Rodrigo Geldes R. Ser económicamente factibles. Ejemplos de resultados de diagnóstico: Demanda insatisfecha. 14 . Modificaciones que impliquen inversiones marginales. c) Diagnóstico Antecedentes generales + estudio de mercado _ definición de situación actual (situación sin proyecto). Ejemplo de optimizaciones de la situación actual: Rediseño de procesos y reingeniería.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- táctica . Ser fundamentalmente distintas entre sí. y que se estime razonablemente que serán implementados (también se les debe considerar en la situación con proyecto). d) Optimización de la situación actual Los beneficios netos de un proyecto se obtienen comparando la situación con proyecto con la sin proyecto optimizada (le llamaremos situación base). Ser técnicamente factibles. Para la (s) alternativa(s) seleccionada (s) se debe analizar Tamaño óptimo del proyecto Localización óptima --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Mejoras en la gestión. – Sr. Mala calidad de los servicios. Se debe considerar como parte de la situación base aquellos proyectos sustitutos y/o complementarios sobre los que se haya decidido su ejecución. Ser comparables en términos de resultados. e) Generación de alternativas Las alternativas generadas deben: Permitir solucionar y/o aprovechar las oportunidades identificadas en el diagnóstico.operativa. La inclusión de este análisis dependerá de la importancia del proyecto para la organización.

se deberá analizar temas como: Porcentajes de capital propio vs. Sociales. Período de recuperación del capital (PRC). Medición. Identificación. Depende del agente que hace la estimación: Privados. c) Financiamiento Análisis de las distintas alternativas. no cuantificables. Ejemplo: beneficio no (o menos) cuantificable de un proyecto de semaforización: disminución de accidentes. Emisión de acciones. Los b y c directos e indirectos cuantificables deben ser estimados según algún numerario común (normalmente $ de hoy). indirectos. Directos. no cuantificables (no valorables). Tasa interna de retorno (TIR). --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Deuda. indirectos. b) Cálculo de indicadores Valor presente neto (VPN o VAN). equipamiento. Cuantificables (valorables). insumos) EVALUACIÓN DEL PROYECTO a) Estimación de beneficios y costos La estimación de b y c es un proceso de tres pasos sucesivos. Externalidades.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Momento óptimo para realizar el proyecto Prediseño (obras civiles. Directos. Solicitud de préstamos. 15 . en cambio los no cuantificables deben ser identificados y medidos en las unidades que resulten pertinentes. Rafael Loyola B. Valoración. Rodrigo Geldes R. Emisión de bonos. Otros. Cuantificables. – Sr.

– Sr. Rafael Loyola B.VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Supongamos que estamos en un mundo donde no existe inflación y se nos plantea la posibilidad de elegir $ 100 hoy o $ 100 mañana ¿Qué preferimos? La respuesta $ 100 hoy. Características: . Dos alternativas: Guardar los 100 en una caja fuerte al cabo de 1 año tengo los mismos 100.PERFIL DE UN CRÉDITO • Crédito: Significa obtener un flujo de dinero hoy.Tasa de interés . Supongamos que la tasa de interés es del 10%. es decir depositar eso en un banco y al cabo de un año recibir los 100 más un interés.. ya que existe un interés que puede ser ganado sobre esos $ 100.FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS “Herramientas matemáticas de decisión para comparar racionalmente alternativas económicas.” 3.Cuotas 3. 16 . Depositar los 100 al cabo de un año tengo 110.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3.1. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.2. Rodrigo Geldes R.. de modo de seleccionar las más conveniente.Plazo . que será pagado en cuotas en el futuro..

se puede concluir que el dinero actual “vale” más que el dinero futuro” --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Es el pago que debe realizar un agente económico por utilizar fondos prestados..Monto Inicial Ejemplo: Pido prestado 100.. Rodrigo Geldes R. Es un premio por postergar el consumo (AHORRO) o un Castigo por adelantar el consumo (PRESTAMO)” Podemos decir que. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Valor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o principal al final del período analizado. Interés: Es el rendimiento o costo de un capital colocado o prestado a un tiempo determinado. El interés pagado son $5.000 y tengo que devolver 105. Tasa de Interés (%) = Interés • 100 Monto Inicial “Por lo tanto.000 Si definimos: i = tasa de interés VP = Monto invertido Invierto VPo hoy Al cabo de un año obtengo: VP1 = VPo + i * VPo ¿Qué pasa si esto lo queremos invertir a más de un período?. El valor del dinero en el tiempo se refiere al poder adquisitivo que tiene el dinero en el tiempo. podemos definir Interés como. 17 . – Sr.000. “Debido a las razones dadas. Interés = Monto Final .

Se gana interés sobre el interés. Este interés es el que mejor representa el valor del dinero en el tiempo Supongamos que VPo = $100 y i = 10% VP1 = VPo + i *V Po = VPo (1+i) =110 VP2 = VP1 + i *V P1 Intereses sobre capital más intereses.TASA DE INTERÉS Corresponde a un porcentaje del monto inicial en un tiempo determinado.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. – Sr.1. Rodrigo Geldes R..3.3. Ejemplo: (siguiendo el ejemplo anterior) Monto Inicial = $100. De otra forma es aquel que no considera reinversión de los intereses ganados en períodos intermedios. Supongamos que VPo = $100 e i = 10% VP1 = VPo + i * VPo = 110 principal.000. VP2 = VP1 + i * VPo Observemos que solo calculamos intereses sobre el VP2 = VPo + i * VPo + i * VPo = VPo + 2 * i * VPo = 120 Para n períodos: VPn = VPo + n * i * VPo VPn = VPo * (1 + n * i) Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital invertido se añade al principal.000 Interés = $5. De otra forma se asume reinversión de los intereses en periodos intermedios. VP2 = VPo (1+i) + r*(VPo (1+i))= = 121 VP2 = VPo (1+i) (1+i) = VPo (1+i)2 Para n períodos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. 18 .. Por lo tanto: 3.TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO Interés simple: Es el interés que se paga (o gana) sólo sobre la cantidad original que se invierte.

35 veces) Interés Compuesto VP = 100.93 (9. Rodrigo Geldes R.27 veces) Interés Compuesto --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VPn = VPn-1 + i * VPn-1 VPn = VPo * (1 + r)n VF = VP(1 + i * t) VF: Valor Futuro VP: Valor Presente i: Tasa de Interés t: Tiempo Interés Simple VF = VP(1 + i) n n: Periodo de Capitalización Interés Compuesto Veamos que se obtiene para un período más largo y diferentes tasas de interés: VP = 100. i = 5% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 300 VF = $ 704 (2. i = 10% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 500 VF = $ 4. Rafael Loyola B.525. 19 .05 veces) Interés Compuesto VP = 100.35 (28. i = 15% y n = 40 años: Interés Simple VF = $ 700 VF = $ 26.786. – Sr.

000 ⋅ (1 + 0. – Sr.12 = 1. responder las preguntas considerando interés compuesto.000 ⋅ 1. Rafael Loyola B.120 − 1.120 al cabo de dos años Con el mismo ejemplo anterior.000 = 120 Debo pagar $1.120 Interés = Monto Final . Compare: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 a interés simple con una tasa del 6% anual.06 ⋅ 2) = 1. 20 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Interés Compuesto versus Simple 350 300 250 Dólares 200 150 100 50 0 Crecimiento con interés Descontando 10% 0 1 2 3 4 5 6 Años 7 8 9 10 11 12 Interés Simple Interés Compuesto @10% Ejemplo: Se ha obtenido un préstamo de $1.Monto Inicial Intereses = 1. Rodrigo Geldes R. ¿Cuánto debería pagar en dos años más? ¿Cuánto estoy pagando en VF = VP ⋅ (1 + i ⋅ n) intereses? Solución: (Interés Simple) VF = 1.

21 .INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL Interés nominal (j): La tasa de interés del período por el número de períodos. Rodrigo Geldes R.102.050 1.000 ⋅ (1 + 0.Monto Inicial Intereses = 1.000 1.000 pesos depositados al (NOMINAL) 10% anual con capitalización semestral 5% 5% 1. Así la tasa de interés nominal no necesariamente significa un incremento en el poder adquisitivo.000 ⋅ 1.124 Interés = Monto Final .000 1.000 pesos depositados al 10% anual EFECTIVO 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- VF = VP ⋅ (1 + i) n (Interés Compuesto) VF = 1.2. una tasa nominal no es real. por lo que se debe convertir a una tasa efectiva.100 Al cabo de un año B) 1.124 − 1.5 5% en cada Semestre (período de Capitalización) Equivalente a un interés efectivo anual de 10.06) 2 = 1.25% --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.3.000 = 124 Debo pagar $1.6 ≈ 1. Rafael Loyola B. “Nominal” significa “aparente o pretendido” es decir.1236 = 1.. – Sr. Interés efectivo (i): Aquella que mide realmente el interés otorgado o cobrado Analicémoslo con un ejemplo: 1.123. sin ajustar la moneda por inflación.124 al cabo de dos añosNote que tanto VF como el interés son mayores que en el caso de interés simple 3. Una tasa de interés nominal es aquella que denota un crecimiento en el monto de dinero.

Esto significa que ocurren 2 capitalizaciones al año (ya que se capitaliza semestralmente). Luego. Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ¿Cómo calcularon la tasa de interés efectiva en el ejercicio anterior? En general podemos calcular la tasa de interés efectiva a partir de una tasa de interés nominal.1025 = 10. la tasa de interés es EFECTIVA Ejemplo: Sabemos que la tasa es del 10% anual con capitalización semestral. por medio de la siguiente fórmula: j (1 + i) = (1 + )m m Donde: i = tasa de interés efectivo j = tasa de interés nominal m = número de capitalizaciones que ocurren dentro del período indicado en el enunciado de la tasa de interés nominal Nota: Cuando el período de capitalización NO ESTA DADO. 22 .25% 2⎠ ⎝ m⎠ ⎝ Conversión de tasas efectivas m 2 (iA +1) = (iS +1)2 = (iT +1)4 = (iB +1)6 = (iM +1)12 = (iD +1)365 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Por lo tanto: j⎞ ⎛ ⎛ 0. – Sr.1 ⎞ i = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = 0. La tasa es de interés nominal. Rafael Loyola B. j2 = 10%.

¿Cómo usted explica y demuestra a su amigo lo que ha pasado. 489 3.ANUALIDADES Muchos depósitos o préstamos se realizan en cuotas iguales.489. 489 VF = $ 9 . Rodrigo Geldes R.. 000 ( i A + 1) = ( i m + 1) 12 → i m = 0 . le ofrece una tasa de interés de 12% anual. 23 . según él. Solución VP = 1 .000.000 en un Banco que. Rafael Loyola B. Al final del primer mes revisa su estado de cuenta y encuentra que los intereses recibidos en ese período son de $ 9. 009 . 000 . Por lo que es necesario conocer algunas fórmulas que ahorrarán bastante tiempo: C C C C 0 1 2 3 n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NOMENCLATURA j2: tasa nominal anual con capitalización semestral j3: tasa nominal anual con capitalización cuatrimestral j4: tasa nominal anual con capitalización trimestral j6: tasa nominal anual con capitalización bimestral j12: tasa nominal anual con capitalización mensual Ejemplo: Un amigo suyo le cuenta que ha hecho un depósito de $ 1.4. – Sr.009488793 VF = VP * (1 + i ) 1 = 1 . para que no vaya al Banco a pedir que le expliquen lo que usted ya sabe?.

045 ⎠ ⎝ Por lo tanto. pues la primera cuota comienza un periodo después del tiempo cero (t = O) Ejemplo: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎛ ⎞ i C = VF ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ = VP ⋅ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎟ ⎜ ⎟ ⎝ ⎠ ⎝ ⎠ Saco de plomo tiene en mente comprarse un automóvil deportivo.000 y Pepe Cortisona desea pagarlo en 48 cuotas iguales. Rodrigo Geldes R.045.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- También se puede relacionar el cálculo de la Cuota con el valor futuro: ⎛ (1 + i )n ⋅ i ⎞ ⎟ C = VP ⋅ ⎜ ⎜ (1 + i )n − 1 ⎟ ⎠ ⎝ Nota: C: Cuota VP: Valor Presente Estas fórmulas se conocen con el nombre de ANUALIDADES VENCIDAS. – Sr. tendremos: ⎛ (1.03)48 − 1 ⎟ = 277. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. Si el vehículo cuesta $7. 24 . ¿Cuál es el valor de la cuota? Solución: Para calcular el valor de cada cuota solo necesitamos ocupar la fórmula de Anualidad Reemplazando. Pepe Cortisona deberá pagar cuotas de $277.000 ⋅ ⎜ ⎜ (1.03)48 ⋅ 0.03 ⎞ ⎟ C = 7.000.000.

35 − 1.136476) = −1. Rafael Loyola B.000 − − −⎝ 2 3 8 (1.6476% 4 Ahora. además de un pago final de US$ 1.136476) (1. US$ 2. ¿Cuál es el valor del auto hoy? Solución: 0 1 2 3 4 5 500 6 500 7 8 1. calculemos el VP del auto: 500 ⎛ 1.000 Calculemos la tasa anual efectiva: (1 + i A ) = (1 + j m ) m i A = (1 + 0. 25 .000 ahora (año 0). El plan de pagos exige un pago inicial de US$ 1.136476 ⎞ ⎜ ⎟ ⎜ 1.136476) (1.000 − 1.000 ⎠ VP = −1. La tasa de interés es de 13% anual capitalizada trimestralmente. – Sr.16 VP = $ − 3.000 500 500 2.000 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Una familia decide comprar a crédito un auto nuevo.54 − 359.1364764 * 0.000 en el año 8. Rodrigo Geldes R.1364764 − 1 ⎟ 2.362.13 )4 − 1 = 13.858 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 1.000 en el año 3 y cuatro pagos anuales de US$ 500 cada uno desde el año 3 hasta el año 6.136.

Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. existen dos alternativas en las formas de pago: . – Sr..Con amortizaciones iguales • Cuotas Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A1 VP2=VP1-A2 VP3=VP1-A3 A1=C-I1 A2=C-I2 A3=C-I3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i C C C Amortización Interés Cuota VPi: Capital Insoluto del año i Ai: Amortización de la deuda del año i Ii: Interés de la deuda del año i C (PMT): Valor de la Cuota • Amortizaciones Iguales Periodo 0 1 2 3 Principal VP0 VP1=VP0-A VP2=VP1-A VP3=VP1-A A=VP0/3 A=VP0/3 A=VP0/3 I1=VP0*i I2=VP1*i I3=VP2*i A+I1 A+I2 A+I3 Amortización Interés Cuota --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B.AMORTIZACIÓN DE DEUDA A la hora de cancelar un crédito en cuotas.1. 26 .4.Con cuotas iguales .

– Sr. Confeccione una tabla de amortización.000.1)3 ⋅ 0.000. 27 . según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota Con Amortización Igual Cálculo de cuota C= 1. a pagar en un período de 3 años en cuotas anuales.000 ⋅ ⎜ ⎜ (1. calculando los pagos por ambos métodos. Rodrigo Geldes R.000.1)3 − 1 ⎟ ≈ 402115 ⎝ ⎠ Cálculo de cuota (Llenar la tabla.000 ≈ 333. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo: Se pide un préstamo de $1.1 ⎞ ⎟ C = 1. Se dan 2 años de gracia.334 3 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000. con un interés anual del 10%. Solución: Cuota Igual ⎛ (1.

llamada así en honor de Irving Fisher. Rafael Loyola B. En una economía con inflación. es necesario distinguir entre la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. – Sr. atrajo la atención hacia la relación entre la inflación y el tipo de interés. según modelo) Periodo 0 1 2 3 4 5 Principal Amortización Interés Cuota 3.ECUACIÓN DE FISHER La inflación se define como un proceso de elevación continuada y sostenida del nivel general de precios en una economía. el más famoso economista de los Estados Unidos en el primer tercio del siglo pasado. o lo que es lo mismo un descenso continuado en el valor del dinero.5. Rodrigo Geldes R. La ecuación de Fisher.. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. La ecuación de Fisher plantea que: (1 + IN) = (1 + IR)x(1 + ¶ ) Donde: IN: Interés Nominal IR: Interés Real ¶: Inflación. El dinero pierde valor cuando con el no se pude comprar la misma cantidad de bienes que con anterioridad. 28 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Llenar la tabla. Si el tipo de interés real varía. los cambios de tipo de interés nominal reflejan cambios tanto de los tipos reales como las expectativas de inflación.

etc. qué precios están dispuestos a pagar. Si bien no en todos los casos es imprescindible contratar una investigación de mercado extrema. cuántos son los clientes que efectivamente comprarán.ESTUDIO DE MERCADO Consta básicamente de la determinación y cuantificación de la demanda y la oferta. cuál es el mercado potencial. El investigador del mercado. Clientes.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4. • Facilitar la valoración de los beneficios y costos del proyecto. 29 . – Sr. Pocos errores son tan graves como lanzar un producto o servicio sin conocer en profundidad el mercado. cámaras empresariales. sustentando la propuesta del plan de negocios. consultores o personas que ya están en el mercado pueden aportar información valiosa. el análisis de los precios y el estudio de la comercialización. El objetivo principal de esta investigación es verificar la posibilidad de penetración del producto de un mercado determinado. pero fundamentalmente describe situaciones posibles en el futuro. Rodrigo Geldes R. • Evaluar el efecto del proyecto en el equilibrio de los mercados que afecta. Para describir el mercado de un producto o servicio debemos referirnos a: • • • Producto y sustitutos. del consumo. La importancia del estudio de mercado es proveer un marco teórico que permita: • Explicar el comportamiento de los mercados vinculados al proyecto de inversión. qué otros productos o servicios similares compran actualmente. por qué comprarán. En cuanto a Producto y Sustitutos tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Fuentes como revistas y diarios especializados. qué buscan los consumidores. El plan de negocios refleja algunos sucesos históricos (trayectoria de la empresa. al final de un estudio meticuloso y bien realizado podrá "palpar" o sufrir el riesgo que se corre y la posibilidad que habrá con la venta de un nuevo artículo o con la existencia de un nuevo competidor en el mercado.). Rafael Loyola B. del mercado. Internet. En sus resultados se fundamenta gran parte de la información de un plan de negocios: cuáles son las necesidades insatisfechas del mercado.. y Conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes. La investigación de mercado se utiliza para conocer la oferta (cuáles son las empresas o negocios similares y qué beneficios ofrecen) y para conocer la demanda (quiénes son y qué quieren los consumidores). debe buscarse información sobre la demanda que responda estas preguntas.

Ciclo de vida del producto. .Fusiones de empresas. servicio post-venta.Demanda empresa igual demanda mercado.Propiedad de procesos o métodos de producción secretos patentados. etc.Control de fuentes de materias primas. . . En cuanto a conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes tenemos: .Mercado Monopólico: . Condiciones que contribuyen: . Madurez. . cantidades y calidades.No hay sustitutos cercanos..Holgura en determinación de precios.¿Cuando compran los clientes? Promociones. imagen de la empresa. Rafael Loyola B. . Entrevistas a vendedores.Tamaño del mercado. .¿En que atributos se fijan los clientes? Precio.Protección mediante disposiciones arancelarias. etc. Crecimiento. – Sr. Encuestas.Estacionalidad. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- .Crecimiento del mercado.Estructura de Mercado: “se refiere al numero de compradores y vendedores existentes en un mercado especifico y a los canales de distribución de los productos” 1. Modelos econométricos. En cuanto a Clientes tenemos: .¿Donde compran los clientes? Canales de distribución. Coeficientes técnicos. .Una sola empresa vendedora. . .. Rodrigo Geldes R.¿Quienes son los clientes? Permite segmentación de mercado. . 30 . . y Declinación. Introducción. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

Monopolio natural o geográfico: . – Sr. .. 4. . Corregir debilidades.Asociado a producción y distribución de bienes tarificables. los competidores internacionales que ingresan al mercado local y las importaciones y exportaciones.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 2. Las amenazas y oportunidades se identifican en el exterior de la organización. Oportunities.. 4. . . Contrarrestar amenazas. Weakneses. 31 .Existen numerosas empresas vendiendo y comprando productos similares u homogéneos.Mercado Oligopolistico: . Rafael Loyola B.Cada empresa no influye en el precio.Precio es un dato.Empresas solo varían nivel de producción. . 3.1. Es una estructura conceptual que identifica las amenazas y oportunidades que surgen del ambiente y las fortalezas y debilidades internas de la organización. .1 empresa dominante y conjunto empresas pequeñas: Dominante establece precios como monopolista y las pequeñas lo siguen.. Debilidades y Amenazas) es una herramienta estratégica que se utiliza para conocer la situación presente de una empresa. depende de reacciones de las empresas.Cada empresa actúa independientemente: Difícil estimar la demanda que enfrenta cada empresa..Mercado Competitivo: .ANÁLISIS FODA El análisis Swot (Strengths. Esto implica analizar: • • • Los principales competidores y la posición competitiva que ocupa la empresa entre ellos. .Presenta economías de escala. El propósito fundamental de este análisis es potenciar las fortalezas de la organización para: • • • Aprovechar oportunidades. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Participa un número reducido de empresas vendedoras. Rodrigo Geldes R. Las tendencias del mercado.Acuerdos para evitar efectos negativos de rivalidad: Actúan como monopolistas formando carteles. Oportunidades. El impacto de la globalización.Estado debe regular tarifas y calidad de servicios. en su contexto. . Threatens) o Foda (Fortalezas.

Rodrigo Geldes R. Eficiencia e innovación en las acciones y los procedimientos. • • • • Determina y revela los objetivos a largo plazo. Deben evaluarse: • • • Calidad y cantidad de los recursos con que cuenta la empresa.manejar relaciones en la organización interna • No basta con tener los recursos y los empleados más motivados. Las fortalezas y debilidades se identifican en la estructura interna de la organización. si no se hacia dónde quiero que vaya la empresa.ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO • Para manejar empresas se necesitan 2 habilidades básicas: .. Definir una estrategia para saber hacia dónde dirigir los esfuerzos y recursos. Rafael Loyola B.2. Abarca todos los niveles jerárquicos de la organización (corporativo. 4. unificador e integrativo. Capacidad de satisfacer al cliente. – Sr. programas de acción y prioridades en la asignación de recursos.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Los factores macroeconómicos sociales. La estrategia puede sostener su continuidad y ayudar a la organización a adaptarse a un medio cambiante. gubernamentales. de negocios/actividades y funcional). Estrategia: (Porter) es la “carrera” por encontrar una posición ideal Es un patrón de decisiones coherente. Selecciona los negocios/actividades de la organización o aquellos en que va a estar.manejar relaciones con el mercado (entorno) . legales y tecnológicos que afectan al sector. 32 . --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

algunas veces una idea de proyecto da origen a una nueva estrategia.PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA Es un concepto corporativo (para la organización como un todo) en función de la estrategia de la firma.. Rodrigo Geldes R. que afectan la distribución de recursos de una organización. Rafael Loyola B. Funcional --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. o bien. Su relación con la Evaluación de Proyectos Los proyectos de inversión son ideas de cambio. – Sr. Muchas veces un proyecto es parte de una estrategia más general. Niveles de Planificación Estratégica: Corporativo Decisiones que engloban la toda la empresa. 33 . De Negocios Las decisiones se centran en un negocio específico y en asegurar una ventaja competitiva sostenible en el largo plazo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Su esencia es lograr una ventaja sostenible a largo plazo en cada uno de sus negocios/actividades Responde a: •Aprovechar oportunidades •Explotar fortalezas •Neutralizar amenazas •Corregir debilidades ESTRATEGIA Objetivo: Buscar oportunidades que puedan posicionar la empresa con una ventaja competitiva que le permita obtener una rentabilidad superior al costo de capital.3. asignando tareas y responsabilidades necesarias para llevarla a cabo. CREAR VALOR 4.

de mercado y geográfico -identificación de las competencias distintivas (modo de conseguir un liderazgo competitivo) Análisis Interno (Desempeño pasado y proyecciones futuras). 34 . Identificación de factores internos críticos para lograr una ventaja competitiva. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Consolidan los requerimientos funcionales (finanzas. Definición de Oportunidades y Amenazas Formulación de la Estrategia de Negocios Conjunto de programas generales de acción a lo largo del año. etc. lo que constituye el objetivo último de la estrategia de negocios. Identificación de factores externos que contribuyen al atractivo de la industria. Programación Estratégica Definición y evaluación de programas específicos de acción Presupuesto y Control de Gestión --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. • Contribuyen a desarrollar una posición superior para la UEN sobre sus competidores. sistemas. Definición de Fortalezas y Debilidades Análisis Externo (Desempeño pasado y proyecciones futuras). Factores que determinan la ventaja del negocio en relación a los otros competidores de la industria (internos y controlables). personal. Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B.) exigidos por un conjunto de negocios nivel Elegir una Estrategia Competitiva de Negocios: Factores centrales • Factores que determinan el atractivo de la industria en que está inserto el negocio y el comportamiento de los competidores. medido primariamente por sus perspectivas de rentabilidad a largo plazo (externo y no controlable). Misión del Negocio -ámbitos: de producto.

hasta relativamente débiles en sectores industriales como equipos para campos petroleros.Poder de negociación de los proveedores La acción conjunta de estas fuerzas determina la rentabilidad potencial del sector industrial. Rafael Loyola B. cosméticos y artículos para aseo personal.en donde ninguna empresa obtiene rendimientos espectaculares. papel y acero. Rodrigo Geldes R. midiendo el potencial de utilidades en términos del rendimiento a largo plazo del capital invertido.Poder de negociación de los compradores 5.Intensidad de la rivalidad entre competidores actuales 2. que pueden variar desde intensas en sectores industriales como el de los neumáticos. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Michael Porter postula que hay cinco fuerzas que típicamente conforman la estructura de la industria: 1. 35 . se distinguen fundamentalmente en el potencial de utilidades finales a medida que difiere la acción conjunta de dichas fuerzas. ANÁLISIS EXTERNO --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Amenaza de productos sustitutos 4.Amenaza de entrada de nuevos competidores 3.en donde son bastantes comunes los rendimientos elevados. No todos los sectores industriales tienen el mismo potencial.

36 . Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Modelo de las cinco fuerzas competitivas) Competidores Potenciales Amenazas de nuevos ingresos al sector Poder de negociación de proveedores Competidores en el Sector Industrial Poder de negociación de compradores Proveedores Rivalidad entre los competidores existentes Compradores Amenazas de productos o servicios sustitutos Sustitutos Intensidad de la Rivalidad de los Competidores • • • • • • • Crecimiento de la industria Costo fijo (o de almacenamiento) Diferenciación de productos Concentración y equilibrio entre competidores Incrementos de capacidad intermitentes Costos de cambio de los compradores Barreras a la salida o especialización de activos o costos de salida por una vez o interrelaciones estratégicas con otros negocios o barreras emocionales o restricciones gubernamentales y sociales --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.

Rodrigo Geldes R. Rafael Loyola B. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Amenaza de Nuevos Participantes En ocasiones. – Sr. tales como: • • • • Disponibilidad de sustitutos cercanos Costos del cambio para el usuario Agresividad de los productores de sustitutos Relación valor-precio del sustituto Poder de Negociación de los Compradores • • Número de compradores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de la industria 37 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. sino que dirigir la atención hacia una posible entrada en la industria de nuevos participantes: La principal motivación estratégica de la firma pasa a ser: • • La Creación de Barreras de Entrada Búsqueda de nichos para desarrollar competencias únicas y distintivas Barrera de Entrada • • • • • • • • Economías de escala Diferenciación del producto Identificación de la marca Costo de cambio de los compradores Acceso a canales de distribución Requerimientos de capital Acceso a la última tecnología Experiencia y efectos del aprendizaje Acciones del gobierno • • Protección a la industria Regulación de la industria Amenaza de Productos Sustitutos El impacto que los productos sustitutos tiene sobre la rentabilidad promedio de largo plazo de la industria depende de una serie de factores. el problema estratégico más crítico para la empresa no es lograr ventajas sobre los actuales competidores.

Identificación de Competidores relevantes Son los que cumplen uno o más de las siguientes condiciones: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. La metodología para realizar el análisis es: • • • • Identificar los competidores relevantes Analizar las capacidades que la firma puede controlar y en las que tiene que sobresalir para lograr una ventaja competitiva sostenible. Rafael Loyola B. – Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • Costos de cambio de los compradores Amenaza de los compradores de integrarse hacia atrás Amenaza de la industria de integrarse hacia delante Contribución a la calidad o servicio de los productos de compradores Costo total de los compradores contribuido por la industria Rentabilidad de los compradores Poder de Negociación de los Proveedores • • • • • • • • Número de proveedores de importancia Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores Diferenciación o costo de cambio de productos de proveedores Amenaza de integración hacia adelante por parte de los proveedores Amenaza de integración hacia atrás por parte de la industria Contribución de los proveedores a la calidad o servicios de los productos de la industria Costo total de la industria contribuido por los proveedores Importancia de la industria para los beneficios de los proveedores ANÁLISIS INTERNO El análisis del medio interno intenta identificar el conjunto de factores que determina la posición competitiva que va a adoptar el negocio a fin de obtener una ventaja competitiva sostenible. Resumen de la identificación de las fortalezas y debilidades generales. 38 . Rodrigo Geldes R. Desarrollo de un perfil competitivo midiendo fortalezas y debilidades del negocio frente a cada uno de los competidores de mayor importancia.

– Sr. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Desde un punto de vista del mercado: • • • • • Tiene una elevada participación de mercado Ha experimentado un crecimiento sostenido en el mercado Logra elevados niveles de rentabilidad respecto del promedio de la industria Ha mostrado una actitud competitiva agresiva en contra del total de su negocio o de algunos de sus segmentos más importantes. Tiene la mayor fuerza de marketing Ofrece la mejor calidad de productos Muestra el nivel más elevado de integración vertical Exhibe el nivel más elevado de utilización de capacidad. Tiene la base técnica más sólida. 39 . Desde un punto de vista funcional: • • • • • • Tiene la estructura de costos más baja. Rafael Loyola B. Tiene una posición altamente vulnerable ante las acciones competitivas que la firma puede emprender. Rodrigo Geldes R.

Almacenaje de productos terminados. recompensas. 40 . --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. promoción y colocación. Actividades de Apoyo: Adquisiciones: compra de materias primas. embalaje. Desarrollo de Tecnología: conocimiento experto. manejo de materiales.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cadena del valor Infraestructura de la Firma Manejo de Recursos Humanos Desarrollo de Tecnología Adquisiciones Logística de Entrada Operacio nes Logística de Salida Marketing y Ventas Servicio Actividades Primarias: Logística Interna: recepción. Logística Externa: distribución del producto terminado. Producción. mantenimiento. determinación de precios. desarrollo administrativo y relación accionistas (dueños)/ejecutivos /empleados. control de inventario. procesamiento y programación de pedidos. Marketing y Ventas: inducir y facilitar el proceso de compra a los clientes. política de descuentos y despachos. control de calidad. Rafael Loyola B. almacenaje. operación de vehículos de despacho. Operaciones: transformación de los insumos en el producto/servicio final. montaje. Rodrigo Geldes R. cotizaciones. apoyo publicitario. bodegaje. Manejo de Recursos Humanos: selección. procedimientos e insumos tecnológicos que precise cada actividad de la cadena del valor. selección y relación con canales de distribución. suministros y otros ítems. Diseño de producto. reemplazo de equipos. programación de vehículos y devolución a proveedores. – Sr. evaluación.

– Sr. Puede tratarse de diseño. y un indicador que permita la medición de cada uno de ellos. servicio al cliente. asuntos de gobierno y gestión de calidad. Consiste en crear un valor sobre el producto ofrecido para que éste sea percibido en el mercado como único. Factores críticos de éxito Si bien un negocio es el resultado de una infinidad de variables. la empresa sabrá cómo proceder si tiene una estrategia bien definida. se le está diciendo al destinatario: si esto se cumple. En este capítulo es importante incluir un listado y una descripción de no más de 10 factores críticos de éxito. el plan de negocios se ocupará de especificar de qué manera operar para que efectivamente se cumplan esos factores críticos. Basándose en los objetivos delineados en las secciones anteriores del plan. legal. el éxito está garantizado. imagen de marca. La ventaja en costos puede ser reflejada en precios más bajos o puede ser aprovechada para reinvertir el ingreso adicional en el negocio. manejo contable. siempre pueden identificarse algunos factores que. Según el tipo de negocios. a los recursos y a los estudios del mercado y de la competencia. . Enfoque: En la actualidad. Al incluir los factores críticos de éxito en el plan de negocios. toda empresa deberá optar entre tres estrategias posibles: Liderazgo en costos: consiste en mantenerse competitivo a través de aventajar a la competencia en materia de costos. algunos de los factores críticos de éxito son: • ventas 41 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. La más utilizada es la matriz de estrategias genéricas de Michael Porter. puede definirse una estrategia que sea la más adecuada para el negocio en cuestión.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Infraestructura de la Firma: gestión general. Reconoce que hay una gran cantidad de oportunidades en el mercado para una oferta de productos y servicios especializada. determinarán que el negocio funcione. prestamistas o socios están interesados en conocer indicadores que les permitan evaluar el desarrollo del negocio una vez en marcha. La estrategia es necesaria para marcar el rumbo de la empresa. por el tipo de emprendimiento o por características particulares del mercado. Existen algunas herramientas básicas para el análisis estratégico. El desarrollo de una estrategia de foco implica la identificación de un nicho de mercado que aún no ha sido explotado. Según este análisis. A lo largo de los capítulos siguientes. finanzas. Rodrigo Geldes R. Diferenciación: Esta es la estrategia más usual cuando se presenta la necesidad de diversificar la oferta de productos o servicios. planificación. Los potenciales inversores. tecnología. Aun cuando las condiciones del mercado cambien. ésta es la estrategia más frecuente para la creación de nuevos negocios.

Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • • • • • • • costo promedio de insumos recursos humanos tasa de penetración tasa de retención de clientes tasa de errores de producción productividad del personal plazo de entrega cantidad de devoluciones logística imagen Plan de marketing El Plan de marketing es la instrumentación de la estrategia de marketing. Precio • • • Incluir el precio o rango de precios al cual se ofrece o se pretende ofrecer el producto/servicio y su fundamentación. Incluir un análisis de sensibilidad para sustentar el rango adoptado y demostrar la elasticidad de la demanda. Marcar las diferencias entre el producto/servicio propuesto y los de la competencia. dibujos y fotos. . incluir un detalle del proceso u operación. el plan de marketing debe producir respuestas convincentes a cuatro preguntas fundamentales: • • • • Producto/servicio: ¿Cuáles son los beneficios que la empresa o el producto/servicio generará para los potenciales clientes? Precio: ¿A qué precio se va a ofrecer el producto/servicio y cuánto influye el precio en la decisión de compra de los potenciales clientes? Distribución: ¿Cómo y en qué lugar se va a vender el producto/servicio? Comunicación: ¿De qué manera se va a comunicar el producto/servicio de modo tal que los clientes potenciales se enteren de su existencia y deseen comprarlo? Producto/servicio • • • • Realizar una descripción objetiva del producto/servicio con todas las características técnicas. Si se tratara de un servicio. Incluir planos. Una vez explicitadas las decisiones estratégicas. Realizar una descripción de los beneficios que el producto/servicio brinda a los consumidores. Rafael Loyola B. incluyendo una descripción del packaging. Sólo tiene sentido si previamente han sido definidos el posicionamiento de la empresa y el target al que apunta. 42 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. – Sr. Hacer referencia a la investigación de mercado para justificar el rango de precios adoptado.

Incluir un mapa del área de cobertura. Esta parte del estudio puede subdividirse a su vez en cuatro partes: 1. talleres y/o fábricas. Determinar los medios de comunicación que se utilizan o que se utilizarán para promover el producto/servicio (medios masivos. Mostrar el plan de comunicaciones para un período de al menos un año. Rodrigo Geldes R. es importante incluir un análisis de contribución marginal. sea este un bien o un servicio. locales. puntos de venta. auspicios. metropolitana. 43 . a través del estudio técnico se diseña la función de producción óptima que mejor utiliza los recursos disponibles para obtener el producto deseado. Si el esquema de distribución fuera complejo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • Incluir un análisis de costos para dejar asentado cuál es el punto de equilibrio y la rentabilidad estimada.ESTUDIO TÉCNICO Su objetivo es responder a la interrogante básica: ¿cuánto. boca a boca). Como aspecto básico. incluir un diagrama que esquematice las etapas. Rafael Loyola B. depósitos. 2. Determinación del tamaño óptimo de la planta. – Sr. 5. Incluir el análisis costo-beneficio del plan de comunicaciones. Distribución • • • • • Especificar si la distribución se hará en forma directa o si actuarán intermediarios que harán llegar el producto al consumidor final. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Determinar cuál va a ser el alcance de la distribución (parroquial. nacional. Justificar la elección de lugar para el establecimiento de oficinas. vía pública. Se verifica la posibilidad técnica de fabricación del producto o servicio. Si se trata de una empresa en marcha. dónde. incluir la evolución de precios del mercado de los últimos cinco años.. Si se trata del lanzamiento de un nuevo producto. incluir campañas realizadas y resultados obtenidos. cómo y con qué producirá la empresa o negocio?. internacional). Comunicación • • • • Describir el objeto de la comunicación y el mensaje que se emitirá para lograrlo. Determinación de la localización óptima de la planta. regional. marketing directo. Si se trata de una empresa en marcha.

la producción varía directamente de acuerdo con el número de turnos que se trabajan.ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO El estudio organizacional y administrativo del proyecto considera la planeación e implementación de una estructura organizacional para la empresa o negocio.. Este estudio considera antecedentes del producto o proyecto. efectos ecológicos y programa de actividades y presupuesto de inversión. tecnología. La localización óptima del proyecto es necesario tomar en cuenta no solo los factores cuantitativos como pueden ser los costos de transporte de materia prima y el producto terminado sino también los factores cualitativos tales como los apoyos fiscales. Rodrigo Geldes R. aspectos productivos. 44 . 4. La elección de alguno de ellos dependerá en gran parte de la disponibilidad de capital que dependerá el análisis y selección de los equipos necesarios dada la tecnología seleccionada. y analiza aspectos legales en cuanto al tipo de sociedad que se va a implementar y cuál es la normativa que debe cumplir el negocio acorde al giro de la misma. Rafael Loyola B. Sobre la ingeniería del proyecto se podría decir que técnicamente existen diversos procesos productivos opcionales que son básicamente los muy automatizados y los manuales. El tamaño también depende de los turnos trabajados ya que para un cierto equipo instalado. – Sr. estudio legal. aspectos comerciales. materias primas y materiales. 6. la actitud de la comunidad. egresos de inversión y operación en la organización. aspectos técnicos. aspectos tributarios y contratación.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3. a través del organigrama del negocio. Análisis administrativo. Sugerir la organización requerida. etc. Ingeniería del proyecto. aspectos laborales. Se determinar las jerarquías y responsabilidades organizacionales. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. el clima. Equipos e instalación. la distribución física de tales equipos en la planta.

Rafael Loyola B. Es decir. o al área de actividad del proyecto (algunas están exentas de impuesto. se debe considerar separadamente un proyecto que se puede descomponer en subproyectos. y un buen proyecto para un inversionista puede ser malo para otro y viceversa. Es por esta razón que la conveniencia de realizar un proyecto es siempre función del dueño de un proyecto. b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con capital propio por un solo inversionista. Posteriormente. a si es nacional o extranjero. y otras están gravadas con impuestos adicionales). A su vez. d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son marginales o incrementales. terreno. sino que en los ingresos adicionales o que se dejarán de ganar. cultivos en terrenos cercanos a una ciudad: el negocio agrícola y el inmobiliario). No siempre es mejor hacer un proyecto.1.). c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintos costos de oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo. ya que se corre el riesgo de ocultar un mal negocio con un buen negocio (Ej. que es la situación actual optimizada. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. 45 . y la importancia de fijar el momento en que se producen los flujos. o en los egresos adicionales o que se ahorrarán debido al proyecto: Flujo de Caja con proyecto – Flujo de Caja sin proyecto = Flujo de Caja del proyecto e) De igual forma.. deben reflejar las variaciones que se producirán en los ingresos y egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendrían sin el proyecto. – Sr. se pueden obtener los flujos de para cada combinación posible de financiamiento de la inversión.ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO 7. empresa en marcha). De este objetivo se desprende que un mismo proyecto puede tener flujos diferentes según el agente para el cual se evalúa. así como para los participantes en él.. cada inversionista enfrenta una situación tributaria diferente.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. debido a la progresividad del impuesto a la renta de las personas. Rodrigo Geldes R. etc. a veces basta mejorar lo que ya hay. maquinarias. situándolos en el momento en que se producen. f) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto).CONSIDERACIONES GENERALES a) El flujo de caja privado tiene como objetivo medir los flujos efectivos (ingresos y egresos) de dinero que debe realizar u inversionista para llevar a cabo un proyecto. Por lo tanto no se deben considerar ingresos o egresos que se recibirán o se pagarán de todas maneras con o sin proyecto (por ejemplo.

Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- g) El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempo para la estimación del flujo de caja son determinados por las características del proyecto (como por ejemplo la vida útil de los activos). m) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor Agregado (IVA). Desde valores reales. Ej. – Sr. ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una recaudación de impuestos que las empresas hacen para el Estado. 46 . como las UF. Rodrigo Geldes R. h) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos de inversión del proyecto. Rafael Loyola B. capital de trabajo. etc. sino que un momento instantáneo de tiempo. Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro. y por lo tanto no son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja de los dueños del proyecto. En él ocurren automáticamente inversión. Por ejemplo. Central hidroeléctrica. como pesos de cada año. O nominales. l) Otro aspecto a considerar es la variación de los precios relativos de los bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos. en realidad no es un periodo. k) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera. es decir de igual poder adquisitivo. Supone que todos los ingresos y egresos ocurrirán al final del año. préstamos. y por los intereses o necesidades de los inversionistas participantes (como por ejemplo el financiamiento). Puede ser que caídas en los precios internacionales o en tipo de cambio afecten de manera importante los flujos del proyecto. i) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y egresos que se estiman ocurrirán dentro de él. un exportador cuyos precios están determinados en dólares y sus costos en pesos. habitualmente es más simple trabajar con valores reales. cuyo tiempo de construcción es de 3 años y el de operación cercana a 40 años. UTM o pesos de diciembre de 1998. En la realidad el flujo de ingresos y egresos es una función continua que se aproxima a un flujo discreto: j) El año 0 representa hoy. En ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor económico de la inversión. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Lo importante es que cada flujo y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que posteriormente exista consistencia entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del dinero.

Rodrigo Geldes R. para sus dueños.2. y éstas no pagan ni descuentan impuestos. En tanto que el de capitales se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio.Amortización de intangibles . El primero se refiere a los ingresos/egresos obtenidos con la explotación del negocio que pagarán/descontarán impuestos.Ganancias/Pérdidas de Capital .ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO La estructura del flujo de caja debe reflejar los factores que determinan los montos monetarios que se recibirán del proyecto. Periodo n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Impuesto de Primera Categoría = Utilidad Después de Impuestos + Depreciaciones Legales + Amortización de intangibles + Pérdidas del Ejercicio Anterior -/+ Ganancias/Pérdidas de Capital = FLUJO DE CAJA OPERACIONAL . Son de particular importancia los aspectos tributarios..Pago de Intereses por Créditos .Pérdidas del Ejercicio Anterior = Utilidad Antes de Impuestos .Capital de Trabajo + Recuperación del Capital de Trabajo + Préstamos . se distinguen dos conceptos: flujo operacional y flujo de capitales. su financiamiento y su recuperación al final del proyecto. Rafael Loyola B. 47 . ya que la “explotación” de un proyecto permite generalmente obtener utilidades contables y sobre ellas se deberán pagar impuestos al Estado (SII).Costos Variables . – Sr.Amortizaciones = FLUJO DE CAPITALES = FLUJO DE CAJA PRIVADO Periodo 1 . es importante distinguir para quien se efectúa el flujo de caja: si es para la empresa. porque los ingresos (y por tanto sus tributos) dependen del agente que evalúa el proyecto..Depreciaciones Legales . desde el punto de vista del país u otro agente. Los componentes del flujo son los siguientes: Periodo 0 + Ingresos por Ventas + Intereses por Depósitos + Otros Ingresos +/.Inversión Fija + Valor Residual de los Activos ... Cuando se evalúa desde el punto de vista de la empresa. Como se expuso anteriormente.Costos Fijos .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7.

Por ejemplo. no es razonable suponer que se "gasta" en ese momento. arriendos recibidos. entonces existirá una pérdida de capital igual a la diferencia. Sin embargo. se considera la fracción del pago que corresponde sólo a intereses. existirá una ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor económico) es superior a su valor libro. personal administrativo. b) Intereses por Depósitos: son las ganancias de intereses obtenidas por inversiones financieras del proyecto. el que es determinado por la tasa de interés de los créditos y del saldo impago de la deuda hasta ese momento. Rafael Loyola B. a pesar que el activo perderá valor en el tiempo. si el valor de liquidación es inferior a su valor libro. etc. pago de arriendos de propiedades. Esta depreciación define para cada activo un "valor legal" o "valor libro" en el tiempo. sino distribuirse en el tiempo. como por ejemplo. d) Ganancias/Pérdidas de Capital: éstas ocurren cuando se liquida inversión fija que tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo.. h) Tratamiento del activo fijo (o inmovilizado): Si en la realización de un proyecto se requiere la compra de algún edificio o alguna maquinaria que se podrá ocupar por varios años. que usualmente es cero) y su vida útil. por ser los únicos costos reales para el proyecto. puesto que la amortización corresponde al pago del capital de la deuda (devolver el dinero prestado). etc. mano de obra directa. si se compra al contado es cierto que todo el "pago" se efectúa en un sólo momento (y por tanto debiera descontar impuestos).1. e) Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener en funcionamiento el proyecto en cada período y que son independientes del volumen de producción.2. 48 . Rodrigo Geldes R. – Sr. f) Costos Variables: éstos dependen del volumen de producción. g) Pago de Intereses por Créditos (también llamado Gastos Financieros): corresponde al servicio de las deudas comprometidas. c) Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma. etc. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Al contrario. distribución. su valor libro final proyectado en el tiempo (valor residual legal. la ganancia será igual a la diferencia entre ambos valores y se considerará como un ingreso.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7.FLUJO DE CAJA OPERACIONAL a) Ingresos por Ventas: son el producto entre los volúmenes de ventas de los productos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dicho sin IVA). y que se considerará como un egreso. Para definir este ítem. y pueden incluir la compra de insumos. en función de su valor inicial. el SII define una forma de "distribuir" el "gasto de la inversión" durante la vida útil de el activo mediante la "depreciación legal". reventa de insumos. Para efectos tributarios.

Una excepción a lo anterior. ¿Qué pasaría si una fábrica acumulara PEA por 20 años?. Esto último corresponde a la depreciación lineal. las que pueden acumular pérdidas de ejercicios anteriores por períodos superiores o indefinidamente. y no --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. unidades de producción u otro tipo de medida adecuada. La suma de estos dos costos financieros es lo que se conoce como "Costo de Capital". Depreciaciones Legales: es la asignación de una cuota que supone considerar el desgaste. es claro que una camioneta no vale lo mismo nueva que con 20. se les acepta descontarlo en el período siguiente. si es negativa se podrá acumular como pérdida del ejercicio anterior para el periodo siguiente. es que una fracción de los costos del ejercicio anterior (que fueron superiores a los ingresos) no descontaron los impuestos que le correspondía. la que se llamará legal. 49 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Se llama "depreciación económica" a la pérdida de valor real (o económico o de reventa) que el mercado va asignando a un activo (por ejemplo. A esto se le llama depreciación legal acelerada. El argumento de esta disposición tributaria es que debido al uso más intensivo el desgaste ocurrirá antes. Matemáticamente. cuando se invierte en un activo. El SII autoriza que los activos se deprecien en un periodo que sea la mitad de la vida útil legal normal si es que las instalaciones trabajan en un sistema de tres turnos. el porcentaje alcanza a un 17%. j) Utilidad Antes de Impuestos (Utilidad Bruta o Base Imponible al impuesto a la renta): La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas anteriores nos permite calcular las utilidades contables que el proyecto generará en un periodo determinado. Rafael Loyola B. corresponde al cuociente entre la diferencia entre valor de adquisición y valor residual legal de un activo y una estimación de la vida útil medida en tiempo. Rodrigo Geldes R. éstas se pueden acumular hasta por cinco años. y por tanto. – Sr. k) Impuesto de Primera Categoría: la actual legislación impositiva chilena exige que las empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de Primera Categoría). agotamiento o envejecimiento de un activo de inversión. Le invitamos a reflexionar sobre las siguientes preguntas: ¿De qué ítem del flujo de caja debieran salir las PEA?. con excepción de algunas las actividades (agrícolas y forestales). Si es positiva se pagarán impuestos. El principio que subyace en este ítem. de uso). Adicionalmente. es que las construcciones nunca se pueden depreciar aceleradamente aunque en su interior existan maquinarias o instalaciones que si lo hacen. se pierde la posibilidad de invertir en negocios alternativos (costo de oportunidad). i) Pérdidas del Ejercicio Anterior (PEA): la legislación tributaria permite reconocer como gasto contable las pérdidas contables del año anterior. Siempre se debe recordar que los terrenos no se deprecian.000 Km. ¿Porqué se acepta un período mayor de acumulación a un negocio forestal que a una fábrica?.

es decir. etc. Sobre esos ingresos los dueños del proyecto deberán pagar Impuesto de Segunda Categoría. la mayoría de las empresas están afectas al impuesto de primera categoría. indemnizaciones. Rodrigo Geldes R. Sin embargo. etc. debido a las características del giro de la empresa. 50 . Rafael Loyola B. o a la Renta de las Personas. es decir que la tasa aumenta en forma creciente con el ingreso.). que es un flujo neto positivo que se produce debido a la existencia de este ítem. asignaciones compensatorias. multas. m) A continuación aparecen Depreciaciones Legales y Pérdidas del Ejercicio Anterior con signo contrario (se reversan) al que tenían cuando se consideraron para calcular las utilidades contables. es importante conocer las disposiciones legales que están afectando nuestra evaluación o nuestro negocio. llamado flujo operacional. y que se producen en un marco legal que es cambiante (Incobrables. Este impuesto tiene la característica de ser progresivo. l) Utilidad Después de Impuestos (Neta): corresponde a la diferencia entre las Utilidades Antes de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categoría. que poseen un tratamiento impositivo especial. no sólo para evitar el pago de sanciones y multas. u otros favorecidos por disposiciones tributarias transitorias y/o permanentes. en el caso de la depreciación el efecto neto es: D * (1-t) + D = +D * t Es decir. Polla Gol. que hasta la fecha (2003) es del 16. donaciones. no entran o salen del bolsillo de los dueños del proyecto.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversión en el negocio o repartición entre los dueños del proyecto). Son sólo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestos adicionales debido al ítem considerado.5% y se aplica sobre las utilidades brutas de las empresas. por lo que para cada uno de ellos el efecto neto estará determinado por la tasa de impuesto. subsidios. obtendremos un flujo real. como son lo afectos a régimen de renta presunta (bienes raíces agrícolas. En el caso chileno. mineros artesanales. corresponde a las utilidades contables que se “llevarán” los dueños del proyecto. becas. Por ejemplo. Es decir. Al corregir la Utilidad Contable después de impuestos con los flujos con signo contrario señalados anteriormente. transporte de pasajeros y carga. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. sino también para aprovechar las oportunidades que este marco regulatorio nos permite. – Sr. La razón de esto es que estos flujos no son reales. Como moraleja. que resume los resultados de la operación del proyecto. existen negocios o ítems no mencionados en este análisis. la posibilidad de depreciar legalmente los activos permite tener un efecto neto de disminución en el pago de impuestos.).

2. indemnizaciones. todos ellos constituyen flujos que no son resultado de la operación. la necesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos. Rafael Loyola B. los que son de suma contable nula (amortización y préstamo. Por lo tanto la suma de las amortizaciones es igual al monto del crédito. lo que se refleja en la cuenta de depreciación del flujo operacional. maquinaria. – Sr. porque no se tiene certeza que pasará o porque la vida útil es muy larga. Usualmente incluye terrenos.FLUJO DE CAPITALES Incluye los movimientos reales de dinero que no se incluyen en el flujo operacional por no constituir renta (donaciones. por ejemplo. etc. edificios. Se considera con valor positivo porque constituye un ingreso. c) Préstamo: corresponde al financiamiento proveniente de créditos obtenidos en instituciones financieras. f) Capital de Trabajo: corresponde a la valoración de los recursos monetarios y físicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento. Con esto. a) Inversión Fija: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos fijos necesarios para la explotación del proyecto.. Como es posible apreciar.). La mayoría de estos activos son legalmente depreciables (salvo los terrenos). está determinada por su valor de reventa. Inversión y valor de reventa. préstamo y amortización. vehículos.2. b) Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversión al final de la vida útil del proyecto. inversión y recuperación del capital de trabajo. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. d) Amortizaciones: corresponde a la disminución del saldo impago de un préstamo. Rodrigo Geldes R. puesto que inyectan (y retiran) capital al proyecto y no corresponden ni a ingresos ni a costos adjudicables a la operación del proyecto. que corresponde a la suma de los flujos de caja (que a menudo coinciden con el flujo operacional) descontados hasta el último año de operación del proyecto. etc. aporte y retiro de capital etc. 51 . puesto que la diferencia de los flujos futuros es capturada por el valor futuro del proyecto. el flujo de caja se independiza del horizonte a que se evalúa el proyecto. o los que se registran en el flujo operacional en un período distinto al que se gastó (inversión y valor de reventa). se suele incorporar a este ítem el valor residual del proyecto..Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7. Y por lo tanto. aunque posteriormente se devuelva mediante las amortizaciones. y la mayoría de ellos posee un ítem de contrapartida. etc. Si el proyecto continúa más allá del horizonte del proyecto. e) Aportes y Retiros de Capital: En el flujo de capitales se debe registrar en términos nominales también los aportes de capital y los retiros hasta por el monto del aporte que hacen los dueños del proyecto.

etc. Rafael Loyola B. 52 . puede justificarse estimar el capital de trabajo para cada año. las componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. Escudos Fiscales Aquellos términos que se restan antes de aplicar el impuesto. para luego sumarlos al flujo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Estos desfases ocurren debido a: La necesidad de adquirir previamente y mantener volúmenes mínimos de materias primas. Rodrigo Geldes R. en especial cuando hay crédito a los compradores. este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y cosos del periodo. Si el capital de trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del periodo anterior. - • Intereses --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. entonces se recuperaría parcialmente una parte o se requería una nueva reinversión en éste. Si las variaciones son significativas. del volumen de producción. productos en proceso y terminados. entonces éste se irá recuperando y reinvirtiendo sucesivamente. el balanceo de líneas de producción y contar con un volumen de producto terminado que pueda satisfacer los pedidos de los clientes. el que se calcula como el 1% de las ventas (sin IVA) El capital de trabajo puede ir variando de año en año. llamado Pago Provisional Mensual (PPM). Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operación de cada periodo. las economías que se pueden lograr en la compra por volumen. El tiempo transcurrido entre el acuerdo de las ventas y el tiempo transcurrido entre el despacho y cancelación de ellas. Si no fuesen iguales. Las obligaciones tributarias mensuales: el pago de IVA (la diferencia entre el IVA de ventas y el de compras) del periodo y un adelanto al impuesto a las utilidades (Impuesto de Primera Categoría). – Sr. y si se está agregando un capital adicional para financiar el déficit transitorio. La causa de esto son los tiempos de transporte de las materias primas. La suma desde la Inversión hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales. dependiendo. repuestos. g) Recuperación del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversión en capital de trabajo se recupera íntegramente. La razón de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en sí mismas. Su efecto es simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar. por ejemplo. cambio en las condiciones de financiamiento de las compras de materias primas o ventas.

aumentar el aporte de la riqueza de un proyecto. 53 . si no se dispone del capital suficiente para financiar el proyecto. En el segundo caso. 7. A esto se le llama efecto palanca del financiamiento. el endeudamiento será conveniente si el la rentabilidad que nos exige el acreedor es menor que la que entregan los flujos del proyecto. – Sr. si no se tiene dinero para el proy.2. costo de oportunidad r e impuesto a las utilidades t: i (1 − t ) < r . Rodrigo Geldes R.. sino porque permite.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • • Depreciación Pérdida del Ejercicio Anterior Valor Libro Amortización Activos Intangibles (Activos Nominales) Por lo tanto.3. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. . Para ilustrar este efecto lo veremos con el financiamiento a través de un crédito bancario de tasa de interés real i. Rafael Loyola B. las empresas harán lo posible para maximizar dichos escudos. En ambos casos se cumplirá que: TIRc / finan.EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO El financiar un proyecto con capital ajeno muchas veces no es explicado por falta de fondos disponibles. i (1 − t ) < TIRs / finan. > TIRs / finan. es más barato pedir prestado a otro que a nosotros mismos. generalmente. Es decir. si se tiene dinero para el proy. La primera desigualdad plantea que si se cuenta con capital para financiar el 100% de la inversión aún así se debe financiar la inversión si el costo de capital que nos exige el crédito es menor que el capital propio.

se está indiferente entre hacer o no el proyecto. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. es decir. 54 .1. la relación entre la tasa de descuento y el VPN se puede representar gráficamente como en la figura 1: La pendiente de la curva dependerá de la "sensibilidad" de los flujos a la tasa de descuento (r). Luego.. VPN = 0. Rafael Loyola B. La mayoría de las veces si a un proyecto se le exige una mayor tasa de descuento entonces el VPN disminuye.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8. sino que también permite comparar proyectos. no conviene realizarlo. VPN < 0. conviene hacer el proyecto porque aporta riqueza. – Sr. Propiedad aditiva: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B) No sólo permite reconocer un proyecto bueno.. sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo. Depende únicamente del flujo de caja y el costo de oportunidad. Valor Neto Descontado (VND). el criterio de decisión es: VPN > 0. El VPN es el excedente que queda para el (los) inversionista(s) después de haber recuperado la inversión y el costo de oportunidad de los recursos destinados. Beneficio Neto Actual (BNA) y en varias calculadoras financieras como Net Present Value (NPV).INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS 8. Rodrigo Geldes R.VALOR PRESENTE NETO (VPN) También llamado Valor Actual Neto (VAN). Maximizar el VPN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. Algunas características fundamentales del VPN son las siguientes: • • • • Reconoce que un peso hoy vale más que un peso mañana. para flujos "menos sensibles" la pendiente es más suave. es mejor destinar el capital a su uso alternativo. se calcula como: VPN = − I + ∑ Ft t t =1 (1 + r ) n El VPN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del período inicial (t=0).

55 . Rafael Loyola B. ante variaciones en la tasa de descuento los proyectos no "reaccionan" de igual manera. – Sr. Al punto en que los dos proyectos son indiferentes (poseen igual VPN). Figura 2 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. se le conoce como intersección de Fischer. para la tasa de descuento r* los proyectos 1y 2 arrojan el mismo VPN*. vemos que el VPN1 es más sensible a la tasa de descuento. Rodrigo Geldes R. sin embargo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Figura1 En la figura 2.

Por ejemplo. es decir cuando TIR>r. Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto. .6% 0 0% 10% 20% 30% 40% 50% -300 Tasa de Descuento Figura 3 Problemas de la TIR a).000 F1 700 F2 300 F3 200 F4 100 F5 300 600 300 VPN TIR = 24. • • Si se trata de proyectos simples o “bien comportados” (un solo cambio de signo en los flujos) habrá una sola TIR. Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor presente neto. en cuyo caso el indicador pierde sentido.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8..Puede haber más de una TIR. Rodrigo Geldes R. el cuál se muestra en la figura 3: Proyecto A I0 -1.TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR trata de medir la rentabilidad de un proyecto o activo. – Sr. VPN = − I + ∑ t =1 n Ft =0 (1 + TIR) t Criterio de decisión: un proyecto debe ser elegido si la TIR es mayor que el costo de oportunidad del capital. Si hay dos o más cambios de signo pueden existir varias tasas para las que el VPN es cero.2. 56 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. para un proyecto A tenemos el siguiente valor obtenido para la TIR. Rafael Loyola B.

Proyectos mutuamente excluyentes Veamos el siguiente ejemplo: Proyecto A B I0 -1.000 c). para un proyecto A tenemos los siguientes valores obtenidos para la TIR.000 -20.000 -2. Por ejemplo.000 2.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • También hay proyectos para los que no existe TIR. Por ejemplo. lo que podría inducir a engaño.000 3.000 Tasa de Descuento 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Figura 4 b).1) − 1 = 14. el cuál se muestra en la figura 4: 4.000 * (1 + 1) + 19. Rodrigo Geldes R.000 -3.000 F1 2.000 VPN 0 -1. tiene menor TIR.727 ¿Cuál proyecto es mejor? El proyecto B tiene mayor VPN y por tanto es mejor.000 -4.000 1. 57 .000 TIR VPN (10%) 100% 818 25% 2. El problema es que las inversiones son distintas. Rafael Loyola B.- Proyectos con distinta vida útil --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.5% 20. Una forma de corregir este problema es calculando una TIR ajustada para el proyecto A: TIR A _ ajustada = 1. Sin embargo.000 * (1 + 0. – Sr. cuando todos los flujos son positivos.000 25.

En tal situación surge el problema de con qué tasa comparamos la TIR.000 5. El VPN no introduce sesgos cuando los proyectos tienen diferentes vidas útiles y son irrepetibles. d).000 F1 200 1.000 -1. Habíamos dicho que la tasa de descuento o costo de oportunidad del dinero puede cambiar en cada período.000 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 0 600 TIR 100% 53% VPN 818 1.492 3..100 1. Consecuencia: La TIR no permite comparar proyectos con distinta vida útil.274 Una forma de corregir el problema anterior es calculando una TIR ajustada para el proyecto A.000 5. aún cuando la inversión sea la misma.000 -2. PRC = MIN{T / F 0 + ∑ F t ≥ 0} t =1 T Proyecto A B C D E I0 -1. Para ello suponemos que se reinvierten los flujos de caja al 10% (costo de oportunidad) hasta el quinto año.000 F2 F3 400 500 200 1.000 100.PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC) Muchas empresas desean que las inversiones que realizan sean recuperadas no más allá de un cierto número de años.El costo de oportunidad del capital varia en el tiempo.3. El PRC se define como el primer período en el cual el flujo de caja acumulado se hace positivo.000 -2.000 F1 2.000 0 1.000 F1 0 600 F2 0 600 F3 0 600 F4 0 600 F5 2.000 -1. Rafael Loyola B.000 1.000 2.409 74. Rodrigo Geldes R.000 -1. .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • La TIR representa la rentabilidad promedio del proyecto.867 58 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 -2.928 600 TIR 23.000 F4 500 F5 PRC 300 3 1 2 2 2 VAN (10%) 416 165 3. Proyecto A Ajustado B I0 -1. 8. No es lo mismo tener una TIR de 20% para un proyecto de 3 años que para otro de 5 años.97% 53% VPN 818 1. Por ejemplo: Proyecto A B I0 -1.274 Nótese que el VPN no cambia. – Sr.

700 3. – Debe ser usado sólo como un indicador secundario.550 + 1.700/4500 = 8. Problemas – No considera el valor del dinero en el tiempo (usa promedios).000 1. Consecuencias: – No permite jerarquizar proyectos en forma eficiente.8% Utilidad Contable Media = (2.000 0 4.4. – No asigna valor a los flujos posteriores al PRC. 59 . – No considera el costo de oportunidad del capital.500 37.000 -3.700 F3 8.RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM) • • Se define como el cuociente entre la utilidad contable promedio y el valor contable promedio de la inversión..000 2. – Sr.5.000 -450 2.700 + 850)/3 = Inversión Contable Media = (9. Un indicador superior a este es el PRC descontado: • • PRC = MIN{T / F 0 + ∑ t =1 T Ft t (1+ r ) ≥ 0} 8.550 F2 10.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • Deficiencias del PRC – No dice nada respecto del aporte de riqueza que hace el proyecto.000 -150 850 3.000 -3. Rodrigo Geldes R. – Da la misma ponderación a los flujos anteriores al PRC..000 0 3.ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO) • Se define como el valor presente de los flujos de caja presupuestados dividido por el valor de la inversión inicial (VP/I).000 -300 1.000 + 6.000 F1 12.850 1.550 3. – ¿Con qué se compara la RCM?.700 4.000 0 5.000 -5.000 -3. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. – Se basa en la rentabilidad y no en el flujo de caja (sujeto a los criterios del contador).000 + 3.000 -4. Rafael Loyola B.000 -6.000 + 0)/4 = RCM = 1. Ingresos Costos Depreciación UAI Impuesto UDI Depreciación Inversión Flujo de Caja F0 0 0 0 0 0 0 0 -9.000 3.000 -9.

149 5. Proyecto A B C F0 -10.149 6.058 7.6. Por ejemplo.500 3. 60 . debemos escoger aquellos con mayor IR. y que el criterio de ordenamiento debe ser el de maximizar el VPN.000 F1 13.058 7. Es un indicador útil para elegir entre proyectos no excluyentes cuando hay restricciones presupuestarias. aún cuando individualmente tengan un VPN más bajo que A. si hay restricciones de capital. puede ser mejor invertir en dos o más proyectos de menor inversión que entreguen un VPN mayor que el proyecto de mayor IVAN.000 2.500 3. – Sr.000 -5. Sin embargo cuando tenemos inversiones excluyentes en que no es válido este supuesto.860 VP (10%) 13. si tenemos un presupuesto de 10.372 8.000 1.IVAN Si bien es cierto que el indicador nos indica que si un proyecto tiene VPN positivo debe hacerse.000 1. Conduce a la misma decisión que el VPN. Rodrigo Geldes R. es decir mide la rentabilidad obtenida por peso invertido en el proyecto.. Por ejemplo.000 F2 VPN (10%) 1.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- • • • El criterio es aceptar proyectos con un índice de rentabilidad mayor que 1 (VP>I). Rafael Loyola B. En ese caso se debe maximizar un indicador llamado IVAN: IVAN = VPN / Inversión Este indicador permite maximizar el VPN dada la restricción presupuestaria que tenemos.430 1. Al igual que la TIR.306 1. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. puede conducir a errores cuando estamos frente a proyectos excluyentes. entonces se buscará obtener el máximo VPN posible por cada peso (u otra unidad monetaria de cuenta) disponible.860 IR 1. no siempre es posible realizar todos los proyectos con VPN positivo. El criterio de maximizar el IVAN tiene implícito que es posible invertir la fracción que queremos en cada proyecto.000 -5. B y C. es decir.000 para invertir.

a).7. – Sr. El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE.. que son derivaciones del VPN. La cuota así determinada se denomina BAUE.. es recurrir al Factor de Recuperación del Capital y distribuir el VPN de cada proyecto con la tasa de costo de oportunidad del dinero en n cuotas iguales. Es decir..Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8. El criterio es elegir el proyecto con mayor BAUE. al cabo de la vida útil del mismo es posible repetir la inversión y obtener los mismos flujos. El problema que surge es cómo proceder en la comparación de dos o más proyectos con diferentes vidas útiles.Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) • • • En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles que producen los mismos ingresos y difieren entre sí sólo en los costos de inversión y operación. En este caso conviene distribuir el valor presente de los costos en n cuotas iguales. siendo n el número de períodos de vida útil de cada proyecto. (1+ r ) • r = VPN • BAUE (1+ r ) − 1 n n b). 61 . Rafael Loyola B. La cuota así determinada se denomina CAUE.Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE) • • • Una posibilidad para comparar proyectos repetibles de diferente vida útil. CAUE = VPN COSTOS (1+ r ) • r • (1+ r ) − 1 n n --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. en donde al menos uno de ellos es repetible.ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES En ocasiones los inversionistas se ven enfrentados a proyectos que se pueden repetir periódica e indefinidamente. Vamos a analizar tres indicadores.

Los datos son los siguientes: Boeing Airbus Capacidad 140 pasajeros 120 pasajeros Inversión Inicial US$ 30. 62 .000. – Sr. Una forma práctica de hacer esto es calcular el VPN de la corriente infinita de VPNs. BAUE(14%)= 12.000. pero con un horizonte infinito.982.5 por Km.000 Vida Útil 7 años 10 años Valor Residual 50% de la inversión 30% de la inversión La demanda por el tramo es de 100 personas diarias en cada dirección y el precio del pasaje en una dirección es de US$ 600.000 US$ 40.618 (la diferencia entre los VPS). Si queremos comparar este proyecto con otro no repetible. Está evaluando dos aviones. debemos calcular el VPN de los flujos de los sucesivos proyectos.768. entre sí. US$ 4 por Km. lo que en realidad estamos haciendo es maximizar el valor presente neto de un proyecto. comprar a la línea aérea?.VPN compuesto (o al infinito) • • • Supongamos que nos enfrentamos a un proyecto repetible que requiere una inversión F0 y que genera n flujos Ft. o con uno repetible pero con distinta vida útil. Respuesta: Boeing VPN(14%)= 48. El equivocarse en la recomendación hace incurrir a la empresa en un costo de US$ 11. un Boeing y un Airbus. hasta el infinito. ¿ Por qué?. VPS= 81.422..800 Como los aviones Airbus entregan un mayor BAUE son la alternativa recomendada. Suponga que no existen impuestos.587 Airbus VPN(14%)= 67. Rafael Loyola B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- c). Ejemplo: Una línea aérea está evaluando la adquisición de aviones para un tramo entre dos ciudades distantes a 8.992. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. a) ¿Qué avión le recomienda UD.000 Km.213. Rodrigo Geldes R. lo que denominaremos VPS. (1+ r ) = BAUE VPS = VPN • (1+ r ) − 1 n ciclo n r De esta igualdad se desprende que cuando se maximiza el BAUE (o minimiza el CAUE). Costo Anual Mantenimiento US$ 500. VPS= 92. BAUE(14%)= 11.000 US$ 400.000 Costo Combustible US$ 4. La tasa de descuento que utiliza la línea aérea para sus proyectos es 14%.

SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA Este punto trata sobre cómo realizar una jerarquización de proyectos disponibles (cartera) respecto de cuáles son convenientes de realizar. Los proyectos A y B son independientes cuando la ejecución de un proyecto no afecta en nada los flujos de beneficios netos del otro. 63 . y cuáles deberían ser llevados a cabo en primer lugar. a). que los aviones Airbus (CAUE=30. Los proyectos pueden ser dependientes o independientes. Los proyectos A y B son sustitutos cuando la ejecución de un proyecto afecta negativamente los flujos de beneficios netos del otro..808) son más convenientes que los Boeing (CAUE=32. Los proyectos A y B son complementariamente dependientes cuando la ejecución de un proyecto afecta positivamente los flujos de beneficios netos del otro.846. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. El grado de dependencia influirá sobre la necesidad y conveniencia de separar proyectos integrales en sus diversos componentes o subproyectos separables. Rodrigo Geldes R.378 Airbus VPN Costos= 160.378). podríamos utilizar el indicador Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). Para ello calculamos el VPN de los costos y encontramos la cuota anual equivalente Boeing VPN Costos= 138. de acuerdo con el grado en que la ejecución de uno afecte los beneficios netos del otro. descontando los flujos a la tasa de interés que representa el costo de oportunidad del dinero del inversionista.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Como en este caso los ingresos no dependen de las alternativas. Rafael Loyola B.Jerarquización sin racionamiento de capitales • Proyectos Independientes: Se deben realizar todos los proyectos con VPN>0.808 Vemos que este indicador llega a la misma conclusión. CAUE= 30. y del grado de dependencia que puedan tener los proyectos incluidos en la cartera. 9. La utilidad de la jerarquización dependerá de las limitaciones financieras de la organización. – Sr..698. ausencia o presencia de racionamiento de capital. CAUE= 32.

El que se ejecutará si su VPN.VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B Ejemplo: un proyecto de desarrollo turístico (proyecto A) y un proyecto sustituto de explotación ganadera (proyecto B). Es decir. En este caso debe elegirse el proyecto con mayor VPN.. Rafael Loyola B. Supongamos que VPNA=30 en caso que no se ejecute B. todos los beneficios adicionales que B le causa A deben ser considerados como beneficios de B. construir una carretera con cemento o con asfalto. ya que el proyecto A se hubiera ejecutado de todas maneras. y a otras tasas la otra alternativa. aun en el caso en B no se realice. Por ejemplo. – Sr. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Además. al realizar la carretera con una alternativa elimina completamente la posibilidad de realizarla con la otra. incluyendo los 16. la jerarquización de los proyectos depende del costo de oportunidad del dinero. Pero puede ser que para algunas tasas de descuento sea más conveniente una alternativa. • Proyectos dependientes: Veamos las distintas posibilidades que pueden ocurrir entre dos proyectos A y B que tienen algún grado de dependencia entre ambos. a). entonces los 16 adicionales (46-30) deben asignarse como beneficios del proyecto B. b). entonces éste debería invertirse en la alternativa que determina el costo de oportunidad del dinero. • Proyectos mutuamente excluyentes: El mayor grado de dependencia entre proyectos ocurrirá cuando éstos son perfectamente sustitutos o mutuamente excluyentes. Si B es complementario con A. para Isla de Pascua. Es decir. 64 .. Por ejemplo.VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B Ejemplo: un proyecto de agua potable (A) que es complementado por un proyecto de alcantarillado (B). es imposible que la ejecución de B altere la decisión de realizar A. que la realización de un proyecto afecta de forma tal a los flujos de beneficios netos de otro que los anula. Rodrigo Geldes R. es mayor que 0. si la construcción de B induce a que el VPN de A llegue a 46.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el capital disponible alcanza para financiar a todos los proyectos que aportan riqueza al inversionista y aún así sobra capital.

c). Por ejemplo si VPNA=-10 si se ejecuta B. en caso contrario se realizará el proyecto A. Y. Rodrigo Geldes R. los 30 y no los 40 (30+-10) en que efectivamente disminuyeron sus beneficios.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B. seguirá siendo rentable realizar el proyecto A. por lo tanto. entonces es irrelevante el aumento de VPN de A. En ese caso. es positivo. Al contrario. Como A no se iba a realizar inicialmente. entonces se deberán realizar ambos proyectos. – Sr. Es decir. Pero deberá cargarse como costo del proyecto B la disminución de VPN del proyecto A. Si VPNB menos los 30. en menos que 30. 65 . que se dejó de obtener por no realizar el proyecto. no se debe cargar al proyecto B la disminución del VPN del proyecto A. Por lo que el proyecto A es irrelevante para determinar la conveniencia del proyecto B. En ese caso puede pasar dos cosas: i) que el aumento de VPN de A no sea lo suficiente y VPNA<0 aún después de realizado el proyecto B.. Sería diferente si el proyecto A ya se realizó y estamos determinando la conveniencia de B. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. ahí si se debería considerar el beneficio señalado. Si el proyecto A no es rentable por si sólo (sin B) y el proyecto B es sustituto. y por lo tanto no debería ser considerado como un aumento de beneficios del VPN del proyecto B.VPNA<0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B. Rafael Loyola B. entonces no se ejecuta A y se debería cargar como costo la pérdida de VPN de los beneficios netos que podría haber entregado el proyecto A. entonces conviene realizar el proyecto B. si la diferencia entre el VPN de B y la reducción de VPN de A es positiva. si se debería considerar en la evaluación de B la disminución del VPN del proyecto A. Salvo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido. ¿Que sucede si el proyecto B es tan sustituto de A que hace que el VPN de este último sea negativo?. Si el VPN de B menos la reducción del VPN de A es menor que cero entonces sólo deberá realizarse el proyecto A y no hacer el B. d). entonces menos rentable será el proyecto A si se ejecuta B.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si la ejecución de B disminuye los beneficios netos de A.. ni tampoco en caso de realizarse B.

queremos obtener el máximo VPN por peso invertido. Los beneficios que se deben sumar al VPN de B es sólo el nuevo VPNA. ya que un buen subproyecto puede ocultar uno malo. Rafael Loyola B. Aunque. Ejemplo: túnel y pavimentar una carretera. Dicho de otra manera. pero puede ser que el ensanchamiento de los accesos a las ciudades y en los tramos de las pendientes fuertes (donde hay mayor congestión). y elegir el de mayor VPN. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. sólo B y realizar A y B. En este caso conviene considerarlos como un solo proyecto. – Sr. es el de evaluar el VPN de realizar sólo A. ya que la alternativa pertinente es no realizar el proyecto A. En resumen. En efecto.Con racionamiento de capitales En este caso se supone que el inversionista tiene un capital fijo para distribuir entre un conjunto de proyectos de inversión. en general. puede darse la situación extrema de que ninguno de sea conveniente individualmente. y no su diferencia con el VPNA anterior (sólo en el caso en que el proyecto A ya estuviese construido). Esto nos lleva al indicador IVAN. hay que tratar de evaluar separadamente los subproyectos. b). ¿Cómo determinar que proyectos emprender y su jerarquización de conveniencia? ¿Será el ranking de VPNs individuales “EL” criterio de decisión para selección de proyectos independientes con restricción de capital? La respuesta es NO. pero que combinados si lo sean. 66 . lo que se busca es obtener el máximo VPN posible a través de una combinación de proyectos de la cartera dada la restricción de capital existente. de modo que la cantidad de fondos puede no ser suficiente para emprender todos los proyectos que tienen un VPN positivo. Ejemplo: ensanchar carretera entre dos ciudades puede ser rentable. Para el caso de proyectos complementarios. puede que ambos sean no rentables. Rodrigo Geldes R. mientras que la realización de ambos proyectos si lo sea. en tanto que el ensanchamiento de los otros tramos de la carretera sean no rentables.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ii) al construir el proyecto B aumentan los beneficios netos de A y lo hacen conveniente (VPNA>0). el razonamiento que debe seguirse en estos casos que hemos visto de proyectos dependientes..

la localización y momento óptimo de liquidación del proyecto. se puede evaluar para un proyecto el momento óptimo de inicio del proyecto. VANt = -It + Ft+1 + Ft+2 + ………+ Ft+n (1+r)t (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+n VANt+1 = -It+1 + Ft+2 + Ft+3 + ………+ Ft+n+1 (1+r)t+1 (1+r)t+2 (1+r)t+3 (1+r)t+n+1 Si ∆VAN > 0. Además. ampliación de cobertura de la línea del metro. Caso 1: Proyecto no repetible con flujos de beneficios netos crecientes en el tiempo. Rodrigo Geldes R. Un buen ejemplo de este caso es el mejoramiento de una carretera. el tamaño.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10. escuelas.. Rafael Loyola B. en donde el flujo de vehículos por la carretera suponemos depende del tiempo y no de si la carretera fue mejorada o no.OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS Debido a que buscamos maximizar la riqueza. entonces es conveniente postergar. puertos. etc. b) Cambios en los flujos de caja del proyecto. Esto también puede ser válido para proyectos de agua potable.. entonces es conveniente realizarlo.Ft+1 + Ft+n+1 > 0 (1+r)t+1 (1+r)t+n+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. si consideramos que existen restricciones de capital para poder invertir. 67 . hasta aquel que iguale nuestro costo de oportunidad del dinero. a).It+1 + rIt . – Sr. Esto puede deberse a: a) Cambios en la Tasa de Descuento. esto es: It . ya no podremos hacer todos los proyectos. pero ¿es conveniente hacer el proyecto ahora o es mejor esperar un tiempo?.Momento óptimo para iniciar un proyecto Sabemos que si el VAN de un proyecto es positivo. electricidad.

Caso 3: Proyecto no repetible. encontrar un TIR marginal. b).Tamaño de la inversión Aquí se puede calcular el VAN marginal. Rodrigo Geldes R. Caso 2: Proyecto repetible. que en el caso límite. – Sr. Caso 4: Cambios en la tasa de descuento. Esto es equivalente a calcular un ∆VAN y ver si es mayor o menor que cero. en este caso. el costo de capital de la inversión. será igual al costo de oportunidad del dinero. con flujos crecientes en el tiempo y que dependen además del momento de inicio de la inversión. Rafael Loyola B. es igual al beneficio neto del primer flujo. 68 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si It = It+1 y n Ft+1 < Inv*r ∞ Postergar Ft+1 > Inv*r no Postergar. los flujos que genera el diferencial de inversión en el tiempo: n ∆VAN = -∆I + ∑ ∆Ft ---------t=1 (1+r)t Podemos entonces para el proyecto marginal. Veamos el siguiente ejemplo: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. que corresponde al VAN de producir una ampliación.. También se puede ver (es equivalente). con flujos crecientes en el tiempo Tarea a realizar por el alumno.

convendrá aumentar el tamaño del proyecto hasta I0. donde la TIR marginal es igual a la TIR. Rodrigo Geldes R. debido a que el retorno de cada peso adicional invertido aquí es mayor que el que puede obtenerse en inversiones alternativas. Tampoco conviene optar por este tamaño. Una inversión I1 también es rentable. Rafael Loyola B. pues la inversión marginal tiene un retorno marginal (TIRMg1) superior al costo marginal del capital invertido (r). 69 . en el sentido que ése es el costo alternativo del capital que se está invirtiendo en el proyecto. Por lo tanto. porque si a partir de I2 vamos aumentando el tamaño. convendrá invertir hasta I2. si no hay restricción de capital. – Sr. por lo que será preferible la condición de ∆VPN=0. cada peso adicional invertido en el proyecto obtiene un beneficio que está dado por la TIR marginal. c). debemos ver como evoluciona y estudiar las variaciones de éste de un período a otro. entonces la inversión óptima es I0. pues la TIR es mayor que el costo de oportunidad del dinero. La TIRMg adolece de los mismo defectos vistos para la TIR. Es decir. Debe destacarse que r es el costo de oportunidad del dinero pertinente para el inversionista.Momento óptimo de liquidación de una inversión En este caso. que en todos los casos (hasta llegar a I0) es mayor que el costo de obtener un peso adicional. pero conviene aumentar el volumen invertido hasta I0.. pese a tener la mayor TIR. VAN t < VAN t+1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. en donde se iguala TIRMg con r.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Si el costo de oportunidad del dinero es r. ya que para esa inversión el costo de oportunidad se hace igual a la TIR marginal. se puede calcular el VAN para distintos períodos. La TIR máxima se obtiene para I2.

recesiones externas. sesgada. etc.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11. La competencia. Cambios legislativos. Cambios en las preferencias de los consumidores.). que se obtiene por: A = ∑ AX PX X =1 _ n Para la determinación del valor esperado y de la desviación estándar. supóngase la existencia de un proyecto que presente la siguiente distribución de probabilidades de sus flujos de caja estimados: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. La más común es la desviación estándar. − σ = ∑ ⎛ AX − A ⎞ PX ⎜ ⎟ ⎠ X =1 ⎝ n 2 Donde: AX : Es el Flujo de caja de la posibilidad x PX : Es su probabilidad de ocurrencia _ A : Es el valor esperado de la distribución de probabilidades de los flujos de caja. 70 .CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados o la variabilidad de sus posibles rendimientos. falsa o contradictoria. La incertidumbre un proyecto crece en el tiempo. El desarrollo tecnológico. de de es de Entre las causas del Riesgo y la Incertidumbre tenemos: • • • • • Variabilidad en la economía en general (cambios macroeconómicas.. para lo cuál existen formas precisas de medición que manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto. Rodrigo Geldes R. Incertidumbre: los resultados no son conocidos. – Sr. la información incompleta. inexacta. Rafael Loyola B. a los cuales se le puede asociar una probabilidad ocurrencia. específicamente a su Análisis Probabilístico. • • Riesgo: la información es de naturaleza aleatoria. existe un conjunto resultados posibles. en políticas Nuestro análisis del riesgo estará enfocado a una Inversión Individual (sin diversificación).

si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes. – Sr.500 AX − A ( -500 0 +500 AX − A ) _ ( A − A )2 250.40*(2.000 _ X ( A − A )2 *Px (250.000)=600 0. No es adecuado utilizar como única medida de riesgo.30=75.500 _ _ 2.40 0.30=75. Rafael Loyola B.500 3.30 0.500-2.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- X 1 2 3 Probabilidad Px 0.500)=1. en este sentido.30.30*(2. puesto que estaría indicando una mayor dispersión de sus resultados.000)*0.40=0 (250.000)*0. la desviación estándar.000 0 250. una unidad de medida de la dispersión relativa.000-2. mayor es el riesgo relativo.500 3.000 0.000 2.30 Flujo de Caja Ax 2. Remplazando con los valores del ejemplo anterior.30 = 0.500 2.000 _ X Varianza=150. este procedimiento indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variación. El Coeficiente de Variación es.30*(3. que se calcula por la expresión: υ= o σ _ A CVi = σj (VPNi) ----------E (VPNi) Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estándares iguales. se tendría: υ= 387 .000)=900 A = 2.000 Px(Ax) 0. 71 .000 (0)*0. su riesgo seria mayor.15 2500 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.000 σ = 150000 = 387. Rodrigo Geldes R.30 Si hubiese otra alternativa de inversión cuya desviación estándar fuese mayor que $387.000-2.

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Es importante señalar que la Función de distribución de probabilidad del VPN y el Coeficiente de Variación tienen su fundamento en el Teorema del Límite Central que señala que; “Si una variable aleatoria X puede ser expresada como la suma de n variables aleatorias independientes, entonces para un “n grande” la variable aleatoria X sigue aproximadamente una distribución normal”. El VPN es en efecto una variable aleatoria que es igual a la suma (ponderada) de (n+1) variables aleatorias: los flujos de caja. Por lo que con las funciones de distribución de los flujos de caja podemos obtener el comportamiento probabilístico del VPN. La forma funcional de la distribución de probabilidad del VPN dependerá del número de flujos, de la distribución de cada uno y de la independencia que exista entre ellos. La decisión de que proyecto realizar depende del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo: - Neutro - Amante - Adverso ¿Cómo conocer el comportamiento de un inversionista frente al riesgo? Una primera aproximación al problema de qué proyectos elegir es usar como indicador para la decisión al Coeficiente de Variación (CV), indicado anteriormente el que define como este coeficiente nos indica cuantas unidades de riesgo ($ del VPN) estamos tomando por cada unidad obtenida de VPN esperado. Luego, el criterio de decisión bajo este indicador dependerá del “comportamiento” del inversionista frente al riesgo. El análisis de sensibilidad es un procedimiento que ayuda a determinar cuanto varían (que tan sensible son) los indicadores de evaluación, ante cambios de algunas variables del proyecto. Es aconsejable realizar el análisis de sensibilidad para ver cuanto afectara a la rentabilidad del proyecto si se verifica, por ejemplo, la disminución o el incremento en el precio de venta del bien.

Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos de caja futuros, el valor esperado del valor __ actual neto seria: n At VE VAN = − Io t t =1 ( 1 + i )

(

)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

72

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

La desviación estándar de la distribución de probabilidades de este valor actual neto es:

σ =

∑ (1 + i )
x =1

n

σ2 t

2t

Incorporando en esta ecuación la igualdad de, se tiene:
2 ⎡ n ⎛ ⎤ _ ⎞ ⎢ ⎜ A X − A ⎟ PX ⎥ ⎜ ⎟ ⎢ X =1 ⎝ ⎥ ⎠ ⎣ ⎦ ( 1 + i )2 t t

σ =

n

t =1

Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto monto de referencia. Para ello se resta el valor esperado del valor actual neto calculado en la expresión del VE (VAN), de este valor de referencia y se divide su resultado por la desviación estándar. Esto es:

Z=

X − VE (VAN) σ

Donde Z es la variable estandarizada o el numero de desviaciones estándar de la media (valor esperado del VAN). Para determinar la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual que X, se acude a una tabla de distribución normal que es X desviaciones estándares hacia la izquierda o derecha de la media. Los flujos de caja estarán perfectamente correlacionados si la desviación del flujo de caja de un periodo alrededor de la media de la distribución de probabilidades en ese periodo implica que en todos los periodos futuros el flujo de caja se desviara exactamente de igual manera.

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

73

Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Ejemplo: Supóngase la existencia de una propuesta de inversión que requiere en el momento cero de $100000. Los flujos de caja futuros se proyectan a tres periodos con las siguientes probabilidades de ocurrencia:

Periodo 1 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 40000 50000 60000

Periodo 2 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 30000 40000 50000

Periodo 3 Probabilidad 0.30 0.40 0.30 Flujo de Caja 20000 30000 40000

Al aplicar la ecuación para obtener el valor esperado de la distribución de probabilidades, se obtiene los valores esperados de los flujos de caja para cada periodo son $50000, $40000 y $30000. De acuerdo con la ecuación del valor esperado del VAN es, para una tasa libre de riesgo del 6% de $7958. Al utilizar la ecuación de la desviación estándar, puede obtenerse esta desviación alrededor del valor esperado, de la siguiente forma:

σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
2t

= 18490

Se deja como constante los 7746, por cuanto la distribución de probabilidades de todos los periodos tiene la misma dispersión en relación con los valores esperados y, por tanto, sus desviaciones estándares son iguales. Si se deseara calcular la probabilidad de que el VAN de este proyecto fuese igual o menor a cero, se utiliza la ecuación que permite hallar el valor de Z, con lo que se obtiene:
Z= 0 − 7958 = −0.43 18490

Recurriendo a una tabla de distribución normal, se obtiene que la probabilidad que se deseaba averiguar corresponde aproximadamente al 33%. La desviación estándar de los flujos de caja perfectamente correlacionados de un proyecto se calcula aplicando la siguiente expresión:

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Apuntes Evaluación de Proyectos ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

σ =

∑ (1 + i )
t=0

n

σt

t

Utilizando el mismo ejemplo anterior, se incorporan sus valores en esta ecuación, para calcular la siguiente desviación estándar:
σ=

∑ (1.06)
t =1

n

7746
t

= 20705

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. – Sr. Rafael Loyola B.

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Rafael Loyola B. existiendo diferencia en la evaluación social de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales. 76 . – Sr. Para el caso de la Evaluación Financiera tenemos: MIDE LA RENTABILIDAD SOLO DEL CAPITAL PROPIO SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE PRESTAMO GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS ETAPAS DE PRE-OPERACIÓN Y OPERACIÓN DEL PROYECTO CONSIDERA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EVALUACIÓN FINANCIERA Alternativas Factibles de Inversión utilizando los siguientes indicadores: (1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN) (2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR) (3) Factor Beneficio / Costo (B/C) Para el caso de la Evaluación Económica tenemos: --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. en cuyo proceso de medición utilizan técnicas e indicadores de medición en forma similar. Rodrigo Geldes R.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- APÉNDICE 1 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS Según la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluación de proyectos de inversión: •Evaluación Financiera •Evaluación Económica •Evaluación Social Los tres tipos de evaluación de proyectos tienen un campo de acción ya definido.

E(Ri) = Rf + βi · (RM – Rf) con: E(Ri) = retorno exigido al activo i Rf = retorno del activo libre de riesgo βi = parámetro beta del activo i. 3) Los inversionistas tienen las mismas expectativas sobre riesgo y retorno de cada activo.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- NO INTERESA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO. 6) Los inversionistas diversifican el riesgo. NI EN LA FASE DE OPERACIÓN DEBIDO AL APORTE PROPIO Denominada también evaluación del proyecto puro. 2) La utilidad de un activo depende del retorno y del riesgo. se define como --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. El modelo CAPM permite calcular el retorno exigido a un activo o acción. 4) Los inversionistas tienen el mismo horizonte de evaluación. Supuestos del CAPM 1) Los inversionistas maximizan la utilidad de su riqueza terminal. SE PRESUME QUE TODA LA INVERSIÓN ES APORTE DEL PROYECTO EVALUACIÓN ECONOMICA NO ESXITE AMORTIZACIÓN DE CAPITAL. 77 . – Sr. tiene como objetivo analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversión independientemente de la fuente de financiamiento APÉNDICE 2 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL) Es un modelo de valorización de activos de capital. Rafael Loyola B. YA QUE NO HAY PRÉSTAMO QUE PAGAR NO SE CANCELAN INTERESES EN LA FASE DE PREOPERACIÓN. 5) La información es homogénea. completa y gratuita para todos los inversionistas.

obtenemos el retorno exigido para la empresa. 78 .Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- βi = COV(i. ra = rd • (1 − t ) • D P + rp • D+P D+P --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rodrigo Geldes R. obtenemos el retorno exigido para las acciones de la empresa. – Sr. y este retorno es la tasa de descuento para los proyectos emprendidos por la empresa. El β de un portafolio se puede calcular como el promedio ponderado de los activos que lo componen. βactivos= ∑x β i i =1 n i Donde xi es la proporción invertida en el activo i COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC) Recordando que en la contabilidad se cumple la siguiente igualdad: ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO A partir de esto se pueden obtener ecuaciones útiles: βactivos = βdeuda ·(1. se puede obtener ra (retorno exigido a activos). D/D+P = razón deuda/ activos de la empresa P/D+P = razón patrimonio/ activos de la empresa Si se conoce rd (tasa deuda) y rp (retorno exigido al patrimonio). Si usamos el β de las acciones o patrimonio.T) · D + βacciones · P D+P D+P Donde T = es la tasa de impuestos a la utilidades de la empresa D = es la deuda o pasivos de la empresa P = es el patrimonio de la empresa.M) VAR (M) RM = retorno promedio del mercado Se pueden obtener β de los activos. β de la deuda y β del patrimonio Si usamos el β de los activos de la empresa. y este retorno es la tasa de descuento para los dividendos futuros que entregue la empresa (es el retorno exigido por los accionistas de la empresa). Rafael Loyola B.

1 + 0.15 .29 Utilizando los β Veamos: βAB = βA x VAA/(VAA+VAB) + βB x VAB/(VAA+VAB) = 1. el primero “A”. con un Beta de 2.0 + 0.05x2.05x1.17447 luego: VAAB = 200/(1+0.75 x 1. es un flujo de $150 el próximo año. rA = 0.1 + 0.20) = 83.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Ejemplo1: Una persona invierte el 75% de su riqueza en un instrumento representativo del mercado y el resto en Bonos del Tesoro Americano.1 + 0. Consideremos la Tasa Libre de Riesgo de 10% y un premio por riesgo de 5%.20 Los valores de los proyectos son: VAA = 100/(1+0.0 = 0.0 = 0.96 VAB = 100/(1+0.0.29 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. con un Beta de 1. rB = 0.15) = 86.75 Ejemplo2: Supongamos que queremos valorar dos flujos. 79 . es un flujo de $100 el próximo año.49 = 0.0.489 entonces: rAB = 0. – Sr.33 VA(A+B) = 170. Rafael Loyola B.17447) = 170. El segundo “B”.25 x 0 = 0.05x1. ¿Cuál es el Beta del inversionista?: β = 0. Rodrigo Geldes R.

Un empresario está considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII región. 80 . Rafael Loyola B. y 50000 los tres años siguientes. Respuesta: US$ 1. Debido a que la empresa debe comprar en sólo tres meses (enero. se puede acceder a un crédito por el 75% de la inversión más el capital de trabajo. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- EJERCICIO 1.Elabore el flujo de caja del proyecto si este se financia en un 100% con fondos propios y obtenga el VAN del proyecto puro. Los estudios permiten concluir que el precio de venta esperado será de US$240 la tonelada de malta y. El empresario ha estimado un costo de capital propio del 10% real anual en dólares. Las utilidades contables de la empresa estarán afectas a un impuesto del 15%..017. a). sin IVA y suponga que la inversión no está afecta al IVA (no se paga).3 millones al año. Todos los valores están en US$ reales (de igual poder adquisitivo). y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes después de efectuada la entrega del producto. El costo de procesamiento se estima en US$26 por tonelada de malta. en un banco local con una tasa de interés efectiva anual del 8% y dos años de gracia (los intereses del periodo de gracia no se pagarán. se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule. Rodrigo Geldes R.. – Sr. La inversión en activos fijos fue estimada por los técnicos en US$ 7700000 y se descompone en: US$ Terreno Obras Civiles Silos Máquinas y Equipos 80000 870000 1850000 4900000 Vida Legal -40 20 10 Por las características del proceso de producción de malta. se requiere 1. pagadero en 3 cuotas anuales iguales. tómelo como dato). febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el año y tiene que cancelarla al contado.25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto final. Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50. Para financiar la inversión. Suponga que la inversión se liquidará a un 65% de su valor inicial que corresponde a su valor comercial o de mercado. De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista.000 toneladas de malta al año. El proyecto se evaluará a 6 años. se acumularán a la deuda). 45000 toneladas los tres primeros años. que las ventas serán de 20000. puede comprarse la cebada que requiera la futura planta pagando US$100 por tonelada de cebada maltera. 35000.438. Los costos fijos de la empresa son de US$1.

. – Sr. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Sr. Rafael Loyola B. considerando que parte del proyecto se financia con capital ajeno y obtenga el VAN del proyecto financiado.Apuntes Evaluación de Proyectos --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- b).711. 81 . Rodrigo Geldes R. Para ello considere que el inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de largo plazo.Elabore el flujo de caja para el inversionista. que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dólares. Respuesta: US$ 655.

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