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Introducción – Una perspectiva cautelosamente optimista
Pese a su lento arranque, y reconociendo que tanto global Sin embargo, los desafíos a nivel interno no son
como localmente se vislumbran riesgos importantes, despreciables. El desempeño de la economía seguirá
creemos que este será el año en el que la economía supeditado a la evolución de los contagios, el avance del
colombiana pasará del modo de crisis al que la llevó el programa de vacunación y la eventual imposición de
covid-19, a una fase de recuperación que la conducirá a nuevas restricciones. Además, cada vez serán más
un destino más favorable. visibles los efectos de largo aliento del covid-19 sobre la
economía, los cuales se traducen en una proyección de
El punto de llegada al que aspiramos es claro. Este
crecimiento de mediano plazo más conservadora.
consistirá en revertir el terreno perdido al comienzo de la
pandemia, curar los efectos colaterales que esta ha dejado Uno de los impactos más marcados de la pandemia, y
y sentar las bases de un crecimiento sostenible y cuya gestión será determinante para el devenir de la
equitativo. Sin embargo, el camino que se deberá transitar economía tanto en 2021 como en los años siguientes, es
para llegar allá será incierto y estará marcado por altibajos. la ampliación del déficit y el endeudamiento público. La
mejora en el balance del Gobierno Nacional frente a lo
A ello contribuyen, por una parte, las fuerzas encontradas
observado en 2020, una reforma de las finanzas públicas
que provienen del resto del mundo. Por una parte, la
que aumente el recaudo tributario y señale una nueva
vacunación que ya ha iniciado en más de 90 países
dirección creíble y viable para la regla fiscal y la venta de
mitigaría la incidencia de la pandemia, lo que a su vez
activos estatales serán pasos necesarios para evitar una
propiciaría un repunte acelerado de la economía mundial.
rebaja en la calificación la cual, de llegar a producirse,
Entre otros efectos, esto sustentaría la mejora reciente de
podría deteriorar el entorno macroeconómico y afectar la
los precios de las materias primas, lo que impulsaría
confianza de empresarios, inversionistas y consumidores.
nuestros términos de intercambio.
Incorporando todos los factores citados, para 2021
Por otro lado, además de la amenaza que suponen las
proyectamos un crecimiento económico entre 3,8% y
nuevas cepas del covid-19 y la distribución desigual de las
5,9%, con un escenario central de 4,7%. Esta cifra implica
vacunas, las señales de advertencia provienen de la
que al final de este año el PIB estaría en un nivel
posibilidad de un sobrecalentamiento de la economía
equivalente al 98% de lo observado antes de la pandemia.
estadounidense, y su eventual efecto al alza sobre la
Asimismo, para el siguiente quinquenio prevemos un
inflación y las tasas de interés.
crecimiento promedio de 3,4%.
Estos factores no solo podrían retrasar la normalización
Esta expectativa de crecimiento implicará una corrección
que se alcanzaría al llegar a la inmunidad de rebaño, sino
pausada en el desempleo urbano, desde el 18,4%
que también podrían endurecer las condiciones financieras
observado en 2020 hasta 16,5% en 2021 y 13,6% en los
globales, lo que a su turno traería efectos desfavorables
años siguientes. También traerá consigo presiones
sobre los mercados emergentes.
inflacionarias moderadas, las cuales conducirán a una
En el ámbito local, son varios los factores positivos. En variación del IPC de 2,4% al cierre del presente año, y una
primer lugar, el dinámico cierre de 2020 y el rebote convergencia al 3% hacia finales de 2022. La aceleración
posterior a las restricciones de enero sugieren que la paulatina de los precios, sumada a un contexto financiero
economía se ha adaptado a la realidad de la pandemia. global retador, llevará al Emisor a iniciar aumentos de la
Esto implica que, en la medida en que la movilidad mejore, tasa repo antes de que concluya 2021.
el gasto agregado puede seguirse dinamizando.
Por último, prevemos que la tasa de cambio USDCOP se
En segundo término, sectores que han ganado tracción en ubicará a lo largo de 2021 en un promedio de $3.550, y
los últimos meses -tales como la industria, la construcción que la depreciación nominal se incrementará en el
y el comercio- seguirían mostrando una tendencia mediano plazo hacia 2,5%. Para la deuda pública,
favorable. Tercero, esperamos que se mantenga el anticipamos que el empinamiento reciente de la curva de
impulso proveniente de la política monetaria en terreno TES TF persistirá, como reflejo de los riesgos externos y
expansivo y los planes de infraestructura y edificaciones. los idiosincráticos.
2
1. Entorno internacional
En 2021 la economía global ganará tracción, pero la recuperación será
gradual, heterogénea e incierta
Perspectivas globales Tabla 1.1. Pronóstico de crecimiento global del FMI
(var. % anual)
• Luego del fuerte colapso que vivió el año pasado, tanto
oct-2020 ene-2021
las entidades multilaterales como la mayor parte de Región
2021 2022 2021 2022
analistas anticipan que la economía mundial Mundo 5.2% 4.2% 5.5% 4.2%
experimentará en 2021 una recuperación, de la mano del EE.UU 3.1% 2.9% 5.1% 2.5%
proceso de vacunación que a la fecha ha empezado en Zona Euro 5.2% 3.1% 4.2% 3.6%
más de 90 países. China 8.2% 5.8% 8.1% 5.6%
Japón 2.3% 1.7% 3.1% 2.4%
• No obstante, detrás de esta tendencia positiva hay América Latina 3.6% 2.7% 4.1% 2.9%
amplias disparidades entre regiones. Así, mientras que el Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
FMI espera que China experimente un crecimiento
superior al 8%, América Latina apenas avanzaría 4,1%, lo
Gráfica 1.1. Crecimiento del PIB de EE.UU
que representaría apenas una porción de lo perdido en
(var. % anual)
2020.
Rango de pronóstico Escenario anterior Pronóstico
• Además, los pronósticos asumen que la recuperación 8%
3
1. Entorno internacional
Los términos de intercambio y la recuperación de nuestros socios
comerciales serán vientos de cola relevantes durante este año
Gráfica 1.3. Precios de petróleo • Igualmente, no pueden perderse de vista los riesgos al
(referencia Brent, US$ por barril) alza que han venido mencionando varios observadores, y
120 Pronóstico revisado Anterior que se darían como resultado de un eventual
109.8 sobrecalentamiento de la economía. Esto podría
100
condicionar el rumbo de la política monetaria y afectar el
80 funcionamiento del mercado de renta fija.
76
62.4
60 59 Precios del petróleo y términos de intercambio
51
40 • En los últimos meses los precios del crudo han
35.2 33.4 repuntado, como resultado de un incremento de la
20 demanda en medio de una producción contenida, lo que
0
llevó a una significativa reducción de los inventarios.
4T13
2T14
4T14
2T15
4T15
2T16
4T16
2T17
4T17
2T18
4T18
2T19
4T19
2T20
4T20
2T21
4T21
jun-13
jun-14
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dic-11
dic-12
dic-13
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dic-16
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dic-21
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2. Variables reales
Pese a eventuales altibajos, la recuperación que empezó en el 2S20
continuará y la incertidumbre se moderará paulatinamente
Crecimiento económico Gráfica 2.1. Escenario de PIB trimestral
(var. % anual)
• Los resultados del PIB para 2020 confirmaron que la
Anterior Pronóstico Anual
15,3%
pandemia del covid-19 condujo al mayor retroceso de la
20%
economía en un año desde la Gran Depresión (-6,8%).
15%
3,3%
6,3%
• La afectación más pronunciada se presentó en el 2T20, 10%
3,6%
3,2%
3,2%
3,1%
2,1%
4,7%
0,7%
5%
ya que en ese momento la parálisis generada por la
0%
cuarentena coincidió con una marcada afectación de los
-5%
-3,1%
-3,6%
mercados financieros y los precios del petróleo.
-10% -6,8%
-8,5%
• La caída de la actividad se corrigió en el segundo -15%
2T20 -15,8%
semestre, al punto que la contracción del PIB para todo -20%
-25%
2020 superó nuestra estimación base (-7,5%). Esto fue el
1T19
2T19
3T19
4T19
1T20
3T20
4T20
1T21
2T21
3T21
4T21
reflejo de la mejora de las condiciones externas, el
aumento en la movilidad y la adaptación de los agentes a Gráfica 2.2. Trayectoria del PIB en niveles
las inusuales circunstancias de la pandemia. (4T19=100; serie con ajuste estacional)
• Es de advertir que, tanto la recuperación que ya hemos 105
Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
• Como reflejo de este riesgo, así como del resultado mejor Gráfica 2.3. Escenario PIB a precios constantes de
mediano plazo (COP billones; precios de 2015)
al previsto en 2020, ajustamos la expectativa de
Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
crecimiento del PIB para 2021 de 5,5% a 4,7%. Pese a
$ 1.100
esta revisión a la baja, el valor del PIB que pronosticamos
$ 1.050
para este año es similar al del escenario anterior.
Proyectamos que al cierre de 2021 el PIB será $ 1.000
equivalente al 98% del que se observó en 2019. $ 950 $ 984
$ 954
• Otro ajuste importante es que redujimos el rango de $ 900 $ 882
$ 923
$ 854
crecimiento esperado para 2021 desde 3%-8% hasta $ 833 $ 891
$ 850 $ 821
3,8%-5,9%. Aunque su amplitud sigue siendo $ 860
5
2. Variables reales
En 2021 la demanda interna jalonará el gasto agregado, mientras que los
sectores productivos seguirán mostrando alta heterogeneidad
Comportamiento de la demanda
PIB 3,3% -6,8% 5,5% 4,7% 93,2 97,6 97,6 • Por el contrario, anticipamos que el consumo público
Consum o total 4,2% -4,1% 5,3% 4,8% 95,9 100,6 100,5 avanzará a un menor ritmo, en la medida en que el
Privado
grueso del aumento del presupuesto de la Nación estaría
3,9% -5,8% 5,7% 5,3% 94,2 99,5 99,1
destinado a inversión. Entre tanto, esta última será el
Público 5,3% 3,7% 3,5% 2,7% 103,7 105,4 106,4
rubro de la demanda interna que más crecerá, gracias a
Inversión fija 3,1% -21,1% 7,3% 9,4% 78,9 81,4 86,3
la ejecución de los planes de reactivación productiva.
Exportaciones 3,1% -17,4% 6,7% 6,0% 82,6 89,5 87,6
• El repunte del ingreso nacional y la corrección de la tasa
Im portaciones 7,3% -18,0% 8,0% 10,2% 82,0 87,5 90,4
de cambio llevarán a que las importaciones vuelvan a
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
aumentar este año, a una tasa de dos dígitos. Entre tanto,
prevemos que el aporte de las exportaciones al PIB
aumentará 6% por la reactivación de la demanda externa.
Desempeño sectorial
Impuestos 4.6% -6.1% 4.3% 3.4% 93.9 93.4 97.1 • Por otra parte, tenemos las actividades que cerrarán este
Entretenimiento y
3.4% -11.7% 5.9% 5.9% 88.3 84.6 93.5 año por debajo de sus niveles precovid. Se destaca la
servicios a hogares
Minería 2.0% -15.7% 9.4% 10.1% 84.3 92.7 92.8 industria, la cual ganará una porción importante del
Comercio 4.8% -15.1% 11.0% 8.3% 84.9 95.5 92.0 terreno perdido en 2020 por la mayor demanda interna.
Construcción -2.0% -27.7% 7.5% 10.5% 72.3 86.9 79.9
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE. También anticipamos recuperaciones en comercio,
minería y construcción. Sin embargo, la contracción de
estas actividades en 2020 fue tan marcada, que su
retorno a los registros de 2019 será prolongado.
6
2. Variables reales
El desempleo se reducirá a un ritmo más pausado y, en ausencia de
reformas al mercado laboral, la informalidad permanecerá alta
Mercado laboral
7
2. Variables reales
Prevemos que el ajuste de las finanzas públicas será más gradual que lo
contemplado en el MFMP 2020, lo que requerirá cambios a la regla fiscal
• Por el contrario, para 2021 proyectamos un déficit
superior al anunciado por el CCRF a finales del año
pasado (7,6% del PIB). Esta expectativa está sustentada
en la extensión de los programas de ingreso solidario y
Gráfica 2.6. Balance primario y total del Gobierno apoyo a las nóminas durante todo el presente año, así
Nacional Central (% del PIB) como un mayor gasto asociado a la atención a la
Déficit primario Déficit total pandemia.
2%
1% 0,7% • Este esfuerzo adicional de gasto para el presente año no
0,4%
0% sería completamente compensado con los ingresos
-1% -0,3%
-1,4% provenientes de la venta de ISA a Ecopetrol y las
-2% -2,5%
-3% -2,3% mayores utilidades del Banco de la República. Además,
-4,0%
-4% -4,4% los ingresos tributarios de 2021 también podrían
-5% -4,7%
-4,9% afectarse, particularmente por un menor recaudo en
-6% -5,6%
-6,2% renta, como resultado de la contracción de la economía y
-7%
-8% -8,2% -8,0% el deterioro de los resultados corporativos el año anterior.
-9%
• Para los siguientes 5 años prevemos una senda de
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
8
3. Sector externo y tasa de cambio
Luego de su corrección en 2020, para este año esperamos un balance en
cuenta corriente más deficitario
Balanza comercial Tabla 3.1. Balanza comercial
(USD miles de millones)
• Uno de los principales determinantes de fuerte retroceso
de nuestras exportaciones en 2020 fue la caída de las Rubro 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2021
A nt e rio r R e v is a do
cotizaciones de las materias prima, en particular del
petróleo y el carbón. Así pues, la recuperación prevista de Exportaciones
$31,8 $38,0 $41,9 $39,5 $31,1 $36,1 $36,6
estos precios en 2021 mejorará el comportamiento de las (FOB)
-$ 7,0
-$ 11,1
-$ 20
-$ 11,8
-$ 12,6
-$ 14,0
el impulso de medidas como el día sin IVA al consumo
-$ 40
serán determinantes relevantes para el avance de las -$ 44,9 -$ 46,1 -$ 43,5
-$ 51,2 -$ 52,7 -$ 48,8 -$ 52,2
compras de bienes del exterior. -$ 60 -$ 54,5 -$ 56,4
-$ 58,4
-$ 80
• En neto, creemos que el déficit comercial podría reducirse 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
levemente, desde un poco más de US$10 mil millones en
2020 a US$9.700 millones en 2021. En este resultado Gráfica 3.2. Escenario de cuenta corriente de mediano
plazo (% del PIB)
primaría la revisión sobre nuestras expectativas del precio
Rango de pronóstico Anterior Pronóstico
del crudo, mientras la revisión del crecimiento del PIB
-2,0%
limitaría el dinamismo de las importaciones.
-2,5%
Balanza de pagos
-3,0% -3,3% -3,3%
• Luego de su corrección de 1 punto porcentual en 2020, -3,5% -3,5%
proyectamos que el déficit en cuenta corriente se -3,5% -3,7% -3,7%
-3,9%
ampliará a 3,7% del PIB durante este año. Creemos que
-4,0%
tal comportamiento estaría principalmente explicado por -3,9%
un repunte en el giro de dividendos al exterior ante la -4,5% -4,2% -4,3%
recuperación de los resultados corporativos, así como el
-5,0%
aumento de los precios de las materias primas que 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
estimamos para el presente año. Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.
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3. Sector externo y tasa de cambio
En medio de fuerzas encontradas, esperamos que la tasa de cambio
USDCOP promedie $3.550 durante 2021
• Además, también esperamos un incremento en el déficit
Gráfica 3.3. Tasa de cambio USDCOP
(pesos por dólar, promedio trimestral) de servicios, en particular porque no prevemos una
Pronóstico Anterior Pronóstico Revisado
pronta dinamización en el rubro de turismo.
jun-19
jun-20
jun-21
dic-18
dic-19
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dic-21
sep-18
sep-19
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sep-21
mar-18
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4. Inflación y tasas de interés
La inflación tocaría fondo en el 1T21, y luego se encaminaría de forma
gradual hacia la meta del Emisor a finales del próximo año
Inflación Gráfica 4.1. Inflación al consumidor
(var. % anual)
• Sometida a factores tanto alcistas como bajistas, y pese a
Meta Pronóstico anterior
haberse acelerado durante los últimos meses, la inflación Pronóstico revisado
5%
terminó 2020 en su mínimo de varias décadas. La
reversión de los alivios en las tarifas de los servicios 4%
públicos, en particular en electricidad y acueducto, y el
3% 3.1%
choque del día sin IVA junto con su posterior reversión, 2.4%
2.1%
llevaron a que la inflación cerrara el año anterior en 1,6%, 2% 1.8%
30 pbs por encima de nuestro escenario base para 2020.
1% 1.6%
• Pronosticamos que en diciembre de 2021 la variación del
0%
IPC se situará en 2,4%. En su trayectoria a lo largo del
jun-19
jun-20
jun-21
dic-18
dic-19
dic-20
dic-21
año, estimamos que a partir del 2T21 la inflación 12
meses empezará a acelerarse, con lo que retornará hacia
niveles del 2%. Dicha aceleración estaría explicada, en Gráfica 4.2. Proyecciones de inflación en el mediano
buena medida, porque en dicho periodo el IPC se plazo (var. % anual)
comparará con las bajas lecturas de mayo y junio de Rango de pronóstico Pronóstico Anterior
7%
2020, cuando se materializó la mayor parte de los alivios
5.7%
que desplegó el Gobierno sobre los precios. 6%
5%
• Esta tendencia alcista sería más evidente en la inflación 4.1%
3.8%
básica, que hacia finales de este año vería un impulso 4% 3.5% 3.7%
3.2% 3.0% 3.1%
adicional por cuenta de la recuperación de la demanda 3% 2.4%
interna y por el ajuste al alza en los precios de la
2%
gasolina, en línea con nuestra previsión para los precios 1.6%
1%
del petróleo. Dado que la dinamización de la economía se
extendería más allá del presente año y los choques a la 0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
baja se disiparán, prevemos que para finales de 2022 la
variación del IPC alcanzará la meta de 3% del Emisor. Gráfica 4.3. Tasa de política monetaria
(% anual)
Política monetaria
Pronóstico anterior Pronóstico revisado
• Luego de los recortes que implementó desde el inicio de 5.5%
5.0%
la pandemia, a partir de septiembre y hasta el momento el 4.5%
Banco de la República ha mantenido su tasa de 4.0%
3.5%
referencia en 1,75%. En términos reales, esto implica una
3.0% 2.50%
postura de política expansiva, lo que constituye un apoyo 2.5%
2.0%
2.0% 2.00%
esencial para la recuperación todavía incipiente que está
1.5% 1.75%
viviendo nuestra economía. 1.25%
1.0%
0.5%
• Toda vez que creemos que su balance de determinantes 0.0%
jun-19
jun-20
jun-21
dic-18
dic-19
dic-20
dic-21
11
4. Inflación y tasas de interés
Antes de terminar el presente año empezaría un ciclo gradual de
aumentos en la tasa de intervención
Gráfica 4.4. Proyecciones de tasa repo en el mediano • Prevemos que, antes de que termine el presente año, el
plazo (% anual) Emisor empezará un ciclo paulatino de incrementos en la
Rango de pronóstico Pronóstico Anterior
tasa de intervención. Este cambio se daría en el contexto
8% 7.50% de una inflación observada que se incrementaría de
7% forma gradual, una actividad productiva que continuaría
6% 4.75% ganando tracción, y un balance de riesgos que podría
4.75%
5% 4.50% tornarse más cada vez más retador.
4.25% 4.25% 4.00%
4% 3.25% • Sobre esto último, vale la pena subrayar la posibilidad de
3% 2.00% un freno a las medidas de política monetaria no
2% convencional en las economías desarrolladas, y la
1% 1.75% presión sobre las tasas de interés de largo plazo en
0% EE.UU debido a unas mayores expectativas de inflación y
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
un aumento en la emisión de deuda federal. A estos
Gráfica 4.5. Tasas DTF e IBR overnight factores externos se suma la incertidumbre en torno a las
(% E.A) decisiones de las agencias calificadoras con respecto al
grado de inversión soberano.
DTF (% E.A) IBR overnight (% E.A)
5.0% • Como resultado de todo lo anterior, consideramos que la
4.5% Junta del BanRep adoptará un accionar de ajuste
4.0% cauteloso que, sin amenazar el proceso de recuperación,
3.5% contribuiría a hacer al país menos vulnerable a un
3.0% deterioro en las condiciones de fondeo externo.
2.5% 2.29%
Deuda pública interna
2.0% 1.97%
• El flujo de noticias a nivel global y la caza por rentabilidad
1.5%
jun-19
jun-20
jun-21
sep-19
sep-20
sep-21
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dic-21
dic-19
mar-20
mar-21
May 2022 4.99% 2.15% 2.18% 2.40% 2.29% • Para esta año, esperamos que las rentabilidades de los
Jul 2024 5.34% 3.45% 3.66% 3.33% 3.57% TES en pesos de mediano y largo plazo se amplíen. El
Nov 2025 5.69% 4.05% 4.39% 4.15% 4.37% empinamiento de la curva de Tesoros, los desafíos
Ago 2026 5.80% 4.35% 4.74% 4.55% 4.92%
fiscales, un posible aumento en las necesidades de
Nov 2027 4.72% 5.22% 5.07% 5.45%
Abr 2028 6.10% 4.84% 5.35% 5.38% 5.93%
financiamiento y la intención del Gobierno de continuar
Sep 2030 6.38% 5.39% 5.94% 5.85% 6.31% con los canjes de deuda, conducirían a que la pendiente
Jun 2032 6.50% 5.76% 6.36% 6.31% 6.71% de la curva local termine este año en 340 pbs.
Oct 2034 6.63% 5.95% 6.51% 6.70% 7.08%
Jul 2036 6.71% 6.99% 7.31% • Por su parte, las rentabilidades de los TES denominados
Oct 2050 6.64% 7.20% 7.10% 7.56% en UVR presentarán un movimiento menos pronunciado.
Pendiente
(24's-34's)
1.22% 2.42% 2.75% 3.26% 3.39% El avance previsto de la inflación explicaría el menor
Fuente: Grupo Bancolombia, Infovalmer, Eikon Reuters, MinHacienda, empinamiento de esta curva (267 pbs al cierre de año).
BanRep.
12
5. Perspectivas de mediano plazo
El desenlace de la pandemia y su impacto sobre el tejido productivo, así
como el manejo fiscal, definirán el contexto macro de los próximos años
• Pese a que ha transcurrido casi un año desde su los precios de las materias primas, lo que podría
llegada a nuestro país, el rumbo de nuestra aumentar el ingreso nacional de un país como
economía seguirá estrechamente ligado a la Colombia, que es un exportador neto de estos
evolución del covid-19. Al respecto, vale la pena productos. A esto se sumaría una recuperación más
mencionar que las señales de los últimos meses son acelerada de nuestros socios comerciales, que
alentadoras. En efecto, el plan de vacunación ya se impulsaría las exportaciones.
está ejecutando, lo que eventualmente conducirá a una
• El lado negativo vendría por cuenta de un repunte
reducción de los casos graves, y por tanto aminorará la
acelerado de la inflación en EE.UU. Este podría
posibilidad de adoptar medidas de confinamiento
comprometer la actual postura de política monetaria
estrictas. Además, la economía ha demostrado una
ultra expansiva. A su vez, lo anterior podría al traste
rápida capacidad de activación una vez levantados los
con las favorables condiciones de financiamiento
cierres, tal como se ha comprobado en el último mes.
externo que ha disfrutado nuestro país durante los
• Sin embargo, una normalización de las actividades últimos años, las cuales han permitido que los ajustes
productivas y la vida cotidiana todavía luce lejana. macroeconómicos hayan sido más suaves.
En efecto, incluso en los países en los que la
• En el ámbito interno, las definiciones en torno a las
vacunación se ha desplegado con rapidez se estima
finanzas públicas serán una fuente importante de
que la inmunidad de rebaño no se alcanzará antes de
incertidumbre. A diferencia de la política monetaria,
2022. Además, la efectividad de las vacunas puede
que tiene una institucionalidad sólida y una credibilidad
verse afectada por las nuevas cepas y las marcadas
que incluso se ha fortalecido en el último año, la crisis
divergencias de disponibilidad entre el mundo
del covid-19 puso en evidencia las falencias
desarrollado y el emergente. Esto implica que países
estructurales de nuestras finanzas públicas: el bajo
como Colombia seguirán conviviendo con la pandemia
nivel de recaudo impositivo, las distorsiones del
por un tiempo prolongado.
estatuto tributario, la inflexibilidad del gasto y el
• Como consecuencia, cada vez serán más evidentes incremento del endeudamiento observado en la última
los lastres estructurales de esta crisis sobre década. Las calificadoras de riesgo han advertido que
nuestra economía. Consideramos que la capacidad es indispensable empezar desde ya a enfrentar estos
de crecimiento de mediano plazo se habría visto problemas, de modo que no se mine la credibilidad en
comprometida por la destrucción del tejido empresarial el manejo fiscal del país.
que se presentó durante 2020, sobre todo a nivel de
• A lo ya mencionado se suma una reconfiguración
pequeñas y medianas empresas y en los sectores más
de la regla fiscal. Creemos que una modificación a la
afectados por las medidas de distanciamiento social.
misma es indispensable, no solo para que pueda
También será importante monitorear el impacto de la
reinstaurarse desde 2022, sino también para que logre
crisis del covid-19 sobre la solvencia de los deudores
el doble propósito de garantizar la sostenibilidad de la
una vez concluya el programa de alivio dispuesto por el
deuda y no exigir un ajuste excesivo que ponga en
gobierno. Por último, es de resaltar que la pandemia ha
riesgo la recuperación pospandemia. Además de las
causado fuertes impactos en pobreza, desigualdad,
discusiones técnicas, tanto esta como las demás
oportunidades laborales y educación.
definiciones de carácter fiscal tendrán un alto
• La economía global puede ofrecernos componente político. Confiamos en que en su trámite
oportunidades, pero también exponernos a riesgos prevalecerá el sentido de responsabilidad que ha
significativos. Las contingencias positivas estarían caracterizado el manejo macroeconómico del país
asociadas a la configuración de un nuevo superciclo de durante las últimas décadas.
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5. Perspectivas de mediano plazo
Tabla de resumen de nuestras principales proyecciones económicas de
mediano plazo
Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021py 2022py 2023py 2024py 2025py
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Juan Pablo Espinosa Arango
Director
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