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Resumen capítulo 11

Tatiana Cristancho v
Introducción a los árboles binomiales
Un árbol binomial, es una técnica para valuar una opción, consiste en un diagrama que
representa las diversas trayectorias que podría seguir el precio de una acción durante la vida
de la opción.

11. 1 Modelo binomial de un paso: El único supuesto necesario es que no haya


oportunidades de arbitraje, la cartera no tiene riesgo, el rendimiento que gana debe ser igual
a la tasa de interés libre de riesgo. Como hay dos títulos (la acción y la opción sobre la
acción) y sólo dos resultados posibles, se puede crear una cartera libre de riesgo

Una generalización: Se considera una acción cuyo precio es So y una opción sobre esta
con precio actual de f, tiene una vida de T y que durante este tiempo el precio de la acción
puede subir de So a un nuevo nivel Sou, o bajar de So a un nuevo nivel Sod (u > 1; d < 1).
El aumento proporcional en el precio de la acción cuando hay una variación al alza es u - 1;
la disminución proporcional cuando hay una variación a la baja es 1 - d. Si el precio de la
acción sube a Sou, se supone que el beneficio obtenido de la opción es fu; si el precio de la
acción baja a Sod, el beneficio obtenido de la opción es fd.

fu−fd
Δ=
Sou−Sod

Irrelevancia del rendimiento esperado de la acción: No se está valuando la opción en


términos absolutos, sino que se calcula su valor en términos del precio de la acción
subyacente. Las probabilidades de aumentos o disminuciones futuros ya están incorporadas
en el precio de la acción, no es necesario tomarlas en cuenta de nuevo al valuar la opción en
términos del precio de la acción

11.2 Valuación neutral al riesgo: La variable 1 - p es la probabilidad de una disminución


del precio de la acción. El beneficio esperado de la opción:

pfu+ ( 1−p ) fd

El precio esperado, en el tiempo T

E ( ST )= pSou+ ( 1− p ) Sod

Mundo real y mundo neutral al riesgo: p es la probabilidad de un aumento del precio de


la acción en un mundo neutral al riesgo, esta probabilidad no es igual a la probabilidad de
un aumento del precio de la acción en el mundo real. El beneficio esperado de la opción en
el mundo real es:

q∗1+ ( 1−q )∗0


El uso de la valuación neutral al riesgo es conveniente porque en un mundo neutral al
riesgo, el rendimiento esperado sobre todos los activos es la tasa libre de riesgo.

11.3 Árboles binomiales de dos pasos: El objetivo del análisis es calcular el precio de la
opción en el nodo inicial del árbol. En consecuencia, la probabilidad neutral al riesgo p es
igual en cada nodo.

Una generalización: Inicialmente, el precio de la acción es S0. Durante cada intervalo de


tiempo, aumenta u veces su valor inicial o disminuye d veces este valor.

f =e−rΔ [ pfu+(1 p) fd]

e rΔt −d
p=
u−d

11.4 Opciones americanas: Se debe retroceder a lo largo del árbol, desde el fin hasta el
inicio, probando cada nodo para ver si el ejercicio anticipado es lo óptimo, el valor de la
opción en los nodos finales es igual que para la opción europea.

11.5 La delta: Es un parámetro en la valuación y cobertura de opciones, es la relación entre


el cambio de precio de la opción sobre una acción y el cambio de precio de la acción
subyacente. Representa el número de unidades de la acción que debemos mantener por cada
opción vendida en corto para crear una cobertura libre de riesgo; la delta de una opción de
compra es positiva, en tanto que la de una opción de venta es negativa.

11.6 Determinación de u y d: En la práctica, u y d se determinan a partir de la volatilidad


del precio de la acción (σ).

u=e σ √ Δt

1
d=
u

a−d
p=
u−d

u=e rΔt

11.7 Aumento del número de intervalos: Cuando se usan árboles binomiales en la


práctica, por lo común la vida de la opción se divide en 30 o más intervalos. En cada uno de
estos intervalos hay una variación binomial en el precio de la acción. Con 30 intervalos, hay
31 precios finales de la acción y 2 30, o cerca de 1,000 millones, de posibles trayectorias del
precio de la acción que podrían considerarse.

Uso de DerivaGem: Es una herramienta útil para familiarizarse con los árboles binomiales.
11.7 Opciones sobre otros activos:

Opciones sobre acciones que pagan un rendimiento de dividendo continuo:


Considerando una acción que paga un rendimiento de dividendos conocido, a la tasa q. El
rendimiento total de los dividendos y las ganancias de capital en un mundo neutral al riesgo
que es r. Los dividendos proporcionan un rendimiento de q. Por lo tanto, las ganancias de
capital deben proporcionar un rendimiento de r - q.

e (r −q)∆ t −d
p=
u−d

Opciones sobre índices bursátiles: La valuación de una opción sobre un índice bursátil es
muy similar a la valuación de una opción sobre una acción que paga un rendimiento de
dividendos conocido.

Opciones sobre divisas: una divisa se considera un activo que proporciona un rendimiento
a la tasa de interés extranjera libre de riesgo rf.

Opciones sobre futuros: En un mundo neutral al riesgo, el precio de un contrato de futuros


debe tener una tasa de crecimiento esperada de cero. p (probabilidad de un aumento de
precio de un contrato de futuros), u (cantidad por la que el precio se multiplica en un
aumento) y d (cantidad por la cual se multiplica el precio en una disminución). Fo (precio
inicial del contrato de futuros), su precio esperado al final de un intervalo de tiempo con
una duración t debe ser también Fo.

1−d
p=
u−d

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