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FACTORES QUE DETERMINAN LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LOS

PEQUEÑOS INDUSTRIALES EN LA PROVINCIA DE TARMA


Miguel Angel Ramírez Arellano1

Resumen

La investigación está orientada a analizar, evaluar y explicar los factores que determinan la estructura
financiera de los Pequeños industriales en la provincia de Tarma. El soporte metodológico incluye el uso
de los métodos universal, general y específicos; el diseño es no experimental - transversal y fue trabajado
a nivel descriptivo – explicativo. El estudio se basó en una muestra censal de 13 pequeños industriales del
sector carpintería metálica en la ciudad de Tarma. Se utilizaron como instrumentos para acopio de datos el
cuestionario, la guía entrevista y la ficha de observación.

Las evidencias encontradas indican que existen argumentos suficientes, un R2 de 0.905 y un p-valor del
0.001 bilateral, para aseverar que los factores que determinan la estructura financiera de los pequeños
industriales en Tarma son: el Tamaño, el nivel de activos, los años de funcionamiento y la capacidad para
generar recursos. Del mismo modo, una vez conocido los niveles de influencia del conjunto de variables se
evidenció que el tamaño tiene relación positiva considerable al nivel del 0.77 con el nivel de endeudamiento,
significativo al nivel del 0.01 bilateral; el nivel de activos esta positivamente relacionado en un 0.745
significativo al nivel del 0.01 bilateral; asimismo se encontró que la capacidad para generar recursos
(utilidades) esta positivamente relacionado en un 0.748, significativo al nivel del 0.01 bilateral, finalmente
los años de funcionamiento también están positivamente relacionados en un 0.868 con el nivel de
endeudamiento, resultado significativo al nivel del 0.01 bilateral.

Palabras clave: Estructura financiera, nivel de endeudamiento, estructura de activos.

Abstract

The research is aimed at analyzing, evaluating and explaining the factors that determine the financial
structure of Small industrial enterprises in the province of Tarma. The methodological support includes the
use of universal, general and specific methods; the design is non experimental - transversal reaches the
descriptive - explanatory level. The study was based on a census sample of 13 small industrial metalworkers
in the city of Tarma. The questionnaire, the interview guide and the observation form were used as
instruments for data collection.

The results indicate that there is sufficient evidence, an R 2 of 0.905 and a level of significance of 0.01
bilateral, to show that the factors that determine the financial structure of small industrial Tarma are: Size,
level of assets, years of operation and the capacity to generate resources. Likewise, once the levels of
influence of the set of variables were known, it was found that the size has a considerable positive

1
Doctor en Administración, Magister en Administración mención: Finanzas, Licenciado en Administración.
relationship at the level of 0.77 with the level of indebtedness, significant at the level of 0.01 bilateral; the
level of assets is positively related in a significant 0.745 at the level of 0.01 bilateral; It was also found that
the capacity to generate resources (profits) is positively related in a 0.748, significant at the level of 0.01
bilateral, finally the years of operation are also positively related in a 0.868 with the level of indebtedness,
significant result at the level of 0.01 bilateral.

Key words: Financial structure, level of indebtedness, structure of assets

Introducción

Las circunstancias inestables de la economía generan en la Pyme la constante necesidad de utilizar


recursos financieros para desarrollar y alcanzar mayores niveles de eficiencia en cada una de sus
actividades. Lo anterior implica el estudio de la estructura financiera, es decir el análisis de la combinación
de recursos propios más los ajenos para financiar inversiones. Palacín y Ramírez (2011), consideran
aquéllos factores que han demostrado tener una relación más consistente con el nivel de endeudamiento
de las empresas en los distintos estudios teóricos y empíricos, entre ellos tenemos: el tamaño, la estructura
de los activos, la capacidad para generar recursos internos, la rentabilidad económica, el riesgo operativo
y el crecimiento de la empresa. Para Arbulú (2007), en el Perú, las PYME representan el 99.5% del total de
empresas del país, son responsables del 49% de la producción nacional y producen el 49% del PBI
nacional. De acuerdo con datos del Instituto Nacional de Estadística e Informática, las Pymes
Manufactureras en la región Junín se incrementaron considerablemente en los últimos años, con un franco
crecimiento hacia la actualidad. Por otro lado la población ocupada en el sector manufacturero a nivel de la
región incluyó a 71623 en el año 2010. En el caso particular de los pequeños industriales en Tarma, se
observa que en los últimos años existe un marcado interés por el financiamiento externo, pero aún no hay
estudios que indiquen el tipo de estructura financiera que tienen, las principales fuentes de los que hacen
uso, los costos que asumen para acceder a ellos y la cultura financiera de este importante sector
económico.

Respecto a la estructura financiera de las pequeñas empresas se ha realizado una serie de investigaciones
tanto a nivel nacional como internacional. Es así que Gomero (2003), determina la “Participación de los
intermediarios financieros bancarios y no bancarios en el desarrollo de las Pymes textiles en Lima
Metropolitana de 1990 al 2000” concluyendo que los microempresarios consideran que los bancos no los
apoyan oportuna ni estratégicamente por la carencia de base hipotecaria para respaldar su solicitud de
crédito.

En el contexto internacional, Maldonado (2013), analiza “La estructura financiera de las pymes catalanas:
la dinámica en un contexto de recesión” para posteriormente, estudiar los factores que la determinan. El
estudio concluye que las empresas durante dicho periodo redujeron su endeudamiento reforzando sus
fondos propios dado el contexto económico y las restricciones crediticias. Otro resultado encontrado es la
diferencia entre empresas pequeñas y grandes, las primeras con más problemas de financiación y menor
apalancamiento, y las otras con mayor preferencia, y al mismo tiempo, mejores facilidades para obtener
financiación ajena. Por su parte Ropero (2008), en su investigación sobre la “Estructura de capital de la
empresa y contratos de financiación óptimos en un contexto de asimetría de información y riesgo moral”,
afirma que existe relación entre las decisiones de inversión y las de financiación. En ese mismo orden de
ideas concluye que aún cuando la financiación externa tiene mayor coste que la interna, esta es utilizada
cuando se presentan problemas de asimetría de información y conflicto de intereses.

Además Vendrell (2007), en su investigación “La Dinámica de la estructura de capital: Evidencia para las
empresas industriales españolas”, aborda el estudio de los factores que determinan el endeudamiento
empresarial a través de las variables de tipo socio-económico más importantes. Desde la óptica del autor,
las empresas no buscan un óptimo de endeudamiento sino que van haciendo emisiones cuando los
recursos internos no son suficientes y en función de sus oportunidades de inversión. El estudio concluye
que las variables de mayor importancia son la rentabilidad económica, el crecimiento/inversión y las
garantías patrimoniales. Finalmente, otro de los resultados que se obtiene es el de la existencia de
restricción de acceso a la financiación bancaria a largo plazo en las empresas pyme.

Por su lado Mestre (2007) analiza los determinantes de la estructura de vencimiento de la deuda
empresarial de las pymes españolas. Los resultados indican que las empresas sometidas a altos niveles
de información asimétrica cuentan con plazos de endeudamiento menores. Adicionalmente, de acuerdo
con las hipótesis formuladas, obtiene una relación positiva entre la proporción de deuda a largo plazo y el
plazo de permanencia de los activos, el tamaño de la empresa y su nivel de endeudamiento. Asimismo, se
obtiene una relación negativa entre la proporción de deuda a largo plazo y la volatilidad del valor de la
empresa.

La presente investigación se orientó a analizar y explicar los factores que determinan la estructura financiera
de los Pequeños industriales en la provincia de Tarma, motivo por el cual se formuló el siguiente problema:
¿Cuáles son los factores que determinan la estructura financiera de los Pequeños industriales en la
provincia de Tarma? Incluyendo cuatro factores básicos: el tamaño de la empresa, el nivel de los activos,
la capacidad para generar recursos y los años de funcionamiento.

Los resultados encontrados indican que los factores determinantes de la estructura Financiera de los
pequeños industriales en la provincia de Tarma son: la estructura de activos, la capacidad de generación
de recursos, el tamaño y los años de funcionamiento.

Método:

La investigación es de tipo aplicada con nivel descriptivo-explicativo. El diseño fue no experimental del tipo
transeccional/causal. La muestra (censal) estuvo conformada por 13 pymes debidamente autorizados con
licencia municipal de funcionamiento y registrados en la Oficina de rentas de la Municipalidad Provincial de
Tarma. Para recabar la información de la realidad se utilizó como técnicas la encuesta, la entrevista y la
observación directa con sus instrumentos: el cuestionario, la guía de entrevista y la ficha de observación
respectivamente.

Resultados:

Los datos de la tabla 1 son resultados de la sistematización obtenida en diversas fases del desarrollo de
esta investigación; esta información ha sido contrastada con los registros de la SUNAT y EQUIFAX SCORE
de cada una de las unidades de análisis (Peq_IndN) del sector carpintería Metálica de la ciudad de Tarma.

Tabla 1.
Determinación de Indicadores de las variables investigadas

Variable dependiente (Y) Variable independiente (X)


Pequeño Estructura de capital Factores determinantes
industrial
Y 1.1 Y1.2* Y2.1 Y2.2 Y3 X1 X2 X3 X4

Peq_ind1 0.02 0 360 0 0.98 1 0.7 0.05 1


Peq_ind2 0.37 4 2590 10360 0.63 3 0.8 0.2 12
Peq_ind3 0.35 3 5040 11760 0.65 2 0.89 0.2 14
Peq_ind4 0.36 2 3744 5616 0.64 2 0.78 0.15 13
Peq_ind5 0.1 1 1300 0 0.9 2 0.69 0.1 5
Peq_ind6 0.08 0 1200 0 0.92 2 0.51 0.1 5
Peq_ind7 0.18 1 4320 0 0.82 1 0.62 0.2 5
Peq_ind8 0.31 3 2294 9176 0.69 3 0.84 0.2 14
Peq_ind9 0.47 4 8037 18753 0.53 4 0.87 0.25 12
Peq_ind10 0.55 4 6930 16170 0.45 4 0.82 0.25 17
Peq_ind11 0.38 3 9500 0 0.62 2 0.67 0.2 10
Peq_ind12 0.52 4 8840 0 0.48 4 0.82 0.15 11
Peq_ind13 0.64 4 4224 9856 0.36 4 0.74 0.25 15
* Este indicador considera la calificación personal del nivel de deuda de cada pequeño industrial (0= sin deuda hasta 6=Deuda por más de 50,000)

Antes de proceder a aplicar la regresión lineal se determinó si las variables independientes incluidas
presentan problemas de autocorrelación de tal manera que se esté duplicando el efecto sobre la variable
dependiente. De la tabla 2 se concluye que tres de las variables independientes (activos fijos, margen de
utilidad y tamaño) no presentan problemas de correlación alta (>50%) entre ellas a diferencia de los años
de funcionamiento.

Por lo tanto el siguiente paso fue calcular si las variables incluidas en el modelo presentan problemas de
multi colinealidad en las que el nivel de tolerancia debería acercarse a 1 o en su defecto ser mayor que
40% (T > 0.40) como también el Factor de inflación de la varianza (VIF) el mismo que debe ser menor a 10
(VIF<10) y en este caso es 1 con algunas décimas para los tres casos, por lo tanto concluimos que no
existe multi colinealidad.
Tabla 2.
Matriz de Correlaciones de Variables Independientes y Dependiente.

Estruc_Finan Act_fijos Mar_Util Tamaño


Correlación de Estruc_Finan 1,000 ,745 ,802 ,374
Pearson
Act_fijos ,745 1,000 ,456 ,187
Mar_Util ,802 ,456* 1,000 ,214
Tamaño ,374 ,187* ,214* 1,000
Sig. (unilateral) Estruc_Finan . ,002 ,000 ,104
Act_fijos ,002 . ,059 ,270
Mar_Util ,000 ,059ª . ,241
Tamaño ,104 ,270ª ,241ª .
N Estruc_Finan 13 13 13 13

Act_fijos 13 13 13 13
Mar_Util 13 13 13 13
Tamaño 13 13 13 13
*. No muestra problemas de correlación alta entre variables independientes incluidas
a. El nivel de significancia de las correlaciones entre variables independientes no es significativa

Tabla 3.
Resumen de la prueba de hipótesis
Error estándar de la
Modelo R R cuadrado R cuadrado ajustado
estimación
1 ,923a ,852 ,802 ,69373
a. Predictores: (Constante), Tamaño, Act_fijos, Mar_Util
b. Variable dependiente: Estruc_Finan

Tabla 4.
Análisis de Varianza

Suma de
Modelo cuadrados gl Media cuadrática F Sig.
1 Regresión 24,899 3 8,300 17,246 ,000b

Residuo 4,331 9 ,481

Total 29,231 12
a. Variable dependiente: Estruc_Finan
b. b. Predictores: (Constante), Tamaño, Act_fijos, Mar_Util

Para la interpretación de los resultados de los estadísticos de prueba se tomó la escala de decisión
presentado según Hernández, Fernández y Baptista (2010, p.325). Los resultados de la tabla 4 evidencian
que los indicadores: X1, X2, X3, tienen fuerte influencia en la estructura financiera (Y1), es en estos factores
explicativos donde se encontró un máximo nivel de significancia.
Tabla 5.
Resultados de análisis de regresión múltiple
Estadístico Resultado

Coeficiente de determinación (r2) 0.852

Nivel de significancia 0.000

Formula General del Modelo:

Y = a + bX1 + cX2 + dX3 + eX4

Considerando: Y = Y1

El modelo según la ecuación de la regresión lineal se define:

Y1 = -4.063 + 4.488(X1) + 9.561(X2) + 0.590(X3)


Los resultados han demostrado que existe una correlación positiva fuerte entre los indicadores: X1, X2, X3,
y el índice de endeudamiento (Y1) que presenta cada pequeño industrial materia de la presente
investigación, donde su coeficiente de correlación R = 0.951 (grado % de ajuste a la línea de regresión
lineal estimada); y además un R2 de 0.905 esto implica una relación de influencia muy fuerte entre la
variable explicativa y explicada, estableciendo éste resultado una dependencia alta (95%) de una, respecto
a la otra; dentro de la correlación estimada arroja un nivel de significancia de 0.0001 (se acepta como
máximo 0.05), lo que evidencia un mayor grado del nivel de éxito de los resultados del estadístico de prueba
que argumenta la influencia existente de la variable independiente sobre la variable dependiente de la
investigación.

Un aspecto importante a destacar es que el indicador explicativo X4 disminuye el nivel de significancia de


la influencia individual de los demás indicadores evaluados.

Discusión:

La teoría del orden jerárquico supone que las empresas no persiguen un nivel de endeudamiento objetivo,
sino que recurren a la emisión de deuda en función de las necesidades de inversión. Los pequeños
industriales en la provincia de Tarma trabajan con financiamiento externo, solo el 15.38% de ellos no están
registrados como clientes bancarizados, el 38.46% tiene créditos entre S/.40, 000 y S/.50, 000; sin embargo
este crédito no necesariamente está dirigido a mejorar el negocio (carpintería metálica), pues tienen otros
objetivos como la construcción y adquisición de vivienda familiar, adquisición de vehículos, terrenos,
créditos consumo, entre otros. Adicionalmente ellos no consideran caro (costo del capital) al sistema
financiero, sino más bien lo ven burocrático, engorroso y con demasiados requisitos, lo que confirma que
no persiguen un nivel de endeudamiento objetivo, y que a la vez existe el problema de asimetría informativa
ya que no tienen estados financieros que sirva para tomar decisiones, sólo para pagar impuestos, no hacen
planeación financiera, tampoco evalúan resultados financieros desde un enfoque técnico.

Los resultados encontrados en esta investigación apoyan la evidencia empírica que existe hasta el
momento respecto a los factores que determinan la estructura financiera de las pymes, el nivel de
significancia es alto (99% de confiabilidad) estos resultados se comparan con los encontrados por
Maldonado (2013) quien concluye que las pymes de menor tamaño tienen más problemas de financiación
y mayores problemas de acceso al sistema financiero. Asimismo los resultados encontrados refuerzan lo
hallado por Mestre (2007) quien obtiene una relación positiva entre la proporción de deuda a largo plazo y
el plazo de permanencia de los activos, el tamaño de la empresa y su nivel de endeudamiento.

Asimismo Correa (2007) encuentra que las decisiones de financiamiento, inversión y dividendos tienen un
impacto positivo en la creación de valor de las empresas, un resultado que se relaciona bastante con lo
encontrado en esta investigación, pues aquellos pequeños industriales que optaron por financiamiento
alguno, son las que mejor posicionamiento han logrado que aquellas que no tienen historial crediticio,
generando así mayor valor para sus negocios.

Para Pozzo (2010) la estructura de capital de las empresas no sólo depende de las características
particulares de las mismas, sino que el nivel de volatilidad macroeconómica, el nivel de desarrollo de los
mercados financieros locales y la calidad institucional de los países tienen una influencia significativa sobre
la decisión de financiamiento, lo que implica que la perspectiva que tienen los pequeños industriales sobre
el entorno industrial de su sector afecta de manera directa sus decisiones de financiamiento y el desarrollo
de una determinada estructura financiera, esto es muy aplicable en nuestro caso pues los pequeños
industriales no consideran al sistema financiero como una fuente de altos costos, sino más bien engorroso,
burocrático, con demasiados requisitos, es así que se valida en nuestro contexto lo encontrado por dicho
autor.

Respecto al tamaño, el mismo que para el caso de las Pymes representa la probabilidad de quiebra o de
riesgo implícito en la actividad desarrollada, dada la menor transparencia en su información financiera, se
encontró que existe relación positiva con el nivel de endeudamiento, es decir cuanto mayor es el tamaño,
el nivel de endeudamiento tiende a subir o viceversa, este resultado confirma lo tratado en la parte teórica
de esta investigación.

Respecto al nivel de activos fijos, referido a su disponibilidad como posible garantía colateral para apoyar
la solicitud de nuevos préstamos se encontró que está positivamente relacionado con el nivel de
endeudamiento. En este caso también confirmamos que a mayor nivel de activos, mayor nivel de
financiamiento, hipótesis aceptada por la literatura financiera.

Para la tercera variable independiente estudiada, la capacidad de generación de recursos (utilidades) que
está relacionada a la capacidad que tiene la empresa para generarlos y autofinanciarse a través de su
actividad principal se encuentra relación positiva; sin embargo la teoría considera una relación negativa por
la sencilla razón que si la Pymes genera suficiente utilidad, el capital propio se incrementará y no tendrá
necesidad de buscar financiamiento externo. Aplicada dicha hipótesis a nuestra realidad indica que: cuanto
mayor sean las utilidades, es más segura la obtención de un crédito, pues la entidad financiera evalúa con
ello la capacidad de pago, y si disminuyen las utilidades entonces se hace mayor la restricción crediticia.

En el caso de los años de funcionamiento, la teoría existente afirma que: a mayor años de funcionamiento,
mayor acumulación de recursos y menos dependencia de endeudamiento externo; sin embargo para el
caso del sector que motiva esta investigación este indicador no es determinante, ya que se considera que
el que tiene más años funcionando puede desarrollar un mejor historial crediticio y así tener mayor acceso
al sistema financiero que aquel que recientemente inicia actividades. Los resultados encontrados indican
relación positiva significativa.

Finalmente es preciso destacar la baja incidencia de la edad o años de funcionamiento del pequeño
industrial en el nivel de endeudamiento que es el principal indicador de la estructura financiera, cuando se
evalúa de manera conjunta con los otros indicadores (Tamaño, estructura de activos y capacidad de
generación de recursos) por lo que el modelo funciona mejor sin incluir este indicador, ya que mejora
considerablemente el nivel de significancia de los demás indicadores evaluados.

Conclusiones:

1. Los Factores determinantes de la estructura Financiera de los pequeños industriales en la provincia


de Tarma son: la estructura de activos, la capacidad de generación de recursos, el tamaño y los años de
funcionamiento. Reflejado en los resultados obtenidos de los tres R2 los que tienen como media geométrica
0.887, evidenciando una influencia muy fuerte con un alto nivel de significancia.

2. El tamaño, medido por el número de trabajadores con que cuenta el pequeño industrial para hacer
frente a las demandas del mercado, está relacionado de manera positiva considerable (0.77) con su nivel
de endeudamiento, resultado con alto nivel de significancia (0.002).

3. El nivel de activos fijos respecto al activo total, que representa la calidad de garantía del pequeño
industrial para solicitar un crédito en el sistema financiero, esta positivamente relacionado con su nivel de
endeudamiento, es decir, a mayor activo fijo mayor financiamiento.

4. La capacidad para generar recursos internos explicado en las ventas totales, número de clientes
promedio atendidos por mes y el margen de utilidad en los pequeños industriales no están inversamente
relacionado con el nivel de endeudamiento como lo afirma la teoría. Los resultados del análisis de
correlación indican una relación positiva con un alto nivel de significancia.

5. Los años de funcionamiento del negocio desde el inicio de actividades está directamente relacionado
con el nivel de endeudamiento de los pequeños industriales en la provincia de Tarma, resultados con un
alto nivel de significancia, indicando mayor nivel de endeudamiento para los que tienen mayor tiempo en el
sector dado el desarrollo de un historial crediticio favorable.
Referencias:

Arbulú J. (2007). La Pyme en el Perú. Características e importancia de las pymes en nuestra economía. En
“El Peruano”. Lima. Perú. Diciembre 13. Obtenido de: http://cendoc.esan.edu.pe/fulltext/e-
journals/PAD/7/arbulu.pdf.

Gomero, N. (2003). Participación de los intermediarios financieros bancarios y no bancarios en el desarrollo


de las Pymes textiles en Lima Metropolitana de 1990 al 2000. (Tesis de maestría) UNMSM. EPG.
Lima Perú. Obtenido de: http://cybertesis.unmsm.edu.pe/handle/cybertesis/2849.

Hernández, R; Fernández, C. y Baptista, P. (2010). Metodología de la Investigación. 5ta Edición Mc Graw


Hill. México.

Maldonado, D. (2013). La estructura financiera de las pymes catalanas: la dinámica en un contexto de


recesión, (Tesis doctoral). Universidad de Girona. España. Obtenido de:
https://dialnet.unirioja.es/servlet/tesis?codigo=83895.

Mestre, M. (2007). Estructura de vencimiento de la deuda: evidencia empírica de la pequeña y mediana


empresa, (Tesis doctoral). Universidad de Valencia. España. Obtenido de:
http://roderic.uv.es/handle/10550/15156.

Palacín, M., y Ramírez, L. (2011). Factores determinantes de la estructura financiera de la Pyme Andaluza.
Revista de Estudios Regionales, (91), 45-69. Obtenido de
http://www.redalyc.org/comocitar.oa?id=75522233002.

Pozzo, H. (2010). Análisis de la estructura de Capital de las firmas y sus determinantes en América Latina.
(Tesis de maestría) Universidad Nacional de la Plata. Argentina. Obtenido de:
http://sedici.unlp.edu.ar/handle/10915/3344.

Ropero, E. (2008), Estructura de capital de la empresa y contratos de financiación óptimos en un contexto


de asimetría de información y riesgo moral. (Tesis doctoral). Universidad Carlos III de Madrid.
Departamento de Economía de la Empresa. España. Obtenido de:
https://www.jstor.org/stable/42784156.

Vendrell, A. (2007). La Dinámica de la estructura de capital. Evidencia para las empresas industriales
españolas, (Tesis doctoral). Universidad de Lleida. España. Obtenido de:
https://dialnet.unirioja.es/servlet/tesis?codigo=7880

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