Evaluación de Proyectos 03 REV 06

ASIGNATURA: EVALUACIÓN DE PROYECTOS
CAPÍTULO III: INDICADORES ECONÓMICOS PARA TOMAS DE DECISIÓN
1. INTRODUCCIÓN
En el presente capítulo ser analizarán los distintos indicadores económicos que pueden
utilizarse a los fines e determinar la viabilidad económica de un proyecto de inversión.
En primer lugar recordemos los elementos indispensables a la hora de evaluar un proyecto:
1. Definir la situación sin proyecto (optimizada);

2. Definir la situación con proyecto;
3. Establecer el horizonte de evaluación;
4. Calcular los costos del proyecto (inversión y operación) y el correspondiente flujo de
costos;
5. Determinar los beneficios del proyecto (ingresos por ventas, venta de activos) y el
correspondiente flujo de beneficios;
6. Calcular el flujo de caja del proyecto (beneficios netos);
7. Definir la tasa de descuento pertinente (r = i (lr) + PR).
Dicho esto comencemos con el primer indicador.
2. COMPARACIÓN DE VALOR ACTUAL DE BENEFICIOS Y COSTOS, VALOR

ACTUAL NETO
En primer lugar propongamos el siguiente proyecto definido por sus respectivos flujos de
costos, beneficios y beneficios netos. Se presenta también la tasa de descuento
considerada como pertinente para la inversión:
Tasa de descuento pertinente r= 0,14
DENOMINACIÓN /AÑO 0 1 2 3 4
Costos (Egresos) -150 -50 -60 -70 -70
Beneficios (Ingresos) 100 120 140 190
Flujo de caja (Beneficios Netos) -150 50 60 70 120
Vamos a calcular el valor actual de los distintos elementos del flujo de caja del proyecto.
Para esto utilizaremos la función VA de Excel, mostramos como ejemplo el valor de los
beneficios del año 3 que asciende a 140.
AÑO 2020 1
A continuación se presentan los resultados de los valores actualizados y los valores

actuales de costos, beneficios y beneficios netos totales que resultan de las sumatoria de
los valores actuales.
Valores actualizados
Costos Actualizados -150,00 -43,86 -46,17 -47,25 -41,45

Beneficios Actualizados 0,00 87,72 92,34 94,50 112,50
Beneficios Netos Actualizados -150,00 43,86 46,17 47,25 71,05
VAC (0,14) = -328,72

VAB (0,14) = 387,05
VABN (0,14) = 58,33
Los valores son para la tasa pertinente establecida en 0,14, si este valor se modificase,
obviamente se tendrían distintos resultados.
Estos mismos valores podrían alcanzarse con la función de Excel VNA con la salvedad de
que en la planilla de cálculo se utilizan como referencias las posiciones relativas de las
celdas, lo que implica que si se introduce una serie de datos desde el momento cero hasta
el año 4, los valores serán actualizados al año -1. Resolvamos esto para el flujo de costos:
AÑO 2020 2
Como se puede apreciar VAC ( r ) = -288,35, y el calculado en forma correcta anteriormente

resultó -328,72. El cociente entre ambos resulta: -328,72/ -288,35 = 1,14.
Esto demuestra lo explicado anteriormente. Resolvamos ahora considerando los valores

desde el año 1 al 4.
Resultó -178,72, si ahora le sumamos el valor del año 0, -150, resulta: - 328,72, que se
corresponde con el valor correcto.
AÑO 2020 3
Analicemos ahora los resultados alcanzados:
VAC ( 0,14 ) = -328,72

VAB ( 0,14 ) = 387,05
VABN ( 0,14 ) = 58,33
El VAC representa la totalidad de los costos en que hoy debería incurrirse para llevar
adelante el proyecto. El VAB la totalidad de los beneficios que obtendríamos hoy si se
llevara adelante el proyecto y el VABN la diferencia entre VAC y VAB. Un VABN positivo
indica que todos los costos necesarios actuales para llevar adelante el proyecto son
absorbidos por los beneficios actualizados y que aún hay un excedente.
El VAC representa los recursos que se asignan y que se transformarían en VAB.
El VAB (0,14) = 387,05 mayor que VAC (0,14) = -328,72, entonces aparecerá un excedente,
VABN (0,14) = 58,33.
La Riqueza Actual, que es lo que en realidad tendríamos hoy si partimos de nuestra

inversión inicial de $ 150 sería:
RA (0,14) = Io + VABN (0,14) = 150 + 58,33 = 208,33
El criterio de decisión es que si el VABN es mayor que cero, es decir que el VAB es mayor
que el VAC, o sea:
VABN ( r ) = VAB ( r ) – VAC ( r ) > 01
El proyecto sería viable o conveniente desde el punto de vista económico en las condiciones
establecidas y para la tasa de descuento aplicada.
Si resultara VABN ( r ) < 0, el proyecto no sería viable, y si fuese igual a cero es una situación
de indiferencia.
VABN, también se expresa como Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN).
Se trata en todos los casos de valores monetarios, lo cual es una sustancial ventaja a la
hora de la interpretación de los resultados. La ecuación:
VABN ( r ) = VAB ( r ) – VAC ( r );
Introduce dos elementos fundamentales con la tasa de descuento r, el valor tiempo del
dinero y el riesgo de las inversiones.
1
En realidad que el VABN ( r ) sea positivo es una consecuencia de que VAB ( r ) es mayor que VAC ( r ), que
es la justificación de la viabilidad económica, los beneficios son mayores que los costos en el horizonte de
evaluación.
AÑO 2020 4
A los fines de explicar conceptualmente el significado del VAN como indicador económico,
vamos a presentar el flujo de caja de nuestro problema nuevamente:
Podemos interpretar esto de la siguiente manera, le prestamos al proyecto 150 en el año

cero a una tasa del 0,14 anual y nos devolvió los valores indicados para los años 1 a 4.
Esto se presenta en la tabla que sigue identificado como CASO 1.

Tasa de descuento r = 0,14

Inversión inicial Io = 150,00
VAN ( 0,14 ) = 58,33
RA ( 0,14 ) = 208,33
TIR = 29,26%
CASO 1 CASO 2 CASO 3
( r = 0,14) ( r = 0,14) ( r = TIR)
Inversión año 0 -150,00 -208,33 -150,00
Interés del capital por el año 1 -21,00 -29,17 -43,88
Saldo al final del año 1 -171,00 -237,49 -193,88
Retiro al final del año 1 50,00 50,00 50,00
Saldo al inicio del año 2 -121,00 -187,49 -143,88
Interés al 10% del capital por el año 4 -2,64 -14,74 -27,16
Saldo final 98,51 0,00 0,00
Luego de resolver el ejercicio para una tasa de 0,14 vemos que en realidad, los 150 pesos
iniciales no podrían generar al final un retiro de 120, sólo podría ser de 21,492. Veamos
ahora si partiésemos de la inversión inicial más el VAN, es decir con 208,33, CASO 2. Al
resolver el problema vemos que se pueden retirar los 120 al final. Cómo se interpreta esto,
simplemente que a esa tasa el proyecto genera un excedente económico de 98,51 al final
del año 4, o bien de 58,33 en el momento 0. Verifiquemos lo expuesto con la función VA:
2
Eso se corresponde exactamente con la amortización de una deuda de 150 en cuatro años y a una tasa del
0,14 anual. Sin embargo, puede observarse que el proyecto paga bastante más.
AÑO 2020 5
Concluimos que si el proyecto presenta un VAN ( r ) mayor que cero para la tasa de
referencia, este indica el excedente económico que generaría la inversión inicial respecto
de lo que obtendríamos en una operación financiera de préstamo a esa misma tasa. O bien,
como se presenta en el CASO 3, el proyecto devuelve el dinero prestado -150 a una tasa
sensiblemente mayor que la de descuento, de valor 29,26%.
3. EL VALOR ACTUAL NETO Y LA TASA DE DESCUENTO
Vamos a identificar como Io a la inversión inicial en el momento cero, como C k, B k y BN k

el valor de los costos, beneficios y beneficios netos del año k.
Calculemos el VAC y VAB para una tasa de descuento r:
VAC ( r ) = - Io - C1/(1+r) ˄1 – C2/(1+r) ˄2 – C3/(1+r) ˄3 - …… - Cn/(1+r) ˄n
VAB ( r ) = 0 + B1/(1+r) ˄1 + B2/(1+r) ˄2 + B3/(1+r) ˄3 + …… + Bn/(1+r) ˄n
Como puede apreciarse en las ecuaciones precedentes, si la tasa de descuento creciera

todos los términos reducirían su valor, excepto la inversión inicial Io. Esto quiere decir que
un crecimiento de la tasa reduciría más a los beneficios que los costos, disminuyendo el
VAN.
En la tabla y gráfico que se presentan a continuación se han calculado y representado para

el flujo de caja del proyecto que se indica, la variación del valor actual neto en función de la
tasa de descuento r (VAN (r)).
0 1 2 3 4
-150 50 60 70 120
Puede apreciarse que para r = 0, es decir costo de oportunidad del capital cero, el valor de
VAN es igual a la sumatoria de los valores del flujo de caja en forma directa y asciende a
un valor de 150. A partir de ese punto la curva es descendente atendiendo a que un
crecimiento de la tasa de descuento disminuye más los beneficios que los costos.
AÑO 2020 6
Tasa de Valor Actual Tasa de Valor Actual

Descuento Neto Descuento Neto VAN (r)
r VAN ( r ) r VAN ( r ) 160,00
0,00 150,00 0,21 27,80 150,00
0,01 141,58 0,22 24,01 140,00
0,02 133,51 0,23 20,35 130,00

120,00
0,03 125,78 0,24 16,82
110,00
0,04 118,36 0,25 13,39
100,00
0,05 111,23 0,26 10,08
90,00
Valor Actutal Neto

0,06 104,39 0,27 6,87
80,00
0,07 97,82 0,28 3,77
70,00
0,08 91,51 0,29 0,76
60,00
0,09 85,44 0,30 -2,16
50,00
0,10 79,59 0,31 -4,98
40,00
0,11 73,97 0,32 -7,72
30,00
0,12 68,56 0,33 -10,38
20,00
0,13 63,35 0,34 -12,96
10,00
0,14 58,33 0,35 -15,46 0,00
0,15 53,48 0,36 -17,89
0,00
0,02
0,04
0,06
0,08
0,10
0,12
0,14
0,16
0,18
0,20
0,22
0,24
0,26
0,28
0,30
0,32
0,34
0,36
0,38
0,40
-10,00
0,16 48,81 0,37 -20,25 -20,00
0,17 44,31 0,38 -22,54 -30,00
0,18 39,96 0,39 -24,76 -40,00
0,19 35,77 0,40 -26,93 Tasa de Descuento r
0,20 31,71 0,41 -29,03
Para un valor de tasa de descuento entre 0,29 y 0,30 (0,2926 para ser exactos) el VAN se
hace nulo y luego negativo. Esto explica que para un mismo proyecto representado por su
flujo de caja, la viabilidad económica depende de la tasa de descuento.
Por lo tanto, con la lógica presentada, al crecer el riesgo crece la tasa, con ello disminuye
el VAN de los proyectos y con ello cesaría la inversión3. Recuérdese que como regla
general, la tasa de descuento pertinente para un proyecto en el horizonte de evaluación
analizado es igual a la tasa libre de riesgo (valor referencial, del orden del 5% anual) más
un premio exigido por riesgo. Este último es tanto mayor cuanto mayor sea el riesgo y la
incertidumbre del proyecto, no sólo por el proyecto en sí, sino también y fundamentalmente
por el contexto en el que se desarrollaría.
Obsérvese finalmente que para cualquier tasa de descuento entre 0 y 0,2926 el proyecto
devuelve el capital que se le ha prestado (-150) pagando intereses y generando un
excedente económico medido por el VAN (devolvería más que lo que se le prestó), pero
para tasas mayores, no podría devolver el dinero pagando ese interés, el VAN es negativo
refleja justamente lo que seguiría debiendo a valor actual.
4. LA TASA INTERNA DE RETORNO
Por definición la Tasa Interna de Retorno es aquella que hace cero el VAN de un flujo de
caja.
En el ejemplo anterior este valor estaría dado por 0,2926 (29,26%), dado que para ese valor
se verifica VAN (0,2926) = 0.
Para calcularlo con Excel es a través de la función TIR:
3
La explicación a bajos niveles de inversión para determinado lugar y tiempo radicaría en el valor actual
neto de los proyectos es negativo porque las tasas de descuento son muy altas como consecuencia del
riesgo.
AÑO 2020 7
Para entender conceptualmente que significa la TIR de un flujo de caja, volvamos a

presentar el problema aceptando que se trata de un préstamo al proyecto, y que este
amortiza la deuda a través de los sucesivos flujos de beneficios netos. Estos cancelan
capital y pagan un interés. Esa tasa es justamente la tasa interna de retorno. Es decir, la
tasa de interés con la cual el proyecto devuelve la inversión inicial. Para demostrar lo
expuesto vamos a cancelar la deuda tomada por el proyecto:
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
0 1 2 3 4
-150 50 60 70 120
TIR = 29,26%
AMORTIZACIÓN DEUDA DEL PROYECTO
PERÍODO SALDO INTERÉS SALDO CUOTA CAPITAL SALDO

INICIAL FINAL AL FINAL
1 -150,00 -43,88 -193,88 50,00 6,12 -143,88
2 -143,88 -42,10 -185,98 60,00 17,90 -125,98
3 -125,98 -36,86 -162,84 70,00 33,14 -92,84
4 -92,84 -27,16 -120,00 120,00 92,84 0,00
150,00
Durante el período 1 (desde momento cero al final del primer año) el proyecto debe $ 150,
genera intereses por $ 43,88, que resulta de multiplicar $ 150 * 0,2926, que es la TIR. Pero
el proyecto paga de cuota en el año 1 $ 50, $ 43,88 de intereses y $ 6,12 de capital. Luego
el salda adeudado al comienzo del segundo período será $ 143,88, ($ 150 – 6,12).
Repetimos la operación para las sucesivas cuotas y vemos que al final del año 4 la deuda
AÑO 2020 8
ha sido cancelada y el capital recuperado. Obsérvese que una TIR del 0,2926 no implica
obtener una rentabilidad de esa magnitud sobre la inversión inicial, sino que es sobre el
saldo de capital no recuperado.
El criterio de decisión aplicado para la TIR es: si la tasa de descuento pertinente r es menor
que la TIR el proyecto sería conveniente, si r fuera igual a la TIR es indiferente y si r fuese
mayor no lo sería. En realidad lo que sucede es (ver gráfico VAN en función de r) que si la
TIR es mayor que r el VAN ( r ) es positivo, si son iguales el VAN (TIR) es igual a cero
(definición de TIR), finalmente si r es mayor que la TIR el VAN ( r ) es negativo. Por lo tanto
el VAN y la TIR son las dos caras de una misma moneda:
TIR > r entonces VAN ( r ) > 0
TIR = r entonces VAN ( r ) = 0
TIR < r entonces VAN ( r ) < 0
La TIR es una tasa, el VAN es un número, esto hace que este último presente dos
sustanciales ventajas: pueden sumarse VAN de distintos proyectos, no así las TIR; el VAN
da una idea concreta de riqueza o excedente económico, la TIR no.
Veamos otro aspecto interesante de este indicador, para calcular la TIR se debe resolver la
siguiente ecuación general:
VABN ( TIR ) = -Io + (B1-C1)/(1+TIR) ˄1 + (B2-C2)/(1+TIR) ˄2 + (B3-C3)/(1+TIR) ˄3 + ……

+(Bn –Cn)/(1+TIR) ˄n = 0
La solución tiene n raíces, pero por la Regla de Laplace sabemos que estas raíces son
iguales en el caso de que se tenga un único cambio de signo, caso contrario se tendrán
más de un valor de raíz, tantas raíces distintas como cambios de signo se verifiquen. Esto
da lugar a una inconsistencia. En efecto, analicemos el siguiente flujo de caja:
AÑO 2020 9
AÑO 0 1 2
Proyecto A -100 500 -480
r VAN A r VAN A
VAN PROYECTO
0,100 -42,15 1,700 19,34 40,00
0,200 -16,67 1,800 17,35

30,00 VAN A
0,300 0,59 1,900 15,34
0,400 12,24 2,000 13,33 20,00
0,500 20,00 2,100 11,34 10,00

0,600 25,00 2,200 9,37
0,00
0,700 28,03 2,300 7,44
VAN
0,800 29,63 2,400 5,54 -10,00
0,900 30,19 2,500 3,67

-20,00
1,000 30,00 2,600 1,85
1,100 29,25 2,700 0,07 -30,00
1,200 28,10 2,800 -1,66 -40,00

1,300 26,65 2,900 -3,35
-50,00
1,400 25,00 3,000 -5,00
Tasa de Descuento (r)
1,500 23,20 3,100 -6,60
1,600 21,30 3,200 -8,16
Se tienen dos raíces distinta para la ecuación, lo que define una inconsistencia, pues no
sabríamos que valor adoptar.
No obstante lo expuesto, la TIR es un indicador económico muy útil y muy utilizado, y como
se verá más adelante, fundamental a la hora de analizar la conveniencia o no de
endeudarse.
5. LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
En el punto anterior se explicó que la Tasa Interna de Retorno es la tasa con la cual el
proyecto devuelve la inversión inicial. Pues bien, entonces cómo determinar la verdadera
rentabilidad de un proyecto. La respuesta a esta pregunta es, depende, en efecto, la
rentabilidad real del proyecto va a ser función de qué se haga con los flujos de efectivo que
genera.
Consideremos el siguiente ejemplo y supongamos que sea posible colocar los flujos de
efectivo en inversiones que pagan 0,09 en al año 2; 0,11 en el año 3 y 0,10 en el año 4.
Los valores futuros de los sucesivos flujos de efectivo, $ 50, $ 60, $ 70 y $ 120 han sido
calculados.
De los resultados obtenidos puede apreciarse que partiendo de una inversión inicial de $
50 en el momento cero, al final del año 4 se tendrían $ 336,80.
AÑO 2020 10
0 1 2 3 4
-150 50 60 70 120
TASAS
0,09 0,11 0,10
FLUJOS CAPITALIZADOS
50,00 54,50 60,50 66,54
60,00 66,60 73,26
70,00 77,00
120,00
336,80
Podríamos calcular cual es la tasa promedio de rentabilidad obtenida en el período dado

considerando que:
VF = VA * (1 + TVR) ˄ n;
Resolvamos con Excel usando la función TASA:
Observemos que la TIR es 29,26% y la TVR 22,41.
Supongamos ahora que los sucesivos flujos de caja pueden colocarse a la misma tasa en
los sucesivos años, 0,09:
AÑO 2020 11
0 1 2 3 4
-150 50 60 70 120
TASAS
0,09 0,09 0,09
FLUJOS CAPITALIZADOS
50,00 54,50 59,41 64,75
60,00 65,40 71,29
70,00 76,30
120,00
332,34
También puede utilizarse la función TIRM (TIR modificada) para calcular la TVR:
AÑO 2020 12
Consideremos finalmente el caso en que podamos reinvertir los flujos de efectivo en el

mismo proyecto y que este mantiene constante su rentabilidad interna4, es decir la TIR:
Como puede apreciarse, en este caso la TVR será igual a la TIR, dado que es posible reinvertir en el
mismo proyecto en forma indefinida. Este es el único caso en que puede afirmarse que la TIR es la
rentabilidad sobre el capital invertido en todo el horizonte de evaluación. En efecto, siendo VA = $
150, Vf = 418,70 y n = 4, resulta TASA = 29,257% igual a la TIR del flujo de caja del problema.
6. PERÍODO DE RECUPERO
El período de recupero PR o tiempo de recupero TR es un indicador económico que mide en qué

momento del tiempo se recupera la inversión inicial del proyecto. Veamos este indicador aplicado
al ejemplo que se viene resolviendo.
r= 0,14
0 1 2 3 4
-150,00 50,00 60,00 70,00 120,00
-171,00
SALDO -121,00 -137,94
SALDO -77,94 -88,85
SALDO -18,85 -21,49
SALDO 98,51
Capitalicemos un año 150 a la tasa de la operación, resulta -171, sumamos 50, resulta -121, no se
ha recuperado la inversión, en el año 2 capitalizamos -121 que resulta en -137,94, sumamos 60,
resulta -77,94 y así siguiendo. La inversión se recupera, si, porque el saldo es positivo. Esto sucede
44
Esa condición no necesariamente es cierta atendiendo a que con el paso del tiempo la rentabilidad de los
proyectos no tiene por qué ser constante.
AÑO 2020 13
en algún momento entre el final del año 3 y el cuatro. No se puede precisar la fecha porque en
realidad los ingresos no necesariamente se verifican en forma lineal a lo largo del período.
El mismo ejercicio se resuelve, pero en lugar de capitalizar los flujos de fondos se actualizan,
lográndose el mismo resultado.
0 1 2 3 4
SALDO -150,00 50,00 60,00 70,00 120,00
-106,14 43,86 VA de 50
-59,97 46,17 VA de 60
-12,72 47,25 VA de 70
58,33 71,05 VA de 120
VA = 58,33
n= 4,00
r= 0,14
VF = -98,51
También se confirma la congruencia de los resultados calculando el VF del VA logrado a

través de la actualización:
98,51 = 58,33 * (1 + 0,14) ˄ 4
El criterio de selección es simplemente, si se recupera la inversión dentro del horizonte de

evaluación el proyecto sería viable económicamente, caso contrario no. Es decir:
PR = TR < HORIZONTE DE EVALUACIÓN
La utilidad básica de este indicador es señalar en qué momento del tiempo (período) la
inversión sería recuperada.
En la comparación de dos proyectos el mejor sería el que devuelva antes la inversión inicial.
7. LA RELACIÓN BENEFICO – COSTO
Este indicador mide el cociente en valor absoluto entre el VAB ( r ) y el VAC ( r ). Si este es
mayor que 1 el proyecto sería viable, si fuera igual a 1 sería indiferente y menor que uno no
sería conveniente desde el punto de vista económico.
Para el ejemplo que se viene resolviendo, tendríamos:
AÑO 2020 14
Costos (Egresos) -150 -50 -60 -70 -70
VAC (0,14) = -328,72

VAB (0,14) = 387,05
VAB (0,14) / VAC (0,14) = 1,18
VAB (0,14) = VAC (0,14) * 1,18 = 387,05
VABN (0,14) = VAB (0,14) - VAC (0,14) = 58,33
En el ejemplo planteado la relación VAB ( r ) / VAC ( r ) = 1,18. El proyecto sería conveniente

desde el punto de vista económico. Pero así planteado no podemos conocer valores
numéricos excepto que se conozcan al menos los valores de VAB o de VAC, y a partir de
allí determinar el resto de los parámetros. En la comparación entre dos o más proyectos
con este indicador sería mejor el que presentara mayor valor de la relación entre los valores
actuales de beneficios costos para la tasa de descuento pertinente.
8. LA RELACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO CON LA INVERSIÓN INICIAL
En determinados casos es de utilidad calcular la relación entre el Valor Actual Neto, VAN (
r ), respecto de la Inversión Inicial, Io, medida en valor abosoluto, es decir:
VAN ( r ) / ABS (Io);
Este indicador mide el excedente económico en términos de la inversión inicial 5. En primer

lugar observemos que este indicador puede tomar valores positivos, nulos o negativos.
Si fuera negativo, esto sería en el caso de VAN ( r ) menor que cero, por lo que el proyecto
no cubriría los costos. Podría ser cero, caso de que el VAN ( r ) fuese nulo, y finalmente
positivo si se verificara que el VAN ( r ) fuese mayor que cero.
A los fines de interpretar los resultados, supongamos que el valor del indicador fuese -0,30.
En tal caso el excedente económico del proyecto sería negativo (no se cubre los costos) y
la pérdida sería de 30 centavos por peso de inversión inicial. Viceversa, si el resultado
hubiera sido 0,40 positivo se tendría un proyecto conveniente económicamente con una
rentabilidad de 40 centavos por peso de inversión inicial. A los fines de la comparación entre
dos o más proyectos con este indicador, el mejor sería el que presente mayor valor de la
relación VAN ( r )/ ABS (Io).
5
Recuerde que el VAN o VABN ( r ) mide el excedente económico sobre la Io.
AÑO 2020 15
Este indicador es utilizado por ser significativo cuando se comparan proyectos, como por
ejemplo grandes corporaciones y a nivel estatal. Cuando se tiene un listado de proyectos
importantes con rentabilidad positiva y a la vez restricciones presupuestarias, este indicador
es una medida concreta de la efectividad de los mismos.
9. LA ANUALIZACIÓN DE LOS VALORES ACTUALES
Se han planteado los indicadores de valores actuales tanto de costos, beneficios como
beneficios netos. Evidentemente estos son de gran utilidad dado que de forma concreta y
simple nos dan valores monetarios concretos inherentes al proyecto. Ahora bien, también
sería posible expresar esos valores en forma de valores anuales equivalentes, de la misma
forma que una deuda puede indicarse con una equivalencia en cuotas.
Analicemos para el flujo de caja del ejemplo los distintos valores actuales comenzando con
VAC (0,14).
Costos (Egresos) -150 -50 -60 -70 -70
VAC (0,14) = -328,72

VAB (0,14) = 387,05
VABN (0,14) = 58,33
Expresemos el mismo en cuatro pagos o cuotas anuales, los calculamos con la función
PAGO, a este será el Costo Anual Equivalente para la tasa del problema, 0,14. CAE (0,14).
AÑO 2020 16
Si repetimos la operación PAGO pero para el Valor Actual de los Beneficios, VAB (0,14)
obtendremos el Beneficio Anual Equivalente, BAE (0,14). Luego podemos escribir como
un flujo de cuotas a los valores anuales.
Costos Anuales Equivalentes CAE (0,14) 0 -112,82 -112,82 -112,82 -112,82
Beneficios Anuales Equivalentes BAE (0,14) 0 132,84 132,84 132,84 132,84
Beneficios Netos Anuales Equivalentes BNAE (0,14) 0 20,02 20,02 20,02 20,02
Resultará entonces el valor de los Beneficios Netos Anuales Equivalentes, BNAE (0,14)
como la suma algebraica de los Costos Anuales Equivalentes y Beneficios Anuales
Equivalentes correspondientes.
Verifiquemos entonces que el flujo de Beneficios Netos Anuales Equivalentes se

corresponda con el VAN (0,14):
AÑO 2020 17
Como puede apreciarse, se corresponde exactamente con el VAN (0,14) calculado

anteriormente.
VAC (0,14) = -328,72 CAE (0,14) = -112,82

VAB (0,14) = 387,05 BAE (0,14) = 132,84
VABN (0,14) = 58,33 BNAE (0,14) = 20,02
De lo realizado se desprende que a partir del flujo de caja del problema se calcularon los
indicadores económicos VAC, VAB y VABN para la tasa pertinente, y estos se
transformaron en una serie de pagos anuales equivalentes. Es decir, se puede expresar
por ejemplo que el VABN (0,14) de $ 58,33 es equivalente a 4 pagos de $ 20,02, que es el
BNAE (0,14). En efecto:
58,33 = 20,02/(1+0,14) ˄1 + 20,02/(1+0,14) ˄2 + 20,02/(1+014) ˄3 + 20,02/(1+0,14) ˄4
La importancia de estos indicadores es que son los valores actuales expresados en cuotas
anuales equivalentes. Por otra parte son valores perfectamente sumables o restables dado
que se trata de cantidades monetarias. El criterio de decisión se corresponde con el del
Valor Actual Neto, y es simplemente que un proyecto que presente BNAE ( r ) positivo es
conveniente económicamente.
Finalmente, y a manera de comprobación apliquemos a los distintos flujos de valores

anuales equivalentes la función VNA de Excel para justificar la equivalencia.
AÑO 2020 18
Lo expresado corrobora la equivalencia entre los valores actuales de costo, beneficios y

beneficios netos y los correspondientes valores anualizados.
En la comparación entre dos alternativas para un año dado resultará mejor aquella que
determine un BNAE ( r ) mayor.
AÑO 2020 19
AÑO 2020 20

Evaluación de Proyectos 03 REV 06

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ASIGNATURA: EVALUACIÓN DE PROYECTOS

CAPÍTULO III: INDICADORES ECONÓMICOS PARA TOMAS DE DECISIÓN

En primer lugar recordemos los elementos indispensables a la hora de evaluar un proyecto:

1. Definir la situación sin proyecto (optimizada);

Dicho esto comencemos con el primer indicador.

2. COMPARACIÓN DE VALOR ACTUAL DE BENEFICIOS Y COSTOS, VALOR

Tasa de descuento pertinente r= 0,14

A continuación se presentan los resultados de los valores actualizados y los valores

Costos Actualizados -150,00 -43,86 -46,17 -47,25 -41,45

VAC (0,14) = -328,72

Como se puede apreciar VAC ( r ) = -288,35, y el calculado en forma correcta anteriormente

Esto demuestra lo explicado anteriormente. Resolvamos ahora considerando los valores

Analicemos ahora los resultados alcanzados:

VAC ( 0,14 ) = -328,72

El VAC representa los recursos que se asignan y que se transformarían en VAB.

La Riqueza Actual, que es lo que en realidad tendríamos hoy si partimos de nuestra

RA (0,14) = Io + VABN (0,14) = 150 + 58,33 = 208,33

VABN ( r ) = VAB ( r ) – VAC ( r ) > 01

VABN ( r ) = VAB ( r ) – VAC ( r );

Podemos interpretar esto de la siguiente manera, le prestamos al proyecto 150 en el año

Esto se presenta en la tabla que sigue identificado como CASO 1.

Tasa de descuento r = 0,14

3. EL VALOR ACTUAL NETO Y LA TASA DE DESCUENTO

Vamos a identificar como Io a la inversión inicial en el momento cero, como C k, B k y BN k

Calculemos el VAC y VAB para una tasa de descuento r:

VAC ( r ) = - Io - C1/(1+r) ˄1 – C2/(1+r) ˄2 – C3/(1+r) ˄3 - …… - Cn/(1+r) ˄n

VAB ( r ) = 0 + B1/(1+r) ˄1 + B2/(1+r) ˄2 + B3/(1+r) ˄3 + …… + Bn/(1+r) ˄n

Como puede apreciarse en las ecuaciones precedentes, si la tasa de descuento creciera

En la tabla y gráfico que se presentan a continuación se han calculado y representado para

Tasa de Valor Actual Tasa de Valor Actual

0,00 150,00 0,21 27,80 150,00

0,01 141,58 0,22 24,01 140,00

0,02 133,51 0,23 20,35 130,00

Valor Actutal Neto

4. LA TASA INTERNA DE RETORNO

Para calcularlo con Excel es a través de la función TIR:

Para entender conceptualmente que significa la TIR de un flujo de caja, volvamos a

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

AMORTIZACIÓN DEUDA DEL PROYECTO

PERÍODO SALDO INTERÉS SALDO CUOTA CAPITAL SALDO

TIR > r entonces VAN ( r ) > 0

TIR = r entonces VAN ( r ) = 0

TIR < r entonces VAN ( r ) < 0

VABN ( TIR ) = -Io + (B1-C1)/(1+TIR) ˄1 + (B2-C2)/(1+TIR) ˄2 + (B3-C3)/(1+TIR) ˄3 + ……

Proyecto A -100 500 -480

0,200 -16,67 1,800 17,35

0,500 20,00 2,100 11,34 10,00

0,900 30,19 2,500 3,67

1,200 28,10 2,800 -1,66 -40,00

5. LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD

Podríamos calcular cual es la tasa promedio de rentabilidad obtenida en el período dado

Resolvamos con Excel usando la función TASA:

Observemos que la TIR es 29,26% y la TVR 22,41.

Consideremos finalmente el caso en que podamos reinvertir los flujos de efectivo en el

El período de recupero PR o tiempo de recupero TR es un indicador económico que mide en qué

También se confirma la congruencia de los resultados calculando el VF del VA logrado a

98,51 = 58,33 * (1 + 0,14) ˄ 4

El criterio de selección es simplemente, si se recupera la inversión dentro del horizonte de

PR = TR < HORIZONTE DE EVALUACIÓN

7. LA RELACIÓN BENEFICO – COSTO

Para el ejemplo que se viene resolviendo, tendríamos:

Tasa de descuento pertinente r= 0,14

VAC (0,14) = -328,72

En el ejemplo planteado la relación VAB ( r ) / VAC ( r ) = 1,18. El proyecto sería conveniente