Administración Financiera–Universidad Andrés Bello

CLASE A CLASE

CLASE 10: Valoración de bonos y acciones a condiciones de mercado.

Las inversiones en bonos y en acciones se denominan, inversión en renta fija y

en renta variable respectivamente. Veremos qué tan fija, es la rentabilidad de
la renta fija. En realidad su denominación está vista desde el punto de vista del
emisor, ya que si emite un bono, debe pagar lo que se ha fijado de antemano;
en cambio con la acción, el pago está sujeto a los resultados de la compañía.

Sin perjuicio de lo anterior, hay que aclarar que la valoración de un papel

financiero, tiene dos posibilidades: valorar a valor libro o contable; o bien,
valorar según condiciones de mercado. El valor libros o contable corresponde
al valor impreso en la lámina del papel emitido; es decir la emisión primaria de
los mismos. Desarrollaremos a continuación la forma de valor según las
condiciones de mercado ¿Por qué ocurre esto? Por nuestro ya conocido “costo
de oportunidad del dinero”, para complicarnos la vida, éste no es constante y
el mercado lo mueve todos los días según un conjunto de factores a los que los
expertos denominan, “fundamentos de mercado”. Por ejemplo si una empresa
se vuelve más riesgosa, quienes invierten en ella (accionistas y bonistas)
esperarán que les retorne una mayor rentabilidad, de lo contario considerarán
que no vale la pena y retirarán sus dineros para invertirlos en otra opción.
Imagínese la inquietud que se genera cuando suben las tasas de interés,
muchos piensan “en esta carrera es mejor cambiar de caballo”. Unos quieren
salir de las acciones para comprar bonos, otros quieren salir de sus bonos
antiguos para comprar los nuevos que pagan mejor tasa.

Comencemos con la valoración de acciones. Ya vimos en clase anterior que el

precio de mercado de una acción se reducía al tratarse de una renta perpetua
a la siguiente expresión;

Escuela de Ingeniería en Administración de Empresas Página 1

 Administración Financiera–Universidad Andrés Bello

C
VA 
i

Por lo tanto si sube el costo de oportunidad i exigido por los accionistas, el

precio de mercado VA debe bajar; tenemos la tasa en el denominador esa es la
explicación matemática, pero la explicación financiera tiene que ver con el
modelo de dos períodos de Fischer visto en otra clase; traducido a un simple
mortal, “es preferible estar invertido en aquel activo que aporte más
riqueza (VAN)”.

Si tenemos el caso de una acción que promete dividendo de $220 con un costo
de oportunidad considerado de 10%, debiéramos pagar por ella $2.200, pero si
el costo de oportunidad de mercado sube a 12%, su precio de mercado se va a
$ 183.333,33.

También se acostumbra expresar; sólo por comodidad matemática, la

rentabilidad de una acción como la relación precio/utilidad (RPU) y corresponde
al recíproco de la rentabilidad, es decir;

VA 1
RPU  
C i

Expresa cuántas veces el precio paga el dividendo, entonces una acción que
rentará 5% tendría una RPU de 20 veces. Si varía la tasa, varía la RPU y se
deduce si está cara o está barata esa acción ¿Si la tasa de mercado esperada
para esta acción subirá a 6%, cuál sería la nueva RPU que representa esa
rentabilidad? ¿Usted compra o vende con esta información si el precio se
mantiene?

El caso anterior, está referido a la valoración de acciones con dividendo

constante; esto es, que el dividendo no crece a través del tiempo ¿Qué pasa si
el dividendo crece a una tasa g anual? La fórmula tiene un pequeño ajuste;

Escuela de Ingeniería en Administración de Empresas Página 2

 Administración Financiera–Universidad Andrés Bello

C
VA 
ig

La matemática continúa siendo sencilla. Veamos un ejemplo para la misma

empresa anterior si tuviese una tasa g=5%;

220
VA 
0,10  0,05

Su precio original de mercado antes del cambio de tasas habría sido $

4.400,00 y con el alza del costo de oportunidad de mercado a 12% se iría a $
3.142,86. Las diferencias de precio con el caso anterior se deben a que el
accionista compra siempre el VA de los flujos futuros, y evidentemente si
el dividendo crece, está comprando una corriente de flujos mayores que en el
primer caso.

La valoración de los bonos tiene la misma lógica, pero la matemática es

distinta. Lo que es común, es que está en relación inversa a la tasa de
mercado, por lo tanto si sube la tasa de mercado, aquellos que tienen bonos
con tasas antiguas inferiores tienen un costo alternativo mayor y tratan de
venderlo; pero quienes podrían comprar, no desean una tasa inferior a la que
hoy ofrece el mercado, por lo tanto pagarán un valor inferior por los bonos
antiguos, tal que la renta fija prometida (los cupones) representen el
porcentaje deseado; se ajusta el precio (VA) del bono, ya que el cupón es fijo.
Se dice en ese caso que se transan o cotizan “bajo la par”. Lo contrario ocurre
si las tasas hoy bajan, los bonos antiguos se hacen muy deseables y se
cotizarán “sobre la par”.

Veamos un ejemplo. Si la tasa de mercado para el bono de la clase anterior de

$ 200.000 en sistema lineal es hoy un 6,6% y se transaría exactamente luego

Escuela de Ingeniería en Administración de Empresas Página 3

 Administración Financiera–Universidad Andrés Bello

de efectuado el pago del segundo cupón y la segunda amortización, por lo

tanto la corriente de flujos a comprar es la de los años 3,4 y 5 cuyo valor
actual libro (VAL) según el cuadro sería $ 120.000. Tenemos que calcular el
valor actual en condiciones de mercado (VAM) con tasa de 6,6% a los flujos
(servicios de deuda) restantes;

47.200 44.800 42.400

VAM   
(1  0,066) (1  0,066)
1 2
(1  0,066)3

VAM  118.704,05

VAM
Cotización es *100 significa que se cotiza bajo la par a un 98,92% de su
VAL
valor libro.

Si el bono se cotiza al 99% ¿Cuál es la tasa implícita de mercado (la TIR del
papel)? Sólo debe cambiar el 0,066 por una incógnita en la ecuación y el 99%
del valor libro VAL $ 120.000 por el VAM.

Sitios sugeridos:

www.gratisweb.com/asaavedra/bonosacc.ppt

http://ocw.usc.es/export/sites/default/es/servizos/ceta/opencourseware/Lic_ADE/direccion
_financieira/documents/Tema04_ppt.pdf

http://www.bolsasymercados.es/esp/publicacion/revista/2008/11/178_FOR-
Valorar%20Acciones_32-37.pdf

Escuela de Ingeniería en Administración de Empresas Página 4