Unidad 2 / Escenario 3

Lectura fundamental

Flujo de caja libre

Contenido

1 Concepto de flujo de caja libre y otras definiciones

2 Aplicaciones del flujo de caja libre

3 Construcción del flujo de caja libre

Palabras clave: ingresos, egresos, flujo de caja, capital de trabajo, inversión en activos fijos.
1. Concepto de flujo de caja y otras definiciones
1. El flujo de caja Libre

El flujo de caja libre (FCL o free cash flow) corresponde al dinero que queda disponible en un proyecto
luego de tomar los ingresos operacionales y restar los egresos operacionales (costos y gastos fijos y
variables). Estos ingresos, para ser llevados al flujo de caja libre efectivamente, deben haber ingresado
a la tesorería del proyecto y los egresos deben haber sido pagados efectivamente en el periodo en el
que se calcula el flujo de caja libre. De esta manera, los stakeholders (interesados o afectados por la
operación de una compañía que se pueden dividir en grupos de interés como accionistas, empleados,
entidades financieras, inversionistas, clientes, proveedores, etc.) pueden verificar la bondad financiera
del proyecto.

El flujo de caja libre se debe programar en los proyectos de inversión teniendo en cuenta los
siguientes egresos para lograr calcular la caja disponible (“libre”) que produce el proyecto:

• Costos operacionales: todos los costos y gastos operacionales en los que se incurrirá, tales como
las compras a proveedores, arriendos, seguros, servicios públicos, salarios, etc.

• Pago de impuestos: considera las obligaciones de una compañía con el Estado.

• Inversiones: el flujo de caja libre considera la inversión permanente en capital de trabajo que
asegura que la empresa continúe operando, como las nuevas inversiones en activos fijos e
intangibles; por ejemplo, si la empresa espera en el horizonte de inversión del proyecto realizar
un reemplazo de maquinaria y equipos, o ampliar su operación, requerirá de nuevas inversiones.

Así, el dinero que resulta del flujo de caja libre se destina para cumplir con el pago de obligaciones y
repartir dividendos a los accionistas. Este flujo permite conocer cuál es la capacidad de la empresa
para producir fondos o efectivo gracias al resultado de su actividad económica, lo que significa la
ocupación operativa de la empresa.

Con el flujo de caja libre podemos determinar diferentes métodos financieros para calcular los
beneficios económicos de un proyecto para un plazo u horizonte de inversión determinado. El
conocer el flujo de caja libre permite, por ejemplo, conocer la rentabilidad del proyecto, el retorno de
la inversión en unidades monetarias o el plazo en el que podemos recuperar la inversión.

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 2. Otros conceptos usados en el procedimiento del flujo de caja libre:

Para construir el flujo de caja libre es necesario revisar algunos conceptos que se encuentran
contenidos en su elaboración. Estos usualmente se encuentran en los libros de finanzas y en material
especializado, por lo tanto, resulta de suma importancia conocerlos.

• OPEX: esta abreviatura se deriva de su significado en inglés Operating Expenses, lo que significa
gastos de operación; se puede asimilar con la inversión que se realiza a través del tiempo en
capital de trabajo y que se debe llevar al flujo de caja libre. Esta inversión entre un año y otro
puede aumentar o disminuir.

Si de un año a otro requerimos mayor OPEX, significa que necesitamos más recursos para que
el proyecto funcione con normalidad; en consecuencia, este incremento de OPEX entre un
periodo y otro se lleva con signo negativo al flujo de caja libre. Si por el contrario, entre un año y
otro se requiere menos OPEX, significa que el proyecto o empresa es más eficiente y ha dejado
OPEX
de requerir recursos operativos; porO CAPITAL
lo tanto, DE TRABAJO
esta disminución entre un periodo y otro se lleva
con signo positivo al flujo de caja libre.

El OPEX o capital de trabajo

inicial se debe calcular de
acuerdo con los métodos
expuestos en el tutorial del Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3 Periodo 4
OPEX o CT 180 100 120 130 140
Variación -80 20 10 10

Al flujo de caja libre se lleva la variación y se determina a partir del periodo 1 (año, semestre, trimestre, mes).

Para los periodos 2, 3 y 4, dado que se incrementan año tras año las
necesidades de OPEX, la variación se registra restando en el capital de
trabajo, porque se deben inversir más recursos en la operación.

Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3 Periodo 4

OPEX 80 -20 -10 -10

El periodo uno el OPEX o inversión en CT se suma

(signo positivo), debido a que se requiere menor
inversión en el capital de trabajo con respecto a la
inversión inicial, lo que genera un ahorro.

Figura 1. Cómo se registra el OPEX en el FCL

Fuente: elaboración propia (2018)

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• CAPEX: esta abreviatura se deriva de su significado en inglés Capital Expenditures Expenses,
lo que significa inversiones en capital. El CAPEX se refiere a las inversiones en activos fijos
que puede realizar una compañía o que se planean dentro de un proyecto en el horizonte de
inversión. Este tipo de inversiones se pueden proyectar en uno o varios periodos o, por el
contrario, pueden no requerirse durante el periodo proyectado. El CAPEX o inversión en activos
fijos puede ser de dos tipos: de mantenimiento o de reemplazo. El primero se refiere a continuar
con el mismo nivel de operación, pero actualizando o mejorando la maquinaria; mientras que el
de crecimiento se presenta cuando se amplía la operación.

Por su parte, así como se genera un egreso por concepto de compra de CAPEX, eventualmente
se producen ingresos por concepto de su venta o de activos fijos. Estos ingresos pueden generar
ganancias ocasionales en el caso que su valor de venta sea mayor al valor contable registrado en
el momento de la venta.

• EBIT: llamado así por sus siglas en inglés Earnings before interest and taxes, también denominado
BAIT, que en español significa beneficio antes de intereses e impuestos. Este indicador mide
el resultado operacional de una empresa antes de tener en cuenta los ingresos o egresos
financieros y el pago de impuestos.

Con este indicador podemos comparar los beneficios obtenidos por empresas similares en
diferentes países, dado que el pago de impuestos no incide en este resultado. Teniendo en
cuenta que en cada país la tasa de impuestos varía, así mismo el EBIT no se encuentra afectado
por el pago de la deuda, es decir, que podemos comparar el desempeño operacional de varios
proyectos o empresas.

• EBITDA: se usa para medir la generación de efectivo de un proyecto de inversión o de una

compañía. Se denomina así por sus siglas en inglés Earnings before interest, taxes, depreciation
and amortization; en español quiere decir beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación
y amortización. Este indicador reviste mucha importancia porque permite ver la capacidad de
generación de flujo de efectivo a partir de la actividad productiva del proyecto o negocio.

En este indicador se suman aquellas partidas que no generan una salida real de efectivo, tal
como la depreciación y las amortizaciones (de activos diferidos); estas tienen efectos financieros
dentro del estado de resultados al disminuir el monto de las utilidades. Sin embargo, estos
movimientos contables no constituyen salidas reales de dinero para un proyecto o empresa.

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• DEPRECIACIONES: como sabemos, dentro de la estructura del estado de resultados
encontramos las depreciaciones como un costo o un gasto. Es un costo cuando depreciamos
la maquinaria y equipos relacionados con el área de producción y un gasto cuando depreciamos
activos que corresponden a las áreas de administración y de ventas, como los muebles y enseres
o los vehículos.

Así mismo, conocemos que estos costos y gastos causados por efecto de la depreciación no
constituyen una salida real de efectivo, debido a que el bien ha sido cancelado en el momento
cero (0), es decir, en el momento de su compra. Cuando hablamos de un proyecto, el momento
cero (0) es cuando realizamos la inversión inicial.

De acuerdo con lo anterior, la legislación colombiana permite generar un costo o gasto adicional
(la depreciación) con el fin de disminuir la utilidad del proyecto o la empresa, Tomando en
cuenta que contablemente al depreciar un bien en el estado de situación financiera (balance
general) su valor disminuye año tras año, se espera que al final de la vida útil del activo se realice
su reposición.

La depreciación también actúa como un escudo fiscal, dado que al disminuir la utilidad por
efecto de esta genera un menor pago de impuestos.

• VALOR DE SALVAMENTO: este concepto se refiere al valor recuperable de un activo al final

de su vida útil. Es decir, cuando la empresa termina de depreciar un bien, por ejemplo, un vehículo,
y ha estimado depreciarlo durante 6 años, al final de ese periodo espera recuperar algo de la
inversión realizada. El valor de salvamento debe ser restado del costo del activo para depreciarlo.

• AMORTIZACIONES: para la mayoría de los activos intangibles, de acuerdo con NIIF, en el

estado de situación financiera ya no deberían registrarse como tal, sino directamente como un
gasto en el estado de resultados, que por lo general se amortiza en el periodo de un año. Este es
el caso de activos como el software, los gastos de constitución y los estudios de mercado u otros
estudios técnicos.

Según NIIF, un intangible debe amortizarse de acuerdo con el tiempo estimado de uso,
principalmente cuando se adquieren derechos, por ejemplo, para explotar una mina; si la licencia
para este fin se expide a 3 años, entonces este intangible debería amortizarse durante ese periodo.

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2. Aplicaciones del flujo de caja libre
El flujo de caja libre constituye uno de los estados financieros más relevantes para el área financiera
en una empresa y más aún para el análisis de un proyecto de inversión. La generación de caja o
efectivo en un negocio es lo que define en un alto porcentaje el valor de la empresa y permite medir la
generación de valor en un periodo determinado.

Para lograr un balance positivo a la hora de valorar una empresa es importante que los flujos de caja
cumplan con dos características: en primer lugar, que los flujos de caja generados sean positivos y, en
segundo lugar, que estos flujos se comporten incrementalmente periodo a periodo.

Puede ocurrir que una empresa en su estado de resultados refleje suficientes utilidades y, sin
embargo, no sea una empresa que goce de liquidez. La explicación a esta situación se debe a que
el estado de resultados atiende al principio de causación contable por el cual se deben registrar los
hechos económicos (por ejemplo, una venta a crédito se registra como un ingreso en el estado de
resultados), mientras que en el flujo de caja únicamente se consideran las transacciones que significan
un ingreso de efectivo o un egreso o pago.

Al mencionar que el flujo de efectivo registra salidas y entradas reales de efectivo, encontramos
algunas transacciones que no se llevan al estado de resultados como, por ejemplo, el pago del capital
de un crédito (en el estado de resultados solo se registran los intereses), el pago de una inversión, el
desembolso de un crédito o la capitalización de la empresa por parte de los socios.

Las anteriores transacciones muchas veces se registran en el estado de situación financiera, pero
no figuran en el estado de resultados, dado que este estado financiero controla las transacciones
operacionales según el objeto social de la empresa en un periodo determinado; por su parte, en el
flujo de caja se deben registrar todos los movimientos de efectivo.

Conociendo la importancia del flujo de caja en una empresa, podemos concluir que en el caso
particular del flujo de caja libre sus principales aplicaciones son:

• Es la base para valorar empresas a través del método de flujos de caja descontados.

• Es el punto de partida para determinar la viabilidad de un proyecto de inversión. Con el resultado

de los flujos de caja proyectados, de acuerdo con el horizonte de inversión, podemos determinar
los diferentes métodos de evaluación financiera de proyectos.

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 • Permite prever necesidades de capital en ciertos periodos, teniendo en cuenta por ejemplo la
periodicidad de elaboración. Si se tiene el flujo de caja mensual, se puede detectar que un proyecto
o la empresa en marcha requiere mayor capital unos meses que otros porque quizás sea un negocio
estacional, donde se concentra la mayor parte de sus ventas en un periodo determinado.

• En general, el flujo de caja libre permite tomar decisiones financieras sobre inversión, si se tienen
excedentes de efectivo, o sobre financiación, si hay necesidades de efectivo; así como aplicar
medidas sobre las políticas de compras, el manejo de los proveedores, la revisión de políticas de
cartera, el manejo de inventarios y la logística, entre otros.

3. Construcción del flujo de caja libre

Para proyectar el flujo de caja libre estudiaremos dos métodos para construirlo; ambos casos
conducen al mismo resultado.

El primero es el método directo y consiste en construir el flujo de caja libre teniendo en cuenta
los movimientos en efectivo realizados, lo que significa que se parte de los ingresos efectivamente
recibidos y los costos y gastos efectivamente pagados en el periodo de estudio. En tal virtud, los
costos y gastos derivados de la depreciación de la propiedad, planta y equipo, y las amortizaciones de
los activos intangibles no se deben considerar, así como los compras sin pagar a los proveedores y las
ventas que no han sido cobradas a los clientes.

La estructura para el método directo es la siguiente:

En el año cero en el flujo de caja libre se registra

la inversión inicial: compuesta por capital de
trabajo, activos fijos y activos intangibles. Para
los demás años no se tiene en cuenta el
movimiento de los intangibles porque se
entiende como un gasto o egreso.

Figura 2. Flujo de caja libre por el método directo

Fuente: elaboración propia (2018)

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El segundo método que estudiaremos es el método indirecto o método del NOPAT (Net operating
profit after taxes), que en español significa utilidad operacional después de impuestos (UODI). Como
su nombre los indica, este método parte de la utilidad operacional, a la que directamente se descuenta
el impuesto de renta, castigando de cierta manera la utilidad resultado de la operación del negocio,
con el fin de saber si soporta todos los pagos operacionales.

El método NOPAT es sin duda el más usado para determinar el flujo de caja libre. La diferencia con
el método directo es que se deben considerar los rubros que no generan salidas reales de efectivo,
mencionados anteriormente, como la depreciación y la amortización. Por tal razón, en su estructura
se deben sumar para realizar el flujo de forma correcta, la cual se expone a continuación:

En el año cero en el flujo de caja libre se registra

la inversión inicial: compuesta por capital de
trabajo, activos fijos y activos intangibles. Para
los demás años no se tiene en cuenta el
movimiento de los intangibles porque se
entiende como un gasto o egreso.

Figura 3. Flujo de caja libre por el método NOPAT

Fuente: elaboración propia (2018)

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Referencias
Córdoba, M. (2011). Formulación y evaluación de proyectos. Bogotá: ECOE Ediciones. Recuperado de
https://ebookcentral-proquest-com.loginbiblio.poligran.edu.co

Meza, J. (2005). Evaluación Financiera de Proyectos. Bogotá: ECOE Ediciones.

Sapag, N. y Sapag, R. (2008). Preparación y evaluación de proyectos. Bogotá: McGraw Hill.

Recuperado de https://ebookcentral-proquest-com.loginbiblio.poligran.edu.co

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Evaluación de proyectos

Unidad 2: Flujo de caja libre
Escenario 3: Flujo de caja libre

Autor: Yolanda Vargas

Asesor Pedagógico: Claudia Rocío Puentes Mendoza

Diseñador Gráfico: Kelly Yohana Valencia Forero
Asistente: Julieth Sthefhany Ortiz Munevar

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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