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ALIVIO EN

EL FRENTE
EXTERNO

23 de Abril
2021
Alivio en el frente externo para enfrentar el www.myrasociados.com.ar 2
“dólar covid” info@myrasociados.com.ar

Irrumpió muy fuerte esta segunda ola de la pandemia. Hasta hace


semanas mayoritariamente se coincidía en que tras un trimestre
tranquilo, el Gobierno podía poner proa a las PASO con una economía
repuntando, mejorando algo el ingreso de las familias, con el dólar
calmo y la inflación cediendo algunos escalones. Ahora hay que
revisar varios puntos. En pocos días tenemos que la cantidad de
casos más que duplica al peor momento de octubre de 2020, hay
mucha tensión en el sistema sanitario, hubo que imponer nuevas
restricciones y el gobierno ya no cuenta con el capital que pudo tener
en la primera ola.

Hoy por hoy, las preocupaciones pasan por si se podrá sostener la


reactivación esperada y cuanto daño sufrirá si hay que endurecer
más las actuales restricciones, junto con la amenaza que se despierte
el dólar. Por supuesto que también cómo siguen los índices
inflacionarios donde el gobierno necesita que empiecen con 3 y más
cerca de los comicios con 2. Una leve suba en estos días de los
dólares financieros y libre puso más foco en esto último.
Casos Diarios Covid y TdC Paralelo
25.000 210,0
22.500 200,0
Casos Di arios (mm 7 días)
20.000 190,0
TdC Blue (eje der)
17.500 180,0
15.000 170,0
12.500 160,0
10.000 150,0
7.500 140,0
5.000 130,0
2.500 120,0
03-ago.-20
17-ago.-20
31-ago.-20

12-abr.-21
09-nov.-20
23-nov.-20
12-oct.-20
26-oct.-20

07-dic.-20
21-dic.-20

01-mar.-21
15-mar.-21
29-mar.-21
04-ene.-21
18-ene.-21
14-sep.-20
28-sep.-20

01-feb.-21
15-feb.-21

Nosotros creemos que, erróneamente, se traslada la situación del


año pasado donde tras la pandemia se empezó a escarpar el dólar y
la brecha. Pero ahora las diferencias son importantes y no debería
alterarse la capacidad que tiene el BCRA para mantener calmo el
mercado cambiario y la brecha contenida. Para ello, hay que
observar la dinámica de las reservas (espaldas del BCRA) y la
dinámica de los pesos (ver cuanto aumenta el combustible que
puede correr al dólar).
Vienen meses donde sin duda se relaja la restricción externa y el
BCRA está acumulando reservas. Empezó a salir la cosecha con muy
buenos precios y ello asegura un flujo de dólares comerciales que
serán abundantes hasta julio-agosto (en el presente informe
profundizamos en el balance comercial). Solo por el efecto precio se
estima un plus de dólares que rondan los 9.000 millones respecto al
año pasado. Los embarques de granos y derivados de la agroindustria
fueron récord históricos en el primer trimestre de 2021 (unos USD
8.000 millones) y el reparto de DEG’s por parte del FMI asegura que
podemos cubrir casi el 90% de los vencimientos con dicho organismo
para este año.
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A diferencia de los meses anteriores, ahora un BCRA comprando más


fuerte puede volcar gran parte de dicha intervención en mejorar su
posición de reservas. Manteniendo un cepo duro, como va a suceder,
la capacidad de intervención tanto el oficial como en la brecha a
través de bonos mejora. Por otro lado, el BCRA limpió mucho su
posición abierta de futuros (tiene contratos por menos de USD 1.000
millones) por lo que se guarda capacidad de acción para más
adelante. Además el tipo de cambio real es 20% superior al de un
año atrás.
El año pasado Argentina estaba en default junto con pandemia, y no
tenía instrumentos reestructurados para intervenir en el mercado.
Ahora los bonos en poder del BCRA y otros entes oficiales se usan
para mantener acotada la brecha y amplían el poder de fuego.
El otro frente de preocupación para la escalada del dólar es el temor
a que regrese la tensión en el circuito mayor desajuste fiscal por
gasto de emergencia = mayor necesidad de emisión = combustible
para despertar el tipo del cambio.
Sin embargo, y más allá de transferencias muy focalizadas que se han
anunciado hasta el momento (unos $50.000 millones), ahora la
reactivación económica puede convivir con el virus. Por supuesto
que un endurecimiento del tipo fase 1 va a resentir este segundo
trimestre, mas que nada por el lado de la demanda y servicios, pero
el aparato productivo (la oferta de la economía) ya ha dado muestras
que puede seguir operando con protocolos. Ya esta situación indica
que no será necesario asistir a millones de empleados que dejaron de
ir a sus trabajos.
Además, un mercado de deuda local mucho más normalizado (algo
inexistente el año pasado) ayuda a bajar la emisión de pesos ya que
se sigue consiguiendo financiamiento neto en cada emisión de letras
y bonos. Hay que ofrecer más deuda indexada y pagar algo más de
tasa, pero son necesarios para seguir con el mercado más fluido.
Como se puede apreciar, existe un conjunto de factores que facilitan
la estrategia del gobierno de llegar sin sobresaltos en cuanto a dólar
y brecha hasta la etapa que tome temperatura el escenario electoral,
y denotan un contexto muy diferente al que prevalecía en la primera
ola de la pandemia de 2020.
Desde ya que no sobra nada. La nueva y delicada situación sanitaria
le impone más desafíos a una economía que no logra alumbrar un
sendero de recuperación mas sólido junto con el quiebre de una
inercia inflacionaria donde, hasta el momento, el Gobierno la corre
de atrás y concentra medidas y esfuerzos más en las consecuencias
que en las causas.
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SE MANTIENE EL SALDO COMERCIAL POSITIVO


La entrada de divisas da alivio cambiario al Central

Se conocieron los datos de la balanza comercial argentina, que arrojó


un resultado positivo por USD 400 millones, un 65% inferior a lo
observado en marzo de 2020 cuando había sido de USD 1.145 SALDO COMERCIAL
millones. Esto encuentra explicación en las exportaciones que Marzo de 2021

400
alcanzaron los USD 5.720 millones mientras que las compras al
exterior rondaron los USD 5.320 millones en marzo. Cabe destacar
que el achicamiento del resultado comercial respecto a marzo de
2020 se debe casi totalmente al crecimiento de casi 70% de las MILLONES DE USD
importaciones a pesar de que los envíos al exterior crecieran un 32%
respecto a un año atrás.

La buena noticia en cuanto a los arribos de productos a nuestro país


es que el crecimiento es traccionado en su mayor parte por bienes
de capital (+80,5%) así como también los intermedios (+81,2%) que
se encuentran ligados a la actividad industrial. En menor medida
crecieron los combustibles (18,3%) y los bienes de consumo, con casi
un 40%, mientras que el resto muestra un escaso peso relativo. En LA MEJORA EN LAS
cuanto a las exportaciones, se destaca la mejora de las MOA (+66,1%) IMPORTACIONES DE
con un buen comportamiento de los aceites y subproductos BIENES INTERMEDIOS Y
oleaginosos. Las exportaciones industriales comienzan a mostrar un DE CAPITAL PODRÍA
mejor desempeño que lo observado en 2020 y crecen a un ritmo del ADELANTAR LO QUE
15%, mientras que los combustibles lo hacen al 9,6% y los productos SERÍA UNA MEJORA
primarios al 16% con un buen efecto precio. INDUSTRIAL EN MARZO

Intercambio Comercial Argentino


en millones de USD
Rubros y Usos mar-21 mar-20 Var% i.a 3 m-21 3 m-20 Var% Acum.
Exportaciones 5.720 4.320 32,4 15.407 13.200 16,7
Prod. Primarios 1.537 1.325 16,0 3.698 4.104 -9,9
MOA 2.441 1.470 66,1 7.016 4.618 51,9
MOI 1.456 1.264 15,2 3.759 3.605 4,3 EXPORTACIONES EN USD
Marzo-21 | Millones
Combustibles 286 261 9,6 933 867 7,6

5.720
Importaciones 5.320 3.175 67,6 12.877 9.904 30,0
Bs. De Capital 854 473 80,5 2.308 1.631 41,5
Bs. Intermedios 2.251 1.242 81,2 5.076 3.696 37,3
Combustibles 304 257 18,3 743 821 -9,5
Bs Consumo 652 466 39,9 1.602 1.389 15,3
Automotores 166 144 15,3 497 391 27,1
Resto 45 18 150,0 112 54 107,4
Balanza Comercial 400 1.145 -65,1 2.530 3.296 -23,2

Fuente: elaboración propia en base a INDEC


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Como resultado de lo observado en marzo, el primer trimestre del


año acumuló un superávit comercial de USD 2.500 millones, ya que
las exportaciones llegaron hasta los USD 15.400 millones, en
comparación con las importaciones por USD 12.877 millones. A pesar
de que el balance comercial fue un 23,2% inferior a lo ocurrido
durante el primer trimestre de 2020, se destaca como positivo la A PESAR DEL MENOR
mejora que tuvieron las importaciones cuyo destino es expandir el SUPERÁVIT COMERCIAL
capital productivo. Por el lado de las exportaciones se destaca una EN EL TRIMESTRE, LA
mejora en el valor agregado de las mismas, ya que se reorientaron CAÍDA SE EXPLICA POR
desde los productos primarios (-9,9%) hacia las agroindustriales MAYORES INSUMOS
(+51,9%), acompañadas también por una importante mejora de los PARA LA INDUSTRIA
precios internacionales que empujan a la industrialización MANUFACTURERA
agropecuaria vía mejora de rentabilidad a pesar de las todavía
elevadas retenciones a las exportaciones. El saldo de divisas de
granos y derivados industriales fue récord histórico al alcanzar los
USD 8.000 millones en el primer trimestre.
Intercambio Comercial Argentino. Millones de USD Acumulado 12 Meses

72.500 22.500
70.000 20.000
67.500 17.500
11.333
65.000 15.000
62.500 12.500
60.000 10.000 SALDO COMERCIAL
57.500 7.500 Últimos 12 meses
55.000 5.000
52.500
50.000
47.500
2.500
0
-2.500
11.333
MILLONES DE USD
45.000 -5.000
42.500 -7.500
40.000 -10.000
37.500 -12.500
Sal do Comercial (eje der) Exportaciones Importaciones
35.000 -15.000
jun-16

jun-17

jun-18

jun-19

jun-20
dic-16

dic-17

dic-18

dic-19

dic-20
mar-16

mar-17

mar-18

mar-19

mar-20

mar-21
sep-16

sep-17

sep-18

sep-19

sep-20

Con lo ocurrido en marzo y ya cerrado el primer trimestre, las


exportaciones acumularon durante los últimos 12 meses un total de
USD 56.680 millones (siendo el tercer mes consecutivo de suba)
mientras que las importaciones resultaron en USD 45.347 millones.
Esto representa en el último año un superávit comercial de alrededor
de USD 11.300 millones. Teniendo en cuenta que durante el primer EXPORTACIONES
trimestre dicho resultado rondó los USD 2.500 millones, es algo Últimos 12 meses

56.680
sumamente positivo para el mercado de cambios (con buena
provisión de oferta), que ya ha sufrido muchas tensiones durante el
2020. Además ha permitido que durante los últimos meses el BCRA
pueda liberar más divisas para la importación lo que se traduce como MILLONES DE USD
un suave ‘’relajamiento’’ del cepo importador. A lo que también se
sumaron medidas que alentaron la inversión en el largo plazo a través
de una flexibilización a la disposición de divisas.
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El resultado comercial de marzo se encuentra explicado por el


crecimiento que tuvieron tanto las exportaciones, así como también
las importaciones al observar su dinámica en cantidades. Las compras
externas mostraron una fuerte aceleración en marzo respecto a los
meses previos y crecieron a un ritmo del 64% interanual, algo que
también responde a los bajos niveles que se habían observado LAS IMPORTACIONES
durante igual mes de 2020 (inicio de cuarentena). Es probable que en ACELERARON
los meses siguientes se observe un crecimiento en las importaciones FUERTEMENTE DURANTE
en cantidades (por bajos niveles de comparación) ya que las mismas EL MES DE MARZO AL
no habían logrado mostrar una reversión sino hasta agosto del 2020, EVALUAR SU
cuando comenzaron las tensiones cambiarias. COMPORAMIENTO EN
CANTIDADES
Por el lado de las crecieron pero a un menor ritmo aunque ello fue
suficiente para mantener el resultado comercial que continúa dando
oxígeno al mercado cambiario y permitiendo sostener los actuales
niveles de brecha cambiaria. En el mes de marzo, las exportaciones
crecieron casi un 15% interanual y es probable que sigan haciéndolo
durante los meses siguientes.

Comex en Cantidades. Variación % Interanual Var % i.a de los Precios de las Exportaciones

70,0 40,0
64,2
Exportaciones 32,4
60,0 Precio de Exportaciones
30,0
Importaciones
50,0 Exportaciones
40,0 20,0
13,9
30,0 10,0
20,0 14,6
0,0
10,0 5,7

0,0 -10,0
-18,0
-10,0
-20,0
-20,0
-30,0
-30,0
-33,8 -34,1
-40,0 -40,0
may-19

may-20
mar-19

mar-20

mar-21
nov -19

ene-20

nov -20

ene-21
sep-19

sep-20

may-19

may-20
mar-19

mar-20

mar-21
jul-19

jul-20

nov -19

ene-20

nov -20

ene-21
sep-19

sep-20
jul-19

jul-20

Por otra parte, también se destaca un crecimiento importante en el


precio medio de las exportaciones, algo que se encuentra influido por
la sustancial mejora de los precios de los commodities principalmente
a partir del segundo semestre de 2020. El sostenimiento de las
políticas monetarias y fiscales de las principales potencias y la fuerte PRECIO EXPORTACIONES
demanda asiática contribuirán durante los próximos meses a sostener Marzo-21 - Interanual
estos niveles de precios internacionales. Salvo una abrupta suba de
tasas de interés por mayores sorpresas en los niveles de inflación de
dichos países, los precios probablemente se ubiquen en niveles
similares a los actuales y permitan un mayor ingreso de divisas a
nuestro país vía exportaciones. En marzo del corriente año, el precio
13,9%
medio de las exportaciones creció casi un 14% interanual, lo que
facilitó, sumado a la dinámica de las cantidades, un crecimiento total
del 32% interanual en las exportaciones argentinas.
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En cuanto al intercambio comercial bilateral con Brasil, se destaca


durante el último mes la fuerte suba de las importaciones (+57%),
que a pesar del buen comportamiento de las exportaciones (+8%)
indujeron un déficit comercial de casi USD 300 millones durante
marzo contando así 10 de los últimos 12 meses con resultados
negativos. EN DIEZ DE LOS ÚLTIMOS
DOCE MESES SE
Sin embargo, a pesar de los repetitivos déficits comerciales con el OBSERVÓ UN DÉFICIT
país vecino, se destaca como positivo el incremento en las compras COMERCIAL BILATERAL
de bienes de capital (+31%), así como también el fuerte crecimiento EN LO QUE RESPECTA A
de las importaciones de bienes intermedios (+109%) y de las piezas y BRASIL
accesorios para bienes de capital (73,5%). El crecimiento en estos
rubros también detalla los buenos niveles de actividad que podría
haber tenido la industria durante el mes ya que todos ellos son
destinados al crecimiento de la producción industrial, ya sea vía
insumos o capital a través de la inversión. En cuanto a las
exportaciones se destaca el crecimiento de las MOI (+21%) así como
también de los combustibles del 17%.

Intercambio Comercial con Brasil. Millones de USD Producción y Existencias de Ganado Vacuno

1800 Sal do Comercial (eje der) 450 60.000 Introducción de 17.000


Exportaciones restricciones a
1600 300 58.000 la exportación 16.000
Importaciones
1400 150 56.000
15.000
1200 0 54.000
14.000
1000 -150 52.000
13.000
800 -300 50.000

600 -450 12.000


48.000
400 -600 11.000
46.000
200 -750 Existencias (miles de cabezas)
44.000 10.000
0 -900 Faena (millones de toneladas, eje der)
42.000 9.000
dic-18

dic-19

dic-20
mar-18

mar-19

mar-20

mar-21
sep-18

sep-19

sep-20
jun-18

jun-19

jun-20

00

02

04

06

08

10

12

14

16

18

*
20
20

20

20

20

20

20

20

20

20

20
20

En la última semana se dieron a conocer restricciones a las


exportaciones de carne vacuna a través de la creación de un registro
que controle a los exportadores. Dicha medida resulta desafortunada, SALDO CON BRASIL
ya que como se puede ver en el gráfico de la derecha, en el pasado Marzo-21 – Millones USD
las restricciones similares a las actuales generaron una fuerte caída

-291
en el stock ganadero (diez millones de cabezas en cuatro años), así
como también en la producción (3,6 millones menos de cabezas
faenadas en el mismo período). Además, en un contexto en donde las
exportaciones se encontraban traccionando y generando divisas tan
necesarias, aprovechando la fuerte demanda china, medidas como
estas tienden a desincentivar las exportaciones y generando una alta
dependencia del mercado interno que no posee demasiada
profundidad. Existen otros mecanismos para consensuar una serie de
cortes accesibles para el mercado local, sin caer en la falsa dicotomía
mercado externo vs mercado interno.
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Por último, en lo que respecta a la balanza comercial energética,


durante el primer trimestre del año arrojó un superávit de USD 190
millones y fue un 313% superior a lo registrado un año atrás (USD 46
millones). Esto se debió por el crecimiento experimentado en las
exportaciones (+7,6%), mientras que las importaciones cayeron un BALANZA ENERGÉTICA
9,5% en el período. Sin embargo, en los próximos meses podría Primer Trimestre
enfrentar dificultades, ya que el paro en Vaca Muerta podría afectar
considerablemente mas exportaciones, principalmente en lo que
respecta al mes de abril y perder el saldo comercial positivo
observado hasta el momento. Esto también es un retroceso respecto
190
MILLONES DE USD
a buenas señales y políticas como el Plan Gas.AR impulsado el año
pasado para incentivar la producción en inversión a largo plazo.