Teoría de las Finanzas

Opciones Europeas ¿Qué son las

opciones?
Alejandro Mosiño
Universidad de Guanajuato
v.2014

Opciones call y opciones

Definición de opción put
Una opción es un instrumento financiero que otorga al comprador el Tenemos dos tipos de opciones: opciones de compra (calls) y opciones de
venta (puts)
derecho y al vendedor la obligación de realizar una transacción a un
precio determinado y en una fecha determinada. Contrario a los
forwards y futuros, en las opciones:
Opciones call. Dan el derecho mas no la obligación de comprar un activo
subyacente a un precio K.

• El propietario de la opción no está obligado a ejercerla
• Existe un costo inicial por adquirir la opción. Este costo se conoce
como prima.
Opciones put. Dan el derecho mas no la obligación de vender un activo
subyacente a un precio K.
El precio K se conoce como precio de ejercicio o strike. Este se fija dentro del
contrato en t=0.
 Opciones europeas y
opciones americanas
Las opciones (call o put) pueden ser europeas o americanas.

Opciones europeas. Decimos que la opción es europea si esta puede

ejercerse solo hasta la fecha de vencimiento (o fecha de ejercicio) del
Opciones Europeas
contrato, T.
.

Opciones americanas. Decimos que la opción es americana si el propietario

tiene la opción de ejercerla en cualquier momento dentro del intervalo [0,T].

En este capítulo nos centraremos en las opciones europeas.

El payoff de una opción El payoff de una opción

europea para el propietario europea para el emisor
Sea St el precio spot del activo subyacente en t 0. El problema del Dado que una opción es un juego de suma cero entre el comprador
propietario de una opción europea es: y el vendedor (emisor), la posición (corta) de este último es:

øTc= max{ST - K, 0} = C(ST), opción call -øTc= -C(ST), opción call

øTp= max{K - ST, 0} = P(ST), opción put -øTp= -P(ST), opción put

donde øTc,p es el payoff en el periodo T.

 El valor de una opción La paridad call-put, caso
europea estándar (1/5)
Estamos interesados en calcular el valor de mercado de la opción en t=0. y Consideremos:
en t T. Como veremos más adelante, el valor de la opción puede calcularse
como:

• Un call y un put europeos suscritos sobre el mismo activo subyacente de

precio S, la misma fecha de vencimiento, T, y con el mismo precio de
Ot= VI(t) + VT(t) ejercicio, K.

• Suponemos que el activo subyacente no paga dividendos (caso

donde VI(t) es el valor intrínseco (el valor de la opción en T) y VT(t) es el
valor temporal (en t) de la opción.
estándar).
• Suponemos que existe un mercado de deuda en el cual se comercian
bonos zero-cupón con vencimiento en T y valor de amortización K. La
tasa r=rT-t(t) es la tasa actuarial de estos bonos.

La paridad call-put, caso La paridad call-put, caso

estándar (2/5) estándar (3/5)
Ahora consideremos los portafolios A y B: Ejercicio

• El portafolio A está compuesto del activo subyacente y de una Muestra que, si no existen oportunidades de arbitraje, el valor de los
opción put. portafolios A y B también debe ser el mismo para todo t T y por lo
tanto:
• El portafolio B está compuesto de bonos zero-cupón con valor
nominal K y de una opción call.
K
Pt + S t = + Ct
(1 + r)T t

Ejercicio. Muestra que, en T, el valor de ambos portafolios es idéntico.

 La paridad call-put, caso La paridad call-put, caso
estándar (4/5) estándar (5/5)
Proposición Corolario

El valor en t de un call europeo con vencimiento en T y precio de ejercicio K

obedece:
En ausencia de oportunidades de arbitraje, las primas de un call y de un put
de las mismas características están relacionadas por:
Ct 0
K
K
Ct Pt = S t Ct St
(1 + r)T t (1 + r)T t

O en tiempo continuo: Y un put:

Pt 0
r(T t)
Ct Pt = S t Ke K
Ct St
(1 + r)T t

El valor de una opción El valor de una opción

cuando St 0 (1/4) cuando St 0 (2/4)
Lo anterior implica que St=0 y, por lo tanto, ST=0. En este caso:

Supongamos que St=0 para algún t. En este caso, el principio de no

arbitraje implica que todos los valores futuros del activo subyacente
también son cero. • El payoff de una opción call es también cero.

• El payoff de una opción put es K. Entonces:

K
Demostración (Tarea). Pt =
(1 + r)T t
 El valor de una opción El valor de una opción
cuando St 0 (3/4) cuando St 0 (4/4)
También tenemos: De la paridad call-put tenemos que, cuando St ! 1, el valor en el tiempo para un
call es estrictamente positivo dado que:

lim P (St ) = 0
St !1 K
C(S) St > St K
(1 + r)T t

Esto es porque:
En cambio para un put:

P(ST < K|St ) ! 0

K
P (S) St < K St
(1 + r)T t

cuando St ! 1.

Cuando el activo subyacente Paridad call-put cuando el subyacente

paga dividendos es un contrato forward (1/2)

Proposición Consideremos un contrato forward con vencimiento en T’ y valor de Ft en t.

Consideremos, además, opciones europeas con vencimiento en T T’. Sin
Consideremos una opción call y una opción put europeas con el mismo precio entrar en detalles, una opción europea suscrita sobre un contrato forward
de ejercicio K y la misma fecha de vencimiento T. Ambas se suscriben sobre el
tiene como payoff:
mismo activo subyacente, el cual distribuye dividendos en ⌧ 2 [t, T ]. Sea D* el
valor presente en t de este dividendo. En ausencia de oportunidades de
arbitraje, la relación de paridad call-put es ahora:
max{Ft - K, 0}, opción call
K max{K - Ft, 0}, opción put
C(S) Pt = (St D⇤ )
(1 + r)T t

Demostración (Tarea).
Paridad call-put cuando el subyacente
es un contrato forward (2/2)

Proposición

Modelo de evaluación
de opciones
Consideremos una opción call y una opción put europeas con el mismo precio de
ejercicio K y la misma fecha de vencimiento T. Ambas se suscriben sobre el mismo
contrato forward con valor de Ft en t y vencimiento en T  T’. En ausencia de
oportunidades de arbitraje, la relación de paridad call-put es ahora:
Un periodo, dos estados de la naturaleza
Ft K
Ct Pt =
(1 + r)T t

Demostración (Tarea).

Planteamiento del modelo Planteamiento del modelo

(1/4) (2/4)
Consideremos: Podemos dibujar la evolución del precio de la acción:

• Un mercado en donde se comercia un activo con riesgo (una acción) t=0 t=1
• Un mercado de deuda cuya tasa de interés es r uS

• El valor de la acción en t=0 es S S

• En t=1 la acción puede tomar 2 valores: uS y dS, u>d dS

• Los parámetros u y d pueden interpretarse como rendimientos brutos.

 Planteamiento del modelo Planteamiento del modelo
(3/4) (4/4)
Consideremos una opción suscrita sobre la acción que acabamos de
describir. Por ejemplo, sea una opción call con precio de ejercicio K y
Ejercicio vencimiento en t=1. En este caso:

C1u = max(uS - K, 0), si ocurre u

Muestra que, en ausencia de oportunidades de arbitraje: d<1+r<u.
C1d = max(dS - K, 0), si ocurre d

Nuestro interés es mostrar que el payoff de este call puede replicarse

mediante un portafolio constituido por la acción y el activo sin riesgo.

Estrategia de cobertura Portafolio de cobertura (1/5)

En el vendedor de la opción puede invertir en los dos activos de base. Sea

la cantidad de acciones compradas (α>0) o vendidas (α<0), y β el monto
invertido en el mercado de deuda (β>0 si se otorga un préstamo y β<0 si se
Llamamos estrategia de cobertura (o de duplicación) a una solicita). El conjunto de portafolios admisibles es:
posición adoptada (en t=0) por el vendedor que le permite
replicar el payoff de la opción. ¿Cómo elegimos un portafolio de
cobertura?
V0 = αS + β

Naturalmente, en t=1:

V1u = αuS + β(1+r), si ocurre u

V1d = αdS + β(1+r), si ocurre d

Portafolio de cobertura (2/5) Portafolio de cobertura (3/5)

Ahora podemos elegir los valores de α y β de tal forma que el valor del portafolio en
sea igual al valor de la opción: Una vez que conocemos α* y β* podemos calcular la inversión
requerida para adquirir el portafolio de cobertura:
αuS + ß(1+r) = C1u

αdS + ß(1+r)= C1d

✓ ◆
1 (1 + r) d u (1 + r)
La solución es: V0 = C1u + C1d
1+r u d u d
C1u C1d
↵⇤ =
uS dS
⇤ C1u ↵⇤ uS
=
1+r
En la práctica, α* se conoce como cociente (o ratio) de cobertura.

Portafolio de cobertura (4/5) Portafolio de cobertura (5/5)

En ausencia de oportunidades de arbitraje, el portafolio de Ejercicio

cobertura y la opción deben tener, en t=0, el mismo valor. Entonces:

Considera un paraguas cuyo valor hoy es de $100. Mañana el precio del

✓ ◆ paraguas puede aumentar en 10% si llueve o disminuir en 10% si no llueve.
1 (1 + r) d u (1 + r)
C0 = C1u + C1d Suponemos que la tasa de interés en el mercado de deuda es cero. ¿Cuál
1+r u d u d es el precio de un call suscrito sobre el paraguas si suponemos que el
✓ ◆
1 (1 + r) d u (1 + r) precio de ejercicio es de $100 y la fecha de vencimiento es en un periodo?
P0 = P1u + P1d
1+r u d u d
Neutralidad al riesgo (1/4) Neutralidad al riesgo (2/4)

Definimos: Sea q la probabilidad del evento u. Entonces el valor esperado del payoff de
un call es:
(1 + r) d
q :=
u d
Eq (C1 ) = qC1u + (1 q)C1d
Evidentemente:

u (1 + r)
1 q= y el de un put:
u d

Dado que d <1+r< u en ausencia de oportunidades de arbitraje, resulta claro Eq (P1 ) = qP1u + (1 q)P1d
que q 2 (0, 1). Entonces q puede interpretarse como una probabilidad.

Neutralidad al riesgo (3/4) Neutralidad al riesgo (4/4)

Proposición

Proposición
El valor de una opción puede expresarse como el valor esperado actualizado de
su payoff. Este valor esperado se calcula usando la probabilidad neutral al
riesgo. Entonces:
Si la probabilidad es neutral al riesgo, todos los activos del mercado
(acción, opción, activo sin riesgo) tienen la misma rentabilidad
1
C0 = Eq (C1 ) esperada, r.
1+r
y:

Demostración. (Tarea)
1
P0 = Eq (P1 )
1+r
La prima de riesgo (1/4) La prima de riesgo (2/4)
Ahora, en lugar de utilizar la probabilidad neutral al riesgo utilizamos la Decimos que hay un exceso de rendimiento cuando ms>r. La
probabilidad histórica, p. Consideremos una acción con precio St y calculemos
diferencia se interpreta como una prima de riesgo, ms-r. Esta prima
su rendimiento esperado:
es positiva si y solo si p>q. El riesgo de S se mide calculando su
desviación estándar. Entonces, podemos imaginar que:
✓ ◆
p S1 S0
ms = E = pu + (1 p)d 1
S0
ms - r = λσs
Calculamos la varianza del rendimiento de la acción y su desviación estándar:

2 p donde λ se interpreta como el precio de mercado de una unidad de

vs = Ep [(R ms )] = p(1 p)(u d)2 ; s = vs riesgo.

La prima de riesgo (3/4) La prima de riesgo (4/4)

Proposición

• Notemos que la prima de riesgo del put es negativa. El riesgo se reduce

siempre y cuando ∆P y ∆S sean de signo contrario.
En ausencia de oportunidades de arbitraje, la prima de riesgo de una
opción puede calcularse como: • Podemos mostrar que el precio del riesgo es proporcional a la diferencia
entre la probabilidad histórica y la probabilidad neutral al riesgo. Es decir:

mc - r = λσc, para un call p q p

= p )q=p p(1 p)
p(1 p)
mp - r = λσp, para un put

• El término λ(p(1-p))0.5 es el factor de ajuste (o deflactor), el cual es

Demostración (Tarea). proporcional al precio del riesgo.
 Generalización del modelo
de un periodo (1/3)

El modelo de Cox- Mantenemos todos los supuestos de la sección anterior, pero ahora:

Ross-Rubinstein
n periodos, dos estados de la naturaleza • Tenemos n periodos

• El valor de la acción en t=0 es S0

• En periodos subsecuentes la acción puede tomar dos valores:

uSt-1 y dSt-1, con u>d y t=1,2,…,n.

Generalización del modelo Generalización del modelo

de un periodo (2/3) de un periodo (3/3)
La evolución del precio de la acción se ve ahora: Notemos que el número de nodos entre 0 y n es:

t=0 t=1 t=2 … t=n n(n + 1)

unS
2
…
u2S un-1dS y que el número de valores terminales diferentes en t=n es n+1. De igual
uS … forma, la evolución del valor del activo sin riesgo es:
S udS
…

dS … 1 ! (1 + r) ! (1 + r)2 ! · · · ! (1 + r)n
d2S udn-1S
…
donde r es la tasa actuarial del periodo.
dnS
Neutralidad al riesgo (1/5) Neutralidad al riesgo (2/5)

Supongamos que, en cada periodo, la probabilidad del estado u es q y la

probabilidad del estado d es (1-q). Del modelo de un periodo tenemos:

Suponemos además que los eventos u y d son independientes entre

periodos. Como resultado, los valores Si+1/Si son idéntica e
(1 + r) d u (1 + r) independientemente distribuidos. Bajo estas condiciones, deseamos
q= ; 1 q=
u d u d mostrar que los valores presentes (a la tasa r) de los dos activos en el
mercado (la acción y el activo sin riesgo) siguen procesos martingala.

Estas probabilidades no dependen de S. Más bien afectan uniformemente

al conjunto de módulos de un periodo de duración que conforman el árbol.

Neutralidad al riesgo (3/5) Neutralidad al riesgo (4/5)

Definición Ejercicio

• Llamamos un proceso adaptado a S, (Mi)i=0,…,M, a toda la familia de variables Muestra que la propiedad:
aleatorias para las cuales el valor de la i-ésima Mi se revela una vez conocida
la i-ésima realización Si del precio de la acción.
E[Mi+1 |Si ] = Mi 8i = 0, . . . , n
• Un proceso (Mi)i=0,…,M adaptado a S es una martingala si, para todo i:

es equivalente a:

E[Mi+1 |Si ] = Mi 8i = 0, . . . , n
E[Mj |Si ] = Mi 8j = i + 1, . . . , n
 Etapas para evaluar una
Neutralidad al riesgo (5/5)
opción en el modelo CRR
Proposición

Al igual que en el modelo de un solo periodo, evaluamos una opción

El proceso mediante las tres etapas siguientes:

Si
Mi = ; i = 0, . . . , n,
(1 + r)i
• Buscamos una estrategia de cobertura (duplicación)
es una martingala bajo la propiedad neutral al riesgo (q). Lo mismo para el valor • Igualamos el valor de la prima de la opción con el costo de usar el
presente del activo sin riesgo.
portafolio de cobertura

• Interpretamos la prima como el valor esperado (neutral al riesgo) de los

Demostración (Tarea). flujos futuros actualizados.

Portafolio dinámico (1/2) Portafolio dinámico (2/2)

Dado que en fecha i un activo sin riesgo vale (1+r)i, el valor del
Definición
portafolio en esa fecha es:

Un portafolio dinámico es un proceso (αi ,βi)i=0,…,n-1 adaptado Vi = αiSi + βi(1+r)i

a S que especifica en cada fecha i la composición del
portafolio (αi acciones y βi unidades del activo sin riesgo). Al final del periodo de inversión, en fecha n, tenemos un portafolio
cuyo valor es:

Vn = αn-1Sn + βn-1(1+r)n
 Portafolio dinámico Portafolio dinámico
autofinanciado (1/5) autofinanciado (2/5)
Definición Para entender el significado de la definición anterior, considera un
inversionista que en fecha 0 elige el portafolio (α0 ,β0). El valor de este
portafolio es:

Un portafolio dinámico es autofinanciado si en i=1,…,n-1 el cambio

de composición del portafolio no se traduce en ningún retiro neto V0 = α0S0 + β0
de fondos. Como en i pasamos de la composición (αi-1 ,βi-1) a la
composición (αi ,βi), la condición de autofinanciamiento es: En el periodo 1, justo antes de recomponer el portafolio, el valor de este es:

V—1 = α0S1 + β0(1+r)

αi-1Si + βi-1(1+r)i = αiSi + βi(1+r)i

Portafolio dinámico Portafolio dinámico

autofinanciado (3/5) autofinanciado (4/5)
En el periodo 1, el inversionista elige recomponer el portafolio mediante la venta Notemos que, de manera general, la variación en el valor de un
o compra de acciones y del activo sin riesgo. El valor del portafolio cambia a: portafolio (autofinanciado o no) es:

V+1 = α1S1 + β1(1+r)

∆V=Vi+1 - Vi

O bien:
Esta operación es autofinanciada si:

V1— = V1+ ∆V = (αi+1 - αi)Si+1 + (βi+1 - βi)(1+r)i+1+αi(Si+1 - Si)+βir(1+r)i

 Portafolio dinámico La estrategia de cobertura
autofinanciado (5/5) (1/6)
La primera línea de la ecuación anterior representa los depósitos o retiros
del inversionista. La segunda línea representa las ganancias generadas
por los movimientos del mercado. Sólo estas últimas son atribuidas a la Usaremos la notación siguiente:
calidad de la gestión del portafolio y son, de hecho, las únicas que
intervienen en el cálculo de la rentabilidad del portafolio. Obviamente, para 
un portafolio autofinanciado:
• El nodo del árbol situado en fecha i y que corresponde a j i
ramas arriba sin importar su orden entre 0 e i se denota por (i,j)
∆V = αi∆S + βir(1+r)i
• A cada nodo (i,j) del árbol la opción tiene un valor Ci,j

• øi,j es el valor del payoff de la opción en el estado de la naturaleza

j, es decir en el nodo (n,j).

La estrategia de cobertura La estrategia de cobertura

(2/6) (3/6)
En el nodo (n,j) tenemos:

Tenemos:

Sn,j=S0ujdn-j t=0 t=1 t=2 … t=n

Cn,n=øn,n=max{S0un - K,0}
øn,j = Cn,j = max{S0ujdn-j- K, 0} para un call …
C2,2 Cn,n-1=øn,n-1=max{S0dun-1 - K,0}
øn,j = Pn,j = max{K - S0ujdn-j, 0} para un put.
C1,1 …
C0 C2,1

…
C1,0 …
En cada subperiodo (i,i+1) construimos un portafolio de cobertura: el C2,0 Cn,1=øn,1=max{S0udn-1 - K,0}
valor Vi— de este portafolio en i constituye la inversión inicial del …
periodo (i,i+1) de tal forma que Vi+ =Vi—. Cn,0=øn,0=max{S0udn - K,0}
 La estrategia de cobertura La estrategia de cobertura
(4/6) (5/6)
Proposición

Sea Ci el precio en i de una opción europea con vencimiento en n. Bajo la probabilidad

neutral al riesgo, q, el proceso que representa el valor presente de este precio es una
martigala, es decir:
 La proposición anterior implica que, en cada etapa dentro del árbol,
Ci q Cj
=E |Si 8j > i el valor de la prima es igual al valor esperado actualizado de su valor
(1 + r)i (1 + r)j
en el siguiente periodo.
y en particular

q Cn
C0 = E
(1 + r)n
Demostración (Tarea).

La estrategia de cobertura
(6/6)
El valor de la opción (1/3)

Ejemplo
Para resumir, el valor del árbol puede llenarse recursivamente,
calculando en cada nodo (i,j):

Considera un árbol de dos periodos, para el cual u=1.05 y d=0.95. Suponemos

que la tasa de interés del activo sin riesgo es de 1% y que la acción tiene un
valor inicial de S0=$100. Considera además un call con vencimiento en dos qCi+1,j+1 + (1 q)Ci+1,j
periodos suscrito sobre la acción que acabamos de describir. Si el precio de Cij =
1+r
vencimiento de esta opción es K=$95, ¿cuál es la prima de esta opción?

Obviamente comenzamos en i=n-1 y vamos hacia atrás hasta

llegar a i=0. Sin embargo, una fórmula directa para calcular el
valor de la opción se calcula como en la siguiente proposición.
El valor de la opción (2/3) El valor de la opción (3/3)
Proposición (cont’d)

Proposición

Por lo tanto:

Xn ✓ ◆
La probabilidad neutral al riesgo del evento {Sn=S0ujdn-j} dado que 1 n j
C0 = q (1 q)n j
max S0 uj dn j
K; 0
S0 es conocido es: (1 + r)n j=0 j
Xn ✓ ◆
1 n j
✓ ◆ P0 = q (1 q)n j
max K S0 u j d n j
;0
q j n j n j n j (1 + r)n j=0 j
P Sn = S0 u d |S0 = q (1 q)
j

Demostración (Tarea).

Hipótesis del modelo (1/3)

El modelo de Black-
Consideremos ahora:

Scholes • Un mercado abierto en tiempo continuo en el cual no existen costos de

transacción

Modelo en tiempo continuo • Existen dos activos de base: acciones y deuda

• La tasa de interés en el mercado de deuda es r, la cual se acumula en

forma continua

• El valor de la acción en el periodo t es St. Esta acción no distribuye

dividendos y su valor inicial S0 es conocido.
Hipótesis del modelo (2/3) Hipótesis del modelo (3/3)

• El precio de la acción evoluciona de acuerdo a: Las dos ecuaciones diferenciales anteriores tienen solución analítica:

dSt
= µdt + dWt 2
St ST = S0 e(µ /2)T + Wt

T = erT
donde la tendencia, µ, y la volatilidad de la acción, σ, son constantes. El
proceso {Wt}t>0 es un movimiento browniano estándar.

• Sea βt el valor del activo sin riesgo en t. Entonces, $1 en t=0 vale: • Finalmente, suponemos que existen opciones europeas
negociables en tiempo continuo. Estas se suscriben sobre el
activo riesgoso (acción).
d t
= rdt
t

Estrategia dinámica Estrategia dinámica

autofinanciada (1/2) autofinanciada (2/2)
Entonces, la evolución de la riqueza, πt, entre t y t+dt sin
considerar cambios en la composición del portafolio es:
Deseamos encontrar una estrategia dinámica autofinanciada que
replique el payoff de la opción. Sea πt el valor del portafolio en t, y
δt la cantidad de la acción dentro del portafolio. En este caso, el
monto del activo sin riesgo dentro del portafolio se calcula: dπt = (πt - δt St)rdt + δt dSt

πt - δt St Esta última ecuación representa, además, el valor del portafolio en

una estrategia autofinanciada. Obviamente, para resolver esta
ecuación diferencial, necesitamos conocer { t }t 0 y π0.
 Evaluación de la opción Evaluación de la opción
(1/8) (2/8)
¿Cómo encontramos el precio de la opción? Elegimos a priori una función π(.,.) lo suficientemente regular que nos
permita aplicar la regla de Itô:

Buscamos dentro del conjunto de estrategias autofinanciadas todas @⇡ @⇡ 1 @2⇡

aquellas que repliquen el payoff de la opción (un call, por ejemplo). Los d⇡(t, St ) = (t, St )dt + (t, St )dSt + (t, St )dSt2
@t @S 2 @S 2
valores de estas estrategias se expresan como una función determinística
de St y de t: π(t,St).

Tenemos que: dSt2= σ2St2dt. Entonces:

✓ ◆
@⇡ 1 @2⇡ 2 @⇡
d⇡(t, St ) = (t, St ) + (t, St ) St2 dt + (t, St )dSt
@t 2 @S 2 @S

Evaluación de la opción Evaluación de la opción

(3/8) (4/8)
Para que la ecuación π(t,St) represente en todo t el valor de un
Entonces:
portafolio autofinanciado, necesitamos que dπ(t,St) satisfaga:

@⇡ @⇡ 1 @2⇡ 2
@⇡ (t, St ) + + (t, St )rSt + (t, St ) St2
t = (t, St ) @t @St 2 @S 2
@S
@⇡ 1 @2⇡ 2
(⇡(t, St ) t St ) r = (t, St ) + (t, St ) St2
@t 2 @S 2

Esta es la famosa ecuación diferencial parcial de Black-Scholes.

 Evaluación de la opción Evaluación de la opción
(5/8) (6/8)
Proposición

Para que el valor del portafolio autofinanciado replique el valor de El valor de un call europeo —solución a la ecuación diferencial
la opción, debe ser que: parcial de B-S sujeto a su condición frontera— es:

r(T t)
C(t, St ) = St N (d1 ) Ke N (d2 )

π(T,ST) = øT(T,ST) donde:

Entonces: ln SKt + (r + 12 2 )(T t) p

d1 = p ; d2 = d1 (T t)
(T t)
π(t,St) = C(t,St) si øT(T,ST) es el payoff de un call

π(t,St) = P(t,St) si øT(T,ST) es el payoff de un call y N (u) es la función de densidad normal estándar.

Evaluación de la opción Evaluación de la opción

(7/8) (8/8)
Proposición (cont’d)

El valor de un put europeo es: Ejercicio

Calcula la prima de un call y un put europeos suscritos sobre una

P (t, St ) = Ke r(T t)
N ( d2 ) St N ( d 1 ) acción que vale $500. El precio de ejercicio de ambos es de $520 y
su vencimiento es en 90 días. La tasa de interés anual (discreta) es
de 5% para operaciones a tres meses y la volatilidad se estima en
5.547% usando datos semanales. Suponemos que hay 52 semanas
en el año y usamos el hecho de que la volatilidad crece con la raíz
cuadrada del periodo para el que está definida.
Ejercicio. Muestra que el valor de un put también puede
encontrarse usando la paridad call-put.