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UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

ADMINISTRACION FINANCIERA

GUIA DE EJERCICIOS PRACTICOS

Cátedra: Dr. Juan Carlos Alonso

Profesor Titular: Cr. Diego H. Ocampo (docampo@bdo-argentina.com) (MAF


UdeSA)

Ayudantes: Cr. Ricardo D. Muiña (ricardodm1@arnet.com.ar) (MAF UTDT)


Mariano Martínez Phelan
Hernán Novoa
Especialistas que
colaboran en el curso: Cr. Luciano D. Gremone (MAF, UCEMA) Associate - Standard &
Poor’s Corporate Finance

Cr. Luciano E. Buyo (MAF, UCEMA) Portfolio Manager Renta Variable


– Santander Investments

Cr. Julio C. Bruni Director - Arpenta Sociedad de Bolsa

Cr. Federico Liutvinas (MAF, UCEMA) Gerente Audit Division – Ernst


& Young
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

INDICE

1. REPASO CALCULO FINANCIERO.............................................................................................2


1.1. TASAS VENCIDAS Y ADELANTADAS ............................................................................................2
1.2. RÉGIMEN DE CAPITALIZACIÓN SIMPLE .......................................................................................2
1.3. RÉGIMEN DE CAPITALIZACIÓN COMPUESTO...............................................................................2
1.4. EQUIVALENCIA DE TASAS ...........................................................................................................3
1.5. RENTAS E IMPOSICIONES ............................................................................................................4
1.6. SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN ....................................................................................................4
2. PROYECTOS DE INVERSIÓN......................................................................................................6
2.1. APLICACIÓN DE LOS MÉTODOS PARA LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN ................6
2.2. ANÁLISIS FINANCIERO Y CONSTRUCCIÓN DE FLUJOS DE CAJA ....................................................9
3. ACTIVOS DE RENTA FIJA .........................................................................................................20

4. INSTRUMENTOS DERIVADOS .................................................................................................23

5. FONDOS COMUNES DE INVERSIÓN.......................................................................................25

FICHA DE PRESENTACIÓN PERSONAL .........................................................................................26

EVALUACIÓN PERSONAL DEL CURSO ..........................................................................................27

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

1. REPASO CALCULO FINANCIERO

1.1. Tasas vencidas y adelantadas

1) Opciones de inversión:
a) Efectuar un depósito a plazo por 20 días a una tasa nominal anual de 21%
b) Descontar a un cliente un pagaré por valor nominadle $ 500.000 cuyo vencimiento operará dentro
de 20 días, entregándole $ 492.000
c) Otorgar un préstamo a 20 días, a una tasa de 15% nominal anual adelantada

Calcular:
1a) La tasa de interés vencida y la adelantada (o de descuento) correspondiente a cada alternativa.
1b) ¿Cuales determinan el rendimiento de cada alternativa? Seleccionar la mejor alternativa
Rtas: 1a) a) i(20)= 0,011507 d(20)= 0,011376 b) i(20)= 0,016260 d(20)=0,016 c) i(20)= 0,008287
d(20)= 0,008219
1b) 0,016260

2) A usted se le presentan las siguientes opciones de inversión:


a) Tomar fondos por 20 días en un banco a una tasa nominal anual de 18%.
b) Descontar un documento que la empresa tiene en cartera y cuyo vencimiento opera dentro de
20 días. Se le ofrece un tasa de descuento del 5,8% efectiva para 20 días.
c) Vender Bonex serie 89, pactándose un precio de venta de $ 65,20 y recomprarlo a los 20 días
a un precio de $ 73,40.

Calcular para las tres alternativas:


1a) las tasas de interés vencida
1b) las tasas de interés adelantada y de descuento
1c) las tasas nominales anuales adelantadas
1d) las tasas nominales anuales vencidas
Rtas: 1a) 0,9863%, 6,1571%, 12,5767%
1b) 0,9767%, es dato, 11,1717%
1c) 17,8248%, 105,8500%, 203,8835%
1d) es dato, 112,3671%, 229,5248%
2a) De las tasas calculadas en el punto anterior, ¿cuáles determinan el costo de cada alternativa y
por qué? Seleccionar la mejor alternativa

1.2. Régimen de Capitalización Simple

1) ¿ A que tasa mensual fueron invertidos $ 30.000 si al cabo de 6 meses se pudieron retirar $ 40.800 ?
Rta: 6% mensual
2) ¿En cuánto tiempo un capital de $ 10.000 colocado al 5% mensual produce un interés de $ 20.000?
Rta: 40 meses
3) Se coloca un capital a interés simple de $ 10.000 por 6 meses. Los primeros 2 meses rindió el 10%, el
tercer mes el 8% y los restantes el 9%. ¿Cuál será el monto reunido si:
a) todas las tasas son mensuales
b) todas las tasas son trimestrales
c) todas las tasas son para 15 días
Rta: a) $ 15.500 b) $ 11.833,33 c) $ 21.000

1.3. Régimen de Capitalización Compuesto

1) Se depositan $ 10.000 en una institución que capitaliza los intereses mensualmente al 1% mensual,
teniendo en cuenta que 3 meses después del primer depósitos retiran $ 1.000, dos meses más tarde se
depositan $ 500, y ocho meses después se retiran $ 2.000.
a) ¿Qué monto se podrá retirar si esperamos 11 meses más?
b) Si el monto retirado al final fuera de $ 10.237,12, que cantidad de meses se esperó desde el último
retiro?
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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Rta: a) $9.837,67 b) n= 15 meses


2) ¿A que tasa mensual uniforme debe ser colocado un capital para obtener igual monto que el obtenido
por colocarlo al 3% mensual durante 6 meses, 4% mensual durante los 8 meses siguientes y 5%
mensual durante los últimos 10 meses?
Rta: 4,164% mensual
3) Por la adquisición de una máquina debo pagar $ 1.000 al contado, $ 3.000 dentro de 2 meses, y $
4.000 dentro de 3 meses. Dada una tasa de interés del 72% nominal anual, capitalizable cada mes,
determine el monto a pagar de las siguientes alternativas de pago:
a) Pago único dentro de un mes.
b) Pago al contado
c) Pago único dentro de 6 meses
d) $500 al contado, un pago al mes y $ 7.000 dentro de 6 meses
e) $1.000 al contado, un pago dentro de 3 meses y otro a los 5 meses igual al doble del anterior.
Rta: a) $ 7.450,17 b) $ 7.028,47 c) $ 9.970,01 d) $ 1.673,06 e) $ 2.578,38
4) Una empresa dispone de un capital inicial de $ 453.000.000. Se llevarán a cabo tres colocaciones
sucesivas de fondos.(Imagine un plazo fijo que se renueva sucesivamente en tres oportunidades).
La primera colocación se efectúa a 7 días al 14% nominal anual, al vencimiento se renueva por 9 días
al 15,5% nominal anual y finalmente se recoloca por 11 días más al 16,5% nominal anual. Al
vencimiento de la última recolocación se desea medir los resultados obtenidos
a) Determine las tasas efectivas vencidas por cada recolocación
b) Usando interés simple, calcule los intereses devengados en cada período, los que se van
acumulando, así como los capitales que se constituyen al cabo de cada período de capitalización.
c) Realizar los mismos cálculos que en el punto anterior pero con interés compuesto.
d) Indique por cada modalidad la tasa efectiva de la operación.
Rtas: a) i(7)= 0,2685%, i(9)= 0,3822%, i(11)= 0,4973%
b) Ints. periodo 1= 1.731.366, ints acumulados =1.216.305, capital final = 454.216.305.
Ints periodo 2 = 1.731.366, ints acumulados = 2.947.671, capital final = 455.947.671
Ints periodo 3 = 2.252.769, ints acumulados = 5.200.440, capital final = 458.200.400
c) Ints. periodo 1= coincide con interés simple
Ints periodo 2 = 1.736.014,72, ints acumulados = 2.952.319,72, capital final =
455.952.319,72
Ints periodo 3 = 2.267.450,89, ints acumulados = 5.219.770,61, capital final =
458.219.770,61
d) Ints simple: 0,01148 , ints compuesto: 0,011523

1.4. Equivalencia de tasas

1. Determinar las tasas nominales anuales para depósitos a plazos de 60, 120, 180, 365 días. Sabiendo
que para 30 días se paga TNA 84% y se quiere disminuir la tasa efectiva anual en 3 puntos por plazo
hasta los 120 días y luego incrementarla en 4 puntos por plazo.
Rta: 85,37% 87,82% 99,24% 128,30%
2. Se pacta una operación a interés simple por 100 días al 140% nominal anual ¿Cuál será la tasa
mensual a aplicarse si se hubiera pactado efectuar el depósito a interés compuesto?
Rta: 10,23% mensual.
3. ¿Qué descuento mínimo debo pedir para comprar un artículo al contado si tengo dinero colocado al 1
% mensual y la firma vendedora me ofrece la siguiente opción: precio de venta $ 100.000, 30%
contado, 30% a 90 días y 40% a 180 días con más un interés simple del 6% anual?
Rta: 1,63%
4. Calcular la tasa equivalente
a) Tasa semestral equivalente al 6% anual Rta: 2,956301%
b) Tasa trimestral equivalente al 9,5% anual Rta: 2,294793%
c) Tasa cuatrimestral equivalente al 12,5% anual Rta: 3,948270%
5. Si invierto $ 5.000 en un banco, obtengo un rendimiento del 138% anual vencido con capitalización
cada 45 días. Esa misma inversión en una financiera de plaza reditúa el 124% anual adelantado con
actualización cada 35 días. a) ¿Cuál es la inversión mas conveniente? b) ¿Cuál es la tasa de descuento
efectiva mensual en cada caso?
Rta: a) la segunda b) 9,95% y 10,28%

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1.5. Rentas e Imposiciones

1. Obtengo un préstamo de $ 3.500 a devolver en 20 pagos mensuales al 3% mensual. El primer pago


vence dentro de un mes. a) ¿Cuál es el valor de cada pago?, b) ¿Cuál es el valor del préstamo al
vencimiento del ultimo pago?
Rta: $ 235,26 y $ 6.321,40
2. Determinar el valor actual de una serie de 12 pagos vencidos mensuales, iguales y consecutivos, de $
100. Primer vencimiento: 3 meses a partir de la fecha de otorgamiento. Tasa de valuación 8%
mensual
Rta: $ 646,10
3. Obtengo hoy un préstamo de $ 10.257,87 a devolver en 12 mensualidades de $ 2.000 c/u, y que se
valúa al 8% mensual de interés. ¿Dentro de cuanto tiempo deberé hacer el primer pago?
Rta: dentro de 6 meses
4. Se decide efectuar 24 depósitos iguales, mensuales y consecutivos, vencidos que ganan el 5%
efectivo mensual de interés, hasta alcanzar un monto de $ 6265,91. En ese mismo momento se recibe
un préstamo de $ 10.015,24 que se cancelará con cuotas mensuales, iguales, consecutivas y vencidas
de $ 500 que incluyen un interés del 7% mensual. Determinar: a) importe de la cuota depositada en el
ahorro, b) ¿en cuántas cuotas se extinguirá el saldo?
Rta: a)$140,80 b) 11

5. Un individuo adeuda 8 cuotas mensuales y consecutivas, las primeras cuatro de $ 2.000 y las
restantes de $ 3.000. En la fecha del primer vencimiento solicita comenzar a pagar dentro de 2 meses,
pagando un adicional en ese momento (a los dos meses). ¿Cuál sería el adicional dada la tasas del 6%
mensual?
Rta: 4.367,20

1.6. Sistemas de Amortización

1.6.1. Sistema Francés

1. Un préstamo de $ 10.000 a devolver en 5 cuotas anuales al 6% de interés anual, por sistema francés,
calcular: 1) cuota; 2) amortización del primer período o fondo amortizante; 3) saldo al comienzo del
tercer período; 4) intereses pagados durante el tercer período; 5) total amortizado después de haber
pagado 3 cuotas; 6) período en que se habrá pagado la mitad de la deuda; 7) intereses acumulados al
finalizar el tercer período; 8) amortización cuarto período.
Rta: 1) $ 2.373,90; 2) $ 1.774; 3) $ 6.435,66; 4) $ 380,70; 5) $ 5.647,60; 6) 2 años y 8 meses; 7)
1.474,30; 8) $ 2.112,75

2. Con las tres primeras cuotas de un préstamo por sistema francés se amortizaron $ 5.000. Si la tasa de
interés es del 4% mensual y la cuota de $ 4.995,44. Indique el plazo y el valor del préstamo.
Rta: 29 y $ 84.842,50

3. Se contrata un préstamo de $ 100.000 pagadero en 60 cuotas a una tasa del 2,5% mensual. Fecha de
otorgamiento 1/03/1988. Vencimiento de la primer cuota 1/06/1988. Determinar: a) cuota de pago, b)
nueva cuota de pago si a partir de 1989 se modifica la tasa al 3,5% mensual, c) importe a pagar el
1/1/1989 para que no se modifique la cuota habiendo subido la tasa, d) número de cuotas que se
deberían pagar si no se modificara el importe de la misma, e) si no hubiera cambio de tasa, cuando se
amortiza la mitad de la deuda que incluye intereses del diferimiento, f) determinar el total de
intereses pagados en 1991.
Rta: $ 3.400, b) $ 4.132,60, c) $ 17.432,87, d) no hay solución, e) cuota 41, f) $ 17.306,39

1.6.2. Sistema Alemán

1. Sea un préstamo de $ 1.000 mediante el sistema de cuota de capital constante, pagadero en 10 cuotas
mensuales al 1% de interés mensual. Determinar: 1) Cuota de capital, 2) Primera cuota, 3) Sexta
cuota, 4) Intereses totales, 5) Saldo de deuda después de pagar la séptima cuota, 6) Total amortizado
antes de pagar la quinta cuota.
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Rta: 1) $ 100, 2) $ 110, 3) $ 105, 4) $ 55, 5) $ 300, 6) $ 400

2. Obtenemos un préstamo a devolver en 25 cuotas vencidas al 3% de interés periódico, por el sistema


alemán. El importe total de la sexta cuota asciende a $ 2.688. Junto con la sexta cuota se paga una
amortización extraordinaria de $ 27.320. El saldo impago se decide devolverlo por medio del sistema
francés al 5% de interés periódico, en 20 cuotas vencidas. ¿Cuál será el valor de cada una de estas 20
cuotas?
Rta: $ 369,12

1.6.3. Sistema Americano

1. Nos prestan $ 100.000 a devolver en un solo pago dentro de un cierto tiempo. Pagamos
mensualmente el 5% de interés sobre la deuda, y además constituimos un fondo al 4% mensual
destinado a cancelar la misma. Por ambos conceptos tenemos erogaciones mensuales totales de $
8.358,20, a) ¿dentro de cuanto tiempo deberemos devolver el préstamo?, b) ¿qué tasa de interés
mensual sobre saldos representa la operación considerada en su totalidad?
Rta: a) 20 meses, b) 5,4864%

2. Compramos un automóvil de $ 30.000 a pagar en cuotas constantes de $ 2.400 c/u que incluyen
intereses directos del 3% mensual sobre el capital total, acumulados al préstamo, y abonados en
cuotas constantes. a) ¿cuántas cuotas deberemos pagar para cancelar la deuda?, b) ¿qué tasa de
interés mensual sobre saldos representa la operación?
Rta: a) 20, b) 5%

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2. PROYECTOS DE INVERSIÓN

2.1. Aplicación de los métodos para la evaluación de proyectos de inversión

1. El proyecto K cuesta $ 52.125 y se espera que produzca flujos de fondos netos anuales de $ 12.000
durante los 8 años siguientes, siendo el costo del capital del 12%. ¿Cuáles son el período de repago
simple y descontado? ¿Cuál es el VAN? ¿Cuál es la TIR? ¿Cuál es la TIR modificada?
Rta: Período de R.S = 4,34; Período de R.D = 6,51; VAN = 7.486,68; TIR = 16,00%; TIRM =
13,89%.

2. Compro 1.000 obligaciones negociables en $ 82.700 (V.N. $ 100.000). Me van a pagar el primer año
el 40% de las cuotas de amortización. Y el segundo año el 60% restante. Los intereses anuales son
del 7% anual sobre saldos y se pagan junto con las amortizaciones. Plantear flujo de fondos, VAN al
15% y calcular T.I.R.
Rta: VAN = $ 6.713,98, T.I.R.= 20,99%

3. La empresa XX SA debe elegir entre dos vehículos especiales para mover materiales: uno propulsado
a gas y otro mediante energía eléctrica. Ambos realizan la misma tarea, por lo cual debe elgirse uno
sólo de ellos. El eléctrico, que es más costoso pero más barato de operar, requiere una inversión de
$22.000 mientras que el otro puede comprarse por $ 17.500. El costo de oportunidad del capital para
ambos proyectos es del 12% y tienen una vida estimada de 6 años, durante los cuales el vehículo
eléctrico originará flujos de $ 6.290 por año y de $ 5.000 el vehículo propulsado a gas. Calcule VAN,
TIR, y TIRM y decida cual es la opción más conveniente.
Rta:
Gasífero Eléctrico
VAN 3.057,04 VAN 3.860,75 Aceptar
TIR 17,97% TIR 18,00% Aceptar
TIRM 15,05% TIRM 15,06% Aceptar

4. Calcular el VAN para el proyecto A y el B; la TIR y evaluar los resultados por uno y otro método a la
tasa mínima del 5% anual. La tasa de inflación anual fue del 2% para cada período, constante. De
resultar contradictorios realizar el proyecto incremental C y calcular la tasa de Corte. Interpretar el
resultado.

Proy.A Proy.B

FLUJOS
0 -50.000,00 -36.000,00
1 22.000,00 2.500,00
2 15.800,00 3.500,00
3 9.200,00 11.450,00
4 7.400,00 14.000,00
5 5.400,00 17.000,00

Rta:
Proy A Proy B
Método VAN 1.261,60 1.411,03
Método TIR 6,21% 6,10%

TIR incremental: 5,60%

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5. Un inversor se encuentra en la etapa de decisión entre dos proyectos mutuamente excluyentes, con
vidas útiles diferentes. A continuación se exponen los flujos de fondos de ambos proyectos y se pide:

a) Determinar el VAN de ambos proyectos para una k del 15%.


b) Determinar la TIREA de ambos proyectos.
c) Determinar el proyecto más conveniente salvando la limitación temporal, aplicando el método de
la anualidad equivalente.

Proyecto A Proyecto B

Mes 0 -5.000,00 Mes 0 -8.500,00


Mes 1 350,00 Mes 1 250,00
Mes 2 1.500,00 Mes 2 575,00
Mes 3 800,00 Mes 3 1.200,00
Mes 4 2.200,00 Mes 4 1.650,00
Mes 5 490,00 Mes 5 1.830,00
Mes 6 2.025,00
Mes 7 1.700,00

Rta: a) VAN Proyecto A: 148,68; VAN Proyecto B: 230,97; b) TIREA Proyecto A: 28,40%; TIREA
Proyecto B: 22,91% y c) Es más conveniente el Proyecto B (Equivalent Annuity Proyecto A: $30,77
y Proyecto B: $34,54).

6. El Directorio de la compañía que usted asesora quiere decidir entre dos proyectos de inversión
mutuamente excluyentes, para lo que se le consulta cual sería el más conveniente:

Usted sabe que :

? Proyecto A

Corresponde a la instalación de una máquina de empaquetado, para la prestación del servicio de


packaging a una empresa. Los términos del contrato son los siguientes:

La compra e instalación es responsabilidad de su empresa y se realizará en el primer mes del


proyecto. La vida útil total es de 4 meses (incluído el mes de instalación) y los ingresos comienzan a
generarse el mes siguiente a la instalación (también se comienza a producir). Una vez cumplido el
contrato la prestadora entrega la máquina y se retira.

El valor de la máquina con el servicio de instalación incluído es de $ 3.060.


Los meses de funcionamiento se abonan $ 500 al único operario que emplea el proyecto. Los
ingresos de cada caja vendida son de $ 46,25 y en los primeros dos meses en funcionamiento se
empaquetan 32 cajas y 34 respectivamente y en el último 40 cajas.

El segundo mes de funcionamiento (el tercero de la vida útil del proyecto) se abonan impuestos por $
42,5 y en el último mes $ 100.

Habrá un nivel de inflación constante durante todo el año, que será de un 2% mensual. Los
proyectos no tienen vidas útiles similares, como se puede apreciar.

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? Proyecto B

Flujos Reales
Mes 1 -3.650,00
Mes 2 452,94
Mes 3 917,92
Mes 4 961,17
Mes 5 1.478,15

Se pide:

Completar el siguiente cuadro, y decidir por el mejor de los proyectos con base en los métodos de
evaluación de proyectos que usted conoce. Calcular los VAN con la tasa de corte del 10%.

PROY A PROY B
TIREA
VAN
Anualidad equivalente

Rta:

Proyecto A :

Flujos Reales
Mes 1 -3.060,00
Mes 2 960,78
Mes 3 990,00
Mes 4 1.177,90

PROY A PROY B
TIREA 13,79% 19,37%
VAN 18,44 74,45
Anualidad
6,25 18,98
equivalente

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2.2. Análisis financiero y construcción de flujos de caja

1. Un tío suyo le propone montar una compañía de transporte de cereales el año próximo (2005). Para
ello le pide que evalúe los primeros 3 años del proyecto, partiendo para el análisis de los EERR que
su primo contador ya ha proyectado.

Estado de Resultados Proyectado (en AR$)


2005 2006 2007

Venta de servicios 306.000 306.000 306.000

Sueldos camioneros -72.000 -72.000 -72.000


Seguros camiones -10.800 -10.800 -10.800
Depreciación camiones -27.000 -27.000 -27.000
Subtotal costo de servicios de transporte -109.800 -109.800 -109.800

Utilidad Bruta 196.200 196.200 196.200

Gastos administrativos -11.500 -11.500 -11.500

EBIT 184.700 184.700 184.700

Intereses financiación @ 7,5% -6.750 -4.500 -2.250

Impuesto a las Ganancias @ 35% -62.283 -63.070 -63.858

Resultado del Ejercicio 115.668 117.130 118.593

Información complementaria:

El proyecto consiste en la compra de 3 camiones (a adquirirse en Enero 2005), cada uno cuesta $ 90.000 y
se amortizan contablemente en 10 años. Adicionalmente se comprará una computadora valuada en $
3.500 que será amortizada en 5 años.

La amortización de los camiones se encuentra cargada en el Costo del servicio y la de la computadora en


los gastos administrativos.

Se comprarán 2 camiones con aportes de su tío y usted, y el restante se comprará con una financiación
prendaria, mediante el sistema Alemán (cuotas de capital constante) a ser cancelado en 3 años. La
financiación será tomada en Enero 2005 para poder comprar el tercer camión y devenga un interés anual
de 7,5%, pagadero anualmente.

Las cobranzas se efectúan dos meses después de facturado y a los camioneros se les paga mes vencido, el
resto de las erogaciones se cancelan cuando se devengan.

Se pide:

a) Calcule el Flujo de Fondos Operativo y el Flujo de Fondos Libre al Accionista.


b) Calcule el VAN del proyecto, considerando que usted y su tío desean obtener un rendimiento
anual del 15%.
c) Calcule la TIR del Proyecto y defina si lo aceptarán o no.

Rta: VAN= 39.242; TIR 26,42%.

2. La firma DT Group es la encargada de construir un Hotel Turístico en Santa Cruz de la Sierra y lo


llama a usted para que modelice y proyecte. Los datos son los siguientes:

- La inversión en bienes de capital será financiada 100% con Deuda, el capital (AR$ 2.210.000)
será integrado a comienzos del año 2004 con una tasa real del 16%. Los intereses serán

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pagaderos anualmente en 5 períodos, a partir del año 2005 (inclusive). El capital será devuelto en
4 cuotas anuales iguales y consecutivas comenzando el año 2006 (inclusive).

- La financiación será destinada a la construcción completa de la obra y la compra del terreno (a


fines del 2004 terminará y estará completamente operable en el 2005), según el siguiente
esquema:
Terrenos 500,00
Inmueble 1.000,00
Muebles y Utiles 650,00
Rodados 60,00

Contablemente se amortizará el inmueble en 50 años, los muebles y útiles en 10 años y los


rodados en 5. Impositivamente la amortizacióhn es idéntica. Asimismo, desde el primer año se
deberá incurrir en un mantenimiento de AR$ 25.000 anual y en el año 2007 se deberá efectuar
una reforma funcional en el Hotel de AR$ 450.000.
- El Hotel recibirá ingresos por las Habitaciones, un Bar y un Restaurant incluidos. Los ingresos
por habitaciones serán de AR$ 1.860.000 desde su completa operabilidad, creciendo anualmente
hasta el año del repago completo (2009) a razón de un 5%. Los ingresos por Bar se estiman en
un 10% de los de Habitaciones, y los de Restaurant en un 20%.
- El Costo de los servicios de Lavandería será de un 1,5% de los ingresos por habitación, además
se contratarán 5 mucamas por medio de una compañía a la que se le abonarán por todo concepto
$ 1.200 por cada una mensualmente. Los costos por los servicios de Bar y Restaurant serán del
70% de los ingresos por estos conceptos.
- Como Gastos Administrativos y Comerciales se proyectan Sueldos + Cargas Sociales por AR$
235.000 anuales. Además algunos servicios contratados por un costo anual equivalente al 0,5%
de los ingresos por habitación, además se incurrirán en gastos fijos por publicidad de AR$
12.000 anuales. La alícuota de IIBB es del 3% sobre todas las actividades gravadas.
- Las cobranzas de todos los ingresos se efectuarán en un 40% al contado, quedando 60% por
cobrar de cada mes para el mes próximo. El saldo de proveedores (Lavandería, Limpieza, Bar y
Restaurant) se estiman en un mes.

Calcule: el VAN del Free Cash Flow al accionista para un rendimiento esperado del 5% nominal
anual y evalúe si el proyecto podrá repagar la financiación.

RTA: VAN = $ 1.854.050 y el proyecto logra repagar la deuda.

3. A usted lo contrata la empresa Atasur para evaluar la instalación de una planta de cloro y soda
cáustica en un predio de la firma en la ciudad de Río Tercero, Córdoba. La instalación comenzará en
enero 2005 y estará en condiciones de funcionar a pleno en junio de 2005. Se estima venderla para
Diciembre 2008.

Los datos de Gerencia de planeamiento que usted recibe son los siguientes:

Ingresos por ventas estimados anuales a partir de la puesta en marcha: $ 4.600.000 Incremento anual
esperado: 7%. Costos de producción estimados anuales: 67% de los ingresos estimados, a partir de la
puesta en marcha. Gastos administrativos anuales: $ 1.050.000 Incremento anual esperado: 2%.

A diciembre 2004 se encontraba comprometido un pago de $25.000 por la urbanización del terreno, a
ser cancelado a la Municipalidad de Rio Tercero en el mes de marzo de 2005. Cabe aclarar que de no
erogarse la suma comprometida, el predio corre el riesgo de ser expropiado.

Valor planta: $ 1.800.000 Amortización planta: 5 años. El criterio contable de amortización utilizado
será año de baja completo para todos los bienes de uso.

En el año 2007 se requerirá una inversión adicional en las instalaciones de la planta de $ 200.000, la
cual será tratada como una mejora.

10
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Cobranzas de ingresos: Las cobranzas en cartera equivalen a 10 días de la venta del ejercicio. Pagos a
proveedores por costos de producción: El plazo de pago a proveedores será de aproximadamente 40
días. Los pagos de gastos administrativos se efectuarán al contado cuando se generen.

Venta de la planta en 2008: $ 800.000


Al finalizar el 2008 se recupera o cancela el capital de trabajo.
Impuesto a las ganancias: 35%

Datos adicionales de Gerencia Financiera


WACC del proyecto: 12,5%

El proyecto se financiará 100% con capital propio. Se pide:

a) Calcule el flujo de fondos operativo y evalúe la factibilidad de su implementación utilizando la


técnica del VAN.
b) Si el proyecto se financiara 50% Deuda y 50% Capital propio y el Costo de la deuda fuese de
15%, cual sería el Costo promedio ponderado del capital relevante para descontar los flujos? Que
conclusión haría al respecto?

RTA.: a) VAN $ –71.594, b) WACC = 11,13%.

4. Usted es nombrado CFO (Chief Financial Officer) de la compañía argentina TEEO S.A. Hace una
semana participó de una reunión de Directorio en la que se barajaron 2 estrategias alternativas para
afrontar el crecimiento que se espera para los años 2005 y 2006. Usted tiene que analizar ambas
estrategias y dar una opinión fundamentada de cuál es la mejor, en función de los datos que le
proporcionaron y en pos de lograr el objetivo de maximización de las ganancias de los accionistas.

Una estrategia consiste en apalancar el crecimiento con capital de terceros y la otra con capital
propio.

Para el análisis usted mandó a un asistente a que proyectara los EECC de la firma comparativamente
con los últimos 3 ejercicios (2002, 2003 y 2004), para cada estrategia. Las proyecciones se exponen a
continuación y deben ser consideradas como fehacientes.

Estrategia con deuda creciente Estrategia con deuda constante


e e e e
TEEO S.A. U$S miles 2002 2003 2004 2005 2006 TEEO S.A. U$S miles 2002 2003 2004 2005 2006

Ventas 23.000 26.947 28.294 42.441 63.662 Ventas 23.000 26.947 28.294 42.441 63.662
EBITDA 2.645 3.099 3.254 4.881 7.321 EBITDA 2.645 3.099 3.254 4.881 7.321

Depreciación BUSO (563) (619) (678) (739) (803) Depreciación BUSO (563) (619) (678) (739) (803)
Gastos financieros (986) (1.036) (1.085) (1.286) (1.778) Gastos financieros (986) (1.036) (1.085) (1.084) (1.086)
Impuesto a las Ganancias (384) (505) (522) (1.000) (1.659) Impuesto a las Ganancias (384) (505) (522) (1.070) (1.901)

Resultado del Ejercicio 713 939 970 1.857 3.081 Resultado del Ejercicio 713 939 970 1.987 3.531

Disponibilidades 53 62 65 98 146 Disponibilidades 53 62 65 98 146


Créditos por Ventas 4.792 5.614 5.895 8.842 13.263 Créditos por Ventas 4.792 5.614 5.895 8.842 13.263
Bienes de Cambio 4.313 5.053 5.305 7.958 11.937 Bienes de Cambio 4.313 5.053 5.305 7.958 11.937
Activo Corriente 9.157 10.728 11.265 16.897 25.346 Activo Corriente 9.157 10.728 11.265 16.897 25.346

Bienes de Uso 11.250 11.756 12.254 12.741 13.213 Bienes de Uso 11.250 11.756 12.254 12.741 13.213
Activo no Corriente 11.250 11.756 12.254 12.741 13.213 Activo no Corriente 11.250 11.756 12.254 12.741 13.213
Total Activo 20.407 22.485 23.519 29.638 38.558 Total Activo 20.407 22.485 23.519 29.638 38.558

Cuentas por pagar 1.725 2.021 2.122 3.183 4.775 Cuentas por pagar 1.725 2.021 2.122 3.183 4.775
Remun. + Cs. Sociales 674 674 674 700 700 Remun. + Cs. Sociales 674 674 674 700 700
Pasivo Corriente 2.399 2.695 2.796 3.883 5.475 Pasivo Corriente 2.399 2.695 2.796 3.883 5.475

1 1
Deuda Financiera 8.214 9.057 9.021 12.406 17.231 Deuda Financiera 8.214 9.057 9.021 9.050 9.050
Pasivo no Corriente 8.214 9.057 9.021 12.406 17.231 Pasivo no Corriente 8.214 9.057 9.021 9.050 9.050
Total Pasivo 10.613 11.752 11.817 16.289 22.706 Total Pasivo 10.613 11.752 11.817 12.933 14.525

Pasivo + Patrimonio Neto 20.407 22.485 23.519 29.638 38.558 Pasivo + Patrimonio Neto 20.407 22.485 23.519 29.638 38.558
1 1
Se incluye la deuda de corto plazo también, a efectos de simplificar. Se incluye la deuda de corto plazo también, a efectos de simplificar.

Otros datos Otros datos


Capex 0 1.125 1.176 1.225 1.274 Capex 0 1.125 1.176 1.225 1.274
Kd (antes de impuestos) 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% Kd (antes de impuestos) 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0%
Ke (esperado x accionistas) 12,0% 12,0% 13,0% 16,0% 19,0% Ke (esperado x accionistas) 12,0% 12,0% 13,0% 13,0% 13,0%
Cantidad de acciones 9.793.781 9.793.781 9.793.781 9.793.781 9.793.781 Cantidad de acciones 9.793.781 9.793.781 9.793.781 12.809.597 16.607.081

11
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Se pide: a) Fundamente su decisión con los conceptos de Leverage financiero vistos en clase. Que
estrategia elije y porqué? Grafique la relación EBIT-EPS para cada estrategia. b) Considere en la
estrategia de endeudamiento que el kd aumentara a 15% (2005) y a 18% (2006), por ser más riesgosa
la compañía, que decisión tomaría ahora? (sin respuesta propuesta).

RTA.: a) con la estrategia de apalancamiento, se obtiene mayor EPS para cada nivel de EBIT,
además es sustentable porque EBIT / Activos > a Kd (después de impuestos).

5. (Sólo para exigentes) La firma Compañía Industrial Textil S.A. ha comenzado sus operaciones en el
ejercicio 2003. Le presentamos los Estados Contables de la firma reales y las proyecciones que la
compañía ha preparado.

A continuación le describimos las principales características económico-financieras relevadas de los


EECC de la firma Compañía Industrial Textil S.A.

Calcule: el Flujo de Fondos Operativo y el Flujo de Fondos Libres al Accionista

Referencias a los EECC

a) El saldo a Diciembre 2003 de Caja representa un monto fijo que la compañía decide mantener
como política. Las proyecciones consideran esta premisa.

b) Los créditos por ventas representan un mes de venta. La rotación de cuentas por cobrar es de 30
días (año 360).

c) La compañía mantiene un stock de telas terminadas equivalente a las necesidades de 2 meses de


venta y un saldo de insumos promedio, valorado contablemente en $ 550.000.

d) El saldo del rubro corresponde a un stock de titulos valores en que la compañía invirtió, por
excedentes financieros. Estos activos se aprecian anualmente un 10% y la mitad de esa ganancia
es cobrada en efectivo.

e) El detalle de la evolución de los bienes de uso se expone en el Anexo.

f) Corresponden a depósitos en garantía por mercaderías importadas.

g) El saldo de proveedores es el normal para la compañía, correspondiente a 1,5 meses de ventas.

h) El saldo de préstamos y su evolución se describen en el Anexo. Asimismo, la compañía planea


tomar un crédito bancario adicional en Diciembre 2004. El Préstamo bancario será otorgado a
tasa fija, en pesos por 5 años. El sistema de amortización será alemán con tasa nominal anual del
15%, por un Valor Nominal de $1.000. Los intereses financieros son cancelados en efectivo,
todos los años.

i) El saldo corresponde a las remuneraciones del departamento administrativo, dado que la


producción es totalmente automatizada. El resultado computado como gasto de administración
corresponde a los sueldos más las cargas sociales (33% de los sueldos) de todo el año, los que se
espera que se mantengan en idéntico nivel por los próximos años. El pasivo se compone de: los
sueldos netos de retenciones del mes de diciembre (considere que no hay SAC), más las cargas
sociales a pagar por el empleador más las retenciones practicadas a los empleados (17%).

j) Las cargas fiscales no corrientes corresponden a una cuota de una moratoria cuyo vencimiento
operará en junio 2006. El detalle se incluye en el Anexo de la Deuda. Note que todos los años el
capital devenga intereses que son cancelados en efectivo.

k) Se estima que las ventas crecerán en el próximo año un 15%, y luego un 2% anual por los
próximos 2 años.
12
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

l) Los costos de ventas ascienden al 75% de las ventas, más las amortizaciones de los bienes de
uso.

m) Los gastos de comercialización corresponden a publicidades estándar que se efectúan todos los
años. Como gastos de publicidad se hace una campaña por temporada, a la que se destina un 4%
de las ventas y adicionalmente se efectúan publicidades gráficas por $ 500.000 todos los años.

n) La compañía planea vender un bien de uso en el año 2005. Dicho bien se amortiza año de alta
completo y su valor de origen contable fue de $ 62.500. Su vida útil es de 10 años.

o) Corresponde a los intereses de deuda financiera, devengados. Ver detalle de la deuda en el


Anexo.

p) La alícuota del IIGG es del 35% para sociedades y la compañía no tiene quebrantos acumulados.

q) La compañía distribuye el 90% de los resultados contables del ejercicio como dividendos a los
accionistas en efectivo. El saldo de caja residual representa la acumulación de fondos que no se
han distribuido.

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Tabla 1 - Compañía Industrial Textil S.A. - Estados de Situación Patrimonial

$ miles Dic-03 Dic-04e Dic-05e Dic-06e Ref.

Activos
Caja y bancos 938,7 938,7 938,7 938,7 a)
Caja residual 0,0 185,6 558,7 975,6 q)
Créditos por ventas 2.500,0 2.875,0 2.932,5 2.991,2 b)
Bienes de cambio 3.900,0 5.272,5 5.352,5 5.440,5 c)

Activo corriente 7.338,7 9.271,8 9.782,4 10.345,9

Inversiones 750,0 787,5 826,9 868,2 d)


Bienes de uso 3.600,0 3.290,0 2.836,3 2.432,5 e)
Otros créditos 60,0 60,0 60,0 60,0 f)

Activo no corriente 4.410,0 4.137,5 3.723,1 3.360,7

Total Activo 11.748,7 13.409,3 13.505,5 13.706,6

Pasivos
Pasivos comerciales 2.812,5 3.234,4 3.299,1 3.365,0 g)
Préstamos 133,1 342,4 200,0 200,0 h)
Remuneraciones y cargas sociales 55,0 55,0 55,0 55,0 i)
Cargas fiscales 0,0 0,0 50,0 0,0 j)

Pasivo corriente 3.000,6 3.631,8 3.604,1 3.620,0

Préstamos 142,4 800,0 600,0 400,0 h)


Cargas fiscales 50,0 50,0 0,0 0,0 j)

Pasivo no corriente 192,4 850,0 600,0 400,0

Total Pasivo 3.193,1 4.481,8 4.204,1 4.020,0

Patrimonio Neto
Capital suscripto 5.500,0 5.500,0 5.500,0 5.500,0
Resultados no asignados 3.055,7 3.427,4 3.801,4 4.186,6 q)

Total Patrimonio Neto 8.555,7 8.927,4 9.301,4 9.686,6

Total Pasivo y Patrimonio Neto 11.748,7 13.409,3 13.505,5 13.706,6


Control (0,0) 0,0 0,0 (0,0)
Tabla 2 - CIT SA - Estados de Resultados

$ miles Dic-03 Dic-04e Dic-05e Dic-06e

Ventas de mercadería 30.000,0 34.500,0 35.190,0 35.893,8 k)


Costo de ventas (22.900,0) (26.285,0) (26.796,3) (27.324,1) l)

Utilidad Bruta 7.100,0 8.215,0 8.393,8 8.569,7

Gastos de comercialización (1.700,0) (1.880,0) (1.907,6) (1.935,8) m)


Gastos de administración (660,0) (660,0) (660,0) (660,0) i)

Resultado operativo antes de intereses 4.740,0 5.675,0 5.826,2 5.973,9


e impuestos (Ebit)

Resultado inversiones 0,0 75,0 78,8 82,7 d)


Otros ingresos y egresos 0,0 0,0 20,0 0,0 n)
Resultados financieros (39,0) (30,3) (171,0) (131,0) o)

Impuesto a las ganancias (1.645,4) (2.001,9) (2.013,9) (2.074,0) p)

Resultado del ejercicio 3.055,7 3.717,8 3.740,1 3.851,7

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

ANEXO

Tabla 3 - Evolución de los bienes de uso proyectada

Dic-03 Dic-04e Dic-05e Dic-06e

Valor de Origen 4.000,0 4.000,0 4.100,0 4.037,5


(+) Altas del ejercicio 0,0 100,0 0,0 0,0
(-) Bajas del ejercicio (valor de origen) 0,0 0,0 (62,5) 0,0
(-) Amortización del ejercicio (400,0) (410,0) (403,8) (403,8)
(-) Amortizaciones acumuladas 0,0 (400,0) (797,5) (1.201,3)

Valor Residual Contable 3.600,0 3.290,0 2.836,3 2.432,5

Tabla 4 - CIT SA - Composición Deuda financiera al 31/12/2003

Valor Valor
Concepto Nominal ($ Residual
miles) Contable

ONs emitidas a un costo anual del 7% nominal anual, sistema francés


400,0 275,6
pagadero en 3 cuotas anuales.
400,0 275,6

Tabla 5 - CIT SA - Breakdown de la deuda

Dic-03 Dic-04e Dic-05e Dic-06e

ON amortización (124,4) (133,1) (142,4)


ON interés (cupón) (28,0) (19,3) (10,0)
Obligaciones Negociables (152,4) (152,4) (152,4) 0,0

Capital préstamo (200,0) (200,0)


Interés préstamo (150,0) (120,0)
Préstamo bancario 0,0 0,0 (350,0) (320,0)

Moratoria impositiva capital (50,0)


Moratoria impositiva interés (22% TNA) (11,0) (11,0) (11,0) (11,0)
Moratoria (11,0) (11,0) (11,0) (61,0)

Subtotal amortizaciones de Deuda Financiera (124,4) (133,1) (342,4) (250,0)


Subtotal intereses de Deuda Financiera (39,0) (30,3) (171,0) (131,0)
Total flujos financieros (163,4) (163,4) (513,4) (381,0)

Tabla 6 - CIT SA - Evolución del Patrimonio Neto

Dic-03 Dic-04e Dic-05e Dic-06e

Aporte de los accionistas (Constitución) 5.500,0 5.500,0 5.500,0 5.500,0

Saldo cuenta Capital suscripto 5.500,0 5.500,0 5.500,0 5.500,0

Resultados no asignados 0,0 3.055,7 3.427,4 3.801,4


Resultado del ejercicio 3.055,7 3.717,8 3.740,1 3.851,7
Distribución de dividendos (Payout Ratio @ 90%) 0,0 (3.346,0) (3.366,0) (3.466,5)

Saldo cuenta Resultados no asignados 3.055,7 3.427,4 3.801,4 4.186,6

Patrimonio Neto al cierre 8.555,7 8.927,4 9.301,4 9.686,6

6. La compañía de su padre (Performing S.A.) ha proyectado sus operaciones con el objetivo de evaluar
la exposición a sus pasivos. Al 31/12/2004 la deuda financiera de la compañía ascendia a $ 500.000
correspondientes a un préstamo bancario del Banco H.

Su padre tiene ciertas preocupaciones en que el negocio pueda cancelar la deuda bancaria en tiempo
y forma, por lo que le pidió a usted que se contacte con los otros dos bancos con los que opera para
evaluar nuevos préstamos para una potencial refinanciación de pasivos.

Los datos de los préstamos alternativos que Ud. consiguió son los siguientes:

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Alternativa a), préstamo del Banco B por $ 500.000 con una TNA del 8,9% pagadero mediante el
sistema francés en 3 cuotas anuales (2005, 2006 y 2007).

Alternativa b), préstamo del Banco C por $ 500.000 con una TNA del 11% pagadero mediante el
sistema alemán en 6 cuotas anuales (2005 a 2010).

Adicionalmente le proporcionamos las proyecciones del negocio:

Performing S.A. $ miles 2004 2005 e 2006 e 2007 e 2008 e

Ventas 1.070,8 1.102,9 1.125,0 1.141,9 1.164,7


Costo de ventas (888,8) (915,4) (933,7) (947,7) (966,7)
Utilidad Bruta 182,0 187,5 191,2 194,1 198,0

Gastos comerciales (28,9) (29,2) (30,9) (32,8) (34,8)


Gastos de administración (34,9) (33,2) (35,1) (39,7) (48,1)
Utilidad Operativa 118,2 125,2 125,2 121,6 115,2

Gastos financieros (72,5) (72,5) (54,4) (36,3) (18,1)


Impuesto a las Ganancias (16,0) (18,4) (24,8) (29,9) (34,0)

Resultado del Ejercicio 29,7 34,2 46,0 55,5 63,1

Disponibilidades 2,5
Créditos por Ventas 133,9 183,8 187,5 190,3 194,1
Bienes de Cambio 148,1 152,6 155,6 158,0 161,1
Activo Corriente 284,4 336,4 343,1 348,3 355,2

Bienes de Uso 756,5 728,5 701,6 675,6 650,6


Activo no Corriente 756,5 728,5 701,6 675,6 650,6
Total Activo 1.040,9 1.064,9 1.044,7 1.023,9 1.005,8

Cuentas por pagar 79,4 81,5 83,3 85,0 87,5


Remun. + Cs. Sociales 2,9 2,8 2,9 3,3 4,0
Pasivo Corriente 82,3 84,2 86,2 88,3 91,5

1
Deuda Financiera 500,0 375,0 250,0 125,0 0,0
Pasivo no Corriente 500,0 375,0 250,0 125,0 0,0
Total Pasivo 582,3 459,2 336,2 213,3 91,5

Patrimonio Neto 458,7 605,7 708,4 810,5 914,4

Pasivo + Patrimonio Neto 1.040,9 1.064,9 1.044,7 1.023,9 1.005,8


1
Se incluye la deuda de corto plazo también, a efectos de simplificar.

Otros datos

Depreciaciones de bienes de uso 80,9 78,0 75,1 72,3 69,6


CAPEX 53,0 51,0 49,1 47,3 45,5

Deuda vigente al 31/12/04


Préstamo del Banco H 2

Saldo de Deuda 500,0 375,0 250,0 125,0 0,0


Amortización (125,0) (125,0) (125,0) (125,0)
Interés devengado (72,5) (72,5) (54,4) (36,3) (18,1)
Cuota - (197,5) (179,4) (161,3) (143,1)
2
Es un préstamo otorgado en 2003, que devenga una TNA del 14,5%, a cancelarse mediante
el sistema alemán en 4 años a partir del 31/12/2005. Las cuotas se cancelan anualmente todos los 31/12

Se pide: Compruebe si las sospechas de su padre acerca de no poder pagar la financiación con el
flujo de fondos operativo son o no ciertas, dado que éste le ha afirmado que los accionistas no
pondrán un centavo más en la firma.

En caso de que las sospechas sean ciertas y la firma no genere suficientes fondos para el repago, elija
la alternativa más favorable para refinanciar el pasivo.

RTA: Como se advierte si bien el Préstamo del Banco B es más barato en términos de costo
financiero, la compañía no estará en condiciones de cancelarlo con la generación interna de fondos
acumulada, por lo que requeriría aportes de Equity. De esta manera, la única opción viable es la línea
16
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

que ofrece el Banco C. Note que si bien el flujo de fondos libre con el préstamo C es negativo en los
primeros 4 períodos proyectados, la caja acumulada en el ejercicio 2004 permitiría su repago.

7. Usted es contratado con el fin de evaluar la instalación de maderera en Misiones, luego de haber
obtenido una concesión por 5 años. La construcción de la planta comenzará en enero de 2006 y se
estima que se pondrá en marcha en octubre de 2007. Los inversores venderán la maderera en
diciembre 2010, haciéndose cargo el comprador de la deuda.

Usted ha recibido los siguientes datos:

Volumen anualizado a partir de la puesta en marcha: tn 40.000. Incremento anual de producción: 5%.
Los precios de la madera por tonelada desde 2007 a 2010 se estima que ascenderán a $105, $107,
$111 y $113.

Costos de producción: 55% de los ingresos. Gastos administrativos anualizados hasta la puesta en
marcha: $ 250.000. A partir de la puesta en marcha se duplicarán, incrementándose anualmente en un
4% desde el año siguiente al start up.

Los honorarios de la evaluación del proyecto ya realizada ascienden a M$ 29.000 y serán cobrados
en 3 cuotas anuales iguales.

Valor total de la planta: $ 3.000.000 Amortización planta: 10 años. El criterio contable de


amortización utilizado será año de baja completo para todos los bienes de uso. En los años 2008 y
2010 se requerirá una inversión adicional en las instalaciones de la planta de $ 500.000 cada una, las
cuales serán consideradas como mejoras en la capacidad productiva de la planta. El cuadro de
evolución de la planta queda conformado de la siguiente forma:

Activo Fijo 2006 2007 2008 2009 2010


Planta 3.000.000 0 0 0 0
Mejora 0 0 500.000 0 500.000
Altas 3.000.000 0 500.000 0 500.000

Planta 0 0 300.000 300.000 300.000


Mejora 0 0 0 62.500 62.500
Amortización del Ejercicio 0 0 300.000 362.500 362.500

Planta 3.000.000 3.000.000 2.700.000 2.400.000 2.100.000


Mejora 0 0 500.000 437.500 875.000
Valores Residuales 3.000.000 3.000.000 3.200.000 2.837.500 2.975.000

Cobranzas: equivalen a 30 días de la venta del ejercicio.


Pagos a proveedores por costos de producción y administrativos: 15 días.

Venta de la planta en 2010: $ 2.000.000


Al finalizar el 2010 se recupera o cancela el capital de trabajo.
Impuesto a las ganancias: 35%. En caso de existir resultados negativos contables antes de impuestos
en algún año, la aplicación de la alícuota de ganancias a dicho saldo, generará un crédito que será
compensado en los años siguientes hasta su agotamiento.

El CAPEX se financiará 50% con capital y 50% con deuda a largo plazo al 10% anual según sistema
americano puro (pago del capital al fin del plazo en el 2015). Para calcular el retorno a los
accionistas, usted deberá tener en cuenta los siguientes datos:

? Tasa de T-Bonds americanos: al 4% anual


? Prima de riesgo: 5%
? Beta: 2

17
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Se pide calcular los flujos de fondos descontados para el accionista y evaluar la factibilidad de su
implementación utilizando la técnica del VAN.

8. La cadena de supermercados Descuento Express está analizando su desembarco en el país. Para ello
le ha pedido a una reconocida firma de consultoría en finanzas denominada UBA Análisis Financiero
(UAF), para la que usted trabaja, le prepare un “Business Case” que contemple la apertura de 23
locales en Capital Federal.

Modelo de Negocios
El modelo de negocios de la empresa es el de tiendas “hard discount” que consisten en negocios de
proximidad que compiten directamente con almacenes, maxikioskos y autoservicios. La cantidad
promedio de productos por local es de 2.000 vs. 20.000 de supermercados y 40.000 de
hipermercados. Cada local en promedio cuenta con 400 mts2 y lo visitan entre 800 y 1.000 clientes
diariamente. Además de la oferta de productos, cuentan con servicios adicionales como la posibilidad
de pago con diferentes tarjetas de crédito y el cobro de servicios vía un sistema de pago electrónico.

Caso
El equipo de trabajo que usted lidera ha preparado la proyección del Estado de Resultados del
proyecto de inversión, que a continuación le exhiben:

Supuestos principales
2006 2007 2008 2009
Tamaño del mercado (en ventas anuales) 100.000 100.000 100.000 100.000
Participación 1,00% 5,00% 8,00% 10,00%
Costo de ventas / Ventas 70% 70% 70% 70%
Stock de Capital de trabajo / Ventas totales -5% -5% -5% -5%
Depreciación esperada del $ 4% 4% 3% 2%

Estado de Resultados Proyectado (en miles AR$)


2006 2007 2008 2009
Ingresos por ventas 1.000,0 5.000,0 8.000,0 10.000,0
Ingresos por servicios 250,0 250,0 250,0 250,0
Ventas Netas 1.250,0 5.250,0 8.250,0 10.250,0

Costo de ventas -700,0 -3.500,0 -5.600,0 -7.000,0


Costo de servicios -50,0 -50,0 -50,0 -50,0
Costo de Ventas -750,0 -3.550,0 -5.650,0 -7.050,0

Gastos de Comercialización -200,0 -1.000,0 -1.600,0 -2.000,0


Gastos de Administración -420,0 -420,0 -420,0 -420,0

Rdo antes de intereses, impuestos y depreciaciones (EBITDA) -120,0 280,0 580,0 780,0

(-) Depreciaciones -190,0 -190,0 -190,0 -190,0

Rdo antes de intereses e impuestos (EBIT) -310,0 90,0 390,0 590,0

(-) Intereses -156,6 -117,5 -78,3 -39,2


(-) Impuesto a las Ganancias @ 35% 0,0 0,0 -109,1 -192,8

Resultado Final -466,6 -27,5 202,6 358,1

Usted se interioriza además de lo siguiente:

? El proyecto se lanzará en el año 2006 y contempla la venta de la compañía por un valor de 2


veces EBITDA en el año 2009 (cash adicional).
? Discount Express es un inversor global, por lo que sus inversiones las evalúa en Dólares
Estadounidenses. El Tipo de Cambio a fines de 2005 es de 2,95.
? Discount Express financiará la mitad de las Inversiones en Capital requeridas por el proyecto
mediante un préstamo a 4 años, amortizable por el sistema alemán, que devengará un interés del
16% anual. Tanto la cuota de capital como los servicios son anuales.
? Las inversiones de capital del proyecto son de $ 1.900.000 y se deprecian contablemente al 10%.
? No se considerarán ningun tipo de quebrantos impositivos ni tampoco resultados impositivos y
contables por la venta de la compañía.

18
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Se Pide:
a) Calcule el Valor Actual (USD) del Proyecto considerando que el rendimiento esperado por
Discount Express es del 14% nominal anual.
b) Comente como impacta la financiación en el proyecto y si es adecuada o no, en función de los
conceptos vistos en leverage financiero.

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

3. ACTIVOS DE RENTA FIJA

1. BONEX ’89. Datos:


El próximo cupón es el nº 18, que cobrará Amortización más renta. Además usted sabe que :
a) El capital residual es el 25 %.
b) Amortiza 8 cuotas anuales de 12,5 %
c) Vence el dia 28/12/99
d) La tasa de renta (Libor 180 días – renta semestral) del período en curso es de 5,7969% y
la proyectada para los demás períodos 5,125%.
e) TIREA s/normas de emisión : 5,41%
Se pide :
a) Averiguar el valor técnico u$s/100 V.N., a la fecha 6/10/98.
b) ¿Con un Precio de mercado de $ 24,70 ¿ Cuál sería la T.I.R. y la Duration ?
Rta: a) V Técnico= $ 25,39; b) TIR= 9,65%; Duration = 255 días

2. La empresa GOL S.A.ha decidido colocar las Obligaciones Negociables de Valor Nominal $
3.000.000 por las que ha obtenido la autorización para la oferta pública de la CNV y la de cotización
por la bolsa. En la fecha 01/06/1999 se inicia el período de colocación de las ON, comenzando el
devengamiento de la misma. El plazo es de 3 años, los intereses son pagaderos semestralmente a las
siguientes tasas: Primer año: 12% Nominal anual vencido (año de 365 días), segundo y tercer año
LIBOR + 500 puntos (año de 360 días). Plazo de gracia de un año, amortización en 4 semestres del
25% c/u. LIBOR para 180 días de hoy 5%. (La LIBOR proyectada es de 5%). Se pide:
a) ¿Cuál es el Valor Técnico al día 2 de agosto de 1999? ¿Cuál es su paridad si ese día cotiza a
$ 96,50 c/VN $ 100?
b) Si se coloca al 95%, ¿Cuál es el rendimiento que obtiene el inversor y cuál su Duration?

Rta: a) V. Técnico (2/8/99)= $ 102,04; cotiza bajo la par= 0,95; b) TIREA= 14,10%; Duration: 737
días; c) $ 2.735.000.

3. Un inversor compró el 23/11/2001 un título público en el mercado sabiendo que lo hizo al precio
correspondiente a un rendimiento (TIREA) del 14%. El capital residual es del 50% con amortización
anual del 25% pagadera los 31/3 de cada año; la tasa del título es fija y del 12% nominal anual
vencida. Pago de renta semestral (31/3 y 30/9). VN comprado USD 100.000 Vto. Final 31/3/2003.

La LIBOR actual es del 3% nominal anual. El inversor desea conocer: a) Duration; b) el Valor
Técnico; c) su paridad técnica; d) si hoy hace una caución por 30 días al 15% de tasa y el mercado
afora al 60%, que capital recibe hoy?
Rta: a) Duration = 294 días; b) Valor actual= USD 50.887,67; c) 98,81%; d) USD 30.169,20

4. Un inversor le encomienda que le informe en el día de la fecha (5-7-2002):

a) Cuál es el precio y la duration de un título público “A” por el cual ganará una tasa interna de retorno
efectiva anual (TIREA) del 14%; sabiendo que las condiciones del título son las siguientes: Moneda:
Dólar V/N = U$s. 100 Tasa de interés: fija del 4% nominal anual vencida para años de 365 días.
FECHA ULTIMO SERVICIO PAGADO: Renta:10/5/02 - Servicios semestrales de RENTA: Vencen:
10/5 y 10/11. Amortización: una cuota anual del 15% de el Valor Nominal pagadera el día 10 del mes de
noviembre - Cap. Resid. 30%

Tasa Libo del día de la fecha: 6% Anual.


Fecha Vto. Final Título.: 10/11/2003

b) Cuál es su rendimiento corriente considerando el precio obtenido?


c) Cuál es su paridad?
Rta: a) Precio $27,99, b) Rendimiento corriente simple 2002 4,28%, c) Paridad 0,93 (Valor Técnico:
30,18).

20
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

5. Un inversor le encomienda que le informe en el día de la fecha (27-11-2002):

Cuál es el PRECIO y la Duration de Macaulay de un Título Público “A” por el cual ganará una tasa
interna de retorno efectiva anual (TIREA) del 12%; sabiendo que las condiciones del título son las
siguientes: Moneda: Dólar V/N = U$S. 2.000 Tasa de interés: fija del 9% nominal anual vencida para
años de 365 días.

- Servicios trimestrales de RENTA: Vencen: 10/9; 10/12; 10/03 y 10/06.


- Amortización: trimestral del 12,5% del VN. pagadera los días 10. Capital Residual 25%
- Tasa Libo del día de la fecha: 6% Anual.
- Fecha Vto. Final Título: 10/03/2003.

b) Cual es la Duration Modificada?


c) Cual es su Paridad Técnica?
Rta: Duration Modificada 0,1513; Paridad Técnica 0,9962 (Valor Técnico: 509,62).

6. Elija una alternativa:

? La TIR para un bono cupón cero, que es vendido a $235 con 10 años para madurar, con un “face
value” de $1.000.-
a) 14.25
b) 16.05
c) 17.15
d) 15.58
e) 13.58

? La Duration de un bono que paga 12% de cupón semestrales, por 30 años, cuya TIR es 15%.
a) 8.09
b) 9.78
c) 7.78
d) 7.15
e) 8.56

? La Duration de un bono mide:


a) La estructura de tiempo del cash flow de un bono
b) El riesgo de tasa de interés de un bono
c) Ambas a) y b)
d) El riesgo de default del emisor del bono
e) Ninguna de las anteriores

? La Modified Duration de un bono mide:


a) La estructura de tiempo del cash flow de un bono
b) El riesgo de tasa de interés de un bono
c) Ambas a) y b)
d) El riesgo de default del emisor del bono
e) Ninguna de las anteriores

? Si la tasa de interés de mercado cae, un bono que paga cupón:


a) Decrecerá en valor
b) Experimentará una disminución en su duration
c) Experimentará un incremento en su duration
d) Ninguna de las anteriores
e) Ambas a) y b)

7. La Compañía “Auriazul S.A.” necesita financiación, por lo que ha decidido emitir un bono por Valor
Nominal de $ 3.000.000. Le ha pedido a usted que lo diseñe y que tenga en cuenta que se ha

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

efectuado una licitación preliminar para sondear a los potenciales inversores, los resultados se
exponen a continuación:

Resultado Licitación Holandesa


Ofertas Tramo No Competitivo:

No se registraron ofertas

Ofertas Tramo Competitivo:

Valor Nominal TNA Inversor


1 1.200.000 9,50% Araña el Diez S.A.
2 2.100.000 10,00% Banda de Cabotaje S.A.C.I.F.
3 800.000 12,00% Hernán P. Frío

Además usted sabe que:

- La primera suscripción (comienzo de vida del título) será el 01/07/2004.


- La emisora tiene predilección por lo títulos “Bullets” con servicios semestrales.
- La colocación es de corto plazo (1 año y medio)
- El emisor se compromete a pagar la tasa de corte (tasa de corte: 10% precio único – single
price).

Calcule:

a) Precio del título el día 01/10/2004 si el rendimiento de mercado para este título se ubica en 14%
nominal anual.
b) Paridad Técnica.
c) Duration (interprete)
d) Modified Duration (interprete)

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

4. INSTRUMENTOS DERIVADOS

1. La acción de la empresa Patota S.A. cotiza hoy (6-12-2002) en el mercado a $ 55. Usted ha
comprado 2 opciones PUT con un lote de 5 acciones cada una, el día de hoy.

Además sabe que:

- El precio de ejercicio (base) es de $ 55.


- La opción al día de hoy cotiza $ 4, que fue el valor abonado como prima por cada PUT.
- La opción vence el día 31/12/02 y es a la americana.

Se pide:

a) Determinar el Punto de Equilibrio o Break Even Point por acción.


b) si la cotización dentro de una semana (13/12/02) fuera de $ 54,10 calcule el rendimiento de ejercer
expresado en TNA.
Rta: BEP por acción 54,20; TNA 9,50%.

2. Jerry House pagó una prima de $4 por acción por un call con vencimiento a 6 meses (total $400 para
100 acciones) de Mahony Corp. Al momento de la compra, la acción de Mahony marcaba precio a
$56 c/u, y el precio de ejercicio de ejercicio (strike price) del call es de $55.
a) Determine la ganancia o pérdida de Jerry House al vencimiento de la opción, si el precio de la
acción es de $54.
b) Determine la ganancia o pérdida y el rendimiento neto de Jerry House al vencimiento de la
opción, si el precio de la acción es de $62.

3. Melody Pritts actualmente posee 100 acciones de Marler Company y quiere lanzar call cubiertos. Si
lanza un contrato sobre Marler a una prima de $3 por accion, con un precio de ejercicio de $50,
determine la ganancia o pérdida de su portafolio bajo las siguientes condiciones cuando la opción
expira.

a) El precio del subyacente cae desde su precio corriente de $51 a $50.


b) El precio del subyacente sube desde su precio corriente de $51 a $60.

4. Jim Poston está “bearish” en la acción de Justus Corp. Es por ello, que Jim decide comprar 4
contratos de opciones puts sobre la acción de Justus por una prima de $3 por acción. El “strike price”
de la opción es de $40 y tiene una madurez de 3 meses. Justus cotiza actualmente a $39. Si Jim
supone el escenario correcto (recuerden que está “bearish”) y la acción de Justus cae a $30, cual será
la ganacia de Jim a los 3 meses? Y si el mercado se pone “bullish” en Justus y el precio sube a $42
cuando expira la opción?

5. Jerry Evans está considerando comprar 100 acciones de Roma Company, al precio actual de $50 por
acción. Sin embargo, Jerry está preocupado por si el precio del subyacente elegido cae dentro de 2
meses (fecha en que presentará balance). Un contrato de put “at the money” para Roma es vendida
en el mercado a $2 de prima por acción. Finalmente Jerry decide la compra del subyacente al precio
corriente.
a) Que ganancia o pérdida tendrá Jerry si el precio de Roma cae dentro de un mes a $40 sin que
Jerry compre el put?
b) Determine la ganancia o pérdida si Jerry comprara el put a $2 por acción, si el precio cae a $40.
Alternativamente considere que el precio asciende a $60. Cuál será su máxima pérdida?

6. Determine V o F

o Una opción put “in the money” ocurre cuando el precio del activo subyacente es menor al precio
de ejercicio.

23
Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

o Si usted compra una opción de put, es porque supone que el precio del activo subyacente se
incrementará.
o Si usted lanza una opción de call, es porque supone que el precio del activo subyacente se
incrementará.
o Si usted compra una opción de call, es porque supone que el precio del activo subyacente caerá.
o Si usted supone que el precio del activo subyacente se disminuirá, entonces es conveniente la
venta de un contrato de put.
o Una opción call “out of the money” ocurre cuando el precio del activo subyacente es mayor al
precio de ejercicio.
o Una opción put “at the money” ocurre cuando el precio del activo subyacente es equivalente al
precio de ejercicio.

7. Determine la Ganancia total del siguiente Swap de divisas con los siguientes datos, y arme el modelo
determinando el ahorro para cada empresa, teniendo en cuenta que no hay instituciones financieras
intermediando.

Dólares Libras

A 8% 11,6 %

B 10 % 12 %

Rta.: Ganancia total : 1,6%; Ahorro de A y B 0,8%

8. Usted es un arbitrajista permanentemente buscando alternativas en las cuales pueda obtener ventajas
de las imperfecciones del mercado. Luego de ingresar en la página del ROFEX observa que el dólar
futuro a seis meses cotiza a 3.09 pesos por dólar. Paralelamente usted cuenta con contactos en tres
mesas de dinero que le ofrecen las siguientes alternativas de financiación:

MESA A – préstamo: $ 150.000 – tasa: 4% TNA para operaciones semestrales


MESA B – préstamo: $ 300.000 – tasa: 6% TNA para operaciones trimestrales
MESA C – préstamo: $ 1.000.000 – tasa: 8% TNA para operaciones semestrales

Si el precio spot hoy del dólar es de 2.97 pesos por dólar, y si usted cree que existen oportunidades de
arbitraje, obtenga:

a) El monto de ganancia más alto que pueda obtener de arbitrar con los datos arriba detallados,
transcurridos los seis meses.
b) Idem a), pero a usted le interesa realizar la ganancia del arbitraje en forma inmediata.

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

5. FONDOS COMUNES DE INVERSIÓN

1. Determine el valor de la cuotaparte de un Fondo Común de Inversión al cierre del tercer día, en
función al siguiente historial:

Dia 1 : Suscripción inicial de $ 120.000 por tres suscriptores, en partes iguales.

Día 2 : Compra de los Títulos Públicos “A” VN 50.000 a $ 0,95 y 30.000 acciones “B” a $ 2,10. La
cotización al cierre de los Títulos “A” fue de $ 0,94 y de las acciones de $ 2,08.

Día 3 : Se recibe una suscripción por el equivalente a 25.000 cuotapartes. Adicionalmente se venden
Títulos “A” por VN 14.000 a $ 0,96.
Al final del día uno de los suscriptores originales decide rescatar la totalidad de su suscripción.
Cotizaciones al cierre: Títulos “A” $ 0,95 y acciones “B” 2,09.

Además se pide calcular el rendimiento diario obtenido por el inversor el tercer día, con respecto al
segundo día, y en Tasa Nominal Anual.

Rta: Valor CP al cierre 3º día = 0,9987; rendimiento diario 3º-2º = 0,79%; TNA = 288,56%.

2. Determine el rendimiento diario y valor patrimonial hasta el inicio del día 4º (en función del valor
cuotaparte) de un fondo común de inversión o de un portafolio, sobre la base de los siguientes datos
(no considere gastos ni comisiones):

1º día : Capital o suscripción: $ 1.000.000 – efectuada por dos inversores 50% c/u.

2º día : Compra de títulos públicos “A” VN 500.000 a $ 0,92 c/u y 240.000 acciones “B”a $ 2,20 c/u.
Cotización al cierre del día 2: “A”0,93 y “B” 2,25.

3º día : Se retira uno de los inversores iniciales (o cuotapartista) rescatando totalmente su inversión.
Se recibe una suscripción por el valor equivalente resultante de 10.000 cuotapartes. Se venden las
220.000 acciones “B” a $ 2,30. Cotización al cierre del día 3º: “A” $ 0,95 y “B”2,28.

Rta.: Valor CP final 1,0386; rendimiento diario del 2º al 3º día: 2,12%.

3. Se quiere conocer el valor de cada cuotaparte al final del día de hoy, y la cantidad de cuotapartes
restantes a idéntico momento, sabiendo:

La suscripción inicial (de 525.378 cuotapartes) fue ayer, y se compraron 500.000 acciones A y
61.889 títulos públicos B. Los valores de cierre de ayer fueron de $1 por cada acción y $ 2 por cada
título. El resto de la suscripción se mantuvo en efectivo por un total de $ 25.379,06.

En el día de hoy se registraron los siguientes cambios:

- Suscripción de cuotapartes por $ 2.000


- Venta de 10.000 acciones A a $ 2,05
- Rescate de 10.000 cuotapartes
- Pago de honorarios diarios equivalentes al 3% anual.
- Cotizaciones al cierre: “A” $ 1,01 y “B” 1,96.

Rta.: Cantidad de cuotapartes al cierre del día de hoy 516.965; valor 1,2601.

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

Universidad de Buenos Aires


Facultad de Ciencias Económicas

Materia: Administración Financiera


Cátedra: J. C. Alonso
Profesor: Diego Ocampo

Foto

FICHA DE PRESENTACIÓN PERSONAL

Nombre y Apellido:......................................................................................................
Número de Registro:...............................................
Dirección:......................................................................................................................
Teléfono/Celular:...........................................................................
Email:............................................................................................
Edad:................................................ Fecha Nacimiento:...........................................................

Profesor con el que cursó Calculo Financiero:....................................................


Cuatrimestre:...........................
Cursó Administración Financiera con anterioridad? (Si/No)............................
Con que profesor?................................................. Cuatrimestre...........................................

Carrera en la que se encuentra inscripto/a:.......................................................................................


Materias faltantes:.................
Detalle de materias faltantes:
..........................................................................................................................................................................
..........................................................................:..............................................................................................

Practica o practicó la docencia?.....................


Facultad:.........................................................
Materia:..........................................................
Profesor:.........................................................

Establecimiento donde trabaja?:......................................................................................................................


Porqué se anotó en este curso? .......................................................................................................................
..........................................................................................................................................................................

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Administración Financiera – Profesor: Diego H. Ocampo Guía Práctica

EVALUACIÓN PERSONAL DEL CURSO

A continuación le solicitamos complete los siguientes ítems, una vez concluído el curso.
La presente evaluación personal tiene por objetivo mejorar continuamente la calidad del
curso y es por ello que creemos indispensable su opinión. Al respecto le informamos
que gracias a las opiniones volcadas por alumnos de otros cuatrimestres hemos
mejorado varios aspectos para el presente curso.

Exprese su opinión personal con respecto a los siguientes aspectos:

? Clases Teóricas Profesor Titular y ayudantes


.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
? Clases Prácticas Profesor y Ayudantes
.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
.............................................................................................................................................
? Bibliografía
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? Exámenes
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? Asistencia y puntualidad
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? Comentarios Adicionales
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