Está en la página 1de 357

Finanzas

Víctor Manuel
García Padilla
Introducción
a las finanzas
Primera edición ebook

Víctor Manuel García Padilla


info editorialpatria.com.mx

www.editorialpatria.com.mx

Dirección editorial: Javier Enrique Callejas


Coordinadora editorial: Verónica Estrada Flores
Producción: Gerardo Briones González
Revisión Técnica: Carlos Raúl Vara Aguirre, Universidad Banamex
Diseño de interiores: Braulio Morales
Diseño de portada: Juan Bernardo Rosado Solís/Signx

Introducción a las Finanzas


Derechos reservados:
© 2014, Víctor Manuel García Padilla
© 2014, Grupo Editorial Patria, S.A. de C.V.
Renacimiento 180, Colonia San Juan Tlihuaca

Miembro de la Cámara Nacional de la Industrial Editorial Mexicana


Registro Núm. 43

ISBN ebook: 978-607-438-879-4

Queda Prohibida la reproducción o transmisión total o parcial del contenido de la presente


obra en cualesquiera formas, sean electrónicas o mecánicas, sin el consentimiento previo
y por escrito del editor.

Impreso en México
Printed in Mexico

Primera edición ebook: 2014


Con mucho amor y cariño
para mi esposa Paty Oliva
y a mis hijas Valeria, María Fernanda, Ana Victoria y Regina

De manera muy sentida a mis queridos padres:


Gloria Padilla (q.e.p.d.) y Víctor García

A todos mis alumnos de los cuales me siento muy orgulloso


Acerca del autor

El Dr. Víctor Manuel García Padilla actualmente es profesor de cátedra en el Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores
de Monterrey (ITESM). Campus Estado de México, donde ha impartido, entre otras, las materias de Gestión de la Informa-
ción Financiera, Análisis Financiero, Contabilidad Internacional y el Seminario de Información Financiera. Ha impartido
cursos, talleres y diplomados en distintos campus y sedes del Tec de Monterrey tanto en México como en el extranjero.
Ha sido profesor en diversas universidades a nivel licenciatura y posgrado en cursos de Finanzas Internacionales, Merca-
dos de Deuda y Cambios, Ingeniería Financiera, entre otros.
El profesor García Padilla es Doctor en Ciencias Administrativas por la Escuela Superior de Comercio y Administra-
ción del Instituto Politécnico Nacional (IPN); es Maestro en Finanzas egresado del Instituto Tecnológico y de Estudios Su-
periores de Monterrey; Licenciado en Contaduría Pública con especialidad en Auditoría por la Universidad Nacional Au-
tónoma de México (UNAM), donde también concluyó sus estudios de licenciatura en Ciencias Políticas y Administración
Pública. Obtuvo los diplomados de Habilidades Gerenciales y Finanzas en el ITESM y el diplomado en Impuestos en el
Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM). Ha sido miembro del Instituto Mexicano de Contadores Públicos, por
quien actualmente es Contador Público Certificado.
Desde hace más de 25 años en su actividad profesional el contador García Padilla ha participado en diversas indus-
trias y empresas, siendo responsable de diferentes cargos como el de Contralor, Gerente de Administración, Tesorero
y Director de Finanzas. Actualmente es Socio Director del Instituto de Capacitación para el Desarrollo Ejecutivo, S.C.
(INCADE) y de la firma de consultoría García Oliva y Asociados, S.C.

iv
Introducción

En la actualidad los diversos temas financieros son difundidos por un gran número de medios de comunicación, informan
sobre las principales variables económicas, los resultados corporativos de las empresas y respecto de las operaciones en las
bolsas de valores. En la actualidad, la población mundial, lo quiera o no, está cada vez más informada e involucrada en los
procesos financieros y no solo de su entorno inmediato sino también del mundo globalizado. En esta época el entender y
comprender los principios financieros se ha convertido en una necesidad para una gran parte de la población.
La estructura del libro se divide básicamente en dos partes: la primera aborda los fundamentos y técnicas financieras,
por ejemplo, los activos y mercados financieros, la información contable, las tasas de interés y el valor del dinero a través
del tiempo. La segunda muestra las operaciones que se realizan en los principales mercados financieros, se estudian los
mercados de deuda, capitales, derivados y de cambios, incluyendo los instrumentos negociados, los participantes y las
formas de valuación de los diferentes activos involucrados.
En el capítulo uno se definen los principales conceptos financieros como el dinero, activos, mercados, precios y ries-
gos. Se expone la función económica de los instrumentos financieros y se describe la diferencia entre las finanzas públicas,
personales y corporativas. Además, se presenta la relación que guarda la disciplina financiera con otras áreas del conoci-
miento como el derecho, la economía y la administración.
En el capítulo dos se aborda el tema de las tasas de interés, sus determinantes y diferentes métodos de cálculo. Ligado
a esto, en los capítulos tres y cuatro, se muestran los fundamentos del valor del dinero en el tiempo, se despliegan las téc-
nicas financieras de valor presente y valor futuro tanto para flujos individuales como múltiples. En adición, se indican los
procedimientos para trabajar con anualidades y perpetuidades y encontrar las diferentes variables involucradas como el
tiempo, los periodos, las tasas y los pagos.
En el capítulo cinco se hace una revisión concreta y práctica sobre los elementos relevantes de la información contable y
financiera. Se explican los fundamentos contables, la elaboración de los estados financieros y el análisis de la información fi-
nanciera a través de diferentes técnicas y métodos como el de las razones financieras y del valor económico agregado.
En la segunda parte del libro se describen las principales operaciones de los mercados financieros. En el capítulo seis,
por ejemplo, se muestra la función económica de los mercados así como su clasificación y participantes. Además, se revi-
san las principales características e instituciones que integran el sistema financiero mexicano e internacional.

v
Introducción

En el capítulo siete se revisan los elementos, características e instrumentos negociados en el mercado de deuda. De la
misma manera, en el ocho se estudian los conceptos relacionados al mercado de capitales. Para tener una idea más clara y real
del funcionamiento de los mercados, en el capítulo nueve se explora el funcionamiento de las bolsas de valores, incluyendo
sus objetivos, funciones y operación. Se describen los principales indicadores bursátiles y agregan un apartado con las prin-
cipales teorías relacionadas a los rendimientos financieros.
Por último, en los capítulos diez y once se presentan las principales operaciones que ocurren en los mercados de deriva-
dos y divisas. Se examinan los diferentes instrumentos, participantes y métodos de negociación de estos mercados. También
se analizan las teorías financieras relacionadas a los procesos de arbitraje y rendimiento.
En cada uno de los capítulos el lector encontrará información actualizada, definiciones de las palabras clave, artículos de
prensa, teorías, contenidos relacionados y ligas de interés que pueden servirle para indagar y profundizar en cada uno de los
temas. El rigor académico y de investigación con el que se han abordado y desarrollado los diversos temas garantiza que esta
obra pueda utilizarse como libro de texto para cursos universitarios, así como material de consulta básico que pueda requerir
cualquier persona interesada en las finanzas.

vi
Contenido

Agradecimientos ............................................................................................... iii


Acerca del autor................................................................................................ iv
Introducción ..................................................................................................... v

Capítulo 1. Fundamentos................................................................................ 1
1.1 ¿Qué son las finanzas? ....................................................................................... 1
1.2 Finanzas públicas, corporativas y personales ..................................................... 3
1.3 Dinero y mercados ............................................................................................ 5
1.4 Activos financieros ............................................................................................ 7
1.5 Precio y riesgo de un activo financiero ............................................................... 11
1.6 Función de los instrumentos financieros............................................................ 12
1.7 Finanzas y otras disciplinas ............................................................................... 14
1.8 Preguntas de repaso ........................................................................................... 16

Capítulo 2. Tasas de interés ............................................................................ 19


2.1 El costo del dinero ............................................................................................. 21
2.2 Determinantes de las tasas de interés ................................................................. 22

vii
Contenido

2.3 Tratamiento de las tasas de interés ..................................................................... 24


2.4 Tasas de interés efectivas .................................................................................... 32
2.5 Preguntas y problemas de repaso ....................................................................... 43

Capítulo 3. Valor del dinero a través del tiempo ............................................. 45


3.1 Valor futuro ...................................................................................................... 45
3.2 Valor presente ................................................................................................... 55
3.3 Valor presente y valor futuro ............................................................................. 59
3.4 Determinación de la tasa de descuento ............................................................. 61
3.5 Determinación del número de periodos ............................................................ 65
3.6 Preguntas y problemas de repaso ....................................................................... 70

Capítulo 4. Valuación de f lujos de efectivo........................................................ 73


4.1 Flujos de efectivo múltiples .............................................................................. 73
4.2 Flujos de efectivo múltiples uniformes: anualidades ......................................... 82
4.3 Flujos de efectivo múltiples uniformes: perpetuidades ...................................... 94
4.4 Anualidades anticipadas y diferidas ................................................................... 98
4.5 Preguntas y problemas de repaso ...................................................................... 102
Anexo............................................................................................................ 105

Capítulo 5. Estados financieros ...................................................................... 109


5.1 Conceptos básicos ............................................................................................ 109
5.2 Estado de costo de producción y ventas............................................................. 113
5.3 Estado de resultados integral ............................................................................. 117
5.4 Balance general .................................................................................................. 119
5.5 Estado de flujo de efectivo ................................................................................ 123
5.6 Reporte del cash f low.......................................................................................... 127
5.7 Análisis de los estados financieros...................................................................... 132
5.8 Preguntas y problemas de repaso ...................................................................... 149

Capítulo 6. Mercados financieros ................................................................... 155


6.1 Función de los mercados financieros ................................................................. 155
6.2 Clasificación de los mercados financieros........................................................... 157
6.3 Intermediarios financieros ................................................................................. 159
6.4 Globalización de los mercados financieros ....................................................... 161
6.5 Mercados primario y secundario ........................................................................ 163
6.6 Sistema financiero ............................................................................................. 165
6.7 Sistema financiero mexicano .............................................................................. 165

viii
Contenido

6.8 Sistema financiero internacional ........................................................................ 172


6.9 Preguntas de repaso ........................................................................................... 177

Capítulo 7. Mercado de deuda ........................................................................ 179


7.1 Introducción al mercado de deuda ................................................................... 179
7.2 Rendimiento en el mercado de deuda ............................................................... 182
7.3 Riesgo de invertir en bonos................................................................................ 186
7.4 Instrumentos de deuda ..................................................................................... 193
7.5 Valuación de bonos ........................................................................................... 201
7.6 Preguntas y problemas de repaso ...................................................................... 213

Capítulo 8. Mercado de capitales .................................................................... 215


8.1 Acciones comunes ............................................................................................. 216
8.2 Acciones preferentes ......................................................................................... 218
8.3 Tipos de acciones .............................................................................................. 219
8.4 Valuación de las acciones .................................................................................. 221
8.5 Análisis del precio de las acciones...................................................................... 236
8.6 Información del mercado de capitales ................................................................ 239
8.7 Preguntas y problemas de repaso ....................................................................... 240

Capítulo 9. Mercado de valores ....................................................................... 243


9.1 Inversión en valores ........................................................................................... 243
9.2 Bolsa Mexicana de Valores ................................................................................. 247
9.3 Normatividad básica en materia de valores ........................................................ 259
9.4 Bolsa de Valores de Nueva York ......................................................................... 263
9.5 Riesgo y rendimiento ......................................................................................... 267
9.6 Teorías de rendimientos ..................................................................................... 274
9.7 Preguntas y problemas de repaso ....................................................................... 280

Capítulo 10. Mercados de derivados ............................................................... 283


10.1 Instrumentos derivados ..................................................................................... 283
10.2 Tipos de instrumentos derivados ....................................................................... 286
10.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) ....................................................... 294
10.4 Rendimiento y valuación de opciones ................................................................ 301
10.5 Preguntas y problemas de repaso ...................................................................... 304

Capítulo 11. Mercado de divisas ..................................................................... 307


11.1 Mercado cambiario ............................................................................................ 307
11.2 Tipo de cambio.................................................................................................. 311

ix
Contenido

11.3 Mercado cambiario al contado y adelantado ...................................................... 318


11.4 La oferta y la demanda de divisa ........................................................................ 320
11.5 Regímenes cambiarios ....................................................................................... 323
11.6 Arbitraje ............................................................................................................ 324
11.7 Determinación del tipo de cambio ..................................................................... 328
11.8 Preguntas y problemas de repaso ....................................................................... 336

Bibliografía ..................................................................................................... 339

x
1
Fundamentos

1.1 ¿Qué son las finanzas?


Cada vez es más complicado ceñir en un solo concepto el término “finanzas”. Hoy día se ha-
Finanza.
bla de finanzas en prácticamente todos los medios de comunicación; existen diarios especiali-
(Del fr. finance).
zados en noticias financieras, los noticiarios de radio y televisión tienen secciones dedicadas a
informar sobre las principales variables económicas y financieras, y abundan las revistas que 1. f. ant. Obligación que alguien
asume para responder de la
tratan de tópicos de inversiones y finanzas. Ahora también en Internet, facebook, twitter, you-
obligación de otra persona.
tube y otras aplicaciones, se pueden seguir a especialistas en el tema y empresas especializadas 2. f. ant. rescate (acción y efecto
en información financiera. Este y otros temas son abordados por la gente en las reuniones de de rescatar).
amigos, en las juntas de trabajo, en los supermercados, en familia y en cualquier momento. 3. f. ant. rescate (dinero con que
Las expectativas de mejora, de crecimiento de inversión, de ahorro y de solvencia financiera se rescata, o que se pide para
ello).
son temas tratados día a día por mucha gente y no solo por los expertos.
4. f. pl. Caudales, bienes.
Finanzas, según el diccionario, se refiere a hacienda, caudal y negocios. Se le define como 5. f. pl. Hacienda pública.
el conjunto de actividades mercantiles relacionadas con el dinero de los negocios, de la banca
y de la bolsa; y como el grupo de mercados o instituciones financieras de ámbito nacional o (Real Academia Española, 2012.)
internacional.
Así, la palabra “finanzas” se puede definir como el conjunto de actividades que, a través de la toma de decisiones, mueven,
controlan, utilizan y administran dinero y otros recursos de valor.
“Finanzas” es una palabra que provoca reacciones distintas, las cuales pueden ir desde el interés y la curiosidad hasta el
temor y la angustia. Para la mayoría de las personas las finanzas se perciben como algo complejo, poco accesible y que solo es
manejado por los estudiosos; en realidad, estas pueden ser tan sencillas, interesantes y útiles si se cuenta con los conocimien-
tos financieros esenciales.
Como toda materia especializada, las finanzas tienen principios básicos y fundamentales; tal vez el más profundo sea la
transferencia de dinero de quien lo tiene a quien no lo tiene. Los que poseen dinero están buscando ganar rendimientos y los
que no cuentan con él están dispuestos a pagar un precio por obtenerlo y utilizarlo. Las relaciones y actividades generadas
por este intercambio de recursos son parte importante de las finanzas.

1
Introducción a las finanzas

Para entender mejor este principio de las finanzas, pensemos e imaginemos que en el mundo existen solo dos grupos de
personas. El primero de ellos gana más de lo que gasta, mientras que el segundo quiere o necesita gastar más de lo que tiene,
Unos tienen dinero y otros lo necesitan. En términos sencillos, las finanzas son todos los arreglos que los humanos hemos
ingeniado para poner de acuerdo a estos dos grupos y lograr que ambos obtengan beneficios; así, el segundo podrá obtener
los recursos que necesita a cambio de otorgarle al primero un beneficio o rendimiento. Las actividades y los acuerdos que se
llevan a cabo para que los recursos –que a unos les sobran– sean utilizados por quienes los necesitan, son conocidos como
operaciones financieras. Observe la ilustración que se muestra en la Figura 1.1. Operaciones financieras:

Grupo 2
Grupo 1
Porcentaje (%) Individuos. empresas, instituciones,
Individuos, empresas e instituciones.
de costo o rendimiento gobiernos.
Tienen excedentes de recursos
Necesitan recursos

Figura 1.1 Operaciones financieras.

Los integrantes del primer grupo pueden ser individuos, empresas o instituciones que, por algún motivo, tienen ingre-
sos superiores a sus gastos y han decidido no gastar esos excedentes por razones de acumulación, previsión o prudencia. A
cambio de otorgar sus recursos excedentes para que alguien más los utilice, este grupo demanda un rendimiento, es decir,
una ganancia.
En el segundo grupo también hay individuos, empresas, instituciones y gobiernos, que en este caso necesitan gastar más
de lo que tienen. Ya que utilizan los recursos de otros, este grupo debe pagar un precio, es decir, tiene un costo financiero.
El común denominador para ambos grupos es la tasa de interés; este es el rendimiento requerido (ganancia) por el grupo
1, y el costo financiero (precio) para el grupo 2. La tasa de interés puede tener dos sentidos: por rendimiento y por costo. En
la Figura 1.2 se observan ambas relaciones:

Grupo Tasa de interés Representa


1) Tienen dinero Recibe una tasa de interés como rendimiento por prestar sus recursos Rendimiento financiero
2) No tienen dinero Paga una tasa de interés por utilizar los recursos de otros Costo financiero

Figura 1.2 Tasa de interés como costo y rendimiento.

Los integrantes de cada grupo pueden ubicarse en cualquiera de las posiciones. Una empresa, una institución, un indi-
viduo o un gobierno pueden necesitar recursos en algún momento, pero en otro también pueden tener recursos excedentes.
Piense en usted mismo, a veces tiene dinero que le sobra y en otros momentos le hace falta, pero puede ser que en el mismo
momento tenga una cuenta de ahorro y también tenga un saldo por pagar en su tarjeta de crédito. Las empresas de forma
normal mantienen inversiones temporales al mismo tiempo que tienen préstamos por pagar. Las decisiones relacionadas y el
equilibrio entre los excedentes y los faltantes de recursos son asuntos que las finanzas abordan en los temas de inversiones y
financiamiento.
A los integrantes del grupo que tienen excedentes de recursos se les puede llamar de diferentes maneras, pero en la ma-
teria financiera se les denomina inversionistas o inversores, y a quienes integran el grupo que necesitan recursos se les conoce
como emisores. En la disciplina contable se les reconoce como acreedores a los que tienen dinero y deudores a los que deben
el dinero. Observe la Figura 1.3.

Grupo 1 Grupo 2
Tienen excedentes de recursos Necesitan recursos
Porcentaje (%)
de costo o rendimiento
Inversionistas Emisores
(Acreedores) (Deudores)

Figura 1.3 Inversionistas y emisores.

Los integrantes de ambos grupos necesitan encontrarse para poder intercambiar los recursos, en un lugar físico o vir-
tual en el que realicen sus operaciones; tal lugar es un mercado financiero. El concepto de mercado financiero es el mismo

2
Fundamentos 1
concepto de “mercado” que tal vez tenga en mente. La palabra “mercado” evoca productos, vendedores, compradores, tran-
sacciones y dinero; y también, algunos de los ingredientes de los mercados financieros. En el mercado donde abastecemos
nuestros víveres existen personas que tienen productos y que están dispuestos a venderlos a cambio de dinero, también están
las personas que requieren esos productos y que están dispuestos a pagar un precio por ellos. Esta es la esencia de los mer-
cados financieros. La principal diferencia entre los distintos nombres que se les asignen a los mercados, radica en el tipo de
productos que se comercian en cada uno de ellos. En el mercado de flores se venden flores, en el de metales preciosos oro, y
en el de pescados y mariscos, productos del mar. Los productos que se comercializan en los mercados financieros se llaman
instrumentos financieros.
Los instrumentos financieros son los documentos que amparan las transferencias de recursos de quien tiene a quien no
tiene. Son el soporte de que la operación se llevó a cabo y estos generan obligaciones legales para el emisor y derechos para el
inversionista de manera simultánea. Piense por ejemplo en un préstamo que un banco le otorga a una persona, la transferen-
cia de recursos del banco a la cuenta personal del individuo se realiza previa firma de un contrato de deuda o pagaré. En el
caso de incumplimiento el banco tendrá la forma de comprobar el traspaso de recursos y su derecho de recibir una compen-
sación o ganancia de intereses. Observe la Figura 1.4.

Grupo 1 Dinero Grupo 2


Tienen excedentes de recursos Necesitan recursos
Porcentaje (%)
de costo o rendimiento
Inversionista Emisor
Recibe el instrumento Dinero Emite el instrumento

Instrumento financiero
Figura 1.4 Instrumento financiero.

1.2 Finanzas públicas, corporativas y personales


Las finanzas son el conjunto de actividades que, a través de la toma de decisiones, mueven, controlan, utilizan y administran
dinero y otros recursos de valor. Dependiendo del ámbito de las actividades y de la esfera social en que se toman las decisio-
nes, las finanzas se pueden clasificar en públicas, corporativas y personales. Las actividades que llevan a cabo los gobiernos y
las empresas para tomar decisiones financieras son conocidas como finanzas públicas y finanzas corporativas, respectivamen-
te. Las finanzas personales son las actividades que realizan los individuos para tomar sus decisiones financieras (Figura 1.5).

Clasificación Participantes

Finanzas públicas Gobiernos

Finanzas corporativas Empresas

Finanzas personales Individuos

Figura 1.5 Clasificación de las finanzas.

Finanzas personales
Si los individuos requieren recursos que no tienen para financiar sus compras de bienes duraderos como muebles, casas, au-
tomóviles, computadoras, etcétera, o para cubrir sus gastos diarios, se convertirán en emisores; por el contrario, si poseen
recursos de sobra, serán inversionistas. Cuando una persona firma una compra de una computadora con su tarjeta de crédito
en ese momento está “emitiendo” un pagaré. El inversionista ahora es el banco que le abrió un crédito y le proporcionó un
mecanismo de pago como la tarjeta de crédito. Lo mismo sucede cuando una persona recibe un préstamo hipotecario o un cré-
dito automotriz, en todos los casos tendrá que firmar un pagaré o contrato de préstamo donde se hace evidente que la perso-
na es el emisor de un instrumento financiero, mientras que el banco o agencia automotriz se convierten en los inversionistas
o acreedores. Por el contrario cuando una persona tiene recursos excedentes y deposita algún dinero en el banco o cuenta de
ahorro, esta se convierte en inversionista y el banco en el emisor o deudor. Observe la Figura 1.6.

3
Introducción a las finanzas

Objetivo:
Grupo 1
Grupo 2 Aplicación de recursos para crear
Individuos, empresas e
Individuo patrimonio.
instituciones.
Necesitan recursos t (BTUPDPSSJFOUF
Tienen excedentes de recursos
t $PNQSBEFDBTB
(emisor /deudor) t $PNQSBEFBVUPNØWJM
(inversionista /acreedor)
t *OWFSTJØOFOFEVDBDJØO FUDÏUFSB

Figura 1.6 Flujo de recursos en las finanzas personales.

Finanzas corporativas
Las empresas que requieren recursos son aquellas que han identificado alguna oportunidad de inversión rentable, que pre-
tenden desarrollar un proyecto de expansión o, en ocasiones, aquellas que por alguna razón se les ha dificultado mantener
la operación financiera del negocio. Obtener los recursos suficientes ayuda a las empresas a realizar proyectos productivos,
a mantener su nivel de operación y a lograr el crecimiento deseado. Si una empresa recibe dinero en préstamo por parte de
su banco, la empresa se convierte en el emisor y el banco en el inversionista. Si recibe dinero de los socios, la empresa “emi-
te” acciones y los individuos son los tenedores de estas, es decir, los inversionistas. En cambio, cuando la empresa “invierte”
sus excedentes de tesorería en una cuenta o instrumento bancario, la empresa es el inversionista y el banco el emisor. Vea la
Figura 1.7.

Objetivo:
Grupo 1
Grupo 2 Aplicación de recursos para crear
Individuos, empresas e
Empresa patrimonio.
instituciones.
Necesitan recursos t (BTUPEFPQFSBDJØO
Tienen excedentes de recursos
t *OWFSTJØOFOQSPZFDUPT
(Emisor) t 1VCMJDJEBE
(Inversionista)
t $BQBDJUBDJØO

Figura 1.7 Flujo de recursos en las finanzas corporativas.

Finanzas públicas
En cuanto a los gobiernos, estos por lo general gastan más de lo que reciben. El déficit de un gobierno, que no es otra cosa
que el diferencial entre los ingresos obtenidos y los egresos aplicados, se debe financiar, es decir, deben obtenerse los recur-
sos faltantes para poder realizar los gastos programados. Un gobierno recibe recursos financieros por medio de los impuestos
y derechos que cobra, por la ganancia que generan las empresas estatales, por la emisión de dinero que realiza y, en última
instancia, por los recursos en préstamos que puede obtener. El gobierno utiliza todos los recursos disponibles para cubrir sus
gastos, crear infraestructura, garantizar la seguridad de sus ciudadanos y establecer las condiciones económicas propicias que
estimulen el desarrollo de la población. Estas actividades se realizan en el ámbito de las finanzas públicas.
Cuando el gobierno necesita recursos “emite” algunos instrumentos financieros y con ello capta los recursos que tienen
en exceso los individuos o las empresas. El instrumento más común que tienen algunos gobiernos es el denominado certifi-
cado de la tesorería o pagaré gubernamental. Cada determinado tiempo el gobierno emite certificados de la tesorería y la gen-
te los “adquiere”, es decir invierte, entregando sus recursos al gobierno. En México los CETES, en Estados Unidos de América
(EUA) los Treasury Bills (T-Bills) son unos de los instrumentos financieros más comunes y conocidos entre la población, ver
Figura 1.8.

Grupo 1
Grupo 2 Objetivo:
Individuos, empresas e
(PCJFSOP Aplicación del gasto público.
instituciones.
Necesitan recursos t (BTUPDPSSJFOUF
Tienen excedentes de recursos
t *OWFSTJØOFOJOGSBFTUSVDUVSB
(Emisor) t 1SPHSBNBTTPDJBMFT FUDÏUFSB
(Inversionista)

Figura 1.8 Flujo de recursos en las finanzas públicas.

4
Fundamentos 1
Tanto en el campo de las finanzas públicas como en el de las finanzas corporativas y personales, es necesario conocer
los principios financieros básicos que nos ayuden a tomar buenas decisiones. Estos principios se refieren a los conceptos ele-
mentales para comprender cómo se generan las ganancias y los costos en las operaciones financieras. Tales conceptos son los
siguientes:
t "DUJWPTGJOBODJFSPT
t .FSDBEPTGJOBODJFSPT
t 7BMPSEFMEJOFSPBUSBWÏTEFMUJFNQP
t 5BTBTEFJOUFSÏT
t 7BMVBDJØOEFBDUJWPTGJKPT
t $POUBCJMJEBEZ&TUBEPTGJOBODJFSPT
El conocimiento de los fundamentos financieros puede evitar errores costosos en las decisiones que tomamos y que pudieran
haber sido mejores de haber contado con más y mejor información. Así como el objetivo de las finanzas públicas es lograr
el crecimiento y la sustentabilidad de la economía, y el de las empresas es obtener utilidades
que incrementen su valor, el propósito de las finanzas personales es acrecentar un patrimo-
“La economía es el estudio
nio que nos permita vivir con solvencia económica y poder hacer frente a nuestras necesida- de la manera en que las
des, gustos e imprevistos en el corto, mediano y largo plazos. sociedades utilizan los
Dentro de la definición que algunos estudiosos han hecho de “economía” se puede en- recursos escasos para
contrar el común denominador de cualquier clasificación de finanzas y, sobre todo, del verda- producir mercancías valiosas
dero sentido de la actividad financiera. La economía es la ciencia que administra los recursos y distribuirlas entre los
escasos y deseos ilimitados, dos elementos que siempre están presentes en las finanzas públi- diferentes individuos”
cas, corporativas y personales, tanto el gobierno, como una empresa o un individuo, saben
que los recursos disponibles nunca son suficientes para todos los proyectos deseados. Priori- (Samuelson & Nordhaus,
zar los deseos y conseguir los recursos necesarios se ha convertido en un verdadero crucigra- 1996)
ma para todas las personas.

1.3 Dinero y mercados


El dinero es una de las inversiones más útiles para la humanidad. Además de ser una unidad que mide el valor de las cosas
y que al funcionar como medio de cambio permite efectuar transacciones, también funciona como un depósito de valor por
que mediante él se almacena riqueza. Ya lo decía Aristóteles: “el valor de algo es el valor de uso y el valor de intercambio que tenga”
hoy día, el dinero es el mejor mecanismo que tenemos como depósito de valor y unidad de medida.
Hace miles de años el dinero no existía. El comercio se realizaba mediante el llamado trueque: un costal de frijol por un
borrego, una gallina por un día de trabajo, una piel de oso por algo de comida. Algunos bienes debido a su importancia y
gran comercialización, como los granos y el ganado, se usaban como medida de intercambio y depósito de valor. En el siglo
XVI, aunque ya existía el dinero tal y como lo conocemos en la actualidad, había productos como el tulipán que, primero en
Holanda y después en otros países de Europa, eran un instrumento de acumulación de valor y de riqueza, a tal grado que un
solo bulbo de tulipán podía intercambiarse por algunas hectáreas de tierra.
Aproximadamente en el año 2500 a.C. surgió la moneda de metal acuñada por los egipcios para usarla como dinero.
Hacia el año 600 a.C. comenzó la circulación de monedas de oro con un sello oficial que especificaba la calidad y la canti-
dad de metal contenido. Durante mucho tiempo después el comercio se basó en el intercambio de monedas de oro y de plata
que acuñaban los distintos reinos y soberanos; aunque no importaba la calidad crediticia de quien emitía las monedas ya que
cada una de ellas valía por la cantidad de metal contenido, es decir, tenían valor intrínseco. En el siglo XVI se estableció en
México la primera casa de moneda de América.
En el año de 1273, en China, se introdujo el primer papel moneda, situación que marcó el inicio del desarrollo de los
mercados financieros; las operaciones ya no eran tan sencillas como comprobar la cantidad de metal en las monedas, desde
ese entonces las operaciones se hicieron más complejas. El uso del papel moneda se generalizó prácticamente hasta el final
de la Edad Media. Aquellos comerciantes, gobiernos e individuos económicamente poderosos, empezaron a emitir compro-
bantes en papel que avalaban sus fondos en oro y plata, los cuales servían, además, para pagar bienes y servicios.
Hoy día, los mercados han eliminado las monedas y el papel moneda en sus operaciones; ahora utilizan las transferencias
electrónicas, los mercados financieros que se conocen en la actualidad se han desarrollado de manera significativa después de
la Segunda Guerra Mundial, periodo en el que la cooperación mundial fomentó el comercio y, por ende, las finanzas.
A partir de la década de 1970-79 del siglo XX, se ha dado un desarrollo acelerado, profundo y constante en los mercados
y las instituciones financieras. Los rasgos distintivos de este proceso tan profundo son la automatización, la globalización y la

5
Introducción a las finanzas

innovación; en la actualidad se dispone de instrumentos financieros modernos y existen nuevos mercados donde se negocian
dichos instrumentos. Las operaciones financieras hoy día están disponibles las 24 horas del día, están en todos lados y casi
todos podemos participar en ellas. Desde su computadora puede comprar acciones y depositar su dinero en fondos de inver-
sión de cualquier parte del mundo, puede comprar divisas a las cinco de la mañana y darle instrucciones a su banco para que
programe un pago dentro de 15 días. La velocidad con la que se está moviendo el dinero y la cantidad de nuevos instrumen-
tos financieros hacen que esta disciplina sea apasionante e interesante, pero que también conlleva riesgos y sorpresas.
El dinero y los instrumentos financieros se mueven en los mercados financieros. En términos generales, un mercado es
el lugar físico o virtual que facilita la transacción de distintos tipos de bienes, porque en él coinciden, además de mercancías,
personas que las quieren vender y aquellos que desean comprarlas. Un mercado financiero se distingue de otros tipos de
mercados porque en él se intercambian instrumentos financieros. En la Figura 1.9 se describen los participantes y productos
de algunos mercados.

Mercado Participantes Productos


Mercado de flores Vendedores y compradores Flores

Mercado de autos Vendedores y compradores Automóviles

Supermercado Vendedores y compradores Alimentos, artículos para el hogar, etcétera

Mercado financiero Emisores e inversionistas Instrumentos financieros

Figura 1.9 Ejemplos de tipos de mercados.

Desde el punto de vista económico, los tipos de mercado pueden dividirse en: mercado de productos y de factores (Fi-
gura 1.10).

Mercado de productos (Mercado para productos manufacturados y de servicios)


Mercado de factores (Mercado para los factores de producción: tierra, mano de obra y capital)
t Mercado de recursos naturales
t Mercado de trabajo
t Mercado de capital

Figura 1.10 Tipos de mercados en una economía.

El mercado de autos, el de flores y el supermercado son ejemplos de mercados de productos. Por otra parte, los merca-
dos financieros son mercados de factores en los que se comercian activos financieros.

El mercado de productos
El mercado de los productos abarca todo mecanismo a través del cual se produce el intercambio de un bien o un servicio
a cambio de dinero –precio– entre un comprador y un vendedor. Es decir, incluye gran variedad de lugares físicos o virtuales
como mercados, tiendas, centros comerciales, máquinas expendedoras, venta por catálogo o Internet.
También en muchos casos se realizan actos cotidianos de intercambio no presencial. Cuando, por ejemplo, se realiza una
llamada por teléfono, se conecta a Internet o se enciende la luz se produce un intercambio entre la empresa de telecomunica-
ciones y nosotros.
Para que se produzca dicho intercambio se requiere el pago de un precio. Este precio es uno de los rasgos fundamentales
que caracterizan los mercados de productos, ya que es uno de los elementos clave que condicionan la compra del producto o
servicio. No obstante, existen otros aspectos que influyen en el mercado y que tienen su fuente en alguno de los agentes que
intervienen en la actividad económica.

El mercado de factores
Los economistas clásicos utilizan los tres factores definidos por Adam Smith (1776), cada uno de los cuales participan en el
resultado de la producción mediante una recompensa fijada por el mercado: tierra (que incluye todos los recursos naturales).
Labor y Capital (que se refiere a maquinaria y equipos usados en la producción, y el dinero requerido):

6
Fundamentos 1
t 3FDVSTPTOBUVSBMFT
t 5SBCBKP
t $BQJUBM
El pago o remuneración que se realiza por la utilización de estos factores se denomina a nivel general renta, aunque esta in-
cluye varios conceptos según el factor productivo:
t 3FDVSTPTOBUVSBMFTSFOUBEFMBUJFSSB RVFJODMVZFBSSFOEBNJFOUPT BMRVJMFSFTZQSFDJPTEFNBUFSJBTQSJNBT
t 5SBCBKPTVFMEPT TBMBSJPT DPNJTJPOFTZPUSBTGPSNBTEFDPNQFOTBDJØOQPSFMUSBCBKP
t $BQJUBMSFOUBTEFMDBQJUBM RVFJODMVZFJOUFSFTFTZCFOFGJDJPTQPSMBQPTFTJØOEFBDDJPOFTEFMBTFNQSFTBTPEFJOTUSV-
mentos de deuda.
El mercado de recursos naturales abarca una gran cantidad de elementos como la tierra, las semillas, las materias primas o las
fuentes de energía. Estos mercados presentan una peculiaridad y es que la oferta de los mismos está condicionada por la can-
tidad de recurso que se puede encontrar en la naturaleza y por el hecho de que dicha cantidad puede renovarse o no. Es más,
en el caso de los recursos no renovables su disponibilidad es limitada.
El mercado de trabajo trata todos los aspectos relacionados con el intercambio de factor trabajo entre economías domés-
ticas y empresas. Dicho intercambio se realiza a través del pago del salario, que es la remuneración del trabajo prestado por
cuenta ajena.
El mercado de capital se refiere al capital financiero, es decir, todos los elementos relacionados con el dinero o con su
materialización en activos financieros. Se trata de un mercado en el que intervienen los diferentes agentes económicos y en el
que pueden encontrarse elementos como: el ahorro, las tasas de interés, las entidades financieras, el gobierno, las leyes y las
condiciones económicas.

Los agentes económicos son actores que intervienen en la economía, por una renta. Ofrecen los bienes y servicios, que son resultado de su ac-
bajo un determinado sistema económico. Estos toman decisiones bus- tividad económica, a los consumidores que pueden ser las familias, otras
cando optimizar su bienestar. empresas o el Estado.
El concepto de agentes económicos fue creado por economistas con El Estado puede ofertar bienes y servicios como productor a través
la intención de simplificar los procesos económicos y explicarlos de una de las industrias nacionales y demandar bienes de las empresas y trabajo de
manera más sencilla. Se reconoce su origen en los modelos económicos las familias para proveer bienes públicos, como por ejemplo, las carrete-
clásicos y neoclásicos. ras o seguridad. El Estado determina el nivel de impuestos que cobra a
Por lo general, se consideran tres tipos de agentes económicos: las los otros agentes económicos que luego son usados en su gasto público,
familias, las empresas y el Estado. También puede regular precios, establecer leyes, limitar el consumo de
La familia es un agente económico que consume, ahorra y ofrece tra- ciertos bienes, establecer aranceles, etc. Con influencia en las actividades
bajo. La familia se entiende como un grupo de personas que viven juntas, económicas. Por medio de la política monetaria modifica la cantidad de
puede tener un solo individuo o más que no necesariamente tienen un pa- dinero disponible en la economía y las tasas de interés. Realiza labores
rentesco. La familia consume bienes y servicios buscando satisfacer sus de distribución de renta a través de servicios sociales como la educación,
necesidades, ahorra buscando un consumo futuro mayor o se endeuda salud y programas de lucha contra la pobreza. Estos servicios son finan-
con la intención de adelantar consumo y ofrece trabajo, sacrificando ocio, ciados por los impuestos.
para poder consumir bienes.
Las empresas producen los bienes y servicios económicos, es decir, Fuente: con información de: http://www.actividadeseconomicas.org/2013/05/
crean valor y riqueza. Esto lo hacen demandando trabajo de las familias agentes-economicos.html#.UtMwJbTLmEo
por un salario, capital por unos intereses, dividiendo beneficios y tierra

Activo:
1.4 Activos financieros Conjunto de todos los bienes y derechos con valor monetario
que son propiedad de una empresa, institución o individuo,
Un activo, en términos generales. es cualquier posesión que tiene un
y que se reflejan en su contabilidad.
valor de intercambio. Unos zapatos, por ejemplo, son un activo en la
(Real Academia Española, 2012)
medida que pueden intercambiarse por alguna otra cosa; la maquina-
ria que tiene una compañía es otro ejemplo. Los instrumentos finan- Propiedad física o derecho intangible que tiene valor económico,
cieros pueden ser activos o pasivos. Por ejemplo, en un préstamo el (Samuelson & Nordhaus, 1996)
emisor tiene un pasivo financiero y el inversionista un activo financie-
ro. De manera simultánea, para el emisor se originan obligaciones y Parte del balance de situación financiera de una empresa donde
para el inversionista, derechos. se presentan sus bienes y derechos, por extensión, se conoce
Los activos pueden clasificarse como tangibles e intangibles. Un con este nombre a todos los elementos que en él figuran.
activo intangible es aquel cuyo valor depende de las propiedades físi- (García Padilla V., 2013)

7
Introducción a las finanzas

cas particulares, por ejemplo, una casa, un terreno, una máquina, el inventario de productos o un automóvil. El valor de un
automóvil dependerá de las condiciones mecánicas generales y del aspecto físico que tiene. Los activos intangibles, por otra
parte, representan obligaciones legales sobre algún beneficio futuro. Por ejemplo, un pagaré, que es una promesa de pago en-
tre un deudor y un acreedor. La persona que posee el derecho a cobrar, tiene en el pagaré un activo de tipo intangible, ya que
solo tiene la promesa del deudor de que va a pagar según lo acordado. Así, el valor de los activos intangibles no tiene relación
con la forma física ni de cualquier otro tipo. Observe los ejemplos de la Figura 1.11.

Activos Valor. depende de Ejemplos


Tangibles Propiedades físicas actuales Automóvil, casa, alimentos, petróleo, etcétera

Intangibles Promesa de pago futura Pagaré, acción, letras

Figura 1.11 Tipos de activos.

Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros su valor o beneficio típico es una obligación
de dinero a futuro. Un activo financiero también es conocido como un instrumento o un valor financiero. El término “merca-
do de valores” que se escucha con frecuencia en los medios de comunicación o que se ven publicados en los diarios pueden
tomar ahora un sentido; el mercado de valores es un lugar físico o virtual en el que se intercambian valores financieros, es
decir, activos intangibles o financieros.
La persona o institución que se compromete a realizar pago futuros de dinero se llama “emisor del activo financiero”;
mientras que al poseedor del activo financiero se le nombra “inversionista”. En el caso de un préstamo podríamos llamar al
emisor “deudor” y al inversionista “acreedor”. Algunos ejemplos de activos financieros y de emisores son los siguientes:
t 6OQSÏTUBNPPUPSHBEPQPSVOCBODPDPNFSDJBM JOWFSTJPOJTUB
BVOBQFSTPOB FNJTPS
QBSBDPNQSBSVOBVUPNØWJM
t 6ODFSUJGJDBEPEFMB5FTPSFSÓB $&5&
FNJUJEPQPSMB4FDSFUBSÓBEF)BDJFOEBZ$SÏEJUP1ÞCMJDPEF.ÏYJDP
t 6OCPOPFNJUJEPQPS5FMÏGPOPTEF.ÏYJDP 4"EF$7
t 6OCPOPFNJUJEPQPSMB5FTPSFSÓBEF&TUBEPT6OJEPT
t 6OBBDDJØODPNÞOFNJUJEBQPSMBFNQSFTB5FMFWJTB 4"EF$7
t 6OBBDDJØODPNÞOFNJUJEBQPSMBFNQSFTB$FNFY 4"EF$7
En el caso del préstamo para comprar un automóvil, los términos del contrato establecen que la persona que solicita el prés-
tamo se obliga a hacer pagos futuros tanto del importe recibido como de la parte de los intereses que se generen, el flujo de
efectivo de este activo financiero son los pagos especificados que hará la persona. La forma física del activo está representada
por el pagaré suscrito en la operación. La persona que recibe el préstamo emite un pagaré al momento que lo firma, por tan-
to es el emisor; el banco que otorga el préstamo ahora es el dueño de este documento, tiene un activo financiero en su poder
soportado solo por una promesa de pago.
En este caso la persona se convierte en el emisor del activo financiero y el banco en el inversionista. El emisor necesita el di-
nero y está dispuesto a pagar un precio o costo por el uso del mismo, mientras que el inversionista tiene los recursos suficientes
y está dispuesto a proporcionarlos a cambio de un rendimiento. Si pensamos que el banco espera recibir como recompensa 20%
anual sobre el dinero otorgado, ese mismo porcentaje será el costo financiero para la persona emisora. Observe la Figura 1.12.

Grupo 1 Grupo 2
Banco comercial Individuo
Objetivo:
Tienen excedentes de recursos Necesitan recursos
$PNQSBSVOBVUPNØWJM
(inversionista) (emisor)

Ganará 20% Pagará 20%

Figura 1.12 Emisor e inversionista en las finanzas personales.

La transferencia del dinero del banco (inversionista) a la persona (emisor) se documenta con la firma del pagaré respec-
tivo; en este documento se establecen las fechas de los pagos así como la tasa de interés acordada. Al momento de la firma se
origina un instrumento financiero. Activo financiero para el banco y pasivo financiero para la persona.

8
Fundamentos 1
En el caso del certificado de la tesorería emitido por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de México, el gobierno
es quien necesita el dinero, el emisor acuerda pagar al tenedor o inversionista el valor nominal del instrumento financiero en
la fecha estipulada. Esta operación es como un préstamo a corto plazo, en el cual en lugar de firmar un pagaré, el gobierno
(deudor) imprime un certificado que entrega al inversionista (acreedor). Para los llamados CETES no existe un pago de in-
terés, por tanto, el inversionista tendrá que descontar (disminuir) una cantidad al precio nominal del CETE al momento de
la compra para poder obtener un beneficio. Por ejemplo, suponga que el gobierno mexicano necesita recursos para su gasto
corriente, es decir, para el pago de los salarios de maestros, burócratas, médicos del sistema de salud, etcétera. El gobierno
emite un instrumento financiero con valor de $10.00 y se compromete a regresarlos en un determinado periodo; sin embar-
go, no establece una tasa de interés, es un instrumento con interés cero. El inversionista tendrá que comprar el instrumento
por debajo de su valor nominal de $10.00, con la finalidad de obtener un rendimiento. Así, el inversionista puede comprar
el instrumento en $9.50 y con ello obtener un beneficio de $0.50. Al final de plazo, el gobierno le pagara el valor nominal es-
tipulado de $10.00. Para el gobierno, los $0.50 de peso serán el costo financiero por el uso de los recursos (Figura 1.13). La
transferencia del dinero de los inversionistas al gobierno (emisor) se documenta con la emisión de los CETES. En cada uno
de ellos se establece la fecha del pago así como su valor nominal.

Grupo 1
Grupo 2
Individuos, empresas,
(PCJFSOP
instituciones bancarias
Objetivo:
Necesitan recursos Pagar salarios a maestros,
Tienen excedentes de recursos
(emisor) NÏEJDPT CVSØDSBUBT FUDÏUFSB
(inversionista)
Pagará 50 centavos
Ganarán 50 centavos

Figura 1.13 Emisor e inversionista en las finanzas públicas.

Respecto al bono emitido por la empresa Teléfonos de México, S.A. de C.V. (emisor), se supone que la empresa necesita
el dinero para ampliar su red de telefonía fija, y que acuerda pagar al inversionista una cantidad por intereses cada seis meses
hasta que el bono llegue a su vencimiento, reembolsando en ese momento la cantidad prestada. Este es el mismo esquema de
un préstamo, de hecho, tanto a los bonos como a los préstamos se les conoce como “instrumentos de deuda”.
La transferencia del dinero de los inversionistas a la empresa Teléfonos de México, S.A. de C.V. se realiza con la emisión
por parte de la empresa de un documento llamado bono, en el cual se establecen las fechas de los pagos así como la tasa de
interés acordado. Observe la Figura 1.14.

Grupo 1
Grupo 2
Individuos, empresas,
5FMÏGPOPTEF.ÏYJDP 4"EF$7
instituciones bancarias
Objetivo:
Necesitan recursos
Tienen excedentes de recursos Ampliar la red de telefonía fija
(emisor)
(inversionista)
Pagará interés
Ganarán intereses

Figura 1.14 Emisor e inversionista en las finanzas corporativas (deuda).

La acción común de la empresa Televisa, S.A. de C.V. (emisor) le da derecho al inversionista a recibir dividendos cuando
la empresa obtenga utilidades y las distribuya entre los accionistas. El inversionista, llamado en este caso “accionista”, tam-
bién tiene una parte prorrateable del valor neto de los activos de la empresa, en caso de liquidación de esta. La diferencia fun-
damental del activo financiero llamado “acción” con respecto a los bonos o préstamos, es que el inversionista así como parti-
cipa de las utilidades también puede absorber las pérdidas de la empresa reflejadas en el valor de su acción. El riesgo que se
asume es mayor que el de un préstamo, pero los beneficios también pueden ser mayores. El rendimiento que se recibe tiene
que compensar el riesgo al que se expone.
La transferencia del dinero de los inversionistas a Televisa, S.A. de C.V. se realiza con la emisión por parte de la empresa
de documentos llamados acciones, en las cuales se establece el precio de cada una de ellas. No se especifican interés ya que
las acciones solo pagan dividendos, siempre y cuando la empresa genere utilidades. Vea la Figura 1.15.

9
Introducción a las finanzas

Grupo 1
Grupo 2
Individuos, empresas, instituciones
5FMFWJTB 4"EF$7
bancarias
Objetivo:
Necesita recursos %JWFSTPTQSPZFDUPTQBSBDPOTPMJEBS
Tienen excedentes de recursos
(emisor) la empresa
(inversionista/accionista)
Pagará dividendos
Ganarán dividendos

Figura 1.15 Emisor e inversionista en las finanzas corporativas (acción).

Los diferentes tipos de instrumentos financieros involucrados en los ejemplos anteriores pueden observarse en la Figura 1.16.

Operación Emisor Inversionista Documento Costo/rendimiento


Compra de un automóvil Individuo Banco Pagaré Intereses
Gasto en salarios Individuos, empresas, Interés, a través de descontar
Gobierno Certificado de la Tesorería
de maestros y médicos instituciones un importe
Ampliación de la red de Teléfonos de México, S.A. Individuos, empresas, Intereses, también llamados
Bono
telefonía fija de C.V. instituciones cupones
Individuos, empresas,
Diversos proyectos Televisa, S.A. de C.V. Acciones Dividendos
instituciones

Figura 1.16 Ejemplos de instrumentos financieros.

De los ejemplos mostrados en la Figura 1.16 se concluye otro aspecto importante: el costo del dinero para el emisor, que
a su vez es el rendimiento para el inversionista, puede ser una tasa de interés o un dividendo, según el tipo de activo finan-
ciero que se trate.
La tasa de interés es una obligación fija en pesos y los dividendos son una obligación variable o residual. En el primer
caso se hace referencia al instrumento financiero como un instrumento de deuda.
El préstamo para la compra del automóvil, el CETE emitido por el gobierno de México y el bono de Teléfonos de México,
S.A. de C.V., citados antes, son ejemplos de instrumentos de deuda.
Una obligación de acción compromete al emisor del instrumento financiero a pagar al poseedor (accionista) una canti-
dad sobre la base de las utilidades generadas, si las hubiera, después de que se haya pagado a los poseedores de los instru-
mentos de deuda. Ejemplos de una obligación en acción son las acciones comunes como participación en la sociedad en un
negocio. Por ejemplo, si una empresa ha obtenido préstamos a través de un banco y recursos mediante la aportación de sus
socios, la empresa entonces tiene tanto obligaciones de deuda (con el banco), por lo que pagara intereses independientemen-
te de si obtiene utilidades o no, y obligaciones de acción (con los socios), donde tendrá que distribuir dividendos sobre las
utilidades generadas. Observe la Figura 1.17 donde se relacionan los tipos de instrumentos y su rendimiento.

Tipo Rendimiento/costo Instrumento

Una cantidad fija de 1SÏTUBNPT $&5&4P


Instrumentos de deuda
dinero bonos
Instrumentos financieros:

Una cantidad variable o


Instrumentos de acción Acciones comunes
residual

Figura 1.17 Tipos de instrumentos financieros y sus rendimientos.

Algunos instrumentos financieros son de ambos tipos. Las acciones preferentes son una obligación en acción que da de-
recho al accionista de recibir una cantidad fija de dinero. Sin embargo, este pago es contingente, ya que solo se hace después
de haber pagado a los poseedores de los instrumentos de deuda. Otro instrumento de ambas categorías es el bono converti-
ble, que permite al inversionista convertir una deuda en acciones bajo determinadas circunstancias.

10
Fundamentos 1
1.5 Precio y riesgo de un activo financiero
El precio de un activo tangible depende de las características y propiedades físicas del activo. Así, el precio de un vehículo, de
una flor, de la carne de res, de un terreno y de una casa, entre otros, depende de sus características físicas. ¿Cuánto vale una
casa?, ¿en qué precio se vendería un automóvil?, de seguro las respuestas a estas preguntas pasan por la palabra “depende”.
Efectivamente, una casa tiene un valor según diferentes elementos tangibles: la ubicación, los acabados, la antigüedad, la cali-
dad de los materiales, los servicios públicos disponibles, el diseño, etc. En el caso del automóvil es similar: el color, el año, las
condiciones mecánicas, el estado de la pintura, el equipamiento, etc. Todas estas características son físicas.
En el caso de un activo intangible, un principio financiero básico indica que el precio de un activo financiero es igual al
valor actual de su flujo de efectivo esperado, aun cuando el flujo de efectivo no sea conocido con exactitud. Por flujo de efec-
tivo se entiende la serie de pagos de dinero a lo largo del tiempo de vida del activo financiero. Por ejemplo, una persona (emi-
sor) consigue en préstamo de $100.00, por los cuales está dispuesto a pagar $105.00 al inversionista al final de un periodo
de un año. En este caso, el flujo de efectivo esperado es de $105.00 y puede observarse que el costo es de 5% anual (los por-
centajes pagados en exceso sobre los $100.00 recibidos). Si se supone que el inversionista pretende ganar 5% anual, entonces
el precio del activo financiero (préstamo) será de $100.00. Esto es, los $100.00 son el valor actual de los $105.00 que serán
pagados en el futuro. Observe la Figura 1.18.

Grupo 1 $100.00 Grupo 2


Inversionista Individuo (emisor/deudor)

Tienen excedentes de recursos $105.00 Necesita recursos

Figura 1.18 Ejemplo del precio de un activo financiero.

En la línea de tiempo de la Figura 1.19 se puede observar que $105.00 en un año equivalen a $100.00 a pesos del día de
hoy, si se descuentan a 5%. O lo que es lo mismo, que $100.00 el día de hoy valdrán $105.00 dentro de un año si se invier-
ten a 5%.
Actual 1 año
5%

$100.00 $105.00

Figura 1.19 Valor actual de una cantidad futura.

Es importante recalcar que el precio de un activo financiero es el valor actual o presente de sus flujos de efectivo futuros,
aun cuando estos no se conozcan con certeza. Esta definición del precio de un activo financiero es la piedra angular de mu-
chas de las operaciones financieras. Si se quiere responder a preguntas como: “¿Cuál es el precio de una acción de la empresa
Televisa, S.A. de C.V.?”, ahora ya se sabe la respuesta: el precio dependerá del valor presente de sus flujos de efectivo futuros.
En el caso de una acción, los flujos de efectivo futuros se refieren a los dividendos que se esperan obtener. Esto es, el precio de
la acción de Televisa, S.A. de C.V., está dado por la suma a valores actuales de todos los dividendos futuros esperados. En el
caso de un bono podría preguntarse lo mismo, “¿cuál es el precio de un bono que acaba de emitir el gobierno?”; la respuesta
es: el precio del bono que acaba de emitir el gobierno es la suma del valor presente de todos los cupones (intereses) que pa-
gará el bono, así como de su monto nominal.
Esta definición del precio de un activo financiero aplica tanto para instrumentos de deuda como para instrumentos de
acción. Incluso, este precio financiero se ha extendido a otras operaciones; por ejemplo, ¿sabe cuánto vale la empresa don-
de trabaja o la escuela donde estudia?, pues en este caso, y basados en algunas técnicas financieras como el Flujo de Efectivo
Descontado (DCF, por sus siglas en inglés), la respuesta es la misma: la empresa o la escuela valen la suma de los valores pre-
sentes de sus flujos de efectivo esperados, ya sea por la facturación de productos o por las colegiaturas cobradas, disminuidos
por los gastos relacionados. Estos flujos de efectivo son los importes relevantes para poder determinar el valor. Como puede
darse cuenta, el precio de un activo financiero está influido, en parte, por el importe de flujo de efectivo que genere. Así que
entre más flujo de efectivo genere un activo, su precio será mayor.
El precio de un activo también depende, entre otras cosas, de los riesgos asociados con el mismo. El riesgo que en ge-
neral tienen los activos financieros es la certeza de que se puedan obtener los flujos de efectivo tal y cual se esperan. Si espe-
ramos $10, queremos que llegado el momento se obtengan $10, si solo se obtiene $8, entonces quiere decir que es posible

11
Introducción a las finanzas

que el flujo no se cumpla. Los riesgos que se asocien con el activo estarán integrados en la tasa de interés que se utilice para
encontrar el valor presente de los flujos de efectivo.
Se sabe que los riesgos son parte de cualquier actividad, la vida misma es un andar donde en ocasiones se evitan riesgos,
en otros momentos se asumen y enfrentan, mientras que a veces se controlan o tratan de minimizar. Para los activos finan-
cieros no es distinto, existen riesgos asociados. En el ejemplo del préstamo, considere el riesgo de que la inflación anual sea
superior a 5%; en este caso el inversionista no obtendría ningún beneficio ya que su ganancia estaría mermada por el porcen-
taje de inflación, esto es, el poder de compra de los $105 que se recibirán en el futuro disminuirá. De modo que hay un riesgo
por inflación. También existe la posibilidad de que el deudor o emisor llegado el momento no pague la cantidad establecida;
este es un riesgo común, el de incumplimiento. Por otra parte, muchas veces los activos financieros están denominados en
otras monedas, supongamos que en el ejemplo anterior en lugar de pesos el préstamo se hiciera en dólares estadounidenses,
y el deudor estuviera obligado a pagar en esa moneda, entonces también habría un riesgo de tipo de cambio, por ello, tanto el
deudor como el inversionista estarían bajo la incertidumbre de los tipos de cambio.
De lo anterior se puede afirmar que existen tres tipos de riesgos asociados
con los activos financieros: el primero es el que se relaciona con el poder de Exposición a Tipo de riesgo
compra que tendrá el flujo de efectivo esperado, llamado riesgo de inflación. El El incremento de los
De inflación o de compra
segundo es el que el deudor o emisor no cumpla con sus obligaciones, cono- precios o inflación
cido como riesgo de incumplimiento. Por último, para los activos financieros Que el deudor caiga en
De incumplimiento
que están denominados en una divisa distinta a la de circulación en el país que incumplimiento
se trate, existe la posibilidad de que el tipo de cambio varíe en forma adversa Las variaciones de los
De tipo de cambio
tanto para el emisor como para el inversionista; a este se le llama riesgo de tipo precios de las divisas
de cambio. Los anteriores no son todos los riesgos que pueden influir en un ac- Figura 1.20 Tipos de riesgos asociados con un activo
tivo financiero; sin embargo, los de inflación, de incumplimiento y de tipo de financiero.
cambio son los principales (Figura 1.20).
Del análisis del precio y riesgo de un activo se puede establecer otro de los principios fundamentales de las finanzas: a
mayor riesgo mayor rendimiento. Por ejemplo, imagine que tiene la solicitud de dos personas de prestarles dinero. La per-
sona A es un individuo muy cumplido y sabe que difícilmente le dejará de pagar lo que debe; a la persona B la conoce no de
hace mucho tiempo y tiene el antecedente de que ella ha dejado de cumplir con algunas obligaciones similares. La pregunta,
si usted tuviera las posibilidades de cumplir con las dos solicitudes de préstamo, es: ¿les cobraría la misma tasa de intereses
a las dos personas? Si su respuesta es no, parece que está en lo correcto. Habría que cobrarle más intereses a la persona B por
ser más riesgosa, y menos a la persona A por tener menos riesgo. Por este ejemplo, se confirma la función de que a mayor
riesgo se necesita un mayor rendimiento. Recuerde siempre esta relación y sea muy cuidadoso, sobre todo en el caso de inver-
siones. Existen oportunidades de inversión que ofrecen excelentes rendimientos porque son más riesgosas. Nadie regala di-
nero, y por lo regular las inversiones que tienen mayores tasas de rendimiento son las que tienen mayores riesgos asociados.
Los bancos manejan diferentes tarjetas de crédito, solo es cuestión de revisar las tasas de interés para darse cuenta del prin-
cipio anterior. Las líneas de crédito para tarjetas que son otorgadas a personas de bajos ingresos tienen una tasa de interés mayor
que la que tienen las tarjetas entregadas a personas con altos ingresos. Las tarjetas platinum, gold, premier, etcétera, tienen las ta-
sas de interés más bajas ya que por lo general están destinadas a las personas con mayor poder adquisitivo. El riesgo de que este
grupo incumpla con sus pagos, en términos generales, es menor al que tiene una persona de bajos ingresos. El banco trata de
mitigar su riesgo al cobrar más interés a las personas o empresas que más riesgo tienen de incumplir con sus obligaciones.

1.6 Función de los instrumentos financieros


Los instrumentos financieros tienen dos funciones económicas principales:
t 5SBOTGFSJSSFDVSTPT
t 3FEJTUSJCVJSFMSJFTHPBTPDJBEP
La primera función es la transferencia de recursos de quienes tienen excedentes hacia aquellos que los necesitan. La segun-
da función es que la transferencia de recursos sea tal que se logre redistribuir el riesgo asociado con el flujo de efectivo, entre
quienes solicitan y aquellos que proporcionan los recursos.

Por ejemplo, Valeria García ha desarrollado un plan de negocio con la idea elaborar los productos, Valeria solo cuenta con $1 000 000.00, el ahorro
de crear una empresa de productos de belleza. Su plan establece que ne- de muchos años de trabajo, y aunque ella está segura que será un buen
cesita un capital inicial de $2 000 000.00 para comprar un local donde se negocio, teme arriesgar todo su capital.
instalará la fábrica, así como para adquirir la maquinaria necesaria para Por otra parte, Patricia Oliva ha obtenido un premio de $1 500 000.00

12
Fundamentos 1
en la Lotería Nacional, y está buscando una oportunidad de inversión que Asimismo, María Fernanda Real, odontóloga de prestigio, ha logrado
le permita obtener rendimientos superiores a los que puede alcanzar en juntar la cantidad de $900 000.00 a lo largo de algunos años de trabajo.
el sistema financiero tradicional como son los bancos comerciales. Por Planea gastar $400 000.00 en la adquisición de nuevo equipo para su
tanto. Patricia está dispuesta a entregar su dinero, es decir, a invertir sus consultorio e invertir los $500 000.00 restantes con el objetivo de obtener
recursos, a cambio de un rendimiento. Ella piensa invertir $700 000.00 y algún beneficio.
el resto del premio simplemente gastarlo.

Valeria, Patricia y María Fernanda se reúnen en la fiesta de un amigo en común. Durante la velada coinciden en la
conversación y surge el tema del negocio que pretende fundar Valeria; tanto Patricia como María Fernanda se interesan en el
proyecto y acuerdan participar. Valeria está dispuesta a invertir $800 000.00 y tener 51% de participación en el negocio, es
decir, Valeria será la socia mayoritaria. Patricia será socia en el negocio e invertirá $700 000.00 a cambio de 49% de partici-
pación, María Fernanda acuerda prestarle $500 000.00 por un periodo de tres años con una tasa de intereses de 20% anual;
como María Fernanda entrega su dinero bajo la forma de un préstamo ella no tendrá participación en la sociedad, solo será
una acreedora del negocio y no una socia, Valeria será la responsable de la operación del negocio sin la injerencia de Patricia
ni de María Fernanda. Ahora Valeria tiene los $2 000 000.00 que necesitaba para hacer realidad su plan.

Grupo 1
Patricia Oliva $700 000.00 Objetivo:
.BSÓB'FSOBOEB Grupo 2 Aplicación de recursos para crecer
7BMFSJB(BSDÓB Empresa de productos de belleza ZDSFBSWBMPS

Tienen excedentes de recursos Obtiene t (BTUPTEFPQFSBDJØO


(Inversionistas) $2 000 000.00 t *OWFSTJØOFOVOBQMBOUBZFO
maquinaria
Asumen riesgos

Figura 1.21 Ejemplo. creación de un negocio e inversiones.

Con este ejemplo se puede observar la creación de dos activos financieros. El primero es un instrumento accionario
(obligación de acción) emitido por Valeria y comprado por Patricia en $700 000.00. El otro es un instrumento de deuda
emitido por Valeria y comprado por María Fernanda en $500 000.00. Por tanto, los dos activos financieros permiten que se
transfirieran los recursos excedentes de Patricia y María Fernanda a Valeria, quien necesitaba dinero para invertir en activos
tangibles (planta y maquinaria) para la fabricación de sus productos de belleza. Esta transferencia de recursos es la primera
función económica de los activos financieros.
Si Valeria tenía $1 000 000.00 y no estaba dispuesta a arriesgar todo, significa que quería transferir parte del riesgo del
proyecto; y logró hacerlo al venderle a Patricia un activo financiero que le da a ella una participación del negocio de 49%.
Ahora, cuando la empresa genere utilidades, estas tendrán que ser distribuidas entre Valeria y Patricia. Por otra parte, María
Fernanda no quiso compartir parte del riesgo del negocio en lo que se refiere a los flujos de efectivo generados, pero sí tendrá
un riesgo de incumplimiento al haber participado con un préstamo que requería pagos fijos durante los próximos tres años
a una tasa de interés de 20%. La creación y el intercambio de estos activos financieros contribuyen a redistribuir el riesgo, la
segunda función de los activos financieros.

Grupo 1 Dinero Grupo 2


Acción
7BMFSJB(BSDÓB BDDJPOJTUB

Dinero Aplicación de recursos para


Empresa de productos
Dividendo DSFDFSZDSFBSWBMPS
de belleza

Patricia Oliva (accionista) Dinero


Utilidad 1SPEVDFZWFOEFQSPEVDUPTRVFMF
generan utilidades
1BHBSÏ
Administra los
.BSÓB'FSOBOEB BDSFFEPSB
*OUFSÏT recursos

Figura 1.22 Ejemplo. transferencia de recursos y activos financieros.

13
Introducción a las finanzas

Como se pudo observar en el ejemplo anterior, y resumiendo los conceptos relevantes, se tiene que:
t &YJTUFOEPTUJQPTEFBDUJWPTGJOBODJFSPTEFEFVEB QSÏTUBNP
ZEFDBQJUBM BDDJPOFT

t &MDPTUPEFMEJOFSPTFQSFTFOUBFOEPTGPSNBTJOUFSFTFTZEJWJEFOEPT
t -PTBDUJWPTGJOBODJFSPTBZVEBOBUSBOTGFSJSSFDVSTPTZBSFEJTUSJCVJSFMSJFTHP

1.7 Finanzas y otras disciplinas


La disciplina financiera tiene relación con otras ciencias y con diferentes teorías económicas y administrativas. Economía y
finanzas tienen mucho en común, las finanzas pueden ser una rama de la economía, pero también lo pueden ser de la ad-
ministración, de hecho se tiene el concepto de administración financiera, finanzas públicas o economía de la empresa. Una
disciplina también muy cercana a las finanzas es la contabilidad. El sistema de registro contable genera información ordena-
da y esquematizada en los llamados estados financieros. Las finanzas también son comunes a las matemáticas, las llamadas
matemáticas financieras proporcionan las bases de cálculo necesarias para resolver diferentes cuestiones financieras como el
valor del dinero en el tiempo y los procesos de estimaciones y probabilidades de ocurrencia. Las finanzas también se relacio-
nan con el derecho. El sistema financiero descansa sobre un conjunto de reglas, normas y leyes que establecen el marco legal
donde operan las finanzas. Por lo mismo el estudiante de la materia financiera tiene la obligación de conocer las disciplinas
afines para obtener un panorama completo e integral.

Finanzas y economía
Las finanzas como se describió son el conjunto de actividades que, a través de la toma de decisiones, mueven, controlan, uti-
lizan y administran dinero y otros recursos de valor. La economía puede enmarcarse dentro del grupo de ciencias sociales ya
que se dedica al estudio de los procedimientos productivos y de intercambio, y al análisis del consumo de bienes (productos)
y servicios. El vocablo proviene del griego y significa administración de una casa o familia.
Las finanzas al igual que la economía tratan de administrar recursos escasos y deseos ilimitados. Las necesidades son
superiores, en algunos casos, a los recursos disponibles. Una empresa quiere hacer mayores inversiones pero no siempre las
lleva a cabo por que le faltan recursos, un individuo desea adquirir un auto deportivo, pero no tiene los recursos suficientes,
un gobierno quiere construir más puentes, hospitales y cárceles, pero sus recursos son limitados. Poder equilibrar las necesi-
dades y los recursos disponibles es toda una ciencia.

Economía es la rama que analiza cómo los seres humanos satisfacen sus El mismo autor definió la economía como oikos (casa) y nomos (re-
necesidades ilimitadas con recursos escasos que tienen diferentes usos. glas) y aportó un nuevo significado al concepto de economía, si bien tan
Cuando un hombre decide utilizar un recurso para la producción de cierto solo lo detalló un poco: “La economía es la ciencia de la elección, la cien-
bien o servicio, asume el costo de no poder usarlo para la producción de cia que estudia cómo los recursos son empleados por el hombre para sa-
otro distinto. A esto se lo denomina costo de oportunidad. La función de la tisfacer sus necesidades, puesto que viven en sociedad”.
economía es aportar criterios racionales para que la asignación de recur-
sos sea lo más eficiente posible (Robbins, 1932).

Finanzas y contabilidad
Las finanzas y la contabilidad son disciplinas afines. La contabilidad es la técnica que se encarga de llevar a cabo un registro
sistemático y cronológico de las operaciones financieras con el objetivo de estudiar, medir y analizar el patrimonio, situación
económica y financiera de una empresa u organización. Esta disciplina presenta los resultados a través de estados contables
o financieros a las distintas partes interesadas para facilitar la toma de decisiones. La contabilidad es una técnica que aporta
información de utilidad para el proceso de toma de decisiones económicas.
La contabilidad posee una técnica que se ocupa de registrar y resumir las operaciones mercantiles de un negocio con el
fin de interpretar sus resultados. Por consiguiente, los gerentes o directores a través de la contabilidad pueden orientarse so-
bre el curso que siguen sus negocios mediante datos contables y estadísticos. Estos datos permiten conocer la estabilidad y
solvencia de la compañía, la corriente de cobros y pagos, las tendencias de las ventas, costos y gastos generales, entre otros.
De manera que se pueda conocer la capacidad financiera de la empresa.
Mediante las finanzas se trata de administrar recursos de valor mientras que la contabilidad es el mejor sistema de regis-
tro de las operaciones económicas involucradas en una organización. Por tanto, son disciplinas que se complementan y se
requieren para tomar mejores decisiones de carácter económico.

14
Fundamentos 1
La historia de la contabilidad y de su técnica está ligada al desarrollo del tiguo Egipto y de Roma variadas manifestaciones de registros contables,
comercio, la agricultura y la industria como actividades económicas. Des- que de una manera básica constituyen un registro de las entradas y sa-
de su comienzo, se buscó la manera de conservar el registro de las tran- lidas de productos comercializados y del dinero. La utilización de la mo-
sacciones y de los resultados obtenidos en la actividad comercial. Los neda fue importante para el desarrollo de la contabilidad, ya que no cabía
arqueólogos han encontrado en las civilizaciones del Imperio inca, del An- una evolución semejante en una economía de trueque (Lefebvre, 2012).

Finanzas y administración
La administración es una ciencia social compuesta de principios, técnicas y prácticas y cuya aplicación a conjuntos humanos
permite establecer sistemas racionales de esfuerzo cooperativo, a través de los cuales se pueden alcanzar propósitos comunes
que de manera individual no es factible lograr.
También se puede entender la administración como la gestión que desarrolla el talento humano para facilitar las tareas de
un grupo de personas dentro de una organización. Con el objetivo de cumplir las metas generales, tanto institucionales como
personales, se acompaña de la aplicación de técnicas y principios del proceso administrativo, donde toma un papel prepon-
derante en su desarrollo óptimo y eficaz dentro de las organizaciones, lo que genera certidumbre en el accionar de las perso-
nas y en la aplicación de los diferentes recursos.
La administración financiera es una parte de la ciencia de la administración de empresas que estudia y analiza, cómo las
organizaciones con fines de lucro pueden optimizar:
t -BBERVJTJDJØOEFBDUJWPTZMBSFBMJ[BDJØOEFPQFSBDJPOFTRVFHFOFSFOSFOEJNJFOUP
t &MGJOBODJBNJFOUPEFMPTSFDVSTPTRVFVUJMJ[BOFOTVTJOWFSTJPOFTZPQFSBDJPOFT JODVSSJFOEPFOFMNFOPSDPTUPQPTJ-
ble determinando cómo y cuándo devolverlos a los acreedores, y retribuir a los inversionistas con ganancias en dine-
ro y en bienes de capital.
t -BBENJOJTUSBDJØOEFMPTBDUJWPTEFMBPSHBOJ[BDJØO
Lo anterior con el propósito de maximizar la riqueza del inversionista, minimizar el riesgo de resultados desfavorables y, en
general, evaluar el nivel del desempeño de la gestión financiera.

Proceso administrativo Coordinación: Integración de las actividades de partes independientes


La administración puede verse también como un proceso. Según Henri de una organización con el objetivo de alcanzar las metas seleccionadas.
Fayol (1841-1925), dicho proceso está compuesto por funciones básicas: Control: Proceso para asegurar que las actividades reales se ajusten
planificación, organización, dirección, coordinación, control. a las planificadas.
Planificación: Procedimiento para establecer objetivos y un curso de El proceso se da al mismo tiempo. Es decir, el administrador realiza
acción adecuado para lograrlos. estas funciones de manera simultánea.
Organización: Proceso para comprometer a dos o más personas que Las funciones no son independientes, sino que están interrelaciona-
trabajan juntas de manera estructurada, con el propósito de alcanzar una das. Cuando una organización elabora un plan, debe ordenar su estruc-
meta o una serie de metas específicas. tura para hacer posible la ejecución del mismo. Luego de la ejecución (o
Dirección: Función que consiste en dirigir e influir en las actividades tal vez en forma simultánea) se controla que la realidad de la empresa no
de los miembros de un grupo o una organización entera, con respecto a se aleje de la planificación, o en caso de hacerlo se busca comprender
una tarea. A partir de la dirección, los administradores ayudan a las perso- las causas que lo originan. Finalmente, del control realizado puede surgir
nas a satisfacer sus propias necesidades y utilizar su potencial al contri- una corrección en la planificación, y en los demás elementos, lo que rea-
buir a las metas de una empresa. limenta el proceso.

Finanzas y matemáticas
La matemática financiera es el campo de las matemáticas aplicadas, que analiza, valora y calcula materias relacionadas con los
mercados financieros y, en especial, el valor del dinero en el tiempo. Así, las matemáticas financieras se ocuparán del cálculo
del valor, tasas de interés o rentabilidad de los distintos productos que existen en los mercados financieros.
Algunos temas de las matemáticas financieras son:
t &MWBMPSEFMEJOFSPFOFMUJFNQP
t *OUFSÏTTJNQMF
t *OUFSÏTDPNQVFTUP
t 7BMPSQSFTFOUFZWBMPSGVUVSP

15
Introducción a las finanzas

t "OVBMJEBEFTZQFSQFUVJEBEFT
t $PDJFOUFTGJOBODJFSPT

Matemáticas aplicadas Sin embargo, una posible diferencia es que en matemáticas aplicadas
se procura el desarrollo de las matemáticas “hacia afuera”, es decir su apli-
El término matemáticas aplicadas se refiere a aquellos métodos y herra- cación o transferencia hacia el resto de las áreas. Y en menor grado “hacia
mientas matemáticas que pueden ser utilizados en el análisis o resolución dentro” o sea, hacia el desarrollo de las matemáticas mismas. Este último
de problemas pertenecientes al área de las ciencias básicas o aplicadas. sería el caso de las matemáticas puras o matemáticas elementales.
Muchos métodos matemáticos han resultado efectivos en el estudio Las matemáticas aplicadas se usan con frecuencia en distintas áreas
de problemas en física, química, biología, medicina, ciencias sociales, ad- tecnológicas para modelado, simulación y optimización de procesos o el
ministración, ingeniería, economía, finanzas, contabilidad entre otras. diseño de experimentos.

Finanzas y derecho
Algunas operaciones financieras aparecen normalmente bajo forma de leyes y se refieren a hechos jurídicos. Un contrato de
deuda, por ejemplo, se relaciona con el derecho mercantil, civil y hasta penal. Los involucrados en actividades financieras
tienen que cumplir las leyes y reglas que la sociedad tiene establecidas para garantizar y promover un comercio justo y tras-
parente. Las políticas públicas de un Estado para promover el desarrollo económico originan actos jurídicos que caen en los
terrenos del derecho constitucional y administrativo.

Derecho El derecho es el orden normativo e institucional de la conducta hu-


La palabra derecho viene de directum, vocablo latino que, en su sentido mana en sociedad sustentada en postulados de justicia y certeza jurídica,
figurado, significa lo que está conforme a la regla, a la ley; es decir, lo que cuya base son las relaciones sociales existentes que determinan su con-
no se desvía a un lado ni otro, lo que es recto. El derecho significa el con- tenido y carácter en un lugar y momento dado. Es decir, son conductas
junto de reglas o disposiciones que rigen la conducta de los hombres en dirigidas a la observancia de normas que regulan la convivencia social y
sus relaciones sociales (Moto Salazar, 1986). permiten resolver los conflictos.

1.8 Preguntas de repaso


1. ¿Qué son las finanzas?
2. ¿Qué se entiende por operaciones financieras?
3. ¿Cuál es la diferencia entre un emisor y un inversionista?
4. ¿Cómo se clasifican las finanzas según el ámbito en que se toman las decisiones?
5. ¿Cómo se pueden dividir los tipos de mercado en una economía?
6. ¿Qué se entiende por mercado financiero?
7. ¿Qué es un activo?
8. ¿Cuáles son los tipos de activos?
9. ¿Qué es un activo financiero?
10. ¿Cuál es la diferencia entre una obligación de acción y una obligación de deuda?
11. ¿Cuáles son los riesgos asociados con un activo financiero?
12. ¿Qué determina el valor de un activo financiero?
13. ¿Cuáles son las formas en las que se presenta el costo del dinero?
14. ¿Cuáles son las funciones básicas de los activos financieros?
15. ¿Cuáles son los flujos de efectivo en una obligación de deuda y cuáles los de una obligación en acción?
16. Investigue y proporcione ejemplos de la relación de las finanzas con otras disciplinas o ciencias del conocimiento.

16
Fundamentos 1
17. Investigue que tipos de activos financieros se comercializan en los mercados financieros de su ciudad.
18. Identifique y analice tres noticias relacionadas a los riesgos asociados a los activos financieros.
19. Encuentre en la prensa especializada tres activos financieros de deuda y tres de acción.
20. Investigue cuáles son las necesidades de recursos que tiene el gobierno federal para el presente año. Identifique también
sus fuentes de recursos.
21. En los reportes financieros de una empresa pública observe las fuentes de financiamiento y los tipos de activos financie-
ros emitidos.

17
2
Tasas de interés

La definición de la tasa de interés puede elaborarse desde dos puntos de vista: de quien la recibe y de quien la paga. Para el
prestamista, la tasa de interés es la compensación que recibe por permitirle a otro utilizar su dinero; para el emisor o deudor,
es el precio que tiene que pagar por utilizar el dinero de otro.
Dado lo anterior y si se entiende el dinero como una mercancía susceptible de ser intercambiada, puede derivarse la si-
guiente definición: la tasa de interés es el precio pagado por un prestatario (deudor) a un prestamista (acreedor) por el uso de
recursos durante algún tiempo. Como ya se vio en el capítulo anterior el deudor es el emisor y el acreedor el inversionista. La
cantidad del préstamo es el “principal” y el precio pagado es un porcentaje del principal por unidad de tiempo (por lo general
un año). Observe la Figura 2.1.

Grupo 1 'MVKPEFEJOFSP Grupo 2


5JFOFOFYDFEFOUFTEFSFDVSTPTZMPT 1SÏTUBNP /FDFTJUBSFDVSTPTZpaga un precio
presta a cambio de recibir una tasa de MMBNBEPUBTBEFJOUFSÏT
JOUFSÏT

'MVKPEFEJOFSP
Prestamista, acreedor o inversionista 1SJODJQBM UBTBEFJOUFSÏT Prestatario, deudor o emisor

Figura 2.1 Flujo de dinero y tasas de interés.

19
Introducción a las finanzas

Aunque la tasa de interés de una operación financiera se establece de forma libre entre ambas partes, es conveniente para
quién la paga y para quien la recibe que haya un nivel de tasas que sirva como referencia para llegar a un acuerdo justo. A la
tasa de interés que se utiliza como referencia en la mayor parte de las transacciones de un mercado financiero se le conoce
como tasa líder. Si tuviera la oportunidad de prestarle dinero a otra persona y quisiera cobrarle algún interés, podría pregun-
tarse: ¿qué tasa debo cobrar?; seguramente necesitará alguna referencia sobre el costo del dinero. Las tasas prevalecientes en
el mercado le pueden dar una idea de cuánto cobrar para que alguien más utilice su dinero. En la mayor parte de las opera-
ciones financieras la tasa de referencia es la llamada “tasa libre de riesgo”, es decir, cuánto está dispuesto a pagar el deudor
más cumplido, el deudor que no tiene riesgo de incumplimiento: el Gobierno.
El precio que el gobierno está dispuesto a pagar por el uso de recursos de los inversionistas se ve reflejado en la tasa de
interés del instrumento financiero más común que emite el propio gobierno. La tasa de interés que este paga también se co-
noce como “tasa libre de riesgo”, es decir, la tasa de un préstamo cuyo prestatario o deudor no fallará en ninguna obligación.
Difícilmente un gobierno caerá en incumplimiento de pago por su deuda. Los gobiernos suelen ser los deudores de menor
riesgo de entre todos los participantes de los mercados. Solo piense que uno de ellos posee la máquina de hacer billetes y mo-
nedas, que tiene la autoridad para imponerle a los ciudadanos nuevos impuestos o que tiene la capacidad de tomar dinero en
préstamo de organismos internacionales; alguien con esas facultades no puede fallar en sus pagos de deuda.
En México, el instrumento de deuda gubernamental que se negocia en mayor volumen es el Certificado de la Tesorería
de la Federación (CETE) a 28 días, y el valor porcentual de su rendimiento es la tasa líder del mercado mexicano que, en con-
secuencia, se utiliza como tasa de referencia en múltiples operaciones financieras. Si sube la tasa de los CETES a 28 días todas
las demás tasas tienden a subir y viceversa. Por tanto, si tiene la oportunidad de prestar su dinero, el costo mínimo que debe
cobrar, es lo que el gobierno está dispuesto a pagar. Como la persona a quien le va a prestar el dinero tiene cierto grado de
riesgo por incumplimiento, entonces deberá cobrar más de lo que le cobraría y está dispuesto a pagar el Gobierno.
Por ejemplo, si la tasa de CETES, instrumento que emite el gobierno para obtener recursos, es de 5%, deberá cobrar una
tasa mayor a 5% simplemente por que el deudor tiene mayor riesgo que el Gobierno. Pensemos que cobra 7%, lo cual indica
que está cobrando 2% por el riesgo asociado, por el riesgo que percibe que no le paguen. Pero, ¿cuánto más hay que cobrar?,
esto dependerá del riesgo que perciba y de otros factores como la inflación. El principio financiero establece que a mayor ries-
go mayor rendimiento. Antes, se observó que los riesgos de los activos financieros son el de incumplimiento, el de inflación y
el del tipo de cambio. Según la magnitud de los riesgos, será el costo del dinero.
Otras tasas que también se usan como tasas de referencia son aquellas que se pactan en el mercado interbancario, es de-
cir, en las transacciones financieras que se realizan entre los bancos. Estas son: la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio
(TIIE), la tasa de fondeo bancario y tasa Mexibor.

Para saber más


Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE). Es una tasa repre- Mexibor (Mexican InterBank Offered Rate). Tasa Mexicana Interban-
sentativa de las operaciones de crédito entre bancos. Es calculada dia- caria de Referencia a plazo de 91 días. Esta se empezó a cotizar oficial-
riamente (para plazos 28, 91 y 182 días) por el Banco de México con mente el 2 de julio de 2001 con la expectativa de que a finales de ese
base en cotizaciones presentadas por las instituciones bancarias me- año también se cotizaran los plazos de 6, 9 y 12 meses diariamente. Es
diante un mecanismo diseñado para reflejar las condiciones del mercado la tasa de interés interbancaria determinada todos los días hábiles ban-
de dinero en moneda nacional. Se utiliza como referencia para diversos carios por Reuters con base en cotizaciones de tasas de interés propor-
instrumentos y productos financieros, tales como tarjetas de crédito. cionadas por la banca comercial.
Tasa de Fondeo Bancario. Tasa representativa de las operaciones de Costo porcentual promedio de captación (CPP). Es la estimación
mayoreo realizadas por la banca y casas de bolsa sobre las operaciones referida al costo de captación por concepto de tasa y, en su caso, sobre-
en directo y en reporto de un día hábil bancario con certificados de depó- tasa de rendimiento, de los pasivos en moneda nacional de las institu-
sito, pagarés bancarios y aceptaciones bancarias que hayan sido liquida- ciones de banca múltiple en el país. Es una tasa de interés de referencia
das en el sistema de entrega contra pago del INDEVAL. que fue utilizada frecuentemente en los 80 y 90 para múltiples contratos
Tasa de Fondeo Gubernamental. Es la tasa representativa de las ope- bancarios, hoy en día ha perdido representatividad y ha sido reemplaza-
raciones de mayoreo realizadas por la banca y casas de bolsa en el mer- da por las referencias anteriores.
cado interbancario sobre títulos de deuda pública a plazo de 1 día. Se
incluyen las operaciones en reporto con títulos de deuda gubernamental Fuente: Banco de México, http://www.banxico.org.mx
registrados en el INDEVAL.

20
Tasas de interés 2
Para saber más
INDEVAL México es una institución privada que posee autorización de t $PNQFOTBDJØOEFPQFSBDJPOFTZMJRVJEBDJØO%71
acuerdo a la Ley, para operar como Depósito Central de Valores. En con- t -JRVJEBDJØOEFPQFSBDJPOFT EJWFSTPTQMB[PT
QBSBFM.FSDBEPEF
secuencia, se encuentra catalogado como proveedor para el sistema fi- Dinero (directo y reporto) y Mercado de Capitales (operaciones
nanciero, de guarda, custodia, administración, compensación y liquida- pactadas en la Bolsa).
ción de valores. t "ENJOJTUSBDJØOEF$PMBUFSBMFT
Indeval proporciona los siguientes servicios:
Custodia y Administración de Valores Operación internacional
t (VBSEBGÓTJDBEFMPTWBMPSFTZPTVSFHJTUSPFMFDUSØOJDPFOJOTUJUV- t -JRVJEBDJØOEFPQFSBDJPOFTFONFSDBEPTJOUFSOBDJPOBMFT
ciones autorizada para este fin. t "ENJOJTUSBDJØOEFEFSFDIPTQBUSJNPOJBMFTEFFNJTJPOFTFYUSBO
t %FQØTJUPZSFUJSPGÓTJDPEFEPDVNFOUPTEFMBTCØWFEBTEFMBJOTUJ- jeras.
tución; se tienen 2 bóvedas, una en México, D.F. y otra en Monte- t "ENJOJTUSBDJØOEFJNQVFTUPTTPCSFBDDJPOFTFTUBEPVOJEFOTFT
rrey, N.L.
t &KFSDJDJPTEFEFSFDIPTFOFGFDUJWP FOFTQFDJFZNJYUPT Servicios de información
t "TJHOBDJØOEFDØEJHPT*4*/BFNJTJPOFT
Operación Nacional t 4FSWJDJPTBFNJTPSBT
t 5SBOTGFSFODJBFMFDUSØOJDBEFWBMPSFT
t 5SBOTGFSFODJBFMFDUSØOJDBEFFGFDUJWP Fuente: Indeval, www.indeval.com.mx

2.1 El costo del dinero


Existen varios factores que afectan de manera directa el costo del dinero, entre los que destacan los siguientes:

1. Oportunidades de producción
2. Consumo actual
3. Riesgo
4. Inflación

Las oportunidades de producción se refieren a los rendimientos disponibles dentro de una economía y que provienen de las
inversiones en activos productivos, la cual se puede entender como la competencia entre distintos rendimientos. Si tiene la
posibilidad de destinar sus recursos a un negocio, esto indica que sus recursos no estarán dis-
ponibles en el mercado para prestarlos a nadie más. Si el dinero no está disponible entonces riesgo.
es escaso, y si es escaso entonces el precio por conseguirlo es mayor. (Del it. risico o rischio, y este del
El consumo actual se refiere a las preferencias de la gente por gastar su dinero en lugar de ár. clás, rizq, lo que depara la
ahorrar con miras a compras futuras. Imaginemos que la totalidad de la población de un país providencia).
estuviese viviendo al nivel de subsistencia, entonces las tendencias por el consumo actual se-
1. m. Contingencia o proximidad
rían altas, los ahorros prácticamente nulos, las tasa de interés altas y la formación de cantida- de un daño.
des de capital muy difícil. Una persona que gana un salario mínimo destina todo su dinero 2. m. Cada una de las
en comprar alimentos, pagar transporte, comprar ropa y artículos de primera necesidad, no contingencias que pueden
tiene la posibilidad de generar excedentes. Si no hay quien ahorre entonces no habrá recursos ser objeto de un contrato de
disponibles para que alguien más los utilice. seguro.
Al haber escasez de dinero, los individuos, las empresas y las instituciones estarían dis- a ~ y ventura.
puestos a pagar mayores precios con tal de conseguir los recursos. En este caso debe enten- 1. loc. adv. Dicho de acometer
derse que el dinero es como una mercancía y las leyes de la oferta y la demanda afectarán su una empresa o de celebrar
precio. Si hay muchas mercancías en el mercado el precio tenderá a bajar; por el contrario, un contrato: Sometiéndose a
si hay escasez siempre habrá alguien dispuesto a pagar un mayor precio por obtener las mer- influjo de suerte o evento, sin
poder reclamar por la acción
cancías, lo cual genera que los precios suban. de estos.
El riesgo es otro factor que afecta el costo del dinero. En el contexto de los mercados fi-
nancieros el riesgo consiste en la probabilidad de que un préstamo no sea reembolsado tal y correr ~ algo.
como se prometió. Mientras mayor sea el riesgo, más alto será el costo del dinero. 1. loc. verb. Estar expuesto a
La inflación es la tendencia de los precios a aumentar a través del tiempo, lo que trae perderse o a no verificarse.
como consecuencia el aumento en el costo del dinero y la pérdida del poder adquisitivo de Fuente: (Real Academia Española,
los consumidores. Si los precios de los bienes y productos se incrementan el prestamista im- 2001.)

21
Introducción a las finanzas

Para saber más


Inflación (o tasa de inflación) es el aumento anual porcentual del ni- económico. El significado económico más común de la inflación es la de-
vel general de precios. La hiperinflación es una inflación cuya tasa es valuación del dinero (devaluación). Es un proceso en el que los precios
extraordinariamente elevada. La inflación galopante es una tasa de 50, aumentan y, al cabo del tiempo, se puede comprar menos con la misma
100 o 200 por ciento anual, la inflación moderada es un aumento del ni- cantidad de dinero. Lo contrario de la inflación es la deflación. En este pro-
vel de precios que no distorsiona gravemente los precios relativos o las ceso caen los precios y, por tanto, el dinero vale más (Global-rates.com).
rentas (Samuelson & Nordhaus, 1996). IPC - Índice de precios al consumo (se considera a menudo como el
El significado literal de la palabra de la inflación es hinchar o aumen- principal indicador de la inflación de un país). En México, Índice Nacional
tar. La inflación es una palabra que se utiliza, sobre todo, en un contexto de Precios al Consumidor.

pactará en el costo del dinero ese incremento. El dinero como cualquier mercancía está expuesto a los procesos inflaciona-
rios. Observe la Tabla 2.1 donde se presentan las tasas de inflación en varios países del mundo.

País/región Tipo Periodo Anual País/región Tipo Periodo Anual


India IPC nov-13 11.468% Estonia IPC nov-13 1.403%

Indonesia IPC dic-13 8.377% Austria IPC nov-13 1.402%

Turquía IPC dic-13 7.400% Alemania IPC nov-13 1.337%

Rusia IPC nov-13 6.487% Eslovenia IPC nov-13 1.282%

Brasil IPC dic-13 5.911% Bélgica IPC dic-13 0.970%

Sudáfrica IPC nov-13 5.316% Corea del Sur IPC nov-13 0.939%

Islandia IPC dic-13 4.161% Canadá IPC nov-13 0.902%

México IPC dic-13 3.974% Dinamarca IPC dic-13 0.776%

China IPC nov-13 3.016% Polonia IPC nov-13 0.731%

Chile IPC dic-13 3.011% Francia IPC dic-13 0.694%

Noruega IPC dic-13 2.039% Italia IPC dic-13 0.657%

Gran Bretaña IPC dic-13 2.000% Eslovaquia IPC dic-13 0.429%

Israel IPC nov-13 1.934% Hungría IPC dic-13 0.373%

Países Bajos IPC dic-13 1.700% Irlanda IPC nov-13 0.297%

Japón IPC nov-13 1.613% España IPC dic-13 0.253%

Finlandia IPC dic-13 1.610% Portugal IPC dic-13 0.195%

Luxemburgo IPC dic-13 1.543% Suecia IPC dic-13 0.137%

Estados Unidos IPC dic-13 1.502% Suiza IPC dic-13 0.067%

República Checa IPC dic-13 1.404% Grecia IPC dic-13 –1.710%

Tabla 2.1 Tasas de inflación en algunos países.


Fuente: Elaboración propia con datos de Global-rates.com

2.2 Determinantes de las tasas de interés


La tasa de interés cotizada que se establece para un instrumento que representa una deuda, está compuesta de una tasa real
de interés libre de riesgo más varias primas que reflejan la inflación, el vencimiento, el nivel de liquidez del instrumento y su
grado de riesgo.
La tasa de interés nominal o cotizada es la tasa declarada regularmente para periodos de un año. La tasa real es aquella
que se ajusta para eliminar los efectos de la inflación. Por ejemplo, si un prestamista cobra una tasa nominal de 10% anual
y se espera que la inflación para ese periodo sea de 4%, entonces la tasa real es igual a 6% (10% de tasa nominal – 4% de

22
Tasas de interés 2
inflación). Si el prestamista lo que deseaba era ganar una tasa real de 10% entonces deberá sumar a esta tasa una prima
por inflación de 4% y establecer su tasa nominal en 14%. Con esto el rendimiento deseado sería de 10% (14% de tasa nomi-
nal – 4% de inflación).
La prima inflacionaria es igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de la vida de un instrumento. Las ex-
pectativas acerca de la inflación en el futuro están muy ligadas con las tasas de interés que se hayan experimentado en el pa-
sado. Si la tasa de inflación reportada para el último mes aumentara, la población tendería a aumentar sus proyecciones res-
pecto a la inflación futura, y este cambio podría causar un incremento en las tasas de interés. A final de cuentas nadie puede
predecir con exactitud lo que pasará en el futuro, pero todos podemos tener expectativas de lo que sucederá.
Si al ejemplo anterior le agregamos que existe un riesgo de que el deudor no cumpla con su pago, entonces el prestamis-
ta debería considerar sumar a su tasa nominal una prima por incumplimiento. El riesgo de que un prestatario incurra en in-
cumplimiento, es decir, que no pague ni el interés ni el capital, también afecta las tasa de interés.
La prima de liquidez es la prima que se añade a la tasa de interés sobre un instrumento o valor cuando este no puede
convertirse en efectivo con rapidez y a un precio de venta similar a su precio de costo original. La liquidez se define como la
capacidad para convertir un activo en efectivo a un valor de mercado. Los activos tienen distintos grados de liquidez, lo cual
depende de las características del mercado en el que se negocien. La mayor parte de los activos financieros se consideran más
líquidos que los activos reales o tangibles. Los activos financieros a corto plazo son más líquidos que los activos financieros a
largo plazo.
El efecto de las primas de riesgo al vencimiento consiste en aumentar las tasas de interés sobre los instrumentos a largo
plazo respecto a los de los instrumentos a corto plazo. Esta prima varía a lo largo del tiempo, lo que aumenta cuando las tasas
de interés son más volátiles e inciertas, y disminuye cuando son más estables.
Una tasa de interés nominal o cotizada se integra por una tasa de interés libre de riesgo más diversas primas que reflejan
las características propias del instrumento y las expectativas económicas y financieras que se tienen del futuro. Observe la si-
guiente relación:

Tasa libre de riesgo


 Prima por riesgo de incumplimiento
 Prima por riesgo de inflación
 Prima por liquidez
 Prima por vencimiento
 Tasa nominal

Ecuación 2.1 Integración de la tasa nominal.


Déficit.
2.2.1 Determinantes adicionales para las tasas de interés (Del lat. deficĕre, faltar).
Otros factores adicionales que influyen en el nivel de las tasas de interés además de las expec-
1. m. En el comercio, descubierto
tativas inflacionarias, las preferencias por la liquidez y las condiciones de la oferta y deman- que resulta comparando el
da, son los siguientes: haber o caudal existente con
el fondo o capital puesto en la
t %ÏGJDJUGFEFSBM empresa.
t 1PMÓUJDBNPOFUBSJB 2. m. En la Administración
t #BMBO[BDPNFSDJBM Pública, parte que falta para
t "DPOUFDJNJFOUPTQPMÓUJDPT levantar las cargas del Estado,
reunidas todas las cantidades
Déficit federal. Si el gobierno federal gasta más de lo que recibe por sus diversas fuentes de destinadas a cubrirlas.
financiamiento, se tendrá un déficit. Dicho déficit se cubre ya sea al solicitar fondos en prés- 3. m. Falta o escasez de algo que
tamo, al cobrar más impuestos o al emitir dinero. Si el Gobierno solicita fondos en préstamo, se juzga necesario. El enfermo
tiene déficit de glóbulos rojos,
esta demanda adicional impulsará hacia arriba las tasas de interés; si cobra más impuestos o La ciudad tiene déficit de
emite dinero, esto elevará las expectativas de una mayor inflación en el futuro y repercutirá viviendas.
en una alza de las tasas de interés. Ver en la Tabla 2.2 el déficit de varios países.
Política monetaria. La oferta del dinero tiene un efecto tanto sobre el nivel de actividad ~ presupuestario, o ~ público.
económica como sobre la tasa de inflación. En nuestro país, el Banco de México es quien con- 1. m. El referido a los
presupuestos del Estado u
trola la oferta de dinero. Si desea estimular la economía, aumentará la oferta de dinero. El otras entidades públicas.
efecto inicial de tal acción será que las tasas de interés disminuirán; sin embargo, una oferta
de dinero más amplia también puede incrementar la tasa de inflación esperada lo cual, a su Fuente: (Real Academia Española,
2012.)
vez, podría impulsar el nivel de las tasas de interés.

23
Introducción a las finanzas

La balanza comercial externa es otro factor determinante de las tasas de interés. Si se compra más de lo que se vende, es
decir, si se importa más de lo que se exporta, se dice que el país está sometido a un déficit comercial externo. Y como se men-
cionó, cuando se presenta un déficit, debe ser financiado. La principal fuente de financiamiento es la adquisición de deudas,
esto al igual que el déficit federal impulsa las tasas de interés hacia arriba.
Si las tasas de interés están ligadas a las expectativas económicas, un factor determinante son los acontecimientos políticos.
En muchos de los países en vías de desarrollo los conflictos electorales, la dificultad de fortalecer las instituciones públicas,
así como la falta de acuerdos políticos dentro del marco de la demo-
Para saber más cracia inclinan fácilmente a la población y a los participantes de los
Política monetaria. Objetivos del banco central en su mercados financieros, a tener expectativas económicas poco alentado-
control del dinero. de los tipos de interés y de las con- ras y a tratar de conservar y aumentar sus rendimientos a través de la
diciones crediticias. Los instrumentos de la política mo- demanda de mayores tasas de interés.
netaria son principalmente las operaciones de mercado Estos factores adicionales para determinar las tasas de interés se
abierto. los requisitos de reservas y la tasa de descuento. reflejan en la tasa libre de riesgo, es decir, la tasa que el gobierno está
(Samuelson & Nordhaus. 1996) dispuesto a pagar.

Países Fecha Millones € % PIB Países Fecha Millones € % PIB

España 2012 –109 572 –10.60% Chile 2012 1.273 0.61%

Alemania 2012 2 380 0.10% Colombia 2012 521 0.18%

Reino Unido 2012 –117 557 –6.10% Ecuador 2012 –738 –1.13%

Francia 2012 –97 646 –4.80% Guatemala 2011 –956 –2.79%

Italia 2012 –46 974 –3.00% Honduras 2012 –600 –4.18%

Zona Euro 2012 –352 683 –3.70% India 2011 –114 103 –8.48%

Estados Unidos 2012 –1 053 398 –8.34% México 2012 –34 050 –3.72%

Suiza 2010 751 0.18% Panamá 2012 –591 –2.10%

Japón 2011 –421 365 –9.94% Perú 2012 3 250 2.10%

China 2012 –140 149 –2.19% Rusia 2012 6 565 0.42%

Argentina 2012 –15 872 –4.30% Singapur 2011 18 425 9.58%

Brasil 2012 –46 927 –2.68% Venezuela 2010 –23 087 –10.36%

Canadá 2012 –47 699 –3.37%

Tabla 2.2 Déficit comparativo de países.


Fuente: Elaboración propia con datos de macro.com

2.3 Tratamiento de las tasas de interés


Una tasa de interés es un porcentaje que, aplicado al capital invertido, otorga un rendimiento sobre la inversión; o bien, se
trata de un porcentaje que, aplicado al capital que se solicita en préstamo, proporciona el precio que se pagará por los recur-
sos. Ya sea que una persona o empresa sea inversionista o deudor es muy útil saber calcular el interés que se obtendrá por una
inversión o que tendrá que pagarse por un préstamo.
El interés puede calcularse mediante dos formas:
t JOUFSÏTTJNQMF
t JOUFSÏTDPNQVFTUP
El interés simple es el interés ganado solo sobre el importe del principal inicial invertido. Este tipo de interés se utiliza en ren-
dimientos anuales y para periodos menores a un año, siempre y cuando los intereses no se acumulen al capital.
El interés compuesto es el interés ganado sobre el principal (capital) inicial y sobre los intereses reinvertidos en periodos
anteriores. Se utiliza cuando al final de cada periodo se suma el importe del interés al capital, es decir, cuando se reinvierten
los intereses. Al proceso de acumular los intereses generados en una inversión a la misma inversión a lo largo del tiempo se le
conoce como composición.

24
Tasas de interés 2
2.3.1 Interés simple
La tasa de interés casi siempre está expresada de forma anualizada y nominal, lo cual significa que es la tasa que se pagaría si
la inversión se mantuviera por un plazo de 360 días.1
Los intereses se pueden calcular por cualquier periodo, es común hacer los cálculos anuales y después obtener la pro-
porción por el tiempo de la inversión. Los datos serán tres: el importe inicial de la inversión, el plazo de tiempo y la tasa de
interés. Con estos tres datos se pueden hacer varios cálculos, como la determinación del importe de los intereses, o el capital
final que se obtendrá.

Tasa de interés simple en periodo anual


Ejemplo
El día 1 de enero de 2014 se acudió al banco con $10 000.00 y se contrató una inversión a plazo fijo por un año y con una
tasa de interés nominal anual de 10%. Transcurrido el plazo, el día 1 de enero de 2015 se regresará al banco y pedirá el reti-
ro del capital que se invirtió más los intereses que este haya generado, ¿Cuánto dinero se recibirá el día 1 de enero de 2015?
Este cálculo es muy sencillo. Al dinero que se invirtió se denominará capital inicial. Para llevar a cabo el cálculo es ne-
cesario que la tasa de interés esté expresada en términos decimales.2 Una tasa de interés nominal queda expresada en térmi-
nos decimales al dividirse entre 100, con esto se elimina el porcentaje; a la expresión decimal de una tasa de interés nominal
anual se le denomina como (i). Todos los cálculos se realizan utilizando la tasa expresada en decimales. Los datos son:

i  tasa de interés nominal/100


Tasa de interés nominal anual 10%
i  10/100  0.10
Capital inicial $10 000.00
Plazo 360 días

El rendimiento (R) en pesos que generó la inversión en un plazo de 360 días se calcula con la Ecuación 2.2:

R  Capital inicial  Tasa de interés (i)


Ecuación 2.2 Rendimiento en interés simple.

$10 000.00  0.10  $1 000.00

La cantidad de dinero que se recibirá el día 1 de enero de 2015 es la suma del capital que se invirtió más el rendimiento
que generó. A esta cantidad se le conoce como capital final.

Capital inicial  rendimiento  Capital final


$10 000.00  $1 000.00  $11 000.00

Puede llegarse al mismo resultado anterior y conocer el capital final que se tendrá al terminar el plazo al utilizar la Ecua-
ción 2.3:
Capital final  Capital inicial (1  i)

Ecuación 2.3 Capital final en interés simple con periodo anual.

Cantidad final  $10 000 (1  0.10)


Cantidad final  $10 000 (1.10)
Cantidad final  $11 000

1
Para el cálculo de los intereses se considera el año comercial de 360 días. La razón para dicho ajuste en la duración del año natural está en la simplificación
de muchos cálculos. principalmente en el área financiera. Se toma un año como la suma de 12 meses, simplificando la duración de esos meses y haciéndo-
los todos iguales a 30 días. Gracias a este sistema, todos los meses devengan los mismos intereses y no devengan más los meses de mayor duración. Por
ello, no supone que el año termine cinco días antes, sino que hace desaparecer cinco días del calendario de forma artificial. Por lo demás, el año empieza el
primer día de enero y termina el último día de diciembre.
2
Las tasas de interés se presentan como porcentajes anuales, a menos que se indique otro periodo. Para los cálculos se utilizan las tasas de interés en forma
decimal.

25
Introducción a las finanzas

La cantidad que se recibirá el día 1 de enero de 2015 será $11 000.00. En términos financieros y al considerar el valor del di-
nero a través del tiempo, al capital inicial se le denomina valor presente y al capital final valor futuro.
Estos cálculos son los mismos que si se tratase de un préstamo contratado, en este caso el capital final que tiene que pa-
garse es de $11 000.00: $10 000.00 del préstamo y $1 000.00 de los intereses generados.

Tasa de interés en periodos menores a un año


Las tasas que ofrecen los pagarés bancarios o una cuenta maestra, pero también las tasas que tienen que pagarse por el uso de
tarjeta de crédito, casi siempre están expresadas en términos anuales. Sin embargo, en la mayoría de los casos debe aplicarse
la tasa de interés a periodos menores a un año. El siguiente ejemplo ilustra como a partir de una tasa de interés nominal anual
puede calcularse el interés para un plazo menor a un año.

Ejemplo
Se acude a un banco, con $10 000.00 a contratar un pagaré a 28 días, es decir nuestra inversión solo será por 28 días, a una
tasa de interés nominal anual de 10%, ¿cuánto dinero se tendrá al concluir el plazo de la inversión? Este cálculo también es
muy sencillo y puede hacerse en tres pasos:

1. Primero debe calcularse la tasa diaria que se obtiene si la tasa anual es de 10%. Para ello se divide 10% entre 360 días.
Tasa nominal anual
Tasa de interés nominal diaria 
360 días
0.10
 0.00027778
360
Este resultado queda expresado en términos porcentuales al multiplicarlo por 100.

0.00027778  100  0.027778% (en porcentaje)

El porcentaje de interés que se obtiene diario es de 0.027778%.

2. El segundo paso es obtener el rendimiento de la inversión. Una vez que se tiene la tasa de interés diaria, tiene que multi-
plicarse por el número de días que durará la inversión, que en este caso son 28, y por $10 000.00 que es el capital inver-
tido.

Interés del periodo  interés diario  número de días del periodo


0.00027778  28  0.007778
Ahora se obtiene el rendimiento de la inversión en el periodo:
Rendimiento (R) por periodo  capital inicial  interés del periodo
$10 000.00  0.007778  $77.78 (redondeado a dos decimales)
Al resumir los dos pasos anteriores, para calcular el rendimiento otorgado en un número n de días, si se tiene una tasa de
interés nominal anual (i), se aplica la siguiente fórmula:

R  Capital inicial ( 360i *n)


Ecuación 2.4 Rendimiento en el interés simple para periodos fraccionados.

R  $10 000 ( 0.10


360
* 28 )
R  $10 000 (0.00027778 * 28)
R  $10 000 (0.007778)
R  $77.78

26
Tasas de interés 2
3. Un tercer paso debe realizarse para saber el total de dinero que se tendrá al final de los 28 días, basta con que se sume
$10 000.00 más $77.78. El dinero que se va a tener al final del periodo de la inversión es $10 077.78.

Capital final  capital inicial  rendimiento del periodo


Capital final  $10 000.00  77.78
Capital final  $10 077.78
Para realizar el cálculo del capital final que se tendrá transcurrido un periodo de n días, con una tasa nominal anual i,
puede utilizarse la siguiente fórmula:

Capital final  Capital inicial 1 


[ ( 360i n)]
Ecuación 2.5 Capital final en el interés simple para periodos fraccionados.

Al aplicar la Ecuación 2.5 al ejemplo se tiene que:

Capital final  $10 000 1 


[ ( 360i 28)]
Capital final  $10 000 (1  0.007778)
Capital final  $10 000 (1.007778)
Capital final  $10 077.78

2.3.2 Interés compuesto


Cuando se contrata una inversión existe la opción de capitalizar los intereses que genera cada determinado periodo. Al ca-
pitalizarse los intereses pasan a integrar parte de un monto de capital invertido superior al inicial, que al invertirse de nuevo
genera una cantidad de intereses cada vez mayor. De esta forma, las capitalizaciones de intereses aumentan el rendimiento de
la inversión.
Por ejemplo, el día 1 de enero de 2014 se acudió al banco y se contrató una inversión con un capital inicial de $10 000.00,
a una tasa de interés nominal anual de 10%, que en este caso se mantendrá por un año y tiene una capitalización semestral de
intereses. Aquí la palabra capitalización indica que los intereses se sumaran al capital inicial. La indicación semestral, estable-
ce que esta suma de intereses al capital se hará cada seis meses.
Lo primero que debe determinarse para saber cuál será el rendimiento de la inversión, es el número de capitalizaciones
que ocurren en el periodo que dura la inversión. Si la inversión dura un año, solo es posible realizar una capitalización de in-
tereses, transcurridos 180 días del inicio de la inversión. Se observa que la inversión se dividirá en dos periodos de 180 días.
Ahora deben calcularse los intereses que genera la inversión en el primer periodo, o sea hasta el momento en que se rea-
liza la capitalización. Para efectuar el cálculo se aplica la Ecuación 2.4. Rendimiento en el interés simple para periodos frac-
cionados, utilizada en el ejemplo de interés simple.

Datos:
Capital inicial: $10 000.00
Interés nominal anual 10%
i  10/100  0.10
Número de días  180

Al aplicar la Ecuación 2.4 se tiene que:

Rendimiento: R  Capital inicial( 360i n)


0.10
R  $10 000 ( 180)
360

27
Introducción a las finanzas

R  $10 000 (0.050)


Rendimiento  $500
El día 30 de junio de 2014, en total se habrán acumulado $500 de intereses de una inversión. Ese mismo día, estos $500
se incorporarán al capital y se reinvertirán a la misma tasa de 10% por los 180 días que restan para el vencimiento de la inver-
sión. Dado que el capital inicial era de $10 000.00, el monto total que se reinvertirá será $10 500.00.

Nuevo capital (a los primeros 180 días)  Capital inicial  intereses


Nuevo capital  10 000  500
Nuevo capital  $10 500.00

Estos $10 500.00 se reinvertirán por un segundo periodo de 180 días a la misma tasa de interés de 10%, Para saber cuál
será el rendimiento que generará la inversión en el segundo periodo de 180 días, se utiliza de nuevo la misma Ecuación 2.4.

Rendimiento: R  Capital inicial( 360i n)


0.10
R  $10 500 ( 180)
360
R  $10 500 (0.050)
Rendimiento  $525
El capital final ahora está integrado por el capital inicial más los intereses del primer periodo de 180 días, más los intere-
ses generados en el segundo periodo también de 180 días.

Capital final  Capital inicial  Rendimiento del primer periodo  Rendimiento del segundo periodo
Capital final  $10 000.00  $500.00  $525.00
Capital final  $11 025.00

Para simplificar los cálculos del valor final de una inversión con capitalización de intereses, puede aplicarse la fórmula
del interés compuesto; la cual simplifica la elaboración de cálculos consecutivos cuando existen muchos periodos de capita-
lización.
n

[
Capital final  Capital final 1  ( Ni )]
Ecuación 2.6 Capital final en el interés compuesto.

Donde:

Capital final  importe final de la inversión que se integra del capital inicial más los intereses.
Capital inicial  importe de la inversión al inicio del periodo.
i  tasa de interés.
N  número de periodos en el año en que se divide la inversión, dado el número de capitalizaciones que se realizan.
n  número de capitalizaciones por el periodo de la inversión.

En el ejemplo,

Capital final  ?
Capital inicial  $10 000.00
i  10%  0.10
N  2 (dos periodos de 180 días)
n  2 (dos capitalizaciones durante el periodo de un año que dura la inversión).

N es igual a dos, dos periodos de 180 días cada uno. Si los intereses se capitalizaran cada cuatrimestre, N sería igual a
tres, es decir, tres periodos de cuatro meses al año. Si se capitalizaran mensualmente, N será 12.

28
Tasas de interés 2
Se aplica la Ecuación 2.6. Capital final en el interés compuesto para el ejemplo anterior se tiene que:
2

[
Capital final  $10 000 1  0.10
( 2 )]
Capital final  $10 000 (1  0.05)2
Capital final  $10 000 (1.05)2
Capital final  $10 000 (1.1025)
Capital final  $11 025

Si se desea saber cuál fue el rendimiento obtenido bastará con disminuir al capital final el importe del capital inicial in-
vertido:

Rendimiento  capital final  capital inicial


Rendimiento  $11 025.00  $10 000.00
Rendimiento  $1 025.00

Esto es lo mismo que los $500.00 determinados como rendimiento del primer periodo más el rendimiento de $525.00
del segundo periodo.
El poder del interés compuesto en el rendimiento de las inversiones, reside en que al aumentar el monto de capital in-
vertido, incorporándose los intereses ya generados, el rendimiento aumentará porque la tasa de interés estará siendo aplicada
cada vez a una mayor cantidad de capital. Asimismo sucede cuando en lugar de inversión es un préstamo, a mayor número
de capitalizaciones el interés a pagar será mayor.

Ejemplo
Para comprobarlo se hará un breve ejercicio. Existen tres inversiones que proporcionan la misma tasa de interés nominal
anual. La primera inversión no hace capitalización de intereses, la segunda se capitaliza cada dos meses y la tercera lo hace
cada mes. Si cada inversión se mantiene por un año, la segunda y la tercera opción tendrán 6 y 12 periodos cada una. La tasa
nominal anual es de 10%.
El rendimiento que proporcionan cada una de estas inversiones se muestra en la Tabla 2.3.

Opción 1 Opción 2 Opción 3


Capital inicial $10 000 $10 000 $10 000

Número de periodos 1 6 12

Tasa de interés 10% 10% 10%

0.10 1 0.10 6 0.10 12


Fórmula [ ( )]
CF  $10 000 1 
1
CF  $10 000 1  [ ( )] 6 [ ( )]
CF  $10 000 1 
12

Capital total $11 000 $11 042.60 $11 047.13

Rendimiento $1 000 $1 042.60 $1 047.13

Tabla 2.3 Cálculo del interés compuesto para diferentes capitalizaciones.

Como se puede observar la inversión que mayor rendimiento aporta es la tercera opción. Se puede concluir que: al au-
mentar el número de capitalizaciones en una inversión, aumenta su rendimiento. Así, una inversión con una misma tasa de
interés de 10%, pero con una capitalización diaria, tendrá un rendimiento superior a la inversión con capitalización mensual.
Observe:
360

[
CT  $10 000 1  0.10 ( 360 )]
Capital final  $11 051.00

29
Introducción a las finanzas

Un aspecto importante que hay que subrayar es el hecho de que la fórmula de interés compuesto puede utilizarse para
cualquier número de capitalizaciones y de periodos. Utilizar estas fórmulas a diario proporciona la habilidad de encontrar
atajos y nuevos mecanismos para determinar los importes de los rendimientos y del capital final.
Se han realizado los cálculos para una inversión con un periodo de un año. Cuando existen periodos diferentes se pro-
cede de la misma manera, solo debe tenerse cuidado en los periodos de capitalización y el número de ellos que se encuentran
en el plazo total de la inversión.

Ejemplo
Ahora la inversión es de $10 000.00, el plazo es por tres años y la tasa es de 10% anual con capitalizaciones semestrales.

Datos:
Capital final  ?
Capital inicial  $10 000.00
i  10%  0.10
N  2 (dos periodos de 180 días en el año)
n  6 (seis capitalizaciones durante el periodo de tres años que dura la inversión).

Al aplicar la Ecuación 2.6 Capital final, en el interés compuesto para el ejemplo anterior se tiene que:
6

[
Capital final  $10 000 1  0.10
( 2 )]
Capital final  $10 000 (1  0.05)6
Capital final  $10 000 (1.05)2
Capital final  $10 000 (1.34009564)
Capital final  $13 400.96

Si se desea saber cuál fue el rendimiento obtenido bastará con disminuir al capital final el importe del capital inicial invertido:

Rendimiento  capital final – capital inicial


Rendimiento  $13 400.96 – $10 000.00
Rendimiento  $3 400.96

Una representación simplificada de la fórmula de interés compuesto, que se retomará en el apartado del valor del dinero
a través del tiempo, es la denominada fórmula del valor futuro:

Valor futuro  valor presente (1  i)n


VF  VP (1  i)n
Ecuación 2.7 Valor futuro, VF.

Esta fórmula implica que tanto la tasa de interés, i, y el número de periodos, n, deben de ser consistentes, es decir, si los pe-
riodos son mensuales, la tasa de interés deberá estar expresada para el mismo periodo; si son semestrales, la tasa de interés
tendrá que ser semestral.3
Comprender el aumento de la rentabilidad que resulta de la capitalización de intereses, puede aplicarse a cualquier in-
versión. Decidir incorporar el rendimiento generado en un periodo por alguna inversión, es una decisión inteligente, pues
siempre que se aumente el monto de capital invertido se mejora el rendimiento. Como ya se mencionó el mismo efecto apa-

3
En algunas calculadoras financieras la nomenclatura usada para los conceptos aquí expuestos es la misma:
i, se refiere a la tasa de interés mostrada para un periodo de capitalización
n, el número de periodos de capitalización
VP, valor presente o VA valor actual o sus siglas en inglés: PV, present value
VF, valor futuro o sus siglas en inglés: FV, future value

30
Tasas de interés 2
rece cuando el importe es un préstamo, es decir, a mayor número de periodos de capitalización el pago por intereses será
mayor.

2.3.3 Composición continua


La exposición anterior ha demostrado que la composición puede realizarse con una frecuencia mucho mayor que solo una
vez al año. Se pueden fijar periodos de composición semestrales, trimestrales, mensuales, diarios, por hora, por minuto, o
todavía más frecuentes. En el límite, se capitalizaría cada instante infinitesimal, lo cual recibe el nombre de composición con-
tinua.
Aunque pensar en la idea de capitalizar los flujos de efectivo con esta rapidez puede causar confusión, solo se necesita
aplicar una fórmula muy sencilla. Bajo una composición continua el valor al final de n años se expresa como:

Capital final  capital inicial (e)in

Esto es:
Capital final  C0 (e)in
Ecuación 2.8 Capitalización continua.

Donde:
C0  inversión inicial
i  la tasa de interés anual estipulada
n  el número de años a lo largo de los cuales corre la inversión
e  constante aproximada a 2.718.

Ejemplo
Se invirtió $25 000.00 a una tasa de 10% compuesta durante un año. ¿Cuál será el importe que tendrá al final de un año? Al
utilizar la fórmula de composición continua se tiene que:

Capital final  $25 000 (2.718)(0.10)(1)


Capital final  $25 000 (1.10515946)
Capital final  $27 628.99

Observe que el valor de e elevado a la potencia 0.10 es igual a 10.515946%. Por tanto, se establece que una tasa de 10%
compuesta continuamente es equivalente a una tasa de alrededor de 10.52% compuesta anualmente. El término “equivalen-
te” indica que sería indiferente si cotizaran a una tasa de 10% de manera continua o una tasa de 10.52% compuesta anual-
mente, en los dos casos se obtendrá el mismo resultado.
Si la inversión es de $25 000.00 y la tasa anual es de 10.515946%, entonces el interés ganado es de:

Rendimiento  $25 000.00  0.10515946


Rendimiento  $2 628.99
Capital final  $25 000.00  $2 628.99
Capital final  $27 628.99

Ejemplo
Ahora, con los mismos datos del ejemplo anterior, ¿cuál sería el capital total si la inversión fuera a tres años?

Capital final  $25 000 (2.718)(0.10)(3)


Capital final  $25 000 (2.718)(0.30)
Capital final  $25 000 (1.34981682)
Capital final  $33 745.42

31
Introducción a las finanzas

2.4 Tasas de interés efectivas


Una de las mayores preocupaciones de los individuos y de los negocios es el tipo y el porcentaje de interés que pagarán cuan-
do realicen operaciones comerciales o soliciten fondos en préstamo. Es muy común que quien recibe un préstamo se vea en
la disyuntiva de elegir entre diferentes tipos de tasas de interés así como de diferentes porcentajes. Si no se tiene el conoci-
miento de los tipos de tasas de interés que en algunas operaciones comerciales se pueden ofrecer, la decisión es difícil.
Ejemplo: se tiene la necesidad de obtener un préstamo por $30 000.00 a un año para la compra de algún bien duradero,
por ejemplo una computadora. Un banco comercial está dispuesto a otorgar los recursos que se requieren y para esto le ofre-
ce elegir entre distintas formas en que podrá reembolsar el préstamo y los intereses que se generen.
Las formas de pago de los intereses son:
t JOUFSÏTTJNQMF
t JOUFSÏTEFTDPOUBEP
t JOUFSÏTBEJUJWP
El interés simple se paga al final del periodo, el descontado se paga al inicio y el aditivo se paga durante el periodo.
La cuestión es, ¿cuál elegir? El banco comercial le proporciona la siguiente información:
t 5BTBEFJOUFSÏT
t 1MB[PVOB×P
t 'PSNBTEFQBHBSFMJOUFSÏTHFOFSBEPJOUFSÏTTJNQMF JOUFSÏTEFTDPOUBEP FJOUFSÏTBEJUJWP
La información que le otorga puede confundirlo aún más. Puede preguntarse por qué le ofrecen diferentes opciones si la tasa
nominal es exactamente la misma. Si calcula el monto del interés que se tiene que pagar, resultará que es el mismo en todas
las alternativas. Al utilizar la Ecuación 2.2. Rendimiento en interés simple, se tiene:

Rendimiento (R)  Capital inicial  tasa de interés (i)

En este caso no se trata de calcular el rendimiento sino el interés a pagar, recuerde que la tasa de interés siempre tiene las dos
perspectivas, o es rendimiento para el que invierte o es costo financiero para el que la paga. El cálculo es el mismo:
Interés a pagar  Capital inicial  tasa de interés (i)
Interés a pagar  $30 000.00  0.10
Interés a pagar  $3 000.00
El importe total que se pagará es la suma del capital recibido en préstamo más los intereses que esta cantidad genere. De
esto es de lo que se puede estar seguro.
Capital final  capital inicial  interés a pagar
Capital final  $30 000.00  $3 000.00
Capital final  $33 000.00

Tendrá que devolver al banco $30 000.00 del principal y $3 000.00 de intereses. Ahora solo necesita decidir qué forma
de pago es la que prefiere: interés simple, descontado o aditivo.
Para dar solución al problema primero hay que recordar que existen tasas nominales y tasas reales; las primeras son pac-
tadas, es decir, las tasas de interés cotizadas, mientras que las segundas son aquellas que descuentan a la tasa nominal el por-
centaje de inflación estimado para el periodo en cuestión. Ahora es necesario incluir el concepto de tasa anual efectiva.
La tasa anual efectiva se define como la tasa anual de interés que se gana (paga) en realidad, en oposición a la tasa coti-
zada o nominal. Esta es la información que interesa: cualquier persona o negocio desea saber cuál es el precio verdadero que
paga por la utilización de recursos.
Se necesitan determinar las tasas efectivas anuales por cada una de las modalidades de pago que el banco ha ofrecido.
En este punto es necesario señalar un aspecto fundamental: un peso vale más hoy que un peso que se reciba o se pague en el
futuro. Esto es el principio del valor del dinero a través del tiempo. Si tiene que pagar $1.00 en un plazo de 1 a 360 días, la
opción adecuada sería pagarlo hasta el día 360, no antes. El valor que tiene $1.00 dentro de 360 días es inferior al que tiene
el día de hoy, por tanto, le conviene que transcurra el tiempo, ya que el dinero pierde poder adquisitivo cada día que pasa. La
situación es totalmente contraria cuando se espera recibir un pago, en ese caso se prefiere recibir el dinero lo antes posible.
A continuación se analizan cada una de las opciones de pago de los intereses y del principal, al utilizar los datos del
ejemplo.

32
Tasas de interés 2
2.4.1 Interés simple
El interés simple es aquel que se carga sobre la base del monto solicitado en préstamo; se paga cuando el préstamo termina,
es decir, al final del plazo se entregan juntos el importe del préstamo y el interés generado.
En un préstamo a interés simple, el deudor recibe el valor nominal del préstamo y reembolsa el principal y el interés en
la fecha de vencimiento. Esto es, el deudor recibe $30 000.00 a la aprobación del préstamo y reembolsa esta misma cantidad
(llamada principal) más los intereses (30 000.00  0.10)  $3 000.00 al vencimiento (un año más tarde); dicho 10% es la
tasa nominal o cotizada. En el caso de este préstamo la tasa anual efectiva también será del 10%.

interés
Tasa anual efectiva simple (TAES) 
monto recibido

Ecuación 2.9 Tasa anual efectiva simple.

3 000
Tasa anual efectiva simple 
30 000
Tasa anual efectiva simple  10%

Una forma muy útil de observar las entradas y salidas de dinero, es a través de las de la expresión gráfica llamada línea de
tiempo:

0 1 año
i  10%

$30 000.00 – $30 000.00


–$3 000.00
–$33 000.00

En esta línea de tiempo la entrada de dinero por $30 000.00 sucede en el periodo 0, un año después existen dos salidas
de dinero (representadas con signo negativo) el principal por $30 000.00 y $3 000.00 de intereses.
En el caso de un préstamo a interés simple a un plazo de un año o más, la tasa nominal es igual a la tasa efectiva. Si recibe
un préstamo a la tasa nominal de 10% a interés simple, entonces el verdadero costo, la tasa anual efectiva, será el mismo 10%.
Sin embargo, si el préstamo tuviera un plazo menor a un año, por ejemplo de 120 días, entonces la tasa anual efectiva se
calcularía con la Ecuación 2.10.

n
Tasa anual efectiva simple (TAES)  (1  i nominal
N ) 1

Ecuación 2.10 Tasa anual efectiva simple menor a un año.

Donde:
TAES  Tasa anual efectiva simple
i  Tasa nominal, o cotizada
N  Es el número de periodos en un año
n  Número de capitalizaciones en el periodo

Ejemplo
Suponga que recibe un préstamo por $30 000.00 a una tasa nominal de 10% por un plazo de 120 días, ¿cuál es la tasa anual
efectiva?

33
Introducción a las finanzas

TAES  ?
i  10%
N  360/120  3 periodos
n3

En este caso el banco obtiene el interés más rápido de lo que lo obtendría bajo un préstamo a un año y el deudor lógica-
mente lo paga más pronto. Según lo comentado antes, un peso hoy vale más que un peso mañana. Por tanto, pagar más rápi-
do los intereses significa que los pesos tengan más valor. Esto implica que la tasa efectiva será más alta.
Sustituyendo los valores en la fórmula tenemos:
3

[
Tasa anual efectiva simple  1  0.10
( 3 )] 1
Tasa anual efectiva simple  (1  0.033333)3 1
Tasa anual efectiva simple  (1.033333)3 1
Tasa anual efectiva simple  (1.103370) 1
Tasa anual efectiva simple  0.103370

Esto es, si lo presentamos en porcentaje:


Tasa anual efectiva simple  10.34%

En este caso, la tasa efectiva resulta más alta aun cuando perciba que el monto en dinero es prácticamente el mismo. Sí,
el deudor que tiene un préstamo de $30 000.00 a 120 días a una tasa de 10% está pagando una tercera parte de lo que paga
un deudor que tiene el préstamo a un año: $3 000.00 de interés por un año y $1 000.00 por 120 días.

( 360i n)
Interés  Capital inicial

Interés  $30 000 ( 0.10 120)


360

Interés  $30 000 (0.00278)(120)


Interés  $1 000

En términos nominales, se paga una cantidad que corresponde a la proporción de tiempo, $3 000.00 por 360 días y
$1 000.00 por 120 días. Sin embargo, el interés efectivo pagado es mayor al realizar el pago más rápido. Como se observa la
tasa efectiva anual es de 10.34%.

2.4.2 Interés descontado


El interés descontado es el interés que se calcula sobre el valor nominal de un préstamo pero que se paga en forma anticipada,
En un préstamo a interés descontado, el banco deduce el interés en forma anticipada; es decir, el banco descuenta el inte-
rés que se genere del préstamo, por tanto, el deudor recibe una cantidad inferior al valor nominal del préstamo.

Ejemplo
Obtiene $30 000.00 en préstamo a un año con una tasa de interés nominal de 10%, sobre una base descontada, ¿cuál es la
tasa anual efectiva que estará pagando?
El interés será igual a $30 000.00 (0.10)  $3 000.00, así, el deudor obtendrá al momento de la autorización tan solo
$30 000.00  $3 000.00  $27 000.00, esto se calcula con la Ecuación 2.11.

Fondos recibidos  Valor nominal del préstamo (1  i)

Ecuación 2.11 Fondos recibidos en el interés descontado.

34
Tasas de interés 2
Sustituyendo,
Fondos recibidos  $30 000 (1  0.10)
Fondos recibidos  $30 000 (0.90)
Fondos recibidos  $27 000
Para este caso, la tasa anual efectiva se determina con la Ecuación 2.12.

interés interés
Tasa anual efectiva descontada (TAED)  
monto recibido valor nominal  interés

Ecuación 2.12 Tasa anual efectiva descontada.

Datos:
TAED  Tasa anual efectiva descontada
Monto recibido  $30 000.00
Tasa nominal  10%
Importe de interés  $3 000.00

Sustituyendo:
$3 000
Tasa anual efectiva descontada 
$30 000  $3 000

$3 000
Tasa anual efectiva descontada 
$27 000
Tasa anual efectiva descontada  0.11111
Presentada en porcentaje
Tasa anual efectiva descontada  11.11%
Un procedimiento alternativo para determinar la tasa efectiva anual descontada se realiza con la Ecuación 2.13.

Tasa nominal
Tasa anual efectiva descontada (TAED) 
1  tasa nominal

Ecuación 2.13 Tasa anual efectiva descontada (%).

Con los datos del ejemplo:


0.10
Tasa anual efectiva descontada 
1  0.10

0.10
Tasa anual efectiva descontada 
0.90
Tasa anual efectiva descontada  0.11111
Tasa anual efectiva descontada  11.11%

En el interés descontado la tasa efectiva es mayor en comparación a la tasa efectiva a interés simple, de nuevo se mencio-
na que el hecho que marca esta diferencia es el valor del dinero a través del tiempo. Para el deudor tiene un costo mayor el
haber pagado de manera inmediata el importe de los intereses generados. A interés descontado el interés se paga en el perio-
do 0, mientras que en el interés simple este se liquida transcurridos los 360 días del plazo del préstamo.

35
Introducción a las finanzas

Se observa que en la línea de tiempo para el interés descontado se tiene:

0 1 año
i?

$30 000.00 – $30 000.00


–$3 000.00
$27 000.00

Como se observa el deudor solo recibirá $27 000.00, que resultan de la diferencia de los $30 000.00 del préstamo me-
nos el interés que se paga en el momento 0. Al final solo quedará reembolsar el importe principal de $30 000.00. Así como
en el interés simple, el pago total que hace el deudor es de $33 000.00, la diferencia, como ya se mencionó estriba, en el mo-
mento en que se paga el interés.

TAED para periodo menor a un año


Si el préstamo descontado es por un periodo inferior a un año, su tasa anual efectiva se encontrará de la siguiente manera:

n
Interés
Tasa anual efectiva descontada (TAED)  1  ( Valor nominal  Interés ) 1
Ecuación 2.14 Tasa anual efectiva descontada menor a un año.

Ejemplo
Se solicita un préstamo con valor nominal de $30 000.00 a una tasa de 10% con interés descontado, a un plazo de cuatro
meses.
Entonces se tienen los siguientes datos:

Valor nominal  $30 000.00


Tasa nominal  10%
Plazo  4 meses
n  12 meses/4 meses  3 periodos de 120 días en un año.

El pago del interés será igual a $1 000.00, tal como se calculó para el interés simple con plazos menores a un año.

( 360i n)
Interés  Capital inicial

Interés  $30 000 ( 0.10 120)


360

Interés  $30 000 (0.00278)(120)


Interés  $1 000

Tal vez ya se dio cuenta de que este cálculo puede realizarse primero calculando el interés anual y después dividirlo entre
360 días del año y multiplicarlo por los días del plazo para obtener la tasa del interés por el periodo. Puede usar cualquiera
de los dos métodos.

$30 000.00  10%  $3 000.00 interés anual


$3 000.00/360  $8.33 interés diario
$8.33  120 días  $1 000.00 interés por el periodo

Sustituyendo en la Ecuación 2.14 tenemos:

36
Tasas de interés 2
n
Interés
Tasa anual efectiva descontada  1  ( Valor nominal  Interés ) 1
3
1 000
Tasa anual efectiva descontada  1  ( 30 000  1 000 ) 1
Tasa anual efectiva descontada  (1  0.034483)3 1
Tasa anual efectiva descontada  (1.034483)3 1
Tasa anual efectiva descontada  (1.107056) 1
Tasa anual efectiva descontada  0.107056
Tasa anual efectiva descontada  10.71%

Esto representa que para un préstamo de $30 000.00 a un plazo de cuatro meses a una tasa de 10% anual con el pago de inte-
rés en forma descontada, su costo efectivo es de 10.71%. De nuevo puede percatarse que en la medida que el interés se paga
más cercano al momento en que se recibe el préstamo mayor es su costo financiero.
De regreso al ejemplo del préstamo a plazo de un año con tasa de interés descontada, puede observar que el monto de
dinero que se obtiene al principio es de solo $27 000.00 ya que se ha pagado en ese momento el interés (30 000 3 000). En
esta situación no se obtienen los recursos suficientes para comprar el equipo de cómputo que desea, por tanto, se tendrá que
solicitar un monto mayor en préstamo para que, descontando el interés, se logre la cantidad de $30 000.00 netos. Esta situa-
ción implica que se determine un valor nominal de préstamo mayor.
Puede encontrarse el valor nominal del préstamo de la siguiente manera:

Fondos requeridos
Valor nominal del préstamo 
1  tasa nominal

Ecuación 2.15 Valor nominal del préstamo con interés descontado.

Ejemplo
Se requiere la cantidad de $30 000.00 netos por lo que acude al banco. Las condiciones que le ofrecen son: plazo a un año,
tasa nominal de 10% e interés descontado. La pregunta es, ¿cuánto dinero debe pedir en préstamo para que le queden los
$30 000.00 que necesita?
Sustituyendo los datos en la Ecuación 2.15 tenemos:
$30 000
Valor nominal del préstamo 
1  0.10
$30 000
Valor nominal del préstamo 
0.90
Valor nominal del préstamo  $33 333.33

Deberá pedir un préstamo de $33 333.33 para que después del descuento de intereses obtenga el importe que requiere,
Recibirá $33 333.33  $3 333.33  $30 000.00, donde los $3 333.33 son los intereses sobre el nuevo monto del principal
(33 333.33  0.10  3 333.33).
Como se había anotado antes, la Ecuación 2.11 nos ayuda a determinar el monto recibido:
Fondos recibidos  Valor nominal del préstamo (1  i)
Fondos recibidos  $33 333.33 (1  0.10)
Fondos recibidos  $33 333.33 (0.90)
Fondos recibidos  $30 000

37
Introducción a las finanzas

Al incrementar el valor nominal del préstamo no hay cambios en la tasa efectiva de 11.11% sobre los $30 000.00 de di-
nero a utilizar.
interés interés
Tasa anual efectiva descontada  
monto recibido valor nominal  interés
3 333.33
Tasa anual efectiva descontada 
33 333.33  3 333.33
3 333.33
Tasa anual efectiva descontada 
30 000
Tasa anual efectiva descontada  0.11111
Tasa anual efectiva descontada  11.11%

2.4.3 Interés aditivo


El interés aditivo es aquel interés que se calcula y se agrega a los fondos que se reciben a efecto de determinar el valor nominal
de un préstamo en abonos.
Por lo general, los prestamistas cargan un interés aditivo sobre los préstamos para la compra de automóviles, casas, equi-
po y sobre otros tipos de préstamos en abonos. El término “aditivo” significa que el interés se calcula y después se añade al
monto recibido para obtener el valor nominal del préstamo.
Este tipo de cobro de los intereses es muy común en ciertos comercios, sobre todo tiendas departamentales o agencias
automotrices. Para los consumidores la idea de pagar cantidades fijas en plazos preestablecidos da la sensación de control y
orden de sus adeudos. Aunque parecen muy atractivos los planes de “pagos chiquitos” en la mayoría de los casos se convierte
en préstamos con costos financieros elevados.

Ejemplo
Obtiene un préstamo de $30 000.00 a un plazo de un año, una tasa nominal de 10% y pagos fijos mensuales.
El pago del interés en términos nominal es el mismo que en los otros casos: $3 000.00 ($30 000.00  0.10) solo que
ahora esa cantidad se sumará al principal y se dividirá entre el número de pagos.

Monto recibido  intereses


Pagos mensuales 
Número de pagos
$30 000.00  $3 000.00
Pagos mensuales 
12
Pagos mensuales  $2 750.00

En la línea de tiempo así se observa el esquema del préstamo:


0 1 2 3… 12

$30 000.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00

Datos:
Valor nominal  $30 000.00
Tasa nominal  10%
Plazo  1 año
Pagos mensuales  12
Pago mensual  $2 750.00
Tipo de pago  Interés aditivo

Usted deberá hacer 12 abonos mensuales de $2 750.00 cada uno. Al finalizar el plazo habrá pagado $33 000.00 que inte-
gran el principal más los intereses. Utilizando una tasa aditiva de 10%, usted tendrá el uso de la totalidad del préstamo de

38
Tasas de interés 2
$30 000.00 solo durante el primer mes, por que deberá destinar una parte para pagar el capital y los intereses correspondien-
tes al final del primer mes y el saldo pendiente de pago disminuirá hasta que, durante el último mes, solo 1/12 del préstamo
original quede todavía pendiente de pago. Por tanto, pagará $3 000.00 de interés por el uso de solo la mitad del monto no-
minal del préstamo. Por lo anterior, podemos deducir la tasa efectiva anual aditiva aproximada con la Ecuación 2.16:

Interés
Tasa anual efectiva aproximada aditiva 
( Monto recibido
2 )
Ecuación 2.16 Tasa anual efectiva aditiva aproximada.

Sustituyendo en la Ecuación 2.16 con los datos de nuestro ejemplo:

3 000
Tasa anual efectiva aproximada aditiva 
( 30 000
2 )
3 000
Tasa anual efectiva aproximada aditiva 
(15 000)

Tasa anual efectiva aproximada aditiva  0.20


Tasa anual efectiva aproximada aditiva  20%

Como puede observar la tasa anual efectiva es del doble de la tasa nominal. Esto se debe a que el importe del préstamo se
paga cada mes. El pago es mucho más rápido que en el interés simple en el que se paga hasta el final del plazo, y el importe
que se puede manejar durante el año es menor que en el interés descontado.
Como también ya se dio cuenta, el cálculo anterior es una aproximación a la verdadera tasa de descuento. Para determi-
nar la tasa efectiva exacta de un préstamo aditivo, debe tenerse algunos conocimientos de anualidades y valor presente. El
lector no debe preocuparse, estos temas se verán en los capítulos siguientes de este libro. Por ahora, se procederá en cinco
pasos para calcular la tasa anual aditiva exacta:

1. Determinar el monto total a pagar


El monto total a ser reembolsado será igual a $30 000.00 de principal, más $3 000.00 de intereses, esto es $33 000.00.

2. Determinar el pago mensual


El pago mensual (abono mensual) será igual a:

Principal  intereses
Pagos mensuales 
Número de pagos
$30 000.00  $3 000.00
Pagos mensuales 
12
$33 000.00
Pagos mensuales 
12
Pagos mensuales  $2 750.00

3. Encontrar la tasa mensual


Este préstamo de $30 000.00 está compuesto por una serie de flujos de efectivo de $2 750.00 durante 12 meses.
A los flujos de efectivo que son iguales y se presentan por un determinado tiempo se les conoce como anualidades.
Para determinar la tasa mensual de una anualidad se tiene que resolver a tanteo, porque no hay una formula desarro-
llada, es decir, se tiene que hacer una prueba de ensayo y error. Por ahora puede usarse una calculadora financiera. Los
datos que se tienen son:

39
Introducción a las finanzas

Valor presente, VP  $30 000.00


Pago o anualidad  $2 750.00
Número de pagos  12
Tasa mensual  ¿?

0 1 2… 11 12

$30 000.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00

La información faltante es la tasa de interés de la anualidad. Para resolver este problema se usa una calculadora financiera
o su hoja de cálculo:
Capture los datos
PV  30 000
PMT  2 750
n  12
luego oprima i

El resultado que arroja es de: 0.01497666. Este resultado es la tasa mensual. En términos porcentuales es 1.4976%.
Si utiliza una hoja de cálculo encuentre dentro del menú de fórmulas financieras la función “tasa”:

Puede observar que el resultado obtenido es 0.01497665.

4. Determinar la tasa anual efectiva aditiva


Para encontrar la TAEA se utiliza la Ecuación 2.17.

Tasa anual efectiva aditiva  (1  i)n  1


Ecuación 2.17 Tasa anual efectiva aditiva.

Donde:
i  la tasa de interés aditiva mensual
n  el número de periodos

40
Tasas de interés 2
sustituyendo en la Ecuación 2.17:

i  0.01497666 o 1.49766%
n  12 (12 pagos mensuales)
Tasa anual efectiva interés aditivo  (1  0.01497666)12  1
Tasa anual efectiva interés aditivo  (1.01497666)12  1
Tasa anual efectiva interés aditivo  1.1952  1
Tasa anual efectiva interés aditivo  0.195288
Tasa anual efectiva interés aditivo  19.53%

La tasa que se calculó de manera aproximada era de 20%, la tasa exacta es de 19.53%, son cifras muy cercanas, y tiene ahora
dos maneras de encontrar la TAEA.
Para resumir lo visto en este apartado se retoman los datos del ejemplo que se siguió durante todos los cálculos a través
de las distintas tasas efectivas. Imagine que tiene la necesidad de obtener un préstamo por $30 000.00 a un plazo de un año
para la compra de una computadora. Un banco comercial está dispuesto a otorgarle los recursos que requiere con una tasa de
10% y para esto le ofrece elegir entre distintas formas en que podrá rembolsar el préstamo y los intereses que se generen. Las
formas de pago son: interés simple, interés descontado e interés aditivo. La cuestión es, ¿cuál elegir?

Variable Interés simple Interés descontado Interés aditivo


Valor nominal préstamo $30 000 $30 000 $30 000

Plazo 1 año 1 año 1 año

Tasa de interés nominal 10% 10% 10%

Importe de intereses generados $3 000 $3 000 $3 000

Importe recibido al inicio $30 000 $27 000 $30 000

Pagos mensuales 0 0 $2 750

Tasa anual efectiva 10% 11.11% 19.53% ⬵ 20%

Tabla 2.4 Cálculo de tasas anuales efectivas.

Supongamos que la decisión depende exclusivamente del porcentaje de la tasa de interés efectiva que se va a pagar; enton-
ces, la elección correcta es contratar un préstamo a interés simple. Como se puede observar, la segunda mejor elección es el
interés descontado y la última es pagar el interés sobre una base aditiva. La diferencia fundamental estriba en el tiempo que
permanecen los fondos en nuestras manos. Bajo el esquema del interés simple usted recibe $30 000 al inicio y pasado un año
usted reembolsa los $30 000 del principal y $3 000 de intereses. Usted termina pagando $33 000.

0 1 año
i  10%

$30 000.00 – $30 000.00


– $3 000.00
– $33 000.00

En la modalidad de interés descontado usted recibe al inicio $27 000.00 como consecuencia de haber descontado el im-
porte de los intereses de $3 000.00 al principal de $30 000.00; un año después usted paga el principal de $30 000.00. Termi-
na pagando $33 000.00. Si se necesitan obtener los $30 000.00 netos al inicio para hacer la compra de la computadora, es un
hecho que se deberá solicitar una cantidad mayor en préstamo, para que una vez descontados los intereses la cantidad neta
recibida al principio sea de $30 000.00. En este caso el monto a solicitar es de $33 333.33.

41
Introducción a las finanzas

0 1 año
i  11.11%

$30 000.00 –$30 000.00


–$3 000.00
$27 000.00

Con el interés aditivo se reciben inicialmente los $30 000.00 del valor nominal del préstamo; para efectos de determi-
nar los pagos mensuales que usted realizará, los intereses de $3 000.00 se suman al principal y se dividen entre el número de
abonos, en este caso 12 periodos mensuales. El abono será de $2 750.00. Transcurrido el primer mes después de haber reci-
bido el monto del principal tiene que destinar recursos para hacer el primer abono del préstamo. Aunque termina pagando
$33 000.00 (2 750  12), el uso en el tiempo del dinero está limitado.
0 1 2 3… 12

$30 000.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00 $2 750.00

Para concluir el capítulo en la Tabla 2.5 donde se observan las diferentes tasas de interés que cobran los bancos en México.

Tasa de interés Para saber más


Tarjeta de
Institución CAT Promedio*
Crédito Costo Anual Total, CAT. Es una medida estandarizada del costo de
Promedio financiamiento, expresado en términos porcentuales anuales que,
Afirme Afirme Clásica 50.3% 70.4% para fines informativos y de comparación, incorpora la totalidad de
los costos y gastos inherentes a los créditos que otorgan las institu-
Banamex Clásica Banamex 32.9% 44.8% ciones.
Banco del Bajío Visa Clásica 28.6% 36.1% El CAT se calcula con los componentes y metodología estableci-
da por el Banco de México en la Circular 21/2009.
Chedraui Banco
Banco Fácíl 53.4% 72.6%
Fácil Visa
Súper Tarjeta
Banco Walmart 39.9% 53.9%
Walmart
Bancoppel BanCoppel VISA 65.0% 88.3%

Banorte-Ixe Banorte Clásica 34.6% 46.1%

Banregio Clásica Banregio 43.8% 53.8%

BBVA Bancomer Azul Bancomer 28.3% 38.0%

Global Card CrediScotia 53.6% 74.6%


Clásica
HSBC MasterCard 36.9% 50.2%
HSBC
Inbursa Clásica Inbursa 35.2% 41.5%

INVEX Sí Card Plus 60.9% 90.6%


Santander
Santander 30.7% 41.1%
Clásica
Scotiabank
Scotiabank Tradicional 39.1% 52.1%
Clásica
Soriana
Soriana 40.1% 54.5%
Coemitida Tabla 2.5. Tasa de interés y CAT en tarjetas de crédito tipo clásicas.

42
Tasas de interés 2
2.5 Preguntas y problemas de repaso
1. Explique por qué se puede elaborar la definición de las tasas de interés desde dos puntos de vista.
2. ¿Qué se entiende por tasa líder?
3. ¿Qué se entiende por tasa libre de riesgo?
4. Investigue cuáles son los niveles de las tasas de referencia más utilizadas en su país.
5. Indique y explique cuáles son los factores que afectan el costo del dinero.
6. ¿Qué es una tasa de interés nominal?
7. ¿Qué es la tasa real?
8. ¿Cómo se define la liquidez de un activo financiero?
9. ¿Cuáles pueden ser algunas primas que integran una tasa nominal?
10. Explique cuáles son los factores adicionales que afectan las tasas de interés.
11. ¿Qué diferencia existe entre el interés simple y el interés compuesto?
12. ¿Qué es una tasa efectiva?
13. El día 1 de enero usted realiza una inversión por $87 500 a plazo fijo por un año y con una tasa de interés nominal anual
de 13%.
a) ¿Cuál será el rendimiento anual?
b) ¿Cuál es el capital final que obtendrá?
14. El 23 de noviembre usted ha recibido un préstamo por un importe de $245 000 con una tasa de interés simple del
17.5%. Los términos del préstamo establecen un periodo de 1 año forzoso.
a) ¿Cuál es el importe de interés que tendrá que pagar?
15. Suponga que un inversionista acude a un banco con $350 000 a contratar un pagaré a 28 días, a una tasa de interés sim-
ple nominal anual del 9%.
a) ¿Cuál es la tasa de interés por el periodo de la inversión?
b) ¿Cuál será el rendimiento obtenido durante el periodo?
c) ¿Cuánto dinero tendrá el inversionista al concluir el plazo de la inversión?
16. Supongamos que el día 1 de enero una persona acude al banco y contrata una inversión con un capital inicial de
$1 250 000, a una tasa de interés nominal anual del 11.8%, que en este caso se mantendrá por un año y tiene una capita-
lización semestral de intereses.
a) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año?
b) ¿Cuál es el importe del capital total al finalizar el periodo de la inversión?
17. Con los datos del problema anterior responda las siguientes preguntas
a) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año si la capitalización es mensual?
b) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año si la capitalización es bimestral?
c) ¿Cuál es el rendimiento de la inversión en un año si la capitalización es trimestral?
18. Usted invirtió $275 000 a una tasa nominal anual del 8.45% compuesta continuamente.
a) ¿Cuál será el importe que tendrá al final de dos años?
19. Una persona ha tomado un préstamo por $135 000 a tres años y con una tasa nominal anual del 17.3% compuesta con-
tinuamente.

43
Introducción a las finanzas

a) ¿Cuál será el importe de intereses que tendrá que pagar por el periodo de tres años?
b) ¿Cuál es la tasa equivalente compuesta anualmente?
20. Una empresa ha recibido un crédito bancario (préstamo) por un importe de $765 000. El plazo es de un año y las alter-
nativas de interés son las siguientes: a interés simple 20%, a interés descontado 17% y a interés aditivo 16.5%.
a) ¿Cuál de las alternativas debe elegir la empresa?
b) ¿Por qué?
21. Con los mismos datos del problema anterior y cambiando el plazo de 1 año a 6 meses, responda:
a) ¿Cuál es la tasa anual efectiva simple?
b) ¿Cuál es la tasa anual efectiva descontada?
c) ¿Cuál es la tasa anual efectiva aditiva?
22. La señora Gloria Barba decide invertir sus ahorros de $50 000 en un instrumento bancario a 3 meses; la tasa de interés
que le ofrece esta inversión es del 5% anual, ¿cuánto dinero tendrá la señora Barba al finalizar el plazo?
23. Usted decidió otorgarle un préstamo de $5 000 a su mejor amigo. Han convenido que el plazo será por un año a la tasa
del 9% anual. Si la tasa se capitaliza bimestralmente.
a) ¿Cuál será el importe total que tendrá que pagarle su amigo al vencimiento?
b) ¿Qué importe de intereses habrá ganado en un año?
24. Un joven emprendedor ha solicitado un préstamo al banco local. Este joven requiere un capital de $100 000 para iniciar
un negocio, suponiendo que la tasa de interés es de 13% capitalizable semestralmente y el plazo es de tres años
a) ¿Cuál será el importe de intereses que se tendrá que rembolsar al finalizar los tres años?
b) ¿Cuál será el importe de intereses al vencimiento si la tasa es capitalizable mensualmente?
25. La empresa textil Moyis, S.A., ha solicitado un préstamo quirografario por un importe de $2 500 000 a un plazo de
2 años, La tasa de interés bancaria es de 18% bajo la modalidad de interés descontado, ¿cuál es la tasa de interés anual
efectiva que estará pagando Moyis, S.A.?
26. La tienda de electrodomésticos Mauri, S.A. de C.V., especializada en ventas en abonos, muestra la siguiente oferta sobre
la Lavadora marca Bema de 5 ciclos y 9 kilogramos: precio de $5 000 a pagar en 12 pagos mensuales “chiquitos” con una
tasa de interés de 10%, ¿cuál es la tasa de interés efectiva anual que la tienda está cobrando?
27. Industrias Rejas, S.A. de C.V., ha obtenido un préstamo a un plazo de 4 meses y una tasa de interés anual de 15%. El im-
porte es de $700 000 y los intereses serán descontados al momento de la firma.
a) ¿Cuál es la tasa de interés efectiva anual?
b) Si Industrias Rejas requiere recibir la cantidad de $700 000 netos al inicio, ¿qué importe tendrá que solicitar en prés-
tamo?
28. Una persona ha invertido $345 000 a un año en un instrumento que ofrece una tasa de interés de 12% compuesta conti-
nuamente.
a) ¿Cuál será el importe total que esta persona tendrá en un año?
b) ¿Cuál es la tasa equivalente compuesta anualmente?
29. Una agencia automotriz financia sus vehículos con precios de hasta $175 000 a plazo de un año bajo la siguientes moda-
lidades: 7% a interés simple; 5% a interés descontado y 4.5% a interés aditivo, ¿cuál de las opciones representa un menor
costo financiero para los clientes?
30. Realice una investigación sobre las distintas tasas de interés que se ofrecen y se pagan en los distintos mercados e instru-
mentos financieros de su ciudad.
a) Anote la denominación de la tasa y el porcentaje o nivel en el que se encuentra.
b) Identifique la tasa líder y explique por qué las diferencias en el nivel de tasas.

44
3
Valor del dinero
a través del tiempo

Uno de los aspectos más importantes de las finanzas es el valor del dinero a través del tiempo; es un elemento de relevancia
tanto para un emisor como para un inversionista. Como se comentó en el capítulo anterior, la frase de que $1.00 que se tenga
hoy vale más que $1.00 prometido en algún momento futuro, resume lo que representa el valor del dinero en el tiempo. Esto
es, si tiene $1.00 el día de hoy puede invertirlo y ganar intereses, cosa que no sucedería si tuviera $1.00 en el futuro.
También puede entenderse este concepto pensando en que el peso recibido en el futuro no tiene el mismo poder adquisi-
tivo de lo que tiene un peso el día de hoy; este cambio en el valor del dinero tiene como causa principal el efecto inflacionario
sobre los productos que puede comprar. Por ejemplo, si el precio del boleto de entrada al cine hoy día es de $50.00 y se es-
pera que haya una inflación de 10% anual, en el futuro de un año, el precio puede ser de $55.00 ($50.00  1.10), por tanto,
los $50.00 que tiene hoy valen más que $50.00 dentro de un año. Si decide no utilizar $50.00 para comprar un boleto de
entrada al cine y dejar esta opción para dentro de un año, entonces tendrá que hacer algo con su dinero que le asegure contar
con la capacidad de poder pagar su boleto al cine en el futuro. Una cosa que puede hacer para evitar esta situación es invertir
sus $50.00 para poder obtener un rendimiento que le permita hacer frente a sus deseos futuros. Está muy claro que deberá
invertir su dinero, por lo menos a una tasa que le pague 10% anual, para que así mitigue el efecto del alza de precios. De esta
manera, si invierte sus $50.00, en el futuro obtendrá una ganancia de $5.00 ($50.00  0.10  $5.00), más su capital inicial
o valor presente, tendrá un valor futuro de $55.00.
El ejemplo anterior es muy sencillo pero existen otros temas que pueden complicarse, no obstante, siempre debe tenerse
en cuenta el principio del valor del dinero en el tiempo: $1.00 que se tenga hoy vale más que $1.00 en algún momento futu-
ro. En seguida se estudian dos conceptos básicos para entender y aplicar este principio: valor futuro y valor presente.

3.1 Valor futuro


El valor futuro (VF) es la cantidad de dinero que vale una inversión después de uno o más periodos. Esto es, el monto al que
llegará una inversión a lo largo de algún tiempo, a una tasa de interés dada. El valor futuro puede generarse por un flujo de
efectivo actual o por una serie de flujos de efectivo que se presentan de manera constante durante un periodo. Para iniciar
con este tema se considera el caso más sencillo, la inversión de un periodo.

45
Introducción a las finanzas

3.1.1 Valor futuro en un periodo

Ejemplo
Se invierte $1 000.00 en una cuenta de ahorro que paga 10% de interés anual, ¿qué cantidad tendrá dentro de un año? Ten-
drá $1 100.00, esto es. $1 000.00 de su capital original más $100.00 de intereses ganados. Se dice entonces que $1 100.00
son el valor futuro de $1 000.00 invertidos a un año a 10%; lo que representa que $1 000.00 de hoy valdrán $1 100.00 den-
tro de un año, dado que la tasa de interés es de 10%.
En la línea del tiempo así se representan los datos:
0 1 año
i  10%

VP  $1 000.00 VF  1

En términos generales, si invierte un periodo a una tasa de interés (i), su inversión crecerá a (1  i) por cada peso in-
vertido. En el ejemplo, i es de 10%, por tanto, la inversión crecerá a (1  0.10  $1.10) por cada peso invertido. Si invirtió
$1 000.00, entonces, 1 000  1.10  $1 100.00.

3.1.2 Valor futuro para periodos múltiples


Cuando se trata de inversiones de más de un periodo, y siguiendo con el ejemplo anterior, ¿qué cantidad se acumulará supo-
niendo dos años, y que la tasa de interés no cambia? Si deja la totalidad de los $1 100.00 obtenidos durante el primer año en la
cuenta de ahorro, ganará $1 100.00  0.10  $110.00 de intereses durante el segundo año, y esto generará un capital final de
$1 100.00  110  $1 210.00. Estos $1 210.00 son el valor futuro de $1 000.00 dentro de dos años a 10%.
Al proceso de acumular intereses sobre una inversión a través del tiempo para ganar más intereses se le conoce como
proceso de composición o proceso de capitalización. En términos comunes se trata de una reinversión tanto del principal
como de los intereses. La capitalización de los intereses significa ganar intereses sobre intereses, y a su resultado con el nom-
bre de interés compuesto (tema tratado antes).1
Lo que se realizó en el ejemplo para obtener los $1 210.00 al final del segundo año de la inversión fue lo siguiente:
Valor futuro  ($1 000.00  1.10)  1.10
Valor futuro  $1 000.00 (1.10  1.10)
Valor futuro  $1 000.00 (1.10)2
Valor futuro  $1 000.00  1.21
Valor futuro  $1 210.00
Para comprender mejor el tema hay que preguntarse ahora: ¿a qué cantidad crecerían los $1 000.00 después de tres años
manteniendo la misma tasa de 10%? Los cálculos son los siguientes:
Valor futuro  ($1 000.00  1.10)  1.10  1.10
Valor futuro  $1 000.00 (1.10  1.10  1.10)
Valor futuro  $1 000.00 (1.10)3
Valor futuro  $1 000.00  1.331
Valor futuro  $1 331.00
Como ya se pudo dar cuenta. se sigue un mismo patrón para elaborar los cálculos. Por tanto. puede establecerse la Ecua-
ción 3.1. Valor futuro:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Ecuación 3.1 Valor futuro.

1
El concepto griego de anatocismo es el que se refiere a la ganancia de interés sobre interés. Capitalización de los intereses de una cantidad prestada.

46
Valor del dinero a través del tiempo 3
Donde:
Valor futuro (VF)  Cantidad total esperada en el futuro.
Valor presente (VP)  Cantidad actual.
Tasa de interés (i)  Porcentaje de interés al que se somete el valor presente en cada periodo.
Periodos (n)  Número de periodos en el que se mantendrá invertido el valor presente.

La expresión (1  i)n recibe algunas veces el nombre de factor de interés a valor futuro o factor de valor futuro por $1.00 in-
vertido a una tasas de interés i durante n periodos.

Ejemplo
Suponga que se realiza una inversión de $1 000.00 a una tasa de 10% anual durante 8 años, ¿Cuánto valdrían los $1 000.00
después de 8 años? Sustituyendo en la Ecuación 3.1, tenemos:

Valor futuro  Valor presente  (1  i)n


Valor futuro  $1 000.00 (1  0.10)8
Valor futuro  $1 000.00 (1.10)8
Valor futuro  $1 000.00 (2.143589)
Valor futuro  $2 143.59

En la Tabla 3.1 se muestra la composición que tiene el valor futuro de $2 143.59.

Año Monto inicial Interés Monto final

1 $1 000.00 $1 000.00 (0.10)  $100.00 $1 000.00  100.00  $1 100.00

2 1 100.00 $1 100.00 (0.10)  $110.00 $1 100.00  110.00  $1 210.00

3 1 210.00 $1 210.00 (0.10)  $121.00 $1 210.00  121.00  $1 331.00

4 1 331.00 $1 331.00 (0.10)  $133.10 $1 331.00  133.10  $1 464.10

5 1 464.10 $1 464.10 (0.10)  $146.41 $1 464.10  146.41  $1 610.51

6 1 610.51 $1 610.51 (0.10)  $161.05 $1 610.51  161.05  $1 771.56

7 1 771.56 $1 771.56 (0.10)  $177.16 $1 771.56  177.16  $1 948.72

8 1 948.72 $1 948.72 (0.10)  $194.87 $1 948.72  194.87  $2 143.59

Totales $1 143.59

Tabla 3.1 Composición de los intereses.

Observe en la Tabla 3.1 que el interés total que gana es de $1 143.59. A lo largo del horizonte de 8 años de la inversión,
el interés simple acumulado que generó esta inversión fue de $800.00, es decir, $1 000.00  0.10  $100.00 por cada año.
Los otros $343.59 corresponden al proceso de capitalización, esto es, el interés que ganaron los intereses invertidos.

Ejemplo
Para reafirmar lo expuesto observe otro ejemplo: una persona invierte $5 000.00 en un instrumento que paga una tasa de
15%. Responder las siguientes preguntas:

1. ¿Qué cantidad habrá acumulado dentro de tres años?


2. ¿Qué cantidad habrá acumulado dentro de cinco?
3. Al final de seis años, ¿qué cantidad de intereses habrá ganado?
4. ¿Qué parte del interés ganado resultó del proceso de capitalización?

47
Introducción a las finanzas

Con el proceso de cálculo del valor futuro se solucionan las cuatro preguntas:

1. ¿Qué cantidad habrá acumulado dentro de tres años?

Datos:
VF  ?
VP  $5 000.00
i  15%  0.15
n3

Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  $5 000.00 (1  0.15)3
Valor futuro  $5 000.00 (1.15)3
Valor futuro  $5 000.00 (1.520875)
Valor futuro  $7 604.37

La persona obtendrá $7 604.37 al final del tercer año.

2. ¿Qué cantidad habrá acumulado dentro de cinco años?

Datos:
VF  ?
VP  $5 000.00
i  15%  0.15
n5

Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  $5 000.00 (1  0.15)5
Valor futuro  $5 000.00 (1.15)5
Valor futuro  $5 000.00 (2.011357)
Valor futuro  $10 056.79

La persona obtendrá $10 056.79 al final del quinto año.

3. Al final de seis años, ¿qué cantidad de intereses habrá ganado?

Datos:
VF  ?
VP  $5 000.00
i  15%  0.15
n6

Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  $5 000.00 (1  0.15)6
Valor futuro  $5 000.00 (1.15)6
Valor futuro  $5 000.00 (2.313061)
Valor futuro  $11 565.30

La persona obtendrá un valor futuro de $11 565.30 al final del sexto año. La cantidad de intereses obtenidos en el perio-
do de seis años es de:
$11 565.30 – $5 000.00  $6 565.30

48
Valor del dinero a través del tiempo 3
4. ¿Qué parte del interés ganado resulta del proceso de capitalización?
Como se vio en el capítulo destinado al tratamiento de tasas de interés, el interés simple ganado en un año es:

Interés  Capital inicial (VP)  Tasa de interés (i)


Interés  $5 000.00  0.15
Interés  $750.00

El importe de interés simple que se obtiene cada año es de $750.00. Por tanto, el interés ganado en seis años es:

Interés  $750.00  6
Interés  $4 500.00

Por lo anterior, la respuesta a la pregunta 4 es:

Interés total obtenido en seis años


 Interés simple en seis años
 Interés obtenido en el proceso de capitalización

Al anotar los datos se tiene que:

Interés total obtenido en seis años $6 565.30


 Interés simple en seis años $4 500.00
 Interés obtenido en el proceso de capitalización $2 065.30

Este resultado es el importe del interés que se generó durante seis años mediante el proceso de capitalización, o reinver-
sión de los intereses.

3.1.3 Valor futuro con capitalizaciones fraccionadas


Hasta ahora, en los ejemplos hemos trabajado con datos anuales, ¿pero qué pasaría si la tasa de interés se capitalizara en pe-
riodos distintos? En este caso la fórmula de valor presente es la misma, solo se necesita hacer el ajuste de la tasa de interés
y los periodos. Este ajuste se refiere a que la tasa de interés deberá estar expresada en los mismos términos que los periodos
utilizados. En el ejemplo anterior la tasa era de 15% anual y los periodos también estaban expresados en años. Pero si la tasa
fuera 15% semestral, entonces los periodos deben tomarse en semestres, y así para cualquier periodo de capitalización.

Ejemplo
Capitalización trimestral. Se tienen $10 000.00 depositados en una cuenta de ahorro que paga una tasa de interés anual de
8% capitalizable trimestralmente. La inversión permanecerá por dos años, ¿cuál es el importe que se tendrá al final del se-
gundo año?

Datos:

VF ?
VP  $10 000.00
i  8%  0.08
n  2 años

Capitalización trimestral
El ajuste de los datos implica determinar tanto la tasa de interés como el número de periodos de acuerdo con el proceso de
capitalización. Como el proceso de capitalización es trimestral, entonces se tiene:

Periodos de capitalización por año  12 meses/3 meses


Periodos de capitalización por año  4
Años de la inversión  2

49
Introducción a las finanzas

Periodos de la capitalización por los 2 años  8 (2 años  4 trimestres)


n8

Ahora se ajusta la tasa de interés que está anualizada:


Tasa trimestral  8% anual /4 trimestres
Tasa trimestral  2%
i  2% o 0.02
Como existen cuatro periodos de capitalización cada año, los datos quedan de la siguiente manera:
Datos:
VF  ?
VP  $10 000.00
i  2%
n8
Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  $10 000.00 (1  0.02)8
Valor futuro  $10 000.00 (1.02)8
Valor futuro  $10 000.00 (1.171659)
Valor futuro  $ 11 716.59

Al final del segundo año la inversión de $10 000.00 habrá generado $1 716.59 intereses, por lo que el capital final o va-
lor futuro será de $ 11 716.59.
Si en este ejemplo en lugar de capitalizaciones trimestrales fueran anuales entonces el cálculo se habría efectuado sobre
la base de 2 años.
Datos:
VF  ?
VP  $ 10 000.00
i  8%  0.08 anual
n  2 años
Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  $10 000.00 (1  0.08)2
Valor futuro  $10 000.00 (1.08)2
Valor futuro  $10 000.00 (1.1664)
Valor futuro  $11 664.00

En este caso la inversión de $10 000.00 habrá generado $1 664.00 de interés, para dar un monto futuro de $11 664.00.
Comparando este importe con los $11 716.59 se observa que el proceso de capitalización mejora el atractivo de la inversión.
Con esto puede concluirse que en el caso de una inversión, se está en una mejor situación cuando existe un mayor número
de capitalizaciones.
Observe la Tabla 3.2 para distintos periodos de capitalización, recuerde que la inversión es por $10 000.00, la tasa de in-
terés anual de 8% y el periodo de dos años.

Mensual Bimestral Trimestral Semestral Anual


10 000(10.006)24 10 000(10.0133)12 10 000(10.02)8 10 000(10.04)4 10 000(10.08)2
10 000(1.006)24 10 000(1.0133)12 10 000(1.02)8 10 000(1.04)4 10 000(1.08)2

10 000(1.172888) 10 000(1.172271) 10 000(1.171659) 10 000(1.169859) 10 000(1.1664)

$11 728.88 $11 722.71 $11 716.59 $11 698.58 $11 664.00
Tabla 3.2 Capitalizaciones en diferentes periodos.

50
Valor del dinero a través del tiempo 3
Como puede observar, los procesos de capitalización con un mayor número de periodos obtienen un mayor importe de
intereses. En la primera columna se observa que si el interés se capitaliza mensualmente, los periodos de capitalización son
24 (12 meses  2 años  24 periodos) y la tasa de interés del 0.006 (8% / 12 meses  0.06%). En este caso el valor futuro es
de $11 728.88, es decir, $1 728.88 de interés sobre una inversión de $10 000.00. Se puede ver que mientras suceden menos
periodos de capitalización el interés obtenido es menor, así para la capitalización bimestral el interés es de $1 722.71, trimes-
tral $1 716.59, semestral $1 698.58 y anual el interés es de $1 664.00.
Recuerde que si es inversionista buscará un mayor número de periodos de capitalización que le puedan pagar más inte-
reses. En el ejemplo debería elegir periodos de capitalización mensual. Sin embargo, si es un emisor (deudor) entonces lo que
le conviene es una menor capitalización de su deuda. Debería elegir las capitalizaciones anuales ya que pagará menos interés.
Recuerde que el interés siempre tiene dos posturas: del que lo gana y del que lo paga.

3.1.4 Crecimiento compuesto


Se han calculado los valores futuros de una forma muy general lo cual permite su aplicación en otros aspectos distintos a las
inversiones. La composición de una cantidad presente no es exclusiva de los importes financieros, también tiene uso en casi
cualquier disciplina y situación. Por ejemplo, puede estar interesado en el crecimiento poblacional de un país, en el creci-
miento en las exportaciones de una empresa o nación, en el crecimiento “exponencial” de la tecnología, el conocimiento, al-
guna plaga o una enfermedad.
La función exponencial se presenta en multitud de fenómenos de crecimiento animal, vegetal, económico, etcétera. En
todos ellos la variable es el tiempo.
y  at

En el crecimiento exponencial, cada valor de y se obtiene multiplicando el valor anterior por una cantidad constante a.

y  k t at
Ecuación 3.2 Función exponencial.

Donde k es el valor inicial (para t  0), t es el tiempo transcurrido y a es el factor por el que se multiplica en cada unidad
de tiempo.

Si 0  a  1 se trata de un decrecimiento exponencial.

Observe que el valor futuro es una función exponencial de un valor inicial (VP) a una tasa de crecimiento (i) en un de-
terminado tiempo (n):

Valor futuro  Valor presente (1  i)n

Ejemplo
Crecimiento en número de empleados. Una compañía tiene actualmente 800 empleados. La dirección de la empresa ha esti-
mado que el número crecerá a una tasa de 3% anual, ¿qué cantidad de empleados habrá dentro de cuatro años? En este caso,
empezamos con 800 personas en lugar de pesos, este es nuestro valor presente. En lugar de tasa de interés, se considera una
tasa de crecimiento compuesto.
Se sabe que habrá 24 empleados nuevos el próximo año (800  0.03), y el siguiente 24.76 ≈ 25 (824  0.03), y así su-
cesivamente. La respuesta a la pregunta se puede calcular de la misma manera.

Datos:
VF  ? (número de empleados en cuatro años)
VP  800 (números de empleados actuales)
i  3%  0.03 anual (se refiere a la tasa de crecimiento)
n  4 años

51
Introducción a las finanzas

Solución:

Valor futuro  Valor presente (1  i)n


Valor futuro  800 (1  0.03)4
Valor futuro  800 (1.03)4
Valor futuro  800 (1.125509)
Valor futuro  900

Habrá aproximadamente 900 personas trabajando en la compañía dentro de cuatro años, es decir, 100 contrataciones a
lo largo de los cuatro años siguientes.

Ejemplo
Ventas acumuladas. De acuerdo con un estudio de mercado, las ventas de la empresa Incade, S.A., crecerán a una tasas de
20% anual durante los próximos tres años. En el año 2014 la empresa tuvo ventas por $1 150 000.00, ¿cuáles serán las ven-
tas de Incade en el año 2017 si se cumplen los pronósticos?

Para saber más


Existen dos tipos muy diferentes de crecimiento de una magnitud: el li- En cambio, en el crecimiento lineal los incrementos son individuales y no
neal y el exponencial, que también son denominados como progresión dependen del valor total en cada momento.
aritmética y progresión geométrica, respectivamente. El crecimiento ex- Es por esto que la tecnología crece de modo exponencial. Si se lo-
ponencial es el que caracteriza la forma en que evolucionan la tecnología gran achicar los transistores, la cantidad de ellos que entra en una uni-
y, cada vez más, una gran cantidad de ciencias. dad de superficie sigue un crecimiento exponencial. Y el punto central de
En un crecimiento lineal la magnitud va aumentando por la adición todo esto es que cualquier ciencia que logra digitalizarse también pasa a
de una cantidad constante. El ahorro personal que no se pone a inte- tener un crecimiento geométrico, se contagia del crecimiento exponen-
rés en un banco sigue una progresión aritmética. Si cada mes puedo cial de la tecnología.
guardar, por ejemplo, $10.00, al cabo de n meses voy a tener ahorrados Un ejemplo es la capacidad de las computadoras para jugar al aje-
n  $10.00. Es decir, la cantidad constante que se va sumando mes a drez. En 1997, Deep Blue, una computadora fabricada por IBM, venció al
mes es 10. Y es indistinto si se llevan ahorrados $10.00 o $1 000.00: al campeón mundial Garry Kasparov (se trataba de un RS/6000 SP con 32
mes siguiente se agregan $10.00 más, lo cual implica un incremento de nodos de 8 procesadores cada uno, utilizando el sistema operativo AIX).
100% en el primer caso y de solo 1% en el segundo. Contra todos los pronósticos, Deep Blue triunfó utilizando fuerza bruta
Si un auto va a 100 km/h, en cada hora se agregan 100 km a lo re- (la capacidad de evaluar millones de jugadas por segundo y elegir la
corrido. Se trata de un crecimiento lineal. En todo momento las variacio- mejor). El honor de la especie humana había sido humillado por una su-
nes del espacio recorrido son iguales y no tiene sentido suponer cuánto percomputadora de varios millones de dólares. Sin embargo, hoy en día
recorrido más rápido va a ir. se pueden correr programas similares en equipos que están al alcance
Por su parte, en un crecimiento exponencial la magnitud aumenta de cualquiera. Aquello que en la década de 1980-1989 era impensable y
por multiplicación por una constante denominada razón. Los procesos en la década de 1990-1999 fue una realidad alcanzada con esfuerzo (y
de crecimiento poblacional son del tipo geométrico (suponiendo el caso millones) hoy es un hecho trivial. Y ya nadie siente su orgullo agraviado.
ideal en el que no hayan depredadores y existan recursos ilimitados para Otro buen ejemplo es el genoma. En 1990, cuando comenzó el Pro-
la subsistencia). Por ejemplo, una colonia de bacterias que tiene 10 in- yecto Genoma Humano y se puso como objetivo lograr el secuencia-
dividuos y que, transcurridos 15 minutos, haya 10 más. Si pasado un miento en 15 años, parecía muy difícil que se consiguiera. En términos
tiempo la colonia tiene 1 000 000 de bacterias, no es razonable suponer lineales, las estimaciones hubieran sido que se iba a lograr en varias
que luego de otros 15 minutos la población va a ser de 1 000 010. En décadas. Sin embargo, a medida que la capacidad de procesamiento
este caso es hasta intuitivo esperar encontrar 2 000 000 de individuos. aumentó, el secuenciamiento se hizo cada vez más y más rápido y se
Esto es así porque la progresión es geométrica en lugar de lineal y, cada logró obtener el primer borrador en 2000 y el resultado final en 2003, es
15 minutos, la magnitud se multiplica por 2 en lugar de incrementarse decir dos años antes de lo esperado y muchísimos más que si el avance
en 10. Se comprende si se piensa que las nuevas bacterias aparecen tecnológico fuera lineal. Hoy, una década después, se puede obtener el
por reproducción de todas las que había y no sólo de 10 de ellas. El cre- genoma propio en unos pocos días. Además, lo que costó unos 3 000
cimiento de las poblaciones humanas (por ejemplo, de los habitantes de millones de dólares de 1990, pronto costará no más de 100 dólares.
un país) también es del tipo exponencial, en donde la constante se deno- Pero lo más importante es que, al estar actualmente digitalizado el
mina tasa de crecimiento poblacional genoma, los avances en biología se aceleran a un ritmo exponencial.
Los procesos inflacionarios siguen un patrón similar: mes a mes se La biología se contagia de la informática. Por lo tanto, la capacidad para
multiplican los precios por el mismo valor, el índice de inflación. Y, desde trabajar en temas médicos aumenta geométricamente, abriendo la pers-
luego, el aumento del capital puesto a interés compuesto sigue, por defi- pectiva de una prolongación sustancial de la vida.
nición, una progresión geométrica.
En el crecimiento exponencial, el incremento retroalimenta al valor Fuente: tomado de “singularidad para 7000 millones” http://singularidadpara7000
inicial y se agrega a él. Por lo tanto, el nuevo aumento es sobre el total. millones.wordpress.com/2012/12/05/crecimiento-lineal-y-exponencial/

52
Valor del dinero a través del tiempo 3
Datos:
VF  ? (importe de ventas en 2006)
VP  $1 150 000.00 (importe actual de las ventas)
i  20%  0.20 anual (se refiere a la tasa de crecimiento)
n  3 años

Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  $1 150 000.00 (1  0.03)3
Valor futuro  $1 150 000.00 (1.20)3
Valor futuro  $1 150 000.00 (1.72800)
Valor futuro  $1 987 200.00

La empresa tiene un valor esperado de $1 987 200.00 en sus ventas dentro de tres años.
Por otra parte, un tema común en los cálculos financieros es el crecimiento de las utilidades y de los dividendos que se
esperan pagar sobre una acción. Recuerde que se mencionó en los primeros capítulos que una acción no paga intereses sino
dividendos. Los intereses se pagan sobre las deudas y los dividendos sobre las obligaciones de capital, es decir, las acciones.

Ejemplo
Dividendos. La empresa Manet, S.A., paga en la actualidad un dividendo en efectivo de $5.00 por acción. Se considera que el
dividendo aumentará 5% cada año en forma indefinida, ¿a cuánto ascenderá el dividendo dentro de 9 años?
En este ejemplo, se tiene un dividendo que crece constantemente. Aplicando la misma Ecuación 3.1 para el valor futuro
se tienen lo siguiente:

Datos:
VF  ? (importe del dividendo dentro de 9 años)
VP  $5 (importe actual del dividendo)
i  5%  0.05 anual (se refiere a la tasa de crecimiento)
n  9 años

Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  $5.00 (1  0.05)9
Valor futuro  $5.00 (1.05)9
Valor futuro  $5.00 (1.551328)
Valor futuro  $7.76

El dividendo que se espera se pague dentro de nueve años es $7.76. Esto es, el dividendo crecerá $2.76 ($7.76 – $5.00)
a lo largo de ese periodo.
En términos generales, el valor futuro se puede presentar como lo muestra la Ecuación 3.3.

VF  VP (1  i)n

Ecuación 3.3 Valor futuro.

Donde:

VP  Valor presente o actual de una cantidad


VF  Valor futuro de una cantidad actual
i  Tasa de capitalización apropiada
n  Número de periodos

Ejemplo
Crecimiento poblacional. Si la población actual del planeta que según las estimaciones es de 7 162 000 000 al inicio de 2014
y se estima un crecimiento neto (nacimientos y defunciones) de 6%, ¿cuántas personas poblarán el mundo en 20 años, es de-
cir en 2034?

53
Introducción a las finanzas

Datos:
VF  ? (número de personas en el año 2034)
VP  7 162 000 000 (población estimada actual)
i  6%  0.06 anual (se refiere a la tasa neta de crecimiento)
n  20 años

Solución:
Valor futuro  Valor presente (1  i)n
Valor futuro  7 162 000 000 (1  0.06)20
Valor futuro  7 162 000 000 (1.06)20
Valor futuro  7 162 000 000 (3.207135472)
Valor futuro  22 969 504 252

¡Imagínese! Casi 23 mil millones de personas. Esto quizá ponga en riesgo la supervivencia de nuestra especie humana.
Pero tal vez se exagera un poco la tasa de crecimiento, aunque esto nos muestra lo importante que es el crecimiento exponen-
cial o compuesto. La verdad es que la Organización de las Naciones Unidas estima que la población crecerá a tasas de 0.85%
anual durante los próximos años, así la población del mundo será, según las estimaciones del organismo, de 9 600 millones
de personas en 2050 (ONU, 2013).

Para saber más


La catástrofe malthusiana En otra obra menos conocida pero no por ello menos importante,
(Dorking, Gran Bretaña, 1776 - Bath. id., 1834) Economista y demógrafo publicada en 1820. Principios de economía política, considerados des-
de el punto de vista práctico, aportó el resto de su teoría respecto a las
británico. Hijo de una familia rural acomodada, su padre, que era amigo
crisis y la demanda efectiva. A diferencia de los economistas de su épo-
del filósofo David Hume y estaba influido por el filósofo radical William
ca, se planteó qué actuaciones de política económica había que adoptar
Godwin y el economista francés Condorcet, lo educó siguiendo las orien-
para evitarlas. Con este objetivo elaboró una teoría sobre las crisis, cuyas
taciones del Emilio, de Jean-Jacques Rousseau.
causas atribuyó al ahorro excesivo y a la insuficiencia de la demanda
En 1798 había publicado de forma anónima la primera edición de su
en relación a la producción. Razonó que el descenso de la demanda de
Ensayo sobre el principio de la población, obra que se reeditó en 1803
productos, resultado de una contracción del consumo, conllevaba una
con importantes modificaciones. El libro nació como consecuencia de las
disminución del ahorro invertido en la fabricación, a su vez, de nuevos
discusiones entre Malthus y su padre, quien, como buen discípulo de
productos.
Godwin, sostenía que la miseria era una consecuencia del papel desem-
Con ello creó el concepto de —demanda efectiva—, cuya insu-
peñado por malas instituciones, ya que la Tierra podía alimentar a todos ficiencia podía determinar un receso de la producción y, en consecuen-
los seres humanos, y lo único necesario era que mejorase la asistencia cia, una crisis económica. Definió el efecto que sobre la producción
pública contenida en las «leyes de pobres» inglesas, para conseguir así causaba una insuficiencia de la demanda efectiva: —Si todas las per-
una mayor igualdad social. sonas se satisficieran con los alimentos más simples, los vestidos más
Malthus difería radicalmente de esta teoría, pues sostenía que el cre- pobres y las viviendas más humildes, seguramente no existirían otra cla-
cimiento demográfico es mayor que el de los medios de subsistencia, se de alimentos, vestidos y viviendas—.
afectados por la ley de rendimientos decrecientes. Así, mientras la po- Sostuvo que podía existir un desequilibrio entre ahorro e inversión,
blación crece en progresión geométrica, la producción de alimentos lo y que el problema del excesivo crecimiento demográfico podía paliarse
hace en progresión aritmética. Los momentos de crisis de subsistencia haciendo un esfuerzo por aumentar la producción. Además, fue contra-
se resolverían gracias a las hambrunas, guerras y epidemias por las que rio a creer, al revés que sus contemporáneos, en la neutralidad del papel
disminuiría la población, sobre todo la perteneciente a los grupos más del dinero. Sus aportaciones innovadoras despertaron la admiración de
desfavorecidos. John Maynard Keynes, quien en su Teoría general (1936) se inspiró en
Este es el mecanismo por el que, según sostenía Malthus, la natu- las teorías malthusianas de la insuficiencia de la demanda para elaborar
raleza restablecía el equilibrio natural entre población y medios de sub- su principio de la demanda efectiva.
sistencia. La solución por él propuesta para evitar estas crisis era, entre
otras, el matrimonio tardío y la continencia prematrimonial. Fuente: Extraído de (Biografías y vidas, 2014) http://www.biografiasyvidas.com

54
Valor del dinero a través del tiempo 3
3.2 Valor presente
Una situación que se plantea con mucha frecuencia en el ámbito financiero, y que guarda relación con el valor futuro, es la
referente a la determinación de los importes actuales una vez que se conoce el valor futuro de los mismos.
El valor presente es el valor actual de los flujos de efectivo futuros descontados a la tasa de descuento apropiada.
El valor actual o presente de una cantidad futura o cantidades futuras es uno de los temas más importantes de las finan-
zas. Con este cálculo puede darse solución a muchos problemas financieros; por ejemplo, cuánto vale una empresa, cuál es el
precio teórico de una acción o un bono, lo conveniente que es un nuevo proyecto de inversión o el importe a invertir el día de
hoy para generar cierta cantidad en el futuro. Sin duda el valor presente es uno de los fundamentos de las finanzas.
Se recuerda que el valor de $1.00 invertido durante un año a una tasa de 10%, es de $1.10. Esto es (1  1.10):

)PZ 1 año
i  10%

VP  $1.00 VF  $1.10

Si se pregunta, ¿cuánto tiene que invertirse a 10% para obtener $1.00 en un año? Esto implica que se sabe que el valor
futuro es de $1.00.

)PZ 1 año
i  10%

VP  ? VF  $1.00

La respuesta se plantea desde el hecho que se sabe que cualquier cantidad que se invierta hoy será 1.1 veces más grande
al final del año. Toda vez que se necesita $1.00 al finalizar el año, entonces:

Valor presente  1.1  $1.00

Para encontrar el valor presente:


$1
Valor presente 
1.1
Valor presente  $0.909091

La cantidad invertida el día de hoy es de $0.909091, la cual crecerá a $1.00 al término de un año siempre y cuando la
tasa de interés sea de 10%.

Puede decirse que el valor presente representa lo opuesto del valor futuro. En lugar de capitalizar el dinero hacia el futu-
ro, se descuenta al presente. Observe las líneas de tiempo:

)PZ 1 año
i  10%

VP  $1.00 VF  $1.10

Composición del valor futuro. $1.00 hoy valdrá $1.10 en el futuro si se compone 10%.

55
Introducción a las finanzas

Componer.
4. tr. Dicho de números: Sumar o
ascender a una determinada
cantidad.
)PZ 1 año
Descontar: i  10%
1. tr. Rebajar una cantidad al
tiempo de pagar una cuenta, VP  0.9091 VF  $1.00
una factura, un pagaré, etc.

Fuente: (Real Academia Española, Descuento del valor presente, $1.00 en el futuro vale hoy 0.9091 si se descuenta a 10%.
2012.) El descuento es el cálculo del valor presente en función de algún monto futuro.

Ejemplo
Necesita tener $1 000 000.00 dentro de cinco años y sabe que en una inversión actual puede ganar 7%. La pregunta es:
¿cuánto tendrá que invertir hoy para lograr su objetivo? Esta situación plantea que ya conoce el valor futuro, la tasa de interés
y el tiempo, lo que no sabe es el valor presente de ese importe.

En una línea de tiempo la situación queda expresada así:


)PZ 5 años
i  7%

VP  ? VF  $1 000 000.00

Valor presente  1.07  $1 000 000.00

Para encontrar el valor presente despejamos:

Valor presente  $1 000 000.00/(1.07)


Valor presente  $934 579.44

La línea de tiempo entonces presenta que $934 579.44 es el valor presente de un valor futuro de $1 000 000.00 descon-
tados a 7%.
)PZ 5 años
i  7%

VP  $934 579.44 VF  $1 000 000.00

Despejar: Si le preguntan ¿qué prefiere, $934 579.44 el día de hoy o $1 000 000.00 dentro de un
tr. Mat. Separar, por medio del año? La respuesta es que si las tasas de interés son de 7% a usted le da lo mismo cualquier canti-
cálculo, una incógnita de las otras dad. Esto por que como ya se vio, si invierte $934 579.44 a 7% en un año tendrá $1 000 000.00.
cantidades que la acompañan en O lo que es lo mismo, si $1 000 000.00 lo descuenta a 7% tendrá $934 579.44. Puede decirse
una ecuación. que las dos cantidades son iguales siempre y cuando haya una tasa de 7%.
Fuente: (Real Academia Española, De acuerdo a lo anterior para un estudiante de finanzas está prohibido sumar o comparar
2012.) importes que se presenten en diferentes momentos como si valieran lo mismo. Por ejemplo,
si se sabe que hoy entregan $1 000 000.00, el próximo año otro $1 000 000.00, y el siguien-
te $1 000 000.00 más. Jamás podría decirse que se tienen $3 000 000.00 a valor actual, porque el dinero dentro de un año y
dentro de dos, no vale lo mismo que el dinero el día de hoy. Siempre debe considerarse este principio.

Ejemplo
Se requiere $8 000.00 para comprar un guitarra el año próximo. Puede obtener 6% sobre su dinero, ¿qué cantidad de dinero
tendrá que invertir el día de hoy para reunir los $8 000.00 que necesita para comprar su guitarra?

Valor presente  1.06  $8 000.00

56
Valor del dinero a través del tiempo 3
Para encontrar el valor presente:
$8 000
Valor presente 
(1.06)
Valor presente  $7 547.17

Hoy tendrá que invertir $7 547.17 en algún instrumento financiero que le pague 6% anual, así con la inversión y los in-
tereses ganados, obtendrá $8 000.00 en el futuro.
Con estos ejemplos puede determinarse que el valor presente de una cantidad que se recibirá en el futuro, está dada por:

Valor futuro
Valor presente 
(1  i)
Ecuación 3.4 Valor presente para un solo periodo.

Donde:
Valor presente  importe actual
Valor futuro  importe en una fecha futura
i  tasa de interés (tasa de descuento)

3.2.1 Valor presente para periodos múltiples


Hasta este punto hemos revisado el valor presente de un solo importe en un solo periodo. Ahora hay que ver la forma de
calcular el valor presente para un solo importe futuro en más de un periodo. Una situación como esta se presentaría por
ejemplo, si le dicen que le entregarán $1 000 000.00 por una herencia pero hasta dentro de cinco años. Es una buena can-
tidad si hoy se la pagaran, pero se la darán varios años después. Una pregunta relevante en estos casos es, ¿cuánto vale hoy
$1 000 000.00 que le repartirán dentro de cinco años? ¿Valdrá lo mismo? Por supuesto que no vale lo mismo. La pérdida
del poder adquisitivo que tendrá el dinero debido al proceso inflacionario. Si hoy se pudiera comprar un departamento en
$1 000 000.00, tal vez en cinco años ya no se consiga con esa cantidad. Para poder conocer el valor actual de una cantidad
futura se necesita conocer el número de periodos y la tasa apropiada de descuento.

Ejemplo
Le adjudican una herencia de $1 000 000.00 la cual le será pagada dentro de cinco años. Si las tasas de interés en el mercado
son de 7% anual. ¿Cuánto vale su herencia el día de hoy?

Datos:
VP  ?
VF  $1 000 000.00
i  7%  0.07
n  5 años
$1 000 000.00  VP  1.07  1.07  1.07  1.07  1.07
$1 000 000.00  VP  1.075
$1 000 000.00  VP  1.402552

Al despejar el valor presente, tenemos:


$1 000 000
Valor presente 
1.402552
Valor presente  $712 986.04

Por tanto, $712 986.04 es lo que vale su herencia el día de hoy. Si le hubieran dado a escoger entre $712 986.04 pagados el
día de hoy o $1 000 000.00 dentro de cinco años para usted sería lo mismo, siempre y cuando las tasas de interés sean de 7%.

Ejemplo
Le gustaría comprar un automóvil nuevo; actualmente tiene la cantidad de $80 000.00, que está reservando para comprarse
el auto, cuyo precio es de $100 000.00. Si puede ganar 7.5% sobre su dinero, ¿cuánto deberá invertir hoy para comprar el
automóvil dentro de dos años?, ¿tiene dinero suficiente? Suponga que el precio se mantendrá igual al final de los dos años.

57
Introducción a las finanzas

En este caso, se necesita conocer el valor presente de $100 000.00 que se pagarán dentro de dos años; suponiendo una
tasa de 7.5% y de acuerdo con lo visto antes, puede responderse a las preguntas de la siguiente manera:

Datos:
VP  ?
VF  $100 000.00
i  7.5%  0.075
n  2 años
Valor futuro
Solución: Valor presente 
(1  i)n
$100 000
Valor presente 
(1  0.075)2
$100 000
Valor presente 
(1.075)2
$100 000
Valor presente 
1.155625
Valor presente  $86 533.26

Deberá invertir hoy $86 533.26 para que esta cantidad crezca hasta $100 000.00 dentro de dos años. Como puede ver, si
hoy tiene $80 000.00, todavía le faltan $6 533.26 para invertir y lograr comprar el automóvil que desea.
Lo anterior se observa en la siguiente línea del tiempo:

)PZ i  7.5% 1 i  7.5% 2 años

VP  VP  $100 000.00

Con estos ejemplos puede afirmar que el valor presente de $1.00 que va a recibir en n periodos hacia el futuro a una tasa
de descuento i, es:
$1
Valor presente 
(1  i)n

$1
La cantidad de recibe distintos nombres; dado que se usa para descontar un flujo de efectivo a futuro, es lla-
(1  i)n
mada factor de descuento y, por tanto, la tasa que se utiliza para el cálculo i se conoce como tasa de descuento. Otra forma
de denominación es “factor de valor presente para $1.00 al i % durante n periodos”. Asimismo, el cálculo del valor presen-
te de un flujo de efectivo futuro recibe el nombre de “valuación por flujo de efectivo descontado”.
En términos generales, puede establecerse que la fórmula para determinar el valor presente es:

VF
VP 
(1  i)n
Ecuación 3.5 Valor presente.

Donde:
VP  Valor presente de una cantidad futura
VF  Cantidad futura
i  Tasa de descuento apropiada
n  Número de periodos

58
Valor del dinero a través del tiempo 3
Esta sencilla fórmula es llamada la ecuación básica del valor presente. Hay algunas variaciones en muchos de los temas
de finanzas; pero es un hecho que esta expresión es una de las piedras angulares para las finanzas, por tanto, es muy impor-
tante su conocimiento y comprensión.
Con la Ecuación 3.5 se pueden resolver los problemas más usuales de las finanzas, desde el precio de una acción o un
bono, la viabilidad financiera de un proyecto de inversión, hasta el valor de una compañía.

3.3 Valor presente y valor futuro


Ya se ha dado cuenta de que existe una relación estrecha entre los valores futuros y los valores presentes. En el último ejem-
plo, la línea del tiempo mostraba lo siguiente:

)PZ i  7.5% 1 i  7.5% 2 años

VP  VP  $100 000.00

La línea de tiempo indica que el valor presente de $100 000.00 es de $86 533.26 cuando se descuenta el valor futuro a
una tasa de 7.5% durante dos periodos de un año cada uno. Pero también puede decirse con certeza que el valor futuro de
$86 533.26 invertidos a 7.5% durante dos años tendrá un valor futuro de $100 000.00.

)PZ i  7.5% 1 i  7.5% 2 años

VP  VP  $100 000.00

Observe que esta última línea de tiempo representa el valor futuro de $86 533.26, solo se cambia el sentido de las flechas
que representan los periodos de composición de los valores. Los cálculos que demuestran la relación entre el valor presente y
el valor futuro se observan en la Tabla 3.3.

Valor presente Valor futuro


VF  $100 000.00 VF  ?
VP  ? VP  $86 533.26
Datos:
i  7.5% i  7.5%
n2 n2
VF
Fórmula: VP  VF  VP (1  i )n
(1  i )n
$1 00 000
Sustitución: VP  VF  86 533.26 (1  0.075)2
(1  0.075 )2
$1 00 000
Cálculo: VP  VF  86 533.26 (1.075)2
(1.075 )2
$1 00 000
Cálculo: VP  VF  86 533.26 (1.155625)
1.155625
Resultado: VP  $86 533.26 VF  $100 000.00

Tabla 3.3 Cálculo de valor presente y valor futuro.

Para dar una mejor idea sobre la relación de valor presente y valor futuro, observe otro ejemplo.

59
Introducción a las finanzas

Ejemplo
Tiene dinero disponible por $1 500 000.00 y tiene dos opciones para su dinero: la opción 1 implica comprar una casa que
tiene un precio de $1 500 000.00 con el único objetivo de venderla dentro de tres años. Por alguna razón, está seguro
que venderá la casa dentro de tres años en $1 900 000.00. Por otro lado, la opción 2 sabe que podría invertir $1 500 000.00
en un banco a 9% con muy poco riesgo. ¿Qué piensa de esta operación? ¿Le conviene comprar la casa para revenderla o le
conviene invertir el dinero en el banco y olvidarse de la compra y venta de la casa? ¿Cuál de las dos alternativas es mejor?

Datos:
VP  $1 500 000.00
VF  $1 900 000.00
i  9%
n  3 años

Solución:
Pueden obtenerse las respuestas mediante dos métodos: primero calcular el valor futuro de $1 500 000.00 y compararlo con-
tra el precio de venta futuro de la casa, o segundo, calcular el valor presente de $1 900 000.00 y compararlo con el importe
que se tiene hoy.
Primero, se determina cuál es el importe que obtendría si invirtiera su dinero a 9% durante tres años, esto es, se calcula
el valor futuro de $1 500 000.00.

VF  VP (1  i)n
VP  $1 500 000.00 (1  0.09)3
VP  $1 500 000.00 (1.09)3
VP  $1 500 000.00 (1.295029)
VP  $1 942 543.50

Puede observarse que el importe de $1 900 000.00 que recibirá por la casa al momento de la reventa, dentro de tres
años, es inferior al valor que podrá obtener si invierte $1 942 543.50. Con este análisis se determina que no debería comprar
la casa para revenderla sino que debería invertir su dinero en el banco.
Segundo, otra forma de analizar la misma situación es trayendo el valor futuro de $1 900 000.00 al presente.
VF
VP 
(1  i)n
$1 900 000
VP 
(1  0.09)3
$1 900 000
VP 
(1.09)3
$1 900 000
VP 
1.295029
VP  $1 467 148.61

La cantidad de $1 467 148.61 es lo que valen el día de hoy $1 900 000.00 que recibirá en el futuro cuando revenda la casa.
Es decir, usted entregará $1 500 000.00 para obtener $1 467 148.61 a pesos de hoy. De nuevo se puede ver que comprar la
casa no es una buena transacción.
Alguien que no conoce las técnicas de valor presente y de valor futuro, podría calcular las ganancias obtenidas por
comprar y revender la casa restando del valor de venta al valor inicial de la compra y pensar que está ganando $400 000.00
($1 900 000.00 – $1 500 000.00). Sin embargo, las dos cifras no pueden compararse y menos involucrarlas en un mismo
cálculo, solo porque su valor en el tiempo es diferente. Recuerde que está prohibido hacer operaciones con importes o flujos
de efectivo que estén determinados en diferentes momentos.

60
Valor del dinero a través del tiempo 3
3.4 Determinación de la tasa de descuento
Como se ha podido observar, las ecuaciones del valor presente y de valor futuro son muy sencillas; las operaciones cuando
se tienen todos los datos son muy simples. Se ha aprendido que tanto el valor presente como el valor futuro poseen cuatro
componentes:

VP  Valor presente
VF  Valor futuro
i  tasa de descuento
n  Número de periodos

En la práctica, las cosas y los datos de manera frecuente no se presentan como en los libros; en ocasiones falta un dato que
hace que parezca imposible hacer funcionar las ecuaciones. Ahora se ve cómo se determina la tasa de descuento cuando se
tienen los otros tres valores para un valor presente.
La ecuación básica de valor presente es:
VF
VP 
(1  i)n
Si desconocemos el valor de la tasa de descuento:
VF
VP 
(1  ?)n
La incógnita es la tasa de descuento, i, por tanto, debe adecuarse la ecuación para encontrar el valor de la tasa. Se empie-
za con un ejemplo sencillo de valor presente para un periodo de un año.

Ejemplo
Está considerando una inversión a un año. Si aporta $17 000.00 el día de hoy sabe que obtendrá $19 500.00 al final del año,
¿qué tasa de interés está ganando por esta inversión?

Datos:
VP  $17 000.00
VF  $19 500.00
i  tasa de descuento ?
n1

Solución:
Sustituyendo los datos en la fórmula de valor presente, se tiene:
VF
VP 
(1  i)n
Sustituyendo los datos:
$19 500
$17 000 
(1  i)1
Debemos despejar i para encontrar su valor:
$19 500
(1  i)1 
$17 000
(1  i)1  1.1470
1.1470  1  i
i  14.70%

61
Introducción a las finanzas

La tasa de rendimiento que obtiene si invierte $17 000.00 y le entregan $19 500.00 al final del año es de 14.70%. Con-
testar la pregunta en este ejemplo es muy fácil. También se podía haber hecho lo siguiente: Ya que se sabe que se obtiene
$2 500.00 ($19 500.00 – $17 000.00) sobre la inversión de $17 000.00. Por tanto, la tasa implícita en esta inversión es
de: $2 500.00/$17 000.00  14.70%.

3.4.1 Tasa de descuento para más de un periodo


El ejemplo anterior es tan sencillo que no es necesario elaborar todos los cálculos, pero como se ve a continuación, las cosas
se complican un poco cuando existe más de un periodo.

Ejemplo
Ofrecen una inversión donde se tiene que depositar $1 000.00 y a cambio devuelven el doble, esto es, $2 000.00 dentro de
ocho años. Lo que no se sabe e interesa conocer es la tasa de rendimiento de esta inversión; se trata de un dato útil si se quiere
comparar la inversión con otras opciones.

Datos:
VP  $1 000.00
VF  $2 000.00
i?
n8

Para encontrar el valor de i, se tienen que despejar y reacomodar los términos de la Ecuación 3.5 Valor presente para ob-
tener la siguiente fórmula:

VF
i= n −1
VP

Ecuación 3.6 Tasa de interés para diferentes periodos anuales.

Sustituyendo en los datos de la Ecuación 3.6, se tiene:

2 000
i= 8 −1
1 000
i = 8 2 −1
i = 1.090507733 − 1
i = 0.90507733
i = 9.5%

Si invierte hoy $1 000.00 y le entregan $2 000.00 dentro de ocho años, está ganando 9.05% anual.
Para evitar todos estos cálculos, y debido a las comodidades que brinda la tecnología, puede usarse una calculadora fi-
nanciera, con la cual solo basta introducir los datos de VP, VF y n, y posteriormente teclear i.2

Ejemplo
Para practicar un poco más los cálculos para la determinación de la tasa de interés cuando la composición es anual, suponga
que un padre de familia ha estimado que necesitará $500 000.00 para mandar a su hijo a la universidad dentro de 10 años,
y actualmente tiene solo $150 000.00. Si esta persona puede invertir su dinero en una cuenta de ahorro o en un fondo de in-
versión, ¿qué tasa de rendimiento necesita que le paguen para lograr su objetivo?

2
Los términos en inglés que se usan en algunas calculadora o computadoras son: (PV ) present value, (FV ) future value; (n) number of periods; (i ) effective
periodic interest rate or rate of return. En español el (VP ) valor presente. también se denomina (VA ) valor actual.

62
Valor del dinero a través del tiempo 3
Datos:
VP  $150 000.00
VF  $500 000.00
i?
n  10

Al sustituir se tiene en la Ecuación 3.6:

500 000
i = 10 −1
150 000
i = 10 3.33333 − 1
i  1.12794476  1
i  0.12794476
i  12.79%

3.4.2 Tasa de descuento para periodos fraccionados


Otra variante cuando se requiere determinar la tasa de interés relacionada al valor presente, se refiere al hecho de que la tasa
de interés tenga periodos de descuento fraccionados. En los ejemplos anteriores se han analizado la determinación de la
tasa de interés cuando los periodos son anuales; ahora se muestra la Ecuación 3.7 para periodos fraccionados.

VF
i= nr −1 r
VP

Ecuación 3.7 Tasa de interés para periodos fraccionados.

Donde:
VP  Valor presente o actual de una cantidad
VF  Valor futuro de una cantidad actual
i  Tasa de capitalización apropiada
n  Número de periodos anuales
r  Número de capitalizaciones en un año

La Ecuación 3.7 es un ajuste a la Ecuación 3.6 antes expuesta para determinar la tasa de interés cuando existen periodos
de composición anuales; la variante consiste en considerar el número de capitalizaciones del interés en un año. Ver la aplica-
ción de las fórmulas en seguida:

Ejemplo
Desea saber a qué tasa de interés debe invertir $7 000 000.00 para que, al cabo de cinco años, este capital se convierta en
$90 000 000.00 si la capitalización se hace:
a) Anual
b) Semestral
c) Trimestral

Datos:
VP  $7 000 000.00
VF  $90 000 000.00
i?
n  para inciso a), 5 años
nr  para inciso b), 10 semestres (5 años  2 semestres)
nr  para inciso c), 20 trimestres (5 años  4 trimestres)

63
Introducción a las finanzas

Por tanto:
r  2, para inciso b)
r  4, para inciso c)

Solución para a):


VF
i= n −1
VP
Sustituyendo en la ecuación, se tiene:

90 000 000
i= 5 −1
7 000 000
i = 5 12.857143 − 1
i = 1.6665905 − 1
i = 0.6665905
i = 66.66%

La tasa de interés que requiere para lograr que una inversión de $7 000 000.00 alcance un valor futuro de $90 000 000.00
dentro de cinco años es de 66.66%.

Solución para b):


En este caso se debe usar la ecuación para periodos fraccionados.

VF
i= nr −1 r
VP

90 000 000
i= 10 −1 2
7 000 000

i= 10
12.857143 − 1 2

i = (1.2909649 − 1) 2
i = ( 0.2909649) 2
i = 58.19%

La tasa de interés que requiere para lograr que una inversión de $7 000 000.00 alcance un valor futuro de $90 000 000.00
dentro de cinco años es de 58.19%, siempre y cuando el interés esté compuesto semestralmente.

Solución para c):


En este caso se usa la ecuación para periodos fraccionados.

VF
i= nr −1 r
VP

90 000 000
i= 20 −1 4
7 000 000

i= 20
12.857143 − 1 4

i = (1.1362064 − 1) 4
i = ( 0.1362064 ) 4
i = 54.48%

64
Valor del dinero a través del tiempo 3
En este último escenario la tasa de interés que requiere para lograr que una inversión de $7 000 000.00 alcance un valor
futuro de $90 000 000.00 dentro de cinco años, siempre y cuando la tasa de interés esté compuesta trimestralmente, es de
54.48%.
Con los cálculos de este ejemplo, se percibe que el valor de las tasas de interés disminuye cuando los periodos de capi-
talización son mayores. Este es el efecto de ganar interés sobre interés. En la Tabla 3.4 se muestran los resultados para los di-
ferentes periodos.

Periodos de capitalización Tasa de interés

5 (5 años) i  66.66%

10 (5 años  2 semestres) i  58.19%

20 (5 años  4 trimestres) i  54.48%

Tabla 3.4 Tasas de interés para diferentes periodos de capitalización.

En cada uno de los casos se llega al mismo valor futuro de $90 000 000.00 dentro de cinco años, cuando se invierten
$7 000 000.00 el día de hoy; por tanto, esto significa que ganará $83 000 000.00 de intereses en términos nominales dentro
de todo el plazo. Como todas las tasas nos llevan al mismo resultado, a este tipo de tasas se le conoce como equivalentes. Ob-
serve la Tabla 3.5 donde se muestran las equivalencias para un periodo de cinco años:

66.66% compuesta anualmente  58.19% compuesta semestralmente

58.19% compuesta semestralmente  54.48% compuesta trimestralmente

54.48% compuesta trimestralmente  66.66% compuesta anualmente

Tabla 3.5 Tasas equivalentes.

3.5 Determinación del número de periodos


Uno de los cuatro elementos que contiene el valor presente es el número de periodos n, en los que están involucrados los flu-
jos de efectivo. Cuando se trata de conocer el valor presente de una cantidad futura, es necesario conocer la tasa de interés y
los periodos en los que se descontará tal cantidad. Sin embargo, en ocasiones la incógnita es el número de periodos.
El despeje de la variable n, y la ecuación resultante, parecen complicadas. La intención de este libro no es ser un tratado
de matemáticas financieras; sin embargo, debe poseer las herramientas suficientes para dar respuesta a problemas financieros
como estos.
Se recuerda que la ecuación básica del valor presente es:
VF
VP 
(1  i)n
Para despejar n:
VF
(1  i)n 
VP
Aplicando logaritmos en ambos lados, se tiene:
VF
(n)log (1  i)n  log
VP
Despejando n, está la Ecuación 3.8 para capitalizaciones anuales:

VF
log
VP
n=
log (1 + i )

Ecuación 3.8 Número de periodos para capitalizaciones anuales.

65
Introducción a las finanzas

La derivación de la Ecuación 3.8 para cuando existen capitalizaciones fraccionadas, es la Ecuación 3.9:

VF
log
VP
i
log 1 +
r
n=
r

Ecuación 3.9 Número de periodos para capitalizaciones fraccionadas.

Donde r, es el número de capitalizaciones por periodo.


Tales fórmulas parecen complicadas y pueden asustar al más experto, más aún cuando este libro se dirige a quienes se
inician en la manera financiera. Sin embargo, es importante que en una sola obra pueda encontrar esta información, ya que
se trata de problemas financieros básicos que pueden presentarse en la vida cotidiana.

Ejemplo
Interesa comprar un automóvil que tiene un costo de $100 000.00 y actualmente se tienen $50 000.00. Si puede invertir esta
cantidad de dinero y ganar 12%, ¿cuánto tiempo deberá transcurrir hasta que se reúnan los $100 000.00?

Datos:
VP  $50 000.00
VF  $100 000.00
i  12%
n?

Solución:
Se sustituye en la Ecuación 3.8:
VF
log
VP
n=
log(1 + i )
100 000
log
50 000
n=
log(1 + 0.12)
log(2)
n=
log(1.12)
0.30103
n=
0.04921
n = 6.11 años
Se tarda 6.11 años para que la inversión de $50 000.00 a 12% anual crezca a $100 000.00.

Ejemplo
Ahora se ocuparán estas fórmulas con el siguiente ejemplo, ¿cuánto tiempo debe pasar para que $2 000 000.00 se conviertan
en $25 000 000.00, si se sabe que la tasa de interés es de 10% y la capitalización es:

a) Anual
b) Semestral

Datos:
VF  $25 000 000.00
VP  $2 000 000.00

66
Valor del dinero a través del tiempo 3
i  10%
n?

Solución para capitalización anual, inciso a):


Fórmula para encontrar n, cuando la capitalización es anual:
VF
log
VP
n=
log(1 + i )
Al sustituir y elaborar los cálculos, se tiene:
250 000 000
log
2 000 000
n=
log(1 + 0.10)
log(12.5)
n=
log(1.10)
1.09691
n=
0.04139
n = 26.5 años
Deberán transcurrir 26.5 años para que $2 000 000.00 alcancen la cantidad de $25 000 000.00 a una tasa de 10%.

Solución para inciso b):

Datos:
VF  $25 000 000.00
VP  $2 000 000.00
i  10%
n?
r  2 (dos semestres)
Para este caso se utiliza la fórmula para n con capitalización fraccionada:
VF
log
VP
i
log 1 +
r
n=
r
Al sustituir los datos y elaborar los cálculos, se tiene:
25 000 000
log
2 000 000
0.10
log 1 +
2
n=
2
log (12.5)
log (1.05)
n=
2
1.09691
n = 0.02118
2
51.76
n=
2
n = 25.88 años

67
Introducción a las finanzas

Con una capitalización semestral de los intereses, a una tasa de 10%, deberán transcurrir 25.88 años para que
$2 000 000.00 alcancen la cantidad de $25 000 000.00.

3.5.1 La regla del 72


Cuando se trata de valores presentes que se duplican en un determinado periodo, se utiliza una regla muy sencilla para en-
contrar el valor de la tasa de rendimiento: la regla del 72. Para las tasas de rendimiento, el tiempo que se necesita para dupli-
car el dinero está dado por la Ecuación 3.10:

72
n
i

Ecuación 3.10 Determinación del tiempo mediante la regla del 72.

Ejemplo
Interesa comprar un automóvil que tiene un costo de $100 000.00 y actualmente se tiene $50 000.00. Si se puede invertir
esta cantidad de dinero y ganar 12%, ¿cuánto tiempo deberá transcurrir hasta que se reúnan los $100 000.00?

Datos:
VP  $50 000.00
VF  $100 000.00
i  12%
n?

Solución:
Al sustituir la Ecuación 3.10 se tiene:
72
n
i
72
n
12

n  6 años

Esto indica que casi en seis años la cantidad de $50 000.00 invertida a 12% anual, crecerá hasta llegar a $100 000.00. Si re-
visa el resultado aplicando la Ecuación 3.8 es prácticamente el mismo resultado.
Sin embargo, la regla del 72 no siempre se puede aplicar. La forma más sencilla de conocer el valor de n, es utilizando
una calculadora financiera o una hoja de cálculo electrónica. En cualquier caso deben ingresarse las tres variables conocidas:
VP, VF y la tasa i.
La regla del 72, también sirve para encontrar la tasa de rendimiento, solo hay que despejar la i, de la fórmula y al tener las
otras dos variables se obtiene la Ecuación 3.11.

72
i
n

Ecuación 3.11 Determinación de la tasa de interés mediante la regla del 72.

Ejemplo
Le ofrecen una inversión que duplicará su dinero en cinco años. Si deposita hoy su dinero le regresaran el doble al final del
tiempo acordado. Tiene $13 000.00 disponibles para hacer esta operación, entonces dentro de cinco años le regresarán
$26 000.00. Se oye bien, pero en realidad cuál es la tasa de interés que estará ganando.

68
Valor del dinero a través del tiempo 3
Datos
VP  $13 000.00
VF  $26 000.00
n5
i?

Solución
Para encontrar la tasa exacta de rendimiento, i, debemos utilizar la Ecuación 3.6; sin embargo, la regla del 72 expresada en la
Ecuación 3.11 es una buena aproximación y con un cálculo muy sencillo.

72
i
5
i  14.4%

Si se hace el cálculo con la Ecuación 3.6:


VF
i= n −1
VP
Al sustituir la ecuación:

26 000
i= 5 −1
13 000
i = 5 2 −1
i = 1.1486 − 1
i = 14.86%

Es casi el mismo resultado tanto por la regla del 72 como mediante la Ecuación 3.6. Esta regla del 72 es muy útil y exacta
solo cuando las tasas de descuento se encuentran entre 5 y 20%.

Para saber más


El número 72 tiene relación con la siguiente expresión: Se quiere aproximar esto como una fracción

2(VP )  VPeni nK/i


Donde K es un número que hará que la aproximación sea bastante buena
Resolviendo para n: para algunas gamas de i (y bastante mal para otros). Se elige K para la
aproximación para una tasa de retorno de 10%:
n  log(2) / i
log(2) / log(1  i )  K / i
El logaritmo natural (neperiano) de 2 es igual a 0.69, así que log(2) / log(1  0.1)  K / 0.1
K  [log(2) / log(1.1)]  0.1
n  0.69 / i K  0.727

Resolviendo para interés compuesto: Para ver como se fundamenta la regla del 72 se recomienda:
Money Chimp: http://www.moneychimp.com/features/rule72_why.htm
2VP  VP (1  i )n
n  log(2) / log(1  i ) Antunes Cesar, 2009. Crecimiento económico (modelos de crecimiento económi-
co. Lima, Perú).

69
Introducción a las finanzas

3.6 Preguntas y problemas de repaso


1. ¿Qué es el valor futuro de una cantidad?
2. ¿Qué es el valor presente de una cantidad?

Valor futuro y valor presente


3. Calcule los datos que faltan:

Valor presente Tasa de interés Periodos Valor futuro

$1 000.00 8% 1

10% 1 $1 500.00

$32 000.00 3.5% 5

4% 8 $180 000.00

$1 000 000.00 26% 15

Valor futuro e intereses


4. Un individuo abre una cuenta de ahorros con $10 000.00, planea dejar sus ahorros durante cinco años. La tasa de interés
que paga la cuenta es de 6.5%
a) ¿Cuál será el valor futuro de los ahorros dentro de cuatro años?
b) ¿Cuál será el valor futuro de los ahorros dentro de cinco años?
c) ¿Qué importe de intereses se obtendrán en los cinco años?
d) ¿Qué parte del interés ganado resulta del proceso de capitalización?

Capitalización trimestral
5. Se tienen $85 500.00 depositados en una cuenta de ahorro que paga una tasa de interés anual de 8% capitalizable tri-
mestralmente, la inversión permanecerá por dos años.
a) ¿Cuál es el importe que se tendrá al final del segundo año?
b) ¿Cuál es el importe que se tendrá al final del segundo año si la tasa es capitalizable bimestralmente?

Crecimiento compuesto
6. Una compañía tiene en la actualidad 200 empleados. La dirección de la empresa ha estimado que el número crecerá a
una tasa de 7% anual.
a) ¿Qué cantidad de empleados habrá dentro de dos años?
b) ¿Qué cantidad de empleados habrá dentro de cuatro años?
c) ¿Cuántos empleados se habrán contratado en los cuatro años?

Crecimiento compuesto
7. De acuerdo a las estimaciones las ventas de la empresa Fesc, S.A., crecerán a una tasa de 12% anual durante los próximos
tres años. El año anterior la empresa tuvo ventas por $1 150 000.00.
a) ¿Cuáles serán las ventas de Fesc dentro de tres años si se cumplen los pronósticos?

70
Valor del dinero a través del tiempo 3
Valor Presente
8. Se requiere $6 000.00 para comprar una lavadora el año siguiente. Puede obtener 9% sobre su dinero. ¿Qué cantidad de
dinero tendrá que invertir el día de hoy para comprar su lavadora dentro de un año?
9. Necesita tener $1 000 000.00 dentro de siete años y sabe que puede ganar 13% sobre su dinero. ¿Cuánto tendrá que in-
vertir hoy para lograr su objetivo?

Determinación de la tasa de descuento


10. Está considerando una inversión de un año. Si aporta $127 000.00 el día de hoy sabe que obtendrá $139 500.00 al final.
¿Qué tasa de interés está pagando la inversión?
11. Ofrecen una inversión donde se tendría que depositar $10 000.00 y a cambio devuelven el doble, o sea, $20 000.00 den-
tro de ocho años. ¿Cuál es la tasa de interés de esta inversión?
12. Desea invertir $6 000 000.00 para que, al cabo de cinco años, este capital se convierta en $35 000 000.00.
a) ¿Cuál será la tasa de interés si la capitalización es anual?
b) ¿Cuál será la tasa de interés si la capitalización es semestral?
c) ¿Cuál será la tasa de interés si la capitalización es trimestral?

Determinación del número de periodos


13. Interesa comprar un automóvil que tiene un costo de $120 000.00; en la actualidad se tienen $60 000.00. Puede ganarse
8% sobre la cantidad actual. ¿Cuánto tiempo deberá transcurrir hasta que se reúnan los $120 000.00?
14. Interesa comprar una casa que tiene un costo de $550 000.00; actualmente se tienen $360 000.00. Puede ganarse 15%
sobre la cantidad actual. ¿Cuánto tiempo deberá transcurrir hasta que se reúnan los $550 000.00?
15. ¿Cuánto tiempo debe pasar para que $12 000 000.00 se conviertan en $25 000 000.00, si se sabe que la tasa de interés
es de 10.8% y la capitalización es anual? Con los mismos datos, ¿cuánto tiempo pasará si la capitalización es semestral?

Valor presente, futuro, tasas y plazos


16. Un joven de 18 años ha heredado de un tío rico la cantidad de $500 000.00. Sin embargo, esa cantidad la podrá retirar
hasta que cumpla 27 años. El importe permanecerá en una cuenta de ahorros que paga 3% anual capitalizable cada cua-
trimestre. ¿Cuál será el importe que el joven podrá retirar llegado el momento?
17. La señorita Valeria ha ganado un premio económico en una tienda departamental. La tienda le da dos alternativas, pagar-
le un premio de $5 000.00 el día de hoy, o entregarle una cantidad de $5 900.00 dentro de un año y medio. La tasa de
interés de referencia es de 9% anual. ¿Cuál es la opción que debe elegir Valeria?
18. La empresa ADN, S.A., ha estimado que el crecimiento de la industria en la que participa será de 5% anual durante los
siguientes cuatro años, ADN actualmente tiene ventas por $5 000 000.00. ¿Cuáles serán las ventas de ADN dentro de
tres años?
19. Tiene la oportunidad de invertir en un proyecto productivo que le traerá como resultado una ganancia de $1 500 000.00
en tres años, esta cantidad será el único pago que reciba. Si la tasa de interés para proyectos similares es de 9.5% ¿Cuánto
dinero debe estar dispuesto a invertir el día de hoy?
20. El señor Edgar le ha solicitado un préstamo por $10 000.00 a un plazo de dos años. Él está dispuesto a firmarle un pagaré
donde se establezca que al finalizar el plazo le devolverá la cantidad de $13 000.00. ¿Qué tasa de interés ganará si acepta
la solicitud de Edgar suponiendo capitalizaciones anuales?
21. Para pagar sus estudios de maestría necesitará la cantidad de $200 000.00 dentro de seis años. Su padre está dispuesto
a depositar en una cuenta bancaria la cantidad necesaria para lograr dicha cantidad. ¿Por cuánto será el depósito que su
padre tiene que efectuar si la tasa de interés es de 6% capitalizable bimestralmente?
22. El señor Delfino Vazquez compró hace dos años un terreno en la zona de Boca del Río, Veracruz. El estima que su inmue-
ble incremente de valor por lo menos 5% anualmente. ¿Cuánto valdrá la propiedad después de seis años?

71
Introducción a las finanzas

23. La caja de ahorro popular La Providencia, ofrece a sus inversionistas duplicarles su dinero. Las personas tendrán que de-
positar el día de hoy $5 000.00 para que reciban $10 000.00 dentro de siete años. ¿Cuál es la tasa de interés que está
ofreciendo La Providencia?
24. La empresa Tezontlale, S.A., fabricante de textiles, tiene ventas actualmente de $2 000 000.00. El personal directivo
sabe que para permanecer en la industria y lograr capitalizar a la empresa se necesita llegar a un importe de ventas de
$7 000 000.00 dentro de cinco años. ¿Con qué tasa de crecimiento anual de ventas tendrá que trabajar Tezontlale?
25. ¿Cuál será la tasa de interés a la que deberá otorgar $15 000.00 en préstamo para que, al cabo de dos años, este capital se
convierta en $17 000.00 si la capitalización se hace trimestral?
26. La señorita Regina tiene la intención de comprar una computadora portátil que tiene un costo de $23 000.00, en la ac-
tualidad cuenta con ahorros por $18 500.00. ¿Cuánto tiempo deberá transcurrir para que Regina pueda comprar su
computadora ya que puede ganar 13% capitalizable semestralmente?
27. ¿Cuánto tiempo se necesitará para que la empresa GO y Asociados, S.C., alcance ventas por $500 000.00, si hoy día fac-
tura $365 000.00 y espera un crecimiento semestral de 4%?

72
4
Valuación de f lujos
de efectivo

En los capítulos anteriores se conocieron los elementos básicos del valor del dinero a través del tiempo, pero hasta ahora, solo
se han tratado flujos de efectivo individuales, es decir, un único valor presente que se lleva al futuro, y un solo valor futuro
que se trae al día de hoy.
Sin embargo, la mayor parte de las inversiones tienen flujos de efectivo múltiples; por ejemplo, si se decide abrir una
cuenta de ahorro, no es solo con la finalidad de depositar una única cantidad, y esperar a que esta crezca durante un tiempo,
se puede pensar en incrementar el saldo aportando nuevas cantidades distintas o iguales durante varios periodos, esas apor-
taciones a la cuenta son los flujos de efectivo múltiples. Otro ejemplo sería el de un préstamo; solicita un préstamo a 15 años
para adquirir una casa, en este caso tendrá que hacer pagos periódicos a cuenta del principal y de los intereses, esos pagos
son los flujos de efectivo múltiples. En estos dos ejemplos los flujos de efectivo pueden ser pagos o entradas de dinero, y sue-
len representarse como flujos positivos los de entrada y negativos los de salida.
Este tema es uno de los más relevantes de las finanzas. Ya se sabe la importancia del valor del dinero en el tiempo, de los
periodos de capitalización y por supuesto de las tasa de interés. Ahora se agrega la situación de los importes múltiples, es de-
cir, flujos de efectivo que se presentan durante un tiempo y de los cuales se requiere conocer su valor futuro o su valor actual.
Las técnicas que se revisaran son fundamentales para los temas de evaluación financiera de proyectos de inversión, cálculo de
precios de acciones y bonos, y decisiones de inversión y financiamiento en general.
Por tanto, en este capítulo se abordará la determinación del valor presente y del valor futuro para una serie de pagos o in-
gresos, ya sean iguales a lo largo de un tiempo (anualidades) o infinitos (perpetuidades), o sean diferentes en algún momento
durante un tiempo. También se verá la forma en que se calculan las tasas de interés y el número de periodos.

4.1 Flujos de efectivo múltiples


Antes de exponer la valuación de los flujos de efectivo múltiples, cabe hacer un señalamiento de suma importancia: al re-
solver problemas de valores presentes y valores futuros, el tiempo en el que están disponibles los flujos de efectivo es ver-
daderamente relevante. Casi en todas las estimaciones, los flujos de efectivo ocurren al “final” de cada periodo. De hecho,
todas las fórmulas que se han visto, los factores de valor presente y de valor futuro y, sobre todo, la configuración por “default”

73
Introducción a las finanzas

de las calculadoras financieras, suponen que los flujos de efectivo ocurren al final de cada periodo; a menos que se afirme lo
contrario, se deberá considerar siempre que así es el caso.
Un flujo de efectivo es una cantidad de dinero que se presenta en un determinado momento, puede ser al inicio de un
periodo o al final del mismo. Cuando suceden al inicio se llaman flujos anticipados y cuando suceden al final flujos vencidos.
La valuación significa señalar el precio de algo. Por lo tanto, se señala el precio actual o futuro de una serie de pagos que ocu-
rren durante un tiempo.

4.1.1 Valor futuro con flujos de efectivo múltiples


El valor futuro de una serie de flujos de efectivo es el importe total de los flujos de efectivo y sus intereses al final del último
periodo de tiempo en el que suceden. Si hoy se deposita a una determinada tasa de interés (i) una cantidad de dinero (X1), y
el próximo año otra cantidad (X2) y en el segundo año una más (X3), entonces el valor futuro de esos flujos de efectivo será
X1(1  i)2  X2(1  i)1  X3, observe la siguiente línea de tiempo donde se muestra de manera gráfica lo que se analiza:

)PZ 1 2

X1 X2 X3

X 1 (1  i )2

X 2 (1  i )1

X3
VF 
X 1 (1  i )  X 2 (1  i )1  X 3
2

Observe que el primer importe X1 “viajó” dos años acumulando intereses, por eso lo expresamos como X1(1  i)2; el segundo
importe X2, “viajó” un año y se expresa como X2(1  i)1; mientras que el flujo X3 sucedió justo al final del periodo, es decir,
no acumuló ningún interés. Por tanto, el valor futuro es la suma de los tres importes y los respectivos intereses que se acumu-
laron durante el tiempo.

Ejemplo
Deposita hoy $1 000.00 en una cuenta de ahorros que paga 10% anual. En un año depositará $1 000.00; entonces, el total
depositado es de $2 000.00, ¿qué cantidad tendrá al final del año?
Este problema es fácil de resolver. Al final del primer año tendrá la cantidad de $1 100.00 derivado de los $1 000.00 ini-
ciales más $100.00 de intereses ganados, además de la segunda cantidad depositada de $1 000.00, lo cual hará una cantidad
total de $2 100.00.
Observe la siguiente línea de tiempo donde se muestra gráficamente lo comentado:

0 10% 1

'MVKPTEFFGFDUJWP
$1 000.00
 1.10 $1 100.00

7BMPSFTGVUVSPT $2 100.00

74
Valuación de f lujos de efectivo 4
Ejemplo
Con los mismos datos del ejemplo anterior decide mantener por otro año más sus ahorros a la misma tasa de 10%. Al final
del segundo año su inversión total tendrá un valor de:

VF  $2 100  1.10
VF  $2 310

La siguiente línea del tiempo ilustra el proceso para calcular el valor futuro de dos depósitos de $1 000.00 y un periodo
de dos años. Las líneas de tiempo son muy útiles para resolver problemas muy complejos; casi siempre que se tengan proble-
mas con el valor futuro o el valor presente, dibujar una línea de tiempo ayudará a entender lo que se plantea.

0 1 2
10% 10%

'MVKPTEFFGFDUJWP $1 000.00

 1.10 $1 100.00
7BMPSFTGVUVSPT $2 100.00  1.10 $2 310.00

Observe que los flujos de efectivo están colocados en el tiempo que ocurren. En este caso el primer flujo ocurre hoy, pe-
riodo cero, por tanto, se anotan $1 000.00 en el tiempo 0. El segundo flujo de efectivo ocurre después de un año y se escribe
en el punto denominado como tiempo 1. Debajo de los flujos de efectivo se han elaborado los cálculos por cada periodo para
llegar a la cifra final al término del segundo año.
También puede calcularse el valor futuro de estos flujos de efectivo si primero se calcula el valor futuro de $1 000.00 en
dos años y, después, se suma el valor futuro del segundo depósito de $1 000.00 por un año. Observe la siguiente línea del
tiempo:

)PZ 1 2

$1 000.00 $1 000.00

$1 210.00

$1 100.00

$2 310.00

Puede verse que los cálculos fueron los siguientes:


Para el primer flujo de efectivo se calcula el valor futuro de $1 000.00 a dos años (del periodo 0 al periodo 2), al utilizar
la fórmula básica del valor futuro. Ver Ecuación 4.1.

VF  VP (1  i)n
Ecuación 4.1 Valor futuro.

Al sustituir la Ecuación 4.1, se tiene:

Valor futuro  $1 000 (1.10)2


Valor futuro  $1 210

75
Introducción a las finanzas

Para el segundo flujo de efectivo se procede de la misma manera, el valor futuro de $1 000.00 a un año. Esto es del año
uno al año dos.

Valor futuro  $1 000 (1.10)1


Valor futuro  $1 100

Por último se suman los dos valores futuros de los dos flujos de efectivo para obtener:

Valor futuro  $1 210  $1 100  $2 310

Se trata del mismo resultado que se había determinado. Así, se ve que existen dos formas de calcular el valor futuro
cuando se tienen flujos de efectivo sujetos a periodos múltiples:
t $BQJUBMJ[BSFMTBMEPBDVNVMBEPVOB×PIBDJBFMGVUVSPDBEBWF[
t $BMDVMBSQSJNFSPFMWBMPSGVUVSPEFDBEBGMVKPEFFGFDUJWPZ NÈTBEFMBOUF TVNBSMPTWBMPSFTSFTVMUBOUFT

Ejemplo
Para mostrar estas dos formas de cálculo, considere el valor futuro de $3 000.00 invertidos al final de cada uno de los tres
años siguientes. El día de hoy no se tiene ningún flujo y la tasa es de 10%.
Primero se elabora una línea de tiempo para plantear el problema, tal y como se muestra a continuación:

0 1 2 3
10% 10%

$0 $3 000 $3 000 $3 000

Observe que no sucede nada hasta el final del primer año, cuando se hace el primer depósito de $3 000.00. Estos ganan
intereses durante los dos años siguientes (del final del año 1 al final del año 3). Los $3 000.00 depositados al final del año 2
ganan intereses durante un año (del final del año 2 al final del año 3). Los últimos $3 000.00 se invierten al final del año 3 y,
por tanto, no generan intereses.
Se resuelve mediante dos formas:
Primero, capitalizar el saldo acumulado de un año hacia el futuro cada vez.

0 1 2 3
10% 10%

.POUPJOJDJBM $0 $0 $3 300 

 Adiciones 0.00 3 000.00 3 000.00 $3 000.00

 .POUPGJOBM $0  1.10 $3 000.00  1.10  1.10 $9 930.00

En esta línea de tiempo pueden observarse los cálculos que deben realizarse si se capitalizan la inversión por un periodo
a la vez. El monto final del año 1 es el monto inicial del año 2; y el monto final del año 2 es el monto inicial para el año 3. Al
final, el valor futuro es de $9 930.00.
Segundo, calcular primero el valor futuro de cada flujo de efectivo y después sumar los flujos de efectivo resultantes.

76
Valuación de f lujos de efectivo 4
0 1 2 3
10% 10%

$0 $3 000 $3 000 $3 000

 1.10
$3 300.00
2
 1.10


$9 930.00

En la línea de tiempo anterior pueden observarse los cálculos por medio de la segunda técnica. En esta se necesita calcu-
lar el valor futuro para cada uno de los depósitos. La respuesta, en las dos formas de cálculo es la misma. El valor futuro de
tres depósitos de $3 000.00 al final de cada año, cuando la tasa es de 10% será de $9 930.00.

Ejemplo
Otro ejemplo para asegurar lo aprendido. Si una persona deposita $1 000.00 al final del primer año, $2 000.00 al final del
segundo, $3 000.00 al final del tercer año y $4 000.00 al final del cuarto año, ¿cuánto dinero tendrá la persona dentro de
cuatro años si se supone una tasa de interés de 15% a lo largo de todo el periodo de inversión?
Se calcula el valor futuro total de los flujos, al determinar el valor futuro de forma individual. Hay que tener presente que
$1 000.00 ganan intereses durante tres años, $2 000.00 durante dos años, $3 000.00 durante un año y $4 000.00 no obtie-
nen intereses por ocurrir justo al final del periodo. De este modo, los valores futuros serán de:

Año Cálculo Valor futuro

1 $1 000  1.153 $1 520.88

2 $2 000  1.152 $2 645.00

3 $3 000  1.151 $3 450.00

4 $4 000.00

Valor futuro total $11 615.88

El valor futuro total será de $11 615.88 y el interés total obtenido en la inversión es de:

$1 615.88  $11 615.88 – ($1 000.00  $2 000.00  $3 000.00  4 000.00)

4.1.2 Valor presente con flujos de efectivo múltiples


Con regularidad se necesita encontrar el valor presente de una serie de flujos futuros de efectivo. Como sucede con los valo-
res futuros, existe la posibilidad de hacer los cálculos mediante dos métodos:
Descontar un flujo de cada periodo a la vez.
Calcular los valores presentes de manera individual y sumar los resultados al final.

En ambos casos se utiliza la Ecuación 4.2 valor presente.

VF
Valor presente 
(1  i)n
Ecuación 4.2 Valor presente.

77
Introducción a las finanzas

Ejemplo
Se tiene una inversión que va a pagar $1 000.00 al final de cada año durante los tres años siguientes. La tasa de descuento es
de 5%.
Resolver esta cuestión mediante cada uno de los dos métodos:
t 1SJNFSNÏUPEPEFTDPOUBSFMTBMEPBDVNVMBEPVOB×PIBDJBFMQSFTFOUFDBEBWF[
Esto es, encontrar el valor presente descontando el último flujo de efectivo durante un periodo y añadirlo al flujo in-
mediato anterior, y así sucesivamente hasta llegar al periodo cero.

0 1 2 3

.POUPJOJDJBM $0 $1 000 $1 000 $1 000

 Adiciones $2 723.25   $0

 .POUPGJOBM $2 723.25   $1 000.00

En esta línea de tiempo pueden observarse los cálculos que deben realizarse si se descuenta la inversión por un perio-
do a la vez. El monto final del año 3 se añade al importe del año previo una vez que se ha descontado por un periodo
de un año; el monto final del año 2 se descuenta por un año y se suma al importe de pago del año 1; por último, el
importe final del año 1 se descuenta para llegar al valor presente en el periodo 0.
t 4FHVOEPNÏUPEPDBMDVMBSMPTWBMPSFTQSFTFOUFTEFNBOFSBJOEJWJEVBMZTVNBSMPTSFTVMUBEPTBMGJOBM

0 1 2 3

$0 $1 000 $1 000 $1 000

$1 000
(1.05)1

$1 000
(1.05)2
$907.02
$1 000
(1.05)3




En esta línea de tiempo pueden observarse los cálculos por medio del segundo método, en el cual se necesita calcu-
lar el valor presente para cada uno de los pagos. El importe del importe recibido en el año 3 se trae a valor presente
durante tres periodos, el del año 2 por dos periodos y el de año 1 por un periodo; al final se suman los tres importes,
que ya están expresados al mismo valor, es decir a su valor presente. Recuerde que está prohibido sumar importes
nominales que se presenten en diferentes periodos. Alguien que no sabe de finanzas pensaría que el valor de esta in-
versión sería $3 000.00, pero ahora se sabe que esa no es la realidad financiera.
La respuesta, en las dos formas de cálculo, es la misma (dejando a un lado la diferencia por redondeo). El valor
presente de tres pagos de $1 000.00 al final de cada año, cuando la tasa es de 5%, será de $2 723.26.
Con esta última forma para determinar el valor presente de varios flujos de efectivo futuros, veamos otro ejemplo.

78
Valuación de f lujos de efectivo 4
Ejemplo
Le ofrecen un negocio que le pagará utilidades de $4 000.00 dentro de un año, $8 000.00 el siguiente, $12 000.00 el tercero
y $16 000.00 al final del cuarto año. Usted puede ganar 8% sobre inversiones muy similares, ¿cuánto es lo máximo que está
dispuesto a entregar para este negocio?

Datos:
VF1  $4 000.00
VF2  $8 000.00
VF3  $12 000.00
VF4  $16 000.00
i  8%
n4

Se calcula el valor presente de estos flujos de efectivo futuros a una tasa de 8%. Al tomar uno a la vez, se tiene:

Año Cálculo Valor presente

$4 000
1 VP  $3 703.70
(1.08)1

$8 000
2 VP  $6 858.71
(1.08)2

$12 000
3 VP  $9 525.99
(1.08)3

$16 000
4 VP  $11 760.48
(1.08)y

Valor presente total $31 848.88

La respuesta a la pregunta de este ejemplo es que la cantidad máxima que debe estar dispuesto a pagar por este negocio
es $31 848.88 si es que desea ganar una tasa de 8%.

4.1.3 Relación entre el valor presente y el valor futuro


Se sabe que el valor presente de una cantidad futura es exactamente el mismo que el valor futuro de esa misma cantidad en
el presente, cuando se descuentan o se capitalizan a la misma tasa de interés. Esto es, $1.00 que se tenga el día de hoy val-
drá $1.10 dentro de un año si la tasa de capitalización es de 10%; lo mismo que afirmar que $1.10 en el futuro equivaldrán a
$1.00 el día de hoy si se descuentan a una tasa de 10%.

Ejemplo
Le ofrecen una inversión que hará tres pagos de $10 000.00. El primer pago ocurrirá al final de cuatro años, el segundo den-
tro de cinco y el tercero después de seis. Si usted puede ganar 20%:

1. ¿Cuál es el valor presente de esta inversión?


2. ¿Cuál es el valor futuro de estos flujos de efectivo?

Se ilustra el problema con una línea de tiempo:

0 1 2 3 4 5 
20%

VP  ? $10 000 $10 000 $10 000

79
Introducción a las finanzas

El porcentaje de la tasa de interés de 20% se anota arriba de la línea horizontal, si no existe otra tasa en algún periodo,
entonces se entiende que la tasa de interés es la misma que se aplica a cada periodo.
t 7BMPSQSFTFOUF
Al responder a la primera pregunta se calcula el valor presente de la inversión.

Año Cálculo Valor presente

$10 000
4 VP  $4 822.53
(1.20)4

$10 000
5 VP  $4 018.78
(1.20)5

$10 000
6 VP  $3 348.98
(1.20)6

Valor presente total $12 190.29

Estos cálculos se representan en la línea de tiempo como se muestra a continuación:


0 1 2 3 4 5 
20%

$10 000 $10 000 $10 000

4 periodos


5 periodos


QFSJPEPT


VP  $12 190.29

t 7BMPSGVUVSP
Para dar respuesta a la segunda pregunta, ¿cuál es el valor futuro de estos flujos de efectivo?, puede hacerse algo muy
sencillo que quizá ya haya visualizado. Se lleva a valor futuro la cantidad de $12 190.29 que se ha determinado. Esto es:

$12 190.29  1.206  $36 400.00

La cantidad de $36 400.00 es el valor futuro de los flujos de efectivo. Esto se puede observar de manera completa en
la siguiente línea de tiempo:
0 1 2 3 4 5 
20%

$10 000 $10 000 $10 000

4 periodos

5 periodos

QFSJPEPT


VP  $12 190.29 QFSJPEPT

VF 

80
Valuación de f lujos de efectivo 4
Se llega a los mismos resultados partiendo en orden inverso. Primero, se calcula el valor futuro y, segundo, se traslada a
valor presente esa cantidad.

Año Cálculo Valor presente

6 $10 000.00

5 $10 000.00  1.201 $12 000.00

4 $10 000.00  1.202 $14 400.00

Valor a futuro total $36 400.00

La siguiente línea de tiempo muestra la composición de los flujos:

0 1 2 3 4 5 
20%

$10 000 $10 000 $10 000

$12 000

$14 400



Esta cantidad es igual a la calculada antes. Ahora, al responder a la primera pregunta, ¿cuál es el valor presente? De segu-
ro ya se dio cuenta como se lo va a hacer, simplemente se descuenta la cantidad de $36 400.00 al día de hoy, es decir, durante
seis periodos.
$36 400
VP   $12 190.28
(1.20)6

Como puede darse cuenta, también se llega al mismo resultado para la primera pregunta.

0 1 2 3 4 5 
20%

$10 000 $10 000 $10 000

$12 000

$14 400

VF 

VP  $12 190.29

El aspecto interesante de elaborar todos estos cálculos, es que se resalta el hecho de que pueden calcularse los valores
presentes y futuros en cualquier orden, al usar cualquier metodología que parezca más conveniente. Las respuestas serán
siempre las mismas, siempre y cuando se use la misma tasa de interés y se tenga cuidado de considerar el número correcto de
periodos. Las ecuaciones utilizadas de valor presente y valor futuro son utilizadas para estos y otros cálculos más complejos.

81
Introducción a las finanzas

4.2 Flujos de efectivo múltiples uniformes: anualidades


Con relativa frecuencia se presentan situaciones en las que se tienen flujos de efectivo múltiples, todos del mismo importe.
Por ejemplo, es muy común que algunos tipos de préstamos impliquen que el deudor pague su crédito haciendo una serie de
pagos iguales a lo largo de cierto periodo. Esta es una forma muy útil y sencilla para que el deudor conozca los pagos “fijos”
que debe realizar. Casi todos los préstamos para la adquisición de automóviles, así como los créditos hipotecarios para casas
habitación, presentan pagos iguales, que se efectúan por lo general cada mes.
Los flujos de efectivo constantes o uniformes que ocurren en cada periodo durante un tiempo determinado reciben el
nombre de anualidades. En otras palabras, una anualidad es una corriente uniforme de flujos de efectivo a lo largo de un pe-
riodo fijo y finito.
Una anualidad es una serie de pagos que cumple con las siguientes condiciones:

1. Todos los pagos son de igual valor.


2. Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo.
3. Todos los pagos son llevados al principio o al final de la serie a la misma tasa.
4. El número de pagos debe ser igual al número de periodos.

Las anualidades pueden ser:


t $POUJOHFOUFTPFWFOUVBMFT4FSJFEFQBHPTTVKFUPTBRVFTVDFEBVOFWFOUPRVFQPOHBGJOBFTUPT1PSFKFNQMPVOTF-
guro contra incendios y un seguro de vida. En los dos casos los pagos periódicos se efectúan mientras no ocurra un
incendio o la muerte del asegurado.
t $JFSUBTSFHVMBSFT4FSJFEFQBHPTQFSJØEJDPTRVFOPFTUÈOTVKFUPTBMBPDVSSFODJBEFBMHÞOFWFOUP FTEFDJS RVFTFDP-
noce la fecha del primer y del último pago. Por ejemplo, compras a crédito, préstamos y rentas por el alquiler de un
mueble o inmueble.
Tomando en cuenta el tiempo en que deben efectuarse los pagos, las anualidades se clasifican en:
UÊ Vencidas u ordinarias. Son aquéllas cuyos pagos se efectúan al vencimiento de cada periodo. Por ejemplo, pagos por
conceptos de créditos comerciales.
t "OUJDJQBEBT4FUSBUBEFBRVÏMMBTDVZPTQBHPTTFFGFDUÞBOBMJOJDJPEFDBEBQFSJPEP1PSFKFNQMP FMBMRVJMFSEFVOEF-
partamento y las primas de seguros.
t %JGFSJEBT"OVBMJEBEFTDVZPTQBHPTTFFGFDUÞBOEFTQVÏTEFRVFUSBOTDVSSFVOQFSJPEP1PSFKFNQMP MBTQSPNPDJPOFT
con pagos con tarjeta de crédito que empiezan solo después de unos meses.

Por lo general, la valuación financiera de flujos de efectivos múltiples supone el esquema de flujos al final de cada periodo,
es decir, de las anualidades vencidas. En los temas siguientes se tratará con anualidades vencidas. Al final, como información
relevante, se anotan las fórmulas para las anualidades anticipadas y diferidas, exponiendo un ejemplo para cada una de ellas.

4.2.1 Valor presente de las anualidades


Se inicia el estudio del valor presente de una anualidad con un ejemplo sencillo, del cual se deriva la ecuación básica para una
anualidad.

Ejemplo
Un amigo suyo le pide dinero prestado y promete pagarle $800.00 al final de cada uno de los tres años siguientes. Los flu-
jos de efectivo, al cumplir la característica de una corriente uniforme a lo largo de un periodo, se presentan en forma de una
anualidad de $800.00 a tres años. Si está dispuesto a prestar el dinero y desea ganar 10% en esta operación, ¿qué cantidad
estaría dispuesto a prestarle a su amigo? Antes de elaborar cualquier cálculo, se ilustra el problema con una línea de tiempo:

0 1 2 3
10%

VP  ?   

82
Valuación de f lujos de efectivo 4
Partiendo de lo aprendido en la sección anterior, se sabe que puede descontarse hacia el presente cada uno de estos pa-
gos de $800.00 a 10%, y sumar los valores resultantes para así determinar el valor presente.
Debe utilizarse la ecuación básica del valor presente (Ecuación 4.2) para cada uno de los flujos de efectivo o pagos, en
este caso:
VF
VP =
(1 + i )n
800 800 800
VP = + +
(1.10 )1 (1.10 )2 (1.10 )3
800 800 800
VP = + +
1.10 1.21 1.331
VP = 727.27 + 661.16 + 601.05
VP = 1 989.48

Como puede observarse, esto es relativamente sencillo; sin embargo, con regularidad se encuentran situaciones en las
cuales el número de flujos de efectivo es elevado, por lo que es muy tardado y engorroso elaborar los cálculos. Por ejemplo,
una inversión es un bono a 30 años. Se tendrían que elaborar 30 cálculos, y si la capitalización fuera semestral, serían 60
cálculos. Esto es complicado. Por lo mismo, es conveniente buscar una forma más práctica de hacerlo.

Para saber más


Para encontrar el valor presente de una cantidad puede utilizarse una Los datos que se requieren son:
hoja de cálculo. El acceso, por ejemplo, en una hoja de Excel se hace con
los siguientes pasos: Tasa: tasa de interés del periodo
Nper: es el número total de pagos en una inversión (sic)
t 'ØSNVMBT Pago: es el pago efectuado en cada periodo y no puede cambiar durante
t 'JOBODJFSBT la vigencia de la inversión
t 7BMPSBDUVBM VF: es el valor futuro o saldo en efectivo que desea lograr después de
efectuar el último pago, (se anota el importe en negativo)
Tipo: es un valor lógico: para pago al comienzo del periodo  1; para
pago al final del periodo  0 u omitido.

83
Introducción a las finanzas

Dado que todos los flujos de efectivo de la anualidad son iguales, existe una variación muy útil respecto de la ecuación
básica del valor presente. El valor presente de una anualidad de A pesos por periodo durante n periodos, cuando la tasa de
interés es de i, está dada por:
1
1−
(1 + i )n
VPA = A ×
i

Ecuación 4.3 Valor presente de una anualidad.

Donde:
VPA  Valor presente de una anualidad1
A  Importe de la anualidad
n  Números de periodos
i  Tasa de interés

El término 1/(1i)n es conocido como factor de valor presente; en este caso, para una anualidad el factor de valor presente es
toda la nomenclatura que está entre los corchetes:

1
1−
(1 + i )n
factor de VPA =
i

Ecuación 4.4 Factor de valor presente de una anualidad.

Si se elaboran los cálculos para el ejemplo anterior con la Ecuación 4.3, se tiene:

1
1−
(1 + 0.10 )3
VPA = 800 ×
0.10

1
1−
(1.10 )3
VPA = 800 ×
0.10

1
1−
VPA = 800 × 1.331
0.10

1 − 0.7513
VPA = 800 ×
0.10
0.2487
VPA = 800 ×
0.10
VPA = 800 × 2.4870
VPA = 1 989.48

1
En este caso se trata de una anualidad ordinaria o vencida. Como ya se ha explicado, existen anualidades vencidas, anticipadas y diferidas. Los cálculos fi-
nancieros se realizan atendiendo a las anualidades vencidas, esto es, cuando la anualidad o importe se presenta al final de cada uno de los periodos.

84
Valuación de f lujos de efectivo 4
Este es el mismo resultado que se calculó antes con una pequeña diferencia por los redondeos.
Observe que el factor de valor presente de una anualidad es 2.4870. Este número será siempre el mismo para una tasa de
10% y un plazo de tres años. Por tanto, si se conoce el importe de la anualidad solo tiene que multiplicarse por este factor.2
Por ejemplo, si tiene una anualidad de $5 000.00 a 10% por tres años, el valor presente de la anualidad es:

VPA  $5 000.00  2.4870


VPA  $12 434.26

Ejemplo
El Señor Fernando Martínez desea adquirir un automóvil en pagos fijos iguales de $2 500.00 cada uno. Esta cantidad la ha
determinado después de analizar su presupuesto. Esta es la cantidad que tiene disponible para poder pagar un auto. La tasa
mensual sobre créditos automotrices es de 1% mensual y los plazos son de cuatro años, es decir, 48 meses. Con estos datos el
señor Martínez quiere saber, ¿cuál es el valor actual del automóvil que puede comprar?
Para saber el importe máximo que podrá pagar por un automóvil, cuando está dispuesto a realizar pagos mensuales de
$2 500.00 a una tasa de 1% durante 48 meses, se tiene que determinar el valor presente de una anualidad, ya que los flujos
de efectivo son iguales. Por tanto, se tiene:

Datos:
VPA  ?
Anualidad  $2 500.00
i  1% mensual
n  48 meses

Al sustituir los datos en la Ecuación 4.3, y elaborar los cálculos, se tiene:

1
1−
(1 + i )n
VPA = A ×
i

1
1−
(1 + 0.01)48
VPA = $2 500 ×
0.01

1
1−
(1.01)48
VPA = $2 500 ×
0.01

1
1−
VPA = $2 500 × 1.612226
0.01

1 − 0.620260
VPA = $2 500 ×
0.01
0.379740
VPA = $2 500 ×
0.01
VPA = $2 500 × 37.973957
VPA = $94 934.89

2
Al final del capítulo se muestran los factores de valor presente para determinada tasa, i, en determinado plazo, n. Estos factores ayudan a evitar los cálculos
de la ecuación.

85
Introducción a las finanzas

Con este resultado el señor Martínez puede saber que el automóvil que elija no deberá superar un precio de $94 934.89.
Si el precio de este es mayor, entonces no podrá hacer los pagos, debido a que las mensualidades serán más altas. Asimismo,
si la tasa de interés fuera mayor a 1% mensual, tendrá que elegir un automóvil de menor precio para que le sea posible cum-
plir con los pagos.
Recuerde el uso de las tablas de factor de valor presente que se presentan en el anexo 1 del capítulo 4. Revise cuál es el
factor de valor presente para una tasa de 1% durante 48 periodos es de 37.9740. Esto es una forma sencilla de realizar los
cálculos.
Ahora, se observa qué sucedería si en lugar de una tasa de interés de 1%, la compañía que financiará la compra del auto-
móvil subiera la tasas a 1.5%. Antes de elaborar cualquier cálculo, la lógica nos indica que si la tasa es mayor el costo de los
intereses crecerá y, por tanto, los $2 500.00 mensuales que se tienen disponibles no serán suficientes para cubrir un valor de
$94 934.89.
1
1−
(1 + 0.015)48
VPA = $2 500 ×
0.015

VPA = $85 106.38

Este importe de $85 106.38 indica el monto máximo que el Señor Fernando Martínez podrá cubrir haciendo pagos de
$2 500.00 mensuales a una tasa de 1.5% durante 48 meses. Como se puede ver, el automóvil que él elija deberá tener ese va-
lor de compra.
Con este ejemplo queda claro que cuando la tasa de interés se incrementa, el monto del valor presente disminuye. En
el caso contrario, cuando la tasa de interés disminuye, el valor presente incrementa. Para observar esta aseveración, ahora la
tasa de interés es de 0.8%, en este caso el resultado es de:
1
1−
(1 + 0.008 )48
VPA = $2 500 ×
0.008

VPA = $99 320.97

A una tasa de 0.8% mensual y pagos iguales de $2 500.00 durante 48 meses, el valor presente se incrementa para llegar
a $99 320.97.
El siguiente cuadro resume los cálculos anteriores y permite observar el efecto de la tasa de interés sobre el valor presente
de una anualidad cuando se considera el mismo monto y número de pagos.

Escenario 1 2 3

Tasa de interés 0.8% 1% 1.5%

Número de pagos 48 48 48

Anualidad $2 500 $2 500 $2 500

Valor presente de la anualidad $99 320.97 $94 934.89 $85 106.38

La relación entre las tasas de interés y el valor presente es importante. El efecto que tiene el interés y su composición so-
bre el valor del dinero en el tiempo, es un tema relevante en la determinación de los precios de los activos financieros. Se ha
visto que a mayor tasa menor valor presente, y viceversa, a menor tasa mayor valor presente.

4.2.2 Determinación del número de pagos


Para contar con mejor información sobre el tema de anualidades, en seguida se muestran las fórmulas que sirven para deter-
minar tanto el número de pagos como el importe de cada anualidad. En ocasiones se cuenta con tres de las cuatro variables,
es decir, se conoce el valor de la anualidad, la tasa de interés y el valor presente pero no el plazo, o en ocasiones lo que falta
conocer es el importe de la anualidad o la misma tasa de interés.

86
Valuación de f lujos de efectivo 4
Ejemplo
Para determinar el número de pagos como el importe de cada anualidad, suponga que el precio de contado de una televisión
es de $10 000.00 y que esta se ofrece mediante pagos mensuales de $800.00, si la tasa de interés es de 2% mensual, ¿cuántos
pagos se tendrán que hacer para liquidar por completo la televisión?
En este ejemplo la variable desconocida es n, es decir, el tiempo.

Datos:
VPA  $ 10 000.00
Anualidad (pago)  $800.00 mensuales
i  2% mensual
n  ¿meses?

La fórmula para encontrar el número de periodos es:

1
log
VPA ( i )
1−
A
n=
log (1 + i )
Ecuación 4.5 Número de periodos en el valor presente de una anualidad.

Al sustituir los datos:


1
log
10 000 ( 0.02)
1−
800
n=
log (1 + 0.02)

1
log
200
1−
800
n=
log (1.02)
1
log
1 − 0.25
n=
log (1.02)
1
log
0.75
n=
log (1.02)
log (1.3333)
n=
log (1.02)
0.124938
n=
0.00860
n = 14.527
Se tiene que pagar durante 14.527 meses la cantidad de $800.00 para poder adquirir una televisión de $10 000.00, cuando
la tasa de interés es de 2% mensual.

4.2.3 Determinación del importe de la anualidad


Existen situaciones en las que lo relevante es conocer el importe de la anualidad, cuando se tiene el valor actual, el número de
periodos y la tasa de descuento, el cálculo de la anualidad es muy sencillo. La fórmula que sirve para determinar el importe
de cada pago está dada por:

87
Introducción a las finanzas

VPA ( i ) × (1 + i )
n

A=
(1 + i )n − 1
Ecuación 4.6 Importe de la anualidad en el valor presente.

Ejemplo
Para observar el funcionamiento de la Ecuación 4.6 se muestra un ejemplo. Su vecino quiere adquirir un automóvil y como
ya se enteró que está estudiando finanzas le ha pedido ayuda. Él desea saber el importe de la mensualidad que tendrá que
pagar bajo las siguientes condiciones: el valor actual del automóvil es de $150 000.00, la tasa de interés anual es de 4% y el
plazo es de tres años. En la agencia automotriz le han dicho a su vecino que no hay enganche ni pagos iniciales. La pregunta
es: ¿cuál es el importe de la mensualidad que tendrá que pagar por el automóvil?

Datos:
VPA  $150 000.00
i  4% anual
i  0.3333% mensual
n  3 años
n  36 meses
A  ¿importe?

Al sustituir en la Ecuación 4.6. se tiene:

150 000 ( 0.003333) × (1 + 0.003333)


36

A=
(1 + 0.003333)36 − 1
500 × (1.003333)
36

A=
(1.003333)36 − 1

A=
[500 × 1.127272]
1.127272 − 1
563.6359
A=
0.127272
A = $4 428.59

La cantidad de $4 428.59 es el importe de la mensualidad que su vecino tendrá que pagar si adquiere un automóvil de
$150 000.00 a un plazo de tres años y con una tasa de interés de 4%.
Para reafirmar lo aprendido en este capítulo calcule el valor presente de una anualidad de $4 428.59 con 36 periodos y
una tasa mensual de 0.3333%. Utilice la fórmula para el valor presente de una anualidad.

1
1−
(1 + 0.003333)36
VPA = $4 428.59 ×
0.003333

VPA = $150 000

Como puede darse cuenta, estas fórmulas son las que se utilizan para elaborar tablas de amortización en préstamos o in-
versiones.

4.2.4 Determinación de la tasa de interés


Hasta aquí, se ha revisado la fórmula para calcular el número de periodos (n), así como la fórmula para calcular el importe
(A) de una anualidad. Pero como ya se dio cuenta, falta la fórmula para determinar la tasa de interés (i) en una anualidad, por
desgracia, calcular esta tasa mediante una fórmula es matemáticamente imposible. Solo queda elaborar los cálculos por me-

88
Valuación de f lujos de efectivo 4
dio de un procedimiento de ensayo y error; por supuesto, el empleo de calculadoras financieras puede ayudar a elaborar el
procedimiento de tanteo.

Ejemplo
Suponga que una persona le solicita un préstamo de $3 000.00. Le ofrece pagar $1 000.00 cada uno de los siguientes cua-
tro años. Es decir, le pagarán $4 000.00 en términos nominales, lo que al parecer significa que estará recibiendo también
$1 000.00 de intereses, pero se sabe que esto no es cierto, ya que no se está considerando el valor del dinero a través del tiem-
po. La pregunta relevante es: ¿qué tasa de interés ganaría con dicho préstamo?
En este ejemplo, los flujos de efectivo tienen la forma de una anualidad de $1 000.00 a cuatro años. El valor presente es
de $3 000.00. Se necesita encontrar la tasa de descuento i, Al hacer esto, se pone en práctica el conocimiento sobre la relación
entre las tasas de interés y el valor de una anualidad.
Es necesario comenzar con alguna tasa, puede ser 10%. Si se elaboran los cálculos al utilizar la Ecuación 4.3 de valor pre-
sente para una anualidad se tiene que:

Datos:
VPA  $3 000.00
Anualidad  $1 000.00
Tasa de interés, i  ?
n  4 años

Al sustituir en la Ecuación 4.3, se obtiene:


1
1−
(1 + i )n
VPA = A ×
i

1
1−
(1 + 0.10 )4
VPA = $1 000 ×
0.10

VPA = $3 169.86

Como se puede ver, la tasa de interés de 10% se acerca mucho al resultado de $3 000.00. Pero todavía hay que ajustar la tasa
de interés para llegar al importe correcto.
Pero ahora, ¿qué nuevo valor se considera para la tasa de interés? Los valores presentes y las tasas de descuentos se des-
plazan en direcciones opuestas: un aumento en la tasa de descuento disminuye el valor presente y viceversa. En este caso, el
valor presente es más alto de lo requerido, por tanto, para disminuirlo se necesita incrementar la tasa de descuento. Ahora se
intenta con 12%.
1
1−
(1 + 0.12)4
VPA = $1 000 ×
0.12

VPA = $3 037.35

Todavía se está un poco arriba del valor presente de $3 000.00 que se necesita encontrar con una X tasa de interés. Pro-
bar ahora al subir un poco más la tasa de interés, con 13%.

1
1−
(1 + 0.13)4
VPA = $1 000 ×
0.13

VPA = $2 974.47

89
Introducción a las finanzas

Con el nuevo cálculo ahora se está un poco por debajo del valor requerido, por tanto, puede suponerse que la tasa apro-
piada se encuentra entre 12 y 13%, quizá sea 12.5%. Si se continúa ensayando con distintas tasas, se encontrará que la tasa
exacta es de 12.59%.

4.2.5 Valor presente de una anualidad creciente


Es muy común que los flujos de efectivo crezcan a lo largo del tiempo, ya sea como consecuencia de un crecimiento real o
por un efecto inflacionario. Una anualidad creciente implica que los pagos o depósitos crezcan de manera constante a través de
un número finito de periodos. La Ecuación 4.7 trata de la fórmula para obtener el valor presente de una anualidad creciente:

1+ g
n
1 1
VPAC = A − ×
i− g i− g 1+ i

Ecuación 4.7 Valor presente de una anualidad creciente.

Donde:
VPAC  Valor presente de una anualidad creciente
A  Anualidad o pago que ocurre al final del periodo
i  Tasa de interés
n  Número de periodo de la anualidad
g  Tasa de crecimiento por periodo, expresada como porcentaje

Se utilizan las mismas variables empleadas en los temas anteriores. La novedad es la variable g, que representa el porcen-
taje al cual crecerán las anualidades cada periodo. Para comprender mejor este concepto, y saber utilizar la fórmula anterior,
trabajar con el siguiente ejemplo.

Ejemplo
El señor Felipe Monroy adquiere una casa, contrata para esto un crédito hipotecario por 15 años. Las condiciones del crédi-
to establecen que el primer pago anual será de $50 000.00, y que se incrementará cada año 5%; la tasa de interés es de 16%
anual, ¿cuál es el valor presente de este crédito?

Datos:
A  $50 000.00
i  16%
g  5%
n  15

Al sustituir en la Ecuación 4.7, se observa que:

1 + 0.05
15
1 1
VPAC = $50 000 − ×
0.16 − 0.05 0.16 − 0.05 1 + 0.16
15
1 1 1.05
VPAC = $50 000 − ×
0.11 0.11 1.16

VPAC = $50 000 9.09090909 − 9.09090909 × ( 0.905172413)


15

VPAC = $50 000 [ 9.09090909 − 9.09090909 × ( 0.22437251)]


VPAC = $50 000 [9.09090909 − 2.039750097 ]
VPAC = $50 000 [7.051158993 ]
VPAC = $352 557.95
90
Valuación de f lujos de efectivo 4
El valor presente de un primer pago de $50 000.00 que crecerá a 5% anual durante 15 años, cuando la tasa es de 16%,
será de $352 557.95. Este es el importe de la casa que el señor Monroy estará comprando.
Aunque la anualidad creciente es de gran utilidad, ya se dio cuenta que es más engorrosa que las fórmulas expuestas an-
tes. Hemos hecho ya la observación de que la mayor parte de los cálculos para las fórmulas aprendidas se pueden resolver
mediante una calculadora financiera. Sin embargo, en este caso, la mayor parte de ellas no tiene un programa especial para
anualidades crecientes; por tanto, es necesario elaborar todos los cálculos de la fórmula de manera directa.

Ejemplo
Una amiga suya le ofrece participar en un negocio que tendrá una vida de 10 años. Se estima que el negocio le pague dividendos
al final del primer año de $100 000.00, y que estos crecerán a una tasa de 20% anual, es decir, al finalizar el segundo año usted
recibirá $120 000.00 y así sucesivamente. Para poder entrar al negocio tendrá que depositar una cantidad de $750 000.00 el
día de hoy. La tasa que puede ganar si deposita su dinero en un fondo de inversión es de 25% anual. Aquí la pregunta es: ¿esta-
ría dispuesto a participar en el negocio, suponiendo que todo salga bien y que el pago de dividendos se cumpla?
Lo que tenemos que hacer para dar respuesta a esta pregunta es determinar el valor presente de todos los flujos de efec-
tivo (dividendos) que recibirá. El valor presente resultante se tiene que comparar con la cantidad que le han solicitado de
$750 000.00. Hay que ver cuál es el resultado:

Datos:
A  100 000
i  25%
g  20%
n  10

Solución:
Al sustituir en la Ecuación 4.7 de valor presente para una anualidad creciente, se tiene que:

1 + 0.20
10
1 1
VPAC = $100 000 − ×
0.25 − 0.20 0.25 − 0.20 1 + 0.25
10
1 1 1.20
VPAC = $100 000 − ×
0.05 0.05 1.25

VPAC = $100 000 20 − 20 × ( 0.96 )


10

VPAC = $100 000 [ 20 − 20 × ( 0.664832)]


VPAC = $100 000 [20 − 13.29665]
VPAC = $100 000 [6.70334 ]
VPAC = $670 334.73

Definitivamente no debería participar en el negocio que le ofrecen. El valor presente de lo que usted recibirá por divi-
dendos es de $670 334.73. Al comparar esta cantidad contra $750 000.00 que tiene que aportar, se observa que no es una
buena inversión. Su opción en este caso es invertir su dinero en el fondo de inversión.
Lo que se acaba de hacer es una evaluación financiera de un proyecto de inversión, de hecho, a la diferencia entre el va-
lor presente y la cantidad que se invierte en el proyecto se le conoce como valor presente neto (VPN). La teoría financiera
específica que para que sea aceptado un proyecto el valor presente neto deberá ser siempre positivo, si es que quiere ganar
exactamente la tasa de descuento. En nuestro ejemplo, el valor presente neto es negativo en $79 665.27 ($670 334.73 –
$750 000.00), por tanto, el proyecto deberá rechazarse.

4.2.6 Valor futuro de las anualidades


Hasta aquí se ha trabajado con el valor presente de las anualidades, ahora se revisa el valor futuro de las mismas. Las aplica-
ciones de esta función son variadas, por ejemplo, si se hacen depósitos iguales a una cuenta de ahorro, interesa saber cuánto
dinero se acumulará en un tiempo si existe una determinada tasa de interés constante. Considere el tema de las pensiones o
de los fondos de ahorro para el retiro, estos asuntos tienen que ver con el valor futuro de una anualidad.

91
Introducción a las finanzas

La Ecuación 4.8 ayuda a determinar el valor futuro de una anualidad ordinaria.

(1 + i )n − 1
VFA = A
i

Ecuación 4.8 Valor futuro de una anualidad.

La expresión que aparece entre paréntesis y que está elevada a la n potencia, es lo que se conoce como factor de valor futuro.
Puede ver los factores en el anexo 1 del capítulo 4. Como se ha comentado, para elaborar los cálculos se puede auxiliar de
esas tablas.

Ejemplo
Desea aportar $2 000.00 al final de cada mes en una cuenta de ahorro para el retiro, la cual paga 0.9% mensual. Si se jubila
dentro de 25 años, ¿qué cantidad tendrá al final de ese tiempo?

Datos:
VFA  ?
A  $2 000.00
i  0.9%  0.009
n  25 años  300 meses

Solución:
Al sustituir los datos en la Ecuación 4.8, se tiene:

(1 + 0.009)300 − 1
VFA = $2 000
0.009

(1.009)300 − 1
VFA = $2 000
0.009
13.70110133
VFA = $2 000
0.009
VFA = $2 000 (1 522.3444592)
VFA = $3 044 689.19
El valor futuro de la anualidad de $2 000.00 mensuales a una tasa de interés de 0.9% mensual durante 300 meses (25
años) es de $3 044 689.19. Tendrá esa cantidad si ahorra $2 000.00 cada mes y la inversión le paga la tasa de interés que se
menciona.

4.2.7 Determinación del importe de la anualidad en el valor futuro


Ahora se revisa como se determina el importe de la anualidad cuando se está trabajando con el valor futuro. Si se tiene el va-
lor futuro de la anualidad, la tasa de interés, y el número de periodos, entonces se puede calcular el importe al ajustar la Ecua-
ción 4.8 de valor futuro:
Ecuación del valor futuro de una anualidad:
(1 + i )n − 1
VFA = A
i
Al despejar A, de la fórmula anterior se tiene:

A  [(1  i)]n – 1  VFA (i)

Al reordenar los conceptos, se encuentra la Ecuación 4.9 que sirve para calcular el importe de cada pago periódico o
anualidad:

92
Valuación de f lujos de efectivo 4
VFA ( i )
A=
( + i )n − 1
1

Ecuación 4.9 Importe de la anualidad en el valor futuro.

Ejemplo
Un padre de familia prometió a su hijo que cuando él cumpliera 18 años le compraría un auto compacto. Según las estima-
ciones realizadas por el padre, para poder cumplir su promesa necesitará $150 000.00, por lo cual ha decidido ahorrar un
importe mensual en una cuenta de inversión. Si la tasa de interés que puede ganar es de 10% con capitalización mensual y su
hijo tiene en la actualidad 14 años, ¿cuál es el importe mensual que deberá ahorrar para lograr su objetivo?

Datos:
VFA  $150 000.00
A?
i  10% anual 0.10/12  0.00833 tasa mensual
n  4 años  48 meses

Ahora, se sustituyen en la Ecuación 4.9 los datos del ejemplo:

150 000 ( 0.00833)


A=
(1 + 0.00833)48 − 1
1 250.00
A=
(1.00833)48 − 1
1 250.00
A=
(1.48935) − 1
1 250.00
A=
0.48935
A = $2 554.38

Para poder cumplir la promesa de comprarle un automóvil de $150 000.00 a su hijo dentro de cuatro años, el padre de
familia tendrá que ahorrar $2 554.38 mensuales a una tasa de 10% capitalizable mensualmente.
Este tipo de situaciones pueden presentarse en la vida diaria, por tanto, es muy importante el conocimiento de estos te-
mas. Ahora se revisará el caso para la determinación del número de periodos relacionados con el valor futuro de una anuali-
dad.

4.2.8 Determinación del número de periodos de anualidad en el valor futuro


Ya se conoce el valor futuro de la anualidad, el importe de esta y la tasa de interés involucrada. La incógnita es el número de
periodos en los que la anualidad se va a presentar durante un determinado tiempo. Para calcular esta variable se utiliza la
Ecuación 4.10.
VFA ( i )
log +1
A
n=
log (1 + i )
Ecuación 4.10 Número de periodos en el valor futuro de una anualidad.

Ejemplo
Necesita tener una cantidad de $3 000 000.00 para poder comprar una casa. El importe que puede ahorrar o pagar al mes es
de $2 000.00 mensuales, y que la tasa de interés es de 24% con capitalización mensual, ¿qué tiempo debe transcurrir para
poder reunir la cantidad de $3 000 000.00?

93
Introducción a las finanzas

En este caso, la variable que se desconoce es n, es decir, el número de periodos mensuales.

Datos:
VFA  $3 000 000.00
A  $2 000.00
i  24% anual  0.24/12  0.02 tasa mensual
n  ¿número de meses?

Al sustituir los datos en la Ecuación 4.10, se tiene:

$3 000.00 ( 0.02)
log +1
2 000
n=
log (1 + 0.02)
$60 000.00
log +1
2 000
n=
log (1.02)
log ( 30 + 1)
n=
log (1.02)
log ( 31)
n=
log (1.02)
1.49136
n=
0.00860
n = 173.41

Necesitará 173.41 meses, o sea 14.45 años (173.41 / 12 meses) para poder reunir una cantidad de $3 000 000.00, siem-
pre y cuando ahorre $2 000.00 mensuales a una tasa de interés de 2% mensual.

4.3 Flujos de efectivo múltiples uniformes: perpetuidades


Una perpetuidad es una corriente constante e infinita de flujos de efectivo, es decir, flujos de dinero que no tienen una fecha
final. A diferencia de lo que se ha visto en las anualidades, donde existe una fecha de término, las perpetuidades siguen y si-
guen sin una fecha futura de terminación. Alguien le solicita un préstamo y le ofrece pagar intereses para siempre, sí, para
toda la vida y más allá. Esto puede sonar muy raro; sin embargo, es más común de lo que parece. Los instrumentos financie-
ros que funcionan de esta manera son las acciones y algunos bonos. Las acciones de una empresa se emiten sin una fecha de
vencimiento, ya que se supone que la empresa permanecerá para siempre; nunca se tiene la idea de cerrarla y terminar las
operaciones en una fecha determinada. Asimismo, existen algunos bonos que cuando se emiten establecen el importe de los
cupones (intereses) y las fechas de pago de estos, pero no establecen la fecha final de terminación del bono. En el siglo XVIII
el Banco de Inglaterra emitió bonos llamados Consols. Estos eran bonos en los que el Banco de Inglaterra garantizaba a su te-
nedor que le pagaría un flujo de efectivo para siempre. A pesar de la inmensa cantidad de problemas que se han presentado
en todo este tiempo, hoy día aún se pueden comprar tales bonos en Londres. El gobierno de Estados Unidos también vendió
bonos Consols con la finalidad de financiar la construcción del Canal de Panamá.
Perpetuidad. Un instrumento financiero que es un claro ejemplo de una perpetuidad es una acción
preferente: títulos emitidos por las empresas que le proporciona a su tenedor un dividendo
(Del lat. perpetu tas. ãtis).
fijo a perpetuidad. Si hubiera la certeza de que la empresa pagará dividendos sobre las accio-
1. f. Duración sin fin. nes preferentes, tales acciones funcionarían como un bono Consol.
2. f. Duración muy larga o Por otra parte, existen las llamadas perpetuidades crecientes, las cuales implican que los
incesante. flujos de efectivo crecerán de manera constante para siempre. En este caso, las acciones co-
Fuente: (Real Academia Española. munes, donde se espera que los dividendos crezcan cada periodo en forma indefinida, son un
2012.) ejemplo de una perpetuidad creciente.

94
Valuación de f lujos de efectivo 4
4.3.1 Perpetuidades ordinarias
Si un instrumento paga un importe P (perpetuidad) al final de cada año y se sigue para siempre, entonces el valor presente de
esta serie de flujos se puede obtener a través de la ecuación básica del valor presente:
P P P
VP = 1 + 2 + +… ∞
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i )3

Los puntos suspensivos que aparecen al final de la ecuación anterior representan la corriente infinita de términos que
continúan a lo largo de la misma. Se sabe que aun cuando tengan un número infinito de términos, la totalidad de la serie tie-
ne una suma finita porque cada término es tan solo una fracción del término anterior.
Toda vez que una perpetuidad tiene un número infinito de flujos de efectivo, es evidente que no puede calcularse su va-
lor descontando de cada uno de ellos. Sin embargo, la valuación de una perpetuidad resulta ser un caso sencillo. El valor pre-
sente de una perpetuidad está dado por:

P
VPP 
i
Ecuación 4.11 Valor presente de una perpetuidad ordinaria.

Donde:
VPP  Valor presente de una perpetuidad
P  Flujo de efectivo fijo e infinito (lo llamaremos perpetuidad)
i  Tasa de interés

Ejemplo
Una inversión ofrece un flujo de efectivo perpetuo de $8 000.00 cada año y una tasa de interés de 12%, ¿cuál será el valor de
esta inversión?
El precio de cualquier activo financiero está dado por el valor presente de sus flujos de efectivo futuros, por tanto, el va-
lor de la perpetuidad anterior es:

Datos:
VPP  ?
P  $8 000.00
i  12%

Al sustituir los datos en la Ecuación 4.11 de valor presente de una perpetuidad, se tiene:

8 000
VPP 
0.12
VPP  $66 666.67

El valor presente de $8 000.00 pagados cada año por siempre, descontados a una tasa de 12% anual, es de $66 666.67.
Como puede ver es un cálculo muy sencillo.
En ocasiones la variable desconocida es el valor del pago, perpetuidad, y se conocen la tasa de interés y el valor presente.
Para encontrar el valor P cuando se tienen las otras variables se utiliza la Ecuación 4.12.

P  VPP (i)
Ecuación 4.12 Importe de la perpetuidad ordinaria.

95
Introducción a las finanzas

Ejemplo
Una persona dejó en su testamento la cantidad $1 000 000.00 para un orfanato, la instrucción es que esta cantidad se entre-
gue de manera parcial cada fin de año a la institución para el mantenimiento de sus instalaciones; si el importe heredado pue-
de estar invertido a una tasa de interés de 25%, ¿cuánto recibirá al año el orfanato?

Datos:
VPP  $1 000 000.00
i  25%
P?

Al sustituir en la Ecuación 4.12, se observa:

P  $1 000 000.00(0.25)
P  $250 000.00

En este caso, el orfanato recibirá cada fin de año la cantidad de $250 000.00 para el mantenimiento de las instalaciones. Esto
sucederá para siempre, si es que no cambia la tasa de interés.
Por otra parte, como derivación de estas fórmulas, si la incógnita es la tasa de interés de una perpetuidad, se puede en-
contrar con la Ecuación 4.13.

P
i
VPP

Ecuación 4.13 Tasa de interés en una perpetuidad ordinaria.

Ejemplo
Si una persona tiene una inversión de $5 000 000.00 y recibe cada año a perpetuidad $550 000.00, ¿qué tasa de interés está
obteniendo?

Datos:
P  $550 000.00
VPP  $5 000 000.00
i?

Al sustituir los datos en la Ecuación 4.13, se tiene lo siguiente:

550 000
i
5 000 000
i  11%
La persona de nuestro ejemplo obtiene un rendimiento de 11%, esto al recibir $550 000.00 anuales a perpetuidad sobre
una inversión de $5 000 000.00.
Tal vez uno de los instrumentos financieros que más se asemejan a una perpetuidad ordinaria sean las acciones preferen-
tes. Cuando una empresa emite acciones preferentes, promete al inversionista un dividendo fijo de efectivo para cada periodo
a perpetuidad que debe pagarse antes que cualquier dividendo a los accionistas comunes, de ahí el término preferente.

Ejemplo
La empresa Progreso Nacional, S.A., desea vender acciones preferentes a $500.00 por acción. Una emisión muy similar que
está en circulación tiene un precio de $300.00 por acción y ofrece un dividendo de $25.00 cada semestre, ¿qué dividendo
tendrá que ofrecer Progreso Nacional, S.A., si desea vender las nuevas acciones preferentes?
Primero, hay que encontrar la tasa de interés que están pagando las acciones similares con el objetivo de tomarla como
tasa de referencia para la emisión de Progreso Nacional, S.A.

96
Valuación de f lujos de efectivo 4
Datos de la empresa de referencia:
VPP  $300.00
P  $25.00 semestral
i?

Al sustituir en la Ecuación 4.13, se tiene:


P
i
VPP
$25.00
i
$300.00
i  8.33% semestral

Para ser competitiva, la empresa Progreso Nacional, S.A., tendrá que ofrecer por lo menos 8.33% semestral, por tanto, si
el valor presente es de $500.00 por acción preferente, el dividendo a ofrecer deberá ser de:

Datos:
VPP  $500.00
i  8.33% semestral
P?

Al utilizar la Ecuación 4.12 y sustituir los datos se tiene lo siguiente:

P  VPP (i)
P  $500 (0.0833)
P  $41.65

El dividendo que tendrá que ofrecerse es de $41.65 semestrales, si la empresa desea atraer a los inversionistas.

4.3.2 Perpetuidades crecientes


Cuando se establece que un pago a perpetuidad crecerá de manera constante e indefinida, entonces la corriente de efectivo
recibe el nombre de perpetuidad creciente.
Se puede escribir esta serie de flujos perpetuos de la siguiente manera:

P (1 + g ) P (1 + g ) P (1 + g )
1 2 n −1
P
VPPC = 1 + 2 + 3 +…
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )n

Donde
VPPC  Valor presente de una perpetuidad creciente
P  Es el flujo de efectivo que se recibirá después de un periodo contado a partir del día de hoy
g  Es la tasa de crecimiento por periodo, expresada como un porcentaje
i  La tasa de descuento apropiada

Por fortuna, existe una fórmula muy sencilla para calcular el valor presente de una perpetuidad creciente (Ecuación 4.14),
Las series que tienen una configuración igual funcionan como progresiones geométricas, y que, por ende, la totalidad de la
serie tiene una suma finita.

P1
VPPC 0 =
i− g

Ecuación 4.14 Valor presente de una perpetuidad creciente.

97
Introducción a las finanzas

Para que la Ecuación 4.14 pueda funcionar de manera correcta, es necesario considerar los siguientes aspectos:
t &MOVNFSBEPSFTFMGMVKPEFFGFDUJWPEFVOQFSJPEPQPTUFSJPSDPOUBEPBQBSUJSEFIPZZOPFOMBGFDIBDFSP
t -BUBTBEFJOUFSÏTi debe ser mayor que la tasa de interés g.
t -BGØSNVMBTVQPOFRVFMPTGMVKPTEFFGFDUJWPTFQSFTFOUBOFOQVOUPTSFHVMBSFTEFUJFNQP
t -BGØSNVMBEFQFSQFUVJEBEDSFDJFOUFTFVUJMJ[BDVBOEPTFTVQPOFVOQBUSØOSFHVMBSZEJTDSFUPEFGMVKPEFFGFDUJWP

Ejemplo
El propietario de un edificio de oficinas recibirá el próximo año una renta de $2 000 000.00; y se espera que se incremente
10% por año. Si la tasa de interés apropiada es de 15%. ¿Cuánto vale el edificio si se considera que su valor depende del im-
porte de rentas que se obtengan a lo largo del tiempo?

Datos:
VPPC  ?
P1  $2 000 000.00
g  10%
i  15%

Al sustituir en la Ecuación 4.14, se tiene:

2 000 000
VPPC =
0.15 − 0.10
2 000 000
VPPC =
0.05
VPPC = $40 000 000

Los $40 000 000.00 representan el valor actual de todos los flujos de efectivo (rentas) que se recibirán de manera constante e
indefinida. Puede decirse que este es el valor del inmueble.
Recuerde que en el primer capítulo se mencionó que el valor de un activo es el valor presente de todos sus flujos de efec-
tivo futuros, aun cuando estos no se conozcan con exactitud. En este sencillo ejemplo resuelto, se muestra una de las técnicas
financieras más importantes y utilizadas en la práctica. De hecho lo que se acaba de desarrollar es una de las técnicas que uti-
lizan los peritos valuadores de inmuebles. Así tal y como se hizo.

4.4 Anualidades anticipadas y diferidas


Las anualidades con las que se han trabajado hasta ahora en este capítulo son anualidades vencidas; a continuación se revisa-
rá la forma en que se determina el valor presente y futuro de las anualidades anticipadas y diferidas.

4.4.1 Anualidades anticipadas


Las anualidades anticipadas son una serie de pagos que se efectúan al inicio de cada periodo, por ejemplo:

a) Primas de seguros.
b) Pagos por el alquiler de un departamento.

Se observa de manera gráfica en las siguientes líneas de tiempo cómo se representan tanto las anualidades vencidas como las
anticipadas. Suponga que se tiene una anualidad de $800.00 a una tasa de 10% por tres periodos:
Las anualidades vencidas ocurren al final del periodo. Si el periodo fuera un año, entonces el flujo se presentaría el 31 de
diciembre.

98
Valuación de f lujos de efectivo 4
)PZ
0 1 2 3
10%

$0   

VP  ?

Las anualidades anticipadas ocurren al inicio del periodo. Si el periodo fuera un año, entonces el flujo se presentaría el 1 de
enero.
)PZ
0 1 2 3
10%

   $0

VP  ?

El valor presente de una anualidad anticipada se encuentra con la Ecuación 4.15:

1
1−
(1 + i )n −1
VPPA = A +1
i

Ecuación 4.15 Valor presente de una anualidad anticipada.

Donde:
VPAA  Valor presente de una anualidad anticipada
A  Importe de la anualidad
n  Número de periodos
i  Tasa de interés

Ejemplo:
Recibirá al inicio de cada mes durante 10 años $30 000.00 por la renta de un departamento de su propiedad; si las tasas de
interés en el mercado son de 2% mensual. ¿Cuál es el valor presente de todas las rentas que recibirá?

Datos:
VPAA  ?
A  $30 000.00
n  10 años  120 meses
i  2% mensual

Solución:
Al sustituir en la Ecuación 4.15, se tiene:
1
1−
(1 + 0.02)120−1
VPPA = $30 000 +1
0.02

VPPA = $1 387 874.89

99
Introducción a las finanzas

El valor actual de la suma de todas las rentas futuras que recibirá es de $1 387 874.89, cuando se presentan los ingresos
al principio de cada uno de los 120 meses del tiempo total.

Por otra parte, la Ecuación 4.16 sirve para calcular el valor futuro de una anualidad anticipada.

(1 + i )n +1 − 1
VFAA = A −1
i

Ecuación 4.16 Valor futuro de una anualidad anticipada.

Donde:
VFAA  Valor futuro de una anualidad anticipada
A  Importe de la anualidad
n  Número de periodos
i  Tasa de interés

Ejemplo
Considera depositar $4 500.00 en el Banco del Occidente, S.A., al inicio de cada mes durante seis años; la tasa de interés que
le pagarán es de 1% mensual, ¿cuánto tendrá al finalizar el plazo de los seis años?

VFAA  ?
A  $4 500.00
n  6 años o 72 meses
i  1% mensual

Solución:
Al sustituir los datos en la Ecuación 4.16, se tiene lo siguiente:

(1 + 0.01)72+1 − 1
VFAA = $4 500 −1
0.01
VFAA = $475 906.64

Si realiza un depósito de $4 500.00 cada mes durante 72 meses y puede ganar 1%, entonces al final de los seis años ha-
brá acumulado $475 906.64.

4.4.2 Anualidades diferidas


Las anualidades diferidas son aquellas que comienzan después de que transcurre un intervalo. El lapso que sucede entre la
fecha inicial y la del primer pago se llama intervalo de aplazamiento, (K). Estas anualidades se analizan como anualidades
vencidas; de manera gráfica puede verse de la siguiente manera:

)PZ
0 1 2 3 4 5 
10%

  


Intervalo de aplazamiento K

100
Valuación de f lujos de efectivo 4
Con la Ecuación 4.17 se puede calcular el valor presente de una anualidad diferida.

1
1−
(1 + i )n
A
i

VPAD =
(1 + i )k
Ecuación 4.17 Valor presente de una anualidad diferida.

Donde:
VPAD  Valor presente de una anualidad diferida
A  Importe de la anualidad
n  Número de periodos
i  Tasa de interés
k  Intervalo de aplazamiento o número de periodos diferidos
Tiempo total  k  n

Hagamos funcionar la Ecuación 4.17 con un ejemplo.


El Banco de Crédito Agropecuario, S.A., vende equipos de riego a los agricultores de caña de azúcar en Córdoba, Ve-
racruz, México. El banco ofrece un periodo de gracia de tres años y ocho pagos anuales posteriores al periodo de gracia de
$150 000.00, es decir, el plazo total de crédito será de 11 años. La tasa de interés es de 12% anual. Si un agricultor quisie-
ra hacer el pago de contado, ¿cuánto tendría que pagar el día de hoy?, es decir, ¿cuál es el valor presente de esta anualidad
diferida?

Datos:
VPAD  ?
A  $150 000.00
n  8 años
i  12% anual
k  3 años
Tiempo total  3  8  11 años

Solución:
Al sustituir los datos en la Ecuación 4.17, se tiene:

1
1−
(1 + 0.12)8
150 000
0.12

VPAD =
(1 + 0.12)3
1
1−
(1.12)8
150 000
0.12

VPAD =
(1.12)3
1
1−
150 000 2.475963
0.12
VPAD =
(1.12)3

101
Introducción a las finanzas

150 000 [ 4.9676 ]


VPAD =
1.4049
745 145.97
VPAD =
1.4049
VPAD = $530 380.18

El agricultor que desea pagar de contado su equipo de riego tendrá que entregar un importe de $530 380.18. Esta canti-
dad equivale a pagar, después de los tres años de gracia, ocho anualidades de $150 000.00 cada una.

Para saber más


Una progresión geométrica está constituida por una secuencia de ele- 15  5  3
mentos en la que cada uno de ellos se obtiene multiplicando el anterior 45  15  3
por una constante denominada razón o factor de la progresión. Se suele 135  45  3
reservar el término progresión cuando la secuencia tiene una cantidad fi- 405  135  3
nita de términos mientras que se usa sucesión cuando hay una cantidad 1 215  405  3
infinita de términos, si bien, esta distinción no es estricta. 3 645  1 215  3
Así, 5, 15, 45, 135, 405,...\. es una progresión geométrica con razón
igual a 3, porque: y así sucesivamente.

4.5 Preguntas y problemas de repaso


1. ¿Qué es un flujo de efectivo múltiple?
2. ¿Qué es una anualidad?
3. ¿Cómo se clasifican las anualidades tomando en consideración el tiempo en que se efectúan los pagos?
4. ¿Qué significa el valor presente de una anualidad ordinaria?
5. ¿Qué es una anualidad creciente?
6. ¿Qué es una perpetuidad?
7. ¿Qué es una perpetuidad creciente?
8. Deposita hoy $15 000.00 en una cuenta de ahorros que paga 11% anual. En un año depositará otros $15 000.00, ¿qué
cantidad tendrá dentro de dos años?
9. Una persona deposita hoy $10 000.00 al final del primer año, $12 000.00 al final del segundo, $30 000.00 al final del
tercero y $14 000.00 al final del cuarto año. Una tasa de interés de 15% a lo largo de todo el periodo de la inversión,
¿cuánto dinero tendrá dentro de cuatro años?
10. Se tiene una inversión que pagará $51 000.00 al final de cada año durante los tres años siguientes. La tasa de descuento
es de 5%, ¿cuál es el valor presente de esta inversión?
11. Le ofrecen una inversión que le pagará $14 000.00 dentro de un año, $28 000.00 el siguiente, $12 000.00 el tercero y
$13 000.00 al final del cuarto año. Puede ganar 9% sobre inversiones muy similares, ¿cuánto es lo máximo que debería
pagar por esta inversión?
12. Le ofrecen una inversión que hará tres pagos de $30 000.00. El primer pago ocurrirá al final de cuatro años, el segundo
dentro de cinco y el tercero después de seis. Si usted puede ganar 12%:
a) ¿Cuál es el valor presente de esta inversión?
b) ¿Cuál es el valor futuro de estos flujos de efectivo?
13. Se examina un activo que promete pagar $150 000.00 al final de cada uno de los tres años siguientes. Si desea ganar 10%
sobre su dinero, ¿qué cantidad ofrecería por esta anualidad?

102
Valuación de f lujos de efectivo 4
14. Una persona desea adquirir un automóvil en pagos mensuales iguales de $2 500.00. La tasa mensual sobre créditos au-
tomotrices es de 1.5% mensual para periodos de cuatro años, es decir 48 meses. Con estos datos podría preguntarse qué
tipo de auto puede comprar:
a) ¿Cuál es el valor actual del automóvil que se puede comprar?
b) ¿Cuál es el valor actual del automóvil que se puede comprar si la tasa mensual es de 1%?
15. En una tienda departamental observa que el precio de contado de un equipo de sonido es de $10 000.00 y que se ofrece
mediante pagos mensuales “chiquitos” de $700.00. ¿Durante cuánto tiempo se tendrá que pagar si la tasa de interés es de
2% mensual?
16. Su hermano desea saber el importe de la mensualidad que tendrá que pagar si adquiere una computadora portátil bajo
las siguientes condiciones: el valor actual de la computadora es de $30 000.00, la tasa de interés anual es de 8% y el pla-
zo es de dos años, ¿cuál es el importe de la mensualidad?
17. Una persona le solicita un préstamo de $5 000.00. Le ofrece pagar $1 000.00 cada uno de los siguientes siete años, le pa-
garán $7 000.00, es decir, un excedente de $2 000.00; ¿qué tasa de interés ganaría con este préstamo?
18. El señor Abraham Real adquiere una casa, al contratar para esto un crédito hipotecario por 15 años. Las condiciones del
crédito establecen que el primer pago anual será de $55 000.00, y que se incrementará cada año 4%. La tasa de interés es
de 12% anual, ¿cuál es el valor actual de la casa?
19. Un amigo suyo le ofrece participar en un negocio que tendrá una vida de 12 años. Se estima que el negocio le pague di-
videndos al final del primer año de $100 000.00, y que estos dividendos crecerán a una tasa de 18% anual, es decir, al
finalizar el segundo año recibirá $118 000.00, y así sucesivamente. Para poder entrar al negocio tendrá que depositar
una cantidad de $690 000.00 el día de hoy. La tasa que puede ganar si deposita su dinero en un fondo de inversión es de
22.5% anual. La pregunta relevante es:
a) ¿Cuál es el valor actual de los flujos de efectivo (dividendos) futuros?

œ˜Êel dato de la pregunta anterior responda:
b) ¿Estaría dispuesto a participar en el negocio, al suponer que todo salga bien y que el pago de dividendos se cumpla?
c) ¿Por qué sí o por qué no?
20. Desea aportar $3 500.00 al final de cada mes en una cuenta de ahorro para el retiro, la cual paga 0.5% mensual. Si se ju-
bila dentro de 25 años, ¿qué cantidad tendrá al final de ese tiempo?
21. Su papá le ha comentado que quiere abrir a su nombre una cuenta de ahorros que paga 10% anual, él considera deposi-
tar $500.00 quincenales durante los próximos cinco años, ¿qué cantidad tendrá en su cuenta de ahorros al final de este
periodo al suponer que no se hace ningún retiro?
22. Un padre de familia prometió a su hija que cuando ella cumpliera 15 años le regalaría un viaje por Europa. Según sus es-
timaciones realizadas, para poder cumplir su promesa necesitará $60 000.00 por lo cual ha decidido ahorrar un importe
mensual en una cuenta de inversión. Si la tasa de interés que puede ganar es de 11% anual con capitalización mensual y
la hija tiene en la actualidad 8 años, ¿cuál es el importe mensual que deberá ahorrar?
23. Un inversionista está analizando la posibilidad de adquirir un terreno y construir sobre este locales comerciales que podrá
rentar. Según las estimaciones las rentas al final del primer año de funcionamiento sumarán un importe de $100 000.00
anuales, y se espera que se incrementen 5% por año de manera indefinida. La tasa de interés que el inversionista puede
ganar en otras alternativas de inversión es de 12%, ¿cuál es el importe máximo que se deberá invertir en la compra del
terreno y la construcción de los locales comerciales?
24. Una persona deposita hoy $165 000.00 en un fondo de inversión que paga 9% anual. Dentro de un año la persona depo-
sitará otros $50 000.00 y $35 000.00 en dos años, ¿qué cantidad tendrá al final del segundo año?
25. Existe la oportunidad de invertir en un proyecto que fuera a pagar $123 000.00 al final de cada año durante los cinco
años siguientes. La tasa de descuento para proyectos similares es de 14.5%, ¿cuál es el valor presente de esta inversión?
26. Le ofrecen una inversión que hará tres pagos de $55 000.00. El primer pago ocurrirá al final de cinco años, el segundo
dentro de seis y el tercero se hará dentro de siete. Si puede ganar 18.2%.

103
Introducción a las finanzas

a) ¿Cuál es el valor presente de esta inversión?


b) ¿Cuál es el valor futuro de estos flujos de efectivo?
27. El señor José Oliva deposita $1 500.00 al inicio de cada mes durante tres años en el Banco del Norte, S.A., la tasa de inte-
rés que paga el banco es de 7% con capitalización mensual, ¿cuánto dinero tendrá el señor Oliva al finalizar los tres años?
28. La empresa Wilma Stan, S.A., ha recibido un préstamo quirografario, por el cual tendrá que realizar seis pagos anuales
de $1 000 000.00 después de un periodo de gracia de cuatro años, es decir, tendrá que pagar en un periodo de 10 años
contados a partir de hoy. La tasa de interés estipulada es de 13.5%, ¿cuál es el valor actual del préstamo?
29. El abuelo de la señorita Ana Victoria le ha heredado $600 000.00, dinero que será depositado para su administración en
un fideicomiso, Ana podrá recibir cada año una cantidad fija destinada a sus estudios y manutención; si la tasa de interés
es del 11%, ¿cuánto recibirá anualmente Ana Victoria?
30. ¿Cuál es el valor presente de un flujo de efectivo de $2 500.00 mensuales que crece de manera constante e indefinida a
una tasa del 1% mensual, que supone una tasa de interés anual de 18%?

104
Anexo.
Factores de valor presente y futuro para periodos del 1 al 30, 40, 50 y 60
Factor de valor presente de un flujo de efectivo
1/(1+i )n
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259 0.9174 0.9091 0.9009 0.8929 0.8850 0.8772 0.8696 0.8621 0.8547 0.8475 0.8403 0.8333
2 0.9803 0.9612 0.9426 0.9246 0.9070 0.8900 0.8734 0.8573 0.8417 0.8264 0.8116 0.7972 0.7831 0.7695 0.7561 0.7432 0.7305 0.7182 0.7062 0.6944
3 0.9706 0.9423 0.9151 0.8890 0.8638 0.8396 0.8163 0.7938 0.7722 0.7513 0.7312 0.7118 0.6931 0.6750 0.6575 0.6407 0.6244 0.6086 0.5934 0.5787
4 0.9610 0.9238 0.8885 0.8548 0.8227 0.7921 0.7629 0.7350 0.7084 0.6830 0.6587 0.6355 0.6133 0.5921 0.5718 0.5523 0.5337 0.5158 0.4987 0.4823
5 0.9515 0.9057 0.8626 0.8219 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806 0.6499 0.6209 0.5935 0.5674 0.5428 0.5194 0.4972 0.4761 0.4561 0.4371 0.4190 0.4019
6 0.9420 0.8880 0.8375 0.7903 0.7462 0.7050 0.6663 0.6302 0.5963 0.5645 0.5346 0.5066 0.4803 0.4556 0.4323 0.4104 0.3898 0.3704 0.3521 0.3349
7 0.9327 0.8706 0.8131 0.7599 0.7107 0.6651 0.6227 0.5835 0.5470 0.5132 0.4817 0.4523 0.4251 0.3996 0.3759 0.3538 0.3332 0.3139 0.2959 0.2791
8 0.9235 0.8535 0.7894 0.7307 0.6768 0.6274 0.5820 0.5403 0.5019 0.4665 0.4339 0.4039 0.3762 0.3506 0.3269 0.3050 0.2848 0.2660 0.2487 0.2326
9 0.9143 0.8368 0.7664 0.7026 0.6446 0.5919 0.5439 0.5002 0.4604 0.4241 0.3909 0.3606 0.3329 0.3075 0.2843 0.2630 0.2434 0.2255 0.2090 0.1938
10 0.9053 0.8203 0.7441 0.6756 0.6139 0.5584 0.5083 0.4632 0.4224 0.3855 0.3522 0.3220 0.2946 0.2697 0.2472 0.2267 0.2080 0.1911 0.1756 0.1615
11 0.8963 0.8043 0.7224 0.6496 0.5847 0.5268 0.4751 0.4289 0.3875 0.3505 0.3173 0.2875 0.2607 0.2366 0.2149 0.1954 0.1778 0.1619 0.1476 0.1346
12 0.8874 0.7885 0.7014 0.6246 0.5568 0.4970 0.4440 0.3971 0.3555 0.3186 0.2858 0.2567 0.2307 0.2076 0.1869 0.1685 0.1520 0.1372 0.1240 0.1122
13 0.8787 0.7730 0.6810 0.6006 0.5303 0.4688 0.4150 0.3677 0.3262 0.2897 0.2575 0.2292 0.2042 0.1821 0.1625 0.1452 0.1299 0.1163 0.1042 0.0935
14 0.8700 0.7579 0.6611 0.5775 0.5051 0.4423 0.3878 0.3405 0.2992 0.2633 0.2320 0.2046 0.1807 0.1597 0.1413 0.1252 0.1110 0.0985 0.0876 0.0779
15 0.8613 0.7430 0.6419 0.5553 0.4810 0.4173 0.3624 0.3152 0.2745 0.2394 0.2090 0.1827 0.1599 0.1401 0.1229 0.1079 0.0949 0.0835 0.0736 0.0649
16 0.8528 0.7284 0.6232 0.5339 0.4581 0.3936 0.3387 0.2919 0.2519 0.2176 0.1883 0.1631 0.1415 0.1229 0.1069 0.0930 0.0811 0.0708 0.0618 0.0541
17 0.8444 0.7142 0.6050 0.5134 0.4363 0.3714 0.3166 0.2703 0.2311 0.1978 0.1696 0.1456 0.1252 0.1078 0.0929 0.0802 0.0693 0.0600 0.0520 0.0451
18 0.8360 0.7002 0.5874 0.4936 0.4155 0.3503 0.2959 0.2502 0.2120 0.1799 0.1528 0.1300 0.1108 0.0946 0.0808 0.0691 0.0592 0.0508 0.0437 0.0376
19 0.8277 0.6864 0.5703 0.4746 0.3957 0.3305 0.2765 0.2317 0.1945 0.1635 0.1377 0.1161 0.0981 0.0829 0.0703 0.0596 0.0506 0.0431 0.0367 0.0313
20 0.8195 0.6730 0.5537 0.4564 0.3769 0.3118 0.2584 0.2145 0.1784 0.1486 0.1240 0.1037 0.0868 0.0728 0.0611 0.0514 0.0433 0.0365 0.0308 0.0261
21 0.8114 0.6598 0.5375 0.4388 0.3589 0.2942 0.2415 0.1987 0.1637 0.1351 0.1117 0.0926 0.0768 0.0638 0.0531 0.0443 0.0370 0.0309 0.0259 0.0217
22 0.8034 0.6468 0.5219 0.4220 0.3418 0.2775 0.2257 0.1839 0.1502 0.1228 0.1007 0.0826 0.0680 0.0560 0.0462 0.0382 0.0316 0.0262 0.0218 0.0181
23 0.7954 0.6342 0.5067 0.4057 0.3256 0.2618 0.2109 0.1703 0.1378 0.1117 0.0907 0.0738 0.0601 0.0491 0.0402 0.0329 0.0270 0.0222 0.0183 0.0151
24 0.7876 0.6217 0.4919 0.3901 0.3101 0.2470 0.1971 0.1577 0.1264 0.1015 0.0817 0.0659 0.0532 0.0431 0.0349 0.0284 0.0231 0.0188 0.0154 0.0126
25 0.7798 0.6095 0.4776 0.3751 0.2953 0.2330 0.1842 0.1460 0.1160 0.0923 0.0736 0.0588 0.0471 0.0378 0.0304 0.0245 0.0197 0.0160 0.0129 0.0105
26 0.7720 0.5976 0.4637 0.3607 0.2812 0.2198 0.1722 0.1352 0.1064 0.0839 0.0663 0.0525 0.0417 0.0331 0.0264 0.0211 0.0169 0.0135 0.0109 0.0087
27 0.7644 0.5859 0.4502 0.3468 0.2678 0.2074 0.1609 0.1252 0.0976 0.0763 0.0597 0.0469 0.0369 0.0291 0.0230 0.0182 0.0144 0.0115 0.0091 0.0073
28 0.7568 0.5744 0.4371 0.3335 0.2551 0.1956 0.1504 0.1159 0.0895 0.0693 0.0538 0.0419 0.0326 0.0255 0.0200 0.0157 0.0123 0.0097 0.0077 0.0061
Valuación de f lujos de efectivo

29 0.7493 0.5631 0.4243 0.3207 0.2429 0.1846 0.1406 0.1073 0.0822 0.0630 0.0485 0.0374 0.0289 0.0224 0.0174 0.0135 0.0105 0.0082 0.0064 0.0051
30 0.7419 0.5521 0.4120 0.3083 0.2314 0.1741 0.1314 0.0994 0.0754 0.0573 0.0437 0.0334 0.0256 0.0196 0.0151 0.0116 0.0090 0.0070 0.0054 0.0042
4

40 0.6717 0.4529 0.3066 0.2083 0.1420 0.0972 0.0668 0.0460 0.0318 0.0221 0.0154 0.0107 0.0075 0.0053 0.0037 0.0026 0.0019 0.0013 0.0010 0.0007
50 0.6080 0.3715 0.2281 0.1407 0.0872 0.0543 0.0339 0.0213 0.0134 0.0085 0.0054 0.0035 0.0022 0.0014 0.0009 0.0006 0.0004 0.0003 0.0002 0.0001
60 0.5504 0.3048 0.1697 0.0951 0.0535 0.0303 0.0173 0.0099 0.0057 0.0033 0.0019 0.0011 0.0007 0.0004 0.0002 0.0001 0.0001 0.0000 0.0000 0.0000

105
Factor de valor presente de una anualidad
[1-1/(1+i )n]/i
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259 0.9174 0.9091 0.9009 0.8929 0.8850 0.8772 0.8696 0.8621 0.8547 0.8475 0.8403 0.8333
2 1.9704 1.9416 1.9135 1.8861 1.8594 1.8334 1.8080 1.7833 1.7591 1.7355 1.7125 1.6901 1.6681 1.6467 1.6257 1.6052 1.5852 1.5656 1.5465 1.5278
3 2.9410 2.8839 2.8286 2.7751 2.7232 2.6730 2.6243 2.5771 2.5313 2.4869 2.4437 2.4018 2.3612 2.3216 2.2832 2.2459 2.2096 2.1743 2.1399 2.1065
4 3.9020 3.8077 3.7171 3.6299 3.5460 3.4651 3.3872 3.3121 3.2397 3.1699 3.1024 3.0373 2.9745 2.9137 2.8550 2.7982 2.7432 2.6901 2.6386 2.5887
5 4.8534 4.7135 4.5797 4.4518 4.3295 4.2124 4.1002 3.9927 3.8897 3.7908 3.6959 3.6048 3.5172 3.4331 3.3522 3.2743 3.1993 3.1272 3.0576 2.9906
6 5.7955 5.6014 5.4172 5.2421 5.0757 4.9173 4.7665 4.6229 4.4859 4.3553 4.2305 4.1114 3.9975 3.8887 3.7845 3.6847 3.5892 3.4976 3.4098 3.3255
7 6.7282 6.4720 6.2303 6.0021 5.7864 5.5824 5.3893 5.2064 5.0330 4.8684 4.7122 4.5638 4.4226 4.2883 4.1604 4.0386 3.9224 3.8115 3.7057 3.6046
8 7.6517 7.3255 7.0197 6.7327 6.4632 6.2098 5.9713 5.7466 5.5348 5.3349 5.1461 4.9676 4.7988 4.6389 4.4873 4.3436 4.2072 4.0776 3.9544 3.8372
9 8.5660 8.1622 7.7861 7.4353 7.1078 6.8017 6.5152 6.2469 5.9952 5.7590 5.5370 5.3282 5.1317 4.9464 4.7716 4.6065 4.4506 4.3030 4.1633 4.0310
10 9.4713 8.9826 8.5302 8.1109 7.7217 7.3601 7.0236 6.7101 6.4177 6.1446 5.8892 5.6502 5.4262 5.2161 5.0188 4.8332 4.6586 4.4941 4.3389 4.1925
11 10.3676 9.7868 9.2526 8.7605 8.3064 7.8869 7.4987 7.1390 6.8052 6.4951 6.2065 5.9377 5.6869 5.4527 5.2337 5.0286 4.8364 4.6560 4.4865 4.3271
12 11.2551 10.5753 9.9540 9.3851 8.8633 8.3838 7.9427 7.5361 7.1607 6.8137 6.4924 6.1944 5.9176 5.6603 5.4206 5.1971 4.9884 4.7932 4.6105 4.4392
13 12.1337 11.3484 10.6350 9.9856 9.3936 8.8527 8.3577 7.9038 7.4869 7.1034 6.7499 6.4235 6.1218 5.8424 5.5831 5.3423 5.1183 4.9095 4.7147 4.5327
14 13.0037 12.1062 11.2961 10.5631 9.8986 9.2950 8.7455 8.2442 7.7862 7.3667 6.9819 6.6282 6.3025 6.0021 5.7245 5.4675 5.2293 5.0081 4.8023 4.6106
15 13.8651 12.8493 11.9379 11.1184 10.3797 9.7122 9.1079 8.5595 8.0607 7.6061 7.1909 6.8109 6.4624 6.1422 5.8474 5.5755 5.3242 5.0916 4.8759 4.6755
16 14.7179 13.5777 12.5611 11.6523 10.8378 10.1059 9.4466 8.8514 8.3126 7.8237 7.3792 6.9740 6.6039 6.2651 5.9542 5.6685 5.4053 5.1624 4.9377 4.7296
17 15.5623 14.2919 13.1661 12.1657 11.2741 10.4773 9.7632 9.1216 8.5436 8.0216 7.5488 7.1196 6.7291 6.3729 6.0472 5.7487 5.4746 5.2223 4.9897 4.7746
18 16.3983 14.9920 13.7535 12.6593 11.6896 10.8276 10.0591 9.3719 8.7556 8.2014 7.7016 7.2497 6.8399 6.4674 6.1280 5.8178 5.5339 5.2732 5.0333 4.8122
19 17.2260 15.6785 14.3238 13.1339 12.0853 11.1581 10.3356 9.6036 8.9501 8.3649 7.8393 7.3658 6.9380 6.5504 6.1982 5.8775 5.5845 5.3162 5.0700 4.8435
20 18.0456 16.3514 14.8775 13.5903 12.4622 11.4699 10.5940 9.8181 9.1285 8.5136 7.9633 7.4694 7.0248 6.6231 6.2593 5.9288 5.6278 5.3527 5.1009 4.8696
21 18.8570 17.0112 15.4150 14.0292 12.8212 11.7641 10.8355 10.0168 9.2922 8.6487 8.0751 7.5620 7.1016 6.6870 6.3125 5.9731 5.6648 5.3837 5.1268 4.8913
22 19.6604 17.6580 15.9369 14.4511 13.1630 12.0416 11.0612 10.2007 9.4424 8.7715 8.1757 7.6446 7.1695 6.7429 6.3587 6.0113 5.6964 5.4099 5.1486 4.9094
23 20.4558 18.2922 16.4436 14.8568 13.4886 12.3034 11.2722 10.3711 9.5802 8.8832 8.2664 7.7184 7.2297 6.7921 6.3988 6.0442 5.7234 5.4321 5.1668 4.9245
Introducción a las finanzas

24 21.2434 18.9139 16.9355 15.2470 13.7986 12.5504 11.4693 10.5288 9.7066 8.9847 8.3481 7.7843 7.2829 6.8351 6.4338 6.0726 5.7465 5.4509 5.1822 4.9371
25 22.0232 19.5235 17.4131 15.6221 14.0939 12.7834 11.6536 10.6748 9.8226 9.0770 8.4217 7.8431 7.3300 6.8729 6.4641 6.0971 5.7662 5.4669 5.1951 4.9476
26 22.7952 20.1210 17.8768 15.9828 14.3752 13.0032 11.8258 10.8100 9.9290 9.1609 8.4881 7.8957 7.3717 6.9061 6.4906 6.1182 5.7831 5.4804 5.2060 4.9563
27 23.5596 20.7069 18.3270 16.3296 14.6430 13.2105 11.9867 10.9352 10.0266 9.2372 8.5478 7.9426 7.4086 6.9352 6.5135 6.1364 5.7975 5.4919 5.2151 4.9636
28 24.3164 21.2813 18.7641 16.6631 14.8981 13.4062 12.1371 11.0511 10.1161 9.3066 8.6016 7.9844 7.4412 6.9607 6.5335 6.1520 5.8099 5.5016 5.2228 4.9697
29 25.0658 21.8444 19.1885 16.9837 15.1411 13.5907 12.2777 11.1584 10.1983 9.3696 8.6501 8.0218 7.4701 6.9830 6.5509 6.1656 5.8204 5.5098 5.2292 4.9747
30 25.8077 22.3965 19.6004 17.2920 15.3725 13.7648 12.4090 11.2578 10.2737 9.4269 8.6938 8.0552 7.4957 7.0027 6.5660 6.1772 5.8294 5.5168 5.2347 4.9789
40 32.8347 27.3555 23.1148 19.7928 17.1591 15.0463 13.3317 11.9246 10.7574 9.7791 8.9511 8.2438 7.6344 7.1050 6.6418 6.2335 5.8713 5.5482 5.2582 4.9966
50 39.1961 31.4236 25.7298 21.4822 18.2559 15.7619 13.8007 12.2335 10.9617 9.9148 9.0417 8.3045 7.6752 7.1327 6.6605 6.2463 5.8801 5.5541 5.2623 4.9995
60 44.9550 34.7609 27.6756 22.6235 18.9293 16.1614 14.0392 12.3766 11.0480 9.9672 9.0736 8.3240 7.6873 7.1401 6.6651 6.2492 5.8819 5.5553 5.2630 4.9999

106
Factor de valor futuro de un flujo de efectivo
(1+i )n
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.0100 1.0200 1.0300 1.0400 1.0500 1.0600 1.0700 1.0800 1.0900 1.1000 1.1100 1.1200 1.1300 1.1400 1.1500 1.1600 1.1700 1.1800 1.1900 1.2000

2 1.0201 1.0404 1.0609 1.0816 1.1025 1.1236 1.1449 1.1664 1.1881 1.2100 1.2321 1.2544 1.2769 1.2996 1.3225 1.3456 1.3689 1.3924 1.4161 1.4400

3 1.0303 1.0612 1.0927 1.1249 1.1576 1.1910 1.2250 1.2597 1.2950 1.3310 1.3676 1.4049 1.4429 1.4815 1.5209 1.5609 1.6016 1.6430 1.6852 1.7280

4 1.0406 1.0824 1.1255 1.1699 1.2155 1.2625 1.3108 1.3605 1.4116 1.4641 1.5181 1.5735 1.6305 1.6890 1.7490 1.8106 1.8739 1.9388 2.0053 2.0736

5 1.0510 1.1041 1.1593 1.2167 1.2763 1.3382 1.4026 1.4693 1.5386 1.6105 1.6851 1.7623 1.8424 1.9254 2.0114 2.1003 2.1924 2.2878 2.3864 2.4883

6 1.0615 1.1262 1.1941 1.2653 1.3401 1.4185 1.5007 1.5869 1.6771 1.7716 1.8704 1.9738 2.0820 2.1950 2.3131 2.4364 2.5652 2.6996 2.8398 2.9860

7 1.0721 1.1487 1.2299 1.3159 1.4071 1.5036 1.6058 1.7138 1.8280 1.9487 2.0762 2.2107 2.3526 2.5023 2.6600 2.8262 3.0012 3.1855 3.3793 3.5832

8 1.0829 1.1717 1.2668 1.3686 1.4775 1.5938 1.7182 1.8509 1.9926 2.1436 2.3045 2.4760 2.6584 2.8526 3.0590 3.2784 3.5115 3.7589 4.0214 4.2998

9 1.0937 1.1951 1.3048 1.4233 1.5513 1.6895 1.8385 1.9990 2.1719 2.3579 2.5580 2.7731 3.0040 3.2519 3.5179 3.8030 4.1084 4.4355 4.7854 5.1598

10 1.1046 1.2190 1.3439 1.4802 1.6289 1.7908 1.9672 2.1589 2.3674 2.5937 2.8394 3.1058 3.3946 3.7072 4.0456 4.4114 4.8068 5.2338 5.6947 6.1917

11 1.1157 1.2434 1.3842 1.5395 1.7103 1.8983 2.1049 2.3316 2.5804 2.8531 3.1518 3.4785 3.8359 4.2262 4.6524 5.1173 5.6240 6.1759 6.7767 7.4301

12 1.1268 1.2682 1.4258 1.6010 1.7959 2.0122 2.2522 2.5182 2.8127 3.1384 3.4985 3.8960 4.3345 4.8179 5.3503 5.9360 6.5801 7.2876 8.0642 8.9161

13 1.1381 1.2936 1.4685 1.6651 1.8856 2.1329 2.4098 2.7196 3.0658 3.4523 3.8833 4.3635 4.8980 5.4924 6.1528 6.8858 7.6987 8.5994 9.5964 10.6993

14 1.1495 1.3195 1.5126 1.7317 1.9799 2.2609 2.5785 2.9372 3.3417 3.7975 4.3104 4.8871 5.5348 6.2613 7.0757 7.9875 9.0075 10.1472 11.4198 12.8392

15 1.1610 1.3459 1.5580 1.8009 2.0789 2.3966 2.7590 3.1722 3.6425 4.1772 4.7846 5.4736 6.2543 7.1379 8.1371 9.2655 10.5387 11.9737 13.5895 15.4070

16 1.1726 1.3728 1.6047 1.8730 2.1829 2.5404 2.9522 3.4259 3.9703 4.5950 5.3109 6.1304 7.0673 8.1372 9.3576 10.7480 12.3303 14.1290 16.1715 18.4884

17 1.1843 1.4002 1.6528 1.9479 2.2920 2.6928 3.1588 3.7000 4.3276 5.0545 5.8951 6.8660 7.9861 9.2765 10.7613 12.4677 14.4265 16.6722 19.2441 22.1861

18 1.1961 1.4282 1.7024 2.0258 2.4066 2.8543 3.3799 3.9960 4.7171 5.5599 6.5436 7.6900 9.0243 10.5752 12.3755 14.4625 16.8790 19.6733 22.9005 26.6233

19 1.2081 1.4568 1.7535 2.1068 2.5270 3.0256 3.6165 4.3157 5.1417 6.1159 7.2633 8.6128 10.1974 12.0557 14.2318 16.7765 19.7484 23.2144 27.2516 31.9480

20 1.2202 1.4859 1.8061 2.1911 2.6533 3.2071 3.8697 4.6610 5.6044 6.7275 8.0623 9.6463 11.5231 13.7435 16.3665 19.4608 23.1056 27.3930 32.4294 38.3376

21 1.2324 1.5157 1.8603 2.2788 2.7860 3.3996 4.1406 5.0338 6.1088 7.4002 8.9492 10.8038 13.0211 15.6676 18.8215 22.5745 27.0336 32.3238 38.5910 46.0051

22 1.2447 1.5460 1.9161 2.3699 2.9253 3.6035 4.4304 5.4365 6.6586 8.1403 9.9336 12.1003 14.7138 17.8610 21.6447 26.1864 31.6293 38.1421 45.9233 55.2061

23 1.2572 1.5769 1.9736 2.4647 3.0715 3.8197 4.7405 5.8715 7.2579 8.9543 11.0263 13.5523 16.6266 20.3616 24.8915 30.3762 37.0062 45.0076 54.6487 66.2474

24 1.2697 1.6084 2.0328 2.5633 3.2251 4.0489 5.0724 6.3412 7.9111 9.8497 12.2392 15.1786 18.7881 23.2122 28.6252 35.2364 43.2973 53.1090 65.0320 79.4968

25 1.2824 1.6406 2.0938 2.6658 3.3864 4.2919 5.4274 6.8485 8.6231 10.8347 13.5855 17.0001 21.2305 26.4619 32.9190 40.8742 50.6578 62.6686 77.3881 95.3962

26 1.2953 1.6734 2.1566 2.7725 3.5557 4.5494 5.8074 7.3964 9.3992 11.9182 15.0799 19.0401 23.9905 30.1666 37.8568 47.4141 59.2697 73.9490 92.0918 114.4755

27 1.3082 1.7069 2.2213 2.8834 3.7335 4.8223 6.2139 7.9881 10.2451 13.1100 16.7386 21.3249 27.1093 34.3899 43.5353 55.0004 69.3455 87.2598 109.5893 137.3706

28 1.3213 1.7410 2.2879 2.9987 3.9201 5.1117 6.6488 8.6271 11.1671 14.4210 18.5799 23.8839 30.6335 39.2045 50.0656 63.8004 81.1342 102.9666 130.4112 164.8447

29 1.3345 1.7758 2.3566 3.1187 4.1161 5.4184 7.1143 9.3173 12.1722 15.8631 20.6237 26.7499 34.6158 44.6931 57.5755 74.0085 94.9271 121.5005 155.1893 197.8136

30 1.3478 1.8114 2.4273 3.2434 4.3219 5.7435 7.6123 10.0627 13.2677 17.4494 22.8923 29.9599 39.1159 50.9502 66.2118 85.8499 111.0647 143.3706 184.6753 237.3763

40 1.4889 2.2080 3.2620 4.8010 7.0400 10.2857 14.9745 21.7245 31.4094 45.2593 65.0009 93.0510 132.7816 188.8835 267.8635 378.7212 533.8687 750.3783 1,051.6675 1,469.7716

50 1.6446 2.6916 4.3839 7.1067 11.4674 18.4202 29.4570 46.9016 74.3575 117.3909 184.5648 289.0022 450.7359 700.2330 1,083.6574 1,670.7038 2,566.2153 3,927.3569 5,988.9139 9,100.4382

60 1.8167 3.2810 5.8916 10.5196 18.6792 32.9877 57.9464 101.2571 176.0313 304.4816 524.0572 897.5969 1,530.0535 2,595.9187 4,383.9987 7,370.2014 12,335.3565 20,555.1400 34,104.9709 56,347.5144
Valuación de f lujos de efectivo
4

107
Factor de valor futuro de una anualidad
[(1+i )n–1]/i
Periodo 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
2 2.0100 2.0200 2.0300 2.0400 2.0500 2.0600 2.0700 2.0800 2.0900 2.1000 2.1100 2.1200 2.1300 2.1400 2.1500 2.1600 2.1700 2.1800 2.1900 2.2000
3 3.0301 3.0604 3.0909 3.1216 3.1525 3.1836 3.2149 3.2464 3.2781 3.3100 3.3421 3.3744 3.4069 3.4396 3.4725 3.5056 3.5389 3.5724 3.6061 3.6400
4 4.0604 4.1216 4.1836 4.2465 4.3101 4.3746 4.4399 4.5061 4.5731 4.6410 4.7097 4.7793 4.8498 4.9211 4.9934 5.0665 5.1405 5.2154 5.2913 5.3680
5 5.1010 5.2040 5.3091 5.4163 5.5256 5.6371 5.7507 5.8666 5.9847 6.1051 6.2278 6.3528 6.4803 6.6101 6.7424 6.8771 7.0144 7.1542 7.2966 7.4416
6 6.1520 6.3081 6.4684 6.6330 6.8019 6.9753 7.1533 7.3359 7.5233 7.7156 7.9129 8.1152 8.3227 8.5355 8.7537 8.9775 9.2068 9.4420 9.6830 9.9299
7 7.2135 7.4343 7.6625 7.8983 8.1420 8.3938 8.6540 8.9228 9.2004 9.4872 9.7833 10.0890 10.4047 10.7305 11.0668 11.4139 11.7720 12.1415 12.5227 12.9159
8 8.2857 8.5830 8.8923 9.2142 9.5491 9.8975 10.2598 10.6366 11.0285 11.4359 11.8594 12.2997 12.7573 13.2328 13.7268 14.2401 14.7733 15.3270 15.9020 16.4991
9 9.3685 9.7546 10.1591 10.5828 11.0266 11.4913 11.9780 12.4876 13.0210 13.5795 14.1640 14.7757 15.4157 16.0853 16.7858 17.5185 18.2847 19.0859 19.9234 20.7989
10 10.4622 10.9497 11.4639 12.0061 12.5779 13.1808 13.8164 14.4866 15.1929 15.9374 16.7220 17.5487 18.4197 19.3373 20.3037 21.3215 22.3931 23.5213 24.7089 25.9587
11 11.5668 12.1687 12.8078 13.4864 14.2068 14.9716 15.7836 16.6455 17.5603 18.5312 19.5614 20.6546 21.8143 23.0445 24.3493 25.7329 27.1999 28.7551 30.4035 32.1504
12 12.6825 13.4121 14.1920 15.0258 15.9171 16.8699 17.8885 18.9771 20.1407 21.3843 22.7132 24.1331 25.6502 27.2707 29.0017 30.8502 32.8239 34.9311 37.1802 39.5805
13 13.8093 14.6803 15.6178 16.6268 17.7130 18.8821 20.1406 21.4953 22.9534 24.5227 26.2116 28.0291 29.9847 32.0887 34.3519 36.7862 39.4040 42.2187 45.2445 48.4966
14 14.9474 15.9739 17.0863 18.2919 19.5986 21.0151 22.5505 24.2149 26.0192 27.9750 30.0949 32.3926 34.8827 37.5811 40.5047 43.6720 47.1027 50.8180 54.8409 59.1959
15 16.0969 17.2934 18.5989 20.0236 21.5786 23.2760 25.1290 27.1521 29.3609 31.7725 34.4054 37.2797 40.4175 43.8424 47.5804 51.6595 56.1101 60.9653 66.2607 72.0351
16 17.2579 18.6393 20.1569 21.8245 23.6575 25.6725 27.8881 30.3243 33.0034 35.9497 39.1899 42.7533 46.6717 50.9804 55.7175 60.9250 66.6488 72.9390 79.8502 87.4421
17 18.4304 20.0121 21.7616 23.6975 25.8404 28.2129 30.8402 33.7502 36.9737 40.5447 44.5008 48.8837 53.7391 59.1176 65.0751 71.6730 78.9792 87.0680 96.0218 105.9306
18 19.6147 21.4123 23.4144 25.6454 28.1324 30.9057 33.9990 37.4502 41.3013 45.5992 50.3959 55.7497 61.7251 68.3941 75.8364 84.1407 93.4056 103.7403 115.2659 128.1167
19 20.8109 22.8406 25.1169 27.6712 30.5390 33.7600 37.3790 41.4463 46.0185 51.1591 56.9395 63.4397 70.7494 78.9692 88.2118 98.6032 110.2846 123.4135 138.1664 154.7400
20 22.0190 24.2974 26.8704 29.7781 33.0660 36.7856 40.9955 45.7620 51.1601 57.2750 64.2028 72.0524 80.9468 91.0249 102.4436 115.3797 130.0329 146.6280 165.4180 186.6880
21 23.2392 25.7833 28.6765 31.9692 35.7193 39.9927 44.8652 50.4229 56.7645 64.0025 72.2651 81.6987 92.4699 104.7684 118.8101 134.8405 153.1385 174.0210 197.8474 225.0256
22 24.4716 27.2990 30.5368 34.2480 38.5052 43.3923 49.0057 55.4568 62.8733 71.4027 81.2143 92.5026 105.4910 120.4360 137.6316 157.4150 180.1721 206.3448 236.4385 271.0307
23 25.7163 28.8450 32.4529 36.6179 41.4305 46.9958 53.4361 60.8933 69.5319 79.5430 91.1479 104.6029 120.2048 138.2970 159.2764 183.6014 211.8013 244.4868 282.3618 326.2369
24 26.9735 30.4219 34.4265 39.0826 44.5020 50.8156 58.1767 66.7648 76.7898 88.4973 102.1742 118.1552 136.8315 158.6586 184.1678 213.9776 248.8076 289.4945 337.0105 392.4842
25 28.2432 32.0303 36.4593 41.6459 47.7271 54.8645 63.2490 73.1059 84.7009 98.3471 114.4133 133.3339 155.6196 181.8708 212.7930 249.2140 292.1049 342.6035 402.0425 471.9811
26 29.5256 33.6709 38.5530 44.3117 51.1135 59.1564 68.6765 79.9544 93.3240 109.1818 127.9988 150.3339 176.8501 208.3327 245.7120 290.0883 342.7627 405.2721 479.4306 567.3773
Introducción a las finanzas

27 30.8209 35.3443 40.7096 47.0842 54.6691 63.7058 74.4838 87.3508 102.7231 121.0999 143.0786 169.3740 200.8406 238.4993 283.5688 337.5024 402.0323 479.2211 571.5224 681.8528
28 32.1291 37.0512 42.9309 49.9676 58.4026 68.5281 80.6977 95.3388 112.9682 134.2099 159.8173 190.6989 227.9499 272.8892 327.1041 392.5028 471.3778 566.4809 681.1116 819.2233
29 33.4504 38.7922 45.2189 52.9663 62.3227 73.6398 87.3465 103.9659 124.1354 148.6309 178.3972 214.5828 258.5834 312.0937 377.1697 456.3032 552.5121 669.4475 811.5228 984.0680
30 34.7849 40.5681 47.5754 56.0849 66.4388 79.0582 94.4608 113.2832 136.3075 164.4940 199.0209 241.3327 293.1992 356.7868 434.7451 530.3117 647.4391 790.9480 966.7122 1,181.8816
40 48.8864 60.4020 75.4013 95.0255 120.7998 154.7620 199.6351 259.0565 337.8824 442.5926 581.8261 767.0914 1,013.7042 1,342.0251 1,779.0903 2,360.7572 3,134.5218 4,163.2130 5,529.8290 7,343.8578
50 64.4632 84.5794 112.7969 152.6671 209.3480 290.3359 406.5289 573.7702 815.0836 1,163.9085 1,668.7712 2,400.0182 3,459.5071 4,994.5213 7,217.7163 10,435.6488 15,089.5017 21,813.0937 31,515.3363 45,497.1908
60 81.6697 114.0515 163.0534 237.9907 353.5837 533.1282 813.5204 1,253.2133 1,944.7921 3,034.8164 4,755.0658 7,471.6411 11,761.9498 18,535.1333 29,219.9916 46,057.5085 72,555.0381 114,189.6665 179,494.5838 281,732.5718

108
5
Estados financieros

5.1 Conceptos básicos


Los estados financieros son reportes que surgen como resultado de la clasificación y el ordenamiento de operaciones y movi-
mientos financieros de una entidad económica.
La contabilidad es el sistema de registro, clasificación y ordenamiento de los movimientos financieros, de los cuales sur-
gen los estados financieros. Según la NIF A1, la contabilidad es “una técnica que se utiliza para el registro de las operacio-
nes que afectan económicamente a una entidad y que produce sistemática y estructuradamente información financiera. Las
operaciones que afectan económicamente a una entidad, incluyen las transacciones, transformaciones internas y otros even-
tos” (CINIF, 2013).
El sistema de contabilidad se basa en estrictas normas contables llamadas Normas de Información Financiera (NIF). Di-
chas normas son elaboradas por contadores públicos que están organizados en colegios y federaciones de profesionistas. En
el caso de México, el Consejo Mexicano de Normas de Información Financiera, A.C. (CINIF) es el organismo profesional
donde investigadores en el tema se encargan de emitir los principios y las normas de contabilidad. Las NIF mexicanas están
en convergencia con las normas internacionales de información financiera.
A nivel mundial existe la Junta de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por sus siglas en inglés) la cual es un
organismo independiente del sector privado que desarrolla y aprueba las Normas Internacionales de Información Financiera
(NIIF). La IASB se constituyó en 2001 para sustituir al Comité de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC, por sus si-
glas en inglés) que emitía las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC), (García, 2013).
Por otra parte, en Estados Unidos de América la Junta de Normas de Contabilidad Financiera (FASB, por sus siglas en
inglés), es desde 1973, la organización del sector privado encargada de establecer y mejorar las normas de información finan-
ciera: Los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en Estados Unidos (USGAAP, por sus siglas en inglés). Dichas
normas están avaladas por la Comisión de Valores y Cambios (SEC, por sus siglas en inglés) y por el Instituto Americano de
Contadores Públicos (García, 2013).
En la Figura 5.1 se muestran los diferentes organismos de los que se ha hecho referencia y que son emisores de normas
de información financiera.

109
Introducción a las finanzas

País, región Organismo emisor Siglas Normas Siglas


Consejo Mexicano de Normas de Información
México CINIF Normas de Información Financiera NIF
Financiera, A.C.
Junta de Normas de Contabilidad Financiera
(Financial Accounting Estandards Board) FASB
Principios de Contabilidad Generalmente
Instituto Americano de Contadores Públicos
Aceptados en Estados Unidos
Estados Unidos Certificados (American Institute of Certified Public AICPA USGAAP
(United States Generally Accepted Accounting
Accountants)
Principle)
Comisión de Bolsa y Valores
Securities and Exchange Commission SEC
Normas Internacionales de Información
Junta de Normas Internacionales de Contabilidad NIIF
IASB Financiera
(International Accounting Standards Board) (IFRS)
(International Financial Reporting Standards)
Mundo
Comité de Normas Internacionales de
Normas Internacionales de Contabilidad NIC
Contabilidad IASC
(International Accounting Standards) (IAS)
(International Accounting Standards Committee)

Figura 5.1 Emisores de normas de información financiera.

Por otra parte, se sabe que la operación diaria de un negocio involucra más que solo operaciones y movimientos finan-
cieros. En la operación diaria de un negocio se mezclan decisiones, negociaciones, riesgos y oportunidades, que influyen en
los resultados y en la posición financiera del negocio. Sin embargo, mientras estas decisiones o riesgos no puedan medirse y
cuantificarse, no podrán ser registrados por la contabilidad y, por ende, no se reflejan en los estados financieros. Estos últi-
mos, por tanto, solo muestran la parte financiera ya realizada de una empresa. Queda claro que los estados financieros son
un punto de partida y, a su vez, uno de muchos elementos que deben de observarse en el trabajo de análisis y evaluación de
la posición financiera del negocio.
La práctica financiera y la normatividad contable establecen cuatro tipos de reportes de uso común conocidos como es-
tados financieros básicos. Estos han sido usados por los involucrados en los temas de negocios durante mucho tiempo como
la principal fuente de información financiera de una compañía.
Los estados financieros básicos son mostrados en la Figura 5.2:

Estados financieros NIF NIIF/NIC

Estado de resultados integral B3 NIC1

Estado de posición financiera o balance general B6 NIC1

Estado de flujo de efectivo B2 NIC7

Estado de cambios en el capital contable B4 NIC1

Figura 5.2 Estados financieros básicos.

En general, las empresas además de determinar y analizar los estados financieros básicos, utilizan una serie de reportes
que son de uso interno para la gerencia. Algunos de estos proporcionan información detallada de lo que en términos globales
se muestran en los estados financieros básicos; muchos reportes se diseñan y estructuran de acuerdo con las necesidades par-
ticulares de información, además, no existen reglas ni normas que determinen la manera y la forma de elaborarlos. Ejemplos
de estos reportes son los siguientes:
t "OUJHàFEBEEFTBMEPTEFDMJFOUFT
t 6OJEBEFTWFOEJEBT QPSQSPEVDUP QPSQPCMBDJØO FUDÏUFSB

t &YJTUFODJBTEFQSPEVDUPTFOBMNBDÏO
t *ODJEFODJBTEFMQFSTPOBM
t (BTUPTDPNQBSBEPTDPOUSBQSFTVQVFTUPT

110
Estados financieros 5
t $PTUPTEFGBCSJDBDJØO
t .PWJNJFOUPTEFMGMVKPEFEJOFSP
Dentro de los reportes de información para uso interno que tienen las empresas, destacan dos elementos de gran interés por
su importancia dentro del contexto de la toma de decisiones empresariales: la información relativa al costo de los productos
y la información relacionada con el manejo del efectivo.
La información que tiene que ver con los costos se estructura y se presenta en un reporte llamado: Estado de Costo de
Producción y Ventas. Hoy día este reporte es fundamental para entender el desempeño financiero de un negocio, ya que
muestra con detalle una de las partes más sensibles de la operación de un negocio que puede generar ventajas competitivas:
el costo de ventas.
Por su parte la información relacionada con la administración, el control y la aplicación de los requerimientos de efecti-
vo o de las posibilidades de inversión para una empresa, está contenida en un reporte llamado “flujo de efectivo” o cash flow.1
Este reporte muestra información sobre los ingresos y egresos en un periodo definido. El cash flow es una herramienta muy
poderosa para elaborar y controlar las proyecciones de negocio.
Así, puede establecerse que adicional a los estados financieros básicos existen dos reportes fundamentales para la activi-
dad y comprensión financiera de un negocio:
t &MFTUBEPEFDPTUPEFQSPEVDDJØOZWFOUBT
t &M cash flow.
La información que proporciona cada uno de los reportes y estados financieros es diversa y a la vez complementaria. Es difícil
tener un contexto financiero general y completo si no se considera la información en su conjunto. En este capítulo se analizan
la estructura y la información que se obtiene de cada uno de los siguientes reportes y estados financieros:
t &TUBEPEFDPTUPEFQSPEVDDJØOZWFOUBT
t &TUBEPEFSFTVMUBEPT
t #BMBODFHFOFSBM
t &TUBEPEFGMVKPEFFGFDUJWP
t 3FQPSUFEFGMVKPEFFGFDUJWP cash flow.
t &TUBEPEFDBNCJPTFOFMDBQJUBMDPOUBCMF
En términos generales, la relación de cada reporte o estado financiero con la información que puede obtenerse se muestra en
la Figura 5.3.

Estado financiero/reporte Información que se obtiene


t Importes de los elementos que componen el costo: materia prima, mano de obra y costos indirectos
Estado de costos de producción y t Importe de los saldos de inventarios: inventario de materia prima, de producción en proceso y de producto terminado
ventas t Importe del costo de producción
t Importe del costo de ventas
t Importe de los ingresos facturados
t Importe de los costos y gastos: costo de ventas, gastos de operación, gastos financieros e impuestos
Estado de resultados t Importe de la utilidad bruta
t Importe de la utilidad en operación
t Importe de la utilidad en renta
t Total de los activos (propiedades y derechos)
t Total de los pasivos (deudas con acreedores)
Balance general
t Total del capital (aportaciones de los propietarios)
t Importe de los activos y pasivos a corto y largo plazos
t Importe del flujo de efectivo que se generó o se aplicó en tres distintas actividades del negocio: operación, inversión y
Estado de flujo de efectivo financiamiento
t Importe del flujo neto de efectivo generado

t Importe del flujo de efectivo operativo


Cash flow t Importe del flujo de efectivo financiero
t Sobrante o faltante de efectivo

Figura 5.3 Información proporcionada por los estados y reportes financieros.

1
Cash flow significa “flujo de efectivo”. Con la finalidad de no confundir el estado financiero llamado Estado de Flujo de Efectivo con el reporte de flujo efecti-
vo, a este último se le denominará solo como cash flow.

111
Introducción a las finanzas

Como se puede observar, si una persona dispusiera de toda la información que proporcionan los reportes de la Figura 5.3 y
además tuviera un contexto de negocio referente a una empresa, entonces estaría en perfectas posibilidades de observar la
salud financiera de la misma.

5.1.1 Finalidad de los estados financieros


Los estados financieros informan respecto a la posición financiera de una empresa en un punto en el tiempo y acerca de sus
operaciones con relación a algún periodo anterior. Sin embargo, el valor real de los estados financieros radica en que dichos
documentos pueden usarse para ayudar a predecir las utilidades futuras de la empresa. Estos datos son los mejores estima-
dos del futuro, porque son la última información real disponible. Desde el punto de vista de un inversionista, el análisis de
estados financieros sirve solo para tratar de predecir el futuro; mientras que desde el punto de vista de la administración, la
lectura y el análisis de estados financieros es útil como una forma de anticipar las condiciones futuras, modificar las opera-
ciones actuales con base en lo que se ha logrado y, lo que es más importante, como un punto de partida para la planeación de
aquellas operaciones que pudieran influir sobre el curso futuro de los eventos.
Es obvio que nadie puede predecir el futuro. Todos los intentos que se hacen, todas las técnicas que los humanos han
elaborado para tratar de predecir el futuro son solo eso, intentos. Si no es “madame sasu” o una de estas personas que “adi-
vinan” el futuro, los simples mortales no tienen la menor oportunidad de saber que pasará mañana. El esfuerzo que se hace
para anticiparse a los eventos futuros es en verdad lo valioso. La previsión y la planeación, por ejemplo, son procesos de pen-
samiento que en el mejor de los casos ayudan a no entrar del todo sorprendidos al futuro.
La razón de ser de los estados financieros es cubrir la necesidad de información que tienen los interesados en un negocio.
Quien tiene interés en la marcha financiera de un negocio requerirá información que refleje la realidad, y los estados finan-
cieros son el mejor conjunto de datos financieros reales con los que se dispone. La propia administración de la compañía, los
acreedores, los proveedores, los inversionistas, el gobierno y los propietarios son algunos de los públicos interesados en
los estados financieros.
Es evidente que la información financiera y las técnicas contables han evolucionado y se han sofisticado de manera con-
siderable en los últimos años. La información financiera que consistía en un balance que proporcionaba importes de utili-
dades, ahora se ha convertido en un conjunto integrado de estados financieros que sirven para expresar cuál es la situación
financiera (balance), los resultados de la operación (estado de resultados), el flujo de efectivo generado (estado de flujo de
efectivo) y los movimientos en el patrimonio en un determinado periodo (estado de cambios en el capital contable).
La información financiera que genera una empresa es muy amplia y extensa, pues gran parte de ella está diseñada como
herramienta administrativa. Sin embargo, no toda la información financiera que se genera dentro de la empresa es de utilidad
para el usuario general de los estados financieros quien, en términos normales, requiere solo de la información de los llama-
dos estados financieros básicos. Estos últimos son la parte fundamental de la información financiera, la cual, además de ser
de primera necesidad para la administración, se presenta a los usuarios externos para que ellos puedan elaborar sus conclu-
siones y opiniones sobre cómo la empresa cumple sus objetivos financieros.

5.1.2 Interacción de los estados financieros


La información segmentada de la situación financiera de un negocio que se presenta en los estados financieros, obliga a que
el usuario entienda perfectamente la interacción que existe entre cada uno de ellos.
De manera muy sencilla puede decirse que no se puede elaborar un Estado de Flujo de Efectivo si no se tienen previa-
mente elaborados los Balances Generales; asimismo, no se puede determinar un Balance si no se prepara antes el Estado de
3FTVMUBEPT&OVOTFOUJEPNÈTBNQMJP VOFTUBEPEFSFTVMUBEPTOPQVFEFDPODMVJSIBTUBRVFOPTFUFOHBOMPTJNQPSUFTEFM
Estado de Costo de Producción y Venta. Así que existe una integración y dependencia entre un estado financiero y otro.
Los registros contables, su acumulación y su ordenamiento dentro del sistema de contabilidad, permiten que se avance
en forma simultánea en la elaboración del conjunto de los estados financieros. El sistema de contabilidad es la plataforma y la
base de datos de las cuales se extraen los estados financieros. Observe el esquema de la Figura 5.4.

112
Estados financieros 5
Contabilidad Contabilidad

Estado de costos de producción y venta Estado de costos de producción y venta

Estado de resultados Estado de resultados

Balance general Balance general

Estado de flujo de efectivo

Figura 5.4 Interacción de los estados financieros.

A continuación se expondrán las características de cada uno de los estados financieros, al empezar con el estado de costo
de producción y ventas, luego el estado de resultados, el balance general, el estado de flujo de efectivo y al final el reporte de
flujo de efectivo, cash flow.

5.2 Estado de costo de producción y ventas


El estado de costo de producción y ventas es un reporte que proporciona información relevante sobre los importes de inven-
tarios y las cantidades consumidas de los elementos del costo. Los resultados que se pueden obtener de este reporte son dos,
de los cuales deriva su nombre: costo de la producción y costo de los productos vendidos.
Los inventarios que se integran en el estado de costo de producción y venta son tres: de materia prima, de producción en
proceso y de producto terminado. La Figura 5.5 muestra la descripción de cada uno de ellos.

Inventario de Descripción
Materia prima Importe de la cantidad almacenada de las materias primas que sirven en la fabricación de los productos.

Producción en proceso Importe de la cantidad de productos en fabricación que tienen un cierto grado de avance o terminación.

Producción terminada Importe de la cantidad de productos que han terminado su proceso de fabricación y se encuentran listos para su venta.

Figura 5.5 Tipos de inventarios que integran el costo de ventas.

Para fabricar un producto y determinar su costo se tienen que considerar los elementos que lo componen. Los elementos
del costo de producción son: materia prima, mano de obra y costos indirectos. Observe la descripción de estos elementos del
costo en la Figura 5.6.

Inventario de Descripción
Materia prima Importe de los materiales básicos que sirven en la fabricación de productos.

Mano de obra Importe que representa el trabajo humano utilizado en la producción.

Costos indirectos Gastos que tienen relación con la fabricación de los productos pero que no son ni materias primas ni mano de obra.

Figura 5.6 Elementos del costo.

113
Introducción a las finanzas

Para ilustrar lo anterior observe cualquier artículo o producto, por ejemplo una silla, un bolígrafo, un teléfono o una
casa, y verá que el producto tiene integrados los tres elementos del costo. Los materiales que puede percibir a simple vista son
las materias primas; los otros dos elementos, mano de obra y costos indirectos, no los puede ver pero seguro están presentes.
La mano de obra hizo posible que las materias primas se hayan transformado en el producto final que observa; asimismo, los
costos indirectos como la electricidad que usaron los taladros, el agua con la que se preparó cierto material o el solvente que
diluyó la pintura, no los ve pero ahí están sin lugar a dudas.
Observar ahora como se integran tanto los diferentes tipos de inventario como los tres elementos del costo de un pro-
ducto. En la Tabla 5.1 se muestra un estado de costos de producción y ventas; observe que fuera de los resultados parciales,
se tienen los conceptos de inventarios y de los elementos del costo ya mencionados.

Anis, S.A.
Estado de Costo de Producción y Ventas al 31 de diciembre de 2015
Inventario inicial de materia prima $100 000

 Compras de materia prima 50 000


 Materia prima disponible 150 000
 Inventario final de materia prima 25 000
 Materia prima utilizada 125 000
 Inventario inicial de producción en proceso 80 000

 Mano de obra 20 000


 Gastos indirectos 9 000
 Inventario final de producción en proceso 30 000

 Costo de producción 204 000


 Inventario inicial de productos terminado 150 000

 Costo de productos disponibles para la venta 354 000


 Inventario final de productos terminados 19 000

 Costo de ventas $335 000

Tabla 5.1 Estado de costo de producción y ventas.

La interacción de los elementos del costo al producto se hace en el momento de la producción, es decir, cuando se ma-
nufactura un producto, se le agrega la materia prima, la mano de obra y los costos indirectos respectivos. La materia prima
sale del inventario de materia prima y se agrega a la producción en proceso; los otros dos elementos, mano de obra y costos
indirectos, no tienen inventarios y, por tanto, se agregan directamente a la producción en proceso.
Observe bien el estado de costo de producción y venta mostrado en la Tabla 5.1. El encabezado especifica el nombre de
la empresa y la fecha del 31 de diciembre de 2015, lo cual indica que la información ha sido determinada al último día de di-
ciembre, por tanto, los saldos iniciales de los inventarios a los que se hace referencia son al 1 de diciembre y los saldos finales
al 31 de diciembre.
Puede ver que el 1 de diciembre la empresa tenía en existencia materias primas equivalentes a $100 000.00, de acuerdo
con el inventario inicial de materia prima; durante el mes se compraron materias primas con un valor de $50 000.00, lo que
representa que se tenían materias primas disponibles por $150 000.00. Al último día del mes, 31 de diciembre, el reporte
del almacén indica que la empresa solo tenía el inventario final de materia prima la cantidad de $25 000.00. Si las materias
primas disponibles eran por $150 000.00 y al final solo se encontraban $25 000.00 en el inventario, esto indica que el dife-
rencial representa la materia prima que se utilizó en la producción durante el mes de diciembre, en este caso $125 000.00.
Observe esa parte del estado de costos de producción y venta en la Tabla 5.2.

Inventario inicial de materia prima $100 000

 Compras de materia prima 50 000

 Materia prima disponible 150 000


 Inventario final de materia prima 25 000
 Materia prima utilizada 125 000
Tabla 5.2 Materia prima utilizada.

114
Estados financieros 5
Después de determinar la materia prima utilizada en la producción, se agregan los otros dos elementos del costo: la
mano de obra y los costos indirectos. A la materia prima utilizada de $125 000.00 se le incrementa el saldo inicial de la pro-
ducción en proceso por $80 000.00, después se agregan $20 000.00 del importe de la mano de obra utilizada durante el
periodo y los $9 000.00 de los costos indirectos consumidos en el mismo periodo. Hasta este punto ya se tienen integrados
los importes de los tres elementos del costo de fabricación del producto (materia prima, mano de obra y costos indirectos),
por lo que la producción tiene un costo acumulado de $234 000.00; sin embargo, no toda la producción se terminó, pode-
mos ver que el inventario final de producción en proceso muestra un saldo de $30 000.00. El objetivo es conocer el costo de
producción de las unidades terminadas en el periodo, por tanto, se disminuye el saldo final al 31 de diciembre para obtener
el costo de la producción del mes, en este caso los $204 000.00 mostrados en el renglón de costo de producción. Este es un
primer resultado importante. Ahora la empresa sabe cuál es el costo total de los productos que se fabricaron. La Tabla 5.3
muestra esta parte del estado de costo de producción y ventas:

 Inventario inicial de producción en proceso $80 000

 Mano de obra 20 000


 Gastos indirectos 9 000
 Inventario final de producción en proceso 30 000

 Costo de producción 204 000


Tabla 5.3 Costo de producción.

Un factor relevante en la toma de decisiones financieras es el costo unitario de los artículos fabricados. Este sirve, entre
otras muchas cosas, para determinar los precios de venta y las estrategias de comercialización. Con el dato del costo de pro-
ducción se puede determinar el costo unitario, lo único que se tiene que hacer es dividir el importe total del costo de produc-
ción entre el número de unidades fabricadas. La empresa Anis, S.A., sabe que fabricó 204 unidades de sus productos. Enton-
ces su costo unitario de fabricación será de $1 000.00 ($204 000.00/204 unidades).
El último segmento del estado de costos de producción y venta es el relativo al costo de los artículos que se vendieron
en el periodo. Ya se sabe que la producción terminada en el periodo fue de $204 000.00; esta cantidad saldrá del almacén
de producción en proceso y se integrará al almacén de productos terminados. El inventario inicial de productos terminados
mostraba un importe de $150 000.00 al 1 de diciembre, por tanto, ahora se tienen productos terminados listos para su venta
con un costo de $354 000.00. Al final del periodo el inventario de productos terminados mostraba un saldo de $19 000.00
lo que indica que el diferencial son las unidades que se lograron vender durante el periodo. Así, llegamos a la parte final del
reporte; si la empresa tenía $354 000.00 en inventario disponible para la venta y al final solo quedaron $19 000.00, esto re-
presenta que el costo de los productos vendidos en el mes de diciembre fue de $335 000.00. Observe esta parte del estado de
costo de producción y ventas en la Tabla 5.4.

 Inventario inicial de productos terminado 150 000


 Costo de productos disponibles para la venta 354 000
 Inventario final de productos terminados 19 000
 Costo de ventas 335 000

Tabla 5.4 Costo de ventas.

Hasta aquí se ha dado un breve recorrido a través de la estructura del estado de costo de producción y ventas, y se ha
visto como se integran los distintos tipos de inventarios y como se efectúa la acumulación de los elementos del costo en el
proceso productivo de manufactura. Si se trata de procesos de manufactura, es evidente que se está refiriéndose a empresas
manufactureras, es decir, empresas que consumen materia prima para transformarla en un producto distinto a través de la
aplicación de la mano de obra y de algunos costos indirectos.2

2
Es importante mencionar que los productos y las mercancías que integran los distintos tipos de inventarios pueden ser valuados, es decir, presentarse en
términos monetarios a través de lo que la práctica contable establecen las NIF. La NIF C4 señala que existen tres métodos de valuación de inventarios:
costo de adquisición, costo estándar y detallista. Para el reconocimiento posterior el costo unitario de los inventarios debe asignarse utilizando las siguientes
fórmulas: costos identificados, costos promedios y primeras entradas primeras salidas (PEPS). En la actualidad según las Normas de Información Financiera
mexicanas e internacionales no está permitida la utilización del método de valuación de inventarios UEPS ni del sistema directo de aplicación de los costos
fijos.

115
Introducción a las finanzas

Las empresas que no tienen procesos de manufactura no poseen un reporte financiero como el mostrado aquí. Una em-
presa de servicios, por ejemplo un despacho de abogados, no acumula materia prima en su proceso de prestación de servi-
cios; su elemento más importante es la mano de obra. Asimismo, existen las empresas comercializadoras que no tienen un
proceso de manufactura; para ellas el proceso es comprar productos y venderlos, nunca transformarlos. La materia prima
para las comercializadoras puede ser un producto ya terminado, es decir, fabricado por otra empresa en un lugar distinto, por
lo cual no tienen mano de obra directamente involucrada en ningún proceso de transformación. La Figura 5.7 muestra el tipo
de empresa y los elementos que integran su costo.

Tipo de empresa Costo Elementos del costo


t Materia prima
Manufacturera Costo de ventas t Mano de obra
t Costos indirectos
t Sueldos pagados al personal que proporciona directamente el servicio
Servicios Costo de los servicios prestados
t Pueden incluir costos indirectos
t Precio de compra de los artículos comercializados
Comercializadora Costo de ventas
t Pueden incluir costos indirectos

Figura 5.7 Tipos de empresas y su costo de ventas.

Uno de los pensadores de estrategia más importantes Michael Porter (1982) decía que para generar una ventaja compe-
titiva se deben establecer dos tipos de estrategia empresarial:
t %JGFSFODJBDJØO
t 3FFTUSVDUVSBEFDPTUPT

Para saber más


El caso del Cirque du Soleil pos defensores de los animales estaban encima vigilando todo el tiempo.
Como lo describió Michael Porter (1982), una estrategia de negocio se El equipo directivo se enfocó en el alma del circo: los payasos y los
puede crear sobre la base de una ventaja competitiva. La diferenciación, trapecistas. Para hacerlo diferente le dieron un toque teatral a cada acto.
el liderazgo en costos y el enfoque son estrategias generales para crear Las piezas musicales son originales y cuentan una historia. Parece que
una ventaja competitiva. Hoy día, debido a la dinámica económica y al el Cirque du Soleil creó una nueva industria que está entre el circo y el
acelerado proceso de cambio, las ventajas de un producto o servicio teatro, algo nuevo. Nadie compite con ellos, y hoy de $50.00 que se pa-
desaparecen de manera muy rápida. Lo que ayer fue diferente hoy es un gan en cualquier circo de barrio, este nuevo esquema cobra la entrada
producto ordinario, lo que era exclusivo hoy es común, y lo que era ba- en $1 500.00.
rato hoy tiene un producto sustituto. Generar estrategias competitivas de Las organizaciones deben establecer perfectamente su estrategia,
largo plazo es muy difícil. deben permanecer en constante revisión de los elementos esenciales de
Debido a esto, en la actualidad existen otros elementos como la in- su negocio u objetivo. Reinventarse, innovar y arriesgarse es una alterna-
novación y el conocimiento que son importantes para generar ventajas tiva válida. Piense en las empresas u organizaciones que han revolucio-
competitivas. Chan & Mauborgne, (2005) en su libro La estrategia del nado los negocios, en todas ellas el común denominador es la visión de
océano azul plantean que la innovación puede generar nuevos mercados algo nuevo, de cambiar lo establecido y romper paradigmas.
que eviten a la organización entrar en una lucha frontal y descarnada con Concéntrese en algunos de estos elementos:
los competidores donde nadie gana y todos pierden algo. Esta idea hace
recordar a lo establecido por el premio Nobel John F. Nash cuando habla- t La diferenciación de su producto o servicio
ba de los mercados imperfectos. t La disminución de costos
Existen negocios que nos muestran cómo se pueden aplicar varias t El segmento de mercado
estrategias al mismo tiempo, es decir, comprueban que las estrategias t La innovación
no deben ser excluyentes. El Cirque du Soleil, por ejemplo, ha logrado t El conocimiento
que una industria del entretenimiento como la del circo, con una pésima
imagen, con problemas financieros, y con una competencia feroz, hoy Revise cuál de estas líneas estrategias tiene su negocio, cuál está forta-
sea un modelo de negocio exitoso. El Cirque du Soleil innovó, logró di- leciendo y de qué forma. Cuáles son los objetivos específicos que lo lle-
ferenciarse y al mismo tiempo redujo costos. Con base al conocimiento varan a cumplir su estrategia y cómo llegará a crear un nuevo mercado
de su negocio, los directivos bajaron costos eliminando todos los espec- en lugar de combatir con los competidores actuales.
táculos de animales, era costoso el mantenimiento, la gente se angus-
tiaba en cada acto por temor a que algo saliera mal, y además los gru- Fuente: García Padilla, Víctor, publicado en www.incade.com.mx

116
Estados financieros 5
Si el producto es diferente y los consumidores lo perciben de esa manera entonces no hay mayor problema para establecer el
precio. Pero si el producto es igual a muchos que hay en el mercado, entonces solo sobrevivirá el producto con el menor pre-
cio y por ende con el menor costo. Hoy día otros autores como Chan & Mauborgne (2005), que han introducido el concepto
de innovación y han señalado que las estrategias no son excluyentes. Es decir, se puede ser diferente, innovador y al mismo
tiempo reducir los costos.
Piense en todas las empresas que han generado alguna ventaja competitiva y basan su estrategia empresarial en ello. So-
portan parte de su éxito en ser percibidos como los proveedores con los precios bajos, las mayores rebajas y descuentos, o los
plazos más largos, etcétera.

5.3 Estado de resultados integral


El estado de resultados integral, también conocido como estado de pérdidas y ganancias, mide los beneficios o las pérdidas
de las operaciones normales en un periodo determinado; mide los ingresos totales por la venta de productos o servicios y de-
duce el total de los gastos relacionados con la obtención de los ingresos. Tanto los ingresos como los gastos son calculados de
acuerdo con estrictas normas contables.
Lo primero que se reporta en un estado de resultados son los ingresos o las ventas facturadas, luego se hace una deduc-
ción de todos los costos y gastos relacionados con las operaciones de la empresa. Las deducciones en costos y gastos inclu-
yen: costo de las mercancías vendidas o de los servicios prestados; gastos de operación, divididos en gastos de venta y de
administración; gastos financieros e impuestos. Después de restar todos los gastos y costos a los ingresos obtenidos en la uti-
lidad neta o la pérdida del periodo, si es que los costos y gastos son mayores que los ingresos. Ver en la Figura 5.8 una breve
descripción de los principales conceptos que se muestran en un estado de resultados.

Concepto Descripción
Ventas netas Ventas facturadas menos rebajas y devoluciones sobre ventas

Costo de ventas Costo de fabricación de cada producto vendido

Gastos de operación Gastos efectuados para llevar a cabo la administración de la empresa y la venta de los artículos

Gastos financieros Gastos relacionados a los costos financieros de préstamos, intercambio de divisas, etcétera

Impuestos Cargas tributarias. Referentes normalmente al Impuesto Sobre la Renta


Movimientos del periodo de los Ingresos, costos y gastos que si bien ya están devengados, están pendientes de realización, pero
Otros resultados integrales además: a) su realización se prevé a mediano o largo plazos y b) es probable que su importe varíe debido a cambio en el valor
razonable NIF A5 (CINIF, 2013)

Figura 5.8 Descripción de los conceptos del estado de resultados.

Observar en el estado de resultados que muestra la Tabla 5.5 de la compañía Anis, S.A., la forma en que se presentan los
principales conceptos y las operaciones aritméticas involucradas. Podrá ver que un estado de resultados es muy sencillo de
comprender.
Anis, S.A.
Estado de Resultados Integral
al 31 de diciembre de 2015
Ventas netas $418 750
 Costo de ventas 335 000
 Utilidad bruta 83 750
 Gastos de administración 20 000
 Gastos de venta 30 000
 Utilidad en operación 33 750
 Gastos financieros 3 000
 Utilidad antes de impuestos 30 750
 Impuestos (ISR) 16 640
 Utilidad neta 14 110
 Otros resultados integrales 0
 Resultado Integral 14 110

Tabla 5.5 Estado de Resultados Integral.

117
Introducción a las finanzas

&M&TUBEPEF3FTVMUBEPT*OUFHSBMNVFTUSBFOTVFODBCF[BEPFMOPNCSFEFMBFNQSFTB FMUÓUVMPZMBGFDIBFORVFTFQSF-
senta la información. Observe que del lado izquierdo están los símbolos matemáticos de las operaciones a realizarse; vea,
además, que todas las operaciones son de sustracción. Así que al importe de las ventas hay que restarle el importe de todos
los costos y gastos relacionados. De manera intermedia, existen algunos subtotales que proporcionan información relevante:
utilidad bruta, utilidad en operación, utilidad antes de impuestos y utilidad neta y resultado integral.
La lectura del estado de resultados de Anis, S.A., indica que la empresa vendió en el periodo $418 750.00 en mercancías,
importe que ya tiene descontado el efecto de las devoluciones y rebajas sobre precio que se pudieron haber prestado; también
logró obtener una utilidad neta de $14 110.00. O sea, el diferencial entre las ventas y las utilidades obtenidas son todos los
costos y gastos de la empresa. Pero hay que revisar cada concepto. El primer concepto que hay que restarle a las ventas es el
costo de los productos vendidos. En el ejemplo, las ventas fueron de $418 750.00 menos $335 000.00 del costo de ventas
nos da como primer resultado la utilidad bruta del periodo de $83 750.00. Una interacción entre dos reportes se obseva aquí:
la cantidad del costo de ventas es la misma que se determinó en el estado de costo de producción y ventas. La Tabla 5.6 mues-
tra que la utilidad bruta de $83 750.00 es el margen de utilidad entre el precio de venta y el costo del producto.
Ventas netas $418 750
 Costo de ventas 335 000
 Utilidad bruta 83 750
Tabla 5.6 Utilidad bruta.

En seguida, al importe de utilidad bruta se le disminuyen los importes de gastos de operación. En el ejemplo, los gastos
de operación se clasifican en gastos de administración y de venta. Por tanto, una vez disminuidos los gastos de operación se
obtiene una utilidad en operación de $33 750.00. Observe este resultado en la Tabla 5.7.

 Utilidad bruta 83 750


 Gastos de administración 20 000
 Gastos de venta 30 000
 Utilidad de operación 33 750

Tabla 5.7 Utilidad de operación.

La utilidad de operación es un resultado muy importante, ya que representa la utilidad que la compañía obtiene derivada
de las operaciones relacionadas con el giro del negocio. Esto es, de los ingresos propios de una empresa y de los gastos rela-
cionados de manera directa a generar dichos ingresos.3
Después de determinar la utilidad en operación es necesario de disminuir dos conceptos
Las Normas de importantes: los gastos financieros y los impuestos. Observe la Tabla 5.8.
Información Financiera
 Utilidad en operación 33 750
t .ÏYJDP /*'#&TUBEP  Gastos financieros 3 000
EF3FTVMUBEPT*OUFHSBM  Utilidad antes de impuestos 30 750
t *OUFSOBDJPOBM /*$  Impuestos (ISR) 16 640
Presentación de estados  Utilidad neta 14 110
financieros.
Tabla 5.8 Utilidad neta.

A la utilidad en operación de $33 750.00 se le resta el importe de $3 000.00 por gastos financieros; ya se ha comentado
que este concepto representa intereses provenientes de préstamos contratados, más adelante hay un subtotal llamado utili-
EBEBOUFTEFJNQVFTUPT MVFHPTFEJTNJOVZFFMJNQPSUFEFMPTJNQVFTUPTHFOFSBEPTQPSMBTHBOBODJBT *NQVFTUP4PCSFMB3FO-
ta) de $16 640.00. Con esta última operación se llega al resultado final de $14 110.00 que es la utilidad neta del periodo. De
todos los conceptos de los estados financieros, tal vez la utilidad neta sea el más conocido y para muchos el más importante.4

3
Una medida muy utilizada por los financieros es el Earnings before interest and taxes (EBIT) que no es otra cosa que la Utilidad en Operación mostrada en el
estado de resultados. Cuando a los gastos se les disminuye la depreciación y amortización se convierte en Earnings before interest, taxes, depreciation and
amortization (EBITDA).
4
Los impuestos que se presentan en el Estado de Resultados pueden ser de diferente tipo. En México por ejemplo, se tiene un impuesto derivado de las leyes
laborales llamado Participación de los Trabajadores en las Utilidades (PTU), y hasta el año 2013 se tenía un impuesto tipo Flat Tax llamado Impuesto Empre-
sarial a Tasa Única (IETU), principalmente se refiere al ISR.

118
Estados financieros 5
5.4 Balance general
Se dice que el balance general es como una fotografía que retrata la situación financiera de una empresa en un momento de-
terminado. En términos generales, el balance es una forma de organizar y resumir lo que posee una empresa (activos), lo que
debe a los acreedores (pasivos) y lo que debe a los accionistas que tienen su dinero invertido en la empresa (capital contable).
Observe la Figura 5.9.
Posesiones / derechos Deudas / obligaciones
Pasivos
Activos
Capital contable

Figura 5.9 El balance general.

5.4.1 Activos
Los activos se muestran del lado izquierdo del balance y los pasivos y el capital contable del Activo.
lado derecho. La ecuación contable básica del balance hace referencia a que el total del activo 9. m. Econ. Conjunto de todos los
bienes y derechos con valor
es igual a la suma del pasivo más el capital contable (Ecuación 5.1).
monetario que son propiedad
de una empresa, institución o
individuo, y que se reflejan en
Activos  Pasivos  Capital contable
su contabilidad.

Ecuación 5.1 Ecuación contable básica. Pasivo.


5. m. Econ. Valor monetario total
Como puede observar, la ecuación del balance es muy sencilla. Ver esto con un ejemplo, de las deudas y compromisos
inicia una empresa dedicada a los servicios de consultoría financiera, lo primero que debe que gravan a una empresa,
comprar es una computadora que tiene un precio de $30 000.00; sin embargo, solo cuenta institución o individuo, y que se
reflejan en su contabilidad.
con $20 000.00, por lo que decide solicitar un préstamo por los $10 000.00 faltantes. Ob-
tiene el préstamo y adquiere la computadora. Si en ese momento elaborara el balance de su Fuente: (Real Academia Española,
negocio, se observaría como la Tabla 5.9. 2012.)

Posesiones Deudas

Pasivos
Activos Préstamo $10 000

Computadora $30 000 Capital contable


Aportación $20 000

Tabla 5.9 Posesiones (activos) y deudas (pasivo y capital).

Posee un negocio que tiene activos por $30 000.00 (la computadora) y adquiere obligaciones por la misma cantidad (sus
aportaciones y el préstamo). Así, la empresa tendrá que generar el ingreso suficiente para pagar los $10 000.00 del préstamo
ZFOBMHÞONPNFOUPMPTBVTUFERVFFTFMBDDJPOJTUB3FDPSEBSRVFVOBFNQSFTBFTVOFOUFEJTUJOUPBMPTTPDJPT
que la forman, esta tiene personalidad jurídica propia, derechos sobre sus activos, así como obligaciones derivadas de sus pa-
sivos y del capital contable.
Los activos se clasifican en activos circulantes y no circulantes. Un activo circulante tiene la característica de que se con-
vierte en efectivo en el corto plazo; por ejemplo, los inventarios se compran para transformarlos o venderlos lo más pronto
posible; otros activos circulantes son las cuentas por cobrar y el efectivo que se tiene en las cuentas de cheques. Los activos
no circulantes pueden ser tangibles, intangibles y financieros, que por su naturaleza son recuperables a largo plazo (CINIF,
2013); también se puede utilizar el concepto de activos fijos donde se identifican la maquinaria, el equipo de oficina, los edi-
ficios, los terrenos o el equipo de transporte, o intangibles, como una patente o una marca comercial.

Activos
Activos circulantes

Activos no circulantes

119
Introducción a las finanzas

Ejemplos de las cuentas clasificadas como activos circulantes:


t #BODPT
t $MJFOUFT
t %PDVNFOUPTQPSDPCSBS
t *OWFOUBSJPT
t *7"QPSBDSFEJUBS
Ejemplos de cuentas clasificadas como activos no circulantes, en este caso, activos fijos:
t 5FSSFOPT
t &EJGJDJPT
t &RVJQPEFUSBOTQPSUF
t &RVJQPEFDØNQVUP
t .BRVJOBSJBZFRVJQP
t %FQSFDJBDJØOBDVNVMBEB
La depreciación acumulada representa el desgaste por el uso que han sufrido los activos fijos; esta será, por tanto, un importe
negativo que se restará del importe original de compra de los activos. Al resultado de restarle a los activos fijos el importe de
la depreciación acumulada se le denomina activos fijos netos.

Ejemplo
El 1 de enero se compró una computadora con un valor de $20 000.00, se estima que la computadora tendrá una vida útil de
dos años. Esto significa que la computadora tendrá una depreciación de $10 000.00 anuales ($20 000.00/2 años).
Como se puede observar en la Tabla 5.10, el valor en libros de la computadora al finalizar el primer año será de solo
$10 000.00, esto como resultado de la disminución del importe de la depreciación al monto original de compra. Al finalizar
el segundo año el valor en libros de la computadora será de cero ya que en dos años se depreció en su totalidad.

Rubro Año 1 Año 2


Equipo de cómputo $20 000 $20 000

(Depreciación acumulada) ($10 000) ($20 000)

Equipo de cómputo neto $10 000 $0

Tabla 5.10 Depreciación acumulada.

5.4.2 Pasivos
Los pasivos de la empresa se listan del lado derecho del balance; estos también pueden clasificarse de acuerdo con el ven-
cimiento de las obligaciones por pagar. Una clasificación común de ellos es: de corto y de largo plazos (circulantes y no
circulantes, respectivamente). Los de corto plazo, al igual que los activos circulantes, son aquellos que tienen una vida menor
a un año. Las NIF hablan de que son a corto plazo cuando se espera liquidar el pasivo en el ciclo normal de operación de la
entidad. Por ejemplo, los importes que se adeudan a los proveedores son en
Pasivos periodos menores a un año, o las cuentas de teléfono y energía eléctrica que
se pagan en periodos mensuales o bimestrales.
Pasivos de corto plazo (circulantes) Una deuda que tenga un vencimiento mayor a un año se clasifica en los
Pasivos de largo plazo (no circulantes) pasivos de largo plazo, por ejemplo, un préstamo hipotecario o un bono; es-
tas deudas se contratan por periodos mayores a un año.
Ejemplos de cuentas clasificadas como pasivos de corto plazo:
t 1SPWFFEPSFT
t "DSFFEPSFT
t %PDVNFOUPTQPSQBHBS
t *NQVFTUPTQPSQBHBS
t *7"QPSQBHBS
t 4VFMEPTQPSQBHBS

120
Estados financieros 5
Ejemplos de cuentas clasificadas como pasivos de largo plazo:
t 1SÏTUBNPTIJQPUFDBSJPT
t #POPT
t 0CMJHBDJPOFTQPSCFOFGJDJPTBMSFUJSP

5.4.3 Capital contable


La ecuación contable (Ecuación 5.1) establece que el total del activo es igual a la suma del pasivo más el capital contable. Con
tal relación puede establecerse que la diferencia entre los activos y los pasivos tendrá que dar como resultado el valor del ca-
pital contable.

Por tanto, el capital contable está dado por la Ecuación 5.2:

Capital contable  Activos  Pasivos

Ecuación 5.2 Capital contable.

El capital contable representa el patrimonio que tienen los accionistas. Está clasificado como lo muestra la Figura 5.10:

Capital Conceptos generales


t Capital social
Contribuido t Aportaciones para futuros aumentos de capital
t Prima en venta de acciones
t Utilidades retenidas
Ganado (déficit)
t Pérdidas acumuladas

Figura 5.10 Clasificación del capital contable.

Ahora que ya se han revisado los conceptos fundamentales de un balance y se sabe que la clasificación básica es activos,
pasivos y capital contable, ver un ejemplo. El siguiente es el balance general de la empresa Anis, S.A., correspondiente al 31
de diciembre de 2015.

Anis, S.A.
Balance General al 31 de diciembre de 2015
ACTIVOS PASIVOS
Activo circulante Pasivos de corto plazo
Bancos $48 000 Proveedores $60 000
Clientes 68 000 Acreedores diversos 75 000
Inventarios 74 000 Total pasivos de corto plazo 135 000
Total activo circulante 190 000
Pasivo de largo plazo
Activo no circulante Préstamo hipotecario 447 890
Planta y equipo 1 152 000 Total pasivo de largo plazo 447 890
Depreciación acumulada 125 000
Total del activo no circulante 1 027 000 Total pasivo 582 890
CAPITAL CONTABLE
Capital social 500 000
Utilidades retenidas 120 000
Utilidad del ejercicio 14 110
Total capital contable 634 110

Total del activo $1 217 000 Total pasivo  capital contable $1 217 000

Tabla 5.11 Balance general al final del ejercicio.

121
Introducción a las finanzas

El Balance General de Anis, S.A., muestra una estructura tradicional, los activos se clasifican en circulantes y no circulan-
tes (o fijos), el pasivo en corto y largo plazos y, por último, el capital contable. Si se ocultara el detalle de las cuentas, se podría
ver el balance como se muestra en la Tabla 5.12:

Anis, S.A.
Balance general al 31 de diciembre de 2015
ACTIVOS $1 217 000 PASIVOS $582 890
CAPITAL CONTABLE $634 110

Tabla 5.12 Balance general, ecuación contable.

El balance anterior muestra que la empresa tiene derechos sobre sus activos por $1 217 000.00 y que tiene obligaciones
de dos tipos, pasivos y capital contable; los pasivos son deudas por $582 890.00 y el capital contable son obligaciones con
los socios de $634 110.00. La suma del pasivo y capital contable es igual al valor de los activos:

Activos  Pasivos  Capital contable


$1 217 000  $582 890  $634 110

Por otra parte, en el balance general se pueden encontrar dos interacciones con los dos reportes que se han analizado an-
tes, es decir, con el estado de costo de producción y ventas, y con el estado de resultados. Observe el balance general de Anis,
S.A., en la Tabla 5.11, en el grupo de cuentas de capital contable, y verá que se tiene una cuenta llamada utilidad del ejercicio,
el importe mostrado de $14 110.00 es justo el importe obtenido de manera previa en el estado de resultados como utilidad
neta. Esto indica que la utilidad neta obtenida en el estado de resultados se traspasa al balance como utilidad del ejercicio;
este traspaso es el llamado “asiento de cierre” que mencionan los contadores cada que terminan un periodo contable. La uti-
lidad obtenida por la empresa ahora es parte del capital contable de la misma, y este representa la inversión que tienen los
propietarios. Observe en la Tabla 5.13 la última parte del estado de resultados del ejemplo:

 Utilidad en operación $33 750


 Gastos financieros 3 000
 Utilidad antes de impuestos 30 750
 Impuestos (ISR) 16 640
 Utilidad neta 14 110

Tabla 5.13 Estados de resultados (utilidad neta).

Ahora ver en la Tabla 5.14 la parte del capital contable del balance presentado en la Tabla 5.11. Se puede observar que
la interacción entre el estado de resultados y el balance se encuentra en el concepto de utilidad neta o utilidad del ejercicio.

CAPITAL CONTABLE
Capital social $500 000
Utilidades retenidas 120 000
Utilidad del ejercicio 14 110
Total capital contable 634 110

Tabla 5.14 Integración del capital contable.

La otra interacción que muestra el balance es con el estado de costo de producción y ventas. En el balance general bajo
la clasificación de activos circulantes se muestra un importe de inventarios de $74 000.00, mismo importe que la sumatoria
de los saldos finales de los distintos tipos de inventarios mostrados en el estado de costo de producción y ventas. El importe
global de los inventarios se muestra en el activo circulante de la Tabla 5.15.

122
Estados financieros 5
ACTIVOS
Activo circulante
Bancos 48 000
Clientes 68 000
Inventarios 74 000
Total activo circulante 190 000

Tabla 5.15 Integración del activo circulante.

En el estado de costo se muestra el saldo de cada uno de los diferentes tipos de inventarios, observe las cifras presentadas
en la Tabla 5.16.
Anis, S.A.
Estado de Costos de Producción y Venta
al 31 de diciembre de 2015
Inventario final de materia prima $25 000

 Inventario final de producción en proceso 30 000

 Inventario final de productos terminados 19 000

 Total de inventarios 74 000

Tabla 5.16 Inventarios en el estado de costo de producción y venta.

Es importante conocer las relaciones que existen entre los diferentes reportes financieros.
Las Normas de
Aunque es un trabajo contable, la persona interesada en las finanzas debe comprender per- Información Financiera
fectamente el funcionamiento de la técnica contable y los reportes que de ahí se generan. Más
adelante se estudiaran respecto al análisis financiero y la forma de interpretar los importes t .ÏYJDP /*'#&TUBEP
presentados en los estados financieros. de Situación Financiera.
Por último, puede decirse que la ecuación contable básica que establece que el importe t *OUFSOBDJPOBM /*$
de los activos es igual al importe del pasivo más el capital contable, es de gran importancia. Presentación de Estados
Esta sencilla ecuación establece que cualquier cantidad invertida en los activos de la empresa Financieros.
tiene su fuente de recursos ya sea en el pasivo o en el capital contable. Este razonamiento tan
simple es una herramienta muy poderosa para tomar decisiones financieras, sobre todo cuando el objetivo sea generar valor.
Si se considera que el dinero proveniente del pasivo y del capital tiene un costo financiero, entonces las inversiones en activos
tendrán que generar por lo menos un rendimiento igual al requerido por la fuente de financiamiento para no destruir el valor.

5.5 Estado de flujo de efectivo


El estado de flujo de efectivo es un estado financiero que muestra las fuentes (orígenes) y aplicaciones de efectivo a lo largo
de un periodo específico. Es un estado financiero básico que muestra los recursos generados o utilizados en la operación, los
cambios ocurridos en la estructura financiera y su reflejo final en el efectivo a través de un periodo determinado.
Algunos de los objetivos del estado de flujo de efectivo son:
t &WBMVBSMBDBQBDJEBEGJOBODJFSBEFMBFNQSFTBQBSBHFOFSBSGMVKPEFFGFDUJWP
t $POPDFSMBGVFOUFZFMEFTUJOPEFMPTSFDVSTPT
t &WBMVBSMBDBQBDJEBEEFMBFNQSFTBQBSBDVNQMJSDPOTVTPCMJHBDJPOFTGJOBODJFSBT
En términos muy sencillos, el verdadero objetivo del estado de flujo de efectivo es dar respuesta a una pregunta evidente y
muy pertinente que se hacen los propietarios de una compañía: ¿dónde está el dinero? Otra pregunta puede ser, ¿por qué la
utilidad neta reportada en el estado de resultados no corresponde al saldo en bancos? Estas preguntas son más que evidentes
para los contadores y el personal especializado en finanzas, pero no así para muchos usuarios de la información financiera.
Numerosas ocasiones se han escuchado que el propietario de un negocio quiere el pago de dividendos sobre las utilidades
que se han generado durante un periodo y que están mostradas en el estado de resultados; de igual manera, se ha escuchado
a los administradores decir que no es posible el pago de dividendos ya que no hay dinero suficiente. Para alguien que no es
experto en contabilidad la pregunta obligada es: ¿Por qué no hay dinero si se están reportando utilidades?

123
Introducción a las finanzas

El estado de flujo de efectivo sirve para dar respuesta tajante a esta pregunta. Por tanto, el estado de flujo de efectivo de-
berá iniciar con la utilidad neta reportada en el estado de resultados y terminar con el saldo en efectivo en la cuenta de ban-
cos, pasando por los conceptos que dieron origen de recursos y por aquellos conceptos para los cuales se destinaron recursos.
El formato de un estado de Flujo de efectivo establece tres distintas áreas de actividad financiera dentro de una empresa:
t 0QFSBDJØO
t *OWFSTJØO
t 'JOBODJBNJFOUP
Las actividades de operación contemplan todas aquéllas relacionadas al curso normal de las operaciones en una empresa.
Una compañía adquiere materias primas, las transforma en productos, vende los productos terminados y los cobra, y así ob-
tiene un beneficio. Estas actividades son de la operación normal de la compañía.
Las actividades de inversión están relacionadas con la adquisición y venta de activos como acciones, terrenos, maquina-
ria, vehículos, equipos de cómputo y de otros activos distintos a los considerados como inventarios de la empresa.
Las actividades de financiamiento se refieren a la obtención de recursos, así como la aplicación de estos en reembolsos y
pagos respectivos a las fuentes de financiamiento.
Si las actividades financieras de una empresa se reflejan en el balance general, entonces las actividades de operación,
de financiamiento y de inversión deben estar comprendidas en la propia estructura del balance. Una forma muy sencilla de
identificar dichas actividades en el balance general es la que se presenta en la Figura 5.11.

Actividades de operación Actividades de financiamiento


Balance general

Activos circulantes Pasivos de corto plazo

Activos fijos Pasivos de largo plazo

Actividades de inversión Capital contable

Figura 5.11 Clasificación de actividades del flujo de efectivo.

Los activos circulantes y los pasivos de corto plazo representan las actividades de operación. Los activos fijos simbolizan
las actividades de inversión, mientras que los pasivos de largo plazo y el capital contable muestran las actividades de finan-
ciamiento.
Para elaborar un estado de flujo de efectivo se necesita contar con la información de dos balances. Ya se ha indicado,
este estado financiero atiende a los orígenes y las aplicaciones de recursos que se han hecho en un determinado periodo. La
forma de identificar dichos orígenes y aplicaciones es comparar los saldos de cada cuenta del balance, la diferencia entre los
saldos de una misma cuenta es el importe del origen o de la aplicación durante el tiempo determinado. Por ejemplo, si el día
de ayer el saldo que le debía a un acreedor mostraba un importe de $100.00 y el saldo del día de hoy muestra que el importe
es de $70.00, esto quiere decir que apliqué $30.00 de mis recursos para pagarle a mi acreedor.

Acreedor Acreedor Origen


Saldo de ayer Saldo de hoy (aplicación)
$100 $70 ($30)

Tabla 5.17 Origen y aplicación saldo acreedor.

En otro ejemplo, mis clientes el día de ayer me debían $50.00 y el día de hoy el saldo por cobrar es de $35.00, entonces
esto indica que mis clientes me pagaron, que tuve un origen de recursos de $15.00.

Clientes Clientes Origen


Saldo de ayer Saldo de hoy (aplicación)
$50 $35 $15
Tabla 5.18 Origen y aplicación cuenta de clientes.

124
Estados financieros 5
En la Tabla 5.19 se presenta el reporte de orígenes y aplicaciones de la empresa Anis, S.A. Antes ya se pudo observar el balan-
ce general de esta compañía al 31 de diciembre del 2015, ahora se agrega el balance general al último día del año anterior con
el objeto de determinar los importes de origen de recursos y los de aplicación. Los balances se ordenan en forma de columna
y se omiten los subtotales en los rubros de activos y pasivos para facilitar su visualización.

Anis, S.A.
Balances generales
Origen
Conceptos 31/12/2014 31/12/2015
(aplicación)
Bancos $75 000 $48 000 $27 000
Clientes 43 000 68 000 (25 000)
Inventarios 330 000 74 000 256 000
Planta y equipo 1 090 000 1 152 000 (62 000)
Depreciación acumulada (67 500) (125 000) 57 500
Total activo 1 470 500 1 217 000 253 500

Proveedores 324 000 60 000 (264 000)


Acreedores diversos 80 000 75 000 (5 000)
Préstamo bancario a largo plazo 600 000 447 890 (152 110)
Total pasivo 1 004 000 582 890 (372 360)

Capital social 416 500 500 000 83 500


Utilidades retenidas 50 000 120 000 70 000
Utilidad del ejercicio 14 110 14 110
Total capital contable 466 500 634 110 118 860

Total pasivo  capital contable 1 470 500 1 217 000 (253 500)

Tabla 5.19 Comparación de balances generales.

Los importes negativos indican que durante el periodo hubo una aplicación de recursos, los importes positivos repre-
sentan los orígenes. Como se puede observar en el reporte de orígenes y aplicaciones de Anis, S.A., los clientes, la planta y
el equipo, por lo que respecta al activo, fueron conceptos que generaron una aplicación de recursos; mientras que del lado
del pasivo los proveedores, acreedores y préstamos a largo plazo necesitaron también aplicación de recursos. Los recursos se
originaron por los cambios en cuentas como inventarios, capital social, utilidades retenidas, así como por la utilidad del ejer-
cicio.
De seguro se pregunta: ¿cómo puedo saber cuándo es origen y cuándo es aplicación de recursos? Para responder, lo reco-
mendable es considerar el dinero en efectivo como si se tuviera en la mano. Para ilustrar lo anterior se analiza en la Tabla 5.20
algunas cuentas de activo, de pasivo y de capital tomadas del ejemplo anterior:

Anis, S.A.
Balances generales
Origen
Conceptos 31/12/2014 31/12/2015
(aplicación)
Inventarios $330 000 $74 000 $256 000
Planta y equipo 1 090 000 1 152 000 (62 000)

Préstamo bancario a largo plazo 600 000 447 890 (152 110)

Capital social 416 500 500 000 83 500

Tabla 5.20 Cálculo de orígenes y aplicaciones de recursos.

125
Introducción a las finanzas

Observe que, en las cuentas de activo como el inventario, la planta y el equipo, cuando el saldo disminuye en compara-
ción al periodo anterior la diferencia representa un origen, en tanto que es una aplicación cuando el saldo incrementa. En las
cuentas de pasivo y capital sucede lo contrario, debido a que su naturaleza contable es opuesta a la del activo. En términos de
efectivo en mano, si ahora hay menos inventario que antes quiere decir que se vendió y, por tanto, hubo un origen de dinero;
si ahora hay más planta y equipo que antes indica que se empleó efectivo para comprarlos. En el caso del préstamo bancario
de largo plazo, los saldos muestran que al final de 2015 se debía menos ($447 890.00) que el año previo ($600 000.00), lo
cual representa que se aplicó efectivo para pagar parte del préstamo. Por el contrario, al 31 de diciembre de 2015 se tenía más
capital social que antes, esto como señal de que se tuvo un origen de recursos durante el año por concepto de aportaciones
de los socios.
Si se quieren saber los orígenes y las aplicaciones de manera mecánica atendiendo a la naturaleza de las cuentas y a los
periodos involucrados entonces se tiene lo que muestra la Figura 5.12.

Cuentas de activo
Año anterior > año reciente  Origen

Año anterior < año reciente  Aplicación


Cuentas de pasivo
Año anterior < año reciente  Origen

Año anterior > año reciente  Aplicación

Figura 5.12 Mecánica de determinación de orígenes y aplicaciones.

Después de que se han determinado los orígenes y las aplicaciones de efectivo que se presentaron durante el periodo, es
momento de ordenar cada cuenta en las tres grandes categorías de actividad del estado del flujo de efectivo: operación, in-
versión y financiamiento. Ya se ha comentado la forma de ordenar las cuentas: los activos circulantes, excepto los bancos, así
como el pasivo de corto plazo, se consideran actividades de operación; las cuentas de activos fijos, excepto la depreciación,
son actividades de inversión, mientras que las cuentas de pasivo de largo plazo y capital contable, excepto la utilidad del ejer-
cicio, representan a la actividad de financiamiento. Con esto puede estructurarse el estado de flujo de efectivo. Se han excep-
tuado tres cuentas: bancos, depreciación y utilidad del ejercicio. La razón es simple: la utilidad del ejercicio es la cuenta de
la cual se va a partir; la cuenta de bancos es a la que se va a llegar, y la cuenta de depreciación no representa salidas reales
de efectivo. Observe el estado de flujo de Anis, S.A., en la Tabla 5.21.

Anis, S.A.
Flujo de efectivo al 31 de diciembre de 2015
Utilidad del ejercicio $14 110
 Depreciación 57 500
 Clientes (25 000)
 Inventarios 256 000
 Proveedores (264 000)
 Acreedores diversos (5 000)
 Flujo generado (aplicado) por la operación (A) 33 610

Planta y equipo (62 000)


 Flujo generado (aplicado) por la inversión (B) (62 000)

 Préstamo bancario a largo plazo (152 110)


 Capital social 83 500
 Utilidades retenidas 70 000
 Flujo generado (aplicado) por financiamiento (C) 1 390

 Total Flujo de efectivo generado (aplicado) (ABC) (27 000)


 Saldo inicial en bancos 75 000
 Saldo final en bancos 48 000

Tabla 5.21 Estado de flujo de efectivo.

126
Estados financieros 5
El estado de flujo de efectivo de la Tabla 5.21 indica que a la utilidad neta de $14 110.00 primero se le disminuyó el
efecto de la depreciación de $57 500.00 por no representar una partida de efectivo, después se agregarán los importes de orí-
genes y se restarán los de aplicaciones. Observe que los clientes, proveedores y acreedores necesitaron una aplicación de
recursos y, por el contrario, los inventarios originaron recursos por $256 000.00. En total se generó un flujo de efectivo por
la operación de $33 610.00.
Ahora se puede preguntar: ¿qué pasó con este dinero? En el segmento de inversiones puede verse que se adquirieron
activos fijos por un monto de $62 000.00. Pero no se pudieron comprar activos por $62 000.00 con el flujo generado por
la operación de $33 610.00; entonces, de algún lugar tuvieron que fluir los recursos. Si se sigue observando puede perca-
tarse de que además de comprar activos se aplicaron recursos por $152 110.00 en pagar parte del préstamo bancario de lar-
go plazo; sin embargo, también existieron fuentes de financiamiento de recursos, en primer lugar un origen de $83 500.00
de capital aportado por los socios y en segundo lugar las utilidades que han sido retenidas por la empresa por un importe de
$70 000.00. El efectivo neto de las partidas de financiamiento muestra un origen de recursos por $1 390.00.
Hasta este punto puede determinarse que la empresa Anis, S.A., no género recursos durante el año 2015, por el contra-
rio, los consumió. La suma de los flujos de operación, inversión y financiamiento muestra una aplicación de $27 000.00.
Este importe representa que los recursos destinados a la inversión en activos fijos tuvieron su origen en la operación y en el
financiamiento, pero estos recursos no fueron suficientes. En la parte final del estado financiero puede observarse que los
$27 000.00 faltantes fueron cubiertos por el saldo en bancos que la empresa tenía al inicio del periodo. La empresa inició con
un saldo en bancos de $75 000.00 y terminó con un saldo de $48 000.00, la diferencia fue el total de flujo de efectivo aplica-
do durante el periodo. Observe los totales en la Tabla 5.22.

Anis, S.A.
Flujo de efectivo al 31 de diciembre de 2015

Flujo generado (aplicado) por la operación (A) $33 610


 Flujo generado (aplicado) por la inversión (B) (62 000)
 Flujo generado (aplicado) por financiamiento (C) 1 390
 Total Flujo de efectivo generado (aplicado) (ABC) (27 000)

 Saldo inicial en bancos 75 000

 Saldo final en bancos 48 000

Tabla 5.22 Resumen del flujo de efectivo.

Se termina la revisión del estado de flujo de efectivo al decir que, en la actualidad, este estado financiero se ha convertido
en una herramienta de análisis y toma de decisiones muy importante. Cada día son más los interesados en el flujo de efectivo
que genera una empresa. Una de las principales razones de tal interés tiene que ver con la premisa fundamental del valor de
un activo que se trató al principio de este libro. El valor de un activo está dado por el valor presente de la suma de sus flujos
de efectivo futuros. Si como parte de esta definición están los flujos de efectivo, entonces saber determinarlos resulta esencial
en la labor financiera. Podría preguntarse lo siguiente: ¿cuánto vale una acción?, ¿cuánto vale un bono?, ¿cuánto vale una em-
presa? La respuesta para cada una de estas preguntas es la misma: valen el valor presente de la suma de sus flujos de efectivo
futuros. De aquí la importancia del estado financiero llamado flujo de efectivo.

5.6 Reporte del cash f low


El reporte del cash flow o reporte de flujo de efectivo, es un reporte financiero que muestra los ingresos y egresos de efectivo
generados en una actividad financiera durante un periodo determinado. El resultado final de este reporte es el total de flujo
de efectivo y está compuesto de un flujo de efectivo operativo y un flujo de efectivo financiero.
El reporte del cash flow no es un estado financiero de acuerdo con las Normas de Información Financiera emitidas por los
colegios de contadores públicos; este es un reporte de control y planeación de uso interno ya sea para un individuo, una em-
presa o una institución. Al no tener una norma que establezca los lineamientos que debe cubrir dicho reporte, la estructura,
la presentación y la mecánica del reporte del cash flow depende del proveedor y del usuario de la información. El objetivo es
el mismo: determinar el flujo de efectivo; el camino para lograrlo puede ser distinto. Observe la estructura básica del cash flow
que se trabajará en este apartado en la Tabla 5.23.

127
Introducción a las finanzas

Reporte de flujo de efectivo (cash flow)


Saldo inicial en bancos (A) 0

Ingresos operativos (B) 20


Egresos operativos (C) 22
(B)  (C)  FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (D) (2)

Ingresos financieros (E) 5


Egresos financieros (F) 0
(E)  (F)  FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO (G) 5

(D)  (G)  TOTAL FLUJO DE EFECTIVO (H) 3

(A)  (H)  Saldo final en bancos (I) 3

Tabla 5.23 Reporte de flujo de efectivo.

Como se observa, la estructura del cash flow es muy sencilla y útil en términos de información. Inicia y termina con el
saldo de bancos, se separan los ingresos y egresos en dos grandes áreas: operación y financiamiento, y con la suma de los flu-
jos resultantes en cada una de estas áreas se determina el flujo total de efectivo. Los pasos para elaborar el cash flow son los
siguientes:
t 1BTP%FUFSNJOBSFMGMVKPPQFSBUJWP JOHSFTPTPQFSBUJWPToFHSFTPTPQFSBUJWPT

t 1BTP%FUFSNJOBSFMGMVKPGJOBODJFSP JOHSFTPTGJOBODJFSPToFHSFTPTGJOBODJFSPT

t 1BTP%FUFSNJOBSFMUPUBMEFGMVKPEFFGFDUJWP GMVKPPQFSBUJWP flujo financiero).
t 1BTP%FUFSNJOBSFMTBMEPEFCBODPT TBMEPJOJDJBM total de flujo de efectivo).
Al seguir el ejemplo, observe paso a paso la elaboración del cash flow:

Paso 1. Se determina el flujo de efectivo operativo.

Ingresos operativos (B) 20


Egresos operativos (C) 22
(2)
(B)  (C)  FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (D)

Paso 2. Se calcula el flujo financiero.

Ingresos financieros (E) 5


Egresos financieros (F) 0
(E)  (F)  FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO (G) 5

Paso 3. Se determina el total de flujo de efectivo.

FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (D) (2)


FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO (G) 5
(D)  (G)  TOTAL FLUJO DE EFECTIVO (H) 3

Paso 4. Se encuentra el saldo final en bancos.


Saldo inicial en bancos (A) 0
TOTAL FLUJO DE EFECTIVO (H) 3
(A)  (H)  Saldo final en bancos (I) 3

128
Estados financieros 5
Con el ejemplo anterior puede darse cuenta que el flujo de efectivo operativo es de $2.00 negativo, y que existen ingresos por
$20.00 y egresos por $22.00. En este momento surge la primera pregunta: ¿cómo cubrir el saldo negativo? Lo primero sería
considerar el saldo de bancos, pero en nuestro ejemplo es de cero; entonces, las alternativas que quedan son fáciles de identi-
ficar pero muy difíciles de aplicar en la práctica, por ejemplo:
t 4FQVFEFUSBUBSEFDPOTFHVJSNÈTJOHSFTPTPQFSBUJWPT FGJDJFODJBFOMBDPCSBO[B QPMÓUJDBEFEFTDVFOUPTQPSQBHPTBO-
ticipados a los clientes, ventas de contado, etcétera).
t 5SBUBSEFEJTNJOVJSMPTFHSFTPT UBMWF[EJGJSJÏOEPMPTPDPOTJHVJFOEPNÈTQMB[P

t 'JOBODJBSFMTBMEPGBMUBOUFDPOSFDVSTPTFYUFSOPTBMBPQFSBDJØO EFVEBPDBQJUBM

t 6OBDPNCJOBDJØOEFMBTUSFTBMUFSOBUJWBTBOUFSJPSFT
En el ejemplo se muestra la tercera opción: financiar el saldo faltante con recursos externos. Los ingresos financieros mues-
tran un movimiento de $5.00, cantidad que cubre el saldo negativo de $2.00. En este caso, el total de flujo de efectivo es de
$3.00 (2  5), pero como no existe saldo inicial en bancos, esta cantidad es la misma que refleja el saldo final de bancos. El
saldo final de bancos se convertirá en el saldo inicial de bancos para el próximo periodo de flujo de efectivo.
El reporte del cash flow es utilizado para dos actividades importantes:
t $POUSPMEFMBUFTPSFSÓB
t 1MBOFBDJØOGJOBODJFSB
El control de la tesorería implica trabajar con datos reales. Los usuarios del cash flow pueden obtener información relevante
que permita tomar decisiones operativas y financieras en el quehacer diario. Un cash flow que sirve como control deberá ge-
nerarse a través de los movimientos que se registran en las cuentas de bancos. Por tanto, los importes presentados en los sal-
dos de bancos deberán coincidir con los reportados por los estados de cuenta bancarios.
La planeación financiera a través del cash flow permite visualizar la situación que presentará el efectivo en periodos futu-
ros. Los planes de negocio, los proyectos de inversión y los presupuestos están basados en los importes del flujo de efectivo.
Las decisiones operativas y financieras pueden sustentarse mediante la revisión del cash flow; además, las políticas de cobran-
za, de compras y pagos, de control de gastos y de cumplimiento de obligaciones financieras podrán ser modeladas a través de
las necesidades de efectivo que se estén considerando.
La necesidad de conocer la capacidad de generación de flujos de efectivo de una entidad económica se vuelve cada día
más relevante. Se recuerda que los estados financieros que surgen de la contabilidad están sujetos a normas de registro y pre-
sentación muy estrictas y especiales; por tanto, el análisis y la toma de decisiones a partir de los estados financieros implica
el conocimiento exacto de las reglas normativas que les dan origen. Esto no sucede con el cash flow, donde la única regla es
identificar de dónde proviene y en dónde se gasta el efectivo. En el cash flow, dinero es dinero. Por eso y con mucha razón se
afirma que: “la utilidad del estado de resultados es una opinión mientras que el flujo de efectivo es una realidad; Cash is King”.
Ya que se ha revisado la estructura básica del cash flow y comentado su utilidad en la toma de decisiones; observe la Tabla
5.24 el reporte proyectado del cash flow para el primer semestre del año 20XX de la empresa Anis, S.A., cabe aclarar que los
importes presentados son estimados del futuro excepto el saldo inicial de bancos.
Para comprender y repasar de nuevo la estructura del reporte siga una lectura por columnas, esto es, primero revise la
columna del mes de enero y vea qué pasó con cada flujo hasta llegar al saldo final de bancos; más adelante observe el mes de
febrero de la misma forma y así continúe.
En este nuevo ejemplo puede identificarse y remarcarse algunos aspectos relevantes:
t -PTJNQPSUFTTFQSFTFOUBOFOMBGFDIBFORVFTFDPOTJEFSBTFSÈOFGFDUJWBNFOUFSFHJTUSBEPTFOMBDVFOUBEFCBODPT
Por ejemplo, los importes del concepto de ventas presentado en el segmento de ingresos operativos representan los
JNQPSUFTDPCSBEPTZOPMPTJNQPSUFTGBDUVSBEPT3FDVFSEFRVFMBDPOUBCJMJEBESFHJTUSBMBTWFOUBTDVBOEPTFGBDUVSBO 
mientras que en el reporte de cash flow se registran cuando se cobran. Lo mismo sucede con las compras a proveedo-
res y los gastos: la contabilidad registra las compras y los gastos cuando los conoce, mientras que el cash flow cuando
efectivamente se pagan. En el caso de las inversiones en activo fijo, la diferencia de registro entre la contabilidad y el
cash flow es mayor: la contabilidad registra el importe de la inversión como un gasto por depreciación en determina-
dos periodos, mientras que el cash flow el egreso de efectivo es en el momento en que se pagan los activos.
t -PTDPODFQUPTBEFUBMMFEFJOHSFTPTZFHSFTPT UBOUPPQFSBUJWPTDPNPGJOBODJFSPT TPODPODFQUPTRVFTFFMJHFOEFNB-
nera libre; cada empresa, individuo o institución elegirá los conceptos que sean relevantes, que proporcionen infor-
mación útil y que tengan una incidencia significativa en las operaciones.
t &MIPSJ[POUFEFQMBOFBDJØOZPDPOUSPMEFMcash flow depende de las necesidades específicas de cada usuario. Se trata
de periodos mensuales y anuales, cuando se trata de flujos de efectivos proyectados, pero también hay empresas que
realizan el cash flow en forma diaria como forma de control y administración del efectivo.

129
Introducción a las finanzas

Anis, S.A.
Reporte del flujo de efectivo (cash flow )
proyectado enero–junio 20XX
ene feb mar abril may jun total

Saldo inicial en bancos (A) 48 000 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 48 000

Ingresos operativos

 Ventas 54 400 45 600 41 600 42 800 44 600 41 000 270 000

 Otros ingresos 0

 Total ingresos operativos (B) 54 400 45 600 41 600 42 800 44 600 41 000 270 000

Egresos operativos

 Sueldos 1 700 1 700 1 700 1 700 1 700 1 700 10 200

 Comisiones 2 600 2 600 2 600 2 600 2 600 2 600 15 600

 Proveedores 60 000 32 000 30 000 31 000 36 000 32 000 221 000

 Gastos papelería 200 200 200 200 200 200 1 200

 Maquinaria y equipo 50 000 50 000 100 000

 Total egresos operativos (C) 114 500 86 500 34 500 35 500 40 500 36 500 348 000

(B)  (C)  FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (D) 60 100 40 900 7 100 7 300 4 100 4 500 78 000

Ingresos financieros

 Préstamos 61 000 61 000

 Capital social 70 000 70 000

 Total de ingresos financieros (E) 61 000 70 000 0 0 0 0 131 000

Egresos financieros

 Pagos préstamo 12 200 12 200 12 200 12 200 12 200 61 000

 Intereses 1 220 1 220 1 220 1 220 1 220 6 100

 Dividendos 15 000 15 000

 Total egresos financieros (F) 0 13 420 13 420 13 420 13 420 28 420 82 100

(E)  (F)  FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO (G) 61 000 56 580 13 420 13 420 13 420 28 420 48 900

(D)  (G)  TOTAL FLUJO DE EFECTIVO (H) 900 15 680 6 320 6 120 9 320 23 920 29 100

(A)  (H)  Saldo final en bancos (I) 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 18 900 18 900

Tabla 5.24 Reporte de flujo de efectivo (cash flow) proyectado.

Para analizar de manera general y rápida el reporte de la empresa Anis, S.A., presentado en la Tabla 5.24, a continuación
se muestra un resumen del cash flow en la Tabla 5.25.

130
Estados financieros 5
Anis, S.A.
Reporte del flujo de efectivo (cash flow )
proyectado enero–junio 20XX
ene feb mar abril may jun total

Saldo inicial en bancos (A) 48 000 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 48 000

Ingresos operativos 54 400 45 600 41 600 42 800 44 600 41 000 270 000

Egresos operativos (C) 114 500 86 500 34 500 35 500 40 500 36 500 348 000

(B)  (C)  FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO (D) 60 100 40 900 7 100 7 300 4 100 4 500 78 000

Ingresos financieros (E) 61 000 70 000 0 0 0 0 131 000

Egresos financieros (F) 0 13 420 13 420 13 420 13 420 28 420 82 100

(E)  (F)  FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO (G) 61 000 56 580 13 420 13 420 13 420 28 420 48 900

(D)  (G)  TOTAL FLUJO DE EFECTIVO (H) 900 15 680 6 320 6 120 9 320 23 920 29 100

(A)  (H)  Saldo final en bancos (I) 48 900 64 580 58 260 52 140 42 820 18 900 18 900

Tabla 5.25 Reporte de flujo de efectivo (cash flow ) proyectado, resumen.

Del reporte anterior se puede observar que la empresa Anis, S.A., presenta en enero un saldo inicial de bancos de
$48 000.00. Durante el mismo mes los egresos operativos superan a los ingresos operativos en $60 100.00. El total de flujo
de efectivo será entonces de $900.00 ($60 100.00  $61 000.00). Esta cantidad se agregará al saldo inicial en bancos para
llegar así a un saldo final de $48 900.00. Observe que el saldo final en bancos al mes de enero será el saldo inicial en bancos
del mes de febrero y así sucesivamente.
Puede percatarse que la empresa Anis, S.A., está considerando que los flujos operativos sean positivos a partir del mes de
marzo. Durante enero y febrero los flujos operativos serán negativos. No se conoce cuál es la razón de estos resultados, pero
sí puede verse que en enero y febrero los egresos operativos son mayores que en el resto de los meses. Los flujos financieros
cubren el déficit de efectivo en enero y febrero; en los demás meses estos flujos son negativos debido a la amortización de los
préstamos y al pago de dividendos. Al final del reporte se encuentra la columna marcada como total, en la que se puede dar
cuenta de los importes globales del periodo comprendido de enero a junio. Observe que la empresa inició con $48 000.00 en
bancos y, según la proyección, terminará con $18 900.00.
Ya ha transcurrido el primer mes de planeación, es decir, el mes de enero. La empresa Anis, S.A., tiene ahora que compa-
rar lo planeado contra lo que en realidad sucedió con los flujos de efectivo. Para este efecto la empresa preparó el reporte de
la Tabla 5.26 (para efectos de una mejor visualización se han eliminado las columnas de mayo, junio y total); puede observar
que ahora la columna de los conceptos ha quedado al centro, del lado izquierdo el reporte comparativo y del lado derecho
los meses de planeación. Del lado izquierdo, en el comparativo, se presentan en una columna los importes originales del mes
proyectado, en otra columna los importes reales de ese mismo mes y en la tercera columna las cifras de las diferencias entre
lo real y lo proyectado.

131
Introducción a las finanzas

Anis, S.A.
Comparativo Reporte de cash flow Proyectado
enero–junio 20XX

Enero Enero
Diferencias Feb Mar Abril
proyectado real

48 000 48 000 0 Saldo inicial en bancos 48 900 64 580 58 260

54 400 58 000 3 600 Ingresos operativos 45 600 41 600 42 800

114 500 100 000 14 500 Egresos operativos 86 500 34 500 35 500

60 100 42 000 18 100 FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO 40 900 7 100 7 300

61 000 40 000 21 000 Ingresos financieros 70 000 0 0

0 0 Egresos financieros 13 420 13 420 13 420

61 000 40 000 21 000 FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO 56 580 13 420 13 420

900 2 000 2 900 TOTAL FLUJO DE EFECTIVO 15 680 6 320 6 120

48 900 46 000 2 900 Saldo final en bancos 64 580 58 260 52 140

Tabla 5.26 Reporte del flujo de efectivo comparado.

Con este nuevo reporte lleno de datos importantes la empresa puede rehacer su planeación al atender las nuevas reali-
dades. En cada una de las diferencias determinadas, la administración de la empresa tendrá que dar una aclaración de cómo
y porqué fueron generadas dichas diferencias; responder a preguntas como: ¿por qué hubo más ingresos?, ¿por qué menos
egresos operativos? O ¿cuál fue la fuente de financiamiento elegida?
Cuando se termina el periodo de comparación es momento de ajustar la proyección original. Ya se tiene una realidad
conocida, por tanto, representa el mejor pronóstico del futuro. Primero, se tendrá que corregir el saldo inicial de bancos del
mes de febrero con el saldo final de enero que es de $46 000.00, lo cual cambia toda la proyección. Segundo, se tendrá que
ajustar los importes de ingresos y egresos según lo recuperado o diferido. Tercero, los intereses y pagos de préstamos que se
habían considerado en un principio también tendrán que modificarse.
El reporte de cash flow puede dar material para llenar muchas hojas de este libro, hacer un análisis profundo y recomen-
dar estrategias de control y planeación sobre los flujos de efectivo; sin embargo, la intensión en esta obra no es esa. El obje-
tivo general es conocer los aspectos fundamentales de los estados financieros y de los reportes más utilizados en la práctica
financiera.

5.7 Análisis de los estados financieros


La contabilidad registra los hechos del pasado y los resume en los estados financieros. La información de los estados y repor-
tes financieros proporciona una base histórica financiera que ayuda a comprender las actividades realizadas y, sobre todo, que
soporta y ayuda a planear el futuro.
Las cifras contenidas en los estados financieros pertenecen al pasado, por lo cual no se pueden modificar. Sin embargo,
mediante el análisis financiero se toman decisiones que corrijan, modifiquen, consoliden o mejoren el rumbo financiero de
una entidad económica.
El llamado análisis de los estados financieros se define como el uso de ciertas herramientas y técnicas que se aplican a los
reportes y estados de índole financiera para obtener algunas medidas y relaciones que facilitan la toma de decisiones.
El análisis de los estados financieros tiene varios propósitos, entre ellos se encuentran los siguientes:

132
Estados financieros 5
t 0CUFOFSVOBJEFBQSFMJNJOBSBDFSDBEFMBFYJTUFODJBZEJTQPOJCJMJEBEEFSFDVSTPT
t %BSVOBJEFBEFMBTJUVBDJØOGJOBODJFSBGVUVSB BTÓDPNPEFMBTDPOEJDJPOFTHFOFSBMFTBDUVBMFTEFMBFNQSFTBZEFTVT
resultados.
t 6UJMJ[BSTFDPNPVOBIFSSBNJFOUBQBSBNFEJSFMEFTFNQF×PEFMBBENJOJTUSBDJØOPEJBHOPTUJDBSBMHVOPTQSPCMFNBT
existentes en la empresa.
Todos los propósitos de análisis financiero que se han mencionado concurren en algo básico: evaluar en una primera instan-
cia la salud financiera de una entidad económica.
La salud financiera puede evaluarse a través de la determinación de algunos de los signos financieros vitales. Para en-
tender mejor este tema se hace una analogía con el estado de la salud de un cuerpo humano; por ejemplo, un médico puede
evaluar la salud física de una persona atendiendo de primera instancia los signos vitales que presenta, como son los latidos
del corazón, los reflejos, la respiración y el pulso, entre otros. Los médicos utilizan herramientas, técnicas y estándares para
conocer el estado que guardan estos signos vitales: escuchan los latidos del corazón, cuentan las pulsaciones en un periodo,
observan la dilatación de las pupilas, etcétera. Cada uno de estos signos tiene una referencia que se considera la óptima para
algunos grupos de personas. Cuando se comparan los resultados obtenidos con la referencia óptima, el médico comienza a
estructurar conclusiones o tomar algunas decisiones. Si los signos vitales infieren un análisis más profundo, el médico reco-
mendará realizar estudios especializados sobre algún factor que le preocupe o haya llamado su atención.
Algo muy similar sucede cuando tiene que evaluarse la salud financiera de una organización o de un individuo; prime-
ro, hay que establecer cuáles son los signos vitales, es decir, los aspectos financieros fundamentales que pueden asegurar la
continuidad o supervivencia; segundo, es preciso determinar las técnicas y herramientas que se usarán para reconocerlos y
medirlos; después, comparar los resultados con la referencia apropiada y, por último, realizar el diagnóstico. La actividad de
análisis financiero entonces implica cuatro pasos básicos:

1. Determinar los aspectos financieros importantes.


2. Elegir las herramientas y técnicas para el análisis financiero.
3. Allegarse de las referencias apropiadas para realizar las comparaciones.
4. Establecer un diagnóstico financiero.

Primero, algunos de los elementos vitales dentro de una organización que se tienen que evaluar de manera constante y que
son indicadores clave del desempeño financiero son:
t 4PMWFODJB&TMBDBQBDJEBEEFVOBFNQSFTBQBSBDVNQMJSDPOTVTPCMJHBDJPOFTDVBOEPTFBOFYJHJCMFT ZBTFBBDPSUPP
a largo plazos.
t &TUBCJMJEBE&TMBDBQBDJEBEEFVOBFNQSFTBQBSBNBOUFOFSTFFODPOEJDJPOFTGJOBODJFSBTTBOBTEVSBOUFVOQFSJPEP
determinado.
t 1SPEVDUJWJEBE&TMBFGJDJFODJBDPORVFTFVUJMJ[BOMPTSFTVMUBEPTEFMBFNQSFTB
t 3FOUBCJMJEBE.JEFMBDBOUJEBEEFSFDVSTPTHFOFSBEPTQPSMBTJOWFSTJPOFTSFBMJ[BEBTFOVOQSPZFDUPEFUFSNJOBEP
t (FOFSBDJØOEFWBMPS4FDSFBWBMPSDVBOEPMPTSFDVSTPTHFOFSBEPTTPOTVQFSJPSFTBMDPTUPEFMPTSFDVSTPTPCUFOJEPTZ
utilizados.
Segundo, la actividad del análisis financiero integra varias herramientas y técnicas, entre las que destacan:
t "OÈMJTJTEFQPSDFOUBKFTBOÈMJTJTWFSUJDBMZIPSJ[POUBM
t "OÈMJTJTEFSB[POFTGJOBODJFSBT
t "OÈMJTJTEFMWBMPSFDPOØNJDPBHSFHBEP
Tercero, obtener información de referencias apropiadas para realizar las comparaciones, debe ser un proceso particular para
cada empresa. El tipo de industria, sector, país, características de la economía, entre otros, son factores a considerar al esta-
blecer referencias de comparación.
Cuarto, con todo lo anterior el interesado debe ser capaz de generar un diagnóstico financiero basado en las evidencias
encontradas. El análisis financiero inicia en esta etapa donde las conjeturas de lo que está sucediendo en una organización se
relacionan con las cifras y se puede presentar una opinión o diagnóstico.
Observe que en la Figura 5.13, se resume lo expuesto antes:

133
Introducción a las finanzas

t Solvencia
t Estabilidad
Aspectos financieros importantes t Productividad
t Rentabilidad
t Generación de valor

t Análisis de porcentajes: análisis vertical y horizontal


Herramientas y técnicas de análisis financiero t Análisis de razones financieras
t Análisis del valor económico agregado
t Empresas dentro de la misma industria
t Competidores
Referencias apropiadas
t indicadores económicos y financieros de los mercados, etc.
t Datos internos de presupuestos

Figura 5.13 La actividad del análisis financiero.

5.7.1 Análisis de porcentajes


En ocasiones es difícil analizar la estructura financiera de un empresa e incluso, realizar comparaciones mentales de dos ru-
bros integrantes de los estados financieros cuando se ve solo números. Sin embargo, puede utilizarse un método de análisis
que convierta todos los rubros de los estados financieros a una medida común. Con ella se facilitan mucho las cosas, además
de obtener información que permite tomar decisiones con mayor precisión. La medida común es un porcentaje; por ejemplo,
observe la Tabla 5.27, si tiene que decir cuál de las siguientes dos compañías genera mayor utilidad, es decir, cuál de las dos
es más eficiente en su operación, ¿cuál escogería? No tarde mucho en su análisis, observe rápidamente y responda:

Concepto Compañía A Compañía B

Ventas $100 000 000 $55 000

Costos y gastos 93 000 000 32 000

Utilidad neta 7 000 000 23 000

Tabla 5.27 Utilidad monetaria de dos compañías.

Si optó por la compañía A porque ganó $7 000 000.00, mientras que la compañía B solo obtuvo $23 000.00, puede estar
equivocado porque la pregunta no fue, ¿cuál de las dos compañías tiene el importe monetario más alto de utilidad neta? Pero
no se preocupe, la pregunta original tal vez sea difícil de responder a simple vista. Ahora en la Tabla 5.28 se observan los da-
tos desde una perspectiva no numérica, en porcentajes:

Concepto Compañía A Compañía B

Ventas 100% 100%

Costos y gastos 93% 58%

Utilidad neta 7% 42%

Tabla 5.28 Utilidad en porcentaje de dos compañías.

¿Cuál escogería? Por supuesto, la empresa que genera mayor utilidad es la empresa B; esta empresa gana 42% de lo que
vende ya descontados los costos y gastos, mientras que la compañía A solo genera utilidades de 7%. Observe que es muy sen-
cillo el análisis cuando se consideran porcentajes en lugar de números. Los porcentajes pueden quitar la distorsión que nos
dan las cifras, eliminar el efecto del tamaño de las compañías, desaparecer el efecto del tipo de moneda utilizada y propor-
cionar una medida de entendimiento universal. Aquí y en China, 42% es 42%, independientemente de si son pesos, yuanes,
yenes, dólares, etcétera.
En el mundo de los negocios, de la economía y de las finanzas, el uso de porcentajes como indicadores de desempeño o
como medidas de análisis estándar es muy aceptado. Le dan la noticia del incremento de su salario con base en un porcen-
UBKF FM1SFTJEFOUFEFMB3FQÞCMJDBTFSFGJFSFBVOQPSDFOUBKFEFM1SPEVDUP*OUFSOP#SVUP 1*#
QBSBJOEJDBSDPNPNBSDIBMB

134
Estados financieros 5
economía, una empresa establece sus objetivos de ventas con base en un porcentaje de incremento, los impuestos se pagan
aplicando un porcentaje a la base de tributación, y todos pagamos y cobramos rendimientos sobre una tasa de intereses re-
presentada en porcentaje.
Para comprender esta herramienta de análisis financiero se muestran algunos ejemplos. En la Tabla 5.29 podrá observar
el estado de resultados y el balance general de la empresa Anis, S.A.

Anis, S.A.
Estado de Resultados al 31 de diciembre de 2015
Análisis
$
vertical
Ventas netas 418 750 100%
 Costo de ventas 335 000 80%
 utilidad bruta 83 750 20%
 Gastos de administración 20 000 5%
 Gastos de venta 30 000 7%
 utilidad en operación 33 750 8%
 Gastos financieros 3 000 1%
 utilidad antes de impuestos 30 750 7%
 impuestos (ISR) 16 640 4%
 utilidad neta 14 110 3%

Tabla 5.29 Análisis vertical del estado de resultados.

El análisis vertical mostrado para el estado de resultados de Anis, S.A., es una herramienta útil cuando se quieren com-
prender y resolver algunas dudas relacionadas con la situación financiera actual de una organización; además, proporciona
elementos importantes sobre la integración y estructura de los diferentes conceptos de los estados financieros.
En el ejemplo citado puede verse que todos los conceptos del estado de resultados se integran en porcentaje al tomar
como base el importe de las ventas. La utilidad de la empresa fue de 3% con respecto a las ventas, el costo de ventas repre-
senta 80% y los gastos de operación (administración y ventas) suman 12%; en este caso los gastos financieros y los impues-
tos equivalen a 1 y 4% de las ventas, respectivamente. Cabe señalar que los porcentajes obtenidos deben compararse con los
datos de empresas similares en actividad y sobre todo en riesgo, para que puedan tener un verdadero sentido. En ocasiones,
los porcentajes pueden compararse con las proyecciones o los presupuestos determinados por la empresa; por ejemplo, si la
administración había proyectado tener un costo de ventas de 78%, entonces los resultados obtenidos tendrán que generar
algunas preguntas e inversiones acerca de lo ocurrido: ¿por qué el costo de ventas es mayor a lo esperado?, ¿cuál es la razón
principal del cambio?, ¿qué se espera en el futuro con esta nueva realidad?, etcétera.
Los porcentajes del análisis vertical se calculan conforme la Ecuación 5.3:

Concepto que te interesa


% vertical   100
Concepto base

Ecuación 5.3 Porcentaje de análisis vertical.

En nuestro ejemplo, y para el concepto del costo de ventas, esto fue:

Costo de ventas
% vertical   100
Ventas

335 000
% vertical  418 750  100

% vertical  80%

135
Introducción a las finanzas

Observe, en la Tabla 5.30, que el análisis vertical también se elaboró para el balance general de la misma compañía; en
este caso la base es el total del activo y, del lado de las deudas, la suma del pasivo y capital.

Anis, S.A.
Balance general
Análisis financiero con porcentajes
2014 vertical 2015 vertical horizontal
Bancos 75 000 5% 48 000 4% 36%
Clientes 43 000 3% 68 000 6% 58%
Inventarios 330 000 22% 74 000 6% 78%
total activo circulante 448 000 30% 190 000 16% 58%

planta y equipo 1 090 000 74% 1 152 000 95% 6%


depreciación acumulada 67 500 5% 125 000 10% 85%
total activo fijo 1 022 500 70% 1 027 000 84% 0.4%

total activo 1 470 500 100% 1 217 000 100% 17%

Proveedores 324 000 22% 60 000 5% 81%


acreedores diversos 80 000 5% 75 000 6% 6%
total pasivo de corto plazo 404 000 27% 135 000 11% 67%

préstamo bancario largo plazo 600 000 41% 447 890 37% 25%
total pasivo 1 004 000 68% 582 890 48% 42%

capital social 416 500 28% 500 000 41% 20%


utilidades retenidas 50 000 3% 120 000 10% 140%
utilidad del ejercicio 0% 14 110 1%
total capital contable 466 500 32% 634 110 52% 36%

Suma Pasivo  Capital Contable 1 470 500 100% 1 217 000 100% 17%

Tabla 5.30 Análisis horizontal y vertical del balance general.

El análisis horizontal (también llamado de tendencias), presentado en la última columna de la derecha del balance gene-
ral del ejemplo, es apropiado para conocer el comportamiento histórico de los diferentes rubros. Observe que el porcentaje
de la cuenta de clientes es de 58%, lo cual indica que la compañía ahora tiene un importe mayor en las cuentas por cobrar
que lo que tenía el año anterior. Si se analiza el rubro de clientes con los datos verticales, se encuentra que en el año previo el
importe de esta cuenta representaba 3% del valor de los activos, mientras que en el año actual o último este porcentaje se du-
plicó, ya que ahora el importe equivale a 6%. El incremento en la cuenta de clientes puede ser resultado de un cambio en las
políticas de cobranza, ampliación de los tiempos de crédito, ineficiencia en la labor de cobranza, mayor volumen de ventas a
crédito, etcétera. Lo importante de este tipo de análisis es que se empiecen a generar dudas y preguntas en torno a cada uno
de los conceptos que integran los estados financieros, por tanto, alguien tendrá el trabajo de responderlas.
La forma en que se calculan los porcentajes horizontales es la siguiente:

Concepto que interesa actual


% horizontal  Mismo concepto del año base 1  100

Ecuación 5.4 Porcentaje de análisis horizontal.

136
Estados financieros 5
En el ejemplo, la cuenta de clientes se calculó así:
Clientes 2015
% horizontal  Clientes 2014 1  100

$68 000
% horizontal  $43 000 1  100

De manera alterna, este cálculo se puede realizar al atender primero las diferencias monetarias y después al calcular el
porcentaje que representa dicha diferencia de la cifra base. Este es el tipo de cálculo que se hace en los comparativos de pre-
supuestos o planes de negocios. Para simplificar se ve solo algunos conceptos de activos en la Tabla 5.31.

Anis, S.A.
Balance general
2014 2015 Diferencia $ Horizontal

Clientes 43 000 68 000 25 000 58%

Inventarios 330 000 74 000 (256 000) 78%

Planta y equipo 1 090 000 1 152 000 62 000 6%

Tabla 5.31 Diferencias monetarias y porcentaje horizontal.

El cálculo es muy sencillo, en el concepto de clientes existe una diferencia de $25 000.00 respecto al año anterior, dife-
rencia que representa 58% respecto al año base (anterior), esto es: (25 000/43 000)  100; para el caso de los inventarios la
diferencia indica que el año actual tiene un importe inferior por $256 000.00 respecto al año previo. Esta diferencia significa
78% menos de la cifra de $330 000.00. Para calcular los porcentajes, en este caso se emplea la siguiente expresión:

Concepto actual  Mismo concepto del año base


% horizontal   100
Mismo concepto del año base

Ecuación 5.5 Porcentaje horizontal de diferencias.

En el caso de inventarios esto fue así:


74 000  330 000
% horizontal   100
330 000
256 000
% horizontal   100
330 000

% horizontal  78%

5.7.2 Razones financieras


Uno de los métodos más útiles y comunes dentro del análisis financiero es el método de razones financieras, también conoci-
do como método de razones simples.
Consiste en determinar las relaciones existentes entre los diferentes rubros de los estados financieros, para que mediante
una correcta interpretación se pueda obtener información acerca del desempeño histórico de la empresa y su postura finan-
ciera para el futuro cercano.
El uso de las razones financieras tiene sentido cuando mediante ellas se encuentran condiciones y tendencias que no
pueden ser visualizadas de manera individual en cada uno de sus componentes.
Por ejemplo, una empresa ha determinado que la utilidad neta del año es de $100.00; la pregunta es: ¿esta es una buena
utilidad o es mala? La respuesta es difícil de encontrar, ya que no existe ninguna base con la cual comparar esa cifra; por tan-
to, la respuesta inicial deberá ser: depende. En efecto, depende de cuál sea el parámetro de comparación. La empresa tiene
invertido un total de activos fijos de $10 000.00 y ventas de $5 000.00 en el mismo periodo en que se dio la utilidad. Puede

137
Introducción a las finanzas

decirse que la utilidad mencionada es de 1% del total del capital invertido y 5% de las ventas, lo cual va aclarando la situación
financiera de la empresa. El 1 o 5% podrían compararse con alguna tasa de rendimiento de algún activo financiero, o contra
el porcentaje de utilidad que gana la competencia o, como ya se indicó, con las mismas estimaciones de la empresa. El que
sea buena o mala noticia el importe de las utilidades reportadas dependerá del parámetro de comparación.
Las razones financieras pueden ser muchas y muy variadas, cada empresa o cada industria tienen algunas relaciones
que les son más significativas de acuerdo con el tipo de negocio o actividad que realicen. Por ejemplo, a un ingeniero azu-
carero le interesa conocer la relación que existe entre las utilidades y las toneladas de caña procesadas; a una tienda de auto-
servicio le podrá interesar cuánta utilidad se genera por cada metro cuadrado de piso de tienda o la velocidad con que
se mueven sus inventarios; mientras que a una empresa embotelladora de refrescos le importaría conocer la relación entre
utilidad y activos fijos (imagine la cantidad de equipo de transporte que tiene estas empresas), etcétera. Cada empresa, orga-
nización o persona puede determinar las relaciones entre los reportes financieros que más les convengan.
Aparte de las características particulares de cada negocio, existen algunas razones financieras de uso común y generaliza-
do. Se dividen por categorías en atención a la parte financiera que pueden dilucidar en:
t 3B[POFTEFTPMWFODJBPMJRVJEF[
t 3B[POFTEFSPUBDJØOPVUJMJ[BDJØOEFBDUJWPT
t 3B[POFTEFBQBMBODBNJFOUPGJOBODJFSP
t 3B[POFTEFSFOUBCJMJEBE
t 3B[POFTEFWBMPSEFNFSDBEP
A continuación se muestran las razones financieras de cada categoría, la forma de calcularlas, así como el cálculo y resultado
al utilizar los datos de la compañía, Anis, S.A., al 31 de diciembre de 2015.

1. Razones de solvencia o liquidez

Razón financiera Cálculo Datos Resultado

Capital de trabajo Activo circulante  Pasivo de corto plazo 190 000  135 000 55 000

Activo circulante 190 000


Razón circulante 1.41
Pasivo de corto plazo 135 000

Activo circulante  Inventario 190 000  74 000


Prueba ácida 0.86
Pasivo de corto plazo 135 000

Tabla 5.32 Razones de solvencia o liquidez.

2. Razones de rotación y uso de los activos

Razón financiera Cálculo Datos Resultado


Costo de ventas 335 000
Rotación de inventarios Inventario 74 000 4.53

Periodo de permanencia de los 365 365


Rotación de inventario 4.53 80.83
inventarios
Ventas 418 750
Rotación de cuentas por cobrar Cuentas por cobrar 68 000 6.16

365 365
Periodo de recuperación de C  C Rotación de cuentas por cobrar 6.16 59.27

Ventas 418 750


Rotación de los activos totales Activo total 1 217 000 0.34

Activo total 1 217 000


Intensidad del uso de activos totales Ventas 418 750 2.91

Tabla 5.33 Razones de rotación y uso de los activos.

138
Estados financieros 5
3. Razones de apalancamiento

Razón financiera Cálculo Datos Resultado


Pasivo total 582 890
Pasivo total a capital contable Capital contable 634 110 0.92

Activo total 1 217 000


Multiplicador del capital Capital contable 634 110 1.92

Pasivo de largo plazo a capital Pasivo de largo plazo 447 890


Capital contable 634 110 0.71
contable
Utilidad en operación 33 750
Cobertura de intereses Gastos por intereses 3 000 11.25

Tabla 5.34 Razones de apalancamiento.

4. Razones de rentabilidad

Razón financiera Cálculo Datos Resultado


Utilidad neta 14 100
Rendimiento sobre las ventas (ROS)4 Ventas 418 750 3.37%

Rendimiento sobre los Activos totales Utilidad neta 14 100


Activo total 1 217 000 1.16%
(ROA)

Rendimiento sobre el Capital contable Utilidad neta 14 100


Capital contable 634 110 2.23%
(ROE)

Tabla 5.35 Razones de rentabilidad.

5. Razones de valor de mercado

Razón financiera Cálculo


Precio por acción
Precio utilidad Utilidades por acción

Valor mercado por acción


Valor de mercado a valor en libros Valor en libros por acción

Tabla 5.36 Razones de valor de mercado.

Ahora que ya se determinaron las razones financieras para el ejemplo, excepto las razones de valor de mercado por no tener
datos como el precio por acción o el valor de mercado por acción, hay que ver el significado de cada una de ellas. Para hacer
la exposición más sencilla se toma cada categoría de razones.

1. Razones de solvencia
Su finalidad es informar acerca de la liquidez de una empresa en el corto plazo. Estas razones implican las relaciones entre los
activos circulantes y los pasivos de corto plazo.

a) Capital de trabajo neto (CTN). Indica el importe monetario que le sobraría a la empresa después de liquidar todas
sus deudas de corto plazo utilizando los activos circulantes. En el ejemplo, se deben $135 000.00 en el corto plazo
pero se cuenta con una inversión en activos circulantes de $190 000.00. Si la empresa liquidara el total de sus pasivos
de corto plazo aún tendría un saldo a favor de $55 000.00.

5
ROS son las siglas en inglés de rendimiento sobre las ventas, Return On Sales; ROA, Return On Assets, rendimiento sobre los activos; y ROE, Return On Equi-
ty, rendimiento sobre capital. Estas siglas son usadas de manera común en los reportes financieros.

139
Introducción a las finanzas

Activo circulante  Pasivo de corto plazo $190 000  $135 000 $55 000

Mensaje de advertencia. Cabe recordar que las razones financieras solo son relaciones numéricas basadas en las ci-
fras presentadas en los estados financieros, pero esto no significa que la realidad se cumpla tal cual lo marca el resul-
tado. Por ejemplo, en el caso de las razones de solvencia se tendría que considerar que hay una cierta probabilidad
de que las cuentas por cobrar a clientes no se cobren en su totalidad, o que el valor del inventario esté sobreestimado
y que incluso pudiera ser obsoleto y no llegarse a vender. Si alguna de estas cosas sucede entonces el resultado es in-
útil. Por otra parte, estos resultados son lo más cercanos a la realidad que se tiene y, por tanto, una herramienta más
para acercarse al entendimiento de lo que sucedió en la empresa; también es la mejor información disponible para
elaborar un pronóstico del futuro próximo. Así que se considera la lectura de las siguientes razones. Existen muchas
cosas y elementos que el lector de los estados financieros tiene que considerar más allá del primer acercamiento a los
datos vía las razones financieras.
b) Razón circulante. Indica que la empresa cuenta con $1.41 para hacer frente a cada peso que se debe en el corto
plazo.

Activo circulante $190 000


1.41
Pasivo de corto plazo $135 000

Algunos contadores y analistas de la “vieja guardia” creen que entre más alto sea el valor de la razón circulante la em-
presa tiene una mejor posición financiera. Esta idea pudiera ser errónea desde un punto de vista financiero, por su-
puesto, atendiendo las características propias de la empresa. Si se considera que cada peso invertido en el activo tiene
un costo, entonces se debe cuestionar la factibilidad de tener demasiados activos. Cada peso en el activo genera una
presión financiera para la empresa. Una compañía que cobra a sus clientes por anticipado y no tiene inventarios, su
balance mostrará muy poco activo circulante y, por tanto, una razón circulante baja o no muy atractiva; sin embargo,
puede tratarse de una empresa muy eficiente desde el punto de vista del manejo financiero de los recursos.
c) Prueba ácida. Indica que la empresa cuenta con $0.86, una vez descontados los inventarios, para hacer frente a cada
peso que se debe en el corto plazo.

Activo circulante  Inventario $190 000  74 000


0.86
Pasivo de corto plazo $135 000

El inventario se descuenta ya que en la realidad puede ser un activo poco líquido, es decir, que puede tardar un tiem-
po largo en convertirse en efectivo disponible.

2. Razones de rotación y uso de los activos


Este grupo de razones proporciona información acerca del manejo operativo de los activos. Ayuda a entender qué tan eficien-
te es la empresa en términos del manejo y el empleo de los activos.

a) Rotación de inventarios. Mide el número de veces que el importe del inventario se ha vendido durante el periodo.
En el ejemplo, se han vendido 4.53 veces lo que vale el inventario actual.

Costo de ventas $335 000


4.53
Inventario $74 000

Esta razón puede ser relevante en empresas donde el movimiento de los inventarios es una parte estratégica del ne-
gocio. Considere Walmart y sus tienda llenas de mercancías, la clave del éxito no está en los márgenes de utilidad de

140
Estados financieros 5
cada producto sino en el número de veces que se puede vender dicho producto. La “tienda de la esquina” vende re-
frescos donde por mucho obtiene una ganancia de $0.50 centavos de peso; sin embargo, si logra vender cantidades
importantes de refrescos la utilidad es interesante. Por el contrario, para otro tipo de empresas esta razón puede ser
poco importante; por ejemplo, para una empresa constructora de edificios inteligentes, el beneficio real está en el
margen de utilidad del proyecto y no en una rotación de los inventarios, para una empresa de servicios esta razón es
inaplicable.

b) Periodo de permanencia de los inventarios. Proporciona el número de días en que el inventario permanece en la
empresa antes de salir a la venta. También se puede interpretar como el número de días de venta que están en el in-
ventario.

365 365
80.63
 3PUBDJØOEFJOWFOUBSJP 4.53

Considerar la última interpretación de esta razón para la empresa Anis, S.A., cuyo resultado muestra que los inven-
tarios equivalen a 81 días de venta. Esto es, si se han vendido $335 000.00 en un año (costo de ventas) entonces al
día se venden en promedio $917.80 (335 000/365); y si los inventarios actuales son de $74 000.00, esto quiere decir
que la empresa podría realizar ventas por 81 días solo al considerar el inventario actual ($74 000.00/$917.80).

c) Rotación de cuentas por cobrar. Mide el número de veces que el importe de las cuentas por cobrar se han vendido
durante el periodo. En el ejemplo, se han vendido 6.16 veces, lo que vale el saldo de las cuentas por cobrar actual.

Ventas 418 750


6.16
Cuentas por cobrar 68 000

d) Periodo de recuperación de las cuentas por cobrar. Indica el tiempo promedio que tarda una empresa en recupe-
rar los saldos en cuentas por cobrar.

365 365
59.27
 3PUBDJØOEFDVFOUBTQPSDPCSBS 6.16

Para el ejemplo, esto indica que después de la fecha de ventas de la empresa tarda alrededor de 59 días en realizar el
cobro. Este indicador puede compararse con la política de crédito que se tenga establecida. Si la empresa tiene una
política de, por ejemplo, 30 días de crédito, entonces el resultado es una referencia de que algo no funciona de mane-
ra adecuada, y servirá de soporte para empezar una investigación. ¿Por qué los clientes se están tardando más tiempo
en pagar? ¿La función de cobranza se realiza de manera eficiente? ¿Quiénes son los clientes que tienen un mayor atra-
so en sus pagos? ¿Existen diferentes condiciones de crédito?, etcétera.

e) Rotación de los activos totales. También llamada razón de la eficiencia en el uso de los activos, indica cuántas veces
se ha vendido el importe total de los activos, es decir, cuántos pesos se venden por cada peso que se tiene invertido.

Ventas 418 750


0.34
Activo total 1 217 000

El resultado muestra que por cada $1.00 invertido en activos la empresa genera solo $0.34 de ventas. La lógica indica
que entre más alta sea esta razón financiera mejor será para los resultados de una empresa. Esta es una relación inte-
resante si se considera que las inversiones en activos tienen un costo y que la única forma de pagarlo es generar utili-
dades. No hay teorías complicadas de cómo obtener utilidades, todos los empresarios saben que se pueden obtener
mayores beneficios con alguna de las siguientes combinaciones:

141
Introducción a las finanzas

t *ODSFNFOUBSMBTWFOUBTZSFEVDJSMPTDPTUPT FMJEFBMEFDVBMRVJFSFNQSFTB

t *ODSFNFOUBSMBTWFOUBTZNBOUFOFSFMNJTNPOJWFMEFDPTUPT
t .BOUFOFSFMNJTNPOJWFMEFWFOUBTZSFEVDJSMPTDPTUPT
t *ODSFNFOUBSMBTWFOUBTTJOOFDFTJEBEEFOVFWBTJOWFSTJPOFT JEFBM


La última combinación, incrementar las ventas sin necesidad de nuevas inversiones, puede medirse con la razón de
rotación de los activos o visualizarse también con la siguiente medida:

f) Razón de intensidad del uso de activos totales. Indica cuántos pesos necesitan de activos para generar un peso de
ventas.

Activo total 1 217 000


2.91
Ventas 418 750

Observe que la empresa Anis, S.A., necesita $2.91 de activos totales para generar $1.00 de ventas. A diferencia de la
razón anterior, esta medida se tiene que leer en sentido opuesto y, en este caso, entre menor sea el resultado, una me-
jor posición financiera tendrá la empresa. A través de ella también se mide la eficiencia de los activos; considerar la
eficiencia en el sentido de hacer más con menos o hacer más con lo mismo.
Esta razón es muy útil cuando se requiere planeación financiera. Por ejemplo, la empresa sabe que de acuerdo con
sus estrategias del próximo año las ventas alcanzarán una cifra de $800 000.00, casi el doble del último año. Esta puede
ser una buena noticia, siempre y cuando se consideren las inversiones para alcanzar dicha meta. La empresa deberá con-
siderar en su planeación financiera que si se trabaja de manera habitual, las inversiones en activos también crecerán en
la misma proporción que las ventas. ¿Cuál será la cifra de activos totales que se tendrá dentro de un año si se cum-
ple la meta de ventas? Esto es fácil de responder: si no se tiene capacidad de adquirir o financiar el incremento en
MPTBDUJWPT-BTWFOUBTDSFDFSÈOFO o
QFSPMPTBDUJWPTMPIBSÈOFO
o
/PTFTBCFTJFTUPFTBEFDVBEPPOP QFSPWBMFMBQFOBDPOTJEFSBSMP-PT
015.00 se obtienen de $800 000  2.906.

3. Razones de apalancamiento
3B[POFTRVFJOEJDBOFMHSBEPEFMJRVJEF[ZTPMWFODJBEFMBFNQSFTBBMBSHPQMB[P BEFNÈT QSPQPSDJPOBOJOGPSNBDJØOTPCSFMB
estructura del capital empleado por la compañía.

a) Razón pasivo total a capital contable. También conocida como razón deuda a capital, es una medida que muestra
la proporción que tiene el pasivo total de la compañía con respecto del capital contable de la misma. En otras pala-
bras, indica cuántos pesos tienen invertido los acreedores en la compañía por cada peso que los propietarios poseen
en la misma.

Pasivo contable 582 890


0.92
Capital contable 634 110

En el ejemplo se muestra que el pasivo total equivale a 92% del capital contable, o puede leerse el resultado en el sen-
tido de que los acreedores, proveedores y otros involucrados tienen $0.92 por cada $1.00 que tienen los propietarios
invertidos en la empresa; casi 1 a 1. Esta relación también se puede conocer con la razón siguiente:

b) Razón multiplicador del capital. Indica la relación que existe entre el total del capital invertido y el capital contable,
es decir, cuántos pesos se tiene en activos totales por cada peso de los propietarios. Esta es una medida de la eficiencia
de la compañía y del grado de apalancamiento que se tiene.

Activo total 1 217 000


1.92
Capital contable 634 110

Observe la similitud de esta razón respecto de la anterior. La razón pasivo total a capital contable dio como resulta-
do 0.92, y el multiplicador del capital 1.92. La relación entre las dos razones tiene que ver con la ecuación básica del

142
Estados financieros 5
balance: activo  pasivo  capital contable. Para efectos del ejemplo, el resultado de esta razón indica que por cada
$1.00 que los propietarios mantienen como capital contable existe $1.92 en el activo, la pregunta es: ¿De quién son
los otros $0.92? Esto pertenece a los acreedores. Según el balance general los datos de la ecuación básica son:

Activos  Pasivos  Capital contable


$1 217 000  $582 890  $634 110

Usando las razones financieras para mayor claridad de apalancamiento de la empresa, se tiene que:

Activos  Pasivos  Capital contable


$1.92  0.92 1

Si estos resultados se transforman en porcentajes respecto al total del activo, o lo que es lo mismo, a la suma del pasi-
vo y el capital, se tiene:
Activos  Pasivos  Capital contable
100%  48%  52%

c) Razón del pasivo de largo plazo a capital contable. Indica el porcentaje que representa la deuda con vencimiento
en el largo plazo respecto del capital contable.

Pasivo de largo plazo 447 890


0.71
Capital contable 634 110

Para la empresa Anis, S.A., esta razón indica que el apalancamiento a largo plazo representa 71% del capital contable.
Los datos relativos al apalancamiento pueden ser diversos y muy importantes. Por ejemplo, la estructura de capital
de una empresa es información básica y útil que ayuda al analista financiero y a la gerencia a tomar mejores decisio-
nes. La estructura de capital es la combinación de deuda con costo (por lo general se considera solo la de largo pla-
zo)6 y capital contable que se utiliza. En la Tabla 5.37 se observa la estructura de capital de Anis, S.A.:

Deuda a largo plazo 447 890 41%

Capital contable 634 110 59%

Total estructura de capital 1 082 000 100%

Tabla 5.37 Estructura de capital.

Observe que 41% de la deuda a largo plazo no es lo mismo que el valor determinado mediante la razón financiera
que se está analizando. Como se sabe, las bases son distintas, en el cálculo de la razón la base es el importe del capital
contable, y en el caso del porcentaje de la estructura de capital la base es la suma de la deuda a largo plazo y el capi-
tal contable. Algunos libros muestran, aunque de manera errónea ya que se trata de cosas diferentes, el porcentaje de
41% como el resultado de la razón financiera de deuda a largo plazo.

d) Razón de cobertura de interés. Mide la capacidad de la empresa para cubrir con sus obligaciones financieras en lo
que se refiere a intereses. El resultado muestra cuántas veces puede cubrir la utilidad en operación sus cargos finan-
cieros por interés.

Utilidad en operación 33 750


11.25
Gastos por intereses 3 000

6
Toda la deuda, ya sea a corto o largo plazos, tiene un costo financiero. Para efectos de la estructura de capital solo se considera la deuda con costo a largo
plazo. En el pasivo a corto plazo el costo financiero es difícil de identificar ya que los proveedores de bienes y servicios lo cargan en el precio pactado; aun-
que existen también pasivos sin costo, por ejemplo, el impuesto al valor agregado. Una empresa cobra IVA en un mes y lo tiene que entregar al gobierno
hasta el siguiente mes; pueden transcurrir algunos días antes de que la empresa pague el impuesto y, por tanto, las cantidades retenidas son una fuente de
financiamiento temporal y sin costo.

143
Introducción a las finanzas

Para Anis, S.A., la razón de cobertura implica que la utilidad en operación es 11.25 veces el importe registrado por inte-
reses. Para un acreedor, por ejemplo un banco comercial, que analiza la posibilidad de extender un crédito, esta razón es útil
desde el punto de vista de asegurar por lo menos el pago de intereses relacionados al préstamo.

4. Razones de rentabilidad
Señalan los porcentajes de eficiencia en la obtención, básicamente sobre tres conceptos: las ventas, el activo total y el capital
DPOUBCMF1BSBNVDIPTMBSB[ØOTPCSFFMDBQJUBMDPOUBCMF 30&
FTMBSFJOBEFUPEBTMBTSB[POFTGJOBODJFSBT

a) Razón de rendimiento sobre las ventas (ROS). Mide el desempeño y la eficiencia operativa de un negocio; su re-
sultado indica cuál es el porcentaje de utilidad que se genera por cada peso vendido.

 3FOEJNJFOUPTPCSFMBTWFOUBT  6UJMJEBEOFUB  


3.37%
 304
 Ventas 418 750

La empresa del ejemplo genera 3.37% de utilidades del 100% de las ventas, o dicho de otra forma, por cada $1.00
que se vende se generan $0.0337 de utilidad neta. Esta es una medida de eficiencia operativa. La eficiencia, en este
caso operativa, se refiere al hecho de hacer más con menos, esto es, vender más con menos gastos y costos, o por lo
menos vender más y mantener los costos y los gastos estables. Entre mayor sea esta razón, mejor será los resultados
operativos de una empresa. Si Anis, S.A., disminuyera sus gastos, se incrementaría la utilidad neta y el porcentaje de
esta razón; si la empresa vendiera más y mantuviera el mismo nivel de gastos y costos el resultado sería mayor; y si se
WFOEJFSBNÈTZTFSFEVKFSBOBMNJTNPUJFNQPMPTHBTUPTZMPTDPTUPTFM304NFKPSBSÓB*ODSFNFOUBSFTUBSB[ØOFTVO
trabajo operativo que involucra a la gerencia de la compañía; las estrategias de ventas y las políticas de reducción de
gastos son actividades a realizarse día con día.

b) Razón de rendimiento sobre los activos (ROA). Indica cuál es el rendimiento respecto al total de la inversión de
activos. Su resultado indica cuál es el porcentaje de utilidad que se genera por cada $1.00 invertido en activos.

 3FOEJNJFOUPTPCSFMPTBDUJWPTUPUBMFT  6UJMJEBEOFUB  


1.16%
 30"
 Activo total 1 217 000

 &OFTUFDBTP FOUSFNBZPSTFBFMSFTVMUBEPEFM30"NFKPSTFSÈFMÓOEJDFEFSFOUBCJMJEBE6OBFNQSFTBTJFNQSFEFCFEF
tratar de mejorar su importe de utilidad neta, o en este caso, también hacer un uso más eficiente de los activos inver-
UJEPT4JTFJODSFNFOUBMBVUJMJEBETFJODSFNFOUBFM30" MPNJTNPTVDFEFTJTFEJTNJOVZFOMPTBDUJWPTUPUBMFT&OFM
ejemplo, la empresa tiene un rendimiento sobre sus activos de 1.16%; este resultado se tendría que comparar, como
todas las razones financieras, con algún indicador externo o con las medidas objetivo de la misma empresa.

c) Razón de rendimiento sobre el capital contable (ROE). Medida más utilizada e importante para los usuarios de la
información financiera. Esta razón indica el porcentaje de utilidad neta que obtienen los propietarios sobre el capital
invertido en la compañía.

 3FOEJNJFOUPTPCSFFMDBQJUBMDPOUBCMF  6UJMJEBEOFUB  


2.23%
 30&
 Capital contable 634 110

El dato del ejemplo indica que la empresa Anis, S.A., logró obtener 2.23% de rendimiento para sus propietarios. Así,
FOUSFNBZPSTFBFMQPSDFOUBKFEFM30& NFKPSTFSÈMBSFOUBCJMJEBEEFMBDPNQB×ÓB-BTBDDJPOFTZFTUSBUFHJBTQBSBFM
JODSFNFOUPQVFEFTFSNVDIBTZNVZWBSJBEBT&OSFMBDJØODPOMBGØSNVMBEFM30& QVFEFEFDJSTFRVFBMJODSFNFOUBS
la utilidad neta y disminuir el capital invertido sería suficiente para generar mayor rentabilidad, casi nada.
Decirlo es más que sencillo, pero hacerlo puede ser tan complicado como el hecho de que todas las empresas día
a día buscan la manera de hacerlo; algunas lo logran, pero la mayor parte no lo hace.

144
Estados financieros 5
5.7.3 Modelos de análisis financiero
Hace muchos años, allá por la década de 1930-1939 del siglo XX, la empresa Dupont se planteó la situación de incrementar
MBSFOUBCJMJEBETPCSFFMDBQJUBMDPOUBCMFQBSBUBMGJOEFTBSSPMMØVONPEFMPEFBOÈMJTJTEF30&BMTFHNFOUBSMBTBDUJWJEBEFT
que pueden incrementarlo. Esta empresa consideró tres medidas de eficiencia a las que se les pudiera dar seguimiento y que
lograran hacer a la compañía más rentable, así sus ejecutivos crearon un modelo y basaron su estrategia financiera en el mis-
mo. Se conocen los resultados: Dupont es una empresa muy antigua que sigue vigente en las industrias en las que participa.
El modelo de análisis financiero de Dupont consiste en medir la eficiencia de la actividad en tres grandes áreas: eficiencia
operativa, eficiencia en el uso de los activos y eficiencia financiera. A cada una de estas áreas asignó la razón financiera que
estuviera más ligada a la misma y las combinó para obtener el resultado del rendimiento. Observe la Figura 5.14.

Eficiencia en el uso de
Eficiencia operativa   Eficiencia financiera  Eficiencia total
los activos

3FOEJNJFOUPTTPCSF 3PUBDJØOEFMPT Multiplicador 3FOEJNJFOUPTPCSFFM


  
MBTWFOUBT 304
activos totales del capital DBQJUBMDPOUBCMF 30&

Utilidad neta Ventas Activo total Utilidad neta


  
Ventas Activo total Capital contable Capital contable

Figura 5.14 Modelo Dupont.

Si observa bien, el producto de las tres razones da como resultado el rendimiento sobre el capital contable. Además, se
QVFEFOFMJNJOBSMPTDPODFQUPTDPNVOFTQBSBMMFHBSBM30& TFFMJNJOBOMBTWFOUBTZFMBDUJWPUPUBM0CTFSWFMB'JHVSB

Utilidad neta Ventas Activo total Utilidad neta


  
Ventas Activo total Capital contable Capital contable

Figura 5.15 Módulo Dupont y ROE.

Ahora se utilizan los datos del ejemplo que se ha seguido durante todo este capítulo para sustituir en el modelo Dupont.

14 110 418 750 1 217 000


   30&
418 750 1 217 000 634 110

0.037  0.34  1.92  30&

Este pequeño modelo de análisis puede servir a las empresas para que integren las medidas de desempeño que impactan
MPTSFTVMUBEPTHMPCBMFTNFEJEPTBUSBWÏTEFM30& ZDPOFTUPUPNBSMBTEFDJTJPOFTPQFSBUJWBTZGJOBODJFSBTEPOEFTFSFRVJFSFO

5.7.4 Análisis económico del desempeño


La transformación ocurrida en el mundo de los negocios en los últimos 20 años, ha hecho patente la necesidad de una mejo-
ra sustancial y sostenida de los resultados operacionales y financieros de las empresas, lo que ha llevado a la progresiva bús-
queda y aplicación de nuevas y más eficientes técnicas y prácticas gerenciales de planificación y medición del desempeño del
negocio. Estas nuevas técnicas y prácticas gerenciales deben permitir, por un lado, identificar cuáles son las estrategias en ob-
jetivos específicos cuyos logros se puedan medir a través de un conjunto de indicadores de desempeño del negocio.

145
Introducción a las finanzas

Otro elemento que surge de esta evolución es la orientada hacia una visión sistemática del ambiente de negocios, identi-
ficando los roles y la necesidades de cada uno de los actores involucrados, lo que conlleva la reorientación en los esquemas de
evaluación de resultados y definición de estrategias en los negocios.
Hoy día, los sistemas de estrategias gerenciales como el balanced scorecard o “tablero integral de mando”, como se le ha
nombrado en español en algunas publicaciones, diseñado por los doctores Kaplan y Norton (1992), parten de la visión y es-
trategia de la empresa; a partir de allí se definen los objetivos financieros requeridos para alcanzar la visión los que, a su vez,
serán el resultado de los mecanismos y las estrategias que regirán nuestros resultados con los clientes. Por fin, se reconoce
que el aprendizaje y crecimiento es la plataforma donde se apoya todo el sistema. Observe la Figura 5.16.

Perspectiva Indicador

Financiera Maximizar el valor


Generar confianza
tNecesidades del cliente
Cliente
tDiseño de soluciones
tServicio al cliente
Procesos Productividad
Mejora de competencias
Aprendizaje
Mejora del ambiente de trabajo

Figura 5.16 Elementos del balanced scorecard.

En la actualidad del concepto de ingreso residual, “redescubierto” y nombrado ahora como Economic Value Added (EVA)
por Stern Stewart & Company (1992), ha ganado popularidad sin precedente entre los analistas financieros como un indi-
cador de valor y desempeño. Sus autores lo definen como: la medida del desempeño corporativo ligado de manera directa al
valor de la inversión de los accionistas, la cual hace responsables a la administración de la empresa del total del capital em-
pleado por el negocio, no solo por parte de la deuda.
Para incrementar el valor económico de una empresa hay que generar ingresos operativos por encima del costo de capi-
tal de la propia empresa. El valor económico agregado se determina como se indica en la Ecuación 5.6:

EVA  NOPAT  Costo de capital invertido

Ecuación 5.6 Determinación del valor económico agregado.

Donde:
EVA  Valor económico agregado (Economic value added)
NOPAT  Utilidad en operación después de impuestos (Net Operating Profit After Taxes)

Costo del capital invertido  WACC  Capital invertido

Donde:
WACC Costo promedio ponderado de capital (Weighted Average Cost of Capital)

Capital invertido 5PUBMBDUJWPoQBTJWPTJODPTUP

A su vez, el NOPAT se determina conforme a la Ecuación 5.7.

NOPAT  Utilidad en operación  Impuestos

Ecuación 5.7 Utilidad en operación después de impuesto, NOPAT.

146
Estados financieros 5
El capital invertido se puede determinar tanto de lado de los activos (Ecuación 5.8), donde se disminuye el importe del
pasivo sin costo,7 como del lado del pasivo a largo plazo y el capital (Ecuación 5.9):

Capital invertido  Total del activo  Pasivo sin costo

Ecuación 5.8 Capital invertido por el lado del activo.

Capital invertido  Pasivo con costo  Capital contable

Ecuación 5.9 Capital invertido por el lado del pasivo y capital.

El costo promedio ponderado del capital (WACC) se determina con la Ecuación 5.10.

WACC  wdkd  weke


Ecuación 5.10 Costo promedio ponderado de capital.

Donde:
wd  Proporción de deuda
kd  Costo de la deuda
we  Proporción del capital
ke  Costo del capital

Vea cómo funcionan estas ecuaciones con un ejemplo sencillo. La empresa Valfer, S.A., tiene la siguiente información de sus
estados financieros:
Estado de resultados
Valfer, S.A
Ventas $1 000
 costo de ventas 600
 Utilidad bruta 400
 Gastos de operación 100
 Utilidad en operación 300
 Costo financiero 50
 Utilidad antes de impuestos 250
 Impuestos 50
 Utilidad neta 200

Balance General
Valfer, S.A.
Activo circulante $1 000 Pasivo a corto plazo $500
Activo fijo 2 000 Pasivo a largo plazo 1 000
Otros activos 500 Total Pasivo 1 500
Total Activo 3 500
Capital social 2 000
Utilidades retenidas 0
Total capital contable 2 000

7
Es difícil saber cuáles son los pasivos sin costo. Dentro del pasivo a corto plazo se encuentran los proveedores, que ya impactaron en el precio de los pro-
ductos el costo financiero, pero también existen los impuestos indirectos como el IVA, que tienen fechas bien establecidas de pago y no generan intereses
o cargas financieras por el plazo determinado, o los pasivos de sueldo y salarios que no generan costos financieros. Para efectos del ejemplo, se considera
que el total del pasivo a corto plazo es un pasivo sin costo financiero.

147
Introducción a las finanzas

Primero se determina el NOPAT conforme a la Ecuación 5.7:

NOPAT 6UJMJEBEFOPQFSBDJØOo*NQVFTUPT
NOPAT o
NOPAT  $250.00

Después se calcula el importe del capital invertido de acuerdo a la Ecuación 5.8:

Capital invertido 5PUBMBDUJWPo1BTJWPTJODPTUP


Capital invertido o
Capital invertido  $3 000.00

En seguida se calcula el costo promedio ponderado de capital, WACC, según la Ecuación 5.10. Si la empresa Valfer S.A., tiene
un costo de deuda de 15% y un costo de capital de 25%. Entonces se tiene:

WACC  (33.33%) (15%)  (66.66%) (25%)

Observe que en la Tabla 5.38 se presentan los importes de la estructura de capital (Pasivo de largo plazo y capital),
la proporción que representa cada uno de ellos del total de la estructura y el producto de la proporción (w) y el costo finan-
ciero (k).

Capital invertido Importe ($) Proporción (w) Costo (k) w*k

Pasivo a largo plazo 1 000 33.33% 15% 5%

Capital 2 000 66.66% 25% 16.66%

Total capital invertido 3 000 100% WACC  21.66%

Tabla 5.38 Cálculo del WACC.

En este ejemplo el costo promedio de capital es de 21.66%. Esto quiere decir que cada peso que la empresa Valfer, S.A.,
UJFOFJOWFSUJEPQPTFFVODPTUPEF3FTVMUBPCWJP BIPSB EFDJSRVFMBFNQSFTBEFCFSÈHFOFSBSSFOEJNJFOUPTQPSFODJ-
ma de este 21.66%. En términos monetarios la empresa tiene un costo del capital invertido de:

Costo del Capital invertido  WACC  capital invertido


Costo del Capital invertido  21.66%  3 000
Costo del Capital invertido  $650

Ahora se está en la posibilidad de saber si la empresa Valfer, S.A., crea o destruye el valor. Para crear valor se necesita generar
ingresos operativos por encima del costo del capital invertido que se utiliza en la generación de los ingresos.

EVA /01"5o$PTUPEFMDBQJUBMJOWFSUJEP
EVA  250  650
EVA  (400)

En este caso, en vez de generar valor la empresa lo destruye, independientemente de que el estado de resultados muestre una
utilidad neta. Como se observa, el ingreso operativo (NOPAT) no es suficiente para por lo menos cubrir el costo que la in-
versión demanda. Los acreedores a los que se les adeuda el pasivo a largo plazo requieren ganar 15% sobre su inversión en la
compañía, los socios pretenden 25% sobre los $2 000.00 que tienen invertidos. Para poder cumplir con el requerimiento de
ambos inversionistas, la empresa debe generar por lo menos $650.00; sin embargo, como se observa, solo se generan ingre-
sos operativos por $250.00. Esta es una cantidad insuficiente para cubrir el costo del capital invertido.
El valor invertido económico agregado es considerado como el centro de la administración financiera, ya que puede uti-
lizarse para:

148
Estados financieros 5
t )BDFSQMBOFBDJØOGJOBODJFSB
t &MBCPSBSQSFTVQVFTUPTEFDBQJUBM QSPZFDUPTEFJOWFSTJØO

t &WBMVBSGVTJPOFTZBERVJTJDJPOFTEFFNQSFTBT
t %FGJOJSMBDPNQFOTBDJØOEFMPTEJSFDUJWPT
t &OWJBSTF×BMFTBMNFSDBEPEFWBMPSFT
Algunas acciones que permiten generar e incrementar el EVA son:
t 5FOFSVOOJWFMEFBQBMBODBNJFOUPØQUJNPRVFQFSNJUBEJTNJOVJSFM8"$$
t *OWFSTJØOEFMPTSFDVSTPTFOQSPZFDUPTRVFUFOHBUBTBTEFSFOUBCJMJEBEFTTVQFSJPSFTBM8"$$
t %FTJOWFSTJPOFTFOMPTQSPZFDUPTPMBTVOJEBEFTEFOFHPDJPRVFEFTUSVZBOFMWBMPS
t *ODSFNFOUBSMBFGJDJFODJBPQFSBUJWBBUSBWÏTEFMNFKPSBNJFOUPDPOUJOVP QSPDFTPTEFDBMJEBE

Los creadores de este sistema determinan que los generadores de valor (value drivers) en el EVA son los siguientes:
t .ÈSHFOFTEFVUJMJEBE
t *ODSFNFOUPFOMPTJOHSFTPTPMBTWFOUBT
t *ODSFNFOUPFOMBFGJDJFODJBEFMDBQJUBMJOWFSUJEP
t .FKPSBNJFOUPFOMBFTUSVDUVSBEFDBQJUBM

5.8 Preguntas y problemas de repaso


1. ¿Qué son los estados financieros?
2. ¿Cuáles son los principales estados financieros?
3. Explique cuál es la finalidad de los estados financieros
4. ¿Cuáles son los principales tipos de inventarios para una empresa manufacturera?
5. ¿Cuáles son los elementos del costo?
6. ¿Cuál es la relevancia del estado de costos de producción y venta?
7. ¿Qué es un estado de resultados?
8. ¿Qué es un balance?
9. ¿Qué diferencia existe entre el estado de flujo de efectivo y el cash flow?
10. ¿Cuáles son las tres actividades en las que se divide el estado de flujo de efectivo?
11. ¿Cuáles es la utilidad del cash flow?
12. ¿Cuáles son algunos de los propósitos del análisis de los estados financieros?
13. Son algunas de las herramientas y técnicas de análisis financiero:
14. Explique en qué consiste el análisis de porcentajes de los estados financieros:
15. ¿Cuál es la clasificación de las razones financieras?
16. ¿Qué información proporcionan las razones de solvencia?
17. Explique por qué puede ser útil la información de rotación de inventarios

149
Introducción a las finanzas

18. Con los siguientes saldos de la empresa Yako, S.A., al 31 de diciembre de 20X2 elabore el estado de costos de producción
ZWFOUB FMFTUBEPEFSFTVMUBEPTZFMCBMBODFHFOFSBM ZSFTQPOEBMBTQSFHVOUBT$POTJEFSFRVFFM*NQVFTUP4PCSFMB3FOUB
*43
FTEF

Acreedores diversos $35 000

Bancos 50 000

Capital social 450 000

Clientes 65 000

Compras de materia prima 55 000

Depreciación acumulada 200 000

Gastos de administración 23 000

Gastos de venta 29 500

Gastos financieros 2 800

Gastos indirectos 12 000

Inventario final de materia prima 30 000

Inventario final de producción en proceso 30 000

Inventario final de productos terminados 49 000

Inventario inicial de materia prima 120 000

Inventario inicial de producción en proceso 75 000

Inventario inicial de productos terminado 128 000

Mano de obra 36 000

Planta y equipo 1 250 000

Préstamo hipotecario 460 164

Proveedores 80 000

Utilidades retenidas 230 000

Ventas netas 400 000

a) ¿Cuál es el importe del costo de producción?


b) ¿Cuál es el importe del costo de ventas?
c) ¿Cuál es la utilidad en operación?
d) ¿Cuál es la utilidad antes de impuestos?
e) ¿Cuál es el importe de la utilidad neta?
f) ¿A cuánto asciende el importe de activos circulantes?
g) ¿Cuál es el importe del activo total?
h) ¿Cuál es el importe del total de pasivo?

150
Estados financieros 5
19. Con los datos de los estados financieros anteriores de Yako, S.A., y al considerar los siguientes importes al 31 de diciembre
de 20X1, elabore el estado de origen y aplicación de recursos y después el estado de flujo de efectivo al 31 de diciembre de
20X2.

Acreedores diversos 30 000


Bancos 15 000
Capital social 416 500
Clientes 60 000
Depreciación acumulada 150 000
Inventarios 330 000
Planta y equipo 1 150 000
Préstamo bancario a largo plazo 648 500
Proveedores 105 000
Utilidades retenidas 205 000

a) Los clientes tuvieron un origen (aplicación) por un importe de:


b) Los préstamos bancarios de largo plazo tuvieron un origen (aplicación) de:
c) ¿Cuál es el importe de flujo de efectivo generado (aplicado) en la actividad operativa?
d) ¿Cuál es el importe de flujo de efectivo generado (aplicado) en la actividad de inversión?
e) ¿Cuál es el importe de flujo de efectivo generado (aplicado) en la actividad de financiamiento?
20. La empresa Patolizu, S.A., le presenta los siguientes estados financieros y le encarga elaborar el análisis financiero de los
mismos. La empresa le pide elaborar un informe que contenga:
a) Análisis por medio de porcentajes.
b) Análisis por medio de razones financieras.

Patolizu, S.A.
Estado de Resultados al 31 de diciembre de 20X2
Ventas netas $733 000
 Costo de ventas 456 000
 utilidad bruta 277 000
 Gastos de administración 35 000
 Gastos de venta 39 000
 utilidad en operación 203 000
 Gastos financieros 7 300
 utilidad antes de impuestos 195 700
 impuestos (ISR) 62 624
 utilidad neta 133 076

151
Introducción a las finanzas

Patolizu, S.A.
Balance general al 31 de diciembre de 20X1 y 20X2

20X1 20X2
Bancos 12 000 48 000
Clientes 170 000 180 000
Inventarios 350 000 320 000
Total activo circulante 532 000 548 000

Planta y equipo 1 500 000 1 700 000


Depreciación acumulada 397 000 450 000
Total activo fijo 1 103 000 1 250 000

Total activo 1 635 000 1 798 00

Proveedores 160 000 150 000


Acreedores diversos 94 000 75 000
Total pasivo a corto plazo 254 000 225 000

Préstamo bancario a largo plazo 600 000 900 000


Total pasivo 854 000 1 125 000

Capital social 700 000 500 000


Utilidades retenidas 81 000 39 924
Utilidad del ejercicio 133 076

Total capital contable 781 000 673 000

1 635 000 1 798 000

21. Utilice los siguientes datos, elabore el reporte proyectado del cash flow desde el punto de vista de los inversionistas. No
DPOTJEFSFFGFDUPTEF*7"P*43$POTJEFSFRVFMPTJOWFSTJPOJTUBTBQPSUBOFGFDUJWPDPOGPSNFTFSFRVJFSFZSFUJSBOTVTBQPS-
taciones y las utilidades en cada periodo, como lo permite el flujo del proyecto. El saldo inicial en bancos al 1 de enero
de 20X0 es de $5 000.00.

Precio de venta por vivienda A $230


Precio de venta por vivienda B $245

Viviendas vendidas por periodo 20X0 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5 20X6
Vivienda A 10 25 75 120
Vivienda B 120 125 345 88

Egresos 20X0 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5 20X6


Terreno $18 000
Urbanización 19 000 11 000
Edificación vivienda A 4 830 10 350 16 560
Edificación vivienda B 27 000 47 610 12 144
Otros 1 200 850 750 1 000 500 300

22. Obtenga los estados financieros de dos empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de Valores y revise los reportes financie-
ros de cada una de ellas. Identifique la explicación a los principales rubros del estado de resultados y del balance.

152
Estados financieros 5
23. Obtenga los estados financieros de dos empresas públicas (que cotizan en la Bolsa de Valores) y determine las siguientes
razones financieras:
a) Liquidez
b) Capital de trabajo neto
c) Apalancamiento financiero
d) 3FOEJNJFOUPTPCSFMBTWFOUBT
e) 3FOEJNJFOUPTPCSFFMDBQJUBM
f) Precio utilidad
g) Desarrolle el modelo Dupont
24. Utilice los estados financieros (estado de resultados y balance) de los últimos dos ejercicios contables de una empresa pú-
blica, elabore un análisis de porcentajes vertical y horizontal que proporcione información relevante sobre el desempeño
financiero.
25. Elabore un listado de las Normas de Información Financiera (NIF) emitidas por el CINIF y de las Normas Internaciona-
les de Información Financiera (NIIF) emitidas por la IASB. Incluya también las Normas Internacionales de Contabilidad
(NIC).
26. Ordene los siguientes datos en un estado de costos de producción y venta.

Compras de materia prima 60 000


Gastos indirectos 17 000
Inventario final de materia prima 35 000
Inventario final de producción en proceso 32 000
Inventario final de productos terminados 35 000
Inventario inicial de materia prima 150 000
Inventario inicial de producción en proceso 75 000
Inventario inicial de productos terminado 125 000
Mano de obra 30 000

27. Con el siguiente balance elabore el estado de flujo de efectivo para el 20X2.

31/12/20X1 31/12/20X2
Bancos 50 45
Clientes 175 109
Inventarios 335 275
Planta y equipo 900 1 150
Depreciación acumulada 200 130
Total activo 1 260 1 449

Proveedores 300 260


Acreedores diversos 95 105
Préstamo bancario a largo plazo 350 450
Total pasivo 745 815

Capital social 416 500


Utilidades retenidas 99 120
Utilidad del ejercicio 14
Total capital contable 515 634

Total pasivo  capital contable 1 260 1 449

153
Introducción a las finanzas

28. Con los siguientes datos al 31 de diciembre de la empresa Pareg, S.A. de C.V., elabore el estado de costo de producción y
venta, el estado de resultados y el balance general:

Acreedores diversos 34
Bancos 49
Capital social 530
Clientes 156
Compras de materia prima 40
Depreciación acumulada 180
Gastos de administración 25
Gastos de venta 30
Gastos financieros 4
Gastos indirectos 16
Impuestos (ISR) 66
Inventario final de materia prima 400
Inventario final de producción en proceso 300
Inventario final de productos terminados 50
Inventario inicial de materia prima 500
Inventario inicial de producción en proceso 150
Inventario inicial de productos terminados 129
Mano de obra 36
Planta y equipo 700
Préstamo hipotecario 534
Proveedores 200
Utilidades retenidas 23
Ventas netas 400

154
6
Mercados financieros

6.1 Función de los mercados financieros


El mercado es un espacio social físico o virtual que propicia las condiciones para el intercambio. En un mercado los distintos
participantes, como vendedores, compradores, intermediarios y autoridades entran en estrecha relación comercial y legal a
fin de realizar las operaciones que a cada uno mejor conviene.
Para la disciplina económica un mercado es el conjunto de transacciones o acuerdos de intercambio de bienes o servicios
entre individuos o asociaciones de individuos. Para Begg, Fischer, Dornbusch, & Fernández (2005), el mercado se define
como “conciliación de las decisiones de los compradores y de los vendedores sobre la cantidad a través del ajuste de precios”.
Los mercados financieros son aquellos lugares físicos o virtuales donde vendedores y compradores negocian con instru-
mentos financieros; estos mercados están influidos por las fuerzas de oferta y demanda.
Los mercados financieros facilitan las actividades de transferencia de recursos, redistribución del riesgo y mecanismos de
pago entre los distintos participantes:
t -BPCUFODJØOEFSFDVSTPTFOMPTNFSDBEPTEFEFVEB
t &MBVNFOUPEFMDBQJUBMFOMPTNFSDBEPTEFDBQJUBMFT
t -BUSBOTGFSFODJBEFSJFTHPFOMPTNFSDBEPTEFEFSJWBEPT
t &MDPNFSDJPJOUFSOBDJPOBMFOMPTNFSDBEPTEFEJWJTBT
Puede decirse que los mercados tienen cuatro funciones económicas básicas:
t (FOFSBSUSBOTQBSFODJBZTFHVSJEBE
t &TUBCMFDFSQSFDJPT
t 1SPQPSDJPOBSMJRVJEF[
t 3FEVDJSDPTUPTEFUSBOTBDDJØO
La primera función de los mercados financieros es que se generan procesos de transparencia, eficiencia y seguridad para los
participantes. En los mercados no solo intervienen los inversionistas y emisores, también están presenten intermediarios y

155
Introducción a las finanzas

Mercado. autoridades, todos trabajando bajo un conjunto de reglas y normas que se establecen para
fomentar la transparencia, el juego equitativo y la seguridad de que las operaciones se lleva-
(Del lat. mercătus).
ran a cabo conforme los acuerdo pactados.
1. m. Contratación pública en La segunda función es que la acción que se ejerce de manera recíproca entre compra-
lugar destinado al efecto y dores y vendedores en un mercado ayuda a establecer el precio del activo negociado. En al-
en días señalados. Aquí hay gunos países a la interacción para acordar el precio justo entre compradores y vendedores
mercado los martes. en cualquier mercado; por ejemplo, un mercado de artesanías, se le conoce como regateo.
2. m. Sitio público destinado
permanentemente, o en El regateo es una actividad muy común y antigua en todo el mundo; el vendedor ofrece su
días señalados, para vender, producto en un determinado precio, en seguida el comprador pregunta si este es el último
comprar o permutar bienes o precio al que está dispuesto a vender, el vendedor propone un precio inferior y el comprador
servicios. vuelve a insistir hasta que se llega a un precio con el que ambos quedan satisfechos. Las con-
3. m. Concurrencia de gente en diciones del comprador y el vendedor, el tipo de producto, la oferta y demanda del producto
un mercado. El mercado se
alborotó. en el mercado, entre otras, son variables que los involucrados consideran en sus decisiones
4. m. Conjunto de actividades y en el establecimiento del precio. En los mercados financieros funciona de manera similar.
realizadas libremente por Podemos decir que el proceso de fijación de precios, considera algunos elementos como los
los agentes económicos sin siguientes:
intervención del poder público.
5. m. Conjunto de operaciones t -PTQBSUJDJQBOUFTFOFMNFSDBEPUJFOFOJOGPSNBDJØORVFUSBOTGPSNBOFOEFDJTJPOFT
comerciales que afectan a un t 4FUJFOFOSFGFSFODJBTEFQSFDJPTEFQSPEVDUPTTFNFKBOUFTPJEÏOUJDPT ZBTFBFOFTF
determinado sector de bienes. mismo mercado o en algún otro.
6. m. Plaza o país de especial
importancia o significación en t &MUBNB×PEFMBEFNBOEBZEFMBQFSDFQDJØOEFMPTJOWFSTJPOJTUBT
un orden comercial cualquiera. t -BPGFSUBZMBDPNQFUFODJBEFMPTFNJTPSFT
7. m. Conjunto de consumidores
capaces de comprar un La tercera función de los mercados financieros es generar liquidez. Esto se logra al propor-
producto o servicio. cionar los mecanismos suficientes y adecuados para que compradores y vendedores puedan
8. m. Estado y evolución de la realizar sus operaciones de compra o venta. Es evidente que al realizar más transacciones
oferta y la demanda en un económicas hay más dinero en el mercado. A través de las operaciones en el mercado finan-
sector económico dado. (Real ciero se logran transferir recursos de quien tiene excedentes a quien los necesita.
Academia Española, 2012.)
La cuarta función es reducir los costos de las transacciones. A través de los mercados fi-
Regatear. nancieros los inversionistas pueden crear procesos de inversión más eficientes. En un merca-
(De recatear).
do se ofertan los distintos tipos de instrumentos financieros, se genera información y pueden
elaborarse transacciones a menores costos. En términos generales puede decirse que existen
1. tr. Dicho del comprador y del dos costos relacionados con las transacciones: los de búsqueda y los de información.
vendedor: Debatir el precio de Los costos de búsqueda se refieren a los gastos que generan los procesos para investiga-
algo puesto en venta. ción de oportunidades de inversión o financiamiento para los participantes. Estos se reducen
(Real Academia Española, 2012.) cuando las intenciones de compradores y vendedores se localizan en un mercado organiza-
do. Los costos de información son los que se relacionan con el conocimiento que tienen tan-
to los compradores como los vendedores de los diferentes precios en los mercados. Se dice
que un mercado eficiente es aquel en el que los precios reflejan la información agregada y
recolectada por todos los participantes.

Para saber más


En economía un costo de transacción es un costo incurrido para realizar Costos de negociación y decisión: son los costos necesarios para lle-
un intercambio económico, de manera más precisa una transacción en el gar a un acuerdo aceptable con la otra parte de la transacción, como la
mercado. Este costo no existe en el marco de una competencia perfecta. redacción de un contrato apropiado.
“Una compañía compara los costos de organizar una actividad inter- Costos de vigilancia y ejecución: son los costos necesarios para ase-
namente contra los costos de utilizar los sistemas de mercado para sus gurar que la otra parte mantenga los términos del contrato y tomar accio-
transacciones” (Ronaldo Coase, 1937, citado en Keat & Young, 2004). nes apropiadas (a menudo, a través del sistema legal) si no se logra este
Por sus parte Dahlman (1979), reagrupa los costos de transacción cometido. Involucran el control de calidad de la prestación, la verificación
en tres categorías: de la entrega, etcétera.
Costos de investigación e información: son los costos incurridos en Para conocer más sobre este tema se recomienda revisar el artículo
determinar si el bien requerido está disponible en el mercado, quién tie- Transaction-cost economics: the governance of contractual relations de
ne el menor precio, etc. Incluyen la prospección, comparación de la rela- Williamson (1979).
ción calidad/precio de las diferentes prestaciones propuestas, estudio de
mercado, entre otras.

156
Mercados f inancieros 6
6.2 Clasificación de los mercados financieros
En el sistema financiero existen distintos mercados de instrumentos financieros, cada uno de los cuales se encuentra organi-
zado según el tipo de operaciones a realizar y de los instrumentos involucrados. Los valores financieros tienen diferentes ca-
racterísticas, regulaciones y forma de operar que hacen que los mercados donde se negocian sean muy peculiares.
Existen diferentes mercados financieros, así como diferentes tipos de mercados de activos tangibles. En una ciudad exis-
ten mercados de frutas, de flores, de artículos usados e, incluso, mercados especializados en el comercio de pescado o de
carne de res, mercados al mayoreo y al menudeo, locales y regionales, entre otros. Todos son mercados donde se encuentran
compradores y vendedores con la intención de comercializar sus productos; la única diferencia de fondo entre esos merca-
dos es el producto que en ellos se negocia. En los mercados de zapatos y de pescados y mariscos, existen productos distintos
pero objetivos similares: comprar y vender para obtener ganancias, cubrir necesidades o disminuir riesgos. Lo mismo sucede
con los mercados financieros; en algunos se comercializan acciones, en otros bonos y en varios más contratos de cobertura de
riesgos. Distintos productos pero un mismo objetivo: obtener ganancias por una parte, y por otra, cubrir necesidades.
Puede clasificarse a los mercados financieros, de acuerdo con:
t &MUJQPEFJOTUSVNFOUPTGJOBODJFSPTRVFTFOFHPDJBO
t -BNBEVSF[EFMJOTUSVNFOUPGJOBODJFSP
t "MBMDBODFEFMBTPQFSBDJPOFT
Los mercados financieros se clasifican de acuerdo al tipo de instrumento que se negocia como se ve en la Figura 6.1.

Mercado Tipos de instrumentos financieros

De deuda Instrumentos de deuda (bonos, CETES, pagarés, etcétera)

De capitales Instrumentos de acción (acciones)

De derivados Instrumentos de coberturas de riesgo (futuros, opciones, forwards, warrants)

Figura 6.1 Clasificación de los mercados financieros por el tipo de instrumentos.

Además, los productos tienen distintos tiempos para comercializarse; por ejemplo, un vehículo puede venderse y a su
vez comprarse en distintos momentos, es factible comprarse un automóvil nuevo o uno usado. En un primer momento, un
automóvil se vende de una agencia automotriz directo al cliente, luego el ahora propietario puede venderlo a otra persona en
el mercado de autos usados. En la primera compra-venta intervinieron la agencia automotriz y un cliente, en la segunda ya
no interviene la agencia, sino solo dos personas, el propietario inicial y el ahora comprador.
En los mercados financieros ocurre lo mismo, con la salvedad de que los activos financieros no son nuevos ni usados;
recuerde que son intangibles y que no dependen de sus características físicas a diferencia de un activo tangible como un ve-
hículo. Imagine que compra una acción de la empresa Televisa, S.A. de C.V.; adquiere la acción en un mercado llamado pri-
mario. Después de un tiempo de ser poseedor de la acción de Televisa decide venderla a otra persona, ahora tendría que ven-
derla en el mercado secundario. Con esto en mente, podemos decir que otra clasificación de los mercados financieros atiende
a la madurez del activo financiero. Observe la Figura 6.2.

Mercado Madurez del activo

Primario Activos recientemente emitidos

Secundario Activos previamente emitidos

Figura 6.2 Clasificación de los mercados financieros por la madurez del activo.

Los mercados financieros también están clasificados de acuerdo con el alcance de las operaciones. Muchos inversionistas
nacionales participan comprando o vendiendo activos en mercados internacionales, por tanto, una clasificación útil es la re-
ferente a los mercados financieros globales. Los mercados financieros que atienden a la globalización se clasifican en naciona-
les o domésticos, extranjeros e internacionales (Figura 6.3).

157
Introducción a las finanzas

Mercado Alcance

Nacional Los emisores habitan en el país donde se emiten y se comercializan los valores

Extranjero Los emisores no habitan en el país donde se emiten y se comercializan los valores

Internacional Los valores son emitidos fuera de la jurisdicción de cualquier país

Figura 6.3 Clasificación de los mercados de acuerdo al alcance de sus operaciones.

Un activo financiero puede comercializarse en algunos de estos mercados y sus características propias implicarán la par-
ticipación en uno o más mercados. Por ejemplo, el 23 de noviembre de 2014, la empresa Nana, S.A., hizo una Oferta Pública
Inicial (OPI) de acciones, en la que cada acción se vendió a $25.00 y se emitieron 5 000 000 de acciones. Nana, S.A., recibió
por esta oferta pública de acciones $125 000 000.00 que, como parte de su capital, utilizará para sus proyectos productivos.
Quienes invirtieron en las acciones de Nana, S.A., en esta oferta pública lo hicieron a través de los mercados primarios
de capitales. En el mercado primario porque se negociaron acciones de reciente emisión, en el de capitales por ser un instru-
mento de acción. Los mercados primario y de capitales no son lugares físicos ni virtuales, solo son clasificaciones que ayudan
a identificar las características particulares de los instrumentos negociados. Por ejemplo, si se trata de que un instrumento fue
negociado en el mercado secundario de deuda se podría, con esta información, inferir rápido de qué tipo de activo se trata:
un bono, un pagaré, etcétera, que no es de reciente emisión.
Los inversionistas no solo compran acciones cuando hay ofertas públicas, también pueden intercambiar sus acciones u
otros instrumentos financieros entre ellos; estas transacciones se dan en el mercado secundario. Este es aquel donde se lleva
a cabo la compra-venta de valores entre inversionistas. El dinero que resulta de una transacción es para el inversionista que
vende los valores y no para la empresa emisora.
Por otra parte, ha escuchado hablar del mercado de valores o de la bolsa de valores. En muchos países existen las bol-
sas de valores, en México se llama Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Estas bolsas son lugares físicos o virtuales, constituidas
como empresas privadas, donde de manera organizada se llevan a cabo las operaciones del mercado de valores, siendo su
objeto facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado, fomentar su expansión y competitividad, a
través de algunas de las siguientes funciones:
t 1SPQPSDJPOBSMBTJOTUBMBDJPOFTZTJTUFNBTRVFGBDJMJUFOMBTSFMBDJPOFTZPQFSBDJPOFTFOUSFMPTPGFSFOUFTZEFNBOEBOUFT
de valores.
t 1SFTUBSMPTTFSWJDJPTOFDFTBSJPTQBSBMBSFBMJ[BDJØOEFMPTQSPDFTPTEFFNJTJØO DPMPDBDJØOFOJOUFSDBNCJPEFWBMPSFT
t 1VCMJDBSJOGPSNBDJØOSFMBUJWBBMPTWBMPSFTJOTDSJUPT TPCSFMPTFNJTPSFTZMBTPQFSBDJPOFTRVFFOFMMBTFSFBMJDFO
t &TUBCMFDFSMPTMJOFBNJFOUPTBEFDVBEPTQBSBRVFMBTPQFSBDJPOFTRVFTFSFBMJDFOFTUÏOEFOUSPEFMNBSDPMFHBMDPSSFT-
pondiente.
t &NJUJSOPSNBTEFDPOEVDUBZFTUÈOEBSFTEFPQFSBDJØORVFJNQVMTFOQSÈDUJDBTKVTUBTZFRVJUBUJWBTFOUSFMPTQBSUJDJ-
pantes del mercado de valores.
El mercado de valores se refiere a los instrumentos de deuda y capital. Es decir se negocian bonos y acciones. Hasta hace unos
años, en algunas bolsas de valores alrededor del mundo también se negociaban instrumentos derivados. Hoy día estos pro-
ductos se negocian en bolsas especializadas llamadas justamente mercados de derivados. En México se llama Mercado Mexi-
cano de Derivados (Mexder)
Por último, existe un gran mercado que en los medios de comunicación se le considera como mercado financiero, sin
que esto necesariamente sea correcto. Nos referimos al mercado de divisas o mercado cambiario. Según lo que se estudió en
el capítulo 1, los instrumentos financieros solo son dos: deuda y capital. Estos instrumentos tienen la característica de pro-
meter el pago futuro de una cantidad de dinero. Un bono promete pagar intereses y una acción dividendos. Su valor depende
del valor presente de esos flujos de efectivo esperados. En el caso de las divisas o monedas extranjeras, no son instrumentos
financieros, son mercancías, cuyo valor depende de las condiciones de la oferta y la demanda.
El mercado cambiario hoy día representa el mayor volumen de operaciones y transacciones financieras. Se dice que en
pocos días este mercado comercia lo que las bolsas de valores en un año. Es un mercado muy importante y relevante para el
estudio de las finanzas. Pero una divisa no es un instrumento financiero que prometa pagar una cantidad en el futuro, solo se
trata de una mercancía. Las características del mercado cambiario, sus participantes y operaciones se ven más adelante.
Puede decirse que están presentes como mercados financieros los mostrados en la Figura 6.4.

158
Mercados f inancieros 6
Mercado Productos
Instrumentos de deuda (bonos, CETES, pagarés, etc.)
Mercado de valores
Instrumentos de acción (acciones)
Mercado cambiario Divisas (dólares estadounidenses, euros, libras esterlinas, yen japonés, etc.)

Mercado de derivados Instrumentos de coberturas de riesgo (futuros, forwards, swaps, opciones, etc.)

Figura 6.4 Clasificación de los mercados financieros por producto.

Las clasificaciones de los mercados financieros son muchas y muy variadas; podrá encontrar información con algunas
otras clasificaciones; sin embargo, en forma general puede considerarse que esta clasificación cubre los aspectos importantes
para entender de manera sencilla cuáles son los diferentes mercados financieros.

6.3 Intermediarios financieros


Ahora que se ha analizado de manera breve como se clasifican los mercados financieros, sur-
Intermediario.
ge la necesidad de conocer la función de uno de los participantes de los mercados: los inter-
mediarios financieros. Pueden actuar como emisores de sus propios instrumentos financieros (De intermediar).
o cumplir una labor fundamental de intermediación entre emisores e inversionistas. 1. adj. Dicho de un proveedor, de
Los participantes de los mercados financieros son los emisores, los inversionistas, los in- un tendero, etc.: Que median
termediarios y las autoridades que regulan dichos mercados. Todos, junto con las leyes res- entre dos o más personas,
pectivas, integran el llamado sistema financiero. y especialmente entre el
Las organizaciones comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las productor y el consumidor de
géneros o mercancías.
empresas no financieras fabrican productos (autos, computadoras, discos, muebles) y/o
proporcionan servicios no financieros (servicios turísticos, jurídicos, de contabilidad, de (Real Academia Española, 2012.)
transporte, etc.). Las empresas financieras, llamadas de manera popular “instituciones finan-
cieras”, proporcionan servicios relacionados con uno o más de los temas siguientes.
t "ERVJTJDJØOZUSBOTGPSNBDJØOEFBDUJWPTGJOBODJFSPT ZTVDPOWFSTJØOBUJQPTEFBDUJWPTEJGFSFOUFT
t *OUFSDBNCJPEFBDUJWPTGJOBODJFSPT
t "TJTUFODJBFOMBDSFBDJØOEFBDUJWPTGJOBODJFSPTEFTVTDMJFOUFT
t "ENJOJTUSBDJØOEFDBSUFSBT
Los intermediarios financieros comprenden instituciones de depósito (bancos comerciales, asociaciones de ahorro y présta-
mo, cajas de ahorro y uniones de crédito), compañías de seguros, fondos de pensión y compañías de fianzas.
Algunos intermediarios financieros obtienen fondos emitiendo títulos financieros, sus pasivos e invirtiendo después esos
fondos. Las inversiones hechas por los intermediarios financieros, sus activos, pueden ser préstamos y/o valores. A estas in-
versiones se les conoce como inversiones directas. Los participantes del mercado que conservan los títulos financieros emiti-
dos por los intermediarios financieros se dice que han hecho “inversiones directas”. Observe la Figura 6.5.

Intermediario financiero

Activos Pasivos

Préstamos a negocios o personas Emisión de títulos financieros

Inversiones en instrumentos financieros Depósitos de sus clientes

Figura 6.5 Activos y pasivos de un intermediario financiero.

Para ilustrar lo anterior se muestran dos ejemplos. Un banco comercial acepta fondos en depósito, los cuales puede usar
para prestar recursos a consumidores y negocios. Los depósitos representan un pasivo para el banco, ya que tiene que regre-
sar lo depositado, y un activo financiero para el depositante que exigirá sus fondos. A su vez, el préstamo que hace el banco a
sus clientes (personas y empresas) será un activo financiero para el banco (alguien le debe) y un pasivo para los receptores del
préstamo. Con esto puede decirse que el banco hace una inversión directa con sus clientes que reciben el préstamo, y el de-

159
Introducción a las finanzas

positante ha hecho una inversión indirecta con quien recibió el préstamo. Usted lector, al momento de depositar en su cuenta
de ahorros, puede estar haciendo una inversión indirecta en una empresa, en el momento en que el banco utiliza sus recursos
depositados para prestarlos a un tercero (Figura 6.6).

Inversionista Emisor / Inversionista Emisor

Persona o negocio deposita dinero El banco recibe dinero (tiene un


en el banco. (Tiene un activo, dinero pasivo, y tiene que regresar el dinero al
ahorrado.) depositante).

El banco presta el dinero a una empresa La empresa recibe el préstamo (la


(el banco tiene un activo, el dinero que empresa tiene un pasivo, le debe el
le debe la empresa). dinero al banco).

Figura 6.6 Flujo de recursos a través del intermediario financiero.

Como segundo ejemplo, una persona invierte su dinero en un fondo de inversión llamado Invermagic, S.A. Este fondo es
una empresa privada que se dedica a reunir recursos de varios individuos o empresas, e invertirlos en acciones y bonos de di-
ferentes empresas y gobiernos. La persona inversionista recibe una acción de Invermagic la cual le da derecho a recibir parte
de las utilidades que esta genere derivada de sus decisiones de inversión a través del incremento en el precio de su acción. De
manera evidente si el fondo pierde, el precio de la acción del fondo disminuye, y el inversionista pierde parte de su inversión.
Observe estas relaciones en la Figura 6.7.

Inversionista Acciones y bonos de empresas


Acción Acción y bono

$ Fondo de inversión $

Inversionista Acción Bono Bonos gubernamentales

Figura 6.7 Intermediario financiero, empresa de inversión.

Los intermediarios financieros desempeñan el papel básico de transformar activos financieros, que son menos deseables
por gran parte del público, en otros activos financieros, al ser los expertos dedicarse a esto, sus propios instrumentos son más
aceptados por el público. Esta transformación involucra al menos 1 de 4 funciones económicas que tienen los intermediarios
financieros:
t *OUFSNFEJBDJØO
t %JWFSTJGJDBDJØO DPOMPDVBMEJTNJOVZFFMSJFTHP

t 3FEVDDJØOEFMDPTUPEFDPOUSBUBDJØOZEFMQSPDFTBNJFOUPEFJOGPSNBDJØO
t "TJHOBDJØOEFVONFDBOJTNPEFQBHP
Como puede observarse, las funciones económicas de los intermediarios financieros son una parte fundamental para el co-
rrecto desempeño de los mercados y en general de la economía. Los intermediarios están presentes en diversos mercados, la
mayoría no tendría acceso a los alimentos si no existieran estos. Imagine lo difícil que sería comprar azúcar de manera directa
de un ingenio azucarero, ¿cuánta azúcar se podría comprar?, ¿sería rentable viajar, por ejemplo, hasta Veracruz, para comprar

160
Mercados f inancieros 6
10 kg de azúcar en forma de menudeo? Sin duda, hacerlo de esta manera no es muy lógico, pues dentro de los mercados
de productos existen los intermediarios, y se está tan acostumbrado a ellos que se da por hecho; la función de transporte, en-
vase y presentación la hacen aquellos que intervienen en la intermediación de la cadena de producción-consumo existente,
desde que se produce el azúcar hasta el momento en que el consumidor final toma una bolsa de azúcar de algún anaquel en
una tienda de autoservicio. Lo mismo sucede con los intermediarios financieros ellos hacen los arreglos necesarios para que
tanto inversionistas como emisores satisfagan sus necesidades financieras.

Para saber más


Intermediación financiera e intermediarios dores de solvencia, solidez y liquidez de los bancos y los límites máximos
“Un sistema financiero está integrado por distintos intermediarios finan- de financiamiento que pueden otorgar. Muchos de los límites estable-
cieros, siendo los más conocidos y destacados, los bancos. Otros más cidos por la regulación se fijan con base en el capital invertido por los
son las aseguradoras, afianzadoras, arrendadoras, casas de bolsa y las accionistas de un determinado banco. Por su parte, los bancos centra-
administradoras de fondos de inversión. Como intermediarios financie- les y otras autoridades financieras establecen regulaciones y adoptan
ros, los bancos son indispensables para la existencia y el buen funciona- medidas preventivas para reducir los riesgos que podrían amenazar la
miento de cualquier sistema financiero. operación del sistema financiero. Además, vigilan que los intermediarios
Las instituciones financieras controlan los riesgos de crédito y de liqui- financieros cumplan con el marco legal y la regulación emitida, y que
dez al evaluar la capacidad y disposición de pago de los posibles usuarios funcionen de forma adecuada para proteger los intereses del público. Fi-
de financiamiento, crear reservas para enfrentar contingencias, incremen- nalmente, las autoridades facilitan la transparencia mediante el registro,
to constante del número de depositantes, y al compaginar los montos y la transmisión y divulgación de información asociada a las transacciones
plazos de los créditos a otorgar con la disponibilidad de recursos. financieras”. (Banco de México, 2014)
Existen acuerdos internacionales, como por ejemplo los de Basilea,
que establecen lineamientos para la regulación, la integración de indica- Fuente: tomado de www.banxico.org.mx

6.4 Globalización de los mercados financieros


Como consecuencia de la globalización de los mercados financieros, las entidades de cualquier país que busquen conseguir
fondos o que quieran invertir, ya no están limitadas a sus mercados financieros locales o domésticos. Hoy día, los recursos es-
tán disponibles en muchas partes del mundo y quien los necesita tiene la posibilidad de llegar a ellos.
La globalización financiera también ha significado integración. Según Fabozzi, Modigliani, & Ferri (1996), básicamente
tres factores han llevado a los mercados financieros a una mayor y más eficiente integración: la tecnología, la desregulación
y la institucionalización. Primero, los avances tecnológicos que han ayudado a hacer más eficientes los procesos de comuni-
cación y con ello observar al momento los mercados mundiales, analizar oportunidades financieras y disminuir los riesgos;
segundo, la liberalización de los mercados y de las actividades de los participantes en el mercado en los principales centros
financieros del mundo, por ejemplo, los tratados comerciales entre países o grupos de países (el Tratado de Libre Comercio
de América del Norte, TLCAN, o de la Comunidad Europea); y tercero, la institucionalización de los mercados financieros,
esto es, la organización y creación de instituciones que manejan los recursos, como los bancos comerciales, las compañías de
seguros y los fondos de pensiones.
Es indudable que la tecnología juega un papel fundamental en los procesos de globalización de varios aspectos económi-
cos y sociales, y no solo de los mercados financieros. En la actualidad, la información ha perdido exclusividad y ha acelerado
los procesos y las actividades financieras, dando como resultado que las transacciones financieras, los precios y los perfiles
de riesgo de los instrumentos financieros se puedan ejecutar y conocer en tiempo real. Ahora, los inversionistas de cualquier
parte del mundo tienen el acceso preciso a la información de lo que sucede en todas partes, con lo que se ha acelerado el co-
nocimiento de oportunidades de ganancias por deficiencias en los mercados financieros. Cualquier persona con acceso a una
computadora con servicio de Internet puede informarse de precios y llevar a cabo operaciones financieras.
La liberalización o desregulación de los mercados y actividades financieras implica el hecho de que los gobiernos han
eliminado controles y reglas para llevar a cabo operaciones financieras. Los participantes se supone tienen condiciones eco-
nómicas para la libre competencia, y esto debe generar crecimiento para la industria y beneficios para los clientes. En los
últimos 30 años este proceso de liberalización se ha llevado a cabo en la mayor parte de los países del mundo; los gobiernos
se han retraído a la supervisión y han permitido que los participantes privados operen sin reglas. Esto no necesariamente ha
funcionado. Los escándalos y crisis financieras derivadas de la falta de una adecuada supervisión gubernamental ha generado
casos como los de Enron, Islandia, Chipre, Lehman Brothers, AIG, etcétera. Se puede decir que la falta de reglas en el sector
financiero es un arma de dos filos: libre competencia por una parte y abusos de poder y fraudes por otra.

161
Introducción a las finanzas

La integración de los mercados financieros también se debe en parte a la institucionali-


Globalización. zación, esto es, cada vez existen más organizaciones especializadas en productos financieros.
f. Tendencia de los mercados y
La competencia generó especialización y esto nuevos participantes en el mercado. Antes los
de las empresas a extenderse, mercados financieros eran controlados por individuos inversionistas, es decir, mercado deta-
alcanzando una dimensión llista, ahora son manejados por instituciones financieras. Grandes corporaciones financieras
mundial que sobrepasa las manejan los fondos de pensión de los trabajadores, los seguros personales, las cuentas banca-
fronteras nacionales. rias y de ahorro, o las coberturas de riesgo de productos.
(Real Academia Española, 2012.) Los mercados financieros pueden clasificarse atendiendo el lugar físico o jurídico en el
que operen, lo que indica el grado de globalización que ellos tienen. Esta clasificación es:
Liberalización. mercado nacional, mercado extranjero y mercado internacional.
En términos económicos se Un mercado nacional también es llamado interno o doméstico. El mercado doméstico es
entiende el proceso por el cual aquel en el que los emisores que habitan en un país emiten instrumentos financieros, los cua-
se pasa de una economía sujeta les se comercian en el mismo territorio. Por ejemplo, si Cemex, empresa mexicana, emite un
al control del Estado a una
economía de mercado. Supone
bono en la Bolsa Mexicana de Valores, entonces esto sucede en el mercado nacional.
siempre un cambio de manos El mercado extranjero en cualquier país es a través del cual los instrumentos financie-
públicas (Estado) a manos ros de los emisores que no habitan en ese país se venden y se comercializan. Las reglas que
privadas (empresa de forma se aplican a los instrumentos extranjeros son aquellas impuestas por las autoridades del país
jurídica). donde se emiten los instrumentos. Por ejemplo, los instrumentos o valores emitidos en Mé-
xico por una empresa extranjera deben cumplir las reglamentaciones establecidas en las leyes
Liberalizar.
mexicanas.
tr. Hacer liberal en el orden
Por otra parte, el mercado internacional permite el comercio de instrumentos financieros
político o en el social a alguien
o algo. que se emiten de manera simultánea en diversos países y, por tanto, son emitidos fuera de la
jurisdicción de cualquier país en particular. Por esta última característica a este tipo de mer-
(Real Academia Española, 2012.) cado también se le conoce como mercado supranacional.

Supranacional. Tipo de mercado Emisores Sujetos a leyes


adj. Dicho de una entidad: Que
está por encima del ámbito de Nacional Del país donde se hace la emisión Del país donde se hace la emisión
los gobiernos e instituciones
nacionales y que actúa con Extranjero De otro país de donde se hace la emisión Del país donde se hace la emisión
independencia de ellos.
De otro país de donde se hacen las emisiones
(Real Academia Española, 2012.) Internacional Supranacionales
simultáneas

Figura 6.8 Mercados financieros y su ámbito global.

Según Fabozzi, Modigliani, & Ferri (1996), dentro de las motivaciones por las que una empresa o institución quizá in-
tente conseguir recursos en los mercados financieros extranjeros e internacionales y no en los domésticos, se encuentran las
siguientes: primera, que el mercado doméstico no esté completamente desarrollado y no pueda ofertar condiciones compe-
titivas en términos globales. Segunda, en los mercados extranjeros e internacionales tal vez haya oportunidades para obtener
menores costos financieros por los recursos. Tercera, los emisores tratan de reducir su riesgo a través de la diversificación de
las fuentes de financiamiento. Cuarta, la facilidad en la obtención de los recursos es una motivación muy común para utilizar
los mercados extranjeros e internacionales. Algunos países en vías de desarrollo que no han logrado consolidar su sistema fi-
nanciero, y en particular su sistema bancario después de fuertes crisis económicas, mantienen prácticamente cerrado el flujo
de recursos para los emisores. Pueden añadirse otros elementos como la innovación de productos financieros y el riesgo po-
lítico y económico.
En síntesis, algunas de las motivaciones para el uso de los mercados extranjeros e internacionales son:
t .FSDBEPTEPNÏTUJDPTQPDPEFTBSSPMMBEPT
t "DDFTPBNFOPSFTDPTUPT
t %JWFSTJGJDBDJØOEFMSJFTHP
t 'BDJMJEBEFTPQFSBUJWBT
t *OOPWBDJØOEFQSPEVDUPT
t 3JFTHPFDPOØNJDPZQPMÓUJDP

162
Mercados f inancieros 6
Para saber más
¿Qué es la globalización? ses, y una porción creciente de la producción de los países se vende a
La globalización ha incitado uno de los debates más apasionados de la extranjeros en calidad de exportación.
última década, ha sido tema de innumerables libros y causa de grandes Inversión Extranjera Directa (IED). En la última década han ido au-
manifestaciones en Europa y América del Norte. Los críticos han plantea- mentando las inversiones que empresas radicadas en un país hacen
do que el proceso ha propiciado la explotación de los habitantes de los para establecerse y operar negocios en otros países. En las últimas dos
países en desarrollo, ha ocasionado grandes alteraciones en su forma de décadas, con el aumento en la apertura, los flujos globales de inversión
vida y en cambio ha aportado pocos beneficios, mientras los defensores extranjera directa se han duplicado con creces respecto del producto
apuntan a la considerable reducción de la pobreza alcanzada en paí- interno bruto. Sin embargo, en el último tiempo los niveles de inversión
ses que han optado por integrarse a la economía mundial, como China, fluctuaron de acuerdo con el clima económico y político prevaleciente.
Vietnam, India y Uganda. Flujos del mercado de capitales. En el transcurso de la pasada déca-
Al tratarse de un término de uso tan extendido, al parecer no existe da, los ahorristas de muchos países (en especial, del mundo desarrolla-
una definición exacta y ampliamente aceptada. De hecho, la variedad de do) han diversificado cada vez más sus carteras con activos financieros
significados que se le atribuyen parece ir en aumento, en lugar de dismi- extranjeros (bonos, acciones y préstamos del exterior), mientras que los
nuir con el paso del tiempo, adquiriendo connotaciones culturales, políti- prestatarios buscan fuentes de financiamiento foráneas, además de las
cas y de otros tipos además de la económica. Sin embargo, el significado nacionales. Si bien este tipo de flujo hacia los países en desarrollo tam-
más común o medular de globalización económica se relaciona con el bién aumentó en los años 1990, ha sido mucho más volátil que los flujos
hecho de que en los últimos años una parte de la actividad económica comerciales o de IED, y asimismo se han limitado a un grupo reducido de
del mundo que aumenta en forma vertiginosa parece tener lugar entre países de “mercados emergentes”.
personas que viven en países diferentes (en lugar de en el mismo país).
Fuente: extracto (PREM Grupo de políticas económicas y Grupo de economía para
Este incremento de las actividades económicas transfronterizas adopta
el desarrollo, 2000)
diversas formas:
Comercio internacional. Una parte cada vez mayor de los gastos de-
dicados a bienes y servicios se consagra a importaciones de otros paí-

Para saber más


Los temas de globalización, mercados financieros, liberalización, crisis t Enron: the smartes guys in the room (2005) de Alex Gibney
económicas, fraudes corporativos, etcétera, desafortunadamente son t The Flaw (2010) de David Sington
recurrentes en los últimos años. Sus historias, participantes, orígenes t Margin Call (2011) de J.C. Chandor
y consecuencias son atractivas, interesantes y parecen fantasía. Para t El lobo de Wall Street (2013) Martin Scorsese
conocer un poco más algunas visiones de este tema se recomienda al t Blue Jazmin (2013) Woody Allen
alumno o al lector en general consultar las siguientes películas y docu- t Too Big to Fail (2011) Curtis Hanson
mentales: t Wall Street (1987) de Oliver Stone
t Tiempos modernos (1936) de Charles Chaplin
t Inside Job (2010) de Charles Ferguson t Ciudadano Kane (1941) de Orson Welles
t Capitalism: a love story (2009) de Michael Moore t Las uvas de la ira (1940) de John Ford

6.5 Mercados primario y secundario


En el mercado primario los intermediarios financieros intervienen en la distribución de valores recién emitidos por los go-
biernos centrales, sus agencias, gobiernos municipales y empresas, a los inversionistas. Los participantes en el mercado que
trabajan con emisores para distribuir valores recién emitidos son los banqueros de inversión. La actividad de la banca de in-
versión se efectúa por dos tipos de organizaciones: bolsas de valores y bancos comerciales.
Cuando se menciona el mercado primario se habla de la emisión de nuevos valores. En el proceso tradicional para la
emisión de nuevos valores los intermediarios financieros, como es la banca de inversión, participan al realizar una o más de
las siguientes funciones:
t 0GSFDFSBTFTPSÓBZDPOTFKPBMFNJTPSTPCSFMPTUÏSNJOPT MBTDBSBDUFSÓTUJDBTZMPTUJFNQPTDPSSFDUPTQBSBMBPGFSUB
t $PNQSBSMPTWBMPSFTBMFNJTPS
t %JTUSJCVDJØOEFMBFNJTJØOBMQÞCMJDPJOWFSTJPOJTUB
La banca de inversión puede actuar en por lo menos una de estas tres funciones; ya sea como consejero o distribuidor del
nuevo valor. La función de la compra de los valores al emisor es llamada “suscripción”. Esta función puede presentarse bajo
dos modalidades:

163
Introducción a las finanzas

t $VBOEPVOBFNQSFTBEFMBCBODBEFJOWFSTJØODPNQSBMPTWBMPSFTBMFNJTPSZBDFQUBFMSJFTHPEFWFOEFSMPTWBMPSFTB
los inversionistas a un precio más bajo, es referida como un “suscriptor”.
t $VBOEPMBFNQSFTBEFMBCBODBEFJOWFSTJØOBDDFEFBDPNQSBSMPTWBMPSFTBMFNJTPSBVOQSFDJPFTUBCMFDJEP FMBDVFS-
do de suscripción es aceptado como un “compromiso firme”.
Por otra parte, y en contraste, en un acuerdo de “mejores esfuerzos“, la banca de inversión accede solo a utilizar su experien-
cia para vender los valores y no compra la emisión completa a quien la emite.
La diferencia entre el precio pagado al emisor y el precio al cual la banca de inversión ofrece el valor al público inversio-
nista, representa la comisión ganada por la suscripción de un valor. Esta diferencia es el llamado “descuento del suscriptor”.
En el mercado secundario es donde los activos financieros ya emitidos son comercializados. La principal diferencia entre
un mercado primario y uno secundario consiste en que, en este último, el emisor de un activo no recibe fondos del compra-
dor; en lugar de ello, la emisión existente cambia de manos en el mercado secundario y los recursos fluyen del comprador del
activo al vendedor.
Para tener una mejor idea de la diferencia entre los mercados primario y secundario, se considera un mercado de activos
tangibles, el mercado de autos. Si una persona adquiere un vehículo nuevo directo en la agencia automotriz de la compañía
que lo fabricó, se realiza una operación directa, primaria; los recursos fluyen del consumidor final al fabricante. Una vez pa-
sado un tiempo, si el comprador inicial vende el automóvil se efectúa una operación secundaria; en este caso los recursos flu-
yen del comprador al vendedor, nunca al fabricante. De forma similar ocurre con los activos financieros.
Es en el mercado secundario donde un emisor de valores puede tener información regular sobre el valor del activo emi-
tido. La comercialización o bursatilización frecuente del activo revela al emisor el precio de conformidad que el activo tiene
en el mercado. Por tanto, las empresas pueden descubrir qué valor de inversión está ligado a sus acciones, y las empresas o
emisores no corporativos pueden observar los precios de sus bonos y las tasas de interés implicadas por las cuales los inver-
sionistas esperan y demandan. Dicha información ayuda a los emisores a valorar que también utilizan los fondos adquiridos
de las actividades del mercado primario, e indica también qué tan atentos y receptivos podrían estar los inversionistas a nue-
vas ofertas.
Un mercado secundario brinda a los inversionistas en activos financieros diversos beneficios. Tal mercado les ofrece li-
quidez por sus activos, así como información razonable sobre los mismos. Asimismo, los mercados secundarios reúnen a
muchas partes interesadas y reducen los costos de búsqueda de probables compradores y vendedores de activos; además, al
juntar las negociaciones, mantienen bajo el costo de transacción. Al mantener bajo los costos, tanto de búsqueda como de
transacción, los mercados secundarios impulsan a los inversionistas a comprar activos financieros. Esta última es una activi-
dad fundamental en la economía y las finanzas de una sociedad, ya que permite el desarrollo de flujos de efectivo de quien
tiene a quien necesita recursos.
Así, puede establecerse que los mercados secundarios tienen tres funciones principales:
t "ZVEBSBMFNJTPSEFWBMPSFTBTFHVJSMBUSBZFDUPSJBEFTVTWBMPSFTZMPTSFRVFSJNJFOUPTSFRVFSJEPTQPSFMNFSDBEP
t #FOFGJDJBSBMPTJOWFSTJPOJTUBTBMQSPQPSDJPOBSMFTMJRVJEF[
t *NQVMTBSMBTJOWFSTJPOFTBMSFEVDJSMPTDPTUPTEFCÞTRVFEBZUSBOTBDDJØO

Para saber más


Banca de inversión La banca comercial y la banca de inversión son dos negocios dife-
Se conoce como banca de inversión o banca de negocios a las entida- rentes. La banca comercial es la más conocida por el público, la que se
des que se especializan en obtener dinero u otros recursos financieros realiza a través de las típicas sucursales bancarias. Su negocio principal
para que las empresas privadas o los gobiernos puedan realizar inver- consiste en pagar por el dinero que depositan sus clientes y cobrar por
siones. Dichos instrumentos financieros son obtenidos por la banca de los créditos que concede. La diferencia entre lo que cobra y lo que paga
inversión a través de la emisión y comercialización de valores en los mer- debe ser positiva, ya que ahí reside su beneficio más básico. A esto se le
cados de capitales y deuda. añaden otro tipo de operaciones como las tarjetas de crédito, transferen-
Es habitual que la banca de inversión también ofrezca servicios de cias, avales, comisiones por fondos de inversión y planes de pensiones,
consultoría para el desarrollo de adquisiciones, fusiones o escisiones. intermediación bursátil, etcétera.
Las regulaciones para el funcionamiento de la banca de inversión Por su parte, la banca de inversión se dedica a preparar empresas
varían según el país. Por lo general, las autoridades suelen otorgar licen- para salir a la bolsa de valores, diseñar y ejecutar Ofertas públicas de
cias especiales para este tipo de bancos, sin que puedan operar de ma- adquisición (OPA), fusiones, ventas de divisiones enteras entre empre-
nera simultánea como bancos comerciales. La banca de inversión, por sas, emisiones de bonos, operaciones de trading de gran volumen en los
tanto, no puede captar depósitos. mercados financieros y demás. No tiene una gran red de sucursales, sino
unas pocas oficinas.

164
Mercados f inancieros 6
6.6 Sistema financiero
Para que los mercados funcionen de manera eficiente es necesario que existan normas que regulen su funcionamiento y la
presencia de autoridades que vigilen las operaciones y en su caso apliquen sanciones. Esto debe ser así porque siempre habrá
alguien que quiera obtener algún tipo de ventaja de manera ilegal y ganar más de lo pactado a costa de los demás; por ejem-
plo, al hacer uso de información privilegiada o mediante falsas promesas dirigidas a inversionistas inocentes. La existencia de
leyes y autoridades dentro de un sistema financiero tiene como finalidad garantizar que las operaciones financieras se lleven
a cabo de forma transparente, justa, informada y sin perjuicio deliberado para alguna de las partes que en ellas intervienen.
Puede decirse que un sistema financiero es la integración de los diferentes tipos de mercados, productos, participantes
y autoridades que otorgan reglas y vigilan las distintas operaciones financieras dentro de una entidad jurídica, país o Estado.
Los propósitos de un sistema financiero son dos:
t 'JOBODJBNJFOUP1POFSFODPOUBDUP JOUFSNFEJBS
BMBTQFSTPOBTRVFOFDFTJUBOEJOFSP FNJTPSFT
DPOBRVFMMBTRVFMP
tienen (inversionistas).
t 4JTUFNBEFQBHPT$VNQMJSDPOMBGVODJØOEFBZVEBSBMBDJSDVMBDJØOFGJDJFOUFEFEJOFSP
“El sistema financiero procura la asignación eficiente de recursos entre ahorradores y demandantes de crédito. Un sistema fi-
nanciero sano requiere, entre otros, de intermediarios eficaces y solventes, de mercados eficientes y completos, y de un marco
legal que establezca de manera clara los derechos y obligaciones de las partes involucradas. Con el fin de alentar el sano desa-
rrollo del sistema financiero y proteger los intereses del público en general, el banco central de un país realiza un seguimiento
permanente de las instituciones que lo integran, promueve reformas a la legislación vigente, y emite regulaciones en concor-
dancia con las leyes respectivas.” (Banco de México, 2014)
El origen de los sistemas financieros proviene de las actividades mercantiles que con el
UJFNQPTFFTQFDJBMJ[BSPOFOBTQFDUPTGJOBODJFSPT3FDVFSEFBRVFMMBTUJFOEBTEFCBSSJPPEFQVF-
Sistema.
blo donde el tendero abría líneas de crédito a sus clientes, los usuarios compraban mercancías y
(Del lat. systĕma, y este del gr.
el vendedor establecía precios y formas de pagos con base en el rendimiento requerido. Ambos VX́VWKPD).
participantes se beneficiaban, uno adquirirá productos aun sin contar con recursos y el otro ob- 1. m. Conjunto de reglas o
tenía rendimientos por el sobreprecio en los productos y el financiamiento otorgado. principios sobre una materia
Hoy día, estas relaciones se han sofisticado tanto que ahora existen tiendas de electrodo- racionalmente enlazados entre
mésticos que también ofrecen el servicio de envío y entrega de dinero, y no solo en territo- sí.
2. m. Conjunto de cosas
rio nacional, sino a todas partes del mundo. En México, por ejemplo, el envío de dinero de que relacionadas entre sí
compatriotas que radican en Estados Unidos es la segunda fuente de divisas más importante, ordenadamente contribuyen a
solo detrás del petróleo y por arriba del turismo, alrededor de 21 mil millones de dólares se determinado objeto.
envían cada año;1 asimismo, las agencias automotrices ofrecen una gama impresionante de
(Real Academia Española, 2012.)
planes de financiamiento y formas de pago, y una buena parte de los habitantes de todo el
planeta realiza sus compras con cheques, vales, tarjetas de crédito, a través de Internet, etcé- Remesas.
tera. Los sistemas de financiamiento y pago se han mejorado y sofisticado a través del tiem- Son la cantidad en moneda
po, sobre todo en los últimos 30 años, por ello, tanto las sociedades como los gobiernos han nacional o extranjera proveniente
establecido mecanismos de regulación y control de estas actividades a través de sus sistemas del exterior, transferida a través
financieros. de empresas, originada por
un remitente (persona física
residente en el exterior que
transfiere recursos económicos a
6.7 Sistema financiero mexicano sus familiares en México) para ser
En México, el sistema financiero formal está constituido por las empresas autorizadas por entregada en territorio nacional
a un beneficiario (persona física
la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para este tipo de funciones. Pero como residente en México que recibe
en todo el mundo, en nuestro país existe también un sistema financiero informal o paralelo los recursos que transfiere el
que no está regulado por las autoridades. Considere las cajas de ahorros constituidas entre remitente).
familiares y amigos, o en la señora del vecindario que otorga préstamos con tasas de intere-
(Banco de México, 2014.)
ses increíblemente altas. Es evidente que los riesgos a los que está expuesto un usuario de los
servicios y operaciones financieras de empresas que no están reguladas por una autoridad
competente son mayores.

1
Según datos del Banco de México (2014) en 2012 se recibieron en México 22.438 miles de millones de dólares (mmdd) y en 2013 la cifra disminuyó a 21.5
mmdd. El estado de la república con el mayor importe de remesas recibidas durante 2013 fue Michoacán seguido por Guanajuato con 2.158 y 2.049 mmdd,
respectivamente

165
Introducción a las finanzas

Para saber más


En México el artículo 7 de la Ley del Impuesto Sobre la Renta (2014) liares del Crédito que tengan cuentas y documentos por cobrar derivados
establece: “El sistema financiero, para los efectos de esta Ley, se com- de las actividades que deben constituir su objeto social principal, con-
pone por el Banco de México, las instituciones de crédito, de seguros y forme a lo dispuesto en dicha Ley, que representen al menos el setenta
de fianzas, sociedades controladoras de grupos financieros, almacenes por ciento de sus activos totales, o bien, que tengan ingresos derivados
generales de depósito, administradoras de fondos para el retiro, arren- de dichas actividades y de la enajenación o administración de los crédi-
dadoras financieras, uniones de crédito, sociedades financieras popula- tos otorgados por ellas, que representen al menos 70% de sus ingresos
res, sociedades de inversión de renta variable, sociedades de inversión totales. Para los efectos de la determinación del porcentaje de 70%, no
en instrumentos de deuda, empresas de factoraje financiero, casas de se considerarán los activos o ingresos que deriven de la enajenación a
bolsa, casas de cambio y sociedades financieras de objeto limitado, que crédito de bienes o servicios de las propias sociedades, de las enajena-
sean residentes en México o en el extranjero. Se considerarán integran- ciones que se efectúen con cargo a tarjetas de crédito o financiamientos
tes del sistema financiero a las sociedades financieras de objeto múltiple otorgados por terceros”.
a las que se refiere la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxi-

Según la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de México (2014), los organismos del sector 01 del catálogo del siste-
ma financiero, las autoridades y organismos reguladores son los mostrados en la Figura 6.9.

Secretaría de Hacienda y Crédito Público SHCP

Comisión Nacional Bancaria y de Valores CNBV

Comisión Nacional de Seguros y Fianzas CNSF

Comisión Nacional de Sistemas de Ahorro para el Retiro CONSAR

Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros CONDUSEF

Instituto para la Protección al Ahorro Bancario IPAB

Servicio de Administración Tributaria SAT

Figura 6.9 Autoridades y organismos reguladores.

El sistema financiero formal de México está integrado por las instituciones y los organismos que se encuentran bajo la
rectoría de la SHCP y, en su caso, por la supervisión independiente del Banco de México, mejor conocido como BANXICO.
El objeto de la SHCP es atender, en nombre del Ejecutivo Federal, el despacho de los asuntos a su cargo conforme a su
ámbito legal de competencia, así como planear y conducir sus actividades de acuerdo con las políticas para el logro de los
objetivos y las prioridades del Plan Nacional de Desarrollo. Según datos de la misma Secretaría, algunas de sus principales
funciones son:
t 1SPQPOFS EJSJHJSZDPOUSPMBSMBQPMÓUJDBEFMHPCJFSOPGFEFSBMFONBUFSJBGJOBODJFSB GJTDBM EFHBTUPQÞCMJDP DSFEJUJDJB 
bancaria, monetaria, de divisas, de precios y tarifas de bienes y servicios del sector público, de estadística, geografía e
informática.
t $POUSPMBS WJHJMBSZBTFHVSBSFMDVNQMJNJFOUPEFMBTEJTQPTJDJPOFTGJTDBMFTFOFMDPCSPEFJNQVFTUPT DPOUSJCVDJPOFT 
derechos, productos y aprovechamientos federales.
t $POUSBUBSDSÏEJUPTJOUFSOPTZFYUFSOPTBDBSHPEFMHPCJFSOPGFEFSBM
t %JSJHJSZDPPSEJOBSMBFMBCPSBDJØOFJOUFHSBDJØOEFM1MBO/BDJPOBMEF%FTBSSPMMPZMPTQSPHSBNBTSFHJPOBMFTZFTQFDJB-
les que le encomiende el ejecutivo federal.
t 1SPQPOFSFMQSPZFDUPEFQSFTVQVFTUPEFMB4)$1 FMEFMPTSBNPTEFEFVEBQÞCMJDBZEFQBSUJDJQBDJPOFTBFOUJEBEFT
federativas y municipios, así como el del sector paraestatal coordinado.
t 1SFTFOUBSQBSBTVBQSPCBDJØOBOUFMB$ÈNBSBEF%JQVUBEPT QSFWJPBDVFSEPDPOFM1SFTJEFOUFEFMB3FQÞCMJDB MB
iniciativa de Ley de Ingresos y el proyecto de Presupuesto de Egresos de la Federación, correspondientes al año ca-
lendario.
t 1MBOFBS DPPSEJOBSZFWBMVBSFMTJTUFNBCBODBSJPNFYJDBOP SFTQFDUPEFMBCBODBEFEFTBSSPMMPZMBTJOTUJUVDJPOFTEF
banca múltiple en las que el gobierno federal tenga el control por su participación accionaria.

166
Mercados f inancieros 6
t &KFSDFSMBTBUSJCVDJPOFTRVFMFTTF×BMFOMBTMFZFTFOMPSFGFSFOUFBCBODBNÞMUJQMF TFHVSPTZGJBO[BT WBMPSFT PSHBOJ[B-
ciones auxiliares del crédito, sociedades, mutualistas de seguros y casas de cambio.
BANXICO regula el sistema financiero sobre todo desde el punto de vista del sistema de pagos; este tipo de sistema involucra
el dinero que se emplea, el uso de dinero de otros países que circula en México, así como el capital representado mediante di-
nero en efectivo, títulos de crédito o medios electrónicos. En términos generales, puede decirse que el Banco de México tiene
entre sus principales objetivos y responsabilidades la determinación de la política monetaria del país y el control de la infla-
ción que detenga el deterioro del poder adquisitivo del dinero. Otras funciones del Banco de México son:
t 3FHVMBSMBFNJTJØOZDJSDVMBDJØOEFMBNPOFEB MPTDBNCJPT MBJOUFSNFEJBDJØOZMPTTFSWJDJPTGJOBODJFSPT BTÓDPNPMPT
sistemas de pago.
t 0QFSBSDPOMBTJOTUJUVDJPOFTEFDSÏEJUPDPNPVOCBODPEFSFTFSWBZBDSFEJUBOUFEFÞMUJNBJOTUBODJB
t 1SFTFOUBSTFSWJDJPTEFUFTPSFSÓBBMHPCJFSOPGFEFSBMZBDUVBSDPNPTVBHFOUFGJOBODJFSP
t 'VOHJSDPNPBTFTPSEFMHPCJFSOPGFEFSBMFONBUFSJBFDPOØNJDBZGJOBODJFSB
t 1BSUJDJQBSFOFM'POEP.POFUBSJP*OUFSOBDJPOBMZFOPUSPTPSHBOJTNPTEFDPPQFSBDJØOGJOBODJFSBJOUFSOBDJPOBMPRVF
agrupen a bancos centrales.
La SHCP regula y supervisa las instituciones del sistema financiero mediante varios organismos que dependen o están en
coordinación con ella y a los cuales se les llama “autoridades del sistema financiero”. La Figura 6.10 muestra la autoridad
competente, el tipo de organismo y la esfera de actividades que supervisa.

Autoridad Tipo de organismo Sectores que supervisa


t Bancario
Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) Desconcentrado t Organizaciones y actividades auxiliares de crédito
t Bursátil
t Seguros
Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF) Desconcentrado
t Fianzas

Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) Desconcentrado t Ahorro para el retiro (pensiones y jubilaciones)

t Protección de los importes depositados en el


Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB) Descentralizado
sistema bancario

t Todos los anteriores en materia de orientación y


Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios
Descentralizado defensa de los intereses del público que utiliza
Financieros (CONDUSEF)
los servicios y sus productos

Servicio de Administración Tributaria (SAT) Desconcentrado t Legislación fiscal y aduanera

Figura 6.10 Organismo y autoridades del sistema financiero.

Para saber más


Organismo desconcentrado Organismo descentralizado
Forma de organización que pertenece a las Secretarías de Estado y de- Es aquel que no depende jerárquicamente del gobierno central y que tie-
partamentos administrativos para la más eficaz atención y eficiente des- ne ciertas competencias y facultades autónomas, aunque funcione bajo
pacho de los asuntos de su competencia. No tienen personalidad jurídica la órbita estatal. Dicho organismo puede haber sido creado por un decreto
propia ni patrimonio propio; jerárquicamente están subordinadas a las del Poder Ejecutivo o por iniciativa del Congreso, al funcionar incluso,
dependencias de la administración pública a que pertenecen, y sus fa- aunque no en todos los casos, con recursos públicos derivados de mane-
cultades son específicas para resolver sobre la materia y ámbito territo- ra directa por la administración central. Tienen patrimonio y personalidad
rial que se determine por la ley. jurídica propia.

Las instituciones involucradas en la presentación de servicios y productos financieros se clasifican por sectores de activi-
dad. El motivo por el que las instituciones financieras se agrupan en sectores es para tener relacionadas aquellas que realizan
actividades similares o cuyos productos y servicios son regulados por las mismas leyes (Figura 6.11).

167
Introducción a las finanzas

Sector Institución

t Bancos comerciales (institución de crédito o de banca múltiple)


t Bancos de desarrollo (banco de segundo piso o banco de fomento)
t Sociedades financieras de objeto limitado (Sofoles)
Bancario
t Sociedades financieras de objeto múltiple (Sofomes)
t Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (Bansefi)
t Fideicomisos públicos

t Casas de bolsa
Bursátil t Sociedades de inversión
t Socios liquidadores y socios operadores

t Instituciones de seguros o aseguradoras


Seguros y fianzas t Sociedades mutualistas de seguros
t Instituciones de fianzas

t Empresas de factoraje
t Arrendadoras financieras
Organizaciones y actividades auxiliares del crédito t Uniones de crédito
t Casas de cambio
t Almacenes generales de depósito

Ahorro y crédito popular t Entidades de ahorro y crédito popular, las federaciones y las confederaciones

t Administradoras de fondos para el retiro (Afores)


Sistemas de ahorro para el retiro
t Sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (Siefores)

Figura 6.11 Clasificación de los organismos financieros de acuerdo con su sector.

En cuanto a la legislación aplicable, se mencionan algunas de las principales disposiciones legales que se ocupan del sis-
tema financiero mexicano; de manera clara, estas leyes están sujetas a lo dispuesto en la Constitución Política de los Estados
Unidos Mexicanos:
t -FZEF*OTUJUVDJPOFTEF$SÏEJUP
t -FZEFMB$PNJTJØO/BDJPOBM#BODBSJBZEF7BMPSFT
t -FZEF1SPUFDDJØOBM"IPSSP#BODBSJP
t -FZEF1SPUFDDJØOZ%FGFOTBBM6TVBSJPEF4FSWJDJPT'JOBODJFSPT
t -FZEF4JTUFNBTEF1BHP
t -FZEF4PDJFEBEFTEF*OWFSTJØO
t -FZEF6OJPOFTEF$SÏEJUP
t -FZEFM#BODPEF.ÏYJDP
t -FZEFMPT4JTUFNBTEF"IPSSPQBSBFM3FUJSP
t -FZEFM.FSDBEPEF7BMPSFT
t -FZ'FEFSBMEF*OTUJUVDJPOFTEF'JBO[BT
t -FZ(FOFSBMEF*OTUJUVDJPOFTZ4PDJFEBEFT.VUVBMJTUBTEF4FHVSPT
t -FZ(FOFSBMEF0SHBOJ[BDJPOFTZ"DUJWJEBEFT"VYJMJBSFTEFM$SÏEJUP
t -FZ(FOFSBMEF5ÓUVMPTZ0QFSBDJPOFTEF$SÏEJUP
t -FZ0SHÈOJDBEF'JOBODJFSB3VSBM
t -FZ0SHÈOJDBEF/BDJPOBM'JOBODJFSB
t -FZ0SHÈOJDBEFM#BODP/BDJPOBMEF$PNFSDJP&YUFSJPS
t -FZ0SHÈOJDBEFM#BODP/BDJPOBMEF0CSBTZ4FSWJDJPT1ÞCMJDPT
t -FZQBSBMB5SBOTQBSFODJBZ0SEFOBNJFOUPEFMPT4FSWJDJPT'JOBODJFSPT
t -FZQBSB3FHVMBSMBT"HSVQBDJPOFT'JOBODJFSBT
t -FZQBSB3FHVMBSMBT4PDJFEBEFTEF*OGPSNBDJØO$SFEJUJDJB

168
Mercados f inancieros 6
A continuación se describen algunos de los servicios que ofrecen las instituciones y los organismos pertenecientes al sis-
tema financiero mexicano.

6.7.1 Sector bancario


a) Bancos comerciales (instituciones de crédito o de banca múltiple). Son empresas que a través de varios produc-
tos captan dinero del público inversionista y lo colocan, lo prestan, a personas o empresas que lo necesitan (emiso-
res) y que cumplen con los requisitos para ser sujetos de crédito. Hoy día, la mayor parte de los bancos comerciales
ofrece diversos servicios como son los pagos de luz, teléfono, colegiaturas, etcétera, transferencias, compra y venta
de dólares, entre otros. Cada vez más los bancos comerciales operan a través de Internet, cajeros automáticos y hasta
dispositivos móviles como teléfonos inteligentes o tabletas.
b) Bancos de desarrollo, también conocidos como bancos de segundo piso o bancos de fomento. Son bancos dirigi-
dos por el gobierno federal cuyo propósito es desarrollar ciertos sectores de la economía (agricultura, construcción,
textil, etcétera), atender y solucionar la problemática de financiamiento regional o municipal, así como fomentar
ciertas actividades (exportación, desarrollo de proveedores, creación de nuevas empresas). Se les dice de segundo
piso pues sus programas de apoyo o líneas de financiamiento las realizan a través de los bancos comerciales que que-
dan en primer lugar ante las empresas o usuarios que solicitan los recursos. En México, los principales bancos de
desarrollo son Nacional Financiera, (Nafinsa), Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (Banobras) y el Banco
Nacional de Comercio Exterior (Bancomext).
c) Sociedades financieras de objeto limitado (Sofoles). Son instrucciones especializadas en ciertos sectores o activi-
dades; su principal operación es el otorgamiento de créditos. La diferencia de estas instituciones con la banca comer-
cial radica en que aquéllas captan recursos mediante la colocación y emisión de activos financieros y no a través de
los depósitos de sus clientes. Las Sofoles surgieron en la segunda mitad de la década de los noventa en México, de-
dicándose en su mayor parte al otorgamiento de créditos hipotecarios. El sector de la construcción se ha beneficiado
con la presencia de estas empresas financieras.
d) Sociedades financieras de objeto múltiple (Sofomes). Son entidades financieras que, a través de la obtención de
recursos mediante el fondeo en instituciones financieras y/o emisiones públicas de deuda, otorgan crédito al público
de diversos sectores y realizan operaciones de arrendamiento financiero y factoraje financiero. Una Sofom no puede
captar recursos del público y no requiere de la autorización del gobierno federal para constituirse. Se considerarán
como Sofomes aquellas sociedades anónimas que en sus estatutos sociales, contemplen expresamente como objeto
social principal la realización habitual y profesional de una o más de las actividades que se indican en el párrafo an-
terior. Estas entidades financieras gozarán de las mismas ventajas fiscales y procesales que tenían al ser sofoles, arren-
dadoras y empresas de factoraje, adicionándoseles algunas ventajas civiles al ser empresas mercantiles (Condusef,
2013).
e) Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (Bansefi). Es una institución de banca de desarrollo cuyo pro-
pósito es promover el ahorro, el financiamiento y la inversión, así como ofrecer instrumentos y servicios financieros
entre los integrantes del sector. Dicho sector está conformado por las Entidades de Ahorro y Crédito Popular: las So-
ciedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo, así como las Sociedades Financieras Populares.
f) Fideicomisos públicos. Su propósito es apoyar cierto tipo de actividades definidas. Debido a que cada fideicomiso
es muy distinto, no se pueden generalizar en su funcionamiento, pero algunos son muy conocidos: Infonavit (Institu-
to del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores), Fonacot (Fondo de Fomento y Garantía para el Consu-
mo de los Trabajadores), Fonatur (Fondo Nacional de Fomento al Turismo) y otros más.

Para saber más


Fideicomiso del latín fides, que significa fe, y comissum, de comisión o ria. La persona que hace el encargo, el que destina los bienes, recibe el
encargo. Etimológicamente quiere decir un encargo o encomienda que nombre de “fideicomitente”, la institución que hace el encargo es una
se le hace a alguien porque le tenemos confianza, una tarea que se le entidad autorizada por el gobierno para tal efecto y recibe el nombre de
confía a alguien. Conforme al derecho mexicano, el fideicomiso es un “fiduciario”. La persona que recibe los beneficios de este encargo es de-
contrato mercantil mediante el cual una persona destina ciertos bienes nominada “fideicomisaria”.
a un fin determinado, cuya realización encarga a una institución fiducia-

169
Introducción a las finanzas

6.7.2 Sector bursátil


a) Casas de bolsa. Son empresas que ofrecen el servicio de intermediación en el mercado de valores (Bolsa Mexicana
de Valores, BMV) entre aquellos que desean invertir su dinero y las empresas que requieren de algún tipo de finan-
ciamiento. La intermediación consiste en poner en contacto a los distintos participantes del mercado, es decir, lograr
que confluyan emisores e inversionistas para que se puedan llevar a cabo las operaciones de compra, venta o transfe-
rencia de valores financieros.
b) Sociedades de inversión. Son empresas financieras cuya finalidad es administrar inversiones en el mercado de valo-
res. La diferencia en particular en el mercado de valores a través de una casa de bolsa o de una sociedad de inversión,
es que en la sociedad de inversión un grupo de gente profesional toma las decisiones de inversión por todos los so-
cios (los accionistas) para obtener el mejor rendimiento posible de acuerdo con el riesgo que se quiere asumir.
c) Socios liquidadores y socios operadores. Son empresas que ofrecen el servicio de intermediación en el mercado de
derivados (MexDer). Al igual que con las casas de bolsa, estas solo ponen en contacto a los compradores y vendedo-
res, por lo que no garantizan rendimientos.

6.7.3 Sector de seguros y fianzas


a) Instituciones de seguros o asegurados. Son empresas que a cambio de un pago, conocido como prima, se respon-
sabilizan de pagar al beneficiario una suma de dinero limitada o reparar el daño que sufra la persona o la cosa asegu-
rada ante la ocurrencia del siniestro previsto, siempre y cuando se cumplan ciertos requisitos indicados en un docu-
mento llamado póliza.
b) Sociedades mutualistas de seguros. Son instituciones de seguros que consideran al cliente como un socio más de la
mutualidad, por lo cual si la empresa se desarrolla de manera favorable puede pagar dividendos entre los usuarios.
c) Instituciones de fianzas. Son empresas que a cambio de un pago pueden garantizar que se cumplirá una obligación
y, si no, la afianzadora pagará al beneficiario una cantidad fijada en contrato de fianza para restituir los daños que
pueden causar este incumplimiento del fiado.

6.7.4 Sector de organizaciones y actividades auxiliares del crédito


a) Empresas de factoraje. Son empresas financieras que se dedican a adquirir, de manera no necesaria a comprar, los
derechos de cobro que tienen personas o empresas a través de facturas, pagarés, letras de cambio, contrarrecibos y
otros títulos de crédito. Al adquirir los documentos para cobrarle al deudor (la persona que los firmó), las empresas
de factoraje pagan o adelantan dinero al dueño del derecho de cobro menos una comisión por el servicio; a esto tam-
bién se le conoce como descuento de documentos. Se considera una operación de crédito pues el vendedor de los de-
rechos (según la modalidad que elija: factoraje con recurso o sin recurso) sigue siendo responsable de que el deudor
pague; esto es como conceder un crédito al vendedor con la garantía del derecho de cobro a través de las facturas.
b) Arrendadoras financieras. Son el instrumento a través del cual una empresa (la arrendadora) se obliga a comprar
un bien para conceder el uso de este a otra persona (arrendatario o cliente) durante un plazo forzoso; a su vez, el
arrendatario se obliga a pagar una renta, que pueden fijar desde un principio las partes, y los gastos accesorios apli-
cables, si los hubiera. La gran ventaja del arrendamiento consiste en diferir el pago en varias mensualidades y, en su
caso, ejercer la opción de compra, en lugar de la alternativa tradicional de efectuar un desembolso para el pago de
contrato.
c) Uniones de crédito. Tienen como objetivo facilitar el acceso del crédito a sus socios, prestar su garantía o aval, así
como recibir préstamos de sus socios, de instituciones de crédito, de seguros y de fianzas. Para ser socio se deberá ad-
quirir una acción o parte social de la propia institución. Los socios, a través de la unión de crédito, podrán comprar,
vender y comercializar insumos, materias primas, mercancías y artículos diversos, así como alquilar bienes de capital
necesarios para la explotación agropecuaria o industrial.
d) Casas de cambio. Son sociedades anónimas dedicadas en exclusiva a realizar en forma habitual y profesional opera-
ciones de compra, venta y cambio de divisas con el público dentro del territorio nacional. Estas empresas son auto-
rizadas por la SHCP, reglamentadas en su operación por el Banco de México y supervisadas por la CNVB. Cabe men-
cionar que se entiende por divisa a los billetes, las monedas, los cheques y las órdenes de pago (Money Orders) en
moneda extranjera.
e) Almacenes generales de depósito. Se encargan de almacenamiento, guardar y conservar, manejo, control, distri-
bución o comercialización de bienes o mercancías bajo su custodia, o que se encuentren en tránsito, amparados por
certificados de depósitos y pueden otorgar financiamientos con garantía de los mismos. También podrán realizar pro-

170
Mercados f inancieros 6
cesos de incorporación de valor agregado, así como la transformación, la reparación y el ensamble de las mercancías
depositadas con la finalidad de aumentar su valor sin variar en esencia su naturaleza. Solo los almacenes estarán fa-
cultados para expedir certificados de depósito y bonos de prenda; el “certificado de depósito” permite vender la mer-
cancía sin tener que movilizarla hasta el lugar donde se realiza la operación de compra-venta; mientras que el “bono
de prenda” permite obtener créditos con el respaldo o la garantía de la mercancía cuidada en el almacén. Los alma-
cenes facultados para recibir mercancías destinadas al régimen de depósito fiscal podrán efectuar, con relación a esas
mercancías, los procesos antes mencionados en los términos de la Ley Aduanera.

6.7.5 Sector de ahorro y crédito popular


En este sector participan las Entidades de Ahorro y Crédito Popular, las federaciones y las confederaciones. Las entidades están
conformadas por las Sociedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo, y por las Sociedades Financieras Populares. Dichas en-
tidades tienen como objetivo el ahorro y crédito popular, es decir, podrán captan recursos del público en general o de sus so-
cios y después colocarlos a través de financiamiento a la micro, pequeña y mediana empresa, así como para alguno de los
socios que así lo requiera.
Cada federación estará conformada por un mínimo de 10 Entidades de Ahorro y Crédito Popular. Tendrán como función
hacer cumplir el marco legal y deberán ejercer las facultades de supervisión y vigilancia de manera auxiliar, a las facultades
que tiene la CNBV; es decir, que cada federación deberá vigilar y supervisar de manera auxiliar a cada una de las entida-
des que estén afiliadas a ella.
Una confederación deberá constituirse con la agrupación voluntaria de cuando menos de cinco federaciones y contar
con la autorización de la CNBV. Las confederaciones deberán desempeñar las facultades de administración del Fondo de Pro-
tección, además de ser el órgano de colaboración del gobierno federal para el diseño y la ejecución de los programas que faci-
liten la actividad de ahorro y crédito popular. Dicho Fondo de Protección tendrá como fin primordial cubrir los depósitos de
dinero de cada ahorrador, al considerar el monto del principal más sus accesorios.
De conformidad con lo establecido en la Ley General de Sociedades Cooperativas (LGSC), una sociedad cooperativa es
una forma de organización social integrada por personas físicas con base en intereses comunes y en los principios de solida-
ridad, esfuerzo propio y ayuda mutua, con el propósito de satisfacer necesidades individuales y colectivas, a través de la rea-
lización de actividades económicas de producción, distribución y consumo de bienes y servicios.
Se reconocen tres clases de sociedades cooperativas: de consumidores de bienes y/o servicios, de productores de bienes
y/o servicios, y de ahorro y préstamo.

a) Sociedad Cooperativa de Ahorro y Préstamo. Las sociedades cooperativas que tienen por objeto realizar activida-
EFTEFBIPSSPZQSÏTUBNPTFSFHJSÈOQPSMB-FZ(FOFSBMEF4PDJFEBEFT$PPQFSBUJWBT BTÓDPNPQPSMB-FZQBSB3FHVMBS
MBT"DUJWJEBEFTEFMBT4PDJFEBEFT$PPQFSBUJWBTEF"IPSSPZ1SÏTUBNP -3"4$"1
&OUFOEJÏOEPTFDPNPBIPSSP MB
captación de recursos a través de depósitos de ahorro de dinero de sus socios; y como préstamo, la colocación y en-
trega de los recursos captados entre sus mismos socios. Este tipo de sociedades cooperativas se deberá constituir con
un mínimo de 25 socios (Condusef, 2013).

Para saber más


6.7.6 Sistemas de ahorro para el retiro
a) Administradoras de fondos para el retiro (Afo- Operación financiera. Se realiza una operación financiera cuando
se contrata un servicio o producto financiero; se distingue de las
res). Son empresas que administran el dinero de la
operaciones mercantiles porque no implica la compra o venta direc-
cuenta individual del sistema de ahorro para el retiro
ta de un bien intangible, sino que facilita el acceso a recursos mo-
4"3
 EFM USBCBKBEPS "M BENJOJTUSBS FM EJOFSP UJF- netarios para efectuar diversas operaciones; se trabaja con activos
nen la obligación de informar mediante un estado de financieros.
cuenta, mínimo cada año, la cantidad ahorrada en Servicio financiero. Se refiere a cuando una institución financiera
la cuenta individual del trabajador, que es invertida proporciona facilidades para que los usuarios del sistema puedan
en una Siefore. realizar una operación, por lo general, la institución solo participa
b) Sociedades de inversión especializadas en fon- como intermediario.
dos para el retiro (Siefores). Son empresas a tra- Producto financiero. Son los diversos instrumentos de que dispone
vés de las cuales las Afores invierten el dinero de las una institución financiera, autorizados por la autoridad competente
cuentas individuales de los trabajadores para maxi- para llevar a cabo su actividad. En el capítulo 1 se estudió que los
activos financieros también se conocen como productos o instru-
mizar la ganancia y buscar la protección del ahorro
mentos financieros.
para el retiro.

171
Introducción a las finanzas

Para saber más


Banco de México: nuestro banco central El Banco de México se asegura que haya la cantidad de dinero nece-
El Banco de México es nuestro banco central y ayuda a que el sistema saria para cubrir todas las necesidades sin que haya inflación; es decir,
financiero de nuestro país se desarrolle de modo sano. que los precios de los bienes y servicios no aumenten hasta el punto
El sistema financiero es un conjunto de instituciones como bancos, en que se puedan comprar menos cosas con la misma cantidad de dinero.
sociedades de inversión, aseguradoras, Sofoles, casas de bolsa, y otras Cuidar la estabilidad de precios es una de las responsabilidades más
más. Estas instituciones financieras facilitan el acceso de personas y importantes del Banco de México. A la serie de medidas que esta ins-
empresas a los sistemas de pago, es decir, cheques, tarjetas de crédito titución aplica para combatir la inflación se les llama política monetaria.
y débito, transferencias electrónicas y cualquier otro sistema por me- El Banco de México no es un banco comercial, por lo que ni las per-
dio del cual se transfiera dinero. sonas, ni las empresas pueden abrir una cuenta en el banco central.
Imagínate, la cantidad de dinero que se paga a través del sistema de Como solo otorga créditos a los bancos comerciales se dice que es un
pagos en tres días hábiles equivale a todo lo que produce el país en un banco de bancos.
año. Para que un sistema financiero funcione bien es necesario que los El Banco de México, como la mayor parte de los bancos centrales del
sistemas de pagos sean seguros y eficientes. mundo, es autónomo. Esto quiere decir que el gobierno no puede inter-
El Banco de México es la única institución que puede emitir moneda venir de manera directa en cómo se maneja. Esta autonomía impide, por
nacional para que se realicen todas las transacciones en nuestra econo- ejemplo, que alguna autoridad le ordene al banco que le preste dinero
mía. México es uno de los pocos países que fabrican sus propios billetes o, incluso, que emita más dinero del conveniente. (Museo Interactivo de
y monedas. Para eso existen la Fábrica de Billetes y la Casa de Moneda. Economía)

6.8 Sistema financiero internacional


6.8.1 Organismos internacionales
La globalización de la economía mundial (la fase más avanzada del capitalismo actual) reinició en 1945 con el nacimiento de
las instituciones de Bretton Woods (el Fondo Monetario Internacional [FMI] y el Banco Mundial [BM]), así como con la crea-
ción del Acuerdo General de Aranceles y Comercio (GATT, por sus siglas en inglés). A través de estas instituciones se restau-
raron los flujos mundiales de comercio y capitales, generándose una mayor “interdependencia” entre las diversas economías
del mundo.
Hablar de un sistema financiero internacional es en realidad complicado y extenso, por lo que en esta sección solo se
mostraran algunos de los organismos e instituciones que tienen un peso específico en la actividad financiera mundial. Obser-
ve la Figura 6.12.

Alcance Organismos
t Banco Mundial
t Fondo Monetario Internacional
Organismos mundiales
t Banco de Pagos Internacionales
t Federación Internacional de Bolsa de Valores

t Banco Interamericano de Desarrollo (BID)


t Banco de Desarrollo de América del Norte
Organismos regionales
t El Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR)
t La Corporación Andina de Fomento (CAF)

t Consejo de la Reserva Federal (Federal Reserve Board )


t La SEC
t Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE)
Organismos de Estados Unidos
t NASDAQ
t The Chicago Board of Trade
t Chicago Mercantile Exchange
t Banco Europeo de Inversiones (European Investment Bank )
Organismos europeos
t European Association of Securities Dealers Automated Quotation (EASDAQ)
Figura 6.12 Organismos del sistema financiero internacional.

172
Mercados f inancieros 6
Estas instituciones y organismos internacionales no son todos los que existen dentro del contexto internacional, pero sí
son algunos de los más importantes e influyentes del planeta. A continuación se expondrá de manera muy breve las principa-
les funciones y características de cada uno de ellos.

Organismos mundiales

a) Banco Mundial. Promueve la apertura de los mercados y el fortalecimiento de las economías. Su propósito es mejo-
rar la calidad de vida y aumentar la prosperidad de las personas en el mundo, en especial de las más pobres. Los pri-
meros créditos que otorgó ayudaron a financiar la reconstrucción de las economías dañadas por la guerra en Europa
occidental y en Japón después de la Segunda Guerra Mundial. En la actualidad, el Banco Mundial otorga créditos a
QBÓTFTFOWÓBTEFEFTBSSPMMPEF«GSJDB "TJB &VSPQB$FOUSBM -BUJOPBNÏSJDB .FEJP0SJFOUFZ3VTJB-PTDSÏEJUPTBMPT
gobiernos de los países en desarrollo son otorgados para financiar inversiones y promover el crecimiento económico
por medio de:
t 1SPZFDUPTEFJOGSBFTUSVDUVSB
t 1BRVFUFTEFSFGPSNBFDPOØNJDB
t "TJTUFODJBUÏDOJDB
El Banco Mundial también ofrece asistencia técnica mediante asesoría de expertos para ayudar a los gobiernos a hacer
que algunos sectores específicos de sus economías sean más eficientes y relevantes para los objetivos del desarrollo
nacional. El Banco Mundial cuenta con los siguientes organismos para lograr sus objetivos:
t &M#BODP*OUFSOBDJPOBMQBSBMB3FDPOTUSVDDJØOZFM%FTBSSPMMP
t -B"TPDJBDJØO*OUFSOBDJPOBMQBSBFM%FTBSSPMMP
t -BDPSQPSBDJØO'JOBODJFSB*OUFSOBDJPOBM
t -B"HFODJBEF(BSBOUÓBTEF*OWFSTJPOFT.VMUJMBUFSBMFT
t &M$FOUSP*OUFSOBDJPOBMQBSBMB3FTPMVDJØOEF%JTQVUBTTPCSF*OWFSTJØO

b) Fondo Monetario Internacional. Creado oficialmente el 27 de diciembre de 1945, inició sus operaciones financie-
ras el 1 de marzo de 1947. Veintinueve países firmaron su acta constitutiva en una conferencia realizada en Bretton
Woods, New Hampshire, Estados Unidos, del 1 al 22 de junio de 1944. Este organismo fue creado con la finalidad
de:
t 1SPNPWFSMBDPPQFSBDJØONPOFUBSJBJOUFSOBDJPOBM
t 'BDJMJUBSMBFYQBOTJØOZFMDSFDJNJFOUPFRVJMJCSBEPEFMDPNFSDJPJOUFSOBDJPOBM
t 1SPNPWFSMBFTUBCJMJEBEEFMPTUJQPTEFDBNCJP
t "VYJMJBSFOFMFTUBCMFDJNJFOUPEFVOTJTUFNBNVMUJMBUFSBMEFQBHPT
t 1POFSTVTSFDVSTPTHFOFSBMFTUFNQPSBMNFOUFBEJTQPTJDJØOEFMPTNJFNCSPTRVFTVGSBOEJGJDVMUBEFTFOTVCBMBO[B
de pagos.
t "DPSUBSMBEVSBDJØOZEJTNJOVJSFMHSBEPEFEFTFRVJMJCSJPFOMBTCBMBO[BTEFQBHPTJOUFSOBDJPOBMFTEFTVTNJFN-
bros.

c) Banco de Pagos Internacionales. Desde su creación en la Conferencia de la Haya, en enero de 1930, el Banco de
Pagos Internacionales siempre ha sido una institución de banca central, única en el ámbito internacional. Sus pro-
pietarios son bancos centrales, mismos que la controlan y ofrecen diversos servicios muy especializados a los bancos
centrales, así como al sistema financiero internacional en forma general a través de los mismos. En la actualidad, el
Banco de Pagos Internacionales está profundizando de manera activa sus relaciones con bancos centrales fuera de su
concentración tradicional en el mundo industrializado.
Las tareas predominantes del Banco de Pagos Internacionales consisten en promover la cooperación de los ban-
cos centrales y ofrecer facilidades adicionales para operaciones financieras internacionales. Uno de los principales
objetivos de cooperación internacional de los bancos centrales ha sido siempre promover la estabilidad financiera
internacional. Este es un banco cuyos depositantes se limitan a los bancos centrales e instituciones financieras inter-
nacionales. Una porción importante de las reservas de divisas extranjeras del mundo se mantienen en depósito en el
Banco de Pagos Internacionales, que también actúa como agente o fiduciario en relación con diversos acuerdos finan-
cieros internacionales.

173
Introducción a las finanzas

d) Federación Internacional de Bolsas de Valores. Es una organización mundial para los mercados regulados de valo-
res y de derivados que promueve el desarrollo profesional de negocios en los mercados financieros, tanto en el ámbi-
to nacional como en el internacional. Los mercados solo pueden ser eficientes y transparentes cuando son saludables,
y es la mejor manera de proteger los intereses tanto de emisores de valores como del público inversionista.
Los mercados financieros organizados y regulados hacen la mejor labor de intermediación de capital, desde la
captura de órdenes para operar, mediante el ofrecimiento de acceso a nuevas ofertas de capital de compañías, hasta
llevar a cabo las operaciones en los mercados primarios y secundarios. Mediante el reporte, el ajuste y la custodia,
los mercados miembros de la Federación Internacional de Bolsas de Valores han desarrollado soluciones sólidas que
ofrecen protección a los inversionistas y mercados eficientes.

Organismos regionales

a) Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Es la más grande y antigua institución de desarrollo regional, estableci-
do en diciembre de 1959 con el propósito de impulsar el progreso económico y social de América Latina y el Caribe.
Su creación significó una respuesta a las naciones latinoamericanas que por muchos años habían manifestado su de-
seo de contar con un organismo de desarrollo que atendiera los problemas de la región.
Dentro del Grupo del Banco Interamericano de Desarrollo se encuentran la Corporación Interamericana de In-
versiones y el Fondo Multilateral de Inversiones. La primera fue establecida para contribuir al desarrollo de América
Latina mediante el respaldo financiero a empresas privadas de pequeña y mediana escala, y la segunda se creó para
promover la viabilidad de las economías del mercado en la región.
Las funciones principales de la institución son destinar su capital propio, los recursos que obtienen en los mer-
cados financieros y otros fondos disponibles al financiamiento del desarrollo de sus países miembros prestatarios;
completar la inversión privada cuando el capital privado no está disponible en términos y condiciones razonables, y
proveer asistencia técnica para la operación, el financiamiento y la ejecución de los programas de desarrollo.
Sus operaciones abarcan todo el espectro del desarrollo económico y social. En el pasado, este banco puso énfa-
sis en los sectores de producción, como la agricultura y la industria; los sectores de la infraestructura física, como la
energía y el transporte, y los sectores sociales, que incluyen la salud pública y ambiental, la educación y el desarrollo
urbano. En la actualidad, las prioridades de financiamiento incluyen la equidad social y la reducción de la pobreza, la
modernización y la integración, así como el medio ambiente.

b) Banco de Desarrollo de América del Norte (North American Development Bank). Este banco, así como su insti-
tución hermana, la Comisión de Cooperación Ambiental Fronteriza (Border Environment Cooperation Comission), fue
creado bajo los auspicios del Tratado del Libre Comercio de América del Norte. Establecido en San Antonio, Texas,
está financiado en forma bilateral y tiene una organización internacional, en la que México y Estados Unidos partici-
pan como socios o partes iguales.
El Banco de Desarrollo de América del Norte y la Comisión de Cooperación Ambiental Fronteriza fueron creados
para conservar y promover la salud y el bienestar de los residentes fronterizos y de su medio ambiente, en específico,
las dos instituciones se establecieron para abordar los problemas relacionados con la oferta de agua, el tratamiento de
aguas residuales y la administración de desperdicios sólidos municipales en la región fronteriza.
Para ello, el banco ofrece a las comunidades fronterizas tres servicios primordiales:

1. Como asesor y estratega financiero puede ofrecer orientación básica a comunidades pequeñas que requieran asis-
tencia para la planeación cuidadosa de infraestructura a largo plazo.
2. Como banquero de inversión trabaja para estructurar el paquete financiero más adecuado posible para sus clien-
tes y buscar reducir los costos de los proyectos al obtener financiamiento de fuentes tanto públicas como priva-
das.
3. Como institución de crédito ofrece financiamiento puente para costos de proyectos que no estén cubiertos por
otras fuentes de financiamiento.

c) El Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) tiene por objetivos apoyar las balanzas de pagos de los países
miembros, otorgando créditos o garantizando préstamos de terceros, contribuir a la armonización de las políticas
cambiarias, monetarias y financieras, y mejorar las condiciones de las inversiones de reservas internacionales. El fon-
EP DSFBEPFO FTUÈJOUFHSBEPQPS#PMJWJB $PMPNCJB $PTUB3JDB &DVBEPS 1FSÞ 6SVHVBZZ7FOF[VFMB ZTVTFEF
se ubica en Bogotá (Colombia) (Gudynas, 2008) .

174
Mercados f inancieros 6
d) La Corporación Andina de Fomento (CAF) se fundó en 1966, pero sus actividades se lanzan en 1970, como un
banco de promoción del desarrollo y de servicios financieros, tanto a clientes del sector privado como estatales. La
corporación brinda préstamos, garantías y avales, así como otros servicios financieros. Además de los aportes de cada
país, la corporación recibe capitales provenientes de los grandes bancos de los países desarrollados.
La corporación se ha convertido en la principal fuente de financiamiento en algunos países andinos, superando
tanto al BID como al Banco Mundial. Pero ha ampliado su integración accionaria y su membresía, y en la actuali-
dad está conformada por 17 países de América Latina y España, y 15 bancos privados de la región andina. Su sede
principal se encuentra en Caracas, y mantiene oficinas en otros países. La corporación financia emprendimientos de
infraestructura clásicos, como agua y saneamiento, interconexiones entre países, y en especial las vinculadas con la
*OJDJBUJWBQBSBMB*OUFHSBDJØOEFMB*OGSBFTUSVDUVSB3FHJPOBM4VSBNFSJDBOB **34"
QBSUJDJQBOEPFOTV$PNJUÏ$PO-
ducción Técnica (CCT), junto al BID y Fonplata (Gudynas, 2008).

Para saber más


Organismos financieros internacionales: Bancos regionales Los organismos financieros internacionales pueden tener carácter
de desarrollo e Instituciones financieras multilaterales supranacional o intergubernamental y son diferentes de las denomina-
Antonia Calvo Hornero das ONG (Organizaciones no Gubernamentales) que también disponen
UNED de una estructura institucional, pero en lo que no participan Estados o
Administraciones Públicas, constituyen asociaciones que pueden reunir
La existencia de organismos y acuerdos internacionales son concrecio- a personas físicas o jurídicas de carácter público o privado, de un solo
nes jurídicas de las relaciones que se establecen a nivel mundial. Su Estado o de diferentes Estados.
objetivo es producir un efecto de carácter económico o regular las acti- Estas últimas son personas jurídicas que se constituyen y se mueven
vidades en un ámbito económico, monetario o financiero que supera lo en el ámbito del derecho privado, en tanto que los organismos interna-
estrictamente nacional. cionales pertenecen a la esfera del derecho internacional público.
Según que el vínculo jurídico creado afecte a dos o más países se La estructura de funcionamiento de los organismos financieros inter-
tratará de entidades o acuerdos bilaterales o multilaterales. Estos últimos nacionales está diversificada, dado el elevado número de Estados par-
a su vez dan lugar a instituciones supranacionales o intergubernamen- ticipantes, según su carácter supranacional con autonomía patrimonial
tales, según tengan una personalidad jurídica separada o constituyan un y de decisión en el campo definido por su estatuto o su carácter inter-
marco al que las partes intervinientes acuerdan acomodar sus respecti- gubernamental. En ambos casos, existe un órgano supremo que es la
vas políticas nacionales en el área objeto del acuerdo intergubernamen- Asamblea o Junta General, donde están presentes todos los Estados
tal. El conjunto de estas instituciones forman una red que condiciona miembros participantes que adoptan las principales líneas de actuación
de modo fundamental el desarrollo integral de los países y de la econo- de la organización. Para agilizar su funcionamiento se delegan algunas
mía internacional. Los organismos financieros internacionales son par- funciones en un órgano ejecutivo, compuesto por un número limitado de
te esencial de esa red. Su actividad está orientada a la financiación del miembros.
desarrollo global, la estabilidad financiera, la cooperación financiera o
el desarrollo regional.

6.8.2 Organismos de Estados Unidos


a) Consejo de la Reserva Federal (Federal Reserve Board, FED) es el banco central de Estados Unidos, fundado por
el Congreso de ese país en 1913 para ofrecer a su nación un sistema financiero y monetario más seguro, flexible y es-
table; con los años, se ha ampliado su papel en la banca y en la economía. En la actualidad, las responsabilidades de
la reserva federal se dividen en cuatro áreas generales.
t %JSJHJSMBQPMÓUJDBNPOFUBSJBEF&6" RVFJOGMVZFTPCSFMBTDPOEJDJPOFTEFMBNPOFEBZFMDSÏEJUPFOMBFDPOPNÓB 
al buscar el empleo total y precios estables.
t 4VQFSWJTBSZSFHVMBSBMBTJOTUJUVDJPOFTCBODBSJBTQBSBDPOTPMJEBSMBTFHVSJEBEZTPMJEF[EFMTJTUFNBCBODBSJPZGJ-
nanciero nacional, para proteger los derechos de crédito de los consumidores.
t .BOUFOFSMBFTUBCJMJEBEEFMTJTUFNBGJOBODJFSPZDPOUSPMBSFMSJFTHPTJTUFNÈUJDPRVFQVFEFTVSHJSFOMPTNFSDBEPT
financieros.
t 0GSFDFSDJFSUPTTFSWJDJPTGJOBODJFSPTBMHPCJFSOPEF&TUBEPT6OJEPT BMQÞCMJDP BMBTJOTUJUVDJPOFTGJOBODJFSBTZB
las instituciones oficiales del extranjero, incluyendo un papel importante en la operación del sistema de pagos
del país.
b) La SEC (Securities and Exchange Commission) de Estados Unidos es una agencia del gobierno de Estados Uni-
dos que tiene la responsabilidad principal de hacer cumplir las leyes federales de los valores y regular la industria de

175
Introducción a las finanzas

los valores, los mercados financieros de la nación, así como las bolsas de valores, de opciones y otros mercados de
valores electrónicos. La SEC fue creada por la sección 4 de la Securities Exchange Act de 1934.
c) Bolsa de Valores en Nueva York (New York Stock Exchange, NYSE) es la bolsa de valores más grandes de Esta-
dos Unidos y del mundo. En ella operan acciones tanto de empresas estadounidenses como de compañías de todo el
mundo, incluyendo mexicanas.
d) NASDAQ (National Association of Securities Dealer Automated Quotation), es la bolsa de valores electrónica y au-
tomatizada más grande de Estados Unidos, con más de 3 800 compañías y corporaciones (NASDAQ, 2014). Tiene
más volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en el mundo. Todo corredor y operador
del país que lleva a cabo negocios de valores con el público debe, por ley, ser miembro de ella.
El Mercado de Valores NASDAQ es el mayor mercado electrónico del mundo y tiene capacidad para manejar un
volumen de acciones superior a mil millones de títulos al día. Conocida por sus compañías innovadoras y de van-
guardia, la NASDAQ tiene dos sectores: uno el Mercado Nacional NASDAQ, que incluye a las compañías más grande
y con mayor volumen de operación, y otra la NASDAQ Small Cap Market, que comprende a las compañías en proce-
so de crecimiento.

e) Bolsa Comercial de Chicago (The Chicago Board of Trade). Establecida en 1848, es la bolsa de futuros y opciones
más grande y antigua del mundo. En un principio, esta bolsa operaba solo contratos de futuros agrícolas, como trigo,
maíz y frijol de soya. Fue hasta 1975 que se amplió para añadir contratos financieros, incluyendo los de futuros sobre
Bonos de la Tesorería de Estados Unidos, que en la actualidad es uno de los contratos que más activamente se opera
en el mundo. La Bolsa Comercial de Chicago ofrece mercados para sus miembros y clientes, así como supervisa la in-
tegridad y la administración de los mismos. Las bolsas de futuros ofrecen precios de mercado libre que confluyen en
un remate abierto. El mercado asimila a la nueva información durante todo el día de operaciones y la traduce en una
sola cifra de referencia: un precio justo en el mercado que acuerdan tanto comprador como vendedor.
Un segundo propósito de la Bolsa Comercial de Chicago es ofrecer oportunidades para la administración riesgosa
de agricultores, compañías, propietarios de pequeños negocios y otros usuarios del mercado. Con algunos productos
financieros las empresas pueden mitigar el riesgo asociado con las operaciones de su negocio.

f) Bolsa Mercantil de Chicago (Chicago Mercantile Exchange, CME). Mercado internacional que permite a las insti-
tuciones y a los negocios administrar sus riesgos financieros y asignar e invertir sus activos. En ella operan contratos
de futuros y de opciones mediante el proceso de viva voz. La diversificada línea de productos de la Bolsa Mercantil de
Chicago consiste en futuros y opciones sobre futuros dentro de cuatro categorías generales:
t 1SPEVDUPTBHSÓDPMBT
t %JWJTBT
t 5BTBTEFJOUFSÏT
t ¶OEJDFTBDDJPOBSJPT
Los miembros de la Bolsa Mercantil de Chicago son las empresas de inversión y los bancos más grandes del mundo,
así como operadores independientes y corredores. En todo el planeta, los fondos de pensiones, asesorías de inver-
sión, administradores de cartera, tesoreros corporativos y bancos comerciales operan en la Bolsa Mercantil de Chica-
go como parte integral de su estrategia de administración financiera. De hecho, cuando los negocios, la industria y
el comercio usan en forma efectiva los mercados de futuros ayudan a reducir los riesgos que son parte del negocio lo
cual, a su vez, puede significar menores precios para los consumidores.

6.8.3 Organismos europeos


a) Banco Europeo de Inversiones (European Investment Bank). Fue creado en 1958 como un cuerpo autónomo para
financiar inversiones de capital que promuevan la integración europea mediante la promoción de las políticas econó-
micas de la Unión Europea. Su propósito es contribuir a la integración, desarrollo, equilibrio y cohesión económica
y social de los países miembros. Con esta finalidad, obtiene en los mercados considerables cantidades de fondos que
asigna, en las condiciones más favorables, al financiamiento de proyectos de capital acordes con los objetivos de la
Unión Europea.

b) EASDAQ (European Association of Securitie Dealers Automated Quotation). Es el mercado de valores europeo
para compañías de elevado crecimiento. Está organizado de manera similar al NASDAQ estadounidense y ofrece ac-
ceso a una amplia base institucional y de inversionistas al menudeo. Los fundadores consideran que el futuro eco-

176
Mercados f inancieros 6
nómico de Europa está en el avance de los sectores con valor agregado y gran crecimiento, como la biotecnología,
la industria farmacéutica y de atención a la salud, las telecomunicaciones y la ingeniería, así como las tecnologías de
computación.
En Europa existen más de 25 bolsas de Valores, en las que se hablan cuando menos 10 idiomas, y donde se utiliza
la misma cantidad de estándares y principios contables distintos. La EASDAQ ofrece operaciones y finiquitos eficien-
tes en toda Europa, en un mercado muy regulado y líquido; también representa una colaboración única entre capita-
listas de riesgo, banqueros de inversión, corredores de valores e instituciones de inversión, para ofrecer un mecanis-
mo que fomente el desarrollo y la innovación económica en Europa. Con un solo libro de reglas y una sola plataforma
para las operaciones, la EASDAQ está en posición de ofrecer a los inversionistas, a sus miembros y a las compañías,
un mercado de valores único y transparente.

Para saber más


En las últimas décadas, desde los ochenta del siglo XX y hasta mediados Estas son variables a considerar en la ecuación de una crisis financiera.
de la primera década del siglo XXI se han presentado con recurrencia En términos generales puede decirse que las crisis financieras son
crisis financieras. En la mayor parte de los casos la falta de supervisión responsabilidad de todos; de los emisores, de los inversionistas, de los
y regulación de las autoridades y organismos encargados de la revisión, intermediarios, de los académicos, y principalmente, de las autoridades
ha sido la causa de que muchos ahorradores e inversionistas pierdan su que no hacen de manera eficiente su trabajo de regulación y supervisión.
dinero. Algunos elementos para la tormenta financiera perfecta son:
Existen varios factores que han originado y desencadenado las crisis
financieras, diversos estudios como el de Vives (2010), y Manuelito, Co- t La innovación financiera
rreia, & Jiménez (2009), señalan que la falta de regulación por parte de t La falta de conocimiento de las autoridades
las autoridades hacia los mercados financieros y sus participantes, ha t La falta de leyes y normas perfectamente relacionadas al queha-
sido pieza fundamental del origen de las crisis. Durante algunas déca- cer financiero
das la autorregulación y los conceptos de gobierno corporativo que los t La falta de ética de algunos participantes de la industria
organismos financieros anunciaban parecían ser más que suficientes. t La ambición de los inversionistas y ahorradores
Sin embargo, no fue asi, ya que habiendo dinero de por medio, no es po- t La insuficiente información financiera derivada de diferentes nor-
sible autorregularse y menos autogobernarse. Quién se va a detener solo matividades contables
cuando hay ambición, dinero fácil, y pocas o nulas reglas al respecto.

6.9 Preguntas de repaso


1. ¿Cuáles son las funciones básicas de los mercados financieros?
2. ¿Cuáles son los elementos que se consideran en el proceso de fijación de precios?
3. ¿Cómo se clasifican los mercados financieros según la madurez de la obligación?
4. ¿Cómo se clasifican los mercados financieros de acuerdo con los tipos de activos?
5. ¿Cómo se clasifican los mercados financieros según los productos negociados?
6. ¿Cómo se clasifican los mercados atendiendo el grado de globalización que estos tienen?
7. ¿Quiénes son los participantes de los mercados financieros?
8. ¿Qué tipo de servicios proporcionan las instituciones financieras?
9. ¿Cuáles son las funciones económicas básicas de los intermediarios financieros?
10. ¿Cuáles son algunas de las motivaciones económicas para el uso de los mercados extranjeros e internacionales?
11. ¿Cómo participan los intermediarios financieros en la emisión de nuevos valores?
12. ¿Cuándo se dice que un intermediario financiero es un suscriptor?
13. ¿Qué es un compromiso en firme?

177
Introducción a las finanzas

14. ¿Qué es el descuento del suscriptor?


15. ¿Cuáles son las funciones básicas de los mercados secundarios?
16. ¿Qué se entiende por sistema financiero?
17. ¿Cuáles son los propósitos de un sistema financiero?
18. ¿Cómo está integrado el sistema financiero mexicano?
19. ¿Cuáles son las instituciones del sector bancario en el sistema financiero mexicano?
20. ¿Cuáles son los organismos financieros de alcance mundial?
21. ¿Cuáles son los factores que han llevado a los mercados a una mayor integración?
22. Elabore un breve ensayo sobre el significado de globalización, atendiendo su impacto financiero y cultural en su país.
23. ¿Cuál es la diferencia entre mercado primario y secundario?
24. Mencione cinco funciones básicas de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público y cinco del Banco de México. (Del ban-
co Central y del Ministerio de Finanzas de su país.)
25. Analice tres noticias financieras actuales relacionadas a los mercados de deuda, capitales y divisas.
26. Analice cuál es la relación financiera entre el Fondo Monetario Internacional y el gobierno de su país.
27. Investigue cuáles son las actividades que en la actualidad mantiene el Banco Mundial en su país.
28. Elabore una tabla con los principales organismos financieros internacionales o regionales que operan en su país.
29. Elabore un ensayo sobre las recientes crisis financieras y el papel de las autoridades y organismos reguladores.
30. Investigue cuáles han sido las principales causas de las crisis financieras recurrentes de los últimos 20 años.

178
7
Mercado de deuda

7.1 Introducción al mercado de deuda


Existen dos tipos de instrumentos financieros: de deuda y de acción (estos últimos, llamados también de capital). Los activos
de deuda tienen una obligación fija por intereses y los instrumentos de capital poseen una obligación variable por dividen-
dos; los instrumentos de acción no pagan intereses sino dividendos. Observe la Figura 7.1:

Tipo Rendimiento/costo Instrumento

Una cantidad fija de Préstamos CETES o


Instrumentos de deuda
dinero bonos
Las obligaciones

Una cantidad variable o


Obligación en acción Acciones comunes
residual

Figura 7.1 Tipos de obligaciones financieras. Los instrumentos de deuda.

En el mercado de deuda, también conocido como mercado de dinero o de renta fija, se intercambian instrumentos finan-
cieros de deuda. Al deudor del instrumento se le llama emisor y al propietario de dicho instrumento, inversionista.
Por lo general, los instrumentos de deuda tienen un plazo definido. El rendimiento que ofrecen se determina y queda
establecido al momento de efectuarse su emisión. Aunque también se denominan instrumentos de renta fija, su rendimiento
puede ser fijo o variable. El término de renta fija se refiere a que la obligación de pagar intereses se tendrá que cumplir, lo cual
no depende de las utilidades del emisor como sí sucede con los dividendos.

179
Introducción a las finanzas

El mercado de deuda es muy importante, ya que puede ser la principal fuente de financiamiento para los sectores públi-
co y privado. Por tanto, los participantes de este mercado pueden ser empresas, individuos, organizaciones y gobiernos. El
gobierno es el principal protagonista en este mercado, un gobierno participa casi siempre como emisor, allegándose de esta
forma de recursos, o porque sigue una estrategia de política monetaria.
Por lo anterior, el emisor de un instrumento de deuda puede ser:
t 1ÞCMJDP HPCJFSOPGFEFSBMZFTUBUBM CBODPTEFEFTBSSPMMP FNQSFTBTQBSBFTUBUBMFT

t 1SJWBEP FNQSFTBTQSJWBEBTFJOTUJUVDJPOFTGJOBODJFSBT
1

7.1.1 Características de los instrumentos de deuda


Cuando un emisor (deudor) emite un instrumento de deuda se compromete a devolver el dinero tomado en préstamo al in-
versionista (acreedor), en una fecha o fechas establecidas. Además, la mayor parte de los instrumentos de deuda establecen el
costo del dinero (la tasa de interés) que también deberá pagar el emisor.
Por tanto, un instrumento de deuda se compone de dos partes: el principal y los intereses.
t Principal o capital. Es el valor de carátula del instrumento, el importe que pagará el emisor al inversionista una vez
llegado el vencimiento. El pago puede realizarse al final de un plazo o en varias amortizaciones a lo largo del tiempo
de vigencia. Al principal de un activo de deuda también se le conoce como valor nominal, valor facial y valor de cará-
tula. Estas denominaciones son sinónimos y se manejan indistintamente.
t Intereses. Es el costo del dinero que pagará el emisor y el rendimiento que recibirá el inversionista. Los intereses se
pueden pagar de manera periódica durante la vigencia del instrumento o al final del plazo. El monto de los intereses
se calcula al tener como base el capital o valor nominal del instrumento.
Los valores de deuda pueden ser a corto plazo (con vencimiento de un año o menos) o a largo plazo (con vencimiento de
más de un año); cuando son a corto plazo reciben algunas veces el nombre de deudas consolidadas.

Deuda consolidada. Deuda pública a corto plazo convertida en deuda a largo plazo. Cuando el Estado (deudor) ve
aproximarse la fecha de vencimiento de una determinada emisión de deuda a corto plazo, puede convertir esta deu-
da flotante en otra consolidada, aplazando esa fecha.

Los valores de deuda son llamados pagarés, bonos a largo plazo no garantizados o solo bonos.
Las dos formas principales de deuda a largo plazo son las emisiones públicas y las privadas (desde la perspectiva de la
oferta). La diferencia principal entre unas y otras es que estas últimas se colocan de manera directa con un prestamista y no
pueden ser ofrecidas al público. Toda vez que esta es una transacción de tipo privado, los términos específicos dependerán
de las partes involucradas.
Los instrumentos de deuda (bonos) poseen las siguientes características:
t Emisor (deudor). Es la entidad que emite el título, toma el dinero de los inversionistas y se compromete a pagarles
un rendimiento. Al final del plazo tiene que restituir (amortizar) el valor del capital.
t Monto de la oferta. No existen límites impuestos para el monto de deuda que pueden emitir tanto empresas como
gobiernos. El monto de la oferta es la cantidad total que el emisor solicita a los inversionistas.
t Monto mínimo de inversión. No cualquiera puede invertir en este tipo de instrumento, pues para ello necesita te-
ner un contrato con la mesa de dinero de una casa de bolsa, el cual requiere para su apertura una cantidad cercana al
millón de pesos. Sin embargo, los inversionistas pueden participar de los rendimientos de estos instrumentos a través
de fondos de inversión con montos mínimos muy accesibles.
t Valor nominal (valor principal, valor a la par, valor de carátula). El monto total de la emisión se divide en títulos
que tienen un valor nominal determinado, lo cual facilita la colocación y negociación de los instrumentos en el mer-
cado secundario. Por ejemplo, el valor nominal del CETE es de $10.00, los bonos corporativos tienen un valor nomi-
nal y se emiten en forma nominativa, esto significa que la compañía tiene un registrador que se encarga de tomar nota

1
Los términos público y privado se pueden entender desde dos perspectivas distintas: primero, desde la perspectiva del emisor, público se refiere al sector de
gobierno y privado al de las empresas. Segundo, desde la perspectiva de la oferta, se le puede llamar público, cuando un instrumento de deuda se negocia
de manera abierta, es decir, al público en general, no importa si es de una empresa o del gobierno; y privado, cuando el instrumento se negocia entre las
partes interesadas sin que haya una oferta al público en general. Este último tipo de instrumento, no se negocia en los mercados formales, no hay control
sobre ellos y, por tanto, la información no es transparente.

180
Mercado de deuda 7
de la propiedad de cada bono y de cualquier cambio al respecto. El bono podría emitirse al portador, lo cual significa
que el certificado es la evidencia básica de la propiedad.
t Pagos (cupones). El cupón representa el importe de interés que el emisor está dispuesto a pagar. Los pagos de los
rendimientos pueden hacerse al vencimiento del plazo o de manera periódica mediante el pago de cupones mensua-
les, trimestrales, semestrales o anuales. Este tipo de pago es común en los instrumentos de plazo mayor a tres meses.
El importe del cupón se determina de la siguiente manera:

Cupón  Valor nominal  Tasa cupón

Ecuación 7.1 Valor cupón.

t Tasa cupón. La división del cupón entre el valor nominal recibe el nombre de tasa cupón. Este es el rendimiento que
ofrece a los inversionistas.

Cupón
Tasa cupón 
Valor nominal
Ecuación 7.2 Tasa cupón.

t Plazo. El plazo de un instrumento puede variar de 1 día a 100 años. Aunque existen plazos definidos para cada ins-
trumento, estos se pueden comprar y vender en cualquier momento a través del mercado secundario de deuda. El
vencimiento de un instrumento de deuda es el tiempo durante el cual la deuda permanece vigente con algún saldo
pendiente de pagar. El número de años que debe transcurrir hasta que se pague el valor nominal es el llamado plazo
del bono al vencimiento.
t Tasa de rendimiento. El rendimiento de este tipo de instrumentos se puede derivar del diferencial entre el precio de
compra y el valor que se obtiene al final del plazo (tasa de descuento), o estar expresada como una tasa de interés que
QVFEFTFSGJKBPWBSJBCMF&MSFOEJNJFOUPBMWFODJNJFOUP 3"7
FTFMSFOEJNJFOUPRVFUJFOFOJOTUSVNFOUPTTJNJMBSFTFO
el mercado al momento en que se requiere hacer alguna operación; por tanto, el dinero que se obtiene al liquidar un
instrumento antes depende de las tasas de interés de mercado.
t Garantía. Como todas las deudas, quizá haya una garantía que respalde el otorgamiento del crédito. No hay garantía
cuando el gobierno es el emisor; mientras que cuando se trata de una empresa privada, puede haber garantía (obliga-
ción hipotecaria) o no (papel comercial, obligación quirografaria).

Para saber más


México ‘revive’ bono a 100 años La Secretaría de Hacienda precisó que el instrumento, con venci-
CNN Expansión miento en octubre de 2110, paga un cupón de 5.75% y ofrece un ren-
10 de agosto de 2011 dimiento al vencimiento de 5.96%.
El secretario de Hacienda, Ernesto Cordero, dijo que la operación
Ciudad de México (Reuters) — México vendió este miércoles 1 000 mi- está destinada a prepagar “deuda de corto plazo que paga tasas de in-
llones de dólares en la reapertura de un bono a 100 años, buscando terés bastante más altas, de 9, 10% y la estamos cambiando por esta
aprovechar el actual entorno de tasas de interés bajas pese a las turbu- deuda de más largo plazo”.
lencias en los mercados internacionales. “Es una de las tasas más bajas en que se han colocado bonos de
El subsecretario de Hacienda, Gerardo Rodríguez, dijo en su cuen- esta longevidad (...) Fue una buena colocación”, aseguró a Radio Fór-
ta de Twitter que la operación muestra la buena salud de la economía mula.
mexicana. El secretario dijo que la reapertura tuvo una demanda de 1.8 veces el
México colocó por primera vez el bono a 100 años en octubre del monto emitido con una participación de más de 80 inversionistas institu-
2010 por 1 000 millones de dólares, en una operación que el Gobierno cionales de Estados Unidos, Asia, Europa y México.
ha publicitado como un signo de la confianza de los inversores en la eco- La colocación del año pasado se hizo con un rendimiento de 6.1%.
nomía local. Los bancos Credit Suisse y Goldman Sachs estarían manejando la ope-
“La posibilidad de que México coloque un bono a 100 años en este ración, dijo IFR.
entorno de dificultad internacional es muestra de solidez financiera”, dijo
Rodríguez al agregar que se están “aprovechando las condiciones de ta- Recuperado de: http://www.cnnexpansion.com/economia/2011/08/10/mexico-
busca-revivir-bono-a-100-anos.
sas de interés muy bajas”.

181
Introducción a las finanzas

t Acuerdos de reembolso. Se pueden reembolsar al vencimiento o ser reembolsados de manera parcial o total antes
del vencimiento. Estos últimos se manejan mediante un fondo de amortización que es administrado por un fideico-
misario con el propósito de reembolsar los bonos. La compañía hace pagos anuales al fideicomisario, quien después
usa los fondos para retirar una porción de la deuda.
t Detalle de los acuerdos relacionados con la protección de intereses. Es aquella parte del contrato de protección
que limita ciertas acciones que una compañía emisora podría tomar durante la vida del préstamo, y que pudieran po-
ner en riesgo el cumplimiento de las obligaciones.

7.2 Rendimiento en el mercado de deuda


El rendimiento en el mercado de deuda puede ser de tres tipos: fijo, variable o indexado. Como ya se mencionó la obligación
de pagar el interés por parte del emisor es fija, aunque la tasa que se pague sea siempre la misma, que se ligue a un índice o
que se actualice.

7.2.1 Rendimiento fijo


Los instrumentos de deuda con rendimiento fijo proporcionan un rendimiento a una tasa de interés fija, quedando estipula-
da al momento de la emisión. Con un rendimiento fijo se puede conocer la cantidad exacta de dinero que se recibirá o se pa-
gará al final del plazo de la inversión. Los instrumentos con este tipo de rendimiento pueden cotizarse de dos formas:
t $PUJ[BDJØOBQSFDJP
t $PUJ[BDJØOBEFTDVFOUP
Cotización a precio. Es un valor a partir del cual puede conocerse el valor nominal del instrumento y los intereses genera-
dos. Al final del plazo queda restituido el valor nominal y además se obtiene un rendimiento.
Por ejemplo, una empresa (emisor) le pide a usted (inversionista) $10.00 para financiar un proyecto. La empresa prome-
te regresarle su dinero en un año. Al momento de la firma del contrato queda establecido que cobrará 20% anual de intereses.
Por tanto, tendrá los $10.00 del valor nominal al final del plazo más $2.00 de intereses (10  20%). En total usted recibirá
$12.00 al final del plazo.
Flujo para el inversionista:
0 1 año
20% interés

–10 10 Capital


 2 Interés (rendimiento)
12 Total

Cotización a descuento. Lo que el inversionista obtiene al final del plazo es el valor nominal, por tanto, para obtener un
rendimiento se debe comprar el instrumento a un precio inferior a su valor nominal. Los CETES, al igual que otros bonos gu-
bernamentales, son instrumentos que tienen cotización a descuento.
Por ejemplo, el gobierno de México (emisor) le pide a usted (inversionista) $10.00 para financiar gastos públicos. El go-
bierno promete regresarle su dinero en un año. Al momento de la firma del contrato no se establece ninguna tasa de interés,
solo que el valor nominal de $10.00 se regresará al final del plazo. Pero entonces, ¿qué gana si hoy entrega $10.00 y le regre-
sarán la misma cantidad de dinero dentro de un año? De esta forma no ganaría nada. Para que pueda obtener un rendimiento
tiene que descontar una cantidad al importe del préstamo. Le presta solo $8.00 al gobierno, como en el contrato ya se esta-
bleció que este le regresará $10.00, entonces ganará $2.00. En este caso, el importe del rendimiento es la cantidad desconta-
da, y la tasa anual de rendimiento nominal obtenida es de 25%, esto es, lo que ganó dividido entre lo que se invirtió, $2.00
ganados divididos entre $8.00 invertidos (2/8  0.25  25%).
Flujo para el inversionista:
0 1 año
20% interés

10 Valor nominal 10 Capital


 2 Descuento (rendimiento)
8 Total

182
Mercado de deuda 7
Como puede darse cuenta existen dos tasas involucradas: una tasa de descuento y una de rendimiento. Puede decirse
que se descuenta 20% sobre el valor nominal ($2.00 de $10.00), pero el rendimiento fue de 25%, ya que se invirtieron $8.00
para ganar $10.00.

7.2.2 Rendimiento variable


El rendimiento es variable cuando la tasa de interés del instrumento está ligada a una tasa de referencia, como puede ser la
tasa que paga el gobierno en los CETES, la tasa de interés interbancaria de equilibrio (TIIE), la tasa Libor (London Interbank
Offering Rate), etcétera. Estas tasas se modifican con cierta periodicidad, por tanto, la tasa del instrumento también se modi-
ficará de manera constante, será variable.
Los instrumentos de deuda emitidos por empresas o bancos poseen mayor riesgo que los del gobierno, por ello deben
ofrecer un rendimiento superior a las tasas de referencia. Por ejemplo, el instrumento de una empresa puede ofrecer 2% por
encima de la tasa de CETES, en términos comunes se diría: CETES  2 puntos.2
La mayor parte de los instrumentos que pagan intereses cada determinado periodo tienen rendimientos variables, de tal
forma que cada mes es diferente el monto de los intereses que se reciben y, en su caso, los que se pagan. Esta forma de recibir o
pagar intereses puede tener ventajas y desventajas, según desde qué punto de vista se vea, desde la perspectiva del emisor
o del inversionista.
Por ejemplo, dos personas, una de ellas (deudor) debe dinero en su tarjeta de crédito y la otra (inversionista) tiene una
inversión en una cuenta de ahorro. La tasa de interés (costo) de la tarjeta de crédito y la tasa de interés (rendimiento) de la
cuenta de ahorros es la misma, CETES  10 puntos porcentuales. El día de hoy la tasa CETES es de 5%, lo que implica que
la tasa de interés para la persona que debe dinero en la tarjeta es de 15% (5% CETES  10% adicional); el rendimiento de la
cuenta de ahorros también es de 15%.
Ahora considere que pasan algunos días y que la nueva tasa de CETES es de 12%, ¿son buenas o malas noticias? La res-
puesta no es fácil, porque depende para quién sean las noticias. En definitiva son buenas noticias para el inversionista, ya que
ahora la tasa de rendimiento de su cuenta de ahorros es de 22%, así que ganará más intereses. Pero son muy malas noticias
para el deudor, ya que el dinero que debe en la tarjeta generará intereses de 22% y no de 15%
como antes. Volatilidad.
La tasa CETES afecta a todos los participantes del mercado de deuda. Todos los días nos f. Econ. Inestabilidad de los
enteramos a través de la radio, la televisión, de Internet o de los diarios especializados sobre precios en los mercados
el nivel de las principales tasas de referencia. Los involucrados en operaciones financieras tie- financieros.
nen, en mayor o menor medida, un impacto cuando el nivel de las tasas de interés se modifi-
(Real Academia Española, 2012.)
ca. Al cambio en el nivel de las tasas se le llama volatilidad de las tasas de interés.

Para saber más


Un punto base (referido como %00, pb o bp (base point, en inglés. En bio absoluto en valor numérico de un tipo. Por ejemplo, si un informe
plural bips) es la centésima parte (1/100) de un punto porcentual, es de- afirma que ha habido un “alza de 1%” de una tasa de interés de 10%,
cir 1 pb  0.01%. podría considerarse un incremento de 10% hasta 10.1% (relativo, 1%
Suele utilizarse para diferencias en los tipos de interés de menos de de 10%), o de 10% hasta 11% (absoluto, 1% más 10%). Sin embar-
1% al año. Por ejemplo, una diferencia de 0.10% es equivalente a un go, el informe afirma que ha habido un “alza de 10 puntos base” de
cambio de 10 puntos base (por ejemplo, un tipo de interés de 4.67% in- una tasa de interés de 10 %, siendo que la tasa de interés de 10 % (la
crementado en 10 puntos base es igual a 4.77%). base) se ha incrementado 0.10 % (en términos absolutos) hasta una
Los puntos base evitan la ambigüedad entre discusiones relativas tasa de 10.1%.
y absolutas en lo referente a tipos de interés tratando solo con el cam-

2
También se puede usar la expresión de CETES  200 puntos base. Los puntos base se usan a menudo en la actividad financiera. 100 puntos base (Base
Point ) equivalen a 1% (100/100), 200 puntos base equivalen a 200/100  2%.

183
Introducción a las finanzas

Para saber más


La volatilidad Volatilidad y riesgo son algunas de las acepciones más utilizadas en
La toma de decisiones de compra o venta de activos financieros implica la jerga financiera para asociar las pérdidas que se pueden tener al parti-
la utilización de técnicas de análisis, medición y control de riesgos, con cipar en los mercados financieros. Se podría definir “volatilidad” como la
ello se trata de minimizar eventos no deseados en el futuro. La volatili- desviación estándar, es decir, una medida de dispersión lineal que mide
dad es una de las palabras más utilizadas entre los inversionistas y por la frecuencia y la magnitud con la que un activo se desvía de su compor-
la gente que participa en estos mercados, para hacer referencia al riesgo tamiento habitual (de su promedio o media). (Mexder).
que existe en sus inversiones.

7.2.3 Rendimiento indexado


El rendimiento indexado es un tipo de rendimiento variable. El valor nominal de un instrumento se fija en relación al precio
o valor de otro instrumento, activo, tasa o índice. Por ejemplo, el importe de un préstamo puede estar denominado en UDI
(Unidades de Inversión) o en alguna divisa. Sin embargo, este préstamo se liquida en la unidad monetaria de curso legal. Por
tanto, si aumenta o disminuye el valor de la UDI o cambia el precio del dólar, el valor nominal del instrumento también cam-
biará.
Los instrumentos financieros de deuda con una tasa indexada proporcionan un rendimiento porcentual que se calcula
con base en su valor nominal. Estos instrumentos, además de crear un rendimiento (en el caso inversionista), pueden generar
ganancias o pérdidas adicionales. Es decir, cualquier cambio favorable o desfavorable del instrumento o divisa ligada al ins-
trumento de deuda, cambiará los rendimientos o los costos esperados.
Por ejemplo, una empresa (emisor) le pide a usted (inversionista) 10 dólares estadounidenses (USD) para financiar un
proyecto. La empresa promete regresarle el equivalente de 10 USD en pesos mexicanos (MXP) dentro de un año. Al momento
de la firma del contrato queda establecido que cobrará 20% anual de intereses. El tipo de cambio a esa fecha es de $11.00 por
USD; por tanto, tendrá al final del plazo el equivalente en pesos mexicanos de 10 USD correspondientes al valor nominal,
más el equivalente en pesos de 2 USD de intereses ($10 USD  20%). En total recibirá al final el equivalente de 12 USD en
pesos mexicanos. Al finalizar el año el tipo de cambio es de $13.00 por 1 USD (13 MXP/USD), ¿es una buena o mala noticia
para usted?
Se hacen los cálculos:

1. Entrega 10 USD a la tasa de 20% a un plazo de un año, cuando la paridad del tipo de cambio es 11 MXP/USD.
2. A esta fecha el importe en pesos del préstamo era de $110.00 (10 USD  11 MXP).
3. Pasado el tiempo y al final del plazo obtiene 12 USD (10 USD  2 USD por intereses).
4. Al final del plazo el tipo de cambio es de 13 MXP/USD. Por tanto, recibirá $156.00 (112 USD * 13 MXP/USD). Su
HBOBODJBTFSÈEF .91o.91

5. La tasa de rendimiento se ha modificado de 20% pactado a aproximadamente 42% ($46.00/$110.00). Ganó intere-
ses y también ganó por la apreciación del dólar. El incremento del tipo de cambio del dólar ha sido una buena noticia
para usted.

La empresa emisora tiene una situación contraria a la de los inversionistas, para esta el costo financiero es mayor a 20% esta-
blecido al inicio, es decir, hay un costo financiero mayor por la fluctuación cambiaria. La empresa recibió 10 USD y tiene que
regresar 12, es decir, capital más intereses. Esto es normal y no hay problema, pero al momento de pagar la deuda la empresa
tiene que comprar 12 USD.
Si el tipo de cambio es de 13 MXP/USD entonces tendrá que pagar $156.00 para obtener 12 USD. El dólar subió de pre-
cio y la empresa tiene que absorber este incremento. En capítulos posteriores se analizaran los instrumentos financieros que
pueden ayudar a cubrir o minimizar el riesgo cambiario en una empresa.
Ver otro ejemplo del rendimiento indexado en el mercado de deuda, ahora se utilizaran las UDI. Se adquiere un udibo-
no3 a 1 092 días con valor nominal de 100 UDI a un precio de 94 UDI. En ese momento el valor de la UDI era de 3.3567
MXP/UDI (recuerde que esto significa que el cambio es $3.3567 por una UDI, 3.3567 MXP/UDI). Al finalizar el plazo de
1 092 días, el valor de la UDI se ha modificado a 3.9087 MXP/UDI, ¿qué rendimiento real acumulado se logró con esta
inversión?

3
Un udibono es un instrumento de deuda el cual está cotizado en unidades de inversión llamadas UDI, y por las cuales se refleja el nivel inflacionario. El valor
de la UDI cambia de acuerdo al Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC).

184
Mercado de deuda 7
Si se trata de rendimiento real, entonces se tiene que eliminar el efecto inflacionario en el rendimiento nominal:
Al inicio de la inversión se compró el udibono por 315.53 MXP, esto es:

94 UDI  3.3567 MXP  315.53 MXP

Transcurridos 1 092 días se reciben 100 UDI, correspondientes al valor nominal del instrumento. Si el valor de la UDI
para esta fecha es de 3.9087 MXP/UDI, entonces se recibiran 390.87 MXP.

100 UDI  3.9087 MXP  390.87 MXP

El rendimiento nominal acumulado durante el periodo que obtuvo el udibono por el descuento en precio y por el efecto
inflacionario es de:

( 390.87
315.53 )
1  100  23.88%

Dado el valor de la UDI durante el periodo aumentó de 3.3567 a 3.9087, se puede concluir que hubo una inflación acu-
mulada de:

( 3.9087
3.3567 )
1  100  16.44%

Por lo anterior, el rendimiento real acumulado4 para el periodo es de:

( 1.2388
1.1644 )
1  100  6.38%

A este mismo resultado se puede llegar de la siguiente manera: la ganancia está en realidad en el descuento del documen-
to y no así en el cambio inflacionario. El rendimiento está dado por lo que se gana dividido entre lo que se invierte. En este
DBTPTFHBOBO6%*EFVOBJOWFSTJØOEF6%* WBMPSOPNJOBM6%*oQSFDJPEFDPNQSB6%*
PCTFSWF

Lo que gané
3FOEJNJFOUPSFBM  100
Lo que invertí

Ecuación 7.3 Rendimiento real.

Al sustituir los datos:

3FOEJNJFOUPSFBM ( 946 UDI


UDI )
 100

3FOEJNJFOUPSFBM 6.38%

Para saber más


Las Unidades de Inversión (UDI), son unidades de valor que se basan en mes. A más tardar el día 10 de cada mes el Banco de México publica el
el incremento de los precios y son usadas para solventar las obligaciones valor de la unidad de inversión correspondiente a los días 11 a 25 de
de créditos hipotecarios o cualquier acto mercantil. Se crearon en 1995 dicho mes y a más tardar el día 25 de cada mes publica el valor corres-
con el fin de proteger a los bancos y se enfocaron principalmente en los pondiente a los días 26 de ese mes al 10 del mes inmediato siguiente.
créditos hipotecarios.
El Banco de México publica en el Diario Oficial de la Federación el (Banco de México, 2014)
valor, en moneda nacional, de la unidad de inversión, para cada día del

4
Para efectos de simplificar el cálculo y mostrar el efecto del rendimiento indexado, el porcentaje de rendimiento calculado de 6.38% solo se refiere al des-
cuento del documento, y no así al pago de cupones que los udibonos realizan cada 182 días.

185
Introducción a las finanzas

Para saber más


UDI, condenadas a desaparecer El actual director del Grupo Financiero Banorte, apuntó que al con-
El Financiero tarse hoy con una inflación controlada y un entorno de mayor certidum-
Ciudad de México bre económica, es un buen momento para analizar el futuro de la UDI.
8 de noviembre 2013 Raymundo Tenorio, director de la carrera de economía del Tecnoló-
Jeanette Leyva / Marcela Ojeda gico de Monterrey, campus Santa Fe, expuso que las UDI “nacen con
la crisis de 1995 como una herramienta de depósito y ahorro. Pero por
A 18 años de la aparición de las Unidades de Inversión (UDI), mañana desgracia se usaron como instrumentos de renegociación para emprés-
llegan a $5.00, lo que significa que en ese periodo su valor se ha quintu- titos bajo el argumento de que los prestamistas, o bancos, recuperarían
plicado, pero hoy en día se cuestiona su utilidad. los créditos en términos reales, a sabiendas de que los salarios no iban a
Lanzadas a raíz de la crisis de 1995, el 4 de abril con un valor uni- caminar al mismo ritmo que la inflación”.
tario, contrarrestaron el impacto de la elevada inflación de ese año –de Miguel Ángel Rendón, director de la carrera de administración finan-
52%– y de las altas tasas de interés sobre los créditos. No obstante, la ciera en el Tec de Monterrey, campus Estado de México, indicó que los
estabilidad de los precios y la contención salarial hacen cuestionar la via- créditos en UDI que están vigentes desde esa fecha han subido 4 o 5
bilidad de los instrumentos para el financiamiento. veces el valor de la propiedad. Afirmó que hoy no son una opción de fi-
Aunque por otro lado, la UDI es considerada útil para la perdurabili- nanciamiento, al existir tasas de interés fijas por parte de bancos y otros
dad de los ahorros. intermediarios.
“La puesta en marcha de las Unidades de Inversión (UDI) tuvo como Sin embargo, Enrique Cárdenas, director general del Centro de Es-
principal objetivo dar certidumbre a la población para tener una unidad tudios Espinosa Yglesias (CEEY), consideró que son instrumentos que no
en términos reales y constantes, indexada a la inflación”, recordó Ale- hay que tirar a la basura, ya que juegan un papel importante como instru-
jandro Valenzuela, vocero de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público mento de captación, al promover el ahorro.
en 1995.
“Hoy en día, la UDI prácticamente vale $5.00 y es la inflación acumu- Recuperado en: http://www.elfinanciero.com.mx/archivo/udis-condenadas-a-de
lada de todos estos años; fue un instrumento útil que generó certidum- saparecer.html
bre, en un momento incierto en el cual el país se encontraba cerca de
una catástrofe económica”, recordó.

7.2.4 Determinantes del rendimiento de los bonos


A la relación que existe entre las tasas nominales sobre valores de descuento libres de riesgo de incumplimiento y el plazo
de vencimiento se le conoce como estructura a plazo de las tasas de interés, es decir, la aplicación pura del valor del dinero a
través del tiempo.
La tasa de rendimiento está compuesta por una tasa libre de riesgo más algunas primas que incorporan ciertos riesgos y
características propias del instrumento. Observe la siguiente lista:
t Prima por inflación. Los inversionistas exigen una compensación por esta pérdida bajo la forma de tasas nominales
más altas.
t Prima de riesgo de la tasa de interés. Los bonos a un plazo más prolongado tienen mucho mayor riesgo de pérdida
(debido a los cambios en las tasas de interés) que los bonos a plazo más corto.
t Prima de riesgo de incumplimiento. Es el riesgo de crédito o de los pagos prometidos sobre un bono.
t Prima por gravamen. Los inversionistas exigen el rendimiento adicional sobre un bono gravable como compensa-
ción por el tratamiento fiscal desfavorable.
t Prima de liquidez. Existe una gran cantidad de emisiones de bonos, la mayor parte no se negocian en forma regular
y si quiere venderlos rápido lo más probable es que no obtendría un precio tan bueno como el que pudiera obtener si
estuviera regulado.

7.3 Riesgo de invertir en bonos


Existen tres clases de riesgo que enfrenta el inversionista que adquiere uno de estos instrumentos:
t %FUBTBTEFJOUFSÏT
t %FJOGMBDJØO
t %FDSÏEJUP

186
Mercado de deuda 7
7.3.1 Riesgo de tasas de interés
Es el riesgo que surge para los propietarios de un bono, derivado de las fluctuaciones, en las tasas de interés. El grado de ries-
go depende de qué tan sensible sea el precio del bono a los cambios en las tasas de interés. Tal sensibilidad estará en función
de dos factores: el plazo de vencimiento y la tasa cupón.
Mientras todo se mantiene igual, entre más prolongado sea el plazo al vencimiento mayor será el riesgo de la tasa de inte-
rés. Si todo se conserva tal cual, entre más baja sea la tasa del cupón, mayor será el riesgo de la tasa de interés. Ver Figura 7.2.

Condición Riesgo

Mayor plazo al vencimiento Mayor riesgo de la tasa de interés

Menor tasa cupón Mayor riesgo de la tasa de interés

Figura 7.2 Relación del riesgo de la tasa de interés con el plazo y la tasa cupón.

El valor de un bono dependerá tanto del valor presente de sus cupones como del valor nominal. Si dos bonos con dife-
rentes tasas de cupón tienen el mismo vencimiento, entonces el valor del bono que tenga el cupón más bajo tendrá en pro-
porción una mayor dependencia del valor nominal que se recibirá al vencimiento. Como resultado, si se mantiene todo lo
demás igual, su valor fluctuará más a medida que las tasas de interés cambien.
Cuando las tasas de interés aumenten, el valor presente de los flujos de efectivo restantes del bono disminuirá y el bono
valdrá menos; cuando las tasas de interés disminuyan, el bono valdrá más.5 Para determinar el valor de un bono en un punto
particular en el tiempo, se necesita conocer el número de periodos que falta para el vencimiento, el valor nominal, el cupón
ZMBUBTBEFJOUFSÏTFTUBUBTBEFJOUFSÏTSFDJCFFMOPNCSFEFSFOEJNJFOUPBMWFODJNJFOUP 3"7
"QBSUJSEFFTUBJOGPSNBDJØO
puede calcularse el valor presente de los flujos de efectivo como una estimación del valor de mercado actual de bono (Figura
7.3).

Rendimiento Valor del bono

Mayor rendimiento al vencimiento Menor valor

Menor rendimiento al vencimiento Mayor valor

Figura 7.3 Relación entre la tasa de interés (RAV) y el valor de un bono.

Cuando un bono es negociado a una cantidad inferior a su valor nominal se le conoce como bono a descuento o “bajo
par”; cuando se negocia a su mismo valor nominal es a “la par”; y cuando se paga más del valor nominal es “sobre par” (Figu-
ra 7.4). Los precios de los bonos y las tasas de interés siempre se desplazan en direcciones opuestas: cuando las tasas aumen-
tan, el valor de un bono (al igual que cualquier otro valor presente) disminuirá; de manera inversa, cuando las tasas disminu-
yen, los valores de los bonos se incrementan.

Bono negociado Se le conoce como:

Por debajo de su valor nominal Bono bajo par o a descuento

En su valor nominal Bono a la par

Por arriba de su valor nominal Bono sobre par o con premio

Figura 7.4 Bonos negociados bajo par, a la par y sobre par.

5
Recuerde que las tasas de interés y los precios de los activos viajan en sentido opuesto. A mayor tasa menor precio, y viceversa.

187
Introducción a las finanzas

7.3.2 Riesgo de inflación


El rendimiento relevante para un inversionista es el rendimiento real, que se calcula restando el incremento en el nivel gene-
ral de precios (inflación) a la tasa nominal de rendimiento de un instrumento.

Tasa nominal de rendimiento


 Tasa de inflación

 Tasa real de rendimiento

Ecuación 7.4 Tasa real de rendimiento.

Una persona invierte en un bono que paga 5% de rendimiento. Un año después se entera que la inflación acumulada
BOVBMGVFEF&OFTUFDBTPFOMVHBSEFPCUFOFSVOSFOEJNJFOUPFMJOWFSTJPOJTUBUVWPVOBQÏSEJEBSFBMEF o

Por tanto, las inversiones por lo menos deben pagar el porcentaje de inflación esperada. Por ejemplo, la tasa de inflación para
Venezuela en 2013 fue de 56% (BCV, 2014), una de las más altas del mundo. Si tuviera que invertir en ese país, entonces de-
bería considerar un rendimiento por lo menos de ese porcentaje. Esto genera que el riesgo de conseguir rendimientos más
altos sea mayor.
Si el rendimiento real depende en parte de la tasa de inflación la pregunta lógica es: ¿cómo puede saberse cuál será la
inflación en el futuro? La verdad es que nadie lo sabe (recuerde solo Madamme Sasú conoce el futuro), lo único que se tiene
son algunas estimaciones de economistas y financieros que tratan de “predecir” el comportamiento de algunas variables eco-
nómicas.
Pero solo se trata de pronósticos y estimaciones del futuro. De hecho, hay periodos en los que la diferencia entre la infla-
ción observada y la esperada ha sido muy grande. Los especialistas tienen que emplear ciertos supuestos referentes a la políti-
ca fiscal, monetaria y la evolución de la economía para elaborar sus pronósticos. Sin embargo, nada asegura que el Gobierno
siga el camino proyectado o que la economía, que está sujeta a diversos factores difíciles de predecir, se comporte según lo
estimado.
La mejor estimación del futuro es el último dato real que se tenga. En finanzas se dice que el mejor pronóstico del futuro
es el que se puede hacer hoy, el pronóstico de mañana será mejor. Por tanto, inversionistas, especialistas y emisores deben es-
tar pendientes de las cifras reales en torno a la inflación para poder rehacer sus estimaciones.
En México, el banco central (Banco de México) publica una encuesta que muestra un promedio de las expectativas que
tienen algunos especialistas sobre la evolución de la inflación para distintos periodos. Pero también los banqueros, grupos
empresariales, universidades, y otros interesados entran al juego de las estimaciones de la inflación. Aunque es el Instituto
Nacional de Estadística, Geografía e Informática quien calcula la inflación oficial, no estimada sino la que se está presentan-
EPEFBDVFSEPBMBFWPMVDJØOEFMPTQSFDJPTFOMBFDPOPNÓB&MEÓBEFDBEBNFTTFQVCMJDBFM¶OEJDF/BDJPOBMEF1SFDJPTBM
Consumidor (INPC). Este índice integra la información acumulada de la variación en los precios.
Es importante señalar que los bonos que ofrecen mayor protección contra la inflación son los indexados, como los Udi-
bonos o algunos pagarés ligados a un indicador relacionado al incremento de los precios, aunque también se minimiza el
riesgo invirtiendo en instrumentos de tasa variable.
Los inversionistas buscan en todo el mundo las inversiones que tengan las tasas de interés reales más altas. Mueven su
dinero de manera inmediata de un país a otro cuando encuentran las oportunidades. Los capitales internacionales especu-
lativos se dice que son “golondrinos y no hacen nido”, se mueven hacia donde mejor les convenga. Por ejemplo, si en México
la tasa de rendimiento es de 4% y la inflación estimada es de 3.5%, entonces se puede ganar una tasa real de 0.5%. Pero si en
India el rendimiento que se paga es de 13% y hay una inflación de 11%, entonces se puede obtener una tasa real de 2%. Los
capitales se irán de México y llegarán inmediatamente a India para aprovechar la oportunidad. Sin embargo, esta desapare-
cerá casi de inmediato. La “mano invisible” a la que se refería Adam Smith (1752) hará su trabajo: cuando llegue dinero a la
India, los emisores tendrán suficiente capital y no tendrán por qué pagar tasas de 13%, así alguien estará dispuesto a entregar
su dinero por una tasa menor; también con más dinero en el mercado se genera inflación, por tanto la tasa de 11% subirá.
Esto hará que desaparezca la tasa real de 2%. Por otro lado, al retirarse el dinero de México, entonces habrá escases del mis-
mo, y los emisores estarán dispuestos pagar una mayor tasa, en lugar de 4% tal vez ofrezcan más. Además, al no haber dinero
la tasa de inflación se mantiene y entonces puede generar una mayor tasa real. Esto sucede con todos los países y todos los
inversionistas. De hecho la teoría dice que las tasas reales son las mismas en todos los países (efecto Fischer).

188
Mercado de deuda 7
Para saber más
Inflación t Estanflación: combinación de inflación, crecimiento económico
Se entiende por inflación, el crecimiento continuo y generalizado de los lento y alto desempleo.
precios de los bienes y servicios que se expenden en una economía en
un determinado periodo. (Banco de México, 2014) INPC
La inflación refleja la disminución del poder adquisitivo de la moneda: El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) es un indicador eco-
una pérdida del valor real del dinero. Una medida frecuente de la infla- nómico que se emplea con recurrencia, cuya finalidad es la de medir a
ción es el índice de precios, que corresponde al porcentaje anualizado de través del tiempo la variación de los precios de una canasta fija de bienes
la variación general de precios en el tiempo (el más común es el índice y servicios representativa del consumo de los hogares. El INPC es el ins-
de precios al consumo). En México el Índice Nacional de Precios al Con- trumento estadístico por medio del cual se mide el fenómeno económico
sumidor, INPC. que se conoce como inflación. Así, el INPC es a la inflación lo mismo que
Otros conceptos económicos relacionados con la inflación son: el termómetro es a la temperatura, el barómetro a la presión atmosférica
t Deflación: caída en el nivel general de precios (índice de inflación o el velocímetro a la velocidad. (Banco de México, 2014)
negativo). En México el INPC es calculado por el Instituto Nacional de Estadísti-
t Hiperinflación: espiral acelerada fuera de control de la inflación. ca, Geografía e Informática, INEGI.

Para saber más


La mano invisible propia seguridad, y cuando dirige la primera de forma que su producto
“It is not from the benevolence of the butcher, the brewer or the baker, sea el mayor valor posible, solo piensa en su ganancia propia; pero en
that we expect our dinner, but from their regard to their own interest. We este y en muchos otros casos es conducido, como por una mano invisi-
address ourselves, not to their humanity but to their self-love, and never ble, a promover un fin que nunca tuvo parte en su intención.”
talk to them of our own necessities but of their advantages.” Adam Smith afirma que el ser humano, en lo que respecta al ámbito
económico, se mueve de forma egoísta, es decir, por su interés indivi-
“No de la benevolencia del carnicero, del vinatero, del panadero, sino dual. Y que, aun actuando los hombres de esa forma, ese egoísmo ac-
de sus miras al interés propio es de quien esperamos y debemos espe- tuará de motor del crecimiento económico. La riqueza creada, además,
rar nuestro alimento. No imploramos su humanidad, sino acudimos a su no se hallará concentrada en las manos de unos pocos sino que de ella
amor propio; nunca les hablamos de nuestras necesidades, sino de sus se beneficiará la mayoría de la población. Y todo ello en un marco eco-
ventajas. Solo el mendigo confía toda su subsistencia a la benevolencia y nómico que se caracteriza por un mercado regido por sus leyes natu-
compasión de sus conciudadanos” (Smith, 1794). rales, las de la oferta y la demanda, sin la intervención reguladora del
“Ninguno por lo general se propone promover el interés público (…). Estado.
Cuando prefiere la industria doméstica a la extranjera, solo medita su

Para saber más


Efecto Fischer rA : Tipo de interés real del país A.
Las hipótesis planteadas por Irving Fischer (1930) relacionan las varia- rB : Tipo de interés real del país B.
ciones en los niveles de precios, los tipos de interés y los tipos de cambio
de diferentes países. Parte de la base de que el inversionista toma deci- Se tendrá, en una situación de equilibrio, que:
siones guiado por la rentabilidad real, como diferencia entre la rentabili-
dad nominal y el índice de precios (inflación). rA  rB
En una economía cerrada y en una situación de equilibrio, la rentabi- iA – pA  iB – pB
lidad real de dos países ha de mantenerse en el mismo nivel, puesto que
de no ser así un inversionista racional se dirigiría hacia el país donde ob- O lo que es lo mismo:
tuviera el mayor rendimiento. De esta forma, se denomina:
iA – iB  pA – pB
iA : Tipo de interés nominal del país A.
iB : Tipo de interés nominal del país B. Es decir, el diferencial de los tipos de interés nominales entre dife-
pA : Índice de precios o tipo de inflación del país A. rentes países ha de ser igual que el diferencial de los tipos de inflación o
pB : Índice de precios o tipo de inflación del país B. índice de precios de los mismos.

189
Introducción a las finanzas

7.3.3 Riesgo de crédito


El riesgo de crédito no es más que la probabilidad de que el emisor no cumpla con sus compromisos de pago de intereses o el
principal. También se llama riesgo de incumplimiento.
En términos generales, se considera que el riesgo de crédito de los gobiernos es muy reducido, ya que tienen medios para
obtener recursos muy amplios en caso de necesidad extrema, por ejemplo, imprimir dinero o cobrar más impuestos. Ade-
más, las moratorias de pago de un gobierno pueden causar terribles estragos en la economía nacional, incertidumbre en al-
gunas regiones o incluso desajustes a escala mundial (recuerde el efecto samba por la crisis brasileña de 1998, el efecto vodka
por la crisis rusa de 1998 o el famoso efecto tequila derivado de la crisis mexicana en 1995, o las recientes crisis de Islandia
en 2008, España 2008, Grecia 2010, o Chipre en 2012) (ver deuda por país, Tabla 7.1).
Por ello, los gobiernos procuran cumplir con sus obligaciones financieras en tiempo y forma. En consecuencia, se consi-
dera que el Estado es el deudor de menor riesgo en toda la economía y las tasas que ofrecen sus bonos son el “piso” para los
rendimientos de la deuda emitida por empresas privadas.
Para el caso de las empresas privadas no e