Caso 12: Empresa Constructora Roxi S.A. (Evaluacion de una inversion de expansién y costos de capital) mea Constructora Roxi $.A. ¢s una mediana empresa dedicada a la industria de la construc- cidn residencial desde hace 20 afios y tiene como filosofia ela innovacién compensa». El equipo técnico de la empresa viene evaluando la posibilidad de adquirir una excavadora de ruedas hidréulica de 30 toneladas marca Komatsu que le supondria una inversién de 1120 000 u.m. Esta nueva inversion tendria una necesidad de capital de trabajo adicional de 110 000 u.m, La nueva excavadora se depreciarfa linealmente en 10 aftos y se venderfa al final de este periodo por su valor residual cifrado en 120 000 u.m. El capital de trabajo se recuperaria al término de los 10 aftos por su valor contable. Actualmente, la cifra de negocios anuales de la compaiia asciende a 6 000 000 u.m. Segiin los célculos efectuados por el gerente financiero, con las nuevas inversiones que estin en camino, las ventas se incrementarfan considerablemente, es decir, a partir del préximo ¢jercicio, el monto actual creceria a 6 800 000 u.m. anuales. Por otro lado, los costos variables asociados al nuevo proyecto se estiman en 250 000 u.m. y el monto de costos fijos seria el importe equivalente a las cuotas de depreciacién anuales. Debido al cardcter innovador del nuevo equipo que se planea adquirir, la prima de riesgo aplicable al proyecto seria de 2 puntos. La empresa tiene previsto financiar la nueva inversién de la siguiente forma: el 60% con un préstamo bancario a una tasa de interés del 10% anual y el 40% faltante con un aumento de capital, Para este fin, se tiene previsto emitir 615 000 acciones comunes aun precio de 3 u.m., con unos gastos de emisién de 0,02 u.m. por cada accidn. Se conoce que la utili- dad por accién que la empresa obtuvo el aito anterior fue de 0.60 um. La constructora mantiene una politica de dividendos que consiste en distribuir el 25% de las utilidades entre los accionistas y viene creciendo anualmente a raz6n de un 8%. Evaluar la viabilidad econémica del proyecto a partir de la informacién proporcionada por la empresa. El impuesto a la renta aplicable es del 30%. kar 2) Caileulo de los flujos de caja del proyecto En primer lugar, se procede a estimar la totalidad de los flujos de caja asociados al proyecto, la inversién inicial necesaria y los flujos generados por los ingresos incre- mentales durante el periodo de vida del proyecto.La cuota de depreciacién anual (Da) de la nueva excavadora sera: Ca-Vr _ 1120 000-120 000 » Da - = Vida util 10 afios Da=100 000 u.m. Cuadro1 Constructora Roxi S.A. Flujos de Caja Asociados al Proyecto de Expansion (Enum) Wana errr) Afio 10 Inversion en maquinaria =1 120000 120000 Inversion en capital de trabajo =110 000 110000 Inctemento de ventas 800.000 Costos variables 250000 Costos fijos (depreciacién) 100.000 Utilidad antes de impuestos 450000 Impuesto a la renta 135.000 Utilidad neta 315000 Depreciacién 100.000 Flujo de cajaneto ~1230000 415000 230000 Calculo de la tasa de descuento del proyecto Una vez proyectados los flujos de caja, para evaluar la viabilidad econémica del pro- yecto, se tiene que hallar el costo de capital sumado a la prima de riesgo, esto vendria a ser la tasa de descuento. Dado que Constructora Roxi S.A. piensa financiar el proyecto manteniendo su actual estructura financiera (60% recursos ajenos y 40% recursos propios), los montos ven- drian a ser: = Recursos ajenos (60%): 1 230 000«0,6 |= Recursos propios (40%): 1 230 000 « 0, A continuacién, hay que estimar el costo de cada fuente de financiacién a partir dela informacién proporcionada por la empresa: 38.000 um. 492.000 um.1) Costo financiero del préstamo bancario o recursos ajenos (Kra) Dado que la tasa de interés anual (i) del préstamo pactado asciende al 10%, incluido impuestos, la tasa después de impuestos (Kragi) sera: Krag; =i(1-t)=0,10*(1-0,30)=0,07~7% ».2) Costo financiero de los recursos propios (Krp) De acuerdo con lo expuesto en el punto 5 de este capitulo, el costo de los recursos propios puede obtenerse a partir del modelo Gordon-Shapiro de valoracién de acciones o renta variable. Por los datos proporcionados por Roxi $.A., se conoce que la utilidad por accién (UPA) fue de 0,60 u.m, en el ejercicio pasado reciente y mantiene una tasa de dis- tribucién de dividendos (Tx) del 25%. También se sabe que el tiltimo dividendo por accién distribuido (D,) ha sido: Dividend por accién (DPA) =D, = UPA # Tr =0,60« 0,25 = 0,15 um. Sabiendo que la tasa de crecimiento anual de dividendos (g) es del 8%, el dividendo esperado del proximo ejercicio (1) seri: Dy =D, *(1+g)=0,15+(1 + 0,08) = 0,162 um. por accion El precio de emisién de las nuevas acciones P, es de 3,00 u.m., pero con unos gastos de emisién de 0,02 u.m. por accién, el monto liquido a recibir serd de 2,98 um. por cada accién colocada, Retomando la expresidn 5,3, la rentabilidad esperada por los inversionistas 0 costo de los recursos propios después de impuestos (Krp) seria: Do(1+8) Krea == +g Pe-Ge Reemplazando con las cifras anteriores se tiene: _.0,15#1,08 §,00 — 0,02 Krea + 0,08 = 0,1344 =13,44%b.3) Calculo de Ia tasa de descuento 0 costo de capital promedio ponderado (CCPP) ee Una vez estimados los costos de las dos fuentes de financiacién, puede hallarse el costo de capital promedio ponderado neto de impuestos, teniendo en cuenta la participacién relativa o ponderacién de ambas fuentes en la estructura financiera de la empresa. Es decir: CCPP = Wrp * Krp + Wra * Kray; Donde: wrp: Wra : Krp : Krag CCPP = 0,40 * 0, 1344 +0, 60*0,07= Ponderacién proporcién de los Rp en la estructura financiera Ponderacién 0 proporcién de los Ra en la estructura financiera, Rentabilidad esperada con la emisién de acciones 0 costo de los recursos propios. Costo de los recursos ajenos después de impuestos. 6% ndro Nar sy estudio de casos Al costo de capital promedio ponderado estimado se le suma la prima de riesgo (p) del proyecto con el fin de obtener la tasa de descuento ajustada. CCPP ajustada = CCPP + p =0,096 + 0, =0,1160 = 11,60% ) Calculo de la rentabilidad econémica del proyecto Para este fin se usan el VAN y la TIR que arrojan los siguientes resultados: VAN “415 000 645 000 —1 230 000+ Lise, 1160)’ (1+0,1160)° VAN =1 230 491 um. TIR= TIR= 0=-1 230 toe 2 00 95 oN (ter) (ler) 32,01% El valor actual neto que genera el proyecto es de 1 230 491 u.m, para una tasa de descuento de! 11,60%. La‘TIR bruta llega al 32,01%, superior ala tasa de descuento usada. Por lo tanto, la inversién en ambos casos es econémicamente viable.