El VAN es el valor presente de los

beneficios netos que genera un proyecto a

lo largo de su vida útil, descontados a la
tasa de interés que refleja el costo de
oportunidad que para el inversionista tiene
el capital que piensa invertir en el proyecto,
es decir la rentabilidad efectiva de la mejor
alternativa especulativa de igual riesgo.
EL VALOR ACTUAL NETO (
VAN) Este VAN mide en moneda, cuanto más rico
es el inversionista si realiza el proyecto en
vez de colocar su dinero en la actividad que
le brinda como rentabilidad la tasa de
descuento. Por lo tanto, el negocio será
rentable si: 𝑉𝐴𝑁 = 𝑡=0 𝑛
𝐹𝐶𝑡 (1 + 𝑟) 𝑡 > 0 Donde FC, es
el flujo de caja que corresponde al periodo
t, r es el costo de oportunidad del capital (
COK) y n es la vida útil del proyecto.

La TIR de un proyecto mide la rentabilidad

promedio anual que genera el capital que
permanece invertido en él. Se define como Donde P constituye la TIR del proyecto
la tasa de interés que hace cero el VAN de
un proyecto, es decir:

La regla de decisión asociada con este

indicador recomienda hacer el proyecto si
la TIR es mayor que la COK, es decir, si el
rendimiento promedio que se obtiene con
dicho proyecto es mayor que la rentabilidad
de la mejor alternativa especulativa de
igual riesgo. 𝑉𝐴𝑁 = 𝑡=0 𝑛
𝐹𝐶𝑡 (1 + 𝑟) 𝑡 = 0

De acuerdo con la definición presentada

líneas arriba, deber quedar claro que la TIR
no toma en cuenta el dinero que se retira
del negocio cada periodo por concepto de
utilidades, sino solamente el que se
mantiene invertido en la actividad.

Un ejemplo ayudará a clarificar estos

LA TASA INTERNA DE
RETORNO (TIR)
conceptos. Supongamos que se quiere
invertir en uno de los dos proyectos
siguientes: Proyecto A Proyecto B Inversión
10,000.0 10,000.0 FC1 0 6545.5 FC2 13924
6545.5 TIR 18% 20% VAN (10%) 1507.40
1360.0

Esta ultima cantidad es justamente lo que el

proyecto B reditúa al final del segundo
periodo, por lo que 20% puede
considerarse como el rendimiento efectivo
del capital que permanece invertido en el
proyecto a lo largo de sus dos años de vida
útil. • Si quisiéramos obtener una tasa
comparable con el VAN, sería necesario
incorporar en ella la rentabilidad de los
flujos que se liberan.

Es lógico suponer que si no es posible

reinvertir tales flujos en el proyecto que se
evalúa, estos serán colocados en la mejor
alternativa, por lo que su rentabilidad será
igual al COK. De esta forma, en el caso del
proyecto B, la TIR ajustada, que desde
ahora llamaremos tasa verdadera de
rentabilidad (TVR), puede estimarse de la
siguiente forma:Inversión inicial 10,000
Rentabilidad (al COK) a finales del periodo
2 de los flujos que se liberan a finales del
periodo 1 6,545.5*(1.10)=7,200.05
Rentabilidad total a finales del periodo 2 7,
200.05+6,545.50=13,745.55 TVR promedio
anual (13,745.55/10,000)(0.5)-1=17.24%
Usando la TVR de ambos proyectos (18% en
el caso del proyecto A y 17.24% en el del
proyecto B) se corroboran los resultados
arrojados por el VAN: el proyecto A es el
mejor. • Un problema adicional que surge
cuando se utiliza la TIR es en el caso de los
llamados “proyectos no convencionales”.
Como se deduce de la ecuación, la
determinación de la TIR significará la
resolución de una ecuación de grado n (
donde n es la vida útil del proyecto).

El B/C es un indicador que relaciona el

valor actual de los beneficios (VAB) del
proyecto con el de los costos del mismo (
VAC), más la inversión inicial (Inv): B/C=
𝑉𝐴𝐵 𝑉𝐴𝐶+𝐼𝑛𝑣 • La
regla de decisión vinculada con este ratio
recomendaría hacer el proyecto si el B/C es
mayor que 1

De otro lado, este ratio puede verse

afectado por las diversas metodologías con
que se determinan los ingresos y costos,
brutos o netos de un proyecto. El siguiente
ejemplo nos demuestra como un mismo
proyecto puede arrojar diferentes ratios B/
C siempre que los costos y/o beneficios
respectivos sean considerados,
alternativamente, en forma bruta o neta. •
EL RATIO BENEFICIO/COSTO ( Se tiene un proyecto de inversión con el
siguiente flujo de caja: Periodo 0 1 2 Costos
B/C) 100 1,100 12,100 Beneficios 50 1,650 14,520

INDICES DE Note en cambio que dado que se trata de

RENTABILIDAD Y
REGLAS DE DESICION
La correspondencia de dicha regla con
aquella que se deriva del VAN puede
comprobarse si se observa que: Si B/C > 1
VAB + Inv VAN > 0 • La principal
limitación de este indicador es que se trata
de un ratio cuyas dimensiones muchas
veces no pueden ser comparadas.
Veamos la razón del problema a dos niveles.
dos formas distintas de presentar el mismo
proyecto, cualquiera sea el caso, el VAN es
igual a 2450 es decir VAB-VAC. • Este
resultado nos permite verificar que la
dimensión del ratio B/C dependerá de la
forma como se presenten los ingresos y
En primer lugar comparemos dos proyectos costos del proyecto y que no
Si el COK es de 10% el B/C será: Periodo 0 1
mutuamente excluyentes tales como el A y necesariamente refleja la mayor o menor
2 Costos 100 1,100 12,100 Beneficios 50 1,650
el B. Proyecto A Proyecto B VAB 500 1,000 conveniencia de un proyecto respecto a
14,520 𝐵/𝐶 = 𝑉𝐴𝐵 𝑉𝐴𝐶 +
VAC 100 200 B/C 5 5 VAN 400 800 • Como otro. Debe subrayarse que en cualquier
𝐼𝑛𝑣 = 50 + 1650 1.1 + 14520 (1.1)2
se observa el proyecto B tiene un mayor caso un ratio B/C mayor que 1 indicará que
100 + 1100 1.1 + 12100 (1.1)2 𝐵 𝐶 = 13550
VAN, lo que nos indicaría que es mejor que el proyecto es mas rentable que la mejor
11100 = 1.22 • No obstante, cuando
A. No obstante, el ratio B/C parece alternativa especulativa de igual riesgo. • Es
presentemos la información de este mismo
demostrar que ambos proyectos son así que se concluye que el B/C es un buen
proyecto considerando el costo del año
igualmente convenientes, ya que no tiene criterio para determinar si un negocio debe
cero como inversión y mostrando el
en cuenta las diferentes magnitudes o no llevarse a cabo en forma individual,
beneficio neto para los años 1 y 2 de forma
absolutas de los mismos. pero no sirve si lo que se desea es
que el flujo de caja resultante sea.
comparar las rentabilidades alternativas de
dos proyectos. A menos que se tenga total
seguridad de que se ha utilizado criterios
homogéneos a la hora de elegir entre el uso
de ingresos y costos brutos o netos, este
indicador debe ser descartado si lo que se
busca es elegir entre varias posibilidades de
inversión.

𝐵/𝐶 = 𝑉𝐴𝐵 𝑉𝐴𝐶 +

𝐼𝑛𝑣 = 50 + 550 1.1 + 2420 (1.1)2 100
𝐵 𝐶 = 2550 100 = 25.5 • No obstante,
cuando presentemos la información de este
mismo proyecto considerando el costo del
año cero como inversión y mostrando el
beneficio neto para los años 1 y 2 de forma
que el flujo de caja resultante sea. Periodo
0 1 2 Inversión 100 - - Beneficios 50 550
2420

Indica el número de años requerido para

recuperar el capital invertido en un
proyecto. De acuerdo con este indicador, se
preferirá los proyectos con menor PR.

El PR puede ser definido de dos formas

alternativas. La primera es el PR Normal, en
el que la recuperación se determina a partir
de la suma simple de los flujos de caja
sucesivos del proyecto. Así por ejemplo si
se invierten 100,000 dólares en un negocio
que rinde un beneficio neto anual de 20,000
PERIODO DE RECUPERACIÓN
dólares, se necesitaran cinco años para
DE CAPITAL (PR) recuperar la inversión, es decir dicho
negocio tendrá un PR Normal igual a 5.

De esta manera el año 8 se habrá logrado

La segunda definición posible el PR
Dinámico, considera el valor actual de los
flujos de caja respectivos para determinar
el número de años que se requiere para
recuperar la inversión inicial por lo que, en
general, es mayor que el PR Normal.
Siguiendo el ejemplo anterior, y si ahora
traemos a valor actual cada uno de los 20,
000 dólares de beneficio neto anual, a un
COK de 10% el PR Dinámico
Siguiendo el ejemplo anterior, y si ahora
traemos a valor actual cada uno de los 20,
000 dólares de beneficio neto anual, a un
COK de 10% el PR Dinámico será de ocho
años. Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Año 7 Año 8 VABN 18.20 16.50 15.00 13.70 12.
40 11.30 10.30 9.30 VABN Acumulado 18.20
34.70 49.70 63.40 75.80 87.10 97.40 106.70
recuperar los 100,000 dólares de inversión
inicial. • El PR es un instrumento
complementario en la toma de decisiones
de inversión. En la mayoría de los casos no
puede ser usado por si solo pero
generalmente, hace posible mejorar la
elección. Así por ejemplo cuando se
enfrentan situaciones de incertidumbre en
las que se espera la presencia de factores
que podrían afectar negativamente la
rentabilidad del proyecto en un futuro
próximo, se puede preferir un negocio con
menor VAN o TIR.

En el caso de proyectos independientes que

tienen una única TIR, este
criterio de decisión nos daría la misma Si los proyectos son mutuamente
recomendación que el VAN. Sin excluyentes, el criterio de elegir aquel
embargo, es muy importante tener en claro proyecto de mayor TIR podría ser
que el criterio de la TIR varía contrapuesto al criterio del VAN. En estos
Cuando los proyectos son independientes
según cual sea la estructura de fondos del casos, debería utilizarse el VAN como
entre sí, el criterio del VAN dice
Por su parte, el PRI no es un buen indicador proyecto. Para proyectos con criterio de selección entre proyectos,
que deben llevarse a cabo todos aquellos
para seleccionar las mejores flujos de fondos negativos al inicio y luego o sea, elegir aquel proyecto de mayor VAN.
cuyo VAN sea positivo. Por otro
Reglas de Desicion lado, si los proyectos son mutuamente
inversiones y a veces podría llevar a elegir flujos positivos, el criterio de
inversiones que no son decisión es invertir en aquellos proyectos Por último, se puede concluir que por lo
excluyentes, se debe elegir el que
económicamente rentables. cuya TIR sea superior a la tasa de general el mejor indicador para
tenga mayor VAN.
descuento. Mientras que si la estructura del decidir que proyectos deben llevarse a
flujo de fondos es la inversa, o cabo es el del VAN: "invertir en
sea primero flujos positivos y luego aquellos proyectos que tengan VAN
negativos, el criterio de decisión será el positivo" o "seleccionar aquel
de invertir en aquellos proyectos cuya TIR proyecto de mayor VAN"
sea inferior a la tasa de
descuento.

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VIDEOS
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