COSTO DE CAPITAL

DEFINICION
Se define como la tasa de retorno necesaria para mantener el valor de la empresa( o precio de las acciones de
la compañía) en el mercado o se puede decir también que es la tasa de rendimiento que una empresa debe
percibir sobre sus inversiones proyectadas a fin de mantener el valor comercial de sus acciones.

En términos estrictamente financieros si una empresa no genera valor para los accionistas, es decir, no obtiene
rendimiento superior al costo de capital, no esta cumpliendo su razón de ser.

El costo de capital es indispensable en la evaluación de nuevos proyectos de inversión, en la valorización de

empresas en marcha y en la medición del ambiente de negocios.

Los administradores deben saber el costo de capital con frecuencia denominado tasa de retorno requerida al:
1.-Tomar decisiones de presupuesto de capital
2.-Ayudar establecer la estructura optima de capital
3.-Tomar decisiones como arrendar, amortizaciones de bonos y administración del capital de trabajo

Siendo el riesgo constante, las realizaciones de proyectos con tasas de rendimientos por debajo del costo de
capital propiciarían una disminución en el valor de la empresa y viceversa.

El costo de capital se mide en un punto determinado del tiempo, y refleja el costo de los fondos en el largo
plazo, con base en la información mas precisa disponible.

La mayor parte de las empresas se esfuerzan por mantener una combinación óptima de adeudos y
financiamiento. Tal combinación se llama ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL.
Ejemplo:
Una empresa tiene un proyecto de $ 1.000.000 a 10 años el cual espera un rendimiento del 12% anual. Existen
dos alternativas de financiamiento así:

DEUDA ACCIONES
6% 14%

Analizando la primera alternativa el proyecto es viable, pero la segunda alternativa el proyecto se rechazaría,
en este caso no se beneficiaria a los dueños porque se tomaría un proyecto con un rendimiento por debajo de
lo ellos esperan. Pero si se quieren beneficiar a los dueños se hace una combinación de adeudos y acciones
por ejemplo 50% deuda y 50% acciones

3*50% = 3% y 14*50% = 7% para un total de 10% quiere decir que con esta alternativa el proyecto es viable.

1,-Una compañía quiere determinar con su ayuda una estructura de capital apropiada para llevar a cabo un
proyecto. Las entidades financiera le prestan al 22% y tiene acciones de valor nominal c/u a

$ Impuesto de Renta 34% El valor del proyecto es de $ 40.000.000,00

10,00

ESTRUCTURAS POSIBLES

PLAN DEUDA ACCIO

NES
1 0% 100%
2 30% 70%
3 60% 40%
 CALCULAR
a),- PUNTO DE INDIFERENCIA
b),-CUAL SERIA LA MEJOR ALTERNATIVA SI LA U.A.I.I (>; =; <) AL PUNTO DE INDIFERENCIA

SOLUCION:
PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3 PLAN DEUDA ACCIONES
U.A,I.I. X X X 1 $ - $ 40.000.000,00
INTERESES INTERESES INTERESES INTERESES 2 $ 12.000.000,00 $ 28.000.000,00
U.A,I. X - INTERESES X - INTERESES X - INTERESES 3 $ 24.000.000,00 $ 16.000.000,00
IMPUESTO IMPUESTO IMPUESTO IMPUESTO
U.NETA 67%(X- 67%(X- 67%(X-INTERESES) INTERE
INTERESES) INTERESES)
SES
# DE 4.000.000 2.800.000 1.600.000 PLAN
ACCIONES
U.P.A u.neta/#accione u.neta/#accione u.neta/#acciones 1 $ -
s s
2 $
2.640.000,00
PLAN 1 Vs PLAN 2 3 $
5.280.000,00

PLAN 1 PLAN 2
UPA = (67%(X-0)) (67%(X-2,640,000))
4.000.000 2.800.000

SE IGUALAN LOS PLANES

X = X-2,640,000
40 28

35X = 50(X-2,640,000)
35X = 50X - $
105.600.00
0,00
35X-50X $
= -105.600.000,
00
X = $ = 8.800.000,00
-105.600.000,
00
-12
UTILIDAD MAYOR
PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3 PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3
U.A,I.I. $ $ $ 8.800.000,00 U.A,I.I. $ $ 9.300.000,00 $
8.800.000,00 8.800.000,00 9.300.000,00 9.300.000,00
INTERESES $ - $ $ 5.280.000,00 INTERESES $ - $ 2.640.000,00 $
2.640.000,00 5.280.000,00
U.A,I. $ $ $ 3.520.000,00 U.A,I. $ 9.300.000,00 $ 6.660.000,00 $
8.800.000,00 6.160.000,00 4.020.000,00
IMPUESTO $ $ $ 1.355.200,00 IMPUESTO $ $
3.388.000,00 2.371.600,00 3.580.500,00 2.564.100,00$1.547.700,0
0
U.NETA $ $ $ 2.164.800,00 U.NETA $ 5.719.500,00 $ 4.095.900,00 $
5.412.000,00 3.788.400,00 2.472.300,00
# DE 4.000.000 2.800.000 1.600.000 # DE 4.000.000 2.800.000 1.600.000
ACCIONES ACCIONES
U.P.A $ 1,35 $ $ 1,35 U.P.A $ 1,43 $ 1,46 $ 1,55
1,35
CUALQUIERA DE ESTOS PLANES ES INDIFERENTE ES VIABLE EL PLAN 3

UTILIDAD MENOR
PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3
U.A,I.I. $ $ $
8.300.000,00 8.300.000, 8.300.000,00
00
INTERESE $ $ $
S - 2.640.000, 5.280.000,00
00
U.A,I. $ $ $
8.300.000,00 5.660.000, 3.020.000,00
00
IMPUEST $ $ $
O 3.195.500,00 2.179.100, 1.162.700,00
00
U.NETA $ $ $
5.104.500,00 3.480.900, 1.857.300,00
00
# DE 4.000.000 2.800.000 1.600.000
ACCIONES
U.P.A $ $ $
1,28 1,24 1,16

ES VIABLE EL PLAN 1

Recordemos que los posibles componentes de la estructura financiera de una empresa son:
Proveedores, Prestamos a corto y largo plazo; Pasivo laboral; Gobierno; Bonos; Acciones comunes;
Acciones preferentes; Utilidades retenidas.

El financiamiento a largo plazo constituye la base de las inversiones en Propiedad planta y equipo de la
empresa.

Las fuentes básicas de fondos a largo plazo son:

Pasivo a largo plazo(Bonos); Acciones preferentes, Acciones comunes y utilidades retenidas

ESTRUCTURA DEL ACTIVO ESTRUCTURA DEL PASIVO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTES
CAPITAL NETO DE TRABAJO PASIVO A LARGO PLAZO
PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO PATRIMONIO

Para que la estructura financiera sea adecuada, debe tener un componente de capital propio y deuda a largo
plazo que cubra suficientemente la propiedad planta y equipo y el mínimo requerido de activo corriente para
poder operar. Deberá utilizar al máximo posible, las líneas de crédito de fomento que existan para el caso
particular y completar combinando deuda, en una proporción con adecuados indicadores de coberturas que no
impliquen alto riesgo financiero, y capital propio, es decir, acciones comunes, preferentes y retención de
utilidades.

Muchas veces observamos que cuando en las empresas se está destacando la gravedad de un problema de
sobreinversión en activos ello se hace reverenciado el costo financiero que implica dicha sobreinversión. Sin
embargo, en la mayoría de los casos el costo financiero que se asocia es el préstamo bancario y este es un
criterio incorrecto. Por ejemplo si tenemos $100 millones de exceso de inventarios por encima del mínimo
requerido y dicho valor al 3% mensual que cobran los banco para la empresa el costo financiero de $
 3.millones cada mes. Esto es incorrecto porque todos los activos de la empresa no solo se financian de deuda
si no también de patrimonio.

¿QUIÉN CORRE MAS RIESGO EN UNA EMPRESA, LOS ACREEDORES O LOS DUEÑOS?

Indiscutiblemente los dueños. Tres hechos permiten entender estas afirmaciones:

1.-Si la empresa se liquida, primero se cubren los compromisos con los acreedores y si algo queda le
corresponde a los dueños.
2.-En muchos caso los socios deben garantizar con su patrimonio las deudas de la empresa.
3.-El pago de intereses es ineludible, independientemente del volumen de utilidades que la empresa alcance,
mientras que el reparto de utilidades esta sujeto no solo a que se produzca utilidades sino también a que se
genere flujo de caja suficiente para repartirlos. Aplicando la relación riesgo rentabilidad tenemos que si los
socios corren mas riesgo que los acreedores, entonces deberán ganar una mayor rentabilidad que estos últimos

Igualmente si los socios esperan ganar una determinada rentabilidad, ésta es, para la empresa, un compromiso
de las mismas características que el que se asume con los acreedores, es decir, es también un costo financiero
que bajo una perspectiva de largo plazo la empresa debe cubrir so pena de que los propietarios tomen algunas
de las siguientes decisiones: Liquidar la empresa, Venderla, No reinvertirle fondos para el crecimiento, retirar
cualquier flujo de caja que deje disponible, por pequeño que sea.

Y se dice que bajo una perspectiva de largo plazo porque si en el corto plazo la empresa no permite repartir
utilidades, los socios podrían soportarlo si hacia el futuro existe la posibilidad de que ellos se dé, lo cual no
ocurre con los intereses. Si en el corto plazo la empresa no puede atender su compromiso de pago de
intereses, se corre el riesgo de que los acreedores entablen acciones judiciales para hacer exigible este
compromiso.

De todo lo anterior se concluye lo siguiente:

1.-Los recursos de los propietarios no son gratuitos para la empresa.

2.-Ellos implican un costo, que siempre es mayor que la deuda.

3.-Dicho costo está determinado por la rentabilidad que el propietario espera obtener de acuerdo con el riesgo
que él supone que corre con la empresa, que en adelante denominaremos Tasa mínima requerida de retorno
del propietario(TMRR). También se le denominar Tasa de oportunidad del propietario.

Retomando el ejemplo del inventario que se asocio con un costo del 3% y que la TMRR del propietario es del
4%. ¿Cuál sería el costo financiero a asociar con dicho inventario?

Si consideramos que la estructura optima de capital de la empresa es 50% deuda y 50% patrimonio entonces
costo ponderado seria:

3X50% + 4X50% = 3.5% Costo mensual asociar al inventario. (que no solo es del inventario, sino de todo el
resto del inventario y en general de todos los activos de la empresa. Esto es lo que se denomina costo de
capital.

Analicemos ahora de los distintos componentes de la estructura de capital:

1.-PROVEEDORES

Normalmente venden a plazos, el cual implícitamente tiene un costo financiero equivalente a la tasa de interés
y el tiempo. El descuento por pronto pago representa el costo de esta fuente.

PROVEEDORES C,D,P,P,P,= D,P,P,P 360

1 - D.P.P.P # DIAS REN
PROVEEDOR $ 10.000.000,00 SI PAGA 7 4% NETO 70 DIAS

COSTO DE RENUNCIAR AL DESCUENTO POR PRONTO PAGO 23.81%

2.-PRESTAMOS A CORTO Y LARGO PLAZO

Es necesario tener en cuenta el riesgo del país para endeudamiento en moneda extranjera. El endeudamiento a
corto o largo plazo implican un pago de intereses. Los cuales son deducibles del impuesto de renta, por lo que
en principio, el costo de la deuda es menor que el costo de las demás fuentes de capital. La reducción se
calcula aplicando al costo anterior obtenido el factor (1-t), siendo t, la tasa de impuesto

PRESTAMOS A CORTO PLAZO $ 8.000.000,00 18% ANUAL T.V

PRESTAMOS A LARGO PLAZO $ 6.000.000,00 20% ANUAL T.V

PRESTAMOS A CORTO PLAZO 8.000.000 CDDI=CDAI(1-t)

BANCO COLOMBIA 18% ANUAL T.V EFECTIVO (1+(i/P))^P-1 19,25% 12.70%

PRESTAMOS A LARGO PLAZO 6.000.000

BANCO COLOMBIA 20% ANUAL T.V EFECTIVO (1+(i/P))^P-1 21,55% 14.22%

3.-PASIVO LABORAL

PASIVO LABORAL $ 2.000.000,00

PASIVO LABORAL 2.000.000 CESANTIAS 12,00% 7.92%

4.-BONOS.
Constituye una modalidad especial de préstamo que toman las empresas directamente de inversionistas nacionales o
internacionales. Consisten en un certificado que indica que una empresa tomó en préstamo un dinero que se compromete a
pagar en una fecha futura más un monto periódico por intereses. Para su emisión es importante considerar el riesgo del
país para los inversionistas extranjeros.

Los bonos son los más conocidos instrumentos de deuda a largo plazo y pueden ser emitidos tanto por las empresas como
por el Estado. Igualmente pueden estar respaldado por un aval en cuyo caso su rentabilidad sería menor que si no se
ofreciera este tipo de garantía. Cuando sucede esto ultimo los bonos deben ser sometidos a lo que se denomina
calificación la cual da una idea del riesgo del impago.

Dada la globalización de los mercados financieros que implican que prácticamente ya no existen fronteras ni para invertir
ni para proveerse de capital, la calificación de los bonos se ha convertido en obligatoria carta de presentación de estos
instrumentos a nivel internacional. Existen muchas entidades especializadas en llevar a cabo dicha calificación. Las firmas
calificadoras de riesgos definen una determinada categoría de riesgo para los bonos que son consideradas por los
inversionistas al momento de decidir en cuales alternativas comprometen sus fondos. Cuando los bonos califican dentro
de las cuatros más altas categorías son considerados como inversión calificada. Por debajo de dicho nivel se consideran
bonos basuras, por el alto riesgo que implican.

BONOS Aaa

Estos bonos son considerados como los de mejor calidad, suponen el menor grado de riesgo de inversión y generalmente
son llamados de enchape dorado. Los pagos de intereses están protegidos por un margen amplio y estable, y el pago del
principal es seguro.

BONOS Aa

Estos bonos son considerados como de alta calidad en todos los estándares. Tiene una calificación menor que la anterior
porque los márgenes de protección pueden no ser tan amplios o porque la fluctuación de los elementos de protección
puede ser más amplia pueden tener un poco de riesgo a largo plazo.
BONOS A

Los bonos calificados A poseen muchos atributos de inversión favorable son considerados como obligaciones por encima
de la clasificación media. Los factores que dan seguridad al pago de los intereses y el principal se consideran adecuados,
pero pueden presentarse elemento que sugiere susceptibilidad al deterioro en algún momento.

BONOS Baa

Los bonos se consideran obligaciones de grado medio, es decir, ni están altamente protegidos ni poco asegurados. Los
pagos de intereses y principal se ven como adecuado a la situación actual, pero ciertos elementos protectores pueden
desaparecer o ser poco confiables cuando se considera un amplio espacio de tiempo. Tales bonos adolecen de
características excelencia y de hecho poseen características especulativas.

BONOS Ba

Se considera que los bonos poseen elementos especulativos su futuro no puede ser considerado como bien asegurado. A
menudo la seguridad del pago de intereses y capital puede ser moderada y por ende no estar bien salvaguardados tanto
tiempo buenos como malos.

BONOS B.

Generalmente adolecen de las características que debería poseer una inversión deseable. Tanto la seguridad del pago y
principal como del cumplimiento de los términos contractuales puede ser pequeña considerando cualquier periodo de
tiempo.
BONO Caa.

Son de pobres características. Tales emisiones pueden incurrir en incumplimiento o pueden acarrear situaciones de peligro
para el pago de los intereses y principal.

BONOS Ca.

Representan obligaciones especulativas en alto grado. Tales emisiones caen a menudo en situación de incumplimiento u
otro tipo de inconvenientes.

BONOS C.

Representa la categoría más baja y pueden ser considerados como prospecto extremadamente pobres como lograr
cualquier calificación como inversión.

BONOS $ 6% ANUAL 10 AÑOS

12.000.000,00
VALOR $ VENTA A LA GASTOS 2%
NOMINA 1.000.000,00 PAR VARIOS
L

BONOS 6% ANUAL 12.000.000 10 AÑOS

VALOR NOMINAL 1.000.000 VENTA A LA PAR 980.000
GASTOS VARIOS 2%

CDAI = (INTERESES +( VALOR NOMINAL-VENTA NETA)/PLAZO DEL BONO))/((VALOR

NOMINAL+VENTA NETA)/2)

CDAI 6,26%

CDDI 4.13%

EJERCICIO EN CLASE.
Suponga que la compañía emite bonos al 5% anual en 10 años de valor nominal de $ 1.000.000 y gastos del 2% del valor
nominal, Los quiere vender 1) a la par; 2) con un descuento del 20%, 3) Por encima del valor nominal en un 20%.
Caso 1. (50.000+ (1.000.000-980.000)/10) (1.000.000+980.000) 2 = 5.25%

C.D.D.I = 5.25*(1-0.33) = 3.51

Caso 2. (50.000+ (1.000.000-780.000)/10) (1.000.000+780.000) 2 = 8.09%

C.D.D.I = 8.09*(1-0.33) = 5.42%

Caso 3. (50.000 + (1.000.000-1.100.000)/10) (1.000.000+1.100.000) 2 = 3.809%

C.D.D.I = 3.809*(1-0.34) = 2.51%

5.-COSTOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES.

Las acciones preferentes son un tipo especial de propiedad de la empresa. Las acciones preferentes deben recibir sus
dividendos establecidos(esto es, contractual) ante de la distribución de cualquier ingreso a los propietarios de acciones
ordinarias o comunes. Como las acciones preferentes constituyen una forma de propiedad, las utilidades provenientes de
su venta han de ser mantenidos durante un periodo limitado.

Constituye un híbrido entre la deuda y el capital propio(acciones comunes). En la practica se comportan como deuda.
Además de las características de acciones comunes, las preferentes tienen un dividendo prioritario, independiente del
resultado que se obtenga para los accionistas comunes.

El Calculo del costo es dividiendo el dividendo sobre las ventas netas de las acciones preferentes.

CAP = DAP/VENTAS NETAS= %

Ejemplo.Suponga que la empresa tiene acciones preferenciales que pagan un dividendo de $100 por acción y su valor
nominal es de $ 1.000, con un costo de papelería del 2%

CAP = 100/(1000-20) = 10.20%

Debido a que los dividendos de acciones preferentes provienen de ingresos gravados, no se requieren multiplicarlo por (1-
t)

6.-COSTOS DE LAS ACCIONES COMUNES.

Los tenedores de acciones comunes u ordinarias son los propietarios de la empresa. Incrementar su valor en el mercado,
constituye el más claro objetivo de la gerencia. Las acciones comunes tienen unos derechos residuales, es decir, reciben el
pago despees del pago de intereses y obligaciones con el estado. A través de su derecho a elegir, controlan la empresa
nombrando junta directiva y revisor fiscal; tiene derecho preferencial para conservar la parte proporcional en la propiedad
de la empresa, en los casos que se efectúen nuevas emisiones.

El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionistas del mercado sobre las acciones
ordinarias o comunes de una empresa. Son dos las formas que adopta el financiamiento por medio de acciones ordinarias:
(1). Nuevas emisiones y (2) Utilidades retenidas. Como primer paso para el cálculo de ambos costos, debe estimarse el
costo de las participaciones de los accionistas.

CALCULO DEL COSTO DE LAS PARTICIPACIONES DE LOS ACCIONISTAS. (K)

Es la tasa a la que los inversionistas descuentan de los dividendos esperados de la empresa a fin de determinar el valor de
sus acciones. Se dispone de dos técnicas para medir el capital de participaciones de los accionistas comunes. Una emplea
el modelo de valuación de crecimiento constante, en tanto que la otra se vale del modelo de asignación de precio del
activo de Capital (MAPAC).

1.-MODELO DE VALUACION DE CRECIMIENTO CONSTANTE-MODELO GORDON.

Se basa en la premisa de amplia aceptación de que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos
futuros que se espera proporcione dicha acción a lo largo de un periodo infinito.

El calculo del costo de las acciones comunes puede calcularse dividiendo los dividendos esperados al cabo del año entre el
precio actual de las acciones comunes, añadiendo a continuación la tasa de crecimiento esperado.

Debido a que los dividendos de acciones comunes provienen de ingresos gravados, no se requieren multiplicarlo por (1-t).

K = D/P + G
K = RENDIMIENTO REQUERIDO DE LAS ACCIONES COMUNES O COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES.

D = DIVIDENDO POR ACCION ESPERADO AL FINAL DEL AÑO

P = VALOR DE LAS ACCIONES COMUNES.

G = TASA CONSTANTE DE CRECIMIENTO EN DIVIDENDOS

EJEMPLO

La compañía desea determinar su costo de capital de las acciones comunes. El precio de mercado es de $ 50 por acción.
La compañía espera pagar un dividendo de $ 4 al final del próximo año 2006.Los dividendos pagados sobre las acciones
en circulación a lo largo de los últimos 6 años son como se ilustra:

AÑO DIVIDENDO
2000 2.97
2001 3.12
2002 3.33
2003 3.47
2004 3.62
2005 3.80

TASA CONSTANTE DE CRECIMIENTO EN DIVIDENDOS = (VALOR FUTURO/VALOR PRESENTE)^(1/N-1)-1

G = (3.80/2.97)^(1/(6-1))-1= 1.05052267-1 = 0.0505 = 5% APROXIMADO

K = D/P + G = 4/50+ 0.05 = 0.08 + 0.05 = 0.13 = 13%