Curso Gestión de Categorías

Módulo I:
Economía y finanzas para contratos

Profesor: Enrique Jofré R.

Enrique Jofré R. (2019)

1. El valor del dinero en el tiempo

Enrique Jofré R. (2019)

 ¿Qué escenario vale más?

($1M)

A
Hoy 1 año

($1M)

B
Hoy 1 año

Enrique Jofré R. (2019)

 ¿Qué escenario vale más?

($1M)

A
Hoy 1 año

($1M)

B
Hoy 1 año

Enrique Jofré R. (2019)

 ¿Qué escenario vale más?

($1M)

A
Hoy 1 año
. Recibo $1M hoy Depósito $1M + ganancia

Siempre existe un uso potencial para los recursos en donde

puedo generar una ganancia a partir de ellos.

En este caso se ganó el interés que puede generar ese dinero.

Por tanto vale más tenerlo hoy a recibirlo en 1 año.

Enrique Jofré R. (2019)

 ¿El depósito era la única alternativa?

Otras opciones:

Opción Ganancia (a 1 año)

Guardarlo bajo el colchón 0
Comprar ropa usada y venderla $1,5M
Prestarla $1M (???)

Siempre hay un uso alternativo de los recursos (adicional al que

se elige). Se le llama costo de oportunidad.

Al preferir $1M en 1 año se deja de ganar el interés que ofrece el

banco. Sería similar a recibirlo hoy y guardarlo bajo el colchón. El
interés representa el costo de oportunidad del dinero en este
caso.
Enrique Jofré R. (2019)
 ¿Cuánto estoy dispuesto a recibir en 1 año, para
que me sea indiferente a recibirlo hoy ?

($1M)

A
Hoy 1 año

¿?
B
Hoy 1 año

Enrique Jofré R. (2019)

 Valor futuro y valor presente

El costo de oportunidad del dinero nos lleva a otro concepto

llamado valor futuro.
Nos indica que si se posee una cantidad de dinero VP que se
tiene en el presente, existirá una cantidad en el futuro VF tal
que el inversionista estará indiferente entre recibir VP en el
presente o VF en un periodo futuro.
Una persona estará indiferente cuando se cumpla que:

Valor Presente (VP) = Valor Futuro(VF) + Costo de Oportunidad

Si VF es mayor entonces se preferirá esperar y obtener VF en el

futuro, sino es así, entonces se preferirá VP en el presente.

Enrique Jofré R. (2019)

 Tipos de interés
Habitualmente el costo de oportunidad del dinero se expresa
como una tasa de interés expresada para un cierto periodo. Ésta
puede expresarse de varias maneras:
Interés simple
El monto del valor presente crece según un cierto monto fijo
determinado por la tasa y el número de periodos transcurridos:
VF = VP * ( 1 + n * is )
En este caso la tasa de interés se aplica siempre sobre VP, tantas
veces como periodos se consideren.
Interés compuesto
El monto del valor presente crece en una proporción fija
respecto del valor futuro del periodo anterior:
VFn = VF n-1 ( 1 + ic)
Como VF0 =VP entonces:
VF = VP ( 1 + ic ) n
Enrique Jofré R. (2019)
 Interés nominal e interés real
interés nominal (i)
Esta tasa de interés puede ser simple o compuesta, lo relevante es
que lleva implícita la tasa de inflación del periodo (variación de un
índice de precios), por lo que para expresar VP en el futuro con igual
poder de compra se debe corregir:
VF = VP ( 1 + i ) n / ( 1 + p ) n
Este VF está expresados en pesos del presente ya que está corregido
por la inflación.
Si no corrigiéramos por inflación entonces estamos calculando el valor
futuro, expresado en pesos del futuro, para el que estaríamos
indiferentes entre éste y VP en el presente.
interés real (r)
En este caso los montos llevados al futuro con esta tasa son
comparables con el valor presente porque tienen el mismo poder de
compra:
VF = VP ( 1 + r ) n

Enrique Jofré R. (2019)

 Transformaciones de tasas

¿Cómo hago comparables estas tasas?

i=(1+r)*(1+p)-1
is = [ ( 1 + ic )n - 1 ] / n

Para transformar entre tasas de interés compuestas expresadas en

diferentes periodos:
i unidad 1 = ( 1 + i unidad 2 ) unidad 1/unidad 2

De aquí en adelante usaremos sólo interés compuesto (real o

nominal), ya que es el habitualmente usado.

Enrique Jofré R. (2019)

 Transformación de tasas
Actualizar y capitalizar:
Supongamos un flujo de dinero en un periodo futuro t, llamémoslo
Ft, este flujo puede ser expresado en forma equivalente, es decir que
hay indiferencia entre recibirlo en t u en otro momento, si el flujo es
capitalizado hacia el futuro o actualizado o descontado hacia el
presente:

Ft /(1+r)t Ft /(1+r) Ft Ft*(1+r) Ft*(1+r)n-t

Actualizar Capitalizar

0 1 2 t-1 t t+1 n-1 n

Enrique Jofré R. (2019)

 Valor futuro de una cuota C

• Si quiero ahorrar todos los meses un cierto monto a un interés r%

¿Cuánto tendré luego de t años?
• Si quiero pedir un préstamo de monto ($P), con interés de r% a t
años ¿De cuánto será la cuota fija a pagar todos los meses?

Todos los meses o años, pago o ahorro un monto $C

C
0 1 2 3 4 5 n-1 n

n n
VF   C (
t 1
1  r )  C  (1 t
r ) t

t 1

Valor de la Tasa de interés Indicador del

cuota periodo
 Valor futuro de una cuota C

Se puede demostrar que existe una fórmula cerrada, que entrega el

valor final directamente.
n
VF   C (1  r ) t
t 1
n
 C  (1  r ) t , se puede mostrar que :
t 1
n
T   (1  r ) t 1 /* (1  r )
t k
n 1
T( 1  r)   (1  r ) t
2
t  k 1

2  1 T (1  r )  T  (1  r ) n 1  (1  r ) k
(1  r ) n 1  (1  r ) k (1  r )(1  r ) n  (1  r ) k 1 
T 
r r
 Valor futuro de una cuota C

Luego:  (1  r ) n  1 ¡No es necesario hacer

VF  C (1  r )  
 r  ninguna suma!

Ejemplo: si ahorramos $ 1.000 reales) durante 40 años a una tasa mensual

real de 1%. El monto que obtendremos al final será

1,01480  1
VF  1.000 *1,01 
r=1% 1.000  0,01 
VF  11.882.420,23
0 1 2 3 4 5 479 480

Observación:
En conclusión es importante la
Tasa mensual Tiempo en meses consistencia de unidades entre
Tasa real Flujos reales flujos, tasas de interés y periodos,
previo al cálculo de cualquier valor.

Enrique Jofré R. (2019)

 Valor presente de una cuota C

El valor actualizado (o presente) de las cuotas con la tasa de interés del crédito
es igual al monto del préstamo:
n
C
P  VP  
P t 1 (1  r ) t
n
1
 C
C t 1 (1  r ) t

0 1 2 3 4 5 n-1 n
se puede mostrar que :

n
S 
1
1 /* 1
t k (1  r ) t (1  r )
n 1
S
 
1
2
( 1  r) t  k 1 (1  r ) t

Enrique Jofré R. (2019)

 Valor presente de una cuota C

1  2 :
S 1 1
S  
( 1  r) (1  r ) k (1  r ) n 1
 (1  r ) n  (1  r ) k 1 
S  n  k 1 
 (1  r ) r 
Como k  1 :
 (1  r ) n  1 1
S   
 (1  r ) r  FRC
n

Luego :
C  P * FRC

FRC se llama Factor de Recuperación del Capital, que permite relacionar

una cuota constante de n periodos con su valor actual.

Enrique Jofré R. (2019)

2. Indicadores de evaluación de
proyectos

Enrique Jofré R. (2019)

 Agenda

• Valor Presente

• TIR

• PRC

• Valor Presente Compuesto

• BAUE

• CAUE

Enrique Jofré R. (2019)

 Valor presente neto

Evaluar un proyecto, se necesario tener un indicador objetivo que facilite la tome de

decisiones, es una respuesta:

n
Ft
VPN  
t 1 (1  r) t

• Valor Presente de todos los flujos de caja que genera el proyecto en cada periodo, sean
beneficios, costos o inversiones.
• El VPN tiene una relación inversa con la tasa de interés.
• La sensibilidad del proyecto a la tasa de interés dependerá de las características que
presenten sus flujos.
• Criterio de decisión:
– VPN > 0: Conviene hacer el proyecto
– VPN = 0: Indiferente
– VPN < 0: No conviene hacer el proyecto

Enrique Jofré R. (2019)

 Ejemplo

Un proyecto, a pesar de que requiera la misma inversión. Será diferente en la medida en

que los flujos cambien en el tiempo.

Proyecto1 Proyecto2
$800
$700
$500 $800
$400 $600
$300
$400 $300 $300
0 1 2 3 4 5
0 1 2 3 4 5
($1,000)
($1.000)

Proyecto 2
Proyecto 1
Proyecto 1 Proyecto 2
$2,000
Proyecto1 y Proyecto 2
$1,500

$1,000
!El proyecto 2 no siempre es
VPN

$500
mejor que el proyecto 1!
$0
0% 20% 40% 60% 80%
($500)
T asa de Descuento

Enrique Jofré R. (2019)

 Características del VPN

• Características del VPN:

– Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
– Está determinado por el flujo de caja y el costo de
oportunidad.
– Propiedad aditiva: VPN (A+B) = VPN (A) + VPN (B)
– Permite comparar proyectos.
– Solamente para proyectos que no son repetibles. Es decir
después de terminado el proyecto se vende todos los activos.

Enrique Jofré R. (2019)

 Tasa interna de retorno

n
Ft
VPN   0
t 1 (1  TIR)
t

• Es la tasa de descuento con la cual el Valor Presente Neto es cero.

• Se usa para medir la rentabilidad de un proyecto o activo.
• Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto.
• Criterio de decisión: El proyecto deberá ser elegido si la TIR es mayor que el
costo de oportunidad del capital.

Enrique Jofré R. (2019)

 Ejemplo

Se tiene un proyecto con los siguientes flujos:

Flujos
$600 $700
$400
$200 $200

0 1 2 3 4 5
($1,000)

Flujos de Caja

VPN
$1,200

$1,000
Caso en que el VPN
se hace =0
$800

TIR = 35,9%
VPN

$600

$400

$200

$0
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%
Tasa de Descuento

Enrique Jofré R. (2019)

 Limitaciones como indicador de bondad
de un proyecto

1) Existen casos en los cuales se puede encontrar más de una TIR. No sólo en el

periodo cero se hace la inversión.

2) Proyectos mutuamente excluyentes. Si hago un proyecto dejo de hacer el otro.

3) Proyectos con distinta vida útil.

4) El costo de oportunidad del capital puede variar en el tiempo. Es decir, cambia

la base de comparación.

Enrique Jofré R. (2019)

 Limitaciones como indicador de bondad
de un proyecto

1) Más de una TIR.

• Si se trata de proyectos simples (un solo cambio de signo en los flujos) habrá una sola
TIR.
• Si hay dos o más cambios de signo pueden existir varias tasas para las que el VPN es
cero, en cuyo caso el indicador pierde sentido.
• También hay proyectos para los cuales no existe TIR. Por ejemplo, cuando todos los
flujos son positivos.

Enrique Jofré R. (2019)

 Ejemplo

Flujos
$25,000

($4,000)
0 1 2
($25,000)

Flujos de Caja

VPN
$1,000

$0
0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0%
($1,000)

($2,000)
VPN

($3,000)

($4,000)
Casos en que el VPN
($5,000)
se hace =0
($6,000)
Tasa de Descuento

Enrique Jofré R. (2019)

 Periodo de recuperación de capital

• Muchas empresas desean que las inversiones que realizan sean recuperadas
no más allá de un cierto número de años.

• El PRC se define como el primer período en el cual el flujo de caja acumulado

se hace positivo.

PRC  MINT  donde  Ft  F0  0

T

t 1

Dónde:
• T es el periodo
• F representa los flujos en cada periodo

Enrique Jofré R. (2019)

 Sobre PRC

• Deficiencias del PRC

– No toma en cuenta el aumento de riqueza que genera el proyecto.
– No considera el costo de oportunidad del capital.
– No asigna valor a los flujos posteriores al PRC.
– Da la misma ponderación a los flujos anteriores al PRC.
• Consecuencias:
– No permite jerarquizar proyectos en forma eficiente
– Debe ser usado sólo como un indicador secundario
• Un indicador superior es el PRC descontado:

Ft
PRCD  MIN T  donde 
T
t  F0  0
t 1 1  r 

Enrique Jofré R. (2019)

 Beneficio anual uniforme equivalente
(BAUE)

• Una posibilidad para comparar proyectos repetibles de diferente vida útil, es recurrir al
Factor de Recuperación del Capital y distribuir el VPN de cada proyecto con la tasa de
costo de oportunidad del dinero en n cuotas iguales, siendo n el número de períodos
de vida útil de cada proyecto.
• La cuota así determinada se denomina BAUE.
• El criterio es elegir el proyecto con mayor BAUE.

R  1 
P  1  n 
r  1  r  

R  BAUE, P  VPN

1
 1 
BAUE  VPN  r  1  n 
 1  r  
Enrique Jofré R. (2019)
 Costo anual uniforme equivalente (CAUE)

 En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles que producen los

mismos ingresos y difieren entre sí sólo en los costos de inversión y operación.
En este caso conviene distribuir el valor presente de los costos en n cuotas
iguales.
 La cuota así determinada se denomina CAUE.
 El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE.

R  1 
P  1
r  1 r n 

R  CAUE, P  VPNcostos

1
 1 
CAUE  VPNcostos  r  1 n 
 1  r  
Enrique Jofré R. (2019)
 Aplicaciones

Existe la posibilidad de comprar un carro bomba idéntico al existente y aumentar

así al doble la capacidad o bien comprar un carro de doble capacidad para
reemplazar al existente actualmente. Tasa de descuento 12% y periodo de análisis
12 años. Con los datos del cuadro elegir la mejor alternativa.

Carro Bomba Actual Carro Bomba Nuevo Carro Bomba Doble

Chico Capacidad
Precio Actual $ 18.000 $ 58.000 $ 72.000
Costo Actual de $ 1.500 $ 1.500 $ 2.500
Operación
Valor Residual $5.100 $ 6.960 $ 7.200
Vida Útil (años) 9 12 17

Enrique Jofré R. (2019)

 Aplicaciones

Utilizar CAUE dado que las vidas útiles son diferentes.

Dos Alternativas:
•Alternativa A: Quedarse con las dos bombas chicas.
•Alternativa B: Comprar bomba grande y vender la actual.

Alternativa A:

CAUE Alt A  CAUE Actual  CAUENuevo Chico

1
 1 
CAUEinversión  18000  0.12  1 9
 3378
 1  0.12  
1
 5100   1 
CAUE VR   9
 0.12  1  9
 345
 1  0.12    1  0.12  
CAUE Actual  3378  1500  345  4533

Enrique Jofré R. (2019)

 Aplicaciones

Alternativa A: 1
 1 
CAUEinversión  58000  0.12  1 12 
 9363
  
1 0.12 
1
 6960   1 
CAUE VR   12 
 0.12  1 12 
 288
 1  0.12    1  0.12  
CAUENuevo Chico  9363  1500  288  10575
Alternativa B:
1
 1 
CAUEinversión  72000  0.12  1 12 
 11263
 1  0.12  
1
 7200   1 
CAUE VR   12 
 0.12  1 12 
 298
 1  0.12    1  0.12  
CAUENuevo Chico  11623  2500  298  13825
Enrique Jofré R. (2019)