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- Informe final -

Informe de valorización de las


acciones de inversión de ABB S.A
Abril, 2010
- Informe final -

Para la elaboración del presente documento, en toda la información que se ha


utilizado, incluso la información pública, no se ha realizado procedimientos para
emitir opinión sobre la validez o veracidad de dicha información. En ese sentido,
para el desarrollo de nuestro trabajo, toda la información proporcionada por la
empresa la presumimos como completa, veraz, y oportuna. No ha sido parte del
alcance del trabajo realizado certificar la autenticidad de la información recibida
con lo cual, ni los firmantes ni la entidad valorizadora son responsables frente a
la empresa y/o sus accionistas de cualquier perjuicio que se pueda ocasionar
por información equivocada o por omisión en la información que le fue
suministrada.
- Informe final -
Contenido

Página
Declaración de responsabilidad 04
Análisis del sector 05
Análisis de la empresa 20
Análisis económico – financiero 29
Análisis del contexto de la operación 37
Situación legal: Contingencias de ABB 40
Factores de riesgo 42
Supuestos empleados en los métodos de valoración 45
Aplicación de los métodos de valorización de ABB 55
Valor contable de la empresa 58
Valor como empresa en marcha 60
Precio ponderado de las acciones 74
Determinación de criterio de valorización 76
Análisis de sensibilidad 79
Conclusiones 81
Fuentes de información 83
Anexos 85
3
- Informe final -
Declaración de responsabilidad

Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el
presente Informe de Valorización de LOS VALORES ha sido preparado de acuerdo con la propuesta
técnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada
por el emisor.
Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daños que se puedan generar causados
por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido,
dentro del ámbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.

Andrés Remezzano Humberto Agurto Injoque


Gerente Senior Gerente
Deloitte Corporate Finance S.A.C. Deloitte Corporate Finance S.A.C.

Fecha de elaboración: 16 de abril de 2010


Fecha de valorización: 31 de marzo de 2010
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Análisis del sector
- Informe final -
Sector manufactura

 En el año 2009, se registró un decrecimiento de 7.2% en comparación al mismo periodo del año
anterior, como consecuencia de la disminución en la producción del sector No Primario (8.5%),
afectado por la crisis financiera global.

 En cambio, para el año 2010, se estimó un incremento en la producción de sector manufacturero de


aproximadamente 4.1%. Este se debe tanto por el avance observado en los sectores de minería e
hidrocarburos (4.6%) y construcción (5.7%) como por una mayor eficiencia en la ejecución del
presupuesto destinado a proyectos de inversión por parte de los gobiernos regionales y locales.

Indicadores del sector

2007 2008 2009 2010*


VAB Manufactura Primaria 0.7 7.6 0.0 3.0
VAB Manufactura No Primaria 13.0 8.9 -8.5 4.3
VAB Manufactura (%) 11.1 9.1 -7.2 4.1
* P ro yectado Fuente: M aximixe

6
- Informe final -
Sector manufactura

 Para el mes de febrero, el Índice de Crecimiento Industrial (ICI) registró un crecimiento de 7.2%, en
comparación al mismo mes del año anterior, como consecuencia del incremento de la actividad
productiva del Sector No Primario en 9.8%. Este crecimiento es el más alto registrado desde
setiembre del 2008.

Indice de Crecimiento Industrial


(%)
10.0

5.0

0.0

-5.0

-10.0

-15.0

nov-09

dic-09
ago-09
jun-09

oct-09
jul-09

sep-09
abr-09

ene-10
ene-09

may-09
mar-09
feb-09

feb-10
Fuente: Produce

Índice de crecimiento industrial


(%)
Ene - Feb
Sector ene-10 feb-10
2010
Primario -9.9 -5.6 -7.9
No Primario 2.3 9.8 5.9
Total 0.2 7.2 3.6
Fuente: Produce

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- Informe final -
Sector No Primario

 El Sector No Primario registró un crecimiento de 9.8% para el mes de febrero, en comparación con
el mismo mes del año anterior, como consecuencia del incremento de los niveles de producción de:
Elaboración de cacao, chocolate y confitería (74.6%), Muebles (37.9%), Otros productos de metal
(34.5%), Sustancias químicas básicas (32.9%), Vehículos automotores (24.6%), entre otros. Por
otro lado, los segmentos No Primarios que registraron el mayor decrecimiento fueron: Productos
farmacéuticos, botánicos (-25.7%), Otras industrias manufactureras (-17.9%) y Otros productos
alimenticios (-11.1%).

 Los bienes de consumo registraron un crecimiento de 6.6%, como resultado del dinamismo
registrado en los segmentos de: Muebles (37.9%), Artículos de cuchillería y ferretería (32.8%),
Periódicos, revistas y publicidad periódicas (20.8%), Bebida malteadas y de malta (18.0%), entre
otros. Sin embargo, los segmentos de Productos farmacéuticos, botánicos (-25.7%), Otras
industrias manufactureras (-17.9%) y Otros productos alimenticios (-11.1%) todavía no encuentran
una recuperación luego de la crisis financiera global.

 Los bienes intermedios registraron un incremento de 13.0% en comparación al mismo mes del año
anterior, a raíz de los incrementos manifestado en los segmentos de: Otros productos de metal
(34.5%), Sustancias químicas básicas (32.9%), Papel, cartón ondulado y envases de papel y cartón
(30.2%), Fibras manufacturadas (28.3%), etc.

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- Informe final -
Sector No Primario

 Los bienes de capital registraron una variación positiva de 52.7%, en comparación al mismo mes
del año anterior, debido al incremento mostrado en casi todas las ramas del rubro: Aparatos de
distribución y control de la energía eléctrica (1.39 veces), Motores y turbinas (100%), Motocicletas
(98.2%), entre otros.

Bienes de Capital
(%)

Aparatos de distrib. y control de la energía eléctrica 139.7

Motores y turbinas 100.0

Motocicletas 98.2

Bombas, compres, grifos, válvulas 65.9

Motores, generadores y transformadores eléctricos 34.4

Vehículos automotores 24.6

Maquinaria para minas, canteras y construcción -24.0

Otros tipos maquinaria uso general -53.1

-100.0 -50.0 - 50.0 100.0 150.0

Fuente: Produce

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- Informe final -
Sector Primario

 El sector primario registró un decrecimiento de 5.6% para el mismo periodo antes mencionado,
como consecuencia de la menor producción de Harina y Conservas de pescado y otros (-24.2%),
Elaboración de azúcar (-23.6%) y Metales preciosos y no ferrosos, primarios (-20.2%).

Variación según categoría de uso


(%)
60.0 52.7
50.0
40.0
30.0
20.0 13.0
6.6
10.0 3.2
0.0
-10.0 -5.6
-9.5 -7.3
-20.0
-30.0 -23.4
Bienes de Bienes Bienes de Sector
capital intermedios consumo Primario

2009 2010
Fuente: Produce

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- Informe final -
Capacidad instalada

 Para el mes de febrero del 2010, la tasa de utilización de la capacidad instalada registró 51.3%,
inferior en 1.1 puntos porcentuales en comparación al mes de enero del presente año. Esto es
como resultado de las menores tasas de utilización registrada en ambos sectores: Primario (2.5
puntos porcentuales menos) y No Primario (0.9 puntos porcentuales menos).

Tasa de utilización de la capacidad instalada


(%)
90.0
85.0
80.0
75.0
70.0
65.0
60.0
56.7
55.0
50.0
45.0 50.8
40.0

sep-09

nov-09

dic-09
ago-09

ene-10
ene-09

may-09

jun-09

oct-09
mar-09

jul-09
feb-09

feb-10
abr-09

No primario Primario
Fuente: Produce

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- Informe final -
Exportaciones

 Las exportaciones del sector manufactura registraron un aumento de 9.6% para el mes de febrero
del 2010, en comparación al mismo mes del año anterior, como consecuencia de los mayores
envíos de productos metalmecánicos (40.0%), productos siderometalúrgicos y joyería (72.9%),
productos minerales no metálicos (33.0%), entre otros.

 En el caso de los metalmecánicos, las exportaciones de Maquinarias y aparatos eléctricos


registraron un aumento de 17.0% en los 2 primeros meses del año, en comparación al mismo
periodo del año anterior, totalizando US$6.4 millones. De la misma manera, la Maquinaria y equipo
generadores de fuerza aumentaron 87.2% en el mismo periodo antes mencionado, y aumentaron
en US$5.8 millones. Por otro lado, las exportaciones de la Maquinaria y equipo industrial disminuyó
en 22.4%, concretando un total de US$11.7 millones (de US$15.1 millones alcanzados entre los
meses de enero y febrero del año 2009).

Exportaciones
(US$ millones)
Enero - Febrero
Var. %
2009 2010
Maquinaria y equipo industrial 15.1 11.7 -22.4
Máquinas y aparatos eléctricos 5.5 6.4 17.0
Maquinaria y equipo generadores de fuerza 3.1 5.8 87.2
Otros 24.9 25.2 1.2
Total Metalmecánicos 48.6 49.1 0.9
Fuente: M aximixe

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- Informe final -
Índice de precios

 El índice de precios de los segmentos (Motores, Generadores y Transferencias Eléctricas; Aparatos


de Distribución y control de Energía; Acumuladores de Pilas y Baterías; y, Maquinaria y Equipo para
la Industria) se ha elevado en los últimos meses, a raíz del aumento de los precios del sector
manufactura.

Indice de precios Motores, Generadores y Transf. Indice de precios Aparatos de Distrib., y ctrl. de
Elect. Energia
150.0 170
145.0
140.0 165
135.0
130.0 160
125.0
120.0 155
115.0
110.0 150
105.0
100.0 145
nov-09

nov-09
dic-09

dic-09
ago-09

ago-09
jun-09

jun-09
oct-09

oct-09
jul-09

jul-09
sep-09

sep-09
abr-09

abr-10

abr-09

abr-10
ene-10

ene-10
ene-09

ene-09
may-09

may-10

may-09

may-10
mar-09

mar-10

mar-09

mar-10
feb-09

feb-10

feb-09

feb-10
Fuente: INEI Fuente: INEI

Indice de precios Acumuladores de Pilas y Indice de precios Maquinaria y Equipo para la


Baterías Industria
231 190
229
185
227
180
225
223 175
221
170
219
165
217
215 160

nov-09
nov-09

dic-09
ago-09
dic-09
ago-09

jun-09

oct-09
jun-09

oct-09

jul-09
jul-09

sep-09
abr-09

abr-10
sep-09
abr-09

abr-10

ene-09

ene-10

may-10
ene-09

ene-10

may-09
may-09

may-10

mar-09

mar-10
mar-09

mar-10

feb-09

feb-10
feb-09

feb-10

Fuente: INEI Fuente: INEI

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- Informe final -
Sector Fabricación de maquinaria y aparatos eléctricos

 Las actividades de ABB corresponden al sub sector de Fabricación de Maquinaria y Aparatos


Eléctricos, que abarca los segmentos de: Fabricación de Maquinaria y Aparatos Eléctricos No
Clasificado en Otra Parte; Fabricación de motores, generadores y transformadores eléctricos;
Fabricación de hilos y cables aislados; Fabricación de Aparatos de Distribución y Control de
Energía Eléctrica; y, Fabricación de Acumuladores y de Pilas y Baterías Primarias.

PBI del Sector Fab. de Maq. y Aparatos Eléctricos por segmentos


(A febrero del 2010)
Segmento (var. %)
Fabricación de Maquinaria y Aparatos Eléctricos No Clasificado en Otra Parte 9.4%
Fabricación de motores, generadores y transformadores eléctricos 34.3%
Fabricación de hilos y cables aislados -28.2%
Fabricación de Aparatos de Distribribución y Control de Energía Eléctrica 139.8%
Fabricación de Acumuladores y de Pilas y Baterías Primarias 5.0%
Fuente: INEI

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- Informe final -
Sector Fabricación de maquinaria y aparatos eléctricos

 Durante el mes de febrero del 2010, el segmento de Fabricación de Aparatos de Distribución y


Control de Energía Eléctrica registró un alza de 1.4 veces en comparación al mismo mes del año
anterior. Los segmentos de Fabricación de Maquinaria y Aparatos Eléctricos No Clasificado en Otra
Parte; Fabricación de Motores, Generadores y Transformadores Eléctricos; y, Fabricación de
Acumuladores y de Pilas y Baterías Primarias registró un crecimiento de 9.4%, 34.3% y 5.0%
respectivamente. Por otro lado, el segmento de Fabricación de Hilos y Cables Aislados registró una
caída de 28.2% para el mismo periodo antes mencionado.

Fabricación de Acumuladores y de Pilas y Baterías


Primarias
(var. %)
50.0
37.0
40.0
30.0
20.0 11.6
6.4 5.0
10.0
0.0
-10.0 -3.5 -0.6
-4.9
-20.0 -12.5 -12.1
-30.0 -19.7 -21.3
-29.3
-40.0 -35.6
-50.0 -43.6
sep-09

nov-09

dic-09

ene-10
ene-09

ago-09
may-09

jun-09

oct-09
mar-09

jul-09
feb-09

feb-10
abr-09

Fuente: INEI

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- Informe final -
Sector Fabricación de maquinaria y aparatos eléctricos

Fabricación de Maquinaria y Aparatos Eléctricos No Fabricación de Motores, Generadores y


Clasificado en Otra Parte Transformadores Eléctricos
(var. %) (var. %)
20.0 60.0 53.4
9.4
10.0 5.8 34.3
40.0 26.8
0.0
20.0
-3.2 -1.3
-10.0
-7.3 0.0
-20.0 -16.8 -16.6 -18.4 -5.1 -6.1
-21.0
-23.1 -22.9
-20.0
-30.0 -24.5 -18.4
-27.2
-40.0 -40.0 -32.3 -35.1 -32.4
-38.1 -36.1 -40.0
-44.7 -44.7
-50.0 -60.0 -52.1

sep-09

nov-09

dic-09

ene-10
ene-09

ago-09
may-09

jun-09

oct-09
mar-09

jul-09
feb-09

feb-10
abr-09
sep-09

nov-09

dic-09

ene-10
ene-09

ago-09
may-09

jun-09

oct-09
mar-09

jul-09
feb-09

feb-10
abr-09

Fuente: INEI Fuente: INEI

Fabricación de Aparatos de Distrib. y Control de Fabricación de Hilos y Cables Aislados


Energía Eléctrica (var. %)
(var. %) 30.0 25.7

200.0 20.0
139.8
150.0 10.0

100.0 82.5 0.0


-10.0 -2.6 -3.9 -4.4
40.6 -5.1 -5.5
50.0 24.7 -9.9 -8.7
-20.0 -12.8 -14.8
0.0
-30.0
-27.6 -28.2
-50.0 -19.8 -22.1 -30.3
-28.1 -33.5 -34.1 -40.0
-44.9 -48.3 -49.9
-65.2 -67.0
-100.0 -50.0 -43.7
sep-09

nov-09

dic-09
ene-09

ago-09

ene-10

sep-09

nov-09
may-09

jun-09

oct-09
mar-09

dic-09
jul-09

ene-10
ene-09

ago-09
feb-09

feb-10

may-09

jun-09

oct-09
mar-09
abr-09

jul-09
feb-09

feb-10
abr-09
Fuente: INEI Fuente: INEI

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- Informe final -
Competidores nacionales

 A continuación se elaborará un cuadro que resume la competencia de ABB a nivel local:

Principales competidores de ABB S.A.

Empresa Descripción

Competidores Nacionales
Delcrosa Constituida en 1954, dedicada al rubro de la fabricación y reparación de motores
eléctricos, reductores de velocidad y transformadores eléctricos de distribución y
de potencia. Tiene más de 50 años en el mercado nacional y registran la cartera
más amplia de clientes a nivel nacional en los sectores minero, petrolero, pesquero
e industrial, así como, en las empresas públicas y privadas dedicadas a la
generación, transmisión y distribución eléctrica.
Epli Constituida hace más de 20 años, es proveedor de transformadores eléctricos y
equipos electrónicos de potencia. Actualmente ofrece al mercado más de 1000
tipos diferentes de productos eléctricos y electrónicos, desde complejos productos
destinados a aplicaciones en Baja, Media y Alta Tensión, para el empleo en
grandes proyectos; hasta aplicaciones sencillas en automatización industrial y en
residencias.

17
- Informe final -
Competidores extranjeros

 A continuación se elaborará un cuadro que resume la competencia de ABB a nivel internacional:

Principales competidores de ABB S.A.

Empresa Descripción
Competidores Extranjeros
Siemens Es una potencia global en electrónica e ingeniería eléctrica, operando en la
industria, la energía y sectores sanitarios. Empezaron con un taller en un edificio
en Berlin, y hoy en día es una empresa transnacional con más de 160 años de
historia y con presencia en casi 190 países.
Areva Compañía francesa líder mundial en la construcción de reactores nucleares. Ofrece
respuestas adaptadas a las necesidades de los generadores de electricidad
(energía nuclear y renovables). El grupo Areva se está expandiendo
considerablemente en energías renovables - eólica, solar, bioenergía, hidrógeno y
almacenamiento - como uno de los tres primeros en este sector a nivel mundial en
2012.
Crompton Greaves Empezaron sus operaciones en el Reino Unido (1875), luego se establecieron en la
India (1937), y desde entonces la compañía ha mantenido su posición de liderazgo
en la gestión y aplicación de la energía eléctrica. Diseña y fabrica equipos
eléctricos para satisfacer las necesidades de las subestaciones eléctricas.
General Electric Empresa multinacional de infraestructuras, servicios financieros y medios de
comunicación altamente diversificada con sede central en Fairfield, Estados
Unidos. Está presente en más de 100 países.
Honeywell Sus productos incluyen sistemas de control de temperatura, ahorro energético y
seguridad.
Emerson Casa matriz esta ubicada en St. Louis. Su tecnología está liderando el camino a
las soluciones de energía más eficiente y responsable de estrategias de energía
del mundo.

18
- Informe final -
Participación de mercado y perspectivas de crecimiento

 De acuerdo con estimaciones realizadas por la compañía, ABB cuenta con una participación de
mercado aproximada de 30%. El liderazgo que mantiene ABB en el sector sería el producto de su
presencia por más de 58 años en el mercado peruano.

 Es importante señalar que el sector en donde se desempeña la empresa estaría fomentado por el
incremento de la inversión privada, la cual, según estimaciones del Banco Central de Reserva del
Perú (BCRP), podría alcanzar una tasa de crecimiento de 12.5% durante el año 2010 (se han
anunciado proyectos de inversión por US$11,235 millones para el presente año).

19
Análisis de la empresa
- Informe final -
Sobre la empresa

 ABB S.A.es una sociedad anónima peruana subsidiaria de ABB Asea Brown Boveri Ltd. La
estructura accionaria actual de la empresa está compuesta por:

Accionista Participación
ABB Asea Brown Boveri Ltd. 64.09%
ABB MEA Participation Ltd. 35.91%
Fuente: Conasev

 En 1923, el grupo suizo Brown Boveri & Cía (BBC) inició actividades en el Perú con la venta de
equipos eléctricos al sector minero.
 En 1938 se abre la primera oficina de representación.
 En 1988, el grupo BBC se fusionó con la empresa sueca Asea, lo que dio origen a la denominación
Asea Brown Boveri S.A.
 En agosto de 1952, ABB fue constituida en el Perú bajo el nombre de Brown Boveri del Perú S.A.
 En 1963, se construye la planta ubicada en Avenida Argentina 3120, Cercado de Lima, Perú, la cual
representa el domicilio legal en la actualidad.
 La razón social fue modificada por Asea Brown Boveri S.A. en mayo de 1994 y posteriormente
modificada a la actual ABB S.A. en junio del 2007.
 Las acciones de inversión objeto de la presente oferta fueron en parte emitidas por la Sociedad,
bajo su denominación actual o cualquiera de sus denominaciones sociales anteriores: Brown Boveri
del Perú S.A., Brown Boveri Industrial Canepa Tabini S. A., Asea Brown Boveri Industrial S.A. o
Asea Brown Boveri S.A. Dichas acciones fueran en parte emitidas también por la empresa ABBFRE
S.A., bajo dicha denominación social o bajo su denominación anterior, de Fabricaciones
Reparaciones Eléctricas S.A., antes que fuera absorbida por la Sociedad en el año 1993.

21
- Informe final -
Actividades de la empresa

 ABB realiza las siguientes actividades:

• División de Transformadores o Power Technology Products (PTPR): Encargada de la


importación, ensamblaje y comercialización de transformadores de distribución de energía y
de los servicios de reparación, mantenimiento y montaje. Adicionalmente, realiza servicios de
reparación y mantenimiento de motores e interruptores.
• División de Proyectos y Sistemas o Power Technology Systems (PTSY): Encargada de la
elaboración de proyectos, fabricación y comercialización de equipos de media y alta tensión.
• División de Procesos de Automatización o Automation Technology Process Automation (ATPA):
Encargada de la elaboración y puesta en marcha de proyectos de automatización de
empresas.
• División de Productos de Automatización o Automation Technology Automation Products
(ATAP): Encargada de la importación y comercialización de equipos de automatización de
procesos.
• División Medium Voltage Products (PPMV): Encargada de la comercialización de equipos de
media tensión y de la fabricación de tableros.

22
- Informe final -
Líneas de servicio

PPTR – Power ATAP – Automation


PTSY – Power Systems
Products Products

• Ensamblaje y • Elaboración de proyectos, • Importación y


comercialización de fabricación y comercialización comercialización de equipos.
transformadores de de equipos de media y larga Incluye sistemas electrónicos
distribución de energía y de tensión. de potencia, motores y
los servicios de reparación, generadores, accesorios
mantenimiento y montaje. electrónicos, entre otros.

ATPA – Process PPMV – Medium


Automation Voltage Products
• Elaboración y puesta en • Comercialización de equipos
marcha de proyectos de de media tensión y
automatización de empresas. fabricación de tableros.

1Hasta diciembre del 2009, esta línea de servicio pertenecía a PPMV, pero, debido al posible potencial de ventas de está línea, se creó una gerencia
para que se desarrollara este producto de manera independiente. 23
- Informe final -
Ventas

 En el periodo enero a marzo del 2010, los ingresos operacionales totales de ABB ascendieron a
US$13,378 miles lo que representó el 17.5% del valor observado al cierre del 2009. Es preciso
señalar que la línea de negocios APTA concentró el 24.5% del total de los ingresos registrados a
marzo de 2010.
 De acuerdo con las estimaciones realizadas por la empresa, se estima que las ventas del año 2010
ascenderán a US$79,778 miles, registrando una crecimiento aproximado de 4.2%, con respecto a
las ventas del año anterior, como resultado de la implementación de una nueva línea de productos
(PPHV).

Evolución Ventas ABB


Participación ventas ABB
(miles US$)
(Ene - Mar 2010)
90,000 PPMV ATAP
80,000 14% 17%
70,000 PPHV
PPMV ATAP
60,000 6%
PPHV ATPA
50,000
PPTR PTSY
40,000
PPTR
30,000 PTSY ATPA
PPTR 24% PPHV
20,000 ATPA 22%
PPMV
10,000 ATAP
- PTSY
17%
2006 2007 2008 2009 Ene-Mar 10

Fuente: ABB. Fuente: ABB.

24
- Informe final -
Ventas

 Entre los años 2006 y 2009, los ingresos totales de ABB se incrementaron de US$40,999 miles a
US$86,886 miles, registrando una tasa de crecimiento promedio anual de 30.7%. Cabe mencionar
que, durante el ejercicio 2009, se registró una caída de 2.2% en el nivel de ingresos, producto del
impacto de la crisis financiera internacional (se vieron afectadas las líneas ATAP, PTSY, PPTR y
PPMV). Con respecto a los resultados a marzo de 2010, estos ascendieron a US$13,515 miles, lo
que representó una reducción de 38.0% con respecto a los ingresos registrados en similar periodo
del año anterior.

Evolución Ventas ABB


(Miles US$)
90,000
80,000
70,000 -2.2%
60,000
50,000 47.8%

40,000 46.6%
30,000
20,000
10,000 -38.0%
0
Real 2006 Real 2007 Real 2008 Real 2009 Real Mar09 Real Mar10
Fuente: ABB. PPMV PPHV PPTR PTSY ATPA ATAP

25
- Informe final -
Ventas

 A marzo de 2010, los ingresos registrados representan aproximadamente el 16.9% de los ingresos
proyectados para el año 2010.

Ingresos ABB por línea de producto a marzo de 2010 y


proyección de ingresos 2010 para valorización
(US$ miles)
25,000

20,000

15,000

10,000

5,000 17.2% 20.5%


13.7% 18.4% 18.85
26.0%
-
ATAP ATPA PTSY PPTR PPHV PPMV

Ejecutado a marzo 2010 Proyección 2010


Fuente: ABB.

26
- Informe final -
Estructura organizacional

Country Manager
E. Rohde

Asistente
Staff Corporativo
J. Dávila

División División División División


Div. Medium
Power Power Automation Process F.E.S.
Voltage Protucts
Products Systems Products Automation O. Encinas
A. Chinchay
A. Martinelli A. Salazar J. Mosqueira A. Samaniego

Staff Corporativo

Administración Sistemas de Control de Comunicadora


Recursos
Legal Logística Gestión Calidad
y Finanzas Humanos
Mario Romero J. Robillard Miguel Lisandro Milagros
Marco Pimentel Alexis Ravello Villalobos
Delgado Ruiz

Fuente: ABB.

27
- Informe final -
Personal

 El personal de ABB ascendió a 385 personas.


 Del total de empleados, el 94.8% correspondieron a personal permanente, mientras que el restante
4.4% fue personal eventual. Cabe mencionar que esta estructura es similar a la registrada en el año
2008.

Personal de ABB
Perm anentes Practicantes Tem porales Total
Automation Products 112 3 3 118
Process Automation 63 0 7 70
Front E.Sales SDT 3 0 0 3
Front E.Sales LDT 2 0 0 2
Front E.Sales PTPM 4 0 0 4
Front E.Sales Service 4 0 0 4
Front E.Sales PTSY 0 0 0 0
Administ. PTS Products & Service 26 0 1 27
Pow er Technology - Systems 49 0 3 52
Small & Medium Distrib.Transf 3 0 0 3
Large Distribution Transformer 10 0 1 11
Service Trafos 58 0 2 60
Total 334 3 17 354
Allocated 31 0 0 31
Total Final 365 3 17 385
Fuente: ABB.

28
Análisis económico financiero
- Informe final -
Balance General Histórico
Miles de US$ 2007 % 2008 % 2009 % mar-10 %
Activo
Caja y bancos 8,428 20.5% 9,153 16.9% 8,538 20.8% 3,777 10.3%
Cuentas por cobrar comerciales a terceros, neto 9,419 22.9% 15,209 28.1% 10,818 26.3% 11,486 31.4%
Cuentas por cobrar a vinculadas 3,131 7.6% 388 0.7% 2,376 5.8% 1,305 3.6%
Otras cuentas por cobrar 814 2.0% 194 0.4% - 0.0% - 0.0%
Costos de órdenes de trabajo y proyectos en ejecución 7,569 18.4% 4,750 8.8% - 0.0% - 0.0%
Existencias, neto 8,149 19.8% 18,454 34.2% 11,640 28.3% 12,587 34.5%
Impuestos y gastos pagados por anticipado 118 0.3% 144 0.3% 843 2.1% 811 2.2%
Total Activo Corriente 37,630 91.4% 48,292 89.4% 34,214 83.3% 29,967 82.0%
Otras cuentas por cobrar 86 0.2% 56 0.1% 86 0.2% - 0.0%
Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 2,826 6.9% 4,205 7.8% 5,469 13.3% 5,432 14.9%
Intangible, neto 81 0.2% 302 0.6% 195 0.5% 188 0.5%
Activo diferido por impuesto a la renta y participación 528 1.3% 1,179 2.2% 1,097 2.7% 941 2.6%
Total Activo No Corriente 3,522 8.6% 5,743 10.6% 6,847 16.7% 6,561 18.0%
Total Activo 41,151 100.0% 54,035 100.0% 41,061 100.0% 36,527 100.0%
Pasivo
Cuentas por pagar comerciales a terceros 5,578 13.6% 3,932 7.3% 3,915 9.5% 2,954 8.1%
Cuentas por pagar a empresas relacionadas 3,849 9.4% 11,111 20.6% 5,914 14.4% 3,674 10.1%
Impuesto a la renta y participaciones de los trabajadores 1,563 3.8% 1,553 2.9% 611 1.5% - 0.0%
Otras cuentas por pagar 2,943 7.2% 5,054 9.4% 10,936 26.6% 10,521 28.8%
Adelantos de relacionadas y terceros 11,303 27.5% 11,923 22.1% - 0.0% - 0.0%
Porción corriente de obligaciones financieras a largo plazo 371 0.9% 967 1.8% 506 1.2% 445 1.2%
Total Pasivo Corriente 25,607 62.2% 34,539 63.9% 21,881 53.3% 17,594 48.2%
Obligaciones financieras a largo plazo 558 1.4% 642 1.2% 133 0.3% 34 0.1%
Total Pasivo No Corriente 558 1.4% 642 1.2% 133 0.3% 34 0.1%
Total Pasivo 26,166 63.6% 35,181 65.1% 22,014 53.6% 17,628 48.3%
Patrimonio Neto
Capital Social 6,786 16.5% 9,104 16.8% 9,104 22.2% 9,104 24.9%
Acciones de inversión 2,104 5.1% 2,192 4.1% 2,192 5.3% 2,192 6.0%
Deuda a Principal por capitalizar 2,318 5.6% - 0.0% - 0.0% - 0.0%
Reserva Legal 725 1.8% 978 1.8% 1,356 3.3% 1,356 3.7%
Resultados Acumulados 3,053 7.4% 6,579 12.2% 6,394 15.6% 6,246 17.1%
Total Patrimonio Neto 14,986 36.4% 18,854 34.9% 19,047 46.4% 18,899 51.7%
Total Pasivo y Patrimonio Neto 41,151 100.0% 54,035 100.0% 41,061 100.0% 36,527 100.0%
Fuente: ABB, Estados Financieros Auditados. 30
- Informe final -
Balance General histórico

Activo:

 El total de activos de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$36.5 millones aproximadamente


registrando una disminución del 11.0% en comparación con el cierre del periodo 2009.
 El decrecimiento registrado en el total de activos se explica principalmente por la disminución en
55.8% de la cuenta caja bancos, las cuales representaron el 10.3% del total de activos.
 Cabe resaltar que el activo corriente registró una disminución de 12.4%, en comparación con el
cierre del año 2009.
 En cuanto a los activos no corrientes, se registró un decrecimiento de 4.2%, en comparación al
cierre del año 2009. Esto es producto de la disminución del valor de los activos fijos, debido a una
mayor depreciación.

31
- Informe final -
Balance General histórico

Pasivo y Patrimonio:

 El total de pasivos de la empresa, a marzo del 2010, ascendió a US$17.6 millones


aproximadamente los cuales estuvieron conformados en un 99.8% por pasivos corrientes o de
corto plazo. Los pasivos no corrientes, representados en su totalidad por obligaciones financieras
a largo plazo, registraron un decrecimiento de 74.6% aproximadamente en relación al valor
observado al cierre del 2009.
 Las otras cuentas por pagar ascendieron, a marzo del 2010, a US$10.5 millones
aproximadamente representando aproximadamente el 59.7% del total de las obligaciones
financieras de la empresa (al cierre del 2009, estas cuentas representaron el 49.7% del total de
las obligaciones financieras de la empresa).
 El patrimonio neto, ascendente a US$18.9 millones aproximadamente, experimentó un
decrecimiento de 0.8%, en comparación con el cierre del 2009. Esto último producto,
principalmente, de la disminución de 2.3% en los resultados acumulados.

32
- Informe final -
Estado de Ganancias y Pérdidas histórico
Miles de US$ 2007 % 2008 % 2009 % mar-10 %
Ingresos Operacionales 53,019 98.5% 79,000 98.8% 76,540 97.9% 13,378 99.0%
Otros Ingresos Operacionales 801 1.5% 964 1.2% 1,657 2.1% 137 1.0%
Total de Ingresos Brutos 53,820 100.0% 79,965 100.0% 78,197 100.0% 13,515 100.0%
Costo de Ventas (Operacionales) -41,382 -76.9% -62,774 -78.5% -63,216 -80.8% -10,749 -79.5%
Utilidad Bruta 12,438 23.1% 17,191 21.5% 14,981 19.2% 2,766 20.5%
Gastos de Ventas -3,532 -6.6% -4,521 -5.7% -6,660 -8.5% -1,482 -11.0%
Gastos de Administración -3,576 -6.6% -2,865 -3.6% -2,944 -3.8% -817 -6.0%
Otros Ingresos - 0.0% 66 0.1% 98 0.1% - 0.0%
Otros Gastos -686 -1.3% -460 -0.6% - 0.0% - 0.0%
Utilidad Operativa 4,644 8.6% 9,411 11.8% 5,475 7.0% 467 3.5%
Ingresos Financieros 2,385 4.4% 9,237 11.6% 7,996 10.2% 12 0.1%
Gastos Financieros -2,166 -4.0% -9,558 -12.0% -7,635 -9.8% -140 -1.0%
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados - 0.0% -1,164 -1.5% 75 0.1% - 0.0%
Ganancia (Pérdida) por diferencia de cambio, neta - 0.0% - 0.0% - 0.0% - 0.0%
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta 4,863 9.0% 7,927 9.9% 5,911 7.6% 339 2.5%
Participación de los trabajadores -630 -1.2% -868 -1.1% -633 -0.8% -131 -1.0%
Impuesto a la Renta -1,701 -3.2% -2,318 -2.9% -1,709 -2.2% -355 -2.6%
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 2,532 4.8% 4,741 6.0% 3,569 4.6% -148 -1.1%
Fuente: ABB, Estados Financieros Auditados.

 El total de ingresos operacionales de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$13.4 millones


aproximadamente, lo que representó el 17.5% de lo registrado al cierre del año anterior.
 Los gastos operativos, tanto de ventas como de administración, expresado como porcentaje sobre
los ingresos, se incrementaron de 12.3% al cierre del año 2009 a 17.0% a marzo del 2010.
 De esta forma, durante el periodo de análisis, ABB registró pérdidas por US$148 miles, las cuales
representaron el -1.1% de sus ingresos operacionales. Estos resultados son inferiores en 1.0 veces
a los registrados al cierre del año anterior.

33
- Informe final -
Ratios

Ratios 2007 2008 2009 mar-10


Gestión (días)
Rotación de cuentas por cobrar 63 68 50 76
Rotación de inventarios 55 83 54 84
Rotación de proveedores 49 23 22 25
Liquidez
Liquidez Corriente 1.47x 1.40x 1.56x 1.70x
Prueba Ácida 1.15x 0.86x 1.03x 0.99x
Solvencia
Pasivo Total / Patrimonio 1.75x 1.87x 1.16x 0.93x
Pasivo Total / Ventas 0.49x 0.44x 0.28x 1.30x
Pasivo Total / Activo Total 0.64x 0.65x 0.54x 0.48x
Activo Fijo / Activo Total 0.07x 0.08x 0.13x 0.15x
Rentabilidad
Rentabilidad sobre patrimonio 16.90% 25.15% 18.74% -0.78%
Rentabilidad sobre activos 6.15% 8.77% 8.69% -0.40%

Gestión:
 Para el cierre de 2009, se observa una disminución en el número de días requeridos para recaudar
las cuentas por cobrar producto, de acuerdo a lo sostenido por los principales ejecutivos de la
empresa, en una mejora en la gestión de cobranza de la empresa (se disminuyeron las cuentas por
cobrar mayores a 30 días en 23.1%).
 Asimismo, y producto de un mayor dinamismo en los sectores a los que atiende la empresa
(minería, energía), al 2009 se observa un menor número de días requeridos en hacer efectivo los
inventarios.
 De acuerdo a lo manifestado por los principales ejecutivos de la empresa, la reducción en las
deudas con empresas relacionadas contribuyó significativamente a una disminución en la rotación
de cuentas por pagar.
34
- Informe final -
Ratios

Liquidez:

 A marzo de 2010, el índice de liquidez corriente se encuentra dentro del rango óptimo que es entre
1.5 y 2.0 por lo que la empresa podría cubrir sus obligaciones financieras de corto plazo.
 Esto último es respaldado si se realiza una prueba ácida (eliminación de las cuentas menos
líquidas del activo corriente). La empresa se encuentra cerca al nivel óptimo del ratio (cercano a 1),
lo que demuestra que está capacitada para cumplir con sus obligaciones con terceros a corto plazo,
debido a que cuenta con activos líquidos para cubrirlos.

Solvencia:

 La caída en el nivel de endeudamiento total demuestra que la empresa cada vez es más
independiente del financiamiento de terceros.

Rentabilidad:

 El ROE y el ROA ascendieron a 18.7% y 8.7%, a diciembre de 2009, respectivamente. Cabe


mencionar que a marzo de 2010, estos se redujeron a -0.8% y -0.4% como consecuencia del
incremento en los gastos operativos y los gastos financieros.

35
- Informe final -
Deuda financiera

 Al 31 de diciembre de 2009, las obligaciones financieras de ABB ascendieron a US$639 miles,


conformadas por un arrendamiento financiero destinado a la adquisición de equipos y vehículos.

Obligaciones Financieras (miles de US$) Vencimiento Tasa dic-08 dic-09


Arrendamientos financieros
Crédito Leasing S.A., adquisición de equipos y
vehículos mediante arrendamientos Junio 2011 7% 1,261 620
financieros.
Otros
Instrumentos Financieros Derivados 348 19
Total 1,608 639
Fuente: ABB, Estados Financieros Auditados.

Obligaciones Financieras (miles de US$) dic-08 dic-09


Porción corriente 967 506
Porción no corriente 642 133
Total 1,608 639
Fuente: ABB, Estados Financieros Auditados.

36
Análisis del contexto de la
operación
- Informe final -
Análisis del contexto de la operación

 Al 30 de noviembre de 2009, ABB mostraba en su Balance General acciones de inversión por un monto
de S/. 6,605,979, representadas por 6,605,979 acciones de inversión de valor nominal de un Nuevo Sol
(S/. 1.00) cada una, totalmente suscritas y pagadas.
 El 19 de marzo de 2008, ABB realizó una Junta Universal de Accionistas, comunicada a CONASEV por
medio de un hecho de importancia, en la cual se acordó principalmente:
• Capitalizar la deuda de S/. 7’277,962 que mantenía con la sociedad. Como consecuencia, se
acordó aumentar el capital social elevándolo de S/. 21,308,732 a S/. 28’586,694, el cual fue
modificado mediante un asiento contable en el mes de abril de 2008.
• En cumplimiento de lo dispuesto por la Ley Nº 27028, con la finalidad de mantener la proporción
de acciones de inversión existente antes de la capitalización mencionada, se acordó disponer la
creación de hasta 2,256,261 nuevas Acciones de Inversión de un valor nominal de Un Nuevo Sol
cada una de ellas, las que fueron ofrecidas preferentemente a suscripción y pago a sus
respectivos titulares en dos ruedas. La primera rueda se efectuó del 10 de abril al 6 de mayo de
2008, y como resultado se adicionaron 193,091 nuevas acciones de inversión. En la segunda
rueda, que tuvo lugar del 7 al 10 de mayo de 2008, se añadieron 83,700 acciones.

38
- Informe final -
Análisis del contexto de la operación

 Según lo mencionado anteriormente, el número de acciones comunes aumentó de 21,308,732 a


28,586,694, y el número de acciones de inversión aumentó de 6,605,979 a 6,882,770.
 Las acciones de inversión confieren a sus titulares el derecho a participar con cierta preferencia en los
dividendos por distribuir y otros derechos patrimoniales en el caso de disolución y liquidación de la
sociedad, pero no generan derecho a concurrencia y voto en las Juntas Generales de Accionistas ni
participación en los Directorio de la empresa emisora
 ABB tiene la intención de redimir la acciones de inversión, acogiéndose a las disposiciones de la Ley
No. 28739, ley que promueve el canje o redención de acciones de inversión, observando las normas y
procedimientos establecidos en el reglamento aprobado por la CONASEV.
 El presente Informe de Valorización se ha preparado a efectos de que ABB realice una oferta pública
de redención de sus Acciones de Inversión.
 ABB definirá en Junta General de Accionistas de fecha 27 de enero de 2011 la redención de las
acciones de inversión.

39
Situación legal: Contingencias
de ABB
- Informe final -
Contingencias

 Según manifestaciones provistas por la gerencia de ABB, la compañía no tiene contingencias legales,
laborales, comerciales ni ambientales a la fecha de valorización.

41
Factores de Riesgo
- Informe final -
Factores de riesgo

 En virtud del carácter incierto que tiene cualquier información basada en expectativas futuras, es
normal que se produzcan diferencias entre los resultados proyectados y los reales que podrían ser
significativos. Por ello, Deloitte no asume responsabilidad alguna por la existencia de dichas diferencias
ni por actualización de las proyecciones que fuese necesario realizar si tales hechos y circunstancias
se produjeran luego de concluida la presente evaluación.
 Se considera relevante destacar que los datos históricos y proyecciones, la determinación de los
criterios y premisas sobre los que ellos están basados, así como la información relevante sobre ABB
que sustenta este estudio responden a las condiciones actuales de la empresa y sus planes de corto y
mediano plazo.
 Deloitte no será responsable por las decisiones emanadas y adoptadas por ABB o de aquellas
provenientes de cualquier persona involucrada o que recibiera nuestros informes. ABB será
responsable por el adecuado entendimiento de nuestros informes y de realizar los estudios necesarios
y comprobaciones adicionales; de requerirse, antes de la toma de cualquier decisión analizada a través
del presente informe.

43
- Informe final -
Factores de riesgo

 Las premisas y supuestos contenidos en el presente documento, las cuales sustentan las
proyecciones, pueden verse afectados por una serie de factores. Estos se enumeran a continuación:

• Riesgo país. Cambios políticos o económicos que no se prevén actualmente pueden incidir en los
resultados de la empresa. Si bien existe una serie de reformas orientadas a lograr una estabilidad
del país, a largo plazo éstas pueden cambiar y afectar a la empresa.
• Riesgo macroeconómico. Cambios en las principales variables económicas pueden afectar el
desarrollo económico del país y de la empresa.
• Riesgo de devaluación. Afecta a la empresa puesto que sus ingresos están nominados en
dólares estadounidenses y gran parte de sus gastos operativos están nominados en moneda
local (nuevos soles).

44
Supuestos empleados en la
valorización
- Informe final -
Supuestos de ventas

 Se procedió a proyectar las ventas por línea de negocios:

 ATAP: De acuerdo con la Gerencia de ABB, esta línea se encontraría altamente correlacionada
con el desempeño de la economía local. En este sentido, se tomarán en cuenta las proyecciones
de crecimiento de PBI realizadas por Banco Central de Reserva del Perú (Reporte de Inflación de
setiembre del 2009) y por el Ministerio de Economía y Finanzas (Marco Macroeconómico
Multianual 2010-2012). Así pues, la tasa de crecimiento para estas líneas será de 5.0% para el
año 2010, 5.2% para el 2011 y la misma se incrementará hasta 6.0% en el año 2013 para
mantenerse en ese nivel hacia el término del horizonte de proyección.
 ATPA: Debido a que esta línea de negocio tiene como principales clientes a empresas mineras y
petroleras, la Gerencia de ABB estima que durante el año 2010 se registrará una tasa de
decrecimiento de 25% producto de la caída en los precios de los principales commodities que
exporta el Perú lo que origina una cancelación en los pedidos (incremento en el stock de
inventarios). Para los siguientes años, se estimaría una tasa de crecimiento de 1%.
 PPMV: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de control (PPMV) estarán
altamente correlacionadas con el crecimiento del PBI. En este sentido, se considerarán los
mismos crecimientos que en el caso de la línea ATAP.

46
- Informe final -
Supuestos de ventas

 PPTR: Dado que los principales clientes de esta línea de negocio son las empresas del sector
minería y energético, la gerencia de ABB considera que el crecimiento de esta línea de negocio
(tableros de control) seguirá la misma tendencia que la línea de negocio ATAP y PPMV.
 PTSY: De acuerdo a lo expresado por la gerencia de la empresa, las ventas de esta línea
estarían relacionadas con el desempeño del sector energético. La tasa de crecimiento
considerada para los años 2010 a 2013 es de 4.6%. Esta ha sido calculada en base al promedio
de los últimos 12 meses de la producción energética publicada por el Comité de Operación
Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES).
 PPHV1: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de control estarán altamente
correlacionadas con el crecimiento del PBI. En este sentido, se considerarán los mismos
crecimientos que en el caso de la línea ATPA.

 Es preciso señalar que para las proyecciones de ventas del 2010, se consideró el presupuesto
proyectado provisto por la gerencia de ABB, sustentado en gran parte mediante contratos con clientes.
Sin embargo, este fue corregido hacia la baja en base a las conversaciones mantenidas con los
ejecutivos de la empresa (esto último también sustentado por la evolución real a junio de los ingresos
de la empresa que representan aproximadamente el 50.9% de los ingresos proyectados para el año
2010).

 Es preciso señalar que Deloitte corroboró la razonabilidad de esta información a través de: (i)
Entrevistas con los principales ejecutivos de la empresa; y, (ii) Revisión de contratos. Adicionalmente,
Deloitte está en condiciones de afirmar que los supuestos utilizados en las proyecciones de ingresos
de la empresa son razonables y están acordes con el mercado.

1Hasta diciembre del 2009, esta línea de servicio pertenecía a PPTR, pero, debido al posible potencial de ventas de está línea, se creará una gerencia
para que desarrollare este producto de manera independiente, a partir del año 2010. 47
- Informe final -
Supuestos de ventas

 Teniendo en cuenta los supuestos de ventas mencionados con anterioridad, para el primer año de
proyección se estiman ingresos por US$79.9 millones aproximadamente, los cuales ascenderían hasta
US$95.4 millones aproximadamente hacia el término del horizonte de proyección.

Ventas ABB Histórico Proyecciones


(miles de US$) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
ATAP 9,325 14,093 12,948 16,605 17,468 18,516 19,627 20,805
ATPA 8,429 23,228 28,652 19,281 19,474 19,669 19,866 20,064
PTSY 9,056 11,604 10,689 12,141 12,699 13,283 13,893 14,532
PPTR 21,788 23,230 18,136 18,988 19,975 21,173 22,444 23,791
PPHV - - - 3,150 3,314 3,513 3,723 3,947
PPMV 5,223 7,809 7,772 9,750 10,257 10,872 11,525 12,216
Ventas Totales ABB 53,820 79,965 78,197 79,915 83,187 87,027 91,078 95,355

Tasas de Proyecciones
crecimiento 2011 2012 2013 2014
ATAP 5.2% 6.0% 6.0% 6.0%
ATPA 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
PTSY 4.6% 4.6% 4.6% 4.6%
PPTR 5.2% 6.0% 6.0% 6.0%
PPHV 5.2% 6.0% 6.0% 6.0%
PPMV 5.2% 6.0% 6.0% 6.0%
Ventas Totales ABB 4.1% 4.6% 4.7% 4.7%

48
- Informe final -
Supuestos de costos de ventas
 Se estima un incremento en el costo de ventas, como porcentaje de los ingresos, para el primer año de
proyección debido a que los costos fijos de la misma no se diluirán en el corto plazo ante una
disminución en los márgenes de venta. Ante esto último se procedió a proyectar el costo de ventas por
línea de negocio siguiendo como parámetros tanto el presupuesto de la empresa para el año 2009
como lo expresado por la plana gerencial de la misma:

• ATAP y ATPA: Para el primer año de proyección se estima que el costo de ventas, como
porcentaje de los ingresos, ascenderá a 75.9% y 82.3%, respectivamente, y se mantendrá
constante a lo largo del horizonte de proyección.
• PTSY: Se estima que el costo de ventas para el 2010 ascenderá a 86.7% y disminuirá
paulatinamente hasta representar el 82.5% de los ingresos hacia el término del horizonte de
proyección.
• PPMV y PPHV: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 86.3% y 87.8% para cada una de las
líneas de negocio evaluadas, respectivamente, y disminuirá paulatinamente hasta representar el
82.5% de los ingresos hacia el término del horizonte de proyección.
• PPTR: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 81.8% (según presupuesto provisto por la
empresa), y disminuirá paulatinamente hasta representar el 80.0% de los ingresos hacia el
término del horizonte de proyección.

 El costo de ventas, como porcentaje de los ingresos, disminuirá paulatinamente producto de la mejora
de la situación económica del país que permitirá a la empresa incrementar su capacidad de
negociación (mejora en los márgenes de rentabilidad).
 Cabe mencionar, que para el año 2010, se consideró el costo de ventas como porcentaje sobre ventas
del presupuesto proyectado elaborado por la gerencia de ABB.

49
- Informe final -
Supuestos de costos de ventas

 Teniendo en cuenta los supuestos de costo de ventas mencionados con anterioridad, para el primer
año de proyección se estiman costos por US$65.7 millones aproximadamente, los cuales ascenderían
hasta US$76.7 millones aproximadamente hacia el término del horizonte de proyección.

Costo de Ventas Proyectado


(miles de US$) 2010 2011 2012 2013 2014
ATAP -12,610 -13,265 -14,061 -14,905 -15,799
ATPA -15,862 -16,021 -16,181 -16,343 -16,507
PTSY -10,525 -10,875 -11,236 -11,607 -11,989
PPTR -15,539 -16,256 -17,134 -18,058 -19,032
PPHV -2,766 -2,866 -2,991 -3,121 -3,256
PPMV -8,410 -8,800 -9,278 -9,782 -10,078
Costo de Ventas -65,712 -68,084 -70,882 -73,817 -76,661

Costo de Ventas Proyectado


(%) 2010 2011 2012 2013 2014
ATAP 75.9% 75.9% 75.9% 75.9% 75.9%
ATPA 82.3% 82.3% 82.3% 82.3% 82.3%
PTSY 86.7% 85.6% 84.6% 83.5% 82.5%
PPTR 81.8% 81.4% 80.9% 80.5% 80.0%
PPHV 87.8% 86.5% 85.2% 83.8% 82.5%
PPMV 86.3% 85.8% 85.3% 84.9% 82.5%

50
- Informe final -
Supuestos de gastos operativos

 Para el primer y segundo año de proyección se tomó en consideración los estimados realizados por la
empresa. Adicionalmente, se asumió que los gastos operativos, como porcentaje de los ingresos,
permanecerán constante a lo largo del horizonte de proyección.

Gastos de Ventas Proyectado


(miles de US$) 2010 2011 2012 2013 2014
ATAP 1,735 1,801 1,885 1,972 2,063
ATPA 1,516 1,574 1,647 1,723 1,803
PTSY 875 909 951 995 1,041
PPTR 723 751 785 822 860
PPHV 398 413 432 452 473
PPMV 741 770 805 843 882
Total 5,988 6,217 6,505 6,807 7,122

Gastos Adm. Proyectado


(miles de US$) 2010 2,011 2,012 2,013 2,014
ATAP 562 581 608 636 664
ATPA 756 787 823 862 902
PTSY 531 554 580 606 633
PPTR 721 752 787 823 860
PPMV 81 85 90 94 96
PPMV 326 340 356 373 389
Total 2,978 3,099 3,244 3,393 3,546

51
- Informe final -
Supuestos de capital de trabajo

 El capital de trabajo se ha estimado sobre la base de las rotaciones observadas, de la siguiente forma:

Capital de Trabajo Proyecciones


(miles de US$) 2010 2011 2012 2013 2014
Cuentas por cobrar comerciales a terceros, neto 9,989 12,016 13,537 14,294 15,892
Cuentas por cobrar a vinculadas 1,286 1,339 1,401 1,466 1,535
Otras cuentas por cobrar 888 924 967 1,012 1,059
Costos de órdenes de trabajo y proyectos en ejecución 4,884 5,084 5,318 5,566 5,827
Existencias, neto 9,545 10,861 12,329 14,927 17,482
Impuestos y gastos pagados por anticipado 888 924 967 1,012 1,059
Activos Corrientes 27,481 31,148 34,519 38,277 42,855
Cuentas por pagar comerciales a terceros 2,555 3,404 3,544 3,691 3,833
Cuentas por pagar a empresas relacionadas 6,571 8,416 10,435 12,610 14,906
Impuesto a la renta y participaciones de los trabajadores 548 567 591 615 639
Otras cuentas por pagar 5,111 5,295 5,513 5,741 5,963
Adelantos de relacionadas y terceros 5,659 5,863 6,104 6,356 6,601
Pasivos Corrientes 20,444 23,546 26,187 29,014 31,942

Capital de Trabajo 7,037 7,602 8,332 9,262 10,913

52
- Informe final -
Supuestos de inversión

 En cuanto a la inversión en nuevos activos fijos, la gerencia de ABB proporcionó el detalle de las
inversiones a realizar en los siguientes años.

Inversion (miles de US$) 2010 2011 2012 2013 2014


Instalaciones 339 230 272 244 218
Maquinaria y equipo 664 1,611 731 664 603
Total Inversiones 1,003 1,841 1,003 908 821

53
- Informe final -
Supuestos de activos fijos

 La proyección de activos fijos netos se detalla a continuación:

Activo Fijo Neto Proyecciones


(miles de USD) 2010 2011 2012 2013 2014
Terreno 416 416 416 416 416
Edificio 343 338 333 328 323
Instalaciones 1,012 874 736 598 460
Maquinaria y equipo 1,386 1,300 1,214 1,128 1,042
Unidades de transporte 271 206 127 49 -
Muebles y enseres 209 132 55 - -
Herramientas, moldes y matrices 563 469 375 281 187
Máquinas por recibir 263 263 263 263 263
Activos en construcción 185 185 185 185 185
Nuevos activos 1,105 2,615 3,551 4,325 4,920
Total Activo Fijo Neto 5,755 6,799 7,257 7,574 7,796

54
Aplicación de los métodos de
valorización
- Informe final -
Métodos de valorización

 De conformidad con lo establecido en el Reglamento de la Ley que promueve el Canje o Redención de


la Acciones de Inversión, los métodos de valorización que se desarrollan en el presente documento son
los siguientes:
• Valor contable de la empresa
• Valor de la empresa como negocio en marcha
• Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la
fecha de adoptar la decisión de formular la oferta
• Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los seis (6) meses previos la fecha de adoptar la
decisión de formular la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad
 El criterio número 4 no se desarrollará en el presente informe de valorización dado que dentro de los 6
meses previos a la fecha en que se decidió redimir las acciones de inversión, no se ha formulado
ninguna OPA por las acciones representativas de ABB.
 La fecha de valorización será al 31 de marzo de 2010.

56
- Informe final -
Consideraciones generales

 Se considerará un número de acciones comunes de 28,586,694 y un número de acciones de inversión


de 6,882,770, ambas con un valor nominal de un Nuevo Sol (S/. 1.00) por acción.
 Para efectos del presente trabajo, se considerará para el valor de las acciones de inversión el
equivalente a una participación minoritaria de acciones comunes. En ese sentido, el valor de las
acciones de inversión de ABB, utilizando los criterios de valor contable y de empresa en marcha, estará
dado por el valor patrimonial de la compañía dividido entre el número total de acciones, comunes y de
inversión, de 35,469,464 acciones.
 De acuerdo a la Segunda Disposición Complementaria de la Ley N° 28739 que indica que las
entidades valorizadoras deben tomar en cuenta el valor de las acciones representativas del capital
social, con o sin derecho a voto, que se encuentren en tesorería, para determinar el valor de canje o
redención de las acciones de inversión, la empresa ha informado que no cuenta con acciones en
tesorería.

57
Valor contable
- Informe final -
Valor contable

 Para determinar el valor contable de las acciones de inversión de ABB, se utilizó el Balance General de
la compañía al 31 de marzo del 2010, que es el más detallado y actualizado que la empresa posee.
 Asimismo, el análisis efectuado a sus estados financieros, y las entrevistas realizadas con ejecutivos
de la empresa, nos permiten concluir que no existen partidas contables que pudieran tener algún tipo
de ajustes que pudiera afectar el valor contable de la empresa. Así, el valor contable de las acciones
de inversión de ABB está dado por:
• Valor contable del patrimonio de ABB = S/. 59,343 miles.
• Número total de acciones = 35’469,464.
• Valor de cada acción = S/. 1.6731.

59
Valor como negocio en marcha
- Informe final -
Metodología

 La metodología internacionalmente aceptada para definir el valor económico de una empresa o negocio
en marcha es a través de la proyección del Flujo de Caja Operativo, el cual se descuenta a una tasa que
refleje el costo ponderado del capital (WACC).
 De esta manera, el valor patrimonial del negocio está definido por:
Valor Económico (+) Activos no operativos (-) Deuda Financiera (-) Contingencias
 El Valor Económico se genera básicamente por dos elementos: (i) el valor presente del Flujo de Caja
Operativo en el horizonte de la proyección; y, (ii) el valor residual que representa el valor del negocio
más allá del período explícitamente proyectado.
 La suma de estos dos elementos mide el valor presente de la generación de recursos para poder
compensar tanto a los accionistas como a los acreedores de la empresa. A este valor se le añade; en
primer lugar, el valor de los activos no operativos identificados (por ej., excedentes de caja). Luego se
deduce el valor de la deuda financiera, definida como toda deuda que genere intereses, deuda que será
ajustada, si fuese el caso, al valor de mercado. Finalmente, el tercer componente para completar la
valorización del patrimonio, es determinar el valor de las contingencias que podría afrontar en el futuro
de acuerdo a la mejor estimación que se tenga a la fecha de valorización.

61
- Informe final -
Estado de Ganancias y Pérdidas proyectado

Miles de US$ Abr-Dic 10 2010 2011 2012 2013 2014


Ingresos Operacionales 66,400 79,778 83,187 87,027 91,078 95,355
Otros Ingresos Operacionales - 137 - - - -
Total de Ingresos Brutos 66,400 79,915 83,187 87,027 91,078 95,355
Costo de Ventas (Operacionales) -54,963 -65,712 -68,084 -70,882 -73,817 -76,661
Utilidad Bruta 11,437 14,203 15,104 16,145 17,261 18,693
Gastos de Ventas -4,506 -5,988 -6,217 -6,505 -6,807 -7,122
Gastos de Administración -2,161 -2,978 -3,099 -3,244 -3,393 -3,546
Otros Ingresos - - - - - -
Otros Gastos - - - - - -
Utilidad Operativa 4,770 5,237 5,787 6,395 7,061 8,025
Ingresos Financieros - 12 - - - -
Gastos Financieros - -140 - - - -
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados - - - - - -
Ganancia (Pérdida) por diferencia de cambio, neta - - - - - -
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta
4,770 5,109 5,787 6,395 7,061 8,025
Participación de los trabajadores -380 -511 -579 -640 -706 -803
Impuesto a la Renta -1,024 -1,379 -1,563 -1,727 -1,906 -2,167
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 3,366 3,218 3,646 4,029 4,448 5,056

62
- Informe final -
Balance General proyectado

Miles de US$ 2010 2011 2012 2013 2014


Activo
Activo Corriente
Caja y bancos 8,823 10,859 13,700 16,902 20,085
Cuentas por cobrar comerciales a terceros, neto 9,989 12,016 13,537 14,294 15,892
Cuentas por cobrar a vinculadas 1,286 1,339 1,401 1,466 1,535
Otras cuentas por cobrar 888 924 967 1,012 1,059
Costos de órdenes de trabajo y proyectos en ejecución 4,884 5,084 5,318 5,566 5,827
Existencias, neto 9,545 10,861 12,329 14,927 17,482
Impuestos y gastos pagados por anticipado 888 924 967 1,012 1,059
Total Activo Corriente 36,304 42,007 48,220 55,179 62,940
Activo No Corriente
Otras cuentas por cobrar - - - - -
Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 5,755 6,799 7,257 7,574 7,796
Intangible, neto 188 188 188 188 188
Activo diferido por impuesto a la renta y participación de los trabajadores 941 941 941 941 941
Total Activo No Corriente 6,884 7,928 8,386 8,703 8,925
Total Activo 43,187 49,935 56,606 63,881 71,865

63
- Informe final -
Balance General proyectado

Miles de US$ 2010 2011 2012 2013 2014


Pasivo
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar comerciales a terceros 2,555 3,404 3,544 3,691 3,833
Cuentas por pagar a empresas relacionadas 6,571 8,416 10,435 12,610 14,906
Impuesto a la renta y participaciones de los trabajadores, por pagar 548 567 591 615 639
Otras cuentas por pagar 5,111 5,295 5,513 5,741 5,963
Adelantos de relacionadas y terceros 5,659 5,863 6,104 6,356 6,601
Porción corriente de obligaciones financieras a largo plazo 445 445 445 445 445
Pasivos mantenidos para la venta - - - - -
Total Pasivo Corriente 20,888 23,990 26,632 29,459 32,387
Pasivo No Corriente
Obligaciones financieras a largo plazo 34 34 34 34 34
Total Pasivo No Corriente 34 34 34 34 34
Total Pasivo 20,922 24,024 26,665 29,493 32,421
Patrimonio Neto
Capital Social 9,104 9,104 9,104 9,104 9,104
Acciones de inversión 2,192 2,192 2,192 2,192 2,192
Deuda a Principal por capitalizar - - - - -
Reserva Legal 1,356 1,356 1,356 1,356 1,356
Resultados Acumulados 9,613 13,259 17,288 21,736 26,792
Total Patrimonio Neto 22,265 25,911 29,940 34,389 39,445
Total Pasivo y Patrimonio Neto 43,187 49,935 56,606 63,881 71,865

64
- Informe final -
Flujo de Caja proyectado

Flujo de Caja (miles de US$) Abr-Dic 10 2011 2012 2013 2014 VR


Utilidad Operativa 4,770 5,787 6,395 7,061 8,025
- Impuestos y participaciones -1,404 -2,141 -2,366 -2,612 -2,969
- Variación en capital de trabajo 2,003 -565 -730 -930 -1,650
+ Depreciación 680 796 545 591 599
- Inversiones -1,003 -1,841 -1,003 -908 -821
Flujo económico 5,046 2,036 2,841 3,201 3,183 32,782
Periodo de descuento 0.42 1.42 2.42 3.42 4.42 4.42
Factor de descuento 0.9567 0.8603 0.7735 0.6956 0.6255 0.6255

FCD 4,828 1,752 2,198 2,227 1,991 20,504

 El valor residual se ha calculado como una perpetuidad a partir de los flujos del año 2014. Se ha
asumido una tasa de crecimiento a perpetuidad (g) de 1.5%.

 Factor de descuento = 1 / (1 + WACC)período de descuento

 Cabe mencionar que el periodo de descuento se ha calculado considerando el midterm discounting


convention.

 Se consideraron las siguientes tasas impositivas:


• Participaciones de los trabajadores sobre las utilidades de la empresa: 10%
• Impuesto a la renta: 30%

65
- Informe final -
Valor del patrimonio total

 Aplicando la tasa de descuento WACC a los flujos de caja operativos de ABB, se obtiene un Valor
Económico de la compañía de US$33,499 miles.
 A esta cifra se le añade el valor de los activos no operativos, consistentes en excedentes de caja netos
de US$483 miles. Este monto corresponde a los depósitos a plazo a la fecha de valorización (de
acuerdo con los Estados Financieros No Auditados).
 Se le deduce US$478 miles en concepto de deuda financiera.
 No se han identificado contingencias para ABB, de modo que no se realiza un ajuste adicional por este
rubro.
 Se han considerado los dividendos pagados en noviembre de 2010.
 De acuerdo a los supuestos mencionados, la estimación de valor para el 100% del patrimonio de ABB
es de US$30,292 miles.
Concepto Valor
Tasa de descuento (WACC) 11.21%
Tasa de crecimiento (g) 1.50%
VP Flujos 12,995
VP Perpetuidad 20,504
Valor de la empresa (US$M) 33,499
Caja no operativa (US$M) 483
Deuda estructural (US$M) -478
Contingencias (US$M) -
Dividendos (US$M) -3,212
Valor patrimonial (US$M) 30,292
66
- Informe final -
Prima de control

 El grado de control de la propiedad abarca un amplio espectro, de 100 por ciento de control de
propiedad a una pequeña minoría sin atributos de control. Por lo tanto, los descuentos por falta de
control varían en función de cuántos y qué tipo de atributos de control están presentes.
 Los propietarios con derechos a control tienen más ventajas que los propietarios minoritarios y, las
diferencias generadas por estos atributos, y más importante, el beneficio económico que se pueden
obtener de estas ventajas, generan una diferencia en el valor por acción de un bloque de control de
la propiedad mayoritaria frente a un bloque de propiedad minoritaria.
 El descuento por falta de control se calcula en base a la prima de control, la cual se define como
una consideración adicional que un inversionista pagaría sobre un valor de capital minoritario con el
fin de poseer una participación mayoritaria en el capital social de la empresa. Las primas de control
podrán tener diferentes magnitudes en función de:

 La naturaleza y magnitud de los activos no operativos.


 La naturaleza y magnitud de los gastos discrecionales.
 La percepción de calidad en la administración de la empresa.
 La naturaleza y magnitud de los negocios que no están siendo explotados.
 La capacidad de integrar a la empresa adquirida en los negocios de la empresa adquiriente o
canales de distribución de esta.
- Informe final -
Prima de control

 El accionista que tiene el control mayoritario de una sociedad, dispone de una serie de derechos
que una minoría no tiene. Por ello, cuando se realizan valoración de participaciones minoritarias,
debe evaluarse el impacto que tiene la falta de control social, la cual se refleja en la imposibilidad
de influir significativamente en los flujos de fondos, factor decisivo del valor de una compañía. Las
principales limitaciones de la minoría se reflejan en la imposibilidad de:

 Designar gerencia;
 Dictar y cambiar políticas;
 Comprar y vender activos;
 Contratar;
 Liquidar, disolver, capitalizar la compañía;
 Definir la política de dividendos;
 Definir la estructura de capital, etc.

 Por poseer el control, el accionista estaría dispuesto a pagar una prima por sobre el valor de la
minoría. Por lo tanto, para la valorización de una participación minoritaria del patrimonio de ABB,
correspondiente a las acciones de inversión, las cuales representan el 19.4% del patrimonio total y
no cuentan con derechos políticos, se debe aplicar un ajuste por falta de control.

68
- Informe final -
Prima de control

Estudios de Transacciones de Participaciones Mayoritarias en Compañías Públicas

 Para la estimación del ajuste por falta de control, una alternativa es relevar transacciones de
participaciones mayoritarias en compañías públicas, en las que es habitual observar el pago de
significativas primas por sobre el precio de cotización, debido al valor de control que se está
adquiriendo.
 Uno de los estudios más difundidos y completos respecto de las Primas por Control pagadas en el
mercado, es publicado por Mergerstat Review. En el estudio publicado en el primer trimestre de
2010, MergerStat compiló las primas por control pagadas en 93 transacciones locales (32
transacciones) e internacionales (61 transacciones) comprendidas entre enero de 2010 y marzo de
2010. De estas primas compiladas se escogieron las primas relacionadas a países emergentes.
 En el siguiente slide se presenta el cuadro con las transacciones consideradas para el cálculo de la
prima por falta de control de mercados emergentes :

69
- Informe final -
Prima de control

Transacciones consideradas para el cálculo de la


prima por falta de control
(Países emergentes)

Tipo Target
Sector Fecha Empresa Target Empresa Compradora Prima
operación Market Value
Oil & gas extraction 21/01/2010 Seajacks International Ltd. The Carlyly Group LLC (R/C Europe 6.1% Internacional 202.0
Offshore Investment Partnership LP)
Manufacturing - Electrical and 18/03/2010 TPO Displays Corp. Innolux Display Corp. 7.5% Internacional 859.4
Electronic Machinery and Equipment
Communications 20/01/2010 Quinenco SA (Compania Nacional de GTD Groupo Teleductos SA 10.2% Internacional 115.4
Telefonos Telefónica del Sur SA)
Retail trade - food stores 12/01/2010 CS International Investment Ltd. (Times Ltd.) Lotte Shopping Co., Ltd. (Lotte 10.4% Internacional 628.6
Shopping Holdings - Hong Kong - Co.
Ltd.)
Services and other - Hotel and lodging 13/01/2010 Ectel Ltd. cVidya Networks, Inc. 20.9% Internacional 20.6
places
Retail trade - miscellaneous retail 22/03/2010 Dufry South America Ltd. Dufry AG (Dufry Holdings & 23.3% Internacional 1,528.9
Investments AG)
Transportation - Air transportation 28/01/2010 Shanghai Airlines Co., Ltd. China Eastern Airlines Corp. Ltd. 39.4% Internacional 1,576.4

Manufacturing - Electrical and 18/03/2010 Chi Mei Optoelectronics Corp. Innolux Display Corp. 39.8% Internacional 5,726.3
Electronic Machinery and Equipment
Services and other - Hotel and lodging 22/03/2010 STARLIMS Technologies Ltd. Abbott Laboratories 87.6% Internacional 123.7
places

Mediana 20.9%
Promedio 27.2%

70
- Informe final -
Prima de control
 Para el caso Peruano, y de acuerdo con el informe de valuación de Apoyo Consultoría (Estudio de
valorización Ticino del Perú, 9 de Noviembre del 2010), las primas de valor en el mercado para el
periodo 2004 - Mayo 2010 fueron las siguientes (prima de las acciones comunes con respecto a las
acciones de inversión).

Prima de Valor en el Mercado


60 Media (2004 - Mayo 2010):34
50 Mediana (2004 - Mayo 2010):32
50
42 42 43
40 38 37
34
32 32
29
30 27
25

20 18
16

10

0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: Apoyo Consultoría.

 Para el calculo de estas primas de valor, Apoyo consultoría consideró las siguientes empresas que
lista acciones comunes y de inversión en la BVL: Alicorp, Cementos Lima, Aceros Arequipa,
Cementos Pacasmayo, Brocal, Buenaventura, La Cima y Milpo. La estimación arroja una prima de
control de 34% y 32% como media y mediana. Al realizar este análisis, se encontraron diferencias
sistemáticas por empresa y por periodo (Amplia dispersión). Alguna empresas mostraron mayores
primas de control que otras.
 De acuerdo a reuniones sostenidas con ejecutivos de Conasev, así como información utilizada por
Apoyo Consultoría, detallada en el mencionado Estudio, el rango de la prima de control aceptado
para el mercado Peruano debería oscilar entre un 15% y un 25%. Así pues, La prima de control
calculada por Deloitte (20.9%) se encuentra dentro del rango aceptado por el mercado peruano.
71
- Informe final -
Valor de las acciones de inversión

 Para el cálculo del precio de las acciones de inversión se realizan los siguiente cálculos:
Cantidad Cantidad
Cantidad real Cantidad real
Prima de equivalente equivalente
acciones acciones de Total acciones Total acciones
control acciones acciones de
comunes inversión
20.9% comunes inversión
28,586,694 6,882,770 35,469,464 34,561,313 6,882,770 41,444,083

 Una vez conocido el número de acciones equivalente, se determinan el precio equivalente (US$0.7309
por acción) y los valores de cada paquete accionario:

Paquete Paquete
Valor total
acciones acciones de
acciones
comunes inversión
(US$ miles)
(US$ miles) (US$ miles)
25,261 5,031 30,292

 Finalmente, en base a las cantidades reales de acciones, se determinan los precios de cada tipo de
acción:
• Valor de cada acción común = US$ 0.8837
• Valor de cada acción de inversión = US$ 0.7309
• Valor de cada acción de inversión = S/. 2.0736 (Calculado en base a tipo de cambio del 16 de
abril de 2010: S/. 2.837 por US$1, publicado por la SBS).

72
- Informe final -
Factor de Ajuste

 Como consecuencia de que la valorización de las acciones representativas del capital social clase “A”
de ABB S.A. se realizó a marzo del 2010, y la Junta de General de Accionistas que determinará la
redención de las acciones de inversión se realizó el 16 de abril de 2010, se elaborará un factor de
ajuste que refleje el costo de oportunidad del inversionista hasta el 28 de febrero de 2011. Para ello, se
ha tomado un promedio ponderado de tasas que un inversionista debería exigirle a activos AAA.
Tasas de rendimiento distintas opciones
de inversión

Tipo de inversión Tasa


Bonos Corporativos AAA 5.49%
Depósitos a plazo a un año (S/.) 5.86%
Tasa anual promedio 5.68%
Nota: Al 31 de marzo de 2010.
Fuente: BCRP.

 Se determinó que la tasa promedio a un año que un inversionista debería exigirle a activos con bajo
riesgo es de 5.68%. Por lo tanto, el precio de las acciones bajo la metodología de FCD es:
Precio (S/.) = 2.0736*(1+5.00%1) = 2.1772
1/Corresponde al factor de ajuste para 318 días (días transcurridos entre el 16 de abril de 2010 y 28 de febrero de 2011), calculado a partir de la tasa anual de
5.68%.

73
Precio ponderado de las
acciones
- Informe final -
Precio ponderado de las acciones

 Para la valorización a través del precio ponderado de las acciones en nuevos soles, se analizaron los
precios y volúmenes negociados en el periodo comprendido entre el 01 de octubre de 2009 y el 31 de
marzo de 2010.

Acciones Número de Precio Promedio


Fecha
Negociadas Operaciones Ponderado
Octubre 2009 106,508 30 1.66
Noviembre 2009 7,000 2 1.55
Diciembre 2009 3,500 2 1.55
Enero 2010 24,000 8 1.76
Febrero 2010 10,000 2 2.00
Marzo 2010 31,905 7 1.91
Del 01/09/09 al 31/03/2010 182,913 51 1.7277

75
Determinación de criterio de
valorización
- Informe final -
Determinación de criterio de valorización

 Deloitte considera que existe una serie de factores que impide utilizar las metodologías de Valor
Contable y Precio Promedio Ponderado.
• Precio Promedio Ponderado: Este valor corresponde a operaciones realizadas en el pasado y
que pudieron verse influenciadas por diferentes perspectivas del negocio o por temas de liquidez
del título en cuestión. En particular, entre las limitaciones para el uso de este valor se encuentran
los siguientes factores:
 La baja frecuencia de negociación de estas acciones impide que se cumplan algunas
características de eficiencia de mercado necesarias para la aplicación de esta metodología.
 Las situaciones del mercado en los momentos en que ocurrieron dichas transacciones,
contextos que no necesariamente son similares a los existentes actualmente. Entre estos
factores se encuentran elementos como el comportamiento de la Bolsa de Valores de Lima,
entre otros.

77
- Informe final -
Determinación de criterio de valorización

• Valor Contable: Este valor no resulta útil para fines de determinar el valor de ABB en la medida
en que corresponde a información histórica e influenciada por los criterios contables utilizados
por la compañía. Si bien el valor patrimonial ajustado logra corregir en parte la influencia de los
criterios contables, esta metodología se encuentra limitada por corresponder a información
histórica. El valor de liquidación es un indicador de valor piso, representando el valor que podrían
obtener los accionistas si decidiesen liquidar el negocio a la fecha actual.
 Deloitte considera que el valor que mejor representa el valor de las acciones de ABB es el obtenido
mediante la valorización como Negocio en Marcha, a partir de la metodología de Flujos de Caja
Descontados. Dicha metodología incorpora las perspectivas actuales de ingresos, costos y gastos de
operación, dada la información auditada existente a la fecha.

78
Análisis de sensibilidad
- Informe final -
Análisis de sensibilidad

 El análisis de sensibilidad es aplicable para el criterio de valorización de empresa en marcha.


 Se han definido como variables críticas las ventas y el costo de ventas, así como la tasa de descuento.
Estas variables son las que impactarían de manera más importantes sobre los resultados.
 El análisis de sensibilidad aplicado al precio de las acciones de inversión de ABB, sin considerar el
factor de ajuste, se detalla a continuación:

Tasa de Descuento
9.21% 10.21% 11.21% 12.21% 13.21%
-10% 2.4820 2.1975 1.9715 1.7877 1.6353
-5% 2.6158 2.3140 2.0744 1.8795 1.7178
Ventas

0% 2.7496 2.4305 2.1772 1.9712 1.8003


5% 2.8833 2.5471 2.2801 2.0629 1.8829
10% 3.0171 2.6636 2.3829 2.1547 1.9654

Tasa de Descuento
Costo de Ventas

9.21% 10.21% 11.21% 12.21% 13.21%


-5.0% 4.7301 4.1840 3.7505 3.3979 3.1056
-2.5% 3.7398 3.3073 2.9638 2.6845 2.4530
0.0% 2.7496 2.4305 2.1772 1.9712 1.8003
2.5% 1.7593 1.5538 1.3906 1.2578 1.1477
5.0% 0.7690 0.6771 0.6040 0.5445 0.4951

80
Conclusiones
- Informe final -
Conclusiones

 A continuación se muestra el valor de las acciones de inversión de ABB, de acuerdo a cada uno de los
criterios empleados para su valorización:
• Valor contable: S/. 1.6731 por acción
• Valor como empresa en marcha: S/. 2.1772 por acción
• Valor promedio de las acciones de inversión negociadas: S/. 1.7277 por acción
 De acuerdo con estas cifras y criterios de valorización, y de conformidad con los objetivos planteados
en el presente documento, se estima que el criterio que más se aproxima al valor de la compañía a la
fecha de valoración es el valor como empresa en marcha, con lo cual el valor de cada una de las
acciones sería de S/. 2.1772.
 Este criterio es el más adecuado porque refleja con mayor precisión la situación actual de la compañía
debido a que la empresa se encuentra actualmente en una situación operativa (en marcha). A su vez,
en sus proyecciones se incorpora la mejor estimación posible de lo que pueda suceder en el futuro y
como impactaría en sus resultados y en su valor.

82
Fuentes de información
- Informe final -
Fuentes de información

 Banco Central de Reserva del Perú:


• Reporte de Inflación a setiembre de 2009 (extraído el 18 de diciembre de 2009).
• Cuadro Estadístico N° 37 de la Nota Semanal (extraído el 14 de abril de 2010).
 Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
• Tipo de cambio al cierre de noviembre de 2009 (extraído el 18 de diciembre de 2009).
 Ministerio de Economía y Finanzas.
• Marco Macroeconómico Multianual 2010 - 2012 (extraído el 18 de diciembre de 2009).
 Página web de Aswath Damodaran.
• Estadísitica de levered and unlevered betas by industry US (extraído el 18 de diciembre de 2009).
 Estados Financieros Auditados y Notas de ABB S.A. de los años 2006, 2007, 2008 y 2009.
 Estados Financieros Internos de ABB S.A. al 31 de marzo de 2010.
 Estudio de Valorización de una empresa de importación y comercialización de artículos eéctirocs -
Ticino del Perú S.A. Elaborado por Apoyo Consultoría (Noviembre 2010).
 Entrevistas realizadas a la plana gerencial de ABB.
• Entrevistas con Marco Pimentel, CFO (18, 29 de diciembre de 2009).
 Mergerstat.
• Control Premium Study, primer trimestre de 2010.
84
Anexos
Anexo I: Tasa de descuento
- Informe final -
Tasa de descuento

 La tasa de descuento (WACC) han sido estimados de acuerdo con las siguientes fórmulas:

WACC = Costo del capital * P/(P+D) + Costo finan. * D/(P+D)

WACC = Weighted Average Cost of Capital


Donde: P = Patrimonio
D = Deuda

Costo de Tasa libre Tasa de Beta Prima de riesgo


Capital = de riesgo + riesgo país + empresa x de mercado

Costo del Costo de Tasa impositiva


financiamiento = la deuda x 1 - (part. e IR)

Beta apalancado
Beta
desapalancado =
Deuda / Tasa impositiva
1+ Patrimonio x 1 - (part. e IR)

87
- Informe final -
Tasa de descuento

 Tasa Libre de Riesgo: es un concepto teórico que asume que en la economía existe una alternativa de
inversión que no tiene riesgo para el inversionista. Este ofrece un rendimiento seguro en una unidad
monetaria y en un plazo determinado, donde no existe riesgo crediticio ni riesgo de reinversión ya que,
vencido el período, se dispondrá del efectivo. Deloitte considera para esta variable un promedio de las
tasas de los Bonos del Tesoro Americano a 30 años publicadas por Banco Central de Reserva del
Perú.
Conservadoramente, se tomó un rango de dieciocho (18) meses para el cálculo de la rentabilidad
promedio tanto de la Tasa Libre de Riesgo con la finalidad que las mismas recojan los efectos
originados por la crisis financiera internacional luego de octubre de 2008
 Prima de Riesgo de Mercado: La prima de mercado permite determinar qué rentabilidad añadida se
obtiene de una inversión diversificada en renta variable más allá que las que ofrece la renta fija.
Deloitte ha considerado la prima de mercado publicada por Damodaran.
 Beta: Se utilizó el beta apalancado del sector Diversified Co. de Estados Unidos, publicado por
Damodaran. Cabe mencionar que las bases de datos utilizadas proporcionan betas apalancados que
consideran el ratio deuda-capital y la tasa impositiva de cada compañía de la industria.

88
- Informe final -
Tasa de descuento

 Riesgo País: El riesgo país está relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea
imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún agente extranjero, por razones
fuera de los riesgos usuales que surgen de cualquier relación crediticia. Deloitte ha considerado el
promedio de los últimos dieciocho meses del EMBI+ Perú elaborado por JP Morgan y publicado por el
Banco Central de Reserva del Perú.
Conservadoramente, se tomó un rango de dieciocho (18) meses para el cálculo de la rentabilidad
promedio de la Tasa de Riesgo País con la finalidad que las mismas recojan los efectos originados por
la crisis financiera internacional luego de octubre de 2008
 Costo de Deuda: Se consideró el costo de las obligaciones financieras mantenidas por ABB a la fecha
de la valorización.
 Estructura Deuda / Patrimonio: Con respecto a la utilización de la estructura de capital
Deuda/Patrimonio igual al promedio del sector Diversified Co., de acuerdo con la teoría, la estructura
de capital Deuda/Patrimonio óptima será aquella que maximice el valor de la empresa al equilibrar los
beneficios obtenidos del endeudamiento con los riesgos en los que se incurre al incrementar el nivel de
deuda. Para tales efectos, se considera que la estructura de capital Deuda/Patrimonio promedio del
sector al que pertenece la empresa es la aproximación más cercana a esta proporción óptima.

89
- Informe final -
Tasa de descuento

 De acuerdo con las fórmulas mostradas, la tasa de descuento a utilizar para determinar el valor
patrimonial de ABB bajo el criterio de empresa en marcha está dado por:

Concept % Source
Risk-free rate 4.09% US Treasury 30 years (average last 18 months). Source: BCRP
Country risk 3.08% EMBI+ Peru (average last 18 months). Source: BCRP.
Market prime 4.51% Source: Damodaran
Beta 1.21 Betas of the sector Diversified Co. (United States of America). Source: Damodaran.
Size prime 0.00% Size prime for Micro-cap companies, decile 9th-10th decile. Source: Ibbotson Associates.
Cost of Equity 12.64%
Debt cost 7.00% Cost of debt with Crédito Leasing company. Source: ABB.
Efective income tax 37.00% Effective tax rate (income tax and workers participation are considered).
Cost of Debt 4.41%
Debt / Equity 17.36% Average debt structure of the sector Diversified Co. (United States of America). Source: Damodaran.
WACC 11.21%

90
Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu, una asociación suiza, o a una o más integrantes
de su red de firmas miembros, cada una de las cuales constituye una entidad separada e
independiente desde el punto de vista legal. Una descripción detallada de la estructura legal de
Deloitte Touche Tohmatsu y sus firmas miembros puede verse en el sitio web
www.deloitte.com/pe

Miembro de
© Deloitte Touche Tohmatsu 2011. All rights reserved. Deloitte Touche Tohmatsu
Modelo de valorización
Acciones de inversión de ABB S.A.

Abril, 2010
Resumen del modelo de valorización
A. Modelo de valorización

Descripción de las hojas de trabajo:

1. Hoja: Ventas

En esta hoja se encuentra la proyección de las ventas de ABB por línea de producto, en
dólares americanos.

Figura N° 1

En el primer cuadro, se encuentran los cálculos de la importancia de cada línea de producto


sobre las ventas totales para los años 2006 a 2009, así como el promedio histórico resultante.

En el segundo cuadro, se encuentra la proyección de ventas realizada para cada una de las
líneas de servicio:

• ATAP: De acuerdo con la Gerencia de ABB, esta línea se encontraría altamente


correlacionada con el desempeño de la economía local. En este sentido, se tomaron en
cuenta las proyecciones de crecimiento de PBI realizadas por Banco Central de
Reserva del Perú (Reporte de Inflación de setiembre del 2009) y por el Ministerio de
Economía y Finanzas (Marco Macroeconómico Multianual 2010-2012). Así pues, la tasa
de crecimiento para estas líneas será de 5.0% para el año 2010, 5.2% para el 2011 y la
misma se incrementará hasta 6.0% en el año 2013 para mantenerse en ese nivel hacia
el término del horizonte de proyección.

• ATPA: Debido a que esta línea de negocio tiene como principales clientes a empresas
mineras y petroleras, la Gerencia de ABB estima que durante el año 2010 se registrará
una tasa de decrecimiento de 25% producto de la caída en los precios de los principales
commodities que exporta el Perú lo que origina una cancelación en los pedidos
(incremento en el stock de inventarios). Para los siguientes años, se estimaría una tasa
de crecimiento de 1%.

• PPMV: La Gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de control (PPMV)
estarán altamente correlacionadas con el crecimiento del PBI. En este sentido, se
consideraron los mismos crecimientos que en el caso de la línea ATAP.

• PPTR: Dado que los principales clientes de esta línea de negocio son las empresas del
sector minería y energético, la Gerencia de ABB considera que el crecimiento de esta
línea de negocio (tableros de control) seguirá la misma tendencia que la línea de
negocio ATAP y PPMV.

• PTSY: De acuerdo a lo expresado por la Gerencia de la empresa, las ventas de esta


línea estarían relacionadas con el desempeño del sector energético. La tasa de
crecimiento considerada para los años 2010 a 2013 es de 4.6%. Esta ha sido calculada

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 2 de 28


en base al promedio de los últimos 12 meses de la producción energética publicada por
el Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES).

• PPHV1: La Gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de control estarán
altamente correlacionadas con el crecimiento del PBI. En este sentido, se considerarán
los mismos crecimientos que en el caso de la línea ATPA.

Cabe mencionar que la última columna de este cuadro muestra la variable a partir de la
cual se calcula el análisis de sensibilidad del valor de las acciones de inversión, ante
variaciones en las ventas.

En el tercer cuadro, se encuentran las tasas de crecimiento de las ventas por línea de producto
calculadas para el periodo proyectado.

Figura N° 1

2. Hoja: Costo de ventas

En esta hoja se encuentra la proyección de costos de ventas por línea de producto, en base a
porcentajes sobre el nivel de ventas.

Figura N° 2

En el primer cuadro, se encuentran los cálculos de la importancia de cada línea de producto


sobre las ventas totales para los años 2006 a 2009, así como el promedio histórico resultante.
Luego, se muestran las proporciones que representarían cada una de las líneas sobre el costo

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 3 de 28


de ventas total proyectado para los años 2010 a 2014. Cabe mencionar que la última columna
de este cuadro muestra la variable a partir de la cual se calcula el análisis de sensibilidad del
valor de las acciones de inversión, ante variaciones en el costo de ventas.

En el segundo cuadro, se muestran estos valores históricos registrados entre enero y febrero
de 2010, en Dólares americanos, así como la proyección de los costos de ventas futuros, la
cual se realizó considerando los siguientes supuestos:

 Se estima un incremento en el costo de ventas, como porcentaje de los ingresos, para


el primer año de proyección debido a que los costos fijos de la misma no se diluirán en
el corto plazo ante una disminución en los márgenes de venta. Ante esto último se
procedió a proyectar el costo de ventas por línea de negocio siguiendo como
parámetros tanto el presupuesto de la empresa para el año 2009 como lo expresado por
la plana Gerencial de la misma:

• ATAP y ATPA: Para el primer año de proyección se estima que el costo


de ventas, como porcentaje de los ingresos, ascenderá a 75.9% y 82.3%,
respectivamente, y se mantendrá constante a lo largo del horizonte de
proyección.

• PTSY: Se estima que el costo de ventas para el 2010 ascenderá a 86.7%


y disminuirá paulatinamente hasta representar el 82.5% de los ingresos
hacia el término del horizonte de proyección.

• PPMV y PPHV: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 86.3% y


87.8% para cada una de las líneas de negocio evaluadas,
respectivamente, y disminuirá paulatinamente hasta representar el 82.5%
de los ingresos hacia el término del horizonte de proyección.

• PPTR: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 81.8% (según


presupuesto provisto por la empresa), y disminuirá paulatinamente hasta
representar el 80.0% de los ingresos hacia el término del horizonte de
proyección.

 El costo de ventas, como porcentaje de los ingresos, disminuye paulatinamente


producto de la mejora de la situación económica del país que permitirá a la empresa
incrementar su capacidad de negociación (mejora en los márgenes de rentabilidad).

 Cabe mencionar, que para el año 2010, se consideró el costo de ventas como
porcentaje sobre ventas del presupuesto proyectado elaborado por la Gerencia de ABB.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 4 de 28


Figura N° 2

3. Hoja: Gastos ventas

La proyección de los gastos de ventas se realizó para cada una de las líneas de servicio,
considerando los rubros que componían este tipo de gasto.

Figura N° 3

El primer cuadro muestra los gastos de ventas registrados por cada línea de productos durante
los años 2006 a 2009, en nuevos soles.

En el segundo cuadro, se muestran estos valores históricos convertidos a Dólares americanos,


así como la proyección de los gastos de ventas futuros.

En el tercer cuadro se encuentra el cálculo de cuánto representa cada uno de los componentes
del gasto de ventas, sobre el total, para los años 2006 a 2009, así como el promedio histórico.
Esta información se obtuvo de las notas explicativas de los Estados Financieros Auditados de
los años 2006, 2007, 2008 y 2009.

En el cuarto cuadro se muestra los gastos de ventas de cada línea de productos, expresados
como porcentaje sobre los ingresos, para los años 2006 a 2009 y para el periodo enero a
marzo 2010.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 5 de 28


Figura N° 3

Figura N° 4

En este cuadro se encuentra la proyección detallada de los gastos de ventas por línea de
producto, la cual se realizó considerando los siguientes supuestos:

 La proyección se realizó detallando los componentes del gasto de ventas.

 Para el primer y segundo año de proyección se tomaron en consideración los estimados


realizados por la empresa.

 Para los siguientes años, se asumió que los gastos de ventas, como porcentaje de los
ingresos, permanecen constantes a lo largo del horizonte de proyección.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 6 de 28


Figura N° 4

4. Hoja: Gastos administrativos

La proyección de los gastos administrativos se realizó para cada una de las líneas de servicio,
considerando los rubros que componían este tipo de gasto.

Figura N° 5

El primer cuadro muestra los gastos administrativos registrados por cada línea de productos
durante los años 2006 a 2009, en nuevos soles.

En el segundo cuadro, se muestran estos valores históricos convertidos a Dólares americanos,


así como la proyección de los gastos administrativos futuros.

En el tercer cuadro se encuentra el cálculo de cuánto representa cada uno de los componentes
del gasto administrativo, sobre el total, para los años 2006 a 2009, así como el promedio
histórico. Esta información se obtuvo de las notas explicativas de los Estados Financieros
Auditados de los años 2006, 2007, 2008 y 2009.

En el cuarto cuadro se muestra los gastos administrativos de cada línea de productos,


expresados como porcentaje sobre los ingresos, para los años 2006 a 2008 y para el periodo
enero a marzo 2010.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 7 de 28


Figura N° 5

Figura N° 6

En este cuadro se encuentra la proyección detallada de los gastos administrativos por línea de
producto, la cual se realizó considerando los siguientes supuestos:

 La proyección se realizó detallando los componentes del gasto administrativo.

 Para el primer y segundo año de proyección se tomaron en consideración los estimados


realizados por la empresa.

 Para los siguientes años, se asumió que los gastos administrativos, como porcentaje de
los ingresos, permanecen constantes a lo largo del horizonte de proyección.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 8 de 28


Figura N° 6

5. Hoja: Ganancias y Pérdidas

Una vez proyectadas las variables de ingresos, costos y gastos, se realizó la proyección del
Estado de Ganancias y Pérdidas.

Figura N° 7

En el primer cuadro se muestra el estado de Ganancias y Pérdidas de los años 2006 a 2009,
así como el del periodo enero a marzo 2010, en nuevos soles. Esta información se obtuvo de
los Estados Financieros Auditados de los años 2006, 2007, 2008 y 2009.

El segundo cuadro muestra el estado de Ganancias y Pérdidas de los periodos mencionados,


convertido a dólares americanos. Así también, incluye la proyección del estado financiero para
el periodo abril a diciembre de 2010 y para los años 2011 a 2014. Para esta proyección se
realizó lo siguiente:

 Los valores de ventas, costos de ventas, gastos de ventas y gastos administrativos


fueron obtenidos de sus respectivas hojas de cálculos.

 Se calcularon las participaciones de los trabajadores (10%) y el impuesto a la renta


(30%), sobre la utilidad operativa proyectada. Una vez incorporados estos gastos, se
obtuvo la utilidad neta de cada periodo.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 9 de 28


Figura N° 7

6. Hoja: Rotaciones

Para realizar la proyección de los activos corrientes y de los pasivos corrientes, se procedió a
calcular las rotaciones de estas variables.

Figura N° 8

El cuadro muestra las rotaciones históricas (años 2006 a 2009 y periodo enero a marzo 2010)
calculadas, así como las rotaciones proyectadas. En cuanto a los valores históricos, estos
fueron calculados considerando lo siguiente:

 Activo corriente: Las rotaciones se calcularon considerando las ventas totales de cada
año.

 Cuentas por cobrar comerciales a terceros.

 Cuentas por cobrar a vinculadas.

 Otras cuentas por cobrar.

 Costos de órdenes de trabajo y proyectos en ejecución.

 Existencias.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 10 de 28


 Impuestos y gastos pagados por anticipado.

 Pasivo corriente: Las rotaciones se calcularon considerando los costos de ventas totales
de cada año.

 Cuentas por pagar comerciales a terceros.

 Cuentas por pagar a empresas relacionadas.

 Impuesto a la renta y participaciones de los trabajadores.

 Otras cuentas por pagar.

 Adelantos de relacionadas y terceros.

Para las proyecciones, se conversó con la Gerencia financiera de la empresa para determinar
la evolución que seguirían las rotaciones de cada cuenta.

Figura N° 8

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 11 de 28


7. Hoja: Capital de Trabajo

Figura N° 9

El cuadro muestra los saldos históricos de las cuentas del activo corriente y del pasivo corriente
que permiten calcular el capital de trabajo y, posteriormente, la variación en el capital de
trabajo.

Adicionalmente, se muestra la proyección de las variables del activo corriente y del pasivo
corriente, calculadas en base a los niveles proyectados de rotaciones y de ventas totales o
costos de ventas, según corresponda. Sobre la base de estas se calcula el nivel de capital de
trabajo proyectado.

Figura N° 9

8. Hoja: Activo Fijo

En la hoja Activo Fijo se encuentra la proyección del activo fijo bruto, la depreciación del
periodo, depreciación acumulada y activo fijo neto. Asimismo, se incorporan los planes de
inversión.

Figura N° 10

En los cuatro cuadros de la Figura N°10 se muestran los valores históricos (2006 a 2009), en
nuevos soles y desagregados por tipo de activos fijos, de las variables:

 Activo fijo bruto.

Deloitte Corporate Finance S.A.C. - Privado y Confidencial Página 12 de 28


 Depreciación acumulada.

 Activo fijo neto.

 Depreciación del periodo.

Estos fueron obtenidos de los Estados Financieros Auditados de los años 2006, 2007, 2008 y
2009.

Figura N° 10

Figura N° 11

En los tres cuadros se muestran los valores históricos (2006 a 2009), desagregados por tipo de
activos fijos, de las variables activo fijo bruto, depreciación acumulada y activo fijo neto,
convertidos a dólares americanos. Adicionalmente, se tienen los valores proyectados para
estas variables, en base a la depreciación calculada para cada periodo y al plan de inversiones
determinado por la Gerencia de la empresa.

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Figura N° 11

Figura N° 12

El primer cuadro muestra las tasas de depreciación consideradas para cada uno de los activos.

En el segundo cuadro, se muestra el plan de inversiones en activo fijo indicado por la Gerencia
de ABB, en nuevos soles.

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Figura N° 12

9. Hoja: Balance General

La hoja Balance General agrupa la proyección de las variables de activo corriente, activo no
corriente y pasivo corriente. Cabe mencionar que se asumen que los pasivos corriente y el
patrimonio se mantienen constantes, excepto por los Resultados Acumulados.

Figura N° 13

Este cuadro muestra el balance general histórico, en nuevos soles, para los años 2006 a 2009
y de marzo 2010. Los datos fueron obtenidos tanto de los estados financieros auditados como
de los estados financieros internos de ABB.

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Figura N° 13

Figura N° 14

Este cuadro muestra el balance general histórico, convertido a dólares americanos, para los
años 2006 a 2009 y de marzo 2010. Adicionalmente, contiene el balance general proyectado a
diciembre 2010, 2011, 2012, 2013 y 2014. La proyección se realizó considerando lo siguiente:

 La proyección de la cuenta Caja y bancos se realizó a partir de los cálculos de la hoja


Valores.

 La proyección de los activos corrientes y pasivos corrientes se realizó en base a las


rotaciones proyectadas (hoja Rotaciones) y los valores de ventas totales y costo de
ventas, según correspondía.

 Se asumió que los pasivos corrientes y las cuentas del patrimonio permanecían
constantes durante todo el periodo proyectado, a excepción de la cuenta Resultados
Acumulados. Esta última se proyectó en base a los resultados de la hoja Ganancias y
Pérdidas.

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Figura N° 14

10. Hoja: Valores

En esta se encuentra la proyección del flujo de caja correspondiente a la metodología de


valorización de flujo de caja descontado. Asimismo, también muestra los cálculos del valor
contable de ABB S.A. y de la cotización promedio bursátil.

Figura N° 15

El primer cuadro muestra la proyección del flujo de caja de la empresa y el cálculo del “Nuevo
FC”, es decir, del saldo de Caja y bancos que irá en el balance general. La utilidad operativa y
el impuesto a la renta corresponden a los calculados en la hoja Ganancias y Pérdidas, el capital
de trabajo al cálculo de la hoja Capital de Trabajo y los flujos de depreciación e inversiones
corresponden a la hoja Activo Fijo.

En el segundo cuadro se muestra este mismo flujo, pero sin considerar el saldo nuevo de Caja
y bancos. Adicionalmente, este cuadro muestra el periodo en que se realiza cada uno de los
flujos y el factor de descuento correspondiente (el último se refiere al factor que debe
multiplicarse al flujo para obtener el valor presente1). De esta manera, se obtienen los valores
presentes de los flujos de caja proyectados. En cuanto a la columna VR, este muestra el
cálculo de la perpetuidad y de la perpetuidad descontada. Cabe mencionar que esta se calculó
en base al flujo del último año proyectado y con la formula de perpetuidad creciente.

1
Este es calculado considerando tanto la tasa de descuento como el periodo de descuento de cada flujo.

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Figura N° 15

Figura N° 16

El primer cuadro muestra la proyección del flujo de caja descontado explicado anteriormente.

El segundo cuadro muestra el cálculo del valor de la empresa. Se muestran la tasa de


descuento y tasa de crecimiento de la perpetuidad utilizados. En cuanto al VP Flujos, este
corresponde a la suma de los flujos de caja descontados. El VP Perpetuidad corresponde al
valor presente de la perpetuidad. La suma de estos valores brinda el valor de la empresa.

Como se aprecia en el cuadro, para obtener el valor patrimonial o de los accionistas, se debe
incorporar ciertos ajustes al valor de la empresa:

▪ Caja no operativa: Se obtiene de las notas de los Estados Financieros Auditados.

▪ Deuda estructural: Se obtiene de las notas de los Estados Financieros Auditados.

▪ Contigencias: ABB no posee contingencias de ninguna clase.

El tercer cuadro muestra el cálculo de los valores según tipo de acción, considerando la prima
por falta de control

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A continuación se muestra el número de acciones de inversión y comunes existentes a la fecha
de valorización y el consiguiente precio por acción obtenido mediante la metodología de flujos
de caja descontados.

Figura N° 16

Figura N° 17

La primera parte de esta figura muestra el cálculo del valor contable de ABB. Para este se
consideró el valor del patrimonio neto de ABB al 31 de marzo de 2010, obtenido de los estados
financieros internos de la empresa.

En la segunda parte de la figura se encuentra la metodología del cálculo de la cotización


bursátil promedio.

▪ El primer cuadro muestra el resumen de las acciones negociadas, número de


operaciones y precio promedio ponderado para los meses abril de 2009 a marzo de
2010.

▪ El segundo cuadro muestra el cálculo de la cotización promedio bursátil de los seis


meses previos a la redención de las acciones de inversión. Para esto, se consideraron
las operaciones negociadas entre octubre de 2009 y marzo de 2010.

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Figura N° 17

11. Hoja: Factor de ajuste

En esta hoja se encuentra el cálculo del factor de ajuste necesario para llevar el precio
calculado desde la fecha de valorización hasta la fecha de redención de las acciones.

Figura N° 18

El primer cuadro muestra el cálculo de la tasa de rendimiento de las distintas opciones de


inversión con un nivel similar de riesgo que las acciones de inversión de ABB.

A continuación se calculó la tasa correspondiente periodo transcurrido entre la fecha de


valorización (31 de marzo de 2010) y la fecha en que se definirá en Junta General de
Accionistas la redención de las acciones de inversión (16 de abril de 2010). Con esta nueva
tasa se ajustó el precio de acciones de ABB obtenido por flujos de caja descontados.

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Figura N° 18

12. Hoja: Análisis de sensibilidad

En la hoja Análisis de sensibilidad se encuentra el cálculo de los diferentes precios por acción
de ABB S.A., ante diferentes escenarios de ventas y costos de ventas. Este cálculo se realiza
con la función “Tabla”.

Figura N° 19

El primer cuadro muestra el análisis de sensibilidad del precio de las acciones de inversión de
ABB ante variaciones en la tasa de descuento y en el monto de las ventas.

El segundo cuadro muestra un análisis similar, pero ante variaciones en los montos de costo de
ventas.

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Figura N° 19

B. Tasa de descuento

Descripción de las hojas de trabajo:

1. Hoja: EMBI_Rf

Figura N° 20

El cuadro de esta hoja corresponde al Cuadro N° 37 de la Nota Semanal, elaborado por el


Banco Central de Reserva del Perú. En este se obtuvieron los valores del EMBI+ Perú
(equivalente al riesgo país) y de la tasa de interés de los bonos del Tesoro Americano a 30
años (tasa libre de riesgo).

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Figura N° 20

2. Hoja: Betas Damodaran

Figura N° 21

El cuadro muestra la información de betas apalancados, ratio deuda / patrimonio, tasa


impositiva, entre otros, de diversos industrias de Estados Unidos, información elaborada por
Damoran.

Para el caso de la tasa de descuento de ABB se seleccionó el sector Diversified Co.

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Figura N° 21

3. Hoja: Prima de mercado

Figura N° 22

El primer cuadro muestra los retornos y los valores compuesto de US$100 para las inversiones
en stocks, T.Bills y T. Bonds. Estos datos fueron extraídos de la página web de Damodaran.

El segundo cuadro muestra el cálculo del promedio del retorno de los stocks de los últimos
quince años. Este promedio, comparado con la tasa de descuento calculada (hoja EMBI_Rf)
permiten obtener el valor de la prima de mercado.

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Figura N° 22

4. Hoja: WACC

Figura N° 23

El primer cuadro muestran la información obtenido de la hoja Betas Damoradaran,


correspondiente a sector escogido (Diversified Co.). A partir de esta información se calcula el
beta desapalancado o beta de activos.

Luego se muestran las variables a utilizar para el cálculo del costo de capital propio a partir de
la metodología de Capital Asset Price Model (CAPM).

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Figura N° 23

Figura N° 26

En esta figura se muestran el costo de deuda considerado (se utilizó el costo de deuda que
mantenía ABB a la fecha de valorización) y las estructuras de capital y deuda que se utilizaron
para el cálculo de la tasa de descuento.

Cabe mencionar que la tasa de descuento se calculó en base a la metodología del Weighted
Average Cost of Capital, la cual consiste en obtener el promedio ponderado, con la estructura
de capital, del costo de capital propio y costo de deuda.

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Figura N° 24

5. Hoja: Cuadro resumen / Hoja: Summary table

Figuras N° 27 y N° 28

Estos cuadros resumen las variables utilizadas para el cálculo de la tasa de descuento.
Asimismo, muestran la fuente de información para cada una de ellas. El cuadro de la figura N°
27 se muestra en español, mientras que el correspondiente a la figura N° 28 se encuentra en
idioma inglés.

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Figura N° 25

Figura N° 26

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