Evidencia: Estudio de caso 1: Proceso de financiamiento y de

inversión en proyectos mutuamente excluyentes

Asesor: Luis Enrique Montoya Zurita

La empresa ECYC

ECYC es una empresa que se encuentra en reestructuración. Los directivos de la compañía están contemplando conseguir
dinero para poder financiar su crecimiento y están evaluando las diferentes opciones que han investigado. La estimación del
capital requerido es de $150,000.

Por un lado, tienen la opción de pedir prestado a una institución financiera, pero no están seguros de esta decisión debido a
las altas tasas de interés; además, en la actualidad ya cuentan con un crédito que representa un apalancamiento del 29%
del equivalente de la estructura de capital. Aunque, por otro lado, pueden hacer deducible de impuestos (tasa del 28%) los
gastos financieros que provengan del préstamo.

Los directivos están pensando en la posibilidad de realizar una emisión de acciones comunes o de acciones preferentes
para poder lograr el capital requerido y de esta forma impulsar su crecimiento. En la tabla 1 se puede observar la estructura
de capital que actualmente mantiene la compañía.

El préstamo

Un determinado banco les puede otorgar el préstamo de los $150,000 que necesitan, para ser pagado en cuatro años. El
costo por apertura del crédito es del 3.2%. La tasa de interés anual que les cobrarían sería del 14% pagadera al principio de
cada periodo. El personal del banco les explicó que el incremento de la tasa es debido a que actualmente ya tienen un
crédito y que esto incrementa el riesgo de prestarles dinero, por lo que ellos compensan ese riesgo con una tasa más alta.

Las acciones comunes

Actualmente las acciones de la empresa están cotizadas en $137 por acción y se estima que una nueva emisión tenga el
mismo valor en el mercado. La compañía prevé pagar un dividendo de $25 por cada acción al final del próximo año y se
estima que el crecimiento de la empresa será del 2.5% anual. La cantidad de acciones emitidas serían 800.

Costo
(antes
Conc Mont
de
epto o
impue
stos)

Pasiv
$125,
o L. 9%
300
P.

Accio
nes $330,
14%
Comu 000
nes

Tabla 1. Estructura de capital al 31 de diciembre del 2008.

Las acciones preferentes

En la estructura actual no se cuenta con acciones preferentes y es por esto que los directivos creen que puede ser una
buena opción para inyectar recursos a la empresa.

Se desea vender la nueva emisión de acciones preferentes a $110 cada acción.

Los costos de emisión y venta de dichas acciones se han estimado que sean de $14 por acción. Estas acciones se emitirían
ofreciendo un 13% anual en dividendos sobre el valor nominal. La cantidad de acciones emitidas serían 1,200.

El crecimiento

Con el dinero que se recaude del préstamo o de los accionistas (preferentes o comunes) se invertirá en una nueva línea de
productos con el objetivo de crecer el número de operaciones de la empresa. Ahora tiene dos opciones, sólo puede invertir
en uno de los proyectos de inversión.

Los proyectos son mutuamente excluyentes y tienen las siguientes características:

FNE FNE
Periodo Proyecto A Proyecto B
$ $
 0 -150,000 -150,000

1 20,000 90,000

2 30,000 80,000

3 40,000 60,000

4 70,000 40,000

5 100,000 10,000

Valor 28,000 4,000

rescate

Tabla 2. Flujos de efectivo netos (FNE) de los proyectos A y B.

La decisión

La información fue enviada al director financiero corporativo para que realice el análisis pertinente. El director financiero
quiere crear para la empresa la mejor estructura de capital posible, partiendo de la actual y observando cómo se modificaría
con cada una de las opciones presentadas. Para ello se plantean los siguientes pasos:

1. Determina costo promedio ponderado de capital según su actual estructura.

COSTO ANTES COSTO DESPUES PORCENTAJ

CONCEPTO MONTO DE IMPUESTOS DE IMPUESTOS E WACC
PASIVO LP $ 125,300.00 9% 6.50% 28% 2%
ACCIONES
COMUNES $ 330,000.00 14% 14% 72% 10%

ACTIVO $455,300.00 100%

P=28%
K=9%
$
ACTIVO 455,300.00
C=72%
K=14%

Wd=9% t=28 kc=72

Kd=28% wc=14
Fórmula:

WACC=(9%)(28%(1-0.28)+(14%)(72%)
WACC=12%
 2. Calcula el costo de cada una de las opciones de financiamiento.
PRIMERA DECISION:
CCP=11.89%
C. Apertura=1.03%
NCPP(Nuevo costo promedio ponderado)=12.25%

SEGUNDA DECISION
Calculando con un préstamo de $150,000.00
PERIOD
O CONCEPTO CALCULO FLUJO NETO
150000-
PRESTAMO-COSTO DE APERTURA- (150000*3.2)-
0 INTERESES ANTICIPADOS (150000*0.14) $ 124,200.00

1 PAGO DE INTERESES AL 2° PERIODO 150000*0.14 $ 21,000.00

2 PAGO DE INTERESES AL 3ER PERIODO 150000*0.14 $ 21,000.00

3 PAGO DE INTERESES AL 4° PERIODO 150000*0.14 $ 21,000.00

4 LIQUIDACION DE PRESTAMO   $ 150,000.00

TIR 17.653%
0 1 2
$ 124,200.00 -$ 21,000.00 -$ 21,000.00

Utilizando el TIR:

0 1 2
$ -$ -$ -$
124,200.00 17,849.10 15,170.97 12,894.67
$ -$
124,200.00 24,199.86
Cálculo si se quisieran recibir $150,000.00

TIR 17.65%
AÑO
S MONTO COSTO APERT.3.2% INT MENS. 14% FLUJO
0 $ 181,159.42 $ 5,797.10 $ 25,362.32 150000
1     $ 25,362.32 -$ 25,362.32
2     $ 25,362.32 -$ 25,362.32
3     $ 25,362.32 -$ 25,362.32
4       -$ 181,159.42

0 1 2 3 4
-
150,000.00 -21,556.89 -18,322.44 15,573.29 -94,547.38
$ 150,000.00 -$ 150,000.00

$ -

PERIODO DE RECUPERACION

AÑO FLUJO FLUJO ACUM.

0 -$ 150,000.00 -$ 150,000.00
1 $ 21,556.89 -$ 128,443.11
2 $ 18,322.44 -$ 110,120.67
3 $ 15,573.29 -$ 94,547.38
4 $ 94,547.38 $ -

TERCERA DECISION

ACCIONES PREFERENTES
Acciones preferentes= $110.00
Costos= $14.00
Dividendos anuales= 13%
Dividendos equivalentes=14.30%
Ingresos netos=$110-$14=$96
14.3/96=14.90%

ACCIONES COMUNES
Método del valor esperado del rendimiento:
Dividendos por acción:25
Valor del mercado por acción: 137
G Crecimiento proyectado: 2.50%
Fórmula= i=(dividendos por acción/valor de mercado por acción)+g Crecimiento proyectado
i=(25/137)+0.025
i=20.75%
3. Calcula el nuevo costo promedio ponderado de capital con cada una de las
opciones de financiamiento para cubrir los $150,000 que requiere.

COSTO ANTES DE
CONCEPTO MONTO IMPUESTOS PORCENTAJE
PASIVO LP $ 124,200.00 17.653% 27%
ACCIONES
COMUNES $ 330,000.00 14% 73%
ACTIVO $ 454,200.00   100%

P=27%
K=17.653%

ACTIVO=$454,200 C=73%
K=14%

WACC=(27%)(17.653%)(1-0.28)+(73%)(14%)
WACC=13.65%

4. Determina cuál de las opciones genera la estructura óptima de capital.

A B
DEUDA $ 15,000.00 $ 150,000.00
CAPITA
L $ 330,000.00 $ 330,000.00

A B
COSTO DEUDA 9% 14%
COSTO DE CAPITAL 14% 14%
WACC 12.62% 11.94%
 5. Después de determinar el costo ponderado de obtener 150,000 pesos, ese mismo
costo ponderado utilízalo como TREMA para evaluar los dos proyectos utilizando las
técnicas de:
PERIODO FNE
  PROYECTO A VALOR PRESENTE TASA INTERES 16%
0 -150,000.00 -$ 150,000.00
1 20,000.00 $ 17,194.65
2 30,000.00 $ 22,174.21
3 40,000.00 $ 25,418.52
4 70,000.00 $ 38,242.98
5 100,000.00 $ 46,969.63
VALOR
RESCATE 28,000.00
$ -

VPN-
TIR=16.31523%

PERIODO FNE
TASA
PROYECTO B VALOR PRESENTE INTERES 34.63559%
0 -150,000.00 -$ 150,000.00
1 90,000.00 $ 66,847.11
2 80,000.00 $ 44,133.69
3 60,000.00 $ 24,585.08
4 40,000.00 $ 12,173.64
5 10,000.00 $ 2,260.48
VALOR
RESCATE 4,000.00
$ -

VPN-
TIR:34.63559%

PERIODO FNE 3.86

PROYECTO A 17.653%
-
0 150,000.00 -150,000.00 -150,000.00
1 20,000.00 -130,000.00 16,999.15
2 30,000.00 -100,000.00 21,672.83
3 40,000.00 -60,000.00 24,561.30
4 70,000.00 10,000.00 36,533.11
5 100,000.00 110,000.00 44,359.41
6 28,000.00 138,000.00 10,557.01
Valor presente de los flujos= 154,682.80
Inversión inicial =150,000.00
VPN = 4,682.80

Aplicando el TIR como VPN el importe resultante es mayor a cero, pero al no superar el TREMA y teniendo
en cuenta el cálculo de pago se proyecta un tiempo estimado de 3.86 años
PERIODO FNE 1.75
PROYECTO B 17.653%
-
0 150,000.00 -150,000.00 -150,000.00
1 90,000.00 -60,000.00 76,496.16
2 80,000.00 20,000.00 57,794.20
3 60,000.00 80,000.00 36,841.96
4 40,000.00 120,000.00 20,876.06
5 10,000.00 130,000.00 4,435.94
6 4,000.00 134,000.00 1,508.14

VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS=197,952.47

INVERSION INICIAL= 150,000.00
VPN= 47,952.47

En el proyecto B el importe es mayor a cero y el TREMA es superado X10, el tiempo se reduce

a 1.75 años y se aumenta el margen de ganancia, por lo que elegiría este proyecto debido a la
viabilidad y mejora de beneficios.

CONCLUSIÓN

La realización de la presente
actividad nos ha permitido dar una
idea de la aplicación de las
matemáticas financieras en ejemplos
reales de las finanzas corporativas,
en este caso analizar la
major opción para un prestamo
otorgado ($150,000.00 pesos) con el
14% de intereses, ya que su
recuperación da el resultado idóneo del
17.653% de tasa interna de retorno la
cual es mayor pero
la opción más factible sería la de
las acciones comunes por que
presenta un porcentaje de
ingresos netos del 20.75% el cual supera
lo requerido por la empresa.
Con actividades como esta podemos ver
la gran utilidad para la adecuada toma
de decisiones para
las organizaciones en cuestión de
préstamos e intereses
Gracias a las matemáticas financieras se pueden analizar opciones de proyectos para determinar la
factibilidad de cada uno de ellos, es importante que la elección de una u otra opción esté
sustentada con datos cuantificables que nos proporcionen la certeza que dicha elección traerá
mayores beneficios económicos; en el ejercicio anteriormente nos tocó analizar y determinar
quela empresa en capaz de sostener un préstamo por $150,000 con un interés del 14% en el que
se espera una tasa interna de retorno (TIR) del 17.653%, si bien es más alta la opción más viable de
acuerdo a los resultados obtenidos en las tablas serían las acciones comunes ya que ellas
generarían ingresos netos del 20.75% lo cual es una proyección mayor de lo que la empresa
necesita.

Para el ejercicio de los proyectos A y B el más factible es el proyecto B ya que el resultado del TIR
en el proyecto A es de 16.31523% mientras que el del B es de 34.63559%, es decir; hay una
diferencia de 18.32036% puntos porcentuales.

Retomo algo muy importante que leí en los materiales de lectura y es necesario entender que el
valor del dinero a través del tiempo presenta una variación la cual se ve afectada en base a ciertos
fenómenos económicos; es aquí donde radica la importancia de las matemáticas, ellas son un de
crucial importancia para ejecutar una correcta toma de decisiones para no incurrir en pérdidas a
futuro.
En estos ejercicios pusimos a prueba nuestra capacidad de análisis y observación ante las
cantidades expuestas, si bien a mi juicio personal los procedimientos son complejos y requieren de
un tiempo considerable para procesar los datos y el procedimiento con la práctica constante se
puede mejorar nuestra habilidad para dominar este procedimiento.