Deuda Pública Consolidada

6to. Informe Especial

Deuda en tiempos de COVID-19
Santo Domingo
21 de octubre 2020

Proyecciones oficiales de Presupuesto 2021 elevan deuda del

SPNF a 59.3% del PIB para final 2021 (vs. 56.7% en 2020)

Stock de la deuda del Sector Público No Financiero (SPNF) alcanza

US$39,201.7 millones a agosto 2020, equivalente al 48.3% del PIB.

Deuda del SPNF crece US$4,802.6 millones (+14.0%) durante últimos 12

meses a agosto 2020, y pasa de un 39.1% del PIB (08-2019) a un 48.3% del
PIB (08-2020).

Crecimiento de la deuda del SPNF (+14.0%) contrasta con muy sensible

contracción de la economía medida a través del PIB en US$ (-7.6%).

Stock de la Deuda Pública Consolidada (DPC) alcanza US$48,059.3

millones a agosto 2020, equivalente al 59.2% del PIB.

DPC crece US$4,023.1 millones (+9.1%) durante últimos 12 meses, y pasa

de un 50.1% del PIB (08-2019) a un 59.2% del PIB (08-2020).

DPC va creciendo al muy preocupante ritmo promedio de RD$919 millones

diarios en el período diciembre 2016 hasta agosto 2020 (44 meses).

Servicio de la deuda (US$4,163.7 millones hasta 08-2020) representa el

59.2% de los ingresos corrientes del Gobierno Central, vs. 48.9% hasta 08-
2019.

Deuda del SPNF se proyecta en US$46,662.9 millones para final 2021,

equivalente a un 59.9% del PIB, o sea 2.6 puntos por encima de la
proyección que se tiene para el cierre 2020 (Presupuesto 2021 proyecta un
56.7% del PIB a 12-2020, equivalente a US$44,617.0 millones a 12-2020).

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Después de establecer un nuevo nivel récord de US$39,151.9 millones el
mes pasado, la deuda del sector público no financiero (SPNF) presenta un
leve crecimiento en el mes de agosto 2020: mientras subió US$577.1
millones en el mes de julio 2020, el incremento fue mucho menos marcado
en agosto 2020 (+US$ 49.8 millones); de este modo, el stock de deuda del
SPNF cierra en US$39,201.7 millones al 31-08-2020 de acuerdo con las
últimas estadísticas de la Dirección General de Crédito Público (DGCP):
https://www.creditopublico.gov.do/inicio/estadisticas.

Por el efecto combinado de este nuevo crecimiento nominal de la deuda con

la caída de la economía1, el peso relativo de la deuda del SPNF sigue
incrementándose muy rápidamente, alcanzando ahora un 48.27% del PIB
estimado al cierre de agosto 2020 (ver detalles en el Cuadro 1 más abajo).
Es importante mencionar que las estadísticas oficiales reportan un nivel de
un 49.8% del PIB, ya que la DGCP ha dejado de utilizar el valor del PIB del
presupuesto 2020 que se proyectaba originalmente en US$91,836.3
millones; la DGCP considera ahora una proyección del PIB revisada
nuevamente a la baja para el cierre de 2020 (US$78,689.6 millones)2.

Como se verá a continuación, el muy leve incremento nominal del saldo de

la deuda observado en el mes de agosto (+US$49.8 millones) es el resultado
combinado de:
 Incremento de la deuda, por la contratación de nuevas deudas que
sumaron apenas US$117.9 millones en agosto (después de US$830.7
millones en el mes anterior), de las cuales: a nivel externo, apenas
US$32.2 millones recibidos de organismos bilaterales y/o
multilaterales; y US$85.7 millones en el mercado local, a través de
bonos de Hacienda equivalente a RD$5,000.0 millones;
 Disminución de la deuda, por concepto de reembolsos de capital
sobre deudas anteriores por US$ 81.9 millones este mes (vs.
US$248.2 millones en el junio 2020), de los cuales destacan: la
amortización de US$56.1 millones; y, repagos a la banca comercial
local por un valor de US$25.8 millones; y,

1
El PIB ha caído en un 8.4% de forma acumulada hasta agosto 2020, de acuerdo con los datos preliminares
publicados por el Banco Central de la República Dominicana:
(https://www.bancentral.gov.do/a/d/4917-economia-dominicana-muestra-tendencia-hacia-la-recuperacion-
en-julio-y-agosto
2
Los detalles del nuevo Panorama Macroeconómico 2020 (revisado el 19 de agosto de 2020) consideran
que el PIB cerraría el año 2020 con valor de US$78,689.6 millones (a 12-2020), equivalentes a un PIB
Nominal por un valor de RD$4,489,239.3 millones al tipo de cambio promedio de RD$57.05/US$.)
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  Finalmente, la muy ligera revaluación del peso dominicano frente al
dólar estadounidense en agosto 2020, que ha significado un pequeño
incremento del valor en US$ de las deudas denominadas en pesos por
US$36.0 millones durante el mes de agosto; ahora bien, desde el
inicio del año 2020, la fuerte devaluación del RD$ se ha traducido en
una importante disminución (ahorro) del stock en US$ de la deuda (-
US$1,134.6 millones) de acuerdo con los datos de la DGCP.
Producto de estas transacciones de agosto 2020, la deuda del SPNF registra
ahora un incremento interanual de US$4,802.6 millones vs. el nivel de
US$34,399.1 millones al cierre de agosto 2019; en otras palabras, la deuda
ha sufrido un muy significativo incremento de un 14.0% durante los últimos
12 meses, mientras el PIB anualizado en dólares se contraía en un -7.6% al
pasar de US$87,913.3 millones (08-2019) a US$81,206.9 millones (08-
2020).

A) Crecimiento de la deuda hasta agosto 2020:

A1) Sector Público No Financiero (SNPF):

La deuda ha seguido creciendo desde 2016 hasta agosto 2020, tanto de

forma nominal (en US$ y/o en RD$), como de forma relativa (como % del
PIB).
Como se puede apreciar en el Cuadro 1, la deuda del SPNF se acerca
peligrosamente al nivel del 50.0% del PIB, evidenciando un significativo
crecimiento del stock de deuda, ya que el peso de la deuda pasa del 39.13%
del PIB (08-2019) a un 48.27% (08-2020), debido a que la velocidad de
crecimiento interanual de la deuda en dólares (+14.0%) contrasta con el
ritmo de decrecimiento interanual de la economía medida en US$ (-7.6%).
Es importante señalar que, debido a la COVID-19, el PIB real en pesos
empieza a caer a partir de marzo 2020, y al cierre del 1er semestre 2020
acumulaba una profunda caída de un -8.5%. Por encima de esto, la
devaluación del RD$ frente al US$ también se ha acelerado, al pasar en
ritmo interanual de un 6.7% (03-2020) a un 13.9% (08-2020), agravando de
este modo la disminución del PIB corriente calculado en dólares; de hecho,
acabamos de re-proyectar en US$77,936.2 millones el PIB al cierre de
2020, o sea una fuerte disminución del 12.5% en dólares, asumiendo una
caída real del PIB del 6.34% en pesos.

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 Cuadro 1: Evolución del Stock de Deuda del Sector Público No Financiero
Deuda al cierre del período

Stock de Stock de
Tipo de Deuda
Deuda Deuda (como % PIB (millones
Cambio
(millones US$) (billones RD$) (RD$/US$)
PIB) de US$)
Saldo al 31-12-2016: $ 26,757.9 DOP 1,247.2 46.61 35.32% $ 75,759.4
Saldo al 31-12-2017: $ 29,543.6 DOP 1,423.7 48.19 36.92% $ 80,024.5
Saldo al 31-12-2018: $ 32,158.2 DOP 1,614.3 50.20 37.60% $ 85,536.9
Saldo al 31-12-2019: $ 35,942.5 DOP 1,901.4 52.90 40.36% $ 89,056.6
Variación 2018 a 2019 (12 $ 3,784.3 DOP 287.1 2.70 2.76% $ 3,519.7
meses): 11.8% 17.8% 5.4% 4.1%
Variación 2016 a 2019 (36 $ 9,184.6 DOP 654.2 6.29 5.04% $ 13,297.2
meses): 34.3% 52.5% 13.5% 14.3% 17.6%

Saldo al 31-08-2019: $ 34,399.1 DOP 1,760.7 51.19 39.13% $ 87,913.3

Saldo al 31-08-2020: $ 39,201.7 DOP 2,286.2 58.32 48.27% $ 81,206.9
Variación 2019 a 2020 (12 $ 4,802.6 DOP 525.5 7.13 9.15% $ (6,706.4)
meses): 14.0% 29.8% 13.9% 23.4% -7.6%

Variación 2016 a 2020 (44 $ 12,443.8 DOP 1,039.0 11.71 12.95% $ 5,447.5
meses): 46.5% 83.3% 25.1% 36.7% 7.2%
Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central y Dirección General de Crédito Público

Hay que recordar que el Presupuesto 2020 contemplaba que el saldo de la

deuda del SPNF cerraría alrededor del 42.9% del PIB, o sea un valor
proyectado en US$39,397.8 millones al cierre de diciembre 2020.
Sin embargo, los efectos devastadores del COVID-2019 sobre las finanzas
públicas van a provocar un incremento considerable del nivel de la deuda: el
proyecto de presupuesto complementario, que modifica tanto el presupuesto
original 2020 como sus modificaciones aprobadas a inicio de julio,
contempla que las necesidades de financiamiento van a crecer en un 143.3%,
al pasar de RD$246,295.8 millones (presupuesto original) a RD$599,225.4
millones, o sea un muy fuerte incremento de RD$352,929.6 millones, de los
cuales hay que restar aplicaciones financieras adicionales por RD$44,782.6
millones3 para estimar el incremento neto en el stock de deuda, o sea
RD$308,147.0 millones que a la tasa de hoy (RD$58.47) equivalen a
US$5,270.2 millones de deudas adicionales. En otras palabras, se
proyectaría ahora que la deuda del SPNF cerraría el año 2020 en unos

3
Diferencia entre las aplicaciones financieras presupuestadas originalmente (RD$136,044.8 millones) y el
nuevo monto consignado por este mismo propósito en el presupuesto complementario (RD$180,827.4
millones).
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US$44,668.0 millones, equivalente a un elevadísimo 57.3% del PIB de
final de año 2020 (proyectamos US$77,936.2 millones), o sea 14.4 puntos
por encima de la proyección que se tenía a inicio del año 2020.

A2) Deuda Pública Consolidada al 31-08-2020 (cifras estimadas):

El Cuadro 2 a continuación muestra que el saldo de la deuda total del Sector

Público Consolidado mantiene una fuerte tendencia al alza, ya que la DPC
cierra agosto 2020 en un 59.18% del PIB o sea un incremento de 9.09
puntos del PIB en los últimos 12 meses, y con un valor de US$48,059.3
millones, vs. los US$44,036.2 millones al cierre de agosto 2019, o sea un
crecimiento relativo de un 9.1%.

Cuadro 2: Evolución del Stock de la Deuda Pública Consolidada (DPC)

Deuda consolidada al cierre del período

Stock de Stock de
Tipo de Deuda
Deuda Deuda
Cambio (como % PIB (millones
(millones US$) (billones RD$) (RD$/US$)
PIB) de US$)
Saldo al 31-12-2016: $ 34,102.6 DOP 1,589.6 46.61 45.01% $ 75,759.4
Saldo al 31-12-2017: $ 37,215.0 DOP 1,793.4 48.19 46.50% $ 80,024.5
Saldo al 31-12-2018: $ 40,975.9 DOP 2,057.0 50.20 47.90% $ 85,536.9
Saldo al 31-12-2019: $ 44,928.2 DOP 2,376.7 52.90 50.45% $ 89,056.6

Variación 2018 a 2019 (12 $ 3,952.3 DOP 319.7 2.70 2.54% $ 3,519.7
meses): 9.6% 15.5% 5.4% 4.1%

Variación 2016 a 2019 (36 $ 10,825.6 DOP 787.1 6.29 5.43% $ 13,297.2
meses): 31.7% 49.5% 13.5% 12.1% 17.6%

Saldo al 31-08-2019: $ 44,036.2 DOP 2,254.0 51.19 50.09% $ 87,913.3

Saldo al 31-08-2020: $ 48,059.3 DOP 2,802.8 58.32 59.18% $ 81,206.9
Variación 2019 a 2020 (12 $ 4,023.1 DOP 548.8 7.13 9.09% $ (6,706.4)
meses): 9.1% 24.3% 13.9% -7.6%

Variación 2016 a 2020 (44 $ 13,956.7 DOP 1,213.2 11.71 14.17% $ 5,447.5
meses): 40.9% 76.3% 25.1% 7.2%
Fuente: Elaboración propia con datos del Banco Central y de la Dirección General de Crédito
Público

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Igualmente, llama la atención que, al pasar de RD$1,589.6 billones (12-
2016) a RD$2,802.8 billones (08-2020), el stock de deuda en pesos ha
crecido en RD$1,213.2 billones entre 12-2016 y 08-2020, equivalente a un
enorme crecimiento del 76.3% en 44 meses! Esto equivale a un crecimiento
promedio de RD$27,572 millones mensuales, ¡¡¡o bien un endeudamiento
adicional equivalente a RD$919.1 millones diarios!!!

B) SERVICIO DE LA DEUDA NO CONSOLIDADA

Servicio de la deuda por lo que va del año 2020 hasta agosto

Como se detalla en el Cuadro 3 más abajo, el servicio de la deuda del SNPF

ha sido muy parejo entre 2019 y 2020, y presenta ahora una ligera
disminución (-2.5%), en comparación con el mismo período del 2019,
debido a menores reembolsos de capital, los cuales muestran un descenso
por un valor de US$187.0 millones, o sea una baja del 7.8%; en cuanto al
pago de intereses, se observa un ligero crecimiento del 4.2%, equivalente a
un incremento por un valor de US$77.9 millones.
En total, por lo que va de 2020, el servicio de la deuda se ha llevado
US$107.8 millones menos que durante el mismo período de 2019.

Cuadro 3: Comparación del Servicio de la Deuda (SPNF) a Agosto – 2020 vs. 2019

(valores en millones de Servicio de la deuda Variaciones

US$)
Hasta 08-2019 Hasta 08-2020 US$ %
Reembolso de Principal $ 2,393.8 $ 2,206.8 $ (187.0) -7.8%

Pago de Intereses $ 1,871.6 $ 1,949.5 $ 77.9 4.2%

Pago de Comisiones $ 6.1 $ 7.4 $ 1.3 21.3%

Total Servicio de la Deuda

$ 4,271.5 $ 4,163.7 $ (107.8) -2.5%
del SPNF

Fuente: Elaboración propia con datos de la Dirección General de Crédito Público y de la

Dirección General de Presupuesto
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C) Estimación del peso del servicio de la deuda sobre los ingresos
corrientes del gobierno central:

Situación al 31-08-2020 (período de 8 meses):

De acuerdo con los datos preliminares publicados por la Dirección General

de Presupuesto (DIGEPRES) a través del portal de Transparencia Fiscal
hasta 08-2020, los ingresos corrientes en US$ han disminuido muy
fuertemente entre 2019 y 2020 (-20.5%), debido a las medidas de
aislamiento social y a la paralización comercial por la COVID-19: las
recaudaciones pasan de US$8,739.1 millones (hasta 08-2019) a US$6,950.1
millones (hasta 08-2020), como se observa en el Cuadro 4 más abajo.
Producto de esto, la proporción de los ingresos que el Gobierno Central tuvo
que dedicar al servicio de la deuda ha crecido dramáticamente por lo que va
del 2020, al pasar de un 48.9% (2019) a un 59.9% (2020), tal como se
muestra en el Cuadro 4 del presente informe.

Cuadro 4: Servicio de la Deuda como % de Ingresos Corrientes (08-2020 vs. 08-2019)

Cálculo del peso del servicio de la
(valores en millones) deuda del SPNF Variaciones
Hasta 08-2019 Hasta 08-2020 Absoluta %

Ingresos Corrientes (RD$) DOP 441,866.8 DOP 384,505.0 DOP (57,361.8) -13.0%

Tipo de Cambio Promedio DOP 50.56 DOP 55.32 DOP 4.76 9.4%

Ingresos Corrientes (US$) $ 8,739.1 $ 6,950.1 $ (1,789.0) -20.5%

Total Servicio de la Deuda

$ 4,271.5 $ 4,163.7 $ (107.8) -2.5%
del SPNF

Peso del Servicio de la

48.88% 59.91% 11.03% 22.6%
Deuda (% de los ingresos)

Pagos de Intereses $ 1,871.6 $ 1,949.5 $ 77.9 4.2%

Peso del Servicio de la

21.42% 28.05% 6.63% 31.0%
Deuda (% de los ingresos)

Fuente: Elaboración propia con datos de la Dirección General de Crédito Público y de la

Dirección General de Presupuesto
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Si consideramos el peso del servicio de la deuda por el solo componente del
pago de intereses, el servicio de la deuda presenta también un muy
significativo incremento por lo que va del 2020, al pasar de un 21.42% de
los ingresos corrientes (hasta 08-2019) a un 28.05% (hasta 08-2020).

En conclusión, la crisis de COVID-19 ha desguañangado el precario

equilibrio fiscal que prevalecía hasta el final de 2019, y el proyecto de
presupuesto complementario estima ahora que el déficit fiscal del 2020
cerraría en RD$418,157 millones, o sea cuatro veces mayor al déficit
inicialmente aprobado en el presupuesto 2020 (RD$110,251.0 millones);
esto equivale a 9.48% del PIB, y obliga de hecho a un drástico ajuste fiscal
en 2021 valorado en RD$273,092 millones para tratar de reducir este déficit
a un nivel (¿demasiado?) astringente de apenas 3.0% del PIB equivalente a
RD$145,065 millones para 2021. Sobre esta base, el mismo proyecto de
Presupuesto 2021 contempla que la deuda del SPNF cerraría el 2021
alrededor de US$46,662.9 millones, equivalente a un 59.3% del PIB, o sea
2.6 puntos por encima del cierre proyectado para 2020 (US$44,617.0
millones).

Por lo que queda de 2020, la única prioridad debe ser financiar este déficit
adicional, lo que, en gran medida, se habrá logrado con la emisión de bonos
soberanos en septiembre 2020 por unos US$3,800 millones; de hecho, esta
emisión impactará muy significativamente el nivel de la deuda en nuestro
informe del próximo mes. Pero al mismo tiempo, la discusión del
presupuesto 2021 debe de seguir: frente a las presiones que obligaron a
retirar la propuesta de figuras impositivas temporales para 2021,
apostaríamos a que se flexibilice finalmente la meta de déficit para
proyectar un déficit fiscal entre 3.5% y 4.0% del PIB, o sea un déficit
fiscal comprendido entre RD$171,579 millones y RD$196,090 millones para
2021.
Le tocará entonces al Consejo Económico Social (CES) identificar las
formas de alcanzar y/o redefinir los objetivos de la Estrategia Nacional de
Desarrollo (END) en lo que sería el Pacto Fiscal; no será tarea fácil, pero
esto ya se sabía.

Henri HEBRARD
Hebrard & Hebrard Consulting SRL
Inteligencia Económica y Comercial
Correo: h.hebrard@henrihebrard.com
Twitter: @HebrardH
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