Agosto 1 de 2013

ISA - Resultados 2T2013

Precio Objetivo 2013 COP$10.500; Perspectiva: Neutral

En línea con las expectativas de SERFINCO, los resultados de ISA para el 2T2013 fueron negativos. Los
ingresos operacionales presentaron una caída de 13,8% A/A, alcanzando COP $900.048 millones, al Alejandra Méndez Chaves
tiempo que el EBITDA descendió 33,6% A/A, equivalente a COP 466.700 millones. Analista Renta Variable
amendez@serfinco.com.co
La compañía realizó cambios contables en línea con las normas IFRS, para el reconocimiento en sus
estados financieros de las concesiones viales en Chile y de transmisión en Brasil. Acorde con la María Adelaida Velásquez
norma, estas concesiones dejarán de ser activos intangibles, para ser reconocidos como activos Analista Sr. Renta Variable
mvelasquez@serfinco.com.co
financieros. Por esto, las estimaciones realizadas por SERFINCO no son comparables con las cifras
publicadas.
Descripción de los resultados Precio Actual (COP) 8,040
El reconocimiento como activo financiero de las concesiones en Chile y Brasil, favorecieron los Precio objetivo 2013 (COP) 10,500
Potencial 2013 30.60%
resultados de la compañía. Un cambio encaminado a ajustar las cifras financieras a los
Acciones en circulación (MM) 1,108
estándares internacionales, causaron un efecto positivo en los resultados de la compañía. El
Capitalización Bursátil (COP MM) 8,905,730
reconocimiento como activo financiero de las concesiones viales y de transmisión de Chile y Máx. (52 semanas) 11,560
Brasil, generaron cambios en el balance (Deudores Netos +464%; Diferidos y otros activos Mín. (52 semanas) 7,200
+59,6%) y estado de resultados de ISA (mayores ingresos por concesiones viales y transmisión en
Múltiplos 2010 2011 2012 2013*
Brasil, rendimientos financieros por deudores, costos por construcción y amortizaciones). RoA 1.3% 1.3% 1.1% 1.3%
RoE 5.3% 5.2% 4.5% 4.6%
Sin embargo, en términos operacionales, los resultados continúan siendo impactados P/VL 2.4x 1.9x 1.7x 1.2x
negativamente por la renovación anticipada en Brasil. Los ingresos provenientes de este país EV / EBITDA 11.0x 8.2x 7.8x 8.5x
* Últimos doce meses
cayeron 52% A/A. De esta manera, a nivel consolidado ISA alcanzó ingresos operacionales por
COP 900.048 millones, registrando una caída del 13,8% A/A.
ISA Vs Colcap
Los costos y gastos operacionales sufrieron una caída de 12% A/A, explicada por las menores 110
amortizaciones que implican los cambios contables realizados. El reconocimiento de los activos 105
financieros explicado anteriormente, implicó la eliminación de las amortizaciones asociadas a los 100

activos de Chile y Brasil (-118% A/A), impulsando a la baja los costos y gastos de operación. 95

Adicionalmente, los márgenes se mantienen por debajo de lo registrado en el mismo periodo de 90

2012 (Tabla 1). 85

80
Se destacan los nuevos negocios en Perú y Chile. En Chile, la compañía ganó una licitación pública 75
de una línea de transmisión de 174Km del Sistema Interconectado del Norte Grande. La noticia es
ene-13

jun-13

jul-13
feb-13

mar-13

abr-13

may-13
positiva, en la medida que abre la posibilidad de nuevas licitaciones en este sistema. Asimismo,
ISA se consolidó como un jugador relevante en el negocio de transmisión de energía en Perú al ISA COLCAP

obtener una línea de transmisión de 900Km por medio del Consorcio Transmantaro. Fuente Bloomberg. Base 100 Enero 2013

Perspectivas y conclusiones
En conclusión, los resultados de ISA para el 2T2013 presentan un comportamiento negativo, en línea con las expectativas de SERFINCO. Esto,
en la medida que los ingresos se vieron afectados por la renovación anticipada de la concesión 059 en Brasil, efecto que fue contrarrestado
parcialmente por los cambios contables realizados durante el 2T13. Consideramos que esta dinámica negativa continuará durante la
segunda mitad de 2013.
En SERFINCO consideramos relevante monitorear las noticias que se puedan presentar frente a la revisión que se encuentra realizando la
Comisión de Regulación de Energía y Gas (CREG) en cuanto a la metodología de remuneración de los negocios de transmisión y
comercialización de energía. Cambios considerables en dicha metodología, podría comprometer la capacidad de generar valor por parte de
ISA. Frente a este tema, esperamos conocer nueva información al respecto a finales del 3T13.
Por último, anuncios frente a los procesos licitatorios de concesiones de cuarta generación que adelanta el Gobierno de Colombia, y en las
cuales participa ISA, podrían incrementar el valor de la compañía. Asimismo, nuevas licitaciones de transmisión de energía en países como
Chile y Perú, podrían incrementar el valor de la compañía.

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Tabla 1. Resultados Financieros

COP MM 2T12 3T12 4T12 1T 13 2T 13 Var A/A Var T/T

Transmisión de energía 733,487 720,334 694,439 476,615 557,212 -24.0% 16.9%
Cargos por conexión 85,249 87,058 93,984 41,525 44,227 -48.1% 6.5%
Despacho y coordinación 10,028 9,762 11,765 12,458 11,713 16.8% -6.0%
Servicios MEM 8,474 12,905 10,173 4,936 10,518 24.1% 113.1%
Vías 167,863 178,900 189,657 240,637 224,815 33.9% -6.6%
Telecomunicaciones 28,427 27,766 29,133 31,437 34,698 22.1% 10.4%
Otros ingresos oper 11,008 30,724 20,276 8,642 16,865 53.2% 95.2%
Total Ingresos Oper 1,044,536 1,067,449 1,049,427 816,250 900,048 -13.8% 10.3%

Total Costos y Gastos -542,024 -531,503 -693,888 -531,933 -476,737 -12.0% -10.4%
Utilidad Operacional 502,512 535,946 355,539 284,317 423,311 -15.8% 48.9%
Margen Operacional 48.1% 50.2% 33.9% 34.8% -88.8%

Financieros (neto) -239,741 -173,588 -88,364 -118,127 -88,460 -63.1% -25.1%

Diferencia en cambio (neto) 40,940 22,008 -42,344 24,652 -78,197 -291.0% -417.2%
Otros (neto) -1,026 19,480 298,376 16,453 -1,670 62.8% -110.2%
Útil antes de impuestos 302,685 403,846 523,207 207,295 254,984 -15.8% 23.0%

Impuestos -115,374 -197,301 -225,331 -75,133 -51,566 -55.3% -31.4%

Interés minoritario -141,115 -130,811 -246,325 -61,860 -56,192 -60.2% -9.2%
Utilidad Neta 46,196 75,734 51,551 70,302 147,226 218.7% 109.4%
Margen Neto 4.4% 7.1% 4.9% 8.6% -30.9%

EBITDA 702,685 714,834 670,419 470,886 466,700 -33.6% -0.9%

Margen EBITDA 67.3% 67.0% 63.9% 57.7% -97.9%

Fuente: ISA

Tabla 2. Resultados Financieros estimados por SERFINCO 2T 2013

COP MM 2T12 3T 12 4T12 1T 13 2T 13 (A) 2T 13 (E) Var A / E
Ingresos 1,044,536 1,067,449 1,049,427 816,250 900,048 775,905 16.0%

Costos y gastos de operación -542,024 -531,503 -693,888 -531,933 -476,737 -502,762 -5.2%
Utilidad Operacional 502,512 535,946 355,539 284,317 423,311 273,143 55.0%
Margen Operacional 48.1% 50.2% 33.9% 34.8% 47.0% 35.2%

EBITDA 702,685 714,834 670,419 470,886 466,700 427,582 9.1%

margen 67.3% 67.0% 63.9% 57.7% 51.9% 55.1%
(A): Resultado Actual

(E): Resultado estimado por SERFINCO

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no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean
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Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios,
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Daniel Lozano Maria Adelaida Velasquez

Jefe de Investigaciones Económicas Analista Sr. Renta Variable - Sector Petrolero
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Luis Acevedo Alejandra Méndez

Analista Macroeconómico Analista Renta Variable - Sector Eléctrico y Construcción
lacevedo@serfinco.com.co amendez@serfinco.com.co
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Alejandro Salamanca Nicolás Noreña

Estratega Institucional Analista Jr. Renta Variable - Sector Financiero
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