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ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA

INDICE

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Sesión 2: Entorno operativo de la empresa. 13 - 23

EL ENTORNO Y LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA


Que grupos de la sociedad se deben tomar en cuenta para hacer la evaluación.
¿Cómo puede influir cada uno de esos grupos en la evaluación?

Consumismo
Los consumidores, como clase, han ejercido últimamente una mayor influencia en
las decisiones de inversión de las empresas porque han efectuado de manera
concertada e intencional para influir en el proceso de la producción. No sólo se
están absteniendo en forma consciente de adquirir ciertos artículos apoyándose en
una base formal y organizada sino que también exigen que los recursos se
destinen a la producción de cosas que están más de acuerdo con sus
necesidades. En algunos casos están pidiendo que, por disposición del gobierno,
se suspenda la producción de ciertos artículos y se inicie la de otros.
Ofrece por supuesto un marcado contraste con el antiguo punto de vista
económico de que el consumidor es un individuo más bien pasivo cuyo único
recurso es no comprar el producto recurso que, según pretenden algunos, ha sido
eliminado prácticamente con el advenimiento de la demanda creada y de la fuerza
que ejerce el monopolio en los procesos de producción de las grandes industrias.
En los días en que las empresas competían tenazmente por obtener el dinero del
consumidor, los productores investigaban qué quería y ajustaban el producto a sus
deseos; pero al perfeccionarse la publicidad y las técnicas de ventas se vio que
primero se creaba el producto y después se “educaba” al consumidor para que lo
comprara. La demanda creada otorgó a los productores el poder de producir lo que
quisieran sin incurrir en la molestia y en el gasto que implicaba consultar al
consumidor. Además, cuando las empresas que producían ciertos artículos se
redujeron a unas cuantas, esas pocas se interesaron aún menos por las

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necesidades y los deseos del consumidor, ya que éste no tenía a quien recurrir
para obtener muchos artículos que se habían convertido en necesidades vitales.
La doctrina de que el cliente se cuide, la cual sugiere más o menos que los
compradores pagan su dinero y corren el riesgo, deja de tener vigencia como
suposición en materia de ventas. Con los nuevos productos se han tomado más
complejos y resulta más difícil que los compradores los entiendan a primera vista,
no es posible esperar que acepten que un producto en particular esté en las
condiciones que garantiza el productor en el momento de la venta. Actualmente los
consumidores se consideran con derecho a devolver los artículos que no
responden a sus especificaciones. La empresa es ahora responsable del
rendimiento del artículo, antes y después de la venta. Estando los consumidores
mejor preparados, se encuentra más al tanto de los derechos que les da la ley
según las garantías implícitas y escritas que llevan los productos en el momento
de la venta. Ahora están conscientes de la existencia de problemas tales como la
desfiguración de los hechos y la mala calidad y no vacilan en hacerse oír cuando
se enfrentan a ellos.
El movimiento del consumidor se ha manifestado de muchas maneras. Se ha
producido el boicot nacional para algunos productos. Ciertos grupos que apoyan al
consumidor han logrado que se promulguen leyes que determinan muy
explícitamente los derechos del comprador y le ofrecen nuevos recursos, como la
ley que permite la devolución del producto con recuperación de su importe dentro
de determinados días después de la compra y las demandas que pueden
presentar los abogados en nombre de un grupo de compradores perjudicados. En
los diversos niveles gubernamentales se han creado departamentos para atender
las quejas de los consumidores, así como oficinas de licencias para garantizar
servicios calificados.
Una variante del movimiento del consumidor es el ambientalismo. Los que cuidan
el ambiente pugnan por la conservación del equilibrio ecológico. En respuesta a
sus protestas organizadas, los tribunales pueden prohibir a las empresas la
ejecución de proyectos que, en el pasado, se habrían considerado únicamente en
función del avance tecnológico que representan.
El efecto producido por la actividad de estos grupos ha sido un aumento del
número de factores que el ejecutivo de finanzas debe analizar para tomar sus
decisiones de inversión y calcular la incertidumbre que se cierne sobre la
rentabilidad de los proyectos. El ingreso por ventas previsto, en que basa
parcialmente su evaluación, puede ser inseguro; ya no resulta tan fácil como antes
convencer al consumidor de las bondades del producto. Las consideraciones

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relativas a la contaminación ya la ubicación de las fábricas son más complejas y se
deben incorporar al presupuesto de capital del ejecutivo de finanzas. Ahora, como
nunca antes, el proceso de evaluación de inversiones exige que se preste atención
especial al medio de operación antes de aprobar un proyecto.

Política Fiscal
La política fiscal es el esfuerzo que el gobierno desarrolla para influir en el nivel de
la actividad económica, y lo hace por medio del control que puede ejercer en los
gastos, impuestos, salarios y precios. Las políticas gubernamentales en esas
áreas afectan al medio en que se toman las decisiones de inversión.
Los planes de egresos del gobierno pueden afectar a las inversiones en dos
formas directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus formas
directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus organismos y de
los programas financiados por el mismo, dependen de la suma que se proponga
gastar y de lo que decida comprar. Por ejemplo, la cancelación del programa
espacial a fines de los años sesenta y principios de los sesenta obligó a muchas
empresas a pedir a sus ejecutivos de finanzas que iniciarán planes de
diversificación. Esas empresas tuvieron que abandonar los negocios con el
gobierno dependiente del programa espacial para ingresar en áreas no
gubernamentales sino orientadas al consumidor. Cualesquiera cambios
potenciales en el énfasis del presupuesto del gobierno debe tomarlo en cuenta el
ejecutivo de finanzas cuando evalúe las oportunidades de inversión, aunque no
sea más que por el hecho de que esos cambios son de importancia, notables y
repentinos.
El otro efecto que produce el presupuesto del gobierno en la evaluación de las
inversiones es su impacto en el nivel general de actividad económica. En teoría, el
gobierno usa su presupuesto para estabilizar el ciclo de los negocios a pleno
empleo y dentro de límites aceptables de inflación. Si el ritmo del presupuesto
fiscal disminuye, dando lugar a un excedente para desbordar el gasto y enfría la
economía; en los períodos de recesión económica el presupuesto aumentará el
gasto, provocando un déficit que estimulará la actividad.
Como ejecutivo de finanzas que decide el programa de inversiones, el lector
resultará afectado por este intento de estabilizar la economía por medio del
presupuesto. Tendrá que competir específicamente con el gobierno en el mercado
financiero cuando aquél esté financiando un déficit, esto elevará las tasas de
interés y el costo de adquisición de los recursos. Asimismo tendrá que prever los
efectos de las políticas fiscales de gastos en la capacidad de la economía para

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absorber el producto de la empresa y satisfacer sus previsiones de ventas. Con
frecuencia el momento que el gobierno elige no es tan bueno como debería y su
programa de gastos sólo sirve para agravar una recesión en vez de remediarla.
Las limitaciones del gasto si fiscal durante una recesión en vez de remediarla. Las
limitaciones del gasto fiscal durante una recesión pueden hacer que las ventas de
la empresa, se aparten de lo previsto, volviéndose indeseable una inversión que
parecía rentable. Por otra parte, una política fiscal incorrecta que haya dado lugar
a una inflación excesiva puede distorsionar el costo estimado de la inversión,
volviéndose ésta incosteable.
En teoría, las políticas impositivas del gobierno han sido planeadas para ser otro
medio estabilizador. En los períodos de recesión, supuestamente se concede un
alivio en los impuestos, con lo cual aumenta el poder adquisitivo y se estimula la
economía. En los períodos de auge insostenible e inflacionario es necesario
aumentar los impuestos para absorber el exceso de poder adquisitivo y moderar la
economía. El ejecutivo de finanzas debe estar preparado para incluir en su
evaluación las políticas impositivas del gobierno. El gobierno puede conceder un
alivio a una nueva inversión que incremente directamente la rentabilidad de las
inversiones. En otro momento, la imposición de tasas más altas ahogará el
potencial de mercado del producto y hará que una inversión lucrativa se vuelva
incosteable.
El control de precios y salarios es otro instrumento que el gobierno utiliza en su
constante lucha por controlar la economía. Durante, los períodos de “inflación
excesiva” indica realmente a las empresas los precios que pueden cargar por sus
productos. Es obvio que una acción gubernamental que prohíba el aumento de los
precios puede modificar instantáneamente la opinión del ejecutivo de finanzas
respecto al potencial de ingreso y la rentabilidad de un proyecto de inversión.
También puede influir en la disposición de los accionistas a proporcionar capital,
puesto que en un deterioro de la rentabilidad de la empresa que no se pueda
rectificar un aumento de precios, puede, en caso extremo, afectar su liquidez.

Mercados Financieros
En la actualidad el mercado financiero se compone de diversos mercados en los
cuales participan activamente los vendedores (las empresas) y los compradores
de valores. Los mercados individuales se distinguen por lo general ya sea por el
período de vigencia o por la clase de valores. Los de corto plazo, con vencimientos
a menos de un año (plazo en que la empresa tendrá que redimirlos), se ofrecen en

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lo que se llama comúnmente mercado de dinero. Los de largo plazo se ofrecen en
el mercado de capitales. Se dijo que los mercados a menudo también se clasifican
de acuerdo con la clase de valores que ofrecen. Aquí sólo se mencionan como
ejemplo el mercado de acciones, donde la empresa ofrece sus acciones, y el
mercado de bonos, donde ofrece sus obligaciones de la deuda a largo plazo.

Tasas de interés
Las tasas de interés representan el precio que negocia el ejecutivo de finanzas y
que la empresa pagará al comprador de los valores que se ofrezcan. En cada
ocasión y para cada tipo de valores habrá que negociar, ya sea directamente con
el comprador o a través de su representante, la tasa de interés que se le pagará en
caso de que preste o invierta su dinero en la empresa. Se puede decir que la tasa
de interés es el precio del crédito que el acreedor otorga a la empresa. Se pueden
aplicar muchas tasas diferentes, las cuales dependerán de las posiciones relativas
de la empresa y del comprador potencial en el curso de las negociaciones, de las
condiciones del mercado (oferta y demanda de créditos) y de las condiciones
particulares de los valores que se ofrecen. Por otra parte, es evidente que las
tasas de interés tendrán que fluctuar a medida que varíen las condiciones del
mercado y las posiciones relativas de las empresas y de los compradores
potenciales.
Las tasas de interés se expresan comúnmente en forma de porcentajes, por
ejemplo, el 6% anual. Son bien conocidas las entidades bancarias que anuncian
una tasa de interés del 5.5%, aunque no se indique el período en que se pagarán
intereses, se sabe que se trata de una tasa anual. Tanto en el caso de los
préstamos como de los valores de la deuda que ofrezca la empresa, el costo de
intereses se expresa como tasa anual. Si una compañía, obtiene un préstamo de
un banco al 14%, pagará intereses del 14 por ciento anual mientras el préstamo
esté vigente, aunque se haya negociado por menos o por más de un año.
Como las tasas de interés fluctúan según las condiciones del mercado y de
acuerdo con la posición relativa de la empresa y de los compradores potenciales,
la habilidad que tenga el director de finanzas para hacer coincidir sus ofertas de
valores con un período en que las tasas de interés estén bajas, le puede ahorrar al
a empresa una suma considerable. Además, el bajo costo de los recursos puede
hacer que los proyectos marginales resultante inversiones atractivas,
incrementándose las utilidades de la empresa. Si por el contrario el interés es
elevado, habrá que desechar los proyectos marginales. Las operaciones diarias de
flujo de efectivo resultan afectadas también por la tasa de interés.

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Si se incrementan, la deficiencia en el manejo de efectivo y la conservación de
saldos ociosos resultarán más costosas. Las políticas de manejo de efectivo se
tendrán que modificar para obtener ventaja de las mayores tasas de interés.

Política monetaria
Así como el gobierno utiliza el presupuesto fiscal, utiliza igualmente su posibilidad
de controlar la oferta de dinero y de influir en las tasas de interés, en un intento de
estabilizar el nivel de la actividad económica durante el ciclo de los negocios. En
los períodos de inflación y auge insostenible el Banco Central de Reserva,
organismo gubernamental independiente que controla la oferta de dinero, restringe
la tasa de crecimiento de dicha oferta reduciendo la capacidad de compra del
consumidor y la cantidad de dinero a disposición del comprador potencial de
valores. Esto no sólo amortigua el potencial de venta del producto sino que
también encarece el financiamiento al incrementar las tasas de interés.
El Banco Central de Reserva trabaja activamente en el mercado financiero
dedicado a la compra y venta de los valores de Tesorería del Gobierno. Cuando el
Sistema del Banco Central de Reserva vende estas obligaciones a los
compradores potenciales de los valores de las empresas, agota sus recursos,
restringiéndose la oferta de crédito e incrementándose las tasas de interés. Por lo
contrario, cuando compra las obligaciones de la Tesorería incrementa los recursos
de los inversionistas potenciales, aumentando la oferta de crédito y bajando las
tasas de interés. El Banco Central de Reserva también puede distribuir
directamente los recursos por medio del control que ejerce en el sistema bancario
y de su posibilidad de regular las tasas de interés que imponen los bancos. El
ejecutivo de finanzas relacionado con las tasas de interés debe tener en cuenta al
Banco Central de Reserva y la política monetaria imperante.
La política monetaria influye en las acciones de inversión y financiamiento, así
como en las políticas de manejo de efectivo de los ejecutivos de finanzas. Puesto
que las políticas del Banco Central de Reserva tienen a ser contracíclicas, la
disponibilidad y el costo de los recursos se dificultan más cuando aumenta la
demanda de recursos por parte de la empresa. En caso extremo, los recursos
pueden llegar a ser absolutamente inobtenibles y dar lugar a situaciones críticas,
como no ocurriendo a mediados de 1998, fué esta época es tan difícil obtener
recursos que muchas empresas tuvieron que reducir sus programas de inversión,
mientras que otras no pudieron financiar siquiera sus operaciones diarias. Los
pocos recursos disponibles resultan sumamente caros y escasos.

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Esta restricción a la disponibilidad de crédito añade incertidumbre a las
operaciones de manejo de efectivo de la empresa, particularmente por lo que se
refiere al pago o renovación de los adeudos que se vencen es imperativo que los
ejecutivos de finanzas no se dejen sorprender por una crisis crediticia que les
impida negociar el refinanciamiento. Esto implica que deben prever los períodos de
limitación de créditos y negociar de antemano el refinanciamiento. En el caso de
las cuentas por cobrar y por pagar, se pueden esperar problemas de coordinación.
Los directores de finanzas demorarán el pago con el fin de utilizar con más ventaja
los recursos en otra parte, y pueden esperar a su vez demoras en el pago, lo cual
les obligará a buscar otros recursos para soportar las cuentas por cobrar.

La inflación
La inflación es la tasa sostenida de cambio en el nivel general de precios. Es otro
elemento del medio de operación que influye en las decisiones de inversión y
financiamiento y se debe incluir en la evaluación. La inflación tiende a alterar los
mercados financieros, haciendo incrementar con frecuencia las tasas de interés.
Los acreedores potenciales exigen más intereses por el uso de sus recursos, con
el fin de protegerse de la pérdida de poder adquisitivo que sufre por causa de los
precios más altos durante el período en que han renunciado al uso de su dinero.
La incertidumbre hace muy difícil las negociaciones con los acreedores para el
ejecutivo de finanzas.
La inflación dificulta asimismo la evaluación de proyectos de inversión. Los
mayores costos pueden volver incosteables los proyectos más atractivos. Esto
ocurre particularmente en el caso de aquellos cuya ejecución puede requerir varios
años; por ejemplo, el desarrollo de grandes yacimientos de minerales, la inflación
aumenta el costo de las materias primas y la mano de obra necesaria para la
producción, disminuyendo la rentabilidad de la inversión. También puede obligar a
la empresa a elevar el precio de venta, lo cual permitirá tal vez a los competidores
extranjeros apoderarse de una parte mayor del mercado, reduciéndose por lo tanto
a rentabilidad general.

Los riesgos financieros


Los compradores potenciales de los valores de la empresa se interesan siempre
por los riesgos con ellos asociados. Les interesa sobre todo saber si la empresa es
capaz de cumplir con el pago de intereses y con el programa de reembolso de los
préstamos, ya que al aumentar el adeudo, aumenta también el riesgo de que la

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empresa no pueda cumplir sus compromisos. Es como cuando uno solicita un
préstamo para comprar un automóvil nuevo. Se puede contraer un pequeño
adeudo; pero no se podría pagar uno mayor. Por supuesto, si se compra el auto al
contado no habrá ningún riesgo. Como se verá al concepto del préstamo que se
destina a financiar una parte de las inversiones de la empresa se le llama
apalancamiento. Aumenta la volatilidad de las utilidades por acción y el riesgo que
los inversionistas asocian con los valores satisfaga a los compradores potenciales
de los valores de la empresa y permita lograr al máximo sus objetivos. Lo que es
más importante, tendrá que decidir si debe emitir más acciones o incurrir en mayor
pasivo, para que los valores resulten mayormente atractivos para los posibles
compradores.
Todos estos factores del medio de operación influyen en la manera en que el
ejecutivo de finanzas coordina los préstamos y la venta de valores. Debe conocer
las condiciones del mercado financiero y determinar las condiciones y el momento
de sus ofertas, para hacer bajar el costo de esos recursos a la vez que los obtiene
en cantidad suficiente para financiar los proyectos elegidos y evitar que se vea
sorprendido por una crisis crediticia. No es una tarea fácil.

Riesgos de Operación
¿Cuáles son las características de operación que debo considerar en mi
evaluación de en qué se debe invertir y cómo se va a financiar la inversión?
Además de las influencias externas que ejercen la sociedad, el gobierno y los
mercados financieros, la industria impone sus propias características al medio en
que los directores de finanzas deben tomar sus decisiones de inversión y
financiamiento. De hecho, es posible definir los riesgos de operación como los
factores característicos de una industria que introducen incertidumbre en los
procesos de inversión y financiamiento porque aumentan la variabilidad de los
ingresos provenientes del proyecto y la posibilidad de que las utilidades previstas
para una inversión no se lleguen a obtener.
Ciertas empresas forman parte de industrias cuyo patrón de comportamiento es
relativamente estable. Las ventas y los costos de producción por lo general son
bastante predecibles; los proyectos de inversión por lo regular se basan en
estimaciones muy exactas de rentabilidad. Por ejemplo, se puede ver que la
industria del servicio eléctrico tiende a un alto grado de estabilidad y precisión en
sus proyectos de inversión, por que las ventas de energía eléctrica tienden a su
vez a ser estables y la tasa de utilidad de cada dólar que se invierte está
garantizada. En el otro extremo se encuentran las empresas cuyas ventas y

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costos de producción son muy irregulares, lo cual disminuye la exactitud de los
cálculos de rentabilidad correspondientes a cada proyecto de inversión. El
fabricante de maquinaria agrícola, cuyas ventas dependen en gran medida de los
ingresos de los agricultores que adquieren esa maquinaria, afronta la
incertidumbre porque dichos ingresos pueden variar considerablemente a medida
que cambian las condiciones de crecimiento y los precios de los productos
agrícolas. En los períodos de grandes cosechas y buenos precios aumentan las
ventas de maquinaria agrícola; cuando las cosechas son malas o los precios están
bajos, disminuyen las ventas de equipo. Esta variabilidad, difícil de prever, dificulta
la decisión de en qué se debe invertir y cómo se va a financiar la inversión.
Puesto que los riesgos de operación son característicos de las industrias y
empresas particulares, son muchos los que hay que enumerar. Se describirán las
categorías generales de aquellas características de operación que parecen
trascender las líneas de la industria. La volatilidad de las ventas del fabricante de
maquinaria agrícola es el resultado de las fluctuaciones que sufren los ingresos
del agricultor; por lo tanto, la característica general de operación es la volatilidad
de los ingresos del consumidor. El mismo factor general aplicado al fabricante de
automóviles, sería el ingreso de los compradores de sus vehículos.
Se estudiarán los riesgos de operación de acuerdo con tres categorías generales:
1) Riesgos externos que en su mayor parte escapan al control de la
administración.
2) Riesgos internos, sometido en su mayor parte al control de la administración, y
3) Apalancamiento de operación.

Riesgos externos de operación


Los riesgos externos de operación varían de una a otra industria y de una a otra
empresa, tanto en tipo como en grado; pero todos le son impuestos a la empresa
por fuerzas que emanan de la industria y están fuera de su control.
El ciclo de los negocios: El mayor de los riesgos generales externos es la
sensibilidad de los proyectos de inversión al ciclo de los negocios. El ingreso por
ventas y las utilidades que rinden ciertos proyectos fluctúan con dicho ciclo. Si bien
estos proyectos siguen siendo muy rentables, ofrecen más riesgos que aquellos
cuya rentabilidad no son cíclicas. Las empresas que forman parte de las industrias
cíclicas deben tomar en cuenta esto y planear de acuerdo a sus inversiones de
capital.
Muchas otras industrias y empresas son sensibles al ciclo de los negocios. Se
pueden citar como ejemplos típicos las de artículos duraderos que dan servicios

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durante muchos años y son relativamente costosos. Si aumenta el ingreso de los
compradores potenciales de esos artículos, aumentarán también las ventas y las
utilidades de las empresas que los producen; si disminuyen los ingresos del
comprador, pospondrá la compra ocasionando una baja en las ventas y las
utilidades de los productos. Los ejemplos más comunes de industrias cíclicamente
sensibles son las de artefactos electrodomésticos, la del automóvil, la de joyería
fina y otras cuyas ventas dependen de los ingresos personales del consumidor.

Naturaleza de las ventas: La segunda categoría principal de riesgos externos de


operación es la naturaleza de las ventas, que también puede dar lugar a
variaciones en las ventas y utilidades estimadas para los proyectos de inversión.
Aunque algunos de esos proyectos sean muy rentables, son también sumamente
sensibles a los cambios repentinos que se observan en los deseos de los
compradores potenciales del producto. Por lo regular las empresas e industrias
que dependen de un solo tipo de clientes, de una región geográfica. De un
producto o de estilos y gustos muy selectos y transitorios emprenden proyectos de
inversión cuyos resultados en materia de ventas son dudosos.

Costo y disponibilidad de materiales: La tercera categoría la constituyen la


calidad y la cantidad de los suministros que se utilicen en el proceso de
producción. Ciertos proyectos de inversión dependen de fuentes de materia prima
que la empresa no controla. La rentabilidad de todo el proyecto depende de la
posibilidad de adquirir esa materia prima. Proyectos muy prometedores se
volvieron incosteables debido a la falta de materiales. Las industrias han recurrido
a fuentes situadas en medios menos accesibles o menos estables políticamente,
elevando los costos y aumentado el riesgo de que el proyecto se laga inoperante,
impracticable o incosteable. El deber del ejecutivo de finanzas consiste en
incorporar todas esas posibilidades en su análisis de la inversión, con el fin de que
la empresa esté preparada para afrontar la escasez de materia primas o alza de
los costos sin problemas financieros. Tomar en cuenta la existencia de esta
incertidumbre es parte del procedimiento de evaluación de proyectos de inversión.

Utilización de activos: La evaluación de cualquier proyecto de inversión será


menos incierta si la administración es capaz de utilizar los activos destinados para
tal fin con más eficacia que otras empresas de la misma industria.
Tradicionalmente, algunas empresas obtienen mayor rendimiento por dólar que

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invierten y tienen menos excesos de capacidad que sus competidores. Esas
empresas parecen tener la habilidad para elegir aquellos proyectos que por
consiguiente resultan ser los mejores. A los administradores de estas empresas
parece que nunca se les toma por sorpresa; con frecuencia, encuentran la forma
de utilizar productos secundarios, como es el caso de las compañías madereras
que iniciaron el uso de desperdicios para producir maderas que se pueden vender.

Diversificación: La administración que diversifica correctamente, sin perder el


control de sus operaciones ni rebasar sus capacidades, disminuye también sus
riesgos de operación. La adaptación de diferentes productos a las necesidades de
distintos clientes, diversas regiones geográficas, disminuye las probabilidades de
distintos clientes, en diversas regiones geográficas, de que se produzca un revés
inesperado en las ventas y en las utilidades, lo cual a su vez reduce las
probabilidad de un problema financiero. Aun en el caso de que un producto o
cliente dejen de ser costeables, los demás productos y clientes compensarán las
bajas. Los resultados negativos en un área se pueden compensar por los de otra
que resultaron mejores de lo esperado. La buena administración contará
igualmente con varias fuentes de abastecimiento, de manera que si una presenta
problemas de suministro puede confiar en las demás, incluso el ejecutivo de
finanzas debe diversificar sus fuentes de recursos, por ejemplo creando relaciones
con varios bancos para agotar la posibilidad de verse excluido de los préstamos.

4. LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA
La planificación financiera como instrumento de apoyo a la dirección estratégica.
La Planificación Empresarial
El proceso de dirección está muy ligado a la realización de acciones que permitan
lograr los fines de la organización actuando en un entorno que obliga a adaptarse
permanentemente a él para mantener y mejorar la competitividad empresarial.
Como consecuencia de ello, la planificación empresarial juega un papel
fundamental dentro del proceso de dirección en cuanto que permite anticipar
cuáles serán los resultados de las decisiones que se espera tomar a partir de la
estimación de unos determinados escenarios futuros de evolución del entorno
contribuyente a clarificar y facilitar el proceso de decisión.
Igualmente, la planificación empresarial permite orientar más explícitamente a los
diferentes componentes de la organización sobre cuál debe ser su
comportamiento para alcanzar los objetivos globales de la empresa.

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Tradicionalmente, se han distinguido tres tipos de planificación estratégica (o a
largo plazo), planificación de gestión (o anual y planificación operativa (o a muy
corto plazo).
La planificación estratégica está encuadrada en el largo plazo y se refiere tanto a
la definición de los productos y de los mercados productivos a los que pretenden
utilizar para lograr sus fines. La estrategia se concreta, principalmente, en la
formulación de las diferentes políticas específicas de las diferentes áreas
funcionales (investigación y desarrollo, producción, marketing, finanzas, etc.) que
permiten alcanzar los objetivos de la empresa.

La planificación de gestión o anual está orientada al corto plazo (plazo inferior


al año) e intenta asegurar que la empresa en su conjunto y en particular cada uno
de los diferentes departamento logren sus objetivos con eficacia y eficiencia.
La planificación operativa está orientada a muy corto plazo e intenta asegurar
que las tareas específicas que se deben realizar en cada puesto de trabajo sean
realizadas con eficacia y eficiencia.
La planificación puede ser realizada de una manera más o menos formalizada.
Igualmente puede plasmarse en términos monetarios (planificación financiera) o
no (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación cualitativa o planificación en términos cuantitativos no
monetarios).
En cada uno de los tres tipos de planificación, la cuantificación en términos
monetarios (planificación financiera) de los diferentes aspectos que comprende la
planificación puede jugar un importante papel en facilitar el proceso directivo. La
planificación estratégica puede plasmarse en la planificación financiera a largo
plazo que refleja la cuantificación monetaria de los objetivos y recursos de la
empresa y la influencia del entorno. La planificación de gestión puede concretarse
en el conjunto de presupuestos de la empresa y de sus diferentes centros o
unidades. Aquellos pueden comprender el presupuesto económico (de ingresos y
gastos) y financiero (de inversiones) para cada centro de responsabilidad, el
presupuesto total de inversiones de la empresa, la cuenta de resultados
consolidada, el presupuesto de tesorería y el balance de situación provisional. La
planificación operativa puede plasmarse, por ejemplo, en el presupuesto diario y
semanal de tesorería que por su dificultad de estimación debe reelaborarse
permanentemente.

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Cuadro No. 1 Tipos de sistemas de planificación

Concepto de Planificación Planificación de Planificación


tiempo estratégica Gestión operativa
Finalidad Establecer objetivos Establecer objetivos Establecer
a largo plazo. y políticas a corto objetivos rutinarios.
plazo.
Nivel de Alta dirección Alta dirección y Direcciones
Dirección direcciones departamentales y
afectado. departamentalmente. mandos
intermedios.
Complejidad Intervienen Menor complejidad. Baja
muchísimas
variables
Actividad a Resultados globales Desviaciones Operaciones
controlar presupuestarias. realizadas respecto
a estándares
técnicos.
Punto de partida. Análisis del entorno y Planificación Estándares
de la organización. estratégica e técnicos.
información interna.
Contenido Amplio general y Específico, detallado Específico y
cuantitativo. y cuantificado en cuantificado en
soles. unidades físicas.
Naturaleza de la Externa intuitiva. Interna financiera. Interna técnica.
información.
Grado de Bajo Relativamente alto. Alto
predicción
Estructura de las No programas Relativamente Muy programadas
decisiones. imprevisibles. programadas.
Planificación estratégica y planificación financiera
Dentro del proceso de planificación tiene un papel fundamental la formulación de la
estrategia de la empresa. Lógicamente, esta estrategia se define a partir de la
consideración de diferentes alternativas que pueden contribuir al logro de los objetivos
de la organización.
La formulación de la estrategia puede venir facilitada por la cuantificación de los
recursos que implican y los resultados que se obtienen de cada una de estas
diferentes alternativas estratégicas.

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Cuánto mayor sea esta cuantificación mayor será la información de la que se
dispondrá para evaluar y seleccionar aquella alternativa que sea más coherente con
los objetivos globales de la empresa. Por esta razón, los modelos de planificación
financiera pueden ser de gran utilidad en el proceso directivo y, en particular, en la
dirección estratégica al permitir cuantificar los efectos económicos y financieros a corto
y largo plazo que comporta cada alternativa y facilitar, por consiguiente, la selección
de aquella que se considere más adecuada.
En el proceso de planificación financiera la empresa trata de proyectar en términos
monetarios el resultado futuro que desea alcanzar intentando identificar los recursos
que necesita para lograrlo. Un plan financiero especifica y cuantifica en términos
monetarios en el resultado de cada una de las diferentes alternativas de acuerdo con
las estimaciones del entorno que se realicen así como las necesidades financieras que
se pueden derivar de cada política empresarial.
Mediante la utilización de diferentes escenarios, seleccionados en función de la
hipótesis que se consideren, y a partir de la definición de las variables críticas del
entorno, se llega a obtener diferentes estimaciones del resultado que facilitan el
proceso de decisión.
Con el proceso de planificación financiera no se trata únicamente de decir
exactamente cuál será el resultado futuro sino más bien anticipar cuál es el impacto de
las posibles alternativas estratégicas o de los cambios en el entorno que se pueden
presentar antes de que no haya tiempo para reaccionar.
La cuantificación de las diferentes alternativas mediante la planificación financiera
puede facilitar notablemente su evaluación y selección. A partir de la selección de la
alternativa estratégica que sea más adecuada para alcanzar los objetivos de la
empresa se puede proceder a elaborar la planificación detallada a largo y corto plazo
desglosándose la estrategia para cada uno de los años que comprende aquella y para
cada uno de los diferentes centros de responsabilidad que componen la organización.
Posteriormente, una vez transcurrido cada período presupuestado se puede iniciar el
proceso de control “a posteriori” al evaluar la gestión de los diferentes centros en
función de las desviaciones que se hayan producido respecto a las previsiones.
Para que la planificación financiera se utilice eficazmente en el proceso directivo es
necesario que:
1) La planificación financiera a largo plazo se realice en función de la estrategia y, en
particular, de la cuantificación de los objetivos y de los recursos implicados en
dicha estrategia.
2) La estrategia empresarial se elabore en función del entorno, de los objetivos
globales de la empresa y de las características de la organización. La elaboración

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de la estrategia debe ser realizada en función de la evaluación de las diferentes
alternativas que se consideren. Según sus características, cada alternativa
estratégica determinará los parámetros que se utilizarán en la elaboración de la
planificación financiera a largo plazo.
3) La planificación financiera se realice en función de la influencia del entorno
empresarial en las variables que se utilizan (tipo impositivo, costo del crédito,
estimación de la demanda, etc.).
4) La planificación financiera a corto plazo se realice en función de la planificación
financiera a largo plazo.
5) La planificación financiera a corto plazo se plasme en los presupuestos de los
diferentes centros de responsabilidad.
6) El control se realice en función de los planes financieros elaborados.

Así, por consiguiente, la planificación financiera y, en particular el proceso


presupuestario, permiten contribuir a que cada centro actúe de acuerdo con la
estrategia de la empresa.
Sin embargo, a pesar de su necesidad, no siempre es fácil elaborar planes financieros
a largo plazo que estén ligados a la estrategia empresarial. Por un lado, las empresas
actúan en un entorno caracterizado por una elevada incertidumbre que dificulta la
obtención de información y, en particular, de aquella información fiable y a largo plazo
que permitiría elaborar un plan financiero a largo plazo. Esto se agrava cuando las
empresas se enfrentan a entornos dinámicos (con muchos cambios en al tecnología o
en las necesidades de los clientes), entornos heterogéneos (con un elevado número
de variables internas ya sea por la dimensión o por la pluralidad de actividades que
realiza) o entornos hostiles (por una fuerte competencia) condiciones en las que
realizan planes a largo plazo es aún más difícil.
Ante la dificultad que representa planificar dado el dinamismo y complejidad que
presenta el entorno empresarial actual, la planificación financiera debe orientarse, más
que a adivinar el futuro, a contribuir, a cuantificar los resultados que se obtendrán en
diferentes escenarios con el objeto de facilitar la toma de decisiones. En condiciones
como las actuales la planificación financiera puede contribuir a facilitar el conocimiento
de lo que puede pasar según las suposiciones que se quieran realizar. En condiciones
de incertidumbre, cuando no hay información, es cuando es más importante
desarrollar sistemas que generen información.
Además, el hecho de que el entorno sea rápidamente cambiante y excesivamente
complejo hace cada vez más necesarios adoptar una actitud orientada al futuro que se
plasme, por ejemplo, en la realización de planes financieros. El interés creciente por

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las técnicas de planificación financiera ha venido propiciado por la progresiva
aceleración de la dinámica empresarial en la que la aparición de cambios rápidos e
inesperados en el terreno de la tecnología, de la política, de los valores socio –
culturales, de la economía, etc. Esta progresión se ha hecho cada vez más intensa y,
posiblemente, más importante por su carácter discontinuo, aparentemente incoherente
y multidimensional dado el elevado número de variables que intervienen y la notable
complejidad de sus interrelaciones.
El ejemplo de los modelos de cash management, tan en boga en los últimos años,
ilustra la creciente aceptación de modelos de planificación financiera así como las
ventajas que permite en la gestión financiera empresarial.
Por otro lado, la utilización de la planificación financiera se enfrenta a dificultades
organizativas y culturales ligadas a la necesidad de que las empresas tengan una
cultura organizativa que estimule, paralelamente a los procedimientos informales, la
utilización de modelos formalizados y promueva la orientación hacia el futuro y el largo
plazo.
La planificación financiera puede ser más o menos sofisticada. Se pueden distinguir
varios niveles de sofisticación:
a. Planificación “intuitiva” y no formalizada en términos monetarios (o parcialmente
formalizada opero sin reflejarse en la contabilidad).
b. Planificación financiera a corto plazo, dentro de la cual se pueden distinguir, a su
vez, los siguientes niveles:
c. Planificación presupuestaria de la cuenta de resultados aunque sin utilizar técnicas
analíticas y obteniendo un resultado global sin diferenciar por actividades
(productos, mercados, fábricas, etc.).
d. Planificación presupuestaria por centros de responsabilidad pero sin utilizar
técnicas de contabilidad analítica por productos.
e. Planificación presupuestaria con costos estándares por productos y por centros de
responsabilidad pero sin estar vinculada a una planificación financiera a largo
plazo.
f. Planificación financiera a largo plazo, dentro de la cual se pueden distinguir:
• Planificación financiera a largo plazo que está vinculada con la planificación
presupuestaria por productos y por centros de responsabilidad pero que no está
vinculada con la estrategia de la empresa sino sólo con sus aspectos financieros.
• Planificación financiera a largo plazo que está vinculada con la planificación
estratégica y la planificación presupuestaria y se utiliza en la evaluación de las
diferentes alternativas estratégicas.

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Toda empresa realiza uno de estos niveles. En la medida en que se utilice un nivel
sofisticado la planificación financiera permitirá una mejora cualitativa importante en el
proceso directivo. Este pueda desarrollar el último nivel.

EL MERCADO FINANCIERO
El administrador financiero es el nexo entre el financiamiento de una empresa y
sus fuentes de financiamiento, lo que se lleva a cabo a través de los mercados
financieros. Los fondos necesarios para llevar a cabo las operaciones de la
empresa se obtienen de diversas instituciones financieras en forma de préstamos,
bonos y acciones. El administrador financiero tiene la responsabilidad primordial de
adquirir los fondos y participa en la distribución de dichos fondos entre proyectos
alternativos y usos específicos, como inventarios, planta y equipo. El ciclo de flujo
de efectivo debe administrarse. Se harán pagos por la mano de obra, los
materiales y los bienes de capital que se hayan comprado en los mercados
externos. Deben crearse productos y servicios que generen flujos de entrada de
efectivo. En la administración de los flujos de entrada y salida del efectivo, una
parte de este efectivo vuelve a circular y otra parte regresa a las fuentes de
financiamiento.
El administrador financiero desempeña sus funciones en una compleja red
financiera, ya que en una economía moderna las funciones relativas al ahorro y a
las inversiones se ejecutan a través de distintos agentes económicos. En las
unidades donde hay un excedente de ahorro, éstos exceden a las inversiones en
activos reales, y por lo tanto dichas unidades son propietarias de sus activos
financieros. En las unidades en que existe déficit de ahorros, éstos son menores
que las inversiones en activos reales, por lo que dichas unidades llevan a cabo la
emisión de pasivos financieros. Las unidades en que hay un déficit de ahorros
emiten una amplia variedad de instrumentos financieros, como pagarés, bonos y
acciones comunes.
La transferencia de fondos de una unidad en la que hay excedente de efectivo o la
adquisición de fondos a una unidad en la que existe déficit de ahorros, implica la
creación de un activo y de un pasivo financiero. Por ejemplo, cuando una persona
deposita cierta cantidad de fondos en una cuenta de ahorros de un banco o de una
asociación de préstamos y ahorros, el depósito resultante representa un activo

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financiero para el balance personal del ahorrador, y el tenedor de dicha cuenta
añade dicho activo a sus demás activos reales, como automóviles o artículos para
el hogar. El depósito de los ahorros es una cuenta de pasivo para la institución
financiera, y representa un pasivo financiero. Cuando los fondos se prestan a otra
persona para que efectúe una compra, el préstamo realizado por la institución
financiera representa un activo financiero para su balance. El prestatario incurre en
un pasivo financiero, representado por el préstamo que debe reembolsar a la
institución financiera. Consideremos otro ejemplo. Cuando una persona compra a
crédito algún artículo en una tienda de departamento, el precio de dicho artículo se
añade al rubro de “cuentas por cobrar” en los registros contables de dicha
institución. La cantidad que debe pagar la persona que adquirió el artículo a crédito
representa el pasivo financiero en el cual ha incurrido.
Una transacción financiera produce la creación simultánea de un activo y de un
pasivo financiero. La creación y la transferencia de dichos activos y pasivos
constituyen los mercados financieros.
Los mercados financieros se forman de todas las transacciones que den lugar a la
creación de activos y de pasivos financieros. Algunas de estas transacciones se
hacen a través de instituciones organizadas, como las Bolsas de Valores.
Asimismo gran número de estas transacciones se efectúan a través de los miles
de corredores y negociantes que compran y venden valores, lo que constituye el
mercado de acciones no inscritas. Las transacciones individuales que se realizan
en bancos de ahorro y otras instituciones financieras también crean activos y
pasivos financieros. Todos estamos involucrados en ellos en una u otra forma.

Fuentes de financiamiento e intermediación financiera


El mercado financiero que está conformado por los mercados de dinero y
mercados de capital, proporciona el mecanismo por el cual se obtiene fondos.
Estos recursos provienen de varias fuentes de financiamiento, tales como: bancos
comerciales, compañías de seguro, AFP, gobierno, otros.
Las entidades financieras ofrecen tres tipos principales de activos financieros:
dinero, acciones y deudas.

MERCADO DE VALORES
Una base para la clasificación entre mercados primarios, en los cuales se venden
inicialmente las acciones y los bonos, y mercados secundarios, en los cuales se
intercambian en forma subsecuente dichas acciones y bonos. Las ventas iniciales
de valores se llevan a cabo mediante instituciones bancarias de inversión; éstas

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compran los valores a las empresas emisoras y los venden a través de una
agrupación de aseguradores. Las transacciones subsecuentes tienen lugar en
bolsas de valores formalmente organizadas o en mercados menos formales. Las
operaciones de los mercados de valores proporcionan un sistema dentro del cual
puede entenderse la naturaleza de la banca de inversión y el mercado de nuevas
emisiones de valores.
La bolsa de valores como tal consta de una infraestructura en la que se llenan por
lado las denominadas operaciones bursátiles.

Beneficios que proporcionan las Bolsas de Valores


Según J.F. Weston y E.F. Brigham las bolsas de valores formalmente organizadas
proporcionan por lo menos cuatro beneficios importantes a los negocios.
a. Las bolsas de valores facilitan el proceso de inversión al proporcionar un lugar
de mercado en el cual se puedan llevar a cabo transacciones eficaces y
relativamente poco costosas. De este modo, los inversionistas están seguros
de que tendrán un lugar en el cual puedan vender sus acciones si deciden
hacerlo. La creciente liquidez que proporcionan los mercados de valores hace
que los inversionistas estén dispuestos a aceptar una tasa de rendimiento más
baja de la que requerirán. Esto significa que las bolsas de valores bajan el
costo del capital para los negocios.
b. Al proporcionar un mercado, las bolsas de valores crean una institución en la
cual las continuas transacciones ponen a prueba la tasación de los valores. Las
compras y las ventas de valores manifiestan los juicios y la forma de valorar los
prospectos de las compañías. Las empresas cuyos prospectos los juzga
favorablemente la comunidad de inversionistas tienen mayor valor en sus
acciones, lo cual facilita el nuevo financiamiento y el crecimiento.
c. Los precios de los valores son relativamente más estables debido a la
operación de las bolsas de valores. Los mercados formalmente organizados
mejoran la liquidez al proporcionar un ámbito de transacciones continuas en las
que se dan cambios más frecuentes, pero de menor grado, en el precio de los
valores. En ausencia de mercados formalmente organizados, los cambios en
los precios son menos frecuentes, pero cuando ocurren se dan en forma más
violenta.
d. Los mercados de valores contribuyen a la absorción de las nuevas emisiones
de valores y facilitan que su flotación tenga éxito.

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Las ventajas que proporciona la negociación de valores en bolsa es obvio pero se
debe de tener en cuenta la rigurosidad exigida para la inscripción e ingreso en
ésta.

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