FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA

INDICADORES CONTABLES: LOS COEFICIENTES (Ratios o razones)

Los coeficientes o razones son indicadores con los que se obtienen indicios importantes acerca del desempeño de la
empresa. Son medidas sumarias; algunos permiten examinar el funcionamiento total del negocio y otros reflejan
algunos componentes específicos. Son útiles como medidas de interrelación entre las partes de una empresa que
están representadas en los activos, los pasivos y los resultados.
Los indicadores se utilizan en el análisis financiero para uso externo (acreedores, inversores) y también como
elementos de planeamiento y control de la empresa. Al plantearse en un lenguaje normalizado, permiten expresar
los objetivos de la dirección; por ejemplo, obtener un 10% de margen sobre las ventas.
La mayoría de los indicadores para uso externo se extraen de los EECC; a veces se requiere alguna información
adicional. La expresión de los indicadores se hace en forma relativa y por eso se pueden hacer comparación en el
tiempo y entre empresas, eliminando los efectos numéricos de las diferencias de tamaño.

ANALISIS DEL RENDIMIENTO

 Análisis de la actividad: puede hacerse relacionando el nivel de operaciones (por ejemplo, ventas) con los activos
utilizados para alcanzar ese nivel. Con esto se obtienen indicios acerca de la eficiencia operativa.
 Análisis de la solvencia (o perfil financiero en el largo plazo): se realiza para evaluar el riesgo de largo plazo de la
empresa de las fuentes utilizadas por la empresa para su financiamiento, considerando sus perspectivas de
rendimiento.
El nivel de actividad de la empresa, los recursos utilizados y su forma de financiamiento definen cuál es el
rendimiento que se obtiene para los propietarios. Con el análisis de rendimiento:
 Se miden los componentes del rendimiento y los principales impulsores económicos de la rentabilidad de un
negocio.
 Se examina qué efectos tiene el manejo de los activos y las fuentes de la empresa en el rendimiento.
 Se observa de qué manera los impulsores económicos del rendimiento afectan la posición que tiene la
empresa en su sector.
El rendimiento se mide como rendimiento de la inversión (el activo o el patrimonio). Este coeficiente relaciona las
Ganancia
ganancias con los recursos utilizados para obtenerlas:
Inversion
La ganancia es el excedente que puede atribuirse a la inversión. Según cual sea la inversión que se considere debe
utilizarse la medida correspondiente de ganancia. Habitualmente se distingue entre la inversión total en la empresa
(el activo y la inversión de los propietarios (el patrimonio). Por esto se puede determinar el rendimiento del activo y
el rendimiento del patrimonio.

RENDIMIENTO OPERATIVO O RENDIMIENTO DEL ACTIVO (ROA)

Ganancia operativa
El activo operativo neto es la medida de los recursos utilizados en los negocios y la ganancia a
Activo operativo neto
considerar es la ganancia operativa, o sea el excedente económico atribuible al activo operativo neto.
El numerador, la ganancia, se refiere a un periodo: es la ganancia que se ha obtenido por la utilización de recursos
durante todo ese periodo. Por eso es importante procurar que la medida de la base del rendimiento (el activo
operativo neto) sea representativa de los recursos que se han utilizado durante el periodo; de este modo será
comparable con la ganancia operativa de cada periodo.
Otra forma de expresar el rendimiento operativo es a partir de sus componentes:
o El margen operativo sobre ventas Ganancia operativa Ventas
×
o La rotación del activo operativo o rotación operativa Ventas Activo operativo neto
FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA
El rendimiento operativo depende tanto del margen sobre ventas como de la rotación operativa y entre ambos
pueden existir intercambios: algunas políticas empresariales procuran aumentar el rendimiento a través de un mayor
margen y otras mediante el aumento de la rotación.
 MARGEN SOBRE VENTAS: Es un indicador del potencial que tiene la empresa para generar ganancias en función
del nivel de actividad, de su política de precios y del grado de control que ejerce sobre sus costos. En general, se
Ganancias
calcula con el cociente
Ventas
La interpretación es distinta según cual sea la expresión de la ganancia sobre ventas que se emplea:
 El margen bruto sobre ventas es el porcentaje de excedente de las ventas en relación con el costo de los
productos.
 El margen operativo sobre ventas es el porcentaje de ganancia de los negocios de la empresa.
 El margen ordinario (o neto) sobre ventas es el porcentaje de ganancia de todas las actividades de la empresa
(de inversión y de financiamiento).
Tanto la ganancia buta como la ganancia operativa son medidas del excedente que tienen una relación clara con las
ventas; por esto, son las expresiones que deberían emplearse para medir el margen sobre ventas.
La ganancia ordinaria incluye la ganancia operativa y el costo del pasivo financiero, por lo que resulta una medida de
difícil interpretación en cuanto a las causas de su cambio de un periodo a otro.
La ganancia operativa incluye todos los costos operativos, incluso aquellos que se exponen como resultados
financieros (intereses a clientes o de proveedores), por lo tanto, podría decirse que la única medida univoca de
desempeño de un negocio, cuando éste se examina en términos del excedente en relación con las ventas, es el
margen operativo sobre ventas.

 PORCENTAJES VERTICALES: Muestran las modificaciones que se han producido en la estructura del margen. En el
ER los ítems que lo forman, se expresan en porcentajes sobre las ventas, mientras que en el ESP los conceptos se
expresan en relación con el activo total.

 ROTACION OPERATIVA: la rotación del activo es un indicador de las ventas que se generan con cada peso
invertido en recursos operativos (activo operativo neto). Mide la intensidad de recursos que se requiere para
alcanzar la cifra de ventas.
 Componentes de la rotación operativa : Los dos grandes componentes del activo operativo son el activo
corriente y el activo fijo. Cada componente se considera neto del pasivo operativo.
o El Activo Corriente Operativo Neto (ACON): Cuando el pasivo operativo está relacionado con el activo
corriente. Se compone de los recursos que deben financiarse para utilizar la capacidad de producción y
Ventas
venta en cada período. La rotación del ACON se expresa como y resume los rubros mas
ACON
directamente relacionados con el nivel de actividad (ventas) de la empresa: créditos por ventas, bienes de
cambio y pasivo operativo.
o El Activo Fijo Operativo Neto (AFON): Cuando existe un pasivo operativo relacionado con el activo fijo, por
ejemplo deudas comerciales por compra de bienes de uso o intangibles. Está relacionado con la formación
de capacidad, es el total de recursos que deben financiarse con deuda o capital propio para disponer de la
Ventas
capacidad de producción y venta. La rotación del AFON se expresa como y refleja el nivel de ventas
AFON
que está generando la inversión en capacidad operativa que ha hecho la empresa.
Las rotaciones del activo corriente y del activo fijo son mayores que las del activo total, ya que todas se calculan
con la cifra de ventas. La relación entre la rotación de los componentes y del total es de magnitudes inversas:
para sumar las rotaciones de ACON y AFON deben expresarse en forma inversa:
FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA
1
Rotacion delactivo operativo=
1 1
+
Rotacion ACON Rotacion AFON

 Coeficiente de activación: este indicador es la inversa de la rotación. El coeficiente de activación total se calcula
Activo operativo neto
como . Es la expresión del activo como proporción de las ventas. Del mismo modo se
Ventas
ACON AFON
calcula el coeficiente de activación circulante y de activación fija . Los coeficientes circulante y
Ventas Ventas
fijo sí se pueden sumar, ya que en ambos el denominador es la misma cifra.
Cuando las ventas aumentan, el coeficiente de activación indica qué proporción del aumento de ventas quedará
invertida en el activo si no cambian las condiciones operativas de la empresa.
El análisis de la rotación de ACON y de AFON permite determinar las consecuencias que tienen en el
rendimiento las políticas de manejo de los recursos circulantes y de la capacidad operativa (de producción y
comercial) de la empresa.

 INTERPRETACION DEL RENDIMIENTO OPERATIVO: La magnitud del rendimiento operativo surge de la respuesta a
estas 2 preguntas: cuál es la ganancia por peso vendido y cuánto se vende por peso invertido.
Un rendimiento bajo del activo puede originarse en una pobre rotación, o un bajo margen sobre ventas, o ambos a la
vez. A su vez, se puede obtener un rendimiento similar de la inversión con distintas combinaciones de margen y
rotación, los cuales son elementos de la estrategia de la empresa.

 LA TRAMPA DE LA PLANTA VIEJA: La medida del rendimiento operativo está afectada por la disminución del valor
residual de los bienes de uso cuando, por las características de la inversión, la reposicion de bienes no es
relativamente continua.
Entonces, con el transcurso del tiempo va aumentando el rendimiento, por la menor cifra de activo, debido a la
depreciación de los activos existentes. Cuando se produce la reposicion de capacidad el rendimiento cae
abruptamente. En términos de interpretación de los indicadores de desempeño, es lo que se conoce como “la
trampa de la planta vieja”.

RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO (ROE)

Este es el rendimiento al que, en última instancia, apunta la empresa es el rendimiento para los propietarios. Es el
rendimiento de los fondos que los propietarios tienen comprometidos en la empresa, medidos con el patrimonio
neto contable.
La ganancia que corresponde a los propietarios es la ganancia del periodo (ganancia ordinaria más resultados
extraordinarios). Al reordenar el estado de resultados, la ganancia ordinaria se forma con la ganancia operativa
menos el costo del pasivo financiero.
Ganancia ordinaria
Se calcula: y debe utilizarse el patrimonio promedio durante el año.
Patrimonio Neto
Así como el activo promedio, utilizado para calcular el ROA, refleja el hecho de que durante el año se pueden haber
realizado inversiones (mayor activo circulante o activo fijo al final que al comienzo del año); el patrimonio promedio,
cuando al final del año es mayor que al comienzo, señala el hecho de que durante el año se han distribuido
dividendos por un importe menor que la ganancia, entonces, parte de la ganancia ha permanecido financiando las
actividades de la empresa.
Entonces, el rendimiento del patrimonio depende de la ganancia operativa y del activo operativo neto y de la
magnitud y el costo del pasivo financiero.
FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA
FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA
 ENDEUDAMIENTO FINANCIERO Y SU COSTO: El activo operativo neto puede financiarse en parte con deuda. El
endeudamiento financiero es una medida de la intensidad con que se utilizan deudas para financiar el activo
Pasivo financiero
operativo neto. El coeficiente de endeudamiento financiero se expresa como .
Patrimonio neto
El costo del pasivo financiero, calculado en el estado de resultados después del efecto impositivo, puede expresarse
Costo del pasivo financiero
en forma porcentual. El costo porcentual del pasivo financiero se calcula como . Con
Pasivo financiero
esto se obtiene un coeficiente comparable con el rendimiento operativo, que es la expresión porcentual de la
ganancia operativa, en relación con el activo operativo neto.
El endeudamiento financiero representa la situación financiera final del año: es la que existirá como inicio en el año
siguiente.
Por lo general el costo del pasivo financiero tiene más relación con el pasivo financiero promedio que con el pasivo
financiero final: los intereses se han generado durante el año, sobre los saldos existentes en cada momento.

 MODELO DE COMPONENTES ADITIVO: Es un modelo aditivo porque el rendimiento se forma con la suma de
componentes: el rendimiento operativo más la diferencia de rendimiento por el endeudamiento.
El rendimiento patrimonial ordinario se forma con el rendimiento operativo (ROA) más la diferencia entre éste y el
costo porcentual del pasivo financiero ponderada por el coeficiente de endeudamiento financiero.
 La ecuación de componentes del ROE es la siguiente:
Ganancia ordinaria
- Partiendo de la fórmula de ROE=
Patrimonio neto
- Se puede abrir la ganancia ordinaria en sus 2 partes principales (ganancia operativa y costo del pasivo financiero) y
Ganancia ordinaria Ganancia operativa Costo del pasivo financiero
expresar el ROE como = −
Patrimonioneto Patrimonio neto Patrimonio neto
Ganancia operativa
Ganancia operativa Activo operativo neto
- El término de la ganancia operativa se puede describir como =
Patrimonio neto Patrimonio neto
Activo operativo neto
- El numerador de la expresión anterior (la de la derecha), es el rendimiento operativo (ROA). Entonces,
Ganancia operativa Activo operativo neto
=Rendimiento operativo ×
Patrimonio neto Patrimonio neto
- El término del costo del pasivo financiero se escribe como
Costo del pasivo financiero Costo del pasivo financiero Pasivo financiero
= × . El primer factor
Patrimonio neto Pasivo financiero Patrimonio neto

( CostoPasivo
del pasivo financiero
financiero ) es el costo porcentual del pasivo financiero y el segundo ( Pasivo financiero
Patrimonio neto )
es el

coeficiente de endeudamiento financiero.

Con estas equivalencias se puede obtener una expresión del rendimiento patrimonial:
AON
ROE=ROA × −Costo % PF × Endeudamiento financiero.
PN
AON
El cociente se puede escribir considerando que Activo operativo neto = Pasivo financiero + Patrimonio neto.
PN
Activo operativo neto PF
Entonces, =1+ Endeudamiento financiero=1+
Patrimonioneto PN
FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA
La expresión final del ROE se obtiene sustituyendo este factor en la ecuación anterior y operando sobre los
PF
términos que contienen el coeficiente de endeudamiento financiero: ROE=ROA+( ROA−Costo % PF )×
PN
Esta es la ecuación fundamental de componentes del rendimiento patrimonial. El ROE se expresa en función del
rendimiento operativo y de la diferencia entre ese rendimiento y el costo del pasivo financiero; el impacto de esta
diferencia varía según el coeficiente de endeudamiento financiero.
FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA
 Interpretación: El modelo de componentes del rendimiento permite comprender la estructura del rendimiento
del patrimonio y así identificar los factores que producen los cambios en el rendimiento.
Está basado en las relaciones que existen entre las cifras contables que expresan los distintos aspectos de las
inversiones y el financiamiento de la empresa. Estos aspectos (margen sobre ventas, rotación operativa,
endeudamiento financiero y su costo) no deben considerarse de modo separado; cada uno es una parte del
conjunto que forman los recursos invertidos, los excedentes que generan estos recursos y el modo en que se
financian.
El rendimiento del patrimonio es el excedente para los propietarios en relación con los fondos que han
comprometido en la empresa. Por esto depende de cuánto rinden los recursos que utiliza la empresa y de cómo
están financiados.
El rendimiento del activo es consecuencia de la política competitiva (la efectividad comercial y técnica). El costo
del pasivo financiero depende del mercado financiero al que puede acceder la empresa.
Si el costo del pasivo es persistentemente mayor que el rendimiento del activo esto significa que la empresa
enfrentará dificultades y con el tiempo desaparecerá. En este caso es necesario reducir el endeudamiento,
financiándose con capital propio. El endeudamiento (y su costo) es una parte de la política financiera de la
empresa.
La relación de estos componentes puede producir efectos que se compensan o que se potencian.
Si el costo del pasivo aumenta más que el rendimiento del activo el rendimiento del patrimonio tal vez
permanezca estable aunque aumente el rendimiento operativo.
Si el rendimiento del activo disminuye esto tiene dos efectos en el rendimiento del patrimonio:
 Por sí mismo, como base del rendimiento patrimonial: la disminución del rendimiento del activo se traslada
como disminución del rendimiento del patrimonio.
 Por la relación entre el rendimiento del activo y el costo del pasivo: si éste no cambia, ni tampoco el
coeficiente de endeudamiento, al disminuir el rendimiento operativo se reduce la diferencia de rendimiento y,
por ello, disminuye el rendimiento del patrimonio.
A su vez, mientras la diferencia de rendimiento sea positiva (el rendimiento del activo es mayor que el costo del
pasivo) un aumento en el endeudamiento tiene impacto positivo en el rendimiento del patrimonio.
En el caso de los componentes del rendimiento del activo se observó que un cambio en el margen sobre ventas
puede quedar compensado por un cambio en la rotación operativa y, con esto, el rendimiento del activo no
cambia.
Del mismo modo, un aumento en el rendimiento del activo puede quedar compensado si, por la política
financiera de la empresa o la situación de los mercados financieros, aumenta el costo del pasivo o se reduce el
endeudamiento financiero.
El rendimiento del patrimonio es el resultado de todas estas relaciones, que reflejan decisiones de la empresa o
fuerzas del ambiente. No puede comprenderse considerando cada uno de los componentes de modo aislado,
porque esos componentes expresan, cuantitativamente, la estrategia de la empresa, que influye en todos ellos
de modo simultáneo.

 MODELO MULTIPLICATIVO DE DUPONT: Su expresión más simple se basa en 3 componentes: el margen ordinario
sobre ventas (que incluye el resultado operativo y el costo del pasivo financiero), la rotación y el endeudamiento. Sin
embargo, la versión más difundida del modelo es la expresión de Selling y Stickney. Cuando no existe activo no
operativo el rendimiento del patrimonio se expresa con cuatro componentes: el margen operativo sobre ventas, la
rotación del activo, el endeudamiento y la cobertura de intereses.
Ganancia operativa Ventas AON Ganancia ordinaria Ganancia operativa Ventas PF
ROE= × × × = × ×(1+ )×(1−
Ventas AON PN Ganancia operativa Ventas AON PN
En esta expresión aparece de modo explícito el endeudamiento financiero. El cuarto factor no es la tasa de costo del
pasivo, sino la relación que existe entre los intereses financieros y la ganancia operativa.
FORNERO – UNIDADES 2 Y 3 DE LA MATERIA

 Coeficiente de cobertura de intereses:

Es el complemento de la proporción de la ganancia operativa que es absorbida por los intereses del pasivo
financiero.
El coeficiente de endeudamiento describe la magnitud del financiamiento con deuda. Pero no muestra el efecto del
endeudamiento en términos de flujo, lo cual es descripto por el coeficiente de cobertura de intereses. Este
coeficiente se define como la cantidad de veces que la ganancia operativa representa los intereses del pasivo
Ganancia operativa
financiero; se calcula como .
Costo del pasivo financiero
Con esto se determina en qué proporción la ganancia operativa está comprometida con el pago de los intereses.
El coeficiente de cobertura de intereses se utiliza junto con el coeficiente de endeudamiento financiero. Una
empresa puede tener un endeudamiento relativamente alto pero si tiene un buen nivel de rendimiento operativo su
coeficiente de cobertura es satisfactorio. El riesgo para el prestamista no está tanto en el nivel de endeudamiento,
sino en el desempeño operativo en relación con la carga de intereses financieros que debe afrontarse.
Este factor en la ecuación multiplicativa se puede expresar en función del coeficiente de cobertura:
Costo pasivo financiero 1
1− =1−
Ganancia operativa Cobertura de intereses

 CONCLUSIONES DE LOS MODELOS DE RENDIMIENTO: El modelo aditivo muestra los dos aspectos del
financiamiento con deuda mediante el coeficiente de endeudamiento y la diferencia entre rendimiento y costo del
pasivo. En el modelo multiplicativo también se muestra el coeficiente de endeudamiento, pero el impacto de los
intereses se indica con el coeficiente de cobertura.
El modelo DuPont, como el modelo aditivo, es útil para describir el impacto sucesivo de los factores del rendimiento
patrimonial. En el modelo aditivo el impacto se muestra por suma de contribuciones al rendimiento. En el modelo
multiplicativo se expresa por la multiplicación sucesiva de factores. Estos factores describen la estrategia de negocios
y financiera de la empresa. Cuando existen resultados no recurrentes debe agregarse un término, como en el modelo
aditivo. El modelo DuPont es una descripción multiplicativa del rendimiento ordinario del patrimonio, no del
rendimiento total.