Lsru E' la cJ e

EAN Ad m inistración de
Ne 9 ocios

CMed ra D N-034 1 Admin is tra ciún Fin a ncie ra 11

Segun do Exa me n Pa rcia l
S:1 had o 29 de feb re ro de 2020, 1:00 pm
1

Nomb re : A,~ ) (h' Y ; C' CJ} (n., ,,/J'J , Nota : ·3 V}

Ind icacion es:
- El tiempo máx imo de la prueba es de 2 horas y 30 minu tos
- Respo nda solo en el espacio desti nado para cada respuesta
permit e sacar
- A l finalizar debe entregar todas las hojas de la prueba engrapadas; no se
hojas adicionales para reali za r los cálculos
- Las respuestas con lápiz no pueden ser rec lamadas
material o
- El exame n debe ser resuelto individua lmente y no se permi te ''presta r" ningún
equipo
la prueba
- No se podrá utilizar el teléfono ce lular ni tenerl o en su escrito rio durante
de la prueba y
- Todas las consultas serán atendid as por el profesor durante la primera hora
serán realizadas para todo el grupo
FÓRAflJLAS DN 0341
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Casto por intere ses eapital izació n de merca do

Ko - Pasivo prome dio con costo = Precio x acciones en cir culaci ón

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Tel. 2511-9 180 / 2511-9188 Fax. 2511-9181, E-mail : negocios@ucr.
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 Lsc u e la d e

EAN Admi nistrac ión de

Nego cio s

1- Fn k brcro 2020 se in fo rma que Mood y' s recorta la calilica ción de Costa Ri ca de B 1
pcrs¡x-cti v:1 negati va. a B2 con perspecti va cstahle: micntras Fit ch y Standa rd &
Poor 's an ali zan la califica ci ón otorgad a. A co ntinuaci ón, se citan al gun as de las
ca usas y los efectos de la degradación crediticia. así como el posibl e impacto sobre
los emi sores de deuda en el mercado costarricense:

Debilitamient o tiscal de las fin anzas públi cas, la escalonada del déficit fiscal al 7%.
co mo porción de l Producto Interno Bruto (PIB), fu e una mala señal sobre el
comporta miento de las fi nan zas públi cas de Costa Rica.
Reforma fi scal insuficien te, luego de qu e el país regi strara un mayor debilitamiento
de sus finanzas.
Los inversionistas perci ben un mayor riesgo en los bonos que emite Costa Rica ,
incrementando el costo de financiamiento del Gobierno. para cubrir el déficit entre
in gresos y gastos. las nue vas emisiones de bonos serían a tasas mayore s.
Los emisores de bonos del mercado local como el Fondo Inmobiliario FISA S.A ..
realizó una oferta pública de valores, constituida por dos emisiones de bonos por
$55 .000.000 y co n una calificación de riesgo de AA otorgada por la Sociedad
Calificadora de Riesgos. podría exponerse a mayores riesgos como el cambiario y de
tasa de interés. ·
Además, FISA tendría efectos para definir una estructun1 óptima de capitaL ya que
esta modificando el plazo de sus pasivos y cambiando posiciones en colones por
dólares .
Para mantener su califica ción debe mantener un nivel de endeudamiento de acuerdo
con lo proyectado, de forma que se mantenga la capacidad de pago para responder
ante las emisiones en los términos y plazos pactados. ·
Debe premiar a los boni stas por comprar las nuevas emisiones las cuales el h1ercado
supone que como mínimo deberían superar en 150 puntos base, la tasa básica pasiva
actual de 4.95% al 27 de fe brero 2020. ·
Con base en la indicado y la bi bliografía del curso explique en detalle los efectos de
la
d isminución en la calificación de riesgo de nuestro país:

a- Sobre las va riab les que confo rm an el modelo de valoración de activos de capital y
la correlac ión y fro ntera efi ciente en el modelo de teoría de portafolio. 20 puntos

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Adm inistración de
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\ ' e';, r,l,, pO!t +Dío Lo\ (Y(',)to bks

b- Para el costo de capital marginal ponderado y los puntos de ruptura a · 1O

la di sminución en la ca lifi cación de ri esgo incidirá sobre el va· l-o 1, e1e' mercado
sumienc deque
lo
com ponentes de su estructu ra de capita l. 15 puntos , s
t-,\ .\-ól'ev q"e e"' Jeudo;,v,,c Y');'¡ ca~o po v loi -!-d"º"' de ,'<'+ere.J +av e/ewJd1
que \('r\c__ vcN q ,A?ed ,v 1 '?e va ofdav -✓-n 1J odcs de deudd y ro,P• ➔ul J,l)D' lo
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Tel. 2511-9180 / 2511-9188 Fax · 2511-9181 , E -ma1·1 ,- negoc1os@
· ucr.ac.cr

Página 3 de Io
 1:. scuela d e
Admin istración de
Negoci o s

2- La empresa Abbott Lab~ratories (ABT) para ~l presente año tiene planeado destinar
un presupue sto dtY$fO.OO~ lones a fin de impleme ntar una serie de inversion es.
Se conoce la sigui~ informac ión:
A continuación, se muestra el balance general del 2019 (todos los números en
millones de USO) e informac ión complem entaria:

"Una larga Trayectoria de Excelencia ... "

Tel. 2511-9180 / 2511-9188 Fax. 2511-9181, E-mail: negocios@ucr.ac .cr
 L.scu ela Je
EAN Admini stración de
Negocios

Abbott Laboratories
Balance General (en millones de USO)
Al 30.12.2019
Activos Circulantes :
Pasivos Circulantes:
Efecti vo e Inversiones Temporale s 3 250 2 0 72
-Gt:1e11tas-y-Ac.um.u.l.adas--por-Pagar
C ue ntas por Cobrar 1 245 Porción Circula nte Doc. a L.P. 126 v
1nve ntarios 1 769 2 198
Total Pasivos Circulantes
O tros C irculantes 400 Docum entos a Largo Pl azo 4 675 i/
Tota l Activos Circulante s 6 664 Total Pasivos 6 873
Activos Fijos y Otros: Capital Contable:
Propied ad, Planta y Equipos (Netos) 4 576 Acciones Preferentes (al valor par) @
Plusvalía e Intangibles
Inversiones L P. y Otros Activos
2 000
1 188
Acci ~ C.~
@ idades Retenidas~ f -
2 500
4 500
7 55 5
T ota l Activos Fijos y O tros 7 764 Total CapTra-1,conta-b(e
T ota I Activos 14 428 Total Pasivos y Cap. Cont. 14 428

Utilidades netas de l pe riodo 2019: $5.400 millones

A ccio ne s co munes en circulación : ~ ~nillones de acciones.
Acci o nes preferentes en circulac_ión : ~ ~iliones de acci? nes
Impuesto so bre la re nta corporativa :~ . ro'<' u n
La acc ió n se está negociando a un precio de ~ con una beta de 1, 1 1.
La ~ a hi stó rica ~e ~ió n de utilidades_e ~ Q¾-
La prim a de riesgo d e l mercado es de 12,57%, mientras que los bonos de tesorería
red itúan 1,3 5 a nua l. l.8..1cs-3u
Anali stas ma nci eros proyectan que el di v idendo por acción del próximo periodo será
de ~ -.,) \J I v1 .•. ..• . ... _

Para obtene r los rec ursos necesarios para la impleme ntac ió n d e sus planes, la empres a
usará e l 100% d e sus uti lidades como fu e nte de financiami e nto primaria~ y luego
usará co mo nuevas fu entes de fin ancia mi e nto, la e mi s ió n d e acc io nes comunc~.
acc io nes prefere ntes y de uda .
Se e mi t irá n nuevas acc io nes co m unes ~o r un ni ve l -~e $10.000 millones con un costo
de fl o tac ió n de l ~ /4 so bre e l prec io de la acc 1o n y de l 15% por encima de ese
mo nto.
Ta m b ié n, se e mitirá n nue vas accio nes preferentes con un precio de ~ K9~ c d
. .d e nd o pre ,e
r a a una
d d
(prec io actua l d e me rcado ), pagan o un 1v1 re nte del 5% sobre .
., d $5 e 1 precio
de la acció n y con un costo d e fl o tac 1011 e~, por un mo nto de $1000 mi'II ones por
' '
e nc im a de ese monto ese ru bro a ume ntara Wl ·
De la mi sma fo rm a se podría gesti o nar la e m is ió n de bonos po r un monto d $ 5 0 )
mi llo nes a~tasa de interés..brut a del 8,52% , po r e nc im a de ese monto Ia tasa e "- .:_ _9.9
- <V bruta
a ume nta ra 12 ) untos base. ,
Los proye s estratégico s que tiene planeado desarro llar la emp resa son l
s ig ui e ntes: os

"U11a Larga Trayectoria de Excelencia .. . "

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UNIV ERSIDAD DE Adm ini stración de
t ~.-:-:)( COSTA RICA Nego cios

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...~· ~

Inversión
Proyect o (Millon es TIR
USO)
A 1,500 15,00%
B 5,000 12,00%
I [e) 7,400 15 , 10%
/ D l too 19.00%
E -3....0illL 2 1.00%
14,00%
)~ ~ . '-( ó J - ~l{ q{!; o F 2,500
/ G 5,500 18.50%
- • ~ < ,.. ._
, )- 4 / \JV

Con base en la info rmación sumini strada, obtenga :

O

: , "Í 01 S ~ '6oI a. La estructura de capital en dólares y porcent~ ~ ~

;t 1~Y'1 ',
c.__ ::- _) rh 480\
-,~ J\ e~ ½?S o
~- o L_) ( J. u '" J') )
..J

ó - qJ +2

c. El costo de capital de cada una de las fu~ntes de financiamiento antes y

después de cada ruptura ; en el caso del cr , ~ 0m.-ú~ debe determinar su
costo por el modelo de Gordon. 15 pYAto~ ~ '

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d. Los proyectos que se pueden seleccionar en función d~ los · re~~ostos

de capital promedio ponderado y el presupuesto defim o. 5 puntos
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e. Algunos inversionistas interesados en comprar la acción de A BT, estfr/ c Su:J ,.~:f :.J

dudando del rend1miento que generaran los proyectos que quiere desarrollar
l~ mpresa, ya que piensan que el rendimiento esperado debería ser mavor a
· · · ,
~ 1·ice
t2.0~ . Determinar el ren.dimí ento esperado segúQ, e) 11ode lo CAPM y a na
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s, -1os 111vers1oni sta s estan en 1o corre~ o. 5 puntos

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Tel. 2511 -9180/2511 -9188 Fax. 2511 -9181 E-mail · ne ·
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d. Los proyectos que se pueden seleccionar en función de los difer~~ostos

de capital promedio ponderado y el presupuesto definí~

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e. Algunos mverstontstas interesa os en comprar la acción de ABT est, ~ • :.)
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dudando del rendtmi~nto que generara~ los proyectos que quiere des~rrol~~
la ~ presa, y~ que p,ends~n _que el rendimiento esperado debería ser mayor a
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s os mverstontstas están en 1o correce puntos )

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a1. negoc1os@ ucr.ac.cr

Página 7 de IO.
 t:.s cue1a oe
EAN Adminis tración de
Negocios

3- A continu ación, se le brindan da tos de la coti zac ión de la acc ión de Merck & Co lnc.
(MRK ) en la Bo lsa de Va lores de New Yo rk:

Merck & Co., lnc. (MRK)

·, r ~-1' ,r f'-=- ~~ e-•- r- · t"' e u, e, \ , , . _ 1:,. Q

82~6 5 ¡ 0.68 (+ 0 .83%) 82.70 +O.OS (0.0 6%)

f'r,~ rvlar t<.et : 9 2~,4M l S1

Íi .- ·,,, r ,, nv,>r;;,,r io ns ',¡ at 1, tH < Hisw ric al Í / dc il Pr o fi l;; Fi n <"n ~1<1h l. n,-, 1•/ '- •; r, p ir,,-,,
Summary ,- ,)m ¡ '·1 11 Y 0 !. : lr: ,) h. 1 (

,, e .·1.:ius Ci ose 81.97 Ma1~El <.. ap 210~~ s0J 1ll SU 1M 61,1 Y I U !Y "J'i í•,\a; ,.,;
8.> .0 0

'""o er· 8 2.2.3

Beta (S Y
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82.467
bi d 82.53 X 1100 PE Rati o (TTM )

~~ ... 82.87x900 EPS CTM)

®
Day ·s R.:rnge 81 .67 - 82.80 E.a rnings Date Apr28, 2020

º? \\ie~k Range 72.23 - 92.6 4

Forward
Div1d€nd & Yield
é)cfJ%) 81.40

volLme 8,342,9S9 Ex -D1:vidend Date MarU, 2020

10 AM 12 PM

~ ,.,g V :) 1u m E 9,332,742 l y Target Est 97.94

Co n esta informa ción. usted debe calcular el costo de capital promedi o pondera do (W ACC )
de Merck actualm ente. Además de 1~ info ~ aciJ5ini;{lterior_, s~ fólZ~~c ionan los siguiente s
datos : W,,i , 1$ 1, ~ -
~ ~ 8 6 O · bi S/, - - t( _ {GIBS
. ~ 'ú,
Rend imie nto a 5 años anual com uesto de índice S&P500 : 9.9%.
Merck t iene en su ba tane $37:860 millones en deuda a largo plazo en 2018 ($34.69 0
-mt-l-lone s en 20 17). El 45°/o so onos cuyo valor hoy es de 95% de su valor no minal.
El resto no tiene costo.
~
Pagó $77}' mi llones en intereses durante 2018 '.
-
No ha emitido acciones preferentes.
La tasa libre de riesgo es de 1.42% .
T uvo en 20 18 $4 1.3 50 millones en utilidades retenida s.
La tasa impositi va efectiva en 2017 fue de 25,./o, pero debido a la reforma fiscal en
Estados Un idos se espera que a nivel consolid ado baje 160 puntos base
aproxim adament e.

Ade~ás , con e l pro pósito de _conocer s~ ~osto marginal de capital, se conoce que:
- S1 em ite hasta $5.000 millones ad1c1onales en deuda, la tasa a pagar es el costo de
deuda actua l. Si emi te más de ese monto y hasta$ I 0.000 millones , el costo asciende
a 5% bruto . Montos superiores deben redituar un&'.9 para los bonistas .
De sus fo ndos pro pios, necesita agotar sus utilidades retenidas. Luego de esto, lo
tendría q4...e recaud ar por medio de ~~isión de acciones comune s al precio actual, con
un costo de fl otación de $5 por acc1on.

"Una Larga Trayectoria de Excelencia ... "

Tel. 2511-9180 / 2511-9188 Fax. 2511-9181 , E-mail: negocios@ucr.ac.cr
 E.srne la de ..
EAN Administración de
Negocios

M~n:k espera crecer a largo P. I~~ a un~ tasa similar al crec imiento del PI B rea l de E~.UU
0
pata 2020. que ronda el .9°,J segun el banco de la reserva federa l de C h1 cago
(https://w\\ w .chicagofcd.org/pub licati ons/chi cago- fed-letter/20 19/4 17). Asum a que la
estructur3 de capital actu al no varía. Nota : trabaje los datos en millones de USD.

Con \os datos anteriores, obtenga:

a. La estructura de capital actual de la empresa en dólares y porcentu~ _".'.'.tos/

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Tel. 2511-91 80 / 25 11 -9188 Fax. 2511 -9181 E ..
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