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ESTRUCTURA DE

CAPITAL
CAP. 16
16.1 LA CUESTIÓN DE LA ESTRUCTURA
DE CAPITAL Y LA TEORÍA DEL PASTEL
• El modelo de pastel es un enfoque para saber cómo elegir la razón de deuda
a capital. Definimos el valor de la empresa sumando:
V=B+S
• B=Valor de mercado de la deuda
• S= valor de mercado del capital
• V= valor de la firma
• Se separará el pastel entre acciones y deuda (bonos)
16.2 MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA
EMPRESA FRENTE A MAXIMIZACIÓN
DE LOS INTERESES DE LOS
ACCIONISTAS
• Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si el valor
de la empresa aumenta y los perjudica si el valor de la empresa disminuye.
• Los administradores de la empresa deberían elegir la estructura de capital que
tiene el valor más alto para la empresa porque será mas beneficiosa para los
accionistas.
Propone un ejemplo donde la
empresa emite una deuda de
$500 y presenta 3 posibilidades
de nueva estructura de capital,
de las cuales la I beneficia a
los accionistas porque tienen
una ganancia neta de $250 y el
valor de la empresa aumenta
en S250.
16.3 APALANCAMIENTO FINANCIERO Y
VALOR DE LA EMPRESA: UN EJEMPLO
• Propone un ejemplo en el cual hay una emisión de deuda $4,000 para
recomprar acciones.
La elección entre deuda y capital

• Dependiendo de la aversión al riesgo del accionista, este decidirá si preferir a


una empresa apalancada o no.
Se presentan 2 estrategias:
• ESTRATEGIA A : Comprar 100 acciones del capital apalancado
• ESTRATEGIA B o Apalancamiento Casero: Solicitar en préstamo $2,000 y
usarlos+$2,000 propios para comprar 200 acciones del capital no apalancado.
• Se demuestra que el inversionista recibe el mismo rendimiento cuando
compra acciones de una empresa apalancada o compra acciones de una
empresa no apalancada y solicita un préstamo en su cuenta. Por lo tanto no
afecta si se añade deuda a la estructura de capital.
PROPOSICIÓN I DE MM (SIN IMPUESTOS): EL VALOR DE LA
EMPRESA APALANCADA ES EL MISMO QUE EL VALOR DE LA
EMPRESA NO APALANCADA.

SUPUESTO FUNDAMENTAL
• Siempre y cuando un individuo pueda solicitar fondos en préstamos de forma tan
económica como las empresas.
• Los individuos pueden endeudarse a tasas más bajas que las corporaciones por los
costos de la negociación inicial, supervisión continua y el arreglo de controversias en
caso de problemas, en cambio las empresas ofrecen activos ilíquidos(planta y
equipo).
16.4 MODIGLIANI Y MILLER:
PROPOSICIÓN II (SIN IMPUESTOS)
EL RIESGO PARA LOS
ACCIONISTAS AUMENTA CON
EL APALANCAMIENTO
• Los accionistas apalancados tienen
mejores rendimientos en los buenos
tiempos que los accionistas no
apalancados, pero tienen peores
rendimientos en los tiempos malos, lo
cual implica un mayor riesgo debido al
apalancamiento.
• el rendimiento esperado del capital está positivamente relacionado con el
apalancamiento porque el riesgo para los accionistas aumenta con el
apalancamiento.
• el RWAAC es constante en una empresa determinada, sin tener en cuenta la
estructura de capital.
• A medida que la empresa aumenta la razón de deuda a capital, B/S, cada
dólar de capital se apalanca con deuda adicional. Esto aumenta el riesgo del
capital y, por lo tanto, el rendimiento requerido, RS, del capital.
• Este capitulo presenta un gran ejemplo que contiene las proposiciones I y II
de MM en el cual la empresa se muestra en dos situaciones para construir
una nueva planta. Financiarse con capital común o financiarse por medio de
una deuda.
• En el primer caso los accionistas tienen un rendimiento esperado de 10% y
en el segundo un rendimiento de 10.15%, esto ocurre porque una empresa
apalancada enfrenta más riesgo que los accionistas de una empresa no
apalancada.
• Se concluye también que el valor de la empresa de 110 millones no varia ya
sea con deuda o capital.
• Por último menciona que el precio de las acciones siempre es de $10.6, es
decir no varia.
CONCLUSIÓN
DE MM: El
tamaño del pastel
no cambia la
manera en que lo
dividan. Afirman
que la estructura
del capital es
irrelevante.
16.5 IMPUESTOS

• el valor de la empresa no está relacionado con la deuda en un mundo sin impuestos.


Pero en presencia de impuestos corporativos, el valor de la empresa está
positivamente relacionado con su deuda.
• Podemos observar que una empresa apalancada paga menos impuesto que la otra.
• Muestra el presente ejemplo de una empresa con 2 planes, el 1ro con una
estructura de capital sin deuda y el 2do con deuda.
• En este caso se observa mayor cantidad de flujo de efectivo bajo el Plan II,
que beneficia a los propietarios de la empresa.
ESCUDO FISCAL
PROVENIENTE DE LA
DEUDA

VALOR PRESENTE
DEL ESCUDO FISCAL

VALOR DE UNA
EMPRESA NO
APALANCADA
VALOR DE LA EMPRESA APALANCADA

• El valor de la empresa apalancada es el valor de una empresa totalmente financiada con


capital más tCB, la tasa tributaria multiplicada por el valor de la deuda. En el caso de
flujos de efectivo perpetuos, tCB es el valor presente del escudo fiscal.
• Debido a que el escudo fiscal aumenta con el monto de la deuda, la empresa puede
aumentar su flujo de efectivo total y su valor sustituyendo deuda por capital.
• Propone un ejemplo con la
empresa Divide Airlines que
considera una
reestructuración de capital.
• El valor de la empresa
apalancada es de 570 dólares,
el cual es mayor que el de la
empresa no apalancada que
asciende a 500 dólares. En
vista de que VL = B + S, el
valor del capital apalancado,
S, es igual a $570 - $200 =
370 dólares.
EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL Y
LOS IMPUESTOS CORPORATIVOS
• El RWACC disminuye con el apalancamiento en un mundo con
impuestos corporativos.
• En el caso de Divided Airlines, R wacc disminuye de 0.20 a 0.1754
cuando posee deuda, indica que cuando una empresa disminuye
su R wacc, el valor de la empresa aumentará.
EL PRECIO DE LAS ACCIONES Y EL APALANCAMIENTO BAJO
IMPUESTOS CORPORATIVOS
• El precio de la acción no se modifica el día del intercambio, únicamente se
mueve en la fecha del anuncio. Debido a que los accionistas que participan en
el intercambio reciben un precio igual al precio de mercado por acción
después del intercambio, no les interesa si sus acciones se intercambian o no.
• El valor de cada acción aumenta de $5.00 hacia $5.70