TMYB

LOS FACTORES QUE AFECTAN A LOS TIPOS DE CAMBIO ENTRE
DIVISAS
El tipo de cambio entre un par de divisas dado tiene un comportamiento similar a
cualquier otro activo financiero y cambia cada día en función de la oferta y la demanda.
La oferta de una divisa suele estar más o menos controlada y puede ser más o menos
intervenida por los bancos centrales y los gobiernos en función de los objetivos de su
política monetaria. Las exportaciones, inversiones extranjeras y, en definitiva, el
comercio internacional del país, ejerce una gran influencia en la demanda, y a su vez el
tipo de cambio de la divisa juega un papel muy importante en el comercio internacional,
y este es a su vez crucial para la salud económica del país.
Los tipos de cambio entre divisas son relativos, es decir, se expresan como comparación
de las divisas de dos países. Los factores determinantes de los tipos de cambio son
numerosos y se pueden dividir en factores económicos, políticos (políticas monetarias
otras políticas que pueden afectar a la situación económica del país) y sociología del
mercado (rumores, percepción de riesgo por los inversores, etc.). Entre los factores
económicos se puede decir que todos ellos están relacionados con las relaciones
comerciales existentes entre dos países. (eFXto, 2016).
1. INFLACIÓN
La inflación en términos económicos es la subida mantenida y generalizada de los
precios de bienes y servicios. Esta subida puede deberse a muchos factores, entre ellos
un aumento del dinero en circulación o el aumento de los costes de producción. En el
caso contrario estaría la deflación, una bajada mantenida y generalizada de los precios.
2. TIPOS DE INTERÉS INTERBANCARIO
Los tipos de interés, inflación y los tipos de cambios entre divisas están altamente
relacionados. Los encargados de establecer los tipos de interés interbancario son los
bancos centrales y es a través del cambio de los tipos de interés como los bancos
centrales ejercen su influencia tanto sobre la inflación como sobre el valor de una
divisa.
3. DÉFICIT DE LA CUENTA CORRIENTE
La cuenta corriente es el balance comercial entre un país y sus aliados comerciales. Este
dato refleja todos los pagos entre países de bienes, servicios, intereses y dividendos. Un
déficit en la cuenta corriente de un país es muestra de un gasto mayor a las ganancias
que se obtienen del comercio exterior y, por tanto, está tomando capital de otras fuentes
para compensar el déficit.
4. DEUDA PÚBLICA
Los países participan en la financiación del déficit para pagar proyectos del sector
público y financiación gubernamental. Esta actividad estimula la economía nacional
pero sin sobrepasar un cierto límite pues un alto grado de déficit y endeudamiento hace
menos atractivo al país para los inversores extranjeros debido a que la inflación del país
irá al alza.
5. TÉRMINOS DE INTERCAMBIO
Los términos de intercambio (también conocido como Relación real de intercambio, en
inglés Terms of Trade, TOT) es un ratio que compara los precios de las exportaciones y
los precios de las importaciones y mide la evolución relativa de ambos. Los términos de
intercambio están relacionados con la cuenta corriente y el balance de pagos. Si el
precio de las exportaciones de un país va creciendo más que el precio de las
importaciones, este indicador irá mejorando ya que un aumento en los términos de
intercambio refleja un aumento en la demanda de las exportaciones.
6. ESTABILIDAD POLÍTICA Y RENDIMIENTO ECONÓMICO

Es lógico y normal que aquellos inversores extranjeros que vayan a invertir en un país
busquen países estables políticamente y con una fuerte economía donde llevar su
capital. Un país con estas cualidades atrae capital foráneo con más fuerza que países de
los que se perciba un mayor riesgo político y económico. Esta atracción de inversores
extranjeros se traduce en una divisa al alza mientras que un país revuelto políticamente
puede perder la confianza percibida sobre su divisa y provocar un movimiento de
capital a otras naciones.
7. ESPECULACIÓN
La especulación, o dicho de otra forma, el sentimiento del mercado, también tienen una
importantísima influencia en el tipo de cambio entre divisas. Por ejemplo, se puede dar
que exista una corriente de opinión generalizada de que el euro se va a apreciar. Esto
puede hacer que los principales especuladores del mercado comiencen a comprar euros
con el objetivo de obtener beneficio de su venta cuándo suba de valor.
8. VALOR RELATIVO DE OTRAS DIVISAS
Si una divisa es muy atractiva para los inversores extranjeros y para los especuladores,
tiene una gran demanda y además tiene atractivas tasa de interés en un entorno socio-
político estable, se puede decir que su valor debería ir al alza. Ahora bien, si la
enfrentamos a otra divisa aún más atractiva, el tipo de cambio entre ambas debería ir en
sentido contrario (eFXto, 2016).
BALANZA COMERCIAL DEL PERÚ 1990 – 1999
1- DEFINICIÓN
La Balanza Comercial es un componente de la balanza de pagos que registra las
exportaciones e importaciones de un país en el puerto de origen, valorizados en
términos Free on Board (FOB), es decir sin contar otros costos del Comercio Exterior
como son el seguro y el transporte de mercancías hasta el puerto de destino (Galvez Paz,
2014).
3- EVOLUCIÓN DÉCADA DE LOS NOVENTA
En el periodo 1990 al 2,000 la Balanza Comercial del Perú ha sido negativa con una
tendencia creciente año tras año, el pico de esta tendencia se dio en 1998 cuando
alcanza el valor de -2466 millones de dólares. Sin embargo en 1999 se produce una
importante mejora al alcanzar un valor de -616 millones de dólares. Para entender el
porqué de esta evolución es necesario examinar las cifras de las Exportaciones y de las
Importaciones que se han realizado en cada uno de los años del periodo. En este sentido
y con relación a las Exportaciones en el Periodo 1990 a 1999 se observa que las mismas
han crecido en forma significativa habiendo pasado de 3,321 millones de dólares en
1990 a montos mayores a los 6,000 millones de dólares en 1,997 y 1,999, observándose
que este crecimiento se ha dado sobre todo en los denominados productos tradicionales,
ósea la exportación de minerales y de productos pesqueros. En cuanto a las
importaciones las mismas también han crecido en forma muy importante al pasar de los
2,900 millones en 1990 a valores mayores a los 8,000 millones en 1,997 y 1,998. Como
el crecimiento de las importaciones ha sido mayor que el crecimiento de las
exportaciones es que se presenta la Balanza Comercial negativa que ha caracterizado a
la década de los noventa.
El déficit de la Balanza Comercial con relación a las exportaciones a crecido de un 4.1%
en 1991 a un 43% en 1998 ósea casi la mitad de las exportaciones del país lo cual es
muy peligroso, sin embargo, en 1999 se ve una corrección en esta tendencia explicada
en una importante contracción de las importaciones.

4- LAS EXPORTACIONES DEL PERÚ: PERIODO 1990 A 1999
Las exportaciones del país están agrupadas en Tradicionales y no Tradicionales. En el
rubro de Exportaciones Tradicionales se incluyen la exportaciones mineras, de petróleo
y derivados, agrícolas y pesqueros; estas exportaciones representan un 68% del total
exportado por el país, y está fuertemente influenciada por la exportación de los
productos mineros las cuales en 1999 han constituido el 49.2% del total exportado en
dicho año. En valores absolutos, las exportaciones de los productos tradicionales en
1999 han alcanzado la cifra de 4,164 millones de dólares, siendo este valor casi el doble
de lo exportado en Productos Tradicionales en 1990.
En cuanto a la exportación de Productos no Tradicionales las mismas están constituidas
por exportación de productos textiles, pesqueros, metales mecánicos, químicos,
minerales no metálicos y productos siderometalúrgicos etc. El valor de estas
exportaciones en 1999 ha sido de 1,874 millones de dólares siendo sus componentes
más importantes los productos textiles y productos agropecuarios. Las exportaciones de
los Productos no Tradicionales de 1,999 han sido casi el doble de lo exportado bajo este
concepto en 1990. La proporción de los productos tradicionales a productos no
tradicionales en la década de los 90 casi no ha tendió variación por lo que podemos
afirmar que nuestras exportaciones aún siguen siendo básicamente de productos
tradicionales.
5- LAS IMPORTACIONES DEL PERÚ: PERIODO 1990 A 1999
Si tomamos como punto de comparación la estructura de las importaciones de 1990,
podemos afirmar que en la década pasada la composición de las importaciones ha tenido
cambios importantes. Así por ejemplo los Bienes de Consumo Duraderos son los que
han tenido el mayor crecimiento al haber pasado de 38.2 millones en 1990 a 506
millones en 1,999. El pico de importación de este tipo de bienes se produjo en 1995, año
en el cual se importó 860 millones de dólares de bienes de consumo duraderos. Otros
bienes importados que han tenido un crecimiento importante y una incidencia cada vez
mayor en el total importado han sido los rubros materias primas para la industria y
bienes de capital para la industria. Estas variaciones reflejan la estrategia y la política
ejecutada por el régimen del ingeniero Fujimori (Galvez Paz, 2014).
Un tema que llama la atención son las cada vez mayores importaciones de alimentos
que efectúa el Perú a pesar de ser un país agrícola; estas importaciones cuyo valor en
1999 han sido por un valor de 574 millones tuvieron un pico de 821 millones de dólares
en 1996. En el rubro alimentos los productos que más se importan son el maíz, el trigo y
la soya.
¿CÓMO AFECTA EL TIPO DE CAMBIO A LA ECONOMÍA?
Sucede cada día. El tipo de cambio varía, y, seamos conscientes de ello o no, esta
variación tiene implicaciones para la economía de los países. Lo que ocurre es que
dichas variaciones son normalmente ligeras y se producen en tendencias alcistas y
bajistas que se contrarrestan.
Sólo cuando una de esas tendencias se mantiene el tiempo suficiente y en el necesario
grado de intensidad es cuando los medios se hacen eco de dichas consecuencias. Para
entender verdaderamente como afecta el tipo de cambio a la economía hay que estudiar
los diferentes ámbitos en los que sus consecuencias se hacen patentes (Economía de
Hoy, 2018).
IMPLICACIONES POLÍTICAS
Los tipos de cambio son una referencia de la situación general del país en el ámbito
macroeconómico. Esto quiere decir que cuando la moneda propia pierde valor frente a
otras divisas es un indicativo de que las cosas no están funcionando tan bien como sería
deseable.
Como es lógico, esto no agrada a los políticos, pues de algún modo deja en evidencia
sus deficiencias en la gestión y en la administración de los recursos del Estado, por lo
que no es extraño que en estas circunstancias se impulsen políticas expansivas, con
reducciones de impuestos, para que el capital circule y la economía se reactive.
También es común que se aprueben leyes de corte proteccionista para proteger el
comercio nacional.
IMPLICACIONES EN LA INVERSIÓN
Otro aspecto en el que tiene impacto el tipo de interés es en la inversión. Como bien es
sabido no hay nada más cobarde que el dinero, y que éste siempre huye de aquellos
lugares donde pierde poder adquisitivo. Un país en el que el tipo de cambio de su
moneda se deprecia frente a otras se va a ver afectado por la huida de la inversión
extranjera. A la inversa operará por tanto del mismo modo. Una economía pujante y con
altos índices de crecimiento atraerá a inversores extranjeros deseosos de ver como sus
bienes se revalorizan.
IMPLICACIONES ECONÓMICAS Y COMERCIALES
Si hay un aspecto donde se puede ver con claridad el impacto del tipo de cambio,
incluso sin necesidad de ser un experto, es en el campo comercial.
Cuando una divisa gana valor los consumidores del país pueden acceder más fácilmente
a productos de importación, mientras que cuando lo pierde, lo que se estimula es la
exportación al extranjero, pues los productos fabricados en el país resultan más
atractivos fuera de sus fronteras por su menor precio. En el ámbito turístico sucede algo
similar. Aquellos países con un tipo de cambio fuerte no son receptores de turistas, pero
sus nacionales viajan a otros países aprovechándose de la pujanza de su moneda.
Cuando el tipo de cambio es a la baja, los ciudadanos no suelen viajar, pero el país
recibe un flujo de turistas más elevado (Economía de Hoy, 2018).

RIESGOS Y BENEFICIOS DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
En este caso tanto los riesgos como los beneficios de las variaciones de los tipos de
cambio están íntimamente ligados a otro concepto: el de globalización.
BENEFICIOS
La expansión económica de los países con un tipo de divisa fuerte se apoya en gran
medida en la globalización. Al poder acceder a mano de obra barata en otros mercados
multiplicando sus beneficios a la vez que expanden el desarrollo económico a esas
zonas más pobres, que ven mejorada su situación con la llegada de capital extranjero. A
su vez, este fenómeno contiene el crecimiento inflacionista de los precios, ya que
mantiene los costes bajos.
RIESGOS
Debido a estos desequilibrios en la fuerza de las diferentes divisas la economía se
globaliza creando un tejido económico que conecta a unos países con otros. Esto supone
que hoy en día no hay ningún país que pueda vivir aislado de las consecuencias
económicas de lo que sucede en otros lugares del mundo y, por tanto, se produce un
riesgo de contagio del que nadie está libre. Si un país sufre una crisis económica grave y
no está en condiciones de cumplir con sus compromisos financieros, dicha crisis
afectará a la inmensa mayoría de países, precisamente por esa interrelación de intereses
económicos que los conectan.

TABLA 1: OFICIAL DEL TIPO DE CAMBIO DEL DÓLAR AMERICANO EN
EL PERÚ DE 1991 AL 2019
año compra venta picos

1991 S/. 0.883 S/. 0.896 La cotización más baja fue el día 09/08/1991
La cotización más alta fue el día 13/11/1991


























2018 S/ 3.285 S/ 3.288 La cotización más baja fue el día 04/01/2018

2019 S/ 3.332 S/ 3.336 La cotización más baja fue el día 11/07/2019

Fuente: DePerú.com 2019
FIGURA 1: COTIZACIÓN DEL DÓLAR AMERICANO
Fuente: DePerú.com 2019
EFECTOS DEL TIPO DE CAMBIO
El mercado cambiario se mueve por un mundo de expectativas acerca del valor futuro
de las divisas. Esta situación genera cambios en el tipo de cambio de diversas monedas
y con lo cual se benefician o perjudican agentes en la economía. Una consecuencia muy
común por variaciones del tipo de cambio es el efecto hoja de balance, el cual se origina
cuando empresas o personas tienen más pasivos que activos en moneda extranjera y
existe una depreciación de la moneda local. El resultado final es un aumento del
diferencial entre deuda y riqueza en la divisa foránea que incluso podría dejar en una
situación de bancarrota a cualquiera de no poseer otros activos o ingresos futuros en
moneda local. La razón por la cual los agentes suelen hacer esto radica en la posibilidad
de hacer dinero con las expectativas de alza o caída del tipo de cambio. Así como una
depreciación de la moneda nacional genera este efecto negativo, una apreciación
disminuye la brecha de la deuda neta en moneda extranjera. Estas consecuencias se dan
por el descalce de lo que uno tiene y debe en otra divisa. (Economía de Hoy, 2018).
El tipo de cambio es una de las variables más importantes en el mundo del comercio
internacional dado su impacto en la balanza comercial. No es muy difícil encontrar
opiniones a favor de que suba el tipo de cambio por parte de los exportadores y en
contra por el lado del sector importador. La razón por la cual al sector exportador le
conviene una depreciación de la moneda local es porque sus productos se abaratan en el
mercado externo y, con ello, ganan competitividad para atraer mayor demanda y
aumentar su producción; y, además, porque sus ingresos son en moneda extranjera
mientras que sus costos suelen ser en moneda local y gracias a dicha depreciación, esta
brecha se hace más grande. En cambio, el sector importador prefiere que se aprecie la
moneda local ya que con la misma cantidad de dinero doméstico puede adquirir más
productos provenientes del extranjero ya que consigue comprarlos más barato.
ACTUALIDAD
El recogimiento del estímulo monetario de la FED y la expectativa de elevación de su
tasa de referencia han llevado al fortalecimiento del dólar a nivel mundial y generado
mayor volatilidad en las divisas de los países emergentes como el peruano.
FIGURA 2: TIPO DE CAMBIO NOMINAL
Fuente: BCRP 2019
Pero ¿por qué el hecho que haya una subida de tasas de interés en Estados Unidos afecta
el tipo de cambio? La razón no es tan complicada y se encuentra relacionada con la

cuenta financiera y la movilidad de capitales a corto plazo. Todos los inversionistas
están constantemente buscando obtener la máxima rentabilidad posible mediante
compras y ventas de activos. Si el mercado financiero estadounidense cada vez empieza
a otorgar una mayor tasa de interés, muchos inversores estacionados en otros mercados
van a estar dispuestos a colocar algunos de sus fondos en títulos financieros americanos,
y para hacer esto es necesario tener dólares; por ello, se generarían presiones de
demanda por esta moneda y con lo cual ganaría más valor con respecto a otras. Para
muchos la probabilidad de que este cerca una subida de la tasa de interés de la Reserva
Federal americana antes finalizar el año y progresivos incrementos en los siguientes
periodos es alta, tal y como se puede apreciar en el siguiente cuadro especulativo, y, de
ser cierto, se generaría presiones de demanda por el dólar.
FIGURA 3: PROYECCIONES SOBRE LA TASA DE REFERENCIA DE LA
FED
Fuente: Reporte de inflación 2019.
Dada esta coyuntura actual, ¿es posible minimizar las posibles pérdidas económicas
frente a una posible alza del dólar? Por el lado del efecto traspaso, se estima que una
depreciación del 10% del nuevo sol ocasiona un aumento de 1% en el índice de precios
al consumidor y, para las firmas, un incremento de hasta 4% en el índice de precios al
productor. Por otro lado, los sectores relacionados al comercio internacional están
expuestos a estos cambios constantes, y el potencial perjudicado a esta posible situación
sería el sector importador. Para mitigar su exposición cambiaria, se debería evaluar el
uso de instrumentos derivados como los swaps cambiarios, opciones o futuros.

Finalmente, cabe resaltar que al igual que muchos países emergentes, como el Perú, e
incluso desarrollados, el dólar juega un papel fundamental ya que es una moneda de uso
internacional y sus efectos en pequeña o gran magnitud en estas economías demuestran
su vulnerabilidad al mundo externo (Economía de Hoy, 2018).
DEL INTI AL NUEVO SOL
La cantidad de ceros era una característica principal de la moneda peruana en el año
1990, 300,000 intis por un dólar, eso es lo que valía nuestra moneda en ese entonces. El
primer número de Gestión salió el 25 de setiembre de 1990, recibiendo una economía
con muchos dolores de parto, que a partir de ese entonces evidenciaría el nacimiento de
una nueva gestión presidencial y una nueva moneda resquebrajada producto de la
hiperinflación de los años 80. Nadie confiaba en nuestra moneda, y por más intentos que
el Gobierno hiciera por mantener el poder adquisitivo de los ingresos en ese entonces, la
sociedad huía de la moneda nacional, y era lógico, porque la inflación era alta.
(Redacción Gestión, 2015).
El periodo de vida del inti duró solo seis años. Estando ya en el lecho de muerte, se
preparó su 'extremaunción' en el año 1990 creando el Inti millón. Durante el periodo de
existencia del inti, el valor de la moneda peruana era cuestionable. Había más de 100
tipos de cambio, diferenciados para cada tipo de alimento. No obstante, el dolor se
asentó más con el famoso 'dólar MUC', el cual significa Mercado único de cambios. Los
únicos que conseguían dólares en el mercado oficial eran empresarios favoritos del
régimen y funcionarios. Llegó un momento en que para el Estado era imposible
supervisar las operaciones que se realizaban de intercambio de monedas. Así, hubo
tantos billetes que los héroes que ya no alcanzaban, todos prendían una velita y rogaban
porque fuera un sueño, el sueño más largo de la historia económica del Perú. No
obstante, todo no acababa ahí. El año 1991 significaría un cambio, se anticipaba un gran
golpe en el Estado, pero también el cambio hacia la moneda que ahora conocemos: el
Nuevo Sol. Con la nueva imagen de la moneda peruana, se cimentó también la
autoridad monetaria del Banco Central de Reserva, la cual había sido muy censurada
hasta antes de agosto de 1990.
¿CÓMO EL ALZA DEL DÓLAR AFECTA A ECONOMÍAS COMO LA
PERUANA?
El fortalecimiento del dólar a escala global ha depreciado a las monedas de las
economías de mercados emergentes. En México, el peso se depreció en 9,1% desde
mediados de abril hasta el cierre de ayer. En similar periodo, la depreciación en Chile
fue de 6%, en Colombia 5,4%, en Brasil 7,1% y en Perú 1,6%. Si bien comparar estas
depreciaciones con las crisis de México de 1982 y Asia de 1997 son alarmistas y
exageradas, para Fitch Ratings “confiar en que los fundamentales macroeconómicos y
crediticios de los mercados emergentes apoyarán la visión de que esta vez será diferente
también está fuera de lugar”. (Castillo, 2018).
IMPACTO
La primera razón por la que la subida del dólar es negativa para estas economías está
relacionada con el encarecimiento que experimentaría su deuda externa. Pues un dólar
más alto implicaría un mayor desembolso en términos de la moneda local. El segundo
factor es la relación inversa que existe entre el dólar y la cotización de los
‘commodities’. Mientras el dólar mantenga su papel global para asignar precios, será
clave en la valoración de las mercancías que se vende a nivel internacional. Esto es
importante, porque buena parte de los ingresos fiscales de las economías emergentes
depende de los buenos precios de las materias primas. El tercer factor tiene que ver con
el impacto ambiguo que tiene la apreciación del dólar en el crecimiento económico.
Esto, porque un dólar más alto abarata las exportaciones de los países con monedas más
débiles, lo que estimula el intercambio comercial de estos y les genera crecimiento a
corto plazo.
Sin embargo, el debilitamiento de la moneda afecta a la inversión, que es el principal
motor de crecimiento en el mediano plazo. Por último, el cuarto factor está relacionado
con el impacto que genera sobre las reservas internacionales. A pesar de que muchos
bancos centrales de los mercados emergentes se han suscrito a las políticas de tipo de
cambio flotante, intervienen en el mercado cambiario, argumentando que es “solo para
suavizar las fluctuaciones del mercado”. Esto hace que los bancos se desprendan de sus
reservas para evitar la volatilidad.
“Un dólar fortalecido golpea dos veces los balances de los mercados emergentes, debido
a la combinación de la reducción de los activos externos con el aumento del valor en
moneda local de los pasivos en dólares” (Castillo, 2018).
TIPO DE CAMBIO
EFECTOS COMERCIALES
Desde el año pasado, el tipo de cambio nacional ha sido determinado, principalmente,
por las tensiones comerciales entre EE.UU. y China. La imposición de nuevos aranceles
entre ambos países desincentiva el comercio entre ambos, repercutiendo sobre sus
proyecciones de crecimiento. Este efecto ya se observa en China: en la segunda mitad
del 2019, la economía china creció 6,2%, su menor tasa en casi 30 años. Estos roces
escalaron a inicios de agosto, cuando el presidente de EE.UU., Donald Trump, anunció
el aumento de aranceles a un nuevo conjunto de productos chinos.
Tras ello, el país asiático respondió devaluando su moneda, el yuan, para abaratar sus
productos respecto a los norteamericanos. Por su parte, el índice de incertidumbre
política de EE.UU. llegó a su nivel más alto desde mediados del 2011, cuando el debate
político sobre el límite de la deuda pública alcanzó su punto más tenso. En este
contexto, las menores expectativas de crecimiento global afectaron las perspectivas para
el país y el valor de las monedas. Un crecimiento chino más moderado impacta, por
ejemplo, en el precio del cobre. Así, se espera entonces una menor entrada de dólares
por exportaciones al país, lo cual eleva la demanda de dólares y, por ende, de su precio
(Redacción EC, 2019).
Desde finales de julio, el sol se ha depreciado 2,1%, contrarrestando así la apreciación
de 1,8% registrada en los primeros siete meses del año.
REACCIÓN DEL BCRP
El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) no tiene una meta explícita de tipo de
cambio. Sin embargo, interviene ocasionalmente para evitar sus fluctuaciones abruptas.
Estas intervenciones no influyen en la dirección o precio final del dólar, sino que
únicamente atenúan la volatilidad. Ante la depreciación de agosto, el BCRP intervino en
el mercado cambiario en tres ocasiones a través de swaps cambiarios venta por un total
de US$708 millones. Solo el 5 de agosto, el BCRP intervino por US$354 millones, el
monto diario más alto desde marzo del 2016. Sin embargo, el Perú se encuentra entre
los países con menor volatilidad cambiaria de la región pese a la reciente depreciación.
El año pasado, por ejemplo, el tipo de cambio peruano apenas se depreció 4,2%, a
diferencia de las monedas de Argentina (102%), Brasil (17%), Chile (13%) y Colombia
(9%).
Mientras que en este año, el sol ha caído 0,4%, por debajo de las principales economías
de la región, con excepción de México. Comparando, si el sol se hubiera depreciado al
mismo ritmo que el peso chileno desde marzo de este año, el tipo de cambio nacional
estaría en S/3,64 por dólar. En tanto, con el ritmo de depreciación colombiano se
requerirían S/3,73 para comprar un dólar. Pero el caso más dramático es el argentino,
donde factores políticos tomaron protagonismo. Con ese escenario, el tipo de cambio
habría pasado de S/3,30 a S/5,28 en apenas cuatro meses.
La predicción del tipo de cambio es una tarea imposible, pero el panorama parece
estable. Para este y el próximo año, Credicorp Capital espera que el tipo de cambio se
mantenga en la banda entre los S/3,30 y S/3,40.
¿POR QUÉ SE MUEVE EL TIPO DE CAMBIO?
El tipo de cambio representa el valor relativo de una moneda extranjera respecto de una
moneda local. Como cualquier bien o servicio, este se determina usualmente a través de
la interacción entre oferta y demanda en un mercado cambiario. Por ejemplo, el
aumento de las exportaciones en el Perú incrementa su disponibilidad de dólares. Al
haber mayor oferta de dólares en el país, su precio –el tipo de cambio– cae.
Entre los factores internos que influyen en el valor de una moneda, la estabilidad
macroeconómica juega un rol clave, más aun en una economía en desarrollo como la
peruana. Un aumento descontrolado de la inflación –como ocurrió en el Perú a finales
de la década de 1980– o déficits fiscales o comerciales insostenibles son elementos que
deprecian una moneda (Redacción EC, 2019).

FIGURA 4: TIPO DE CAMBIO E INVERSIÓN CAMBIARIA DEL BCRP
Fuente: EL COMERCIO 2019.
EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN PERÚ
El tipo de cambio es la relación de una moneda con respecto a otra. En la mayor parte
del mundo la segunda moneda más usada, después de la moneda local, es el dólar
estadounidense. La tasa de cambio fluctúa de acuerdo al contexto económico. Cuando
este bien abunda, el precio disminuye y cuando escasea, el precio aumenta. Si en el
mercado hay muchos dólares, el precio disminuye. Por el contrario, cuando no hay
muchos dólares en el mercado, este tendrá más valor, por lo que su precio subirá. Los
motivos que determinan la escasez o abundancia de dólares son las exportaciones, tasas
de interés, inflación, créditos, impuestos, etc. A finales del 2018, el tipo de cambio del
dólar llegó a cotizarse en S/ 3.38 por dólar. Posteriormente, empezó su descenso hasta
llegar a S/ 3.29 por dólar en estos últimos días. Son 3 los motivos principales por los
que se ha producido una apreciación del sol: Primero, el posible fin de la guerra
comercial entre China y Estados Unidos, que consistiría en colocar aranceles (impuestos
a la importación y/o exportación) de los productos importados del país en conflicto. Al

no haber dicha disputa, los aranceles regresarían a su normalidad, incentivando el
consumo por ambos países y requiriendo mayor materia prima. Eso implica que se
importe más de Perú, dejando gran cantidad de dólares en el mercado peruano, haciendo
que el tipo de cambio se mantenga bajo o incluso que siga descendiendo.
Segundo, en el primer trimestre del año se pagan impuestos, por lo que muchas
empresas requieren soles, ya que es en moneda local que se deben pagar los impuestos.
Entonces, las empresas saldrán al mercado a vender dólares a cambio de soles, dejando
un exceso de dólares en el mercado y manteniendo el tipo de cambio a la baja.
Finalmente, la actual posición de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) de no
aumentar la tasa de referencia. La tasa de referencia se encarga de aumentar o disminuir
las tasas de interés. Una mayor tasa de la FED haría que los créditos sean más costosos,
que se pague un mayor interés por los ahorros. No aumentar la tasa de referencia
determina que muchas empresas estadounidenses prefieran tener sus dólares en el
extranjero. Durante el 2019, se espera que el dólar siga disminuyendo y llegue a niveles
de alrededor de S/ 3.25 por dólar en el transcurso del año, de acuerdo a lo indicado por
el Banco Central de Reserva del Perú (ZUÑIGA, 2019).
TIPO DE CAMBIO: ¿CUÁLES SON LAS VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE
UN DÓLAR MÁS CARO?
Las idas y vueltas de la guerra comercial entre Estados Unidos y China vienen
generando, desde hace más de un año, grandes volatilidades en los mercados financieros
y en el tipo de cambio. Pareciera ser que no hay economía en el mundo que no se ve
afectada por esta coyuntura. Solo en las últimas dos semanas, las amenazas del
presidente de Estados Unidos, Donald Trump, de imponer nuevos aranceles a las
importaciones de bienes chinos —por US$300.000 millones a partir del 1 de setiembre
— han causado una nueva ola de incertidumbres. A ello se sumó la devaluación de la

moneda china: el yuan. El último lunes, dicha divisa cayó a su mínimo valor en los
últimos 11 años (hasta 7 yuanes por dólar). Con la tensión elevada, las bolsas
registraron su mayor caída del año y el dólar se disparó frente a las monedas de los
países emergentes. El tipo de cambio en Perú llegó a S/3,39 esta semana. En este
escenario, El Comercio conversó con diversos analistas para conocer cómo un dólar
más caro afecta a las empresas y ciudadanos en el Perú (Maza, 2019).
LAS DESVENTAJAS
Un dólar más caro, en primer lugar, perjudica a los importadores quienes tienen que
comprar insumos importados, por ejemplo, y ahora estos le costarán más. Otro sector
afectado es el de servicios expresados en dólares. Uno de ellos es los alquileres de
inmuebles. Buena parte de los alquileres todavía se expresan en dólares, lo que termina
afectando a los inquilinos que necesitarán más soles para comprar dólares y pagar su
alquiler. Ello golpea directamente al bolsillo. Asimismo, añadió que si bien no se puede
predecir la tendencia del dólar, es muy probable que por estos días la moneda
estadounidense se mantenga al alza. "De lo que estaba en S/3,32, se va a mantener en
estos niveles hasta que salga una noticia que impacte en el mercado"(Maza, 2019).
LAS VENTAJAS
Algunas empresas exportadoras que tienen obligaciones tributarias con la Sunat en las
siguientes semanas han estado adelantando sus ventas justamente para aprovechar el
tipo de cambio alto y tener más soles. Otro grupo que se ve beneficiado es el de los
pensionistas que reciben su pensión mensual en dólares o aquellos trabajadores o
empresas cuyos ingresos están también en dólares. Estos podrán obtener más soles al
momento de intercambiarlos en el mercado local. De esta forma, a los riesgos de la
guerra comercial, los potenciales impactos del adelanto de elecciones, se suma el alza
del tipo de cambio. Esto no le hace bien a la economía peruana.

BANCO CENTRAL Y TIPO DE CAMBIO
El Banco Central (en adelante, BCR) tiene como objetivo único mantener la estabilidad
monetaria, entendida esta como el logro de una meta inflacionaria anual de 2% +/- 1%.
Además, compra o vende dólares para evitar una excesiva volatilidad en el tipo de
cambio. Esto significa que si el tipo de cambio va a bajar por razones de mercado, el
BCR no irá en contra de la tendencia; solo evitará que la caída sea brusca, tal como
ocurrió en la primera década de este siglo. Lo mismo es válido cuando la tendencia es
hacia el aumento.
El entorno económico externo cambió. Hasta 2012 los altos precios de las materias
primas, entre otros factores, determinaron un aumento de los ingresos por
exportaciones; esto, sumado al crecimiento de la inversión extranjera directa y otras
razones, inundó de dólares el país; la mayor oferta disminuyó el tipo de cambio; BCR
compró y creció la posición de cambio. Esto significa que la posición de cambio
aumenta cuando el entorno externo es favorable, dado que ello se refleja en un mayor
ingreso de dólares al país. Cuando el contexto externo cambió desde 2012, graficado en
la desaceleración china, se redujo el monto de dólares disponibles en el país, pues
cayeron nuestras exportaciones. La menor cantidad de dólares aumentó el tipo de
cambio y el BCR vendió dólares para evitar aumentos bruscos y redujo la posición de
cambio. Desde enero de este año, el BCR ha vendido 1000 millones de dólares
mensuales para evitar aumentos bruscos en el tipo de cambio. Tenía 35 mil millones a
diciembre de 2014 y ahora tiene 25 mil millones (PARODI, 2019).
TASA DE REFERENCIA: ¿CÓMO FUNCIONA Y PARA QUÉ SE UTILIZA EN
LA ECONOMÍA?
La tasa de interés de referencia es la tasa de política monetaria del Banco Central de
Reserva (BCR) del país. De acuerdo a las condiciones de la economía—presiones

inflacionarias o deflacionarias—, la autoridad monetaria buscará modificar esta tasa de
referencia para prevenir posibles escenarios de alta inflación y mantenerla en el nivel de
la meta. Esta tasa toma su nombre porque funciona como una tasa de interés objetivo
(de referencia) para las operaciones interbancarias que el Banco Central realiza.
Modificando así las operaciones de los bancos, el BCR logrará inyectar o retirar
liquidez en la economía, según se observen presiones al alza o a la baja en la tasa de
referencia (Garvan, 2019).
Esta tasa la anuncia el BCR mensualmente en su nota informativa del Programa
Monetario. Tras los recientes acontecimientos en la economía mundial, se espera que el
BCR recorte la tasa de referencia hoy. Esta se mantiene igual (2,75%) desde marzo del
2018.
¿CÓMO UTILIZA LA TASA EL BCR?
La autoridad monetaria realiza operaciones de mercado abierto para inducir a que la tasa
de interés interbancaria (tasa de interés que se usa entre los bancos) se sitúe en el nivel
de la tasa de interés de referencia. Con estas operaciones, según el BCR, lo que se busca
es modificar la oferta de fondos líquidos en el mercado interbancario. El supuesto de
este mecanismo, según la teoría económica, es que los cambios en la tasa de referencia
se transmiten hacia las tasas de interés del mercado interbancario y del bancario (tasas
de préstamos y depósitos), lo cual modifica al mismo tiempo el gasto de las empresas y
familias, la demanda agregada y finalmente la inflación.
La Revista Moneda n°170 explica que la estimación del efecto traspaso y del tiempo
que toma en completarse son dos elementos importantes que las autoridades deben
estimar para tomar decisiones sobre la tasa de política monetaria de forma oportuna y
garantizar de esta forma la estabilidad monetaria de la economía. Las operaciones de
mercado abierto que realiza el banco son dos: de inyección o de esterilización. La

primera consiste en, como su nombre lo dice, inyectar o introducir liquidez en el
mercado cuando esta es escasa. Por ejemplo, el BCR sale hacia los bancos y les otorga
fondos líquidos a cambio de títulos valores, de esta forma se evita presiones al alza
sobre la tasa de interés interbancaria, es decir, que se sitúe por encima de la tasa de
interés de referencia. Existen otras formas de introducir liquidez tales como la recompra
de valores emitidos por el BCR o los bonos del tesoro en el mercado secundario
(Garvan, 2019).
Las AFP son algunas de las entidades que podrían comprar las colocaciones primarias
de valores que ofrezca el BCR, a cambio ellas obtendrán una tasa de interés como
rentabilidad por la compra de dichos valores. Por el contrario, la segunda operación se
da solo en el caso de que el mercado tenga mucha liquidez y sea necesario, más bien,
retirar esos fondos líquidos. Con ello, se busca eliminar las presiones a la baja de la tasa
interbancaria, que esta se fije por debajo de la de referencia, y se esteriliza el exceso de
liquidez en la economía. Ahora, la autoridad monetaria saldrá a ofrecer colocaciones
primarias de valores entre las entidades participantes (entidades financieras y de
seguros, AFP y fondos mutuos, entre otras) que recibirán un interés como rentabilidad
por comprar dichos valores.
LA TASAS DE INTERÉS EN PERÚ
En Perú, los bancos tienen la libertad de fijar sus tasas de interés. Cada uno de ellos
puede estimar cuánto quiere cobrar por prestar dinero o por recibirlo. Lo hacen de
acuerdo con sus costos administrativos y la rentabilidad que esperan obtener. Sin
embargo, deben “entender” la señal que, de tanto en tanto, envía el Banco Central de
Reserva del Perú. Es una señal clara y contundente porque de ella depende la economía
del país. Se llama tasa de interés de referencia. Varias veces al año, la junta del Banco
Central de Reserva se reúne para decidir qué hacer con la tasa de interés de referencia.
Puede dejarla al mismo nivel, subirla o bajarla. Muchas personas dentro del país y fuera
están pendientes de esa decisión (Mendoza del Solar, 2019).
¿QUÉ EVALÚAN PARA DECIDIR?
El BCRP tiene, por ley, la obligación de vigilar y regular la inflación (entre otros
factores). Hay factores que suben los precios y hace que vivir sea más costoso. Pueden
ser factores externos, como una decisión de los Estados Unidos sobre el valor del dólar
o la caída de una economía fuerte en el mundo o un desastre natural. Pero hay otros que
son internos y se pueden controlar. La inflación puede subir cuando las personas
consumimos muchas cosas. Hay ciclos en la economía que, por las bajas tasas de los
créditos, nos animamos a comprar. De todo. Hacemos grandes compras para la casa, nos
damos lujos de vez en cuando, cenamos fuera, cambiamos el celular, y compramos
vivienda. Las empresas también gastan y se endeudan aprovechando el bajo costo del
dinero. Los exportadores aprovechan. Las bajas tasas de interés empujan el valor de la
moneda hacia arriba y al hacer el cambio al dólar, reciben más dinero por sus ventas.
Es un buen ciclo. La economía se dinamiza. Hasta que la inflación empieza a subir. En
ese momento, es hora de ajustar las tasas.
¿PARA QUÉ MODIFICAR LA TASA?
Para evitar que la inflación siga subiendo, el BCR envía la siguiente señal: sube la tasa
de interés de referencia. Es decir, indica al sistema financiero que debe subir las tasas a
las que nos presta dinero y nos paga intereses. El efecto de subir las tasas es muy rápido:
sube el valor del dinero y los inversionistas deciden dejar de gastar y más bien ahorrar.
Los compradores nos damos cuenta de que las tarjetas de crédito pueden resultar
costosas, y bajamos las compras. Las empresas piensan mejor sus inversiones. Los
importadores hacen fiesta. Ese es su ciclo preferido.
¿UNA TASA BAJA, AFECTA?

A comienzos de este año, el Banco Central de Reserva bajó la tasa de referencia.
Nuevamente. Lo ha hecho varias veces en los últimos años. Su decisión quiere decir que
la inflación está controlada, está en la cifra que el BCR quiere, y es un buen momento
para incentivar los créditos. Los bancos hacen lectura de ese mandato y deben actuar.
Por supuesto, las tasas de los créditos hipotecarios se afectan, bajan. Es un momento
ideal para invertir en bienes raíces. Y, también, es momento de revisar tu negocio.
¿QUÉ SE DEBE REVISAR?
1. Qué tipo de tasa tienes:
Los bancos tienen varias modalidades de tasa de interés: fija, variable y mixta.
Supongamos que contrataste el crédito hipotecario hace siete años. Hoy, la tasa estará
más baja. Una tasa fija, en tu caso, quiere decir que no estás aprovechando la
disminución de las tasas de interés en estos años. Has venido pagando el mismo costo
que acordaron desde el comienzo. Una tasa variable, significa que la tasa ha estado
variando para adaptarse a las condiciones del mercado. Una tasa mixta, significa que
durante un tiempo pagaste una tasa sin modificaciones y a partir de cierto mes, la tasa
cambia al alza o a la baja (Mendoza del Solar, 2019).
2. Qué valor de tasa de interés tienes
Tu crédito tiene dos tasas. En este momento nos interesa la TCEA, Tasa Costo Efectivo
Anual, es decir, la tasa con la que se aplica el costo de tu crédito. Si está por encima de
7.15% puedes tener una buena oportunidad de negocio: vender esa deuda a otro banco,
solicitar un traslado. Que las tasas suban o bajen será inevitable. Que pierdas la
oportunidad de recalcular tu negocio no lo es. Al trasladar tu crédito te podrás ahorrar
mucho dinero, hacer tus cuotas mensuales más fáciles de pagar y ganarte unos soles
para hacer lo que más disfrutas en la vida (Mendoza del Solar, 2019).
TABLA N° 2: TASA DE REFERENCIA DEL BCRP
Sep03 2.75 May10 1.5 Ene17 4.25
Oct03 2.75 Jun10 1.75 Feb17 4.25
Nov03 2.5 Jul10 2 Mar17 4.25
Dic03 2.5 Ago10 2.5 Abr17 4.25
Ene04 2.5 Sep10 3 May17 4
Feb04 2.5 Oct10 3 Jun17 4
Mar04 2.5 Nov10 3 Jul17 3.75
Abr04 2.5 Dic10 3 Ago17 3.75
May04 2.5 Ene11 3.25 Sep17 3.5
Jun04 2.5 Feb11 3.5 Oct17 3.5
Jul04 2.5 Mar11 3.75 Nov17 3.25
Ago04 2.75 Abr11 4 Dic17 3.25
Sep04 2.75 May11 4.25 Ene18 3
Oct04 3 Jun11 4.25 Feb18 3
Nov04 3 Jul11 4.25 Mar18 2.75
Dic04 3 Ago11 4.25 Abr18 2.75
Ene05 3 Sep11 4.25 May18 2.75
Feb05 3 Oct11 4.25 Jun18 2.75
Mar05 3 Nov11 4.25 Jul18 2.75
Abr05 3 Dic11 4.25 Ago18 2.75
May05 3 Ene12 4.25 Sep18 2.75
Jun05 3 Feb12 4.25 Oct18 2.75
Jul05 3 Mar12 4.25 Nov18 2.75
Ago05 3 Abr12 4.25 Dic18 2.75
Sep05 3 May12 4.25 Ene19 2.75
Oct05 3 Jun12 4.25 Feb19 2.75
Nov05 3 Jul12 4.25 Mar19 2.75
Dic05 3.25 Ago12 4.25 Abr19 2.75
Ene06 3.5 Sep12 4.25 May19 2.75
Feb06 3.75 Oct12 4.25 Jun19 2.75
Mar06 4 Nov12 4.25 Jul19 2.75
Abr06 4.25 Dic12 4.25 Ago19 2.5
May06 4.5 Ene13 4.25 Sep19 2.5
Jun06 4.5 Feb13 4.25 Oct19 2.5
Jul06 4.5 Mar13 4.25 Nov19 2.25
Ago06 4.5 Abr13 4.25
Sep06 4.5 May13 4.25
Oct06 4.5 Jun13 4.25
Nov06 4.5 Jul13 4.25
Dic06 4.5 Ago13 4.25
Sep04 4.5 Sep13 4.25
Oct04 4.5 Oct13 4.25
Nov04 4.5 Nov13 4
Dic04 4.5 Dic13 4
Ene05 4.5 Ene14 4
Feb05 4.5 Feb14 4
Mar05 4.75 Mar14 4
Abr05 4.75 Abr14 4
May05 5 May14 4
Jun05 5 Jun14 4
Jul05 5 Jul14 3.75
Ago05 5 Ago14 3.75
Sep05 5.25 Sep14 3.5
Oct05 5.25 Oct14 3.5
Nov05 5.25 Nov14 3.5
Dic05 5.5 Dic14 3.5
Ene06 5.5 Ene15 3.25
Feb06 5.75 Feb15 3.25
Mar06 6 Mar15 3.25
Abr06 6.25 Abr15 3.25
May06 6.5 May15 3.25
Jun06 6.5 Jun15 3.25
Jul06 6.5 Jul15 3.25
Ago06 6.5 Ago15 3.25
Sep06 6.5 Sep15 3.5
Oct06 6.25 Oct15 3.5
Nov06 6 Nov15 3.5
Dic06 5 Dic15 3.75
Ene07 4 Ene16 4
Feb07 3 Feb16 4.25
Mar07 2 Mar16 4.25
Abr07 1.25 Abr16 4.25
May07 1.25 May16 4.25
Jun07 1.25 Jun16 4.25
Jul07 1.25 Jul16 4.25
Ago07 1.25 Ago16 4.25
Sep07 1.25 Sep16 4.25
Oct07 1.25 Oct16 4.25
Nov07 1.25 Nov16 4.25
Dic07 1.25 Dic16 4.25
Fuente: BCRP 2019
FIGURA N°5: TASA DE REFERENCIA DE LA POLITICA MONETARIA EN

PERÚ
Fuente: BCRP 2019
¿POR QUÉ EL BANCO CENTRAL SUBE LA TASA DE REFERENCIA?

El Banco Central de Reserva (en adelante, BCRP) tiene como objetivo único, la
estabilidad monetaria, entendida como el logro de una tasa anual de inflación de 2% con
un margen de +/-1%. Su principal herramienta es la tasa de interés de referencia
interbancaria (en adelante, TIRI), definida como la tasa de interés que los bancos
comerciales se cobran entre sí por préstamos a muy corto plazo. Veamos. Si un banco
comercial necesita liquidez y no la tiene, puede pedirla prestada a otro banco comercial
y la tasa de interés asociada a la operación es la TIRI. ¿Por qué un banco comercial
podría no tener liquidez? Pensemos que el banco es un negocio, que intermedia recursos
desde aquellos que ahorran (depósitos) a quienes los necesitan como préstamos
(colocaciones). Por lo tanto, el banco tiene que prestar el dinero pues es su giro. Más
allá de detalles, esto explica por qué en algún momento es posible que un banco
requiera soles pero ya fueron prestados. Es algo común y no es motivo de alarma.
El BCRP determina la TIRI con el objetivo de lograr la inflación meta. Pero vamos a los
detalles. Todos sabemos que la inflación viene aumentando básicamente por tres
razones: el aumento en el tipo de cambio, el fenómeno del niño (menos cosecha de
alimentos básicos) y el hecho que los contratos del gobierno con las generadoras y
distribuidoras de electricidad están en dólares; al subir el precio del dólar, es lógico que
suba la energía eléctrica que pagamos. La idea del BCRP al subir la TIRI desde
setiembre de 2015, de 3.50% a 4.00% en enero de 2016, es que la mayor TIRI se
traslade a la tasa de interés activa y con ello disminuyan (o crezcan menos) los
préstamos de consumo así como la inversión. Como ambos son componentes de la
demanda interna, entonces se sigue que la inflación disminuirá y se acercará a la meta.
Parece bien. Sin embargo, ello es correcto solo si la causa de la aceleración de la
inflación sea la demanda; en términos simples si lo que origina el aumento en precios es
que se está comprando más, entonces sí tiene sentido elevar la TIRI. Sin embargo, la
aceleración de la inflación está más conectada a factores de oferta de los bienes, como
se ha explicado. El problema climático va a pasar, aunque desde mi punto de vista la
tendencia en el precio del dólar se mantendrá al alza. Por lo tanto, “el remedio puede
ser peor que la enfermedad”, pues podría ocurrir que se contraiga aún más la demanda
interna. Ojo que tampoco es solución bajarla, pues inyectar más liquidez significaría que
el tipo de cambio suba aún más rápido, impactando más sobre la inflación. Como
siempre en economía debemos pensar en términos de un conjunto de herramientas y no
solo una. Seguiremos analizando este tema (PARODI, 2016).
CRISIS Y EL CRÉDITO EN EL PERÚ
Desde que se agudizó la crisis financiera internacional en setiembre del 2008, el crédito
al sector privado ha crecido en 13%, la tasa más alta entre los principales países de
América Latina. Esta evolución del crédito-junto con la continua expansión del
financiamiento del mercado de capitales local-ha permitido que la economía peruana
enfrente con buen pie el embate de la mayor crisis financiera internacional desde 1929.
El sistema financiero ha podido responder de esta manera gracias a una reacción
oportuna del Banco Central de Reserva para proveer liquidez en soles y dólares de
manera masiva en este período. La provisión de liquidez por parte del BCR (equivalente
a aproximadamente 9% del PBI) contribuyó a reducir la incertidumbre y volatilidad en
los mercados monetario y cambiario, y de esta forma impedir que la restricción
crediticia internacional contagiara al financiamiento local (ARMAS, s.f.).
Una medida preventiva, menos conocida, que contribuyó a fortalecer la capacidad de
respuesta de la banca local y por tanto ayudó al sostenimiento del flujo del crédito fue el
cambio en el régimen de encaje a los adeudados con el exterior. Con esta medida, el
BCR contribuyó a que la participación de los adeudados de largo plazo en el total de

financiamiento del exterior de los bancos se eleve de 22% en setiembre del 2007 a 58%
en setiembre del 2008 (y a más de 82% en la actualidad).
En efecto, la banca obtuvo financiamiento externo de largo plazo por alrededor de US$
3.000 millones entre el 2007 y el 2008, equivalente a 3% del PBI, antes que las
condiciones financieras internacionales se endurecieran drásticamente a escala mundial
con la quiebra del Lehman Brothers en setiembre del 2008. Así, el mayor peso del
fondeo de largo plazo fue un factor estabilizador de las fuentes de financiamiento del
crédito al sector privado.
Asimismo, la tasa de remuneración al encaje en dólares mantuvo un criterio de vincular
su evolución a la tasa de interés internacional y por ello en este periodo se registró una
disminución en su nivel. Así, la tasa de interés de remuneración al encaje fue 3,5% en
setiembre del 2007 y disminuyó a 0,4% en diciembre del 2008 y a penas 0,2%
actualmente. Por tanto, no es exacta la afirmación, de un artículo reciente, que señala
que el aumento de la remuneración al encaje en dólares haya sido la causa principal de
que los bancos hayan elevado el financiamiento externo de corto plazo. El crédito no
solo ha continuado aumentando, sino además se ha venido desdolarizando. Hoy el peso
de los créditos en soles es 53% en el total del crédito, frente a 36% hace tres años. La
desaceleración en el crecimiento del crédito en dólares, que pasó de 17% en el 2008 a
1% desde la agudización de la crisis internacional, refleja una menor demanda por
créditos asociada a la caída de casi 40% en el comercio mundial en el último año, que se
tradujo para nuestro país en menores importaciones y exportaciones por
aproximadamente US$ 12.000 millones.
Esta menor demanda por créditos en dólares de las empresas y la alta disponibilidad de
liquidez en dólares de los bancos han conllevado a que estos reduzcan su demanda por
fondos en el exterior. Esta situación por tanto fue diferente al recorte de líneas de
crédito del exterior que se registró con la crisis rusa en 1998. Cuando los factores de
oferta de financiamiento son los que explican la desaceleración del crédito, las tasas de
interés se incrementan, ya que el fondeo se vuelve escaso, y no disminuyen como en
esta oportunidad. Así, la tasa de interés promedio interbancaria en dólares disminuyó de
4,85% en agosto del 2008 a 2,62% en setiembre del 2008 y continuó reduciéndose hasta
apenas 0,22% en marzo de este año.
¿CÓMO SE DISEÑA LA POLÍTICA MONETARIA PARA LOGRAR LA META DE
INFLACIÓN?
El anuncio de una meta cuantitativa de inflación, la toma de decisiones anticipadas de
política monetaria para poder alcanzarla y una comunicación activa con el público de la
racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el
Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas Explícitas
de Inflación (conocido como "inflation targeting" en inglés) desde el año 2002. Bajo
este esquema, el Banco Central contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento,
para la tasa de inflación, medida como la variación porcentual del Índice de Precios al
Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) en los últimos doce meses y calculada por el
Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). Esta meta permite anclar las
expectativas de inflación del público en este nivel. Para alcanzar el objetivo de
estabilidad de precios, el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de
inflación y/o de sus expectativas respecto de la meta. Esta anticipación se debe a que los
efectos de las medidas de política monetaria que tome el BCRP se reflejarán
gradualmente en la tasa de inflación y serán observados en su totalidad luego de algunos
trimestres.
Los cambios en la posición de la política monetaria se efectúan mediante
modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario, de
manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. Dependiendo
de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias), el BCRP
modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la
inflación en el nivel de la meta. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su
propósito de anclar las expectativas de inflación, es importante que el BCRP comunique
al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por
ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres meses en
su portal de Internet un Reporte de Inflación. En este documento se analizan la
evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el
BCRP. Asimismo, se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución
de las variables económicas, y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa
de inflación. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que, a
consideración del Banco Central, podrían desviar la inflación en un sentido u otro, a lo
que se denomina balance de riesgos (ARMAS, s.f.).
LA INFLACIÓN EN EL PERÚ
1. DEFINICIÓN
El término inflación se refiere a los aumentos en la cantidad de dinero en circulación. Se
utilizaba para afirmar que la emisión de moneda había sido inflada artificialmente por
encima de las reservas que la respaldaban. Algunos economistas siguen utilizando la
palabra de esta manera. Sin embargo, el uso término inflación cambió gradualmente
hasta terminar usándose de forma general para referirse al aumento en el nivel de
precios que aparecía como consecuencia de esa emisión, y finalmente para referirse al
aumento de precios en general (REDACCIÓN LR, 2019).

Para diferenciar los usos del término, un aumento en la oferta de dinero es
ocasionalmente llamado inflación monetaria. La subida de precios puede ser designada
por el término general inflación o, para diferenciar con mayor claridad los dos usos
inflación de los precios. Los economistas generalmente están de acuerdo que en el largo
plazo, la inflación de precios elevada es causada por la inflación monetaria (aumento de
la oferta de dinero). Sin embargo, para las variaciones desinflación de precios bajas y
las variaciones en el corto y mediano plazo, existen varias causas propuestas por las
distintas teorías económicas.
2. CLASIFICACIÓN
La inflación según la magnitud del aumento suele clasificarse en distintas categorías:
INFLACIÓN MODERADA:
La inflación moderada se refiere al incremento de forma lenta de los precios. Cuando
los precios son relativamente estables, las personas se fían de este, colocando su dinero
en cuentas de banco. Ya sea en cuentas corrientes o en depósitos de ahorro de poco
rendimiento porque esto les permitirá que su dinero valga tanto como en un mes o
dentro de un año. En sí, las personas están dispuestas a comprometerse con su dinero en
contratos a largo plazo, porque piensan que el nivel de precios no se alejará lo suficiente
del valor de un bien que puedan vender o comprar (REDACCIÓN LR, 2019).
INFLACIÓN GALOPANTE:
La inflación galopante sucede cuando los precios incrementan las tasas de dos o tres
dígitos de 30, 120 ó 240% en un plazo promedio de un año. Cuando se llega a establecer
la inflación galopante surgen grandes cambios económicos. Muchas veces en los
contratos se puede relacionar con un índice de precios o puede ser también a una
moneda extranjera, como por ejemplo el dólar. Dado que el dinero pierde su valor de
una manera muy rápida, las personas tratan de no tener más de lo necesario; es decir,
que mantienen la cantidad suficiente para vivir con lo indispensable para el sustento de
los integrantes familiares.
HIPERINFLACIÓN:
Es una inflación anormal en exceso que puede alcanzar hasta el 1000% anual. Este tipo
de inflación anuncia que un país está viviendo una severa crisis económica; debido a
que el dinero pierde su valor, el poder adquisitivo (la capacidad de comprar bienes y
servicios con el dinero) disminuye y la población busca gastar el dinero antes de que
pierda totalmente su valor. Este tipo de inflación suele deberse a que los gobiernos
financian sus gastos con emisión de dinero sin ningún tipo de control, o bien porque no
existe un buen sistema que regule los ingresos y egresos del Estado (LINARES, 2019).
3. CAUSAS
Existen diferentes explicaciones sobre las causas de la inflaciones, probablemente
existen diversos tipos de procesos económicos que producen inflación, y esa es una de
las causas por las cuales existen diversas explicaciones; cada explicación trata de dar
cuenta de un proceso generador de inflación diferente, aunque no existe una teoría
unificada que integre todos los procesos.
INFLACIÓN DE DEMANDA
Cuándo la demanda agregada es mayor a la oferta disponible el precio tiende a subir.
Este efecto se conoce como tirón de la demanda sobre los precios o inflación de
demanda. La demanda agregada es un indicador económico que se calcula agregando el
gasto de consumidor, inversiones privadas, gasto público y la diferencia entre
exportaciones e importaciones.
Existen tres causas principales que pueden provocar esta sobredemanda:

La oferta monetaria aumenta rápidamente acompañada o no de una disminución de
impuestos. Esto lleva a que los consumidores dispongan de más dinero para gastar en un
corto período de tiempo en el que la oferta no ha podido crecer al mismo ritmo. Los
productores entonces tienden a subir los precios. Aumento de la confianza de los
consumidores en la economía y su futuro financiero. En esta situación optimista están
dispuestos a gastar más aunque no dispongan de más ingresos (este mayor gasto vendría
de un menor ahorro y/o un mayor endeudamiento). Caída en el tipo de cambio de la
divisa nacional respecto a las divisas extranjeras. Esto provoca la subida en los precios
de los bienes y servicios importados y una caída en los precios de los bienes y servicios
exportados. En esta situación en la que lo importado cuesta más que lo exportado, los
precios en el mercado nacional tienden a ir alza debido a que productores e
importadores pasan el coste a los consumidores locales (LINARES, 2019).
INFLACIÓN DE COSTES
La inflación debida al aumento de costes de producción ocurre cuándo los productores
suben los precios de sus productos en respuesta a una subida en los costes de
producción. Esta subida en los costes puede deberse a muchos motivos: materias primas
más caras, subidas salariales de los empleados, subidas de impuestos, etc. Estos
mayores costes para las empresas son pasados finalmente a los consumidores. La
inflamación empujada por los costes también se da en situaciones de monopolios y
oligopolios en las que unas pocas empresas dominan el mercado y pueden decidir subir
los precios para aumentar los beneficios (Zamora, 2019).
INFLACIÓN ESTRUCTURAL
La inflación estructural es la inflación que incorpora subidas previas en los precios por
cualquier motivo, ya sea por un aumento de la demanda o por un aumento en los costes.
Si la población piensa que los precios seguirán subiendo comenzarán a demandar

subidas salariales. Estas subidas salariales suponen un incremento en los costes de
producción que son pasados a los productos finales y se produce así un ciclo de
inflación.
Formas en la cual se puede expresar la medida de la inflación:
 Las tasas de crecimiento de los precios, indica la variación en los precios durante
un período de tiempo determinado.
 Los números índice, indica la variación de los precios actuales con respecto a los
vigentes en una fecha base.
4. CONSECUENCIAS
La inflación provoca graves distorsiones en el funcionamiento del sistema económico
debido a su imprevisibilidad. Si se pudiera predecir con exactitud la fecha y el importe
del alza de precios de cada uno de los productos, los únicos perjuicios que ocasionaría
sería la de corregir las etiquetas de los precios, pero los problemas provocados por la
inflación derivan justamente de su imprevisibilidad, trayendo como consecuencia, cierta
cantidad de efectos negativos en los distintos agentes económicos, a saber:
 Aumento en el costo de vida.
 Las inversiones a largo plazo se desalientan, debido a la inseguridad en los
precios de los factores productivos en un futuro.
 Los deudores se beneficiarán, puesto que el valor real de las cuotas de los
préstamos y tasas de interés caen en situaciones de inflación.
 La moneda local se devalúa, propiciando la preferencia de monedas extranjeras.
 En algunos extremos, los consumidores solamente adquieren productos de
primera necesidad.
5. EFECTOS DE LA INFLACIÓN SOBRE LA ECONOMÍA DE UN PAÍS

Los efectos de la inflación dependen en cierta medida según ésta pueda ser prevista o
sea sorpresiva. Cualquiera sea la forma que tome la inflación, acarrea costos y mientras
mayor sea la tasa de variación de los precios mayores serán los costos. Existen costos de
mantener dinero en efectivo, por lo que los agentes económicos dedican más tiempo a
analizar qué harán con sus saldos monetarios. El proceso inflacionario implica, para los
comerciantes, costos reales para actualizar los precios. El incremento continuo del nivel
general de precios tiene efectos redistributivos a favor de los deudores, en la puja
distributiva los asalariados y todos aquellos que dependan de ingresos nominales fijos
verán disminuir sus ingresos reales (CENTELLO, 2018).
LA HIPERINFLACIÓN DEL PERÚ (1987 – 1990)
ANTECEDENTES
LA HERENCIA DE BELAÚNDE
El gobierno de Belaúnde dejó al país en una profunda crisis económica. Las inversiones
habían caído de 21,2 % del Producto Bruto Interno (PBI), en 1982 y un 12,2 % en el
año de 1985. En 1982, la economía peruana no creció y, en 1983, el crecimiento fue
negativo: -12,2 %. Esto quiere decir: Si, en 1980, el ingreso per cápita era de 1,232
dólares por peruano, en 1985 llegaba tan sólo a 1,050 dólares. El desastre económico
del gobierno de Belaúnde se debió, principalmente, a una caída de precios de productos
que Perú exportaba (cobre, plata, plomo, café). Desde 1982, el gobierno de Belaúnde se
había sometido a un "programa de ajuste" del Fondo Monetario Internacional (FMI).
Según el FMI, el principal problema del Perú era el déficit fiscal. El déficit se debía a
que el Perú gastaba más en lo que importaba que lo que ganaba con sus exportaciones
(ESTYZDC, 2009).
Para contrarrestar el déficit fiscal, el FMI obligó al gobierno de Belaúnde a reducir el
presupuesto del Estado, a incrementar las tarifas públicas y a devaluar la moneda

nacional, el sol, y como ya sabemos la devaluación frena las importaciones: Cuanto
menos vale la moneda, más hay que gastar para importar un producto x. Las medidas
del FMI, llamadas ortodoxas, ocasionaron una fuerte recesión (contracción de la
demanda) que repercutió en el bolsillo de los ciudadanos. Ya hemos visto que el ingreso
per cápita cayó significativamente: 14,8 % para ser exactos. El aumento de tarifas
públicas e impuestos empobreció aún más a los ciudadanos. Esto constituyó un círculo
vicioso que terminó empobreciendo también al Estado puesto que el ciudadano que es
pobre consume menos y cuanto menos consume, menos impuestos paga. En 1984, el
gobierno de Belaúnde entró en mora con el pago de la deuda externa.
PRINCIPALES CAUSAS DE LA HIPERINFLACIÓN
Aunque en 1985 el déficit del sector público sólo había sido del 2,7 % del PBI, el nivel
más bajo desde 1979, en 1986 una vez más llegó al 5,1 %. Esto no se debió a un
aumento del gasto (MORAL, 2016).
El primer gran problema fue que a pesar tener fama de ser una administración
despilfarradora y populista, el gasto total (corrientes e inversiones) del sector público
cayó del 49 % del PBI, en 1985, al 29 %, en 1986. Sin embargo, los ingresos corrientes
totales también cayeron, del 46 % del PBI, en 1985, hasta 33 %, en 1986.
El segundo problema consistía en que, después del gran crecimiento de 1986, la
capacidad productiva de la modesta industria nacional estaba llegando a sus límites.
Hacían falta inversiones para instalar nuevas capacidades y así continuar con la
reactivación. Para ello, era necesario recurrir a inversiones y préstamos extranjeros.
El tercer problema, era que la balanza comercial volvió a ser negativa hacia fines de
1986. Con la reactivación económica y el alza de sueldos, el Perú volvió a incrementar
sus importaciones mientras que las exportaciones seguían siendo bajas. En diciembre de
1986, las reservas internacionales del Perú llegaban a 870 millones dólares comparados
con 1,400 millones en marzo del mismo año. Esta falta de liquidez se debió, también, a
que el Estado pagó a sus deudores bastante más que ese 10 % que García había
anunciado, con bombos y platillos, el 28 de julio de 1985.
Finalmente, la poca confianza de la ciudadanía en el modelo económico de García
condujo a que, hacia fines de 1986, muchos cambiaron sus intis por dólares temiendo -
y, al mismo tiempo, originando - una devaluación del inti.
TABLA N° 3: ÍNDICES DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
1992 56.73392 2005 1.494288

1993 39.4797 2006 1.137458
1994 15.38373 2007 3.927679
1995 10.22819 2008 6.650208
1996 11.83999 2009 0.245318
1997 6.463027 2010 2.076444
1998 6.006794 2011 4.738421
1999 3.726403 2012 2.649369
2000 3.734235 2013 2.859681
2001 -0.12735 2014 3.224061
2002 1.51584 2015 4.397929
2003 2.483757 2016 3.234882
2004 3.48108 2017 1.364856
2018 2.192523
Fuente: BCRP 2019
FIGURA N°6 : IPC 1985 - 1991

Fuente: BCRP 2019
FIGURA N° 7: IPC 1992 - 2018
Fuente: BCRP 2019
EL PROGRAMA HETERODOXO (1985-1987)

El 28 de julio de 1985, Alan García tuvo dos opciones: Continuar con el programa
ortodoxo del FMI o probar una receta distinta, heterodoxa. En vista de los serios
problemas en los últimos años, se esperaba un cambio de curso y de hecho fue así. Pero
éste terminó siendo muy radical. El programa heterodoxo era fundamentalmente un
programa estabilizador, que a su vez intenta una política económica consistente para
disminuir la inflación a cero con neutralidad distributiva. En su discurso a la nación,
García atacó al FMI. De ahora en adelante, anunció García, el pago de la deuda externa
se limitaría al valor equivalente al 10 % de las exportaciones peruanas. Pero, además de
introducir una nueva moneda (el inti reemplazó al devaluado sol), la principal medida
económica consistió en la congelación de precios básicos, sueldos y la tasa de cambio
relativa al dólar (MARTINEZ, s.f.).
Por ejemplo, el precio de la gasolina se elevó, de golpe, en 25 % para luego congelarlo a
ese nivel. La idea era anticipar la inflación venidera y, a largo plazo, darle al
consumidor más poder adquisitivo, Evitando de esta manera el alza de precios, ya que
se pensaba que si los consumidores tienen más dinero para gastar en otras cosas y, por
ende, contribuyen a la reactivación económica en otros sectores. La estrategia sigue
siendo aplicada hoy en día. Un ejemplo es Argentina que, en su afán por bajar la
inflación (que bordeó los 12 % en el 2005) y reactivar la economía, ha pactado precios
fijos con los suministradores de productos básicos (la carne es el ejemplo más
conocido).
La posición heterodoxa de García se basaba en dos convicciones relacionas entre sí:
1. Para poder pagar la deuda sería necesario reactivar la economía. En esta línea, la
reducción de importaciones sugerida por el FMI sería contraproducente, pues la
producción industrial peruana depende, en gran medida, de máquinas y materias
primas importadas pero el pago de la deuda externa también sería

contraproducente, pues implica la exportación de capitales necesarios para la
reactivación económica:
Debido a que la renegociación de la deuda dependía de la aceptación de políticas
impuestas por el FMI, y debido a que estas políticas solían ser recesionarias, la
única alternativa era no negociar sino limitar el pago de estas deudas. Lo que se
ahorraba en el pago de la deuda se aprovecharía para financiar importaciones.
2. Mientras que el FMI pensaba que la inflación en el Perú se debía a un exceso de
demanda estimulado por un Estado que gastaba por encima de sus posibilidades,
Alan García y su equipo de economistas consideraban que había suficiente
potencial dentro de la economía peruana para aumentar la oferta de forma
significativa. En otras palabras: El FMI pensaba que el Estado intentaba cubrir el
déficit fiscal emitiendo dinero más allá de la oferta y así generaba inflación.
Medidas de corte heterodoxo que el gobierno aplico para poder superar la crisis
heredada de otros gobiernos, entre las cuales tenemos:
 La congelación de todos los precios, esta medida debía cumplir un papel
coordinador de precios, el gobierno esperaba que no hubiera más inflación,
siendo cualquier aumento en algún precio señal de incremento en el margen de
ganancias.
 Devaluación de la moneda y reducción de la tasa de interés, según la teoría
ortodoxa la tasa de interés no debía afectar al ahorro, ya que éste no depende de
ella, más bien del nivel de ingreso generado por la mayor rentabilidad de las
actividades productivas.
 Incremento en las remuneraciones, reducir la inflación sin reducir la capacidad
adquisitiva era uno de los grandes deslindes respecto a los ajustes ortodoxos del
pasado.
Estas medidas conformaron el eje principal del programa económico, ya que en ésta, el
aumento de los costos de insumos importados ocasionados por la devaluación y el
aumento otorgado a los trabajadores seria compensado por la reducción de la tasa de
interés efectiva, aunque esta medida se orienta al logro de una redistribución en la
estructura de costos de las empresas la cual implique trasladar los recursos de las
actividades especulativas, las cuales están alentadas por las altas tasas de interés, lo que
a su vez permitirá un crecimiento del consumo interno (PARODI, 2018).
Ya hemos visto que el paquete de medidas adoptadas por García incluía el
congelamiento del tipo de cambio inti-dólar. Pero tal congelamiento tendía a ser
artificial en tanto la demanda real de intis iba perdiendo cada vez más terreno frente al
dólar. Este cambio se vio reflejado en la tasa de cambio libre, aquella de los cambistas
de la calle, paralela al cambio oficial: A fines de agosto de 1985, después de la
devaluación inicial de 12 %, la tasa de cambio libre se había estabilizado en casi 17 intis
por dólar. Solamente llegó a superar los 18 intis 14 meses después, en octubre de 1986,
cerrando el año en 20 intis por dólar.
Hasta octubre de 1986, la brecha entre el dólar oficial y el paralelo varió entre 24,5 y 27
%. Sin embargo, ante el temor de una crisis en la balanza de pagos, junto con la pérdida
de reservas a finales de 1986, el diferencial empezó a crecer. De esta manera a fines de
1986, llegó a 43 %. En la primera mitad de 1987, el dólar paralelo se disparó de 20 a 40
intis y el diferencial con la tasa oficial superó el 100 %. Por lo tanto, se hizo evidente
que el Banco Central ya no podía controlar el mercado del dólar, y con las reservas
haciéndose más y más escasas, adquirir dólares fue de primordial importancia para el
sector privado. Rápidamente el aumento del valor del dólar estaba escapando de todo
control (PERUANA DE NOTICIAS, 2019).
REACTIVANDO LA ECONOMÍA
Volviendo a 1985: Alan García creía que la inflación no se debía a una falta de oferta,
sino más bien a que el Estado se había visto obligado a subir el precio de bienes y
servicios básicos (en especial el de la gasolina) para pagar la deuda ya que: La
existencia de un gran exceso de capacidad instalada en la industria peruana era en sí
indicativo de que la demanda no era el problema. El Perú había sufrido en 1983 la peor
recesión que se recordara, pero la inflación, en vez de caer, se había acelerado.
A través de la reactivación de la economía nacional se esperaba salir de círculo vicioso
heredado por Belaúnde y entrar a un círculo virtuoso: A más crecimiento económico,
más recaudaciones tributarias. A más recaudaciones tributarias, más posibilidades de
cubrir el déficit fiscal. El Perú no estaba solo con este experimento heterodoxo. Casi al
mismo tiempo, Argentina con su presidente Raúl Alfonsín había implementado el Plan
Austral, parecido en muchos aspectos al modelo peruano. Pero Argentina, a diferencia
de Perú y Brasil con su Plan Cruzado de 1986, sí consultó previamente al FMI (INPE,
s.f.).
PRIMEROS RESULTADOS DE LA POLÍTICA HETERODOXA
En un comienzo, las medidas adoptadas y conocidas como "heterodoxas" dieron
resultados positivos. Ya en setiembre de 1985, la inflación bajó a 3,5 % (comparado con
12,5 % en abril del mismo año). Hacia el segundo trimestre de 1986, la economía dio
señales de clara recuperación. Los sectores que dependían de la demanda interna
(manufactura, construcción, agricultura) crecieron, no así los sectores dedicados a la
exportación (minería, pesca). En 1986, la economía creció 10 %. Fue el mayor
crecimiento desde los años 50. Pero también surgieron problemas que irían agravándose
con el pasar del tiempo pues a pesar de la reactivación económica, el Estado casi no
percibía mayores ingresos.
1987: OBVIANDO LAS SEÑALES DE ALARMA
En 1987, el peligro de una crisis en la balanza de pagos y en las reservas internacionales
era evidente. Sin embargo, el gobierno siguió confiando en un crecimiento económico
rápido hasta 1988. Al mismo tiempo, tuvieron que aceptar la devaluación del inti, la
subida de sueldos y de precios. En líneas generales, la política económica generada por
parte del gobierno empezó a caer en contradicciones. Por un lado, Alan García buscaba
el contacto directo con los empresarios importantes (llamados los doce apóstoles) con el
fin de persuadirlos a invertir en el desarrollo de la capacidad productiva. Por otro lado y
en su necesidad de aumentar los ingresos del Estado, el APRA obligó, a comienzos de
1987, a las empresas a prestarle dinero al Estado (CENTELLO, 2018).
En concreto, las empresas fueron forzadas a comprarle al Estado bonos obligatorios por
un valor que llegaba hasta el 30 % de las utilidades brutas que las empresas habían
obtenido en 1986. Con esta medida, el gobierno provocó airadas reacciones en el sector
empresarial. Al poco tiempo, algunas empresas fueron exoneradas del pago obligatorio
y finalmente el programa fue cancelado. Este tipo de marchas y contramarchas, de
reacciones sobre hechos ya consumados, de pasividad frente a los peligros venideros
contribuyeron a la percepción de que Alan García y su equipo estaban improvisando y,
sobre todo, perdiendo el control. La situación se agudizó con la renuncia, en junio de
1987, del Ministro de Economía Luis Alva Castro.
LA ESTATIZACION DE LA BANCA: EL PUNTO DE QUIEBRE
Al intento de estatizar la banca privada: La medida fue anunciada el 28 de julio de 1987
en el tradicional mensaje a la nación. García explicó su medida con las desigualdades
sociales y económicas en el Perú. Ya en 1982 había publicado un libro, El futuro

diferente, en el que criticaba a los bancos privados por excluir del sistema de créditos a
los sectores informales, campesinos así como las pequeñas y medianas empresas
(PYMES). Según García, era necesario "democratizar" el crédito y, dado que el sector
privado no estaba dispuesto a asumir esa tarea, el Estado debía tomar las riendas
(PARODI, 2018).
También se cree que el Gobierno tuvo otros motivos: El primero habría sido netamente
político, pues García estaba preocupado por la ligera caída en su nivel de aprobación y,
con una medida tan radical, buscaba volver a ganar la confianza de los sectores
populares. Además, su relación con el sector empresarial se había deteriorado
considerablemente. García le reprochaba a ese sector el poco entusiasmo por invertir en
el Perú y su preferencia por guardar los dólares en cuentas extranjeras y seguras.
1988 y 1989: SIN NOVEDADES EN EL FRENTE
Al finalizar el año 1987, la crisis ya era evidente: La inflación empezó a galopar (114,5
% en diciembre del 1987), la producción - y, por consiguiente, la reactivación
económica - se había estancado y la balanza de pagos tuvo, en 1987, un saldo negativo
de 521 millones de dólares, el hueco más grande desde 1981. Consecuentemente, las
reservas internacionales siguieron decayendo.
A falta de dólares, el Banco Central se vio atado de manos en el control de la tasa de
cambio (una demanda creciente de dólares se puede contrarrestar poniendo en
circulación los dólares ahorrados). Ya hemos visto que el Estado no recaudó más
impuestos a pesar del crecimiento económico de 1986. Esa ineficacia tributaria, sumada
a la inflación, contribuyó a agravar la situación en 1987 y 1988. Además, las empresas
estatales como Electroperú empezaron a hacer pérdidas mucho mayores que en los años
previos. Los hechos estaban dejando al Estado con cada vez menos margen de acción,
convirtiéndolo en observador pasivo del desastre económico (GARVAN, 2019).

Obligado por las circunstancias a un cambio de rumbo, el gobierno recurrió, a fines de
1987, al Fondo Monetario Internacional (FMI) y al Banco Mundial (BM) en busca de
préstamos. El experimento heterodoxo había llegado a su fin. En octubre de 1987, el
gobierno procedió a devaluar el inti en 24 %. Los llamados paquetazos siguieron
dándose, de forma periódica, hasta setiembre de 1988, llevando a una gran recesión
económica. Pero el Gobierno seguía sin aceptar la necesidad de una línea clara: El
proceso de toma de decisiones durante este período demostró una falta de coordinación
y una pérdida de dirección. Mientras algunos miembros eminentes del equipo
económico empezaron a aceptar -a regañadientes- la necesidad de un retorno a la
ortodoxia como requisito para conseguir nuevos flujos de dólares, El Gobierno se
resistió a pagar el precio político. El resultado fue una serie de medidas tibias y términos
medios.
El equipo económico de García -presidido por Gustavo Saberbein- intentaba persuadir a
García de la necesidad de un shock ortodoxo: Déficit cero a través de aumentos
fuertísimos de impuestos y tarifas y la eliminación de subsidios. Pero García, temiendo
el costo político de tal decisión, sólo accedió a un camino medio sin resolver el
problema de fondo: Un Estado en bancarrota (déficit fiscal) y una economía que
importaba más de lo que exportaba (déficit comercial). Los resultados están en la
memoria colectiva de todos los peruanos: Inflación a niveles astronómicos, escasez de
alimentos y otros productos básicos y el derrumbe de la aprobación de Alan García. Fue
recién hacia fines de 1988 que García se convenció de la necesidad de una "guerra
frontal" contra la crisis económica. El nuevo Ministro de Economía y Finanzas, Abel
Salinas, tuvo la ingrata tarea de anunciar, ahora sí, el shock económico, el seis de
setiembre de 1988.
El plan, denominado Plan Cero, contribuyó a generar una inflación aún mucho mayor,
sobre todo en relación con los productos importadas. Así, por ejemplo, el precio de los
productos farmacéuticos subió 600 % y el de la gasolina 400 %. Además, se eliminó el
sistema del control de precios con excepción de 42 productos básicos (208). Las
esperanzas de los peruanos estaban ahora cifradas en el Banco Mundial y el Fondo
Monetario Internacional. Si bien hubo conversaciones, el Perú no llegó a recibir
préstamos. Ello se debió, también, a que el Perú aún adeudaba 600 millones de dólares
al FMI y 400 millones al Banco Mundial. A partir de setiembre de 1988, la inflación se
convirtió en lo que los economistas denominan hiperinflación. Ese mes, los precios
subieron 114 %. Fue el mes con mayor inflación en el gobierno de García y,
probablemente, en la historia del Perú. Y el shock parecía llegar muy tarde. En todo
caso, no pudo controlar la inflación. Un largo paro en la industria minera contribuyó a
que las exportaciones cayeran aún más agravando así el déficit comercial. Las reservas
internacionales, por su parte, se aproximaban a cero (GARVAN, 2019).
El 22 de noviembre de 1988, el Gobierno lanzo otro "paquete" con medidas muy
similares. El aumento del desempleo y la caída drástica de ingresos fue el costo social
del desastre económico provocando el surgimiento de un sector informal de
proporciones nunca antes vistas. Además, el Estado en bancarrota ya no pudo cumplir
con sus obligaciones en materia de asistencia social, educación, salud y administración
de justicia. Los años 1989 y 1990 pueden ser narrados de forma breve, pues no se
produjeron cambios sustanciales. La economía se recuperó levemente y las reservas
internacionales también. Las importaciones se contrajeron y las exportaciones subieron,
sobre todo por el aumento de precio de los productos mineros en el mercado
internacional.
Bajo el nuevo Ministro de Economía, César Vásquez Bazán, la inflación cayó, pero no
de forma sustancial. La tasa anual de inflación fue de 2000 % en 1989. Los últimos
meses de 1989 fueron usados en gastar las magras reservas internacionales para
reactivar en algo la economía en vista de las prontas elecciones. Así, en marzo de 1990,
las reservas internacionales eran de apenas 190 millones de dólares.
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LOS FACTORES QUE AFECTAN A LOS TIPOS DE CAMBIO ENTRE

El tipo de cambio entre un par de divisas dado tiene un comportamiento similar a

política monetaria. Las exportaciones, inversiones extranjeras y, en definitiva, el

tipo de cambio de la divisa juega un papel muy importante en el comercio internacional,

y este es a su vez crucial para la salud económica del país.

numerosos y se pueden dividir en factores económicos, políticos (políticas monetarias

comerciales existentes entre dos países. (eFXto, 2016).

La inflación en términos económicos es la subida mantenida y generalizada de los

un aumento del dinero en circulación o el aumento de los costes de producción. En el

2. TIPOS DE INTERÉS INTERBANCARIO

3. DÉFICIT DE LA CUENTA CORRIENTE

déficit en la cuenta corriente de un país es muestra de un gasto mayor a las ganancias

para compensar el déficit.

público y financiación gubernamental. Esta actividad estimula la economía nacional

Los términos de intercambio (también conocido como Relación real de intercambio, en

intercambio están relacionados con la cuenta corriente y el balance de pagos. Si el

precio de las exportaciones de un país va creciendo más que el precio de las

importaciones, este indicador irá mejorando ya que un aumento en los términos de

intercambio refleja un aumento en la demanda de las exportaciones.

6. ESTABILIDAD POLÍTICA Y RENDIMIENTO ECONÓMICO

puede perder la confianza percibida sobre su divisa y provocar un movimiento de

capital a otras naciones.

con el objetivo de obtener beneficio de su venta cuándo suba de valor.

8. VALOR RELATIVO DE OTRAS DIVISAS

sentido contrario (eFXto, 2016).

BALANZA COMERCIAL DEL PERÚ 1990 – 1999

La Balanza Comercial es un componente de la balanza de pagos que registra las

exportaciones e importaciones de un país en el puerto de origen, valorizados en

3- EVOLUCIÓN DÉCADA DE LOS NOVENTA

importante mejora al alcanzar un valor de -616 millones de dólares. Para entender el

han crecido en forma significativa habiendo pasado de 3,321 millones de dólares en

ósea la exportación de minerales y de productos pesqueros. En cuanto a las

el crecimiento de las importaciones ha sido mayor que el crecimiento de las

exportaciones es que se presenta la Balanza Comercial negativa que ha caracterizado a

la década de los noventa.

El déficit de la Balanza Comercial con relación a las exportaciones a crecido de un 4.1%

en una importante contracción de las importaciones.

Las exportaciones del país están agrupadas en Tradicionales y no Tradicionales. En el

rubro de Exportaciones Tradicionales se incluyen la exportaciones mineras, de petróleo

y derivados, agrícolas y pesqueros; estas exportaciones representan un 68% del total

exportado por el país, y está fuertemente influenciada por la exportación de los

dicho año. En valores absolutos, las exportaciones de los productos tradicionales en

de lo exportado en Productos Tradicionales en 1990.

En cuanto a la exportación de Productos no Tradicionales las mismas están constituidas

por exportación de productos textiles, pesqueros, metales mecánicos, químicos,

minerales no metálicos y productos siderometalúrgicos etc. El valor de estas

exportaciones en 1999 ha sido de 1,874 millones de dólares siendo sus componentes

más importantes los productos textiles y productos agropecuarios. Las exportaciones de

concepto en 1990. La proporción de los productos tradicionales a productos no

tradicionales en la década de los 90 casi no ha tendió variación por lo que podemos

afirmar que nuestras exportaciones aún siguen siendo básicamente de productos

5- LAS IMPORTACIONES DEL PERÚ: PERIODO 1990 A 1999

Si tomamos como punto de comparación la estructura de las importaciones de 1990,

podemos afirmar que en la década pasada la composición de las importaciones ha tenido

bienes de capital para la industria. Estas variaciones reflejan la estrategia y la política

ejecutada por el régimen del ingeniero Fujimori (Galvez Paz, 2014).

¿CÓMO AFECTA EL TIPO DE CAMBIO A LA ECONOMÍA?

dichas variaciones son normalmente ligeras y se producen en tendencias alcistas y

bajistas que se contrarrestan.

Sólo cuando una de esas tendencias se mantiene el tiempo suficiente y en el necesario

sus deficiencias en la gestión y en la administración de los recursos del Estado, por lo

que no es extraño que en estas circunstancias se impulsen políticas expansivas, con

reducciones de impuestos, para que el capital circule y la economía se reactive.