DIRECCION DE INVESTIGACIONES Y POSTGRADO
N MAESTRIA EN ADMINISTRACION DE NEGOCIOS
|
| \ . UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA
| CURSO: PLANIFICACION DE LA GESTION FINANCIERA
Administracién Financiera
Capitulo 6: Analisis de estados financieros
Van Horne (1997). Administracion Financiera. 104 edicién. —
México: Prentice Hall Hispanoamericana
Compilacién con Fines Académicos y se respetan los
Derechos de autor. - ESTADOs FINANCIEROS
| formaci del balance general nformacinde estado de restos
‘MARCO Di REFERENCIA POSIBLE PARA EL ANALISIS
onde is ie 5 Fipos de razones-———
zones oa. BALANCE GENERAL
oes ite Rar depen fea)
ANALISIS DE
ESTADOS
FINANCIEROS
RESUMEN
RESUMEN DE LAS RAZONES IMPORTANTES
APENDICE A: INFLACION Y ANALISIS
~ FINANCIERO:
APENDICE B: IMPUESTOS DIFERIDOS Y ANALISIS
FINANCIERO
(CUESTIONARIO
ESTADO DE RESULTADOS Y RAZONES DE ESTADO DE.
Re (LANCE GENERAL
“es Razones de coberturn / Razones de actividad / Razones de rentabilided
a, ABentabilifad en relacion con Ia inversign
YALISIS PE TENDENCIAS
“ANAUISIS HISTORICO Y Di INDICES
et at ne rey ie
2 panies los estados financieros como indices en relacién con un afio
i
PROBLEMAS PARA AUTOEVALUACION
PROBLEMAS
SOLUCION A LOSPROBLEMAS DE!
AUTOEVALUACION
|
i
OBRAS Y ARTICULOS CONSULTADOS_ |
i
aT
[ Ls estados financieres son.como.un_perfume fino.—hay. jue olerlos
pero sin abusar.
Abraham Briley
1
143 144 Porto Tt Horramiontas dol andlisis y planeacin finencioros
Para tomar decisiones racionales que concuerden con los objetivos de !a empresa, el
administrador financiero debe tener ciertas herramientas de andlisis: Algurias de
las herramientas més ttiles para el andlisis financiero y la planeacién son los temas
de éste y el capitulo siguiente.
La empresa en sf y los proveedores de capital externos —acreedores e inver-
sionistas— llevan a cabo el anélisis de los estados financieros. E] tipo de anélisis
varia de acuerdo con los intereses especificos de cada parte involucrada. Los acreo-
dores comerciales (proveedores a quienes se les debe dinero por bienes y servicios)
estén interesados en primer lugar en la liquidez de-la empresa quel esté siendo
analizada, Sus derechos son a corto plazo y la capacidad de la empresa para pager
estos derechos se puede juzgar mejor mediante el andlisis de su liquidez. Por otra
parte, los derechos de los tenedores de bonos son a largo plazo y, por consiguionto,
estén interesados en le capacidad del flujo de efectivo de la empresa para cumplit
con la deuda a través de un largo periodo. El tenedor de bonos puede evaluar esta
capacidad mediante el andlisis de la estructura de capital de la empresa, las ptinci:
: pales fuentes y usos de los fondos, la redituabilidad de la empresa a lo largo del
tiempo y las proyecciones de la futura rentabilidad.
El inversionista en acciones comunes de la empresa esté interesado principal
mente en las utilidades actuales y las que se esperan en el futuro, asf como en la
estabilidad de estas utilidades en funcién de una tendencia. Como resultado dé ello,
por lo general, el inversionista se concentra en el andlisis de la rentabilidad de la
empresa. Asimismo, le interesa la condicién financiera de la empresa en cuanto que
afecta la habilidad de ésta para pagar dividendos y evitar la bancarrota.
Todos los casos descritos hasta ahora han involucrado a proveedores de
capital. Por tanto, el andlisis ha tomado un punto de vista exterrio: A nivel interno,
la administracién también emplea el anélisis financiero con el propésitp de estable-
cer un control y de proporcionarle.a los proveedores de capital lo que buscan'en la,
condicién financiera y en el desempefio de la empresa. Desde un pubto de vista
[> interno; laradministracié necesita llevar a cabo anilisis financieros con el finde
planear y controlar de modo efectivo. Para planear el futuro, ol director financierd
tiene que evaluar la posicién financiera actual de la empresa y las oportunidades en
relacién con su efecto sobre esta posicién. Por lo que toca al control interno, el
director financiero esté particularmente interesado en el rendimiento sobre la
inversidn de los diversos activos de la empresa y en la eficiencia de la administracién
de los mismos. Por tiltimo, para negociar con efectividad fondos externds el director
financiero necesita estar al tanto de todos los aspectos del anélisis finlancierb que
utilizan los proveedores externos de capital para evaluar la empresa. Entonces se
observa que-el-tipo-de-anélisis-financiero-varfa-de-acuerdo.con-eLinterés-en-parti-
cular del analista,
DOS FINANCIEROS !
El anélisis financiero incluye el uso de diversos estados financiers. Estos estados
tratan de lograr varias cosas. Primero, presentan los actives y pasivos dé una
empresa mercantil en un momento en el tiempo, por lo general, al final de uh afio Capitulo 6 Andlist de estedos financleros 14.5,
odélun trithestre, Esta presentacién se conoce como balance general. Por otra parte,
el ebtado de resultados presenta los ingresos y.los gastos de la empresa para un
perfodo papticular del tiempo, por lo general, también de un affo ode un trimestre
Mientras que el balance general representa una fotografia de la posicién financiora
de |p empresa en un momento en el tiempo, el estado de resultados presenta un
resyinen'de su rentabilidad a través del tiempo. De estos dos estados (més, en
algtinos ‘casos, alguna informacién adicional) se puede obtener cierta informacion
dariyada, como es el caso del estado de utilidades acumuladas y el estado de cambio
desjtuacidh financiera y um estado de los flujos de efectivo, (En el siguiente capftulo
consideraremos los dos times.)
VAL arializar los estados financieros muchos lectores desearén utilizar un pro-
rama de hoja de trabajo de computadora. Para anélisis repetitivos este tipo de
programa permite realizar con facilidad cambios en las suposiciones y simulaciones.
‘Anglizar Varias posibilidades permite una mayor comprensién interna de le que
setia posible en otro caso. De hecho, los estados financieros son una aplicacién ideal
pate estos pficaces programas y es muy comiin su utilizacién para el andlisis de los
fstados fitancieros (tanto externo como interno). En el suplemento Financial
‘Management Computer Applications, se proporcionan programas para el anilisis
dela condicion financiera y el desempefio de una empresa,
feos |
Fe eae
Informaci6n del balance general
La fabla-6/- muestra-el-balance general de-Aldine Manufacturing Company para
los afios fiscales terminados el 31 de marzo de 19X2 y el 31 de marzo de 19X1. Los
activos se jrelacionan en la seccién superior de acuerdo con su grado relativo de
liguidez (esto es, su cercania al efectivo). El efectivo y los equivalentes a efectivo
sonllos act|vos mas lfquidos y aparecen primero, Entre més apartado esté un activo
efectivo, mientras que los inventarios estén a dos, Las cuentas por cobrar repre-
i sentan adeudos de los clientes que se deben convertir en efectivo dentro de un
determinatlo periodo de facturacidn, por lo general, de 30 a 60 dfas. Por otra parte,
Jos jnventarios se usan en la elaboracién de un producto. Primero es necesario
venier el producto y obtener una cuenta por cobrar antes de poder pasar al
siguiente paso y convertirlo en efectivo. Puesto que los activos fijos, las inversiones
ali{tgo plazo y otros actives a largo plazo.on los menos fquidos, aparecen en dltimo
Tuger.
{_La sdccién inferior de la tabla muestra los pasivos y el capital en acciones
¢...dellefectivo, menor _liquidez_tendré. Las cuentas por cobrar_estén_a_un paso del__j
Balance general, Un
resumen de la posicién
finenciera de una
empresa en una fecha
dada que muestra que
activas totales ~ pasivos
{olales + capital en
acciones comunes de los
ues,
Estado de resultados
Un resumen de los
Ingresos y gastos dé una
‘ompresa durante un
periodo espectfico, que
termina con tuna utilidad
© pérdida para el periodo
despues de impuestos.
Eyuivalontos a efotvo
Valores comerciables 2
corto plazo, con alta
Tnuiderqueson
fetlmenteconvestbies a
cantdedes conocido
fective y quetienen
wencimientos fortantes de
rmonento de
fdguisctn. |
Capital on aoglones
‘comjunes de los accionistas de la empresa. Estas partidas se ordenan de acuerdo con
la cercanfa con que es probable que se paguen. Todos los pasivos circulantes son
pagederos'dentro de 1 ario, mientras que los pasivos a largo plazo son pagaderos en
tun tiempo mayor a un afio. El capital social sélo se pagaré a través de dividendos
nnormales ¥ quiza con un dividendo de liquidacion final. EI capital de los accionistas,
© 9 capital contable como se le conoce, consta de varias subcategorias. Las acciones
colnunes (a la par) y el capital adicional pagado, representan la cantidad total de
dinero pagado a la empresa a cambio de acciones comunes. Como se estudia en el
capftulo 20, normalmente se asigna un valor a la par de le accidn. En este caso él
teclonistas, Aetivos
fotatee menod pasivas
totales. De fottna
alternative, e| valor en
_libpoede lasabclones
comunes de is empresa Ga
Ta par) ms ef capital
auicfonal pagado y Ine
‘ulidedas retenidas 146
Parte I Herramiontas dol andlisis y planeacién flnancieros
|
|
valor nominal es $1 por accin, lo cual significa que el $1 de marzo de 19X2 existian
421,000 acciones comunes en circulacidn. La seccién de capital pagado es el exceso
de dinero pagado por las acciones por encima de su valor par. Por ejemplo, si la
empresa fuera a vender una accién adicional en $6 habria un aumentoide $1 en la
seccién de acciones comunes y un aumento de $5 en la seccisn de capital adicional
pegado, Las utilidades retenidas representan las utilidades acumuladas.después de
dividendos de una empresa desde su comienzo; asi, son utilidades que han sido
retenidas (0 reinvertidas) en la empresa.
TABLA 6-1
_ Balance general de Aldine Manufacturing!
‘Company (en millares)
31 DE MARZO,
ACTIVOS? 192 _I9Xi_EXPLICACIONES
Efetvo y euivalentes 2 eectivo $178 175 i. Muir como ed lsd de negocoe de
CCuenas por cobra? 678749 empress en una fecha dal
Inventarios a costo de mereado 0 menost 13291735 2 Loquetwvo Aline, 7
Gastos pagados por anticipado? ay 7 3 Canad que ben We ets
agos de inputs atcpadosacumuladoe 35 __20 Mara pring, rao prose y be
‘Actives eculantes* 32241 52.196 nes terminados
‘Actives is al costo? 1,596 1.538 5, Patdas de gastos fatura que ya hans
Menos depreciacin acurmulada® (857) _ 791) 40 pagadas. | -
———Aetivos jos netos a9 F rar 6 Lo. aue es probable que i conve en
Inversin, a largo plo
(Otros actives, a largo plano
‘Total de actives?
————_—_——————Frasivos¥ caPirat De tos 31 DE wiaRZO.— tonsa t
tfctivo ene terminode uh ako,
1, Cand galpgada or tereo,
fics elo. .
8. Dede cumalad pore dea,
dels acivos Ee. 4
9. Activos = pasivos més capital de los ac!
r ,
Hl ACCIONISTAS. 6 19X2"19Ki 30. Loque Aldine dbia. |, yy |
Préstames banca y pagar por pager $448 5 356 Hs Intecs de propiedad djs arsonists
(Cems poe pager Tas a6" ~ 32 Faedeoaloeproveedes pr bis
pues sos? 361s Goenins “nahi {wi
‘Otros pasivos acumulados™* 191164 obligacién contraida, pero clyo pago ain nd
Pasivos circulantes!® F923 § 763 ha sido hecho. (i jl
Deuda a argo plzal® Gat 6x7 Suelds,slaros, tts, sg
Capital de oe acini 15. Deuds pagar dentro un a,
one rerio Hip 421421 oa
Capital adicional pagado 361361 37. Cantiiad invetida cre ed
alae tenidas!® 1,014 _ 956 epoca por las aconit > |
Capital total de os aco 51.796 G,138 1. Vlad eteids (loves ena
a —Pasvos tlle capital de os scones? $3,250__$3.148_ "eto wl
9. sive ls capil del ations = Capitulo Anélisis de estados financioros
i
‘+ ]B3 comtin escuchar a la gente decir que una empresa paga dividendos “a partir
de las utilidades retenidas”. Incorrecto. Una empresa paga dividendos a partir del
“efegtivo”, mientras incurre en una reducci6n correspondiente en la cuenta de las
utilidades retenidas. Las utilidades retenidas no son un caudal de efectivo (0 de
qualquier chro activo), sino simplemente una partida contable que se utiliza para
desctibir una fuente de financiamiento para los activos de la empresa.
|En la tabla se observa que el total de los activos es igual al total de los pasivos
mas el capital contable. Ciertamente, ésta os una identidad contable. También de
esto be deriva que los activos menos los pasivos equivalen al capital contable. En su
mayor parte los pasivos de una empresa se conocen con certidumbre. La mayor
parte de las/interrogantes contables relacionadas con el balance general tienen que
ver éon los|nameros asignados a los activos. Hemos de recordar que las cifras son,
nameros cqntables comparados con los estimados del valor econémico de los acti-
vos. El valor de los activos fijos se basa en sus costos reales (histéricos) no sobre lo
qug cgstarign en la actualidad (el costo de reposicién). Los inventarios se valtan de
lamjsma forma. La cifra de cuentas por cobrar implica que todas estas partidas por
cobrar serén cobradas, pero quizé éste no sea el caso. A menudo es necasario ir més
alléde las cifras presentadas con el fin de analizar de manera adecuada la situacién
fipanciera de la empresa. De acuerdo con el andlisis, la cifva del capital contable que
aparece en i estado financiero, que es un residuo, puede ser o no una aproximacién
al verdadero capital contable de la empresa para los accionistas.
Informacin del estado-de resultados .
Elestado de resultados (0 utilidades) de la tabla 6-2 muestra los ingresos, gastos y
uitilidades netas de la Cia. Aldine para los dos afios fiscales que estén siendo ana-
lizados. El costo de la mercancfa vendida representa en realidad el costo de producir
_-Jos productos que fueron vendidos durante-el periodo, Aqui.se inchiyen las.
de materia prima y otras partidas, los costos de mano de obra relacionados con la
produccién y otros gastos relacionados con la misma, Los costos de venta, generales
ye administracién, se presentan separadas del costo de la mercancfa vendida,
porque son|considerades como gastos del periodo en vez. de costos del producto.
‘Para tina empresa dedicada a la fabricacién como en este caso, el gasto por
depfeciacion se considera, por lo general, como un componente del costo de los
bieylés marfufacturados, y ast se convierte en parte del costo de los bienes vendidos.
Para una empresa comercializadora (al mayoreo o al menudeo) generalmente la
depréciacidn se incluye de forma separada como cualquier otro gasto del periodo
(confo el gasto por intereses) bajo la cantidad de Ia utilidad bruta. La depreciacién
se estudio fa el capitulo 2, pero recuérdese que se basa en los costos histéricos, lo
quel en un| periodo de inflacion no corresponde a los costos econémicos. En el
apshdice de este capitulo se estudia el tema de la inflacién y el andlisis financiero.
y Los tiltiinos renglones iltados que aparecen er la tabla”
6:2 representan un estado de utilidades acumuladas simplificado. Los dividendos se
rebajan de’ las utilidades después de impuestos para obtener el aumento en las
iitilidades retenidas. El aumento de $58,000 en el afio fiscal 19X2 debe concordar
coma cifra del balance general que se muestra en la tabla G-1. En las dos fechas las
Cost do los biones
vondidos. Costos del
producto (costos de
128_fnventarios)-quese
convierien en gastos del
period sélo cando los
productos son vendios:
3 igual a: Inventario
Inilal més cos de los
Bienes comprajios 0
‘manifacturedgs menos
inventerio fing. 148 Porto IT Horremiontas del anise y planeaciéa financioros
utilidades acumuladas eran $956,000 y $1,014,000 siendo la diferencia $58,000):
Por consiguiente, existe concordancia entre los dos balances y el estado de result
dos més recientes. Teniendo estos antecedentes en mente, estamos listos pat
estudiar el andlisis de los estados financieros. t
TABLA 6-2
Estado de utilidades de Aldine Manufacturing Company!
(en millares) !
ANOS QUE TERMINAN EL 31 DE MARZO. fee}
1x2 PX Bpuicacidnss
‘Ventas netas 1. Mide la rentabilidad durante un periodo:4
Coto de la mercaneta vend? 2. Cantidad recbida, o po eit ds
Uildad brata cles
CGasos de ventas, geneaes y 3. Directmanteclaiona cn
canine giz ay ____Opertvos gastos generale de sess. a
Casto de itereses? TO Coes
Usiidades amet de impuestod* Fas TH ac Coekices de tow esd
Inpuesos al ingreso(ederales y estates) 114112, slarios de los funcionaiog eters
ides desputs de inpusos? S201 $198 5. Costo de los fondos que pion
Dividend en efectivo 143° 130°” Prestades
‘Auman de ulidaes etnias 558 Soh 6 Ingres gravable.
17. Cantidad obtenida por ips acini,
‘Note: Los gastos por depresincin para Isl y 19x2 fueron SIM y S12 respectivamente
MARCO DE REFERENCIA | {
POSIBLE PARA EL ANALISIS————__j— }
Se pueden utilizar varias estructuras conceptuales en el, andlisis de
Muchos analistas tienen un procedimiento favorito para llegar a dive)
zaciones sobre la empresa que est siendo analizada. A riesgo de entrap
més bien sagrado, presentamos un marco conceptual que se presta a sit
las que se esté considerando financiamiento externo. Ex la figura 6-1
factores a tomar en cuenta. 4
Si se estudian en orden, nuestro interés en primer lugar esté en Ja.tendiucé
‘el componente estacional de los requisitos de fondos de una emprefa.
requeriré en el futuro y cuél es la naturaleza de estas necesidade:
componente estacional para las necesidades? Los elementos analiticd
contestar estas preguntas incluyen estados de fuente y aplicacion
presupuesto de efectivo, que ambos se estudian en él capitulo 7. Las|
utilizadas para evaluar la condicién y desarrollo financiero de la empresa bol
razones financieras, tema que se verd en este capitulo. El analista ekperto jl gs
estas razones de forma similar a la que el médico experto utiliza los} resullddced
las pruebas de laboratorio. En combinacién, y con el tiempo, estos|datos ith
tuna entrada valiosa a la salud de una empresa —su condicién ‘inane Capitulo 6 Andlisis de estedos inancieros 149
FIGURA 6-1
‘Marco para el anilisis financiero
eo |
i
4
|
|
Arcee oid
de fords de Ialempeeca
Determinacién de lo
necesidades de
financiomien'o de le
empress
Negoclclones
on lot
proveedores de copitl
aditi'de lo succién
feed y Ta rentoblidod
detlerpas
f
[Fst eo
| eptinplalerpeena
; | |
| j
-)
liddd_"; £1 Gompletar nuestro primer juego de tres factores es un anélisis del riesgo
de negocio de la empresa, El riesgo de negocio se relaciona con el riesgo inherente
en lag operaciones de la empresa. Algunas empresas estén en lineas de negocios
altamenie volétiles y/o pueden estar en operaciones cercanas a su punto de equili-
brid, Otras empresas estén en Ifneas de negocios muy estables y/o encontrarse en
operaciones lejanas de su punto de equilibrio. Una empresa de méquinas herramien-
{a6 puede cyer en la primer categorfa, mientras que una empresa de servicio putblico.
de olectricitad rentable probablemente caerfa ent la viltima. El analista necesita
eslinnar el grado de riesgo de negocio de la empresa que est4 analizando.
| Estos tres factores deben usarse para determinar las necesidades financieras
dé lg empresa, Més atin, deben ser considerados en forma conjunta. Por supuesto
{| _fssmientias mayor cea la necesidad de fondossoré mayor el financiamiento total
| ~ que requoriné-Lenaturaleze de Las necesidades de-fondos‘influye-sobre.eL-tpe da
: finahciamiento que se debe utilizar. Si existe un componente estacional en el
negocio, éste se afiade al financiamiento a corto plazo, a los préstamos bancarios en
particular. EI nivel de riesgo del negocio-en el que esté la empresa afecta intensa-
‘mente el tipo de financiamiento que se debe user. Mientras mayor sea el riesgo del
negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda en relacién al
finenciamipnto a través de acciones comunes. En otras palabras, el financiamiento
por'medio de capital es més seguro debido a que no existe obligacién contractual
alguna de pagar intereses y principal, como sucede con la deuda. Por lo general, una
-pinpresa-on-amn-negocio.con alto.grado de riesga haria malen tomar también mucho
iesgo Linapciero. ‘A su vez la condicién financiera y el desarrollo de la empresa
{nfluyen sobre el tipo de financiamiento que se debe utilizar. La mayor liquidez, la
sélida condicién financiera global, la mayor rentabilidad de la empresa y el mayor
riesgo que se ptteda asumir serén determinantes para decidir el tipo de financiamien-
to. Es decir, el financiamiento mediante deuda se vuelve mas atractivo con mejorias
enliquides, situacién financiera y rentabilidad.
‘nel capita 18 dzctiromas
ofrnta al rego financier,
josgo de negocio con deal especialmente au alin con la dspascin de a emprsa a 150 Porte TH Herramiontas dol andlisis yplaneacinfinancleros
E! rubro marcado con un cfrculo en la figura 6-1 sefiala que noies suficieiit
tan sélo determinar el mejor plan financiero desde el punto de vista de la ent
y suponer que se pueda evar @ cabo. Es necesario convencer del plan.¢ i
proveedores externos de capital. La empresa puede determinar que necesita $f
millén en finenciamiento a corto plazo, pero los prestamistas puedeh no edlai
acuerdo ni con el importe ni con el tipo de financiamiento que solicita la admis
tracién, Al final, la empresa quizé tenga que llegar a un compromiso con sy, 4
para hacer frente a las realidades del mercado. La interacetén de la empresh cf
estos proveedores de capital determina el importe, los plazos y el precio del‘
anciamiento. Con frecuenci ‘as negociaciones no estén tan apartadas del tipi
de regateo que uno presenciarfa en un bazar oriental, si bien, por lo'generdl; cane
menos intensidad. En todo caso, el hecho de que la empresa deba hegociaf otis
proveedores externos de capital sirve como un mecanismo de retroalimentidst
para los otros cuatro factores de la figura 6-1. Los andlisis no se pudden leit
cabo en forme aislada del hecho de que en definitiva soré necesario hace! th
peticidm alos proveedores de capital. De igual forma, los proveedorps de capi
tienen que aceplar en forma abierta el enfoque de le empresa respectd al fina
miento, aun cuando difiera del suyo t 3
Por tanto, el anzlisis financiero tiene varias facetas. Probablemene ol ai
se haré en relacién con algtin marco estructural similar al que se presenté ante
Jo contratio, es probable que no esté bien definido y-que no responda ex realidéd
preguntas para las que se preparé. Como se verd, una parte integral del aul
Financiero es el and
capitulo,
uss
Uso de las razones financieras |e
Razén financlera. Un
Indice que relaciona dos
nameros contables y se
obtiene al dividir un
nomero entre el otto.
cada délar de activos invertido en la empresa obtuvo un_rendimieniotde 4
Para evaluar la condicién y el desemperio financiero de una empresd, él atid
financiero necesita “verificar” varios aspectos de la salud financiera dd tita 6rhbHey
sa. Una de las herramientas utilizadas con frecuencia para hacer estas vetificali ise
es una razén financiera o {ndice, que relaciona entre sf dos elementos de la ih F
cién financiera al dividir una centidad entre la otra. " é
Por qué utilizar una raz6n?
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