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Tasación y Mercado
Teoría y Práctica
del
Método Comparativo
en la
Tasación Inmobiliaria
2019
Para referenciar esta publicación utilice la siguiente cita: PIRACÉS SCHMIDT, J. C. (2019) Tasación
y Mercado: Teoría y Práctica del Método Comparativo en la Tasación Inmobiliaria. Santiago de Chile.
Inscripción N° A-306623
ÍNDICE 1
EL AUTOR 1
ABREVIATURAS 1
PRESENTACIÓN 1
PRÓLOGO 2
INTRODUCCIÓN 5
El concepto de Valor 12
El Valor de Mercado 18
EL MERCADO INMOBILIARIO 27
Tiempo 31
Espacio 32
Heterogeneidad y segmentación 33
Transparencia 35
Liquidez 38
En conclusión 42
1
Tasación y Mercado
EL VALOR DE TASACIÓN 45
Certeza y Tasación 47
El mercado inmobiliario 48
La disponibilidad de información 55
La finalidad de la tasación 57
METODOLOGÍAS DE TASACIÓN 65
Método de Costo 72
Método de Renta 79
Método Hedónico 86
Método Multicriterio 88
Análisis de la propiedad 91
La localización y vecindario 92
La propiedad en sí misma 93
Captura de Información 96
En síntesis 161
Comentarios 201
En síntesis 275
PALABRAS FINALES 277
BIBLIOGRAFÍA 297
El Autor
Es autor de manuales de tasación para uso interno en Tinsa Chile S.A., Banco de Chile y
Banco Scotiabank, y coautor del “Manual de Tasaciones para el Subsidio Habitacional”, para
el Ministerio de Vivienda y Urbanismo de Chile.
Abreviaturas
1
Moneda teórica o de cuenta de amplio uso en el mercado inmobiliario chileno, cuyo valor en pesos varía
diariamente según las fluctuaciones que haya experimentado el índice de precios al consumidor en el mes
anterior (1 UF ≈ US$40 a mayo 2019).
Tasación y Mercado
Presentación
En este contexto surgió el desafío de escribir este documento, un intento por pro-
fundizar en este método. Es una recopilación de las ideas de muchos autores reco-
gidas a lo largo de los años en mis intentos, inconclusos e insuficientes, por cierto,
por comprender el fenómeno del valor inmobiliario. Me disculpo por no citarlos a
todos pues, lamentablemente, no siempre registré las fuentes; solo espero que la
bibliografía incluida al final del libro contribuya a develar la identidad de sus autores.
Las comparto con ustedes para poner en el debate que la tasación realizada con el
método comparativo no es una simple estimación “a ojo” de los valores de los in-
muebles ni tampoco el resultado de aplicaciones informáticas milagrosas. Al con-
trario, requiere aplicar métodos científicos para recolectar muestras de mercado vá-
lidas, analizarlas, evaluarlas y concluir en valores con fundamentos económicos ló-
gicos y coherentes.
Pero queda mucho por pensar, estudiar y discutir, lo cual hace aun más interesante
este desafío. Los invito a compartirlo. Sus comentarios, rectificaciones y sugerencias
son indispensables para avanzar.
1
Prólogo
Para cumplir con estas nuevas expectativas del mercado se requiere contar con pro-
fesionales altamente preparados en las más modernas técnicas y metodología de
análisis y con un conocimiento profundo de los fundamentos sobre los cuales se
basa este análisis. Este cambio radical en la percepción de la importancia de la labor
del tasador y sus nuevas exigencias se instalan irreversiblemente en la profesión y,
siendo realistas, podemos advertir que no hay alternativas para estos expertos que
no sea la actualización de sus conocimientos.
En ese sentido este libro llena un importante vacío para los interesados en perfec-
cionarse en este ámbito, el cual de manera ágil y didáctica nos va repasando los
conceptos fundamentales necesarios para valorar un activo; mostrando las diferen-
tes metodologías que se usan para la medición del valor de mercado de un activo
inmobiliario para finalmente centrar su atención y análisis en el objetivo de este
texto: la metodología comparativa.
La experiencia práctica del profesor Juan Carlos Piracés entre las cuales estuvo ser
responsable del área de tasaciones del Banco de Chile, una de las principales insti-
tuciones financieras de la plaza, junto con su incansable labor investigativa y de
docencia han permitido plasmar en este volumen la indispensable combinación de
teoría y práctica presentada de una manera pedagógica y de estimulante lectura.
2
Introducción
alta rigurosidad. No es tarea fácil presentar esto de manera sencilla pero la combi-
nación de fundamentos con ejemplos prácticos permite un recorrido muy fluido al
avanzar por sus páginas en la medida que se va comprendiendo su alcance.
La enorme cantidad de información que hoy se genera a todo nivel está llevando al
nacimiento de una nueva disciplina llamada Big Data, donde lo importante es la
capacidad de interrelacionar esta mega-información para así encontrar un signifi-
cado a estas relaciones. Este interesante libro también es un avance en ese sentido
ya que nos permite, mediante el método comparativo, mirar los datos que se dis-
ponen y su interacción de una manera más profunda. La heterogeneidad propia de
los activos inmobiliarios genera de por sí mucha información la que es posible di-
ferenciar, jerarquizar, asimilar, etc. Esta valiosa información, normalmente no es uti-
lizada en todo su potencial. La lectura de esta obra nos permitirá conocer y aprender
de manera clara cómo es posible utilizar esta información para lograr resultados
que son muy objetivos y con un sólido respaldo.
La brillante mezcla de análisis de los atributos del producto y las herramientas ma-
temáticas para relacionarlas y encontrarle un significado que finalmente desemboca
en el valor más probable del activo, le confiere a este texto un valor único e incentiva
su lectura.
Con toda seguridad el tasador que busca perfeccionarse y estar al día en las más
nuevas y modernas técnicas de análisis se verá recompensado con la cantidad de
ideas y ejemplos que encontrará este libro verdaderamente imprescindible para su
profesión.
1
Thomas Corthorn es Ingeniero Civil de la Pontificia Universidad Católica de Chile. Actualmente es Ge-
rente del Área Inmobiliaria y Construcción del Banco de Chile, institución de la cual fue Gerente de
Riesgo Inmobiliario y Construcción por más de 15 años.
3
Introducción
Tasar es, principalmente, medir el valor económico de un bien, un acto habitual que
muchas veces hacemos sin darnos cuenta de ello. Siempre que necesitamos o pretende-
mos obtener un bien poseído por otra persona, para comprarlo precisamos lograr un
acuerdo previo sobre el valor de ese bien. Lo cual implica, inevitablemente, que ambas
partes comparemos la satisfacción de poseerlo con el costo de obtenerlo, según sean
nuestros intereses, necesidades y recursos disponibles.1 El cambio de dominio de un
bien, por trivial que sea, implica una apreciación que es una tasación elemental, una
estimación del valor relativo del bien intercambiado. Cualquiera puede hacerlo. El pro-
blema es hacerlo bien.
1
Precisamente cuando hay disparidad y no igualdad de valoraciones se produce el intercambio entre dos
personas; cuando valoran más lo que reciben que lo que entregan. Por eso, todo intercambio implica una
negociación, una solución a la controversia respecto del valor que cada parte le asigna al bien.
5
Tasación y Mercado
No existe la tasación exacta, no podemos dar un valor preciso ante las incertidumbres
propias del mercado y nuestra incapacidad para conocer y medir todas las variables que
inciden en los precios; toda tasación es una estimación en el sentido estadístico y no
podemos asegurar que sea absolutamente correcta y certera. Esta incerteza es recogida
en las principales definiciones internacionales de Valor de Mercado como “el precio más
probable”.2 Para medir este valor, observamos el mercado del bien y estudiamos cómo
actúan sus distintos actores. En nuestras metodologías recogemos sus diversas visiones
y procedimientos para valorar los bienes que transan en el mercado, tales como la de
los compradores y vendedores típicos (enfoque comparativo), de los inversionistas (ren-
tabilidad), constructores y usuarios con requerimientos especializados (costo reposición),
desarrolladores inmobiliarios (valor residual). Todas visiones válidas y muchas veces
complementarias. Desconocerlas o menospreciarlas es negar una parte del mercado.
El ideal es observar y comparar directamente los precios que el mercado fija a los distin-
tos inmuebles que se ofrecen e intercambian, y aplicar los mismos procedimientos de
compradores y vendedores, aunque racionalizados. En consecuencia, conocer las distin-
tas metodologías de tasación, dominar sus reglas, instrumental, limitaciones y las cir-
cunstancias apropiadas para aplicarlas, es parte de nuestra responsabilidad profesional.
2
La precisión de los métodos empleados podremos conocerla solo cuando se produzca la transacción o se
conozca su cuantía, si esta ya ha tenido lugar (Vicente Caballer).
3 Y, operativamente, hacer la tasación bien a la primera y a tiempo, satisfaciendo adecuadamente las expecta-
tivas del cliente y, si es posible, superarlas.
4
Disponer de la trazabilidad de la tasación (constancia de sus fundamentos, los procedimientos seguidos, la
validez y relevancia de la información de mercado considerada, valores, correcciones y cálculos efectuados,
6
Introducción
En algunos países que han regulado esta actividad, el tasador debe demostrar periódi-
camente que ha mantenido y renovado sus conocimientos profesionales. Es decir, per-
feccionamiento real, controlado y permanente. Incluso, puede exigírsele contratar segu-
ros de responsabilidad civil que permitan indemnizar a los clientes afectados por una
eventual actuación errónea del tasador.
Sin perjuicio de que algunos tasadores a veces alcanzan una gran precisión en el valor
medido apoyándose en su intuición y criterio personal, su actuar subjetivo es insosteni-
ble en estos tiempos, si bien no hay arbitrariedad ni falta de calidad técnica ni menos
que influyan los intereses personales del tasador. Se trata de un proceso racional del
experto pero con hipótesis y criterios lógicos poco transparentes, lo cual dificulta expli-
citarlo, demostrar y validar sus resultados, por muy rico y sensible que sea este proceso.5
Y pese a la urgencia del día a día, necesitamos superar este empirismo, este hacer como
artesanos, repetitivamente, y volver a pensar en nuestra actividad, 6 con una actitud
la exactitud e incertidumbre del resultado obtenido, etc.), nos permite aportar las pruebas de calidad para,
en caso de necesidad, reconstruir, verificar y validar todo el proceso que llevó al valor de tasación, comuni-
carlo y aclarar rápidamente las dudas de nuestros clientes.
5
Entendemos por intuición aquel conocimiento directo e inmediato que no sigue un camino racional para
relacionar la información disponible con las experiencias previas y que es inexplicable, por lo tanto, aunque
la conclusión sea totalmente válida y adecuada al caso. Con la intuición seleccionamos la información rele-
vante en cada situación particular, guardada en nuestra memoria producto de la experiencia cotidiana, la
formación académica y la actividad profesional específica, pero la solución así obtenida es muy difícil de
exponer ante un cliente (basado en Wikipedia y en la presentación de Germán Díaz Carvajal, en el Congreso
Argentino de Tasaciones San Luis 2010).
6 Podríamos progresar si, por ejemplo, fuésemos capaces de exponer y discutir sobre nuestros trabajos en un
ambiente de reciprocidad profesional, con los debidos resguardos éticos y de confidencialidad. Pero, increí-
blemente, desperdiciamos todo un acervo profesional fruto de muy buenas investigaciones realizadas por
numerosos colegas tasadores que, sin embargo, son y seguirán siendo desconocidas para casi todos.
7
Tasación y Mercado
Y en esta realidad, en que valoramos más el tiempo que el contenido, el papel emitido
que el valor medido, apreciamos una tendencia inquietante a las tasaciones “a la carta”,
a entregar el valor que se pide, que “se necesita” para que el negocio resulte o para
“cumplir con la norma”,8 descuidando medir correctamente el valor del bien.9
Joseph Roca plantea que “la insuficiencia de conocimientos teóricos existente aún en la
mayoría de los tasadores, unida al débil conocimiento que suele tenerse del funciona-
miento del mercado inmobiliario, condiciona a menudo una práctica de valoración rela-
tivamente heterogénea. A la incertidumbre intrínseca relativa al concepto mismo de va-
lor, así como a su determinación y medida, se añade la borrosidad extrínseca de los
limitados conocimientos y experiencia del tasador. De ahí que el resultado sea en oca-
siones decepcionante: la divergencia, a veces incluso acusada, en la estimación del valor
por tasadores distintos. Sin embargo, quedarse ahí, sin investigar las causas que condu-
cen a tal divergencia, para afirmar el carácter acientífico de la valoración, dada su esencia
subjetiva, es un error de calibre. Es quedarse en las formas y no ver el fondo del pro-
blema”.10
7 En Internet hay abundante y valioso material si uno se da el tiempo y la maña para buscarlo.
8 Para garantías de créditos en instituciones financieras, “las valorizaciones deben estar amparadas por tasa-
ciones o certificaciones” de su valor (Circular SBIF N° 2.918/1.213, 30.01.98. Capítulo 12-3, RAN, Título IV Valor
de las Garantías, punto 1.c.).
9
Desestimamos las lecciones de la reciente crisis “subprime” del mundo desarrollado y la responsabilidad de
los tasadores en ella. Sin menospreciar los aspectos éticos, para muchos tasadores es un tema de sobrevi-
vencia ante la presión de los demandantes institucionales de tasaciones que exigen, con rapidez y a un mí-
nimo costo, ratificar los valores acordados entre las partes en lugar de medir el valor de mercado de las
propiedades. No es extraño que en algunas instituciones financieras las tasaciones sean un tema operativo y
no de riesgo, y que les basta una declaración de las “empresas de tasaciones” para suponer que sus tasadores
son profesionales expertos y calificados y sus metodologias, procedimientos y valores adecuados, sin verifi-
carlos. Olvidan que en Chile no existe regulación ni requisitos técnicos especiales ni de capital para la cons-
titución legal de estas empresas, ni calificación independiente de los tasadores.
10
Roca Cladera, Josep “La teoría del valor y la valoración”, documento docente del Máster en Valoraciones
Inmobiliarias de la Universidad Politécnica de Cataluña, 2002.
8
Introducción
Dada la variabilidad natural del mercado, es imprescindible construir una gran base de
ofertas, ventas, arriendos y costos de construcción, información verificada y actualizada
de dicho mercado, pues nuestras estimaciones de valor serán tan buenas como los datos
en que nos apoyemos. A mayor incertidumbre, mayor será la cantidad y calidad de la
información requerida. A mayor cantidad, calidad y organización de la información, más
fácil será su análisis y, por lo tanto, nuestra tarea. Hoy en día, pese a la abundancia de
datos, la información sigue siendo un recurso escaso y valioso. Esto nos obliga a esfor-
zarnos permanentemente por capturar más y mejor información, íntegra, fidedigna y
oportuna. Sin embargo, todavía observamos tasaciones que se sustentan en datos ex-
tremadamente vagos, incompletos y sin verificar, o que simplemente se basan en otras
tasaciones del mismo profesional.
9
Tasación y Mercado
11 Con las capacidades de cálculo de los PC’s, hoy es muy fácil efectuar esas operaciones, sin importar su can-
tidad. Asimismo, cada vez encontramos más datos en internet y es fácil capturarlos masivamente, lo que
aumenta los riesgos de tener información errónea y resultados equivocados, si damos más importancia al
uso de estas herramientas que a la materia prima con la que operamos. Si los datos básicos son incorrectos
o incompletos, carece de importancia emplear posteriormente fórmulas matemáticas o estadísticas comple-
jas.
10
Introducción
tasación con “complejidad matemática”.12 Los resultados numéricos pueden ser total-
mente erróneos si conceptual o lógicamente planteamos mal el proceso, si nos basamos
en datos no verificados, o si olvidamos medir e incluir todos los factores cualitativos y
cuantitativos relevantes que afectan el valor de mercado de un inmueble. Pero utilizar
aplicaciones matemáticas sofisticadas sin saber de tasaciones, de la ciudad y del funcio-
namiento del mercado inmobiliario es tan peligroso como ignorar la existencia de estas
herramientas. Es con nuestro entendimiento del mercado, nuestra experiencia y sensibi-
lidad que podemos suplir las deficiencias de la insatisfactoria información de mercado.
Ayuda conocer y aplicar las normas de tasación que algunas instituciones internacionales
han dictado para armonizar criterios y prácticas, para definir un lenguaje común, fijar los
requisitos para realizar las tasaciones y elevar su calidad, aunque no sean obligatorias
legalmente en nuestros países.13 Estas normas son recomendaciones profesionales estu-
diadas y discutidas continuamente por especialistas, dinámicas y perfectibles. Por su na-
turaleza armonizadora, son disposiciones generales y no suelen entrar en detalles técni-
cos con la profundidad de los avances teóricos o los desarrollos prácticos más recientes,
lo cual desanima a quienes buscan "recetas" sencillas aplicables a cualquier bien, en cual-
quier situación y momento, lo cual obviamente no encontrarán. La ética es un capítulo
relevante en todas ellas pues en sus objetivos está orientar a los tasadores en su labor,
su conducta y sus responsabilidades profesionales. No podemos descuidar el interés de
nuestros clientes ni olvidar que necesitan un trabajo diligente, prolijo, un buen análisis
de los datos disponibles y una adecuada fundamentación de los resultados.
12 Hay que apreciar el aporte de investigaciones en otras áreas (como las redes neuronales, las teorías de juegos
y del caos, análisis factorial, matemáticas borrosas, análisis de grupos, de componentes principales, etc.) para
comprender el comportamiento del mercado urbano y el fenómeno del valor.
13 Por ejemplo, las Normas Internacionales de Valoración IVS, las Normas Europeas de Tasación de Bienes In-
muebles (Tegova), las normas del Royal Institution of Chartered Surveyors o las Uniform Standards of Pro-
fessional Appraisal Practice (USPAP) norteamericanas y, en particular por su gran influencia en Latinoamérica,
las normas españolas de valoración de bienes inmuebles (Orden ECO/805/2003).
11
Tasación y Mercado
El concepto de Valor
su capacidad para satisfacer esa necesidad, otorgar el servicio, proveer agrado o de-
leite (valor de uso),
su capacidad para producir objetos, ingresos o rentas que satisfagan dicha necesidad
(valor de renta), y
el poder que da su posesión para obtener o comprar otros objetos (valor de cambio).
14 En ningún caso, las preguntas a responder son ¿cuánto quiere el cliente que valga? ni ¿cuánto se necesita
para facilitar el negocio? Estas preguntas, planteadas muchas más veces que las que uno quisiera, tampoco
pueden condicionar al tasador, si este es un profesional independiente y objetivo.
15 Von Mises, citado por Ricaud, Luis (op. cit.). Caballer diferencia “tasación” cuando se pretende asignar un
valor económico a un bien, cuya naturaleza es estrictamente económica (una máquina, una casa), y “valora-
ción” para asignar un valor económico a un bien o servicio que, además de su naturaleza económica cuanti-
ficable, posea otros valores, como el artístico y cultural, o aspectos de difícil cuantificación y de naturaleza no
estrictamente económica como un cuadro, una colección de monedas o una empresa (op. cit.).
16
El aire es un ejemplo típico: no es solo útil, indispensable para la vida, pero no tiene valor económico. Nadie
intenta venderlo porque no es escaso en relación con la demanda, que no tiene disposición a pagar por él.
12
Introducción
13
Tasación y Mercado
17 Algunos investigadores plantean que las personas no necesariamente tomamos decisiones racionales desde
un punto de vista económico sino más bien decisiones “razonables”, debido a nuestra limitada capacidad
para procesar información (“racionalidad acotada”). Simplificamos la evaluación de los resultados fijando un
nivel aceptable de aspiración, para así reducir la necesidad de obtener información suficiente para evaluar las
alternativas: la gente no optimiza, solo “satisface”, se conforma con una alternativa satisfactoria.
14
Introducción
otras circunstancias.18 Los dueños de una propiedad con un negocio funcionando, los
inversionistas inmobiliarios, las compañías aseguradoras, los avaluadores tributarios, los
liquidadores y los compradores con intereses especiales pueden asignar valores diferen-
tes a la misma propiedad por razones igualmente racionales y válidas.19
En otras palabras, el precio, en cuanto punto de equilibrio, es solo una situación especí-
fica y circunstancial. De hecho, existen tantos precios como transacciones concretas. Pero
la competencia hace que esas transacciones tiendan a realizarse dentro de ciertos már-
genes y los precios converjan. Un número suficiente de transacciones nos indicará el
consenso de compradores y vendedores en torno a un precio. Entonces podremos
acercarnos a un "valor más probable", o más bien, a un posible rango en el que se en-
contrará ese valor más probable, que todavía no sería el precio de mercado, pero sí el
precio más probable en el mercado en ese momento.
En el lenguaje cotidiano usamos como sinónimos los términos precio, costo y valor, pese
a ser conceptos diferentes.20 El precio se refiere al intercambio real de un bien o servicio;
el costo refleja los gastos de producirlo y el valor representa el precio más probable que
pueden acordar compradores y vendedores de ese bien o servicio.
Costo es la cantidad requerida para crear o producir el bien o el servicio. Es, por lo
tanto, un monto relacionado con la producción y no con el intercambio. Una medida
del valor del inmueble es el costo de reemplazo y dependerá de la dificultad de ob-
tenerlo o del tiempo necesario para producirlo.21 Una vez construido el inmueble, el
costo pasa a ser un hecho histórico.
18 Las experiencias anteriores, los hechos recientes, así como las emociones. temores, costumbres y modas ejer-
cen una fuerte influencia en nuestra conducta y constituyen la parte aleatoria del mercado y de los precios.
19
Una transacción en particular no es representativa, por sí misma, del valor de mercado de un bien. Incluso,
algunas decisiones individuales pueden ser erróneas, reflejándose, por ejemplo, en la cantidad transada, en
costos de ineficiencia (rentas olvidadas como arriendos, intereses, etc.) y en la velocidad de venta, que puede
llegar a ser muy lenta, ineficientemente baja, si un oferente sobrestima el precio del bien que comercializa.
20 "Todo necio confunde valor y precio" (Antonio Machado, Proverbios y Cantares, “Poesías”, Ed. Losada S. A., 9ª
edición, 1970, Argentina). “El precio es lo que pagas y valor lo que obtienes” (Warren Buffett, citado en El
Mercurio, Santiago, 5/9/2010).
21
El costo es una medida de los recursos que sacrificamos para obtener o elaborar un producto. Una vez em-
pleados ya no podemos utilizarlos con otros fines (costo alternativo). A corto plazo, no influye en el precio:
15
Tasación y Mercado
El producto puede salir al mercado por encima o por debajo de sus costos, eso lo decide
el productor. Ciertamente, para el productor, su costo más beneficio fija el precio mínimo
para ofrecer ese producto en el mercado. Al menos pretenderá cubrir sus costos en fun-
ción del riesgo, el tiempo y el esfuerzo de producirlo para, luego, ofrecerlo y encontrar
simplemente ganaremos más o meno, pero a largo plazo los condiciona pues atrae o aleja la competencia.
Tratándose de inmuebles, el costo incluye las inversiones y gastos efectuados para la compra del terreno y la
construcción del inmueble, incluyendo autorizaciones, proyectos, dirección técnica de la obra, financiamiento,
promoción, impuestos y beneficio empresarial, así como los gastos posteriores a la adquisición y que un
comprador bien informado podría negociar en el precio (por ejemplo, el costo de reparar o reemplazar es-
tructuras, eliminar la contaminación ambiental o gestionar cambios normativos para permitir su desarrollo).
16
Introducción
la suficiente demanda que necesita y desea ese producto y que tiene los recursos eco-
nómicos para adquirirlo. Según sea la reacción de la competencia y el mayor o menor
interés y demanda del consumidor, se impulsará al alza el valor de la oferta (y el produc-
tor obtendrá un margen de ganancia razonable) o bien hacia a la baja. Si hay pérdidas,
en una segunda oportunidad el productor considerará si vale la pena seguir insistiendo
o es mejor dedicarse a otra cosa.22 Mientras menos homogéneo sea el mercado, más
compleja será la tarea de regular ese precio.
Sin duda alguna los vendedores intentarán subir el precio de oferta al cual querrán ven-
der sus viviendas, pero el precio no lo fijan ellos sino que dependerá de la interacción
con los compradores. El precio de mercado iguala la disposición a vender de los vende-
dores con la disposición a comprar de los compradores. Si estas disposiciones cambian,
los precios se ajustan. Si aumentan los compradores pero se mantiene la oferta, los pre-
cios subirán. Si se mantiene la demanda y los costos se incrementan para todos los pro-
ductores el precio del producto final también se incrementará, pero si son pocos los
compradores y muchos los vendedores en un determinado mercado o si nadie tiene el
necesario poder adquisitivo, el precio podría, incluso, bajar. Entonces, el precio es un
factor de atracción o expulsión de quienes actúan en el mercado. Precios baratos atraen
a quienes no son habituales demandantes de ese mercado. Por el contrario, los precios
altos ahuyentan a la demanda pero incentivan a la oferta.
22 El promotor inmobiliario sabe que el precio ya está en el mercado. Cuando proyecta construir casas para la
venta, no fija su precio sobre la base de sus costos y utilidad. El rango de precios probables y razonables para
sus casas lo averigua en el mercado, fijándose en las cualidades de las viviendas que compiten por igual
demanda. Ahí define las características de su proyecto. Si su estructura de costos le permite tener una utilidad,
entonces ingresará en el negocio de las casas. Y por supuesto, si entra en el mercado aumentará la oferta y
bajará el precio si la demanda no aumenta. Aunque el precio ya está fijado por el mercado, va cambiando
permanentemente también por las mismas pujas del mercado.
17
Tasación y Mercado
El Valor de Mercado
18
Introducción
que son específicos para un determinado propietario, comprador o vendedor pero que
no son compartidos por todos los actores del mercado, como pueden ser las sinergias
entre un activo y otros activos propiedad del mismo comprador o vendedor, beneficios
tributarios, mayor capacidad de explotación, etc. Tampoco tiene en cuenta los costos de
transacción ni los impuestos que deba pagar cualquiera de las partes como resultado
directo de la transacción.
existe alguien que desea vender al mejor precio que pueda obtener libremente en el mercado después
de una comercialización adecuada, sea cual sea ese precio. No está forzado ni siquiera necesitado a ven-
der a cualquier precio, ni está dispuesto a hacerlo a un precio que no considere razonable
ambas partes están bien informadas respecto de la naturaleza y las características del bien, de su uso
actual y posible, y del estado del mercado en la fecha de la tasación
las partes actúan voluntariamente, sin estímulos indebidos o situaciones económicas críticas que fuercen
la decisión de algunas de ellas, y disponen de un tiempo razonable para negociar la venta, teniendo en
cuenta la naturaleza del inmueble y del mercado inmobiliario
las partes no están relacionadas y actúan independientemente, por su propio interés económico y con el
conocimiento y la prudencia necesarios para buscar el mejor precio para sus respectivas posiciones en la
transacción
la propiedad se expone durante un período de tiempo razonable, en una época del año compatible con
su mercado y con la publicidad pertinente para asegurar que los potenciales interesados están adecua-
damente informados de su venta (si una propiedad no es vendida en un tiempo largo, o si es necesario
venderla en un tiempo corto, obliga a reducir el precio)
no se tengan en cuenta las posibles ofertas adicionales de un comprador con un interés especial.
19
Tasación y Mercado
Los inmuebles se pueden intercambiar a precios que no reflejan este concepto de Valor
de Mercado, sino una utilidad económica o funcional específica para un individuo o una
empresa en particular, muchas veces independiente de la capacidad de comercialización
de la propiedad; por ejemplo, cuando un inmueble se vende como parte de una empresa
en marcha, o de un negocio proyectado según una serie de condiciones hipotéticas. En
estos casos el valor no depende tanto de los inmuebles mismos como de los propieta-
rios, de disposiciones normativas, tributarias, ambientales, contractuales o contables, o
de circunstancias particulares inusuales, como puede ser una venta forzada, una situa-
ción temporal excepcional del mercado o un premio pagadero por un comprador que
tiene un interés especial en la fusión de dos o más inmuebles.
iii. Valor Hipotecario es el valor del inmueble “sostenible en el tiempo”. Requiere del
tasador una estimación prudente de su posibilidad futura de comercialización, eva-
luando sus atributos duraderos a largo plazo, su uso actual y alternativos en el
momento de la tasación, la evolución histórica de los precios y las condiciones
20
Introducción
Las normas de la Unión Europea contemplan este concepto con el objetivo de dis-
minuir el riesgo asociado a una garantía hipotecaria, evitando que se originen cré-
ditos hipotecarios al 100% o que se generen burbujas de precios que pudieran
eventualmente afectar al sistema hipotecario y financiero.
iv. Valor de Garantía es el que que una institución financiera asigna a un bien para
recibirlo en garantía evaluando, además de los valores de tasación y liquidación
informados por el tasador, los riesgos asociados a aspectos negativos del bien y
de las condiciones de mercado, la liquidez del bien, la facilidad de su manteni-
miento y preservación y los resguardos necesarios en aquellos ítems más vulnera-
bles para mantener una garantía vigente y efectiva durante un tiempo determi-
nado.
Cada institución tiene sus propias normas para determinarlo y puede excluir algu-
nos componentes del bien o incluir ajustes en su valor; por ejemplo, en caso de
bienes:
no asegurables
que no cumplen con las leyes y normativas vigentes, o estas limitan severa-
mente su uso, desarrollo o comercialización
21
Tasación y Mercado
b) Valor en Uso (valor de uso actual) es el que una propiedad específica tiene para un
usuario en particular, atendiendo a su utilidad actual y que puede ser diferente de la
que se le reconocería en el mercado, ya que no considera su mayor y mejor uso ni el
monto que pudiera obtenerse de su venta.30 Es un valor subjetivo pues las necesida-
des que un bien puede cubrir son diferentes según el sujeto y sus beneficios depen-
den de la capacidad de gestión del propietario.
Aunque puede coincidir con su Valor de Mercado, en general tiende a ser más alto si
la empresa operadora es capaz de emplear el inmueble de una manera más útil y
rentable que el competidor típico pues posee derechos especiales de producción o
explotación, contratos extraordinarios, patentes y licencias únicas, cierta experiencia,
una clientela especial u otros activos intangibles. Pero puede ser inferior que el Valor
de Mercado si la empresa no está en condiciones de utilizar el bien a su máxima
capacidad y eficiencia.
A veces incluye el Fondo de Comercio, valor adicional que tiene el inmueble donde
está establecido un negocio que funciona prósperamente o se venden bienes y ser-
vicios bajo un nombre comercial determinado, basado en la probabilidad de que los
clientes continuarán recurriendo a las mismas instalaciones en que se desarrolla el
negocio. Es un intangible, una especie de derecho de traspaso del negocio (derecho
de llave), en función no del inmueble propiamente tal sino de sus expectativas, que
es transable si se espera que sea económicamente rentable.
29 Capítulo 12-3, RAN SBIF, Límites individuales de crédito y garantías del artículo 84 N° 1 de la Ley General de
Bancos.
30
También se puede considerar la hipótesis que la propiedad se intercambiaría basándose en la continuidad
del uso actual, aunque desocupada.
22
Introducción
A diferencia del Valor de Mercado, el valor de inversión refleja los beneficios recibidos
por el hecho de tener el activo, de acuerdo con las circunstancias y objetivos finan-
cieros del propietario o inversionista y, por lo tanto, no involucra un intercambio hi-
potético, aun cuando su valor para el dueño pueda ser igual a la cantidad que podría
obtener por su venta a un tercero. Como tiene un carácter individual, subjetivo y es-
pecífico para cada propietario o inversionista, puede no reflejar las condiciones nor-
males de mercado y estar asociado con el Valor Especial, y ser mayor o menor que el
Valor de Mercado. Con frecuencia se usa para medir el desempeño de la inversión.
e) Valor Sinérgico es el mayor valor que logran en el mercado dos o o más bienes al
ser considerados en conjunto. Cuando existe sinergia, este valor es mayor que la suma
de los valores de los bienes individuales, activos y pasivos, considerados por sepa-
rado. A este mayor valor también se le denomina “valor de matrimonio” (marriage
value).
Para hacer atractivo el precio del bien a un mayor número de posibles adquirentes, y
así poderlo enajenar en el plazo esperado, habitualmente el Valor de Liquidación con-
sidera una rebaja sustancial respecto del Valor de Mercado. Normalmente, en el caso
de una empresa se asume que no habrá una continuidad del negocio, por lo cual los
23
Tasación y Mercado
bienes se pueden vender por separado y no necesariamente como una unidad eco-
nómica.
que se trata de un vendedor involuntario que está bajo presión o coacción, que
puede estar quebrado o insolvente
24
Introducción
El valor equitativo también puede diferir del precio que podría obtenerse en el mer-
cado, por ejemplo, cuando se trata de determinar el precio en una empresa no coti-
zada para dos partes que ya tienen una participación significatica en la empresa, o
cuando se busca un precio equitativo entre un arrendador y un arrendatario ya sea
para la transmisión permanente del activo arrendado o para la cancelación de la res-
ponsabilidad del arrendamiento.
i) Valor razonable (fair value)32 es el precio que sería recibido por vender un bien en
una transacción ordenada entre participantes del mercado en las condiciones presen-
tes en la fecha de la medición; es decir, es un precio de salida desde la perspectiva
del que mantiene el bien a diferencia del valor de mercado que contempla tanto al
vendedor como al comprador. Puede incluir la contribución de la propiedad a la em-
presa (valor en uso).
31 Concepto de las Normas Internacionales de Valuación 2017, en reemplazo de Valor Razonable (International
Valuation Standards Council, basado en la traducción de Julio E. Torres Coto M.)
32
Normas Internacionales de Información Financiera.
25
Tasación y Mercado
función de las características específicas del bien, a fin de indemnizar las pérdidas del
propietario.
El valor de seguro debe ser un monto suficiente para permitir al beneficiario reponer
lo que tenía, con las mismas características y en las condiciones que estaba antes de
que el siniestro sucediera, de tal modo que permita volver a usar el inmueble. Por otra
parte, este monto no puede ser tal que signifique un aumento del patrimonio del
asegurado y, por lo tanto, un incentivo para descuidar el bien asegurado o, peor aún,
facilitar o acelerar su destrucción ante un eventual siniestro.
Las aseguradoras en general no cubren plusvalías, solo indemnizan según sea el costo
de reposición de los inmuebles asegurados, comprendiendo todas las mejoras que
puede ser afectadas por un siniestro incluso aquellas que son bienes comunes en una
copropiedad, pero excluyendo el terreno. Algunas aseguradoras no cubren ciertas
edificaciones por su materialidad (riesgo de sismo para estructuras de adobe o edifi-
caciones que utilizan tierra en cualquier forma, no necesariamente estructural), uso
(industrias que producen u operan con materiales inflamables, explosivos, etc.) o lo-
calización en sectores de riesgos naturales o de seguridad pública.
26
El mercado inmobiliario
El mercado ideal de los economistas supone que existe un precio objetivo en función,
básicamente, de la oferta y la demanda, precio que se altera siguiendo unas reglas muy
sencillas: a mayor demanda, mayores precios, a mayor oferta, menores precios... Y para
un determinado producto ese mercado será de competencia perfecta si se cumplen
simultáneamente las siguientes condiciones:
27
Tasación y Mercado
Hay movilidad perfecta de bienes y factores. Los costos de transporte son despre-
ciables, de tal manera que si dos productores ofrecen un producto homogéneo el
consumidor puede acudir a cualquiera de ellos con la misma dificultad y empleando
un tiempo y costos similares.
Es lo que observamos en la bolsa, donde un activo puede cambiar de manos varias veces
en un día; su precio de mercado combina los pronósticos y las expectativas de miles de
inversionistas que, suponemos, están bien informados. Cualquier información que mo-
difique sus expectativas de ganancias y riesgos los obliga a ajustar sus estimaciones de
precios si quieren hacer un buen negocio afectando, en definitiva, al valor del activo. Si
un inversionista detecta que el precio está muy por encima de su estimación, vende. Si
varios inversionistas hacen lo mismo, el valor del activo baja. De esa forma, a través de
sus decisiones y transacciones compradores y vendedores van traspasando esa nueva
información al mercado, la cual se incorpora rápidamente en los precios cambiándolos
1 Esta variación –pequeña– en torno a la media resulta de la naturaleza de cualquier mercado con oferta y
demanda variables.
2 En finanzas, “la ley del precio único dice que, en un mercado competitivo, si dos activos son equivalentes,
tenderán a tener el mismo precio de mercado. Esta ley se aplica mediante un un proceso llamado arbitraje,
que es la compra y venta inmediata de activos equivalentes para ganar una utilidad segura que se deriva de
la diferencia en los precios de dichos activos.” Zvi Bodie y Robert C. Merton, “Finanzas”, Pearson Educación.
28
El Mercado Inmobiliario
Sin duda, el mercado inmobiliario está muy lejos de los mercados de capitales en cuanto
a “eficiencia”, pues la información no fluye con facilidad ni transparencia, pero todo el
aparato teórico y empírico desarrollado para estos, es una referencia obligada para el
primero
Y como se trata de stocks que no solo son producidos para ser vendidos y consumidos
sino que se valoran por sí mismos como inversión, su valor de mercado es, en cierta
forma, un valor virtual que responde sólo a la fracción de dichos stocks que cambia de
mano. En consecuencia, depende en gran medida de consideraciones y expectativas aje-
nas a los bienes y poco sensible a las cantidades y los costos de producción.4
3 Fama, E., autor de la hipótesis de eficiencia de los mercados y Premio Nobel de Economía 2013, se refiere a
los mercados de capitales, cuya eficiencia está lejos de la del mercado inmobiliario, aunque el aparato teórico
y empírico desarrollado para ellos, es una referencia obligada para el nosotros.
4 Si un inmueble no es susceptible de intercambio es difícil calcularle un valor de mercado. El mercado refleja
exclusivamente expectativas de lucro. Los espacios libres, las calles o los servicios públicos tienen una extra-
ordinaria utilidad social pero carecen de valor de cambio, no existe mercado para esos usos, no hay disposi-
ción a pagar por ellos o es muy baja, o existen normas legales que prohíben o limitan severamente su venta.
29
Tasación y Mercado
Es irreal esperar que el mercado reaccione igual ante las múltiples perspectivas con las
que puede apreciarse un inmueble, sus atributos objetivos y sus “significados” subjetivos;
el mercado lo forman individuos que actúan simultáneamente como “agentes económi-
cos” que intentan ser racionales y como seres humanos que aportan a la interacción sus
sueños, expectativas, emociones, deseos y “conducta rebaño”. Sus particulares capaci-
dades y necesidades, ansiedades y temores, proyectos de vida, tiempo disponible, unos
con más habilidades de negociación o poder adquisitivo que otros, costumbres, redes
sociales, etc., hacen que los precios varíen en el tiempo y en el espacio.
De hecho, estas dos dimensiones físicas, tiempo y espacio, es decir, historia y localiza-
ción, totalmente ajenas a cantidades y costos, son las principales diferencias respecto a
otros bienes. Aunque los inmuebles se compran y se venden libremente, sus precios no
dependen solo de una coyuntura mercantil; es decir, no suben hoy y bajan mañana se-
gún cuántos estén en venta o cuánta gente quiera comprarlos. Simplemente, el precio
de una propiedad depende del lugar en que se encuentra y del momento en que se
vende.
En consecuencia, como los procesos que sigue el mercado inmobiliario para deter-
minar precios son ineficientes, difícilmente la tasación puede ser una ciencia exacta.
5 “Los precios inmobiliarios tienen una acusada componente subjetiva. Representan el acuerdo subjetivo entre
un segmento individual (un cuanto) de la oferta y de la demanda. Denotando, a menudo, oscilaciones acu-
sadas que, más allá de justificarse en razones económicas generales, interiorizan las actitudes individuales de
los compradores y vendedores. Desconocimiento del mercado, necesidad imperiosa de comprar o vender,
afán especulativo, modas o gustos discutibles, son algunas de las imperfecciones (desde la perspectiva de la
ciencia económica) que guían, en ocasiones, nuestras decisiones localizacionales”. (Roca Cladera, op. cit.).
30
El Mercado Inmobiliario
Por eso, algunos se refieren a ella como un proceso para “alcanzar una conclusión razo-
nable usando información imperfecta”.6
Tiempo
Los inmuebles son bienes durables; es difícil encontrar activos que tengan una vida útil
mayor. El suelo, en particular, tiene una duración infinita pues prácticamente no se puede
destruir7 ni requiere mantenimiento para conservar su potencial de uso. Pero puede ser
reconvertido y entrar en el mercado tantas veces como se compre o venda o se vuelva a
edificar en él, por lo que su valor depende en gran medida de expectativas futuras.8
Esta permanencia en el tiempo les confiere a los inmuebles la doble naturaleza de bienes
de consumo, por los servicios de habitabilidad, seguridad, estatus, etc. que prestan a las
distintas actividades humanas, y bienes de inversión, como un activo patrimonial más,
y se refleja en dos mercados teóricamente distintos aunque inseparables en la práctica,
el mercado de compraventas y el de rentas, en los cuales la oferta y la demanda respon-
den tanto a condiciones presentes como futuras.
6
López de Paz, J., 2011, La doble zonificación, Catastro nº 72, 21-38 págs., Madrid.
7 Pero si se lo puede dejar inutilizable, por ejemplo, cuando se contamina severamente o sufre algunos desas-
tres naturales y artificiales.
8
Y el futuro siempre tiene un alto grado de incertidumbre.
31
Tasación y Mercado
Espacio
Un inmueble, una vez construido y salvo contadas excepciones, está adherido, enraizado,
a una localización en el espacio y el tiempo (bien raíz), no puede trasladarse de un lugar
a otro ni responder a necesidades que no surjan de su propio mercado local.
El sector público genera, en gran parte, estas externalidades a través de las normas te-
rritoriales -que regulan, segregan, excluyen y limitan usos del suelo y densidades cons-
tructivas-, sus decisiones de inversión en infraestructura, y su autorización de los distin-
tos proyectos privados. Estas externalidades crean, en definitiva, rentas "artificiales" con
la revalorización de sectores en los que, por ejemplo, mejora la accesibilidad o permite
una mayor intensidad de uso. Pero también pueden deteriorar y desvalorizar las propie-
dades vecinas, como sucede al construir o permitir ciertos equipamientos y actividades
“indeseables” para la comunidad local, tales como cárceles, plantas de tratamiento de
desechos, estadios, expendios de combustibles, edificos de gran altura, etc. Y cuando los
actores inmobiliarios disponen anticipadamente de información sobre eventuales cam-
bios en las políticas urbanas y de inversión pública en infraestructura, o perciben su po-
sibilidad, surgen procesos especulativos por las expectativas de plusvalías de la tierra.
9 Las externalidades son los "efectos colaterales" que genera un propietario a otro como consecuencia de un
proyecto específico, sin el propósito deliberado de hacerlo ni tenga costos para ambos. La presencia de
externalidades físicas y ambientales afecta la vida cotidiana (vecinos conflictivos, cercanías de fábricas, ruidos
u oleres molestos, etc.) y genera plusvalías y desvalorizaciones: el valor de un inmueble de menor valor se
incrementa por su asociación con otros de mayor valor del mismo tipo pero, al contrario, si hay propiedades
disímiles dentro de la misma área, la mejor propiedad será afectada negativamente.
32
El Mercado Inmobiliario
Heterogeneidad y segmentación
10
Recordemos las continuas "tomas de posición" de inmobiliarias y algunos actores del comercio como cadenas
de supermercados y farmacias y, antes, de estaciones de servicio.
11 Para un propietario obtener 90 UF/m2 por su departamento puede resultar altamente conveniente, pero
quien los paga también lo ve como ventajoso para él. Solo así el intercambio se hace realidad. Tal vez ese
comprador no juzgaría bueno para él pagar mucho menos por un departamento de otras características o
en otra ubicación.
12
Pese a su obviedad, muchos propietarios y compradores de inmuebles se niegan a creer que sus propiedades
pueden bajar de precio en ciertas circunstancias, esperando solamente que existan plusvalías.
33
Tasación y Mercado
La singularidad que presenta cada vivienda13 permite afirmar que no existen dos vi-
viendas iguales, al contrario de lo que ocurre con otros bienes de consumo duradero.
Dos viviendas con el mismo precio pueden diferir tanto en sus características físicas (ta-
maño, antigüedad, estilo, estado de conservación, materiales de construcción, ...) como,
principalmente, en su ubicación. Existirán muchas viviendas sustitutivas similares, pero
no son idénticas ni necesariamente compiten entre sí por igual segmento del mercado.
13 Si bien, en general, nos referimos a inmuebles y a la vivienda en particular, por ser económica y socialmente
lo más importante del mercado inmobiliario, tanto los conceptos como las metodologías son aplicables a la
tasación de bienes corporales muebles, con adecuaciones. Entonces, la palabra propiedad puede referirse a
cualquiera de estos bienes.
14
La teoría de la competencia perfecta habla de "el precio" de un mercado. El mercado relevante lo definen los
compradores al comparar los bienes.
34
El Mercado Inmobiliario
Transparencia
Los inmuebles se intercambian muy pocas veces durante su vida útil; algunos puede que
no lo sean nunca, como los construidos para uso propio. En el transcurso de meses y
años se venden pocos inmuebles de similares características físicas, localización, etc.,
salvo si son parte de desarrollos nuevos. En el corto plazo, los precios transados casi
nunca incorporan en tiempo real toda la información del mercado y, en consecuencia,
pueden no corresponder con sus valores reales. Los precios acordados en un momento
son desconocidos para gran parte del mercado y se tiene acceso a ellos mucho tiempo
después de efectuada la transacción, años muchas veces cuando es público su registro.16
15 Que el mercado y el valor no se manifiesten mientras tanto no significa que no existan. Muchos bienes no
“están” en el mercado pero basta que alguien haga una “oferta atractiva” para que cambie su valor de opor-
tunidad y salgan al mercado. Asimismo, cuando se presenta una demanda antes oculta, aparece una oferta y
de modo alguno significa que nazca el mercado.
16
No hay un registro oficial de las “promesas de venta” y los desistimientos, información que solo es conocida
en forma agregada por los promotores inmobiliarios, ampliando la asimetría de información con que operan
respecto a los eventuales compradores.
35
Tasación y Mercado
Pero, además, el acceso a la información es muy asimétrico: las partes no poseen igual
información sobre las transacciones que se realizan ni sobre el bien que intercambian, lo
que favorece la aparición de comportamientos oportunistas y especulativos. No es ex-
traño que alguno de los actores tenga información privilegiada y aproveche el descono-
cimiento de la contraparte para fijar precios por encima o por debajo del precio de equi-
librio. El vendedor conoce más y mejor el inmueble que el comprador, está al tanto en
profundidad de sus características, calidad, estado de conservación, gastos de manteni-
miento y conducta del vecindario, aunque puede ignorar lo que busca la demanda, mien-
tras que el comprador apenas conoce una parte de todos los inmuebles que se encuen-
tran a la venta y algunos de sus atributos;17 observa los distintos precios a los que se
ofrecen pero no la cantidad ni los precios reales de venta y, como consecuencia, asume
como normales las variaciones existentes y las exigencias del vendedor.
Aquellos que pueden acceder fácilmente y a menor costo a la información, tienen mayor
poder de negociación que sus contrapartes en la transacción. En general, abunda la in-
formación disponible sobre la oferta; la gran desconocida es la demanda. Aunque los
desarrolladores inmobiliarios manejan información más fidedigna sobre las preventas
reales de sus proyectos y el nivel de desistimientos, tampoco conocen en detalle las
características, tendencias y orientación espacial de la demanda para sus proyectos fu-
turos. Para los inversionistas, adquirir bienes sin conocer con suficiente certeza la evolu-
ción de sus precios demora la toma de decisiones ante el riesgo de sobreprecios en la
compra o infravaloración en la venta; la búsqueda de información confiable genera pér-
didas de tiempo y de oportunidades de inversión.
Los teóricos argumentan que los mercados tienden naturalmente hacia la "eficiencia",
que la mayoría de los inversionistas son racionales, no tienen ventajas comparativas im-
portantes y generan estimaciones insesgadas a partir de la información disponible. Por
lo tanto, en el largo plazo, la competencia y la libre entrada de competidores harán que
el precio de un determinado bien se mueva hacia su valor de mercado, en concordancia
con la evolución de indicadores económicos, sociales y políticos como el nivel de las
actividades económicas predominantes, tasas de interés, desempleo e inflación, etc., que
son los que realmente impulsan el mercado. Pero nadie sabe con certeza cuánto duran
17
La publicidad juega un rol importante tanto en la diferenciación de los productos -es decir, la heterogeneidad
de los inmuebles- como en persuadir a los compradores potenciales.
36
El Mercado Inmobiliario
el largo y el corto plazo. En el largo plazo, un inmueble puede quedar obsoleto ante los
cambios del sector, de la tecnología y de los gustos de los consumidores.
A corto plazo, La oferta inmobiliaria presenta una acentuada rigidez frente a la mayor
variabilidad de la demanda, en razón al largo proceso de desarrollo de los proyectos
inmobiliarios, la durabilidad de las edificaciones y la escasa movilidad espacial de los
recursos, principalmente el suelo urbano.
18 La inversión inmobiliaria, su desarrollo mismo y sus posibilidades de entrada y salida conllevan normalmente
periodos más largos que las inversiones financieras. Las variables macroeconómicas como la tasa de interés
y el riesgo país, el superávit en cuenta corriente y el tipo de cambio real y su variación esperada, tienen una
incidencia directa en los flujos de capitales y en el devenir del mercado inmobiliario, con su influencia en el
empleo y en el ciclo económico.
37
Tasación y Mercado
La demanda también suele ser inelástica (nadie puede prescindir de un espacio para vivir
y producir) y presenta una cierta rigidez o inercia localizacional, por la influencia de
lazos afectivos o sociales, costumbres, modas, búsqueda de estatus, etc. Por ejemplo, en
ciudades como Santiago de Chile los mayores demandantes de vivienda nueva en mu-
chas comunas son, generalmente, habitantes originarios de esas mismas comunas.
Liquidez
La inversión en bienes raíces es de baja liquidez.19 Los altos montos involucrados ha-
cen que la venta de estos bienes no sea fácil, su comercialización y financiamiento re-
quiere mucho tiempo, no es inmediata la decisión, acuerdo, producción y entrega del
bien y del dinero a cambio, por la naturaleza y diversidad de los inmuebles y de los
mercados. La asimetría en la información sobre los atributos físicos, legales y localizacio-
nales de los inmuebles, las externalidades que los afectan y datos como la venta real de
unidades en un edifico nuevo, conocidos con precisión por el desarrollador pero no por
el comprador, obliga a tomar resguardos legales para asegurar los derechos de propie-
dad20 e impedir que cualquiera de las partes distorsione la información relativa al inmue-
ble y, por tanto, el mercado.
Por ello, existen importantes costos de transacción en tiempo y dinero asociados tanto
a la búsqueda de alternativas y a la transferencia legal, como a la propia mudanza,21 que
posibilitan un amplio mercado de arriendos, pues es más fácil cambiarse de una vivienda
arrendada que de una propia.
19
La liquidez de un activo (bienes, créditos, derechos o valores inmateriales) expresa la facilidad con que este
puede ser convertido en dinero.
20 Como los estudios de títulos por 10 o más años y las exigencias que se deben cumplir parar registarar una
transferencia en el Conservador de Bienes Raíces.
21
Estos últimos costos, incluyendo los de acondicionar un inmueble antes de mudarse a él, son muy altos para
cualquier persona e incentivan a que estas no se muden muy a menudo.
38
El Mercado Inmobiliario
Por otra parte, una inversión inmobiliaria involucra grandes sumas de dinero para las
cuales el financiamiento adecuado no siempre está disponible fácilmente y las políticas
crediticias de las entidades financieras pueden tener un gran impacto sobre la demanda,
si restringe la capacidad adquisitiva efectiva de esta.
39
Tasación y Mercado
Pese a los continuos augurios negativos, en estos últimos años la fase decadente del
ciclo en Chile ha sido notoriamente larga y expansiva, con récords de precios y ventas,
principalmente compras a futuro, “en blanco” y “en verde”.23 Las contagiosas expectati-
vas optimistas sobre un crecimiento rápido, sostenido y prácticamente seguro de los
precios inmobiliarios en el futuro, han atraído a muchos pequeños y medianos inversio-
nistas, sea como un modo de acceder a una vivienda de mejor calidad o como simple
inversión, esperando arrendar o vender los inmuebles a un precio mayor en poco tiempo,
ajenos al sobreprecio que ya existe en la oferta. Con un financiamiento todavía barato y
abundante, siguen firmando promesas de compraventa para aprovechar los incentivos
tributarios y capturar las plusvalías. Habrá que ver cuántas de estas ventas realmente se
concretarán si empeora la situación económica general o el mercado de arriendos, o si
la inversión bursátil mejora su rentabilidad.
22
Moneo, Rafael, “Introducción a un modelo de definición del ciclo inmobiliario”, http://reals-
tate.blogs.ie.edu/2008/12/01
23 Ambas son pre-ventas; la transferencia no puede materializarse legalmente pues el proyecto inmobiliario no
cuenta con la recepción final de su construcción, pero está disponible para realizar reservas de unidades a
mejores condiciones comerciales que las de un proyecto finalizado. En la compra en blanco el proyecto aún
no comienza su etapa de construcción (y su permiso de edificación todavía puede estarse tramitando); en
cambio, en la compra en verde el proyecto ya está construcción. Mientras mayor tiempo de espera exista
para la entrega de una futura unidad, mayor es la especulación y el riesgo, lo cual exige un descuento intere-
sante respecto a comprar con entrega inmediata, acceso a mayores facilidades para el pago del pie o engan-
che, a elegir las mejores unidades en ubicación y tamaño, y a la posibilidad de solicitar una redistribución del
espacio a sus necesidades. A cambio, la ley exige que el desarrollador entregue una garantía al comprador.
40
El Mercado Inmobiliario
la tendencia de ver la vivienda como una inversión con una elevada rentabilidad
y cuyo precio está garantizado: nunca caerá por debajo del precio de compra.
Obviamente no hay ningún fundamento económico en esta interpretación, el
precio de la vivienda, como el de cualquier otro activo, puede subir y bajar,
como el suelo y la vivienda son bienes que la gente valora y atesora por sí mis-
mos, sus precios se verán impulsados al alza cuando baja la rentabilidad de otras
inversiones o el tipo de interés o se deprecia la moneda,
una alta liquidez del sistema financiero y una competencia exacerbada para co-
locar créditos impulsa a los bancos a prestar lo más posible y a asumir mayores
riesgos,25
24 “Por definición, las burbujas son invisibles.” Mario Farren, Supeintendente de Bancos e instituciones finan-
cieras, El Mercurio, 26/5/2019/ página B 6, Santiago de Chile
25
Una expansión “artificial” del crédito, no respaldada por ahorro voluntario previo, tiende a orientar la inver-
sión a largo plazo en direcciones equivocadas pues la mayor masa de dinero circulante en la economía dis-
torsiona los precios relativos y las tasas de interés de mercado.
41
Tasación y Mercado
Las estimaciones de los tasadores no están al margen del impacto de estos ciclos.
Aunque sabemos que el futuro es incierto, que los precios actuales podrían tanto subir
como bajar, no es extraño que sigamos la euforia del mercado y que, también, seamos
presionados por bancos y clientes a aumentar el valor lo suficiente para que la operación
no se caiga o, incluso, se financie el 100% del valor del inmueble.26 Como el factor más
importantes para determinar el valor de tasación es el precio de inmuebles vendidos
recientemente en el mismo barrio, el aumento de promesas de compraventa puede ayu-
dar a generar inflación de precios pues los valores realmente conocidos son los de oferta,
valores virtuales mientras no se materialicen las transacciones. Y lo contrario nos sucede
en las fases de contracción del ciclo, cuando los bancos ponen más atención en las ta-
saciones y exigen mayor precisión en los fundamentos del valor.27 Luego, cuando em-
pieza una fase de recuperación, continuamos reaccionado conservadoramente, mi-
diendo con mucha cautela los precios de mercado.
En conclusión
26 Es una situación muy difícil para el tasador. Por una parte, los mandantes le exigen respuestas rápidas y, por
otra, quieren evitar quedarse “fuera de mercado”. El riesgo de caer en el juego alcista, descuidar los controles
de calidad y los fundamentos de sus valores, es muy alto. Y nadie sabe si esa tendencia se invertirá.
27
Los bancos tienen incentivos perversos: cuando los precios suben tienden a prestar lo más posible y detienen
los préstamos cuando bajan, lo que amplifica tanto los booms como las depresiones.
42
El Mercado Inmobiliario
43
El Valor de Tasación
una cifra estimada, el precio al cual el mercado espera que se concluya una transac-
ción en la fecha de tasación, con un esfuerzo de venta y plazo razonables, y no un
precio de venta real o predeterminado, pues no necesaria ni obligatoriamente se rea-
lizará tal transacción hipotética
1 Salvo que se solicite y estipule expresamente otro concepto de valor. Es muy importante para el buen uso y la
correcta comprensión de las tasaciones que la definición de valor sea la apropiada para el objetivo de la tasa-
ción en particular y señalada claramente. Un cambio de concepto puede tener un efecto significativo en los
valores que se asignarán a los bienes.
45
Tasación y Mercado
estudiar las circunstancias más probables bajo las cuales ese bien se comercializaría.
En ocasiones no nos será posible determinar el Valor de Mercado de un bien, lo cual suele
suceder:
2 El Valor de Mercado puede diferir significativamente del que tendría un bien para un inversionista, según sus
requerimientos específicos de ganancias (valor de inversión), o del valor con el que el bien contribuye a la
empresa de que es parte mientras ésta esté en operaciones (valor de uso), o cuando existe un interés particular
en razón a la posibilidad de la fusión física, funcional o económica con otros predios (valor especial). El mayor
valor que un bien puede tener para su propietario por razones afectivas no se contempla.
3
Lo cual nos permite estar bien preparados para explicar la medición del valor que hemos efectuado.
46
El Valor de Tasación
cuando las condiciones de mercado sean atípicas o inusuales para el bien tasado o se
carezca de información confiable de mercado.
Si bien en toda tasación empleamos nuestro juicio profesional, cuando basamos la esti-
mación de valor solo en nuestro criterio, dada la naturaleza del bien, la falta de testigos
comparables de mercado o las limitaciones impuestas a nuestra labor, nos aseguraremos
de usar datos y métodos alternativos razonablemente adecuados para fundamentar y/o
explicar el valor estimado como, por ejemplo, los métodos de costo de reposición depre-
ciado, valor residual, hedónico, etc., circunstancias que advertiremos claramente en nues-
tros informes para evitar malos entendidos o usos equívocos de la tasaciónprecisando si
ellas afectan de alguna manera la estimación del valor, particularmente si este valor no
responde a la definición del Valor de Mercado.
Certeza y Tasación
Cada vez se exige mayor rigor y precisión en la medición del valor, mayor certeza, pues
de ello dependen decisiones económicas y sociales relevantes dado el tiempo y los recur-
sos humanos, materiales y financieros involucrados.5 La transparencia en la justificación
de esta medición del valor es la única forma de disminuir la controversia propia de toda
negociación y la incertidumbre de las partes. Pero esta incertidumbre es imposible de
4 La responsabilidad ética del tasador es muy importante: es parte del mercado e influye en él pues sus estima-
ciones generan conocimiento, cierto o falso, y expectativas realistas o desproporcionadas entre los participan-
tes en el mercado, que pueden desorientarlos si no representan la situación más probable.
5 La insuficiencia de apoyo valorativo a la gestión (inversión inmobiliaria, planificación y gestión urbana, finan-
ciamiento, seguros, expropiaciones y tributación, juicios, etc.) puede generar, a nivel microeconómico, decisio-
nes ineficientes producto de la mayor incertidumbre y, a nivel macroeconómico, grandes pérdidas sociales
reflejadas, entre otras, en el crecimiento inorgánico de las ciudades. Ya no es posible que un promotor inmo-
biliario compre, construya y venda por pura intuición; cada vez es más inevitable recurrir a auténticos especia-
listas.
47
Tasación y Mercado
eliminar.6 Toda tasación es una estimación, en el sentido estadístico, de algo que aún no
sucede; en otras palabras, no existe la tasación exacta e inmutable, siempre tendrá un
cierto grado de imprecisión. Muchas razones lo explican pero podemos circunscribirlas
básicamente al funcionamiento dinámico del mercado, las particularidades de los bienes
inmuebles, la disponibilidad de información oportuna y fidedigna sobre ambos, y la fina-
lidad para la que se requiere la tasación.7 Informar el rango de variabilidad probable, ra-
zonable, del valor y las limitaciones de su medición puede ser beneficioso para el cliente
pues le proporcionará flexibilidad para tomar sus decisiones. No solo podemos minimizar
la incertidumbre sino también sacar ventaja de ella.
El mercado inmobiliario
6 Toda medición es una aproximación a la medida exacta; es decir, es imperfecta, tiene un margen de error que
no podemos suprimir en nuestras observaciones. W. Heisenberg, premio Nobel de Física 1932, planteó en su
Principio de Incertidumbre que ningún evento puede ser descrito con certeza; es decir, sin el menor margen
de tolerancia al error. Por ello, el universo físico no existe literalmente en sentido determinista, sino que más
bien es un conjunto de probabilidades. (J. Bronowski, El Ascenso del Hombre, 1973)
7 Una razón, netamente local y que señalamos en el primer capítulo, es que en Chile cualquiera puede tasar. No
hay exigencias de formación y acreditación profesional ni normas para desarrollar esta actividad, si bien en la
práctica los principales demandantes institucionales de este servicio, tales como los tribunales, la administra-
ción pública y las entidades financieras recurren a profesionales universitarios con estudios relacionados con
el tipo de bien a tasar. Algunas instituciones recomiendan pero no exigen algún grado de perfeccionamiento
previo en tasaciones y, en la mayoría de los casos, basta solo la experiencia.
8
Banco Central de Chile, “Índice de Precios de Vivienda en Chile: Metodología y Resultados” (División de Esta-
dísticas y División de Política Financiera, Estudios Económicos Estadísticos N° 107, junio 2014). Relaciona los
valores de transacción con las características de los inmuebles registradas en el catastro del SII.
48
El Valor de Tasación
Y ello implica que, al menos en el corto plazo, los precios de transacción casi nunca incor-
poran en tiempo real toda la información del mercado y, en consecuencia, pueden no
equivaler a sus valores reales. Solo a largo plazo el precio tenderá a moverse hacia su valor
de mercado, en concordancia con la evolución de indicadores económicos, sociales y po-
líticos como el nivel de las actividades económicas predominantes, tasas de interés, des-
empleo e inflación, etc., que son los que impulsan el mercado.
Al respecto, prevalece un cierto consenso entre los teóricos sobre la existencia de una
relación de largo plazo entre el comportamiento y evolución en el tiempo de los precios
de los activos inmobiliarios, y en particular de la vivienda, y la variación de estos indica-
dores, también llamados fundamentos subyacentes del mercado y la economía.9 Y si son
otros los factores que están explicando los niveles de precios de hoy, podríamos estar en
presencia de una burbuja inmobiliaria. Cuanto mayor sea la diferencia entre los precios y
9 No se observan en el corto plazo dada la inercia del sector inmobiliario a ajustarse a una caída del ciclo eco-
nómico. Las grandes inversiones involucradas y el largo plazo de los procesos constructivos, negociación y
transferencia de un inmueble dificultan un ajuste rápido a nuevas situaciones del mercado; más bien, los ofe-
rentes tienden a mantener los precios postergando el inicio de nuevos proyectos para restringir la oferta futura.
Y ante un cambio positivo del ciclo, aumentan rápidamente los precios y lentamente la cantidad ofrecida. Un
estudio español sobre la relación entre precios e hipotecas concedidas muestra que los precios inmobiliarios
empezaron a ajustarse a la baja recién 3 años después que los bancos restringieron la aprobación de créditos
hipotecarios (A. Gómez-Bezares, F. Gómez-Bezares y A. Jiménez, Financiación y nivel de precios en el sector
inmobiliario, Análisis Financiero n° 128, 2015, págs. 18-38, Instituto Español de Analistas Financieros, España).
49
Tasación y Mercado
los valores de mercado tanto mayor será el desequilibrio y más participantes venderán o
comprarán hasta que se alcance un estado más equilibrado.10
10 BBVA Research Chile, noviembre 2014, “Modelo fundamental de precios de vivienda”. Los determinantes de
este modelo incluyen el ingreso nacional bruto disponible per cápita, el índice de costos de construcción, las
tasas de interés de los créditos hipotecarios, y los meses de inventarios, entre otros.
11 Su estudio por separado puede transmitirnos información no fiable ni del todo real por su interdependencia y
llevarnos a conclusiones erradas pero lo contrario, incluir muchas variables en un estudio, es complejo y poco
práctico. Dado que se trata de precios de bienes raíces, cada mercado regional se desenvuelve en respuesta a
su coyuntura local (la realidad no es única para todo el país), teóricamente es más adecuado considerar cifras
locales. Lamentablemente, es difícil obtener oportunamente estadísticas con un detalle a nivel local, comunal
o, al menos, regional.
50
El Valor de Tasación
A medida que aumentan los ingresos de las personas, es normal que cambien sus
aspiraciones y que estén dispuestas a pagar un mayor arriendo o dividendo por acce-
der a mejores atributos de las viviendas (tamaño, planificación, calidad de construc-
ción, ubicación, entre otras), lo que podría explicar un cambio de tendencia en los
precios solo por un cambio en el producto demandado.
2. El tipo de interés, pues como cualquier transacción se demandará tanto más dinero
cuanto más bajo sea su precio y viceversa. Una disminución de las tasas de interés se
traduce en:
Un menor costo del financiamiento tanto para las personas, que tenderán a con-
sumir más, como para las empresas, que aumentarán sus beneficios. En particular,
una baja en el costo de los créditos hipotecario aumenta la capacidad de pago, el
poder adquisitivo efectivo de las familias y las incentiva a que demanden más y
mejores viviendas y, si la oferta es limitada, podría presionar los precios al alza.12
A mayor monto del crédito hipotecario menor será la tasa cobrada. Asimismo,
mientras menor sea el plazo del préstamo, menor será la tasa aplicada. A mayor
plazo y monto de la operación, menor dispersión se observará entre las tasas apli-
cadas.13
12 Conviene analizar la evolución de la tasa en que se transan los BCU, bonos del Banco Central de Chile en
unidades de fomento, a 5, 10 y 20 años, que definen la denominada tasa libre de riesgo, y la evolución de la
tasa de interés promedio de los mutuos hipotecarios en UF del sistema financiero.
13
Patricio Hevia, César Vásquez, “Caracterización de las Tasas de Interés de Créditos para la Vivienda”, Estudios
Económicos Estadísticos Nº 122, marzo 2017, Banco Central de Chile,
51
Tasación y Mercado
Cuanto menor sea el tipo de descuento, mayor es el valor presente de los flujos
futuros de las empresas y, por tanto, más valen estas y más atractivo es invertir en
ellas. A su vez, permite exigir menores tasas internas de retorno a los proyectos de
inversión, con lo cual proyectos que antes habrían sido rechazados por su baja
rentabilidad sean atractivos ahora. Así, aumenta la inversión, crece la economía,
hay mayores beneficios, suben las acciones, y eso vuelve a traducirse en una dis-
minución de la tasa interna de retorno.
A su vez, un aumento del riesgo país influye negativamente en las tasas de interés
y en los flujos de capitales para inversión productiva y exige a estas un mayor
rendimiento, lo que reduce su valor actual.
Tasa de Interés Promedio de Vivienda Tasas de los bonos en UF del Banco Central, BCU
Fuente: Banco Central de Chile Fuente: ABIF
Tasa de Interés Promedio de Vivienda por monto del crédito y por plazo
Fuente: Banco Central de Chile
52
El Valor de Tasación
4. Los precios de las viviendas siguen la evolución del crecimiento, conformación y dis-
tribución de la población en cuanto a localización (urbana, rural), edades, tamaño de
las familias, ocupación, etc. Un aumento de población o de hogares implica que crezca
la demanda por vivienda: a corto plazo, si hay más nacimientos las familias buscan
casas más grandes; a largo plazo esas personas nacidas demandarán más casas. Asi-
mismo, mayor cantidad de hogares u hogares más pequeños, el paulatino envejeci-
miento de la población, el aumento de los años promedio de estudio de los trabaja-
dores y, por tanto, de su productividad, se reflejan en cambios en la demanda, en las
características exigidas de viviendas y equipamientos, obligando a una renovación del
mercado.14
Cuantificar la relación entre estas variables fundamentales y los precios de las viviendas es
un gran desafío, dada la insuficiente información local, que supera el día a día del tasador.
¿Podemos recoger esta complejidad en una fórmula matemática o en una “receta” y pre-
decir la reacción de los precios ante cualquier situación o cambio en las características del
bien objeto de la posible transacción?
14 La estructura de los hogares en Chile ha variado sustancialmente en las últimas décadas, modificando los gus-
tos y preferencias de las familias a la hora de elegir cómo y dónde vivir. Entre otros, se ha experimentado un
incremento en el número total de hogares demandantes de vivienda producto de una contracción de 35,5%
en el tamaño de los hogares en los últimos 30 años, que actualmente se componen de 2,9 personas por hogar.
53
Tasación y Mercado
15 Conclusiones de enorme relevancia en la tasación, dadas las deficiencias que enfrenta el tasador tanto en la
calidad como en la cantidad de la información a la que tiene acceso.
16 “Una valoración es un análisis económico bajo inciertas condiciones y, por tanto, solamente puede ser expre-
sado en términos de probabilidad. Ningún tasador es capaz de dar una figura precisa en su predicción del
probable precio de venta. A lo más, puede definir un rango de precios dentro del cual el precio de venta
probablemente caería, y en algunos casos puede tener suficiente información para poder expresar su juicio en
la probabilidad de que caiga el valor en distintos puntos dentro de ese rango”. Ratcliff, Richard: "Is there a
"New School" of Appraisal Thought?", The Appraisal Journal, 1972 (Roca, op. cit.)
54
El Valor de Tasación
El valor de un inmueble tiende a ser fijado por el costo de adquirir una propiedad razona-
blemente parecida que preste los mismos servicios y que sea igualmente deseable. Por lo
tanto, mediante procedimientos estadísticos mediremos dicho valor comparando orde-
nada y sistemáticamente el inmueble con propiedades sustitutas, similares o equivalentes
funcionalmente y que compiten por el mismo mercado, y cuyas características y precios
de transferencia u ofertas en el mercado conocemos.
Pero la heterogeneidad natural de los inmuebles los hace prácticamente únicos e irrepe-
tibles, lo cual se refleja en una significativa variación de los valores. Son tantos y tan va-
riados los factores que integran sus atributos que resulta complicado reconocerlos, me-
dirlos y, sobre todo, estimar su influencia sobre el precio.
En el proceso de tasación estas diferencias entre la propiedad a tasar y aquellas que esti-
mamos comparables, nos obligan a “homologar” la muestra. A partir del supuesto de que
el valor está relacionado con las características y atributos asociados al inmueble, debe-
mos identificar y medir la incidencia de cada uno de ellos sobre el precio. Pero como lo
que se transa en el mercado es el bien compuesto, esto es, el inmueble incluida la “ca-
nasta” de atributos que lo componen, y no nos es posible observar los precios marginales
de cada uno de ellos, la medición o cuantificación de estos ajustes es, probablemente, la
etapa más compleja y difícil del proceso de tasación y, si no disponemos de datos y me-
diciones precisas, responderá, en gran parte, a nuestra propia experiencia como tasadores,
lo cual no solo es impreciso sino también subjetivo.
La disponibilidad de información
La tasación es un problema de información. Carece de sentido cuando los bienes son más
o menos homogéneos y sus precios de mercado son ampliamente conocidos en el mer-
cado, basta leer la prensa especializada. Pero en el mercado inmobiliario la información
disponible es insuficiente como para que cualquiera calcule de manera sencilla el valor de
un inmueble y, por lo tanto, necesita recurrir a un experto que disponga de mayor y mejor
información. La base de una buena tasación, cualquiera sea la metodología empleada,
radica en la disponibilidad de buena información y en saber analizarla. Todos los méto-
dos de tasación requieren datos de precios, rentas o costos de mercado de inmuebles
comparables al bien objeto de la tasación. Sin información de mercado es imposible
55
Tasación y Mercado
realizar una tasación,17 propiamente tal sino otro tipo de valoración pero ya no de mer-
cado.
En los datos recolectados siempre está presente la aleatoriedad, no solo porque es propia
de cualquier mercado con oferta y demanda variables sino también por la falta de trans-
parencia del mercado inmobiliario y la poca frecuencia de las transacciones. Y en algunas
de ellas intervienen factores subjetivos como la necesidad imperiosa de vender por parte
de un propietario que cede su propiedad a bajo precio o el capricho de un recién llegado
que adquiere a precio alto un inmueble. Tal rareza de transacciones dificulta la elaboración
de estadísticas de precios suficientemente válidas.
El nivel de rigor de una tasación está directamente relacionado con la calidad de la infor-
mación que podemos extraer del mercado. Es decir, dependerá del alcance de la investi-
gación, de la cantidad, dispersión, confiabilidad y relevancia de los datos recolectados, de
la presencia y detección de valores inusuales, así como de la calidad y objetividad del
análisis aplicado en el proceso de tasación. Pero, como la calidad de la información que
disponemos es habitualmente insatisfactoria, datos imprecisos o distorsionados, medicio-
nes inexactas de los atributos de los inmuebles y omisión de otros elementos influyentes
en los precios pero desconocidos al capturar los datos, difícilmente podremos considerar
todos los factores cuantitativos y cualitativos que influyen en el valor de un bien. Estamos
obligados a hacer supuestos sobre el comportamiento del mercado y a estimar el valor
más probable del inmueble basándonos en la limitada información con que contamos y
en nuestra experiencia profesional.
17
Si la información es insuficiente, solo es posible expresar una opinión, una estimación de valor pero no emitir
una tasación de mercado propiamente tal. Y, en casos extremos, imposibilita tasar.
56
El Valor de Tasación
transferencia así como a la cantidad de unidades efectivamente vendidas. Y los datos re-
feridos a aspectos sociales y económicos de la población, por razones administrativas, de
confidencialidad o por la dificultad de calcularlos, se publican incompletos y agrupados
por zonas que no necesariamente tienen relación con la distribución espacial de los valo-
res inmobiliarios. Por consiguiente, no solo los errores de medida pueden ser importantes
sino que las muestras varían aleatoriamente entre sí. Y donde hay aleatoriedad hay incer-
tidumbre.18 Información toda basada en datos que no están sujetos al control del tasador;
es decir, no surgen de un experimento que el tasador pueda repetir varias veces para
observar algún tipo de relación o comportamiento.
La finalidad de la tasación
a) Para determinar el precio de venta; es decir, el mejor precio que alguien estaría dis-
puesto a pagar o recibir por el bien tasado, no importa tanto su uso actual como el
mayor y mejor uso de la propiedad, razonable, posible y altamente probable.
18 En consecuencia, debemos evitar ser dogmáticos sobre los resultados obtenidos con ellos.
19 “Dos tasadores, estimando un mismo bien, encontrarán dos medidas diferentes. Pero eso no quiere decir que
aquél tenga dos valores, sino que a alguno de ellos no le fue posible medir con exactitud, aunque lo verdade-
ramente correcto es decir que ninguno de los dos pudo medir con exactitud. … Solo podemos pedirles que lo
que matemáticamente se llama error se conserve dentro de las tolerancias establecidas por los reglamentos.”
(M. Chandías, citado por Eduardo Magnou).
57
Tasación y Mercado
c) Para la adquisición de una propiedad de renta tienen mayor relevancia la renta que
produce, la durabilidad económica o vida útil remanente y las tasas de vacancia, fac-
tores que definirán la aptitud de la propiedad para producir una renta que permita
amortizar el capital, dentro del plazo de vida útil, una vez descontados los gastos.
g) Tratándose del sistema financiero, la mayoría de las tasaciones se solicitan para cons-
tituir garantías que respalden operaciones de crédito y, por lo tanto, importan:
20 En Chile, una comisión de tres peritos determina el monto provisional de la indemnización. La Ley Orgánica de
Procedimiento de Expropiaciones (Decreto Ley 2186 de 1978) se refiere exclusivamente al daño patrimonial
efectivamente causado con la expropiación, y que sea una consecuencia directa e inmediata de la misma, sin
mencionar, el daño emergente y el lucro cesante.
58
El Valor de Tasación
ciones de igualdad tanto para el comprador como para el vendedor, este valor se encon-
trará dentro de una “franja de valor”, un intervalo estadístico medido con una cierta to-
lerancia o margen de error que, según sea la finalidad de la tasación, se sumará o restará;
es decir, el valor definitivo de tasación puede estar más cerca de los límites de la franja
que del promedio. Informarlo adecuadamente facilita la toma de decisiones del usuario
de la tasación pues le da respuestas a interrogantes como ¿qué flexibilidad tiene para
negociar?, ¿en qué rango de precios puede operar?, ¿cuánto más o menos es razonable
ofrecer por la propiedad que se quiere adquirir? o ¿en cuánto menos se puede esperar
recibir ofertas por el inmueble que se requiere vender?, etc. Un criterio sugerido por
Magnou es el siguiente:
Incluso, algunos autores hablan de “valor utilizable”. Pero no nos confundamos, el Valor
de Mercado, tal como lo hemos definido, es independiente de la finalidad de la tasación.
21
E. Magnou, Manual del Tasador
59
Tasación y Mercado
los precios recientemente pagados por inmuebles que compiten con ella por una par-
ticipación de mercado: un comprador bien informado no pagaría más que lo que le
costaría adquirir otra existente de la misma utilidad, razonablemente similar, que la
sustituya e forma igualmente satisfactoria (costo de oportunidad);
22 Algunos autores incluyen otros “principios” que, en nuestra opinión, no son de tasación propiamente tal, como
el Principio de Temporalidad (“el valor de un inmueble es variable en el tiempo”, lo que sucede con todos los
bienes en mercados dinámicos), el Principio de Finalidad (“la finalidad de la tasación condiciona el método y
las técnicas de tasación a seguir”, que es un reconocimiento a las limitaciones del trabajo que impone el cliente
pero que no debe condicionar el valor), y el Principio de Transparencia, según el cual el informe de tasación
debe contener la información necesaria y suficiente para su fácil comprensión y detallar las hipótesis y docu-
mentación utilizadas, que es más bien un concepto ético que ha reemplazado al antiguo concepto "a mi leal
saber y entender".
60
El Valor de Tasación
el costo de construir un inmueble nuevo, ya sea una réplica del original (reproduc-
ción) u otro que pueda prestar igual utilidad (reemplazo), o adaptar uno viejo para
un uso similar al que se está tasando; y
las alternativas financieras de invertir el dinero en otra parte: un comprador bien in-
formado no invertiría más en la adquisición de un inmueble susceptible de generarle
ingresos que lo que requeriría invertir en otro instrumento de inversión con condicio-
nes equivalentes de riesgo y liquidez para obtener el mismo ingreso (rentabilidad).
En este principio se basan los tres enfoques clásicos de tasación: de comparación de ven-
tas, de costo y de capitalización de ingresos. Dado que los inmuebles sustitutos nunca
serán idénticos sino solo similares, en razón principalmente a la irreproducible variable
espacial, todos los enfoques requieren que el tasador utilice técnicas de homologación
para comparar inmuebles que no son exactamente semejantes y/o equivalentes.
Los inmuebles poseen una serie de atributos muy heterogéneos que, a través de un com-
plejo juego de ofertas y demandas, son apreciados y valorados y su efecto, en definitiva,
se refleja en el valor final que el mercado le asigna al inmueble específico como una uni-
dad.
El valor imputable a cada uno de estos atributos es la diferencia entre el valor total del
inmueble y los valores del resto de los atributos. Cualquiera de estos, por ejemplo, el suelo
separado de las edificaciones o mejoras existentes, solo puede considerarse individual-
mente desde el punto de vista de cuánto agrega al valor total con su presencia, y cuánto
le resta su ausencia (productividad marginal). En otras palabras, el valor de un atributo
de la propiedad depende de su contribución al valor total de ella y no de su costo. El
costo de construir una obra adicional, remodelar o reparar un bien, no implica necesaria-
mente que aumente proporcionalmente su valor si el mercado no percibe su utilidad. In-
cluso este valor diferencial puede no cubrir el costo de construcción (mejoramiento en
exceso) o ser un factor adicional de depreciación de la propiedad.23
23 En general, las utilidades solo son proporcionales a las inversiones hasta un límite en que cualquier aumento
de inversión no aumenta la renta. Incluso, llegado al punto de renta máximo o de saturación, pueden ser
necesarias inversiones que, si bien no aumentan la renta, permiten mantener la existente; o sea, que de no
hacerse esas inversiones, la renta disminuirá (utilidad marginal decreciente).
61
Tasación y Mercado
El mayor y mejor uso se define como “el uso más probable de una propiedad que es
físicamente posible, apropiadamente justificado, legalmente permitido, financieramente
factible y que resulta en el valor más alto de la propiedad que se tasa.”
Este principio exige que el tasador estime las alternativas de uso del inmueble que tasa
y de posibles tipos de comprador para ese inmueble, alternativas que, en ningún caso,
son arbitrarias pues deben cumplir las siguientes condiciones:
que sea razonable estimar que el inmueble pueda dedicarse a ese uso,
que sea probable que ese uso sea necesitado por posibles compradores,
que sea legalmente posible; es decir, que el uso esté permitido por la normativa
urbanística y cualquier otra ley,
que sea físicamente posible desarrollar ese uso en el inmueble, dadas la ubicación
y características físicas del terreno, y la tecnología de construcción disponible, y
Este mayor y mejor uso puede diferir del uso actual, independientemente de que el com-
prador dispuesto tenga los medios, la necesidad o la posibilidad de usar el inmueble de
tal forma. Aunque un uso sea permitido legalmente y posible físicamente, necesitamos
justificar por qué estimamos que es razonablemente probable y viable económicamente.
El uso que resulta en el mayor valor del inmueble se considera el mayor y mejor uso.
62
El Valor de Tasación
La evaluación de los efectos del deterioro y la obsolescencia en los edificios, las edifica-
ciones más apropiadas para un terreno, así como la factibilidad de proyectos de rehabili-
tación y renovación se apoyan en este principio.
El valor de un bien depende no solo de su capacidad directa para satisfacer una necesidad,
sino también de su capacidad para producir frutos, ingresos o rentas que satisfagan esas
necesidades. Es el caso de la tierra, las máquinas, etc. En particular, el valor de un inmueble
24 El suelo es el soporte de todas las cosas que existen y, salvo raras excepciones, permanece más allá de la vida
de los individuos, sobreviviendo a los usos y edificaciones que estos le imponen. Dada su inmovilidad, la ubi-
cación de cada sitio es única, lo cual define su utilidad óptima. Por lo tanto, en el Valor de Mercado se refleja
la utilidad y permanencia del suelo en el contexto de un mercado; el valor de las edificaciones es, simplemente,
la diferencia entre el valor del suelo vacío y el Valor de Mercado del conjunto edificado (valor residual), inde-
pendientemente de su costo de reposición.
63
Tasación y Mercado
Por ello, su valor de mercado se define también como el valor actual (presente, anticipado)
de la totalidad de los beneficios futuros que se espera obtener de su posesión. El precio
máximo que un inversionista estará dispuesto a pagar por el bien es el valor de lo que
espera recibir de él en el futuro, situación muy clara en un predio agrícola desde un punto
de vista productivo: un comprador pagará un precio acorde con el rendimiento que espera
obtener, según la use para siembras, hortalizas, arboledas, frutales, ganadería, etc. Las
ventas pasadas de la propiedad y los ingresos anteriores son relevantes solamente en
cuanto indicadores de lo que puede esperarse en el futuro.
64
Metodologías de Tasación
“La valoración inmobiliaria es la disciplina que tiene por objeto la determinación del
valor de mercado de los bienes inmuebles. El valor de mercado, y no cualquier otro
concepto asociado con el precio o valor, es el objeto teórico de la valoración. Y en
tanto en cuanto disciplina teórica, la valoración emplea métodos objetivos y científicos
en la estimación del valor. En este sentido es preciso volver a distinguir la valoración en
tanto disciplina teórica de la práctica de la tasación. La práctica de la valoración es una
aplicación, necesariamente subjetiva al venir teñida por la percepción de cada tasador,
de los métodos objetivos y científicos desarrollados por la teoría. En este sentido, y solo
en éste, puede afirmarse que "el valor es una opinión"; pero no una opinión de lo que el
precio debería ser, sino de lo que el valor de mercado realmente es. La valoración, en
cuanto práctica profesional, es el acto de medir o determinar el valor de mercado
de un inmueble concreto. Y como tal acto de medida está ínsitamente sujeto a error.
Nuestras medidas son siempre un acto humano específico, y por tanto representación
(cuantitativa) de una magnitud o dimensión del mundo real. Representación, no realidad
misma.”1
1
Roca Cladera, Josep “La teoría del valor y la valoración”, documento docente del Máster en Valoraciones
Inmobiliarias de la Universidad Politécnica de Cataluña, 2002.
65
Tasación y Mercado
¿Cuánto puedo pagar para que sea rentable lo que haré? = método residual
Valor de Mercado: se logra por observación directa del comportamiento del mer-
cado, comparando valores de inmuebles parecidos de los que se sintetiza un valor
(método comparativo)2y, si esto no es posible, se “construye” el valor indirecta-
mente, analizando los comportamientos racionales de los sujetos que actúan en el
mercado y las variables influyentes (métodos de rentabilidad y residual).
Costo: se obtiene analizando las inversiones y gastos que supone construir o reem-
plazar el bien inmueble, con los actuales precios y plazos de los factores de produc-
ción, deduciendo la depreciación por su estado actual (método de costo).
2
Precisamente, por basarse este enfoque en la observación directa del mercado, también se le denomina como
enfoque o método de mercado.
66
El Método Comparativo o de Mercado
Estos métodos nos permiten una estimación del valor a partir de criterios y datos técni-
cos y económicos extraídos directamente de situaciones reales de mercado, general-
mente información de inmuebles comparables al objeto de la tasación (todos son, en
gran parte, métodos comparativos): unos observan el mercado de la construcción, ma-
teriales y mano de obra; otros el mercado de compraventas y arriendos de inmuebles o
el mercado de capitales. En consecuencia, con cada método obtendremos una aproxi-
mación independiente al valor de mercado con resultados, probablemente, distintos
pero que tenderán a converger si representan adecuadamente el funcionamiento del
mercado.
Para ello, es esencial que los atributos de los inmuebles selecionados como testigos sean
similares a los del que se está tasando. La hipótesis subyacente es que el valor de un
inmueble es función de sus atributos físicos, legales, de ubicación y uso y, por lo tanto,
las propiedades comparables deben serlo en términos de dichos atributos en las condi-
ciones del mercado en el que compite el inmueble en cuestión. Pero como son bienes
heterogéneos y raramente iguales, en cada enfoque se analizan las variaciones de pre-
cios y las diferencias entre los distintos testigos comparables que las explicarían, y se
desarrollan los ajustes correspondientes para “acercar” cada testigo al inmueble objeto
de tasación.
d) En el método residual confluyen los tres métodos anteriores pues se analizan los
costos de edificar, desarrollar y promover, detalle de ofertas y de ventas de inmue-
bles nuevos similares, tasas de descuento derivados del mercado y proyecciones pru-
dentes de la demanda futura de esos inmuebles.
Como tasadores nos corresponde establecer cuáles son los métodos y procedimientos
más apropiados y pertinentes para estimar el Valor de Mercado en cada caso, analizando:
67
Tasación y Mercado
Para quién se hace la tasación pues no es lo mismo el comprador típico de esa clase
y categoría de propiedad en la zona en que está ubicada o un comprador especial
con objetivos particulares.
Qué uso se hará de la tasación, cuál es el objetivo para el que se requiere el valor
de la propiedad, cuál es el tipo de valor pedido. La tasación deberá adecuarse a di-
versos criterios y limitaciones impuestas por las leyes, las normas o el cliente, que la
condicionarán aun cuando los procedimientos se mantengan.
Qué uso se dará a la propiedad y qué beneficios se esperan, ya sea un uso normal
de acuerdo con sus características –caso del comprador típico– o si existe el propó-
sito de cambiar su destino y cuál es el nuevo uso, en caso de un comprador especial.
Las metodologías tradicionales tienen la ventaja de que, al ser las que se han venido
aplicando hasta la fecha, cuentan con una alta aceptación de los clientes, ya sean em-
presas, instituciones financieras, tribunales, etc. En cuanto a su precisión, alcanzan resul-
tados que se pueden considerar, en general, aceptables. Sin embargo, es fundamental el
criterio profesional del tasador, su experiencia y capacidad para captar el funcionamiento
3
Es necesario informar todas las circunstancias consideradas, así como los criterios y bases de los supuestos
relevantes utilizados en el proceso de tasación.
68
El Método Comparativo o de Mercado
También podemos aplicar esas metodologías para medir valores distintos al Valor de
Mercado pero, como perseguimos otras finalidades y no la capacidad de un inmueble
de ser comprado y vendido por los participantes del mercado, deberemos considerar
criterios e información particular tales como la utilidad económica, los usos actuales del
inmueble, la posibilidad de fusión con los predios vecinos o el efecto de condiciones de
mercado atípicas o inusuales. Por ejemplo:
Una empresa puede utilizar el enfoque del costo para comparar la construcción de
un edificio o comprar una propiedad ya edificada, y así determinar si es una buena
oportunidad o supone un sobreprecio respecto del mercado en general. Podría ser
un valor distinto al de mercado.
Un industrial podría estar dispuesto a pagar un sobreprecio por el lote contiguo, que
seguramente excedería de su Valor de Mercado, pero que necesita imperiosamente
para ampliar su planta, siendo una alternativa igualmente mucho más económica
que mudarse a otro lugar.
En las últimas decádas se han desarrollado métodos de tasación alternativos que tratan
de superar estas limitaciones, con una fuerte base matemática y estadística, entre otros
los métodos hedónicos o econométricos, multicriterio y redes neuronales, haciendo
el proceso de tasación más objetivo y transparente. Representan de alguna manera la
visión más independiente de otros actores del mercado inmobiliario, los tasadores, in-
vestigadores y analistas del mercado.
Veamos sucintamente de qué se trata cada uno de estos métodos, antes de entrar a un
análisis más detallado de los que nos interesan en este documento.
4
A veces se utilizan estos métodos no tanto como instrumentos para obtener el valor de los inmuebles sino
como una formalidad para justificar, a posteriori, una estimación formada ex ante, en la propia mente del
tasador.
69
Tasación y Mercado
Si reconocemos que los precios de los bienes los determina el mercado, podemos esti-
mar el Valor de Mercado examinando y comparando los precios que se han pagado re-
cientemente por propiedades similares o sustitutas, y que están disponibles y compi-
tiendo por los mismos compradores que el inmueble que estamos tasando. La lógica
económica de este método es que ningún comprador potencial informado aceptaría
pagar más por una propiedad que lo que otros compradores han pagado recientemente
por inmuebles comparables, dadas las mismas condiciones de mercado.
Para la medición del valor recurrimos al análisis estadístico de una muestra de precios
de ofertas y ventas de inmuebles comparables,7 suponiendo condiciones normales de
venta y los plazos habituales en que puede procederse a su enajenación, que sintetiza-
mos en una franja de valor o banda de precios más probables que el mercado estaría
dispuesto a pagar por ese inmueble en particular. Por lo tanto, es fundamental que esa
muestra sea representativa del mercado y los testigos sean realmente similares al bien
que estamos tasando.
Este método exige que la muestra de datos de mercado sea amplia, verificada y confia-
ble, que conozcamos los testigos que la componen y que sus atributos particulares, que
5
Llamado también “enfoque comparativo de ventas y/o de ofertas”, o "de valor comercial".
6 A las características o atributos de los cuales dependen los precios o que permiten explicar las variaciones en
los precios que se pagan por los inmuebles las llamamos elementos de comparación o variables indepen-
dientes, endógenas o explicativas. por ser las variables que explican el precio (variable dependiente o ex-
plicada).
7
Denominamos testigos a estos inmuebles comparables. También se les llama comparables, antecedentes,
referencias, entre otros.
70
El Método Comparativo o de Mercado
pueden explicarnos las diferencias de precios, sean fácilmente cuantificables. Para poder
compararlos correctamente, necesitamos superar la heterogeneidad propia de los in-
muebles, principalmente en su localización, es decir, homologarlos. Luego de analizar y
evaluar las similitudes y diferencias entre los testigos y el inmueble en estudio, estima-
remos en cuánto valoraría un potencial comprador medio cada diferencia de atributo,
cuánto más estaría dispuesto a pagar por la propiedad por la sola incidencia del atributo
en cuestión y, en virtud de ello estableceremos ajustes para corregir dichas diferencias
(homologación/ponderación). Es decir, estimamos los valores que tendrían las propie-
dades comparables si tuvieran iguales atributos que el inmueble tasado.
Problemas:
su utilización requiere una serie de cautelas que eviten comparar directamente entre
sí inmuebles distintos, aunque los datos disponibles no lo reflejen a primera vista.
Usos:
71
Tasación y Mercado
El método de mercado es, por su naturaleza, el más apropiado y útil ante terceros y,
entre otros, para los siguientes fines:
Método de Costo8
8 Llamado también de “Costo Reposición”, de “valor físico o intrínseco” (esto es, el valor que tienen los bienes
naturalmente por su propia materia) y “método aditivo”: el valor de la suma de las partes consideradas indi-
vidualmente (terreno y construcción) equivale al valor del todo considerado globalmente.
9
Muchas veces considera además la llamada “ventaja de cosa hecha” por la inmediata disponibilidad del in-
mueble, en comparación con un sustituto virtual.
72
El Método Comparativo o de Mercado
Este supuesto solo es aplicable en los mercados en que es realmente posible que el
comprador se plantee la opción de acometer el reemplazo, como viviendas de alto
nivel, edificaciones especializadas como escuelas, hospitales, instalaciones industriales o
deportivas, muelles y aeropuertos, etcétera, así como inmuebles en áreas de baja activi-
dad económica y, en general, las viviendas y mejoras de carácter rural. No es apropiado
ni conveniente para tasar propiedades que se transan en mercados activos que tienen
una dinámica de intercambio evidente y comprobable, como las viviendas urbanas en
general y, en particular, departamentos y oficinas en altura, entre otros.
De la definición también se desprende que este enfoque es aplicable solo a las edifica-
ciones y mejoras en general —permite calcular el valor de un edificio tanto si se va a
construir como si se va a reponer o reemplazar si ha sufrido un proceso de deterioro—
ya que el terreno es un bien natural irreproducible y, por lo tanto, su valor debe estimarse
por otros métodos.
El valor del bien es la suma del costo de cada uno de los elementos o partes que com-
ponen el inmueble, suelo y edificación o mejoras:
Vi = Ct + Ce x D + FC
Vi = (Ct + Ce x D) x FC
D = Factor de depreciación
Costo y Valor de Mercado se relacionan estrechamente cuando las propiedades son nue-
vas, por lo que este método se aplica comúnmente en las tasaciones de construcciones,
10
La inclusión de este “tercer componente” de la fórmula tiene muchas variantes (Camacaro, Miguel, “El estado
del arte del factor de comercialización en los avalúos inmobiliarios”, ponencia presentada en el Congreso de
Ingeniería Civil, CIC 2016, San José de Costa Rica).
73
Tasación y Mercado
Si existe alguna diferencia importante entre el inmueble que se tasa y las edificaciones
de referencia (con costos de construcción claramente conocidos), se sumará o restará
el costo diferencial de los elementos sustancialmente distintos, ya sea mediante el
correspondiente ajuste de precios o incorporando algunas partidas especiales.
11
Reemplazar: sustituir o poner en lugar de una cosa otra que haga sus veces. Es la opción más utilizada, de
ahí que algunos autores prefieran la denominación “costo de reemplazamiento” a la de costo de reposición,
si bien esta última es el nombre preponderante. Vea, por ejemplo, la Norma Española.
12 Reponer: volver a poner una cosa en el estado que antes tenía.
13
Reproducir: volver a producir o producir de nuevo.
74
El Método Comparativo o de Mercado
Depreciar este costo total según el estado y circunstancias reales del inmueble, si la
edificación no es nueva, hasta llegar a determinar su valor actual.
14 Otros bienes, como el suelo urbano, los árboles y las plantaciones, tienden a aumentar de valor con el paso
del tiempo. Lo mismo sucede con la antigüedad de ciertos bienes, incluidas edificaciones, por su simbolismo,
carácter histórico-artístico, modas o nuevos gustos del mercado, etc.
15
El deterioro físico es el conjunto de daños o defectos físicos y químicos en el inmueble a causa de fuerzas
artificiales o naturales, como el desgaste normal o acelerado por el uso, la acción de los elementos a lo largo
del tiempo, sol, agua, incendios, derrumbes parciales, clima, tormentas, terremotos, etc. Evidentemente, el
deterioro físico se inicia al momento en que una construcción se termina y, en general, la depreciación con-
tinuará durante la vida útil del inmueble, la cual no corresponde necesariamente al tiempo que se espera
dure en pie la construcción (vida física). En su conjunto, el deterioro físico hace a la propiedad menos deseable
para compradores potenciales.
16
La obsolescencia funcional es la pérdida de utilidad causada por deficiencias en la propiedad tales como el
diseño, distribución, tecnología u otros rasgos de la construcción que se consideran indeseables, pasados de
moda o inadecuados versus las características ofrecidas en propiedades nuevas para el mismo uso.
75
Tasación y Mercado
pero hay que evaluar cuánto agrega esta inversión al valor de la propiedad, y cuánto
se pierde si no se hace. Si el deterioro es incurable, afecta al valor global del inmueble
(principio del mayor y mejor uso). La obsolescencia por factores externos a la propie-
dad prácticamente no es subsanable.17
Para los inmuebles antiguos se requiere cálcular la depreciación, pues el precio pro-
bable que se pagaría por el inmueble tasado sería inferior al de una edificación nueva.
Estas estimaciones de costos y depreciación se deben respaldar con evidencias obte-
nidas en el mercado. Como es difícil obtener presupuestos comparables y determinar
la depreciación,18 este método puede generar un valor que no refleje al mercado, so-
bre todo si el uso existente del suelo no es el más eficiente y productivo.
17 La obsolescencia externa es la pérdida de valor causada por condiciones ajenas a la propiedad que la afectan
negativamente como falta de demanda de viviendas en el área, cambios en el uso de suelo o en la intensidad
edificatoria, cambios tecnológicos y sociales (recuerde lo sucedido con los cines de barrio) o el surgimiento
de inconvenientes y peligros ambientales (deterioro de las viviendas vecinas, instalación de un estadio o
presidio en las cercanías, contaminación, exposición a ruido excesivo, humo, tráfico, etc.).
18 Las tablas de depreciaciones sobre la base de la antigüedad de la edificación y su estado de conservación,
generalmente no reflejan el comportamiento real del mercado en el momento de la tasación sino una situa-
ción teórica o una llamativa formulación matemática, por lo que no recomendamos su uso. Algunas, como la
del SII, responden solo a objetivos recaudatorios y carecen de sustentos de mercado como se aprecia en las
normas del reavalúo del año 2006 que disminuyó las depreciaciones pese a la tendencia opuesta que ha
generado el aumento del stock de viviendas nuevas en oferta.
19
“… una vivienda de lujo construida en un humilde vecindario es una pésima inversión y nadie, en sus cabales,
diría que la costosa construcción ha sumado su valor al de la tierra. Lo cierto es que ha perdido parte del
propio sin que el terreno gane un ápice.” (M. Chandías, citado por Eduardo Magnou).
76
El Método Comparativo o de Mercado
valor de mercado del bien, de cuánto valor agrega por su presencia y cuánto le resta
por su ausencia.
Problemas:
20
No obstante, el profesional que tasa inmuebles urbanos, por sofisticado que sea lo edificado del inmueble,
siempre podrá determinar su costo de reposición.
77
Tasación y Mercado
Usos:
Resoluciones dictadas por el SII para el reavalúo periódico de los bienes raíces
agrícolas o no agrícolas.
21 Chandías nos dice “…el costo físico es una cifra estática que fija el valor de una vez para siempre, salvo que
estemos pensando en corregir todo por vía de la depreciación. Al método no le interesa que el vecindario se
desarrolle o se apague, no le interesan los cambios en la preferencia del público, ni los hechos importantes
de la economía y la política que puedan modificar esencialmente el valor de los inmuebles.” Revista SOTAVE
Nº 31 de 1972, artículo “Cost Approach”.
78
El Método Comparativo o de Mercado
Método de Renta22
Se basa en el Principio de Anticipación, el cual plantea que el valor se crea por la ex-
pectativa de los beneficios futuros. El valor presente de los flujos de rentas futuras que
genere,24 descontados a una tasa pertinente normal del mercado inmobiliario para el
nivel de riesgo asumido, indica el precio más probable que un inversionista estaría dis-
puesto a pagar por la adquisición del bien.25 Se incluye en el análisis, además, la vida útil
remanente del bien, los gastos necesarios para que el inmueble conserve su capacidad
de producir dichas rentas durante el mismo período (administración, mantenimiento,
impuestos y seguros), las expectativas de ocupación (vacancia o desarriendos) y los ries-
gos propios del negocio.26
22
Llamado también “de rentabilidad”, “de capitalización de ingresos" o “de inversión”.
23 Vida útil: tiempo en el cual la edificación mantiene sus condiciones básicas de funcionalidad y puede conti-
nuar acogiendo las actividades humanas.
24 Estos flujos se refieren a rentas de arrendamiento propias del inmueble, principalmente, con prescindencia
de los flujos del negocio del arrendatario.
25
La tasa de descuento actualiza los flujos incorporando el factor de riesgo en el negocio del arriendo. Usual-
mente, la tasa base son los BUC (Bonos del Banco Central en Unidades de Fomento) a 10 ó 20 años, que se
estiman como inversión sin riesgo. Se agrega una tasa o prima adicional de riesgo que depende de la liqui-
dez y tipo de bien (por ejemplo, inmueble industrial, habitacional, comercial, etc.), sus características, locali-
zación y uso, volumen o stock disponible o en competencia, así como de que las perspectivas económicas
del sector modifiquen la probabilidad de obtener los ingresos netos previstos, y otros riesgos a que está
expuesta la inversión.
26
Una planta industrial se construirá porque lo que esperamos conseguir de ella es superior a su costo de
construcción. Y no se venderá a menos que nos paguen un precio similar al valor actual de lo que esperaría-
mos obtener de ella a través de su explotación en la empresa.
79
Tasación y Mercado
Debido a que los inversionistas generalmente se enfocan en la tasa de retorno, las su-
posiciones de las estimaciones de valor que se obtienen mediante la capitalización del
ingreso pueden compararse con el desempeño de otros bienes o propiedades y de in-
versiones financieras, sin olvidar que las rentabilidades de los distintos sectores econó-
micos y, por lo tanto, de los bienes, se caracterizan por su comportamiento cíclico.
Dos son las técnicas más utilizadas: capitalización directa de las rentas actuales y capi-
talización indirecta de las rentas esperadas.
a) Capitalización directa: consiste en obtener el valor del inmueble a partir del rendi-
miento bruto o neto esperado del mismo en un único año, mediante la división de
éste por una adecuada tasa de interés, o su multiplicación por un determinado factor.
El rendimiento esperado es, por lo general, el relativo al del año siguiente al mo-
mento de la tasación. Por su parte, la ratio o factor multiplicativo representa la rela-
ción empírica existente en el mercado inmobiliario entre los precios de venta y de
arriendo de un determinado inmueble.
Contrasta precios y rentas típicas de mercado; es decir, obtenidos ambos por el mé-
todo comparativo. Por lo tanto, no necesita simular el comportamiento de un inver-
sionista típico, ni requiere diferenciar entre retorno e interés del capital, ni establecer
ningún tipo de hipótesis "ex ante" acerca del comportamiento o expectativas de ese
inversionista. Simplemente constata la relación empírica existente en el mercado en-
tre rentas y valores, asumiendo, implícitamente, que esas rentas satisfarán al inver-
sionista típico, tanto en sus expectativas monetarias de rendimiento como de recu-
peración del capital.
Requiere:
80
El Método Comparativo o de Mercado
b) Capitalización indirecta: consiste en calcular el valor actual (VAN) de las rentas ac-
tuales o futuras esperadas del bien, actualizadas con una tasa acorde a las alternati-
vas de inversiones existentes en el mercado. Surge como un procedimiento alterna-
tivo pues no siempre es posible disponer de información de mercado suficiente para
aplicar el método de capitalización directa.
Renta perpetua:
Vi = R / i %
Renta a menor plazo:
t n
Vi R /(1 i ) t Vresidual /(1 i ) n
t 1
determinar la renta bruta o rendimiento del inmueble a partir de las rentas nor-
males observadas en el mercado o el análisis del flujo de caja previsto para los
años futuros en el caso de inmuebles ligados a una actividad económica explota-
dos directamente por el propietario (fábricas, hoteles, clínicas, clubes deportivos,
canteras, predios agrícolas, etc.);
81
Tasación y Mercado
el dinero antes vale más que el dinero después pues puede generar rentas, y
el dinero ahora es seguro, mientras que el dinero más tarde está sujeto a
riesgo.
Este método es particularmente importante para tasar inmuebles que se compran y ven-
den por sus capacidades para generar ingresos, sobre todo aquellos susceptibles de
arrendamiento, y en situaciones en las que no hay evidencias de mercado que sustenten
otros enfoques. También se aplica para la tasación de inmuebles vinculados a alguna
27
Tasa de Interés: precio que debe pagarse por utilizar fondos ajenos (monto/unidad de tiempo) o, en otras
palabras, precio al cual se presta dinero en el tiempo. A igualdad de otras condiciones la tasa será más baja
cuanto más altas sean la seguridad y la liquidez de la inversión.
28 Geisse agrega la tasa de amortización o recuperación de la inversión. Amortización es la operación contable
mediante la cual se distribuye el costo o gasto incurrido en la compra de un bien, entre todos los períodos
que componen su vida económica o su vida útil.
29
Vida económica: tiempo en el cual la edificación no representa costos para su funcionamiento, por deterioro
y obsolescencia.
30 A una inversión inmobiliaria de mayor riesgo le corresponderá una tasa mayor y viceversa, a las inversiones
más seguras les corresponderá una tasa más baja. A igualdad de riesgos, es preferible aquella inversión in-
mobiliaria que tenga mayor liquidez o capacidad de convertirse en dinero (facilidad de venta del inmueble).
Por tanto, a mayor liquidez, menor tasa y viceversa.
31
Llamado Valor de Reversión por los españoles, es aquel que se estime para la propiedad al cabo del tiempo
(último período) en que se le consideró renta.
82
El Método Comparativo o de Mercado
Problemas:
Este enfoque de tasación es el menos usado en nuestro medio debido a varios factores:
Se pretende explicar el valor de un bien complejo mediante solo dos variables: rentas
de arriendo y tasa de capitalización; ambas muy sensibles a las variaciones de la eco-
nomía y, como reflejan una situación futura incierta, son inestables en el tiempo y
tienen una componente especulativa fuerte.
Por otra parte, con el mismo activo distintos empresarios pueden conseguir diferen-
tes beneficios netos y obtendrán, por lo tanto, valores de capitalización distintos.
Usos:
83
Tasación y Mercado
Es una metodología empleada, las más de las veces, como un camino complementario y
no como un camino único de estimación del valor de tasación. Con la capitalización di-
recta se puede obtener un resultado más objetivo y próximo a la realidad que mediante
la capitalización indirecta que, sin embargo, es el método más utilizado. Puede usarse
para estimar el Valor de Mercado o para calcular el valor actual de inversiones particu-
lares.
Valoración de inversiones.
Su aplicación requiere:
d) Estimar el Valor de Mercado para cada una de las unidades vendibles del proyecto
bajo la hipótesis de edificio terminado, o las rentas de arrendamiento probables. No
84
El Método Comparativo o de Mercado
e) A partir de las estimaciones anteriores, determinar los flujos de caja previsibles du-
rante la promoción, considerando el tipo de actualización o tasa de rentabilidad que
obtendría un promotor medio, dado el riesgo implícito de una inversión de esa en-
vergadura y plazo.
f) Calcular el valor de mercado del inmueble objeto por diferencia entre el valor actual
de los ingresos obtenidos por la venta del inmueble terminado y el valor actual de
los pagos o gastos realizados.
Después de restar los costos al precio esperado de venta, el promotor tiene una estima-
ción de un "remanente" a repartir entre el precio a pagar por el suelo y el beneficio de
promoción. Este remanente es el tope teórico máximo que estaría dispuesto a pagar por
el suelo. Su distribución entre el promotor y el propietario del suelo dependerá de las
relaciones de fuerza en la negociación entre ambos, quienes tratarán de capitalizar para
sí la mayor parte de las plusvalías presentes y futuras que se generan con el desarrollo
inmobiliario.
Esto explica las diferencias de precios que pagan las empresas inmobiliarias por terrenos
similares ubicados en un mismo sector, el incremento del precio del suelo por parte de
los propietarios sobre la base de las expectativas de su rentabilidad futura, y que las alzas
de precios de suelo a corto plazo no siempre van asociadas a aumentos en los precios
de venta del producto final, que tiende a ser más estable.
Problemas:
Este método es muy sensible a pequeñas variaciones en los costos, precios y plazos
de venta, tasas, etc., por lo cual requiere que el tasador disponga de información muy
detallada y precisa del mercado inmobiliario, de la construcción y del mercado finan-
ciero. Los parámetros deben ser cuidadosamente medidos y se recomienda incluir el
cálculo del margen de error de cada uno de ellos.
Deben existir posibilidades de aplicación correcta del método de costo para la cons-
trucción y del método comparativo para el valor de mercado, lo cual requiere un mer-
cado inmobiliario amplio y transparente de nueva construcción y de la misma tipolo-
gía, en la zona geográfica del inmueble tasado.
85
Tasación y Mercado
Usos:
Método Hedónico
Su aplicación requiere una muestra con una cantidad significativa de testigos y un alto
nivel de detalle de sus atributos. La herramienta estadística utilizada generalmente es el
86
El Método Comparativo o de Mercado
análisis de regresión por mínimos cuadrados ordinarios, técnica muy conocida pero in-
capaz de captar correctamente un aspecto básico en la medición del valor de un inmue-
ble: la localización. Es complejo cuantificar la variable espacial para incorporarla en los
análisis estadísticos, aunque sea relativamente fácil visualizarla sobre un plano urbano.
La autocorrelación espacial de los valores inmobiliarios, muy influenciados por su locali-
zación, distorsiona los resultados de una regresión tradicional. Para superar este pro-
blema podemos recurrir a otras metodologías como la econometría espacial y la geo-
estadística o crigeo, mediante el apoyo de programas informáticos especializados.32
crear índices de precios generales del sector inmobiliario, a partir de muestras con-
secutivas de precios hedónicos, según tipos de inmuebles y sus atributos (existirán
tantos índices como tipos de inmuebles y atributos de cada uno de ellos se encuen-
tren);
32
Este método es una profundización estadística del enfoque comparativo de valor de mercado, posible de
efectuar mediante el empleo de programas computacionales.
87
Tasación y Mercado
Problemas:
Es difícil y caro obtener una muestra con la cantidad significativa de testigos requeri-
dos, con todos sus atributos bien detallados y medidos objetivamente.
La ecuación hedónica, si bien puede ser muy precisa en términos estadísticos, puede
no serlo para casos individuales alejados de la media de los valores de los atributos
considerados.
Usos:
Tasaciones masivas
Método Multicriterio
Basado en las Teorías de Decisión Multicriterio, este enfoque plantea que, ante esta com-
plejidad, necesitamos encontrar buenas soluciones, aunque no necesariamente óptimas.
Un conjunto de procedimientos racionales y consistentes de evaluación nos ayuda, con
una lógica simple y asequible pero que enriquece nuestro análisis, a determinar objeti-
vamente el peso o importancia relativa de cada uno de los testigos y de sus atributos y,
posteriormente, obtener un valor final en función de los datos de mercado disponibles
para tasar. Así podemos abordar tasaciones con escasa información, situación bastante
normal en la práctica, o bien introducir en ellas variables explicativas cualitativas de gran
importancia en la determinación del precio y de difícil, cuando no imposible, manejo con
los métodos tradicionales.
88
El Método Comparativo o de Mercado
Tasar es medir el precio hipotético más probable al que razonablemente se podría ven-
der un bien en condiciones normales de mercado a la fecha de la tasación. Algo sencillo de
decir pero difícil de realizar pues la heterogeneidad de los bienes y la opacidad del mercado
inmobiliario se refleja en una diversidad de valores.
Como ese precio más probable tiende a ser determinado por el costo de adquirir un inmue-
ble similar o funcionalmente equivalente; es decir, que preste los mismos servicios y sea
igualmente deseable, podemos medirlo comparando los precios de propiedades que estén
o hayan estado disponibles recientemente en el mercado, compitiendo por los mismos com-
pradores y que pueden ser alternativas al bien que se está tasando.34 Es el procedimiento
que empíricamente sigue la mayoría de los compradores, visitando muchos inmuebles, com-
parando sus atributos y sus respectivos precios.35
33
Llamado “enfoque comparativo de ventas y/o de ofertas” en las normas internacionales o “de tasación co-
mercial” en nuestro país.
34 A estos inmuebles los denominamos testigos. Un testigo es una oferta o transacción real de un inmueble
comparable al que es objeto se tasación tanto por localización (mismo entorno u otras zonas comparables)
como por tipología edificatoria y características constructivas.
35
Solo excepcionalmente esos compradores evaluarán la posibilidad real de construir un inmueble alternativo
(por ejemplo, viviendas individuales rurales o de alto nivel, edificaciones industriales o especiales, ...). Para la
mayor parte de la demanda esta posibilidad no es una alternativa válida, no tiene la opción de construir lo
que necesita.
36
Se mide el valor del inmueble edificado como una unidad indisoluble suelo/edificación. La localización, el
suelo una vez construido, se transmuta en edificio espacialmente situado. En el mercado de inmuebles edifi-
cados no se discrimina el valor del suelo del correspondiente a la construcción, no son elementos que se
vendan por separado, solo existen precios de inmuebles edificados o de suelo libre. La estimación indepen-
diente de los valores del suelo y de lo construido es un ejercicio artificial sin referencias objetivas.
89
Tasación y Mercado
que ya se dio el trabajo de inspeccionar muchas propiedades, tal vez los mismos testigos
que seleccionamos para nuestro estudio.
Como estos procedimientos estadísticos son válidos solo si se trata de bienes iguales, lo cual
rara vez sucede en la práctica, testigos similares sí pero no idénticos al inmueble tasado, y
con una diversidad de valores producto de las diferencias que presentan en sus atributos,
necesitamos neutralizar esas diferencias, es decir, estimar los valores que tendrían esos tes-
tigos si fuesen idénticos al inmueble tasado.
La pregunta que debemos responder es ¿cuánto más o menos estaría dispuesto a pagar un
potencial comprador medio interesado en la propiedad por la sola incidencia de cada dife-
rencia de atributos? Lamentablemente, no podemos observar los precios marginales de esos
atributos directamente en el mercado pues no se transan por separado sino como parte
integrante del inmueble. Como no existen procedimientos o escalas de medición de esos
atributos y sus efectos sobre los valores, ni menos normas, cuantificar su influencia sobre el
precio es, quizás, la etapa más difícil del proceso de tasación37 y podemos enfrentarla recu-
rriendo a técnicas como la homologación y/o la ponderación matemática, lo cual requiere:
37
Carencia que también afecta a los compradores, obligándolos a ver muchas propiedades, a procesar y evaluar
mucha información sobre sus particularidades. Lamentablemente, desconocemos su proceso de decisión,
complejo y esencialmente subjetivo.
38 Para el sistema financiero es imprescindible que lo tasado y lo que se constituya en garantía sean una misma
cosa. Como el tasador es el único experto que, en representación del banco, ve realmente el bien ofrecido
en garantía, se le exige que lo inspeccione físicamente y que verifique su localización y concordancia con sus
registros municipales para lograr una singularización inequívoca ante el evento probable de un embargo y/o
remate. También importa, y mucho, su opinión sobre el estado estructural y la legalidad de lo edificado,
indispensable en un país sísmico como Chile y nuestra tradicional informalidad sobre lo que construimos en
nuestras propiedades.
90
El Método Comparativo o de Mercado
Conocer los testigos seleccionados, sus principales atributos, aquellos en que se fijaría
la demanda y no sólo sus precios y las circunstancias particulares de cada transferencia,
oferta o arriendo.
Emitir juicios técnicos razonables sobre las diferencias que se presentan entre los atri-
butos y precios de estos testigos y el inmueble objeto, aplicando nuestros conocimientos
profesionales y experiencia.
No necesitamos estudiar todos los atributos del inmueble y los testigos. Algunas investiga-
ciones econométricas han concluido que pocas variables explican la mayor parte de la va-
riación del valor de los inmuebles, lo cual nos simplifica la investigación y captura de datos:
basta que nos centremos en aquellos atributos que reconoce el mercado inmobiliario, los
más importantes, no todos. Estos serán las variables explicativas de nuestro problema: el
valor del inmueble.
A veces, la presión del cliente, del tiempo y de los bajos honorarios, nos juega en contra y
olvidamos la sana y necesaria rutina de conocer los testigos, verificar los datos o, peor aún,
buscar testigos a partir del precio esperado por el cliente, mala praxis que permite justificar
cualquier valor pero rara vez el de mercado. No es nuestra labor justificar el valor esperado
por los solicitantes de la tasación.
Análisis de la propiedad
39 Sin embargo, normalmente se requiere que el tasador incluya una descripción detallada de los elementos del
inmueble y sus características constructivas, no solo para confirmar ante su cliente que consideró en su aná-
lisis todo lo relevante del bien, sin omitir nada importante, sino que también es el único registro técnico
detallado del inmueble para muchos fines, dadas las limitaciones de nuestros registros legales y municipales.
40
Que no será necesariamente distinto al uso actual, independientemente que el comprador dispuesto tenga
los medios, la necesidad o la posibilidad de usar el inmueble de otra forma.
91
Tasación y Mercado
sucede fuera del inmueble, su localización y entorno. Y un estudio similar haremos de cada
testigo.
Es esencial revisar
b) las disposiciones normativas del plan regulador urbano, así como la dotación de servi-
cios públicos que potencian o restringen el uso y/o la constructibilidad del inmueble.
La localización y vecindario
el nivel, la tendencia y la velocidad del desarrollo urbano, los usos de suelo predo-
minantes y permitidos, la existencia de procesos de cambios de uso o de densidad
edificatoria, etc.,
41
Asombrosamente, en la práctica habitual de la tasación con fines hipotecarios en Chile el tasador tiene cada
vez menos acceso a la documentación legal, debiendo asumir supuestos de normalidad que no siempre
corresponden a la realidad.
92
El Método Comparativo o de Mercado
la calidad ambiental del entorno inmediato, tales como uso y conservación de pro-
piedades vecinas y de espacios públicos, adosamientos y alturas de la edificación,
conos de sombra producidos por edificios vecinos, arborización y disponibilidad de
áreas verdes, etc., y
La propiedad en sí misma
El valor del suelo depende de su escasez relativa en el contexto urbano y de lo que pueda
construirse en él según sus atributos (dimensiones, forma, relación frente/fondo, topo-
grafía, etc.), la normativa que lo regula y restringe su uso y desarrollo (usos de suelo
permitidos y prohibidos, coeficientes de constructibilidad, densidades, alturas de edifi-
cación, formas de agrupamiento, subdivisión mínima, expropiaciones, servidumbres,
áreas afectas a "edificación restringida", etc.) y la dotación de servicios públicos (agua
potable, alcantarillado, electricidad, etc.).
42
Especialmente relevante en los sectores de mayor valorización de las comunas o con cambios de uso e in-
tensidad de uso, y secundario en loteos consolidados en los cuales la subdivisión predial es una consecuencia
del mercado y/o de las exigencias municipales.
93
Tasación y Mercado
del mercado en esa localización y momento: tipología, uso y flexibilidad para usos
alternativos, costos de rehabilitación, etc.,
Básicamente, nos interesa evaluar las posibilidades y modos de comercialización que tiene
la propiedad en su localización, analizando:
su mercado objetivo según el tipo de demandantes potenciales (familias sin o con hijos,
estudiantes, ancianos, etc.),
43 A falta de otras, en Chile pueden utilizarse las clasificaciones establecidas en la Ordenanza General de Urba-
nismo o Construcción, las definidas por el MINVU (Res. 0251 de 10/1/2014 que fila los valores unitarios de
construcción para efectos de calcular los derechos municipales), o las del SII (Res. Ex. 108 de 27/12/2013 que
fija valores de terrenos y construcciones, así comodefiniciones técnicas para el reavalúo de los bienes raíces
de la Segunda Serie No Agrícola) aunque sus criterios de calidades contienen muchos errores conceptuales
y técnicos. No detectar la clase estructural correcta o señalar una errónea puede ser muy grave si la indicada
es castigada por las compañías de seguros y, en consecuencia, por las instituciones bancarias (adobe), o por
el mercado en donde se prefieren las mal llamadas construcciones “sólidas” (madera).
44 La antigüedad de las construcciones muchas veces denota similares tipos de construcción, niveles de utilidad,
habitabilidad, deterioro y grado de obsolescencia.
45
Preservar las construcciones existentes para los usos que fueron diseñadas si éstos no son los más adecuados
actualmente para la propiedad puede afectar negativamente valor de una propiedad.
94
El Método Comparativo o de Mercado
el volumen de la oferta existente por ese tipo de bien para arriendo o compra:
- inmuebles en oferta, su cantidad, atributos y el nivel de atracción que ejercen so-
bre los posibles compradores, atendiendo a todas las ventajas y desventajas que
presentan respecto a su competencia: ubicación, orientación, vistas, calidad espacial
y constructiva, equipamiento, obras exteriores o complementarias típicas, etc.,
- los valores más frecuentes y los rangos en que fluctúan,
- las condiciones y plazos en que se concretan las ventas o arriendos en la zona
los cambios en las tendencias de desarrollo y ocupación del sector, así como las expec-
tativas sobre la posible evolución futura del mercado, plusvalías y distorsiones especula-
tivas que pueden presentarse en el mercado inmobiliario.
Como la base de este método de tasación es la comparación entre bienes similares, es in-
dispensable que detectemos un conjunto de esos “bienes similares”, inmuebles de igual ti-
pología y mercado objetivo y espacialmente cercanos que han sido vendidos recientemente
o se ofrecen públicamente en venta y están compitiendo por los mismos compradores. De
ahí seleccionaremos una muestra representativa que refleje el comportamiento de ese mer-
cado y lo suficientemente amplia como para su análisis sea estadísticamente válido. Nues-
tros testigos serán aquellos inmuebles con características básicas similares al inmueble ta-
sado y que, por lo tanto, podamos razonablemente comparar.46
Pero más que la cantidad importa la calidad de esos testigos, que sean datos precisos,
reales, recientes y, en suma, confiables de los valores de ofertas y/o ventas de esos inmue-
bles; idealmente propiedades que podamos inspeccionar y conocer con cierto detalle,47 para
asegurarnos que realmente sean comparables con el inmueble objeto de la tasación.
46 La mayoría de la banca solicita entre 3 y 5 testigos por tasación, cifra baja pero que no siempre es fácil de
obtener dada la heterogeneidad de los inmuebles y la poca transparencia del mercado inmobiliario.
47
Al menos virtualmente, recurriendo a fotografías, Google Maps, Street View y aplicaciones similares, aunque
no siempre está actualizada la información. Inspeccionar los testigos no es una alternativa viable en la mayoría
de los casos. No solo se trata de inmuebles privados donde no podemos entrar, sino que requiere un tiempo
95
Tasación y Mercado
La clave está en determinar qué bienes tienen iguales o similares características y, por lo
tanto, son sustitutivos del inmueble tasado. Como no existe en las normas ni en la práctica
una medida de similitud entre el inmueble tasado y los testigos, tendremos que basarnos
en nuestra experiencia y conocimiento del mercado para definir qué comparamos y por qué
y, a partir de ello, establecer las relaciones de valor entre el inmueble objeto y cada testigo.
Pero las condiciones del mercado son cambiantes y una radiografía del momento, de corto
plazo, puede inducirnos a interpretaciones erróneas. Solo la práctica habitual y continua de
la tasación nos permitirá tener una visión más amplia que contextualice nuestros datos e
incluya los fenómenos y tendencias presentes en el mercado a mediano y largo plazo.48 En
cualquier análisis de mercado “estudiamos el presente en función del pasado, pero pen-
sando en el futuro”.
Captura de Información
La recolección de datos sobre arriendos y transacciones reales así como ofertas compro-
badas de inmuebles es la actividad más importante de la tasación, ya que nos aporta
datos para comparar. Si bien los datos abundan, la información útil, relevante, oportuna y
confiable para la tasación, es escasa. Sin información de mercado es imposible realizar
una buena tasación. Es en este proceso donde surgen los mayores errores de la tasación.
No podemos esperar resultados válidos a partir de datos erróneos. Todos los procedimien-
tos posteriores hasta llegar a la determinación del valor se basan en que la materia prima,
la información de mercado que hemos recogido es veraz, que podemos basarnos en
ella.49
y recursos adicionales, los cuales muchas veces no disponemos, y que superan ampliamente los que nos
proporcionan nuestros clientes.
48
Para evitar sesgarnos conviene almacenar y organizar la información en bases de datos que contengan equi-
libradamente tanto datos de compraventas (un pasado reciente) como de ofertas inmobiliarias (expectativas
de un futuro inmediato), consignando los datos suficientes y necesarios para realizar comparaciones, debi-
damente clasificados para poderlos utilizar en posteriores tasaciones que serán, por tanto, menos costosas.
Al tener un cierto equilibrio entre ofertas y ventas podremos deducir el diferencial de valor entre ambas.
Buscar testigos solo para la tasación que se está resolviendo en el momento es muy ineficiente. Con el tiempo
dispondremos de una muestra representativa del comportamiento del mercado para las diferentes tipologías
de bienes, y podremos estudiar empíricamente el efecto de los distintos atributos en la valoración que el
mercado asigna a los bienes, utilizando técnicas estadísticas y econométricas.
49
No confundamos “complejidad matemática” con “calidad de la tasación”. Emplear procesos de análisis ma-
temáticos o estadísticos complejos carece de importancia si la información base no es correcta.
96
El Método Comparativo o de Mercado
Variables de selección
Son aquellos atributos que singularizan, definen y diferencian un inmueble de otros, permi-
tiendo que nos forjemos fácilmente una idea global de él. Nos definen los criterios iniciales
para calificar a los inmuebles como posibles testigos o no. Dos inmuebles serán comparables
si son idénticos o muy parecidos en estos atributos.
En algunos casos, ante la escasez de testigos y con las debidas precauciones, tendremos
que comparar inmuebles con igual tipología y distinto uso (una casa usada como vivienda
y otra usada como oficina). Pero no se recomienda comparar inmuebles con un mismo
uso y diferentes tipologías edificatorias como, por ejemplo, una casa con un departa-
mento.
97
Tasación y Mercado
Superficies del terreno y de las construcciones existentes: similar tamaño denota mu-
chas veces similar programa arquitectónico.52 No olvidemos que los usuarios o compra-
dores finales buscan una cierta cantidad de dormitorios, oficinas, etc., en los inmuebles
siendo las superficies su consecuencia.
50 El SII denomina "Áreas Homogéneas", AH, a las unidades territoriales básicas de análisis (y antes “Zonas de
Características Similares”, ZCS). Este tipo de sectorización también se encuentra en los boletines de precios
de suelos urbanos en el Gran Santiago que publica P. Trivelli y Cía. Ltda.
51
Como es difícil detectar y medir las variables de localización, conviene limitarse a comparar inmuebles que
se encuentran en una misma zona, en un entorno homogéneo, cercanos, aunque a veces medidas de cercanía
como la distancia geográfica pueden ser reemplazadas por otras como el tiempo de viaje, por ejemplo.
52 Aunque a igualdad del resto de atributos, un terreno de gran superficie suele tener un precio unitario inferior
respecto de uno menor pues existen menos compradores potenciales al ser mayor el precio total del inmue-
ble, excepcionalmente una superficie mayor puede ser atractiva para un comprador que necesita mucho
espacio y tiene dificultad para encontrarlo, como sucede con los proyectos inmobiliarios o de grandes centros
comerciales. Cada caso debe analizarse cuidadosamente, no hay recetas.
53
En general, conviene descartar aquellos testigos cuyas informaciones se refieran a más de seis meses antes
de la fecha de la tasación. No podemos comparar datos lejanos en el tiempo y en el espacio. Aunque no es
el "tiempo" el causante de las fluctuaciones en los precios sino las condiciones cambiantes del mercado a lo
largo del tiempo; condiciones dependientes, las más de las veces, de la evolución económica del país. Épocas
de recesión o de euforia económica tienen efectos drásticos y diferentes en los precios de los inmuebles:
algunos, por su tipo o ubicación específica pueden sufrir alzas o caídas espectaculares en los precios con
relación a otros tipos (oficinas v/s casas, por ejemplo) o a otras localizaciones concretas.
54 El seguimiento de los datos permite detectar las evoluciones de las ofertas hasta que se produce la transac-
ción definitiva: una propiedad que permanece mucho tiempo disponible, no vendida en un plazo prudencial,
tiene claramente un precio de oferta superior al que está dispuesto a pagar la demanda efectiva. Si su valor
no se ajusta a la baja incluso saldrá del mercado.
98
El Método Comparativo o de Mercado
Variables de mercado
Son situaciones particulares que pueden distorsionar los resultados y obligan a corre-
girlos o a excluir algunos testigos. El valor de mercado de una propiedad, en cuanto el precio
esperado o más probable en un momento específico, no es un valor exacto sino, más bien,
un rango; los precios efectivos pagados en las transacciones de inmuebles siempre incorpo-
ran regateos y perturbaciones aleatorias difíciles de conocer por factores tales como:57
condiciones generales del mercado que influyen en los precios (economías en cri-
sis, sobrecalentadas o con crecimiento acelerado, estabilidad laboral, política y jurí-
dica, accesibilidad a financiamiento formal, etc.);
55
El precio estimado por el cliente NO es un criterio válido para seleccionar testigos. No es nuestra labor validar
lo que dice el cliente sino determinar el Valor de Tasación independiente y objetivamente.
56 https://www.goplaceit.com/cl
57 Nada podemos hacer para eliminar los errores del mercado. La necesidad de recurrir a tasadores profesiona-
les se origina, en gran parte, precisamente en la incertidumbre de compradores, vendedores y financistas
sobre el precio de mercado de los inmuebles.
99
Tasación y Mercado
las asimetrías en el acceso a la información y los desfases entre las fechas reales
de inicio de ofertas, cierre de las ventas, de registro y del acceso público a esta in-
formación en el Conservador de Bienes Raíces; y
Así, el valor de las ofertas nos indica el límite superior que se pagaría por el bien
en el mercado. Ningún comprador informado pagaría más del precio de oferta, en con-
diciones normales de mercado.
Es, por lo tanto, imprescindible estar al tanto de las condiciones generales en que está
operando el mercado y verificar la confiabilidad de las distintas fuentes que nos proveen
datos de ese mercado.
58
Las compras con financiación hipotecaria se consideran prácticamente al contado en Chile. A principios de la
década del 2000 las viviendas compradas con crédito hipotecario superaban el 56% y se estiman que hoy
son más del 70% (Morandé Felipe y García Carlos, “Financiamiento de la vivienda en Chile”, enero 2004,
http://www.iadb.org/es/investigacion-y-datos/detalles-de-publicacion, 3169.html?pub_id=WP-502).
59 En ocasiones, por desconocimiento por parte de la oferta y/o la demanda, el mercado no es suficientemente
sensible para responder de forma económicamente racional a las condiciones inusuales de financiamiento.
Los ajustes por este motivo deben ser prudentes y basadas siempre en el funcionamiento real del mercado.
60
Registrar el nombre del contacto y su teléfono es imprescindible para verificar los testigos.
100
El Método Comparativo o de Mercado
Variables de comparación
Son los atributos secundarios en los cuales los testigos pueden mostrar diferencias respecto
al inmueble objeto sin que dejemos de estimarlos similares y comparables. En función de
esas diferencias trataremos de entender las variaciones en los precios pagados o solicitados
por los testigos y, luego, estimar las correcciones y hacer los ajustes que correspondan en el
estudio del valor propiamente tal. Es decir, homologar y/o ponderar.
Investigar, registrar y fotografiar los principales atributos que definen a los distintos testigos,
esforzándonos en medirlos objetivamente o, en su defecto, calificarlos con índices objetivos
o de amplio uso, nos facilitará la posterior evaluación comparativa con la propiedad a tasar.61
Por lo tanto, si carecemos de datos precisos, deberemos estimarlos de forma aproximada
para poder comparar los inmuebles.
Respecto de las variables de comparación Julio Torres Coto, ingeniero, tasador y profesor
mexicano, señala: “Por la enorme influencia que en la tasación hemos tenido los profesionales
del diseño y la edificación, hacemos énfasis en elementos físicos y constructivos, en tanto que
en otros países suele darse un peso considerable a factores de carácter económico y sociopolí-
tico.” Tendemos a olvidar la óptica de quien compra, arrienda y usa un inmueble y, en
consecuencia, damos gran importancia a elementos no tan relevantes para el mercado
como, por ejemplo, las superficies, cuando muchas veces el comprador de una vivienda
busca y valora más la cantidad de dormitorios y baños. Y presenta la siguiente tabla con los
elementos de comparación usados en algunos países americanos:62
61 Normalmente estos índices son numéricos o del tipo Bueno, Regular, Malo, o Superior, Medio, Inferior. Es
indispensable que cada opción esté claramente definida para evitar malas interpretaciones.
62
Torres Coto, op, cit. Hemos agregado la columna referente a Chile y reordenado sus agrupaciones.
101
Tasación y Mercado
Ubicación X X X X X X
Urbano
Uso (zonificación) X X X X X X
Servicios públicos X X X X
Superficie
Terreno X X X X X
Construida X X X X X X
Privativa X X
Tipo constructivo o clase estructural X X X
Edad X X X X X X
Calidad de construcción X X X X
Físico
Estado de conservación X X X X X
Coeficiente utilización suelo X
Terreno Frente X X X X X
Fondo X X X
Forma X X X X
Proporción X X X X
Topografía X X X X X X
Frentes múltiples X X X X
Ubicación en el edificio X X X
Piso en donde se ubica X X X
Orientación/ Vistas X X
Funcional
Estacionamiento(s) X X X X
Dormitorios X X X
Dormitorio con baño X X X
Balcón/terraza/solarium X X
Derechos transferidos X
Gastos de operación X
Términos de arrendamiento X
Legal - Económico
Gestión X
Mezcla de arrendatarios X
Tiempo transcurrido (Inflación) X
Términos de financiamiento X X
Condiciones de la venta X
Gastos posteriores a la venta X
Condiciones de mercado X X
Venta: Componentes no inmobiliarios X
Total 17 7 24 23 17 19
102
El Método Comparativo o de Mercado
cuanto mayor sea el número de testigos, la información será más representativa y fiable
del comportamiento global del mercado, aunque aumentará su dispersión respecto a lo
tasado,
cuanto mayor y más detallada sea la información específica de cada testigo, los necesa-
rios ajustes y ponderaciones posteriores serán más fáciles de determinar y mejores serán
sus resultados, y
cuanto mayor sea la semejanza entre los testigos y el inmueble tasado, menores y más
confiables serán dichos ajustes.
los resultados para distintos momentos, en estricto rigor, no son comparables estadísti-
camente; solo excepcionalmente las muestras son producto de selecciones aleatorias y
tampoco podemos hacerle un seguimiento constante en el tiempo;
habitualmente los antecedentes publicados para cada testigo son imprecisos o están
incompletos y, por lo tanto, son insuficientes para asegurar que se trata de propiedades
similares y comparables al inmueble tasado (ubicación y superficie aproximadas, valor,
fecha y poco más);
63
La tasación no es una ciencia exacta: está basada en procedimientos estadísticos cuya probabilidad de error
debe evaluarse: a menor error admisible, mayor costo de la tasación. La tasación se hará con el mínimo error
compatible con su costo, finalidad y plazo disponible, y con el método más idóneo para ello.
103
Tasación y Mercado
los valores y atributos de las propiedades tienden a ser más parecidos entre aquellas
próximas en el espacio y el tiempo (año de construcción) que entre inmuebles situados
lejos los unos de los otros, dándose cambios más graduales que bruscos
104
El Método Comparativo o de Mercado
Situar los testigos sobre un plano que muestre las distintas zonas o barrios de características
similares, nos permite estudiar:64
64 Incluir en la base de datos las coordenadas geográficas de los testigos permite aplicar los métodos
econométricos espaciales y geoeconométricos. Hoy se dispone de aplicaciones de georreferenciación, planos
digitales y fotografías aéreas gratuitos en internet.
65
Vea el capítulo “La dependencia espacial en la geoeconometría (geoestadística y crigeo)” en página 111.
105
Tasación y Mercado
Aunque sea complejo incorporar la variable espacial en los análisis y procesos estadísticos,
podemos intentarlo creando, a partir de los datos catastrales del SII por ejemplo, algunos
indicadores urbanos que luego podemos utilizar en nuestras comparaciones, tales como:
66
Con la práctica se adquiere la suficiente destreza para investigar y preguntar, habilidad que facilita validar la
información obtenida. Habitualmente las fuentes generan distorsiones sistemáticas según sea el tipo de datos
(oferta o precio efectivo de transacción) e imprecisiones en las ubicaciones, superficies, calidades, antigüedad
y estado de las construcciones. Por lo tanto, para tasar correctamente es necesario, disponer de varias fuentes
y desconfiar de cualquier fuente de datos que no podamos contrastar con otra.
67 A veces nos encontramos con precios descabellados, muy por encima de lo normal en el mercado, resultados
de la necesidad imperiosa de compra, el capricho o la falta de información de algún comprador. Y en otras
observamos transacciones muy por debajo de la media de mercado, las cuales pueden denotar, por ejemplo,
la necesidad perentoria de algún vendedor específico de materializar la venta (por falta de liquidez), la
transacción entre familiares o relacionados (entre empresas de un mismo holding), etc.
106
El Método Comparativo o de Mercado
Y cualquier testigo que estimemos atípico o dudoso por algún motivo en particular.
Registrar esta “limpieza de datos” permitirá eventualmente revisarla y comprobar que utili-
zamos toda la información disponible, si bien desechamos fundadamente una parte de ella.
Podemos obtener una aproximación inicial al valor de la tipología del inmueble objeto,
un orden de magnitud, calculando el valor promedio de la muestra o un estimador robusto
si los testigos son pocos pero, previamente, tenemos que agrupar los testigos disponibles
en conjuntos relativamente homogéneos de acuerdo con las “variables para seleccionar
testigos” y otros aspectos relevantes a la situación valorativa que enfrentamos, tales como:
68
Acciones o elementos especulativos son aquellos datos, ofertas o escenarios que, aun siendo relevantes para
la determinación del valor, reflejan la existencia de
un operador que pretende beneficiarse a corto plazo de las fluctuaciones en los precios inmobiliarios
expectativas de cambios normativos en cuanto al uso, a la edificabilidad o a la tributación
proyectos de nuevas infraestructuras o inversiones que pueden revalorizar el inmueble
otros factores extraordinarios cuya presencia futura no está asegurada.
69
Con las herramientas de Excel podemos obtener rápidamente una síntesis estadística de la muestra, que
enriquecerá mucho nuestro análisis. Nos parece tan relevante un buen manejo del análisis estadístico en la
tasación que profundizaremos en ello en el capítulo siguiente Estadística básica para la Tasación.
107
Tasación y Mercado
Calcular para cada grupo el valor promedio,70 la mediana y la moda, e indicadores estadís-
ticos de incertidumbre como la desviación estándar, nos permite observar las variaciones de
valor, detectar subtipologías en la muestra y tendencias espaciales o temporales y, en sínte-
sis, verificar la consistencia de la información recolectada. Podemos así acotar el valor de
nuestro inmueble objeto y, también, definir límites para las distintas variables, máximos
y mínimos, con que seleccionaremos los testigos más similares, y detectar aquellos atípicos
o dudosos, notoriamente diferentes del resto que pueden distorsionar el resultado por mo-
tivos no siempre explicables (veremos algunos criterios más adelante).
El valor medio de la muestra nos da una rápida orientación del valor del inmueble y de su
rango de variación probable o "franja de valor", pero no es el valor definitivo de tasación71.
El inmueble que tasamos no es un inmueble promedio y los testigos disponibles no son
idénticos a él, salvo excepciones. Suponerlo implica omitir todas aquellas particularidades
70
Es fundamental elegir los ratios o unidades de comparación ($/m2, UF/unidad, etc.) más adecuadas al tipo de
bien y al modo de comercialización, venta o arriendo del inmueble problema, para facilitar el proceso de
comparación y reflejar las diferencias relevantes entre los testigos; de preferencia las mismas unidades que
usan los actores del mercado inmobiliario para tomar sus decisiones; por ejemplo, precio o arriendo por
unidad de superficie de suelo o de edificación, por dormitorio, plaza de estacionamiento, habitación o cama
en hoteles, por metro lineal de fachada en locales comerciales, etc. En los submercados destinados al
arriendo, estas unidades pueden ser la renta bruta o neta por m2 útil o construido, o la relación entre el precio
de venta de un inmueble y su ingreso neto (multiplicador de ingresos netos).
71
Como algunos creen en la práctica cotidiana de la tasación para el sistema financiero, dados los escasos
plazos que nos dan los mandantes.
108
El Método Comparativo o de Mercado
que los diferencian y que son, precisamente, las que nos explican que tengan valores supe-
riores o inferiores a la media calculada. Estas diferencias están siempre presentes y nos im-
piden la aplicación directa de la media aritmética en nuestras tasaciones.
Mientras mayor cantidad y mejor calidad de la información que obtengamos sobre los atri-
butos de los testigos, sus valores y condiciones de venta, en cuanto a precisión y detalle,
más fácil será analizarla y emitir juicios comparativos.72 Y, al contrario, no podremos hacerlo
si no inspeccionamos el bien tasado, su entorno y los testigos elegidos, ni menos asegurar
que nuestros datos y análisis de valor son válidos y representativos de su mercado.
Pero relajar los requisitos de admisibilidad de los datos aumentará la heterogeneidad de los
testigos, los errores de medida y, en definitiva, la incertidumbre en el proceso de tasación. Y
no nos ayudará a conseguir estimaciones más precisas si el incremento en la dispersión
excede los efectos de una mayor muestra. Al contrario, debilitará peligrosamente la validez
72 Hay muchas fuentes de información (transferencias registradas en los conservadores de bienes raíces, tasa-
ciones bancarias, corredores de propiedades, publicaciones en la prensa local y en internet, Servicio de Im-
puestos Internos, municipalidades, etc.), pero la principal, insustituible, es la observación directa del tasador
en la inspección del sector y del inmueble (identificación de propiedades en venta o vendidas recientemente
y sus características, tiempo que están o estuvieron en oferta, etc.) y el contacto directo con las fuentes y
organismos que, de alguna manera, condicionan la actividad inmobiliaria en el área.
109
Tasación y Mercado
Para calcular el valor del inmueble objeto necesitamos profundizar nuestro estudio:
neutralizar las diferencias detectadas entre cada uno de ellos y la propiedad a tasar (ho-
mologación o y/o ponderación); y
ponderarlos, de acuerdo con toda la información procesada, para obtener una conclu-
sión confiable del valor de mercado.
Los testigos comparables son inmuebles que podemos homologar según sea su localización,
uso, tipología, superficie, antigüedad, estado de conservación u otra característica física re-
levante a dicho fin.
Pero ¿qué inmuebles podemos estimar de iguales características y sustitutivos del ob-
jeto de la tasación si los testigos son bienes heterogéneos singulares, prácticamente únicos
e irrepetibles?74 Al menos, serán testigos con:
73 En Chile no está normado, depende del cliente. Es recomendable disponer, al menos, de 5 testigos de igual
tipología y mercado objetivo, cercanos espacial y temporalmente (menos de 1 año de antigüedad), para que
reflejen adecuadamente la situación actual de dicho mercado.
74 El nivel de una tasación está directamente relacionado con la calidad de la información extraída del mercado;
es decir, dependerá de la cantidad, representatividad, confiabilidad y relevancia de los datos recolectados, de
la presencia o ausencia de valores inusuales, así como de la precisión y objetividad de su análisis. Si se dispone
de un base de datos grande, se puede aplicar algún sistema para detectar automáticamente los testigos
110
El Método Comparativo o de Mercado
La información que nos proporcionan las distintas fuentes disponibles incluye distorsiones
que corregiremos antes de proceder a la homologación. Los problemas más frecuentes son
las ubicaciones imprecisas de los inmuebles, así como errores o inconsistencias en super-
ficies, cantidad de dormitorios y baños, y antigüedad, respecto a otras fuentes. Y muchas
veces los valores publicados de las ofertas incluyen una comisión a favor de los corredores
de propiedades que intermedian en la operación.
Por otra parte, en la mayoría de las ocasiones el valor de oferta de un inmueble es superior
al precio en que se materializa su venta. Producto de la negociación se obtienen descuen-
tos que son variables en cada caso, dada la complejidad del sector inmobiliario.
En síntesis, para nuestro análisis el valor adoptado de cada testigo será el valor original re-
gistrado depurado de estos elementos, antes del proceso de homologación.
sobre la base de modelos de regresión y/o de distancias euclidianas según sus características relevantes. Pero
si no conocemos los testigos, difícilmente podremos enfrentar esta etapa del proceso.
111
Tasación y Mercado
Esto nos obliga a analizar y evaluar esas diferencias para, posteriormente, ajustar los valores
estimando lo que valdría cada testigo si tuviera iguales atributos y condiciones que el in-
mueble tasado. Comparando las similitudes y diferencias entre ellos, deduciremos un precio
de compraventa o una renta homogeneizada para el inmueble objeto.
Como no existe una fórmula exacta para convertir las diferencias de atributos en diferencias
de valores ni disponemos de medidas de similitud entre el inmueble que tasamos y los tes-
tigos que nos permita lograr rápidamente una muestra más homogénea y estadísticamente
comparable de la cual podamos interpolar sus valores,75 básicamente compararemos cada
uno de los testigos con el inmueble objeto y, recurriendo a criterios y fórmulas empíricas,
calcularemos factores que reflejen su nivel de semejanza y nos permitan ajustar las diferen-
cias detectadas (homologación76 tradicional). Le daremos mayor precisión, operatividad y
transparencia a esta comparación si le asociamos un lenguaje matemático y estadístico
(ponderación matemática).77
En ambos casos es indispensable asegurarnos que todos los datos de la muestra sean válidos
y que incluimos todas las diferencias en calidad y cantidad detectadas en los principales
atributos que el mercado, y la demanda en particular, buscan y valoran.
75
“Ello es debido a que, a diferencia de lo que sucede cuando nos referimos a los costos (donde diferencias en
el proceso constructivo pueden ser evaluadas con precisión), cuando hablamos de valores de mercado es la
compleja relación oferta/demanda la que los fija; dependiendo, pues, no tanto de mecanismos científicos
como de la experiencia, necesidades y expectativas concretas de los agentes involucrados (propietarios, pro-
motores y usuarios)”. Roca Cladera, Op. Cit.
76 “Homologación” es el término utilizado preferentemente en México y algunos otros países latinoamericanos.
77
Llamado de “homologación científica” por Torres Coto, op. cit.
112
El Método Comparativo o de Mercado
Homologación tradicional
Obviamente, tanto para la selección de los testigos como para el posterior proceso de ho-
mologación, necesitamos conocerlos bien para capturar todos aquellos aspectos indispen-
sables para una correcta comparación. Es en esta oportunidad cuando confirmaremos, res-
pecto de cada testigo, la calidad de su ubicación, urbanización y servicios públicos, la exis-
tencia de edificaciones, sus características y estado, las vistas, la topografía, etc., y también
la presencia de externalidades desvalorizantes en la vecindad (ferias, cementerios, funerarias,
hospedajes, talleres mecánicos) o valorizantes como buenos edificios, jardines, estaciona-
mientos, un elemento cada vez más apreciado.78
a) Juicios cualitativos
Normalmente persistirán diferencias que, esperamos, expliquen sus distintos valores. Pro-
fundizaremos el análisis centrándonos en aquellas diferencias presentes en los atributos más
relevantes de cada testigo versus los mismos del inmueble objeto.79 Por cada una de ellas,
emitiremos un juicio cualitativo sobre cuánto mejor o peor es dicho testigo respecto al
inmueble objeto por esa sola diferencia, con nuestro conocimiento y experiencia profesional
pero siempre desde la óptica del mercado.
78 El análisis de las fotografías publicadas de esos inmuebles o aéreas (Google Maps y/o Street View) también
es de utilidad. Lamentablemente, que el tasador conozca con precisión los testigos no es la costumbre en
Chile, con lo cual se corre el riesgo de caer en graves errores de apreciación.
79
Normalmente solo podemos hacerlo agrupando atributos (zona, vistas, calidad de la edificación, estado de
conservación, etc.).
113
Tasación y Mercado
Ante la inexistencia de normas y medidas de similitud entre inmuebles, para agilizar estos
juicios es práctico utilizar una única escala de orden, simple e intuitiva, consistente y fácil de
comprender, memorizar y aplicar:80
Los atributos del testigo son muy superiores a los del bien tasado,
Notoriamente por lo que se estima que su precio es superior y/o que se venderá
Mejor81 en un período menor. Su precio requerirá un mayor ajuste hacia
abajo para corregir dichas diferencias.
Mucho Mejor Apreciación intermedia entre Mejor y Notoriamente Mejor.
Los atributos del testigo son mejores que los del inmueble ta-
Mejor
sado, lo cual compensaremos ajustando su precio hacia abajo.
Los atributos del testigo son, en general, algo mejores a los del
Levemente
inmueble objeto, requiriéndose, por tanto, un ligero ajuste hacia
Mejor
abajo para compensar subsanar esas desigualdades.
Los atributos del testigo son, en general, similares a los del bien
tasado. Si bien existen algunos aspectos negativos, otros positi-
Similar vos los neutralizan. El testigo tendrá un plazo y precio de venta -
similar al inmueble objeto no precisándose ningún ajuste para
compensar esas discrepancias.
Levemente Peor Estimación intermedia entre peor y similar.
Los atributos del testigo son inferiores a los de inmueble tasado.
Peor
Su precio requiere un ajuste hacia arriba para remediarlo.
Mucho Peor Juicio intermedio entre peor y notoriamente peor.
Las características del testigo son muy inferiores a las del inmue-
Notoriamente ble tasado, afectando en forma negativa su precio y/o tiempo de
Peor comercialización. Su precio requerirá un mayor ajuste hacia arriba
para compensar las diferencias.
Escala de Evaluación Cualitativa
80 Basada en las escalas propuestas por el Banco Central de la República Argentina, Comunicación "A" 3055 de
23/12/99, y en la Escala Fundamental de Comparación por Pares, propuesta por T. Saaty para el “Proceso
Analítico Jerárquico” (AHP), método multicriterio que explicamos en la página 101 (Aznar y Guijarro “Nuevos
Métodos de Valoración - Modelos Multicriterio”).
81
Superior, más importante, más eficiente, funcional o que genera mayor demanda.
114
El Método Comparativo o de Mercado
La jerarquía lógica de los juicios permite tener más o menos niveles según sea la complejidad
del caso. Conviene usar escalas con igual cantidad de niveles para medir los distintos atri-
butos, evitar aquellas con pocos niveles (bueno/malo; superior/similar/inferior) pues no per-
miten discriminar adecuadamente los juicios, así como las escalas numéricas para eludir el
error de efectuar cálculos con ellos pues son juicios y no magnitudes.82
Veámoslo con un ejemplo simple: supongamos que en la tasación de una casa contamos
con 5 testigos y, después de un detallado análisis de ellos, detectamos que solo cuatro va-
riables son relevantes: calidad del sector, calidad del entorno inmediato, estado de conser-
vación y orientación predominante. Hacemos una matriz de comparación y emitimos juicios
técnicos cualitativos comparando cada uno de los testigos con la casa a tasar respecto de
cada variable.83
Testigo Sector Entorno Estado Orientación ESCALA DE COMPARACIÓN
1 Las Flores Bueno Bueno Oriente Mejor M
2 Las Flores Bueno Regular NorOriente Levemente Mejor LM
3 Las Flores Regular Muy Bueno NorPoniente Similar S
4 Las Flores Muy Bueno Regular Oriente Levemente Peor LP
5 Las Flores Muy Bueno Bueno NorOriente Peor P
Casa Las Flores Bueno Bueno Oriente
JUICIOS COMPARATIVOS
Testigo Sector Entorno Estado Orientación
1 S S S S
2 S S LP LM
3 S LP M LP
4 S M LP S
5 S M S LM
Como todas las casas se encuentran en el mismo sector, los valores de esta variable son
iguales y, por lo tanto, no nos aportan información que ayude a explicar las diferencias de
precios que muestran los testigos. En consecuencia, aunque fue importante para seleccionar
los testigos, es una variable irrelevante para este caso y podemos excluirla de la matriz.
115
Tasación y Mercado
b) Ajustes cuantitativos
Finalmente, necesitamos cuantificar esos juicios cualitativos, aumentar o disminuir los va-
lores de los testigos producto de la evaluación de las diferencias detectadas, teniendo pre-
sente el comportamiento esperado de la demanda frente a la decisión de adquirir un bien
concreto. La lógica del mercado nos indica que si un testigo tiene un atributo que sabemos
influye positivamente en su valor y que es mejor o mayor que el mismo atributo presente
en el inmueble tasado, el valor de este será menor que el del testigo precisamente por el
aporte diferencial de ese atributo.
Por lo tanto, para “igualar” al testigo con el inmueble tasado, castigaremos su valor,
descontando ese monto. Y haremos lo contrario si el atributo del testigo es inferior al del
inmueble objeto. Es decir, nos preguntaremos en cuánto valorará un potencial comprador
medio cada diferencia de atributos, cuánto más o menos estaría dispuesto a pagar por la
propiedad por la sola incidencia de esa disparidad de atributos.
Como no existen reglas de cálculo de los factores de ajuste con que compensaremos (premio
o castigo) a cada testigo para “homologarlo” con el inmueble objeto, dependeremos de
nuestra experiencia y conocimiento práctico del mercado. Limitamos la subjetividad o arbi-
trariedad de este proceso tratando que la muestra seleccionada sea lo más homogénea,
cercana y reciente posible, con datos verificados, cuidándonos de aplicar lógica y consisten-
temente las escalas de medición de los atributos, y transparentando en el informe de tasa-
ción los cálculos y ajustes realizados, lo que permite su revisión posterior ya sea por nosotros
mismos o por terceros.84
Los juicios asociados a atributos intangibles como la orientación, la vista, los vecinos, la me-
jor o peor situación urbana, etc., son más complejos de cuantificar pese a ser, muchas veces,
84 Los valores no son estáticos en el tiempo. Como carecemos de índices de variación de precios de mercado o
de ofertas inmobiliarias, conviene usar datos recientes para evitar los ajustes por tiempo transcurrido entre
la fecha de los datos y la fecha de la tasación. La variación de la Unidad de Fomento en ningún caso refleja
las evoluciones de precios del mercado inmobiliario en el tiempo sino solo una corrección monetaria.
116
El Método Comparativo o de Mercado
los más relevantes en el valor de un inmueble, lo que más interesa a la demanda. Ante ellos
los compradores definen criterios y prioridades no siempre del todo racionales ni objetivos,
ni conocidos por el tasador, influenciados por sus gustos, aspiraciones, temores y modas,
para establecer preferencias entre los distintos inmuebles analizados, seleccionar el que me-
jor cumple con sus expectativas y decidir el monto por el que están dispuestos a adquirirlo.
En general, para reducir el impacto en el valor de esas diferencias rebajamos los valores de
los inmuebles que son mejores en un determinado atributo que el inmueble objeto, y los
elevamos en el caso contrario, usando índices, factores e, incluso, costos, lo que estimemos
más adecuado al caso y cuyos resultados tengan mayor sentido.
Corrección del valor medio: ordenamos los testigos y el inmueble objeto de acuerdo
con el ranking de semejanza. Dependiendo del lugar de nuestro inmueble en esta lista
su valor estará por encima o debajo de la media muestral o del valor del testigo más
similar o cercano; estimándose esta diferencia de valor en un único porcentaje. Por
ejemplo, el valor es un 5% mayor que la media.
Esta apreciación global tiene una alta dosis de subjetividad y, por tanto, es muy discu-
tible y poco recomendable salvo si las diferencias entre los inmuebles son menores. Es
117
Tasación y Mercado
Es fácil confundir este monto con el costo de reposición del ítem evaluado, y no tiene
por qué ser así. Costo no es igual a valor.87 Como señala el Principio de Contribución, el
valor de un atributo o componente del inmueble depende de su contribución al valor
total, de cuánto agrega al valor neto por su presencia y cuánto le resta por su ausencia.
Factores de ajuste según los montos de las diferencias en los atributos de cada testigo,
que explique su menor o mayor valor respecto del bien tasado, como puede ser la su-
perficie, calidad constructiva, antigüedad, distancia al centro urbano, etc.:
Valor homogeneizado = Precio real del testigo x Factor1 x Factor2 x ... x Factorn
Factor < 1 el atributo del testigo es mejor que el del inmueble objeto y, por lo
tanto, ajustaremos su valor hacia abajo para compensar dicha diferencia.
85
No olvidemos que, tras cualquier tasación, existe una controversia, intereses y expectativas contrapuestos
entre vendedor y comprador, entre expropiado y expropiante, entre solicitante de un préstamo y entidad
financiera, entre cliente y tasador, etc.
86 En la práctica, rara vez podremos disponer de una muestra con muchos testigos que difieran del inmueble
problema en un único e idéntico atributo, con lo cual sería muy sencillo medir el aporte de ese atributo al
valor; en la realidad ello rara vez ocurre. Y tampoco basta que un solo testigo cumpla esta condición pues no
necesariamente representará el comportamiento del mercado, precisamos varios testigos. Normalmente, los
testigos diferirán en varios atributos lo que dificulta medir independientemente sus aportes.
87
Vea “Precio, Costo y Valor” en la página 15.
118
El Método Comparativo o de Mercado
Factor > 1 el testigo es peor en esa característica que el inmueble objeto y, por
lo tanto, ajustaremos su valor hacia arriba para compensarlo.
Por ejemplo, si el testigo tiene un mejor estado de conservación que la casa que esta-
mos tasando, estimamos que ello se refleja en un mayor precio. Entonces, para ajustarlo
al estado de nuestra casa aplicaremos un factor menor a 1.0, castigaremos su valor. Al
contrario, si nuestra casa tiene una vista espectacular de la que carece el testigo, espe-
ramos que el mercado esté dispuesto a pagar más por ello, por lo cual aplicaremos un
factor mayor a 1,0 para corregir el precio del testigo a un valor que refleje el aporte de
tener una vista similar a la de nuestra casa.
La suma de los valores absolutos de los montos de estos ajustes parciales88 es un buen
indicador de cuán parecidos o no son los testigos al inmueble objeto.
Siguiendo con el caso anterior, cuantificaremos esos juicios aplicando factores de ajuste
pequeños para no distorsionar significativamente los datos de mercado, como se mues-
tra en la tabla adjunta.89 Como el primer testigo es igual a la casa tasada en los tres
atributos relevantes, todos sus factores tienen el valor 1,0 y su producto (1,0) nos da el
factor de homologación final; es decir, no aplicamos ningún ajuste a su valor. No sucede
los mismo con los restantes testigos donde sí observamos diferencias con respecto a la
casa que estamos tasando.
JUICIOS COMPARATIVOS ESCALA DE COMPARACIÓN Inverso
1 S S S S Mejor M 0,9
2 S S LP LM Levemente Mejor LM 0,95
3 S LP M LP Similar S 1
4 S M LP S Levemente Peor LP 1,053 = 1/0,95
5 S M S LM Peor P 1,111 = 1/0,90
Mucho Peor MP 1,176 = 1/0,85
FACTORES HOMOGENEIZACIÓN
Testigo Entorno Estado Orientación Factor Homolog Valor Testigo Valor Homolog.
1 1,00 1,00 1,00 1,0000 5.000 5.000
2 1,00 1,053 0,95 1,0000 5.100 5.100
3 1,053 0,90 1,053 0,9972 4.950 4.936
4 0,90 1,053 1,00 0,9474 5.200 4.926
5 0,90 1,00 0,95 0,8550 5.600 4.788
Promedio = 5.170 4.950
119
Tasación y Mercado
Vemos que el factor final resultante para el testigo 2 también es igual a 1. Es decir, los
ajustes parciales se compensan unos con otros, lo cual no es extraño.
AJUSTES HOMOGENEIZACIÓN (Factor Homogeneización x Valor Testigo)
Testigo Entorno Estado Orientación ∑ Ajustes ∑ Abs(ajustes) Orden x ajustes
1 - - - - - 1
2 - 268 -255 13 523 2
3 261 -495 261 26 1016 5
4 -520 274 - -246 794 3
5 -560 - -280 -840 840 4
Pero si analizamos la suma de los valores absolutos de los montos que representan
estos ajustes parciales, notaremos que los aplicados al testigo 3 fueron mayores que los
imputados a los otros testigos. Es decir, ese testigo es el que más difiere de la casa que
estamos tasando en el conjunto de estas variables.
Para definir estos ajustes importa mucho el buen criterio, experiencia y conocimiento de los
mecanismos que usa el mercado en la formación de los precios, pero es insuficiente por su
dificultad para demostrar su pertinencia. Algunos tasadores recurren a criterios y fórmulas
matemáticas de aceptación generalizada extraídos de alguna publicación o normativa cuyos
fundamentos son, en su mayoría, desconocidos a estas alturas y, probablemente, correspon-
dan a situaciones, experiencias y contextos temporales, espaciales y económicos ajenos a
nuestra realidad. Aunque parezcan razonables, es difícil sustentar su validez ante un tercero,
salvo afirmar que "muchos los usan". Es improbable que el comportamiento del mercado en
una ciudad o país se repita en otro momento y lugar. Al contrario, es más creíble que existan
120
El Método Comparativo o de Mercado
1. En la tasación trabajamos con datos obtenidos del mercado que, sistematizados, nos
revelan algunas regularidades empíricas. Utilizamos “métodos de tasación” que inten-
tan replicar estas regularidades. En su esencia, estos métodos son simplificaciones de
la realidad, modelos de un comportamiento no siempre predecible de compradores y
vendedores en el mercado, quienes continuamente toman decisiones sobre un futuro
incierto en base a una lógica muchas veces deficiente. Con estos métodos obtenemos
una indicación de lo que puede ser el precio del inmueble, pero el precio real lo deter-
minará el mercado con la interacción entre oferta y demanda, un mercado expuesto a
vicisitudes que un modelo no siempre puede recoger. Entonces, no esperemos del mé-
todo una certeza que no está en condiciones de proporcionar.
2. Si las hipótesis de partida con las cuales estimamos los factores ajustes no son represen-
tativas de las condiciones del mercado en el momento, o los datos no son fiables,
tampoco pueden serlo sus resultados.
Por ejemplo, si graficamos dichos valores unitarios versus las superficies de los testigos
probablemente observemos una disminución de los valores unitarios ante el aumento
90 Véanse, por ejemplo, las propuestas para ajustes de terrenos con distintas formas, proporciones y ubicaciones
en la manzana, y las tablas de depreciación publicadas en el antiguo Manual de Tasaciones para el Subsidio
Habitacional (MINVU, 1987), o en las obras de Guerrero, Geisse, Veyl y Borrero, entre otras. Su uso en nuestro
país no ha sido amplio. Aunque algunas fórmulas son matemáticamente muy elegantes y producen resulta-
dos repetibles que no quedan sujetos al libre albedrío del tasador, no dejan de ser arbitrarias y probable-
mente ajenas al razonamiento del “comprador típico” y, en definitiva, a cómo funcionan nuestros distintos
mercados inmobiliarios. Y siempre está el riesgo de su utilización “automática” y no razonada por parte de
aquellos que solo buscan recetas de fácil uso.
121
Tasación y Mercado
Las relaciones entre el precio y los atributos no tienen por qué ser lineales91
91
Gráfico extraído de D’Amato Daniel, “Procedimiento de homogeneización por factores mediante pendientes”,
Primer Premio XXVIII Congreso Panamericano de Valuación UPAV, Cartagena, Colombia, 2013
122
El Método Comparativo o de Mercado
5. Cada atributo debe considerarse una sola vez para evitar ponderarlo en exceso. Por
ejemplo, si ya incluimos en el análisis un ajuste por diferencias de superficies, no pode-
mos agregar un ajuste basado en que la casa es “mejor” porque es más grande que la
comparada. Salvo que, a igualdad de superficies, observamos diferencias cualitativas re-
levantes. También evitaremos incluir atributos que pueden estar altamente correlacio-
nados con otros ya integrados. Por ejemplo, en viviendas nuevas la calidad puede estar
correlacionada con la superficie construida.
6. Normalmente utilizamos escalas de medición de los atributos muy distintas, los con-
tabilizamos en unidades, decenas, centenas y miles de unidades de medida. Es tentador
darle mayor relevancia a aquellos con cifras grandes en desmedro de las cifras pequeñas.
Conviene normalizar esas mediciones para que todas presenten el mismo rango de va-
riación; por ejemplo, dividiéndolas por la suma de mediciones, por el máximo o por el
valor del atributo correspondiente en el inmueble objeto (veremos algunos procedi-
mientos en el capítulo Tasación Multicriterio).
Una gran dispersión de la muestra indica una inadecuada selección de los testigos;
pero si la dispersión se presenta en los resultados es posible que la homologación haya
sido incorrecta. Por otra parte, se espera que la dispersión de los valores ajustados de-
biera ser menor que la dispersión previa a la homologación.
8. Pero las medidas estadísticas como la media o la desviación estándar de los valores de
los atributos pueden ser inadecuadas no solo si la muestra es pequeña sino porque lo
que interesa es la distancia de los atributos de los testigos respecto a los del inmue-
ble tasado y no respecto a la media de la muestra. Hablaremos más de estos puntos en
el siguiente capítulo.
9. Conviene ser muy prudentes con los ajustes de la homogeneización para no distorsionar
las señales del mercado. Como seleccionamos inmuebles similares, relativamente equi-
valentes, los ajustes deberían implicar pequeñas variaciones de los valores. Pero cual-
quiera que sea el ajuste, siempre resulta un valor más confiable que sin él. Es acon-
sejable incluir este análisis de homologación en el informe de tasación.
Por ejemplo, supongamos que comparamos el inmueble objeto con un testigo y detec-
tamos diferencias en tres atributos por las cuales necesitamos ajustar su precio real (PR).
123
Tasación y Mercado
Si definimos un ajuste máximo de ±10% por atributo y en este caso los tres ajustes están
en el límite superior, el precio homologado del testigo (PH) será:
Como algunos ajustes positivos pueden compensar a otros negativos, existe el riesgo
que interpretemos erróneamente los resultados. En principio, un testigo calificado como
“similar” al inmueble tasado tendrá menos ajustes, en cuanto suma de los valores abso-
lutos de los ajustes, que otro testigo menos parecido.
Graficar los resultados de la homologación nos aclarará rápidamente si son lógicos y con-
sistentes. En los gráficos inferiores los testigos son casas y están ordenados según las super-
ficies de terrenos; en caso de departamentos se utiliza la superficie edificada pero podría ser
otro atributo relevante para la situación específica que se esté estudiando, como, por ejem-
plo, la superficie de terreno, la antigüedad de lo construido, la fecha de los datos o la dis-
tancia de los testigos a la propiedad tasada.
1.400
25.000
1.200 80 1.200
Valor UF
20.000 1.000
UF/m 2
60 900
15.000 800
600 40 600
10.000
400
5.000 20 300
200
0 0 0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 8
Testigos Testigos
Terreno Edific UF Adop UF Homol Terreno Edific UF/m2 T
UF/m2 T Hom UF/m2 E UF/m2 E Hom
124
El Método Comparativo o de Mercado
20.000
UF/m 2
1.000
60 900
15.000 800
600 40 600
10.000
400
20 300
5.000
200
0 0 0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 8
Testigos Testigos
Edific Terreno UF Adop UF Homol Edific Terreno UF/m2 T
UF/m2 T Hom UF/m2 E UF/m2 E Hom
25.000
400 80 400
Superficie Edificada
Superficie Edificada
20.000
Valor UF
UF/m 2
300 60 300
15.000
200 40 200
10.000
100 20 100
5.000
- - 0 0
500 700 900 1.100 1.300 1.500 1.700 1.900 500 700 900 1.100 1.300 1.500 1.700 1.900
Superficie Terreno Superficie Terreno
UF Adop UF Homol Edific UF/m2 T UF/m2 T Hom UF/m2 E UF/m2 E Hom Edific
Más allá de los aspectos formales, la diferencia principal es que en algunos gráficos en el eje
X se representa una variable nominal (los testigos) y, en los dos últimos, una variable cuan-
titativa (superficies de terrenos en gráficos de dispersión).
Ponderación matemática
Dada la alta dosis de subjetividad del proceso tradicional de homologación, sus resultados
pueden ser muy cuestionables y difíciles de defender.
Para superar estas limitaciones, tendemos a recurrir cada vez más a métodos lógicos y ra-
cionales que intentan sistematizar, normalizar y, en parte, automatizar este procedimiento
de homologación tradicional, facilitando, adicionalmente, su revisión por terceros. Métodos
que, con diferentes hipótesis y formulaciones, intentan medir el precio implícito que el mer-
125
Tasación y Mercado
cado asigna a cada uno de los distintos atributos de los inmuebles, incluso aquellos cualita-
tivos relevantes en el precio pero difíciles de medir, y establecen ecuaciones de valor que
tratan de ajustarse al comportamiento de los precios en el mercado. De esta manera elimi-
namos el pensamiento intuitivo y no explicado, así como las conjeturas improvisadas y, a
veces, no claramente justificadas, que subyacen en muchas tasaciones.
En consecuencia, en lugar de los factores correctores manuales favoreceremos usar las pon-
deraciones obtenidas en las ecuaciones multicriterio o econométricas, la ponderación de la
microlocalización medida con el método de crigeo, y la ponderación de las variables cuali-
tativas logradas con la técnica multicriterio “Proceso Analítico Jerárquico” (AHP), los cuales
detallaremos más adelante en el capítulo Métodos de Ponderación Matemática.
Una vez homogeneizados los valores de los testigos; es decir, corregidas teóricamente todas
las diferencias entre ellos y eliminados sus efectos en el valor, podemos señalar que se trata,
efectivamente, de una muestra de inmuebles equivalentes o “comparables” al bien tasado.
Si la dispersión de la muestra es baja bastaría utilizar en la tasación el promedio de los va-
lores obtenidos.
Sin embargo, no podemos desconocer que algunos testigos se parecen más que otros al
inmueble tasado, o que la información que disponemos de ellos es mejor. En consecuencia,
su incidencia en el valor buscado debería ser mayor. Por lo tanto, ponderaremos sus valores
considerando que, en general, los indicadores más confiables del valor de tasación serán los
de aquellos testigos:
más similares a la propiedad tasada, ya sea como resultado de la evaluación global com-
parativa o porque requirieron la menor cantidad de ajustes a los valores de sus atributos;
126
El Método Comparativo o de Mercado
Dados los antecedentes disponibles de esos testigos, podemos agregar un nuevo orden
jerárquico según sea el mayor o menor grado de confianza que nos generan sus fuentes de
información. Mediante el método multicriterio de ordenamiento simple,92 ponderamos los
testigos obteniendo un valor de tasación que contempla estos tres criterios: 4.979 UF, valor
levemente superior al promedio simple de los valores homologados.
Ordenamiento testigos según Puntos x Ordenamiento simple Ponderación de los testigos
Tes- Ranking Ajustes Confiabilidad Ranking se- Ajustes Confiabilidad Ponder. Ajustes Valor
∑
tigo semejanza Homog. Datos mejanza Homog. Datos Testigo Homog. Ponderado
1 1 1 2 5 5 4 14 31,1% 5.000 1.555
2 3 2 1 3 4 5 12 26,7% 5.100 1.362
3 2 5 3 4 1 3 8 17,8% 4.936 879
4 5 3 5 1 3 1 5 11,1% 4.926 547
5 4 4 4 2 2 2 6 13,3% 4.788 637
∑= 45 100% ∑= 4.979
Valor de Tasación
Finalmente, una vez homologados y ponderados los valores de los testigos, podemos utilizar
las herramientas estadísticas para calcular el valor definitivo del inmueble objeto de la tasa-
ción; es decir, el “precio más probable” que el mercado estará dispuesto a pagar por ese
inmueble en particular, evaluando todos los datos pertinentes sobre la propiedad, los testi-
gos y el mercado.
La expresión “más probable” nos indica que el valor de tasación refleja las probabilidades
del valor del inmueble en un mercado en equilibrio, en condiciones de igualdad tanto para
el comprador como para el vendedor. No es un valor favorable a una sola de las partes.
127
Tasación y Mercado
el margen de error de la estimación del promedio nos define ese rango o franja de valor
para un nivel de confianza preestablecido:94
(promedio - margen de error) < Valor de Tasación < (promedio + margen de error)
1 5.000 5.000
2 5.200 5.100
3 4.800 4.936
4 5.000 4.926
5 5.100 4.788
Promedio 5.020 4.950
Mediana 5.000 4.968
Desviación estándar 148 114
Margen error 130 100
Promedio - margen 4.890 4.850
Promedio + margen 5.150 5.050
Valor Ponderado 4.979
Nuestra estimación puede tener errores debidos, entre otros, a la variación aleatoria de
los precios (errores del mercado), a omisiones en nuestra información sobre el mercado,
a errores de medida en las variables o en el manejo de la variable espacial, y a ajustes de
homologación incorrectos. No todos estos errores son controlables y su efecto conjunto
solo lo observaremos a posteriori comparando el valor de tasación y el precio de venta
real del inmueble tasado, si este es objeto de una transferencia.
94 El grado de confiabilidad generalmente se expresa en términos de porcentajes. Vea la Tabla 1 - Criterios para
considerar el margen de error en la tasación, en el capítulo Principio de Finalidad, y cómo se calcula este
margen de error en el capítulo Estadística básica para la Tasación.
95
La franja de valor depende de los datos muestrales obtenidos para cada tasación; no se define según los
valores extremos de la muestra (máximo y mínimo) ni es una cifra constante definida a priori por el tasador.
128
El Método Comparativo o de Mercado
- la dispersión de los valores ajustados es mayor que la existente previo a los ajustes,
- los valores extremos de los testigos ajustados, ordenados de mayor a menor, se dis-
tancian mucho del promedio, o
Puesto que todo precio es variable en el tiempo, en esta determinación del valor no
podemos omitir su tendencia previsible. Es posible deducir estadísticamente la tenden-
cia y dar al cliente tanto el precio actual como la evolución futura previsible de dicho
96 Esto no contradice el Principio del Mayor y Mejor Uso, que se refiere a parámetros objetivos de la tasación
como usos, edificabilidades, rendimientos, etc., estableciendo que deben tomarse aquellos que proporcionan
mayor valor, y no a situaciones de mercado.
97
Vea la definición de Valor Hipotecario que se aplica en la Comunidad Europea (página 21).
129
Tasación y Mercado
precio, aunque sea en términos generales del tipo “estable”, “al alza” o “a la baja”, facili-
tando su toma de decisiones. Es algo que muchos clientes necesitan.
Sin embargo, debemos ser muy cuidadosos: no solo nos basamos en datos del pasado
(transferencias) o pretensiones de precios futuros (ofertas), sino que el precio de cual-
quier bien en el mercado puede variar por eventos inciertos como una catástrofe natural
o una crisis económica internacional; por lo tanto, el riesgo de error es muy alto. Cual-
quiera sea el signo de la tendencia, advertiremos con precisión en el informe que nada
garantiza que esa tendencia se mantendrá en un futuro inmediato ni menos a largo
plazo. Predecir el futuro no es el rol del tasador.
El valor así obtenido, a partir de la muestra ajustada, puede considerarse el valor de mercado
más probable. Es, en consecuencia, un valor aleatorio no determinista, con un nivel de con-
fianza establecido para un cierto intervalo de certidumbre. Es un valor objetivo y directo,
obtenido por comparación con valores de mercado de inmuebles similares. Es el menos
malo de los posibles obtenidos y al que más se parecerá el precio de mercado, si éste
existe.98
98
De todas maneras, es aconsejable contrastarlo con los resultados obtenidos mediante otros enfoques de
tasación.
99 Cuando el inmueble tasado está compuesto de muchas unidades posibles de vender por separado y durante
un tiempo prolongado, como sucede en la tasación de conjuntos nuevos de casas, edificios de departamentos
u oficinas en copropiedad, parcelaciones y loteos (las tasaciones “piloto”), en el valor de mercado de la tota-
lidad debemos considerar la velocidad de ventas, los gastos de mantenimiento y comercialización, y el valor
actualizado (VAN) de ese flujo de ventas en el tiempo, descontado a una tasa pertinente. El valor del todo
no es la simple suma de los valores de las unidades. De hecho, un comprador de varias unidades no solo
negocia un descuento adicional sino que el mercado del inmueble como un conjunto es totalmente distinto
al mercado de cada unidad.
130
El Método Comparativo o de Mercado
Tanto el análisis de mercado como la determinación del Valor de Tasación deben ser total-
mente independientes de la estimación de valor que pueda tener el cliente. Solo así la tasa-
ción será objetiva.
131
Estadística básica para la Tasación
Entender el valor de mercado como el precio más probable en el que se transaría un bien
voluntariamente y en condiciones normales de mercado, es una concepción estadístico-pro-
babilística de la formación de precios.
Para estimar dicho valor recurrimos al análisis de precios efectivos y ofertas recientes, de
arriendos y costos de otros inmuebles similares o equivalentes al tasado y, por lo tanto,
comparables, recogidos directamente del mercado. Este análisis requiere que conozcamos
el mercado inmobiliario y que observemos permanentemente su comportamiento, captu-
rando sus señales. Así, con el tiempo manejaremos una amplia base de datos de información
confiable en la cual apoyar o respaldar nuestras proposiciones de valor e investigar empíri-
camente el efecto de los distintos atributos de cada inmueble en la valoración que el mer-
cado le asigna.
Parte importante de esta información es numérica y, como tal, factible de analizar estadísti-
camente, proceso indispensable en cualquier tasación. De hecho, para medir el valor de un
inmueble la primera aproximación que tendemos a hacer es calcular la media de los valores
de los testigos que tenemos. Esta decisión, que parece tan cotidiana y de toda lógica, con-
lleva varios problemas tanto estadísticos como valuatorios. En efecto, la muestra difícilmente
es aleatoria y la media no representa adecuadamente la realidad ni la variabilidad de los
precios que se observan en el mercado si no medimos el grado de dispersión de la muestra,
el margen de error de la estimación, el rango de valores de mercado más probables y la
tendencia de los precios. Pero más relevante aun, nuestra tarea no es medir el valor de una
propiedad media sino una concreta y con características particulares que la diferencian del
resto.
Si bien casi siempre la información disponible del mercado inmobiliario es escasa, existen
publicaciones, portales en internet y organismos públicos y privados se dedican a la recopi-
lación de datos relativos al valor de los inmuebles. Posiblemente no tengamos las mismas
facilidades de acceso a dichas fuentes pero aquellos que nos dedicamos por entero al tema
tenemos una cantidad importante de antecedentes de mercado y tasaciones que podemos
organizar en una base de datos con un sinnúmero de variables relevantes para un análisis
posterior.
133
Tasación y Mercado
En el análisis de estos datos enfrentaremos varios problemas pues los procesos que sigue el
mercado inmobiliario para fijar precios son ineficientes e inexactos. Como ya señalamos, la
tasación no es una ciencia exacta y debemos alcanzar conclusiones razonables usando in-
formación imperfecta:
El tamaño de la muestra dependerá del nivel de confianza que deseemos para los resul-
tados y del error máximo que estemos dispuestos a admitir. Estadísticamente, para evitar
que una muestra tenga algún sesgo indeseado, los testigos se escogen deliberadamente
al azar de modo que todos los elementos de la población en estudio (el mercado inmo-
biliario en el que compite el inmueble que estamos tasando) tengan igual oportunidad
de ser incluidos en la muestra. Así, aunque no podamos demostrar con certeza que se
extrae una muestra representativa de esa población, este procedimiento garantiza que
únicamente factores debidos al azar explicarán las diferencias entre la muestra y la po-
blación.
185
Sin embargo, normalmente trabajamos con los datos de los pocos testigos que encon-
tramos, ofertas en su mayoría, y con reglas de comportamiento del mercado vagas, par-
ciales y dependientes de múltiples condicionantes externos. Los valores cambian con el
tiempo, el lugar, el entorno sociopolítico y las expectativas, lo que las personas pensamos
que puede ocurrir. No conocemos nunca con exactitud la situación actual del mercado
para un inmueble específico, y disponemos sólo de datos incompletos y atrasados, para
basar nuestras estimaciones. En consecuencia, no debe extrañarnos que las muestras
obtenidas por diferentes tasadores para una misma tasación sean distintas, lo que ex-
185 Población es el universo de datos que conforman la totalidad de los individuos u objetos considerados en
un análisis estadístico y que poseen una característica común observable y medible. En nuestro caso, el con-
junto de inmuebles que se ofrecen o venden en el mercado en un cierto periodo de tiempo y lugar, el mer-
cado inmobiliario en el que participa el bien que estamos tasando. La muestra es una parte de esa población
de datos. Será una muestra representativa si es seleccionada al azar, su tamaño es adecuado y las conclu-
siones que se obtienen de ella son válidas para toda la población. En tasación, esa muestra sería un conjunto
de inmuebles testigos, de los cuales conocemos sus características y valor de mercado por haber sido objetos
de una oferta o transferencia reciente, que nos permitirá estudiar el valor esperado o más probable que
nuestro inmueble problema tiene en ese mercado, sin pérdida significativa de información.
134
Métodos de Ponderación Matemática
plica, en parte, las muy posibles diferencias de valor que se presentarán entre las esti-
maciones de esos tasadores. En cuanto tasadores, somos meros observadores de lo que
sucede en el mercado inmobiliario, no podemos controlar el proceso ni experimentar
repitiéndolo varias veces para observar y medir algún tipo de relación al variar los datos.
Por lo tanto, los errores de medida pueden ser importantes.
c) Con frecuencia, los datos de los testigos son imprecisos, incompletos e insuficien-
tes186 para los fines de la tasación, obligándonos a verificarlos directamente con las fuen-
tes y fotografías publicadas y a recurrir al conocimiento profesional del área en estudio.
No basta sacar conclusiones a partir de datos cualesquiera éstos sean; conocer su pro-
cedencia y objetivo así como su distribución espacial nos permite asegurar en forma
satisfactoria -aunque no necesariamente cuantificable- que se trata de datos correctos,
y detectar aquellos datos atípicos, repetidos, dudosos o incompletos, que puedan dis-
torsionar la muestra en cuanto a su representatividad del mercado inmobiliario, como
las compras o ventas forzadas o entre personas relacionadas o con intereses especiales.
d) Toda muestra implica necesariamente una cierta distorsión respecto del probable
valor que tomará el universo de datos, producto de la diversidad de fuentes, mediciones
inexactas o datos omitidos como sucede, por ejemplo, con los valores de ofertas y las
186
Por ejemplo, los datos sobre transferencias posibles de obtener en el Registro de Propiedad de los Conser-
vadores de Bienes Raíces chilenos normalmente no indican dimensiones de deslindes y superficies y, rara vez,
mencionan las edificaciones existentes en los inmuebles.
135
Tasación y Mercado
superficies edificadas.187 Esta distorsión o error disminuirá a medida que aumente el ta-
maño de la muestra. Cuanto mayor sea el número de testigos comparables obtenidos y
más abundantes y detallados sus datos, mayor será la fiabilidad de la información, más
fácil será su análisis y, por lo tanto, nuestra tarea. En cambio, ante muestras muy reduci-
das los procedimientos estadísticos pueden ser insuficientes y dependeremos, en gran
medida, de nuestros conocimientos, experiencia y capacidad para captar el funciona-
miento del mercado.
e) Los datos disponibles con algún grado de procesamiento estadístico se publican agru-
pados o tabulados como, por ejemplo, precios y rentabilidades promedio por ciudades
y zonas. Y trabajar directamente con los promedios publicados, sin considerar la cantidad
de testigos de cada grupo, puede originar distorsiones.
A veces los datos agrupados se refieren a áreas geográficas mayores a las que nos
interesa (regiones y comunas) y la extrapolación de esos valores al nivel de las uni-
dades espaciales que necesitamos (sectores, barrios) conlleva errores de medida.
Estos errores de medida pueden traspasar los límites de las zonas, especialmente en
aquellos testigos situados en los bordes, cuyos valores estarán influidos por factores
situados más allá de dichos límites y no necesariamente recogidos en el estudio.
La mejor solución es emplear datos desagrupados o trabajar con las zonas más pequeñas
que se tengan, en la medida de lo posible.
187
Mientras que en el mercado se usan las superficies reales muchas veces las superficies indicadas en los per-
misos de edificación son poco fiables tanto porque han cambiado las normas de medición como porque
coexisten distintos criterios en el tratamiento de algunas superficies (balcones, por ejemplo). Estos criterios
posibilitan aumentar la superficie edificada sin que sea considerada para efectos normativos, como cierres
laterales que no alcanzan a llegar al cielo en balcones y logias, y también con áreas edificadas comunes
asignadas en uso y goce exclusivo a algunas unidades y que, por tanto, no aparecen en los registros munici-
pales y tributarios de cada unidad.
188
Por ejemplo, los datos censales y los que entregan los boletines de precios de terrenos, viviendas y oficinas
en Santiago (Trivelli, ACOP, Mackenzie Hill, Collect, entre otros, y la Universidad del Biobío en la 8ª Región),
etc.
136
Métodos de Ponderación Matemática
Análisis estadístico
Los datos de mercado tienen sentido y eficacia solo si se procesan, analizan y evalúan siste-
máticamente. Una masa desorganizada de datos es prácticamente inútil, puede significar
cualquier cosa. La estadística nos provee técnicas para organizar, resumir y analizar los datos
numéricos, con lo cual les dotamos de significado y utilidad para que tomemos decisiones
razonables y lleguemos a conclusiones válidas. Normalmente su uso se justifica después
del proceso de homologación de los testigos. Podemos distinguir:
Con la estadística podemos dar sentido al conjunto de datos que conocemos de los testigos.
Un análisis exploratorio de los datos nos permitirá identificar, entender y buscar tendencias
en los datos, y describirlos cualitativa y cuantitativamente.
137
Tasación y Mercado
Tipos de variables
Como tasadores no solo capturamos valores de inmuebles sino que nos interesa, también,
medir y evaluar aquellos atributos que con su variación permitan explicar dichos valores.189
Algunos son fáciles de identificar, como el frente de un terreno, y otros más complejos, como
la localización, pero todos deben ser observables y eficientes para explicar el valor. Procura-
mos que se trate de datos de atributos que puedan cuantificarse, medirse objetivamente y
expresarse con números (variables cuantitativas) o, en su defecto, calificarse en categorías
previamente establecidas o con índices objetivos y de amplio uso, para compararlos poste-
rior (variables cualitativas). Es decir, recolectamos datos de distinta interpretación valórica
utilizando diferentes escalas de medición:
Escala nominal: se aplica a variables cualitativas, que no pueden ser medidas o conta-
das sino diferenciadas, clasificadas y agrupadas en categorías acotadas con criterios tales
como el tipo de inmueble, comuna en que se encuentra, tipo de calle, tipo de uso, etc.,
lo cual solo nos indica si el dato pertenece a la misma categoría que otros o posee igual
atributo. Las categorías no tienen ni reflejan jerarquías, no hay un orden entre los datos,
ni es posible efectuar cálculos con ellos.190 El estadígrafo a utilizar es la moda.
A veces, la variable cualitativa tiene solo dos posibilidades mutuamente excluyentes entre
sí, como “pertenece” o “no pertenece” a cierta categoría, “tiene” o “no tiene” un atributo
(por ejemplo, ascensor en el edificio), Sí o No en términos lógicos y 1 ó 0 en términos
numéricos. En tal caso, es una variable binaria o "dummy”.191
Escala ordinal: diferencia los elementos dentro de cada categoría con un cierto orden
lógico o jerarquía. Es habitual que una variable explicativa importante no medible como,
por ejemplo, la calidad de la construcción, sea representada por números índices que
reflejen las distintas categorías de la variable (por ejemplo, de 1 a 5), números que solo
189 Variable es un atributo de un bien (o del contexto en el que se sitúa) que podemos observar, y eventualmente
medir, y cuya medida puede asumir diferentes valores. Variable dependiente es aquella afectada o explicada
por las variables independientes o explicativas; en nuestro caso es el valor del bien tasado. Este valor es
una variable aleatoria en cuanto puede tomar cualquier valor, dentro de un rango determinado, de acuerdo
con una cierta distribución de probabilidades, y no es posible medirlo o explicarlo con total precisión.
190 Las categorías pueden identificarse con números (por ejemplo, códigos numéricos asignados a comunas,
sectores o unidades vecinales), sin que estos representen ninguna relación de orden, monto o cantidad pro-
piamente tal. Como el orden numérico no está correlacionado con el valor evitaremos asignarles implícita-
mente un monto.
191
Si la variable puede asumir más de dos respuestas, es decir, puede pertenecer a varias categorías (k), para
medirla con mayor precisión se utilizan varias variables dummies (k-1 dummies): si todas las k-1 variables
dummies son iguales para una observación, ésta caerá en la k-ésima variable.
138
Métodos de Ponderación Matemática
Escala cardinal: no solo permite diferenciar los elementos y jerarquizarlos, sino también
medir la "distancia" entre ellos. Se aplica a variables cuantitativas; es decir, asociadas a
valores numéricos, por lo que podemos realizar cálculos con ellas y utilizar todos los es-
tadígrafos y, principalmente, la media.193
192
Si las medidas de las variables cuantitativas son imprecisas es preferible transformarlas en cualitativas. Por
ejemplo, ante dudas en las superficies de los departamentos o en el número de dormitorios, podemos tra-
bajar con una cualidad como grande, mediano o pequeño. Incluso, ante la no linealidad de alguna variable,
por ejemplo, número de baños o la distancia a las estaciones del Metro, podemos reemplazar algunos datos
ordinales o numéricos discretos por variables dummies para una medición más precisa de sus efectos.
193 Los datos cuantitativos pueden ser continuos o discretos. Los datos continuos surgen de un proceso de
medición, muestran un número ilimitado de valores dentro de un intervalo (números reales) con escasas
repeticiones (como las superficies) y su valor dependerá del intervalo y precisión del instrumento de medi-
ción; mientras que los discretos nacen de un proceso de conteo, tienen un número limitado de valores (nú-
meros enteros) y presentan muchas repeticiones (como la cantidad de dormitorios o baños).
139
Tasación y Mercado
Histograma
Mientras mayor sea la muestra, más información obtendremos sobre la población de la cual
proviene pero se dificulta comprender la población a partir de ellos, aun cuando se organi-
cen en tablas. El histograma195 simplifica el análisis organizando los datos en grupos y nos-
nos permite comprender la distribución de la población de un vistazo: podemos ver si
los valores de los testigos tienen una tendencia definida a agruparse o reunirse en torno a
un cierto valor, la frecuencia o cantidad de veces que se repite determinado dato o valor, el
grado de dispersión y de asimetría en la concentración de los datos en torno a la media, si
existe una distribución unimodal o multimodal, si aparecen valores extremos y outliers etc.
Excel permite generar rápidamente el histograma y una tabla con las frecuencias individuales
y acumuladas de los grupos o clases de datos con la opción Herramientas / Análisis de
Datos ... / Histograma:
En general, la curva de frecuencias de cualquier conjunto de valores tiende hacia una curva
de distribución normal a medida que aumenta el tamaño de la muestra. Gráficamente esta
194 Si bien hay muchas aplicaciones estadísticas, la ventaja de Excel es su masificación pues está disponible en la
mayoría de los computadores personales. Excel nos permite calcular y graficar rápidamente los indicadores
estadísticos de mayor uso, mediante “funciones” o fórmulas estadísticas prediseñadas, e incluso sin necesidad
de recurrir a ellas. Sin embargo, debemos saber cómo y cuándo se puede utilizar la estadística, qué pruebas
son las apropiadas, cuáles son sus limitaciones y ventajas y ser escépticos con los resultados pues estos
simultáneamente pueden mostrar y ocultar aspectos de los datos analizados, especialmente cuando los tes-
tigos son muy heterogéneos, llevándonos a cometer errores imperdonables si no entendemos los conceptos.
195
Los gráficos nos dan una visión global y condensada del comportamiento de una variable, y nos permiten
observar posibles tendencias, apreciar su campo de variación, etc.
140
Métodos de Ponderación Matemática
curva tiene forma de campana (campana de Gauss) simétrica en torno a la media (en el
histograma anterior la distribución es asimétrica y cargada hacia la izquierda). En un con-
junto pequeño la distribución poco importa pues probablemente será anárquica aunque el
promedio de la muestra y su desviación estándar sean aproximaciones al promedio y des-
viación estándar del conjunto.196
El 68% del área bajo la curva está a una desviación estándar de la media.
El 99% (casi todos los datos) están a menos de 3 desviaciones estándar de la media.
Lo deseable es que los datos de la variable bajo estudio tengan una distribución normal, si
eso no ocurre podemos hacer una transformación de escala en el histograma (trabajar, por
ejemplo, con el logaritmo o la raíz de dato y no con el valor del dato mismo):
196
Para efectos prácticos, se supone que la distribución de la muestra es aproximadamente normal cuando su
tamaño es mayor o igual a 30 datos (teorema central del límite).
141
Tasación y Mercado
Testigos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Valor en UF 410 290 300 365 310 340 330 315 350 280 350 420 350 430 370 375 485 390 380 400
Media 362
Mediana 358
Moda 350
Mínimo 280
Máximo 485
El histograma es mucho más claro y directo para advertirnos cuán normal es la forma en que
se distribuye el conjunto de datos que los indicadores numéricos. En el ejemplo se observa
que la distribución es marcadamente asimétrica.
Curtosis
142
Métodos de Ponderación Matemática
Platicúrtica: Coeficiente < 0: una distribución relativamente plana, con datos más dis-
persos.
Asimetría
Si hay mucha diferencia entre el valor de la mediana y la media es una señal que la distri-
bución de los datos es asimétrica o heterogénea. En una distribución normal las medidas
de tendencia central, la media, la moda y la mediana, tienden a ser iguales; pero si el con-
junto de datos presenta valores muy extremos o atípicos configurando una campana asimé-
trica tenemos que:
Si la curva presenta un sesgo positivo, entonces Moda < Mediana < Promedio
Si la curva presenta un sesgo negativo, entonces Promedio < Mediana < Moda
A mayor valor absoluto del Coeficiente de Asimetría, mayor será la distancia de los valores
con respecto de la media:
143
Tasación y Mercado
Tablas de frecuencias
Cuando una muestra es relativamente grande, los valores pueden repetirse varias veces (fre-
cuencia) o mostrar una gran variabilidad, sin tendencia a agruparse en torno a un valor
central. Su estudio se hace confuso y la validez de la media y otros indicadores estadísticos
es cuestionable.
Conviene que agrupemos los datos, tratando que cada grupo sea internamente lo más ho-
mogéneo posible y, a su vez, exista la mayor heterogeneidad posible entre los distintos gru-
pos. Para la tasación utilizaremos los datos del grupo (clase) más semejante al bien tasado.
Podemos ver la distinta cantidad de datos por categoría (clase) y cuánto se repiten (fre-
cuencia absoluta). Si la muestra es numerosa es práctico calcular las frecuencias relativas,
cantidad de datos de cada clase respecto del total. En el ejemplo, la clase 1 tiene el 28% de
los datos mientras que la 5 solo un 7%. Esto implica que el nivel de confianza para estimar
valores es superior en la clase 1, con mayor frecuencia, que en la 5.
En el caso de las variables continuas como las superficies o los precios, normalmente tene-
mos una gran variedad de valores (números reales), siendo poco frecuentes las repeticiones.
Para poder trabajar con estos datos conviene definir clases, lo que plantea dos problemas:
Cuántos intervalos definir: una opción práctica es considerar como máximo el número
entero impar más próximo a la raíz cuadrada del total de datos.
Cuál debe ser la amplitud de los intervalos: definir intervalos desiguales, de distinta am-
plitud, conlleva a problemas con la interpretación de las frecuencias. Normalmente se
aplica la siguiente fórmula:
144
Métodos de Ponderación Matemática
Amplitud del intervalo = Rango de los datos (máximo – mínimo) / (cantidad de interva-
los -1)
Con las “tablas dinámicas” de Excel podemos generar fácilmente tablas de este tipo pero
considerando más de una variable, a diferencia de las tablas de frecuencias normales. Estas
permiten sintetizar, filtrar y cruzar, en forma interactiva y rápida, grandes volúmenes de da-
tos. Veámoslo con un ejemplo, una muestra de 202 departamentos donde agrupamos los
testigos por rangos de superficie y de antigüedad: la media de la muestra puede llevarnos a
conclusiones erróneas si obviamos la agrupación interna de los datos y la cantidad de ellos
en cada grupo o clase:
UF/m2 promedio
Antigüedad (años)
Superficie 1-10 11-20 21-30 31-40 Total
25-50 30,32 31,34 29,48 24,48 30,1
50-75 30,44 30,15 26,84 24,87 28,95
75-100 29,67 29,55 28,43 22,37 27,83
100-125 29,38 27,58 25,24 22,24 26,64
125-150 31,65 26,94 26,04 27,9
UF/m 2 Total 30,23 29,5 27,2 23,43 28,54
En segundo lugar, si vemos los valores unitarios promedio por cada grupo y, por ejemplo,
el departamento a tasar tiene 26 años y 78 m2, encontraremos que la media de su grupo
proporciona una estimación de valor diferente, levemente inferior, que la media de toda
la muestra: 28,43 UF/m2.
Comprobamos que los valores disminuyen a medida que aumenta la antigüedad de los de-
partamentos, lo que parece totalmente lógico. Algo similar sucede al aumentar la superficie
salvo en el último tramo donde se invierte la tendencia declinante de los valores, tal vez
145
Tasación y Mercado
reflejo de una calidad mejor de los departamentos más grandes, a la omisión en el análisis
de otras características de esos inmuebles en particular o, simplemente, a un error en los
testigos, lo cual deberemos investigar y aclarar para evitar errores en nuestra estimación.
Una vez reunidos los datos, podemos sintetizarlos en unos pocos números capaces de re-
sumir y representar a toda la muestra. Dado que en la práctica muchos datos tienen una
tendencia a concentrarse en torno al centro del conjunto de datos ordenados por magnitud,
demostrando una cierta regularidad estadística, estos números suelen denominarse esta-
dísticos de posición o medidas de tendencia central: la media, la mediana y la moda son
los más comunes. Sin embargo, ninguna de estas medidas, tomada aisladamente, propor-
ciona una imagen completa de los datos.
Excel nos facilita estos cálculos, Veamos el siguiente ejemplo de precios de estacionamien-
tos:
Testigos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Valor en UF 410 290 300 365 310 340 330 315 350 280 350 420 350 430 370 375 485 390 380 400
146
Métodos de Ponderación Matemática
Estadística Descriptiva Función de Excel (datos del ejemplo en el rango B2:U2) Valor
Media =PROMEDIO(B2:U2) 362
Error típico =DESVEST(B2:U2)/RAIZ(CONTAR(B2:U2)) 11,56
Mediana =MEDIANA(B2:U2) 357,5
Moda =MODA(B2:U2) 350
Desviación estándar =DESVEST(B2:U2) 51,72
Varianza de la muestra =VAR(B2:U2) 2675
Curtosis =CURTOSIS(B2:U2) 0,2
Coeficiente de asimetría =COEFICIENTE.ASIMETRIA(B2:U2) 0,47
Rango =MAX(B2:U2)-MIN(B2:U2) 205
Mínimo =MIN(B2:U2) 280
Máximo =MAX(B2:U2) 485
Suma =SUMA(B2:U2) 7240
Cuenta =CONTAR(B2:U2) 20
Nivel de confianza (95%) =DISTR.T.INV(5%;CONTAR(B2:U2)-1)*DESVEST(B2:U2)/RAIZ(CONTAR(B2:U2)) 24,2
197
Previamente es necesario “activar” las “Herramientas para análisis”, en el menú “Herramientas”, opción Com-
plementos. Luego de esto, en el mismo menú “Herramientas” aparecerá la opción “Análisis de datos”.
147
Tasación y Mercado
La Media
x
xi
n
En el Ejemplo 2: la media es x 7.240 / 20 362
Este es un valor único para la muestra y en variables discretas puede estar fuera del conjunto
de valores de la variable (una media de 3,5 en la cantidad de dormitorios, por ejemplo).
198 Trivelli destaca un uso incorrecto de la estadística, en particular del promedio: “Un sesgo común en los análisis
sobre evolución de los mercados de tierra urbanos es recurrir en forma acrítica a información sobre precios
promedio del suelo. Debido a que los propietarios están agregando y sustrayendo su tierra del mercado, y
porque las ciudades crecen a lo largo de los años, entonces la base estadística del cálculo de los precios está
siempre cambiando, ya sea expandiéndose o contrayéndose… Los precios podrían estar subiendo mientras
que el precio promedio del suelo para la ciudad como un todo podría estar disminuyendo… (lo cual) se debe
a un efecto estadístico que se origina en la disminución de la oferta de los terrenos de grandes dimensiones,
que son por lo general los de más bajo nivel de precios. Al caer la oferta de terrenos grandes y baratos, el
promedio tiende a elevarse… sin que haya aumentado el precio en prácticamente ningún submercado." (Tri-
velli, op. cit.)
148
Métodos de Ponderación Matemática
En el ejemplo anterior, al calcular la media truncada al 20% de los datos, eliminamos el 10%
más alto y el 10% más bajo y promediamos los valores restantes de igual forma como ha-
ríamos con el total de valores. Excluimos los 4 datos extremos: 280, 290, 430 y 485.
En Excel: =MEDIA.ACOTADA(B2:U2;20%)
Testigos 10 2 3 5 8 7 6 9 11 13 4 15 16 19 18 20 1 12 14 17
Valor en UF 280 290 300 310 315 330 340 350 350 350 365 370 375 380 390 400 410 420 430 485
La Media Ponderada
Trabajar con el promedio de medias, como sucede cuando se desconocen los datos indivi-
duales como son los valores UF/m2 típicos de las publicaciones sobre el mercado de suelo
urbano y de oficinas en Santiago, puede originar una distorsión importante respecto de la
media real del total, desconocida, si no ponderamos la media de cada grupo por su peso o
contribución proporcional respecto del total. Este problema se presenta con frecuencia en
el uso de “tablas dinámicas”.
199
Siempre será discutible eliminar algunos datos de la muestra desde el punto de vista de la objetividad que
buscamos con el análisis estadístico, pues no necesariamente es cierto que los valores anómalos sean datos
erróneos. Un criterio es el denominado “Criterio Chauvenet” propuesto por William Chauvenet (1820-1870).
149
Tasación y Mercado
Si agrupamos los datos del ejemplo en cinco grupos, la media ponderada de cada uno está
dada por la contribución proporcional de datos que cada grupo aporta al total. Si compara-
mos la media ponderada (362) con la media aritmética de las medias de cada grupo (382),
observaremos que esta última está desplazada hacia los valores mayores, pese a que repre-
sentan la menor cantidad de datos (grupos 4 y 5). Por lo tanto, en estos casos la media
ponderada es un indicador más representativo de la muestra.
Grupos media 𝑥̅ Cantidad de datos
1 290 3
2 335 7
3 380 6
4 420 3
5 485 1
Promedio de las medias de cada grupo 382 20
La Mediana
Al ordenar de menor a mayor valor los datos del ejemplo, una muestra con una cantidad par
de datos, tenemos 2 valores centrales que promediamos:200
Testigos 10 2 3 5 8 7 6 9 11 13 4 15 16 19 18 20 1 12 14 17
Valor en UF 280 290 300 310 315 330 340 350 350 350 365 370 375 380 390 400 410 420 430 485
200
Si el número de datos es par, la mediana es, como regla general, el promedio entre los dos valores centrales
de la muestra.
150
Métodos de Ponderación Matemática
La Moda
En el ejemplo la moda es 350 UF, valor que se repite solo tres veces.
Testigos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Valor en UF 410 290 300 365 310 340 330 315 350 280 350 420 350 430 370 375 485 390 380 400
Como en tasaciones es habitual que nos encontremos con una notoria escasez de testigos
comparables al bien que estamos tasando en ese momento, no es factible escoger una
muestra aleatoria de testigos ni descartar a priori ningún dato. Es la única información que
disponemos para realizar la tasación.
A veces los valores atípicos tienen una incidencia desproporcionada en la media, impacto
que no siempre es fácil de medir adecuadamente. Por ello, en muestras relativamente gran-
des es habitual eliminarlos antes de realizar inferencias estadísticas con ellos, asumiendo
que son erróneos, solución que puede ser peor que el problema. Lo adecuado es comprobar
la veracidad de los datos. Obviamente, un dato equivocado o mal digitado se corregirá, pero
si es correcto, eliminarlo o sustituirlo puede modificar las inferencias que realicemos a partir
de esa información, pues desconocemos su sesgo y si es un indicio de cambios estructurales
en el mercado cuyos efectos tenemos que detectar.
En la práctica, no podemos desaprovechar ningún testigo pues disminuye aún más el ta-
maño muestral; pese a que exista la posibilidad que esa muestra esté contaminada por va-
lores raros y su inclusión en los cálculos estadísticos afecte al valor de la media.
151
Tasación y Mercado
Para garantizar una estimación más fiable del comportamiento del mercado en estas cir-
cunstancias, tamaño muestral pequeño, distribución desconocida y presencia de valores atí-
picos, recurrimos a estimadores estadísticos alternativos denominados “robustos”. Una me-
dida es robusta cuando la inclusión de valores atípicos en su cálculo no supone un
cambio fuerte en su valor. Entre los más conocidos están la mediana y la moda pero tienen
poca capacidad para describir en forma representativa la información de la muestra.
Los estimadores robustos son muy útiles cuando la distribución de los datos es desconocida
pues no requieren presumir que dicha distribución sea normal y permiten emplear la totali-
dad de los testigos observados aunque sean pocos, con lo cual evitamos el rechazo o des-
carte arbitrario de los valores alejados de la media.
Aunque existe una gran diversidad de métodos robustos, para tasaciones con muestras muy
pequeñas, menos de 10 testigos, Piol recomienda el uso de 2 métodos de Huber.201 Ambos
requieren la repetición de varios cáculos.
M Huber
𝐷𝑖𝑠𝑡. 𝑎𝑏𝑠 = |𝑥 ∗ − 𝑥 |
𝑀𝐴𝐷 = 𝑀𝑒𝑑(|𝑥 ∗ − 𝑥 |)
201
Roberto Piol P., Ingeniero y tasador venezolano, en su ponencia “Análisis estadístico de series pequeñas y
muy pequeñas aplicado a la Valuación Inmobiliaria”, XXIX Congreso de la Unión Panamericana de Asociacio-
nes de Valuación, UPAV, Santiago de Chile, noviembre 2014.
152
Métodos de Ponderación Matemática
5. Se repiten los pasos 2, 3 y 4 hasta que se logra la convergencia, es decir, hasta que
la diferencia de los promedios robustos sea mínima. Sin embargo, el cálculo del
SMAD cambia a partir de la 2ª iteración:
En este ejemplo, el Promedio Ponderado Robusto es 3.010, cifra más cercana a la me-
diana (3.000) que a la media (3.050).
L Huber
En vez de eliminar los valores atípicos, se establecen “pesos” o ponderaciones que permiten
aprovechar toda su información estadística.202 El cálculo del “promedio robusto” se hace ite-
rativamente hasta alcanzar una convergencia aceptable de los datos:
3. En la primera iteración se calculan nuevos pesos P1 para cada testigo a partir de los
residuos obtenidos previamente, considerando la dispersión de los datos que indica
la desviación estándar de la muestra δ
x x i
2
nn 1
202
Este método es robusto a los valores atípicos en la variable explicada (los valores de los inmuebles), pero no
lo es cuando los valores atípicos se presentan en las variables explicativas.
153
Tasación y Mercado
K =2ó3
P x P i i i
5. El proceso iterativo continúa hasta que se logra la convergencia, es decir, hasta que
la diferencia de los promedios ponderados sea mínima
6. Se aplican los pesos calculados en la última iteración a los valores originales para
obtener el promedio ponderado de la muestra.
En este ejemplo, el Promedio Ponderado Robusto es 3.017, cifra más cercana a la me-
diana (3.000) que a la media (3.050), y diferente al promedio robusto obtenido con el
método M-Huber.
El monto en que varían los valores de los testigos respecto de su media es importante en la
descripción y calidad de la muestra. Mucha variabilidad es señal de heterogeneidad en los
datos.
203
Se puede usar el botón "Asistente para gráficos" o el menú Insertar/Gráficos ...
154
Métodos de Ponderación Matemática
Pero el gráfico mostrará tendencias aparentes e irreales e inducir a error, si los datos están
ordenados según su ubicación en una lista y no por el valor que nos interesa analizar (como
se observa en los gráficos siguientes donde el segundo solo permite visualizar la mediana).
Es un error frecuente al utiliza esta herramienta sin estar conscientes de los datos seleccio-
nados. Para estudiar la variación del valor respecto de una variable cualitativa, a la que nor-
malmente se la relaciona con el eje X, podemos usar gráficos de líneas, columnas o barras.
Rango o recorrido
Mide la distancia entre los valores extremos de la muestra como la diferencia entre los va-
lores mayor y menor. Aunque proporciona escasa información sobre la dispersión de los
datos, nos orienta a acotar la muestra si este rango es demasiado amplio.
155
Tasación y Mercado
Testigos 10 2 3 5 8 7 6 9 11 13 4 15 16 19 18 20 1 12 14 17
Valor en UF 280 290 300 310 315 330 340 350 350 350 365 370 375 380 390 400 410 420 430 485
Es la media de los valores absolutos de todas las distancias entre los testigos y la media
aritmética. Es poco sensible a los valores atípicos. Si bien es fácil de calcular no entrega
muchos elementos de comparación con otras muestras, a menos que sean muy similares.
DMA = x xi
n
En el ejemplo anterior: DMA =810 / 20= 40,5
Varianza (s2)
Analiza la dispersión que existe entre los datos; indica cuánto tienden a alejarse los valores
puntuales de cada testigo (n) respecto de la media aritmética (x). La fórmula de la varianza
muestral es:
s2
( xi x ) 2
n 1
Los valores se elevan al cuadrado para eliminar los signos negativos, siempre es una cantidad
positiva y muy sensible a los valores inusuales. Mientras mayor sea, mayor será la dispersión
de los datos y menor su calidad. Es difícil interpretar el significado del valor de una varianza
en sí mismo pues las unidades en las que se expresa (x2) son distintas a las unidades de
medida de la variable (x). Por esta razón, es más frecuente el uso de la desviación estándar.
Es la raíz cuadrada de la varianza y tiene la ventaja que posee la misma unidad de medida
que los datos. Es muy sensible a los valores atípicos. Cuanto mayor es el número de testigos
menor es la desviación estándar:
s s2
156
Métodos de Ponderación Matemática
Coeficiente de variación
Mide la dispersión relativa de una variable, la desviación estándar en relación con su media
Es adimensional. Permite comparar el menor o mayor grado de homogeneidad entre mues-
tras o variables distintas. A menor valor del Coeficiente de Variación más homogénea es la
muestra, tiene menor variabilidad; es decir, la media es más representativa del conjunto de
datos.
CV s x
Ejemplo de departamentos:
Una vez obtenida la media y conocida la frecuencia y dispersión de los datos muestrales,
surgen algunas preguntas:
a) ¿Cae la variabilidad dentro de límites razonables o es tan grande que merece atención
especial? ¿Qué motiva esta variación? ¿Puede ser controlada o prevista?
204
Llano, op. cit.
157
Tasación y Mercado
c) ¿Cuán representativa del mercado es esta media obtenida de una muestra de testigos
del mercado? ¿Con qué grado de confianza, con qué probabilidad podemos decir que
el valor medio obtenido de la muestra es el verdadero valor, el valor de mercado más
probable del inmueble?,205 o
d) ¿Cuál es la franja de valor o entorno dentro del cual se encuentra y puede variar dicho
valor más probable con un cierto grado de confiabilidad, dadas las características de la
muestra de mercado?
Para un nivel de confianza dado y suponiendo que la muestra tiene una distribución nor-
mal, el margen de error de la estimación de la media, que define los límites del intervalo de
confianza o franja de valor, es:207
s = desviación estándar
205
Un estimador estadístico es insesgado si su valor esperado, el valor medio de la muestra, es igual al valor
medio de la población.
206 Esa probabilidad suele expresarse en términos porcentuales: en grandes números, una confianza del 95%
supone que, para cada cien casos, noventa y cinco acertarán en asegurar que la medida exacta del valor está
dentro del margen de error calculado.
207
Magnou, “Manual del tasador”, pág. 128 “Cálculo del margen de error”, y Dantas, “Ingeniería de Tasaciones,
una introducción a la metodología científica”, pág. 93.
158
Métodos de Ponderación Matemática
Por lo tanto, podemos afirmar que la franja de valor o el rango probable de valores que
contiene el verdadero valor del inmueble, con una cierta probabilidad, es:
(media - margen error) < Valor Tasación < (media + margen error)
La franja de valor es una cifra que depende de los datos muestrales obtenidos para cada
tasación; no se define según sean los valores extremos de la muestra (máximo y mínimo) ni
menos es una cifra constante definida a priori por el tasador, como a veces se acostumbra.209
Para la siguiente muestra de valores de departamentos, con una media de 2.094 UF y des-
viación estándar de 864 UF. ¿Cuál es la franja de valor en que se encuentra la media para un
nivel de confianza del 95%?
Medida UF UF/m 2 Superficie
Media 2.094 28,54 74,6
Rango 4.021 17,01 120,2
Mínimo 775 18,51 25,8
Máximo 4.796 35,52 146
Desviación estándar 864 3,53 31,6
Varianza de la muestra 747.056 12,45 996,4
Coeficiente de Variación 41% 12% 42%
Cantidad testigos 202 202 202
159
Tasación y Mercado
Utilizando la tabla anterior, tenemos que t = 1,96 para una muestra mayor a 100 testigos y
un nivel de confianza del 95%. Por lo tanto,
En este caso, el valor medio de 2.094 UF es el valor de mercado más probable (es, por tanto,
un valor aleatorio, no determinista) y tiene un grado de probabilidad del 95% de estar com-
prendido entre un valor mínimo de 1.974 UF y un máximo de 2.213 UF. Esta conclusión es
válida si la muestra es, efectivamente, de inmuebles homogéneos y el departamento tasado
realmente es muy similar a los testigos de la muestra.
El valor del departamento será la media más menos la cifra indicada para un nivel de con-
fianza del 95%:
Valor Depto. de 78 m2 = 78 x (28,54 ± 0,49) => 2.227 UF (desde 2.188 UF hasta 2.265 UF)
Si acotamos la muestra a testigos más homogéneos, como los indicados en las tablas diná-
micas del capítulo Tablas de Frecuencias, agrupados por superficie y antigüedad edificada,
y dado que el departamento a tasar tiene una antigüedad de 30 años, tenemos los siguientes
resultados para ese grupo:
160
Métodos de Ponderación Matemática
Vemos que nuestro resultado cambia dependiendo del tamaño de la muestra. Tanto la
elección de la muestra como su análisis son de nuestra exclusiva responsabilidad como ta-
sadores. Un análisis superficial de los datos puede llevarnos a un resultado incorrecto.
En síntesis
El tasador debe verificar los datos, analizar cuidadosamente la muestra, homologarla y de-
purarla de aquellos que se desvían en exceso de los valores medios si efectivamente son
valores anormales, no representativos de la tipología inmobiliaria que estamos estudiando
por alguna causa y, por tanto, distorsionan el resultado. Si disponemos de pocos testigos,
en lugar de descartarlos, recurriremos a estimadores robustos para obtener un valor menos
sensible a los valores atípicos y más representativo de los datos que la media.
Pero no basta en una tasación con calcular la media y algunas medidas de dispersión de los
testigos de una muestra de mercado. Hoy día, con las capacidades de cálculo de las compu-
tadoras personales es muy fácil efectuar esas operaciones, sin importar la cantidad de datos
procesados, pero con alto riesgo de interpretar erróneamente la información y obtener re-
sultados equivocados.
210
Criterios para considerar el margen de error en la tasación, en el capítulo Principio de Finalidad.
161
Tasación y Mercado
162
Métodos de Ponderación Matemática
los valores de cada testigo diferirán entre sí no solo por la aleatoriedad propia del com-
portamiento de los actores del mercado sino, principalmente, porque rara vez los testi-
gos serán idénticos en sus atributos pese a su similitud con el inmueble tasado
los testigos más semejantes al inmueble tasado deberían tener mayor peso en la deter-
minación del valor de tasación
necesitamos contar con información cuantificada de los atributos (variables) más influ-
yentes en el valor de dichos testigos y del inmueble objeto, lo cual en muchas ocasiones
es de difícil disponibilidad
debemos incluir las variables cualitativas que inciden en el valor aunque sean complejas
de medir (y, a veces, son las más relevantes, como situación urbana, calidades, vistas,
moda, seguridad, etc.)
no todas las variables tienen la misma importancia o influencia en el precio del inmueble
Los resultados pueden ser poco confiables y muy cuestionables si, además, usamos procesos
con una alta dosis de subjetividad como sucede con el proceso tradicional de homologación,
basado principalmente en la experiencia y el conocimiento del propio tasador, a veces sin
claros fundamentos técnicos ni económicos, mucho menos estadísticos.
Si hemos verificado los datos de mercado, conocemos los testigos y hemos medido sus
atributos ¿cómo objetivizamos el proceso y le damos mayor rigurosidad? ¿reflejan esos da-
tos alguna relación entre los valores y los atributos de los inmuebles, evidente o no, que nos
163
Tasación y Mercado
indiquen por qué son como son? ¿qué nos dicen esos números? ¿se puede extraer de ellos
información útil para nuestra tasación? ¿hay información oculta, implícita, en los datos que
mejore nuestra comprensión del comportamiento del mercado y nos ayude en la tasación?
Como cuesta trabajar con muchos datos numéricos ¿podemos sintetizarlos en unos pocos
números sin mayor pérdida de información?211
Tan malo como no disponer de información es tener mucha y no saber qué hacer con ella.
Existe una amplia gama de procedimientos matemáticos y estadísticos que nos permiten
racionalizar y estructurar la subjetividad de los métodos clásicos de tasación, y obtener me-
jores resultados en un entorno donde normalmente existe escasa información e, incluso,
donde los factores que influyen en el precio no se pueden medir. Métodos con diferentes
hipótesis y formulaciones con los cuales podemos desarrollar modelos, ecuaciones de valor,
que se aproximen al comportamiento de los precios en el mercado, y medir cómo cambian
los valores al variar estos atributos, es decir, detectar la ponderación implícita que el mer-
cado asigna a estos distintos atributos de los inmuebles. De esta manera, eliminamos tanto
el pensamiento intuitivo como las conjeturas improvisadas y, a veces, insuficientemente jus-
tificadas que subyacen en muchas tasaciones.
Conceptualmente, utilizamos modelos basados en leyes económicas, que no son más que
representaciones simplificadas del comportamiento del mercado, aproximaciones a la
realidad pero que nos ayudan a entenderla y medirla, y facilitan la solución de problemas
de valor. En nuestro caso, podemos expresar la relación funcional entre el precio del inmue-
ble y las cantidades de los distintos atributos que posee el inmueble y que lo caracterizan y
diferencian de otros bienes de su tipo, como:
Donde
V = valor del inmueble en función de sus atributos. Usualmente se privilegia el precio por
metro cuadrado en lugar del precio total del inmueble, siguiendo la indicación teórica
211 Si tenemos una base de datos con muchas variables conviene “simplificar” su complejidad pues si alguna
variable es función de otras, entonces contiene información redundante. Es posible sustituir las variables
fuertemente correlacionadas por menos variables (y con gran variabilidad para que sean útiles) sin gran
pérdida de “información” facilitando la descripción, el análisis y la interpretación de los datos. El Análisis de
Componentes Principales y el Análisis Factorial son algunas técnicas estadísticas de síntesis de la informa-
ción y reducción de la dimensión (número de variables). Los nuevos componentes principales o factores serán
una combinación lineal de las variables originales e independientes entre sí. Su interpretación se deduce de
su relación con las variables iniciales (signo y magnitud de las correlaciones). Esto no siempre es fácil, y es
muy importancia el conocimiento que el experto tenga sobre la materia de investigación.
164
Métodos de Ponderación Matemática
(corroborada por la experiencia empírica) de que la superficie ejerce una fuerte in-
fluencia como variable explicativa del valor.
ƒ = tipo de relación funcional entre las variables. La forma más sencilla es la lineal aunque
no refleja la compleja realidad de los mercados inmobiliarios pues los atributos de los
inmuebles se dan conjuntamente, de forma simultánea y no de manera aditiva.
Xi = magnitud de cada atributo del inmueble “i” o variable independiente explicativa del
valor. Diferenciaremos estos atributos en dos categorías:
ubicación general del bien (área residencial, área industrial, etc.), distancia
geográfica y accesibilidad a centros de importancia
Mediante distintos métodos intentaremos encontrar modelos que capten el efecto de los
principales atributos de un inmueble Xi en la determinación de su valor de mercado, o sea,
que estimen su valoración implícita (i) y se reflejen en una ecuación de valor del siguiente
tipo, no necesariamente aditiva, siendo e un error aleatorio que evidencia todo lo que el
modelo no puede medir o representar:
V = 0 + 1 × X1 + 2 × X2 + ... + i × Xi + e
Estos modelos son empíricos, nacidos de los datos disponibles, sin conocimientos ni juicios
a priori sobre los mecanismos en juego; es decir, nos informan de la presencia de relaciones
entre los testigos y entre las variables pero no del mecanismo causal. Y como “simplificacio-
nes” o “aproximaciones” a la realidad, conviene que sean sencillos pues a mayor complejidad
aumenta la dificultad para desarrollarlos y aplicarlos, y no siempre mejoran su desempeño.
165
Tasación y Mercado
La econometría clásica parte del supuesto de que no hay dependencia entre valores en
diferentes lugares, esto es:
212
Un método sencillo pero muy interesante es el presentó el Ing. Daniel D’Amato en el XXVIII Congreso Pan-
americano de Valuación UPAV, realizado en Cartagena, Colombia el año 2013, y que le valió el Primer Premio
entre todas las ponencias: “Procedimiento de homogeneización por factores mediante pendientes”.
166
Métodos de Ponderación Matemática
Los modelos econométricos son, en general, explicativos, intentan medir los valores im-
plícitos de cada atributo o variable independiente del inmueble; los modelos en base al
crigeo son, básicamente predictivos.
Distintos indicadores señalan cuál es la ecuación que mejor representa la variabilidad del
conjunto de datos y en qué medida resultan fiables los valores de los parámetros obte-
nidos.
Facilitan la revisión del proceso de tasación, e incluso combinar información objetiva con
las conclusiones de diferentes expertos que estudian el mismo problema con otros pun-
tos de vista (conocimiento subjetivo).
Estos métodos no son una panacea para resolver íntegramente todas las tasaciones, pero su
flexibilidad les permite adaptarse a las condiciones específicas del inmueble tasado o a la
información disponible y enfrentar con rigor técnico tasaciones donde los datos de mercado
sean escasos o cualitativos. Incluso podemos automatizar algunos de estos métodos, de
167
Tasación y Mercado
manera tal que en la práctica profesional habitual nos baste con ingresar los datos en plani-
llas de cálculo y luego analizar los resultados, sin necesitar definir las ecuaciones matemáti-
cas para cada tasación.
Es nuestra responsabilidad como tasadores elegir cuáles métodos serán los más apropiados
para enfrentar cada problema particular de valor, y analizar críticamente los resultados nu-
méricos obtenidos, detectando y supliendo sus deficiencias con conocimiento, experiencia
y sensibilidad, y también con la aplicación de los métodos tradicionales.
168
Métodos de Ponderación Matemática
Valoración Multicriterio213
En nuestra labor como tasadores es esencial entender la lógica y procedimientos que siguen
los actores del mercado inmobiliario y, principalmente, la demanda. Normalmente la compra
de un inmueble es el resultado de un proceso de decisión muy complejo que comprende,
entre otros, la comparación entre los inmuebles alternativos disponibles en el mercado, a
los que puede optar el comprador, para luego establecer preferencias entre ellos y elegir
uno solo sobre la base de algunos criterios definidos por él mismo, y no siempre del todo
racionales ni objetivos.
En cada tasación reproducimos la complejidad de este proceso para medir el valor del in-
mueble. La resolución de una tasación requiere aplicar muchos criterios y tomar muchas
decisiones, desde la elección de los testigos relativamente homogéneos en sus atributos,
donde suponemos que aquellos más semejantes al inmueble tasado tendrán incidencia en
la determinación del valor de tasación, con variables que no podemos capturar y otras que
tienen distinta importancia en el precio de un inmueble, etc.
213
Véase la publicación de los Doctores Jerónimo Aznar y Francisco Guijarro, “Nuevos métodos de valoración -
Modelos multicriterio”, edición digital del Grupo Valoración y Decisión Multicriterio de la Universidad Poli-
técnica de Valencia, España, 2005.
169
Tasación y Mercado
Lo primero que debemos hacer es separar el problema de decisión en los tres elementos
que lo componen, el Objetivo, los Criterios y las Alternativas, los cuales en un problema
típico de tasación corresponden a:
Criterios: atributos de los inmuebles que los hacen más deseables que otros y que, por
lo tanto, nos permiten conocer y entender las variaciones que muestran los precios que
se pagan por bienes similares en el mercado. Es decir, son los parámetros o variables
explicativas que disponemos para resolver nuestro problema de valor (elementos de
comparación).
La definición de los criterios y la selección de las alternativas sigue las mismas directrices del
método comparativo tradicional.
Un aspecto clave en el desarrollo de una tasación es elegir los criterios que utilizaremos para
seleccionar, analizar, comparar y, en definitiva, calificar las distintas alternativas de inmue-
bles, y establecer cómo los mediremos de forma consistente. Estos criterios son los atributos
del bien o del contexto en el que se sitúa, que son variables en el sentido que asumen
diferentes valores de un bien a otro, valores observables y, eventualmente, medibles.
El significado de cada criterio, la relación causal entre ellos y el objetivo son fundamentales
para, posteriormente, especificar cuáles utilizaremos y sus escalas de medición. Hoy en día,
la sociedad busca una mayor transparencia y nos exige explicitar dichos criterios y cómo los
cuantificamos. Podemos desglosarlos criterios o variables hasta el nivel de detalle que nos
facilite el análisis y la comparación de las alternativas, pero es preferible emplear un número
limitado por motivos prácticos. En general, podemos resolver satisfactoriamente la mayoría
de los problemas de valor con pocas variables explicativas, en torno a 7 según una regla
170
Métodos de Ponderación Matemática
empírica multicriterio. El conjunto de variables más adecuado será aquel que, como tasado-
res, consideremos intuitivamente más comprensible y que mejor describa el problema. Estas
variables tendrán las siguientes cualidades:
1. Exhaustividad: incluimos toda variable que estimemos relevante para discriminar y eva-
luar los testigos.
2. No redundancia entre variables; es decir, cada una tiene que aportar información dis-
tinta y no la misma de otra forma; en la práctica siempre existirá algún grado de corre-
lación y rara vez nos encontraremos con variables totalmente independientes entre sí.
4. Variabilidad de los valores de los atributos para los distintos testigos. Si no existen di-
ferencias entre los testigos y el inmueble objeto en una determinada variable, esta no
podrá explicar las variaciones de los precios observados y, por lo tanto, no será relevante
para nuestro análisis. La variabilidad es esencial en este tipo de estudios. “En pocas pa-
labras, ¡las variables deben variar!” (Gujarati, D., op.cit.).
una escala lineal o ranking como, por ejemplo, de 0 a 10, donde el tasador sitúa cada
uno de los testigos comparándolos todos entre sí (ordenamiento simple); y, prefe-
rentemente,
214 Lo cual conlleva el riesgo que desestimemos aquellas intangibles que puedan ser tanto o más importantes
en las decisiones de los agentes económicos.
215 Una variable cualitativa depende de la escala de valores y preferencias del observador y es, por lo tanto,
subjetiva y materia opinable. Pero, indudablemente, aporta una mayor variedad de perspectivas de análisis,
enriquece y matiza la información cuantitativa y, por lo tanto, permite una investigación más acabada del
problema. En sociedades de bienestar, ya no solo supervivencia, es cada vez es más importante este tipo de
variable pues las preferencias de los consumidores fijan el valor de los bienes.
171
Tasación y Mercado
la comparación de los testigos por pares respecto de cada uno de los atributos que
necesitemos medir.
b) Variables directas son aquellas en que el valor del testigo varía en el mismo sentido en
que aumenta la cantidad del atributo: si crece el valor de la variable también se incre-
menta el valor del testigo y viceversa, si la variable disminuye también lo hace el valor.
Cuando nos encontramos con variables inversas, como la distancia al centro de la ciudad
y la antigüedad de las edificaciones, el valor se mueve en sentido contrario que ellas y se
recomienda transformarlas en directas, habitualmente con:
c) Lineales: los métodos multicriterio tratan, básicamente, con modelos lineales. La relación
entre las variables y los precios se puede observar fácilmente con un gráfico de disper-
sión. Una distribución no-lineal se supera transformando matemáticamente las variables
previa investigación de cuál es la función y escala que mejor se les ajusta para mantener
la coherencia con el comportamiento del mercado. En la tasación inmobiliaria ha dado
buenos resultados la transformación logarítmica, sin perjuicio de otras formas funcionales
(página 217). Pero si la variable a transformar puede tomar el valor cero, requerirá tam-
bién que se le sume una constante lo más pequeña posible.
Si las variables están en distintos órdenes de magnitud será difícil determinar cómo in-
corporarlas en una medida única que permita compararlas y establecer órdenes de prio-
ridad. Para que sean comparables objetivamente se requiere transformar esas unidades
en otra abstracta que sea válida y consistente para todas ellas.
172
Métodos de Ponderación Matemática
La normalización de los valores es una técnica que transforma dichas mediciones y percep-
ciones en una escala única, sin sacrificar la calidad, confiabilidad y consenso en los resulta-
dos; combina las distintas dimensiones y escalas estandarizándolas de manera que la unidad
y/o la forma en que se expresan no distorsionen el resultado: el nuevo valor de las variables
para el inmueble objeto y los testigos, tanto cuantitativas como cualitativas, queda com-
prendido en el intervalo [0 1]. Como el rango de las escalas de medición es único, todas
tienen a priori la misma importancia o ponderación relativa, datos adimensionales y, por
tanto, comparables.
xi normalizado xi xi
Normalización por el mayor elemento (ideal): se divide cada valor de una variable
explicativa por el mayor elemento de esa variable en la muestra.
xi normalizado xi máx( xi )
Las técnicas preferidas son las dos primeras pues mantienen la proporcionalidad de las va-
riables; sin embargo, con la técnica del rango se obtiene una mayor variación de los datos
(siempre un elemento tomará el valor 0 y otro el valor máximo 1), lo que conviene en algunos
casos. Lo importante es normalizar todos los datos del problema con la misma técnica.
173
Tasación y Mercado
Ratio de Valoración
El Ratio de Valoración es un método intuitivo de tasación muy simple de aplicar que se basa
en las relaciones entre el precio de los inmuebles y la cantidad que posean de alguna variable
explicativa (por ejemplo, valor unitario de un local comercial expresado en pesos por metro
lineal de vitrina, valor de una oficina o departamento en $/m2 edificado, valor de un hotel
por habitación o cama, valor de un teatro por butaca, etc.). El valor es proporcional al monto
de dicha variable.
El producto del ratio obtenido por la cuantía de la variable explicativa en el inmueble objeto
nos dará el valor de éste.
Vemos que obtenemos un valor por cada variable explicativa, 3 valores para nuestra casa.
En consecuencia, se nos presenta el problema de seleccionar un valor entre los tres obteni-
dos, que muestran una variación de casi 10%, 286 UF, entre el mayor valor y el menor.
Distancia Manhattan
Como en la práctica es frecuente utilizar distintos métodos de tasación para medir el valor
buscado a partir de la información de los testigos disponibles, al final del proceso posible-
mente tengamos tantos valores como métodos utilizados. ¿Cuál es el más representativo de
la realidad del inmueble tasado? ¿Cuál aplicaremos?
174
Métodos de Ponderación Matemática
La media es una solución fácil y rápida cuando el precio es la única variable conocida de la
muestra de testigos; entonces el valor estimado para nuestro inmueble objeto sería simple-
mente el valor promedio de los precios de la muestra. Aplicar esta solución supone que los
bienes son idénticos, por lo cual no necesariamente es la mejor opción (también denomi-
nada solución “ingenua” o “naive” del problema).
Para poder comparar los resultados y determinar qué valor elegir como el más ajustado a la
realidad del mercado, el concepto de distancia nos proporciona un criterio de decisión:
“Dadas dos soluciones posibles, la solución preferida será aquella que se encuentre más
próxima al punto ideal”. La Distancia Manhattan o al Ideal es la suma de las diferencias
absolutas entre los valores de los testigos recalculados por cada uno de los métodos y los
valores reales de los mismos (llamados “valores ideales”). El mejor resultado es el que tiene
175
Tasación y Mercado
Distancias Manhattan
1 241 108 56
2 257 197 136
3 37 182 200
4 117 1 179
5 138 270 59
∑ distancias 789 758 630
Valor Casa UF 2.792 2.920 2.634
Índice de Adecuación
El Índice de Adecuación (Ia) evalúa la mejor solución entre varios modelos o, si se trabaja
con un solo método multicriterio, cuánto mejora el resultado respecto de la solución “inge-
nua”, el valor promedio de los precios de la muestra, a partir de la relación entre la suma de
desviaciones de uno y otro modelo; es decir, entre sus distancias Manhattan:
Ia = (1- z/z’)
z ' xi x
Por ejemplo, con el método multicriterio WGP, tenemos una distancia Manhattan de 19,46;
con la solución ingenua la distancia es 122. Por lo tanto,
Es decir, con WGP se mejora significativamente el modelo de valor (84% respecto del valor
promedio). A mayor valor del índice, más ajustado a la realidad del mercado es el modelo.
Aunque este índice varía entre -1 y 1, solo son válidos los resultados entre 0 y 1 pues valores
bajo 0 indican que los resultados obtenidos con la aplicación de algún método multicriterio
son peores que el promedio de los valores de los testigos.
176
Métodos de Ponderación Matemática
Métodos Multicriterio
Método de la Entropía
V = 0 + 1 × X1 + 2 × X2 + ... + i × Xi
Ordenación Simple
Un sencillo método para tratar con atributos cualitativos y obtener rápidamente una pon-
deración de ellos es el de la Ordenación Simple: ordenamos las variables de mayor a menor
importancia y, después, utilizando la misma serie de números usada para ordenarlos pero
invertida, damos el mayor valor a la primera y el menor valor a la última. Finalmente, obte-
niendo la ponderación, normalizando el resultado por la suma.
177
Tasación y Mercado
Aunque no resolvemos los problemas de subjetividad y transparencia que requiere una ta-
sación, su uso se justifica cuando existe tan escasa de información que no es posible la apli-
cación de otros métodos. Cualquier problema de tasación de un inmueble, con sus múltiples
atributos cualitativos, tiene una complejidad inherente mucho mayor como para resolverlo
con este método.
El valor de cualquier bien está estrechamente relacionado con el conocimiento y las percep-
ciones de la realidad del mercado que tienen todos los implicados en el proceso de valora-
ción. Valor y conocimiento son inseparables. En la tasación, una vez definidos los atributos
relevantes del inmueble, medimos la relación e intensidad de estos atributos en cada uno
de los testigos considerados. De estas relaciones y de los valores conocidos se derivará el
valor buscado.
Sin embargo, muchos de estos factores son de índole cualitativa, no medibles con los medios
tradicionales con que contamos y, sin embargo, relevantes en el valor de los bienes. Además,
tanto el conocimiento (interpretación de la información) como la percepción de la realidad
son eminentemente subjetivos, pues vienen determinadas en función de los actores del mer-
cado. De ahí que lo subjetivo e intangible deba ser incorporado de forma explícita en la
tasación mediante un proceso racional y estructurado.
Tradicionalmente, calificamos las variables cualitativas con criterios que no tienen ni reflejan
jerarquías tales como comuna en que se encuentra el inmueble, tipo de calle, de inmueble,
de uso, etc.; o índices numéricos de amplio uso como las calidades de edificación del SII.216
216
Los números índices representan solo un orden y no un monto o cantidad propiamente tal, pese a lo cual
muchas veces corremos el riesgo de asignarles implícitamente un valor y efectuar cálculos con ellos.
178
Métodos de Ponderación Matemática
Otras veces aplicamos clasificaciones en rankings del tipo “mejor” a “peor”, “superior” a “in-
ferior”, “bueno” a “malo”, y otras soluciones similares pero que no permiten mucha precisión
ni objetividad.
2. ordenar estas variables en una estructura jerárquica con distintos niveles, para luego
217
Saaty, Thomas L. (1977) A Scaling Method for Priorities in Hierarchical Structures. Journal of Mathematical
Psychology, 15, 234-281. AHP es usado alrededor del mundo en una amplia variedad de situaciones de de-
cisión, en campos tales como gobierno, negocios, industria, salud y educación.
179
Tasación y Mercado
El primer paso en el Proceso Analítico Jerárquico es modelar el problema como una jerarquía
en la que queden representados todos los aspectos relevantes en el proceso de tasación (el
objetivo de la tasación, las alternativas u opciones para lograrlo, y un grupo de factores o
criterios de evaluación que relacionan las alternativas al objetivo).218
Un principio básico para estructurar una jerarquía es preguntarse si es posible comparar los
elementos que se ubican en un nivel inferior en virtud de alguno de los elementos que se
ubican en el nivel inmediatamente superior.
218 Usamos jerarquías para ayudarnos a adquirir un conocimiento detallado de la complejidad de un problema:
estructuramos la realidad en las partes que la constituyen, y diseccionamos estas profundizando en la jerar-
quía tantos niveles como necesitemos. En cada paso, nos enfocamos en entender un solo componente de la
totalidad, temporalmente, sin tener en cuenta los demás componentes y niveles. A medida que avanzamos
en este proceso, aumenta nuestro entendimiento de cualquier realidad compleja que estemos estudiando.
180
Métodos de Ponderación Matemática
Problemas más complejos requerirán la definición de más niveles, desglosar los criterios o
variables en subcriterios, en tantos niveles como sea preciso para conseguir una represen-
tación real, más detallada y precisa del problema, si disponemos de suficiente información.
Es precisamente la posibilidad de descomponer la jerarquía inicial en otras con múltiples
subvariables explicativas pero organizadas jerárquicamente la que da al método el nombre
de “analítico jerárquico”.
Normalmente las variables explicativas se ordenan de las más generales y menos controla-
bles a las más específicas y fáciles de comprender y medir. Facilita el análisis de un problema
o decisión compleja dividirlo en múltiples decisiones de menor importancia que resultan
181
Tasación y Mercado
más fáciles de tomar, especialmente cuando se trata de decisiones dentro de un grupo mul-
tidisciplinario de expertos.219
La jerarquía resultante debe ser representativa, completa (incluye todos los atributos rele-
vantes), no redundante y mínima (excluye atributos irrelevantes). A medida que el proceso
avanza, podemos replantear y cambiar las jerarquías, incluyendo nueva información o varia-
bles descartadas originalmente; así como agregar, eliminar o cambiar las alternativas.
Una vez seleccionada la muestra de testigos comparables al inmueble objeto con sus res-
pectivos valores y variables que explican el valor de cada testigo, esto es, los atributos que
pueden hacer más deseable un inmueble sobre otro, y ordenados estos elementos con una
jerarquía ¿cómo establecemos la distinta importancia tanto de las variables como de los
testigos y del inmueble tasado dentro de cada criterio?, ¿cuál es el testigo más adecuado?
219
La existencia de interdependencias entre las variables explicativas aconseja la aplicación del Proceso Analítico
en Red, ANP, que es una derivación del AHP propuesto por el mismo autor.
182
Métodos de Ponderación Matemática
Sin embargo, podemos establecer prioridades entre los elementos de la jerarquía realizando
comparaciones pareadas entre los distintos elementos; es decir, comparaciones entre 2 va-
riables o entre 2 testigos cada vez, pero siempre todos con todos, analizando un determi-
nado atributo en términos de cuánto mejor o importante es uno u otro. La comparación nos
ayuda a discriminar y a expresar la preferencia de uno sobre otro. La síntesis del conjunto
de estos juicios nos arroja una serie de intensidades de prioridades entre el total de elemen-
tos comparados. De esta forma integramos el pensamiento lógico con los sentimientos, la
intuición y la experiencia.
Pero para comparar los elementos necesitamos realizar algún tipo de regla de medición que
nos permita aplicar los criterios de comparación, independientemente de las escalas de me-
dición de cada atributo. Como compararemos los elementos de un nivel en función de un
criterio del nivel superior, las mediciones deben ser del mismo orden de magnitud. AHP
propone una regla conceptual de prioridades o de proporciones denominada “escala fun-
damental de comparación por pares”:
Escala Escala
Comentarios
numérica conceptual
Igual El criterio A es igual de importante que el criterio B
1
importancia La alternativa A es similar a la B en el criterio analizado
La experiencia y el juicio favorecen ligeramente al criterio A sobre el B
Importancia
3 La alternativa A es un poco mejor que la B en el crierio con que se
moderada
comparan
Importancia La experiencia y el juicio favorecen fuertemente al criterio A sobre el B
5
grande La alternativa A es mejor que la B en el criterio analizado
Importancia El criterio A es mucho más importante que el B
7
muy grande La alternativa A es mucho mejor que la B en el criterio analizado
La mayor importancia del criterio A sobre el B está fuera de toda duda
Importancia
9 Es absolutamente claro que la alternativa A es notoriamente mejor
extrema
que la B en lel criterio analizado
183
Tasación y Mercado
Esta escala, positiva y acotada, permite eliminar las ambigüedades que las personas tenemos
al comparar elementos en la proximidad del cero o del infinito, rango de valores que distor-
sionan nuestra capacidad y habilidad perceptiva ante cambios muy pequeños o muy gran-
des, y no garantizan la precisión de los resultados alcanzados.
Para comparar los elementos formamos una tabla o matriz cuadrada de dimensión n x n,
siendo n las variables cualitativas o alternativas consideradas, comparamos los elementos
de las filas con los de las columnas, y nos preguntamos:
Sobre la base de la información obtenida del mercado y a nuestra percepción experta como
tasadores, en cada celda de la matriz ingresamos el resultado del juicio de comparar la va-
riable fila “i” con la variable columna “j”. En la práctica, de los dos elementos comparados
tomamos como referencia el que posee en menor grado la característica en estudio, y damos
una medida de las veces que “el mayor” incluye, recoge, domina, es más preferido o es más
verosímil que el “menor” respecto de dicho atributo.
220
Más eficiente, funcional o que genera mayor demanda
184
Métodos de Ponderación Matemática
En la diagonal, como comparamos una variable consigo misma, el valor es 1. Bajo la diagonal
se invierten los valores con lo cual se reducen significativamente los juicios a emitir; necesi-
tamos solo (n x (n-1))/2 comparaciones para construir la matriz: basta llenar la parte supe-
rior-derecha puesto que los valores en las celdas correspondientes a la parte inferior-iz-
quierda son los inversos de los primeros (recuerde que, si bien 5 es el inverso de 1/5, también
1/5 es el inverso de 5).
En el ejemplo anterior, si las variables cualitativas que influyen en el valor de nuestro inmue-
ble objeto son la ubicación en la ciudad, el barrio y la vista, tenemos en la primera fila de la
matriz que la ubicación en la ciudad es más importante que el barrio mismo, y esta ubicación
es notoriamente más influyente en el valor que la vista que puede tener ese inmueble.
Luego reemplazamos el juicio verbal, conceptual, por su valor equivalente según la escala
numérica y posteriormente, normalizamos los valores por la suma de cada columna.
Estas matrices cuadradas reflejan la dominación relativa de un elemento frente a otro res-
pecto de un atributo o propiedad en común. El vector propio de la matriz nos dará el peso,
ponderación o prioridad aproximado de los elementos analizados. Un método básico para
calcular ese vector propio es promediar los elementos normalizados de cada fila de la matriz.
185
Tasación y Mercado
Para precisar ese valor inicial del vector propio, multiplicamos la matriz original por sí
misma221 y recalculamos su vector propio. Repetimos este proceso varias veces (multiplica-
ción de la matriz resultante por sí misma, obtención del vector propio) hasta que el vector
obtenido se estabilice; es decir, que la diferencia entre los vectores propios de dos procesos
consecutivos sea muy pequeña (cercana a cero, basta que no se diferencie del anterior hasta
la cuarta cifra decimal), con lo que ya habremos conseguido una aproximación suficiente del
vector propio buscado, que nos indicará la importancia relativa de cada una de las variables.
Este proceso AHP se hace por etapas, en varias matrices: comenzamos en el nivel superior,
dónde se encuentran los criterios o variables, comparamos su importancia relativa con res-
pecto del valor del bien, luego descendemos en los niveles jerárquicos (subcriterios), siempre
realizando comparaciones de a pares referidos al nivel inmediatamente superior, hasta llegar
al último nivel donde se encuentran las alternativas, las que evaluamos sobre la base de los
criterios técnicos inmediatamente superiores.
En resumen, obtenemos dos matrices, una con una columna (n x 1) con la ponderación de
las variables explicativas (siendo n el número de variables) y otra matriz de las ponderaciones
221 Con la función MMULT(matriz1;matriz2) de Excel). Esta función tiene ciertas particularidades en Excel: primero
requiere que se seleccionen las celdas donde se obtendrán los resultados (si se multiplican 2 matrices de
tamaños f1 x c1 y f2x c2, la matriz resultante tendrá un tamaño f1 x c2), luego se aplique la función y, para
terminar, se presionan simultáneamente las teclas Ctrl + (ShifT) + Enter.
222
En la práctica, el programa informático Expert Choice calcula rápidamente el vector propio, comprueba su
consistencia y facilita efectuar el análisis de sensibilidad ante cambios en las jerarquías y juicios del decisor.
186
Métodos de Ponderación Matemática
A = 3 x B => B = ⅓ x A
A = 3 x B y B = 2 x C => A = 6 x C
Este sería un juicio 100% consistente pues cumple las relaciones de transitividad y de pro-
porcionalidad. En la práctica, una consistencia con precisión matemática total se da pocas
veces debido a la falta de información, muchas veces no conocemos tan en detalle los tes-
tigos como para apreciar diferencias sutiles, y a nuestra subjetividad innata; subjetividad que
intentamos objetivar al máximo con las comparaciones pareadas y redundantes ya que, al
tener que comparar no solo una vez los distintos elementos sino sucesivas veces para cons-
truir la matriz, ponemos en evidencia las inconsistencias de nuestras comparaciones en el
187
Tasación y Mercado
supuesto que existan. Hacemos comparaciones redundantes, precisamente, para matizar los
juicios comparativos y así mejorar la validez y precisión de las respuestas.223
Por supuesto, para obtener resultados válidos en el mundo real es necesario cierto grado de
consistencia. La calidad o la inconsistencia global de los juicios comparativos emitidos por
el tasador mediante el Ratio de Consistencia. Para calcular el Ratio de Consistencia (RC):
3. Dividimos sus valores de cada fila por los correspondientes de la matriz A (matriz co-
lumna C), y calculamos el promedio de los valores de esta matriz (λ máx).
CI = (λ máx – n) / (n-1)
Matriz A B C
normalizada Variable 1 Variable 2 Variable 3 Promedio fila Matriz 1 x A B/A
Variable 1 0,763 0,789 0,692 0,74816 2,29308 3,0649
Variable 2 0,153 0,158 0,231 0,1804 0,54434 3,0173
Variable 3 0,085 0,053 0,077 0,07143 0,2147 3,0056
∑ 1,0 1,0 1,0 1,0 λ máx = 3,0293
Índice de Consistencia CI = 1,46%
En función del tamaño de la matriz (n) se elige la consistencia aleatoria, con la tabla siguiente:
Tamaño matriz (n ) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Consistencia aleatoria 0 0 0,52 0,89 1,11 1,25 1,35 1,4 1,45 1,49
223 La escala en que las personas emiten sus juicios existe en el inconsciente, no está explícita ni sus valores son
números exactos; lo que existe en el cerebro es un ordenamiento jerárquico para los elementos. Dada la
ausencia de valores exactos la mente humana no está preparada para emitir juicios 100% consistentes, siendo
aceptable que se viole la proporcionalidad de manera tal que no signifique violaciones a la transitividad.
188
Métodos de Ponderación Matemática
Nótese que se acepta una inconsistencia máxima de 10%. Así, si admitimos que CI mide el
error del tasador, entonces RC nos indica que el error del observador debe ser menor al 10%
del error aleatorio para que sea evidencia de un juicio informado. En caso contrario, si supe-
ramos el ratio de consistencia máximo en una matriz, tendremos que revisar las pondera-
ciones y reevaluar los juicios o bien incrementar su consistencia mediante la Programación
por Metas.224
Si el nivel de inconsistencia de los juicios es aceptable, el vector propio de cada matriz nos
indica la ponderación o importancia relativa de cada variable o alternativa analizada.
Una vez que hemos construido el modelo jerárquico, incorporando los diferentes criterios y
alternativas relevantes, registrado en diferentes matrices los juicios correspondientes a las
comparaciones a pares entre los diferentes elementos del modelo, y verificado su consisten-
cia, el problema se reduce a precisar el cálculo de valores y vectores propios de la matriz
que representarán las prioridades de los criterios y alternativas del problema.
224 Contribuye a la consistencia de una matriz de comparación, además del conocimiento detallado de los testi-
gos y de la homogeneidad en los órdenes de magnitud, que sean pocos los testigos y los atributos a com-
parar, porque una persona normal no puede mantener en su mente simultáneamente las relaciones de mu-
chos objetos.
189
Tasación y Mercado
conozcamos en detalle los testigos para apreciar correctamente las diferencias entre ellos
y el bien a tasar, y
tengamos la capacidad, criterio y experiencia para hacer estos juicios, objetiva e indepen-
dientemente.
Por ejemplo, podemos precisar los valores de las comparaciones replanteándonos la califi-
cación dada en la comparación del Testigo 2 con el Testigo 3, que son similares (valor 1)
pero el Testigo 3 es algo mejor (valor 2). El Ratio de Consistencia mejora sustancialmente de
7,96% a 5,82%.
Calidad Casa a Testigo Testigo Testigo Testigo Testigo Vector
entorno tasar 1 2 3 4 5 Propio
Casa a tasar 1 1 3 1/3 1/3 1 0,12777
Testigo 1 1 1 1 1 1/3 1 0,12484
Testigo 2 1/3 1 1 1/2 1/3 1/3 0,07927
Testigo 3 3 1 2 1 1 1 0,20979
Testigo 4 3 3 3 1 1 3 0,30857
Testigo 5 1 1 3 1 1/3 1 0,14976
190
Métodos de Ponderación Matemática
hasta la cuarta cifra decimal, habremos conseguido una aproximación suficiente del vector
propio buscado, que nos indicará la importancia relativa de cada una de las variables.
Al final tendremos una matriz de criterios, que nos indicará el peso relativo que cada uno
de las variablea utilizadas tiene en el valor del conjunto de alternativas; es decir, de los tes-
tigos y el inmueble-problema. También tendremos una matriz de alternativas que nos dará
la importancia relativa de cada uno de los testigos para cada uno de dichos criterios. El
producto de ambas matrices cuantificará cuál es el interés de cada alternativa respecto
de las otras y al inmueble tasado, en función de todos los criterios y de su importancia.
A partir de los valores normalizados (vectores propios) de las variables de los testigos calcu-
lamos el ratio de cada variable
El valor del inmueble tasado es la suma del producto de los valores normalizados de cada
variable (xj) del inmueble por el peso normalizado de esa variable (wj) y su respectivo ratio:
X w j x j Ratio j
191
Tasación y Mercado
Ventajas:
Permite evaluar variables cualitativas como posibles elementos explicativos del va-
lor del bien.
Desventajas:
225 Para evitar que el resultado se vea afectada por los valores extremos, se acostumbra a utilizar la media geo-
métrica de las ponderaciones de los expertos en lugar de su media aritmética (promedio).
226
Siempre existirá una cierta cuota de subjetividad. Para disminuirla, se utiliza la programación por metas, GP,
para obtener la ponderación de las variables entre sí o de los testigos, en lugar de hacerlo con AHP.
192
Métodos de Ponderación Matemática
Hoy día existen aplicaciones de AHP para tasaciones urbanas y agrícolas, para valoraciones
de activos ambientales, obras de arte, deportistas, etc.
Como hemos visto, en todo análisis de mercado el tasador selecciona una muestra de in-
muebles comparables y define un conjunto de variables explicativas que, en su opinión, mi-
den el precio de esos testigos, en esa zona y ese momento. Sabemos que los testigos gene-
ralmente son heterogéneos en sus atributos y que algunos son más semejantes al inmueble
objeto que otros, por lo cual su incidencia en la determinación del valor de tasación debiera
ser mayor. Y no todas las variables tienen la misma influencia en el precio de un inmueble.
Cuando las variables son cuantitativas y conocemos su cuantía (o las hemos cuantificado
con AHP), la Valoración Multicriterio propone distintos métodos matemáticos para determi-
nar de una forma objetiva su importancia relativa en función de los valores que los distintos
testigos tienen en cada variable explicativa, para cada atributo; es decir, a partir de los datos
obtenidos del mercado y sin que influyan las preferencias del tasador. Los pesos obtenidos
son los que posteriormente permiten ponderar los distintos valores calculados y, por lo
tanto, obtener un valor final en función de todas las variables explicativas y de su peso.
Método CRITIC227
cuanta mayor sea su variabilidad; es decir, cuanto mayor desviación estándar tenga
la muestra,228 y
cuanta mayor sea su independencia de otras variables y, por lo tanto, sea mayor la
información diferente que aporte (menor coeficiente de correlación entre variables)
w j s j (1 r jk )
193
Tasación y Mercado
Tanto la desviación estándar como los coeficientes de correlación se pueden obtener rápi-
damente con Excel.
Matriz de correlaciones r jk Sup. Terreno Sup. Constr. Vida Útil Calidad Entorno
Sup. Terreno 1 0,432 -0,0131 0,352
Sup. Constr. 0,432 1 0,0527 -0,0868
Vida Útil -0,0131 0,0527 1 0,1772
Calidad Entorno 0,352 -0,0868 0,1772 1
Peso de cada variable wj 0,0285 0,0359 0,0265 0,2084
Σ 0,2993
Pesos Normalizados wj / Σ = Wj 0,0953 0,12 0,0885 0,6962
Ratio variables Ratio j 16.052 16.180 15.894 15.202
Datos Casa a tasar xj 0,1739 0,1805 0,1657 0,1278
Método de la Entropía229
Se estima que una variable tiene mayor peso cuando mayor diversidad hay en sus valores
para los distintos testigos. La entropía de cada variable se calcula con la siguiente fórmula:
Siendo K = 1/log n
229
Milan Zeleny, 1974
194
Métodos de Ponderación Matemática
La entropía es tanto mayor cuanto menos difieren los valores de las variables xij considera-
das y, por tanto, menos información aportan (en otras palabras, solo nos aportan informa-
ción útil las variables que muestran gran variación en sus valores). Como lo que se busca es
la diversidad D de la variable j:
Dj = 1 - Ej
Finalmente, normalizamos por la suma de las diversidades de todas las variables y obtene-
mos la ponderación buscada. Los wj expresan el peso de cada una de las variables.
wj Dj D
j
j
(w j * x j * Ratio j ) 69 84 36 1.812
Valor Casa = X = Σ ( w j * x j * Ratio j ) = 2.001 UF
195
Tasación y Mercado
Suma Ponderada
Ponderadas las variables explicativas del precio por alguno de los métodos anteriores, cal-
culamos el peso de los distintos testigos como resultado de la sumatoria del producto del
peso de cada variable por el valor que toma para ese testigo la variable correspondiente:
n
Wi ( w j xij )
j 1
Los pesos representan la ponderación de todos los testigos, incluido el inmueble tasado, en
función de la influencia combinada de todas las variables explicativas y de sus respectivas
ponderaciones.
El valor así obtenido estará en función de todos los testigos y todas las variables explicativas
y de sus respectivas ponderaciones.
196
Métodos de Ponderación Matemática
W i Ponderación Valor
Vi x i j Valores Normalizados Testigos Suma Ponderada
Precio UF Sup. Terreno Sup. Constr. Vida Útil Calidad Entorno Critic Entropía Critic Entropía
Casa a tasar X 0,173913 0,18045 0,1657 0,19195 0,1814 0,1888 2.938 3.086
Testigo 1 2.690 0,1826 0,1729 0,1657 0,215 0,1911 0,2076 3.095 3.393
Testigo 2 2.630 0,1478 0,1504 0,174 0,1609 0,1583 0,1596 2.563 2.609
Testigo 3 2.615 0,1652 0,1504 0,1519 0,0966 0,1314 0,1078 2.128 1.761
Testigo 4 2.675 0,1739 0,1654 0,1796 0,1919 0,1805 0,1881 2.924 3.075
Testigo 5 2.650 0,1565 0,1805 0,163 0,1436 0,1574 0,1481 2.550 2.422
Σ 13.260 0,8261 0,8195 0,8343 0,8081 0,8186 0,8112
Ante la dificultad de determinar el valor (meta) y suponiendo que el valor de los inmuebles
es función lineal de las variables explicativas, podemos optar por acercarnos a la meta lo
más posible, definiendo una serie de reglas y restricciones y minimizando unas variables de
desviación máximas y mínimas que introducimos en el modelo. Buscamos la solución (valor)
que mejor satisfaga estas restricciones y reglas, en la medida de lo posible.
La Programación por Metas tiene distintas variantes, siendo las más relevantes para la tasa-
ción la Programación por Metas Ponderadas (WGP) y la Programación por Metas MinMax,
cuyos modelos son, engeneral, menos sensibles a la existencia de datos anómalos que los
modelos econométricos de regresión. Podemos resolverlos utilizando Solver de Excel y otros
programas específicos como Lingo y WinQSB.
197
Tasación y Mercado
Vi = w0 + w1 * X1 + w2 * X2 + w3 * X3 + ... + wi * Xi + ni - pi
Min = n1 + p1 + n2 + p2 + n3 + p3 + ... + ni + pi
Min ni pi k i
wi son los pesos del modelo de regresión relativo que estamos empleando. La
muy probable existencia de otros atributos relevantes excluidos del modelo
explica la existencia de un ponderador independiente, w0
ni ≥ 0 ; pi ≥ 0
198
Métodos de Ponderación Matemática
ki precio real del testigo i (que actúa como una constante normalizadora que
transforma todas las desviaciones en porcentajes)
Si algunos de los testigos son más similares al inmueble tasado que el resto, podemos in-
corporar al modelo ponderaciones b adicionales obtenidas, por ejemplo, con AHP.
Min bi ni pi k i
Resuelto el modelo, obtenemos una ecuación que expresa el valor de los bienes en función
de todas las variables explicativas y de los testigos. Con las variables normalizadas y resuelto
con Solver de Excel, la ecuación para el ejemplo anterior es:
2117,1 + 903,6 x Sup. Terreno + 914,4 x Sup. Constr. + 1389,8 x Vida Útil
Es decir, en este modelo no tiene relevancia la variable Calidad Entorno. Se incluyó un pon-
derador independiente (w0,) con un valor de 2117,1. Sustituyendo en la ecuación los valores
de Vi por los del inmueble tasado, logramos el valor de tasación buscado.
La Programación por Metas MinMax busca minimizar la máxima desviación de entre todas
las desviaciones posibles.
Vi = w0 + w1 * X1 + w2 * X2 + w3 * X3 + ... + wi * Xi + ni - pi
La ecuación de valor para el mismo ejemplo, con las variables normalizadas pero excluyendo
el ponderador independiente, w0, es:
199
Tasación y Mercado
1592 x Sup. Terreno + 3992 x Sup. Constr + 10310 x Vida Útil + 0 x Calidad Entorno
La Programación por Metas Extendida es una solución de compromiso entre los modelos
WGP y Minmax, armonizando los objetivos planteados por uno y otro: minimizar tanto la
suma de desviaciones como la desviación máxima. Permite capturar la actitud subjetiva ante
el proceso de tasación (cuanto más se separa el valor de un inmueble del conjunto de testi-
gos “homogéneos” conocidos, mayor es la componente subjetiva en la tasación). Además,
permite, en caso de que así ocurra, tener en cuenta la proximidad del bien que se está ta-
sando a uno de los testigos que no sigue el patrón mayoritario.
Min z 1 D 1 ki ui ni vi pi
Donde λ puede fluctuar entre 0 y 1, según el tasador priorice el modelo MinMax o el modelo
ponderado WPG.
La similitud entre las dos soluciones, WGP y MinMax, es tanto mayor cuanto más homogé-
neos son los testigos seleccionados. Si hubiera algún dato anómalo o poco homogéneo
respecto de los demás, entonces la solución de ambos modelos podría diferir significativa-
mente.230
La Programación por Metas también puede combinarse con otros métodos, especialmente
con el Proceso Analítico Jerárquico, para la determinación de los pesos o ponderaciones de
las variables mediante la Programación por Metas Ponderadas.
230 Es lógico que los resultados obtenidos con los métodos de Programación por Metas obtengan distancias
Manhattan menores que los otros métodos multicriterio, pues su formulación está orientada, precisamente,
a minimizar esas distancias.
200
Métodos de Ponderación Matemática
Entre sus ventajas podemos mencionar que estima el valor en función de todas las variables,
evitando la proporcionalidad, y permite la utilización de datos anómalos y la elección de los
signos de las variables. Incluso, con GPMinmax se dirige la tasación al dato anómalo. Entre
sus inconvenientes está el hecho que no proporciona estimaciones sobre la fiabilidad de los
resultados.
Comentarios
Los modelos multicriterio no son modelos explicativos en sentido estricto como sucede con
los tradicionales de regresión, ya que evaluamos los valores de las variables explicativas en
términos relativos, conforme a los datos conocidos de los testigos. Los modelos están cons-
truidos a la medida de los testigos, del inmueble que tasamos y de las variables contempla-
das: si modificamos los escasos testigos que tenemos o los atributos, también se modificará
la función de tasación y, consecuentemente, el precio estimado para el inmueble objeto.
Además, se cuestiona que sus resultados surgen de ecuaciones determinísticas que no con-
templan un margen de fluctuación del valor ante la incertidumbre del mercado. En cualquier
caso, en distinta medida, esto mismo ocurre con los modelos de tasación econométricos.
201
Tasación y Mercado
Con el objeto de explicar la heterogeneidad inherente a cualquier inmueble, este puede ser
conceptualizado no como un bien homogéneo e indivisible, sino como uno constituido por
un conjunto de atributos (tamaño, diseño, calidad, localización, características ambientales,
etc.), claramente diferenciados, que satisfacen distintas necesidades y gustos y contribuyen
a la provisión de uno o más servicios inmobiliarios transados en el mercado.
Según la Teoría de Precios Hedónicos, el precio de los bienes deriva de la “satisfacción” que
brindan al ser usados o consumidos y su precio se incrementará en la medida que tengan
atributos que sean más apreciados por las personas (elementos satisfactorios). Es decir, el
precio depende de los atributos que tiene el bien y, en consecuencia, de sus valores, los
cuales de alguna manera se encuentran implícitos en los mercados.232 Las personas escogen
la casa o el bien que maximiza su utilidad, la casa que los hace más felices. ¿Cómo la esco-
gen? Observan independientemente las características de cada casa en la que están intere-
sados, y escogen aquellos atributos que les dan mayor felicidad. En la mayoría de los casos,
conocer las demandas implícitas de los atributos que componen un bien o servicio carece
de relevancia, especialmente en los mercados en que dichos atributos, cuantitativa y cuali-
tativamente, se reflejan en forma relativamente transparente en los precios.
231 Hedónicos, en cuanto reflejan el bienestar o disfrute que ofrece cada característica del bien.
232
Una síntesis de los orígenes de esta Teoría se encuentra en “Determinantes del Precio de Mercado de los
Terrenos en el Área Urbana de Santiago”, Figueroa E., y Lever G., Cuadernos de Economía, Pontificia Univer-
sidad Católica de Chile, Año 29, Nº 86, abril 1992.
202
Métodos de Ponderación Matemática
En tal sentido, la Teoría de Precios Hedónicos proporciona métodos y técnicas para la ob-
tención de los precios y demandas implícitas a partir de la medición del precio del bien
compuesto y de la forma en que se efectúa la "mezcla" de atributos que lo compone, des-
componiendo las alteraciones de precios en variaciones puras de valor según cambie la can-
tidad de cada atributo. Así, permite identificar la importancia relativa de cada atributo en el
valor asignado por el mercado a un inmueble, aprovechando la información que otros bienes
raíces puedan proporcionar sobre el inmueble hipotético que se tasará. Por consiguiente, si
pueden medirse los atributos relevantes y se conocen los valores de venta de distintos in-
muebles existentes en el mercado en un momento dado, será posible, a través de un modelo
de regresión adecuado, determinar qué parte del precio está asociada con cada uno de los
atributos medibles, así como las variaciones en precios debidas a cada uno de ellos.
Con un análisis estadístico básico logramos una síntesis de los testigos del mercado y, ade-
más, acotamos la representatividad de la media como el valor más probable dado la mues-
tra, su distribución y dispersión. También estimamos la confiabilidad de esta medición del
valor más probable y su rango esperado de variación. Sin embargo, el inmueble tasado no
es un “inmueble medio”; entonces estos resultados son insuficientes para explicar la varia-
bilidad de los precios de bienes física, espacial y socioeconómicamente tan heterogéneos
como son los inmuebles. Si aceptamos el supuesto de racionalidad en el comportamiento
del mercado (en caso contrario, cualquier tasación sería aleatoria e inútil), esperamos que
exista una relación, una dependencia entre el valor asignado a un inmueble y sus diversos
atributos. Por lo tanto, el desafío es buscar el modelo que mejor describa la variación de los
precios, que explique todo cuanto pueda del precio a partir de los valores conocidos de sus
233
No hay que olvidar que toda ecuación de regresión se basa en datos del pasado que son los únicos disponi-
bles.
203
Tasación y Mercado
atributos. Es otras palabras, que nos permita identificar en forma cuantitativa la inciden-
cia o importancia relativa de cada uno de sus atributos sobre el precio, y determinar
cómo cambiará dicho valor (valorizaciones y desvalorizaciones) ante la presencia de cada
uno de ellos y al variar la cantidad y calidad en que se encuentran presentes y, consecuen-
temente, predecir precios en casos concretos.
El primer paso para analizar el comportamiento de los precios con relación a una determi-
nada variable influyente es trazar un gráfico de dispersión de los datos:
6. 000
1. Representamos la variación de los precios de
5. 000
una muestra de departamentos en relación
4. 000 con sus superficies, como variable indepen-
3. 000
diente.234 Vemos una tendencia a mayor va-
Val or UF
2. 000
lor a medida que crece la superficie; un cierto
grado de correlación entre ambas variables.
1. 000
5.000
2. Agregamos la media de la muestra, el valor
4.000
estimado más probable de los inmuebles, en
3.000
y = 2 .138 UF este caso 2.138 UF, como una recta horizon-
Valor UF
2.000
tal, una constante indiferente a la variación
1.000
de las superficies. Su ecuación es
0
y 28,7 X
0 25 50 75 100 125 150 175
Su pe rficie
Vemos que se ajusta mejor a la distribución de los datos; o sea, representa mejor la va-
riación de los valores que la media. La recta pasa por el origen de los ejes de coordena-
das, luego si X es la superficie edificada:
234
Normalmente interesa explicar la variación del precio del bien por unidad de superficie ($/m2 o UF/m2), más
que la variación del valor total del inmueble, usada en estos ejemplos solo por claridad expositiva.
204
Métodos de Ponderación Matemática
Si X = 100m2 =>
y 27,6 39
𝑦 = 27,6x100+39 = 2.799 UF
235 En Excel, con un gráfico de dispersión se puede generar la curva que mejor se ajusta a los datos, obtener su
ecuación y una medida de su representatividad (r2), seleccionando los datos y presionando el botón derecho
del mouse (“Agregar línea de tendencia ...” con las opciones “Presentar ecuación en el gráfico” y “Presentar
el valor R cuadrado en el gráfico”).
205
Tasación y Mercado
En la ecuación de la recta del gráfico 4, el coeficiente a <> 0 refleja que la variación del
valor no es totalmente proporcional al cambio en la superficie pero tiene igual tendencia
(a mayor superficie, mayor valor).
Pero entre los valores reales de los testigos y los estimados con la ecuación de la recta existe
una distancia d, un error de la estimación que se denomina variación residual o residuo. La
función más eficaz describe la variable dependiente con el menor error posible.236 Vemos
que la distancia entre los valores reales y los estimados con una recta inclinada es sen-
siblemente menor que entre dichos valores y su media (variación total). De todas las
rectas que tienen una variación residual inferior a la media la que mejor se ajusta a los puntos
es la que tiene la menor suma de los cuadrados de esas distancias. Con ello se tratamos
simétricamente los errores positivos y negativos y los grandes errores reciben un peso más
que proporcional, reduciendo la dispersión en torno a la recta. Es el caso de la recta inclinada
trazada con ayuda de Excel. Por lo tanto, el problema se reduce a descubrir su ecuación, de
tal forma que si la conocemos podemos estimar el precio de cualquier inmueble incorpo-
rando los atributos de éste en la ecuación.
236 Algunos indicadores de la bondad del ajuste de los datos a la recta de regresión se basan, precisamente, en
este análisis de las diferencias o residuos.
237
Con Excel y otros programas estadísticos es bastante sencillo efectuar estos gráficos de dispersión y análisis
de regresión, facilidad de uso que puede llevarnos a errores significativos en la interpretación de los resulta-
dos si el modelo está mal especificado.
206
Métodos de Ponderación Matemática
En nuestro ejemplo la función no asocia un valor para cada superficie edificada (variable
independiente) sino la media de una serie de valores –el más probable– y su correspondiente
dispersión; por lo cual para un mismo inmueble podrían estar asociados varios precios:
El modelo obtenido gráficamente supone que el precio del departamento es función de una
única variable explicativa, la superficie edificada, siendo constantes todas las demás varia-
bles explicativas. El coeficiente b mide el efecto que produce la variación de la superficie en
el precio: la ecuación indica que por cada m2 de mayor superficie edificada el valor se incre-
menta en 27,6 UF, resultado concordante con la experiencia: a mayor superficie, mayor valor
de la propiedad. En la práctica simplificamos incorrectamente este resultado asumiendo que
el valor es directamente proporcional a la superficie; es decir, que a = 0, y que el coeficiente
b es igual al valor unitario promedio. En nuestro ejemplo, a = 39 y b difiere del valor unitario
promedio de la muestra (28,7 UF/m2), aunque la diferencia sea relativamente menor.
Este es un modelo de regresión simple pues contempla una sola variable explicativa; si
incluye dos o más se denomina ecuación de regresión múltiple. En la mayoría de los casos
un solo atributo es insuficiente para explicar el comportamiento de los precios, ya que tam-
bién otros factores objetivos contribuyen a diferenciar los valores.
La formulación de una regresión múltiple es similar a la regresión simple, pero ahora ope-
ramos en un espacio i-dimensional, siendo “i” el número de variables explicativas. Ya no se
trata de la función de una recta sino de una curva y los coeficientes bi representan la inci-
dencia de cada variable explicativa xi sobre el valor del inmueble. Es decir, indican la variación
que sufre su precio al incrementarse en una unidad cada variable independiente (ceteris
paribus, manteniendo constantes las influencias de las demás variables) y equivalen a los
coeficientes de homologación a aplicar en el método comparativo pero obtenidos objetiva-
mente y al margen de la subjetividad del tasador.
207
Tasación y Mercado
donde
e = error de la estimación o error residual: parte del valor y no explicado por ninguno
de los atributos xi considerados (si no se indica, se presume que e es cero, e = 0).
Recoge todos aquellos factores de la realidad no controlables y que, por tanto, se
asocian con el azar: variables omitidas, cualitativas o no observadas, errores de
medidas y, principalmente, el comportamiento aleatorio y no medible de la con-
ducta humana (distintas necesidades, habilidad negociadora, poder adquisitivo,
etc.). Interesa, desde luego, que este error sea lo más pequeño posible y ello
208
Métodos de Ponderación Matemática
depende de que contemos con una buena información de mercado, de los testi-
gos y de sus características, y que estas influyan significativamente en el precio.
Una gama de indicadores estadísticos nos revelará la validez de las ecuaciones de regresión
obtenidas. Algunos están orientados a descartar que los coeficientes bi puedan tener un
valor cero, ya sea individualmente o en conjunto; es decir, que las variables explicativas no
sean influyentes en el precio del inmueble (pruebas t y F) o estén relacionadas entre sí (aná-
lisis de correlación). Otros miden la bondad del ajuste de la curva de regresión a los datos
analizando los errores entre los valores reales y los estimados por la ecuación de regresión,
la cual a menores residuos más representativa será del fenómeno estudiado (coeficientes de
determinación r2, de correlación r, y error típico de la regresión, ETR).
Los modelos ideales son aquellos que presentan condiciones favorables de linealidad,
homocedasticidad e intensidades fuertes, esto es, rectas con ángulos acentuados res-
pecto de la horizontal, con tendencias acordes con la teoría de precios, entre otras cualida-
des. Al observar los siguientes gráficos de dispersión, vemos cuatro aspectos relevantes del
comportamiento de los precios en el mercado respecto de la variable influyente especifi-
cada: la tendencia, la intensidad, la forma funcional de la curva y la dispersión de los datos.
En la forma verificamos si el tipo de curva que muestra el mejor ajuste de los datos es
lineal o no.
238
(De homo = igual y cedasticidad = dispersión) La heterocedasticidad en los residuos de un análisis de regre-
sión indica que la varianza del error no es constante para todos los valores de la variable independiente;
hipótesis básica del método de los mínimos cuadrados ordinarios (MCO). Consecuentemente, la precisión de
209
Tasación y Mercado
Por ejemplo, si en una tasación deseamos analizar el comportamiento de los precios unita-
rios de terrenos (Y) con relación a la superficie (X), podrían ocurrir distintas situaciones:
La inclinación de la recta indica la intensidad con que la superficie influye sobre los
precios; por ejemplo, en b los precios caen más fuertemente con la superficie que en c.
En casi todos los casos la dispersión de los datos respecto de la curva es más o menos
constante (o sea, aparenta homocedasticidad), salvo en e donde la dispersión es cre-
ciente a medida que aumenta la superficie (heterocedasticidad). En el gráfico c vemos
que hay un mayor grado de relación entre las variables que en b, pues hay menor dis-
persión vertical de los puntos respecto de la curva.
la regresión es incorrecta. Los estimadores no están sesgados pero ya no son los más eficientes, los test
estadísticos t y F indicarán otra cosa y la R2 será incorrecta. Este problema es frecuente en el análisis de datos
espaciales, sobre todo cuando se usan datos de áreas irregulares y con distintos tamaños, o existen diferen-
cias sistemáticas en las relaciones que se están modelando (ej.: tipos de uso de suelo o topografía), o una
desviación espacial en los parámetros del modelo (ej.: expansión espacial).
210
Métodos de Ponderación Matemática
del alcance cualitativo y cuantitativo del conocimiento del mercado inmobiliario; es decir,
de la muestra disponible, convenientemente actualizada, verificada y detallada; y
6. Analizar los resultados, a la luz de las teorías urbanas y económicas, detectar los errores
estadísticos (correlaciones, heterocedasticidad, etc.) y, luego, reelaborar el modelo. En
239
Algunos autores recomiendan disponer de unos 30 testigos por variable del modelo como mínimo, cantidad
muy difícil de alcanzar en la práctica diaria de la tasación.
211
Tasación y Mercado
general, el proceso requiere que desarrollemos varias regresiones y comparemos los re-
sultados.
7. Seleccionar el modelo apropiado para la situación dada, el de mejor ajuste a los datos,
aquel que mejor capte el efecto e importancia relativa de cada uno de los atributos de
un inmueble en la determinación de su precio de mercado (precios implícitos).
9. Finalmente, probaremos modelo con nuevos datos, para confirmar que tiene el valor
predictivo o explicativo esperado y no solo es el resultado de “manipular” los datos. En
la práctica, dejamos fuera una parte al azar de la muestra para utilizarla en la validación
del modelo o excluimos los datos más recientes y utilizamos la ecuación, precisamente,
para predecir esos valores.
Hipótesis básicas
Un problema típico que se nos plantea a la hora de construir un modelo es qué atributos X1,
X2 ... Xi incluir en la ecuación. Si buscamos un modelo predictivo, el "mejor modelo" será
aquel que proporcione predicciones más fiables, más acertadas, y en uno explicativo re-
queriremos precisión en las estimaciones de los coeficientes de la ecuación, ya que a partir
de ellas efectuaremos nuestras deducciones. Quizás la única norma sea que, ante dos posi-
bles modelos similares, prefiramos el más sencillo y que menos supuestos necesite en su
construcción.
En particular, precisamos comprobar los siguientes supuestos sobre las variables indepen-
dientes incluidas en el modelo:
la variable dependiente (el precio de inmueble, sea unitario o total) se relaciona con
cada variable independiente a través de una función lineal.
todas las variables relevantes están incluidas en la ecuación. El modelo estará mal
especificado si le faltan variables explicativas importantes y, en consecuencia, no ten-
drá la capacidad adecuada para representar lo que tratamos de modelar (la variable
dependiente). En otras palabras, el modelo de regresión “no cuenta toda la historia”.
No existe una regla que nos señale cuáles son los atributos más relevantes para cada
mercado ni cuáles pueden ser desechados a priori.
212
Métodos de Ponderación Matemática
los errores en la medición de las variables explicativas son independientes entre sí,
tienen varianza constante y su suma es cero (los errores de una misma magnitud y
distinto signo son equiprobables).
b) Las variables independientes deben ser significativas: su variación debe ser muy in-
fluyente en el valor del inmueble.240 Elegiremos las que tengan individualmente el mayor
coeficiente de correlación, estadísticamente distinta de cero, ya que explicarán mejor las
variaciones del valor de mercado, variable dependiente a estimar.
c) Las variables independientes deben ser pocas y objetivas, fáciles de observar, medir
y expresar cuantitativamente, de preferencia físicas: superficies, antigüedad, etc.
Para que el método sea útil conviene que un conjunto pequeño de atributos explique
razonablemente bien las diferencias de precios. Empíricamente, pocas variables ex-
plican la mayor proporción de las variaciones de valor y como los atributos de los
inmuebles se repiten en un alto porcentaje de los casos, en lugar de considerarlos
todos basta captar solo aquellos que permiten formarse fácilmente una idea global
del inmueble él, lo identifican, definen y diferencian.
240
“La variabilidad es esencial para utilizar el análisis de regresión. En pocas palabras, ¡las variables deben variar!”
(Gujarati, D., op.cit.)
213
Tasación y Mercado
como la distancia, tiempo o costo del transporte desde la vivienda al centro o sub-
centros de la ciudad, proporción de personas con estudios medios o superiores, me-
tros cuadrados de zona verde por habitante, etc.
Si existe una variable cualitativa importante y, por tanto, no cuantificable, como por
ejemplo la calidad edificatoria o la categoría de la calle, podemos traducirla a núme-
ros índices, evitando asignarles implícitamente un valor, o recurrir a una variable
"dummy" que, en el fondo, divide la muestra en dos grupos, con y sin ese atributo,
pertenece o no a la categoría (1 ó 0). Si no es posible, hay que excluirla del modelo.241
d) Las variables independientes son números reales que no contienen ninguna pertur-
bación aleatoria. En la práctica nos aseguraremos que existe una relación entre la va-
riable dependiente y los valores de sus atributos o variables independientes, y que no
sea una relación producto del azar.
e) No existe ninguna correlación entre las variables independientes; es decir, son teó-
ricamente independientes entre sí en un modelo explicativo. Cuando algunas variables
cambian juntas es casi imposible separar sus efectos explicativos sobre el precio del in-
mueble y medir su aporte. Variables altamente correlacionadas son sustitutas las unas
de las otras; cualquiera de ellas puede ser útil individualmente, pero la adición de las
demás no lo será pues proveen la misma información.
Esta independencia es imposible en la realidad pues tiende a existir una asociación entre
las variables, una mayor o menor dependencia entre gran parte de los atributos de los
inmuebles, se transan como un “paquete”, lo que refuerza la recomendación de elegir
un número reducido de variables. La correlación es propia de los datos inmobiliarios. Por
ejemplo, tratándose de viviendas, es esperable que casas grandes también tengan mu-
chos dormitorios y varios baños, se ubiquen en buenos barrios, y estén construidas con
241
Como se requieren muchos testigos, aquí no es práctico utilizar la metodología multicriterio AHP para medir
las variables cualitativas.
214
Métodos de Ponderación Matemática
mejores materiales, etc. Al contrario, es muy posible que las viviendas que no tengan
agua ni alcantarillado también se encuentren en barrios marginales, tengan sitios más
pequeños, menos dormitorios y estén construidas con materiales de menor calidad.
El análisis de correlación mide el grado de relación entre las variables y permite verificar
y cuantificar si existen interferencias o dependencia entre dos o más variables. Cuando
dos variables están correlacionadas los coeficientes estimados son poco confiables, difi-
cultando la interpretación de los resultados. La correlación puede ser:
positiva: los valores altos de una variable están asociados con los valores altos de la
otra (por ejemplo, precio de una vivienda y su superficie);
negativa: los valores bajos de una variable se asocian con los valores altos de otra
(por ejemplo, precio de una vivienda y su antigüedad); o
Será necesario ampliar la muestra, retirar o residualizar algunas variables del modelo
cuando se presenta:
242 Ante una correlación perfecta, bastaría conocer un solo atributo para estimar el precio "correcto", lo cual
sucede rara vez. En Excel se puede generar una matriz de correlación entre variables con el menú Herramien-
tas / Análisis de Datos... / Coeficiente de Correlación.
243
Si tenemos una base de datos con muchas variables ¿podemos describir su “información” con un conjunto
menor de variables que las originales perdiendo la menor cantidad de información posible? Sí, si alguna de
215
Tasación y Mercado
f) La relación entre la variación del valor del bien ante los cambios de una variable inde-
pendiente debe ser lineal. En caso contrario, nos encontraremos con un ajuste muy po-
bre, con resultados carentes de sentido y con residuos no distribuidos aleatoriamente.
Podemos comprobarlo representando en diagramas de dispersión la variable depen-
diente versus cada variable independiente que participa en el modelo y observar si la
relación es lineal o no.244
Como cada inmueble constituye una mercadería indivisible pero con muchos atributos,
es complejo medirlos y estimar su influencia sobre los precios pues la relación funcional
entre el precio y las variables explicativas no suele ser lineal, es decir, a medida que au-
menta la cantidad de un atributo, como la superficie, la magnitud del impacto sobre el
precio no es proporcional ni es una razón constante obligando a transformar matemáti-
camente las variables.245.
las variables originales es función de otras pues contiene información redundante. Sustituir las variables fuer-
temente correlacionadas por menos variables (pero, con gran variabilidad para que sea útil) facilita la des-
cripción, el análisis y la interpretación de los datos. El Análisis de Componentes Principales y el Análisis Fac-
torial son técnicas estadísticas que reducen el número de variables con mínima pérdida de información. Los
nuevos componentes principales o factores serán una combinación lineal de las variables originales e inde-
pendientes entre sí.
244 La ecuación de regresión debe ser lineal en los coeficientes bi pero no tiene por qué serlo en las variables
Xi.
245
Para escoger la forma de la curva, es deseable tener el respaldo de alguna teoría económica o de economía
urbana sobre el problema en estudio.
216
Métodos de Ponderación Matemática
Cuando la relación entre las variables muestra una distribución no lineal no podemos aplicar
el método de regresión clásico de los Mínimos Cuadrados Ordinarios.246 Aunque el coefi-
ciente de determinación del modelo presente valores cercanos a 1, indicando buena adhe-
rencia de la ecuación a los datos, la dispersión de estos en torno a la curva puede mostrarse
heterogénea, con trechos en que el valor medio representativo sea superior a todos los in-
muebles de la muestra, y viceversa, como se observa en el gráfico siguiente.
246 Los Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO) es el método de cálculo más utilizado para obtener una ecuación
de regresión econométrica y el único disponible en Excel. Sin embargo, otros métodos pueden ser más ade-
cuados técnicamente al problema que necesitamos resolver como el método de máxima verosimilitud, el de
mínimos cuadrados generalizados, regresión logística, etc.
217
Tasación y Mercado
Para superar esta situación, se transforman las variables creando otras nuevas que dependen
matemáticamente de las originales. Los modelos linealizables son aquellos que pueden ser
convertidos en lineales por la simple transformación en las escalas de medición de las varia-
bles implicadas, luego de investigar cuál es la escala que mejor se ajusta a cada variable del
modelo para mantener la coherencia con el comportamiento del mercado. La regresión se
aplica a los valores transformados. Algunas transformaciones típicas son:
Forma de x Forma de y Ecuación de Regresión (lineal) Función estimativa
y y = a + bx y = a + bx
x 1/y 1/y = a + bx y = 1/(a + bx)
ln y ln y = a + bx y = e(a + bx)
y y = a + b/x y = a + b/x
1/x 1/y 1/y = a + b/x y = 1/(a + b/x)
ln y ln y = a + b/x y = e(a + b/x)
y y = a + b ln x y = a + b ln x
ln x 1/y 1/y = a + b ln x y = 1/(a + b ln x)
ln y ln y = a + b ln x y = e(a + b ln x)
Transformaciones de Variables
Conveniente transformar, también, las variables independientes que muestren una gran va-
riación respecto de su media; es decir, cuando existen testigos con grandes valores y otros
con valores muy pequeños en la misma variable, causa frecuente de heterocedasticidad.
218
Métodos de Ponderación Matemática
a) Existe “interacción” entre variables cuando el valor de una varía según cambien los va-
lores de la otra variable. En la regresión múltiple se supone que la variación de una
unidad en una variable dada provoca un cambio en el valor estimado y equivalente a
su coeficiente b, independientemente de los cambios en las demás variables considera-
das. Esta hipótesis supone que las tendencias de las diversas variables son las mismas
en todos los submercados pero, en muchos casos, se observa que un cambio en el valor
de mercado no es provocado solamente por una variable sino que también depende de
los niveles de otras variables incluidas en el modelo, principalmente cuando en el mo-
delo se incluyen variables dicotómicas o dummies para explicar el comportamiento del
mercado con atributos cualitativos.
Al asumir dos posiciones (por ejemplo: inmueble nuevo o usado, conservación buena o
mala, uso de suelo residencial o comercial, 1 y 0 en términos numéricos, etc.), la inclusión
de estas variables dummies genera dos submodelos (graficados en 2 rectas paralelas),
admitiéndose implícitamente que todas las demás variables incluidas en el modelo se
comportan de la misma forma en ambas situaciones.
y = b0 + b1 × X1 + b2 × X2
si X2 =0 ═> b2 = 0 ═> y = b0 + b1 × X1
si X2 =1 ═> b2 = b2 ═> y = b0 + b1 × X1 + b2
Pero si esperamos que una variable como “frente de la propiedad” tenga distinta im-
portancia si el uso de suelo es comercial o residencial; entonces no podemos represen-
tar el comportamiento del mercado por dos rectas paralelas pero sí por dos rectas con
diferentes inclinaciones siendo la más inclinada indicativa de la zona comercial. Para ello
219
Tasación y Mercado
y = b0 + b1 × X1 + b2 × X2 + b3 × X1 × X2
si X2 =0 ═> y = b0 + b1 × X1
si X2 =1 ═> y = b0 + b1 × X1+ b2 + b3 × X1
Siempre que utilicemos variables dummies es recomendable verificar cómo cada una
de ellas interfiere en la conducta de las demás variables. Puede que una variable no sea
significativa aisladamente pero que sea muy importante si interactúa con otra variable.
b) Existe "confusión" cuando la relación entre dos variables difiere significativamente se-
gún se considere o no el efecto de una tercera, la variable de confusión, alterando por
tanto de alguna manera la interpretación de esa relación. Por ejemplo, si al modelo
y = b0 + b1 X1
X2 será una variable de confusión si el nuevo modelo produce una estimación para b1
diferente del modelo sin la variable X2. En estos casos se dice que la estimación de b1
está controlada o ajustada por X2 en el segundo modelo
247
Según algunos expertos existe confusión cuando el coeficiente o su error estándar cambian en más del 10%.
220
Métodos de Ponderación Matemática
en las tasaciones no es el método sino acertar. Por lo tanto, resuelta la ecuación, verifica-
mos su validez estadística observando algunos indicadores que expresan la mayor o menor
consistencia de la función de regresión para estimar valores y que se relacionan, básica-
mente, con tres situaciones:
adherencia de los puntos a la función estimativa, según sean los tamaños de los
residuos entre los valores reales observados y los calculados (ajuste de la curva); y
Estas hipótesis formales rara vez se cumplen con exactitud en el mercado inmobiliario (no
olvidemos que se trata de “modelos”):
248 Para que el modelo de regresión sea consistente, en cuanto representativo de los valores medios observados
para inmuebles con características diferentes, y no presenta distorsiones tendenciosas es necesario que la
dispersión de los puntos en torno a la curva de regresión se presente lo más homogénea posible.
249
La notación usual es r2 para regresiones simples y R2 para regresiones múltiples.
221
Tasación y Mercado
La variación no explicada puede ser causada por las variables no incluidas en el modelo
y por la aleatoriedad en la recolección y medición de los datos de los testigos de la
muestra.
En un buen modelo, R2 > 60%. Que R2 por sí solo sea alto no significa que las variables
incluidas en el modelo son realmente adecuadas:
250
La notación usual es r para regresiones simples y R para regresiones múltiples.
222
Métodos de Ponderación Matemática
4. La tendencia (o signo) de los coeficientes de cada variable debe ser lógica, coherente
y concordante con la teoría económica. Por eso, importa nuestra experiencia como ta-
sadores para descartar rápidamente ecuaciones en que los signos de los coeficientes
sean absurdos o detectar errores notorios como, por ejemplo, que los valores de los
inmuebles aumenten al incrementar también las antigüedades de las edificaciones.
Si test t de bi > |2| se puede afirmar que el coeficiente bi es significativo desde el punto
estadístico para explicar a la variable dependiente.251
251
El valor indicado |2| es una aproximación válida para muestras de más de 50 datos y nivel de confianza de
95%. El valor t, tabulado en la mayoría de los manuales de estadística, se confirma rápidamente en el análisis
de regresión con Excel, si no hay cambio de signo en su rango de variación (Inferior 95% - Superior 95%); si
el signo cambia indicaría que el coeficiente podría tener un valor 0. Este rango de variación, valor P, responde
a una prueba estadística que calcula la probabilidad que los coeficientes asociados con cada variable inde-
pendiente no sean significativamente distintos a cero (si el coeficiente es cero la variable explicativa aso-
ciada no ayuda al modelo). Pequeños valores P reflejan una baja probabilidad y sugieren que el coeficiente
es, sin duda, importante para su modelo con un valor significativamente distinto a cero (por ejemplo, un
coeficiente con un valor P de 0,01 indica que la variable asociada es estadísticamente significativa para el
modelo con un 99 por ciento de nivel de confianza).
252 Los grados de libertad (gl) de los residuos son iguales al tamaño de la muestra menos 2. En estadística, los
grados de libertad de un conjunto de observaciones están dados por el número de valores que pueden ser
asignados arbitrariamente, antes de que el resto de las variables tomen un valor automáticamente, producto
223
Tasación y Mercado
Si el valor t tiene un valor absoluto mayor que el crítico, esa variable es útil en el
pronóstico del valor de la variable dependiente. A mayor valor absoluto de t, más
importante es la variable en el modelo.
Si una variable, que sabemos explica el precio, tiene un bajo t, puede deberse a que
la muestra es muy reducida, a que la variable requiere una transformación, o simple-
mente, a que sus datos contienen errores.
Si el valor F calculado es mucho mayor que el valor crítico de F, existe una relación entre
las variables y, por tanto, la ecuación de regresión es útil en la predicción del valor y;
pero si es menor deberemos reestudiar el modelo ya que los datos y variables indepen-
dientes seleccionadas no son suficientes ni significativos para calcular un modelo de
regresión que pueda predecir razonablemente el comportamiento de la variable depen-
diente.
7. El error típico de la regresión, ETR, debe ser bajo. Si todos los puntos se encontraran
en la curva de regresión, el ETR sería nulo (cero). Manteniéndose todo lo demás cons-
tante, cuanto mayor es el error típico de la regresión, peor es el ajuste de los datos.
ETR residuos 2
gl
Para saber si el ETR es grande o pequeño comparamos su magnitud con la media de la
variable dependiente. El ETR es semejante a la desviación estándar de una variable con
respecto de la media, solo que ahora refleja la dispersión con respecto de la línea de
regresión.
de establecerse las que son libres, esto, con el fin de compensar igualar un resultado el cual se ha conocido
previamente.
224
Métodos de Ponderación Matemática
Este indicador es adecuado para estimar la fiabilidad del modelo solo si la muestra es
grande. Por ejemplo, si esta tiene solo 2 datos, el ETR sería cero pues por dos puntos
solo puede pasar una recta, lo cual no significa que el modelo sea aceptable.
Outlier: dato que tiene una contribución excepcional al valor de una variable. Tiene
un residuo grande con relación a los demás que componen la muestra. Puede indicar
que el testigo presenta características muy diferentes a las del resto de la muestra,
que corresponde a un dato extraño o anómalo o, simplemente, que hemos digitado
un valor que no corresponde a la realidad.
Punto influyente: dato con pequeño residuo, a veces nulo, que se distancia de la
masa de datos, pudiendo alterar completamente las tendencias naturales indicadas
por el mercado.
En c verificamos que los datos provienen de dos poblaciones distintas como, por
ejemplo, datos de ofertas y datos de transacciones, siendo necesario incluir una va-
riable dummy en el modelo.
En d las 2 rectas no paralelas indican que una variable dummy interactúa con otra
variable independiente; por ejemplo, la importancia del frente del sitio en el valor del
inmueble tiene un comportamiento distinto si el sitio es residencial o comercial.
225
Tasación y Mercado
Y a Y b
X X
d
Y c Y
X X
9. Los residuos son las distancias o diferencias entre los valores reales observados de los
testigos y los valores estimados por la regresión, lo que ésta no explica de cada valor.
Los valores estimados por el modelo raramente coinciden con los valores observados
de los testigos. La magnitud de la diferencia entre los valores observados y los valores
estimados de una ecuación de regresión es una medida de la calidad del ajuste del
modelo. Grandes residuos indican un ajuste pobre del modelo. Estos residuos, en un
modelo MCO, deben:
253 Piol (op. cit.) señala que el máximo de valores atípicos que pueden ser eliminados de una muestra, sin que
ésta se altere sustancialmente, es de un 20 a 25% de los valores. Suponiendo que la muestra se distribuye de
manera “normal”, los valores atípicos a eliminar serán aquellos cuyos residuos se alejen más de un determi-
nado número de veces (i) del valor del error típico de la regresión (ETR). La función que calcula el factor i se
denomina “distribución normal estándar inversa” y requiere que se ingrese la probabilidad p = 1/n, siendo
“n” el número de datos de la muestra (DISTR.NORM.ESTAND.INV en Excel).
226
Métodos de Ponderación Matemática
Ser variables aleatorias con valor promedio esperado cero y varianza constante.
Podemos verificar la varianza constante del error con un gráfico de los residuos (en
el eje Y) frente a cada una de las variables independientes (eje X):
No estar correlacionados bajo la condición de normalidad. Esto es, que los precios
de cada inmueble sean independientes entre sí, solo en función de sus características,
sin depender de la influencia de los precios de los inmuebles vecinos. Esta hipótesis
es irreal pues en el mercado inmobiliario el conocimiento del precio y las condicio-
nes de una transacción interfieren en otras: el comprador (vendedor) al comprar
(vender) un bien tiene en cuenta los precios observados en el mercado, existiendo
una verdadera interacción entre los precios de inmuebles vecinos: lo que ocurre en
un punto dado está correlacionado con lo que ocurre en otro punto, siendo tanto
mayor cuanto mayor sea la proximidad entre esos puntos (autocorrelación espacial).
254 Para facilitar la visualización de residuos ante grandes diferencias en los coeficientes, dadas las distintas es-
calas de las variables, normalmente se opta por estandarizar los residuos (se divide cada residuo por la des-
viación estándar de los residuos), lo que es automático en Excel si se marca la opción.
227
Tasación y Mercado
Una vez depurado y validado el modelo matemático, podemos obtener fácilmente el valor
de mercado (y) ingreasando en la ecuación los valores de las variables independientes de la
propiedad a tasar (Xn), toda vez que ya tenemos los coeficientes bi. En cualquier caso, los
valores pronosticados por la regresión son válidos solo si se encuentran dentro del rango
de los valores Xi utilizados para determinar su ecuación. Si este rango es muy amplio, cerca
de los extremos las estimaciones de valores pueden presentar distorsiones significativas;
fuera del intervalo “valor mínimo de x - valor máximo de x” no tenemos seguridad en cuanto
al comportamiento de los precios ni sabemos si la línea de regresión es adecuada fuera de
esos límites, y no existe base estadística para extrapolar los cálculos.
Mediante los modelos econométricos de regresión hedónica en base al método MCO esti-
mamos el precio implícito de cada uno de los atributos que caracterizan y definen a un
inmueble, como una medida de la variación que experimentaría su precio a consecuencia de
la variación unitaria en cada atributo. Es una buena aproximación al valor para propiedades
de características “medias” respecto de la muestra, aunque sus resultados sean imprecisos
228
Métodos de Ponderación Matemática
para tasar casos específicos que se alejan de esa “media”. Es sencillo generar este tipo de
modelos con programas genéricos como Excel.
Sin embargo, el método de los MCO tiene una serie de limitaciones que necesitamos cono-
cer: MCO solo es efectivo y confiable si los datos y el modelo de regresión satisfacen todos
los supuestos requeridos por este método, lo que no siempre es posible con los datos in-
mobiliarios:
Requiere una gran cantidad de testigos, de los cuales hay que conocer su valor y sus
atributos con datos detallados y confiables, fácilmente observables y medibles, lo cual
es lento y caro para el tasador en la mayoría de los casos. Incluir un gran número de
atributos en el modelo no es práctico y requiere la estimación de un sistema de ecua-
ciones simultáneas muy elevado.
Es poco tolerante a fallos, unos pocos testigos erróneos o atípicos pueden alterar mu-
cho los resultados. En general, si estos testigos son pocos, anómalos y distorsionantes,
no conviene introducirlos en el modelo. Este es un problema serio en un mercado como
el inmobiliario donde la información es bastante deficiente y escasa.
También pueden darse relaciones dinámicas, esto es, que una variable explicativa de-
penda, además, de los valores que ella misma y/u otras variables tomaron en otro mo-
mento o lugar.
El uso de variables cualitativas es muy limitado, por lo cual se tiende a trabajar solo
con variables cuantitativas. Pero tanto la omisión de variables importantes como la utili-
zación de variables que poseen un valor significativamente mayor a las otras variables
explicativas, o presentan grandes diferencias entre sus propios valores (problemas de
escala), puede reflejarse en heterocedasticidad.
La relación entre las variables debe ser lineal. Pero, aunque se linealicen, las variables
se relacionan con el valor de una forma compleja que no necesariamente se adapta a
una línea recta o a curvas simples como la logarítmica o la exponencial, ni hay razón para
que lo hagan, aunque esas curvas pueden ser buenas aproximaciones en modelos sim-
ples aplicados, por ejemplo, a una urbanización o a una ciudad pequeña o mediana. Pero
229
Tasación y Mercado
La normalidad de los errores del modelo es importante para los contrastes de hipótesis
sobre todo con muestras pequeñas. Pero en el ámbito de los valores urbanos encontra-
mos que la varianza de los errores del modelo cambia en el tiempo y en el espacio (he-
terocedasticidad) con la consiguiente pérdida de propiedades muestrales entre los coe-
ficientes estimadores del modelo. Para resolverlo hay que recurrir a métodos de mayor
dificultad de aplicación como los Mínimos Cuadrados Generalizados y Máxima Vero-
similitud (MV), pero que son más flexibles y no requieren que se cumplan tantos su-
puestos como exige el método MCO.255
255 La técnica de MV es probabilística y emplea los MCO como auxiliar en los parámetros, por lo cual los pará-
metros estimados son estadísticamente más confiables que los obtenidos por MCO. A diferencia de MV, los
MCO no proporcionan un valor de probabilidad de ocurrencia por parámetro estimado, ya que no consideran
una distribución de probabilidad del error, no puede conocerse la incertidumbre con que se trabaja.
230
Métodos de Ponderación Matemática
Para explicar el análisis de regresión, mostraremos un ejercicio simple basado en una mues-
tra de ofertas vigentes de departamentos extraída de un portal inmobiliario, situados en la
zona donde se encuentra el departamento que quermos tasar, y que tiene los siguientes
datos:
231
Tasación y Mercado
1. Todos los departamentos, incluido el que debemos tasar, tienen la misma cantidad de
dormitorios y baños. Es decir, son 2 atributos o variables que no nos aportan información
adicional y que excluiremos del modelo.
Podemos sintetizar rápidamente nuestra muestra y obtener los principales estadígrafos uti-
lizando la opción “Estadística Descriptiva”, del complemento de excel “Análisis de datos”,
menú Herramientas (requiere tener el complemento instalado).
232
Métodos de Ponderación Matemática
Como primera aproximación al valor buscado obtenemos el valor unitario promedio, 79,83
UF/m2, y su rango de variación de ±1,95 UF/m2, para un nivel de confianza del 95%. La me-
dian se encuentra en este rango, cerca del extremo superior.
Dadas las diferencias entre nuestro departamento y los testigos, nuestro objetivo es estimar
con mayor precisión ese valor mediante una ecuación de regresión lineal múltiple.
233
Tasación y Mercado
que las variables no estén correlacionadas, pues si existe alta correlación entre dos
variables, ambas tienden a explicar el mismo fenómeno y no podremos medir el
aporte de cada una
que las variables sean claramente comprensibles para el tasador (ya transformamos
las coordenadas en distancias)
que los coeficientes de regresión obtenidos para las variables tengan el signo espe-
rado
que esos coeficientes sean probables al 95%. Excluiremos aquellas con pobre desem-
peño estadístico o menor relevancia
Seleccionaremos el “mejor modelo”, aquel que tenga la combinación de variables que expli-
quen en mayor medida las variaciones en el precio de un departamento, es decir, el modelo
que tenga el mayor coeficiente de determinación R2 ajustado por el número de variables.
234
Métodos de Ponderación Matemática
Ubicación de las variables
Nótese que hay una alta correlación negativa entre las distancias en las direcciones N-S y
O-P, lo que nos impide considerar en el modelo ambas variables simultáneamente. Nos que-
daremos con la distancia O-P, que tiene la mayor correlación con la variable que queremos
explicar, el valor unitario UF/m2 útil.
El análisis de correlación nos permite verificar que la correlación entre las restantes varia-
bles seleccionadas está dentro de rangos aceptables, es moderada y, por lo tanto, insufi-
ciente para que aparezcan efectos indeseables en la capacidad explicativa del modelo que
nos impidan calcular la influencia de cada variable explicativa, por separado, sobre la variable
dependiente.
235
Tasación y Mercado Variable dependiente
Nombre de las variables (valor unitario UF/m2)
Variables independientes
atributos del bien
Nivel de confianza de la esti-
mación de los parámetros
Sección Entrada
1. Rango Y de entrada: B1:B31 que corresponde al rango de celdas con el precio uni-
tario UF/m2 útil de los departamentos de la muestra
4. Nivel de confianza: sin marcar porque nos vale el nivel al 95% (o alfa=0,05)
5. Constante igual a cero: sin marcar porque nos interesa estimar la importancia de
una eventual constante en nuestra futura ecuación
Sección Salida
236
Métodos de Ponderación Matemática
Resumen
1 Estadísticas de la regresión -1 ≤ R ≤ 1
Coeficiente de correlación múltiple 0,9187400
ANÁLISIS DE VARIANZA
2 (Tabla Anova) Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F (calculado) Valor crítico de F
3 (Variables independientes) Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95%
Mide la importancia de la variable: a Probabilidad de error del Rango en que puede variar el coeficiente
mayor t más importante coeficiente < 5% (1 - 95%) para el nivel de confianza = 95%. Si hay cam-
t = coeficiente / error típico bio de signo, el coeficiente puede ser = 0
El resultado mostrado para el coeficiente de correlación múltiple (R) es la raíz cuadrada del
coeficiente de determinación R^2, y este último viene del cociente entre 'el promedio de
los cuadrados de la regresión' y 'el promedio de los cuadrados de los residuos'. Aunque
conviene fijarnos en el R^2 ajustado, medida que define el porcentaje explicado por la va-
rianza de la regresión en relación con la varianza de la variable explicada considerando el
tamaño muestral y la inclusión de variables. Ambos valores, R^2 y R^2 ajustado, están
en el rango entre 0 y 1; cuanto más próximo a 1 mejor es la correlación de los datos con el
valor UF/m2. En nuestro ejemplo, este coeficiente es 0,84; es decir, el modelo explica el 84%
de la variación del valor del inmueble.
237
Tasación y Mercado
Por otra parte, es importante que el error típico o estándar de la regresión sea lo más bajo
posible. En el ejemplo, equivale solo a un 2,3% de la media de la variable dependiente (79,83
UF/m2).
F = 33,835468
Antes de utilizar estos parámetros certificaremos que nuestra ecuación es válida; fijándonos,
al menos, en dos parámetros, los estadísticos t y su probabilidad, que nos informan sobre
la significación estadística individual de cada variable independiente y que sean distintos de
cero: valores inferiores a alfa (alfa=0,05) serán significativos. En nuestro ejemplo son satis-
factorias: no hay cambio de signo en el rango de variación (Inferior 95% - Superior 95%) de
los coeficientes de regresión b0 a b4, forma fácil de ver que t no tendrá valor cero con un
95% de probabilidad.
Conclusiones
1. En general, las relaciones entre la variable dependiente (el precio unitario) y sus variables
explicativas (atributos de los departamentos) corresponden a las esperadas. Todos los
coeficientes presentan los signos supuestos: el valor unitario disminuye al aumentar la
superficie construida, aumenta al disponer de más balcones, así como también al situarse
238
Métodos de Ponderación Matemática
más lejos del punto de referencia y hacia el oriente de la zona estudiada, ambas particu-
laridades de esta localización. Podemos señalar que el modelo es coherente con el com-
portamiento del mercado inmobiliario de departamentos en la zona estudiada.
Si graficamos los valores reales de los testigos v/s los valores estimados por el modelo, ob-
servaremos que los puntos tienden a situarse en torno a la bisectriz de los ejes de coorde-
nadas. El coeficiente R2 de la línea de tendencia de esos puntos es el coeficiente R2 de la
ecuación de regresión obtenida.
Pronóstico UF/m2 UTIL
90
y = 0,8441x + 12,447
R² = 0,8441
85
Pronóstico UF/m2
80
75
70
65
65 70 75 80 85 90
Precio UF/m2 real
El análisis gráfico de los residuos frente a las variables independientes muestra que no hay
heterocedasticidad, lo cual ratifica que el modelo es aceptable.
239
Tasación y Mercado
UF/m2 = 116,976 -0,541 * Útil + 0,949 * Balcón - 0,012 * Distancia + 0.018 * Dist O-P
ecuación con la que podríamos estimar el valor de nuestro departamento, sabiendo que sus
datos son los siguientes:
Útil Balcón Distancia Dist O-P
78 15 119 -99
UF/m2 = 116,976 -0,541 * 78 + 0,949 * 15 - 0,012 * 119 + 0,018 * -99 = 86,041 UF/m2 útil
Pero no olvidemos que este es un solo ejemplo hipotético con fines expositivos.
240
Métodos de Ponderación Matemática
Sin embargo, en nuestro esfuerzo por medir el aporte al valor de cada uno de estos atributos,
nos encontramos con una seria limitación: los modelos econométricos de regresión, aun
gozando de buenas propiedades estadísticas, hacen abstracción de un atributo inmobiliario
fundamental, la ubicación de los testigos en el espacio, la localización. Y la existencia de
este atributo hace que no se cumplan dos hipótesis fundamentales de la econometría
clásica:
1. los valores son independientes entre sí, no existe relación entre los precios de dis-
tintos inmuebles y su ubicación en la ciudad, no hay coincidencias de valores en el
espacio urbano
Pero la experiencia nos indica que, bajo el supuesto de idénticos atributos físicos, el valor de
los inmuebles no se distribuye de forma aleatoria sobre el plano de la ciudad sino que deriva
de su localización en el núcleo urbano al que pertenece; es decir, depende de su ubicación
respecto de los demás bienes urbanos. Estadísticamente, se trata de datos espaciales. Los
precios de inmuebles similares en un mismo barrio se parecen y pueden ser muy distintos a
otros físicamente similares pero situados en un barrio muy diferente.
En general, los valores de los inmuebles y del suelo, en particular, reflejan coherentemente
la jerarquización de la estructura morfológica y funcional del espacio urbano. Los valores
tienden a ser más parecidos entre aquellas propiedades próximas en el espacio y en el
tiempo que entre inmuebles situados lejos los unos de los otros, dándose gradaciones más
que cambios bruscos entre ellos. Es decir, los valores de los inmuebles que se encuentran
cercanos en el espacio están relacionados, influyéndose entre sí y sobre los de sus vecinos,
los que tienden a presentar valores similares pues sus atributos localizativos también son
semejantes. A medida que se van alejando van disminuyendo las relaciones de dependencia
241
Tasación y Mercado
y similitud entre sus atributos y, en consecuencia, entre sus valores.258 Estos atributos de
localización son absolutamente dependientes del emplazamiento respecto de los demás
bienes urbanos y, además, difícilmente reproducibles competitivamente en el mercado
inmobiliario;259 por ello, ejercen una influencia determinante sobre la formación de los valo-
res. En cambio, los atributos físicos o constructivos de las edificaciones son reproduci-
bles en distintos lugares del espacio y, teóricamente, ajenos a la localización. Pero no lo
es su valor: el valor de un baño o de un recinto adicional no es el mismo en cualquier parte
de la ciudad.
La omisión de los factores espaciales en la econometría clásica genera una mala especifica-
ción del modelo y puede llevarnos a conclusiones incorrectas sobre el comportamiento del
mercado. Si existe autocorrelación espacial, y no la eliminamos o modelizamos correcta-
mente entonces ni el ajuste, ni la inferencia, ni muchos contrastes de hipótesis serán fiables:
las estimaciones del modelo serán sesgadas, inconsistentes o ineficientes.
Dada la complejidad de incorporar las variables espaciales, para minimizar las influencias de
los factores espaciales en el valor de los inmuebles, normalmente restringiremos las mues-
tras al mismo segmento del mercado y a sectores urbanos de características más o menos
homogéneas, pero la insuficiente información puede generar distorsiones. También pode-
mos introducir indirectamente en el modelo características localizativas como la accesibili-
dad y los atributos del barrio o entorno, recurriendo a variables proxy como la distancia,
tiempo, costo del transporte, etc. Pero la utilización de este tipo de modelos conlleva la
aparición de algunos problemas:
La subjetividad en la que se incurre al seleccionar las variables proxy que emularán las
características localizativas.
258 Primera Ley de la Geografía: “todo está relacionado con todo, pero las cosas más próximas están más relacio-
nadas que las distantes” (Waldo Tobler).
259 La dotación de servicios públicos, equipamiento sanitario y de educación, recreativos, el atractivo del entorno,
el estatus socioeconómico del barrio, u otro tipo de características, no resultan fácilmente trasladables a otro
entorno, pues son el resultado de causas naturales y, principalmente, sociales y económicas que han venido
operando históricamente desde la fundación de las ciudades.
242
Métodos de Ponderación Matemática
Los coeficientes de las variables no son constantes para toda la ciudad, no son estacio-
narios;260 es más razonable que un atributo localizativo tenga un radio de influencia di-
ferente en un barrio que en otro. Esto implicaría la presencia de un cambio estructural
en el espacio, que no es posible capturar con variables de interacción en un modelo
único para toda la ciudad.
260 La estacionariedad de un proceso espacial implica la homogeneidad del fenómeno en el espacio; es decir,
sus propiedades estadísticas no cambian a través del espacio.
261 A diferencia del factor tiempo que es unidireccional, en el sentido que las observaciones pasadas determinan
o afectan el comportamiento de las observaciones futuras y no existe la posibilidad de que cambios presentes
o futuros afecten el pasado. En cambio, en un proceso espacial lo que ocurre en una unidad (inmueble) puede
estar afectado por sus vecinos y al mismo tiempo los cambios en la unidad pueden afectar a los vecinos.
243
Tasación y Mercado
La autocorrelación espacial es la que plantea problemas más complejos pues refleja la exis-
tencia de una relación funcional entre lo que ocurre en un punto específico del espacio y lo
que sucede en otro lugar: los precios observados de los testigos no son independientes
entre sí, por lo cual la muestra contiene menos información que si los testigos fuesen inde-
pendientes. Entonces, los coeficientes de la regresión hedónica serán ineficientes para mos-
trar la magnitud de la relación entre las variables independientes y la dependiente.
Heterogeneidad espacial
262
Algunos softwares gratuitos para tratar espacialmente la información son GeoDa, que permite modelos de
regresión espacial (www.geoda.uiuc.edu) y Spring que permite análisis geoestadísticos (www.inpe.org.br).
244
Métodos de Ponderación Matemática
Producto de esta heterogeneidad, los fenómenos urbanos afectan con distinta intensidad
cada barrio y se manifiestan en la existencia o no de un determinado atributo en dichas
áreas, provocando valores anormales, muy distintos entre los barrios y al interior de ellos,
y la aparición de la heterocedasticidad en los datos espaciales.
263 Las economías externas espaciales son ganancias de rentabilidad que obtienen las personas y las empresas
como consecuencia de localizarse en un lugar donde ya existen otras establecidas, ventajas como, por ejem-
plo, un aprovechamiento común de proveedores, una dotación de servicios públicos específicos, una mayor
cercanía a mano de obra cualificada, etc.
245
Tasación y Mercado
Algunas formas de tratar con la heterocedasticidad que genera variación regional son:
Incluir en el modelo una variable que explique la variación regional. Por ejemplo, si nues-
tro modelo realiza predicciones excesivas en el norte y bajas en el sur, podemos agregar
una variable regional del tipo binaria o dummy. Sin embargo, es difícil construir una
variable que capture la heterocedasticidad espacial.
Redefinir o reducir el tamaño del área de estudio de manera que los procesos dentro de
ésta sean todos estacionarios y, por tanto, que ya no exhiban una variación regional.
246
Métodos de Ponderación Matemática
264 Aunque la mera observación en un plano de la distribución de una variable permite captar de forma intuitiva
la existencia o no de patrones espaciales en su comportamiento, esta información será siempre subjetiva. Es
fundamental contar con medidas estadísticas capaces de detectar la presencia significativa de esos efectos
espaciales.
247
Tasación y Mercado
tanto de su localización propia, sino de su localización relativa, esto es, de su ubicación res-
pecto de los demás bienes urbanos.”265 Este resultado intuitivamente no nos sorprende.
Esta autocorrelación espacial tiene dos causas fundamentales, la existencia de procesos es-
paciales y errores de diversa naturaleza en los datos con que operamos.
265
Chica Olmo, J. y Cano Guervós, R., op.cit.
248
Métodos de Ponderación Matemática
atracción-repulsión entre los distintos usuarios y usos del suelo por motivos socio-
económicos, productivos, comerciales, raciales, etc., tienden a concentrarlos en cier-
tas zonas de la ciudad, jerarquizando y segregando el espacio urbano. 266 Por
ejemplo, el rechazo entre viviendas e industrias, la atracción entre el uso residencial
y el comercial, o que en barrios de lujo los elevados precios de las viviendas y las
normas de densidad, de uso y subdivisión del suelo, impidan la entrada a las clases
sociales de rentas bajas por lo que éstas deberán concentrarse en otras zonas.
Una fuente importante de problemas es que muchos de los datos sociales y económicos
útiles para el tasador (como los censales del INE y otros) solo se disponen agrupados
en zonas (distritos y comunas). Pero los criterios de zonificación varían entre las distin-
tas fuentes y rara vez coinciden con la dimensión espacial del valor de los inmuebles,
restringiendo la validez de dichos datos. Si bien en tasaciones es usual analizar la ciudad
en términos de zonas más o menos homogéneas, con un cierto grado de uniformidad
reconocible entre sus distintos atributos,268 esta sectorización no corresponde necesa-
riamente con la agrupación de los datos y, muchas veces, tampoco coincide con las
zonificaciones de los instrumentos de planificación urbana, presentándose efectos de
“escala”, de “división en zonas” y de “frontera”:
266 La concentración de los recursos en el espacio tiende a generar un proceso multiplicador del gasto urbano;
es decir, la aparición de bienes y servicios localizacionales que, ya sea por su naturaleza o por sus caracterís-
ticas socioeconómicas, solamente se producen y/o demandan en determinadas localizaciones.
267 En las estadísticas de mercado el tasador no observa directamente algunas variables relevantes en el precio
de un inmueble como, por ejemplo, la ubicación exacta, el nivel o piso dentro del edificio, la orientación y
vista, la accesibilidad, los medios de transporte, la proximidad a los servicios o la calidad de la construcción.
268 Barrios homogéneos en cuanto a sus características morfológicas, funcionales, sociales, ambientales y eco-
nómicas, denotan tipos y programas de edificación igualmente homogéneos, y similares características de la
demanda: nivel socioeconómico, capacidad de pago, preferencias, gustos, etc. En la práctica del Servicio de
Impuestos Internos para establecer los avalúos fiscales de terrenos, estas zonas se denominan Áreas Homo-
géneas, AH.
249
Tasación y Mercado
efecto de escala: al calcular una estadística a diferentes escalas, con distintos tama-
ños de las zonas, se obtienen resultados distintos
En consecuencia, los resultados del análisis de estos datos dependerán del número de zo-
nas, de su forma, tamaño y límites y, también, de la uniformidad dentro de cada una de
ellas. Tratar de extender estos resultados al valor de un inmueble específico puede llevarnos
a conclusiones erróneas.269 La solución ideal, emplear datos desagrupados o trabajar con
las zonas más pequeñas posibles, no siempre es viable, sin olvidar las limitaciones que la
zonificación nos impone.
Cuando una compleja interacción entre la estructura espacial y los procesos espaciales ge-
nera dependencia en combinación con heterogeneidad, diferenciarlas es una tarea casi im-
posible y, por tanto, necesitamos utilizar técnicas específicamente espaciales.
Los valores de los bienes urbanos presentan dependencia espacial a pequeña y a gran escala.
La dependencia a pequeña escala se produce en todas las ciudades pues los inmuebles
próximos tienden a presentar atributos y valores semejantes y esta similitud aumenta a
medida que crece la proximidad; es decir, los valores están más influenciados por los de
los inmuebles cercanos que por los lejanos. Los inmuebles próximos están afectados por
los mismos factores microlocalizativos tanto físicos y socioeconómicos (atractivo de la
localización, forma y tamaño predial, etc.), como de accesibilidad a los centros educacio-
nales y comerciales locales, facilidades de transporte, etc., lo cual explica, en gran parte,
la diferencia entre el valor de un inmueble y la media de su barrio.
269
En ciencias sociales este fenómeno se conoce como falacia ecológica.
250
Métodos de Ponderación Matemática
se sitúa el bien urbano, como accesibilidad al centro, red de transportes, densidad resi-
dencial y normativa urbanística. En ciudades como Santiago se observa claramente cómo
los valores en general suben hacia el nororiente y bajan hacia el sur y poniente, y también
hacia los principales subcentros de actividad comercial y de servicios.
La autocorrelación puede ser negativa o positiva, que es la más corriente y que normalmente
estudiaremos pues nos interesa descubrir el patrón de organización de los valores inmobi-
liarios en el espacio. Si la variable analizada se distribuye de forma aleatoria, no existe auto-
correlación espacial.
Si, por el contrario, valores relativamente altos se alternan con valores relativamente ba-
jos en las localizaciones vecinas, la autocorrelación será negativa, la asociación espacial
270 Se recomienda que las coordenadas correspondan al centroide o centro geométrico de cada lote. Sin em-
bargo, las aplicaciones de georreferenciación normalmente calculan las coordenadas del punto medio del
frente del lote y, además, extrapolando entre las coordenadas de las esquinas de cada manzana y no por
dirección exacta.
251
Tasación y Mercado
entre valores similares es menor que si estos fueran el resultado de un proceso aleatorio.
Esto sucede si inmuebles cercanos son claramente más disímiles entre ellos que entre
los más alejadas en el espacio, ante la presencia de un fenómeno en un barrio que impida
o dificulte su aparición en los barrios circundantes, o cuando la evolución favorable de
un sector deteriora a los barrios periféricos próximos. Suele reflejar algún tipo de proceso
competitivo: un testigo con un valor alto rechaza a otros testigos con valores altos; del
mismo modo, un testigo con un valor bajo rechaza a otros testigos con valores bajos. (el
impacto negativo de centros comerciales o conjuntos de alta densidad en las áreas ve-
cinas donde las normas no permiten ese tipo de desarrollo, etc.).
271
Ambos indicadores se pueden calcular rápidamente en Excel si se instala el complemento RookCase (Sawada
M., 1999, Canadá), que se puede obtener gratuitamente en http://www.lpc.uottawa.ca/data/scripts/in-
dex.html.
252
Métodos de Ponderación Matemática
El test C de Geary (Geary's C) resulta en un valor que oscila entre 0 y +2. El cero repre-
senta una autocorrelación espacial positiva fuerte y +2 representa una autocorrelación
espacial negativa fuerte. Una autocorrelación nula tiene un valor C = 1.
El índice I de Moran es más intuitivo y fácil de interpretar pero es más sensible a los valores
extremos que el índice C. Un alto valor del Índice de Moran permite rechazar la hipótesis
nula de inexistencia de dependencia espacial pero no identifica la estructura de esta depen-
dencia, por lo que se recurre a otros test estadísticos, como los indicadores locales de aso-
ciación espacial (LISA, Local Indicators of Spatial Association) que descomponen el índice
global de autocorrelación y verifican en cuánto contribuye cada unidad espacial a la forma-
ción del valor general, permitiendo capturar de forma simultanea el grado de asociación
espacial y la heterogeneidad resultante del aporte de cada unidad espacial, tales como
LM(error) y LM(lag).272 Cada uno de ellos indica la presencia de un tipo de dependencia
espacial, residual o de retardo respectivamente.273 Si los dos test son significativos, aquel
que presente un valor más elevado revela la mejor alternativa para la formulación de la de-
pendencia espacial. Estos índices globales son más efectivos y una buena representación del
patrón espacial general cuando los procesos espaciales medidos son consistentes en toda
el área de estudio.274 Pero:
todos los testigos deben tener al menos un vecino; idealmente 8 vecinos cada uno
ningún testigo debe tener como vecinos a todos los otros testigos.
272
Multiplicadores de Lagrange
273 Retardo espacial: promedio ponderado de una variable en localizaciones vecinas, que desplaza y agrega las
masas de las regiones contiguas a la región analizada.
274 Consideremos el cálculo de la media de un conjunto de valores: si todos los valores están cerca de 20, la
media también estará cerca de 20, y será un buen resumen de toda la muestra. Pero si la mitad de los valores
está cerca de 1 y la otra mitad está cerca de 100, la media estará cerca de 50. Y si no hay valores de datos
cerca de 50, este valor medio no será representativo de la muestra.
253
Tasación y Mercado
Podemos utilizar el diagrama de dispersión de Moran (scatter plot) para contrastar gráfi-
camente el grado de dependencia espacial de las variables y ver el grado de estabilidad que
tiene el proceso espacial.275 Basado en el índice I de Moran, permite identificar tanto a las
agrupaciones de testigos que tienen un valor similar (autocorrelación espacial positiva)
como a los de valores heterogéneos (autocorrelación espacial negativa). La forma en que se
distribuyan los puntos sobre el diagrama indicará el tipo de autocorrelación: la falta de uni-
formidad en los puntos representados señala ausencia de autocorrelación; si los datos des-
criben una diagonal habrá autocorrelación positiva (pendiente positiva, cuadrantes I y III) o
negativa (pendiente negativa, cuadrantes II y IV). Esta herramienta requiere matrices de or-
denación espacial estandarizadas.
En todas las tasaciones hechas por inferencia clásica deberíamos probar la hipótesis de la
no autocorrelación espacial mediante el análisis de los residuos y, si hay indicios de proble-
mas, utilizar la inferencia espacial o la geoestadística. Detectada la presencia de dependencia
275
En el eje X opera con los valores normalizados de las variables; es decir, expresada en diferencias respecto de
la media, y dividida por la desviación típica de la variable.
254
Métodos de Ponderación Matemática
espacial tenemos dos opciones: eliminarla y aplicar las técnicas de regresión convenciona-
les, o incorporarla al modelo. Normalmente, las relaciones espaciales se especifican for-
malmente a través de una matriz de vecindades o ponderaciones espaciales.
La matriz de vecindades
Esta matriz se basa en el concepto de vecindad: necesitamos determinar qué áreas o in-
muebles dentro del espacio urbano tienen influencia sobre el área o inmueble que tasamos,
qué inmuebles son vecinos de este. Las relaciones de vecindad se obtienen a partir de dos
criterios básicos: la contigüidad y la distancia, y elegiremos aquel que mejor refleje la varia-
ción de valores y el modo en que los testigos interactúan entre sí:
Cuando los datos están agrupados y, por tanto, las unidades espaciales son áreas, uti-
lizamos el criterio de la contigüidad: son unidades vecinas aquellas que comparten lí-
mites fronterizos; la contigüidad puede ser de primer orden, de segundo, de tercero,
etc., según consideremos la primera, segunda, tercera y así sucesivamente, coronas en
torno a la unidad de referencia. El hecho de compartir los límites puede entenderse de
varias maneras, según conlleve un segmento significativo de frontera (“torre” o rook) o
solo un punto (“alfil” o bishop) o combinaciones de ambos (“reina” o queen), nombres
derivados de los movimientos de estas figuras en el ajedrez.
255
Tasación y Mercado
en la definición de vecindad. Como las áreas urbanas son irregulares en forma y super-
ficie, para diferenciar aquellas que comparten una frontera muy amplia de las que ape-
nas tienen un borde en común se formulan variantes, entre otras, en función de la lon-
gitud de la frontera compartida y de su superficie.
Si las unidades espaciales son puntos (inmuebles) las relaciones de vecindad se esta-
blecen en función de la distancia que las separa entre sí; dos puntos son vecinos si la
distancia que los separa es inferior a un cierto valor o umbral de distancia (asignándo-
les, por tanto, un valor 1), más allá del cual suponemos que el proceso espacial pierde
fuerza o desaparece. Puede ser una distancia geográfica o espacial (lineal o a través de
una red como la vial), económica (como diferencias de ingresos, tiempo o costo de via-
jes), u otra adecuada al problema en estudio. Dado que, normalmente, la intensidad de
la interdependencia entre dos puntos disminuye conforme aumenta la distancia que los
separa, recurriremos a la matriz inversa de las distancias, cuidándonos de no generar
indefiniciones si es posible que existan distancias iguales a cero (0) como podría suceder
con los departamentos que están en el mismo edificio y, por tanto, en igual localización
en el plano pero en distinto nivel o piso.
256
Métodos de Ponderación Matemática
Este umbral de distancia debe garantizar que todos los inmuebles tengan un vecino como
mínimo. La definición de este criterio afecta el cálculo de los indicadores de asociación es-
pacial. Por ejemplo, si adoptamos una distancia muy grande o un criterio de vecindad de
orden tan elevado que todos los inmuebles sean vecinos de todos, obtendremos una canti-
dad inaceptablemente grande de vecinos para las unidades de área más pequeñas y no
podremos medir la asociación espacial puesto que toda la dispersión de la variable estu-
diada estará comprendida en el área seleccionada. Al contrario, una distancia pequeña ten-
derá a generar muchas “islas”. En la práctica utilizaremos aquel criterio que maximice el
grado de asociación espacial observada y su nivel de significación.
257
Tasación y Mercado
características físicas de las unidades espaciales.276 Pero son poco útiles cuando la interac-
ción espacial del fenómeno en estudio se genera por factores puramente económicos que
poco o nada tienen que ver con la configuración espacial de las áreas urbanas y sus fronteras.
La matriz W de pesos espaciales es una matriz cuadrada NxN que introducimos como un
factor exógeno del modelo,277 y cuyos elementos reflejan la interacción e incluso relaciones
bidireccionales y asimétricas entre las distintas unidades espaciales en estudio. La matriz
pondera los testigos según los patrones de vecindad de las unidades espaciales; es decir,
asocia una variable en cierto punto del espacio a las observaciones de la misma variable en
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Datos 1 1,0 2,0 3,0 4,0 1,4 2,2 3,2 4,1 2,0 2,2 2,8 3,6 4,5
COORDENADAS 2 1,0 1,0 2,0 3,0 1,0 1,4 2,2 3,2 2,2 2,0 2,2 2,8 3,6
3 2,0 1,0 1,0 2,0 1,4 1,0 1,4 2,2 2,8 2,2 2,0 2,2 2,8
1
X
-3
Y Z
-1 19 4 3,0 2,0 1,0 1,0 2,2 1,4 1,0 1,4 3,6 2,8 2,2 2,0 2,2 Matriz de Distancias
5 4,0 3,0 2,0 1,0 3,2 2,2 1,4 1,0 4,5 3,6 2,8 2,2 2,0
2 -3 0 19
3 -3 1 19 6 1,4 1,0 1,4 2,2 3,2 1,0 2,0 3,0 1,4 1,0 1,4 2,2 3,2
4 -3 2 18 7 2,2 1,4 1,0 1,4 2,2 1,0 1,0 2,0 2,2 1,4 1,0 1,4 2,2
Matriz de Vecindades
5 -3 3 18 8 3,2 2,2 1,4 1,0 1,4 2,0 1,0 1,0 3,2 2,2 1,4 1,0 1,4
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
6 -2 0 20 9 4,1 3,2 2,2 1,4 1,0
1 3,0 2,0 1,0
1 4,1 3,2 2,2
1 1,4 1,0 1 1
d=2
7 -2 1 18 10 2,0 2,2 2,8 3,6 4,5
2 1,4 2,2 3,2 4,1
1 1,0 2,0 3,0
1 4,0 1 1 1
8 -2 2 18 11 2,2 2,0 2,2 2,8 3
3,6 1
1,0 1,4 2,2 3,2 1
1,0 1,0 2,0 1
3,0 1 1 1
9 -2 3 18 12 2,8 2,2 2,0 2,2 4
2,8 1,4 1
1,0 1,4 2,2 2,0 1,01 1,0 2,0 1 1 1
13 3,6 2,8 2,2 2,0 5
2,2 2,2 1,4 1
1,0 1,4 3,0 2,0 1
1,0 1,0 1 1
10 -1 -1 21
14 4,5 3,6 2,8 2,2 6
2,0 3,2 2,2 1,4 1
1,0 4,0 3,0 2,0 1
1,0 1
11 -1 0 21 7 1 1 1 1 1
12 -1 1 19 15 3,2 3,6 4,2 5,0 5,8 2,8 3,6 4,5 5,4 1,4 2,2 3,2 4,1 5,1
8 1 1 17
16 3,6 3,2 3,0 3,2 3,6 2,2 2,0 2,2 2,8 2,2 1 1,4 2 1,0 3 1,4 4 2,25 6 8 9 10 11 12 13 14
13 -1 2 18 9 1 1 1
17 5,0 4,2 3,6 3,2 3,0 3,6 2,8 2,2 2,01 4,1 3,2 2,2
19 1,4 1,0 18 21 21
14 -1 3 17 10 1 1 1 1
18 4,1 4,0 4,1 4,5 5,0 3,0 3,2 3,6 4,22 2,2 2,0 2,2 2,8
18 3,6 18 21 21 19
15 0 -2 18 11 1 1 1 1 1
16 0 1 18 12 1 1 13 19 18
1 1 18 1 21 19 18
17 0 3 17 13 1 14 1 19
1 20 1 19 18 17
18 1 0 17 14 15 1 19
1 18 1 18 17
19 1 3 17 15 6 18 1 18 18
20 2 -4 18 16 7 19 1 1 1 18 1 18 21
1 17
21 2 -1 17 17 8 19 1 1 20 1 21
22 2 0 18 18 1 1 1
9 19 18 19
23 2 1 19
24 2 2 18 10 19 19 18 19
25 2 3 16 11 19 19 19 18 18
26 3 0 21 12 19 19 18 18 21 17
27 3 1 19 13 19 18 18 20 21
28 3 2 17 14 18 18 18 19
15 21
16 20 18 18 21 17
Matriz de valores Z de vecinos 17 18 18 19
18 21 21 19
276
Ríos, canales son fronteras naturales, las líneas férreas, autopistas y los parques son fronteras artificiales.
Ambos tipos aíslan las zonas contiguas y eliminan sus influencias mutuas.
277 Siendo N el número de testigos de la muestra; con una fila y una columna para cada testigo. El valor de la
celda para cualquier combinación de fila/columna dada es la ponderación que cuantifica la relación espacial
entre dichos testigos, valores positivos corresponden a testigos adyacentes y cero (0) en los que no son
vecinos. Por convención los elementos de la diagonal principal de la matriz son ceros. La matriz es simétrica
respecto de esta diagonal pues carece de sentido que un inmueble sea contiguo a sí mismo. Para facilitar la
interpretación de los coeficientes del modelo, especialmente en aquellos casos en los que los testigos tienen
una desigual cantidad de vecinos, la matriz de ponderación espacial suele estar normalizada por filas, esto
es, cada elemento se divide por la sumatoria de los elementos de su fila, de tal manera que cada fila sume 1.
No hay ninguna razón matemática o estadística para esto, ni tampoco es obligatorio. De hecho, en general
no es válido para distancias basadas en relaciones económicas como diferencias de ingresos, tiempo o costo
de viajes, etc.
258
Métodos de Ponderación Matemática
otros lugares del espacio. Al multiplicarla por el valor de cada testigo (variable z) obtendre-
mos un valor que es el promedio ponderado de los valores que dicha variable toma en las
unidades espaciales vecinas (retardo espacial).
El modelo básico de regresión lineal tendrá una especificación correcta cuando no exista
dependencia espacial en ninguna de sus variables o cuando este efecto sea recogido co-
rrecta y totalmente por algunos coeficientes de la regresión. Pero, ante la presencia de de-
pendencia espacial en la variable dependiente, utilizaremos otras especificaciones como los
modelos de error espacial y de retardo espacial, según sea el tipo de dependencia espacial
que exista entre los testigos. Los 2 más frecuentes son:
a) El modelo de desfase, rezago o “retardo espacial” (lag) nos dice que el precio de un
inmueble es función del precio en sus vecinos, por lo cual recogeremos la dependencia
espacial mediante la inclusión de un retardo espacial como factor explicativo de los
valores que adopta la variable dependiente para cada inmueble de un grupo de inmue-
bles vecinos:278
y = ρWy + X + ε
278
También se conoce como modelo de contagio porque captura la influencia que sobre la propia variable
dependiente ejercen los valores de la misma variable en las zonas vecinas con las que interactúa.
259
Tasación y Mercado
y = X + ε donde ε = λ Wε + u
c) Cuando la dependencia espacial está presente en las variables explicativas, los modelos
se llaman de regresión cruzada o modelos X espacialmente retardados pero, en con-
traste con los otros dos modelos, no precisan de procedimientos especiales para la es-
timación.
Estos modelos, al igual que otras especificaciones con un mayor grado de complejidad, po-
seen una elevada capacidad explicativa del proceso espacial. Por un lado, determinan las
contribuciones que cada zona o inmueble aporta a aquellos con los que se relaciona, y por
otro, la aportación que recibe cada zona o inmueble de los vecinos con los que interacciona,
interdependencia cuantificada mediante la estimación del coeficiente de autocorrelación es-
pacial. Pero tiene un mayor sentido teórico el modelo de retardo espacial ya que modeliza
la variable dependiente, incluyendo una variable que relaciona el valor de un inmueble en
cada lugar con los de los restantes, mientras que el modelo de error espacial, al modelizar
la dependencia espacial en los residuos, pierde todo sentido teórico ya que estos pueden
estar recogiendo otros procesos o la existencia de variables no explícitamente consideradas
en el modelo.
260
Métodos de Ponderación Matemática
Pero si nuestro objetivo es solo estimar el valor, es decir, buscamos un modelo predictivo y
no explicativo, es más práctico utilizar los modelos econométricos con correctores de crigeo,
una herramienta de la geoestadística. El objetivo de ésta es estimar valores en localizaciones
sin mediciones a partir de una muestra de un conjunto de testigos dispersos con valores
conocidos y de su estructura de continuidad espacial. Parte de la observación de que la
variabilidad o continuidad espacial de las variables distribuidas en el espacio presentan un
carácter mixto, un comportamiento caótico o aleatorio a escala local, pero a la vez estructural
a gran escala. El crigeo estima una “superficie” continua o manto de valores espaciales, lo
cual permite detectar las variaciones locales de pequeña amplitud. Sin embargo, los coefi-
cientes del modelo todavía pueden tener problemas de tendenciosidad, inconsistencia e
ineficiencia.
279 No disponible en Excel. La estimación de máxima verosimilitud considera todos los valores posibles del pa-
rámetro de la población y calcula la probabilidad de obtenerlo, de tal modo que sea el más probable a partir
de los datos obtenidos.
280
George Matheron, “Las variables regionalizadas y su estimación”, tesis para obtener el grado de Doctor en
Ciencias Aplicadas, Universidad de Paris, 1965.
261
Tasación y Mercado
cierta distancia estén relacionados entre sí, que sus valores sean dependientes el uno del
otro (autocorrelación). Por lo tanto, podemos esperar predecir sus valores a partir de los
valores que asumen otros inmuebles en puntos conocidos del espacio. Los valores de una
variable regionalizada, como los precios inmobiliarios, no se dan al azar en cualquier lugar
sino, más bien, en una región espacial específica mostrando un patrón de distribución y un
cierto grado de continuidad en el espacio, sin perjuicio de que pueda existir, por ejemplo,
una dirección privilegiada a lo largo de la cual los valores se modifican lentamente, mientras
que éstos varían mucho más rápido en la dirección perpendicular, fenómeno que está, en
general, asociado a las diferenciaciones de las estructuras urbanas. En los modelos econo-
métricos clásicos se supone que esta distribución espacial de los valores es totalmente al
azar, lo cual es irreal y prácticamente inexistentes en nuestras ciudades.
Basándose en la primera Ley de la Geografía,281 que plantea que los testigos más próximos
entre sí son más similares que aquellos más lejanos, da más peso a los testigos en las posi-
ciones más cercanas y menor peso a los situados más distantes, y por interpolación calcula
nuevos puntos intermedios. La variación espacial de una variable regionalizada tiene tres
componentes:
281
Primera Ley de la Geografía: “todo está relacionado con todo, pero las cosas más próximas están más relacio-
nadas que las distantes” (Waldo Tobler).
262
Métodos de Ponderación Matemática
y
Xβ(x)
b ε’(x)
ε’’
x
R. Dantas
Asumiendo que la diferencia de valores (residuos) entre inmuebles depende solo de la dis-
tancia entre ellos (inmuebles iguales en ubicaciones distintas) detectaremos la presencia de
dependencia espacial en los valores mediante la función variograma, que mide cómo varían
los valores de los testigos con la distancia en distintas direcciones sobre el plano; es decir,
muestra su estructura espacial de variabilidad o autocorrelación:
d nd Z ( xi ) Z ( xi d )2 2
282
Pero si la dependencia espacial a gran escala se presenta en los residuos del modelo hedónico, puede no ser
factible utilizar el crigeo ordinario. Una alternativa a considerar es el modelo de crigeo universal.
263
Tasación y Mercado
Z(xi + dθ) es el valor de la misma variable Z en un punto situado a una distancia dθ del
anterior
5 9 14 17 19 25 29 33 36 41
4 8 13 24 28 40
3 7 12 16 23 27 32 35 39
2 6 11 18 22 26 38
0,0
1 10 21
15 31 34
30 37
1
20
d v / s d
con franjas de distancia (márgenes de tolerancia) pues los inmuebles suelen encontrarse
irregularmente espaciados y no a distancias y direcciones exactas. En estos casos, estable-
cemos las distancias como radios de “anillos”; por ejemplo, todos los testigos que están en
el anillo de rango [0,1] unidades de distancia se utilizan para la estimación, luego los que
están en la franja [1,2], y así sucesivamente.
283
Motivo por el cual también se le denomina semivariograma.
264
Métodos de Ponderación Matemática
El variograma tiene 3 partes: el valor en el origen, C0, la curva que representa la parte de
la variabilidad explicada por la componente de autocorrelación espacial existente en los re-
siduos hasta una distancia límite, el alcance, radio de influencia o “range”, donde alcanza
su mayor valor (contribución C1). Luego la influencia cesa o es despreciable (meseta o “sill”).
Los valores de dos testigos son prácticamente independientes si su separación es mayor que
el alcance. Por eso y por el bajo número de pares de testigos comparados a distancias gran-
des, normalmente, el último tercio del variograma se descarta.
Y
C1 Meseta
2,0
4,00 2,73 24
1,5
5,00 3,20 45
5,66 3,00 8 1,0
6,00 3,00 13
0,5
7,00 3,56 9
7,07 2,667 21 0,0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
d (distancia)
284
Las derivas o tendencias espaciales deben ser medidas y filtradas previamente en un modelo econométrico,
incluyendo las coordenadas como variables, para que no distorsionen los resultados del crigeo.
265
Tasación y Mercado
a) Los variogramas con meseta son estacionarios y se caracterizan por un rápido incre-
mento de la variabilidad entre los valores de los inmuebles a medida que aumenta la
distancia d entre las localizaciones (incremento o paso del variograma), hasta una cierta
distancia límite (alcance) donde se produce el mayor valor del variograma y la curva se
estabiliza (meseta). A partir de esa distancia los precios de los inmuebles ya no se influ-
yen entre sí, dejan de presentar dependencia espacial. Se asume que, en general, la
variación espacial es continua, dentro de su alcance o rango de influencia.
b) Un variograma sin meseta crece ilimitadamente (no estacionario). Suele darse cuando
la media de la variable no es constante sino que presenta una deriva o tendencia es-
pacial que no fue filtrada previamente. El variograma también puede mostrar variacio-
nes cíclicas o una subida brusca y un descenso hasta la meseta debido a la presencia de
zonas con valores elevados de la variable rodeadas de zonas con valores bajos (efecto
“agujero”), lo que podría aparecer en situaciones de alta competencia.
266
Métodos de Ponderación Matemática
5 9 14 17 19 25 29 33 36 41
4 8 13 24 28 40
3 7 12 16 23 27 32 35 39
2 6 11 18 22 26 38
0,0
1 10 21
15 31 34
30 37
1
20
Por ello, calculado el variograma experimental medio de los cuatro variogramas direcciona-
les, el siguiente paso es deducir la curva o variograma teórico que más se le ajuste, sobre
todo en los primeros puntos que son más confiables. El variograma teórico es una función
mucho más simple pero capaz de representar de una manera sintética las características
estructurales mayores de nuestra variable regionalizada.
267
Tasación y Mercado
Dos razones explican la utilización del variograma teórico en lugar del variograma experi-
mental que carece de una función matemática precisa: está definido para toda distancia d
(y no solo para las distancias reales entre los testigos como sucede con el variograma expe-
rimental) y se conoce su ecuación lo que nos permite, posteriormente, estimar el valor de
una variable espacial interpolando valores en cualquier posición del plano, sin sesgo y con
varianza mínima.285
El estimador de crigeo proporciona una estimación de ese valor teniendo en cuenta los pre-
cios de los testigos situados en un entorno más o menos próximo y su estructura de distri-
bución espacial, a partir de los datos muestrales, en particular los residuos de una regresión.
Es una especie de promedio ponderado de los valores de cada inmueble, de acuerdo con su
ubicación (distancia) respecto a los demás, y también de la distancia de cada uno a la loca-
lización del inmueble tasado y, si hay anisotropía, de la dirección relativa entre ellas, lo cual
nos permite obtener el valor más probable del inmueble en una cierta localización urbana a
partir de los valores de los inmuebles situados en un entorno más o menos próximo a él.286
La elección del modelo teórico a utilizar se basa en la autocorrelación espacial de los datos
y en el conocimiento previo del fenómeno, e influye en la predicción de los valores desco-
nocidos, en particular cuando la forma de la curva cercana al origen difiere significativa-
mente. Cuanto más pronunciada sea la curva cercana al origen, mayor será la influencia de
los vecinos más cercanos en la predicción.
Modelo Esférico: el modelo más utilizado es una expresión polinomial simple. Presenta
un crecimiento casi lineal, es decir, una disminución progresiva de la autocorrelación
espacial (así como un aumento en la semivarianza) y después, a cierta distancia finita del
origen, alcanza una estabilización, la meseta, luego de la cual la autocorrelación es cero.
285 La diferencia del crigeo con otros métodos de interpolación es la forma en que son atribuidos los pesos
relativos a los diferentes testigos. El crigeo permite atribuir pesos adecuados cuando hay concentraciones de
testigos (clústeres). El crigeo tiene un conjunto de procedimientos distintos: kriging, kriging ordinario, cokri-
ging, kigring interactivo, etc.
286
Algunos autores recomiendan aplicar el crigeo solo si los datos muestrales son más de 30, tienen una distri-
bución estadística normal y están repartidos aleatoriamente en el plano geográfico. Con pocos datos o muy
dispersos espacialmente no es posible detectar efectos espaciales significativos.
268
Métodos de Ponderación Matemática
Modelo Exponencial: a diferencia del esférico, crece inicialmente más rápido y después
se estabiliza de forma asintótica. Este modelo se aplica cuando la autocorrelación espa-
cial disminuye exponencialmente al aumentar la distancia y desaparece por completo
sólo a una distancia infinita. Como la meseta no se alcanza a una distancia finita, se usa
con fines prácticos el "alcance efectivo".
Para usar este proceso en la interpolación geoestadística, los pasos más importantes selec-
cionar el modelo y los parámetros apropiados a las características del semivariograma em-
pírico. En particular en el caso de la tasación urbana donde se presentan áreas heterogéneas,
con irregularidad en la densidad de muestras, sin una adecuada precisión, con alta asimetría
en la distribución o que tienen accidentes o barrearas urbanas, etc. El uso del crigeo sin un
estudio de la estructura espacial o con una selección inadecuada del modelo de semi-
variograma y sus parámetros, puede tener un efecto negativo en la estimación.
269
Tasación y Mercado
estimador asigna pesos elevados a aquellos más cercanos al lugar donde se quiere estimar,
y pesos bajos a los más alejados de éste, sin considerar los precios de dichos inmuebles.
Podemos simplificar el proceso del crigeo si disponemos de una muestra de testigos con
sus coordenadas y el valor de la variable Z, residuos de los valores de los inmuebles resul-
tantes de una ecuación econométrica. Recordemos que el residuo es aquella parte de la
variable dependiente, el valor de los inmuebles, que no pudimos explicar mediante las va-
riables independientes incluidas en nuestro modelo econométrico pues omitimos las varia-
bles de ubicación. Si la variable independiente está correlacionada espacialmente, que es lo
que esperaríamos del valor de los inmuebles, podemos considerar estos residuos como
nuestra nueva variable independiente y las coordenadas geográficas como las variables ex-
plicativas.
1. Graficamos los inmuebles testigos de la muestra como puntos en un plano y los visua-
lizamos a una escala apropiada que nos permita apreciar su ubicación e inserción en la
trama urbana y la distancia entre los inmuebles. En el plano podemos descubrir estruc-
turas, patrones o relaciones entre los testigos y sus valores que no veremos fácilmente
en una hoja de cálculo o en una base de datos.
3. Agrupamos los testigos que se encuentren unos de otros a menos de una cierta distan-
cia d. No hay un criterio exacto para definir esta distancia. Una inadecuada selección de
d puede proporcionar un variograma errático. Se recomienda ordenar por distancia as-
cendente los pares de testigos, trabajar con la distancia promedio entre los testigos
contiguos y, luego, recalcular γ(d) para distintas distancias, hasta encontrar una forma
suavizada del variograma, de modo que en éstos la cantidad de pares encontrados sea
suficiente desde el punto de vista estadístico.
4. Desarrollamos la matriz de diferencias de los valores Z entre todos los pares de testigos
ubicados a distintas distancias d, con un cierto margen de dispersión (franja).
270
Métodos de Ponderación Matemática
5. Calculamos la tabla de los valores del variograma γ(d) para los testigos ubicados en la
misma dirección y a cierta distancia d unos de otros, con la fórmula:
d nd Z ( xi ) Z ( xi d )2 2
6. Graficamos los datos de γ(d) v/s d (distancia) y obtenemos el variograma experimental
para las distintas direcciones. Verificamos que hay anisotropía si los distintos variogra-
mas son muy diferentes.
4,0
d γ(d) n 3,5
1,00 0,97 46
1,41 1,39 37 3,0
2,00 2,08 38
2,5
2,83 2,32 30 Variograma esférico
Contribución C1 2,9
γ(d)
7. Trazamos el variograma teórico que mejor se ajuste a los datos experimentales y de-
terminamos los parámetros de su ecuación (alcance, contribución, efecto pepita). El al-
cance nos da la dimensión del área de influencia de los precios inmobiliarios en el área
de estudio. En el ejemplo el variograma que mejor se ajusta a los datos es el esférico y
su ecuación es la siguiente:
271
Tasación y Mercado
8. Seleccionamos los testigos más cercanos al inmueble objeto, a una distancia inferior al
alcance (350 metros), límite de la dependencia espacial de los precios, y generamos la
matriz de distancias entre los testigos y el inmueble tasado (supuesto en el punto (0,0)).
9. Calculamos una nueva tabla de varianzas para los testigos seleccionados con la ecuación
del variograma teórico obtenida en el paso 6, según su distancia al inmueble tasado.
5 9 14 17 19 25 29
d γ(d)
0,0 0,00
4 8 13 24 28
10,0 7,59
3 7 12 16 23 27 14,1 9,12
22,4 11,61
2 6 11 18 22 26
0,0 28,3 12,79
1 10 21
30,0 13,01
31,6 13,17
15
36,1 13,30
41,2 13,30
10. Desarrollamos la matriz de covarianzas y su matriz inversa para obtener los estimadores
de crigeo λi (producto de las matrices). El valor de la covarianza para cada par de testi-
gos i,j es
Cij = C0 + C1 - γ(dij)
Los estimadores de crigeo λi resultan del producto de la matriz inversa de las cova-
rianzas entre los testigos por la matriz de covarianzas entre testigos e inmueble tasado.
Note que la última fila y la última columna de las matrices solo tienen unos (1) y en el
cruce un cero (0).
272
Métodos de Ponderación Matemática
Z(0,0) = λ1 x z1 + λ2 x z2 + … + λn x zn
12. Calculamos el precio del inmueble añadiendo el valor Z(0,0) calculado con el crigeo al
valor obtenido con la ecuación econométrica o hedónica (método de máxima verosimi-
litud).
13. También podemos aplicar la ecuación a los puntos de intersección de una cuadrícula
regular y así generar una gráfica de “superficie” curvada, una especie de manto de va-
lores de los estimadores de crigeo, que nos ayudará luego a obtener un plano de isova-
lores, herramienta extremadamente útil sobre todo para tasaciones masivas.
287
Para estimaciones aproximadas se puede desarrollar una planilla Excel que automatice todo el proceso ma-
temático.
273
Tasación y Mercado
La presencia de tendencia en los datos: indica que los valores medidos aumentan o
disminuyen dramáticamente en la zona estudiada con el aumento de la distancia. Esto
puede ser resuelto aplicando polinomios a la ecuación del variograma, es decir un aná-
lisis de tendencia.
La presencia de periodicidad en los datos, por ejemplo, puede hacer que el valor de la
meseta aumente o disminuya sistemáticamente. La periodicidad puede ser también un
fenómeno real producto de zonas ricas y pobres repetidas a espacios similares.
Los valores de los testigos pueden ser erróneos o tener localizaciones incorrectas.
274
Métodos de Ponderación Matemática
Una vez logrado, estamos en condiciones de obtener el mejor valor posible en cada locali-
zación o sector a estimar a partir de los testigos medidos, acompañada de la varianza de
crigeo como medida del error de la estimación realizada.
En síntesis
Podemos automatizar algunos de estos métodos, como los multicriterio, desarrollando al-
gunas planillas de cálculo en Excel para una cierta cantidad de testigos, razonables de en-
contrar, de manera que en la práctica profesional habitual nos baste con ingresar los datos
y luego analizar los resultados. Así no necesitaremos definir las ecuaciones matemáticas para
cada tasación.
275
Tasación y Mercado
Es nuestra tarea como tasadores elegir cuál o cuáles métodos serán los más apropiados para
enfrentar cada problema particular de valor. Aunque los métodos de ponderación matemá-
tica no son una panacea para resolver íntegramente todas las tasaciones, su flexibilidad les
permite adaptarse a las condiciones específicas del inmueble tasado o a la información dis-
ponible y enfrentar con rigor técnico tasaciones donde la información de mercado sea es-
casa o principalmente de índole cualitativa.
En muchos casos estos métodos serán complementarios a los tradicionales, y en otros sim-
plemente no los podremos usar ni podremos medir correctamente todas las variables que
influyen en el valor de mercado de un inmueble, si no contamos con toda la información
necesaria en cantidad y calidad. Como tasadores, es nuestra responsabilidad no solo buscar
información válida, oportuna y confiable sino también analizar críticamente los resultados
numéricos obtenidos, detectando y supliendo sus deficiencias con nuestro conocimiento,
experiencia y sensibilidad, y con la aplicación de los métodos tradicionales. No es suficiente
aplicar mecánicamente procedimientos y fórmulas matemáticas y estadísticas sofisti-
cadas; siempre necesitaremos saber de tasaciones, de los inmuebles, de la ciudad y del
mercado inmobiliario.
276
Palabras Finales
Cada vez nos exige mayor rigor y precisión en esta estimación pues de ello dependen deci-
siones relevantes no solo de trascendencia económica, sino también de orden social. Hoy
en día, con clientes más preparados e informados, la transparencia es fundamental en el
quehacer profesional. Ya no basta el “leal saber y entender” del tasador ni tampoco medir
bien el valor para satisfacer a nuestro cliente o a la institución que nos ha pedido este valor,
sino que se nos exigen demostrar los fundamentos y el análisis ponderativo que nos condujo
a él. El cliente quiere saber por qué es ese el valor y no otro, quiere entender el resultado en
su búsqueda de mayor certeza.
277
Tasación y Mercado
En este contexto surgió el interés de escribir este libro. Entendemos la tasación como un
proceso profesional, racional y objetivo, basado en una comprensión detallada del mercado.
Precisamente, nos interesa ayudar a enriquecer el instrumental del tasador con conocimien-
tos y metodologías que permitan solucionar parte importante de los inconvenientes tradi-
cionales del método comparativo, en aras de una mayor fiabilidad y transparencia en sus
decisiones en el momento de determinar el valor de un inmueble.
Si bien en todo mercado dinámico siempre habrá algún grado de incertidumbre, una con-
dición imposible de eliminar, esta incertidumbre disminuye con una mayor información y
con el uso de métodos científicos de análisis y evaluación de datos. Metodologías como la
econometría clásica y la espacial, la geoestadística y la valoración multicriterio, nos pro-
porcionan procedimientos y herramientas objetivos para medir el valor de los bienes y, por
lo tanto, deberemos incorporarlas paulatinamente a nuestro quehacer profesional. En parti-
cular, la valoración multicriterio presenta beneficios claros en la práctica habitual de la tasa-
ción, mientras que las tres primeras están orientadas a estudios más globales y masivos pero
que son indispensables para enfrentar uno de los mayores desafíos que observamos en un
futuro cercano en nuestro ámbito de trabajo profesional cual es el desarrollo de los modelos
de tasación automática de inmuebles (conocidos como AVM, Automated Valuation Models).
Si no abordamos y lideramos su elaboración así como su aplicación correcta y su auditoría
posterior, otros lo harán y nos desplazarán.
278
Métodos de Ponderación Matemática
Estos modelos, logrados mediante metodologías como las reseñadas previamente, permiten
estimar, rápidamente y a bajo costo, un valor teórico, “objetivo”, para un conjunto de in-
muebles en un momento en el tiempo, a partir de la información sobre sus características
registrada en una base de datos, normalmente sin la intervención de tasadores ni realizar la
inspección física y demás comprobaciones habituales en una tasación. Pese a sus limitacio-
nes, como la menor precisión y fiabilidad de los valores obtenidos respecto a los de una
tasación normal y el riesgo de producir resultados inconsistentes si no francamente errados
si no existen adecuados controles de calidad, estos modelos ofrecen un mayor nivel de con-
sistencia y homogeneidad que las tasaciones normales siendo muy atractivos cuando se
necesita, en un plazo corto y a un precio competitivo:
actualizar los valores de las garantías para efectos de provisiones, aspecto que el regu-
lador (SBIF) ha sugerido en su Compendio de Normas Contables,1
Solo hemos hecho una síntesis de estas metodologías, en sus variantes más sencillas, evi-
tando dar recetas que, aunque fáciles de utilizar, rápidamente se muestran inadecuadas si
no erróneas ante las condiciones cambiantes de los mercados y a nuevos desarrollos cientí-
ficos. Los avances en las investigaciones de estas metodologías y de otras como las redes
neuronales, las teorías de juegos y del caos, análisis factorial y de componentes principales,
matemáticas difusas, análisis de grupos, etc., son asombrosos y muy interesantes. Sin em-
bargo, queda mucho por investigar y desarrollar para que su uso sea práctico y esté al al-
cance de la mayoría de los tasadores.
1
Me correspondió desarrollar un modelo AMV para estos fines para el Banco de Chile, el cual fue aprobado
por la SBIF en 2011. Es el único banco que cuenta con una herramienta propia de este tipo.
279
Tasación y Mercado
este libro inútilmente abstracto, alejado del “arte” de tasar, los segundos, superficial e insu-
ficiente en el rigor del manejo estadístico y econométrico.
Críticas justificadas, sin duda, pero inevitables. Nuestro principal objetivo ha sido abrir una
ventana a los tasadores, incentivarlos a estudiar, reflexionar, discutir y criticar propositiva-
mente estas materias y la tasación inmobiliaria en particular. No basta hacer las tasaciones
como siempre se han hecho, aunque las acepten nuestros clientes; el desafío es hacerlas
mejor, comprensibles y válidas para clientes cada vez más exigentes y globalizados. Lo lo-
graremos con una actitud proactiva, positiva, curiosa, crítica, incluso inconformista hacia los
conceptos y formas tradicionales —y nuevas— de ver y comprender la problemática del
valor, del desarrollo urbano y del mercado inmobiliario.
Espero que los temas aquí presentados logren o se acerquen a este objetivo y que Uds.
compartan el desafío que implica abordarlo.
280
Anexo 1: Definiciones de Valor de Mercado
c) “en la fecha de la tasación” significa que el valor es específico en el tiempo para una
fecha determinada. Como los mercados y las condiciones de mercado pueden variar, el
valor estimado podría ser incorrecto o inapropiado en otro momento del tiempo. La
1 Extractado de las Normas Internacionales de Valuación 2017, IVSC (International Valuation Standards Council)
y basado en una traducción de Julio E. Torres Coto M., sólo con fines informativos,
281
Tasación y Mercado
d) “entre un comprador dispuesto” se refiere a uno que tiene alguna motivación para
comprar pero que no está obligado a ello. Este comprador no está ni apremiado ni de-
cidido a comprar a cualquier precio. Este comprador es también alguien que compra de
acuerdo con las realidades y expectativas del mercado actual, más que en relación con
un mercado imaginario o hipotético que no se puede demostrar o prever que existe. El
comprador supuesto no pagaría un precio más alto que aquel que fije el mercado. El
propietario actual se incluye entre quienes constituyen “el mercado”.
f) “en una transacción independiente” es aquella que se produce entre partes que no
están unidas por ninguna relación particular o especial, v. g., la matriz y sus filiales o
arrendador y arrendatario, que pudiera derivar en un nivel de precios poco característico
del mercado o que aparezca inflado. La transacción de Valor de Mercado se presume
entre partes no relacionadas, que actúan de manera independiente una de la otra.
h) “en la cual las partes hayan actuado con conocimiento, prudencia” presupone que
tanto el comprador dispuesto como el vendedor dispuesto están razonablemente infor-
mados sobre la naturaleza y las características del activo, su uso actual y sus usos poten-
ciales y sobre el estado del mercado a la fecha de la tasación. Se presume que cada parte
empleará prudentemente ese conocimiento para buscar el precio más favorable para sus
respectivas posiciones en la transacción. La prudencia se evalúa en referencia al estado
282
Anexo 1: Definición de Valor de Mercado
del mercado a la fecha de la tasación, no con la ventaja que ofrecería una visión a pos-
teriori. Por ejemplo, no es necesariamente imprudente para un vendedor vender activos
en un mercado con precios a la baja a un precio que es menor a los niveles previos del
mercado. En tales casos, como sucede con otras transacciones en mercados con precios
cambiantes, el vendedor o comprador prudente actuará de acuerdo con la mejor infor-
mación de mercado disponible en ese momento.
i) “y sin presión” establece que cada parte está motivada para emprender la transacción,
pero no está ni forzada ni coaccionada indebidamente para perfeccionarla.
El Valor de Mercado de un activo reflejará su mayor y mejor uso. El mayor y mejor uso es
el uso de una activo que maximiza su potencial y que es posible, legalmente permitido y
financieramente viable. El mayor y mejor uso puede ser la continuación del uso actual de un
activo o algún uso alternativo. Esto es determinado por el uso que un participante en el
mercado tendría en mente para el activo al formular el precio que estaría dispuesto a ofrecer.
La naturaleza y fuente de los insumos de tasación debe ser consistente con la base de valor,
que a su vez debe tomar en cuenta el propósito de la tasación. Por ejemplo, pueden usarse
varios enfoques y métodos con información del mercadopara llegar a una opinión de valor.
La información disponible y las circunstancias relacionadas con el mercado para el activo
que se está tasando determinarán cuál método o métodos son más pertinentes y apropia-
dos. Si se basa en información derivada del mercado adecuadamente analizada, cada enfo-
que o método usado proporcionará una indicación de Valor de Mercado.
El Valor de Mercado no refleja los atributos de un activo que son valiosos para un propietario
o comprador específico pero que no están disponibles para otros compradores en el mer-
cado. Tales ventajas pueden relacionarse con las características físicas, geográficas, econó-
micas o legales de un activo. El Valor de Mercado requiere que se haga caso omiso de cual-
quier elemento de valor de este tipo puesto que, en una fecha dada, sólo se supone que hay
un comprador dispuesto, no un comprador específico o particular dispuesto.
283
Tasación y Mercado
Cada elemento de la definición tiene su propio marco conceptual, por lo cual es conveniente
comentar esta definición:
"la cantidad estimada ...": precio expresado en términos de dinero que se puede pagar
por la propiedad en una transacción de mercado libre. El valor de mercado se mide como el
precio más probable que razonablemente se puede obtener en el mercado en la fecha de la
valoración. Es el mejor precio que razonablemente puede obtener el vendedor y el más ven-
tajoso que razonablemente puede obtener el comprador. Excluye específicamente un precio
estimado excesivamente alto o bajo debido a condiciones o circunstancias especiales, como
una financiación atípica, acuerdos de venta y arrendamiento al vendedor (sale and lease-
back), consideraciones o concesiones otorgadas por alguien relacionado con la venta o cual-
quier elemento de valor especial.3
"... se intercambiaría ... una propiedad ...": el valor de una propiedad es una cantidad
estimada y no un precio de venta real o predeterminado. Es el precio al cual el mercado
espera que se concluya una transacción, que reúne todos los demás elementos de la defini-
ción de valor de mercado, en la fecha de valoración. La venta de la propiedad tasada no es
una condición requerida para estimar su precio.
"... en la fecha de valoración": puesto que los mercados y las condiciones del mercado
pueden cambiar, el precio calculado puede ser incorrecto o inadecuado para otro momento.
La valoración reflejará el estado del mercado real y sus circunstancias en la fecha efectiva de
2 Extractado de las Normas Internacionales de Valoración. IVS 2005. También en las Normas Europeas de Ta-
sación de Bienes Inmuebles.
3 Valor Especial. Término que se relaciona con un elemento extraordinario de valor superior y por arriba del
Valor de Mercado. El Valor Especial podría surgir, por ejemplo, por la asociación física, funcional o económica
de un inmueble con algún otro inmueble, como el inmueble vecino. Es un incremento de valor que podría
ser aplicable a un propietario o usuario especial o a un propietario o usuario potencial del inmueble más que
al mercado en general; esto es, el Valor Especial solamente es aplicable a un comprador con interés especial.
284
Anexo 1: Definición de Valor de Mercado
"... voluntariamente ... entre un comprador ...": se refiere a alguien que desea comprar
pero no está obligado a hacerlo. Este comprador no se ve apremiado ni está determinado a
comprar a cualquier precio. Se trata también de un comprador que compra de acuerdo con
la realidad del mercado actual y con las expectativas reales del mercado y no basándose en
un mercado hipotético o imaginario cuya existencia no puede demostrarse o predecirse. El
comprador mencionado no pagaría un precio superior al que exige el mercado. El propieta-
rio actual del bien es parte del "mercado". Un tasador no puede hacer suposiciones poco
realistas respecto de las condiciones de mercado o suponer un valor de mercado superior
al que razonablemente podría obtenerse.
"... voluntariamente ... un vendedor ...": Un vendedor voluntario es aquel que no está
ansioso ni forzado a vender a cualquier precio ni está dispuesto a hacerlo a un precio que
no se considere razonable en el mercado actual. El vendedor voluntario desea vender la
propiedad según los términos del mercado al mejor precio que pueda obtener en el mer-
cado libre después de una adecuada comercialización, sea cual sea este precio. Las circuns-
tancias de hecho del propietario real no forman parte de estas consideraciones ya que el
"vendedor voluntario" es un propietario hipotético.
"... en una transacción libre ...": aquella que tiene lugar entre partes que no tienen una
relación particular o especial entre sí (por ejemplo, entre la casa matriz y sus filiales, entre el
propietario y el arrendatario, entre parientes) que pueda hacer que el precio no sea carac-
terístico del mercado o que sea excesivo debido a algún elemento de especial valor. Una
transacción según el valor de mercado se supone entre partes no relacionadas y que actúan
independientemente.
4
Dependiendo del tipo y clase de propiedad, terreno y construcciones.
285
Tasación y Mercado
"... en la que cada una de las partes ha actuado experimentada y prudentemente ...":
presupone que tanto el comprador voluntario como el vendedor voluntario están razona-
blemente informados respecto de la naturaleza y características de la propiedad, de su uso,
tanto actual como posible, y del estado del mercado en la fecha de valoración. Se presume
que cada uno actúa en interés propio y con el conocimiento y la prudencia necesarios para
buscar el mejor precio para sus respectivas posiciones en la transacción. La prudencia se
estima en relación al estado del mercado en la fecha de valoración, no con la ventaja de la
visión retrospectiva en una fecha posterior. No es necesariamente imprudente que un ven-
dedor venda una propiedad en un mercado con precios a la baja cuyo nivel es más bajo que
el de mercados anteriores. En estos casos, al igual que en otras situaciones de compra y de
venta en un mercado de precios cambiantes, el comprador o vendedor prudentes actuarán
de acuerdo con la mejor información de mercado disponible en el momento.
"... y sin presiones": establece que cada una de las partes desea llevar a cabo la transacción
pero ninguna está ni obligada, ni indebidamente forzada a hacerlo.6
5
Los inmuebles tienden a ser únicos. Usualmente se venden con menor frecuencia y en mercados que son
menos formales y eficientes que, por ejemplo, los valores ofertados en la bolsa. Más aún, los inmuebles son
menos líquidos. La propiedad inmobiliaria se distingue de la mayoría de los bienes y servicios debido al
periodo relativamente mayor que se requiere para su comercialización pues es un activo relativamente ilí-
quido cuando se trata de obtener un precio representativo de su Valor de Mercado. Este característicamente
largo tiempo de exposición, la ausencia de un “mercado inmediato” (spot market) y la naturaleza y diversidad
de los mercados y propiedades dificultan la determinación de su valor. Por estas razones y porque los in-
muebles no se intercambian comúnmente en una bolsa pública, la aplicación del concepto de Valor de Mer-
cado requiere el uso de supuestos tales como una adecuada exposición en el mercado y la conclusión de las
negociaciones.
6
El valor de mercado se entiende como el valor estimado sin considerar los costes de la compra o de la venta
y sin compensación por ningún impuesto asociado.
286
Anexo 1: Definición de Valor de Mercado
La doctrina definió en un inicio el valor de mercado como el precio más alto que podría ob-
tener una propiedad inmobiliaria si se expusiese durante un tiempo adecuado en un mer-
cado abierto y competitivo, actuando compradores y vendedores según su propio interés,
con conocimiento de la realidad, y según criterios económicos8.
Dicha concepción fue puesta en discusión por R. Ratcliff en la década de los 60:
"Una valoración es un análisis económico bajo inciertas condiciones y, por tanto, solamente
puede ser expresado en términos de probabilidad. Ningún tasador es capaz de dar una figura
precisa en su predicción del probable precio de venta. A lo más, puede definir un rango de
precios dentro del cual el precio de venta probablemente caería, y en algunos casos puede
tener suficiente información para poder expresar su juicio en la probabilidad de que caiga
el valor en distintos puntos dentro de ese rango".9
Esa definición del valor de mercado como precio más probable es la que ha sido incorporada
en la mayoría de los manuales, en los criterios estandarizados adoptados por las distintas
asociaciones profesionales de tasación, así como en las normas administrativas más avanza-
das reguladoras de la tasación inmobiliaria.
Finalmente cabe añadir como en los años 70 empezó, asimismo, a ponerse en discusión si
la cuantificación del valor de mercado debía realizarse siempre según los "precios nominales
al contado", o si en la misma debía intervenir algún tipo de corrección o equivalencia en
función a las formas (a veces atípicas) de financiación y pago. Los fuertes procesos inflacio-
nistas que, en esa época, arraigaron junto a nuevas y creativas formas de financiación obli-
garon a los expertos en tasación a abandonar el citado precio nominal, como mejor indica-
dor del valor, corrigiéndolo en función a las condiciones de financiación y pago, hasta alcanzar
lo que puede denominarse el "precio equivalente al contado".10 Debate que condujo a la re-
7 Extractado de Josep Roca Cladera, “El Método de Mercado”, documento docente del Máster en Valoraciones
Inmobiliarias de la Universidad Politécnica de Cataluña, enero 2002.
8
En el Reino Unido la Royal Institution of Chartered Surveyors define el valor de mercado como el "mejor
precio" ("best price"). Por su parte la definición de dicho concepto como el "precio más alto" ("highest price")
proviene del Tribunal Supremo de California, en una sentencia de 1909.
9 Ratcliff, Richard U: "Is there a "New School" of Appraisal Thougt?" The Appraisal Journal,1972.
10
"Cash equivalent price" en terminología angloamericana.
287
Tasación y Mercado
definición del valor de mercado como "el precio más probable al contado o término equi-
valente al contado", que se ha convertido en la definición estándar adoptada por la mayoría
de organizaciones profesionales de tasación.
11
Utilizamos aquí el término probable en su faceta de posibilidad de que suceda un evento futuro; no de pro-
babilidad matemáticamente determinada de forma rigurosa.
288
Anexo 1: Definición de Valor de Mercado
instantáneo, sino un proceso temporal12, que se inicia en la decisión primigenia del ven-
dedor o la vendedora de poner en oferta13 el inmueble y acaba en el cierre de la transac-
ción materializado en el pago del precio (o de una parte sustancial del mismo) y la
transferencia de la propiedad, o en su caso, del uso de aquél, la fecha a la que referir el
precio no puede ser otra que ese momento final en el que se materializa realmente la
transacción.
12
En toda compraventa junto a dichos momentos inicial y final cabe normalmente añadir:
el lapso temporal de información y asesoramiento por parte del vendedor acerca del precio
en oferta que ofrecer a información del público,
el periodo de exposición al mercado del inmueble,
el momento de la negociación y acuerdo del precio con el comprador específico, y
el periodo de tiempo entre dicho acuerdo y su materialización efectiva, en el cual el bien a
transferir puede ser revisado y analizado a conciencia por la parte compradora.
13 En muchas ocasiones debemos utilizar precios en oferta para estimar el valor del mercado de los inmuebles,
debido a la dificultad existente para averiguar el momento real, así como el importe económico de las transac-
ciones. Hecho que implica la asunción de especiales controles por parte del tasador a fin de garantizar la
validez de los precios de oferta como testimonios fiables de los precios reales en venta.
14 Adviértase el uso del tiempo verbal presente (el de la fecha de la valoración) a diferencia del condicional o
futuro de la mayoría de las definiciones al uso.
15 Dicha condición no siempre se produce de forma rotunda en algunos segmentos del mercado inmobiliario,
(como por ejemplo los sitios en mercados muy consolidados, o algún tipo de inmuebles concretos), lo que
conduce a la materialización de precios en ocasiones enrarecidos, atípicos, de difícil análisis y ponderación
en la estimación del valor de mercado.
289
Tasación y Mercado
16 Aunque las decisiones arbitrarias o caprichos que conducen a precios atípicos no suelen abundar en la com-
pra de inmuebles, dado su elevado montante económico, no pueden descartarse, de la misma forma que no
puede descartarse que yo (o usted) salga ahora de casa y me (se) encapriche (pagando un precio no razona-
ble) de una corbata o una falda.
17
Una decisión antieconómica es aquélla que se toma sin intentar optimizar la utilidad/precio del bien vendido
o adquirido. Por ejemplo, si un vendedor pone en oferta un inmueble durante un periodo de tiempo acusa-
damente inferior al normal es probable obtenga un precio inferior al que hubiese alcanzado de actuar de
otra manera. De igual manera si un comprador o compradora no dispone, o no está en condiciones de dis-
poner, del tiempo necesario en buscar una solución óptima a sus necesidades habitacionales, es probable
adquiera una vivienda en unas condiciones inferiores de utilidad/precio a las que hubiese alcanzado de haber
dispuesto del tiempo necesario para estudiar el mercado.
18 Por ejemplo, en el caso de ventas entre empresas cruzadas o interdependientes, o entre familiares y amigos.
19 Interés particular puede existir, por ejemplo, en la compra de un inmueble por motivos afectivos, al haber
vivido en el mismo los antepasados del adquiriente. En general cabe hablar de interés particular cuando la
demanda (o la oferta) está dispuesta a pagar una cantidad no "razonable" (o no está dispuesta a vender por
debajo de un importe "excesivo") por motivos de índole particular o individual.
20 Intereses simplemente especulativos son aquellos que conducen a la puesta en oferta de un inmueble deter-
minado, o a la disposición de pago por el mismo, de un precio acusadamente superior al normal de mercado
debido a la (subjetiva) anticipación de beneficios futuros, fruto de la hipotética evolución del mercado. En
este caso no es el rendimiento actual del bien transferido el que realmente interesa al inversor-especulador
sino el cálculo hipotético del rendimiento futuro (el valor de inversión) que para él tendrá el inmueble.
290
Anexo 2: Planillas de Análisis de Mercado
A continuación, y solo a modo ilustrativo, mostramos, cuatro planillas diseñadas para regis-
trar el análisis comparativo de mercado. Todas ellas han sido diseñadas como herramientas
de apoyo al tasador y pretenden ordenar, sistematizar y normalizar formalmente el proceso
que, naturalmente, sigue cada tasador al estimar un valor de mercado de bienes heterogé-
neos como son los inmuebles, tanto en lo que se refiere a ordenar los testigos y sus atributos
de modo que sean fáciles de comparar, como a la homologación posterior.
1. Las dos primeras responden a prácticas norteamericanas y han sido copiadas de los si-
guientes libros:
“El Avalúo de Bienes Raíces”, del Appraisal Institute, U.S.A., 12ª edición, español, Illinois,
USA, 2002
2. Las dos últimas son nacionales, utilizadas por los tasadores del SERVIU y del Banco de
Chile. Están diseñadas en formato Excel e incluyen algunas funcionalidades adicionales
como validaciones de consistencia de los datos, formatos condicionales para destacar
algunos problemas, así como algunos cálculos matemáticos y estadísticos automáticos.
Ambos formularios “proponen” ajustes de homologación que requieren la aprobación o
291
Tasación y Mercado
modificación del tasador. La planilla del Banco de Chile aplica también varios métodos
multicriterio estandarizados con parte de los datos que ingresa el tasador.1
1 Una explicación más detallada de sus objetivos, fundamentos y aplicación se encuentra en la ponencia “Va-
lidación de tasaciones bancarias mediante métodos multicriterio -Una aplicación práctica en el Banco de
Chile”, presentada en el XXX Congreso Congreso Panamericano de Valuación UPAV, realizado en Punta Cana,
Repúbliva Dominicana el año 2015.
292
TABLA DE VENTAS COMPARABLES
SUJETO COMPARABLE Nº 1 COMPARABLE Nº 2 COMPARABLE Nº 3 COMPARABLE Nº 4 COMPARABLE Nº 5
Dirección
Proximidad a sujeto
Precio de Venta $ $ $ $ $
Fuente de datos
AJUSTES DE VALOR Descripción Descripción Ajuste +(-) $ Descripción Ajuste +(-) $ Descripción Ajuste +(-) $ Descripción Ajuste +(-) $ Descripción Ajuste +(-) $
Concesiones de venta
o financiamiento
Valor ajustado $ $ $ $ $
Fecha (tiempo) de
1. Planilla Ventolo y Williams
venta
Valor ajustado $ $ $ $ $
Ubicación
Predio / vista
Diseño y atractivo
Calidad de
construcción
Anexo 2: Planillas de Análisis de Mercado
Antigüedad
Condición
Nº de habitaciones a Total Recs. Baños Total Recs. Baños Total Recs. Baños Total Recs. Baños Total Recs. Baños Total Recs. Baños
nivel del suelo
2 2 2 2 2 2
Area habitable bruta m m m m m m
Utilidad funcional
Calefacción /
enfriamiento
Garaje / cobertizo
Aj. Adic. + - $ + - $ + - $ + - $ + - $
Valor ajustado $ $ $ $ $
293
Tasación y Mercado
Sq. Ft. @ $ =
=
Garage/Carport Sq. Ft. @ $ =
Total Estimated Cost New =$
Less Physical Functional External
Depreciation =$
Depreciated Value of Improvements =$
"As-is" Value of Site Improvements =$
INDICATED VALUE BY COST APPROACH =$
ITEM SUBJECT COMPARABLE Nº 1 COMPARABLE Nº 2 COMPARABLE Nº 3
Address
Proximity to Subject
Sales Price $ $ $
Price/Gross Liv. Area $ o $ o $ o
Data and/or Verification
Sources
VALUE ADJUSTMENTS DESCRIPTION DESCRIPTION + (-)$Adjustment DESCRIPTION + (-)$Adjustment DESCRIPTION + (-)$Adjustment
Sales or Financing
Concessions
Date of Sale /Time
Location
Leasehold /Fee Simple
Site
View
Design and Appeal
Quality of Construction
Age
SALES COMPARISON ANALYSIS
Condition
Above Grade Total Bdrms Baths Total Bdrms Baths Total Bdrms Baths Total Bdrms Baths
Room Count
Gross Living Area Sq. Ft. Sq. Ft. Sq. Ft. Sq. Ft.
Basement & Finished
Rooms Below Grade
Functional Utility
Heating/Cooling
Energy Efficient Items
Garage / Carport
Porch, Patio, Deck,
Fireplace(s), etc.
Fence, Pool, etc.
Final Reconciliation:
RECONCILIATION
The purpose of this appraisal is to estimate the market value of the real property that is the subject of this report, based on the above conditions and the certification,
contingent and limiting conditions, and market value definition that are stated in the attached Freddie Mac Form 439/Fannie Mae Form 1004B (Revised )
I (WE) ESTIMATE THE MARKET VALUE, AS DEFINED, OF THE REAL PROPERTY THAT IS THE SUBJECT OF THIS REPORT, AS OF
(WHICH IS THE DATE OF INSPECTION AND THE EFFECTIVE DATE OF THIS REPORT TO BE $
APPRAISER: SUPERVISORY APPRAISER (ONLY IF REQUIRED): Did Did Not
Signature Signature
Name Name Inspect Property
Date Report Signed Date Report Signed
State Certification # State State Certification # State
Or State License # State Or State License # State
Freddie Mac Form 70 6-93 PAGE 2 OF 2 Fannie Mae Form 1004 6-93
294
Anexo 2: Planillas de Análisis de Mercado
3. Planilla SERVIU
Análisis de Propiedades Comparables
PROPIEDAD COMPARABLE Nº 1 Nº BD : Dirección : Comuna :
Tipo Propiedad : Uso : Tipología :
Tipo de dato : Fuente : Fono :
Factores Ambientales negativos : Vistas Favorables : Visita a la propiedad : Particularidades :
Precio en UF : UF/m2 T : UF/m2 C : Fecha : Condiciones Venta :
Relación o Distancia a Terreno Construcción
Semejanza global Propiedad (m) Superficie (m2) Forma Topografía Clase Calidad Estado Año Superficie (m2) Dormit. Baños
Comercialización
Constructibilidad
Clase / calidad
Funcionalidad
Conservación
Proporciones
Accesibilidad
Antigüedad
Topografía
Ubicación
Inmediato
Tipología
Tamaño
Tamaño
Entorno
Forma
Eval, cualitativa
Aporte valor (UF)
Coefic. corrector
Ponderación
Coef. ponderado
Observaciones : Precio Ajustado UF:
Valor Ajustado UF/m2 :
PROPIEDAD COMPARABLE Nº 2 Nº BD : Dirección : Comuna :
Tipo Propiedad : Uso : Tipología :
Tipo de dato : Fuente : Fono :
Factores Ambientales negativos : Vistas Favorables : Visita a la propiedad : Particularidades :
Precio en UF : UF/m2 T : UF/m2 C : Fecha : Condiciones Venta :
Relación o Distancia a Terreno Construcción
Semejanza global Propiedad (m) Superficie (m2) Forma Topografía Clase Calidad Estado Año Superficie (m2) Dormit. Baños
Comercialización
Constructibilidad
Clase / calidad
Funcionalidad
Conservación
Proporciones
Accesibilidad
Antigüedad
Topografía
Ubicación
Inmediato
Tipología
Tamaño
Tamaño
Entorno
Forma
Eval, cualitativa
Aporte valor (UF)
Coefic. corrector
Ponderación
Coef. ponderado
Observaciones : Precio Ajustado UF:
Valor Ajustado UF/m2 :
PROPIEDAD COMPARABLE Nº 3 Nº BD : Dirección : Comuna :
Tipo Propiedad : Uso : Tipología :
Tipo de dato : Fuente : Fono :
Factores Ambientales negativos : Vistas Favorables : Visita a la propiedad : Particularidades :
Precio en UF : UF/m2 T : UF/m2 C : Fecha : Condiciones Venta :
Relación o Distancia a Terreno Construcción
Semejanza global Propiedad (m) Superficie (m2) Forma Topografía Clase Calidad Estado Año Superficie (m2) Dormit. Baños
Comercialización
Constructibilidad
Clase / calidad
Funcionalidad
Conservación
Proporciones
Accesibilidad
Antigüedad
Topografía
Ubicación
Inmediato
Tipología
Tamaño
Tamaño
Entorno
Forma
Eval, cualitativa
Aporte valor (UF)
Coefic. corrector
Ponderación
Coef. ponderado
Observaciones : Precio Ajustado UF:
Valor Ajustado UF/m2 :
295
2
N° Solicitud :
Versión 6,0 - 20/7/2010 ANÁLISIS COMPARATIVO DE MERCADO Fecha Tasación :
Tasador : V°B° Sección Tasaciones : Valor UF :
5
6
PROMEDIO TESTIGOS - Comentarios sobre el Valor de Tasación y los antecedentes de mercado
Revise N° solicitud, fecha y Valor UF Margen de variación del Valor (95 % nivel de confianza) : ±
¡¡¡ Muy pocos testigos !!! Promedio ponderado según Semejanza :
4. Planilla Banco de Chile2
Congreso Panamericano de Valuación UPAV-2015, realizado en Rep. Dominicana, octubre del 2015.
COMENTARIOS 2
SOBRE LOS AJUSTES 3
DE CADA TESTIGO 4
5
6
296
Véase la ponencia “Validación de Tasaciones Bancarias con Métodos Multicriterio” presentada en el XXX
Bibliografía
Appraisal Institute
“El Avalúo de Bienes Raíces”
Appraisal Institute, U.S.A., 12ª edición, español, Illinois, USA, 2002
Arenas Pizarro, Alberto, Pardo S., Raúl y Piracés S., Juan Carlos
“Manual de Tasaciones para el Subsidio Habitacional”
Ministerio de la Vivienda y Urbanismo, Santiago de Chile, 2003
Ballestero, E. y Rodríguez, J. A.
“El precio de los inmuebles urbanos”
CIE Inversiones editoriales DOSSAT 2000, Madrid, 1999
Bernal García, Juan Jesús, López Hernández, Fernando A., Palacios Sánchez, Mª de los
Ángeles
“Una nueva metodología en la valoración de inmuebles urbanos mediante modelos espa-
ciales de regresión“
I Congreso Internacional en Tasación y Valoración”, Valencia, España, 2002
297
Tasación y Mercado
Cachanosky, Juan C.
“Teorías del Valor y del Precio”
Revista Libertas 20 y 22, Instituto Universitario ESEADE, mayo 1994 y Mayo 1995
www.eseade.edu.ar
Chica Olmo, J.
“Teoría de las Variables Regionalizadas. Aplicación en Economía Espacial y Valoración Inmo-
biliaria”
Biblioteca de Económicas y Empresariales, Editorial Universidad de Granada, 1994
298
Índice
Geisse, Wilfredo
“Procedimientos de Valuación Urbana”
Banco del Estado de Chile, Santiago, 1965
Gómez, Mario
“Herramientas Financieras para la Valuación de Inmuebles”
Bienes Raíces Ediciones, BRE, 1ª Edición, 2007, Buenos Aires, Argentina
Guerrero, Dante
“Manual de Tasaciones – Propiedades Urbanas y Rurales”
Librería y Editorial Alsina, 1984, Buenos Aires, Argentina
Magnou, Eduardo
“Manual del Tasador”
Editorial Abeledo-Perrot, Buenos Aires, 1992
Reporte Inmobiliario
http://www.reporteinmobiliario.com
300
Índice
Roca Cladera, Joseph, García Almirall, Pilar, Alegret Burges, Albert, y otros
Apuntes “Master en Valoraciones Inmobiliarias”
Centro de Política de Suelo y Valoraciones Depto. de Construcciones Arquitectónicas. Uni-
versidad Politécnica de Cataluña, España, Barcelona 2002
Sabatini, Francisco
“Reforma de los mercados de suelo en Santiago, Chile: efectos sobre los precios de la tierra
y la segregación residencial”
Mercado del Suelo Urbano Área Metropolitana de Santiago, Boletín Nº 81, 3er. Trimestre
2002
301
Tasación y Mercado
Woolery A. y Shea S.
“Introduction to Computer Assisted Valuation”
Lincoln Institute of Land Policy, Boston, USA, 1985
302