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Considerar un portafolio compuesto por un instrumento riesgoso A y por un instrumento libre de riesgo.
Considere un instrumento riesgoso B que tiene un rendimiento esperado de 20% y una beta de 1,2. Además,
suponga un instrumento libre de riesgo C que posee una tasa libre de riesgo de Rf = 8%.-
• i) 0% de A y 100% de B; ii) 25% de A y 75% de B; iii) 50% de A y 50% de B; iv) 75% de A y 25% de B;
v) 125% de A y -25% de B
• Grafique el comportamiento del rendimiento del portafolio (eje Y), como función del beta del
portafolio (eje X)
- A medida que aumenta el riesgo o beta, aumenta la rentabilidad, esta combinación se asocia a una
linea recta, es directamente proporcional a medida que aumenta riesgo aumenta rentabilidad.
- La pendiente de la recta es la prima de riesgo del activo B, (es decir, E(RB) – Rf), dividida entre la
beta del activo B. Se dice que el activo B tiene una prima de riesgo de 6,67 por “unidad” de riesgo
sistemático. (la relación entre la recompensa y riesgo que se presenta es de 6,67 unidades de riesgo
sistemático)
- La relación que existe entre la prima de riesgo del activo y el beta del activo se conoce como índice
de treiynor
Ahora, considere la siguiente situación, para dos activos riesgosos:
Se grafica el beta del portafolio, donde tenemos un portafolio que combina activo libre de riesgo y activo B y
otro que combina activo libre de riesgo y activo A y nos encontramos con que para cualquiera sea el nivel de
riesgo que nos estamos encontrando, para cualquier nivel de beta que estemos construyendo, el activo A
tendrá una rentabilidad mejor que el activo B, quiere decir que, desde la perspectiva deberia invertir en A y
no en B. (El activo B tiene un índice de treynor menor que el activo A.)
La gráfica muestra que para cualquier nivel de riesgo sistemático (β ), una combinación del activo
A y el activo libre de riesgo siempre ofrecerá un rendimiento mejor que una combinación del
activo B y el activo libre de riesgo. El activo B tiene una razón entre recompensa y riesgo de 6.67%,
que es menor que el 7.5% ofrecido por el activo A.
Si sucediera el caso de que el activo A tuviera mejor rendimiento al mismo riesgo, que el activo B, todos
elegirían el activo A, esto a un futuro cercano haría que suba el precio del activo A y volverá a ser rentable
nuevamente el activo B.
Si todos los activos tienen la misma relación riesgo rendimiento, se podría construir la línea
mercado de valores.
Describe la relación entre riesgo sistematico (dado por el beta ) y rendimiento esperado de los
mercados financieros. El beta de un portafolio de mercado siempre es 1
Pendiente de la LMV (línea mercado valores) se expresa:
Primera de riesgo del mercado dividido por el beta del mercado (entendiendo que el beta del
portafolio de mercado es 1) .
Donde: E(RM) − Rf se conoce como prima de riesgo del mercado porque es la prima del riesgo de
un portafolio del mercado.
Considerando que todos los activos del mercado (incluido el portafolio de mercado) deben
encontrarse en la LMV, es posible expresar la pendiente de la siguiente forma:
O en términos equivalentes :
sirve para establecer el rendimiento esperado de un instrumento como una función lineal en
términos del beta del instrumento, el rendimiento esperado del mercado y la tasa libre de riesgo.
- Tiene que ver con la característica de la relación que existe entre la deuda y la capital que
tiene la empresa con el cual hace el financiamiento de sus activos.
- Deuda-capital, se puede generar una reestructuración en el cual podemos aumentar la
deuda o aumentar el capital, se debe pensar como empresa emitir bonos y usar ese dinero
para comprar acciones, si se aumenta la deuda y disminuye el capital al comprar acciones,
nos encontramos con la relación deuda-capital.
- Por otro lado, está la opción de emitir acciones y usando ese dinero para pagar deuda,
cuando uno emite acciones aumenta capital y por tanto disminuye la deuda, la razón
deuda-capital disminuye.
- Si los activos no se vieron afectados al reestructurar con la relación, la reestructuración no
genera afecto sobre los activos.
Considere una empresa que no tiene deuda en este momento, posee 100 acciones las que se
venden a 10 dólares cada una. Valor = 1000
Suponga que se reestructura mediante un préstamo de 500 dólares y después con el pago de lo
recaudado a los accionistas como un dividendo adicional de 500 dólares/100 = 5 dólares por
acción
Se plantean tres escenarios futuros (I, II, III), fruto de la reestructuración. Se compara el valor de la
empresa y valor del capital accionario.
Escenario III: deuda de 500 dolares y capital de 250 dolares, el valor de la empresa seria de 750
dolares.
escenario III: hubo reducción de 750 pero se pagaron dividendos de 500, por tanto quedo una
perdida de valor de 250.
• La regla del VPN(valor presente neto) es aplicable en las decisiones sobre estructura de
capital, y el cambio en el valor total de la empresa es el VPN de una reestructuración.
Es la tasa de descuento adecuada para los flujos de efectivo en general de la empresa (es el
rendimiento mínimo que necesita una empresa para satisfacer a la totalidad de sus inversionistas
(acreedores + accionistas) por lo tanto se debe buscar el costo promedio ponderado de capital de
mi empresa para hacer una valorización adecuada de los rendimientos futuros que recibiré.
Los valores de flujo y las tasas de descuento se mueven en direcciones opuestas (tengo un costo
promedio ponderado de capital más alto voy a tener en valor presente menor cantidad de dinero y
al revés )
Se desea elegir la estructura de capital de la empresa de modo que el Wacc se minimice (o el valor
de la empresa se maximice).
• Se dirá que una estructura de capital es mejor que otra si da como resultado un costo
promedio ponderado de capital más bajo.
• Se dice que una razón de deuda a capital particular representa la estructura óptima de
capital si da como resultado el CPPC más bajo posible
Para los mismos 3 escenarios y las mismas 3 utilidades antes de interés e impuestos, pero ahora
considerando un pago de interés constante de 400 mil porque es el pago de la deuda, nuestra
utilidad neta en el caso:
Para las 3 opciones la utilidad neta es menor, pero si miramos la rentabilidad del capital a través
del ROE, nos encontramos que en caso de recesión es 2.5%, caso esperado 15% y En el caso de
expansion 27.5%.
En el caso de recesión que en el caso sin deuda, pero en los otros 2 casos el ROE es mayor en el
caso cuando tengo deuda que cuando no tengo deuda, de la misma manera si miramos la utilidad
por acción cuando se tiene la propuesta con deuda en el caso de recesión será 0,50, en el caso
esperado será 3 y en el caso expansion será 5.50 nuevamente para el caso de la situación esperada
y caso expansion la naturaleza de la utilidad por acción es mas rentable cuando existe
financiamiento externo que en el caso de no tener deuda.
En el
punto de
indiferencia la utilidad por acción para un nivel de acción es 1 es igual para un nivel de utilidad de
acciones por acción 2.
• El efecto del apalancamiento financiero depende de las UAII de la empresa. Cuando las
UAII son más o menos altas, el apalancamiento es bueno (porque amplifica las utilidades)
Cuando no se pagan impuestos, nos encontraremos que para una empresa tendrá un valor
particular y es independiente de su estructura capital
Ambas empresas como tienen los mismos activos y la misma operación valen exactamente lo
mismo, la única diferencia es como se financian los activos valen lo mismo por l otanto las
empresas valen lo mismo.
El costo del capital accionario de una empresa (sin impuestos) es una función lineal positiva de su
estructura de capital (aun cuando el valor de la empresa no cambia con la estructura capital el
valor costo capital, es decir, cuanto vale o cuanto es la tasa, esto si cambia y es directamente
proporcional a la estructura de capital
WACC=R A= ( ValorDeuda
empresa ) ( R ) +(
D
Capital
Valor empresa )
(R )
E
Deuda
R E=R A +( R A−R D )( )
Capital
Costo del capital accionario (Re) = costo promedio ponderado de capital (Ra) + la diferencia entre costo
promedio ponderado capital – costo de la deuda * la razón deuda capital
RE
• El intercepto en y, corresponde a una empresa con una razón de deuda a capital igual a
cero, por lo que en ese caso es R A =R E
A medida que la razón deuda capital va aumentando nos encontramos con que el costo de la deuda se
mantiene igual, de la misma manera el costo promedio ponderado de capital es exactamente el mismo Ra
pero la razón deuda capital acepta el costo o el valor que tiene el capital accionario y a medida que tengo
mas deuda y menos capital voy a tener un costo del capital accionario mayor.
• La figura muestra que, conforme la empresa aumenta su razón de deuda a capital, el incremento en
el apalancamiento aumenta el riesgo del capital accionario y, por lo tanto, el rendimiento requerido
o costo del capital accionario ( R E).
• El WACC no depende de la razón de deuda a capital; es igual, no importa cuál sea la razón de deuda
a capital, en un sistema sin impuestos.
Proposiciones de Modigliani y Miller
El riesgo sistemático total del capital accionario de la empresa consta de dos partes: riesgo empresarial y
riesgo financiero.
El costo del capital accionario de la empresa aumenta cuando ésta incrementa su uso de apalancamiento
financiero, porque el riesgo financiero del capital accionario aumenta en tanto que el riesgo empresarial
permanece igual.