BOLETÍN ECONÓMICO
movimientos en los términos
ANÁLISIS DEL
CICLO
ECONÓMICO
SALVADOREÑO
Fuentes1
Julieta
Marlene Tobar2
INTRODUCCIÓN
En general, las economías
experimentan períodos de
rápido y de lento crecimiento
desviándose de su valor de
tendencia y generando los
denominados ciclos
económicos. El estudio del
origen de tales fluctuaciones,
que inició con los trabajos
teóricos de Burns y Mitchell
(1946) 3, se ha transformado en
un núcleo de interés de la
macroeconomía moderna.
El énfasis otorgado en los
años 60 y 70 a los choques de
demanda provenientes de la
política monetaria como fuente
principal de perturbación de
los agregados reales, no ha
p o d i d o s e r c o r ro b o r a d a
cuantitativamente por lo que la
atención se ha orientado hacia
otros factores explicativos entre
los que se encuentran los
cambios tecnológicos,
medidas de política fiscal y
1 Senior del Departamento de Investigación Económica y Financiera
2 Especialista del Departamento de Investigación Económica y Financiera
3 Citado en Kydland, F y Prescott, E. (1990)
4 Kydland y Prescott (1990)
económico desde una
de intercambio 4, aunque a la
fecha no existe un consenso
sobre cuál es el origen de
dichas desviaciones.
El desempeño de toda
economía esta influenciado por
el comportamiento de factores
del exterior como por la
e v o l u c i ó n d e l c o m e rc i o
internacional y de los precios
de sus principales productos
de exportación; y por
desarrollos domésticos como
los cambios climáticos, las
variaciones en la productividad
del trabajo y el capital, las
decisiones de política
económica, etc.
En el caso de los países
emergentes Calvo, Leiderman
y Reinhart (1993), Mendoza
(1995) y Del Negro (2000), han
enfatizado en sus trabajos que
gran parte de la variabilidad
del producto de los países
emergentes se debe a choques
externos, identificando como
tales, a los movimientos de los
términos de intercambio, de la
tasa de interés externa y de la
evolución del producto de los
Estados Unidos.
En el análisis realizado por
Mendoza (1995) se examina la
relación existente entre los
choques de tér minos de
intercambio y el ciclo
perspectiva intertemporal.
Resaltando el hecho que
durante los años 80 se
observaron simultáneamente
fluctuaciones significativas de
los precios de productos
primarios -diferentes al petróleo
- y de los términos de
intercambio para los países en
desarrollo.
La conclusión principal de
dicho trabajo es que para el
período 1955-90, los choques
de términos de intercambio
explican entre el 45-60% de la
variabilidad observada por el
producto interno bruto y del
tipo de cambio real para un
grupo de 30 países,
desarrollados y en desarrollo.
Finalmente, Calvo,
Leiderman y Reinhart (1993)
analizan el fenómeno del
movimiento de los flujos de
capitales con el objeto de
establecer el papel de los
f a c t o re s e x t e r n o s e n l a
determinación de los flujos de
capitales hacia América Latina
y en la apreciación del tipo de
cambio real; identificando
c o m o f a c t o re s e x t e r n o s
relevantes a la tasa de interés
de los Estados Unidos, los
choques de tér minos de
intercambio - que en general
tienden a propiciar déficit en
cuenta corriente - y el ritmo de
3
 BOLETÍN ECONÓMICO

crecimiento de la actividad cíclico de la variable como la las variables se mueven en la

económica de los Estados diferencia entre la serie misma dirección es decir que
la serie es procíclica; por el
Unidos. observada y la tendencia. 6 contrario, si el coeficiente es
cercano a uno, pero con signo
El análisis del componente negativo la serie es
EL CICLO cíclico de las variables se contracíclica. Finalmente,

I ECONÓ-
MICO
realiza principalmente
mediante el estudio de la
volatilidad y covariabilidad de
los ciclos. La desviación
cuando el coeficiente de
correlación es cercano a cero,
se dice que las series no
guardan ninguna relación
SALVADO- estándar constituye un
indicador de volatilidad,
sistemática.

REÑO mientras que los coeficientes Siguiendo la metodología

de correlación cruzada son un descrita y de acuerdo a la
indicador de los evolución histórica del
comovimientos. producto real durante el
La literatura tradicional período 1950-2000, el análisis
sobre ciclos económicos Los coeficientes de del ciclo económico
caracteriza la economía como correlación cruzada permiten salvadoreño se puede dividir
caracterizar la dirección de los en 9 subperíodos a partir de la
creciendo alrededor de una comovimientos y su relación determinación de los máximos
trayectoria suave de la cual es temporal. Un coeficiente y mínimos locales del
desviada por fluctuaciones positivo y cercano a uno en el componente cíclico de la serie
cíclicas. período corriente denota que del producto 7.

Diversos métodos de Gráfica No. 1

descomposición estadística Componente cíclico del producto real
han sido usados para tratar de 0.2
definir los componentes
tendencia y ciclo de las series.
0.15
En este trabajo el componente
cíclico de las series se obtuvo
0.1
a través de la metodología
propuesta por Kydland y
Prescott (1990), que consiste 0.05
en la utilización del filtro
Hodrick y Prescott (1980) para 0
extraer la tendencia 5 de las 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
series. -0.05

Posteriormente, siguiendo -0.1

la definición de Lucas (1977)
1 2 3 4 5 6 7 8 9
se calcula el componente
-0.15

5 Siendo el concepto del estado estacionario en la teoría del crecimiento económico la utilizada en este trabajo
6 Lucas (1977)
7 Pese al desacuerdo existente sobre el valor del parámetro optimo de suavizamiento de las series λ, el valor λ utilizado para obtener la
tendencia de las series es el sugerido por Hodrick y Prescott (1980) y aplicado por default por el programa Eviews que en el caso de series
anuales es igual a 100.

4
 BOLETÍN ECONÓMICO

Los subperíodos señalados ellos dentro del total. La La importancia del consumo
en el gráfico No.1definen estructura promedio calculada privado en el comportamiento
claramente las fases expansivas para el período 1950-2000, del producto, dado su alto peso
y contractivas del ciclo señala que el consumo privado relativo se ve reforzada por alta
económico salvadoreño. Las representa más de la mitad del prociclicidad que guarda con el
primeras son medidas de valle total (58.3%), seguido por el mismo xt = 0.989,
a pico, mientras que las fases gasto público y la balanza constituyéndose como el motor
contractivas son medidas de comercial que constituyen el d e l c i c l o a g re g a d o . E s t a
pico a valle. En la tabla No. 2 se 17.9% y el 17.2% regularidad empírica es
presenta un resumen las fases respectivamente. consistente con los hallazgos
establecidas. encontrados en trabajos previos
para países como México, Brasil,
Las fases cíclicas difieren Perú y Estados Unidos entre
tanto en extensión como en otros.10
intensidad, la duración de las
fases ha oscilado entre 3 años Tabla No. 1
y 9 años, mientras que en el Fases del ciclo económico salvadoreño
caso de la intensidad se han
registrado períodos en que la Sub-período Fase del ciclo Desv. cíclica
desviación cíclica ha promedio
representado un 13.3% del 1 1953-1961 Recesiva -1.25%
producto observado como en 2 1962-1966 Expansiva 0.23%
1978; mientras que en otros la 3 1967-1971 Recesiva -1.67%
desviación máxima supuso 4 1972-1978 Expansiva 2.52%
desviaciones de tan solo 3.2%. 5 1979-1982 Recesiva 0.27%
6 1983-1987 Expansiva -2.97%
Para realizar el análisis del 7 1988-1992 Recesiva -2.85%
ciclo, se intentará establecer en 8 1993-1995 Expansiva 1.44%
primer término las 9 1996-2000 Recesiva 0.91%
regularidades 8 existentes entre
el comportamiento del producto
Tabla No. 2
y sus componentes, y
Correlación entre el PIB y sus componentes
posteriormente entre las fases
identificadas y las
Agregado Correlación Desviación
perturbaciones registradas en
Económico contemporánea Estándar
la economía a lo largo del
Del PIB con
período de estudio.

El primer elemento en la PIB 0.04

caracterización del producto y Consumo Privado 0.98 0.06
sus componentes de gasto, Gasto público 0.62 0.04
consiste en calcular el peso
Inversión Privada 0.61 0.17
relativo que posee cada uno de
X-M -0.67 0.12

8 Lucas (1977)
9 Los estadísticos citados se resumen en la tabla No. 2
10 Mendoza, E.(1995), Kydland y Prescott(1990).

5
 BOLETÍN ECONÓMICO
El resto de componentes,
a excepción de la balanza
comercial, muestran también
un comportamiento procíclico
respecto al producto. Por otra
parte, en términos de
volatilidad, son los
componentes inversión y
balanza comercial las que
introducen mayor inestabilidad
al producto agregado, al ser
los componentes con la mayor
desviación estándar.
La caracterización de las
fluctuaciones cíclicas del
producto y sus componentes,
separándolas de acuerdo a las
fases identificadas
previamente, generó los
siguientes hallazgos:
a) E l c o m p o r t a m i e n t o
altamente procíclico del
c o n s u m o re s p e c t o a l
producto es una
característica común a
todos los períodos.
b) En el caso de la inversión,
pese a que para la mayor
parte de períodos muestra
un comportamiento
procíclico existen fases en
que esta relación no puede
ser claramente definida.
c) La correlación del gasto
público respecto al
producto registró cambios
importantes a lo largo del
período de estudio.
Durante el quinquenio 62-
66, su comportamiento fue
c o n t r a c í c l i c o ;
posteriormente para el
período 1967-1971
6
presentó una ausencia de
correlación y desde 1972
ha mostrado una alta
prociclicidad.
d) La balanza comercial ha
sido contracíclica durante
todas los subperíodos
identificados exceptuando
el quinquenio 1996-2000,
en que su correlación
contemporánea fue
positiva.
e) Este último resultado se
atribuye a que la alta
prociclicidad de las
importaciones con el
p ro d u c t o ( o b s e r v a d a
durante todos los períodos
previos) se redujo para el
quinquenio 1996-2000 y las
exportaciones continuaron
siendo no correlacionadas
de manera contemporánea
con el mismo.
f) En cuanto a la volatilidad
de los agregados
considerados, cabe
destacar que a partir del
período 1988-1992, esta se
h a r e d u c i d o
significativamente en
comparación a la
observada en los períodos
anteriores y en particular
con relación al período
1979-1982.
g) El período 1979-1982,
constituye el período de
mayor volatilidad del
producto y del consumo;
mientras que el período
anterior (1972-1978), es el
de mayor volatilidad para
la inversión y la balanza
comercial.
Las diferencias observadas
en el comportamiento cíclico
del producto y sus
componentes, en especial las
relativas al grado de volatilidad
de dichos agregados se
pueden explicar en buena
medida a través de las
perturbaciones registradas en
cada período: los vaivenes de
la coyuntura internacional y la
guerra civil entre otros, son los
factores que han incidido de
manera determinante en su
conducta.
La tabla No. 3, sintetiza los
principales choques a los que
se ha visto expuesta la
economía salvadoreña a lo
largo del período de estudio.
Si bien, las limitaciones
encontradas en la
disponibilidad y calidad de la
información pueden haber
dificultado la identificación de
los ciclos y de las
perturbaciones enfrentadas por
esta economía; se ha hecho un
esfuerzo por documentar las
características del ciclo
e c o n ó m i c o s a l v a d o re ñ o .
Como se puede observar,
las fluctuaciones en los
términos de intercambio, las
tasas de interés internacionales
y el crecimiento de la economía
mundial son los factores
externos que más han
impactado la evolución del
producto.
 BOLETÍN ECONÓMICO
La vinculación del
crecimiento económico nacional
con el crecimiento mundial, -en
particular el de Estados Unidos
y Centro América- y con los
términos de intercambio es
evidente desde la década de
los 60. Los lazos comerciales
constituyeron en los primeros
períodos analizados el canal de
transmisión más claramente
asociado a los vaivenes de la
actividad económica interna.
Sin embargo a partir de la
década de los 70, los nexos
financieros se tornan más
evidentes, dada la creciente
dependencia del financiamiento
externo como elemento clave
para impulsar la actividad
económica. Los movimientos del
producto han fluctuado desde
entonces en dirección inversa
a las tasas de interés
internacionales, con excepción
del período 1983-1992, en que
los desarrollos inter nos
determinaron los resultados del
país.
A finales de la década de
los 70 los conflictos sociales
empezaron a agudizarse, dando
paso a una guerra civil que se
prolongaría hasta inicios de la
década de los noventa. El
conflicto armado destruyó gran
parte de la infraestructura
productiva del país, produjo una
desviación de los recursos
nacionales para fines militares
y posibilitó un manejo
macroeconómico inadecuado,
sumiendo al país en una
profunda crisis económica y
política.
11 Rivera Campos (2000), Memorias de Labores del Banco Central de Reserva (varios números).
La finalización del conflicto Esta fase expansiva, si bien
y la adopción de una serie de fue conducida en gran medida
reformas internas permitieron que por las expectativas positivas
la economía pese a la generadas por la finalización del
destrucción de la base conflicto, el acercamiento entre
productiva causada por la guerra el gobierno y el sector privado y
y los fenómenos naturales, que una mayor inter mediación
afectan el crecimiento de largo financiera producto de la
plazo, experimentara altas tasas privatización del sistema
de crecimiento durante el período bancario; también esta asociada
1993-1995. Además de los a l a re c u p e r a c i ó n e n e l
factores anteriores, también crecimiento de la economía
contribuyó al crecimiento la mundial, a un aumento en el flujo
generación de un boom en el de transferencias corrientes, a
consumo posibilitado por altas una reducción en las tasas de
tasas de crecimiento del crédito interés internacionales y a una
otorgado al sector privado por mejora en los términos de
parte del sistema bancario. intercambio.
Tabla No. 3
Principales choques recibidos por la economía salvadoreña11
Subperíodo Choques identificados Tipo de Choque Origen
1. 1953-1961 1954 • Caída en los precios de
Fase contractiva los productos agrícolas
de exportación. Choques de
1961 • Caída en los precios Oferta Externo
internacionales del café desfavorables
(US $0.51 por libra)
2. 1962-1966 1965 • Creación del Mercado
Fase Expansiva Común Centroamericano
MCCA. Choques de
1963-70 • Recuperación de los Oferta Externo
términos de intercambio favorables
(87.02)
• Fuerte crecimiento de la
economía mundial.
• Ta s a s d e i n t e r é s
internacionales estables.
• Entorno interno estable: Choques de
inflación baja (promedio Demanda Interna
0.5%), deuda pública favorables
moderada.
3. 1967-1971 • Deterioro en los términos Choques de
Fase Contractiva de intercambio (82.02) Oferta Externo
• Precios internacionales de desfavorables
café bajos (US $0.43 por
libra)
7
 BOLETÍN ECONÓMICO

Subperíodo Choques identificados Tipo de Choque Origen

• Reducción en el ritmo de crecimiento de la economía mundial.

• Debilitamiento del MCCA

4. 1972-1978 1975 • Inició de la fase expansiva del ciclo estadounidense Choque de Oferta
Fase Expansiva • Recuperación de los términos de intercambio(104.7) favorable Externos
• Alza significativa en los precios internacionales del café (US
$1.23 por libra).

• Drástico incremento en los precios internacionales del petróleo Choque de Oferta

(300% respecto al promedio del período anterior). desfavorable Externos

• Crecimiento de la inflación doméstica (promedio 10.8%) Choque de

• Inicio de conflictos sociales Demanda Internos
desfavorable

5. 1979-1982 • Caída en el crecimiento mundial

Fase Contractiva • Deterioro en los términos de intercambio: aumento de un
46.0% en los precios del café y de un 142.0% en los precios Choques de
del petróleo (crisis del petróleo) Oferta Externo
• Drástico incremento en las tasas de interés internacional desfavorables
(más de 100% con relación al período anterior).
Interno
• Inicio de la Guerra Civil en El Salvador.

• Inflación de 14.6% Choques de

• Nacionalización de la banca Demanda Interno
desfavorable

6. 1983-1987 • Recuperación en el crecimiento mundial. Choque de Oferta Externo

Fase Expansiva favorable

• Deterioro en los términos de intercambio. Choques de

• Caída en los precios del petróleo y el café. oferta Externo
• Aumento en la tasa de interés internacional. Desfavorable

1986 • Terremoto Interno

• Aumento de la inflación (20.8%) Choques de

• Conflictos entre Gobierno y sector privado. Demanda Interno
Desfavorables

7. 1988-1992 • Los precios del café se reducen en un 44.0% respecto al Choques de

Fase Contractiva período anterior. oferta Externo
• Lento crecimiento de la economía mundial. desfavorables

1989 • Agudización del conflicto armado. Choques de

Oferta Interno
desfavorables

1989 • Programa de estabilización y ajuste estructural. Choques de

1992 • Firma de los Acuerdos de Paz. demanda Interno
• Reformas estructurales (comercial, financiera, sector público) favorables

8. 1993-1995 • Recuperación de los tér minos de intercambio. Choque de oferta Externo

Fase Expansiva • Incremento de un 37.0% en los precios internacionales de favorable
café.
• Reducción en el nivel de las tasas de interés internacionales.
• Mayor crecimiento de la economía mundial respecto al período
anterior.
1994 • Crecimiento de las transferencias corrientes (remesas
familiares)

8
 BOLETÍN ECONÓMICO

Subperíodo Choques identificados Tipo de Choque Origen

• Crisis Mexicana. Choque de

Oferta Externo
desfavorable

• Boom de post-guerra
• Cambios políticos y económicos Choques de
• Reducción en los niveles de inflación (13.0%) demanda Interno
• Incremento sustancial del crédito al sector privado. favorables

9. 1996-2000 • Alto crecimiento mundial Choque de oferta Externo

Fase Contractiva favorable

• Leve reducción en los precios del café (2.6%) Choques de

• Incremento de 50% en las tasas de interés internacionales. oferta Externo
• Crisis financieras internacionales (Rusia y Brasil) desfavorables
1998 • Huracán Mitch.

• Bajos niveles de inflación (4.33%) Choque de

• Restricción al crédito al sector privado. demanda Interno
favorable

Sin embargo, a partir de
1996 el ritmo de crecimiento
d e l p ro d u c t o e m p e z ó a
desacelerarse en un entorno
de mayor crecimiento mundial
y estabilidad interna
combinado con turbulencias
financieras internacionales, un
aumento en las tasas de interés
internacionales, un deterioro
de los términos de intercambio
y una contracción en el crédito
interno.
financieros externos, son más
vulnerables a las fluctuaciones
del entorno externo.
Las interacciones en la
transmisión de los choques
pueden llevar a que una
economía reaccione de manera
diferente ante una
perturbación. En el caso de El
Salvador, esto es evidente para
los períodos 1988-1992 y 1996-
2000.
durante el quinquenio 1996-
2000, en que el crecimiento
mundial se recuperó, el
comportamiento de la
economía estuvo determinado
principalmente por el
agotamiento del boom del
consumo y los choques
negativos de incrementos en
las tasas de interés externas y
de deterioro de los términos de
intercambio.

El impacto de los choques En el primer caso (1988- CONSIDERA-

externos en una economía,
depende en gran medida de
los fundamentos económicos
del país. Países con de-
sequilibrios macroeconómicos,
mercados de exportación
reducidos, en particular los
concentrados en bienes
primarios, y con una fuerte
dependencia de recursos
1992), si bien se observaban
en el mercado internacional
menores tasas de interés y una
II CIONES
FINALES
leve mejora en los términos de
intercambio, el desempeño de
la economía doméstica
respondió en mayor medida al El estudio de los ciclos
menor crecimiento mundial y económicos salvadoreños
especialmente al conflicto permitió identificar durante el
bélico interno. Mientras que período analizado (1950-2000)

9
 BOLETÍN ECONÓMICO

cuatro ciclos completos y
nueve subperíodos
c o m p re n d i d o s e n f a s e s
e x p a n s i v a s y re c e s i v a s .
El consumo privado
constituye el componente más
importante del PIB y presenta
una elevada prociclicidad con
el mismo. Esto implica que
dicho componente es el motor
del ciclo económico
salvadoreño.
Los componentes de la
inversión y la balanza
comercial son los que
introducen mayor inestabilidad
al producto agregado, al ser
los factores que presentan la
mayor volatilidad medida a
través de la desviación
estándar.
Los choques externos más
importantes para la economía
salvadoreña son aquellos que
provienen de cambios en los
tér minos de intercambio,
movimientos en las tasas de
interés externas y alteraciones
en el ritmo de crecimiento
mundial, los cuales
conjuntamente con los
desarrollos inter nos han
definido la evolución del PIB y
sus componentes.
El país ha reducido la
vulnerabilidad exter na a
choques provenientes de
variaciones en los términos de
intercambio a raíz de la menor
dependencia que ha mostrado
la economía salvadoreña a las
exportaciones de café las
cuales han sido sustituidas por
mayores exportaciones de
maquila.
La creciente aper tura
financiera y la dependencia del
financiamiento externo para
fomentar la actividad
económica han propiciado el
hecho que sean los
movimientos de tasas de
interés los que impactan
relativamente más en el
producto de la economía.

Comportamiento cíclico del Producto Real

de El Salvador y sus componentes
Gráfica No. 2
Producto y Consumo privado
0.2

0.15

0.1

0.05

0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.05

-0.1

-0.15
CICLOLY CICLOLCONSUMO

10
BOLETÍN ECONÓMICO

Gráfica No. 3
Producto e Inversión
0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

-0.1 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

-0.2

-0.3

-0.4

-0.5
CICLOLY CICLOLI

Gráfica No. 4
0.2 Producto y Gasto público

0.15

0.1

0.05

0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.05

-0.1

-0.15
CICLOLY CICLOLG

11
 BOLETÍN ECONÓMICO

Gráfica No. 5
Producto y Balanza Comercial
0.3
0.2
0.1

0.0
-0.1 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5

-0.6
CICLOLY CICLOLBALCOMI

12
BOLETÍN ECONÓMICO

Bibliografía
Calvo G, Leiderman L., Reinhart C. (1993): "Capital inflows
and real exchange rate appreciation in latin America: The role
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Mellon University.

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Vol. 36, pag 101-137, Febrero.

Rivera, Roberto (2000): La Economía Salvadoreña al Final

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Salvador.

13