EVALUACIÓN FINANCIERA

DE PROYECTOS DE
 INVERSIÓN
Antonio Quiroz

2020
La evaluación económica y financiera de un proyecto de
inversión es el análisis de valor sobre la base de aspectos
estratégicos, económicos y financieros, que por supuesto se nutre
del análisis de ingeniería, legal, ambiental, social, entre otros
importantes. Los resultados de tal análisis permiten la toma de
decisiones al respecto de la asignación de recursos económicos y
financieros en la consecución de dicho emprendimiento.

1
Never regard study as duty but as an enviable
opportunity to learn to know the liberating
influence of beauty in the realm of the spirit for
your own personal joy and to the profit of the
community to which your later work belongs.

Albert Einstein

2
 Análisis y Formulación de

Financial Topics
2019

Proyectos de Inversión

3
 Logro

El lector discrimina el análisis preliminar para

la toma de decisiones al evaluar un proyecto
de inversión.

4
 Esquema

CONTENIDO

0. Introducción
1. Inversión en proyectos
2. Estudios de pre-inversión
3. Análisis del ambiente
4. Estudios técnicos
5. Estudios de mercado
6. Estudio legal-administrativo
7. Evaluación financiera

5
Antonio Quiroz
 Introducción

¿Qué nos toca evaluar cuando analizamos un proyecto de

inversión?

Si bien cualquier agente económico puede ser

un inversionista, no todos tienen la capacidad para
emprender proyectos de gran magnitud e importancia.
Dicha tarea la emprenden inversionistas institucionales,
como las organizaciones, en particular las compañías, las
cuales están constantemente evaluando opciones de
inversión.
Para determinar si un proyecto es factible de ser emprendido, se
deben evaluar los distintos aspectos para su desarrollo, como la ingeniería, el
ámbito legal, el económico y financiero, etc.
El propósito del presente material es el desarrollo del marco teórico
que nos permite evaluar un proyecto de inversión desde el punto de vista
económico y financiero.

7
Antonio Quiroz
 Significado de Inversión

¿Qué es una inversión?

La inversión es una decisión que toman los agentes económicos con el

propósito de destinar recursos en alternativas específicas que le permitan la
obtención futura de beneficios.
Son distintos los motivos para tomar una decisión de inversión,
describiré dos de los más importantes:

a) Cuando tienen excedentes monetarios

Tanto los inversionistas institucionales como aquellos que no lo son,
buscan el mejor uso de sus excedentes monetarios con el propósito de
generar valor.

b) Por Necesidad
Las necesidades de inversión de las empresas devienen de distintas
motivaciones, una de ellas tiene que ver con las expectativas de crecimiento
de la compañía, y su política de expansión, respuesta a los gustos de los
consumidores, políticas de mejora continua, etc. En todos estos casos, se
requiere de un apropiado planeamiento de la inversión.
9
 Tipos de proyectos

Tipología de proyectos antes de su Tipología de proyectos en empresas

implementación: en marcha:

a. Dependientes a. Por demanda (creación de nuevos

i. Sinérgicos negocios o adquisición de
ii. Entrópicos empresas)
b. Independientes y, b. Por mejora o modernización
c. Mutuamente excluyentes i. Outsourcing
ii. Ampliación
Tipología de proyectos según titular iii. Abandono
del emprendimiento: iv. Internalización
v. Reemplazo
a. Pública
b. Privada
c. Asociaciones Público-Privadas

10
 Etapas en los proyectos de inversión

Etapas en los Proyectos de Inversión:

Pre-inversión Inversión Operación Liquidación

• Perfil • Gastos de • Ingresos • Venta de

• Pre-factibilidad Capital • Gastos de activos a la
• Factibilidad (CAPEX) Operación y Culminación
Mantenimiento del proyecto.
(OPEX)

¿En que etapa actúa la evaluación económica financiera?

La evaluación económica-financiera del proyecto lo hallamos en la

primera etapa. Es un instrumento importantísimo, porque sobre la base de este
análisis se decide la ejecución del proyecto. El papel de la evaluación económica y
financiera de los proyectos de inversión es, además de una estimación de ingresos,
costos, rendimientos y proyecciones económicas, una comprobación que los
proyectos agregan valor económico por el capital invertido.

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 Ciclo de Vida de los Proyectos

PRE-INVERSIÓN INVERSIÓN OPERACIÓN LIQUIDACIÓN

Perfil
Pre-factibilidad
Factibilidad

Estudios de
Viabilidad

Componentes:
Técnica, económica y
financiera, legal,
ambiental, etc.

Tiempo

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 Pre - Inversión

Estudios de Pre-Inversión

El estudio a nivel de perfil es el más preliminar de todos. Su análisis es,

con frecuencia, estático, y se basa principalmente en información secundaria.
Los niveles de pre-factibilidad y factibilidad son esencialmente dinámicos; es
decir, proyectan los costos y beneficios a lo largo del tiempo y los expresan
mediante un flujo de caja estructurado en función de criterios convencionales
previamente establecidos. En el nivel de pre-factibilidad se proyectan los costos y
beneficios con base y criterios cuantitativos, pero sirviéndose mayoritariamente
de información secundaria. En el de factibilidad, la información tiende a ser
demostrativa, y se recurre principalmente a información de tipo primario. La
información primaria es la que genera la fuente misma de la información. Por
ejemplo, mientras que el costo promedio del metro cuadrado de construcción se
usa a nivel de pre-factibilidad por ser un promedio o estándar, en factibilidad
debe realizarse un estudio detallado de cada uno de los ítems, para determinar la
cuantía de los costos específicos de esa construcción en particular.

Nassir Sappag Chain (2011)

13
 Tipos de evaluación

¿Qué es la evaluación privada de proyectos de

inversión?
Evaluación Privada es el proceso de identificación, medición, y
valorización de un proyecto, desde el punto de vista del privado.

¿Qué es la evaluación social de proyectos de

inversión?
Evaluación Social es el proceso de identificación, medición, y
valorización de los beneficios y costos de un proyecto, desde el
punto de vista del Bienestar Social (desde el punto de vista de
todo el país).

14
 Características de los Tipos de evaluación

Elementos de Financiera Económica Social

Evaluación
a. Punto de vista Inversores, gobierno, Colectividad nacional Colectividad nacional
beneficiarios, etc.
b. Objetivo que sirve Maximizar el Maximizar el aporte Maximizar el aporte
como base del análisis rendimiento financiero neto de los proyectos al neto de los proyectos al
en la evaluación de las inversiones. bienestar económico bienestar económico
nacional. nacional,
contemplando objetivos
redistributivos.
c. Criterio de toma de Indicadores de Beneficio neto a) VAN Social, TIR
decisión rendimiento financiero económico Social.
(VAN, TIR, etc.) b) Índice Beneficio –
Costo o Beneficio
neto social
d. Precios utilizados en Precios de mercado Precios sombra o de Precios sociales, precios
la evaluación eficiencia ponderados por valores
distributivos.

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 Características de los Tipos de evaluación

Elementos de Financiera Económica Social

Evaluación
e. Beneficios y costos Ingresos y egresos que Impactos reales, Impactos reales,
tenidos en cuenta son atribuibles al directos e indirectos. directos e indirectos a
proyecto. No incluye No diferencia quienes precios sociales. Incluye
externalidades. sean los afectados. externalidades.
Incluye externalidades.

f. Tratamientos de Incluye transferencias No incluye ninguna Registra las

transferencias recibidas por el transferencia monetaria transferencias para
financieras interesado (ingreso) o o financiera nacional. poder analizar su
pagadas por el mismo El impacto neto sobre impacto distributivo.
(egresos), siempre y la colectividad nacional
cuando sean atribuibles es nulo.
al proyecto.
g. Tasa de descuento Tasa de interés de Tasa económica de Tasa social de
inter-temporal oportunidad del descuento. descuento.
aportante del capital.

16
Antonio Quiroz
 Estudios en la evaluación de proyectos

Análisis del Ambiente

Observaremos dos aspectos:
a. Estable/dinámico/turbulento
b. Análisis PEST
Estudio Técnico
Localización de las instalaciones/tamaño de las instalaciones/tecnología
básica/maquinaria y equipo/necesidades de obra civil/descripción de los
precios productivos.
Estudio de Mercado
Demanda/oferta/características del producto/precios/distribución/promoción
Estudio Administrativo/Legal
Tipos de sociedad legal/trámites legales/estructura orgánica/descripción de las
funciones del puesto/etc.
Estudio Financiero
Cuantificación de la inversión/fuentes de financiamiento/estados
financieros/evaluación financiera/análisis de sensibilidad
Otros
Estudio ambiental, etc.

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Antonio Quiroz
 Análisis del Ambiente

Comportamiento del ambiente

La importancia del análisis en los cambios en el ambiente es porque

estos pueden afectar nuestras decisiones de inversión. El ambiente de
inversión puede tener los siguientes comportamientos:

Estable: Los cambios que se presentan o son muy pequeños o prácticamente

imperceptibles. Los cambios son lentos y fácilmente predecibles. Las
relaciones con los principales actores, como competidores, proveedores y
clientes, son elevadamente estables.

Dinámico: Se presentan cambios moderados, que resultan predecibles. Existe

un grado razonable de competencia, sin que se afecte la posición de los
principales actores.

Turbulento: Se presentan cambios rápidos e inesperados. Las relaciones e

interacciones entre los principales actores cambian continuamente
generando incertidumbre.

20
 Análisis del Ambiente

Análisis PEST
Como parte del análisis del ambiente es necesario analizar determinados
factores que resultan primordiales para la toma de decisiones de inversión.
Político: Se refiere al macro ambiente que se genera por las políticas públicas al
respecto de la normatividad tributaria, el nivel de gasto gubernamental,
subvenciones al consumo e inversiones, por las políticas industriales por sectores y
a nivel regional. También se refiere a la política monetaria, la política comercial
(tratados de libre comercio). Es importante también la regulación de mercados y el
ambiente para las inversiones. Asimismo, el tamaño de la burocracia y la
corrupción. Etc.
Económico: El nivel de desarrollo económico, el nivel de empleo, la capacidad de
crecimiento económico, etc.
Social: Referido a lo demográfico y lo social, respecto de la composición urbano-
rural, distribución de la población, grado de empleabilidad, composición por edad
poblacional, etc.
Tecnológico: Principalmente por la incorporación de nuevas tecnologías que
puedan afectar el nivel de obsolescencia de los activos y el desarrollo inmediato de
los mercados y las respuestas que se deben tener para ellos.
21
Antonio Quiroz
 Estudios Técnicos

El Estudio Técnico
Cumplir con la dotación de productos propuestos en el proyecto,
requiere que estos, en su planificación, se diseñen, se produzcan, y se distribuyan a
través de los distintos canales de comercialización.
Contar con los insumos de producción requiere contar con un sistema
logístico para el almacenamiento de insumos, en instalaciones apropiadas, y para la
transformación de dichos insumos, en productos, es necesario tener instalaciones y
equipos apropiados.
Todo ello requiere además el diseño de los procesos de producción que
optimicen la producción.
Por todo lo anterior, el proyecto de inversión también tiene por objetivo
determinar las dimensiones y ubicación física de la planta de producción. En la
siguiente diapositiva veremos un ejemplo.
En el caso de que el proyecto consista en la dotación de servicios, no se
requerirá una planta de producción pero si será necesario contar con instalaciones
y equipos, los que serán necesarios preverlos en el proyecto.
El Estudio Técnico, además, debe proveer al proyecto de los costos de
inversión, operación y mantenimiento.
23
 Estudios Técnicos

Localización de Planta

Macrolocalización
Se evalúa la localización por la cercanía a los centros de consumo, así
como de la dotación de materias primas, mano de obra, etc.
Existen varios métodos, aquí se describirán dos de los Métodos para la
selección de la ubicación:
a. Matriz de ponderación de puntos de aspectos cualitativos
Se califican las ubicaciones según características las cuales se puntúan
para su evaluación. (ver ejemplo en la próxima diapositiva).
a. Método de Voguel.
Se basa en escoger la alternativa cuyos costos de transporte (materia
prima y productos terminados) sean los menores.
Microlocalización
Corresponde a la evaluación del terreno, las facilidades para soluciones
industriales, ya sea en servicios eléctricos, agua, logísticas. Facilidad para la
obtención de permisos para la producción, tratamiento de residuos y
contaminantes, etc.

24
 Estudios Técnicos

Matriz de ponderación de puntos de aspectos cualitativos: Ejemplo

Alternativa 1 Alternativa 2
Factor Peso Puntaje Puntaje
Puntuación Puntuación
ponderado ponderado
MP
0.25 5.0 1.25 6.0 1.50
disponible
MO
0.35 7.0 2.45 7.5 2.62
disponible
Costos
0.18 5.5 0.99 6.0 1.08
insumos
Factores
0.07 8.0 0.56 5.0 0.35
sociales
Cercanía al
0.15 8.0 1.20 7.5 1.42
mercado
Suma 1.00 Total 6.45 Total 6.97

25
 Estudios Técnicos

Tamaño de Planta

Existen varios métodos, aquí se describirán dos de los Métodos para

establecer el tamaño de la planta:

1. Método de Lange

Define el tamaño de planta, a partir de la relación existente entre la

inversión inicial y los costos de producción.

2. Método de Escalación.

Combina las capacidades de producción de los equipos y maquinarias

para establecer la capacidad necesaria y más económica desde el punto de vista de
los costos.

26
Antonio Quiroz
 Estudios de Mercado

LA DEMANDA P = a – b*Q LA OFERTA P = a + b*Q

Precio D1 Precio Oo
Do
O1
P1

Po Po

P1

Q1 Qo Q2 Q1 Qo Q2
Cantidad Cantidad

INGRESOS TOTALES Y COSTOS TOTALES

Costo
$ $ Costo
Total
Ingreso Marginal
Total

Ingreso
Marginal

Cantidad Qo Cantidad 28
Antonio Quiroz
 Estudio legal y administrativo

Estudio Legal-Administrativo

Todo aquel inversionista que somete a riesgo su capital por un

emprendimiento, tratará de minimizar los principales riesgos que significan
llevar a cabo el proyecto, en particular, y antes de siquiera realizar algún
estudio especializado de ingeniería o financiero, el inversionista evalúa si el
marco regulatorio es favorable para las inversiones, ya sean aspectos tributarios,
de regulación de monopolios, de contratación de mano de obra, etc.

En el mismo orden, el proyecto requiere que se tramiten los permisos

y coordinaciones generales para los pagos a la autoridad, inspección de las
futuras instalaciones, el due diligence legal, etc., los que en el supuesto que no
se desarrollan de manera competente podrían significar la imposición de
multas o penalidades por parte de la autoridad, que incluso podría poner en
riesgo la consecución del proyecto.

30
Antonio Quiroz
 Evaluación financiera

Evaluación Financiera

La evaluación financiera es el ámbito de acción en el que se desarrollará el

presente curso.
Evaluar financieramente un proyecto requiere de la construcción de los
flujos de caja libres (del proyecto o del inversionista), los mismos que corresponden
a la prospectiva de una posible ocurrencia futura, de las cuentas del flujo de caja,
en un número determinado de años, y sobre el cual se analiza la rentabilidad del
proyecto en distintos escenarios o posibles situaciones de riesgo simuladas
utilizando softwares especializados.
La evaluación financiera de proyectos adopta los principios del valor del
dinero en el tiempo, lo que motiva que en el presente curso se analice el costo de
oportunidad del proyecto y de los inversionistas.
El Excel es una herramienta que facilita en muchos aspectos la evaluación
financiera de proyectos; en tal sentido, su uso es prioritario. Además, se utilizará el
software Risk Simulator y la plataforma de Bloomberg en los casos que
corresponda.

32
GRACIAS

Antonio Quiroz
antonio.quiroz@upc.pe

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