Unidad 2 / Escenario 3

Lectura fundamental

Operaciones forward

Contenido

1 Introducción

2 Operatividad

3 Forward delivery

4 Forward non-delivery

Palabras clave: forwards, delivery, cobertura cambiaria.

1. Introducción
Las operaciones forward hacen parte de los derivados financieros, los cuales son activos financieros
que se crean o constituyen con base en otro activo, el cual se denomina activo subyacente. Los
activos subyacentes pueden ser referentes de tasas de interés fijas o variables, índices bursátiles,
commodities y pagarés, entre otros. Sobre estos activos se negocian, de forma paralela, los
derivados financieros, que en general sirven para realizar operaciones de coberturas de riesgos o de
especulación.

ACEITE ACEITE
ACEITE

Figura 1. Derivados financieros

Fuente: elaboración propia

Al realizar operaciones con derivados financieros, lo que se pretende es que, si el activo subyacente
sufre una variación fuera de lo normal y no esperada, el derivado financiero nos permita cubrir dicha
variación o, en su defecto, obtener una utilidad o pérdida a través de lo que se pactó con dicho
derivado.

Los derivados financieros pueden ser estandarizados o no estandarizados. Los estandarizados

se negocian a través de la bolsa de valores, donde muchos pueden entrar a comprar y vender y
cada derivado tiene un valor y una fecha de vencimiento fijos. Los no estandarizados son aquellos
que se negocian por fuera de la bolsa de valores, se realizan de forma directa entre el cliente y el
intermediario financiero y las condiciones se pactan libremente entre las partes.

En una operación forward podemos negociar distintos tipos de activos como semovientes, cultivos,
divisas, tasas de interés, entre otros. Las operaciones más conocidas en Colombia son la de cobertura,
realizadas por la Bolsa Mercantil, con el maíz blanco y amarillo, los FRA que son contratos de forward
sobre tasas de interés y los forward de divisas que, en su gran mayoría, son en dólares americanos.

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 Cómo mejorar...

En Estados Unidos se negocian diferentes activos financieros,

muchos de los cuales están asociados a pagarés con distintos
niveles de riesgo y diversos indicadores financieros. La negociación de
cualquiera de estos activos requiere de mucho conocimiento por
parte del inversionista al momento de decidir en qué invertir y de
hacer un seguimiento constante a la inversión con el fin de saber en
qué momento se debe salir de ella.

Acorde con el contenido del módulo, el foco está en las operaciones forward de divisas que es la
principal herramienta que se utiliza en nuestro país para operaciones de cobertura cambiaria.

Las operaciones forward de divisas son derivados financieros que se utilizan básicamente como
operaciones de cobertura cambiaria y no como operaciones de especulación; es claro que también
a través de este activo se pueden obtener utilidades o pérdidas, pero su objetivo inicial y sus
características de constitución están diseñados solamente para servir como operaciones de cobertura.

Una operación forward es un contrato que se pacta entre una entidad financiera y un cliente para
la compra o venta de divisas a futuro, donde ambas partes se comprometen y negocian el valor en
divisas, el precio futuro de compra o venta de la divisa, la fecha de negociación y el tipo de entrega.

2. Operatividad
En una operación forward entre una empresa y un intermediario financiero se deben definir los
siguientes aspectos:

• Tipo de activo subyacente: en Colombia la negociación es en dólares americanos, pero en

mercados más desarrollados se pueden negociar todo tipo de divisas internacionales.

• Monto de la operación: en operaciones forward se puede negociar cualquier valor. Sin embargo,
se recomienda que en lo posible los valores superen los USD 500.000; en mercados
desarrollados, los montos son superiores a USD 1.000.000 debido a su alto costo y al nivel de
responsabilidad que se asume al negociar un forward por parte del cliente.

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 • Plazo de la operación: no existe un plazo máximo; no obstante, se puede constituir hasta un
año de plazo. Esto no sucede en la práctica debido a que las variaciones y la volatilidad de la
moneda no permiten hacer un análisis tan a largo plazo sobre lo que puede suceder con la divisa
y su costo de constitución puede ser demasiado alto en lo que respecta al precio del activo. Por
lo tanto, lo usual es negociar entre 2 y 90 días de plazo. Se puede negociar cualquier plazo; no
tiene fechas exactas de vencimiento, al igual que con el monto a negociar, porque al ser una
negociación directa con la entidad financiera es posible pactar cualquier aspecto acorde con las
necesidades del cliente. Lo anterior diferencia este activo financiero de otros, como las opciones
o los futuros, los cuales sí son contratos estandarizados.

• Precio del activo que se compra o se vende: el precio es la característica más importante
de las operaciones forward y depende del plazo del activo, del costo de financiación y del
spread. El precio se pacta y no es modificado bajo ningún aspecto; en este punto, la entidad
financiera no especula y, por lo tanto, tiene claro cuánto va a ser su utilidad en la operación,
independientemente del valor de la divisa del día del plazo definido.

• Tipo de entrega: existen 2 tipos de entregas al negociar una operación: el forward delivery y el
forward non-delivery, las cuales se detallarán más adelante.

¿Cuándo negociar una operación forward?

Las operaciones forward son las que se realizan con el fin de reducir su exposición cambiaria. En
consecuencia, no siempre es necesario negociar una forward; la decisión depende realmente del
comportamiento previo de la divisa y del análisis que se realice.

Una operación forward de compra es aquella donde el cliente pacta con la entidad financiera la
compra futura de cierta cantidad de divisas y esta se compromete a venderle dichas divisas en la
fecha pactada al precio pactado. Esto nos lleva a deducir que cuando el cliente negocia una forward
de compra tiene la expectativa que el valor de la divisa va a subir, por lo que debe pactar una tasa de
cambio previa que le reduzca su exposición cambiaria entre la fecha de la negociación y el día que se
debe dar la operación real de compra.

Los participantes usuales de una operación forward de compra son los importadores, los clientes
que tengan obligaciones en moneda extranjera y los mismos intermediarios cambiarios para asumir
posiciones propias. La figura 2 muestra gráficamente en qué casos se debe o no considerar constituir
una operación forward de compra.

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 Cobertura cambiaria: importador
Posisción
$3.000 Forward

$2.500 Posisción
Spot

Figura 2. Forward de compra

Fuente: elaboración propia

Acorde con la figura, la línea roja tiene una tendencia alcista, lo que indica que un importador
requeriría cerrar una operación forward evitando tener que girar un alto valor si dicha operación la
realiza en el mercado spot el día del giro; si, por el contrario, la expectativa es que la tasa de cambio
baje, se le recomienda al importador que espere al día del giro para negociar las divisas en el mercado
spot.

Una operación forward de venta es aquella donde el cliente pacta con la entidad financiera la venta
futura de una cantidad de divisas y esta se compromete a comprarle dichas divisas en la fecha futura
pactada al precio pactado. Esto indica que cuando el cliente negocia una forward de venta tiene la
expectativa que el valor de la divisa va a bajar, por lo que debe pactar una tasa de cambio previa que le
reduzca su exposición cambiaria entre la fecha de la negociación y el día que se debe dar la operación
real de venta.

Los participantes usuales de una operación forward de venta son los exportadores y los mismos
intermediarios cambiarios para asumir posiciones propias. La figura 3 muestra gráficamente en qué
casos se debe o no considerar constituir una operación forward de venta.

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 Cobertura cambiaria: exportador
Posisción
$3.000 Spot

$2.500 Posisción
Forward

Figura 3. Forward de venta

Fuente: elaboración propia

Acorde con la figura anterior, la línea negra tiene una tendencia a la baja, lo que indica que un
exportador debe cerrar una operación forward evitando tener que recibir un menor valor, si dicha
operación la realiza en el mercado spot el día del reintegro; si, por el contrario, la expectativa es que la
tasa de cambio suba, se le recomienda al exportador que espere al día del giro para negociar las divisas
en el mercado spot con el fin de recibir un mayor valor del reintegro.

En síntesis...
No siempre es necesario constituir una operación forward. Esto
depende mucho del comportamiento histórico de la divisa, de tal
forma que si la tendencia es clara, bien sea al alza o a la baja, permite
establecer la necesidad o no de constituir un forward.

Cuando la tendencia de la curva no es clara, existen otros derivados

financieros que pueden salir más económicos para constituir una
cobertura cambiaria respecto a una operación forward.

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Desde el punto de vista del intermediario cambiario, la operatividad de un forward de venta (para el
cliente es un forward de compra) se compone de los siguientes pasos:

1. La entidad financiera adquiere las divisas en el mercado spot con recursos propios o de terceros.

2. Gira las divisas a una cuenta propia en el exterior, donde depositará los recursos hasta la fecha
de negociación del contrato forward.

3. El día de la operación forward, traslada los recursos al destino que indique el cliente previa
recepción del dinero en moneda local.

4. Con el dinero recibido procede a pagar el crédito con el cual adquirió las divisas el día que se
negoció el contrato forward.

El intermediario financiero cobra un spread por la operación, que se compone inicialmente de la

diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de la divisa en el mercado spot, adicionado al
costo financiero de la operación que es a tasas de mercado de un crédito comercial.

La figura 4 muestra de forma gráfica la operación; recuerde que si el cliente compra, el intermediario
financiero vende.

Cobertura sintética: forward de venta

desde el intermediario cambiario

Día de la negociación Día de la ejecución

del forward del forward

Cliente
Paga el crédito
Compra las divisas Deuda en y los intereses
moneda
local
Recibe la
moneda local

Banco Banco

Banco
extranjero
Invierte las divisas Entrega las divisas
en el exterior al cliente

Figura 4. Cobertura sintética -Forward de venta

Fuente: elaboración propia

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Desde el punto de vista del intermediario cambiario, la operatividad de un forward de compra (para el
cliente es un forward de venta) se compone de los siguientes pasos:

1. La entidad financiera adquiere un crédito en divisas en el exterior y trae las divisas al mercado local.

2. Invierte los recursos en moneda local hasta la fecha de negociación del contrato forward.

3. El día de la operación forward, traslada los recursos al cliente previa recepción de las divisas.

4. Con las divisas recibidas procede a pagar el crédito en moneda extranjera, que adquirió el día que
se negoció el contrato forward.

El intermediario financiero cobra un spread por la operación, que se compone inicialmente de la

diferencia entre el precio de venta y el precio de compra de la divisa en el mercado spot, adicionado
al costo financiero de la operación (devaluación implícita), el cual es a tasas de mercado de un crédito
en moneda extranjera.

La siguiente figura muestra gráficamente la operación; recuerde que si el cliente vende, el intermediario
financiero compra.

Cobertura sintética: forward de compra

desde el intermediario cambiario

Día de la negociación Día de la ejecución

del forward del forward

Cliente
Deuda en Paga el crédito
Monetiza las divisas moneda y los intereses
extranjera

Recibe divisas
del cliente

Banco Banco

Banco
local
Invierte las divisas Entrega moneda
en moneda local local a cliente

Figura 5. Cobertura sintética -Forward de compra

Fuente: elaboración propia

La determinación del precio en una operación forward depende del plazo y del costo financiero que
determine el intermediario financiero, así como del spread de intermediación en el mercado spot.

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Cada entidad puede utilizar distintas fórmulas para calcular dicho valor; sin embargo, partiendo del
concepto de tasas efectivas podemos pensar que la siguiente fórmula puede ser una de las más
utilizadas para el cálculo de una operación forward.

F(A/B) = Tasa forward, donde A es el país de la divisa y B el país base donde se pacta el forward
S(A/B) = Tasa spot, donde A es el país de la divisa y B el país base donde se pacta el forward
iinterna= La tasa de interés del país donde se realiza la operación (país B)
iexterna= La tasa de interés del país de la divisa negociada (país A)
días= Número de días exactos pactados en la operación forward
Spread = Es la diferencia entre el precio de compra y de venta de la divisa en la entidad financiera.

Cabe aclarar que el spread se suma en la fórmula solo cuando el cliente negocia un forward de
compra, y se resta cuando el cliente negocia un forward de venta. A continuación, se expone un
ejemplo:

Un cliente solicita al banco pactar un forward de compra por valor de USD 350.000 para dentro
de 32 días a partir de hoy. Para determinar el valor forward de la operación, el banco cuenta con la
siguiente información:

• Tasa de interés de crédito en Colombia 10 % E.A.

• Tasa de interés de inversión en USA 2,4 % E.A.

• Tasa spot USD/COP $ 2.994,oo

• Spread bancario por dólar $25,oo

Se aplica la fórmula:

F(usd/cop)= $3.037,85

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Al aplicar la fórmula, la tasa que le ofrece el banco es de $3.037,85 para dentro de 32 días, por lo que
el día del forward debe entregar la suma de $3.037,85*350.000 = $ 1.063.247.500,oo COP.

Ahora, se expone un ejemplo de forward de venta.

Un cliente solicita al banco pactar un forward de venta por valor de USD 220.000 para dentro de 15
días a partir de hoy. El banco para determinar el valor forward de la operación cuenta con la siguiente
información:

• Tasa de interés de inversión en Colombia 4,5 % E.A.

• Tasa de interés de crédito en USA 6,8 % E.A.

• Tasa spot USD/COP $ 3.020,oo

• Spread bancario por dólar $25,oo

Se aplica la fórmula:

F(usd/cop)= $2.992,30

Al aplicar la fórmula, la tasa que le ofrece el banco es de $2.992,30 para dentro de 15 días; el día del
forward el cliente recibirá la suman de $2.992,30*220.000 = $ 658.306.000,oo COP.

3. Forward delivery
Cuando se negocia un forward delivery, el cliente se compromete a que el día de la operación debe
realizar la operación sí o sí. Por lo tanto, si corresponde a un forward de compra, el cliente ese día
debe llegar con los pesos equivalentes a las divisas que negoció; en caso de incumplimiento, quedará
sancionado por un período de un año y el banco igual hace efectiva la garantía.

Recuerde que para realizar una operación forward el cliente debe tener un cupo de crédito aprobado
en la entidad financiera que sirva de respaldo en caso de incumplimiento.

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En este caso, si el cliente no aparece ese día con el dinero, el banco, en primera instancia, no hace
entrega de las divisas, pero si sale a venderlas en el mercado spot. La diferencia que se presente entre
la tasa negociada con el banco y el valor de venta en ese mercado se le cobra al cliente a través de un
crédito en moneda legal, el cual se contabiliza con los documentos que el banco le hizo firmar en el
momento de negociar el forward. Así, el banco no pierde en la operación.

Entonces, una operación forward delivery es de carácter obligatorio. Si el cliente tiene alguna duda
de contar con los recursos el día de la operación, no se le aconseja que la realice; en esos casos debe
negociar un forward non-delivery.

4. Forward non-delivery
El forward non-delivery no exige que el cliente deba realizar la operación el día pactado, pero, en
caso de no realizar el forward el día pactado, este se compromete a asumir la diferencia entre el
valor negociado y la TRM (tasa representativa del mercado) del día de la operación. Si la cotización
negociada en el forward le es favorable al cliente respecto a la TRM del día, y según la negociación
hecha con la entidad financiera, el cliente puede recibir la diferencia a su favor.

A continuación se presentan unos ejemplos:

Hoy se pacta un forward de compra para dentro de 25 días por valor de USD 200.000 a la una tasa
de USD/COP 3.030,oo.

Pasados los 25 días tenemos que la TRM de ese día es de USD/COP 3.010,oo; en este caso, si el cliente
decidiera no hacer la operación por la razón que sea, y viendo que la TRM es menor que la tasa pactada (una
tasa menor indica que el cliente podría obtener en el mercado spot una mejor tasa de negociación), el cliente
debe pagarle al banco la suma de $20,oo por dólar negociado, lo que le da un total de $4.000.000,oo.

Pero en la misma situación, si pasados los 25 días la TRM del día es de USD/COP 3.042,oo, la tasa
negociada le es más favorable al cliente que la TRM del día; por lo tanto, este puede reclamar la suma
de $12,oo por dólar negociado, por lo que podrá recibir la suma de $2.400.000.

En cualquiera de los dos casos el cliente no está obligado a realizar la operación, sino solamente a cubrir la
diferencia entre estas dos tasas si la cotización no le es favorable y podrá reclamar la diferencia si la tasa le
es favorable.

En el caso de un forward de venta sucede el caso contrario, como lo muestra el siguiente ejemplo.

Hoy se pacta un forward de venta para dentro de 15 días por valor de USD 280.000 con una tasa de
USD/COP 2.985,oo.

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Pasados los 15 días, la TRM de ese día es de USD/COP 3.000,oo; en este caso, si el cliente
decidiera no hacer la operación por la razón que considere, y viendo que la TRM es mayor que la tasa
pactada (una tasa mayor indica que el cliente podría obtener en el mercado spot una mejor tasa de
negociación), el cliente debe pagarle al banco la suma de $15,oo por dólar negociado, lo que le da un
total de $4.200.000,oo.

Pero si pasados los 15 días, la TRM del día es de USD/COP 2.975,oo, la tasa negociada le es más
favorable al cliente que la TRM del día; por lo tanto, el cliente puede reclamar la suma de $10,oo por
dólar negociado, por lo que podrá recibir la suma de $2.800.000.

Podemos entonces determinar algunas ventajas de negociar un forward non-delivery respecto a un

forward delivery; entre ellas resaltan:

• El forward non-delivery permite al cliente realizar coberturas durante ciertos periodos de tiempo
sin que tenga una operación específica, mientras que el forward delivery necesariamente requiere
hacer la operación pactada el día de la negociación.

• En caso que el cliente tenga algún tipo de inconveniente no previsto, un forward non-delivery
reduce los costos de la emergencia económica al reducir el monto a girar, mientras el delivery
exige girar el monto total de la operación.

¿Sabía que...?

Las multinacionales que tienen establecidas sucursales en los diferen-

tes países, para evitar problemas en la presentación de sus estados
financieros consolidados, deben negociar, al cierre contable estable-
cido por la empresa, operaciones forward non-delivery para preservar
el patrimonio de la compañía, ya que les permite elaborar de forma
precisa todos los estados financieros a unas tasas de cambio previa-
mente negociadas sin ningún tipo de volatilidad en las cifras del
negocio.

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Referencias
Bancoldex. (2013). Coberturas cambiarias. Recuperado de: https://www.bancoldex.com/
documentos/5139_PDF_Publicaci%C3%B3n_-_Reducida_16.08.2013.pdf

Pérez, J. (2014). El mercado Forward. En J. Pérez Barbeito (Ed.), Finanzas Internacionales: cómo
gestionar los riesgos financieros internacionales (pp. 271-307). Santiago de Chile, Chile: Universidad
Santiago de Chile.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera Internacional

Unidad 2: Derivados Financieros
Escenario 3: Operaciones forward

Autor: Hernando Espitia López

Asesor Pedagógico: Angie Viviana Laitón Fandiño

Diseñador Gráfico: Brandon Steven Ramírez Carrero
Asistente: Leidy Alejandra Morales Eslava

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano. Por

ende, es de uso exclusivo de las Instituciones adscritas a la Red
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