Una de las variables que

el VAN de dos más influyen en el

proyectos que se resultado de la
comparan cambia evaluación de un
según la tasa de proyecto es la tasa de
actualización que se descuento empleada en
emplee. la actualización de sus
flujos de caja.

TASA DE
DESCUENT
O

Aun cuando todas las variables

adolecen de una restantes se hayan proyectado
superficialidad en forma adecuada, la
inexplicable en el Si se considera la utilización de una tasa de
cálculo de la tasa de tasa de descuento descuento inapropiada puede
actualización. como una función inducir un resultado errado en
continua, el VAN de la evaluación.
ambos proyectos:
 Si en un mismo proyecto
se usan diferentes tasas
de descuento, podría
observarse cómo cambia la
decisión de elegir por el
VAN entre dos opciones.
La estimación del costo de
representa la rentabilidad
capital es un punto de
que se le debe exigir a la
constante controversia
inversión por renunciar a
entre los analistas. Para
un uso alternativo de los
ello, nos situaremos en los
recursos en proyectos de
cuatro distintos
riesgos similares.
escenarios:

Escenario A: Empresa en
funcionamiento con capital

corresponde a aquella tasa EL propio.

Escenario B: Empresa en
que se utiliza para
determinar el valor actual COSTO funcionamiento con
estructura de
endeudamiento óptima.
DE
de los flujos futuros que
Escenario C: Inversionista
genera un proyecto particular con capital propio.

CAPITAL Escenario D:
Inversionista particular con
crédito bancario
 Escenario D: Inversionista particular con crédito bancario.
el flujo del proyecto se descuenta a la tasa del
proyecto, en cambio el flujo financiero se descuenta
a la tasa del costo de la deuda, debido a que
ésta es libre de riesgo, aislando así ambos efectos.
Al sumar ambos VAN se obtiene lo
que se conoce como VAN ajustado.
EL COSTO DE CAPITAL
Escenario C: Inversionista particular con capital propio
es el escenario menos complejo de evaluar en
términos de estimación de tasas, ya que el efecto
que ocasiona un cierto nivel de endeudamiento
pasa a ser irrelevante.
Escenario A: Empresa en funcionamiento con capital
propio.
Si la idea del proyecto en estudio lo está
llevando a cabo una empresa que no tiene
deuda ,la tasa de descuento relevante
para el descuento de los flujos deberá
estimarse en función del K.
Escenario B: Empresa en funcionamiento con estructura de
endeudamiento óptima.
Cuando el proyecto a estudiar es llevado a cabo
por una empresa en funcionamiento que mantiene
una estructura de endeudamiento óptima de largo
plazo, la situaciónes distinta, ya que a diferencia de
la situación anterior, la relación deuda/activos y
patrimonio/activos es estable a través del tiempo,

EL COSTO DE LA
DEUDA
ejemplo:
Una vez definida la tasa de
descuento para una empresa,
se evaluarán todos los
proyectos con las mismas
características de riesgo que
ella, usando esta tasa.
La medición del costo de la
deuda, ya sea que la empresa La diferencia constituye
utilice bonos o préstamo, se
el costo que debe
basa en el hecho de que
pagarse por la deuda.
éstos deben reembolsarse en
una fecha futura específica.
si es posible conseguir un El costo de la deuda después
préstamo al 11% de interés
anual, el costo de la deuda se
de impuestos será:
define como del 11%.
Por tanto, la tasa de
descuento correcta depende
del riesgo del proyecto y no
del riesgo de la empresa.

El costo del capital propio o patrimonial
El costo del capital propio se puede
calcular mediante el uso de la tasa libre de
riesgo (Rf) más un premio por riesgo (Rp).
La mayor rentabilidad exigida se puede
calcular como la media observada
históricamente entre la rentabilidad del
mercado (Rm) y la tasa librede riesgo.
es aquella parte de la inversión que debe
financiarse con recursos propios.
por tomar como costo de oportunidad de
la inversión la mejor rentabilidad esperada
después de su ajuste por riesgo.
calcular el costo del capital propio para un
proyecto que se evalúa en una empresa en
funcionamiento es mediante la valoración
de los dividendos
En una empresa constituida, los recursos
propios pueden provenir de la propia
generación de la operación de la empresa,
mediante la retención de las utilidades
Como usualmente el inversionista tendrá
varias alternativas de inversión
simultáneas a través de carteras de
inversión se optará obviamente
Por ejemplo, si el precio en el mercado de
las acciones de la empresa es de $2.165, el
dividendo que se pagará por acción es
$184 y si se espera que el crecimiento a
futuro sea constante anualmente a una
tasa del 4%, el costo del capital es: