DIVISIÓN DE ESTUDIOS PROFESIONALES PARA EJECUTIVOS

EVALUACIÓN DE PROYECTOS (FP35/FP43)

EJERCICIOS RESUELTOS N° 3

Pregunta N° 1

La Fábrica S.A. tiene las siguientes alternativas de inversión (cifras monetarias en miles
de US$)

Proyecto A Proyecto B
Escenario Pr FC0 FC1 FC2 Pr FC0 FC1 FC2
Pesimista 20% 8,000 6,000 6,000 20% 8,000 0 0
Base 60% 6,000 6,750 6,750 60% 6,000 6,750 6,750
Optimista 20% 10,000 7,500 7,500 20% 10,000 18,000 18,000

Suponiendo una COK de 15%, determine:

a) E (VPN) y σ(VPN) de ambos proyectos, considerando alternativamente que los

flujos de caja sean independientes así como perfectamente correlacionados.
b) La probabilidad que los proyectos sean viables en ambas alternativas.

RPTA:

a) A: E(VPN)=3,773.53, con FC Indep: σ(VPN)=1,690.79, con FC Correl:

σ(VPN)=2,371.14.
B: E(VPN)=5,236.67, con FC Indep: σ(VPN)=6,870.03, con FC Correl:
σ(VPN)=11,025.61
b) Prob VPN>=0: A FC Indep = 98.71% A FC Correl = 94.41% ; B FC Indep = 77.64%FC
Correl = 68.08%

Pregunta N° 2

Los Capitalistas S.A. le encarga a usted evaluar dos proyectos A y B. Según los avances
en la información que le envía conoce que los flujos de caja del proyecto A están
expresados en valores reales del periodo 0, mientras que el proyecto B está en
unidades monetarias nominales. La inversión inicial de cada proyecto es US$5 millones
(en valores del período 0). El costo de oportunidad nominal es 10% anual. La tasa de
inflación anual para los años 1, 2, y 3 son 2%, 3% y 4% respectivamente. Asuma que los
Flujos de caja son perfectamente correlacionados.

Le pide: hallar la probabilidad que los proyectos sean viables

 PROYECTO A (unidades monetarias en valores reales)
Escenario Prob 1 FC1 Prob 2 FC2 Prob 3 FC3
1 20% 1,500 25% 1,600 30% 2,000
2 75% 2,500 70% 2,700 65% 3,000
3 5% 3,500 5% 3,600 5% 4,000

PROYECTO B (unidades monetarias en valores nominales)

Escenario Prob 1 FC1 Prob 2 FC2 Prob 3 FC3
1 20% 1,500 25% 1,600 30% 2,000
2 75% 2,500 70% 2,700 65% 3,000
3 5% 3,500 5% 3,600 5% 4,000

RPTA: A = 87.9%, B = 83.4%

Pregunta N° 3

Los Inversionistas S.A. están evaluando un proyecto que se espera genere flujos de caja
anuales a perpetuidad US$ 400 mil, los analistas de riesgos nos indican que al cierre de
primer año de operación será recomendable revisar las estimaciones de la demanda y
sobre los resultados inyectar recursos adicionales por US$100 mil para reforzar el
posicionamiento futuro, luego de ello se considera que se podrían presentarse dos
escenarios igualmente probables: I) se reafirmaría que flujos de caja anuales perpetuos
serán de US$400 mil y II) se reconsideraría que los flujos de caja anuales perpetuos
serán de US$350 mil. La inversión inicial requerida para el proyecto es de US$1.2
millones aunque si se revisa la demanda al cierre del primer año, en esta alternativa
dicha inversión inicial solo sería de US$1 millón. Por otro lado, conocemos que al cierre
del primer año de operaciones luego de ejecutado el estudio sobre la demanda, un
fondo de inversión estará muy interesado por estrategia global en ofertar el monto de
US$900 mil por el proyecto. Considerar que el costo del capital es de 20%.

a) ¿Cuál es el E(VPN) del proyecto sin revisión de la demanda y sin revisión de la

demanda? RPTA: E(VPN) sin revisión = 800 miles US$, E(VPN) con revisión =
812.50 miles US$.
b) ¿Qué recomendaría a Los Inversionistas S.A. al cierre del primer año, continuar
con el proyecto o venderlo?

Pregunta N° 4

Perufama S.A. está considerando un nuevo medicamento que se vendería sin

necesidad de receta médica. El desarrollo de la medicina y su venta a nivel regional
costará US$ 12 millones durante los próximos dos años, US$ 6 millones en cada uno de
ellos. Los ingresos de efectivo esperados asociados con el proyecto para los años 3 al 8
son US$ 1 millón, US$ 2 millones, US$ 4 millones, US$ 4 millones, US$ 3 millones y US$
1 millón respectivamente.
Si tiene éxito el proyecto, al final del año 5 la empresa tendrá la opción de invertir US$
10 millones adicionales para asegurar un mercado nacional. La probabilidad de éxito es
de 0.6, si no tiene éxito la organización no invertirá y no habrá los flujos de efectivo
incrementales esperados. Sin embargo de tener éxito se espera que los flujos de
efectivo sean de US$ 6 millones más en cada uno de los años 6 al 10 de lo que sería
posible de otra manera con una probabilidad de 0.50 y US$ 4 millones más con una
probabilidad de 0.50. La tasa de rendimiento requerida para el proyecto es de 14%.

a) ¿Cuál es el valor presente neto del proyecto inicial? RPTA: -2,571,539

b) ¿Cuál es el valor del proyecto si tomamos en cuenta la opción de ampliar? ¿Es
aceptable el proyecto? RPTA: -338,647
Pregunta 1
La Fábrica S.A.

Cifras monetarias en Miles de US$

PROYECTO A Escenario P0 FC0 P1 FC1 P2 FC2 Prob *s2 (FC0) Prob *s2 (FC1) Prob *s2 (FC2)
Pesimista 20% -8,000 20% 6,000 20% 6,000 128,000.00 112,500.00 112,500.00
Base 60% -6,000 60% 6,750 60% 6,750 864,000.00 0.00 0.00
Optimista 20% -10,000 20% 7,500 20% 7,500 1,568,000.00 112,500.00 112,500.00

E(FC0) -7,200.00 E(FC1) 6,750.00 E(FC2) 6,750.00 2,560,000.00 225,000.00 225,000.00

TASAS
COK 15.00%

0 1 2 flujos independientes
E(FCNI) -7,200.00 6,750.00 6,750.00 σ² (FC) 2,560,000.00 225,000.00 225,000.00
E(VPN) 3,773.53 σ² (FC) descontadas 2,560,000.00 170,132.33 128,644.48
σ² (VPN) 2,858,776.81
Valor de VPN 0 σ (VPN) 1,690.79
Valor Esperado del VPN 3,773.53
Desviación estándar del VPN independiente 1,690.79 flujos correlacionados
Z en 0 -2.23 σ (FC) 1,600.00 474.34 474.34
Buscando tabla normal estandarizada σ (FC) descontadas 1,600.00 412.47 358.67
Prob VPN< 0 0.0129 1.29% σ (VPN) 2,371.14
Prob VPN > 0 0.9871 98.71%
Valor de VPN 0
Valor Esperado del VPN 3,773.53
Desviación estándar del VPN correlacionado 2,371.14
Z en 0 -1.59
Buscando tabla normal estandarizada
Prob VPN< 0 0.0559 5.59%
Prob VPN > 0 0.9441 94.41%

Cifras monetarias en Miles de US$

PROYECTO B Escenario P0 FC0 P1 FC1 P2 FC2 Prob *s2 (FC0) Prob *s2 (FC1) Prob *s2 (FC2)
Pesimista 20% -8,000 20% 0 20% 0 128,000.00 11,704,500.00 11,704,500.00
Base 60% -6,000 60% 6,750 60% 6,750 864,000.00 486,000.00 486,000.00
Optimista 20% -10,000 20% 18,000 20% 18,000 1,568,000.00 21,424,500.00 21,424,500.00

E(FC0) -7,200.00 E(FC1) 7,650.00 E(FC2) 7,650.00 2,560,000.00 33,615,000.00 33,615,000.00

TASAS
COK 15.00%

0 1 2 flujos independientes
E(FCNI) -7,200.00 7,650.00 7,650.00 σ² (FC) 2,560,000.00 33,615,000.00 33,615,000.00
E(VPN) 5,236.67 σ² (FC) descontadas 2,560,000.00 25,417,769.38 19,219,485.35
σ² (VPN) 47,197,254.73
Valor de VPN 0 σ (VPN) 6,870.03
Valor Esperado del VPN 5,236.67
Desviación estándar del VPN independiente 6,870.03 flujos correlacionados
Z en 0 -0.76 σ (FC) 1,600.00 5,797.84 5,797.84
Buscando tabla normal estandarizada σ (FC) descontadas 1,600.00 5,041.60 4,384.00
Prob VPN< 0 0.2236 22.36% σ (VPN) 11,025.61
Prob VPN > 0 0.7764 77.64%
Valor de VPN 0
Valor Esperado del VPN 5,236.67
Desviación estándar del VPN correlacionado 11,025.61
Z en 0 -0.47
Buscando tabla normal estandarizada
Prob VPN< 0 0.3192 31.92%
Prob VPN > 0 0.6808 68.08%
Pregunta 2
Los Capitalistas S.A.

PROYECTO A Cifras monetarias en Miles de US$ en valores reales

Escenario Prob. 0 FC0 Prob. 1 FC1 Prob.2 FC2 Prob. 3 FC3 Prob *s2 (FC0) Prob *s2 (FC1) Prob *s2 (FC2) Prob *s2 (FC3)
1 20% 1,500 25% 1,600 30% 2,000 0.00 144,500.00 189,225.00 168,750.00
2 1 -5,000 75% 2,500 70% 2,700 65% 3,000 0.00 16,875.00 37,030.00 40,625.00
3 5% 3,500 5% 3,600 5% 4,000 0.00 66,125.00 63,845.00 78,125.00

E(FC0) -5,000.00 E(FC1) 2,350.00 E(FC2) 2,470.00 E(FC3) 2,750.00 0.00 227,500.00 290,100.00 287,500.00

1 2 3
COK nominal 0.1 0.1 0.1
Inflación 2% 3% 4%
COK real 0.0784 0.0680 0.0577

0 1 2 3
VP FC -5,000.00 2,179.09 2,144.61 2,257.49
E(VPN) $1,581.19

Valor de VPN 0 flujos correlacionados

Valor Esperado del VPN 1,581.19 σ (FC) 476.97 538.61 536.19
Desviación estándar del VPN 1,350.10 σ (FC) descontadas 442.28 467.66 440.16
Z en 0 -1.17 σ (VPN) 1,350.10
Buscando tabla normal estandarizada
Prob VPN< 0 0.1210 12.10%
Prob VPN > 0 0.8790 87.90%

PROYECTO B Cifras monetarias en Miles de US$ en valores nominales

Escenario Prob. 0 FC0 Prob. 1 FC1 Prob.2 FC2 Prob. 3 FC3 Prob *s2 (FC0) Prob *s2 (FC1) Prob *s2 (FC2) Prob *s2 (FC3)
1 20% 1,500 25% 1,600 30% 2,000 0.00 144,500.00 189,225.00 168,750.00
2 1 -5,000 75% 2,500 70% 2,700 65% 3,000 0.00 16,875.00 37,030.00 40,625.00
3 5% 3,500 5% 3,600 5% 4,000 0.00 66,125.00 63,845.00 78,125.00

E(FC0) -5,000.00 E(FC1) 2,350.00 E(FC2) 2,470.00 E(FC3) 2,750.00 0.00 227,500.00 290,100.00 287,500.00

TASAS
COK 10.00%

0 1 2 3
E(FC) -5,000.00 2,350.00 2,470.00 2,750.00
E(VPN) $1,243.80

Valor de VPN 0 flujos correlacionados

Valor Esperado del VPN 1,243.80 σ (FC) 476.97 538.61 536.19
Desviación estándar del VPN 1,281.59 σ (FC) descontadas 433.61 445.13 402.85
Z en 0 -0.97 σ (VPN) 1,281.59
Buscando tabla normal estandarizada
Prob VPN< 0 0.1660 16.60%
Prob VPN > 0 0.8340 83.40%
Pregunta 3
Los Inversionistas S.A.

OPCION: Perpetuidad sin revisión de demanda

0 FC anuales perpetuo

-1,200 400

VPN 800

OPCION: Perpetuidad con revisión de demanda futura e inyeccion de recursos año 1

0 1 FC perpetuos Valorizaciones Prob Valor presente VP*prob

R1 50% 1,666.67 833.33

400 R1 R2 50% 1,458.33 729.17

50%
R3 100% 250.00 250.00
-1,000 400
-100 VP total 1,812.50
50% Inversión inicial -1,000
R3 350 R2 E(VPN) 812.50

OPCION: Venta al cierre del primer año VF(VPN) 975

Oferta 900 no conviene vender
Pregunta 4
Perufama

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 RAMA PROBVALOR PRESENTEVP * PROB

1 0.3 14,070,025 4,221,008
4,000,000 3,000,000 1,000,000
6,000,000 6,000,000 6,000,000 6,000,000 6,000,000 2 0.3 10,503,956 3,151,187
0.5 10,000,000.0 9,000,000.0 7,000,000.0 6,000,000.0 6,000,000.0
4,000,000 3 0.4 5,449,292 2,179,717
-10,000,000
-6,000,000.0 4 0.6 -3,116,212 -1,869,727
SI
0.6 0.5 4,000,000 3,000,000 1,000,000 5 1 -8,020,831 -8,020,831
4,000,000 4,000,000 4,000,000 4,000,000 4,000,000
-6,000,000 -6,000,000 1,000,000 2,000,000 ÉXITO 8,000,000.0 7,000,000.0 5,000,000.0 4,000,000.0 4,000,000.0 VPN -338,647 no conviene

0.4
NO
4,000,000 4,000,000 3,000,000 1,000,000

Tasa 14%

Proyecto inicial

0 1 2 3 4 5 6 7 8
-6,000,000 -6,000,000 1,000,000 2,000,000 4,000,000 4,000,000 3,000,000 1,000,000

VPN -2,571,539