uvza20 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 Pras) 2010 Ing. Manuel Aguirre Botello Septiembre, 2003 Feeney Kazuya Hamad Peemeniaten MISTER MEXICO VISITA LA CLINICA DEL DOCTOR DORNBUSCH" Perspectiva de la Crisis Mexicana de 1994. "Rudiger Dombusch fue miembro del Departamento de Economia del MIT (Massachusetts Institute of Technology) durante 27 afios. Murié de cancer en su casa de Washington el 25 de julio de 2002. Jugé un rol muy ertico en la definicién de los campos que actualmente cubro la ‘economia intemacional, siendo autor de més de 125 disertaciones doctorales y contribuyendo de manera muy especial dentro de la comunidad de su especialidad para el MIT. Dombusch predijo en 1994 e! colapso de! peso mexicano y fue reconocido ampliamente por sus Investigaciones retacionadas al comportamiento Ing. M. Aguire del tipo de cambio de fas monedas en el contexto de la economia intemacional. Biografia Manda un mensaje Elsiguiente trabajo aparece publicado en el sitio: http: /iwww.e.u-tokyo.ac.jp/-tonilintFinimexico-s.pdf dentro de la pagina personal del Profesor Richard Anton Braun de la Facultad de Economia de la Universidad de Tokio, Japén. La presentacién fue de Kazuya Hamada y Ken Taniguchi y aparece incorporada al sitio del profesor Braun con fecha 21 de enero de 2002. El objeto principal de reproducirlo dentro de esta seccién es tratar de traducir el contenido det mismo al idioma espafiol y si es posible hacer ciertas explicaciones, adicionales de los conceptos que se describen y se utlizan para la realizacién del analisis Esta explicacién y traduccién no esta dirigida a los especialistas que de antemano ‘comprendo que no la requieren, esta encauzada a los jévenes estudiantes y a todos aquellos que como yo, no somos economistas, pero estamos empefiados en conocer la verdad de lo que acontece y ha acontecido en la historia econémica de nuestra patria, Ese es el unico objetivo que se persigue. _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him wiuvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Eccromia de a Universidad de Tokio en 2002 Buscador de Temas _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him pe ON neu E Caracteres de la historia: + México: Una joven nacién en desarrollo tratando de averiguar porqué cayé en crisis econémica en 1994, + Dr. Dombusch: Un médico que siempre receta dar un trago de agua salada @ todos sus pacientes. Perfil simplificado de la historia: Gierto dia, México, joven pais en desarrollo hace una visita a la Clinica del Dr. Dombusch. La razén de su visita es porque atin permanece poco clara la razén por la que no pudo resolver su crisis financiera de 1994, E| Dr Dombusch, por su parte sabe ‘exactamente cual fue la razén. Sucedié simplemente porque México no dio a tiempo sutrago de agua salada, a7uvz020 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him 2En que se equivocé México? + La Crisis Mexicana fue predecible y por lo mismo pudo haber sido prevenida. would Objetivos: 1 Argumentar que la crisis era predecible. 2. Argumentar que una devaluacién de la moneda mexicana en febrero de 1994, babria prevenido la crisis. a7uvz020 £1 Error de Diciembre de 1994 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him una presertacién en Ia Facultad de Economia dela Universidad de Tolio en 2002 Mexico’s policy o Pesrniy * Irhacia los sintomas de la Crisis: lnflacién, Sobrevaluacién, Bajo Crecimiento. + Elmecanismo de ta crisis. * Las opciones de politica econémica de México en 1994: No hacer nada, Devaluar la moneda, o Exoansién Fiscal + ePorqué México no devalus? + Conclusions. ea RS zPorgué la crisis era predecible? * Utiizando el modelo del "agua salada", estamos en la posibildad de ver claramente yde antemano los sintomas de la crisis, auvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Eccromia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him zGuales son los sintomas? 1, Persistente bnlacion 2. Sobrevaluacién del tipo de cambio. 3. Déficit muy alto en la Balanza de Pagos. 4, Lento crecimiento econémico, {Todos estos sintomas estaban presentes en México! Se Inflacién: El caso de México, Una inflacién muy ata persistié desde 1985 hasta 1989. 57uvz020 £1 Error de Diciembre de 1994 una presertacién en la Facultad de Economia dela Universidad de Tolio en 2002, nominal mad _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him Relacién entre la inflaci6n y el tipo de cambio real (1) + UComo afecta la inflacién al tipo de cambio real? ‘8 x ptip en donde: q= tipo de cambio real, precios del exterior; p = precios intemos. + Eouacién del tipo de cambio: tipo de cambio nominal; p* + Comentario: En esto mismo sitio se puede ver la tabla fen la que se analiza la subvaluacién y la sobrovaluacion de la moneda ‘mexicana en base al concepto que reffeja fa formula. De igual manera es ttl ver la gréfica que se obtione en base a la tabla mencionada y que muestra de ‘manera clara las del peso mexicano us + Claramente, México tenia un alto porcentaje de inflacién. + Comentario: La grafica muestra el crecimiento anualizado en % del INPC, avuvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him que publica Banco de México, comparado con el crecimiento en % de! CPI, que publica el U.S. Department of Labor En ella se aprecia claramente @! porcentajo de! diferencial de inflacién entre ambos paises desde 1988 hasta 1995. ny el tipo de cambio real (3) + Dado que el tipo de cambio spot s esta fijo, el diferencial entre los los indices de precios de México y Estados Unidos provocard un decremento de q (tipo de cambio real). + Comentario: Durante el sexenio de Salinas de Gortari, ef tipo de cambio nominal permanecié practicamente fjo, pero moviéndose dentro las llamadas bandas de flotacién, que le marcaban un limite inferior y superior. Method of Implicaciones de la sobrevaluacién del ipo de cambio real, * Que fue lo que le sucedié a México cuando el ipo de cambio real se aprecié {Sobrevalis) y el tipo de cambio nominal se mantuvo fjo? 7uvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him + Método de Analisis: IS-LM + Comentario: La curva IS representa los distintos niveles de renta y tipo de interés para los cuales el mercado de bienes y servicios estd en equilibrio. La curva LM representa los distintos niveles de renta y tipo de interés para los cuales el mercado de dinero esta en equilibrio. La posicién de! eje horizontal (denominado FE) representa en este caso el nivel que determina e! tipo de cambio peso/délar (fo en este caso) para el cual ‘se realiza e! andlisis. La combinacién de estas tres ecuaciones: LM Mercado de Dinero, IS Mercado de Bienes y Servicios y FE Mercado Extemno, se conoce ‘como Modelo de Mundell-Fleming Si representamos las tres curvas el punto de interseccién entre ellas determina ef punto en que los tres mercados, estén en equilibrio Para saber mas de este tema visite los sitios: hittp:/www.aulafacil,com/Macro/l.ece-19-macro.htm ttp:/www.fgn.unisg.ch/eurmacro/tutor/c06.htm! Spot Exchange Rate is fixed at E* Implicaciones de la sobrevaluacién del tipo de cambio real (1), + Representacion grfica del Analisis IS-LM + Eltipo de cambio spot esté fijo en E* + Comentario: En los dos cuadrantes mostrados, o1 efe vertical representa tasa de interés (i) y €en el ee horizontal tipo de cambio (E), del lado derecho y produccién (¥), de! ado izquierdo. avuvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Eccromia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him implicaciones de la sobrevaluacién del tipo de cambio real (2) + Una apreciacién (sobrevaluacién) del tipo de cambio real conduciré a un desplazamiento hacia la izquierda de la linea de IS. + Si México deseara conservar el tipo de cambio spot fijo, entonces esto significaria: jun decremento en YI + Comentario: Decremento en Y significaria disminucién de produccién y por lo mismo de ‘crecimiento (PIB). er + Una sobrevaluacién del tipo de cambio real causara un déficit de fa balanza de ppagos, el cual puede también ser representado por un desplazamiento de la linea de IS hacia la izquierda, onuvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Eccromia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him gos (Los + Conforme el tipo de cambio se sobrevakia: jel déficit de la balarza de pagos crece! * Indicadores macro econémicos de México. + Comentario: La tabla muestra como al irse sobrevaluando el tipo de cambio real entre 1990 y 1994, periodo de Salinas de Gortar, el déficit de la Balanza de Pagos (Cuenta Corriente) en porcentaje del Producto Intemo Bruto, PIB, fue siendo cada vez mayor. Efecto del tipo de cambio real en el crecimiento (Los Hechos) * Conforme el tipo de cambio real se sobrevalué, el crecimiento del PIB en porcentaje: jdisrninuyé! * Indicadores macro econémicos de México: 1017uvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 + Comentario: ‘Al igual que en la tabla anterior se muestra como entre 1990 y 1994, al irse sobrevaluandso el tipo de cambio real, ol crecimiento real del PIB en porcentajo, fue disminuyendo de manera notable, demostrandose en la practica lo que s° ‘muestra en la grétfica de mas arriba, 2. .Como pudo prevenirse la crisis? + {Que tipos de poltica econémica estaban disponibles? + No hacer nada (Recesién) + Devaluacién del tipo de cambio. + Expansién Fiscal SC mall Problemas sise opta porno hacer nada + Elno hacer nada habria significado que México experimentara una recesién (NO RECOMENDABLE) _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him weruvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 + Comentario: (Obsérvese la posicién del nuevo punto de interseccién de IS con LM ror nou ee ead cca to Devaluacién del tipo de cambio (La Teoria) * Una devaluacién del tipo de cambio nominal habria cancelado la sobrevaluacién del tipo de cambio real + En términos de IS-LM, la devaluacién de E* a E* habria conducido a un desplazamienio hacia la derecha de la linea de LM Devaluacién del tipo de cambio (En realidad) * {Cual habria sido la mejor fecha para efectuar una devaluacién del tipo de cambio en 19947 ‘+ La gréfica indica que habria sido febrero de 1994! + Comentario: La gréfica de amiba muestra que en febrero las reservas Intemacionales estaban en su nivel més alto, _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him wiruvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him ave had to issue Devaluacién y la huida de capitales + cPorqué habria sido el mes de febrero de 1994 la mejor fecha para devaluar ya la vez parar la huida de capitales? *+ Las Reservas internacionales fueron las mas alas en febrero. + {México no habria tenido necesidad de emir deuda en Tesobonos! Bis irceelac cones ea aon ePorqué nunca se devalué en febrero de 19942 Las razones son polticas: + Elpresidente Salinas se encontraba en su dkimo afo de gobiemo. + Elno queria que su sexenio quedara marcado por una devaluacion. + Como se encontraba en la bisqueda de un nuevo trabajo, prefiié descartar la devaluacién y como resultado tomé la tercera opcién, Estimulos Fiscales. 1917uvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Eccromia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him Los Esti y + Bajo un régimen de tipo de cambio nominal fj, los estimulos fiscales habrian desplazado la linea de IS hacia la derecha y el gobiemo habria necesitado de una ‘expansion monetaria a fin de poder mantener el tipo de cambio fijo, Sin embargo esta decisién conduce hacia una sobrevaluaci6n del tipo de cambio real Como fue que [os estimulos fiscales no fueron la mejor opcién? (La Realidad) *+ En realidad los estimulbs fiscales estuvieron muy lejos de haber sido la mejor ‘opcién de politica econdmical + Porque el incremento de G (Gasto Publico) fue cubierto con endeudamiento + México decidié convertir Jos Cotes y los Ajustabonos (deuda de largo plazo ermitida y denominada en pesos) en Tesobonos (deuda de corto plazo indizada y garantizada en délares) wiruvz020 £1 Error de Diciembre de 1994...unapresertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 zPorqué esto se convirtié en un problema? + Eltérmino de vencimiento de los Tesobonos fue por lo general de 91 dias, + México tenia un monto substancial de Tesobonos cuyo vencimiento era en el primer timestre de 1995. + Pero como se muestra en la grafica de abajo, no se tenian las suficientes Reservas Internacionales para pagarlos ae Crore nosey Pere ed eT eee ‘sure-fire recipe for disaster! Conclusiones: + Habla signos de una crisis. * Con la devaluacién del tipo de cambio (en febrero) se podria haber logrado que el déficit de Ia Balanza de Pagos se redujera a cero y México habria recuperado ‘su competitividad. + Los estimulos fiscales financiados con deuda de corto plazo indizada y garantizada en délares fueron receta segura iPara detonar el desastre! _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him wTuvz020 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Eccromia de a Universidad de Tokio en 2002 _wantmesicomasiceorgiVotoCrisiso Him alate Mexico, very satisfied with Dr Dornbusch’s BU hi receomr Ceres (ele Mt emia ELL Cem Cem AELSSr orm ESN he will add a pinch of salt to his water at an, ete oie sen ELfinal de la historia: + México, muy satisfecho con los consejos del Dr. Dombusch, decidié que la proxima vez que tenga una crisis, le afladird una pizca de sal a su agua, pero en una etapa temprana, Comentarios Finales: Desde /a primera vez que vi esta presentacién de Kazuya Hamada y Ken Taniguchi, publicada por el Profesor Braun de la Universidad de Tokio, me parecié muy interesante; primero porque apoyada en la teoria econémica usualmente aceptada, analiza y corrobora los resultados que realmente se dieron en la practica y segundo porque de manera sistematica nos va llevando hasta el final, en donde queda demostrado cabalmente que dentro del gobiemo de CSG, debieron tomarse las providencias econémicas (devaluacién do tipo de cambio) desde muchos mesos antes de lo que generalmente se comenta, como por efemplo que la devaluacién debi6 darse en noviembre de 94 y no en diciembre como sucedié. Es evidente que la devaluacién ya fuera en noviembre 0 en diciembre de 1994, habria causado e! mismo desasire, Definitivamente, vale la pena analizar fo quo llamé La Ruta de la Crisis, que aparece en este mismo sitio, para observar como se fueron dando los acontecimientos politicos y econémicos en el curso de 1994 y de {que manera fueron moviéndose los indicadores econdmicos. Sin embargo, la parte més triste y el final de la historia, desde mi personal punto de vista, vuelve @ ser que los gobemantes en tumo, en un afan (siempre fallido) de salvar su prestigio y su imagen, no tienen la menor duda en recumir al endeudamiento extemo, como lo fue en este ocasin en que sin medir consecuencias se convirtié deuda interna en pesos, en deuda externa (tesobonos garantizados en délares) que en menos de un afio pasé de 2,000 a 20,000 millones de délares, sin tener las reservas para cubriios. Fue en verdad vergonzoso No dejo de comprender que este anélisis, que nos llega del extranjero, fue hecho coma un ejercicio académico, mucho tiempo después de que el desastre nos arrolld, ‘pero también fue cierto que muchos analistas, como Dombusch en el extranjaro y algunos mexicanos como Erick Guerrero Rosas, vieron a tiempo la inminencia de ia crisis. Hoy nuestro pais conserva finanzas sanas y of reconocimiento del extranjero al disminuir a niveles histbricos tanto el Riesgo-Pals como los niveles de Inflacién. Sin ‘embargo nuestra economia esté estancada y valdria la pena, que a tiempo, nuestros especialistas (no que nos digan lo que todos sabemos 0 que nos quieran decir que la solucién es que el gobiemo gaste lo que no tiene y fracasemos una vez més) nos presenten soluciones ingeniosas, novedosas que pudieran sacar adelante la economia de nuestro pals. Sera posible? Comentarios de Manuel Aguirre Botello 1817uvza20 £1 Error de Diciembre de 1994... una presertacén en la Facultad de Economia de a Universidad de Tokio en 2002 ira La Ruta de la Crisis de 1994 ira La Ruta de la Crisis de 1995 Ira Comparacién de las Crisis Econémicas en México Iral Termémetro de la Economia Méxicana Manda un mensaje _wanemesicomasiceorgiVotorisiso Him wT