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Trabajo de grado presentado como requisito parcial para optar por el título de
ingeniero industrial
DIRECTOR
FACULTAD DE INGENIERIA
2016
Contenido
DEDICATORIA ................................................................................................................................ 8
AGRADECIMIENTOS .................................................................................................................... 9
RESUMEN ....................................................................................................................................... 10
ABSTRACT ..................................................................................................................................... 11
1. INTRODUCCIÓN................................................................................................................... 12
2. DEFINICIÓN DEL PROBLEMA DE TRABAJO............................................................... 13
2.1. Planteamiento del problema ........................................................................................... 13
3. JUSTIFICACIÓN ................................................................................................................... 14
4. OBJETIVOS ............................................................................................................................ 16
4.1. Objetivo general .............................................................................................................. 16
4.2. Objetivos específicos ....................................................................................................... 16
5. MARCO TEORICO ............................................................................................................... 17
5.1. Antecedentes .................................................................................................................... 17
5.1.1. Criterios estadísticos ............................................................................................... 20
5.1.2. Teoría de la razón beta: .......................................................................................... 22
5.1.3. Teoría de inversión en portafolios de acciones ..................................................... 24
5.1.4. Capital Asset Pricing Model (CAPM) ................................................................... 28
5.1.5. Modelo de minimización del VaR........................................................................... 30
5.1.6. Perfil del inversionista ............................................................................................ 32
5.1.7. Procesos Markovianos ............................................................................................ 33
6. SELECCIÓN DE TITULOS DE RENTA VARIABLE ...................................................... 34
6.1. COTIZACIONES HISTORICAS DE TITULOS DE MEDIA Y ALTA
BURSATILIDAD ........................................................................................................................ 34
6.2. CÁLCULO DE INDICADORES DE RENTABILIDAD Y RIESGO ........................ 36
6.3. CÁLCULO DE INDICADORES DE RIESGO SISTEMATICO Y COSTO DE
CAPITAL ..................................................................................................................................... 40
6.4. CÁLCULO DE LOS VALORES CRITICOS .............................................................. 41
6.5. METODOLOGIA PARA LA SELECCIÓN INDIVIDUAL DE ACCIONES .......... 43
6.6. SELECCIÓN DE PORTAFOLIOS UTILIZANDO LA TEORIA MODERNA DEL
PORTAFOLIO DE MARKOWITZ .......................................................................................... 52
7. APLICACIÓN DE LAS CADENAS DE MARKOV EN TIEMPO DISCRETO PARA
CONFORMAR PORTAFOLIOS .................................................................................................. 59
7.1. CARACTERIZACIÓN DEL PROCESO MARKOVIANO EN TIEMPO
DISCRETO .................................................................................................................................. 59
7.2. COMPROBACIÓN ESTADISTICA DEL PROCESO MARKOVIANO ................. 60
7.3. DEFINICIÓN DE LOS ESTADOS DE LA CADENA ................................................ 61
7.4. MATRIZ DE TRANSICIÓN Y PROBABILIDADES DE TRANSICIÓN................ 64
7.5. MATRIZ DE TRANSICION DE N PASOS Y PROBABILIDADES DE ESTADO
ESTABLE .................................................................................................................................... 65
8. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS .................................................................................... 69
8.1 SELECCIÓN DE ACCIONES BAJO UN CRITERIO CONSERVADOR............................ 71
8.2 SELECCIÓN DE ACCIONES BAJO UN CRITERIO MODERADO .................................. 73
8.3 SELECCIÓN DE ACCIONES BAJO UN CRITERIO DE PROPENSION AL RIESGO ..... 74
9. METODOLOGÍA PROPUESTA PARA CONSTRUIR PORTAFOLIOS DE
INVERSIÓN .................................................................................................................................... 76
10. CONCLUSIONES ............................................................................................................... 78
11. RECOMENDACIONES ..................................................................................................... 78
BIBLIOGRAFIA............................................................................................................................... 80
ANEXOS........................................................................................................................................... 82
LISTA DE TABLAS
Tabla 1. Acciones de media y alta bursatilidad que cotizaron durante el periodo comprendido entre
febrero/2010 y febrero/2015 con su respectivo código. .................................................................... 34
Tabla 2.Cierre diario de algunas acciones de media y alta bursatilidad. ........................................... 36
Tabla 3. Rentabilidades clasificadas en orden descendente de acciones de media y alta bursátilidad.
Febrero/2010 a febrero/2015. ............................................................................................................ 37
Tabla 4. Clasificación de las acciones de media y alta bursatilidad en orden descendente de acuerdo
a su volatilidad o riesgo. Febrero/2010 a febrero/2015. .................................................................... 38
Tabla 5. Clasificación de las acciones de media y alta bursatilidad en orden ascendente de acuerdo a
su coeficiente variación. Febrero/2010 a febrero/2015. .................................................................... 39
Tabla 6. Calculo de riesgo de mercado (beta), coeficiente R2, porcentaje de riesgo diversificable y
probabilidad de perdida para las acciones de media y alta bursatilidad. Febrero/2010 a febrero/2015.
........................................................................................................................................................... 40
Tabla 7. Cálculo de la razón rentabilidad riesgo, valores críticos y decisión de inversión según la
teoría de la razón beta en las acciones de media y alta bursátilidad. Febrero/2010 a febrero/2015. . 41
Tabla 8. Clasificación de las acciones seleccionadas en orden descendente de acuerdo a su
rentabilidad. Febrero/2010 a febrero/2015. ....................................................................................... 43
Tabla 9. Clasificación de las acciones seleccionadas en orden descendente de acuerdo a su
covarianza. Febrero/2010 a febrero/2015.......................................................................................... 44
Tabla 10. Listado de acciones seleccionadas bajo los criterios de rentabilidad y covarianza. .......... 45
Tabla 11. Listado de acciones seleccionadas para el escenario conservador. ................................... 47
Tabla 12. Listado de acciones seleccionadas para el escenario moderado. ....................................... 47
Tabla 13. Listado de acciones seleccionadas para escenario agresivo. ............................................. 48
Tabla 14. Combinaciones de portafolio de 2, 3, 4 y 5 acciones para el escenario conservador. ....... 49
Tabla 15. Combinaciones de portafolio de 2, 3, 4 y 5 acciones para el escenario moderado. ........... 50
Tabla 16. Combinaciones de portafolios de 2, 3, 4 y 5 acciones bajo el escenario arriesgado.......... 51
Tabla 17. Cálculo de indicadores de la teoría moderna del portafolio de Markowitz para portafolios
de inversión de dos acciones para el escenario conservador. Febrero/2010 a febrero/2015. ............ 53
Tabla 18. Portafolios de inversión seleccionados bajo los criterios de rentabilidad, riesgo y
coeficiente de variación para todos los escenarios propuestos. Febrero/2010 a febrero/2015. ......... 56
Tabla 19. Porcentajes de inversión para el mejor portafolio de inversión seleccionado bajo los
criterios de rentabilidad, riesgo y coeficiente de variación. Febrero/2010 a febrero/2015. .............. 56
Tabla 20. Portafolios de inversión finales seleccionados bajo los criterios de rentabilidad, riesgo y
coeficiente de variación para cada escenario propuesto. Febrero/2010 a febrero/2015. ................... 57
Tabla 21. Cálculos de probabilidad de perdida, beta total (CAPM) y VaR (Value at Risk) para los
portafolios de inversión seleccionados. Febrero/2010 a febrero/2015. ............................................. 57
Tabla 22. Rentabilidad de cada portafolio versus VaR. Febrero/2010 a febrero/2015...................... 58
Tabla 23. Estadísticas de la regresión lineal ...................................................................................... 60
Tabla 24. Estadísticas de la regresión lineal ...................................................................................... 61
Tabla 25. Serie de precios del grupo Éxito discretizada con tres eventos. ........................................ 62
Tabla 26. Determinación de las probabilidades de transición con cada evento definido para la acción
de grupo Éxito. .................................................................................................................................. 64
Tabla 27. Matriz de transición para la acción de grupo Éxito. .......................................................... 65
Tabla 28. Matriz de transición de n=2 pasos para la acción de grupo Éxito. .................................... 65
Tabla 29. Matriz de transición de n=3 pasos para la acción de grupo Éxito. .................................... 66
Tabla 30. Matriz de transición de n=10 pasos para la acción de grupo Éxito. .................................. 66
Tabla 31. Probabilidades de estado estable para la acción de grupo éxito. ....................................... 67
Tabla 32. Cantidad de días que la acción del grupo éxito permanecerá en cada estado. ................... 67
Tabla 33. Tiempo medio de recurrencia para la acción de grupo éxito. ............................................ 68
Tabla 34. Probabilidades de estado estable de las 10 acciones de alta y media bursátilidad. ........... 69
Tabla 35. Tiempo medio de recurrencia de las 10 acciones de media y alta bursátilidad. ................ 70
Tabla 36. Cantidad de días bursátiles promedio para cada una de las 10 acciones de media y alta
bursátilidad. ....................................................................................................................................... 71
Tabla 37. Probabilidades de estado estable de las 5 acciones seleccionadas bajo criterio conservador
o con poca tolerancia al riesgo. ......................................................................................................... 72
Tabla 38. Tiempo medio de recurrencia de las 5 acciones seleccionadas bajo criterio conservador. 72
Tabla 39. Probabilidades de estado estable de las 5 acciones seleccionadas bajo criterio conservador
o con poca tolerancia al riesgo. ......................................................................................................... 73
Tabla 40. Tiempo medio de recurrencia de las 5 acciones seleccionadas bajo moderado. ............... 73
Tabla 41. Probabilidades de estado estable de las 5 acciones seleccionadas bajo criterio de tolerancia
alta al riesgo. ..................................................................................................................................... 74
Tabla 42. Tiempo medio de recurrencia de las 5 acciones seleccionadas bajo criterio tolerancia alta
al riesgo. ............................................................................................................................................ 74
Tabla 43. Calculo de porcentajes de inversión por cada acción para el portafolio de perfil
conservador. ...................................................................................................................................... 75
Tabla 44. Calculo de porcentajes de inversión por cada acción para el portafolio de perfil moderado.
........................................................................................................................................................... 75
Tabla 45. Calculo de porcentajes de inversión por cada acción para el portafolio de perfil tolerancia
alta al riesgo. ..................................................................................................................................... 75
LISTA DE ANEXOS
Dedico este trabajo a mis padres, cuyo apoyo siempre fue incondicional para la
culminación de este proyecto. Gracias por impulsarme siempre a querer conseguir siempre
lo mejor y por haberme inculcado la disciplina como valor que hoy por hoy me ha ayudado
a cumplir mis metas y lograr un gran desarrollo profesional.
AGRADECIMIENTOS
El presente trabajo tuvo como objetivo implementar lateoríamoderna del portafolio para
seleccionar un grupo de acciones de media y alta bursátilidad que cotizaron entre febrero de
2010 y febrero de 2015 y en base a estas conformar un grupo de portafolios. En segunda
instancia se implementó la teoría de cadenas de Markov en tiempo discreto para conformar
portafolios de inversión con las acciones que ya fueron escogidas. El tipo de estudio es
investigativo, ya que a partir de una serie de tiempo de las acciones de alta y media
bursátilidad se calculan los indicadores pertinentes.
En la primera parte del proyecto se encuentra una breve introducción, definición del
problema, justificación y objetivos para profundizar en la naturaleza del estudio. Luego se
realiza la revisión de la literatura y se define un marcoteorico. Finalmente, se desarrolla el
proyecto según las metodologías establecidas y se analizan los resultados.
Palabras clave: Cadenas de Markov, Tiempo discreto, Portafolios, Teoría moderna del
portafolio, probabilidad, estado estable.
10
ABSTRACT
The present work aimed to implement the modern theory of the portfolio to select a group
of media and high stock market shares that traded between February 2010 and February
2015 and based on these to form a portfolio group. In the second instance, the theory of
Markov chains in the discrete time was implemented to the portfolios conforms to
investment with the actions that were already chosen. The type of study is investigative,
since from a series of time high and middle stock market shares are calculated relevant
indicators.
Sources of information are secondary sources of research, books and historical data.
Mainly, the modern theory of the portfolio was implemented and the portfolios were
formed and later the calculation of the steady state probabilities for each chosen action was
achieved and based on these the other performance indicators are calculated and finally the
investment portfolios according to criteria Defined.
In the first part of the project is a brief introduction, the definition of the problem, the
justification and the objectives to deepen the nature of the study. Then the literature review
is done and a teoric framework is defined. Finally, the project is developed according to the
established methodologies and the results are analyzed.
Key words: Markov chains, Discrete time, Portfolios, Modern portfolio theory, probability,
steady state.
11
1. INTRODUCCIÓN
( = | = , = … = , = )= ( = | = )
Por todo lo anterior es posible modelar el problema mediante una cadena de Markov de
tiempo discreto, = { ; ≥ 0} donde X es una cadena de Markov con n estados.
El interés en este trabajo radica en la volatilidad del mercado bursátil y en los criterios
deterministas y especulativos que en la actualidad son empleados para constituir portafolios
con varios tipos de acciones, lo anterior hace referencia a que el mercado accionario es un
sistema donde todo se rige bajo las leyes de la incertidumbre y algunos modelos no la
tienen en cuenta. Algunos modelos existentes cuantifican el riesgo inherente a una acción,
pero asumen condiciones que en la realidad son vitales para evaluar el comportamiento y
evolución del sistema en el tiempo.
En este trabajo de investigación se presenta una herramienta útil, no sesgada, que analiza el
comportamiento y evolución a través del tiempo en un grupo de estados de las acciones de
media y alta bursátilidad de la Bolsa de Valores de Colombia. A través de los resultados
obtenidos, que en este caso serán rentabilidades esperadas y probabilidad de transición, será
posible formar portafolios de inversión, teniendo en cuenta criterios de estabilidad en las
acciones y otras herramientas matemáticas.
1
FELDMAN, R., & VALDEZ, C. (2010). Applied probability and stochastic processes. New York:Springer.
P 142.
12
2. DEFINICIÓN DEL PROBLEMA DE TRABAJO
Una inversión está ligada a un rendimiento o rentabilidad esperada sobre el dinero que se
involucró en la operación. Partiendo de la definición de riesgo, el cual se define como la
vulnerabilidad ante un peligro potencial, se convierte entonces este en una mezcla entre
peligro y oportunidad. Es cierto según la teoría financiera que si una acción está
acompañada de un factor riesgo alto, a esta se le exigirá un rendimiento más alto, es decir,
que la rentabilidad de un título y el riesgo inherente que esta trae, son dos valores con una
relación proporcional. El riesgo en finanzas indica la probabilidad de que un inversionista
no reciba la ganancia esperada o que la liquidez producto de la inversión no se materialice,
ocasionando potenciales pérdidas y un detrimento de su capital. Sin embargo, según
(Damodaran, 2012)2 este riesgo también puede ser visto como la probabilidad de recibir
una ganancia mayor a la esperada. El primero hace referencia al riesgo a la baja o
“Downsiderisk” y el segundo al riesgo a la alza o “Upsiderisk”, ambos tenidos en cuenta al
cuantificar el riesgo.
2
DAMODARAN, A. (2012). Investment philosphies: Succesfull strategies and the investors who made them
work.New York: WILEY FINANCE. P 15.
13
Esta problemática se hace cada vez más notable considerando los efectos que desencadenan
las crisis financieras, alza o caída del dólar, incertidumbre en los mercados globalizados,
alta competitividad empresarial, problemáticas sectoriales, entre otros. A pesar de lo
anterior, las decisiones de inversión se fundamentan en el criterio de traders o expertos en
mercados de capitales, lo que implica decisiones erradas por criterios de autorreferencia o
subjetividad en las determinaciones del experto al no tener en cuenta todos los criterios que
componen la premisa del inversionista. También es notable la ausencia de elementos
cuantitativos en el análisis de decisión técnico, puesto que muchos de estos expertos se
basan en el análisis fundamental, el cual implica una revisión concienzuda de noticias de
actualidad de cualquier índole, dándole a este individuo una perspectiva o una idea de lo
que podría suceder en ese día en el mercado, es decir, que en esta actividad se hace alusión
a la especulación, actividad que no cuenta con mucha confianza, pero si con un nivel de
incertidumbre moderado.
Todo lo anterior genera una conclusión de poca confianza que subyace en las metodologías
que actualmente son usadas para crear portafolios de inversión óptimos, entonces no es
posible afirmar con un grado de confianza que el portafolio que ahora se está formando, en
un futuro pueda obtener buenos ingresos. Por el contrario, cada decisión de invertir sería un
experimento de alto riesgo donde no se sabrá lo que sucederá ni habrá un balance adecuado
entre las variables que componen la inversión.
3. JUSTIFICACIÓN
Con el auge de la globalización económica, las empresas están expuestas a un constante
crecimiento, por lo tanto se ven en la necesidad de emitir títulos para captar recursos de
contribuyentes y así poder llevar a cabo sus proyectos. En algunas, dichos proyectos se ven
interrumpidos por falta de liquidez, falta de capital de trabajo u obligaciones financieras.
Siguiendo esta tendencia, muchas personas que están dentro del holding de la compañía o
simplemente desean obtener una ganancia mensual producto de su contribución a la
expansión económica de esta, deciden invertir en títulos de algún emisor en particular.
Sin embargo, la gran mayoría de inversionistas que no tienen experiencia y que se están
adentrando en el mercado de valores, cuando deciden invertir, desconocen la dinámica que
subyace en el mercado de capitales, lo que a corto, mediano o largo plazo puede
ocasionarles pérdidas cuantiosas si no son bien asesorados o simplemente no utilizan una
estrategia de inversión bien estructurada y que siga un método que ya haya sido utilizado.
Por el contrario, cuando una persona desea invertir en algún título, delega la decisión de
inversión a una persona experta en el tema, cuyo criterio puede ser subjetivo y puede diferir
con las características del inversionista. Lo anterior implica que este proceso se base en la
especulación o experiencia de este individuo.
Por otro lado, existen una gran cantidad de factores que influencian la variación del precio
de algún título, esta variación es el riesgo inherente de cada acción, el cual en algunos
14
casos es muy complicado de cuantificar, dada su naturaleza, bien sea de carácter política,
económica, social, etc. Los modelos empleados en la actualidad para cuantificar algunos
riesgos explícitos en las operaciones bursátiles, asumen condiciones y situaciones que no se
acercan a la realidad, únicamente son basados en idealismos y postulados que permiten
simular la “realidad” de manera más simple.
De aquí nace el interés de que académicos y estudiantes incursionen en el área con trabajos
investigativos aplicados donde se busque fortalecer la teoría existente o inclusive
desarrollar nuevo conocimiento con alto impacto a nivel científico. Dichas teorías deben
desarrollarse conforme a las exigencias globales y la teoría ya existente. Es imperativo que
en esta se manifieste la viabilidad de algún esquema de riesgo propuesto que se sopese con
los rendimientos esperados, es decir, que exista un balance entre la inmersión de peligro y
oportunidad a la que se incurrirá en alguna inversión en particular, que como resultado
permita tomar decisiones de inversión basándose en una metodología científica establecida
y con un nivel de confianza determinado.
3
HERNANDEZ L, O; VENEGAS M, F. Toma de decisiones de agentes racionales con procesos
markovianos. En: El trimestre económico. Diciembre, 2012. Vol 79. P. 773-779.
15
4. OBJETIVOS
4.1.Objetivo general
Desarrollar unametodología para apoyar la toma de decisiones de inversión en portafolios
de acciones en el mercado bursátil de Colombia, utilizando estrategias markovianas.
4.2.Objetivos específicos
Organizar y procesar la información de las acciones de media y alta bursátilidad
que han cotizado en el mercado de capitales entre el periodo comprendido por
febrero de 2010 y febrero de 2015.
Implementar los fundamentos de la teoría de portafolios de Markowitz, el modelo
de valoración de activos financieros de Sharpe y teoría de la minimización del VaR
para la creación de portafolios en el mercado de capitales de Colombia.
Aplicar la teoría existente de cadenas de Markov de tiempo continuo para calcular
las probabilidades de transición de los estados propuestos de las acciones de media
y alta bursátilidad que cotizaron en el mercado de capitales en el periodo
comprendido entre febrero de 2010 y febrero de 2015.
16
5. MARCO TEORICO
5.1.Antecedentes
Según Venegas e Islas4, el comportamiento temporal de la volatilidad en los mercados
bursátiles de américa latina ha ganado importancia en las décadas recientes. Se dice que en
la mayoría de los mercados bursátiles de la zona los efectos en los choques de la volatilidad
persisten durante un tiempo bastante prolongado, con lo que afectan de manera
considerable los precios de las acciones. Es por esto que las decisiones de inversión para un
portafolio cualquiera no deben ser tomadas a la ligera, sin antes haber consultado
herramientas teóricas que permitan evaluar la variación que tiene un activo y tener una
estimación o predicción de un rendimiento futuro del activo financiero. Un estudio
realizado por Malkiel5 revela que uno de los pilares de la teoría financiera moderna es que
los mercados de capitales son relativamente eficientes reflejando nueva información y que
la variación de los precios se asemeja con precisión a un modelo de caminata aleatoria
donde los precios de algún título en un instante futuro no pueden ser determinados
analizando información de precios del pasado. Sin embargo, algunos académicos en las
disciplinas de finanzas y estadística empezaron a cuestionar esta doctrina y conjeturaron
que los precios de las acciones son al menos parcialmente predecibles. El mismo autor
argumenta que existen trabajos que indican que el modelo de caminata aleatoria no está
soportado y que los precios de las acciones en el futuro y los rendimientos asociados a estas
pueden ser estimados, parcialmente, examinando información de los precios de las acciones
en algún periodo pasado y ciertos métodos fundamentales de valoración como el Price to
earnings ratio y libros contables.
4
VENEGAS M, F; ISLAS C, A. Volatilidad de los mercados bursátiles de América Latina: efectos a largo
plazo. En: Comercio exterior. Noviembre, 2005. Vol 55, P. 936-947.
5
MALKIEL, Burton. Stock market predictability. En: International Encyclopedia of the Social & Behavioral
Sciences. 2015. Vol 23, P.482-489.
6
VENEGAS M, F Y RODRIGUEZ N, A. Optimal portfolio consumption decisions under Exchange rate and
interest rates risks: A jump diffusion approach. January, 2010. P 1-5.
17
la tasa de cambio de la moneda extranjera y será calculada con volatilidad estocástica para
cualquier instante posterior al tiempo presente.La incertidumbre presente en la dinámica del
cambio esperado de dicha tasa se modela bajo un proceso de salto de difusión mixto. Al
final de la investigación, los autores remarcan que el comportamiento real de la tasa de
interés es guiado bajo un esquema de movimiento Browniano, lo que provee elementos
para entender el comportamiento real del consumidor, puesto que los fundamentos de la
teoría de riesgos financieros subyacen en dicho fenómeno.
Por la importancia de dichos sistemas, es vital que se cuente con modelos que representen
la realidad de la manera correcta, pues, están compuestos de variables económicas y
financieras, que cuando se estudian, se evidencia que eventualmente existen cambios
drásticos o rupturas importantes en su comportamiento, donde en gran parte de los casos,
dichos cambios se atribuyen a hechos que son identificables, como por ejemplo las crisis
financieras y políticas gubernamentales. Por lo tanto, el análisis de los cambios observados
en las variables económicas ante hechos específicos es un asunto de importancia, tanto para
la teoría como para la elaboración de políticas eficaces. En el estudio realizado por
Hamilton8, el autor propone un modelo Markoviano de cambio de régimen, donde se
sustenta cómo los cambios abruptos, crisis financieras y comportamientos erráticos de las
variables económicas durante periodos de recesión deben verse reflejados en el precio de
un activo y donde se debe incluir la ley de probabilidad que gobierna dichos fenómenos. En
el modelo planteado, el comportamiento de los parámetros evoluciona de acuerdo con las
realizaciones de una cadena de Markov que no es observable. Este modelo comprende una
cantidad de estructuras o ecuaciones mediante las cuales se puede caracterizar el
comportamiento de una serie de tiempo en diferentes regímenes. Es importante resaltar que
el modelo planteado por Hamilton difiere de muchos otros que no consideran cambios en el
tiempo (estáticos) de la serie de tiempo, puesto que la propiedad de Markov regula el
proceso, el valor actual que tiene la variable de estados solo depende del estado anterior,
7
ATEHORTUA G, J. Mercado de capitales y portafolios de inversión. Universidad de Medellin: Medellin.
2012. P 17.
8
HAMILTON, J. Regime switching models. En: Palgrave dictionary of economics. May, 2005. P 2-5.
18
por lo que se permiten cambios aleatorios en el tiempo. El modelo desarrollado por
Hamilton, representa uno de los modelos no lineales más populares en la actualidad, y con
diversas aplicaciones en economía y finanzas.
9
MONTES, J. Y PREZIOSO, V. Monte Carlo Variance Reduction by conditioning for pricing with
underlying a continuous-time finite state Markov process. En: Society for industrial applied mathematics.
June, 2014. P 1-3.
10
MIJATOVIC, A. Continuously monitored barrier options under Markov processes. En: mathematical
finance. January 2013. Vol 23. P 1-5.
19
tiene resultados elocuentes al adaptarlo a algunos modelos bajo los cuales ya se han
obtenido datos en la literatura.
Dichas teorías combinan la estadística, para encontrar información en los datos históricos
que soporte la toma de decisiones y probabilidad para encontrar la frecuencia relativa de
algún evento aleatorio a largo plazo11. De aquí se determina la posibilidad de ocurrencia de
un evento en algún escenario.
Un término recurrente dentro de estos modelos es el valor esperado el cual se define como
el promedio de los posibles valores de la variable aleatoria que en este caso es el título
financiero. La expresión matemática del valor esperado es:
( )=μ= ( )
11
STINE, R., & FOSTER, D. (2011). Statistics for business: Decision making and analysis. Boston:Addison
Wesley. P 153.
20
Además del valor esperado, el cual es una medida de tendencia central, surge el término de
varianza como medida de dispersión. La cual se define como el valor esperado de la
desviación al cuadrado de E(X). Esta medida es usada para conocer el riesgo inherente a un
título desde la variación que esté presente. Su expresión matemática es:
Pero la varianza es una medida de difícil interpretación puesto que sus unidades están al
cuadrado y no dice nada respecto a la media. Es aquí donde entra el término de desviación
estándar que se cuantifica como la raíz cuadrada de la varianza y al tener las mismas
unidades del valor esperado, implica que es una medida de dispersión de los datos respecto
a la media. Esta se expresa así:
=#
$
% = ∗ 100
A raíz del cálculo del coeficiente de variación, surge otro indicador que está inversamente
relacionado con éste, pero que adiciona otro término operador. Dicho indicador es el
Sharpe ratio12, el cual compara dos variables aleatorias y mide la rentabilidad ajustada al
riesgo. Este índice es la rentabilidad promedio obtenido en exceso de la tasa libre de riesgo
por unidad de volatilidad o riesgo total. Se expresa como:
( − ))
(( ) =
21
Donde S(X) es el Sharpe ratio, µ la media aritmética, σ la desviación estándar y rf es el
retorno libre de riesgo. Cuando se resta el retorno libre de riesgo a la media aritmética, es
posible aislar el rendimiento asociado con las actividades de riesgo.
Cuando existan más valores hacia el lado derecho de la media, la distribución será
asimétrica positiva, en contra parte será asimétrica negativa.
En el caso eventual que se requiera hacer una comparación entre acciones que presenten la
misma rentabilidad y riesgo, lo cual implicará directamente un coeficiente de variación
igual, se procederá a utilizar el coeficiente de simetría para escoger la mejor entre las dos.
1
%* = - − ,
+ ,
.
Es imprescindible mencionar el papel que ejercen los criterios de decisión plasmados sobre
la teoría moderna del portafolio, los cuales determinan cuál opción es más apropiada para el
inversionista en materia de riesgo.
13
ESCOBAR J.W. y JARAMILLO, A. Diseño de una metodología para la toma de decisiones de inversiones
en portafolios de acciones en el mercado bursátil Colombiano utilizando la técnica multicriterio AHP. 2011. P
22-24.
22
Donde 0 denota la covarianza de un activo frente al índice bursátil del mercado y 0
representa la varianza del índice bursátil. Cabe resaltar que los activos con mayor
riesgo tendrán un beta más alto14. Posteriormente, se procede a calcular la rentabilidad
esperada de una acción, el cual se cuantifica de la siguiente manera:
132 = 1) + / 41
5555
0 − 1) 6
Si y solo si se presenta la sentencia anterior, será posible incluir esta acción en el portafolio
de inversión.
Luego de conocer las acciones apropiadas que se incluirán dentro del portafolio de
inversión, se procede a calcular la proporción de cada acción que integrara el portafolio
para hacerlo eficiente.
14
DAMODARAN, A. Op cit. p 24.
23
5.1.3. Teoría de inversión en portafolios de acciones
La teoría desarrollada por Harry Max Markowitz en 1952 es imperativa a la hora de hablar
de selección de opciones para portafolios de inversión. Dicha teoría le valió al autor el
premio Nobel en economía y constituye en la actualidad un pilar en la teoría moderna de
portafolio. La propuesta de Markowitz se basa en que el inversionista debe abordar la
cartera como un todo, estudiando las características de riesgo y retorno global, en lugar de
escoger valores individuales en virtud del retorno esperado de cada valor en particular. Por
ende, se toma en consideración el retorno esperado a largo plazo y la volatilidad esperada a
corto plazo. La volatilidad se trata como un factor de riesgo y la cartera se conforma en
virtud de la tolerancia al riesgo en particular de cada inversionista.15
15
MARKOWITZ, H. (1959). Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York: John
Wiley & Sons.
16
DAMODARAN, A. Op cit.P 6-7.
24
=
1 = −1
=
Es necesario realizar un promedio de las rentabilidades de todos los periodos para poder
evaluar el comportamiento de cada acción y hallar una estimación del rendimiento posible.
Si X es una variable aleatoria, suponer que X puede tomar valores sucesivos finitos x1, x2,
x2,….,xn. Sea p1 la probabilidad de que X= x1, p2 la probabilidad asociada a X= x2 hasta pnsea
la probabilidad de que X= xn18. Por lo que el valor esperado está definido por:
( )=μ= ( )+ ( ) + ⋯+ ( )
Pero, primero debe ser calculada la varianza para poder proseguir con el cálculo de la
desviación estándar:
= ( ) = ( − μ) = ( − ) ( )+( − ) ( )+⋯+( − ) ( )
=#
$
Se debe calcular la probabilidad de perdida19 asociada a una acción en particular, por lo que
se emplea el área bajo la curva de la distribución normal estándar y tomando como
referencia la media de la variación de los precios de cada acción y la desviación estándar.
De esta manera se obtiene se obtiene la escala Z; dicha escala representa la distancia a
partir de la media medida en unidades de desviación y expresa bajo la siguiente ecuación:
17
MARLING, H; EMANUELSSON, S.The Markowitz portfolio theory. November 25, 2012. P.2.
18
MARKOWITZ, H. Portfolio Selection. En: The journal of finance. Marzo, 1952. Vol 7. P 77-91.
19
ESCOBAR, J.W.; JARAMILLO, A. Op cit. P 29-30.
25
1 − (1 ) 0 − (1 )
(1 < 0) = ? < @
0 − (1 )
= ?A < @
1= 1 + 1 + ⋯+ 1
Luego, R es también una variable aleatoria. (Por ejemplo R1, puede ser el número que gira
sobre un dado; R1, que de otro dado, y R la suma de estos números. En este caso n=2,
a1=a2=1).
C = FC C
C
FC =
C
26
El valor del coeficiente de correlación puede tomar valores entre -1 y +1, siendo -1 un
indicar de movimiento opuesto entre las acciones, +1 revela movimiento en el mismo
sentido y 0 que no existe relación entre el movimiento o rendimiento de una acción con la
otra.
En primera instancia, es necesario fijar el porcentaje bajo el cual se distribuirán cada una de
las acciones y evaluar la rentabilidad del portafolio con cada posible combinación. Dicho
procedimiento se realizará bajo el siguiente esquema matemático:
1 = -1
.
1 = - (1 )
.
K = -- C CF C
. C.
20
BERGGRUN L, CAMACHO V. Cómo crear un portafolio de inversión con las opciones que ofrecen los
fondos de pensiones voluntarios en Colombia: El caso de Skandia. Universidad Icesi, 2009. P9.
21
RAVIPATI, Abhijit. Markowitz’s portfolio selection model and related problems.Enero, 2012. P4.
27
Donde y C son las desviaciones estándar de las acciones i y j, respectivamente, y C
son los porcentajes propuestos y F C .
=L
$
K K
El CAPM permite calcular el riesgo que corresponde a una inversión y el retorno sobre la
inversión que debería ser percibido. Dicho modelo hace distinción entre el riesgo
sistemático y el no sistemático, siendo el primero los riesgos de mercado que no pueden ser
diversificados ni controlados, tales como tasas de interés, recesiones y temas políticos. El
segundo hace referencia al riesgo que atañe a un sector en particular el cual puede ser
diversificado en la medida que el inversionista incremente las acciones en su portafolio. En
términos más técnicos, corresponde a la porción de los dividendos generados por el activo
que no están correlacionados con los movimientos del mercado22.
132 = 1) + / 41
5555
0 − 1) 6
22
The capital asset pricing model: An overview.
Disponibleen: http://www.investopedia.com/articles/06/capm.asp
28
Donde 1) es la tasa libre de riesgo o risk-free rate, / es el riesgo sistemático de la acción,
10 es el retorno del mercado y 41 5555
0 − 1) 6 es la prima por el riesgo que recibe el
inversionista.
Pero, para poder calcular el rendimiento, primero se debe conocer el beta (/ ) el cual
representa la medida de volatilidad de la acción en relación con el mercado en general. Si
es un poco confuso la segunda parte del cálculo, no es más que el índice bursátil que
conglomera las acciones en las que se está interesado, para el caso de acciones en Colombia
sería el COLCAP, el cual se define como índice de capitalización bursátil que incluye las
20 acciones con mayor liquidez listadas en la bolsa de valores de Colombia (BVC)23.
0
/ =
0
Si el resultado del riesgo sistemático o beta es mayor a 1, indica que el activo tiene un
riesgo mayor que el promedio del mercado y si el beta es menor que 1, el riesgo es menor.
Como se ha dicho anteriormente una acción que tenga un beta alto, en contraparte presenta
unos dividendos mayores, pero también lo es el riesgo inherente a esta.
/K = - /
.
Posteriormente, debe ser calculado el retorno sobre la inversión del portafolio en general:
5555 5555
1K = 1) + /K 41 0 − 1) 6
Donde 5555
1K es la rentabilidad esperada del portafolio, 1) es la tasa libre de riesgo o risk-free
rate, /K es el riesgo sistemático de todo el portafolio, 10 es el retorno del mercado y
5555
41 0 − 1) 6 es la prima por el riesgo que recibe el inversionista .
25
23
Disponible en : http://www.bloomberg.com/quote/COLCAP:IND
24
ELTON, E; GRUBER, M; BROWN, S; GOETZMANN, W. (2010). Modern portfolio theory and
investment analysis.New Jersey: JOHN WILEY AND SONS.P 140.
25
ESCOBAR, J.W.; JARAMILLO, A. Op cit. P 35-36.
29
Es importante nombrar las asunciones que subyacen en el CAPM, puesto que el mundo real
es demasiado complejo para entenderlo y más aún para construir modelos que expliquen
cómo funciona, es por esto que algunos comportamientos deben ser excluidos porque
tendrán un impacto mínimo en el comportamiento del sistema.
26
ELTON, E; GRUBER, M; BROWN, S; GOETZMANN, W.Op cit. P 282-283.
27
VENEGAS M, F. (2008).Riesgos financieros y económicos: Productos derivados y decisiones bajo
incertidumbre. México D.F. Cengage learning. P 693-698.
30
definido como el potencial máximo de pérdida en la rentabilidad de un portafolio producto
de movimientos adversos al mercado dada una probabilidad para un horizonte de tiempo.
Entre sus aplicaciones más notables se destacan la administración y gestión del riesgo,
evaluación de desempeño de agentes que incurren en riesgos financieros y determinadas
regulaciones, por ende es muy importante para desarrollar metodologías que provean
estimados precisos28.
Considerar un portafolio que combina dos activos con riesgo, teniendo en cuenta un
horizonte de tiempo [t, T]. El valor inicial, en t, de un portafolio constituido por w1
unidades de un activo S1t y w2 unidades de un activo S2t está dado por:
M =N ( +N (
El cambio en el valor del portafolio, entre las fechas t y T, está dado por:
MO − M = N (( O − ( ) + N (( O −( )
El VaR de X al nivel de confianza 1-q denotado por − 1 W V , se define como el peor valor
del portafolio en un periodo de tiempo dado, [t, T], para un intervalo de confianza (1 −
X) ∗ 100%. En forma más precisa:
UD ≤− 1W VE = X
La cantidad − 1W V satisface:
− 1W V = −GI[{ ∈ 1 | U{ ≤ }≥X}
= −]^ { ∈ 1 | U{ ≤ }≤X}
28
MANGANELLI, E; ENGLE, R. Value at risk models in finance.En: European central bank. Agosto 2001.
No. 75. P. 4.
31
Como puede observarse, el número − 1 W V es una estimación estadística del peor valor
de X con cierto grado de confianza en un intervalo de confianza dado. La siguiente grafica
ilustrara el concepto de valor en riesgo:
1W V = AV K √= − − K (= − )
Es importante tener una perspectiva global sobre cómo funciona el mercado, para
comprender los tipos de errores que frecuentemente son cometidos por los agentes
económicos. El hecho de carecer de esta, se verá reflejado en la tentativa de cambiar de
estrategia constantemente basado en tendencias de altos volúmenes de compras o ventas o
simplemente limitarse a hacer lo que todo el mundo hace.
32
Dentro de las características que se resaltan como importantes están el capital del
inversionista, su experiencia, el motivo de su inversión, el riesgo que está dispuesto a
tolerar, márgenes tributarios del inversionista.
( = | = , = … = , = )= ( = | = )
Este tipo de procesos han ido cobrando importancia con el correr de los años, tanto que hoy
son considerados como la gama más importante de los procesos estocásticos, dado su
facilidad para modelar procesos cotidianos en muchas áreas del conocimiento, tales como
finanzas, ingeniería, física, biología, etc.
29
Autorregulador del mercado de valores. Conozca los riesgos del mercado de valores. Disponible en línea:
http://www.amvcolombia.org.co/attachments/data/20140317175751.pdf
33
hace posible predecir cómo se comporta la cadena y calcular probabilidades de transición y
valores esperados que cuantifican ese comportamiento.
La siguiente tabla presenta las acciones de media y alta bursátilidad que tranzaron en el
mercado de valores colombiano durante el periodo establecido para ejecutar este proyecto.
Tabla 1. Acciones de media y alta bursatilidad que cotizaron durante el periodo comprendido entre
febrero/2010 y febrero/2015 con su respectivo código.
N- EMPRESA ABREVIATURA
1 ALMACENES ÉXITO ÉXITO
2 CEMENTOS ARGOS CEMARGOS
3 AVAL PREFERENCIAL PFAVAL
4 BANCO DE BOGOTA BOGOTA
5 EMPRESA COLOMBIANA DE PETROLEOS ECOPETROL
6 ISAGEN ISAGEN
7 BANCOLOMBIA BCOLOMBIA
8 EMPRESA DE ENERGIA DE BOGOTA EEB
9 BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC
10 CORPORACION FINANCIERA COLOMBIANA CORFICOLCF
11 PACIFIC RUBIALES PREC
12 BANCOLOMBIA PREFERENCIAL PFBCOLOMBIA
13 ISAGEN ISA
14 INVERSIONES SURAMERICANA GRUPO_SURA
15 BANCO DE OCCIDENTE OCCIDENTE
34
16 TABLEROS Y MADERAS DE CALDAS TABLEMAC
17 CONCRETOS CONCONCRETO
18 MINEROS MINEROS
19 ODINSA ODINSA
20 ORGANIZACIÓN DE INGENIERIA INTERNACIONAL VALOREM
21 TEXTILES FABRICATO TEJICONDOR FABRICATO
CORPORACION FINANCIERA COLOMBIANA
22 PREFERENCIAL PFCORFICOLOMBIANA
23 ENKA DE COLOMBIA ENKA
24 INDICE DE CAPITALIZACION BURSATIL COLCAP
Fuente: Bloomberg.
Es importante mencionar que la tabla anterior no contiene las acciones también de alta y
media bursátilidad Banco Davivienda preferencial, Avianca-taca holding preferencial,
Canacolenergy, Celsia, cementos Argos preferencial, Cemex latam holding preferencial,
grupo Argos preferencial, inversiones Suramericana preferencial, grupo Argos, Nutresa,
Carvajal empaques preferencial y constructora El Cóndor debido a que cuando se
descargaron las series de precios dichos activos aún no estaban listados en la bolsa de
valores de Colombia y por lo tanto afectaban la uniformidad en el número de transacciones
diarias.
En la tabla también fue incluido el índice más importante del mercado de acciones
colombiano (COLCAP) el cual representa la evolución de las acciones con mayor liquidez
del mercado y además brinda una perspectiva del comportamiento de dichas acciones en un
día bursátil. Es indicador resulta bastante útil para el proyecto de investigación puesto que
enmarca una fuerte referencia del mercado en general y con el cual es posible medir
tendencias y correlaciones existentes con otros activos y así contribuir a la toma de
decisiones de inversión.
En caso de no tener acceso a Bloomberg, también es posible descargar las series de datos a
través de la consulta en línea del portal oficial de la bolsa de valores de Colombia, en el
modulo de acciones30. Dicho módulo permite descargar en archivos de extensión XLS las
transacciones diarias de cada activo, además de visualizar otros indicadores. En la siguiente
tabla es posible visualizar las cotizaciones de cinco acciones que efectuaron transacciones
durante el mes de febrero de 2010.
30
https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Listado+de+Emisores?action=dummy
35
Tabla 2.Cierre diario de algunas acciones de media y alta bursatilidad.
Febrero/2010 a febrero/2015
Fecha ÉXITO CEMARGOS AVAL PF BOGOTA ECOPETROL
20100129 18.500 11.740 747 34.000 2.455
20100201 18.500 11.700 760 34.000 2.435
20100202 18.580 11.800 755 34.020 2.445
20100203 18.500 11.700 760 34.200 2.455
20100204 18.500 11.420 760 34.100 2.425
20100205 18.500 11.380 750 34.040 2.415
20100208 18.500 11.500 760 34.200 2.405
20100209 18.400 11.820 790 34.600 2.455
20100210 18.480 11.900 790 34.300 2.465
20100211 18.320 11.880 808 35.000 2.475
20100212 18.500 11.900 825 35.400 2.480
20100215 18.500 11.840 824 35.600 2.480
20100216 18.460 11.900 825 36.480 2.470
20100217 18.460 11.780 825 36.520 2.485
20100218 18.420 11.680 826 36.700 2.470
20100219 18.300 11.880 830 37.000 2.495
20100222 18.280 11.880 832 37.800 2.500
20100223 18.260 11.880 840 37.440 2.540
20100224 18.300 11.800 840 37.540 2.600
20100225 17.300 11.720 834 37.600 2.570
20100226 17.800 11.760 840 37.700 2.560
Fuente: Bloomberg.
(1 − 1 )
1=
1
36
De igual manera se calculó el riesgo de cada título representado por la desviación estándar,
el coeficiente de variación y el coeficiente de asimetría usando las ecuaciones presentadas
en el capítulo anterior de este documento.
En la siguiente tabla se muestran los resultados del cálculo de la rentabilidad diaria de cada
acción, los cuales están organizados de manera descendente.
De acuerdo a la tabla anterior, es evidente que la acción con la mayor rentabilidad diaria es
la emitida por CONCONCRETO con un valor de 3.2152%, equivalente a una tasa efectiva
anual de 158.407% E.A y en contraposición se encuentra la acción emitida por MINEROS
con -0,075%, equivalente a una tasa efectiva anual de -23,667%.
37
Es importante aclarar que la acción de CONCONRETO es dejada por fuera de la
investigación, pues la volatilidad tan alta que este activo presenta es producto de un cambio
en los precios de cotización.
Tabla 4. Clasificación de las acciones de media y alta bursatilidad en orden descendente de acuerdo
a su volatilidad o riesgo. Febrero/2010 a febrero/2015.
N- TITULO VOLATILIDAD
17 CONCONCRETO 113,772%
21 FABRICATO 3,761%
8 EEB 3,495%
11 PREC 3,071%
23 ENKA 2,220%
20 VALOREM 2,182%
2 CEMARGOS 2,059%
16 TABLEMAC 1,866%
9 BVC 1,619%
5 ECOPETROL 1,590%
13 ISA 1,575%
18 MINEROS 1,559%
1 ÉXITO 1,495%
7 BCOLOMBIA 1,418%
14 GRUPO_SURA 1,415%
3 AVAL PF 1,373%
12 PFBCOLOMBIA 1,368%
6 ISAGEN 1,352%
19 ODINSA 1,252%
22 PFCORFICOLOMBIANA 1,189%
4 BOGOTA 1,119%
38
10 CORFICOLCF 1,095%
24 COLCAP 0,930%
15 OCCIDENTE 0,926%
Fuente: realizado por al autor.
La tabla indica que la acción con mayor volatilidad es CONCONCRETO con un valor del
113,7 % diario, es importante resaltar que este título es el que había presentado la mayor
rentabilidad diaria y fue excluido del ejercicio como se explicó anteriormente. La acción
con menor volatilidad es BANCO DE OCCIDENTE con un valor del 0,92 % diario,
siendo esta la única que se encuentra por debajo de la volatilidad promedio diaria del
mercado (0,93%).
Aun habiendo realizado dos análisis importantes con dos criterios diferentes, existen
indicadores que representan un análisis más profundo de la dinámica de las acciones en el
mercado de acciones, estos son el coeficiente de variación y el coeficiente de asimetría,
para tener certeza de cuáles acciones implican más riesgo que otras.
Tabla 5. Clasificación de las acciones de media y alta bursatilidad en orden ascendente de acuerdo
a su coeficiente variación. Febrero/2010 a febrero/2015.
5 ECOPETROL 355407%
2 CEMARGOS 58424%
21 FABRICATO 56804%
24 COLCAP 20408%
19 ODINSA 11212%
8 EEB 11059%
7 BCOLOMBIA 7135%
9 BVC 6581%
20 VALOREM 6456%
13 ISA 5938%
12 PFBCOLOMBIA 5934%
11 PREC 5282%
16 TABLEMAC 4994%
6 ISAGEN 4379%
1 ÉXITO 4347%
23 ENKA 3929%
14 GRUPO_SURA 3887%
17 CONCONCRETO 3539%
22 PFCORFICOLOMBIANA 2875%
3 AVAL PF 2791%
15 OCCIDENTE 2761%
39
10 CORFICOLCF 2361%
18 MINEROS 2078%
4 BOGOTA 2056%
Fuente: realizado por el autor.
La tabla anterior permite concluir que la acción con el mayor coeficiente de variación es la
de ECOPETROL con un valor de 355.407%, lo que indica que los valores de este título
presentaros variaciones más grandes periodo tras periodo, por ende es una acción bastante
arriesgada puesto que una variación bastante grande respecto a su media, lo anterior explica
por qué el valor porcentual es tan alto. En contraparte la acción con el menor coeficiente de
variación es la de BANCO DE BOGOTA con un valor de 2056%.
Adicional a los criterios que se han hallado previamente, fueron calculados el riesgo
sistemático o de mercado (β), el riesgo diversificable y la probabilidad de pérdida. La
siguiente tabla muestra un resumen:
Tabla 6. Cálculo de riesgo de mercado (beta), coeficiente R2, porcentaje de riesgo diversificable y
probabilidad de pérdida para las acciones de media y alta bursatilidad. Febrero/2010 a febrero/2015.
RIESGO PROBABILIDAD
N- TITULO BETA R2
DIVERSIFICABLE DE PERDIDA
1 ÉXITO 0,87 29% 71% 49%
2 CEMARGOS 0,99 20% 80% 50%
3 AVAL PF 0,57 15% 85% 49%
4 BOGOTA 0,36 9% 91% 48%
5 ECOPETROL 1,22 51% 49% 50%
6 ISAGEN 0,67 21% 79% 49%
7 BCOLOMBIA 0,89 34% 66% 49%
8 EEB 0,42 1% 99% 50%
9 BVC 0,66 14% 86% 51%
10 CORFICOLCF 0,54 21% 79% 48%
11 PREC 1,68 26% 74% 51%
12 PFBCOLOMBIA 0,94 41% 59% 49%
13 ISA 1,00 35% 65% 51%
14 GRUPO_SURA 1,09 51% 49% 49%
15 OCCIDENTE 0,06 0% 100% 49%
16 TABLEMAC 0,62 9% 91% 49%
17 CONCONCRETO 1,63 0% 100% 49%
18 MINEROS 0,29 3% 97% 52%
19 ODINSA 0,04 0% 100% 50%
40
20 VALOREM 0,24 1% 99% 49%
21 FABRICATO 0,50 2% 98% 50%
22 PFCORFICOLOMBIANA 0,12 1% 99% 49%
23 ENKA 0,38 3% 97% 49%
24 COLCAP 1,00 100% 0% 50%
Fuente: Realizado por el autor.
El riesgo sistemático o de mercado (β) es aquel que permite identificar las acciones que son
sensibles a la variación del mercado en general, por ende acciones que presenten betas
mayores agregaran más riesgo al portafolio y aquellas que tenga un valor mayor que 1
estarán por encima del riesgo general del mercado. Teniendo en cuenta esta definición y la
tabla anterior es posible concluir que la acción con el mayor riesgo de mercado es la de
PACIFIC RUBIALES con un valor de 1,68. Adicionalmente se resalta que el grupo de
acciones 11, 17, 5, 14 y 13 están por encima de la medida de riesgo de mercado (colcap).
Por el contrario, la ORGANIZACIÓN DE INGENIERA INTERNACIONAL es el activo
que presenta menor medida de riesgo de mercado con valor 0,04.
De acuerdo a esta ecuación y la tabla anterior, es posible afirmar que la acción con el mayor
porcentaje de riesgo diversificable es CONCONCRETO con el 99,98%, mientras que la
acción del GRUPO SURA es la que tiene el menor porcentaje diversificable con tan solo un
48,55%.
Así mismo, la probabilidad de pérdida refleja que la acción de MINEROS es la que tiene
mayor probabilidad de perdida con un 51,9%, por ende, este activo tiene implícito un alto
grado de riesgo. En oposición a lo anterior la acción de BANCO DE BOGOTA es la que
cuenta con menor probabilidad de perdida con un valor del 48%.
Tabla 7. Cálculo de la razón rentabilidad riesgo, valores críticos y decisión de inversión según la
teoría de la razón beta en las acciones de media y alta bursátilidad. Febrero/2010 a febrero/2015.
41
PF
Rentabilidad ® 0,0003 0,0000 0,0005 0,0005 0,0000 0,0003
Betas 0,8669 0,9905 0,5689 0,3636 1,2222 0,6679
R/β 0,0004 0,0000 0,0009 0,0015 0,0000 0,0005
C* -0,0001 -0,0001 -0,0001 -0,0001 -0,0001 -0,0001
Decisión
(SI=1;NO=0) 1 1 1 1 1 1
Como resultado de la metodología aplicada se tiene que las acciones seleccionadas para
integrar los portafolios son ÉXITO, CEMARGOS, AVALPF, BOGOTA,
ECOPETROL, ISAGEN, BCOLOMBIA, CORFICOLCF, PFBCOLOMBIA,
GRUPO_SURA, OCCIDENTE, TABLEMAC, CONCONCRETO, ODINSA,
VALOREM, FABRICATO, PFCORFICOL, ENKA para un total de 18 acciones.
42
Es de importancia mencionar que para el posible cálculo del valor critico (C*) fue necesario
acudir al portal del banco de la república31 para obtener la tasa de interés de los TES de
clase B, los cuales son títulos de deuda publica emitidos por la Tesorería General de la
nación como principal fuente de financiación para las actividades del gobierno. Estos
títulos tienen una tasa de rendimiento fija que depende únicamente de la oferta y demanda
en el momento de la emisión. Dicha tasa de interés representa la tasa libre de riesgo para el
mercado colombiano
La tasa tomada para los respectivos cálculos en este trabajo fue extraída del portal del
banco de la republica el día 30 del mes septiembre del año 2015 al máximo plazo (10 años)
con un valor del 8,63% E.A que para efectos de la escala de tiempo utilizada en el trabajo
fue pasada a diaria con un valor de 0,0023%.
Habiendo aplicado cada una de las técnicas anteriormente detalladas, surge el interrogante
de cuáles criterios y en qué orden deben implementarse para finalmente depurar las
acciones que fueron escogidas por medio de la teoría de la razón beta y llegar a las cinco
acciones con las que se formarán las combinaciones posibles de portafolios.
El primero de los pasos fue evaluar la rentabilidad diaria de cada una de las acciones
teniendo en cuenta dos aspectos importantes:
Habiendo realizado este análisis se presenta una tabla que permite evidenciar lo aplicado:
Rentabilidad
N- Acción
diaria
17 CONCONCRETO 0,032152
23 ENKA 0,000565
4 BOGOTA 0,000544
3 AVAL PF 0,000492
10 CORFICOLCF 0,000464
22 PFCORFICOLOMBIANA 0,000413
31
http://www.banrep.gov.co/es/tes
43
16 TABLEMAC 0,000374
14 GRUPO_SURA 0,000364
1 ÉXITO 0,000344
20 VALOREM 0,000338
15 OCCIDENTE 0,000335
6 ISAGEN 0,000309
12 PFBCOLOMBIA 0,000231
7 BCOLOMBIA 0,000199
19 ODINSA 0,000112
21 FABRICATO 0,000066
24 COLCAP 0,000046
2 CEMARGOS 0,000035
5 ECOPETROL -0,000004
Fuente: realizado por el autor.
Teniendo en cuenta el primer análisis aplicado a las 18 acciones seleccionadas, los títulos
de ECOPETROL y CEMARGOS fueron descartados por los dos subcriterios de este primer
paso, respectivamente.
El siguiente análisis, se hizo teniendo en cuenta la covarianza que fue calculada para cada
acción. Es importante resaltar que la covarianza indica el grado de relación o dependencia
que existe entre dos variables aleatorias por ende en aras de obtener portafolios
diversificados, es decir, donde no haya una caída en línea de varias acciones por su
dependencia, se eliminarán las acciones que tengan la covarianza mayor que el promedio
del mercado, esto indica que son títulos bastante sensibles al comportamiento del mercado
de acciones. Para este ejercicio, la covarianza de cada acción de calculada respecto al índice
COLCAP para evidenciar el comportamiento de la acción frente al mercado en general. En
la siguiente tabla se presenta un resumen de las acciones restantes con su respectiva
covarianza:
N- Acción Covarianza
17 CONCONCRETO 0,000140
14 GRUPO_SURA 0,000094
24 COLCAP 0,000086
12 PFBCOLOMBIA 0,000082
7 BCOLOMBIA 0,000077
1 ÉXITO 0,000075
6 ISAGEN 0,000058
16 TABLEMAC 0,000053
3 AVAL PF 0,000049
44
10 CORFICOLCF 0,000046
21 FABRICATO 0,000043
23 ENKA 0,000033
4 BOGOTA 0,000031
20 VALOREM 0,000021
22 PFCORFICOLOMBIANA 0,000010
15 OCCIDENTE 0,000005
19 ODINSA 0,000003
Fuente: Realizado por el autor.
Finalmente, luego de haber aplicado los criterios antes nombrados se ha depurado la base
inicial de las acciones dejando solo aquellas que cumplían con los requisitos en materia de
rentabilidad y riesgo y que permitirán escoger el portafolio con el balance adecuado entre
estos dos rubros.
A continuación se presenta una tabla con el resumen de las acciones que han sido
preseleccionadas para conformar los portafolios de inversión:
Tabla 10. Listado de acciones seleccionadas bajo los criterios de rentabilidad y covarianza.
N- Acción
1 ÉXITO
3 AVAL PF
4 BOGOTA
6 ISAGEN
7 BCOLOMBIA
10 CORFICOLCF
12 PFBCOLOMBIA
15 OCCIDENTE
16 TABLEMAC
19 ODINSA
20 VALOREM
21 FABRICATO
22 PFCORFICOLOMBIANA
23 ENKA
Fuente: Elaborado por el autor.
45
Partiendo de esta base que contiene las acciones que fueron escogidas llevando a cabo el
procedimiento anteriormente descrito, es el momento de escoger los títulos financieros
teniendo en cuenta la personalidad del inversionista, que en gran medida se ve influenciada
por las expectativas de ganancia o propensión al riesgo del individuo. Por lo tanto la
designación de las acciones se promueve por los siguientes escenarios propuestos:
Perfil moderado: Son aquellos que están dispuestos a tolerar un riesgo moderado a
corto plazo, con tal de obtener una rentabilidad significativa. Bajo este parámetro se
escogerán las acciones por las que se obtenga una rentabilidad considerable con una
exposición al riesgo medianamente considerable.
46
Por consiguiente, las acciones escogidas teniendo en cuenta el perfil conservador se
muestran a continuación:
Tabla 11. Listado de acciones seleccionadas para el escenario conservador.
N- Acción Empresa
15 BOGOTA Banco de Bogotá S.A
10 CORFICOLCF Corporación financiera de Colombia S.A
4 OCCIDENTE Banco de Occidente S.A
22 AVAL PF Grupo Aval S.A Preferencial
19 PFCORFICOLOMBIANA Corporación financiera de Colombia preferencial
Fuente: Elaborado por el autor.
Estas acciones fueron seleccionadas teniendo como criterio los cinco coeficientes de
variación más bajos del grupo de acciones, puesto que los inversionistas desean percibir
una rentabilidad pero con la menor exposición al riesgo posible. Se dio preferencia a este
indicador porque por medio de esta medida de dispersión se obtiene la cantidad de
variabilidad directamente contra la media.
Es importante recordar que a estas alturas se seleccionan las acciones que finalmente
quedaron luego de haber realizado las pruebas pertinentes para dejar un grupo selecto que
cumpliese con una base de criterios. Por ejemplo no hay acciones con rentabilidades
negativas y se han eliminado aquellas que presentan una alta sensibilidad al
comportamiento del mercado y que factiblemente se comporten de igual manera.
En seguida se presentan las acciones que fueron escogidas bajo el criterio de propensión al
riesgo moderado:
Tabla 12. Listado de acciones seleccionadas para el escenario moderado.
N- Acción Empresa
1 ÉXITO Almacenes éxito S.A
16 TABLEMAC Tableros y maderas de Caldas S.A
20 VALOREM Valorem S.A
6 ISAGEN Isagen
22 PFCORFICOLOMBIANA Corporación financiera de Colombia preferencial
Fuente: Elaborado por el autor.
A diferencia del escenario conservador, las acciones fueron seleccionadas organizando las
acciones por su rentabilidad de manera descendente y posteriormente calculando la
mediana de todo el grupo. Luego de realizar esto, se toma como referencia la acción cuya
rentabilidad es equivalente a la mediana y se escogen dos acciones hacia arriba y hacia
abajo. Este procedimiento implica que el inversionista actuando bajo este supuesto estaría
47
dispuesto a percibir una rentabilidad elevada considerando que puede exponerse a un riesgo
moderado.
Finalmente se presenta las acciones escogidas teniendo en cuenta el perfil agresivo:
N- Acción Empresa
23 ENKA Enka de Colombia S.A
4 BOGOTA Banco de Bogotá S.A
3 AVAL PF Grupo Aval S.A Preferencial
10 CORFICOLCF Corporación financiera de Colombia S.A
22 PFCORFICOLOMBIANA Corporación financiera de Colombia S.A preferencial
Fuente: Elaborado por el autor
48
Teniendo en cuenta las cinco acciones que fueron seleccionas por medio de los escenarios
anteriores se establecieron las combinaciones posibles para portafolios de inversión de 2, 3,
4 y 5 acciones.
49
Tabla 15. Combinaciones de portafolio de 2, 3, 4 y 5 acciones para el escenario moderado.
50
Tabla 16. Combinaciones de portafolios de 2, 3, 4 y 5 acciones bajo el escenario arriesgado.
51
6.6.SELECCIÓN DE PORTAFOLIOS UTILIZANDO LA TEORIA MODERNA
DEL PORTAFOLIO DE MARKOWITZ
Luego de haber implementado la teoría de Elton y Gruber en conjunto con demás criterios
para llegar a la selección de las acciones que finalmente serán las que integrarán los
portafolios de inversión, se utilizó la teoría desarrollada por Markowitz para encontrar las
proporciones de cada acción que componen la totalidad del portafolio.
Inicialmente, es necesario fijar una proporción arbitraria para cada acción dentro del
portafolio para poder encontrar la composición óptima de acuerdo al criterio de minimizar
varianza.
1 = -1
.
A partir del cálculo de la rentabilidad promedio del portafolio, se procede a realizar los
cálculos pertinentes para hallar la varianza, desviación estándar, coeficiente de variación y
coeficiente de correlación de cada uno de los portafolios constituidos:
K =N + NC C + 2N NC C
K =L K
K
% K =
h1K h
C
FC =
C
A partir de los cálculos realizados el siguiente paso es seleccionar aquellos portafolios que
se adapten más a los siguientes criterios propuestos dependiendo del escenario bajo el cual
se hayan elegido las acciones que los componen:
De esta manera, es necesario realizar los cálculos con los cuáles se busca encontrar la
proporción óptima de cada una de las acciones que componen los diferentes portafolios.
Dicha medida será implementada mediante la extensión SOLVER.XLAM del software
52
Excel que permite analizar hipótesis encontrando el valor óptimo en la celda objetivo que
se haya seleccionado para este fin.
min F = K
Sujeto a:
N ≥0
-N = 1
La última restricción condiciona a que la suma de los porcentajes hallados debe ser igual a
uno.
Luego de haber determinado los porcentajes óptimos de cada portafolio, se calculan cada
uno de los indicadores establecidos para este ejercicio para los portafolios integrados por
dos acciones en el escenario conservador:
Tabla 17. Cálculo de indicadores de la teoría moderna del portafolio de Markowitz para portafolios
de inversión de dos acciones para el escenario conservador. Febrero/2010 a febrero/2015.
32
FABOZZI, F; KOLM, P; PACHAMANOVA, D; FOCCARDI, S (2007). Robust portfolio optimization and
management. New Jersey: Wileyfinance. P 24.
53
Rentabilidad Portafolio 0,050% 0,042% 0,053% 0,048%
Covarianza Portafolio 0,00002370 0,00001025 0,00004396 0,00000914
Coeficiente de
0,19346306 0,09893036 0,28615715 0,06868976
Correlación
Varianza del portafolio 0,007% 0,006% 0,010% 0,007%
Desviación estándar 0,855% 0,747% 0,980% 0,842%
Coeficiente de Variación 1699,70% 1786,72% 1864,44% 1743,19%
54
A partir de los datos contenidos en la tabla anterior se procede a realizar un análisis con los
criterios anteriormente establecidos para seleccionar el mejor portafolio del grupo de 10
portafolios en el escenario conservador.
De acuerdo a los datos presentes en la tabla anterior es posible concluir que el portafolio
con la mayor rentabilidad es el PC2-3, el cual tiene como valor 0,053% diario siendo
equivalente a 20,8% E.A. Este portafolio está compuesto por las acciones Banco de Bogotá
S.A y grupo Aval preferencial. A su vez, el portafolio con la peor rentabilidad es el PC2-9,
compuesto por Banco de Occidente y Corporación Financiera Colombiana S.A
preferencial, el cual tiene como valor 0,036% que equivale a 14% E.A.
En relación a la covarianza, el portafolio que presentó el mayor valor fue de nuevo el PC2-
3, integrado por Banco de Bogotá S.A y Grupo Aval Preferencial, mientras que el
portafolio PC2-9, compuesto por Banco de occidente y Corporación financiera Colombiana
S.A preferencial es el que tiene menor covarianza.
Ahora dando importancia al contexto del riesgo inmerso en estos portafolios, el portafolio
con la mayor varianza inherente es el PC2-3, el cual tiene como valor 0,0096%. En
contraparte, el portafolio con el menor riesgo es el portafolio PC2-5, compuesto por las
acciones Corporación Financiera Colombiana S.A y Banco de Occidente S.A con valor
0,0054%.
El portafolio que presento la mayor desviación estándar fue el PC2-3, con un valor de
0,98% y en contraparte está el PC2-5 con valor 0,73%.
Finalmente, teniendo en cuenta los criterios que fueron utilizados para escoger las acciones
que ocupan este grupo de acciones dentro del escenario conservador, en este caso se le dará
más importancia al coeficiente de variación como se hizo en la primera parte de este
ejercicio. En este orden de ideas, el portafolio escogido bajo este criterio es el PC2-1,
integrado por las acciones Banco de Bogotá S.A y Corporación Financiera Colombiana S.A
con un valor del 1700%. Es importante resaltar que este portafolio presenta la segunda
rentabilidad más alta (0,050%, 19,8% E.A) de los 10 portafolios conformados bajo el
escenario conservador.
Es importante mencionar que análisis como el realizado antes es una de las grandes virtudes
que posee la teoría del portafolio moderno, puesto que permite conglomerar varios criterios
y le permite al inversionista seleccionar las acciones y posteriormente dependiendo de su
juicio y conocimiento en el entorno.
Este mismo procedimiento fue aplicado a los portafolios integrados por 3, 4 y 5 acciones y
a su vez en escenarios conservador, moderado y arriesgado, obteniendo como resultado la
elección de 4 portafolios por cada escenario.
55
Para ver todos los portafolios conformados bajo criterio conservador, dirigirse a ANEXO
A.
Para ver todos los portafolios conformados bajo criterio moderado, dirigirse a ANEXO B.
Para ver todos los portafolios conformados bajo criterio arriesgado, dirigirse a ANEXO C.
Tabla 18. Portafolios de inversión seleccionados bajo los criterios de rentabilidad, riesgo y
coeficiente de variación para todos los escenarios propuestos. Febrero/2010 a febrero/2015.
Escenario
Portafolio Conservador Moderado Arriesgado
2 acciones PC2-1 PM2-1 PA2-1
3 acciones PC3-4 PM3-9 PA3-9
4 acciones PC4-2 PM4-2 PA4-1
5 acciones PC5-1 PM5-1 PA5-1
Fuente: Realizado por el autor.
Tabla 19. Porcentajes de inversión para el mejor portafolio de inversión seleccionado bajo los
criterios de rentabilidad, riesgo y coeficiente de variación. Febrero/2010 a febrero/2015.
Portafolio PA4-1
Acción Porcentaje
Enka de Colombia S.A 8%
Banco de Bogota S.A 34%
Grupo Aval S.A preferencial 17%
Compañía financiera de Colombia S.A 40%
Fuente: Realizado por el autor.
Finalmente, aplicando este mismo criterio para escoger un portafolio en cada uno de los
escenarios en busca de reducir las posibilidades de inversión, se tiene:
56
Tabla 20. Portafolios de inversión finales seleccionados bajo los criterios de rentabilidad, riesgo y
coeficiente de variación para cada escenario propuesto. Febrero/2010 a febrero/2015.
Escenario Portafolio
Conservador PC3-4
Moderado PM5-1
Arriesgado PA4-1
Fuente: Realizado por el autor.
A continuación se presentarán algunos indicadores que están dentro de la teoría del
portafolio moderna:
Tabla 21. Cálculos de probabilidad de pérdida, beta total (CAPM) y VaR (Value at Risk) para los
portafolios de inversión seleccionados. Febrero/2010 a febrero/2015.
La aplicación del CAPM a los portafolios de inversión permite calcular el riesgo que
corresponde a una inversión y el retorno sobre la inversión que debería ser percibido por el
inversionista. En este caso el beta de cada portafolio fue calculado de la siguiente formula:
/K = - N /
57
valores bastante bajos, lo que sugiere que estos portafolios fueron diversificados
correctamente, en especial el portafolio PC3-4 con un beta total de 0,34.
Por último se calculó elVaR (Value at Risk) de cada uno de los portafolios el cual indica el
potencial máximo de perdida que puede tener la rentabilidad de cada portafolio constituido
producto de movimientos adversos del mercado en general.
Es evidente que para cada uno de los portafolios seleccionados la rentabilidad es mayor que
el VaR obtenido, lo que implica que en caso de que se obtuviera una máxima perdida sobre
la rentabilidad de estos portafolios, seguirían obteniendo utilidad puesto que el VaR no
supera el valor de la rentabilidad. El caso más notable es para el portafolio PC3-4, el cual
tiene una diferencia del 0,014% rentabilidad-Var, por ende es el portafolio que en un
escenario donde se pudiera perder el máximo valor frente a la rentabilidad, aún seguiría
siendo rentable para el inversionista.
58
7. APLICACIÓN DE LAS CADENAS DE MARKOV EN TIEMPO DISCRETO PARA
CONFORMAR PORTAFOLIOS
Con toda la teoría del portafolio implementada para escoger los títulos bajo ese grupo de
criterios, ahora se procederá a utilizar la teoría existente de cadenas de Markov en tiempo
discreto para evaluar diferentes opciones de portafolios.
Es importante recordar que el sistema que está bajo estudio en este proyecto de
investigación puede ser modelado de esta manera, puesto que es un sistema donde día a día
se realizan operaciones en un entorno permanentemente inmerso en el riesgo y que además
evoluciona en el tiempo, constantemente cambiando de estados con el transcurrir de la
variable tiempo, es por esto que puede ser catalogado como un proceso estocástico. Por
ende, implementando un modelo robusto es posible evaluar el sistema en cuestión
conforme pasa el tiempo y a largo plazo.
Para esta parte del proyecto fueron escogidas 10 acciones con las cuales se conformaron los
portafolios por medio de la teoría moderna del portafolio, en el inciso anterior se
desarrollaron todos los indicadores pertinentes y estos activos fueron seleccionados bajo
todos los supuestos que dicha teoría especifica.
Esta ecuación indica que la probabilidad de transición de un paso no cambia conforme pasa
el tiempo y finalmente la historia del proceso no brinda información adicional que sea útil
para predecir el futuro si conocemos el estado presente.
La notación anterior hace énfasis en que las probabilidades de transición son función no
solo de los estados iniciales y finales, sino también del tiempo de transición. Cuando las
probabilidades de transición de un paso son independientes de la variable tiempo, se dice
que las probabilidades de transición son estacionarias.
59
P(i, j) = Pr{X1 = j|X0 = i} .
Esta matriz debe ser no negativa y la suma de sus elementos en cada fila debe ser igual a 1.
Esta matriz se conoce como matriz de Markov.
Se puede decir que se escogió trabajar en cadenas de tiempo discreto porque en este caso el
proceso puede hacer una transición en cualquier momento, a diferencia de las cadenas de
tiempo discreto que como su nombre lo indica el parámetro tiempo es discreto, es decir,
toma valores que ya están definidos y no en conjuntos de tiempo como es el caso de su
contraparte.
= [( )
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99635099
Coeficiente de determinación R^2 0,99271529
R^2 ajustado 0,99270941
Error típico 412,786561
Observaciones 1241
Fuente: Elaborado por el autor.
Ahora se realizará otra regresión lineal, esta vez tratando de predecir Xt+1 a partir de Xt y
Xt-1, es decir, el presente y el pasado del historial de datos de cada activo.
= [( , )
60
Tabla 24. Estadísticas de la regresión lineal para grupo éxito.
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99635151
Coeficiente de determinación R^2 0,99271633
R^2 ajustado 0,99270456
Error típico 412,92381
Observaciones 1241
Fuente: Realizado por el autor.
Para este caso el coeficiente de determinación es 99.271633%, lo que indica que como en el
caso anterior si se tomara un valor nominal de 1000 pronósticos, la cantidad de aciertos
sería 993.
Es importante resaltar que el análisis de regresión lineal fue realizado para cada uno de los
activos y la propiedad se cumple para todos. Ir al Anexo D para revisar las estadísticas de
regresión de cada activo.
Los estados en una cadena de Markov son los escenarios en los cuales el proceso se puede
desempeñar y la variable aleatoria de este puede tomar valores. En el contexto de esta
investigación la cadena está definida por un conjunto contable de estados n=3. Para fines
prácticos se dice que los estados de este modelo son contables o finitos, característica que
los hace discretos.
Observando el día a día de la dinámica de los mercados accionarios, se pudo evidenciar que
básicamente son tres situaciones las que imperan en el contexto, las cuales son un mercado
bullishque evidencia una subida constante en el precio de cotización de una acción, un
mercado bearishel cual se traduce en una baja constante de los precios de las cotizaciones
de una acción y finalmente un mercado stagnantlo que indica que el mercado se quedó
estancado o que los precios de las cotizaciones siguen iguales. En resumen, estos tres
fenómenos no son más que simples tendencias. Los supuestos antes explicados se
fundamentan en el análisis técnico de acciones desarrollado por Charles Dow, autor que
concluyó que la dinámica de los mercados de acciones se basa en el estudio de gráficos de
61
cotizaciones diarias que permitan evidenciar el movimientos o patrones tendenciales de los
precios.
Es necesario aclarar que la cadena de Markov planteada para este modelo es de estados
recurrentes puesto que hay comunicación entre todos los estados y una vez se entre a un
estado es posible volver a los otros.
Es importante resaltar que para este proyecto las series de datos obtenidas de Bloomberg
estaban en tiempo continuo, pues toman valores a lo largo del conjunto de los números
naturales y habría tocado que definir bastantes estados siendo estos rangos que permitieran
evaluar el comportamiento de un intervalo puntual de los precios, por lo tanto fue necesario
discretizar la serie de datos según los estados previamente definidos. Se definió una función
condicional en Microsoft Excel que permitiera identificar cuándo una acción subía, bajaba
o mantenía su precio. En la siguiente tabla, se evidencia como se discretizaron los eventos
para hacer mas fácil el ejercicio del cálculo de las probabilidades de transición:
Tabla 25. Serie de precios del grupo Éxito discretizada con tres eventos.
62
20100202 $18.580 Al alza
20100203 $18.500 A la baja
20100204 $18.500 Se mantiene
20100205 $18.500 Se mantiene
20100208 $18.500 Se mantiene
20100209 $18.400 A la baja
20100210 $18.480 Al alza
20100211 $18.320 A la baja
20100212 $18.500 Al alza
20100215 $18.500 Se mantiene
20100216 $18.460 A la baja
20100217 $18.460 Se mantiene
20100218 $18.420 A la baja
20100219 $18.300 A la baja
20100222 $18.280 A la baja
20100223 $18.260 A la baja
20100224 $18.300 Al alza
20100225 $17.300 A la baja
20100226 $17.800 Al alza
20100301 $17.600 A la baja
20100302 $17.500 A la baja
20100303 $17.500 Se mantiene
20100304 $17.500 Se mantiene
20100305 $17.500 Se mantiene
20100308 $17.520 Al alza
20100309 $17.500 A la baja
20100310 $17.280 A la baja
20100311 $17.100 A la baja
20100312 $17.000 A la baja
20100315 $16.900 A la baja
20100316 $17.160 Al alza
20100317 $17.400 Al alza
Fuente: Elaborado por el autor
63
7.4.MATRIZ DE TRANSICIÓN Y PROBABILIDADES DE TRANSICIÓN
Es necesario mencionar que una matriz de transición es una matriz estocástica por lo que
sus filas o columnas deben sumar 1.
Las probabilidades de transición fueron calculadas definiendo un espacio muestral con los
eventos de interés, que en este caso son los tres estados de la cadena, sube, baja o se
mantiene el precio, pero a su vez es necesario definir un grupo de subconjuntos para estos:
Para poder realizar el cálculo en Microsoft Excel, se definió un número de índice para cada
uno de estos eventos y por medio de una macro se automatizaron las operaciones para
construir las tablas y matrices de transición. Ir a anexo E para visualizar código en VBA.
Tabla 26. Determinación de las probabilidades de transición con cada evento definido para la
acción de Grupo Exito.
Se realizó un conteo y cada número de ocurrencias se dividió por el total de ocurrencias del
subconjunto, lo finalmente permitió configurar la matriz de transición de la siguiente
manera:
64
Para ver los cuadros de determinación de las probabilidades de transición ir al anexo E.
= 0 0
,0 < v < I
Tabla 28. Matriz de transición de n=2 pasos para la acción de Grupo Éxito.
En la tabla anterior fue calculada la matriz de n=2 pasos para la acción de Grupo Éxito, se
puede apreciar que las probabilidades se van estabilizando hacia un valor fijo para cada
evento. Es notable por ejemplo que la probabilidad de que la acción estando en el estado
“se mantiene” pase al estado “Al alza” en dos días aumentó notablemente, lo que hace
atractiva esta acción para hacer movimientos largos, es decir, comprar en el día t para luego
vender en el dia t+2 cuando la acción ha subido de precio. La afirmación anterior toma
fuerza cuando se analiza la probabilidad de que la acción estando en el estado “Se
mantiene” permanezca en el mismo estado, pues su valor se redujo prácticamente a la
mitad.
65
Tabla 29. Matriz de transición de n=3 pasos para la acción de Grupo Éxito.
Para la matriz de n=3 pasos las probabilidades se van estabilizando más y la proposición
antes descrita toma más fuerza.
Tabla 30. Matriz de transición de n=10 pasos para la acción de Grupo Éxito.
Para la matriz de n=10 pasos finalmente se observa que el proceso ya se estabilizó, por lo
tanto el modelo cumple con la propiedad de ergodicidad, el cual indica que las
probabilidades de estado estable se pueden encontrar a partir de la matriz de n=10 pasos.
w=w
- wC = 1
C
Estas ecuaciones indican que existe una probabilidad límite de que el sistema se encuentre
en el estado j después de un número grande de transiciones, dicha probabilidad es
independiente del estado inicial.
Para el caso de la acción de Grupo Éxito las probabilidades de estado estable son:
66
Tabla 31. Probabilidades de estado estable para la acción de Grupo Éxito.
Las probabilidades de estado estable pueden ser interpretadas de varias maneras, si por
ejemplo un analista evalúa esta acción la primera conclusión es que la probabilidad de que
este activo se mantenga a la baja es de 0.4653, de que no cambie de precio es 0.0772 y de
que se mantenga al alza es de 0.4574. Para revisar las probabilidades de estado de estable
de todos los activos, dirigirse al ANEXO H.
Otra interpretación que también resulta importante para tomar decisiones es la cantidad de
días que la acción se encontrará en cada estado:
Tabla 32. Cantidad de días que la acción del Grupo Éxito permanecerá en cada estado.
Teniendo que la bolsa de valores solo opera en días hábiles, en Colombia hay un total de
264 días sin incluir sábados y domingos. Finalmente, restando todos los festivos en
Colombia hay un total de 245 días bursátiles.
La cantidad de días que la acción permanecerá en cada estado puede hallarse fácilmente
realizando la siguiente operación:
zG ] c a] `c = zG ] f^ ] Gga] ∗ wC
Se puede concluir que la acción de Grupo Éxito es un activo bastante volátil, pues es
probable que su precio solo se mantenga igual 19días de un año bursátil.
1
= , u = 0, 1, 2, … , I
CC
wC
67
Tabla 33. Tiempo medio de recurrencia para la acción de Grupo Éxito.
Los resultados indican que la acción de Grupo Éxito baja de precio en promedio cada 2
días, su precio no cambia cada 13 días y su precio sube cada 2 días.
Se puede concluir que las transiciones que predominan son que los precios bajen o suban,
pues por un lado se puede observar que las probabilidades de estado estable son casi iguales
y el tiempo medio de recurrencia se comporta de la misma manera.
68
8. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS
En este capítulo se discutirán los resultados obtenidos por cada acción y finalmente se
escogerán los activos según los perfiles definidos Es importante recalcar que la
metodología desarrollada puede ser implementada a cualquier tipo de activos financieros
como monedas, commodities, spots, tasas, entre otros, pues estos intrínsecamente tienen en
su naturaleza el factor de volatilidad y las cadenas de Markov representan una importante
herramienta para la toma de decisiones en estos casos.
Es importante aclarar que para cada caso se escogerán cinco activos, de tal manera que se
garantice una buena diversificación de la cartera para contrarrestar el riesgo sistemático.
Tabla 34. Probabilidades de estado estable de las diez acciones de alta y media bursátilidad.
Se puede observar que la acción que tiene la probabilidad más alta de estar a la baja es la
del Grupo Éxito, lo que implica que realizando una observación en cualquier momento de
la serie de tiempo de este activo hay una probabilidad de 0.46534 de que su precio baje.
69
Por otro lado, la acción que tuvo la probabilidad más alta de mantenerse al alza es la de
Corficolombiana, lo que significa que si se realiza una observación al comportamiento de
esta existe una probabilidad de 0.48466 de que su precio suba.
Finalmente, la acción que presentó la probabilidad más baja de mantener sus precios
iguales fue la del Grupo Éxito, lo que indica que si se realiza una revisión en el
comportamiento de este activo, existe una probabilidad tan solo del 0.07723 de que su
precio se mantenga igual. Este hecho contrasta con el de que sus probabilidades de estado
estable de mantenerse al alza y a la baja sean tan altas.
Tabla 35. Tiempo medio de recurrencia de las diez acciones de media y alta bursátilidad.
Se puede observar que la acción de Banco de Occidente es la que cuenta con el tiempo
medio de recurrencia más bajo para el estado “Se mantiene”, lo que indica que haciendo
una revisión del comportamiento de este activo, entrará a este estado cada 1,48 días. Este
hecho contrasta con los tiempos de recurrencia de los estados “A la baja” y “Al alza”, con
valores 6,86 y 5,57, respectivamente. Ambos valores son los mayores para esos estados.
La acción con menor tiempo de recurrencia para el estado “a la baja” es la del Grupo Éxito
e implica que si se realiza una revisión del comportamiento de la acción en promedio este
activo entrará a ese estado cada 2,15 días. Esta acción también presentó el mayor tiempo de
recurrencia para el estado “Se mantiene” y el resultado indica que entrará a ese estado cada
12,95 dias. Este hecho implica que la acción delGrupo Éxito sube y baja de precio
constantemente, con una probabilidad y recurrencia mucho mayor que mantenerse estable.
70
Finalmente, la acción de Corficolombiana es la que presenta el menor tiempo de
recurrencia para el estado “Al alza”. Pasaran en promedio 2.06 días para que la acción suba
de precio.
Por último, se presentan los días bursátiles promedio que permanecerá en cada estado las
10 acciones estudiadas:
Tabla 36. Cantidad de días bursátiles promedio para cada una de las diez acciones de media y alta
bursátilidad.
La cantidad de días bursátiles promedio para cada acción es congruente con las
probabilidades de estado estable de cada acción, simplemente es una manera mucho mejor
para realizar una lectura de los resultados para una persona que no tenga mucha
experiencia.
En este caso se observa que la acción de Banco de Occidente es la que en promedio mayor
cantidad de días bursátiles permanece sin variar su precio, con un total de 165 días. En
contraste, presenta la menor cantidad de días bursátiles promedio a la baja y al alza, con 36
y 44 días, respectivamente.
La acción de Grupo Éxito en promedio tendrá 114 días bursátiles cerrando a la baja en
precios y tan solo 19 días cerrando el precio diario sin variación respecto a la cotización
anterior.
Por último, la acción de Corficolombiana en promedio tendrá 119 días cerrando al alza.
71
“Se mantiene”, pues son individuos que no quieren que su inversión pierda valor y tienen la
necesidad de que su cartera mantenga el valor nominal para poder ser negociada en
periodos posteriores.
Tabla 37. Probabilidades de estado estable de las cinco acciones seleccionadas bajo criterio
conservador o con poca tolerancia al riesgo.
Bajo este criterio las acciones seleccionadas fueron Banco de Occidente, Valorem,
preferencial de Corficolombiana, Enka y Tablemac.
Tabla 38. Tiempo medio de recurrencia de las cinco acciones seleccionadas bajo criterio
conservador.
Los tiempos de recurrencia son congruentes con las probabilidades de estado estable. Para
el caso del perfil conservador lo que se busca es que la acción mantenga su precio, es decir,
que no haya variación. Por lo tanto, tomando como ejemplo la acción de Banco de
Occidente, este activo baja y sube de precio en promedio cada 7 y 6, días respectivamente.
72
8.2 SELECCIÓN DE ACCIONES BAJO UN CRITERIO MODERADO
El perfil del inversionista moderado se ha definido como un individuo que está dispuesto a
tolerar un poco de riesgo con tal de percibir algo de ganancia. Por este motivo se han
seleccionado cinco acciones que están en la mediana de la probabilidad de estado estable
para el estado “Al alza”.
Tabla 39. Probabilidades de estado estable de las cinco acciones seleccionadas bajo criterio
conservador o con poca tolerancia al riesgo.
Bajo este criterio las acciones seleccionadas fueron Corficol CF, Banco de Bogota, Aval
preferencial, Tablemac y Enka.
Tabla 40. Tiempo medio de recurrencia de las cinco acciones seleccionadas bajo moderado.
El tiempo medio de recurrencia de cada acción en este caso son congruentes con las
probabilidades de estado estable, pues al haber escogido acciones que tenían valores bajos
significa que tienen recurrencia en ese estado en periodos de tiempo bastante cortos, no
tanto como en el perfil agresivo pero para el moderado se ha decidido asumir un poco más
de riesgo.
73
8.3 SELECCIÓN DE ACCIONES BAJO UN CRITERIO DE PROPENSION AL
RIESGO
En este inciso se escogerán las acciones de acuerdo a un inversionista con perfil propenso
al riesgo, es decir, individuos que están dispuestos a tolerar el riesgo que sea necesario con
el propósito de maximizar sus retornos.
Para escoger estos activos se determinó que las acciones con más riesgo para este ejercicio
son las que tengan las mayores probabilidades de estado estable al estado “Al alza”, pues se
puede observar que para estas acciones las probabilidades son prácticamente iguales en los
casos “A la baja” y “se mantiene”, por ende el inversionista tendrá que lidiar con el riesgo
de que su activo puede bajar o subir de precio casi con la misma posibilidad.
Tabla 41. Probabilidades de estado estable de las cinco acciones seleccionadas bajo criterio de
tolerancia alta al riesgo.
Las acciones seleccionadas bajo este criterio fueron Corficolombiana, Grupo Éxito, Isagen,
Banco de Bogota y preferencial de Grupo Aval.
Tabla 42. Tiempo medio de recurrencia de las cinco acciones seleccionadas bajo criterio tolerancia
alta al riesgo.
Es importante resaltar que el tiempo medio de recurrencia puede ser interpretado de una
forma similar a las probabilidades de estado estable, para este caso se puede observar para
la acción de corficol CF que en promedio baja o sube de precio cada dos días, mientras que
solo mantiene su precio cada doce días. Lo anterior representa que es un activo bastante
dinámico.
74
8.4. APLICACIÓN DE TEORA MODERNA DEL PORTAFOLIO PARA
DETERMINAR PORCENTAJES A INVERTIR EN CADA ACCION
En este inciso se utilizará de nuevo la teoría moderna del portafolio solo para determinar
los porcentajes a invertir de cada acción.
A continuación se muestra la tabla con el resultado final luego haber aplicado la teoría del
portafolio para ambos perfiles del inversionista:
Tabla 43. Cálculo de porcentajes de inversión por cada acción para el portafolio de perfil
conservador.
Tabla 44. Cálculo de porcentajes de inversión por cada acción para el portafolio de perfil
moderado.
Tabla 45. Cálculo de porcentajes de inversión por cada acción para el portafolio de perfil tolerancia
alta al riesgo.
75
logró una rentabilidad efectiva anual del 14.5220%, mayor en 3.6554 puntos porcentuales
que la conseguida con el perfil conservador y tan solo aumentando el riesgo del portafolio
en 0.0983 puntos porcentuales.
El perfil moderado fue el que obtuvo la rentabilidad más alta y a su vez tiene la desviación
estándar más alta de los 3 portafolios, por ende existe una incongruencia con el criterio
utilizado para seleccionar los activos de este portafolio.
Sin embargo, a pesar de que la metodología utilizada para seleccionar las acciones bajo
cada perfil logro conseguir portafolios con buenas rentabilidades no pudo superar las
rentabilidades que se obtuvieron conformando los portafolios por medio de la teoría
moderna del portafolio.
Teniendo en cuenta que el presente trabajo de grado se basó en la teoría moderna del
portafolio y la de cadenas de Markov en tiempo discreto para escoger varias acciones
dentro de un grupo puntual, es decir, la finalidad no es optimizar ni llegar a un resultado
puntual de una variable especifica, se presenta el procedimiento usado para la construcción
de los portafolios:
76
Flujograma definido para conformar los portafolios.
77
10. CONCLUSIONES
• Para este trabajo fueron seleccionadas finalmente diez acciones para conformar los
portafolios y cinco acciones compusieron los portafolios según el perfil del
inversionista. Sin embargo, los resultados demuestras que es necesario tener un
mayor número de acciones con más historia para eliminar el sesgo y que los
criterios planteados para escoger las acciones por perfil sean congruentes con los
resultados obtenidos de cada portafolio.
• Es importante resaltar que para este trabajo el modelo de Markowitz se utilizó según
lo habitual que es minimizar la varianza del portafolio, sin embargo,algunos
analistas recomiendan usarlo para minimizar el VaR, que también es algo valido ya
que la pérdida sería la mínima a la que un inversionista debería estar dispuesto a
asumir.
• La metodología implementada con las cadenas de Markov mostró ser una buena
herramienta, pero es necesario definir un mejor criterio para seleccionar las acciones
según los resultados obtenidos, puesto que las rentabilidades obtenidas de cada
portafolio no lograron superar los rendimientos de los portafolios construidos en
base a la teoría moderna del portafolio.
• De acuerdo a la teoría existente de portafolios, es mucho mejor si está compuesto
por mayor cantidad de acciones que tan solo dos o tres, esto por cuestiones de
diversificación y lograr mitigar un poco el riesgo sistemático, el cual puede
disminuir, pero jamás ser eliminado por completo. Para este trabajo, se hicieron
combinaciones de 2, 3, 4 y 5 acciones solo para fines académicos, pero en la
dinámica real un portafolio puede estar compuesto de al menos 20 activos
financieros y no precisamente todos tienen que ser de tipo renta variable.
• Para los resultados obtenidos con la teoría de las cadenas de Markov en tiempo
discreto, la metodología se adaptó bien al comportamiento del mercado de valores
Colombiano, pues no tiene mucha liquidez y por ende los estados fueron propicios
para el análisis. Una bolsa de valores como la de EE.UU es muy poco probable que
las acciones mantengan su precio sin variación varios días.
• Puesto que los resultados de los portafolios conformados por medio de la teoría de
cadenas de Markov en tiempo discreto no fue mejor que los conformados por medio
teoría moderna del portafolio, esto demuestra que las cadenas de Markov
constituyen una herramienta para monitorear el comportamiento del precio de los
activos y sirven mas para la toma de decisiones de compra y venta.
11. RECOMENDACIONES
El presente trabajo de grado abre la posibilidad de generar proyectos que den continuidad a
los logros obtenidos y puedan formularse como otros trabajos de grado a desarrollar por
estudiantes de la carrera de Ingeniería Industrial. Para ello es necesario tener en cuenta las
siguientes recomendaciones:
78
distribución normal en los rendimientos, por ende, la rentabilidad logarítmica
permite asumirla mientras que con la rentabilidad aritmética no es adecuado hacer
esta afirmación. Además de que las rentabilidades logarítmicas son de tipo continuo
compuestas, mientras que la aritmética solo se relaciona entre periodos por la
multiplicación y aquí es donde los resultados pueden presentar diferencias
significativas.
• Es necesario que las rentabilidades promedio diarias, mensuales o anuales sean
calculadas con el CAPM, pues aquí se tiene en cuenta la tasa libre de riesgo y el
beta de la acción, pues el inversionista debe ser compensado por el valor del dinero
en el tiempo y el riesgo que está asumiendo.
• Teóricamente, es necesario incluir activos libres de riesgo y esta es una de las
premisas de Sharpe en su teoría, pues está demostrado que este compensa al
inversionista por el riesgo que asume con los otros activos, además de reducir
significativamente el riesgo sistemático del portafolio.
• Como se ha dicho anteriormente, entre más acciones tenga el portafolio más se
diversifica y por lo tanto hay menos riesgo para el inversionista. Se puede pensar en
un mínimo de diez acciones por portafolio para lograr consolidar activos de varios
sectores económicos y de esta manera poder sopesar eventuales perdidas de algunos
activos.
• Se puede mezclar todo el fundamento estadístico con un poco de análisis técnico, en
caso de que los números sugieran que una acción es buena para invertir en ella, se
debe indagar por la actualidad de la empresa que emite las acciones.
79
BIBLIOGRAFIA
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80
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http://www.banrep.gov.co/es/tes
https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Listado+de+Emisores?action=dum
my
81
ANEXOS
PC2-7 PC2-8
INDICADOR
CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA OCCIDENTE AVAL PF
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,04% 0,03% 0,05%
Porcentaje de Inversión 55% 45% 71% 29%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,01% 0,01% 0,01% 0,02%
Rentabilidad Portafolio 0,044% 0,038%
Covarianza Portafolio 0,00001972 0,00001215
Coeficiente de Correlacion 0,15161028 0,09559957
Varianza del portafolio 0,007% 0,006%
Desviacionestandar 0,864% 0,800%
Coeficiente de Variación 1958,68% 2098,76%
Fuente: Elaborado por el autor.
82
PC2-9 PC2-10
INDICADOR
OCCIDENTE PFCORFICOLOMBIANA AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,04% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 63% 37% 42% 58%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,01% 0,01% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,036% 0,045%
Covarianza Portafolio 0,00000228 0,00001914
Coeficiente de Correlacion 0,02075174 0,11726549
Varianza del portafolio 0,005% 0,009%
Desviacionestandar 0,738% 0,949%
Coeficiente de Variación 2023,29% 2126,80%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC3-1 PC3-2
INDICADOR
BOGOTA CORFICOLCF OCCIDENTE BOGOTA OCCIDENTE AVAL PF
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,03% 0,05% 0,03% 0,05%
Porcentaje de Inversión 26% 29% 46% 30% 53% 16%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000125 0,000120 0,000086 0,000125 0,000086 0,000188
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0044% 0,0051%
Riesgo del portafolio 0,663% 0,712%
Coeficiente de Variación 1554,91% 1677,81%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC3-3 PC3-4
INDICADOR
BOGOTA AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA BOGOTA CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,04% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 41% 21% 38% 35% 33% 32%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000125 0,000188 0,000141 0,000125 0,000120 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,05% 0,05%
Varianza del portafolio 0,0070% 0,0055%
Riesgo del portafolio 0,835% 0,738%
Coeficiente de Variación 1726,27% 1551,63%
Fuente: Elaborado por el autor.
83
PC3-5 PC3-6
INDICADOR
BOGOTA CORFICOLCF AVAL PF BOGOTA OCCIDENTE PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 38% 43% 19% 28% 45% 27%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000125 0,000120 0,000188 0,000125 0,000086 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,05% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0066% 0,0042%
Riesgo del portafolio 0,814% 0,648%
Coeficiente de Variación 1629,13% 1562,21%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC3-7 PC3-8
INDICADOR
OCCIDENTE AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA CORFICOLCF OCCIDENTE AVAL PF
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,05% 0,04% 0,05% 0,03% 0,05%
Porcentaje de Inversión 51% 19% 30% 32% 51% 17%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000086 0,000188 0,000141 0,000120 0,000086 0,000188
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0047% 0,0048%
Riesgo del portafolio 0,686% 0,694%
Coeficiente de Variación 1768,63% 1720,46%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC3-9 PC3-10
INDICADOR
CORFICOLCF OCCIDENTE PFCORFICOLOMBIANA CORFICOLCF AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,03% 0,04% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 28% 46% 25% 41% 23% 36%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000120 0,000086 0,000141 0,000120 0,000188 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,05%
Varianza del portafolio 0,0042% 0,0063%
Riesgo del portafolio 0,652% 0,796%
Coeficiente de Variación 1665,60% 1761,10%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC4-1
INDICADOR
BOGOTA CORFICOLCF OCCIDENTE AVAL PF
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,03% 0,05%
Porcentaje de Inversión 22% 25% 43% 10%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,00012522 0,00011979 8,5663E-05 0,000188489
Rentabilidad Portafolio 0,04%
Varianza del portafolio 0,0042%
Riesgo del portafolio 0,65%
Coeficiente de Variación 1511,18%
Fuente: Elaborado por el autor.
84
PC4-2
INDICADOR
BOGOTA CORFICOLCF OCCIDENTE PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 21% 20% 38% 21%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,000125224 0,00011979 8,5663E-05 0,00014129
Rentabilidad Portafolio 0,04%
Varianza del portafolio 0,0037%
Riesgo del portafolio 0,60%
Coeficiente de Variación 1435,15%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC4-3
INDICADOR
BOGOTA CORFICOLCF AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 29% 29% 13% 29%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,00012522 0,00011979 0,00018849 0,00014129
Rentabilidad Portafolio 0,05%
Varianza del portafolio 0,0052%
Riesgo del portafolio 0,72%
Coeficiente de Variación 1509,08%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC4-4
INDICADOR
CORFICOLCF OCCIDENTE AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,03% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 23% 42% 12% 22%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,00011979 8,5663E-05 0,00018849 0,00014129
Rentabilidad Portafolio 0,040%
Varianza del portafolio 0,0040%
Riesgo del portafolio 0,630%
Coeficiente de Variación 1567,42%
Fuente: Elaborado por el autor.
PC4-5
INDICADOR
BOGOTA OCCIDENTE AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,03% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 23% 42% 11% 25%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,00012522 8,5663E-05 0,00018849 0,000141294
Rentabilidad Portafolio 0,04%
Varianza del portafolio 0,0040%
Riesgo del portafolio 0,63%
Coeficiente de Variación 1507,82%
Fuente: Elaborado por el autor.
85
PC5-1
INDICADOR
BOGOTA CORFICOLCF OCCIDENTE AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,03% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 18% 19% 36% 7% 20%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,000125224 0,000119794 8,5663E-05 0,000188489 0,000141294
Rentabilidad Portafolio 0,042%
Varianza del portafolio 0,003566%
Riesgo del portafolio 0,597%
Coeficiente de Variación 1409,38%
Fuente: Elaborado por el autor.
86
ANEXO B. Portafolios conformados bajo criterio moderado.
PM2-7 PM2-8
INDICADOR
TABLEMAC PFCORFICOLOMBIANA VALOREM ISAGEN
Rentabilidad de la Acción 0,04% 0,04% 0,03% 0,03%
Porcentaje de Inversión 29% 71% 26% 74%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,03% 0,01% 0,05% 0,02%
Rentabilidad Portafolio 0,040% 0,032%
Covarianza Portafolio 0,00000371 0,00002104
Coeficiente de Correlacion 0,01670781 0,07130289
Varianza del portafolio 0,010% 0,014%
Desviacionestandar 1,010% 1,185%
Coeficiente de Variación 2511,92% 3744,59%
Fuente: Elaborado por el autor.
87
PM2-9 PM2-10
INDICADOR
VALOREM PFCORFICOLOMBIANA ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,04% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 22% 78% 43% 57%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,05% 0,01% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,040% 0,037%
Covarianza Portafolio 0,00001498 0,00000698
Coeficiente de Correlacion 0,05776550 0,04339555
Varianza del portafolio 0,011% 0,008%
Desviacionestandar 1,068% 0,912%
Coeficiente de Variación 2689,28% 2476,64%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM3-1 PM3-2
INDICADOR
ÉXITO TABLEMAC VALOREM ÉXITO VALOREM ISAGEN
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,04% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03%
Porcentaje de Inversión 49% 28% 23% 36% 19% 45%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000224 0,000348 0,000476 0,000224 0,000476 0,000183
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,03%
Varianza del portafolio 0,0122% 0,0102%
Riesgo del portafolio 1,103% 1,011%
Coeficiente de Variación 3143,21% 3092,19%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM3-3 PM3-4
INDICADOR
ÉXITO ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA ÉXITO TABLEMAC PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,03% 0,04% 0,03% 0,04% 0,04%
Porcentaje de Inversión 23% 31% 46% 29% 19% 52%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000224 0,000183 0,000141 0,000224 0,000348 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0070% 0,0077%
Riesgo del portafolio 0,835% 0,878%
Coeficiente de Variación 2285,93% 2276,89%
Fuente: Elaborado por el autor.
88
PM3-5 PM3-6
INDICADOR
ÉXITO TABLEMAC ISAGEN ÉXITO VALOREM PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,04% 0,03% 0,03% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 35% 21% 44% 33% 14% 53%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000224 0,000348 0,000183 0,000224 0,000476 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,03% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0105% 0,0080%
Riesgo del portafolio 1,024% 0,895%
Coeficiente de Variación 3058,67% 2356,40%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM3-7 PM3-8
INDICADOR VALOREM ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA TABLEMAC VALOREM ISAGEN
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,03% 0,04% 0,04% 0,03% 0,03%
Porcentaje de Inversión 13% 38% 50% 24% 20% 55%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000476 0,000183 0,000141 0,000348 0,000476 0,000183
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,03%
Varianza del portafolio 0,0075% 0,0117%
Riesgo del portafolio 0,866% 1,079%
Coeficiente de Variación 2374,06% 3265,74%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM3-9 PM3-10
INDICADOR
TABLEMAC VALOREM PFCORFICOLOMBIANA TABLEMAC ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,04% 0,03% 0,04% 0,04% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 24% 15% 61% 16% 34% 50%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000348 0,000476 0,000141 0,000348 0,000183 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0089% 0,0073%
Riesgo del portafolio 0,946% 0,856%
Coeficiente de Variación 2410,02% 2305,75%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM4-1
INDICADOR
ÉXITO TABLEMAC VALOREM ISAGEN
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,04% 0,03% 0,03%
Porcentaje de Inversión 30% 17% 16% 37%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,02% 0,03% 0,05% 0,02%
Rentabilidad Portafolio 0,03%
Varianza del portafolio 0,0091%
Riesgo del portafolio 0,96%
Coeficiente de Variación 2852,04%
Fuente: Elaborado por el autor.
89
PM4-2
INDICADOR
ÉXITO TABLEMAC VALOREM PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 26% 16% 12% 46%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,02% 0,03% 0,05% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,04%
Varianza del portafolio 0,0070%
Riesgo del portafolio 0,84%
Coeficiente de Variación 1873,43%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM4-3
INDICADOR
ÉXITO TABLEMAC ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 20% 13% 25% 42%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,02% 0,03% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,05%
Varianza del portafolio 0,0064%
Riesgo del portafolio 0,80%
Coeficiente de Variación 1715,91%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM4-4
INDICADOR
TABLEMAC VALOREM ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,03% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 14% 10% 31% 45%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,03% 0,05% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,044%
Varianza del portafolio 0,0068%
Riesgo del portafolio 0,823%
Coeficiente de Variación 1885,82%
Fuente: Elaborado por el autor.
PM4-5
INDICADOR
ÉXITO VALOREM ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,03% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 21% 11% 27% 41%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,02% 0,05% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,05%
Varianza del portafolio 0,0064%
Riesgo del portafolio 0,80%
Coeficiente de Variación 1762,18%
Fuente: Elaborado por el autor.
90
PM5-1
INDICADOR
ÉXITO TABLEMAC VALOREM ISAGEN PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,03% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 21% 15% 33% 8% 23%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,000125224 0,000119794 8,5663E-05 0,000188489 0,000141294
Rentabilidad Portafolio 0,043%
Varianza del portafolio 0,004034%
Riesgo del portafolio 0,635%
Coeficiente de Variación 1480,29%
Fuente: Elaborado por el autor.
91
ANEXO C. Portafolios conformados bajo criterio arriesgado.
PA2-7 PA2-8
INDICADOR
BOGOTA PFCORFICOLOMBIANA AVAL PF CORFICOLCF
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,04% 0,05% 0,05%
Porcentaje de Inversión 53% 47% 36% 64%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,01% 0,01% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,048% 0,047%
Covarianza Portafolio 0,00000914 0,00003169
Coeficiente de Correlacion 0,06868976 0,21092363
Varianza del portafolio 0,007% 0,009%
Desviacionestandar 0,842% 0,939%
Coeficiente de Variación 1743,19% 1981,09%
Fuente: Elaborado por el autor.
92
PA2-9 PA2-10
INDICADOR
AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,04% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 42% 58% 55% 45%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,02% 0,01% 0,01% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,045% 0,044%
Covarianza Portafolio 0,00001914 0,00001972
Coeficiente de Correlacion 0,11726549 0,15161028
Varianza del portafolio 0,009% 0,007%
Desviacionestandar 0,949% 0,864%
Coeficiente de Variación 2126,80% 1958,68%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA3-1 PA3-2
INDICADOR
ENKA BOGOTA AVAL PF ENKA AVAL PF CORFICOLCF
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,04% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03%
Porcentaje de Inversión 50% 29% 21% 38% 15% 47%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000224 0,000348 0,000476 0,000224 0,000476 0,000183
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,03%
Varianza del portafolio 0,0127% 0,0097%
Riesgo del portafolio 1,128% 0,983%
Coeficiente de Variación 3209,86% 3009,07%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA3-3 PA3-4
INDICADOR
ENKA CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA ENKA BOGOTA PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,03% 0,04% 0,03% 0,04% 0,04%
Porcentaje de Inversión 26% 32% 42% 29% 19% 52%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000224 0,000183 0,000141 0,000224 0,000348 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0070% 0,0080%
Riesgo del portafolio 0,840% 0,897%
Coeficiente de Variación 2318,64% 2324,72%
Fuente: Elaborado por el autor.
93
PA3-5 PA3-6
INDICADOR
ENKA BOGOTA CORFICOLCF ENKA AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,04% 0,03% 0,03% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 35% 20% 45% 32% 14% 54%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000224 0,000348 0,000183 0,000224 0,000476 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,03% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0092% 0,0085%
Riesgo del portafolio 0,959% 0,922%
Coeficiente de Variación 2870,92% 2421,27%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA3-7 PA3-8
INDICADOR
AVAL PF CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA BOGOTA AVAL PF CORFICOLCF
Rentabilidad de la Acción 0,03% 0,03% 0,04% 0,04% 0,03% 0,03%
Porcentaje de Inversión 13% 37% 51% 27% 18% 56%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000476 0,000183 0,000141 0,000348 0,000476 0,000183
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,03%
Varianza del portafolio 0,0081% 0,0114%
Riesgo del portafolio 0,901% 1,066%
Coeficiente de Variación 2465,84% 3219,18%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA3-9 PA3-10
INDICADOR
BOGOTA AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA BOGOTA CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,04% 0,03% 0,04% 0,04% 0,03% 0,04%
Porcentaje de Inversión 23% 15% 62% 18% 34% 48%
Sumatoria % Inversion 100% 100%
Varianza Accion 0,000348 0,000476 0,000141 0,000348 0,000183 0,000141
Rentabilidad Portafolio 0,04% 0,04%
Varianza del portafolio 0,0093% 0,0076%
Riesgo del portafolio 0,962% 0,871%
Coeficiente de Variación 2448,61% 2350,37%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA4-1
INDICADOR
ENKA BOGOTA AVAL PF CORFICOLCF
Rentabilidad de la Acción 0,06% 0,05% 0,05% 0,05%
Porcentaje de Inversión 8% 34% 17% 40%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,05% 0,01% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,05%
Varianza del portafolio 0,0063%
Riesgo del portafolio 0,79%
Coeficiente de Variación 1571,61%
Fuente: Elaborado por el autor.
94
PA4-2
INDICADOR
ENKA BOGOTA AVAL PF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,06% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 7% 37% 19% 37%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,05% 0,01% 0,02% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,05%
Varianza del portafolio 0,0060%
Riesgo del portafolio 0,78%
Coeficiente de Variación 1594,43%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA4-3
INDICADOR
ENKA BOGOTA CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,06% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 6% 32% 32% 30%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,05% 0,01% 0,01% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,05%
Varianza del portafolio 0,0052%
Riesgo del portafolio 0,72%
Coeficiente de Variación 1505,72%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA4-4
INDICADOR
BOGOTA AVAL PF CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 29% 13% 29% 29%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,01% 0,02% 0,01% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,048%
Varianza del portafolio 0,0052%
Riesgo del portafolio 0,719%
Coeficiente de Variación 1509,08%
Fuente: Elaborado por el autor.
PA4-5
INDICADOR
ENKA AVAL PF CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,06% 0,05% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 9% 21% 38% 33%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,05% 0,02% 0,01% 0,01%
Rentabilidad Portafolio 0,05%
Varianza del portafolio 0,0060%
Riesgo del portafolio 0,77%
Coeficiente de Variación 1672,99%
Fuente: Elaborado por el autor.
95
PA5-1
INDICADOR
ENKA BOGOTA AVAL PF CORFICOLCF PFCORFICOLOMBIANA
Rentabilidad de la Acción 0,05% 0,05% 0,03% 0,05% 0,04%
Porcentaje de Inversión 20% 18% 26% 13% 23%
Sumatoria % Inversion 100%
Varianza Accion 0,000125224 0,000119794 8,5663E-05 0,000188489 0,000141294
Rentabilidad Portafolio 0,044%
Varianza del portafolio 0,004474%
Riesgo del portafolio 0,669%
Coeficiente de Variación 1526,24%
Fuente: Elaborado por el autor.
96
ANEXO D. Estadísticas de regresión lineal para todos los activos.
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,994024
Coeficiente de determinación R^2 0,9880837
R^2 ajustado 0,98807409
Error típico 17,6209822
Observaciones 1241
Grupo Aval. P (t+1)=f(P(t),P(t-1))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99403274
Coeficiente de determinación R^2 0,98810109
R^2 ajustado 0,98808187
Error típico 17,6152335
Observaciones 1241
97
Isagen.P (t+1)=f(P(t))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99369014
Coeficiente de determinación R^2 0,9874201
R^2 ajustado 0,98740994
Error típico 36,6013352
Observaciones 1241
Isagen. P (t+1)=f(P(t),P(t-1))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99369879
Coeficiente de determinación R^2 0,98743728
R^2 ajustado 0,98741698
Error típico 36,591102
Observaciones 1241
CorficolCF.P (t+1)=f(P(t))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,9931473
Coeficiente de determinación R^2 0,98634155
R^2 ajustado 0,98633053
Error típico 377,080335
Observaciones 1241
CorficolCF. P (t+1)=f(P(t),P(t-1))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99324736
Coeficiente de determinación R^2 0,98654031
R^2 ajustado 0,98651857
Error típico 374,47777
Observaciones 1241
98
Banco de Occidente.P (t+1)=f(P(t))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99740624
Coeficiente de determinación R^2 0,99481922
R^2 ajustado 0,99481503
Error típico 312,032045
Observaciones 1241
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99742148
Coeficiente de determinación R^2 0,99484961
R^2 ajustado 0,99484129
Error típico 311,240907
Observaciones 1241
Tablemac.P (t+1)=f(P(t))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99394078
Coeficiente de determinación R^2 0,98791828
R^2 ajustado 0,98790852
Error típico 0,16578641
Observaciones 1241
Tablemac. P (t+1)=f(P(t),P(t-1))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99396152
Coeficiente de determinación R^2 0,98795951
R^2 ajustado 0,98794006
Error típico 0,16557009
Observaciones 1241
99
Valorem.P (t+1)=f(P(t))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,98451439
Coeficiente de determinación R^2 0,96926858
R^2 ajustado 0,96924378
Error típico 7,21952746
Observaciones 1241
Valorem. P (t+1)=f(P(t),P(t-1))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,98458236
Coeficiente de determinación R^2 0,96940243
R^2 ajustado 0,969353
Error típico 7,20669702
Observaciones 1241
PFCorficolCF.P (t+1)=f(P(t))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,98951706
Coeficiente de determinación R^2 0,97914401
R^2 ajustado 0,97912717
Error típico 381,091802
Observaciones 1241
PFCorficolCF. P (t+1)=f(P(t),P(t-1))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,98955552
Coeficiente de determinación R^2 0,97922013
R^2 ajustado 0,97918656
Error típico 380,549259
Observaciones 1241
100
Enka.P (t+1)=f(P(t))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99555918
Coeficiente de determinación R^2 0,99113808
R^2 ajustado 0,99113093
Error típico 0,22980589
Observaciones 1241
Enka. P (t+1)=f(P(t),P(t-1))
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,99555935
Coeficiente de determinación R^2 0,99113841
R^2 ajustado 0,9911241
Error típico 0,22989443
Observaciones 1241
Sub Markov()
Dim N As Integer 'Cantidad total de datos
DimNmodel As Integer 'Cantidad de datos para la construcción del modelo (los demás
se usan para validación)
Dim q As Integer 'Orden de la cadena
Dim m As Integer 'Número de estados de la cadena
DimauxSum As Integer 'Variable acumuladora axiliar
Dim index1, index2 As Integer 'Representan los índices para las filas y columnas de la matriz
P
Dim R As Long 'Representa el número de filas que tendrá la matriz P
q = Worksheets("Hoja1").Range("G1").Value
m = Worksheets("Hoja1").Range("K1").Value
R = Worksheets("Hoja1").Range("O1").Value
Nmodel = Worksheets("Hoja1").Range("K2").Value
N = Worksheets("Hoja1").Range("K3").Value
101
ReDimEstados(m - 1)
ReDimactualState(N - 2)
ReDim cuentas(R - 1, m - 1)
ReDim matrizP1(R - 1, m - 1)
ReDimlastState(R - 1)
ReDimtotalFilas(R - 1)
ReDim estimador(N - q - 2)
For i = 0 To Nmodel - q - 2
index1 = 0
For j = 0 To q - 1
index1 = index1 + (actualState(i + j) - 1) * (m ^ (q - j - 1))
Next j
For j = 0 To q - 1
If Len(lastState(index1)) < 2 * q - 1 Then
If Len(lastState(index1)) = 0 Then
lastState(index1) = Estados(actualState(i + j) - 1)
Else
lastState(index1) = lastState(index1) & "-" &Estados(actualState(i + j) - 1)
End If
End If
Next j
index2 = actualState(i + q) - 1
cuentas(index1, index2) = cuentas(index1, index2) + 1
102
totalFilas(index1) = totalFilas(index1) + 1
Next i
Worksheets("Hoja1").Range("P2:T100000").Clear
Worksheets("Hoja1").Range("Q" & s + 3).Value = "Probabilidades de transición"
Worksheets("Hoja1").Range("Q1:S1").Copy Destination:=Range("Q" & R + 4 & ":S" &
R + 4)
Worksheets("Hoja1").Range("P:P").HorizontalAlignment = xlRight
For i = 0 To R - 1
Worksheets("Hoja1").Range("P" &i + R + 5).Value = lastState(i)
For j = 0 To m - 1
If totalFilas(i) <> 0 Then
matrizP1(i, j) = cuentas(i, j) / totalFilas(i)
End If
Worksheets("Hoja1").Cells(i + 2, 17 + j).Value = cuentas(i, j)
Worksheets("Hoja1").Cells(i + R + 5, 17 + j).Value = matrizP1(i, j)
Next j
Worksheets("Hoja1").Cells(i + 2, 20).Value = totalFilas(i)
Next i
End Sub
103
ANEXO F. Determinación de las probabilidades de transición de cada acción.
104
Cuenta de transiciones Isagen
TR INDICE CUENTAS PARCIALES P
B-B 1 227 0,409009009
B-M 2 56 555 0,100900901
B-A 3 272 0,49009009
M-B 4 64 0,492307692
M-M 5 20 130 0,153846154
M-A 6 46 0,353846154
A-B 7 265 0,475763016
A-M 8 54 557 0,096947935
A-A 9 238 0,427289048
Fuente: Elaborado por el autor.
105
Cuenta de transiciones Tablemac
TR INDICE CUENTAS PARCIALES P
B-B 1 139 0,373655914
B-M 2 90 372 0,241935484
B-A 3 143 0,384408602
M-B 4 88 0,165103189
M-M 5 391 533 0,73358349
M-A 6 54 0,101313321
A-B 7 144 0,427299703
A-M 8 53 337 0,15727003
A-A 9 140 0,415430267
Fuente: Elaborado por el autor.
106
Cuenta de transiciones Enka
TR INDICE CUENTAS PARCIALES P
B-B 1 103 0,298550725
B-M 2 140 345 0,405797101
B-A 3 102 0,295652174
M-B 4 138 0,235494881
M-M 5 338 586 0,576791809
M-A 6 110 0,187713311
A-B 7 104 0,334405145
A-M 8 108 311 0,347266881
A-A 9 99 0,318327974
Fuente: Elaborado por el autor.
107
ANEXO G. Matrices de transición de cada acción.
108
Matriz de transición en un paso Occidente
A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,160220994 0,569060773 0,270718232
Se mantiene 0,131264916 0,743436754 0,125298329
Al alza 0,188340807 0,502242152 0,30941704
109
ANEXO H. Matrices de n pasos para cada acción.
110
Matrices de transición de n pasos Aval PF
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,383817222 0,20828565 0,40789713
Se mantiene 0,382507071 0,210783824 0,40670911
Al alza 0,383103887 0,20761937 0,40927674
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,383253369 0,20853421 0,40821242
Se mantiene 0,383250944 0,208541242 0,40820781
Al alza 0,383253258 0,208531626 0,40821512
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,383252818 0,208534622 0,40821256
Se mantiene 0,383252818 0,208534622 0,40821256
Al alza 0,383252818 0,208534622 0,40821256
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,383252818 0,208534622 0,40821256
Se mantiene 0,383252818 0,208534622 0,40821256
Al alza 0,383252818 0,208534622 0,40821256
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,383252818 0,208534622 0,40821256
Se mantiene 0,383252818 0,208534622 0,40821256
Al alza 0,383252818 0,208534622 0,40821256
111
Matrices de transición de n pasos Bogota
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,417481735 0,163944029 0,41857424
Se mantiene 0,414044722 0,178586484 0,40736879
Al alza 0,415979634 0,162441891 0,42157847
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,416289517 0,165715816 0,41799467
Se mantiene 0,416256022 0,16594705 0,41779693
Al alza 0,416290167 0,165689308 0,41802052
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,416284238 0,165743055 0,41797271
Se mantiene 0,41628423 0,165743114 0,41797266
Al alza 0,416284239 0,165743048 0,41797271
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,416284237 0,165743062 0,4179727
Se mantiene 0,416284237 0,165743062 0,4179727
Al alza 0,416284237 0,165743062 0,4179727
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,416284237 0,165743062 0,4179727
Se mantiene 0,416284237 0,165743062 0,4179727
Al alza 0,416284237 0,165743062 0,4179727
112
Matrices de transición de n pasos Isagen
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,450129399 0,104305815 0,44556479
Se mantiene 0,44544484 0,107647583 0,44690758
Al alza 0,445607901 0,104344775 0,45004732
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,447626152 0,10467174 0,44770211
Se mantiene 0,447604425 0,10468296 0,44771261
Al alza 0,447605701 0,104672045 0,44772225
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,447614722 0,104673051 0,44771223
Se mantiene 0,447614721 0,104673051 0,44771223
Al alza 0,447614721 0,104673051 0,44771223
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,447614722 0,104673051 0,44771223
Se mantiene 0,447614722 0,104673051 0,44771223
Al alza 0,447614722 0,104673051 0,44771223
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,447614722 0,104673051 0,44771223
Se mantiene 0,447614722 0,104673051 0,44771223
Al alza 0,447614722 0,104673051 0,44771223
113
Matrices de transición de n pasos Corficol
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,434882716 0,082707898 0,48240939
Se mantiene 0,427197128 0,0947194 0,47808347
Al alza 0,429256493 0,082950234 0,48779327
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,431532914 0,083818249 0,48464884
Se mantiene 0,431464938 0,083961477 0,48457359
Al alza 0,431500761 0,083822465 0,48467677
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,431511634 0,083832297 0,48465607
Se mantiene 0,431511626 0,083832317 0,48465606
Al alza 0,431511632 0,083832298 0,48465607
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,431511632 0,083832299 0,48465607
Se mantiene 0,431511632 0,083832299 0,48465607
Al alza 0,431511632 0,083832299 0,48465607
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,431511632 0,083832299 0,48465607
Se mantiene 0,431511632 0,083832299 0,48465607
Al alza 0,431511632 0,083832299 0,48465607
114
Matrices de transición de n pasos Occidente
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,151355772 0,650202285 0,19844194
Se mantiene 0,142217347 0,690326025 0,16745663
Al alza 0,154378781 0,635964921 0,2096563
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,146013839 0,673465542 0,18052062
Se mantiene 0,145553503 0,675516606 0,17892989
Al alza 0,146177847 0,672734623 0,18108753
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,145733425 0,674714917 0,17955166
Se mantiene 0,14573222 0,674720287 0,17954749
Al alza 0,145733855 0,674713004 0,17955314
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,145732689 0,674718196 0,17954911
Se mantiene 0,145732689 0,674718196 0,17954911
Al alza 0,145732689 0,674718196 0,17954911
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,145732689 0,674718196 0,17954911
Se mantiene 0,145732689 0,674718196 0,17954911
Al alza 0,145732689 0,674718196 0,17954911
115
Matrices de transición de n pasos Tablemac
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,343820744 0,328336453 0,3278428
Se mantiene 0,226099909 0,594022605 0,17987749
Al alza 0,363142075 0,284084388 0,35277354
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,311503062 0,401063181 0,28743376
Se mantiene 0,277367379 0,478200083 0,24443254
Al alza 0,317194147 0,388202784 0,29460307
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,299448306 0,42830344 0,27224825
Se mantiene 0,296570462 0,434806555 0,26862298
Al alza 0,299928106 0,427219229 0,27285267
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,29834634 0,430793572 0,27086009
Se mantiene 0,298325886 0,430839793 0,27083432
Al alza 0,29834975 0,430785866 0,27086438
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,298338452 0,430811396 0,27085015
Se mantiene 0,298338451 0,430811398 0,27085015
Al alza 0,298338452 0,430811396 0,27085015
116
Matrices de transición de n pasos Valorem
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,215546339 0,579445992 0,20500767
Se mantiene 0,20684779 0,610778057 0,18237415
Al alza 0,218723196 0,567216379 0,21406043
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,21115728 0,595094067 0,19374865
Se mantiene 0,210812833 0,596352564 0,1928346
Al alza 0,211292419 0,594600176 0,1941074
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,210978484 0,595747301 0,19327422
Se mantiene 0,210977927 0,595749336 0,19327274
Al alza 0,210978703 0,595746502 0,1932748
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,210978195 0,595748359 0,19327345
Se mantiene 0,210978195 0,595748359 0,19327345
Al alza 0,210978195 0,595748359 0,19327345
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,210978195 0,595748359 0,19327345
Se mantiene 0,210978195 0,595748359 0,19327345
Al alza 0,210978195 0,595748359 0,19327345
117
Matrices de transición de n pasos Corficol PF
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,215569195 0,555691418 0,22873939
Se mantiene 0,206636336 0,57707598 0,21628768
Al alza 0,213808676 0,554837482 0,23135384
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,210202582 0,567379307 0,22241811
Se mantiene 0,210033478 0,567847239 0,22211928
Al alza 0,210205607 0,567358813 0,22243558
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,210107309 0,567640244 0,22225245
Se mantiene 0,210107229 0,567640469 0,2222523
Al alza 0,210107312 0,567640234 0,22225245
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,210107264 0,567640369 0,22225237
Se mantiene 0,210107264 0,567640369 0,22225237
Al alza 0,210107264 0,567640369 0,22225237
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,210107264 0,567640369 0,22225237
Se mantiene 0,210107264 0,567640369 0,22225237
Al alza 0,210107264 0,567640369 0,22225237
118
Matrices de transición de n pasos Enka
A la baja Se mantiene Al alza
P2= A la baja 0,283563283 0,457881671 0,25855505
Se mantiene 0,268910982 0,493438547 0,23765047
Al alza 0,288066983 0,446546094 0,26538692
P4= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,278018717 0,471231642 0,25074964
Se mantiene 0,277403579 0,472732899 0,24986352
Al alza 0,278215578 0,470751141 0,25103328
P8= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,277778208 0,471818596 0,2504032
Se mantiene 0,27777711 0,471821276 0,25040161
Al alza 0,277778559 0,471817739 0,2504037
P16= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,277777778 0,471819646 0,25040258
Se mantiene 0,277777778 0,471819646 0,25040258
Al alza 0,277777778 0,471819646 0,25040258
P32= A la baja Se mantiene Al alza
A la baja 0,277777778 0,471819646 0,25040258
Se mantiene 0,277777778 0,471819646 0,25040258
Al alza 0,277777778 0,471819646 0,25040258
119