FINANZAS A LARGO PLAZO

Presupuesto de Capital y Costo de Capital

Conceptos fundamentales
Valor Actual Neto (VAN)
Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de flujos de caja
futuros, originados por una inversión. La metodología consiste en descontar al momento actual (es decir,
actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja futuros o en determinar la equivalencia en el tiempo
0 de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso
inicial.

Valor Significado Decisión a tomar

La inversión produciría
VAN
ganancias por encima de la El proyecto puede aceptarse.
>0
rentabilidad exigida.
La inversión produciría
VAN
pérdidas por debajo de la El proyecto debería rechazarse.
<0
rentabilidad exigida.
Dado que el proyecto no agrega valor monetario por encima de la
VAN La inversión no produciría ni rentabilidad exigida, la decisión debería basarse en otros criterios, como
=0 ganancias ni pérdidas. la obtención de un mejor posicionamiento en el mercado u otros
factores.

Índice de Rentabilidad (IR)

Es un método de valoración de inversiones que mide el valor actualizado de los cobros generados, por
cada unidad monetaria invertida en el proyecto de inversión. Analíticamente se calcula dividiendo el valor
actualizado de los flujos de caja de la inversión por el desembolso inicial.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno (TIR) de una inversión es la tasa de descuento con la que el valor actual neto
(VAN) es igual a cero. La TIR puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor
TIR, mayor rentabilidad; así, se utiliza como uno de los criterios para decidir sobre la aceptación o rechazo
de un proyecto de inversión. Para ello, la TIR se compara con una tasa mínima o tasa de corte, el costo de
oportunidad de la inversión (tasa de descuento). Si la tasa de rendimiento del proyecto -expresada por la
TIR- supera la tasa de descuento, se acepta la inversión; en caso contrario, se rechaza.

Período de retorno de la inversión (Payback)

Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos netos de
efectivo de una inversión recuperen su costo o inversión inicial. Este método es uno de los más utilizados
para evaluar y medir la liquidez de un proyecto de inversión.

Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora los flujos netos de
efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga los proyectos a largo plazo que pueden ser más
rentables que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una
tasa de descuento o costo de capital. Para solucionar este último inconveniente se puede utilizar el
Payback Descontado.
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Costo de Capital
Se puede definir como aquella tasa de retorno necesaria y límite para mantener el valor empresa en un
mercado. También se define como la tasa de rendimiento requerida sobre los diferentes tipos de
financiamiento. El costo total de capital es un promedio ponderado de las tasas de rendimiento requeridas
individuales (costos).

Tasa de Exigencia de los Accionistas

El costo del capital o de los recursos propios de los dueños implica la existencia de una “exigencia” por
parte de ellos (socios, accionistas, inversionistas) en lo que refiere a que el beneficio por su inversión, sea
constante y máxima. En general al calcular la tasa de exigencia de los dueños resulta superior a una tasa
de financiamiento bancario, la explicación radica en que los dueños para establecer su rentabilidad
esperada, deben superar a la tasa o costo de oportunidad, que corresponde al mejor empleo alternativo
de los capitales, ya que cuando el inversionista se decide por una opción renuncia a otras posibles
inversiones que van surgiendo.

Una tasa de exigencia de los dueños, en su forma más extendida contiene tres elementos fundamentales:

Tasa de exigencia (Ke) = Tasa Libre de Riego + Riesgo o Prima Operacional + Riesgo o Prima Financiera.

Tasa Libre de Riesgo (Rf): Es la rentabilidad que se obtendría de una inversión segura. Normalmente se
considera inversión segura la adquisición de letras, bonos, obligaciones o pagarés emitidos por el tesoro
del país en el que se está realizando la inversión. En la práctica, se puede tomar el rendimiento de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos como la inversión libre de riesgo, debido a que se considera que la
probabilidad de no pago de un bono emitido por Estados Unidos es muy cercana a cero

Riesgo o Prima Operacional: riesgo específico del negocio en el sector industrial en que está inserto. La
prima se calcula como la diferencia: entre lo que gana el promedio de las empresas similares del mercado
menos la tasa libre de riesgo multiplicada por un factor de riesgo, que es el Beta de la empresa. El Beta
de la empresa indica que el factor riesgo que presenta la empresa en relación al mercado.

Riesgo Operativo = β x (Rm – Rf)

Riesgo o Prima Financiera: Corresponde a la prima de riesgo operativo indexado a la situación patrimonial
de la empresa, su fórmula de cálculo es:

Riesgo Financiero = β x (Rm – Rf) x (B/S) x (1 – T)

Donde B es la proporción de los activos financiada con deudas con terceros (Bancos, Financieras, Bonos,
etc.) y S es la proporción de los activos Financiada con los fondos propios de los Dueños. B se origina del
inglés Borrow (prestar) y la S viene de Stockholders (accionistas). La letra T es por Tax (tasa del impuesto
a la renta).

Rendimiento del Mercado (Rm): Es el rendimiento promedio del Mercado (en empresas similares). Se
suele calcular como el promedio de rentabilidad del índice accionario en los últimos 10 años. El Rm es la
media histórica del rendimiento anual acumulado del índice al que pertenezcan las acciones de la empresa
a analizar. Cuanto más largo sea el plazo utilizado para obtener la media, más realista será el resultado
que obtengamos. El índice Standard & Poor's 500 (S&P 500) es uno de los índices bursátiles más
importantes de Estados Unidos y se lo considera el índice más representativo de la situación real del
mercado.
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Beta (β)
El coeficiente Beta (β) es una medida de la volatilidad de un activo (una acción o un valor) relativa a la
variabilidad del mercado.

La diferencia entre Beta (β) de una acción o un valor y 1,0 se expresan en porcentaje de volatilidad. Un
valor con Beta 1,75 es 75% más volátil que el mercado. Igualmente, un valor con Beta 0,7 sería 30 % menos
volátil que el mercado.

Para valores o acciones en concreto, su Coeficiente Beta (β) se calcula usando análisis de regresión contra
un índice representativo del valor del mercado, por ejemplo, S&P 500 (bolsa estadounidense) o Ibex 35
(bolsa española). Siendo Beta una manera de estimar el riesgo del activo sobre la media de activos; los
coeficientes Beta se utilizan para diversificar la composición de una cartera de activos, mezclando
convenientemente activos con β distintos.

Beta mide únicamente el riesgo sistémico, es decir aquel riesgo que no es posible eliminar diversificando
la cartera en distintos tipos de activos. De tal forma que un inversor que tiene su dinero concentrado en
pocos negocios (por ejemplo, el socio fundador de una empresa, que ha invertido allí la mayor parte de
su riqueza personal) no encontrará al beta como una medida representativa de su riesgo; puesto que el
mismo subestimará el riesgo específico.

Beta es la medida del riesgo no diversificable de una Inversión en un Activo de un Mercado. Se dice no
diversificable porque no podemos hacer nada para disminuir ese riesgo ya que está fuera de nuestro
alcance poder controlarlo (economía del país, situación política, cesantía, nivel educacional, catástrofes
de la naturaleza, etc.)

Cálculo de Beta

Beta es la Covarianza del rendimiento de un Activo con el rendimiento de la cartera de Mercado, dividida
entre la varianza del rendimiento de la Cartera de Mercado.

Interpretación de los valores de Beta:

β >1 Acción de elevada volatilidad, es decir varía más que el mercado.
β =1 Acción con la misma volatilidad del mercado, es neutra.
β <1 Acción de baja volatilidad, varía menos que el mercado.

Resumiendo, Beta mide el nivel de riesgo de un Activo en comparación con el Mercado, donde se transa.
Si un Activo tiene Beta = 1 implica que se mueve igual y en la misma proporción que el Mercado.

El coeficiente beta es, entonces, un índice normalizado que mide el riesgo de mercado de ese activo
financiero, pudiendo alcanzar un rango de valores que va desde 0 a más de 1. Así, entonces, si una acción
tiene un beta de 1.5, significa que, si el mercado sube en 10%, la acción sube en 15% y, si este baja en
10%, la acción bajará en 15%. Las acciones con un beta mayor a 1 son consideradas riesgosas, pues
amplifican los movimientos del mercado. Por otro lado, si la acción tiene un beta de 0.5, implica que, si el
mercado sube en 10%, la acción lo hará en 5% y, si baja en 10%, entonces, la acción bajará en 5%. Acciones
con betas menores de 0.5 son consideradas de bajo riesgo, pues su comportamiento es menos que
proporcional al del mercado.

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Capital Asset Pricing Model (CAPM)
El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model (conocido
como modelo CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la
tasa de retorno requerida para un cierto activo.

El CAPM es un modelo de valoración de activos financieros que nos permite conocer cuál es la rentabilidad
esperada de una inversión simplemente conociendo cuál es su afectación al riesgo sistemático.

En este modelo simplemente el Rendimiento Esperado es la suma de la Inversión Cero Riesgo del Mercado
(Bonos del Gobierno) más la prima de riesgo específico u operacional de la Compañía que depende del
precio del riesgo de mercado y de la covarianza entre los rendimientos del Activo y los de la Cartera de
Mercado.

Ke ≈ Rf + β (Rm – Rf)

Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)

El costo promedio ponderado de capital, del inglés Weighted Average Cost of Capital (WACC),
corresponde al promedio ponderado de las distintas fuentes alternativas de financiamiento de una
compañía, considerando el efecto del Beneficio Fiscal de la Deuda y también la tasa de exigencia de
rendimiento esperado de los dueños (Ke).

Esta tasa es la que debe usarse como Tasa de Rendimiento para evaluar una nueva inversión.

La mezcla de los distintos costos se origina porque cuando se efectúan inversiones, se comprometen
fondos proveídos por terceros (por ejemplo, los Bancos) y de inversores (que son los aportados por los
dueños). El factor de riesgo está implícito en el cálculo de la Beta en la Prima de Riesgo Operacional y
Riesgo Financiero.

Ko = Pe x Ke + Pd x Kd x (1 – T)
Pr Pr
Ko: WACC
Ke: Tasa de exigencia de los accionistas.
Kd: Tasa de costo de la deuda financiera.
Pe: Fondos propios (Patrimonio Neto)
Pd: Deuda Financiera
Pr: Total Activos.
T: Tasa del impuesto a la renta.

Diferencia entre WACC y CAPM.

El WACC determina la tasa que satisface adecuadamente a todos los proveedores de capital (capital
propio y recursos externos). El modelo CAPM determina solo la tasa de exigencia de los accionistas. En el
caso de un proyecto financiado enteramente por capital propio, el WACC será igual al CAPM.

La tasa de exigencia de los accionistas (Ke) determinado mediante el modelo CAPM es una de las variables
que se utiliza para calcular el WACC. La otra variable es el costo de la deuda (Kd).