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Parte

3
Decisiones de inversión
a largo plazo

Capítulo
8
Flujos de efectivo del presupuesto de capital

Capítulo
9
Técnicas del presupuesto de capital:
certeza y riesgo

315
Capítulo

8
Flujos de efectivo
del presupuesto de capital
O B J E T I VO S D E A P R E N D I Z A J E
Comprender los motivos clave del gasto de
Calcular la inversión inicial relacionada con
OA1 capital y los pasos del presupuesto de OA4
un gasto de capital propuesto.
capital.
Calcular las entradas de efectivo operativas
Definir la terminología básica del OA5
OA2 relevantes relacionadas con un gasto de
presupuesto de capital.
capital propuesto.

Determinar el flujo de efectivo terminal


Analizar los flujos de efectivo relevantes, OA6
OA3 relacionado con un gasto de capital
las decisiones de expansión y reemplazo,
propuesto.
los costos hundidos y los costos de
oportunidad, así como el presupuesto de
capital internacional.

Atr vés de as disciplinas Por qué debe interesarle este capítulo


a l
Administración: usted debe comprender los flujos de timaciones de los ingresos y costos para nuevos progra-
efectivo del presupuesto de capital para saber qué flujos mas de marketing, nuevos productos y la expansión de
de efectivo son relevantes en la toma de decisiones de las líneas de productos existentes.
propuestas para la adquisición de instalaciones de pro-
Operaciones: usted debe comprender los flujos de efec-
ducción adicionales, nuevos productos y la expansión de
tivo del presupuesto de capital de manera que pueda
las líneas de productos existentes.
realizar estimaciones de los ingresos y costos de
Contabilidad: usted debe comprender los flujos de efec- propues- tos para la adquisición de nuevo equipo e
tivo del presupuesto de capital para obtener los datos de instalaciones de producción.
ingresos, costos, depreciación e impuestos con el propó-
Sistemas de información: usted debe entender los flujos
sito de usarlos tanto en la supervisión de los proyectos
de efectivo del presupuesto de capital para mantener y
existentes como en el desarrollo de los flujos de efectivo
facilitar la recuperación de datos de flujos de efectivo pa-
para proyectos propuestos.
ra proyectos terminados y existentes.
Marketing: usted debe entender los flujos de efectivo del
presupuesto de capital de manera que pueda realizar es-

316
CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 317

ntes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos


A fijos o para llevar a cabo otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas
calculan y analizan con cuidado los costos esperados y los beneficios
relacionados con estos gastos. Este proceso de evaluación y selección se denomina
presupuesto de capital. Abordamos este importante tema de finanzas en dos
capítulos. Este capí- tulo describe aspectos importantes de los pasos del proceso de
decisión del presu- puesto de capital y explica cómo se desarrollan los flujos de
efectivo clave que son
las entradas para este proceso.

A1 A2
El proceso de decisión del presupuesto de capital

Las inversiones a largo plazo representan desembolsos importantes de fondos que


comprometen a una empresa a tomar algú n curso de acció n. Por consiguiente, la em-
presa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inver-
siones a largo plazo. Debe ser capaz de medir los flujos de capital y aplicar las técnicas
presupuesto de capital de decisió n apropiadas. A medida que pasa el tiempo, los activos fijos se pueden vol-
Proceso que consiste en evaluar ver obsoletos o requerir reparació n; en estos casos también se requieren decisiones fi-
y seleccionar inversiones a largo nancieras. El presupuesto de capital es elproceso que consiste enevaluar y
plazo que sean congruentes con seleccionar las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la
la meta de la empresa de
empresa de incre- mentar al má ximo la riqueza de los propietarios. Comú nmente, las
incrementar al máximo la
riqueza de los propietarios. empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero la má s comú n para la
empresa de manufactura es en activos fijos, que incluyen la propiedad (terreno),
planta y equipo. Estos activos, conocidos con frecuencia como activos redituables,
proporcionan generalmente la base de la capacidad de generar ganancias y el valor
de la empresa.
Puesto que las empresas manejan por separado las decisiones del presupuesto de
capital (inversió n) y el financiamiento, los capítulos 8 y 9 se concentran en la adquisi-
ció n de activos fijos sin considerar el método específico del financiamiento utilizado.
Iniciamos analizando los motivos del gasto de capital.
gasto de capital
Desembolso de fondos que
realiza la empresa, el cual
Motivos del gasto de capital
produce beneficios después de Un gasto de capital es un desembolso de fondos que realiza la empresa, el cual
un periodo mayor de 1 año. produ- ce beneficios después de un periodo mayor de 1 añ o. Un gasto operativo es
gasto operativo un desem- bolso de fondos que produce beneficios que se reciben en un periodo de
Desembolso de fondos que 1 añ o. Los desembolsos de activos fijos son gastos de capital, pero no todos los gastos
realiza la empresa, el cual de capital se clasifican como activos fijos. Un desembolso de 60,000 dó lares para
produce beneficios que se adquirir una nueva má quina con una vida ú til de 15 añ os es un gasto de capital que
reciben en un periodo de 1 año.
aparecería como un activo fijo en el balance general de la empresa. Un desembolso
de 60,000 dó lares para una campañ a publicitaria que se espera produzca beneficios
durante unlargo pe- riodo es también un gasto de capital, pero raramente se
registraría como un activo fijo. Los gastos de capital se realizan por muchas razones.
Los motivos bá sicos de los gastos de capital son expandir, reemplazar o renovar los
activos fijos u obtener otro be- neficio menos tangible durante un periodo
prolongado. La tabla 8.1 (vea la página 318)
proceso de presupuesto de
describe brevemente los motivos principales para realizar gastos de capital.
capital
Cinco pasos distintos, pero
interrelacionados: generación Pasos del proceso
de propuestas, revisión y
análisis, toma de decisiones, El proceso de presupuesto de capital consiste encinco pasos distintos,
puesta en marcha y pero interrela- cionados.
seguimiento.
1. Generación de propuestas. Se realizan propuestas en todos los niveles de una
orga- nizació n empresarial que son revisadas por el personal de finanzas. Las
propuestas que requieren grandes desembolsos se examinan de manera má s
cuidadosa que las menos costosas.
TABLA 8.1 Motivos principales para realizar gastos de capital

Motivo Descripción
Expansió n El motivo más comú n para realizar un gasto de capital es expandir el
nivel de operaciones, por lo general a través de la adquisició n de activos
fijos. Con frecuencia, una empresa creciente necesita adquirir
rápidamente nuevos activos fijos, como la compra de propiedad en
Reemplazo instalaciones de planta.
A medida que el crecimiento de una empresa disminuye y ésta llega a la
madurez, la mayoría de los gastos del capital se realizan para reemplazar
o renovar los activos obsoletos o deteriorados. Cada vez que una
má quina requiere una reparació n importante, el desembolso para la
reparació n debe compararse con el desembolso para reemplazar la
Renovació n má quina y los beneficios del reemplazo.
La renovació n, una alternativa para el reemplazo, implica reconstruir,
retardar o adaptar un activo fijo existente. Por ejemplo, una prensa de
taladro actual se podría renovar reemplazando su motor y agregando
un sistema de control de có mputo, o una instalació n física se podría
renovar cambiando la instalació n eléctrica o integrando aire
acondicionado. Para mejorar la eficiencia, tanto el reemplazo como la
renovació n de la maquinaria existente pueden ser soluciones
Otros propó sitos
adecuadas.
Algunos gastos de capital no dan como resultado la adquisició n o la
transformació n de los activos fijos intangibles. En vez de eso, implican
un compromiso a largo plazo de fondos con la expectativa de un
retorno futuro. Estos gastos incluyen desembolsos para campañ as
publicitarias, investigació n y desarrollo, consultoría administrativa y

2. Revisión y análisis. La revisió n y el aná lisis formales se llevan a cabo para anali-
zar la conveniencia de las propuestas y evaluar su viabilidad econó mica. Una vez
terminado el análisis, se presenta un informe resumido a los administradores a
cargo de la toma de decisiones.
3. Toma de decisiones. Comú nmente, las empresas subordinan la toma de decisio-
nes del gasto de capital de acuerdo con los límites monetarios. Por lo general, la
junta directiva debe autorizar gastos que sobrepasan cierto límite. Con frecuen-
cia, a los administradores de planta se les otorga la autoridad para tomar las de-
cisiones necesarias que mantengan la línea de producció n en operació n.
4. Puesta en marcha. Después de la aprobació n, los gastos de capital se realizan y
los proyectos se ponen en marcha. Los gastos para un proyecto importante se
realizan con frecuencia en etapas.
5. Seguimiento. Los resultados se supervisan y tanto los costos como los beneficios
reales se comparan con los esperados. Es necesario tomar medidas si los resulta-
dos reales difieren de los planeados.
Cada paso del proceso es importante. Sin embargo, la revisió n y el aná lisis, así
como la toma de decisiones (pasos 2 y 3) consumen la mayor parte del tiempo y
esfuer- zo. El seguimiento (paso 5) es un paso importante, aunque ignorado con
frecuencia, que tiene el objetivo de permitir a la empresa mejorar de manera
continua la exactitud de sus cálculos de flujos de efectivo. Debido a su importancia
fundamental, éste y los capítulos siguientes dan una gran importancia tanto a la
revisió n y el aná lisis como a la toma de decisiones.

Terminología básica
Antes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prá cticas relacionadas con el pro-
ceso de presupuesto de capital, debemos explicar cierta terminología básica. Ademá s,
presentaremos algunos supuestos clave que se usan para simplificar el análisis en el
resto de este capítulo y en el capítulo 9.
Proyectos independientes y mutuamente excluyentes
Los dos tipos má s comunes de proyectos son: 1) proyectos independientes y 2)
proyectos independientes proyec- tos mutuamente excluyentes. Los proyectos independientes son aquellos
Flujos de efectivo adicionales cuyos flujos de efectivo no tienen relació n o son independientes uno del otro; la
(salidas o entradas). Proyectos aceptació n de uno no elimina a los otros para ser tomados en cuenta. Los proyectos
en los que los flujos de efectivo mutuamente exclu- yentes son aquellos que tienen la misma funció n y, por lo tanto,
no tienen relación o son
compiten entre sí. La aceptació n de uno elimina a todos los demá s proyectos que
independientes uno del otro; la
aceptación de uno no elimina a tienen una funció n similar para ser tomados en cuenta. Por ejemplo, una empresa
los otros para ser tomados en que necesita aumentar su capa- cidad de producció n podría obtenerla: 1)
cuenta. expandiendo su planta, 2) adquiriendo otra empresa, o 3) contratando a otra
proyectos mutuamente
empresa para que lleve a cabo la producció n. Es evi- dente que la aceptació n de una
excluyentes opció n elimina la necesidad de todas las demá s.
Proyectos que compiten entre
sí, de tal manera que la
aceptación de uno elimina a
Fondos ilimitados y racionamiento de capital
todos los demás proyectos que La disponibilidad de fondos para realizar los gastos de capital afecta las decisiones de
tienen una función similar para laempresa. Siunaempresatiene fondos ilimitados paralainversió n, la tomade
ser tomados en cuenta. decisio- nes del presupuesto de capital es muy sencilla: la empresa tiene la
fondos ilimitados capacidad de aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen un
Situación financiera en la que retorno aceptable. No obs- tante, las empresas operan comú nmente con un
una empresa tiene la capacidad racionamiento de capital. Esto signi- fica que tienen só lo cierta cantidad fija de
de aceptar todos los proyectos dinero disponible para los gastos de capital y que muchos proyectos competirá n por
independientes que proporcionen
este dinero. Los procedimientos para llevar a cabo el racionamiento de capital se
un retorno aceptable.
abordan en el capítulo 9. Los aná lisis que se pre- sentan aquí y en el capítulo
racionamiento de capital siguiente asumen fondos ilimitados.
Situación financiera en la que
una empresa tiene sólo cierta
cantidad fija de dinero Métodos de aceptación-rechazo y de clasificación
disponible para los gastos de
capital y muchos proyectos
Existen dos métodos básicos para las decisiones del presupuesto de capital. El método
compiten por este dinero. de aceptación-rechazo implica la evaluació n de las propuestas de los gastos de
capital para determinar si cumplen con los criterios de aceptació n mínimos de la
método de aceptación-rechazo
Evaluación de las propuestas de
empresa. Es- te método se puede utilizar cuando la empresa tiene fondos ilimitados,
los gastos de capital para como un paso preliminar en la evaluació n de los proyectos mutuamente excluyentes,
determinar si cumplen con los o en una situa- ció n en la que el capital debe racionarse. En estos casos, só lo deben
criterios de aceptación mínimos tomarse en cuen- ta los proyectos aceptables.
de la empresa. El segundo método, el método de clasificación, consiste en la clasificació n de los
método de clasificación proyectos de acuerdo con cierta medida predeterminada, como la tasa de retorno. El
Clasificación de proyectos de proyecto con la tasa de retorno má s alto se clasifica en primer lugar y el proyecto con
gastos de capital de acuerdo la tasa de retorno má s bajo se clasifica en ú ltimo lugar. Só lo deben clasificarse los pro-
con cierta medida yectos aceptables. La clasificació n es ú til para seleccionar al “mejor” de un grupo de
predeterminada, como la tasa proyectos mutuamente excluyentes y en la evaluació n de proyectos con un método
de retorno.
de racionamiento de capital.

Patrones convencionales y no convencionales de flujos de efectivo


Lospatrones de flujos de efectivo relacionados con proyectos de inversió n de capital
patrón convencional de flujos se clasifican como convencionales o no convencionales. Un patrón convencional de
de efectivo
flujos de efectivo consiste en una salida inicial seguida só lo por una serie de entradas.
Una salida inicial seguida sólo
por una serie de entradas.
Por ejemplo, una empresa gasta 10,000 dó lares hoy y espera recibir entradas de efec-
tivo anuales iguales (una anualidad) de 2,000 dó lares cada añ o durante los pró ximos
8 añ os, como se representa en la línea de tiempo de la figura 8.1 (vea la página 320).1
La figura 8.3 de la pá gina 322 ilustra un patró n convencional de flujos de efectivo que
proporciona una corriente mixta de entradas de efectivo.

1. Las flechas más que signos positivos o negativos se usan con frecuencia en las líneas de tiempo para distinguir las
entradas de efectivo de las salidas de efectivo. Las flechas que apuntan hacia arriba representan entradas de efectivo
(flujos de efectivo positivos) y las flechas que apuntan hacia abajo representan salidas de efectivo (flujos de efecti-
vo negativos).
CAPÍTULO 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 320

FIGUR A 8. 1
$2,0 $2,0 $2,0 $2,0
Flujo de efectivo $2,000$2,000$2,000$2,000
00 00 00 00
convencional
Línea de tiempo para un
patrón convencional de Entradasdeefec
flujos de efectivo tivo 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Salidas de
efectivo
$10,0
00 Fin de
año
patrón no convencional de
flujo de efectivo
Un patrón no convencional de flujo de efectivo consiste en una salida inicial
Salida inicial seguida por una se- guida por una serie de entradas y salidas. Por ejemplo, la compra de una máquina
serie de entradas y salidas. re- quiere una salida de efectivo inicial de 20,000 dó lares y genera entradas de
efectivo de 5,000 dó lares anuales durante 4 añ os. En el quinto añ o después de la
compra, se re- quiere una salida de 8,000 dó lares para hacer una reparació n general
de la má quina, después de la cual genera entradas de 5,000 dó lares anuales durante
5 añ os más. La figura 8.2 muestra este patró n no convencional en una línea de
tiempo.
Con frecuencia surgen dificultades en la evaluació n de proyectos con patrones
no convencionales de flujo de efectivo. Por lo tanto, los análisis
presentados en el resto de este capítulo y en el capítulo 9 se limitan a la
evaluación de patrones convencionales de flujos de efectivo.

FIGUR A 8. 2
$5,000 $5,000 $5,000 $5,000
Flujo de efectivo no $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000
convencional
Línea de tiempo para un
Entradas deefectivo
patrón no convencional de 5
0
flujo de efectivo
Salidasdeefectivo 1 2 3 4 6 7 8 9 10

$20,000 $8,000
Fin deaño

Preguntas de repaso
8–1 ¿Qué es el presupuesto de capital? ¿Todos los gastos de capital implican
acti- vos fijos? Explique.
8–2 ¿Cuáles son los motivos clave para realizar gastos de capital? Analícelos y
compá relos.
8–3 ¿Cuáles son los cinco pasos que participan en el proceso del presupuesto
de capital?
8–4 Distinga entre los miembros de cada uno de los siguientes pares de términos
depresupuestodecapital:a) proyectosindependientesymutuamenteexcluyen-
tes, b) fondos ilimitados y racionamiento de capital, c) métodos de
aceptació n- rechazo y de clasificació n, y d) patrones convencionales y no
convencionales de flujos de efectivo.
A3
Los flujos de efectivo relevantes
flujos de efectivo
relevantes Salida de efectivo
incremental (inversión) y las Para evaluar las alternativas del gasto de capital, la empresa debe determinar los flu-
entradas subsiguientes jos de efectivo relevantes. É stos consisten en la salida de efectivo incremental (inver-
resultantes relacionadas con un sión) y las entradas subsiguientes resultantes. Los flujos de efectivo incrementales
gasto de capital propuesto.
representan los flujos de efectivo adicionales (salidas o entradas) que se espera resul-
flujos de efectivo ten de un gasto de capital propuesto. Como se comentó en el capítulo 3, se usan flujos
incrementales de efectivo má s que cifras contables porque los flujos de efectivo afectan directamen-
Flujos de efectivo adicionales te la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas y adquirir activos. La secció n En
(salidas o entradas) que se
la práctica, que se presenta a continuació n, analiza la exactitud de los cá lculos de los
espera resulten de un gasto de
capital propuesto. flujos de efectivo en la prá ctica.
El resto de este capítulo está dedicado a los procedimientos para medir los flujos
de efectivo relevantes relacionados con los gastos de capital propuestos.

En la práctica E N F O Q U E E N L A É T I C A
¿QUÉTANEXACTOSSONLOSFLUJOSDEEFECTIVO?
Elprocesodelpresupuestodecapi- Esfácilencontrarejemplosde delopronosticado,
apesardeque talbasadoenelcálculo dediversas cómo los cálculos deflujos
deefec- susingresosfueronsólo el 40 por medidasdedecisiónobtenidasde
tivo difieren de la realidad. Cuando
cientodelosingresospronosticados. losflujosdeefectivoproyectadosha
los analistas financieros trataron ha- El ejemplo anterior indica
la im- sidopartedel proceso dedecisión cevariosañosdevalorarlasempre-
portanciaquetienenloscálculosde de inversión durante más de 40
años. sasde Internetreciéncreadascon
losflujosdeefectivodeunproyecto Este procedimiento para evaluar las
ingresosescasosonulos,ganancias parala toma dedecisiones
depre- decisiones de inversión funciona y flujos de efectivo operativos nega- supuestos de capital. En
consecuen- biencuandolosflujosdeefectivose tivos y ninguna historia de
rendi- cia,lasdecisionesdepresupuestos puedencalcularconcerteza,pero,
miento, encontraronmuchas
decapitalpuedensersólotanexac- enlaprácticacorporativadelavida
dificultadesenelpronósticodela
tascomolasproyeccionesdeflujos real,muchasdecisionesdeinver-
mayor parte de la información finan- deefectivo.
Puedeexistirlatenta- siónconllevanunalto gradodein- ciera relevante. Por ejemplo, en
el ciónde“matizar” las proyecciones certidumbre. caso dela
tiendaaldetalle en línea deflujosdeefectivoenunesfuerzo
Comoloscálculosdelosflujos Amazon.com,deacuerdoconlos por “hacer que las cifras
funcionen”, deefectivodeunproyectodeinver- pronósticos realizados a
principios sobre todo cuando los beneficios siónimplicanlarealizacióndesu-
de 2000, los analistas esperaban in- proyectados son inexactos de
algu- puestos sobre el futuro, están gresos de 5,600 millones de dólares na manera. Los
administradores fi- sujetos a muchos errores. El proble- en 2001, 9,800
millonesdedólaresen nancierosnecesitanexaminarcon masecomplicamásamedidaque
2002,y14,700millonesdedólares detalle las proyecciones
deflujos
se prolonga el periodo a considerar en 2003. Estas proyecciones demos- de efectivo paratener la
seguridad de y cuando el proyecto es el único en traron ser completamente erróneas, que son realistas
y se basan más que su tipo y no existen proyectos simila- ya que los ingresos reales fueron de en sólo
vanas ilusiones.
res. Pueden surgir otras complica- 3,100, 3,900 y 5,200 millones de dóla-
Fuente: Aswath Damodaran, “The Dark Side
cionesenlacontabilidadporflujos res, respectivamente, cuando el cre-
inversión inicial Componentes principales de los flujos de efectivo
Salida de efectivo relevante para
un proyecto propuesto en Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que posean un patrón convencional incluyen
tiempo cero. tres componentes básicos: 1) una inversió n inicial, 2) entradas de efectivo operativas,
entradas de y 3) un flujo de efectivo terminal. Todos los proyectos (ya sean para expansió n, reem-
efectivo operativas plazo, renovació n o algú n otro propó sito) tienen los dos primeros componentes. Sin
Entradas de efectivo embargo, algunos carecen del componente final, el flujo de efectivo terminal.
incrementales después de La figura 8.3 muestra en una línea de tiempo los flujos de efectivo de un proyec-
impuestos que resultan de la to. La inversión inicial del proyecto propuesto es de 50,000 dó lares. É sta es la salida
puesta en marcha de un de efectivo relevante en tiempo cero. Las entradas de efectivo operativas, que son
proyecto durante la vida de
las entradas de efectivo incrementales después de impuestos que resultan de la
éste.
puesta en marcha del proyecto durante la vida de éste, aumentan gradualmente de
flujo de efectivo terminal 4,000 dó la- res en el primer añ o a 10,000 dó lares en el décimo y ú ltimo añ o. El flujo
Flujo de efectivo no operativo de efectivo terminal es el flujo de efectivo no operativo después de impuestos que
después de impuestos que
ocurre en el último año de un
ocurre en el ú l- timo añ o del proyecto. Se atribuye por lo general a la liquidació n del
proyecto. Se atribuye proyecto. En es- te caso, es de 25,000 dó lares, recibidos al final de la vida de 10
generalmente a la liquidación añ os del proyecto. Observe que el flujo de efectivo terminal no incluye la entrada de
del proyecto. efectivo operativa de 10,000 dó lares del décimo añ o.

Decisiones de expansión y reemplazo


El desarrollo de los cá lculos de los flujos de efectivo relevantes es má s sencillo en el
caso de las decisiones de expansión. En este caso, la inversió n inicial, las entradas de
efectivo operativas y el flujo de efectivo terminal son só lo la salida y las entradas de
efec- tivo después de impuestos relacionadas con el gasto de capital propuesto.
La identificació n de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reem-
plazo es má s compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entradas de
efectivo incrementales generadas por el reemplazo propuesto. En el caso del reempla-
zo, la inversió n inicial es la diferencia entre la inversió n inicial necesaria para adquirir
el nuevo activo y cualquier entrada de efectivo después de impuestos proveniente de
la liquidació n del activo existente. Las entradas de efectivo operativas son la
diferencia

FIGUR A 8. 3
Flujo de
Componentes de los efectivo
flujos de efectivo terminal
Línea de tiempo de los
componentes principales $25,000
Entradas de
de los flujos de efectivo efectivo
operativas
$5,0 $7,0 $8,0 $8,0 $10,0
$4,000$6,000$7,000$8,000$9,000
00 00 00 00 00

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1
0

$50,0
00 Fin de
Inver año
sión
inicia
l
FIGUR A 8. 4

Flujos de efectivo Inver Inversión inicial después de


relevantes para las sión = necesaria para
adquirir el
— impuestos
decisiones de reemplazo inicial provenientes de la
Cálculo de los tres nuevo activo liqui- dación del
componentes del flujo de activo existente
efectivo relevante para una
decisión de reemplazo Entradas de Entradas de Entradas de
efectivo = efectivo
operativas del
— efectivo
operativas del
operativas

Flujo de Flujos de efectivo despuésdeimp


efectivo = después
de impuestos
— uestos
terminal esperados al
esperados término
al término del delactivoexiste
nuevo activo ntedel activo existente. El
entre las entradas de efectivo operativas del nuevo activo y las
flujo de efectivo terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo después de im-
puestos esperados al término de los activos nuevo y existente. La figura 8.4 muestra
estas relaciones.
De hecho, todas las decisiones del presupuesto de capital pueden ser vistas como
decisiones de reemplazo. Las decisiones de expansió n son só lo decisiones de reempla-
zo en las que todos los flujos de efectivo provenientes del activo existente son igual a
cero. En vista de este hecho, este capítulo se centra principalmente en las decisiones
de reemplazo.

Costos hundidos y costos de oportunidad


Al calcular los flujos de efectivo relevantes relacionados con un gasto de capital pro-
puesto, la empresa debe reconocer cualquier costo hundido y costo de oportunidad.
Estos costos pueden ser mal manejados o ignorados con facilidad, sobre todo al deter-
costos hundidos minar los flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Los costos hundidos son
Desembolsos en efectivo que ya los desembolsos en efectivo que ya se han realizado (desembolsos pasados) y, por lo
se han realizado (desembolsos
tan- to, no tienen ningú n efecto sobre los flujos de efectivo relevantes para la
pasados) y, por lo tanto, no
tienen ningún efecto sobre los
decisió n ac- tual. Por consiguiente, los costos hundidos no deben incluirse en los
flujos de efectivo relevantes flujos de efectivo incrementales de un proyecto.
para una decisión actual. Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se podrían obtener del
costos de oportunidad
mejor uso alternativo de un activo propio. Por lo tanto, representan flujos de
Flujos de efectivo que se
efectivo que no se obtendrán por emplear ese activo en el proyecto propuesto.
podrían obtener del mejor uso Debido a esto, to- dos los costos de oportunidad deben incluirse como salidas de
alternativo de un activo propio. efectivo al determinar los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.

EJ EM P LO Jankow Equipment considera renovar su prensa de taladro X12, que adquirió hace
3 añ os en 237,000 dó lares, adaptá ndole el sistema de control computarizado de una
pieza de equipo obsoleto que posee. El equipo obsoleto podría venderse el día de hoy
a un precio de oferta alto de 42,000 dó lares, pero sin su sistema de control computari-
zado, no valdría nada. Jankow está en el proceso de calcular los costos de mano de
obra y materiales de la adaptació n del sistema a la prensa de taladro X12 y los bene-
ficios esperados de la adaptació n. El costo de 237,000 dó lares de la prensa de taladro
Nota Los costos X12 es un costo hundido porque representa un desembolso de efectivo anterior. No se
hundidos y los costos de incluiría como una salida de efectivo al determinar los flujos de efectivo relevantes pa-
oportunidad son conceptos
que se deben entender
ra la decisió n de adaptació n. Aunque Jankow posee la pieza de equipo obsoleto, el
perfectamente. Los fondos uso propuesto de su sistema de control computarizado representa un costo de oportu-
ya invertidos son nidad de 42,000 dó lares, el precio má s alto al que el sistema podría venderse el día de
irrelevantes para las hoy. Este costo de oportunidad se incluiría como una salida de efectivo relacionada
decisiones futuras, pero los
retornos de los que se con el uso del sistema de control computarizado. ■
prescinde para que un
activo existente se use en
un proyecto específico son
considerados un costo
Presupuesto de capital internacional
e inversiones a largo plazo
relevante.
Aunque se usan los mismos principios bá sicos del presupuesto de capital para proyec-
tos nacionales e internacionales, varios factores adicionales deben abordarse al
evaluar las oportunidades de inversió n extranjeras. El presupuesto de capital
internacional di- fiere del presupuesto nacional porque: 1) las salidas y entradas de
efectivo ocurren en una moneda extranjera y 2) las inversiones extranjeras
conllevan un riesgo político muy significativo. Ambos riesgos se disminuyen al
mínimo por medio de una planifi- cació n cuidadosa.
Las empresas enfrentan riesgos cambiarios, tanto a largo como a corto plazos, re-
lacionados con el capital invertido y los flujos de efectivo que éste genera. El riesgo
cambiario a largo plazo puede disminuirse al mínimo financiando la inversió n extran-
jera, al menos en parte, en los mercados de capital locales má s que con capital deno-
minado en dó lares de la empresa matriz. Este paso garantiza que los ingresos, los
costos operativos y los costos de financiamiento de proyecto estén en la moneda local.
Del mismo modo, el valor en dó lares de los flujos de efectivo a corto plazo en moneda
local se protege por medio de títulos y estrategias especiales, como futuros, forwards
e instrumentos del mercado de opciones.
Los riesgos políticos se disminuyen al mínimo por medio de estrategias operati-
vas y financieras. Por ejemplo, al estructurar la inversió n como una inversió n conjun-
ta y seleccionar un socio local bien relacionado, la empresa estadounidense puede
disminuir al mínimo el riesgo de incautació n y hostigamiento de sus operaciones. Las
empresas pueden evitar el bloqueo de sus retornos de inversió n por los gobiernos lo-
cales, estructurando el financiamiento de esas inversiones como deuda má s que como
capital propio. Los pagos de servicio de la deuda son derechos exigibles legalmente,
en tanto que los retornos del capital propio (como los dividendos) no lo son. Incluso
si las cortes locales no apoyan los derechos de la empresa extranjera ésta puede ame-
nazar con presentar su caso ante las cortes extranjeras.
A pesar de las dificultades anteriores, la inversión extranjera directa, que
inversión extranjera directa implica la transferencia de activos de capital, administrativos y técnicos a un país
Transferencia de activos de
extranjero, ha aumentado en añ os recientes. Esto es evidente en los valores de
capital, administrativos y
técnicos a un país extranjero.
mercado crecientes de los activos extranjerosen propiedad de empresas con sede en
los Estados Unidos y de la inversió n extranjera directa en ese país, en particular de
empresas britá nicas, cana- dienses, holandesas, alemanas y japonesas. Ademá s, la
inversió n extranjera directa de empresas estadounidenses parece haberse acelerado.

Preguntas de repaso
8–5 ¿Por qué es importante evaluar los proyectos del presupuesto de capital de
acuerdo con los flujos de efectivo incrementales?
8–6 ¿Cuáles son los tres componentes del flujo de efectivo que pueden existir en
un proyecto específico? ¿De qué manera se manejan las decisiones de expan-
sió n como decisiones de reemplazo? Explique.