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Gabriel Ospina 1470029

TALLER

RENTA FIJA.
a. Consultando fuentes primarias y secundarias, encuentre un ejemplo de un
emisor o administrador para alguna de las alternativas presentadas (una
sola) y justificar su elección.
Respuesta:
la alternativa seleccionada son los bonos empresariales, y el ejemplo para este
instrumento financiero de renta fija son los bonos ordinarios de Avianca con
vencimiento a 7 años emitidos en el año 2009, lo elegí por ser una de las
principales empresas del país y en donde se puede conseguir una mayor
información, haciendo de este ejercicio académico más interesante y
enriquecedor.
b. Sobre el instrumento y el ejemplo seleccionado en el punto anterior, realizar
el correspondiente análisis fundamental (soportado con datos y graficas).

Respuesta:
Rendimiento de los Bonos ordinarios clase B del 2009 de AVIANCA TACA
HOLDING S.A

Tasa de rendimiento (1+IPC Margen


%)*(1+Margen%)-1. adicional (%)
Año IPC(%)
2010 8,76% 2,31% 6,30%
2011 9,78% 3,27% 6,30%
2012 9,61% 3,11% 6,30%
2013 8,71% 2,27% 6,30%
2014 9,51% 3,02% 6,30%
2015 11,35% 4,75% 6,30%
2016 11,08% *4,5% 6,30%
*Expectativas de inflación a 12 meses (encuesta BanRep).

La emisión de bonos ordinarios clase B efectiva por parte de AVIANCA, fue de


158,630 mil millones de pesos, la cual tuvo como fecha el 24 de agosto, esta clase
tuvo una demanda de 228 mil millones de pesos, muestra de la confianza y el
apetito que tiene el mercado por la deuda de esta empresa.
Los rendimientos del bono se calcularon con una tasa flotante, en este caso el IPC
de los últimos 12 meses a la hora del pago de los intereses (se realizará en el mes
de agosto), y se liquida con un margen adicional del 6,3% E.A.
La emisión tiene como fin el de financiar la renovación de la flotilla propia de la
compañía, la cual a la hora de la emisión tenía órdenes de compra de 14 aviones
Airbus 320 y 10 aviones Boeing 787.
Los rendimientos han tenido una tasa de rendimiento promedio de 9,83%,
teniendo una tendencia al alza este debido al aumento de la inflación, su pico fue
en el 2015 con una tasa de rendimiento del 11,35%, y existe una posibilidad real
que el 2016 lo supere, en la siguiente figura 1 se muestra la evolución de la tasa
de rendimiento para los bonos clase B del 2009.

Rendimiento de los Bonos ordinarios clase b del


2009 de AVIANCA TACA HOLDING S.A

12.00%
10.00%
Tasa de rendimiento

8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
2010 2011 2 0 12 2013 2 0 14 2 0 15 2016
Años

Figura 1. Rendimiento de los Bonos ordinarios clase b del 2009 de AVIANCA TACA HOLDING S.A

Los ingresos para el 2014 tuvo un incremento de un 0,47%, al pasar de


$8,98872.7 millones de pesos a $9,03091.2 millones pesos, soportados por el
incremento de 10,5% en el volumen de pasajeros transportados en el interior de
Colombia, hasta alcanzar 9.784.977 pasajeros, así como también por el
incremento de 8,5% en el flujo de pasajeros internacionales hasta alcanzar
3.377.062 pasajeros. Asimismo, los ingresos de la empresa también reflejaron el
incremento de la tarifa promedio de Avianca, como respuesta al incremento en el
precio de los combustibles (FITCH RATINGS,2015).
Los ingresos para el 2011 tuvo un comportamiento a resaltar con un incremento
del 32%, Por su parte, los costos operacionales se incrementaron en tan solo COP
2.511 millones, un 10.9% con respecto al mismo periodo de 2010; siendo los
costos más representativos: la amortización del crédito mercantil y los servicios
administrativos. En la siguiente figura muestra la evolución financiera de AVIANCA

EVOLUCION FINANCIERA DE AVIANCA TACA HOLDING S.A


10,000,000 30.00%

9,000,000
25.00%
8,000,000

7,000,000
20.00%
6,000,000

5,000,000 15.00%

4,000,000
10.00%
3,000,000

2,000,000
5.00%
1,000,000

0 0.00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014
1S2015

Ingresos Margen EBITDAR Margen EBITDA

Figura 2. EVOLUCION FINANCIERA DE AVIANCA TACA HOLDING S.A

Al cierre de 2014, los bonos Avianca 2009 constituyeron un 7,84% (diciembre


2013: 17,3%) de la deuda total y 7,84 % (diciembre 2013: 8,53%) del total de la
deuda ajustada., el tamaño relativo del programa frente al endeudamiento de la
aerolínea se ajusta a la calificación puesta por la calificadora de riesgo (FITCH
RATINGS,2015), en la siguiente figura se muestra lo expuesto anteriormente.
Figura 3. Emision de bonos en Relacion con el Total de los Pasivos de Avianca.

Al observar en el transcurso del tiempo la maduraciòn del bono clase B del 2009,
se puede afirmar que su evolucion ha sido satisfactoria, desde el 2009 al 2015
solo faltando un año para la amortizacion del capital, su calificaciòn siempre ha
sido de AA+, y su perpectiva ha sido estable a excepción del 2015, al ser negativa,
debido a su filial AVIANCA S.A redujo su liquidez por los problemas con sus
operaciones en Venezuela, ya que no puede sacar del pais US$280 millones, a
excepción de esto, tinene un efectivo disponible de US360 millones, y
compromisos de deuda entre interes y capital de USD459 millones y USD300
millones durante 2015 y 2016, respectivamente, lo cual si su sucede un
acontecimiento inesperado puede poner en riesgo la liquidez de la empresa, la
siguiente figura muestra la evolución en la calificación.
EVOLUCION DE LA CALIFICACION DE RIESGO DEL BONO ORDINARIO CLASE B AVIANCA 2009 POR
FITCH RATINGS
Julio 30 del Julio 30 del Julio 28 del Julio 26 del Septiembre Agosto 12 Julio 23 del
2009 2010 2011 2012 25 del 2013 del 2014 2015
Calificacion Calificacion Calificacion Calificacion Calificacion Calificacion Calificacion
: AA+ : AA+ : AA+ : AA+ : AA+ : AA+ : AA+
Perspectiva Perspectiva Perspectiva Perspectiva Perspectiva Perspectiva Perspectiva
: estable : estable : estable : estable : estable : estable :
negativa
Figura4. EVOLUCION DE LA CALIFICACION DE RIESGO DEL BONO ORDINARIO CLASE B AVIANCA
2009 POR FITCH RATINGS

RENTA VARIABLE.
c. Consultando fuentes primarias y secundarias, encontrar un ejemplo de un
instrumento de renta variable (uno solo), diferente al emisor ya discutido, y
justificar la elección.
Respuesta:
El instrumento escogido es la acción al ser unos de los más comunes, y el ejemplo
seleccionado son las acciones de ECOPETROL S.A por su importancia en la
bolsa de valores de Colombia y ser la acción con mayor liquidez y capitalización
en el mercado.
d. Sobre el instrumento seleccionado en el punto anterior, realizar el
correspondiente análisis técnico (soportado con datos y graficas).
Respuesta:
para poder compararlo màs adelante con el bono del punto anterior, se toma el
comportamiento de la accion para el periodo de 24 de agosto del 2009 hasta el 7
de dicembre del 2015.

Desde que las acciones de ECOPETROL S.A salió a negociarse en el mercado de


valores, siempre fue la preferida por los inversionistas, su precio comenzó a subir
rápidamente, llegando a su pico el año 2012 donde alcanzo el precio record de
5400 pesos, en este momento la empresa valía mucho más que gigantes de la
industria como Petrobras y Repsol, pero luego como se observa en la variación de
la acción todo fue la debacle.
La empresa tiene una dependencia peligrosa sobre la venta de crudo, y debido a
la disminución del precio del barril de petróleo, al pasar de U$100 el barril a U$40
y con tendencia a seguir bajando.
Además, las para el 2015 las metas que se tenían trazadas sobre la exploración,
donde ningún pozo salió positivo, lo cual el mercado tomo por hecho que se iban a
incumplir las metas entonces esto sumo el pesimismo sobre el futuro de la
compañía, haciendo que esta llegue a mínimos históricos, esta tendencia se
puede observar también en el gráfico de velas de los últimos 5 años

E. Rentabilidad de las alternativas


Precio a Dividendos Dividendos a
ECOPETRO valor a precios precios del
Fecha IPC L Deflator constante corrientes 2015
3246,04373
24/08/09 2,31% 2670 82,25% 1 91 110,6329511
24/08/201 3990,54756
0 3,27% 3360 84,20% 7 145 172,2111301
24/08/201 4161,47571
1 3,11% 3640 87,47% 8 300 342,9787679
24/08/201 5904,07881
2 2,27% 5330 90,28% 2 291 322,3427644
26/08/201 4714,55813
3 3,02% 4355 92,37% 3 260 281,4661572
25/08/201 3375,32808
4 4,75% 3215 95,25% 4 133 139,6325459
24/08/201
5 4,50% 1320 100% 1320 85 85
1539,71291
2016** 4,50% 1609 104,50% 9 90 86,12440191
Total 1540,388719

-Rentabilidad de la acción= (precio final-precio inicial+ dividendos) / precio


inicial)
La rentabilidad real de la acción de ECOPETROL ha sido de -5,11%.

Aproximación de la identidad de Fisher:


Nominal futura= tasa real + inflación futura
La rentabilidad del bono clase B emitida el año 2009 por AVIANCA TACA
HOLDING S.A ha sido del 6,3%