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ESCUELA DE NEGOCIOS UAI

PROGRAMA MGN
CASO N° 1: ABCD

Profesor: Augusto Castillo Ramírez.

La empresa ABCD obtuvo este año (año 0) una utilidad después de impuestos1 de US$
5.000.000. Esa utilidad coincide con el flujo de caja que la empresa podría repartir como
dividendo. Hasta ahora la empresa ha repartido el 100% de este flujo de utilidad como
dividendo, lo que le ha permitido mantener constante en el tiempo este nivel de utilidades
en los últimos años. La empresa posee en la actualidad 200.000 acciones en circulación.
Esta empresa no posee deuda. La empresa podría permanecer como hasta hoy, sin invertir y
con cero crecimiento para siempre. Pero le han presentado dos proyectos de inversión que
debe evaluar.

El primer proyecto consiste en reinvertir por los próximos 10 años (desde el año 0 hasta el
año 9) un 60% de sus utilidades. Se estima que esto le permitiría crecer a una tasa del 15%
cada año hasta el año 10. El segundo proyecto consiste en reinvertir a partir del año 10 y a
perpetuidad un 40% de sus utilidades, lo que le permitiría crecer a partir de ese instante a
una tasa del 8% anual a perpetuidad.

Usted sabe que el retorno exigido por los accionistas a una empresa XYZ que se dedica al
mismo negocio que ABCD, es de 26%, y que XYZ posee una razón deuda/patrimonio de
1.0. Además usted sabe que XYZ puede endeudarse al 9% en el mercado actualmente. Con
estos antecedentes usted debe decidir a qué tasa descontar los flujos que esperan recibir los
accionistas de ABCD. Un antecedente adicional es que la tasa de descuento implícita en
bonos de gobierno de largo plazo es de 5% en la actualidad.

Usted debe decidir si realiza o no las inversiones que le han propuesto, lo que debiera
depender del impacto que esas inversiones tendrían en el valor de la empresa. Para ordenar
su análisis se le pide que responda a cada una de las siguientes preguntas en forma
separada:

1
En realidad nos referimos a utilidad más depreciación del ejercicio, es decir a flujo de caja operacional. Este
ejemplo es muy simple por eso no hay datos de depreciación por separado.
Se pide:

a) Obtenga la tasa de descuento que corresponde utilizar para el patrimonio de ABCD.


Explique su respuesta. Si usted no sabe como responder a esta pregunta, le
recomendamos seguir adelante suponiendo que esa tasa es de 17%.

SI DOS EMPRESAS SE DEDICAN A LO MISMO SUS CCPP DEBIERAN COINCIDIR


Y ESA ES LA TASA PARA DESCONTAR FLUJOS DE ACTIVOS. EN ESTE CASO EL
CCPP DE XYZ ES 17,5% Y POR ENDE ESA ES LA TASA QUE DEBE USAR ABCD
TAMBIÉN.

b) Determine el valor de la empresa si es que se decide no invertir, y seguir como hasta


ahora. Recuerde que la empresa pagará un primer dividendo ahora y no en un año
más.

EL VALOR DE AL EMPRESA ES 5 + 5/0,175 = 33.571.429

c) Obtenga el ROE de la inversión en ambos períodos de crecimiento. En base a lo que


obtenga comente lo siguiente: ¿Le conviene a la empresa realizar cada una de esas
inversiones? Explique.

EL ROE IMPLICITO EN LAS TASAS DE REINVERSION Y CRECIMIENTO SON:

0,15/0,6 = 25% ; 0,08/0,40 = 20% AMBAS INVERSIONES SON ATRACTIVAS.

Para las partes que siguen suponga que la empresa si realiza ambas inversiones.

d) Construya una tabla que muestre las utilidades de la empresa, y los dividendos
pagados en cada año entre los años 0 y 14. Obtenga además la tasa de crecimiento
de las utilidades y de los dividendos en cada año entre los años 1 y 14. Compare
ambos grupos de tasas.

LA UTILIDAD DEL AÑO 0 ES 5 MM Y CRECE AL 15% POR 10 AÑOS Y AL 8% DE


AHÍ EN ADELANTE. LOS DIVIDENDOS SON DE 2 MM EL AÑO 0, CRECEN AL
15% POR 9 AÑOS, EL AÑO 10 CRECEN MAS (POR EL CAMBIO EN POLITICA DE
REINVERSION,CRECEN AL 72,5%) Y CRECEN AL 8% DESDE EL AÑO 11 EN
ADELANTE.

e) Determine el VPN de la inversión entre los años 0 y 9, y el VPN de la inversión a


partir del año 10. En ambos casos nos referimos al VPN de la inversión medido en t
= 0. Con esos números indique si recomienda a la empresa invertir en cada uno de
los dos períodos indicados. Indique el valor de la empresa con la política de
inversión óptima.

CON AMBOS PROYECTOS LA EMPRESA VALE 48,11 MM. SOLO CON EL


PROYECTO 1 VALE 45,26 MM Y SIN PROYECTOS VALE 33,57 MM. DE
AQUÍ SE PUEDE CONCLUIR QUE EL VPN DEL PROYECTO 1 ES 11,69 MM
Y EL VPN DEL PROYECTO 2 ES 2,85 MM. COMO SE DISCUTIO EN CLASES
LA CLAVE ES IDENTIFICAR LOS FLUJOS RELEVANTES DE CADA
ALTERNATIVA Y NO OLVIDAR QUE SE DEBE CARCULAR EL VALOR
PRESENTE DE INFINITOS FLUJOS.

SIN INVERSIONES LA EMPRESA VALE EL VALOR PRESENTE DE UN


FLUJO QUE SE REPITE IDENTICO A PERPETUIDAD.

CON LA PRIMERA INVERSION LA EMPRESA VALE EL VALOR PRESENTE


DE LOS DIVIDENDOS, LOS QUE CRECEN AL 15% LOS PRIMEROS 9 AÑOS
(EL AÑO 10 CRECE MÁS POR EL CAMBIO EN POLÍTICA DE INVERSIÓN)
Y LUEGO DEL AÑO 11 EN ADELANTE NO CRECEN.

LA DIFERENCIA ENTRE AMBAS ALTERNATIVAS ES EL VPN DEL


PROYECTO 1. ALGO SIMILAR SE HACE CON EL PROYECTO 2.