PRECIOS DE LOS COMBUSTIBLES

Margen de Refino

En la industria de refino, para evaluar cualquier consideración que

afecte tanto a los ingresos (precios de venta) como a los precios de
compra de la materia prima utilizada, es preciso entender el fundamento
económico de la industria de refino. El margen de una refinería depende
fundamentalmente de dos factores:

• La diferencia entre el precio de venta de los productos refinados

menos el costo de compra del crudo y otras materias primas
procesadas. Para este factor, la volatilidad del mercado del WTI no
impacta en los resultados económicos. La base del margen se
establece a partir de la diferencia entre los mercados de los
productos y el WTI .

• La revalorización de inventarios. Aquí si tiene ingerencia, tanto el

mercado del WTI como el de los productos, aunque este factor es
netamente contable y depende de valores exógenos a cualquier
regulador o compañía del sector. Por ello la gestión de un refinador
se centra en el primer punto.

1
Costo de la Materia Prima

Los precios de compra de crudos o productos dependen del mercado internacional. Es

imposible desligar el valor de un cargamento en particular a las volatilidades y costos
de oportunidad que el mercado internacional exige. Por ello, la base real de cualquier
compra de crudo se refiere a un Mercado de Referencia.

En el caso de cualquier vendedor en el continente Americano dicho Mercado de

Referencia es el Golfo de USA, y que cumple con las condiciones de ser capaz de
abastecer las unidades marginales de demanda interna a un mínimo costo en
condiciones de liquidez y transparencia de mercado.

En este sentido, los fundamentos de valorización de un crudo, ya sea importado o

nacional, son:

• Mercado de referencia: en el caso de crudos del continente Americano, el WT[

(algunas excepciones se dan con crudos brasileros pues se dirigen a Europa y
toman como referencia el Brent)

Costo de la Materia Prima

• Cualquier crudo de la región, incluso los peruanos, se comparan con esta

referencia desde el punto de vista de calidad. Esta comparación da lugar a
castigos o premios con respecto al WTI; y estos principalmente se deben a:

• °API o densidad. Da una idea de cuanto de productos de alto valor agregado se

pueden sacar de un crudo determinado. A mayor API se pueden obtener del crudo
productos más livianos por lo tanto más gasolinas y diesel, que son los de mayor
valor agregado. A menor API, mas productos pesados, es decir, más residuales,
menor valor del crudo.

• Azufre. La extracción de azufre de los productos refinados necesita de procesos

adicionales e inversiones en plantas especializadas, por lo tanto, crudos que
tengan menor contenido de azufre son más valiosos pues podrían no necesitar
extracción adicional

• Metales y otros contaminantes. A mayor cantidad de metales y contaminantes que

dañan catalizadores, generan erosión, etc., desminuye el valor del crudo.

2
Costo de la Materia Prima

• Costo de oportunidad. Siendo un mercado global, la prima o castigo

de cualquier crudo estará influenciada por la tecnología tanto de
destilación como de reducción de azufre y contaminantes que tenga
la refinería que lo quiera comprar. Las refinerías peruanas, al
competir con refineros de Estados Unidos y Chile, tiene que
adecuarse a los precios que estos otros refineros pueden pagar, ya
que competimos por los mismos crudos. Tales como el crudo Loreto
(Bayovar), el Oriente (Ecuador) o los Venezolanos.

Por lo tanto, todos los crudos comprados, independientemente de los

orígenes (nacionales o extranjeros) pagan un precio referido al mercado
del Golfo de USA.

Es necesario recordar que un crudo no cuesta más barato porque esta

más cerca, un crudo cuesta más barato porque contempla los tres
considerandos mencionados. Por ello, cualquier crudo comprado
considera un costo de importación.

Margen de Refino
Margen Refino USGC

Ejemplo del Crudo Oriente: En las

licitaciones internacionales participan
refinerías de Chile, Perú, USGC/USWS y
China. Ofertas de Licitación Internacional
Postores
Precio = WTI - Descuento
Los postores presentan sus ofertas a
través de un descuento contra el marcador
Margen Refino
WTI para cierta cantidad de lotes de crudo. Perú

Las refinerías de Chile y el USGC/USWC

que tienen una mayor capacidad de
conversión, con tecnología de
hidrotratamiento para producir diesel de Margen Refino
bajo azufre, están en condiciones de pagar Chile

un mayor precio, frente a las refinerías del

Perú.

Esta competencia, hace que si el Perú

desea comprar el crudo, tendría que pagar
un precio equivalente al máximo precio que
pagarían las otras refinerías.

3
 Diferenciales entre Productos y Crudo WTI

US$/Bl
40
+35.0
30 8 +
+17.3 25.45
20 0

10 +7.81
+
+ 16.79
0
12.21
-10 -
- 10.96
-20 21.61
-30
-
-40 35.68

-50
May-06

May-07

May-08
Mar-06

Jul-06

Dic-06

Mar-07

Jul-07

Dic-07

Mar-08

Jul-08

Dic-08
Ene-06
Feb-06

Abr-06

Jun-06

Ago-06
Sep-06
Oct-06
Nov-06

Ene-07
Feb-07

Abr-07

Jun-07

Ago-07
Sep-07
Oct-07
Nov-07

Ene-08
Feb-08

Abr-08

Jun-08

Ago-08
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Spread UNL 87 Spread D2 Spread N°6
Data al 31 de diciembre 2008
Diferenciales comparativos corresponden a mayo de cada año
7

Diferencial entre Productos y Crudo WTI

US$/Bl
40

30

20

10

-10

-20

-30

-40
2004 2005 2006 2007 2008

Gasolinas Diesel Residual

4
Eficiencia refinera en el país

La industria del Refino en el país ha intentado adaptarse a las necesidades del mercado a lo
largo del tiempo, sin embargo no logra cumplir con la demanda nacional de Destilados Medios.

2005 2006 2007 2008 Producción Demanda

Refinería GLP 4.3% 3.8% 3.7% 3.9% 6.7

Gasolinas 21.0% 21.4% 22.2% 21.4% 37.15 20.45

Dest.
35.0% 37.0% 38.1% 36.4% 63.1 77.89
medios

Residual 34.8% 31.9% 30.6% 32.6% 56.46 27.53

y Asf.

Otros 5.0% 5.8% 5.3% 5.7% 9.9

Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

9

Costos (valores estimados)

La materia prima, se compra a Costo de Importación, ya sea crudo nacional o
importado, pues todos dependen del mercado internacional.

Refineria

Precio Puesto en Precio a Cobrar por Barril

. Perú
Perú vendido para Break even :

(tipo Palanca) Costos operativos:

4 – 5 US$/bbl
US$/bbl 88.4 US$/bbl
US$/bbl (Amenam)
Amenam)
83 US$/bbl
US$/bbl
(tipo Oriente) Costos financieros:
+ 0.69 US$/bbl
US$/bbl =
74.5 US$/bbl
US$/bbl 80.35 US$/bbl
US$/bbl (Oriente)

(tipo Mayna)
Mayna) Impuesto a la renta:
73.85 US$/bbl
US$/bbl 1.08 US$/bbl
US$/bbl * 79.70 US$/bbl
US$/bbl (Mayna)
Mayna)

*Obligatorio mí
mínimo
10

5
Precio de los Productos
Analizaremos la segunda componente del margen que son los ingresos, determinados por en
función de los precios de venta y los volúmenes:

• Volumen producido. De un barril de crudo sale un porcentaje de cada producto que se

comercializa. Como hemos señalado dicho porcentaje depende del tipo de crudo (calidad) y de
la tecnología que se tenga para refinar. Las refinerías tienen una producción conjunta, es
decir se producen todos los productos en proporciones que dependen de la estructura de la
refinería.

El mercado peruano y la estructura de las refinería peruanas generan productos exportables

(gasolinas y residuales principalmente), ya que la demanda del mercado es inferior a la
producción en estos productos

• Precio de venta vs precios de compra. Como hemos explicado los precios de compra de la
materia prima, origen de todos los productos producidos, tiene un costo de importación con
un mercado de referencia del Golfo. Por consecuencia; el "margen natural" del negocio de
refinación proviene de la venta de los productos con las mismas consideraciones que la
compra.

En un mercado no regulado, el PPI debe ser el precio de referencia de los productos en el

mercado interno. Más aún, considerando que un menor precio seria una tácita barrera de
entrada a cualquier importador, contraviniendo la naturaleza de un mercado libre como el
peruano.

11

Precio de los Productos

GLP: Precio (MvB)

Gasolinas (UNL87)
Crudo = WTI
Turbo/Kero (J54)
Diesel: N2(2000 ppm),
LSD(500 ppm), ULSD 15 ppm)
Refineria en el
Residual: N6 1%, N6 3%
Golfo

Crudo = Productos =
(WTI + Diferencial de Calidad) (Golfo + Diferencial de Calidad)
+ flete + otros + flete + otros

DESVENTAJA DEL PAIS:

(Refino en Perú)
Exporta 20-30%
Valor de exportación = Golfo - Flete

12

6
Caso del Diesel

Los lineamientos del cálculo de los precios de referencia (RD N° 122 - 2006 - EM/DGH)
recomiendan utilizar la especificación límite considerando la opción de importar el
producto "más económico" que se pueda conseguir en el mercado internacional que
sea compatible con las normas vigentes en el país. En este sentido, el producto más
próximo a las especificaciones del mercado interno es el Diesel de 2000 ppm de
azufre (calidad del N2 USGC).

El mercado internacional ofrece esta calidad (2000 ppm) ante un pedido de compra de
calidad inferior como la de 4000 ppm de azufre. Cabe aclarar, que desde hace 3 a 4
años, en el mercado internacional ya no existe oferta líquida de diesel de Cetano de 45
tiene prácticamente tiene prácticamente el mismo precio que el marcador de 2000
ppm de azufre.

Por lo explicado, los reglamentos nacionales tienen que considerar las nuevas
realidades del mercado internacional donde el valor de un producto de alto azufre
tiende a converger al de un diesel de 2000 ppm. A pesar de esto, en el calculo del PPI
por Osinergmin se considera un castigo a 2500 ppm , que no tiene razón de ser.

En definitiva, el marcador de referencia del diesel debería ser el marcador de diesel

(N2) que contiene 2000 ppm de azufre, tal como ocurría hace poco tiempo atrás.

13

Caso del Diesel

PRODUCCIÓN DE DIESEL EN USA
160,000

140,000

120,000
Miles de Barriles

100,000 > 500 ppm S

80,000

60,000
15 – 500 ppm S
40,000
0 – 15 ppm S

20,000

05 r -05 - 05 - 05 -05 r -06 - 06 - 06 -06 r -07 - 07 - 07 -07 r -08 - 08 - 08 -08 r -09 - 09

e- b n p ic a n p ic a n p ic a n p ic a n
-En 1-A 0-Ju -Se 7-D 7-M 5-Ju -Se 2-D 2-M 0-Ju -Se 7-D 6-M 4-Ju -Se 1-D 1-M 9-Ju
01 0 3 28 2 2 2 23 2 2 2 18 1 1 1 12 1 1 0

14

7
Caso del Diesel
PRODUCCIÓN DE DIESEL EN USA
100%

90%
> 500 ppm S
80%

70%

60%

50%
15 – 500 ppm S
40%

30%

20% 0 – 15 ppm S

10%

0%

05 r -05 - 05 - 05 -05 r -06 - 06 - 06 -06 r -07 - 07 - 07 -07 r -08 - 08 - 08 -08 r -09 - 09

e- b n p ic a n p ic a n p ic a n p ic a n
-En 1-A 0-Ju -Se 7-D 7-M 5-Ju -Se 2-D 2-M 0-Ju -Se 7-D 6-M 4-Ju -Se 1-D 1-M 9-Ju
01 0 3 28 2 2 2 23 2 2 2 18 1 1 1 12 1 1 0

15

Caso del Diesel

Osinerming publica semanalmente precios de referencia para Diesel con diferentes contenido de S:
50, 500, 1000, 2500, 4000 y 5000 ppm de S.
Sin embargo en el Mercado de Referencia (USGC), solo existen 3 marcadores N.2 HS de 2000 ppm
de S, N.2 LS de 500 ppm de S y el N.2 ULS de 8 ppm de S.
Osinerming para estimar los precios de Diesel con mayor contenido de S que 2000 ppm, utiliza una
formula logarítmica para extrapolar y que no refleja el valor real del Diesel en distintos contenidos
de S.

• Bajo la formula de castigo del azufre actual, conceptualmente habría un nivel de azufre donde
el precio del Diesel sería cero. Escenario improbable.

• De la aplicación de la formula (semana 6 de julio de 2009), la estimación del precio de un

Diesel de 500 ppm, partiendo del precio de un Diesel de 2000 ppm (marcador), resulta que el
precio del de 500 ppm es superior al del 2000 ppm en 1.45 US$/Bbl.

Sin embargo durante el mismo plazo considerado en la fórmula, los seis meses calendario
anteriores a Julio, el promedio real publicado por Platts de la diferencia entre el marcador de
500 y el 2000 ppm fue de 0.98 US$/bbl. La fórmula de castigo de Osinergmin y sus parámetros
de modelización no guarda relación con los datos reales para los mismos períodos.

Se debe replantear la metodología en función a la realidad de los mercados, tanto en la suposición

que hace Osinergmin de que la fórmula logarítmica que aplica es extrapolable como en plasmar los
reales fundamentos del mercado internacional.

16

8
Caso del Diesel
DIFERENCIA ENTRE LOS MARCADORES EN USGC
12.0
LSD - N2 ULSD - N2
10.0

8.0
US$/Bbl

6.0

4.0

2.0

0.0
7 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9
-0 r-0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0
ne Ab un ep Dic ar un ep Dic ar un ep
- E - - J - S - - M - J - S - - M - J - S
01 01 30 28 27 26 24 22 21 21 19 17

17

Caso del Diesel

DIFERENCIAS DE PRECIOS CIF, REALES DE PAMPILLA Y DE OSINERGMIN

Diesel de 2500 ppm

8.0

7.0

6.0

5.0

4.0
US$/Bbl

3.0

2.0

1.0

0.0
7

07

07

08

08

09
7

9
-0

-0

-0
-0

-0

-0
o-

v-

o-

v-

o-
eb

eb

eb
ay

ay

ay
o

o
g

g
g

-1.0
-M

-M

-M
-N

-N
-F

-F

-F
-A

-A

-A
22

17

11
19

13
23

21

17

15

12

10

-2.0

-3.0 .

18

9
Caso de los Residuales
El caso de los residuales es similar al de los otros productos, y se debe utilizar
como referencia para el precio de mercado interno el precio de paridad de
importación.
PPE Real Houston
Ingreso CIF del
Valor FOB (USGC No6 2% S) PPI Real
No6 (73.5) - Descuento (1.0) =72.5
Valor CIF(USGC No6 2% S)
-
No6 (73.5) - Descuento (1) = 72.5
Flete = 3.0
- +
Flete = 3.0
Seguro = 0.03
+
Seguro = 0.03

VALOR PPE = 69.5 US$/Bbl

Valor CIF = 75.5

19

Caso de los Residuales

En el planteamiento de tomar como referencia el promedio del PPI y PPE para
los precios nacionales estaría llevando al absurdo que exportar sea más
ventajoso que vender en el mercado interno, poniendo en riesgo el
abastecimiento del mercado nacional..
PPI - Chile Houston
Valor CIF(USGC No6 2% S)

No6 (73.5) - Descuento (1.0) = 72.5

+
Flete = 4.0
+
Seguro = 0.03

| PPICHILE = 76.5

Exportació
Exportación de Perú
Perú a Chile
. PPICHILE = 76.5 = Precio Perú + Flete Peru – Chile (1.0 US$/bbl)

Precio Perú = 75.5 US$/bbl

20

10
Efecto del DU N° 035 - 2008

La propuesta de tomar como referencia el valor medio del PPI y PPE

de los residuales, y castigar el PPI del Diesel por contenido de
azufre va contra el principio económico y generaría pérdidas para
las refinerías:
Efecto sobre el Precio Ventas en el Efecto sobre los Ingresos
de Referencia Actual Mercado Nacional de las Refinerás
(US$/Bbl) (Bbl/DC) US$/DC Miles US$/Año
Diesel castigo de 2500
-3.20 72,907 -232,999 -85,045
a 4000 ppm de S
Petróleo Industrial 6 -4.39 5,969 -26,225 -9,572

Petróleo Industrial 500 -2.37 12,868 -30,530 -11,144

-289,754 -105,760

Como se detalla, la aplicación del DU N° 035 – 2008, implica

alrededor de US$ 105 millones anuales de pérdidas para las
refinerías del Perú.

21

11