EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION.

CONCEPTOS Y
APLICACIONES

RESUMEN

En todo tipo de industria una de las principales preocupaciones es realizar una correcta
utilización de los recursos financieros de la misma, con el propósito de obtener el máximo
aprovechamiento de estos y poder alcanzar mayores beneficios.

Una correcta gerencia de estos recursos financieros permite que la empresa pueda seguir
creciendo y propender por la consecución de los objetivos estratégicos de la misma, sin embargo,
al momento de realizar inversiones muchas empresas no cuentan con herramientas necesarias
que les permitan realizar una correcta evaluación de estas y determinar la viabilidad de realizar
dicha inversión. Esto teniendo en cuenta que el principal objetivo de todas las empresas es la
obtención de rentabilidad y el aumento de la riqueza de sus accionistas.

Otra situación es la de personas que deciden emprender y necesitan realizar una serie de
estudios que les permitan establecer la viabilidad de estos proyectos, por este y otros motivos
muchas iniciativas de emprendimiento cierran sus puertas al poco tiempo de abrir sus puertas.

La evaluación que recoge la información brindada por todos los demás estudios es la
financiera, ya que lleva a términos monetarios esta información, lo cual permite realizar una
evaluación de los resultados obtenidos a través de un flujo de caja e indicadores como VPN, TIR,
Método Beneficio Costo - B/C, PAYBACK, entre otros. Estos 4 van a ser estudiados en este
capítulo, así como la interpretación de cada uno de estos y que información importante brindan
para la toma de decisiones.

Palabras Clave: VPN, TIR, BC, PAYBACK, Evaluación Financiera, Rentabilidad.

INTRODUCCION

Toda organización posee objetivos a los cuales quiere llegar a través del establecimiento
de procesos de mejora continua que propendan por el avance de la empresa y por llegar de un
estado actual a un estado deseado [ CITATION Apo17 \l 2058 ] , por lo que es de vital importancia el
establecimiento de herramientas que permitan obtener información veraz que permita tomar
decisiones oportunas y pertinentes de acuerdo a la realidad de la empresa.

Toda decisión tomada al interior de una empresa se traduce en dinero, por lo que es
importante, que estas decisiones estén bien fundamentadas y generen rentabilidad para la
organización con el propósito de lograr un mayor nivel de competitividad en el mercado, por lo cual
es de vital importancia garantizar que estas decisiones y/o inversiones que se realicen al interior de
las organizaciones sean viables financieramente y arrojen un balance favorable para la empresa
[ CITATION Sul04 \l 2058 ].

Actualmente es necesario que las inversiones a realizar se analicen desde distintos puntos
de vista como son el legal, técnico, ambiental y financiero, estos criterios sirven para determinar la
viabilidad de un proyecto de inversión en estos aspectos, permitiendo realizar una evaluación de
los mismos para ser comparados con criterios previamente establecidos que arrojen luz sobre
[CITATION Esp07 \l 2058 ].

Según el Project Management Institute [CITATION Pro17 \l 2058 ], en su libro Guía de los
Fundamentos para la dirección de proyectos Guía del PMBOK “Un proyecto es un esfuerzo
temporal que se lleva a cabo para crear un producto, servicio o resultado único”.
 Por lo que todos los esfuerzos de una empresa por crecer son considerados un proyecto y
como tal deben ser evaluados, algunos ejemplos de proyectos son:

 Apertura de una planta nueva,

 Diseño y desarrollo de un nuevo producto,
 Abrir un nuevo mercado,
 Actualización de maquinaria,
 entre otros.

Ya que cada uno de estos requiere una inversión importante de recursos financieros es de
vital importancia que se realicen una serie de estudios que busquen determinar la viabilidad de la
realización del mismo, en la Figura 1 se puede observar cuales son estos estudios.

Ilustración 1. Estructura general de la evaluación de proyectos.

Fuente: [CITATION Urb13 \t \l 2058 ]

El interés fundamental del presente estudio se centra en el Análisis económico-financiero

de los proyectos de inversión en las industrias y como establecer comparaciones entre varias
opciones de inversión de recursos buscando la maximización de los resultados para la
organización.

Colombia no es ajena a la necesidad de realizar evaluación de los proyectos de inversión

realizados por las diferentes organizaciones, en la Figura 2 se evidencian los usos en promedios
ponderados de las diferentes técnicas utilizadas por las empresas para realizar la valoración de sus
inversiones [ CITATION Vec15 \l 2058 ].
 Ilustración 2. Frecuencia relativa de uso de las técnicas para evaluar inversiones.
Fuente: [ CITATION Vec15 \l 2058 ]

Como se puede evidenciar el 68% utiliza como medio de evaluación el VPN, la relación
costo beneficio y la TIR y la menos utilizada son técnicas relacionadas con la optimización, estas 3
técnicas y la referente al periodo de recuperación de la inversión serán descritas más adelante en
este capítulo.

La evaluación financiera de un proyecto es el último estudio que se realiza por lo cual a

estas alturas ya se debe conocer el mercado potencial del mismo, el cual es el generador de
ingresos para conseguir el retorno de la inversión y la generación de rentabilidad, además de esto
se debe conocer la viabilidad técnica de su realización en la cual se contemplan aspectos como el
proceso de producción a aplicar o la ampliación del existente, tamaño, ubicación, proveedores para
el mismo, entre otros, de la misma manera se deben tener conocimientos de todos los costos y
gastos necesarios para la puesta en marcha del mismo y los necesarios para su posterior
funcionamiento, y por ultimo conocer las fuentes de financiación (deuda o recursos propios) para
los recursos necesarios para el desarrollo del mismo [ CITATION Urb13 \l 2058 ].

Valor del Dinero en el Tiempo

Un principio básico en el manejo de inversiones es el del “Valor del Dinero en el

Tiempo”, este principio básicamente establece que el valor del dinero cambia en el tiempo
afectado por la inflación, lo cual consiste en la pérdida de valor adquisitivo del dinero [CITATION
Urb07 \l 2058 ]; este principio da lugar al concepto de equivalencia entre valores en distintos
puntos de tiempo, donde distintas sumas de dinero poseen el mismo valor adquisitivo [CITATION
Cur05 \l 2058 ].

El valor del dinero se mide por su poder adquisitivo, por lo que se puede establecer que
$200.000 hoy valen lo mismo que $250.000 dentro de un año si con ambas sumas de dinero en
diferentes puntos del tiempo sirven para adquirir los mismos bienes o servicios [ CITATION Cur05 \l
2058 ], este principio es importante en la valoración de inversiones ya que cuando se realiza esta
evaluación se toman los beneficios proyectados traídos a pesos actuales. Como se muestra en la
Figura 3, el dinero se valoriza por efectos de una tasa de interés y se desvaloriza por el efecto de
la inflación.

Valoración a una tasa de interés

Desvalorización por inflación

Valoración real

Ilustración 3. Valorización del Dinero a través del tiempo

FUENTES DE FINANCIACION Y COSTO DE CAPITAL

Al momento de realizar una inversión sin importar el tamaño de esta surge un interrogante
muy importante ¿Cuál será la fuente de los Recursos?, y es que al enfrentarse a esta pregunta
surgen varias respuestas las cuales todas son válidas, por lo que escoger la estructura de
financiación es muy importante, las fuentes de financiación son las siguientes:

 Utilidades acumuladas
 Emisión de Bonos
 Emisión de Acciones
 Deuda Bancaria

Tal como se muestra en la Figura 4.

Ilustración 4. Fuentes de Financiación.

Fuente: [ CITATION Git12 \l 3082 ]

Las utilidades acumuladas son recursos provenientes de utilidades obtenidas en periodos

anteriores, sobre las cuales no se ha decidido que hacer (repartirlas entre los accionistas o
reinvertirlas en la empresa); los bonos son títulos valores que pueden ser adquiridos por el público
en general, por otras empresas o el sector financiero en el cual la organización se compromete a
pagar un rendimiento sobre los recursos obtenidos; la emisión de acciones se puede dar en 2
formas, mediante la emisión de acciones comunes buscando nuevos aportes por parte de los
accionistas existentes o aceptando nuevos accionistas en la empresa, de la misma manera se
pueden realizar emisiones de acciones preferenciales las cuales son abiertas al público en general
en donde la empresa se compromete a pagar rendimiento a quienes las adquieran [ CITATION
Cur05 \l 3082 ]; y en último lugar se puede acceder a recursos mediante préstamos bancarios
sobre los cuales se paga una tasa de interés estipulada por la entidad bancaria.

Cada una de estas fuentes de financiación tienen asociado un costo por los recursos
obtenidos, este costo es conocido como costo de capital, este costo se calcula en un momento de
tiempo específico y representa el costo futuro promedio esperado de los recursos de la
organización, por lo que se puede decir que es el costo del financiamiento de la empresa y además
representa la rentabilidad mínima que debe ganas una organización o proyecto para aumentar el
valor de la empresa [ CITATION Git12 \l 3082 ] o “la tasa de rendimiento requerida de la empresa
será la que satisfaga a todos los proveedores de capital” [CITATION Jam10 \p 384 \l 3082 ].

El valor del costo de capital varía de acuerdo a la cantidad de las fuentes de financiación
(ya que pueden existir una sola fuente o múltiples fuentes para el mismo proyecto), el tipo de
fuente y el valor aportado por cada fuente y por último el costo individual de cada fuente, el cual
depende del nivel de riesgo asociado a cada fuente de recursos.

Para el cálculo del costo de capital o de la rentabilidad esperada por la empresa por los
recursos comprometidos se utiliza el modelo para la valoración de los activos de capital (CAPM,
por sus siglas en ingles) el cual establece [ CITATION Cha11 \l 3082 ]:

Ecuación 1. Rentabilidad esperada.

Ku=Rf + βu ( Rm−Rf ) + Rp
Fuente: [ CITATION Cha11 \l 3082 ]

Donde:

Ku = Rentabilidad esperada por la empresa

Rf = Tasa libre de riesgo
βu = Factor de medida de riesgo sistemático de la industria
Rm = Tasa de retorno esperada para el mercado
Rp = Prima de riesgo del país

Estos coeficientes y constantes se extraen de estudios económicos realizados por el Banco

de la Republica y otras entidades del sector financiero.

En el caso de recurrir a la deuda para la financiación del proyecto el costo de capital de

esta fuente está dada por la tasa de interés que se compromete la empresa a pagar por los
recursos obtenidos a través de ese medio dando lugar a los que se conoce como apalancamiento
financiero, además de esto, los intereses pagados por concepto de uno o más prestamos
financieros se incluyen como un gastos financiero el cual funciona como un escudo fiscal
reduciendo la base gravable de las utilidades para el cálculo de impuestos haciendo de la deuda
una fuente de financiación menos costosa que los recursos propios ya que por tener asociado un
mayor nivel de riesgo por parte del accionista [ CITATION Rub06 \l 3082 ].

Cuando para un mismo proyecto existen múltiples fuentes de financiación es necesario que
el costo de capital se calcule como un costo ponderado de las diferentes fuentes utilizadas ya que
al ir amortizándose la deuda con el paso del tiempo, la estructura de capital del proyecto cambia ya
que los valores de recursos propios y deuda que financian el proyecto cambian con el tiempo por lo
cual se hace necesario construir la tabla de amortización del crédito, por lo que el Costo Promedio
Ponderado de Capital (CPPC) del proyecto es diferente para cada periodo a pesar de que cada
fuente mantenga el mismo costo individual, por lo que este debe calcularse de manera individual
para cada periodo dentro del horizonte de evaluación del proyecto [ CITATION Cha11 \l 3082 ].

De acuerdo a lo anterior la expresión para el cálculo del CPPC queda como sigue:

Ecuación 2. Costo Promedio Ponderado de Capital

n
CPPC=Ku∗%PAT + ∑ CKpas i∗%PAS i
i=1
 Donde:

Ku = Costo de capital del patrimonio

%PAT = Proporción del patrimonio dentro de la estructura de capital

CKpasi = Costo de capital del pasivo i

%PASi = Proporción del pasivo i dentro de la estructura de capital

Este parámetro luego servirá para ser comparado con la Tasa Interna de Retorno (TIR) con
el propósito de determinar la viabilidad financiera del proyecto.

FLUJO DE CAJA

Una herramienta necesaria para el proceso de evaluación financiera es la utilización del

Flujo de Caja de las inversiones a realizar. El flujo de caja es un informe financiero en el cual se
confrontan los ingresos, costos y gastos proyectados a raíz de una inversión, este muestra “cuáles
serán las fuentes de efectivo y cómo se utilizará, cómo se financiarán las inversiones que requiera
la empresa, la manera como se cubrirán los faltantes temporales de efectivo y cómo se invertirán
los excedentes de efectivo que pudieran existir” [CITATION Por07 \p 1 \l 3082 ].

El principal propósito de la elaboración de este informe es conocer la cantidad de efectivo

con la que se cuenta para [CITATION Gar09 \l 2058 ]:

 Reponer el capital de trabajo

 Atender el servicio a la deuda
 Atender los requerimientos de inversión en reposición de activos fijos
 Repartir utilidades entre los socios

Un detalle importante a tener en cuenta para la valoración de proyectos o inversiones es

tener claro el horizonte de evaluación del mismo [CITATION Cha11 \l 2058 ], ya que de este
depende las proyecciones realizadas en cuanto a ingresos, costos y gastos generados por la
inversión realizada.

Del flujo de caja se desprende lo que León García (2009, p 15) llama Flujo de caja Libre
como se ilustra en la Figura 5 el cual es:

El flujo de caja que queda disponible para los acreedores financieros y los socios.
A los acreedores financieros se les atiende con Servicio a la Deuda (capital más
intereses), y a los propietarios con la suma restante, con la cual ellos toman
decisiones, una de las cuales es la determinación de la cantidad a repartir como
dividendos

Ilustración 5. Flujo de caja libre.

Fuente: [CITATION Gar09 \l 2058 ]

También se podría definir como “un informe que busca mostrar la capacidad que tiene una
empresa para generar efectivo en su operación” [CITATION Gar05 \l 2058 ]. La estructura de un
flujo de caja está comprendida en primer lugar por el horizonte de evaluación donde se incluyen en
columnas la cantidad de años seleccionados como vida útil del proyecto o la inversión o el
horizonte de evaluación definido por el inversionista y además el año 0, en este periodo se reflejan
todos los desembolsos o gastos relacionados previos a la puesta en marcha del proyecto
[ CITATION Cha11 \l 2058 ].

La Figura 6 muestra las etapas para la construcción de un flujo de caja, en donde cabe
resaltar que los gastos no desembolsables corresponden a todos aquellos conceptos de gastos
contables en los que no se incurre en una erogación de dinero como lo son la amortización y la
depreciación, los cuales sin ser salidas de caja se pueden incluir en los costos de la empresa con
el fin de disminuir la base gravable de los impuestos.

Ilustración 6. Etapas para la elaboración de un flujo de caja.

Fuente: [ CITATION Cha11 \l 2058 ]

En la Tabla 1, se muestra la estructura de flujo de caja propuesta para la evaluación de

proyectos de inversión:

Tabla 1. Estructura Flujo de Caja

INGRESOS
- COSTO VARIABLE
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- GASTOS OPERACIONALES
= FLUJO DE CAJA OPERATIVO
- GASTOS FINANCIEROS
- DEPRECIACION
= FLUJO DE CAJA ANTES DE
IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA NETO
+ DEPRECIACION Y AMORTIZACION
- INVERSION EN ACTIVOS FIJOS
- ABONO DE CAPITAL DEUDA
- INVERSION EN CAP TRABAJO
+ RECUPERACION DEL ACTIVO
+ RECUPERACION CAPITAL DE TRABAJO
= FLUJO DE CAJA LIBRE
 El costo variable es aquel relacionado directamente con el proceso productivo de un bien o
servicio o con el costo de adquisición de un bien en caso de solo comercializar el mismo, los
gastos operacionales engloban todos los gastos fijos necesarios para el funcionamiento del
proyecto, los gastos financieros y la depreciación son gastos no operacionales que afectan el
resultado final y los impuestos dependen del sector económico en el cual se encuentre la empresa.
La depreciación y la amortización son gastos que no generan una erogación de dinero por lo cual
son sumados al flujo de caja neto posteriormente, para efectos de este capítulo se tomara para
realizar la depreciación de activos fijos el método de línea recta, el cual consiste en “cargar a
resultados montos fijos y constantes de depreciación” [CITATION Isa08 \p 224 \l 2058 ] ; para esto
se toma el valor de los activos, se les resta el valor de salvamento o desecho y se divide entre los
años de vida útil del activo cargando este resultado durante cada año del horizonte de evaluación
del proyecto [ CITATION Isa08 \l 2058 ].

Para los activos el cálculo de la depreciación seria:

Ecuación 3. Depreciación por línea recta

Valor de Adquisicion−Valor de Salvamento
Depreciacion=
Vida Util
Fuente: [ CITATION Isa08 \l 2058 ]

Las inversiones incluyen las necesarias en activos fijos para el funcionamiento del
proyecto, así como inversiones en inventarios y capital de trabajo necesarios para el
funcionamiento del proyecto en sus inicios. Como se definió anteriormente el flujo de caja libre es
el excedente de efectivo del cual disponen los accionistas del proyecto, luego de cubrir todas las
obligaciones del mismo.

Como se mencionó anteriormente para la correcta evaluación financiera de un proyecto se

debe establecer un horizonte de evaluación del mismo, en el flujo de caja se debe incluir además
de los periodos de evaluación un periodo 0, en el cual se deben incluir todas las inversiones
necesarias para la puesta en marcha del proyecto, y en el último año de evaluación sumar el valor
de recuperación de los activos (correspondiente al valor de salvamento de los mismos al final del
periodo de evaluación) y la recuperación de la inversión en capital de trabajo realizada al inicio del
proyecto con el propósito de garantizar su adecuado funcionamiento mientras este se encuentra en
capacidad de generar ingresos suficientes para sostener su propio funcionamiento, como se
muestra a continuación:
 Tabla 2. Ejemplo Flujo de Caja
DESCRIPCION AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
INGRESOS $ 709.800.000 $ 745.290.000 $ 782.554.500 $ 821.682.225 $ 862.766.336
COSTOS DE PRODUCCION $ 84.000.000 $ 88.200.000 $ 92.610.000 $ 97.240.500 $ 102.102.525
FLUJO DE CAJA BRUTO $ 625.800.000 $ 657.090.000 $ 689.944.500 $ 724.441.725 $ 760.663.811
GASTOS OPERACIONALES $ 40.000.000 $ 40.000.000 $ 40.000.000 $ 40.000.000 $ 40.000.000
FLUJO DE CAJA OPERATIVO $ 585.800.000 $ 617.090.000 $ 649.944.500 $ 684.441.725 $ 720.663.811
GASTOS FINANCIEROS $ 29.250.000 $ 24.736.300 $ 19.635.818 $ 13.872.274 $ 7.359.469
DEPRECIACION $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000
FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS $ 544.550.000 $ 580.353.700 $ 618.308.682 $ 658.569.451 $ 701.304.342
IMPUESTOS $ 136.137.500 $ 145.088.425 $ 154.577.170 $ 164.642.363 $ 175.326.085
FLUJO DE CAJA NETO $ 408.412.500 $ 435.265.275 $ 463.731.511 $ 493.927.088 $ 525.978.256
DEPRECIACION Y AMORTIZACION $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000
INVERSION EN ACTIVOS FIJOS $ 210.000.000
ABONO DE CAPITAL DEUDA $34.720.772,25 $39.234.472,65 $44.334.954,09 $50.098.498,12 $56.611.302,88
INVERSION EN CAP TRABAJO $ 15.000.000
RECUPERACION DEL ACTIVO $ 146.000.000
RECUPERACION CAPITAL DE TRABAJO $ 15.000.000
FLUJO DE CAJA LIBRE -$ 225.000.000 $ 385.691.728 $ 408.030.803 $ 431.396.557 $ 455.828.590 $ 642.366.954

EVALUACION FINANCIERA

Luego de la realización del flujo de caja se procede a la evaluación de ciertos indicadores o

criterios de evaluación para determinar la viabilidad financiera del proyecto, como son [CITATION
Urb13 \t \l 3082 ]:

 Valor Presente Neto (VPN)

 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Método Costo – Beneficio
 Periodo de Recuperación

Al momento de realizar la evaluación del proyecto se debe tener en cuenta que se busca la
mejor utilización de los recursos dedicados a un proyecto en específico, mediante las cifras
obtenidas a través de un estudio financiero en el cual se tienen en cuenta todos los conceptos de
ingresos, costos y gastos asociados al proyecto [ CITATION Guz02 \l 3082 ].

Por lo que se vuelve de mucha importancia contar con proyecciones de estados financieros
confiables y consistentes para de esta manera encontrarse en la capacidad de tomar decisiones
pertinentes con respecto a la utilización de los recursos, así como las fuentes de financiación de los
mismos [CITATION Par04 \l 3082 ]

A continuación, en este capítulo se procederá a explicar cada una de las herramientas de

evaluación mencionadas anteriormente y como estas aportan información relevante y de vital
importancia para la determinación de la viabilidad financiera del proyecto.

VALOR PRESENTE NETO (VPN)

Al momento de realizar la evaluación del proyecto es importante tener en cuenta medidas

que consideren el valor del dinero en el tiempo y se base en los flujos de efectivo proyectados, el
VPN es una cifra expresada en valores monetarios a precios de hoy que consiste en comparar los
ingresos con los egresos proyectados durante el horizonte de evaluación del proyecto [ CITATION
Mez11 \l 2058 ].
 También puede definirse como “la suma de los valores actuales o presentes de los flujos
netos de efectivo, menos la suma de los valores presentes de las inversiones netas” [ CITATION
Mor09 \l 2058 ].

La ecuación utilizada para el cálculo de este indicador se muestra a continuación:

Ecuación 4. Valor Presente Neto

FNE 1 FNE 2 FNE 3 FNE n VS
VPN =VAN =
( 1+ I ) 1
+
( 1+ I ) 2
+
(1+ I ) 3
+ …+
(1+ I ) n
[
− IIN −
( 1+i )n ]
Fuente: [ CITATION Mor09 \l 2058 ]

Donde:

VPN = Valor Presente Neto

VNA = Valor Actual Neto
FNE = Flujo Neto de Efectivo
IIN = Inversión Inicial Neta
i = Tasa de interés a la que se descuentan los flujos de efectivo
n = Numero de periodo en el que se genera el flujo de efectivo

El flujo neto de efectivo al que se hace referencia es al flujo de caja neto de cada periodo,
la misma fórmula se puede utilizar para el cálculo del VPN del inversionista utilizando el flujo de
caja libre, la inversión inicial neta debe incluir todos los conceptos de inversión necesarios para la
puesta en marcha del proyecto (gastos diferidos, activos fijos y capital de trabajo), la tasa de
interés a la que se descuentan los flujos de efectivo o tasa mínima de rentabilidad requerida hace
referencia al costo de capital y el número de periodo habla del periodo de evaluación.

Las principales ventajas de este método están relacionadas con el hecho de tener en
cuenta el valor del dinero en el tiempo, incluye el riesgo del país y además de esto tiene en cuenta
el fenómeno de la inflación disminuyendo el poder adquisitivo del dinero, además de esto la
interpretación del indicador es de fácil comprensión [ CITATION Mor09 \l 2058 ].
Para el VPN el criterio de aceptación es que este sea mayor que 0 (VPN>0), y en el caso
de evaluar proyectos que sean mutuamente excluyentes se debe seleccionar el que posea el VPN
más alto [ CITATION Met14 \l 2058 ].

Un resultado positivo (VPN>0) implica que después de recuperar la inversión y alcanzar la

tasa mínima de rentabilidad esperada por el proyecto este produce excedentes de efectivo que
contribuyen a aumentar la riqueza del accionista, en caso de ser cero (VPN = 0) indica que los
flujos de caja alcanzan para cubrir la inversión y alcanzar la tasa mínima de rentabilidad esperada,
y en caso de ser negativa (VPN < 0) el resultado muestra el dinero faltante para cubrir la inversión
y alcanzar la tasa mínima de rentabilidad esperada, es decir que el criterio de aceptación utilizando
el VPN es VPN>=0; por lo que es de vital importancia que la tasa de descuento o costo de capital
incluya todas las fuentes de financiación incluyendo las correspondientes a la deuda [ CITATION
Mor09 \l 2058 ].

TASA INTERNA DE RETORNO

La TIR es la tasa a la que se debe descontar los flujos de caja futuros para que se igualen
con la inversión [CITATION Sal15 \l 2058 ], es decir “la tasa que hace el VPN = 0” [CITATION Mez11
\p 517 \l 2058 ].
 La TIR representa la tasa máxima a la cual se puede comprometer para el pago de las
fuentes de financiación del proyecto,

Ecuación 5. Ecuación de la TIR.

FNE 1 FNE2 FNE n
VPN =0=−P+ 1
+ 2
+ …+
( 1+TIR ) ( 1+TIR ) ( 1+ TIR )n
Fuente:[ CITATION Mez11 \l 2058 ]

Una vez se reemplazan los valores de los flujos de efectivo se convierte el VPN = 0 y se
despeja la TIR para calcularla, esta ecuación sirve para hallar la TIR del proyecto, si se desea
utilizar para hallar la TIR del inversionista se deben utilizar los valores correspondientes al Flujo de
Caja Libre.

Para la TIR los criterios de decisión son como sigue:

 Si la TIR > CPPC, se acepta el proyecto

 Si la TIR < CPPC, se rechaza el proyecto
 Si la TIR = CPPC, aceptar el proyecto

Con una TIR superior al CPPC los rendimientos de la inversión cubren todos los costos
asociados a la estructura de capital y genera excedentes de efectivo superiores a los recursos
necesarios para cubrir las obligaciones y contribuye a la generación de valor o riqueza para el
accionista por encima de lo esperado, una TIR igual al CPPC genera la rentabilidad necesaria para
cubrir todos los costos asociados a la estructura de capital del proyecto, permitiendo el pago de
intereses y la obtención de la mínima rentabilidad esperada por el accionista, mientras que una TIR
inferior al CPPC indica que los rendimientos generados por el proyecto están por debajo de los
mínimos exigidos y que hacen falta recursos para cubrir los costos asociados a la estructura de
capital del proyecto [ CITATION Cha11 \l 2058 ].

A diferencia del VPN que puede brindar información comparativa entre proyectos
mutuamente excluyentes ayudando a seleccionar el proyecto más beneficioso brindando
información referente al valor en pesos actuales de los flujos de efectivo proyectados, la TIR solo
sirve para ser tenida en cuenta dentro del mismo proyecto ya que es comparada con la inversión
de ese proyecto en particular, es decir, una TIR más alta no necesariamente genera más ingresos
que una TIR más baja de otro proyecto ya que las características de amos son diferentes en
cuanto a su inversión y las variables que afectan los flujos de efectivo [ CITATION Cha11 \l 2058 ].

METODO BENEFICIO - COSTO

Este método consiste en realizar una comparación de los ingresos y los costos de un
proyecto, con el propósito de determinar su viabilidad, esta comparación debe realizarse con estos
valores traídos a valores presentes, además se debe tener en cuenta que la tasa para traer estos
flujos debe ser la misma para los ingresos y los costos [ CITATION Cur05 \l 2058 ].

Ecuación 6.Ecuación Relación Beneficio - Costo

Valor Presente de los Ingresos
Relacion B/C=
Valos Presente de losCostos
Fuente: [ CITATION Cur05 \l 2058 ]
 Inicialmente este método era utilizado por entidades gubernamentales buscando medir
inversiones sociales teniendo en cuenta que el beneficio perseguido por estas entidades era un
beneficio para la sociedad y no un beneficio lucrativo, por lo que los criterios de aceptación eran
menos exigentes y la probabilidad de viabilidad del mismo era mayor; sin embargo, al utilizarse en
empresas privadas fue necesario realizarse modificaciones buscando medir los potenciales
beneficios del proyecto [ CITATION Urb13 \l 2058 ].

Además de esto, se debe tener en cuenta que los proyectos en el sector público son
financiados por los pagos que realizan los ciudadanos de todos los niveles de la sociedad mediante
el pago de los impuestos, por lo que las inversiones realizadas por entidades públicas se
constituyen en una forma de retribuir estos aportes mediante la prestación de servicios a la
ciudadanía en general buscando el beneficio de esta y no una ganancia económica [ CITATION
Bla06 \l 2058 ].

Para este método el criterio de decisión es como sigue:

 B/C < 1; se rechaza el proyecto

 B/C = 1; Se acepta el proyecto
 B/C > 1; Se acepta el proyecto

Cuando el B/C < 1 quiere decir que los ingresos son menores a los costos del proyecto por
lo cual no es recomendable realizar la inversión, si el B/C = 1 significa que los ingresos son iguales
a los egresos y se alcanza a recuperar la tasa de rentabilidad mínima esperada, y si B/C > 1
significa que los ingresos son superiores a los egresos por lo que se obtiene una rentabilidad
superior a la mínima esperada contribuyendo a la generación de riqueza para el accionista
[ CITATION Cur05 \l 2058 ].

PERIODO DE RECUPERACION

También conocido como PAYBACK, este método consiste en determinar el número de

periodos, usualmente en años que el proyecto se demora en retornar el total de la inversión
requerida para el mismo. Para su cálculo se divide la inversión entre la sumatoria de los flujos de
caja hasta que igualen o superen a la inversión inicial realizada [CITATION Mad11 \l 2058 ].

El criterio de decisión en este método es bastante subjetivo, ya que depende del criterio de
inversionista para la recuperación de la inversión, además de esto una desventaja que posee el
método es que no tiene en cuenta aspectos importantes como lo es el valor del dinero en el tiempo,
ya que para su evaluación se toman los valores netos de cada año sin llevar esos valores a un
valor presente o la inversión a un valor futuro permitiendo evaluar las sumas de dinero en el mismo
punto del tiempo [CITATION Urb13 \t \l 2058 ].

COMPARACION DE METODOS

A continuación, se realiza una comparación de los diferentes métodos analizados teniendo

en cuenta diferentes características y atributos de los mismos:

Tabla 3. Comparación de Métodos de Evaluación

METODO CARACTERISTICA
Tiene en cuenta Incluye todos los Sirve de criterio
 el valor del ingresos y costos de decisión entre
dinero en el asociados al diferentes
tiempo proyecto proyectos
VPN X X X
TIR X X
METODO C/B X X
PERIODO DE RECUPERACION X

Como se puede observar en la tabla el VPN, la TIR y el C/B son los métodos más
completos, siendo el mejor el VPN al servir como criterio de escogencia entre proyectos
mutuamente excluyentes, además de tener en cuenta un factor tan importante como lo es el valor
del dinero en el tiempo, el cual se constituye en el principio fundamental a tener en cuenta al
momento de realizar evaluación financiera de proyectos; cada uno de estos métodos complementa
la información que brinda el otro, permitiendo contar con suficiente información al momento de
tomar una decisión de inversión.

EJEMPLO

A continuación, se realizará un ejemplo en el cual se construya el flujo de caja, se calcule VPN,

TIR, PAYBACK y PR, para la evaluación de un proyecto de inversión.

Se desea evaluar la rentabilidad de un proyecto consistente en la comercialización en el

país de una famosa marca de cerveza artesanal europea en el país. El estudio de mercado
realizado para la determinación de la aceptación del producto en el país arrojo que en el primer año
debido a la novedad y la introducción del producto al mercado se podrán vender alrededor de
1.600.000 unidades de producto, para los años 2 y 3 se espera un aumento del 15% de la
demanda del año anterior y para los años 4 y 5 un aumento del 10%. Este estudio además arrojo
que el precio inicial será de $4.000 y aumentará un 10% anualmente, el costo unitario del producto
incluyendo gastos de importación se encontrará alrededor de $2.800.

El estudio técnico arrojo los siguientes requerimientos en cuanto a activos fijos, teniendo en
cuenta que cada uno tendrá un valor de salvamento del 25% de su valor de adquisición; además,
se debe tener en cuenta que el 40% del valor de la infraestructura corresponde al lote de terreno, el
cual se puede recuperar por el 100% del valor de adquisición:

Tabla 4. Relación de Inversión en Activos

DEPRECIACION
TIPO DE ACTIVO VALOR
(AÑOS)
Infraestructura $300.000.000 20
Muebles y Enseres $25.000.000 5
Maquinaria y Equipo $15.000.000 10
Equipos de Computo $7.000.000 5
Intangibles $2.000.000 3

Además, se deberán cancelar la suma de $15.000.000 mensuales por concepto de salarios

y gastos fijos d administración por valor de $20.000.000.

Además, se tiene en cuenta la siguiente información:

 La tasa de impuesto a las utilidades es del 30%

 Los costos variables, fijos y gastos fijos de operación aumentan un 6% anual.
  El capital de trabajo necesario para la puesta en marcha es de 2 meses en cuanto a
costos variables, salarios y gastos fijos de administración.
 Se cuenta con el 60% de la inversión, el resto se obtendrá mediante préstamo al 15%
por 5 años.
 La tasa de descuento exigida por los inversionistas es 19%.

Determine la conveniencia de realizar el proyecto

Para solucionar este ejercicio se va a seguir el procedimiento descrito en este capítulo

donde en primer lugar se procede a la realización del flujo de caja, sin embargo, la realización del
flujo de caja posee ciertos criterios a tener en cuenta.

1. Proyección de Ingresos y Egresos

Tomando como base la información brindada por el enunciado y el estudio de merado

realizado para el proyecto se tiene:

Tabla 5. Proyección de Ingresos

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
DEMANDA 1,600,000 1,840,000 2,116,000 2,327,600 2,560,360
PRECIO DE VENTA $4,000 $4,400 $4,840 $5,324 $5,856
INGRESOS $6,400,000,000 $8,096,000,000 $10,241,440,000 $12,392,142,400 $14,994,492,304

En primer lugar, se define la demanda de cada año, de acuerdo a los resultados obtenidos
a partir del estudio de mercado realizado; para la política de precios del se tiene en cuenta que
aumentan a razón de un 10% anual y la demanda aumenta un 15% para los años 2 y 3 y un 10%
para los años 4 y 5.
Luego de esto se procede a realizar la proyección de costos variables y costos y gastos
fijos necesarios para el funcionamiento del proyecto teniendo en cuenta que estos aumentan a
razón de un 6% anual, como se muestra a continuación:

Tabla 6. Costo variable proyectado

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
DEMANDA 1,600,000 1,840,000 2,116,000 2,327,600 2,560,360
COSTO UNITARIO $2,800 $2,968 $3,146 $3,335 $3,535
TOTAL COSTO $4,480,000,00 $5,461,120,00 $6,657,105,28 $7,762,184,75 $9,050,707,42
VARIABLE 0 0 0 6 6

Tabla 7. Costos y gastos fijos

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Salarios $180,000,000 $190,800,000 $202,248,000 $214,382,880 $227,245,853
Gastos Fijos de Administración $240,000,000 $254,400,000 $269,664,000 $285,843,840 $302,994,470
$420,000,000 $445,200,00 $471,912,00 $500,226,72 $530,240,323
TOTAL
0 0 0

2. Determinación de Inversión Total, Depreciación y Valor de Salvamento de Activos

Se debe tener en cuenta que la inversión total incluye la inversión necesaria en activos fijos
y en capital de trabajo necesario para garantizar el funcionamiento del proyecto mientras este se
encuentra en capacidad de generar ingresos suficientes para su sostenimiento.
 Para la inversión en activos fijos se debe tener en cuenta la realización del cálculo de la
depreciación y el valor de salvamento, para la depreciación se utilizará el método de línea recta, tal
cual como se explicó anteriormente:

Tabla 8. Depreciación y valor de salvamentos de activos

CONCEPTO VALOR VIDA UTIL DEPRECIACION VR SALVAMENTO
TERRENO $120,000,000 0 $0 $120,000,000
INFRAESTRUCTURA $180,000,000 20 $6,750,000 $45,000,000
MUEBLES Y ENSERES $25,000,000 5 $3,750,000 $6,250,000
MAQUINARIA Y EQUIPOS $15,000,000 10 $1,125,000 $3,750,000
EQUIPOS DE COMPUTO $7,000,000 5 $1,050,000 $1,750,000
INTANGIBLES $2,000,000 3 $666,667  
TOTAL $349,000,000   $13,341,667 $176,750,000

En el caso de los intangibles son gastos que se amortizan a través del tiempo, por lo cual
no poseen un valor de salvamento.

Para la inversión en capital de trabajo se deben tener en cuenta para 3 meses:

 Salarios
 Gastos administrativos
 Inventarios

Para los salarios seria como sigue:

Salarios Mensuales=$ 15.000 .000

Meses de Capital de Trabajo=2
Salarios Totales=$ 15.000.000∗2=$ 30.000 .000

Para los gastos administrativos se tiene:

Gastos Administrativos Mensuales=$ 20.000.000

Meses de Capital de Trabajo=2
Gastos Administrativos Totales=$ 20.000 .000∗2=$ 40.000 .000

Para garantizar los inventarios necesarios se tiene:

Ventas año 1=1.600 .000 unidades

1.600.000 und
Ventas mensuales proyectadas= =133.333,33
12

Meses de Capital de Trabajo=2

Unidades Totales=133.333,33∗2=266.667
 Inversion total en Inventario=266.667∗$ 2.100=$ 560.000 .700

Por lo que la inversión total en capital de trabajo quedaría como se muestra a continuación:

Inversion en Capital de Trabajo=Salarios Totales+Gastos Administrativos Totales+ Inversion Total en In

Inversion en Capital de Trabajo=$ 30.000 .000+ $ 40.000 .000+560.000 .700
Inversion en Capital de Trabajo=$ 630.000 .700

Se debe tener en cuenta que esta inversión se recupera mediante los ingresos generados
y se suman al flujo de caja libre en el último año del horizonte de evaluación. Con estos resultados
se procede al cálculo de la inversión total necesaria para la puesta en marcha del proyecto.

Tabla 9. Inversión Total

CONCEPTO VALOR
Inversión en Activos $349.000.000
Inversión en Capital de Trabajo $630.000.700
Total $979.000.700

3. Financiación del proyecto y cálculo del costo de capital

De acuerdo a la información brindada se cuenta con el 60% de la inversión necesaria para

el proyecto, por lo que el restante se obtendrá mediante un préstamo bancario, por lo que el valor
de dicho préstamo será de $391.600.280, la tabla de amortización del prestamos se muestra a
continuación:

PRESTAMO $391,600,280
TASA 15%
PERIODO 5
CUOTA $116,820,454

PERIODO VR INICIAL CAPITAL INTERESES VR FINAL

0 $391,600,280
1 $391,600,280 $58,080,412 $58,740,042 $333,519,868
2 $333,519,868 $66,792,474 $50,027,980 $266,727,394
3 $266,727,394 $76,811,345 $40,009,109 $189,916,050
4 $189,916,050 $88,333,046 $28,487,407 $101,583,003
5 $101,583,003 $101,583,003 $15,237,451 $0

El valor de la cuota del préstamo se calcula utilizando la función PAGO de Excel, esta
función posee 3 argumentos básicos como muestra la figura, el argumento TASA corresponde a la
tasa interés cobrado por la entidad bancaria expresado como una tasa Efectiva Anual (EA), el
argumento NPER hace referencia al número de periodos expresado en años que dura el préstamo
y el argumento VA se refiere al valor del préstamo con símbolo negativo ya que representa una
deuda que se contrae; se debe recordar que esta cuota es fija durante toda la duración del
préstamo.
 Ilustración 7. Argumentos función PAGO de Excel

Para la construcción de la tabla de amortización se sigue el siguiente procedimiento: El

periodo 0 es el momento en el cual se desembolsa el préstamo por lo que solo posee valor final y
es igual al valor del préstamo, el valor inicial de cada periodo será igual al valor final del periodo
anterior, el valor de los intereses de cada periodo se calcula multiplicando el valor inicial del mismo
por la tasa de interés, el valor del capital corresponde a la diferencia entre la cuota y los intereses
pagados en cada periodo, por último el valor final de cada periodo corresponde a la diferencia entre
el valor inicial y el abono a capital.

Los valores de los abonos a capital y los pagos de intereses en cada año luego serán
trasladados al flujo de caja.

Para el cálculo del costo de capital es necesario contar con las tasas de interés de los
prestamos obtenidos, así como la tasa de oportunidad del accionista del proyecto y las
participaciones de los pasivos y el patrimonio dentro de la estructura de capital del proyecto, para
el primer año del caso que se está estudiando y aplicando la Ecuación 2 el cálculo del CPPC es
como sigue:

n
CPPC=Ku∗% PAT + ∑ CKpas i∗% PAS i ( 2 )
i=1
0.19∗587.400 .420 391.600 .280
CPPC 1= + 0.15
979.000 .700 979.000 .700
CPPC 1=0.19∗0.6+0.15∗0.4
CPPC 1=.1740=17.4 %

Este mismo procedimiento se realiza para cada año

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 CP

Prestamos Bancarios $363,600,280.00 $309,672,703.60 $247,655,990.73 $176,336,770.94 $94,319,668.18 Tasa 15%

Aportes de Socios $545,400,420.00 $545,400,420.00 $545,400,420.00 $545,400,420.00 $545,400,420.00 Tasa 19%
Total pasivo y patrimonio $909,000,700.00 $855,073,123.60 $793,056,410.73 $721,737,190.94 $639,720,088.18

Participación

Prestamos Bancarios 40.00% 36.22% 31.23% 24.43% 14.74%

Aportes de Socios 60.00% 63.78% 68.77% 75.57% 85.26%
CPPC
Costo promedio ponderado 17.40% 17.55% 17.75% 18.02% 18.41% 17.83%
 Este CPPC será el utilizado para el cálculo del VPN con los resultados obtenidos a partir
del flujo de caja.

4. Construcción del Flujo de Caja

Luego de tener toda la información se pasan los datos al modelo del flujo de caja y se
realizan los cálculos respectivos, como se muestra a continuación:

DESCRIPCION AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

INGRESOS   $6,400,000,000 $8,096,000,000 $10,241,440,000 $12,392,142,400 $14,994,492,304
COSTOS DE PRODUCCION   $4,480,000,000 $5,461,120,000 $6,657,105,280 $7,762,184,756 $9,050,707,426
FLUJO DE CAJA BRUTO   $1,920,000,000 $2,634,880,000 $3,584,334,720 $4,629,957,644 $5,943,784,878
GASTOS ADMINISTRATIVOS   $420,000,000 $445,200,000 $471,912,000 $500,226,720 $530,240,323
DEPRECIACION   $13,341,667 $13,341,667 $13,341,667 $13,341,667 $13,341,667
FLUJO DE CAJA OPERATIVO   $1,486,658,333 $2,176,338,333 $3,099,081,053 $4,116,389,257 $5,400,202,888
GASTOS FINANCIEROS   $58,740,042 $50,027,980 $40,009,109 $28,487,407 $15,237,451
FLUJO ED CAJA UTILIDAD
$1,427,918,291 $2,126,310,353 $3,059,071,944 $4,087,901,849 $5,384,965,438
ANTES DE IMPUESTOS  
IMPUESTOS   $428,375,487 $637,893,106 $917,721,583 $1,226,370,555 $1,615,489,631
FLUJO DE CAJA NETO   $999,542,804 $1,488,417,247 $2,141,350,361 $2,861,531,295 $3,769,475,806
DEPRECIACION   $13,341,667 $13,341,667 $13,341,667 $13,341,667 $13,341,667
INVERSION EN ACTIVOS $349,000,000          
INVERSION EN CAP TRABAJO $630,000,700          
SERVICIO A LA DEUDA   $58,080,412 $66,792,474 $76,811,345 $88,333,046 $101,583,003
RECUPERACION DEL ACTIVO           $176,750,000
RECUPERACION CAPITAL DE
        $630,000,700
TRABAJO  
FLUJO DE CAJA LIBRE -$979,000,700 $954,804,059 $1,434,966,440 $2,077,880,683 $2,786,539,915 $4,487,985,170

Con base en los flujos de caja resultado del ejercicio, se realizan los cálculos de los
indicadores que permiten tomar las decisiones de la realización de la inversión, se debe recordar
que los indicadores que brindan información para tomar una decisión son el VPN, la TIR y el
Método B/C y que indicadores como el periodo de recuperación brindan información adicional que
puede ayudar a soportar la decisión tomada. A continuación, se procede a realizar el cálculo de los
indicadores y a analizar los resultados obtenidos en los mismos.

Tabla 10. Indicadores para Evaluación de Inversiones

VPN $ 4,803,093,953
TIR 135.14%
B/C 1.28
PAYBAC
K 1.02

Para el cálculo del VPN se utiliza la función VNA de Excel cuyos argumentos son la TASA
correspondiente al CPPC calculado anteriormente, y el argumento VALOR 1 el cual hace
referencia a los flujos de dinero futuros resultados del flujo de caja incluyendo el periodo 0
correspondiente al periodo de la realización de las inversiones, se debe recordar que el criterio de
decisión de este indicador es que sea mayor o igual a 0 para generar aceptación del proyecto lo
cual indicaría que el proyecto alcanza la tasa mínima de rentabilidad requerida para cubrir los
costos asociados a las diferentes fuentes de financiación utilizadas en el proyecto, por lo que el
resultado obtenido indica la ganancia que el proyecto generara a los accionistas en los años
seleccionados como horizonte de evaluación. A continuación, se muestra el proceso del cálculo
utilizando Excel:
 Ilustración 8. Calculo del VPN utilizando Excel

Para la TIR se utilizó la función TIR de Excel, el cual posee los argumentos VALORES en
el cual se suministran los valores de los flujos de caja incluyendo el año 0 y el campo ESTIMAR es
un campo opcional en el cual se puede colocar una estimación del valor de la TIR. Teniendo en
cuenta que para la TIR el criterio de decisión es que esta sea mayor o igual que el CPPC,
garantizando que los flujos cubren la tasa mínima de rentabilidad requerida y generan una mayor
proporción de recursos, aumentando la riqueza de los accionistas. Para el resultado obtenido se
puede observar que este es muy superior al CPPC permitiendo la aceptación del proyecto
garantizando resultados favorables. A continuación, se muestra el cálculo de este indicador
utilizando la función TIR de Excel:

Ilustración 9. Calculo de la TIR utilizando Excel

Para el método B/C en primer lugar se suman todos los valores correspondientes a
ingresos, así como los valores correspondientes a todos los conceptos de egresos, luego estos
totales se traen a valor presente y se realiza una división entre el valor presente de los ingresos y
el valor presente de los egresos utilizando la ECUACION 5, como se muestra a continuación:

B Valor Presente de los Ingresos

Relacion =
C Valos Presente de los Costos
B 165.241 .191.197
Relacion =
C 129.544 .283 .585
B
Relacion =1.28
C
 Teniendo en cuenta que la regla de decisión para la aceptación por este método es que el
resultado sea mayor o igual a 1 por lo que su resultado es favorable para la realización de la
inversión garantizando de esta manera poder cubrir los costos asociados al préstamo y a la tasa de
rentabilidad requerida por los inversionistas.

En el caso del PAYBACK o Periodo de Recuperación simplemente brinda información de

cuánto tiempo se demora la recuperación de la inversión inicial, sin tener un criterio de evaluación
definido que indique si el resultado es favorable o no, se debe recordar que el criterio de evaluación
de este indicador es subjetivo y este sujeto a la percepción del inversionista respecto al tiempo en
que espera recuperar la inversión.

CONCLUSION

Una de las principales decisiones financieras de una organización o de un inversionista

particular es la de inversión, es decir, poder establecer una alternativa viable para la realización de
una inversión de dinero, como vimos en este capitulo son varias las alternativas que existen para la
realización de una evaluación financiera, así como existen un sin numero de variables que afectan
el resultado de esta decisión.

Se debe siempre tener presente que el principal objetivo de toda organización es la

generación de utilidades y lograr el aumento de la riqueza de sus accionistas, por lo que es de vital
importancia garantizar que la metodología utilizada para la evaluación de una o varias opciones de
inversión tenga en cuenta esas variables y los aspectos importantes para que el resultado sea
confiable y conduzca a una decisión acertada.

El resumir la información en un instrumento como lo es el flujo de caja permite contar con

todas las variables necesarias para determinar la viabilidad financiera de un proyecto, teniendo en
cuenta que la información necesaria para elaborar un flujo de caja proviene de la
realización de otros estudios necesarios para la determinación de la viabilidad de un proyecto,
información referente a las proyecciones de demanda y el precio de un producto se obtiene de un
estudio de mercado, información de que materia prima se necesita, las cantidades, así como la
maquinaria y demás activos fijos necesarios para el desarrollo del mismo e información como el
capital de trabajo necesario, la cuantificación de la inversión, las fuentes de financiación de esta
inversión y el comportamiento de estas variables en el horizonte de evaluación del proyecto, son
arrojadas por el estudio financiero que termina con la construcción del flujo de caja y la evaluación
mediante diferentes técnicas del flujo de efectivo del proyecto.

Cada uno de los métodos utilizados arroja información valiosa para la determinación de la
viabilidad financiera de un proyecto, sin embargo, los mas completos en cuanto a la información
tenida en cuenta para su calculo son el VPN y la TIR, ya que estos cuentan con una característica
particular y es la de tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo, principio fundamental de la
ingeniería económica y por ende de la evaluación financiera de proyectos, el tener en cuenta este
aspecto fundamental hace que el resultado de esta evaluación tenga en cuenta aspectos como
proyecciones macro económicas que afectan el comportamiento de la demanda y los precios e
implicaciones internas como lo son la estructura de capital de la organización así como la
estructura de costos y gastos fijos utilizada.

El VPN entrega información del valor actual de los flujos de efectivo futuros de la inversión
realizada, teniendo en cuenta todas las variables antes mencionadas ya que cada flujo de efectivo
al final de cada año es resultado de la comparación de los posibles ingresos a obtener así como de
todos los egresos necesarios para sostener la operación teniendo en cuenta además la tasa de
oportunidad o costo de capital de los accionistas al realizar esta inversión, además de esto, puede
utilizarse como medio de comparación entre dos o más alternativas de inversión, la TIR arroja
información referente a la tasa de rendimiento de la inversión teniendo en cuenta las mismas
variables que el VPN lo que garantiza que el resultado sea confiable.

Para garantizar que se cuente con parámetros confiables al momento de decidir el realizar
o no una inversión es importante que cada estudio se realice de manera que se garantice la
veracidad de la información resultante de cada uno, y así de esta manera al llevar todos estos al
estudio financiero los resultados de este ultimo permitan una toma de decisiones bien soportada y
confiable.

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