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“LISANDRO ALVARADO”
Barquisimeto, 2003
VALORACIÓN DE EMPRESA EN MARCHA:
COMPRA DE UNA FÁBRICA DE INTERRUPTORES
TERMOMAGNÉTICOS
TGE
Juan Botana
UCLA 2003
INDICE
DEDICATORIA IV
AGRADECIMIENTO V
INDICE DE CUADROS IX
RESUMEN XI
INTRODUCCIÓN 1
CAPÍTULO
1.Planteamiento de la Investigación 3
Justificación 6
2. Marco teórico 8
Antecedentes de la Investigación 8
Plan de Negocios 35
Plan Operativo 42
Premisas Económico-Financieras 44
Análisis Financiero 45
Análisis Económico 45
Glosario 47
3. Metodología 50
Naturaleza de la Investigación 50
Población y Muestra 51
Estudio de Mercado 83
V. Resultados 108
BIBLIOGRAFÍA 114
ANEXOS 117
INDICE DE CUADROS
RESUMEN
Palabras Clave : Valor, Comprador, Activos, Flujo de Caja Libre, WACC, Empresa en
Marcha.
INTRODUCCIÓN
Cuando existe interés en adquirir algo, el comprador busca que el dinero que va a
invertir en ese bien o producto le genere un máximo de satisfacción, que en este caso sería
pensar que está adquiriendo lo mejor por la inversión que está dispuesto a realizar, en otras
palabras, con ello se ha superado la expectativa del bien que se pretende comprar. También
el vendedor, al ofrecer el bien o producto espera lograr el mejor retorno sobre la inversión
realizada en éste. El retorno esperado viene dado por el margen de utilidad que obtendrá en
la operación, el cual igualará o superará la expectativa del vendedor.
Esto en parte es así, debido a que no existe una medición de valor que no involucre en
alguna proporción una apreciación subjetiva de parte de los participantes del negocio. Esto
se puede apreciar en casos como la determinación de valor de mercado de un bien o
servicio, la tasa de interés a futuro, el riesgo asociado al tipo de negocio o al entorno, entre
otros.
Se emplearon los tres métodos para obtener un dato aproximado del valor de un
negocio en marcha, que en este caso es una fábrica de interruptores termomagnéticos de
baja tensión. Estos valores se presentaron bajo el punto de vista del comprador, el cuál
tratará de colocar los parámetros menos optimistas al evaluar el proyecto de compra, y
adicionará los valores agregados que lo diferencian del propietario original, principalmente
en el estudio del Plan de Negocio como método de valorización.
OBJETIVOS GENERALES Y ESPECÍFICOS
Objetivo General
Objetivos Específicos
JUSTIFICACIÓN
Este trabajo puede resultar conveniente para que el comprador haga uso de una
herramienta que, generalmente, se encuentra a mano, como lo es el Plan de Negocio, y
que prácticamente se ha limitado al estudio de nuevos negocios, y no se utiliza su
potencial en el análisis de negocios en marcha. Es por ello, que el primer beneficiado
de la aplicación de los mecanismos de valorización aquí presentados será el potencial
comprador de una empresa.
El Trabajo se realizó entre los meses de Octubre del año 2002 y Marzo del año
2003.
CAPITULO II
Marco Teórico
Antecedentes de la Investigación.
En los últimos años se han definido diferentes criterios para establecer el precio justo
o valor de una empresa que se encuentra en operación. Hasta hace algún tiempo, el precio
de mercado de una compañía se determinaba por el valor de sus activos compuestos por sus
bienes inmuebles (Contreras José, 2002) y sus maquinarias y equipos (García y Jiménez,
1994), lo que indicaba el monto de inversión que en un determinado momento debería
realizarse para tener una empresa en las mismas condiciones de la que se encuentra
actualmente operando.
Esto suponía evaluar el costo de una empresa por su posición de activos fijos,
incluyendo los intangibles, independientemente de su comportamiento económico a lo
largo del tiempo, y sin tomar en cuenta las perspectivas a futuro de la misma. Este
mecanismo, para determinar el valor de una inversión en el caso de una compañía que se
encuentre en operación, presenta como principal inconveniente el hecho de no contemplar
el valor adquirido o perdido por la gestión empresarial del personal que la dirige. De la
misma forma no separa aquellos activos que son necesarios o vitales para la operación de
los que no aportan nada al funcionamiento de la organización, y que por consiguiente se
convierten en gastos.
En forma general, la valoración de los activos que componen una empresa se realiza
por el método de valor de mercado menos una depreciación acumulada, procedimiento que
se verá en mayor detalle mas adelante. En ningún caso se toman los datos reflejados por la
contabilidad como el valor en activos de la empresa, ya que éstos obvian los efectos del
entorno y del avance tecnológico. El valor contable se empleará en otros mecanismos de
evaluación de la empresa en marcha para medir fundamentalmente el nivel de
capitalización o descapitalización de la compañía.
El método mas empleado para determinar el valor de una compañía que se encuentra
en operación y genera unos resultados contables y financieros que pueden ser medidos es el
de “Valoración de Empresas en Marcha” (Copeland y otros, 1990). Este método de cálculo
de valor ofrece una mejor visión del negocio ya que permite evaluar no sólo el monto de
inversión de los activos, sino que permite cuantificar que tan efectiva ha sido la
administración de los activos por parte del grupo gerencial que la dirige. Adicionalmente
este sistema de valoración permite determinar el nivel de rentabilidad y establecer un costo
tomando en cuenta los factores económicos, políticos y sociales que rodean a la empresa, es
decir considera entre las variables que agregan o quitan valor a una empresa, el entorno.
Este método, a pesar de que puedan existir algunas variantes dependiendo de los
autores que lo aplican, se fundamenta en las siguientes variables: el retorno de los flujos de
caja proyectados de los ejercicios futuros, el nivel de capitalización o descapitalización en
el que se encuentra la empresa y el costo de oportunidad del capital. Posteriormente se
detallará el empleo de cada uno de esos parámetros en la estimación del valor de una
empresa.
Un tercer sistema que se empleó en el presente trabajo como método de obtención del
valor de una empresa en operación, es el denominado “Plan de Negocios” (Borello
Antonio, 2001). Este mecanismo es empleado con frecuencia para determinar la vialidad y
tasa de retorno de nuevos negocios o empresas y no suele emplearse en el análisis de
empresas que se encuentran en funcionamiento. No obstante, este método puede proveer
importantes contribuciones a la hora de establecer el valor de una empresa en operación,
enfocado principalmente bajo la óptica del comprador, ya que nos permitirá observar el
negocio con los cambios que se producirán en la mayoría de los casos al pasar una empresa
de un propietario a otro. En algunos casos el propietario nuevo añadirá valor al reducir
gastos que el propietario anterior no hubiese podido reducir, como también podría
presentarse una situación donde un nuevo propietario añadiese gastos a la empresa y por
tanto reduzca el valor esperado de la misma.
A continuación se presentará una breve descripción de cada una de las metodologías
aquí planteadas.
Por otra parte, el valor reflejado contablemente de los activos fijos, en la mayoría de
los casos no refleja el verdadero valor de éste. Por ejemplo el valor de los bienes inmuebles
se ven afectados no sólo por la depreciación de las edificaciones y construcciones y el
ajuste de valor de acuerdo al IPC del terreno, se ve afectado en forma importante por la
ubicación geográfica del mismo, el medio ambiente que lo rodea, la situación económica y
social de su ubicación física (Contreras, 2002). De la misma forma, la depreciación de las
edificaciones y construcciones no es solo la asumida de acuerdo a la duración teórica de las
mismas, influye adicionalmente el nivel de deterioro y de mantenimiento en el que se
encuentren en un momento determinado (lo cual puede hacer que el valor de rescate de una
obra sea mayor o menor y esto incide directamente en el valor del inmueble). Para realizar
la valoración de Activos de una empresa en funcionamiento se dividirá de la siguiente
forma:
1. Valoración del Terreno
2.Valoración de las Edificaciones y Construcciones.
3.Valoración de las máquinas y equipos.
En los tres casos el cálculo del Valor Actual (Valor de Compra en este caso) viene
dado por la fórmula (Contreras, 2002):
Para realizar la valoración de los terrenos del tipo urbano, como es el caso de Zonas
Industriales ubicadas en las ciudades, se puede emplear uno de los siguientes métodos
(Contreras, 2002):
En este caso lo primero que se debe determinar es VR, o sea el valor de reposición.
Para determinar este valor existen dos metodologías:
a. Cómputos Métricos. Es el instrumento mas confiable y que mas se aproxima al
valor de reposición. Consiste en desglosar el bien inmueble entres grupos :
materiales, equipos y mano de obra. Al resultado obtenido de cuantificar los
datos obtenidos de los tres grupos descritos anteriormente se le suma un
porcentaje de ganancia del constructor (normalmente entre el 30 y el 50% sobre
el costo). Se determina un costo unitario y el costo total se obtiene por
multiplicar el costo unitario por el total de metros del área de construcción.
b. Áreas Brutas de Construcción. El área bruta de construcción está constituida
por la totalidad del área edificada que encierra los espacios del inmueble, esto
quiere decir que se toman tanto las áreas techadas cerradas como las áreas
techadas abiertas, incluyendo aleros y salientes de losas de piso. Para aplicar
esta metodología se deben identificar en primer lugar las áreas. Esto quiere decir
que se deben clasificar las áreas en tipo A,B,C,..N de acuerdo a sus elementos
constructivos, características del techo, pisos, paredes, instalaciones eléctricas,
acabados, puertas, etc. Una vez clasificadas las diferentes áreas se determina la
medida de cada una de las áreas significativas y en función de las características
de construcción y acabado se emplean unos tabuladores que ofrecen valores
muy cercanos a los valores reales. Este sistema tiene la ventaja de que los
tabuladores están tomados en la zona donde se hace el evalúo o en zonas de
características de construcción muy similares.
Una vez obtenido el Valor de Reposición por alguno de los dos métodos mencionados
anteriormente, se procede a determinar la depreciación acumulada, para de esta forma
determinar el valor actual del inmueble. Existen varios métodos de depreciación aceptados
para el avalúo de bienes inmuebles, que difieren de los métodos de depreciación contable,
ya que sus fines no son los mismos. En el caso de la depreciación contable, se utiliza
principalmente como mecanismo fiscal o como estrategia de reposición de activos a la hora
de definir costos. En la depreciación para avalúo, denominada tasativa, lo que se busca es
determinar el verdadero valor de mercado del bien, no solo lo relacionado con la pérdida de
valor de la moneda o la inflación, sino lo relacionado con el uso, obsolescencia,
mantenimiento, etc. Por tanto para determinar el Valor Actual de un bien inmueble, y
algunos bienes muebles como las maquinarias, se empleará la depreciación desde el punto
de vista tasativo.
Para determinar la depreciación de un bien inmueble existen principalmente cuatro
métodos (Contreras 2002):
§ Línea Recta Mejorada. Este método permite determinar el valor de
depreciación de un bien inmueble empleando un sistema lineal en el cual
se toma en cuenta la esperanza de vida del bien o el valor residual. La
expresión matemática viene dada por :
o VA= VR*[1-(1-r)*n/T] , en donde VA es el valor actual, VR es
el valor de reposición, r es el valor residual, n representa los años
de uso y T representa la vida útil.
No obstante este mecanismo de depreciación no concuerda totalmente
con la realidad a la hora de depreciar bienes, dado que estos poseen una
pendiente baja de depreciación al comienzo de su vida útil y tienden a
aumentarla fuertemente hacia el final de la misma.
§ Método Kuenzle. Este mecanismo de cálculo de depreciación trata de
corregir el problema de variación de la pendiente del sistema de
depreciación en línea recta y planteó la siguiente expresión matemática
para determinar la depreciación acumulada:
o VA= VR*[1-(1-r)*(n/T)2 ], en donde VA es el valor actual, VR
es el valor de reposición, r es el valor residual, n representa los
años de uso y T representa la vida útil.
§ Método Ross. Básicamente esta método toma las características del
método de la línea recta junto con el método de Kuenzle y dedujo una
fórmula que en la práctica es la que más se asemeja al comportamiento
del mercado:
o VA= VR*[1-(1-r)*1/2*(n/T+(n/T) 2 )], en donde VA es el valor
actual, VR es el valor de reposición, r es el valor residual, n
representa los años de uso y T representa la vida útil. Al valor
½*(n/T+(n/T)2 ) se mencionará como el Factor Ross y se
identificará con la letra “A”.
§ Método Ross-Heidecke. Este es el método mas empleado en la
actualidad para valoración de bienes inmuebles (Contreras, 2002),
debido a que incorpora el estado de conservación y mantenimiento del
inmueble. Para el cálculo del VA del bien inmueble se emplea la
siguiente fórmula:
o VA= VR*{1-(1-r)*[A+(1-A)*C]}, en donde VA es el valor
actual, VR es el valor de reposición, r es el valor residual, A es el
factor Ross y C es un factor que se define de acuerdo con el
estado de conservación del inmueble. El factor C se determina de
la siguiente forma:
Estado Características C
1 Nuevo o muy nuevo 0%
1.5 0.032%
2 Regular, Conservación normal 2.52%
2.5 8.09%
3 Necesita reparaciones sencillas 18.10%
3.5 33.20%
4 Reparaciones importantes 52.60%
4.5 75.20%
5 Demolición 100.00%
El valor de una empresa no sólo está constituido por los activos que esta posea,
también tiene incorporado el valor que, a lo largo de los años, las decisiones de carácter
financiero le han agregado. Es por ello que al valorizarse una compañía o institución, se
debe tomar en cuenta todos estos agregados que han logrado llevarla a la situación
financiera en la que se encuentra actualmente (Bennett, 1991). Es posible que muchas
empresas tengan un valor mucho mayor que el de sus activos, así como se presentarán
también un buen número de organizaciones que su valor de mercado como empresa será
menor al actual de sus activos.
El método de Valoración de Empresas en Marcha pretende representar el valor de la
empresa principalmente enfocado en la gestión financiera de ésta, aunque también mide el
comportamiento de sus activos en cuanto a la capacidad de crear valor. El enfoque
primordial de este sistema es el de permitir estimar un valor de mercado mas real tomando
en cuenta las capacidades internas de la organización y los niveles de riesgo interno y
externo a los que se somete el negocio. En general, este método permite visualizar la
creación de Valor Empresarial (Bennett, 1991).
Los riesgos internos a la organización son los más fáciles de atacar, ya que están
relacionados fundamentalmente con la operación de la empresa. Estos riesgos pueden ser
de carácter de seguridad (posibles daños a la estructura de la empresa, a las personas, robos,
etc), recurso humano (alta rotación de personal, dependencia de algunos cargos, etc), o de
producción o servicios (paradas de planta no planificadas, etc). En la mayoría de los casos
la empresa puede hacer frente a los mismos mediante mecanismos como seguros, mejores
políticas de personal o mejores planes de mantenimiento, todo esto a modo de ejemplo.
Como se ve, las variables relacionadas con los riesgos internos de las compañías son mas
manejables, o por lo menos se puede reducir substancialmente su impacto en los resultados
financieros de la empresa.
El otro tipo de riesgo es el del entorno, y es el riesgo al que se debe enfrentar a diario
la gerencia de cualquier organización. Dentro de los factores a considerar de riesgo, y que
afectan en forma importante el valor de una empresa, se encuentran el mercado, el
comportamiento fiscal y financiero del país, las leyes que regulan a los agentes
económicos. Adicionalmente en los países con economías emergentes, la acción directa del
Estado y el riesgo asignado al país (denominado “riesgo país”) tiene un peso muy alto a la
hora de asignar valor a las empresas. A diferencia del riesgo interno de la organización, los
riesgos del entorno no pueden ser eliminados o reducidos como tales por la acción directa
de las empresas. Las compañías, en estos casos, deben implementar planes de contingencia
que les permitan encarar cambios en el entorno que pudiesen afectar en forma considerable
su operación y resultados financieros.
En el caso del mercado (Copeland y otros, 1990), se debe conocer las características
de la competencia, las necesidades reales del consumidor y las cualidades y debilidades del
producto que se comercializa (sea un bien o sea un servicio). El conocimiento del mercado
le permite a la organización realizar estimaciones de ventas y utilidad a futuro que
ayudaran a la proyección de flujos de caja mas reales y por tanto aproximarán en forma mas
aceptable el valor de la empresa. Con estos datos, la gerencia puede obtener resultados
estimados que les permitan tomar decisiones con miras a incrementar el valor de la
empresa. Puede poseer un abanico de inversiones y en función del comportamiento de cada
una, puede maximizar los resultados y en muchos casos reducir la exposición a riesgos.
Como se mencionó anteriormente, en las economías emergentes, como es el caso de
la economía venezolana, la incidencia del riesgo-país en la valorización de las empresas es
muy grande, ya que afecta fuertemente el costo de capital a invertir, como se verá
posteriormente en el trabajo. Este indicador, que posee muy poca incidencia en los países
desarrollados o con economías relativamente estables, tiende a reducir substancialmente el
valor de las empresas en el caso venezolano.
El primer paso consiste en determinar el flujo de caja libre. Este valor se obtiene de la
siguiente fórmula:
Para el cálculo del flujo de caja operativo (FCO) se emplea la siguiente ecuación:
FCO= FCB-(?CB+?CxC+?Iv+?CxP)
Donde la expresión ?CB+?CxC+?Iv+?CxP representa la variación del capital de
trabajo neto operativo (?CTNO). En esta fórmula FCB es el flujo de caja bruto, CB
representa el efectivo en caja y bancos, CxC son las cuentas por cobrar, Iv representa el
inventario y CxP son las cuentas por pagar. Como se indicó anteriormente, todas estas
variaciones deben ser tomadas a valor constante, eliminando los efectos de la inflación, y
expresadas a valor actual.
De aquí nos falta determinar el flujo de caja bruto (FCB). Para calcular el FCB se
emplea la siguiente ecuación (Abreu, 2002):
Una vez que se ha establecido los flujos de caja libre (FCL), se debe determinar el
costo de capital promedio ponderado (w), el cual nos servirá para determinar el verdadero
valor de una empresa en marcha.
w= [Pasivos/(Pasivos+Pat.)]*(1-t)*d+[Pat./( Pasivos+Pat.)]*r
En donde se tiene que t representa la tasa del impuesto sobre la renta, d indica la tasa
de interés (o costo) de la deuda, Pat. Representa el patrimonio de la empresa y r es el costo
de oportunidad del capital ajustado por riesgo.
Para el cálculo de del costo de oportunidad del capital (r) se debe aplicar la siguiente
ecuación (Brealey y Myers,1993):
r= rf+ß*(rm-rf)
Para determinar las tasas rf y rm se deben considerar las tasas reales, es decir aquellas
en las cuales se eliminan los efectos inflacionarios. Para ello las tasa a ser empleadas
(reales) se calculan de la siguiente forma:
Z= 6.56*CTNO/AT+6.72*UO/AT+1.05*PAT/PAS+3.26*UN/AT
En esta ecuación se tiene CTNO como el capital de trabajo neto operativo, AT son
los activos totales, UO representa la utilidad operativa, PAT es el patrimonio de la
empresa, PAS son los pasivos y UN es la utilidad neta.
Una vez obtenido el índice Z, este se puede emplear en el cálculo del factor de
volatilidad ß de acuerdo a la siguiente expresión:
ß = (3-Z/3)*PAT/AT.
A este valor se le conoce como ß del patrimonio contable (Abreu, 2002), el cual
representa el valor del patrimonio sin apalancar. Cuando existen condiciones de
endeudamiento de la empresa se debe calcular también el ßapalancado, el cual viene dado
por:
En este caso se tiene que T representa la tasa del Impuesto Sobre la Renta.
Una vez establecidos los valores de FCL y w, solamente faltaría un elemento que es
de suma importancia en las economías emergentes y que tiende a restarle valor a las
empresas, que es el riesgo-país. El valor de riesgo-país es una sobretasa que se debe pagar
para compensar el riesgo que tiene la economía del país para poder hacer frente a sus
obligaciones de pago de deuda externa. Este indicador es determinado por empresas
calificadoras de riesgo tales como Standard&Poors, Moodys, J.P.Morgan. Para los cálculos
del trabajo se tomará el valor del EMBI+ dado por JP Morgan. El valor dado por las
calificadoras de riesgo se debe dividir entre 100 y así se obtiene la tasa que se debe pagar
por encima de la tasa establecido por las Letras del Tesoro de los Estados Unidos ( esto
quiere decir que si la calificación de riesgo de un pais dada por JP Morgan es de 890 puntos
y las Letras del Tesoro de los Estados Unidos pagan un 3,5%, las inversiones realizadas en
ese país deberan ofrecer tasas superiores a la suma de 8,9% del riesgo país mas 3,5% del
retorno de las Letras del Tesoro, es decir solamente serán atractivas inversiones con
retornos mayores a 12,4%). Al incluir el factor riesgo-país en el cálculo del Valor de
Empresa en Marcha, la fórmula queda de la siguiente forma:
n
V.E.= ? ,i=1 F.C.Li/(1+(w+Rp))i
V.E= F.C.L/(w+Rp)
Si los flujos de caja libre se estiman con un crecimiento a una tasa interanual
constante, a la que se identificará como g, la expresión queda representada de la siguiente
forma (Copeland y otros, 1990 y Abreu, 2002):
V.E= F.C.L/((w-g)+Rp)
Plan de Negocios
Los dos mecanismos tradicionales para determinar el valor de una empresa que se
encuentra en operación, Valoración por sus activos y Valoración de Empresa en Marcha,
sólo permiten obtener valoraciones diferentes dependiendo de la perspectiva del mercado,
bien sea el de bienes muebles e inmuebles o a la interpretación del flujo de caja por
variación en la demanda debido al comportamiento futuro de los consumidores.
El comprador también podría lograr sinergias de la empresa que desea adquirir si esta
tiene productos que guardan relación con su negocio medular, lo cual para el comprador
representa más valor, mientras que para el vendedor resulta indiferente.
Es por estas razones, que el plan de negocios puede ser una herramienta muy
importante, sobre todo desde el punto de vista del potencial comprador, para determinar los
valores agregados o pérdidas sobre la valoración inicial de una empresa que éste adicionará
por el hecho de ser diferente a la organización inicial y al potencial vendedor.
Al comenzar a aplicar herramientas del Plan de Negocios se tiene que estar
conscientes que el primer objetivo que debe tener la gerencia, principalmente al mas alto
nivel, es la creación de valor (Harper, 1991). Las compañías más exitosas se han enfocado
en la Gerencia del Valor. Y es importante reflexionar en el hecho que las ventajas
competitivas que las grandes corporaciones poseían sobre las pequeñas y medianas
empresas se han venido reduciendo, en muchos casos por la dificultad que tienen para
identificar la creación de valor en sus organizaciones. Se debe tener en cuenta que los altos
rendimientos provienen de la mayor creación de valor posible.
El primer vértice o punta del pentágono, desde la visión del comprador, viene dado
por determinar los valores del mercado. Valores que incluyen el comportamiento del
mercado, elasticidad, productos sustitutos, amenazas, y sobre todo la competencia para
determinar posibles debilidades y fortalezas.
La tercera punta del pentágono estaría formada por el valor potencial de la empresa,
enfocada en el valor agregado, cuando se introducen mejoras internas. Para determinar este
valor, se deben buscar algunas variables que sean sensibles a cambios pequeños y obtener
el comportamiento que sobre el resultado del flujo de caja introduzcan estos cambios. Es
importante hacer énfasis en aquellas mejoras internas que agreguen mas valor.
El cuarto vértice está constituido por el valor potencial de la empresa con mejoras
externas. En este caso es necesario analizar varios escenarios que permitan optimizar los
ingresos. Estos pueden ir desde la inclusión de nuevas líneas de productos, la compra o
relación estratégica con otras empresas hasta la venta a un comprador estratégico.
Finalmente el quinto vértice está constituido por la determinación del valor óptimo
reestructurado, una vez introducido los cambios o mejoras tanto internas como externas.
Este sería el nuevo valor de la empresa en marcha logrado a través de la aplicación del Plan
de Negocios. No obstante este pentágono no es una figura de carácter estático, por el
contrario, una vez determinado el valor de la empresa bajo las premisas anteriores, se
retorna a la valoración del mercado, detectando las oportunidades y amenazas nuevas así
como la posición relativa de la empresa reestructurada dentro de la competencia. El
pentágono vuelve a repetirse indefinidamente.
El Plan de Negocios puede ser separado en tres fases (Borello, 2001): una fase de
Factibilidad Económica, otra fase de Factibilidad Económico-Financiera (Plan económico-
financiero) y una fase Operativa (Plan operativo).
En la fase de Factibilidad Económica, se determinan algunos valores de variables
tales como los costos, el monto de la inversión estimada, el rendimiento, etc, con la
intención de determinar si el proyecto resulta atractivo.
Para realizar el análisis del Plan de Negocios (Borello, 2001), se puede separar en seis
pasos, los cuales son :
§ Descripción del Negocio.
§ El Plan Operativo propiamente dicho.
§ Las Fuentes de Financiamiento.
§ Premisas Económico-Financieras
§ Análisis Financiero
§ Análisis Económico
Para llevar a cabo este paso se debe identificar plenamente a la empresa, desde su
historia hasta su participación e imagen de mercado. Es importante recavar toda la
información pertinente a la empresa, tanto la interna como la externa. Se deben establecer
los siguientes datos:
Plan Operativo
Premisas Económico-Financieras
Una vez cubiertos los pasos previos, se procede a establecer las hipótesis sobre las
cuales se desarrollarán los diferentes escenarios en los que se ubicará el Plan de Negocios
(Borello, 2001). Dentro de estas hipótesis se deben contemplar las relacionadas con el
crecimiento interanual de la venta (que será la base para la formulación del Plan de Ventas)
, los estimados de inflación y devaluación (los cuales se emplearán fundamentalmente en la
determinación de ciclos de crecimiento y contracción de la demanda en lugar de ser
utilizados en los cálculos presupuestales, que se tomarán a valor constante ).
Análisis Financiero
El análisis financiero se basará en los resultados del flujo de caja libre proveniente de
operación de acuerdo a las premisas establecidas durante el proceso de hipótesis
económico-financieras.
Análisis Económico
Cuando se concluyen todos los pasos previos, para lograr ensamblar el Plan de
Negocios, en el caso de una empresa en marcha se procede a calcular el valor de la misma,
partiendo de la Tasa Interna de Retorno que esperaría el comprador como mínima. Se
puede tomar una de las siguientes consideraciones (Borello, 2001):
§ Se establece un valor de empresa en marcha de acuerdo a los cálculos
realizados por los métodos tradicionales y se compara la tasa interna de
retorno (TIR) obtenida de acuerdo con el resultado con la TIR esperada por
el comprador.
§ El comprador establece una TIR esperada como mínima para realizar una
inversión, y de acuerdo a ella se calcula el valor de la empresa,
comparándose con los valores obtenidos por los métodos tradicionales.
CAPITULO III
METODOLOGÍA
Naturaleza de La Investigación
Población y Muestra
La investigación fue realizada sobre una empresa (universo) y los datos obtenidos
solo reflejaron los valores para esa empresa específica bajo los tres métodos aplicados.
Cuadro 1
Referenciales para la determinación de valor de terrenos urbanos
Referencial Fecha Valor Correctivo Correctivo FAI VA
N°
Unit IPC A IPC H
Bs/M2
1
2
3
N
Cuadro 2
Areas Brutas de Construcción
1. Activos:
a. Caja y Bancos
b. Cuentas por Cobrar
c. Valores Negociables
d. Inventario
e. Activo Fijo Neto (Activo Fijo menos Depreciación)
2. Pasivos:
a. Cuentas por Pagar (Corto Plazo)
b. Deudas a Largo Plazo
ISLR
Depreciación
VAR (Inventarios)
Cuadro 5
Capacidad Instalada.
Descripción del equipo Capacidad Capacidad
Utilizada Instalada
Cuadro 6
Listado de Máquinas y Equipos.
Cuadro 7
Mano de Obra.
Car Núm Sueld Suel Sso inc lp utilida vacaci Pre Pro Cest total
go ero o do par e h des on st v. a
unit total o soci Pre ticke
(mes) (año) for al st t
soci
al
Cuadro 8
Costos de Materia Prima.
GASTO
TOTAL
Cuadro 10
Ingresos Totales.
Cuadro 11
Flujo de Caja Proyectado
Los datos se presentarán al final del trabajo como tres valores o rangos
diferentes, provenientes de los resultados obtenidos a través de cada una de los métodos a
ser empleados. Con éstos se determinó el mejor precio que podría ofertar el comprador, el
cual estaría en el menor de los valores o rangos de valores obtenidos. También se indicaron
las expectativas de retorno de la inversión del comprador (Valor Actual Neto y Tasa Interna
de Retorno).
BIBLIOGRAFÍA
Referencias de Fuentes Impresas
LIBROS
- Bennett, G., 1991, The Quest for Value: The EVA Managment guide for Senior
Managers. Harper Collins. Washington
- Copeland Tom, Coller Tim & Murrin Jack, 1990,Valuation: Measuring and
Managing the Value of Companies, Wiley. New York
- Álvarez Gómez, Gonzalo Armando, 1999. Como Valorar una Empresa. Home
Page www.monografias.com. (Consulta Febrero 5, 2003)
C.I. : 5.591.501
ANEXO B
Referencial FECHA Documento Comprador Ubicación Área (M2) Monto de la
N° Núm Tom Prot. Venta (Bs.)
o
Arrendadora Financiera Parcela 5A Zona Ind. 2
1 ######## 1 1 1 Empresarial (Barq.) 29.480,00 391.190.037
FIRACA Parcela 212. Zona Ind. 2
2 ######## 43 8 1 (Barq.) 32.749,54 250.000.000
3 ######## 39 2 1 COMDIBAR Zona Ind. 2 Barquisimeto 8.000,00 120.000.000
En Venta Zona Ind. 2 . Barquisimeto
4 dic-02 Inmobilia 3.680,00 50.000.000
Tabla de Ross-Heidecke
Estado Características Factor de
Depreciación C
1 Nuevo o muy Nuevo 0%
1,5 0,032%
2 Regular, Conservación Normal 2,52%
2,5 8,09%
3 Necesitando Reparaciones Sencillas 18,10%
3,5 33,20%
4 Reparaciones Importantes 52,60%
4,5 75,20%
5 Demolición 100,00%
FÁBRICA DE INTERRUPTORES C.A.
CONCEPTO AÑOS
(Miles de Bs.) 2.000 2.001 2.002
Ventas 1.970.386 2.433.031 2.586.294
Costos de Ventas
Mano de Obra 246.849 270.575 320.172
Materia Prima 904.830 1.170.440 1.178.781
Costos de Producción 186.429 185.557 188.809
Depreciación y Amortización 12.969 15.633 13.296
Gastos de Operación
Mano de Obra Administración y Ventas 271.529 330.509 335.466
Gastos de Administración y Ventas 262.444 290.050 334.016
Depreciación y Amortización 3.842 2.666 3.239
CONCEPTO AÑOS
REAL ESTIMADO (FORECAST)
(Miles de Bs.) 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
ACTIVOS
Caja y Bancos 55.695 56.062 56.431 56.803 57.177
Cuentas por Cobrar 344.274 346.542 348.825 351.122 353.435
Inventarios 468.672 471.759 474.867 477.995 481.144
Valores Negociables
Activos Fijos Netos 200.522 203.290 206.077 208.881 211.705
(1) Al final del ejercicio se reparte el 80% de las utilidades generadas a los accionistas. El resto se capitaliza.
CONCEPTO AÑOS
REAL ESTIMADO (FORECAST)
(Miles de Bs.) 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006
ACTIVOS
Caja y Bancos 55.695 57.477 59.317 61.215 63.174
Cuentas por Cobrar 344.274 355.291 366.660 378.393 390.502
Inventarios 468.672 483.670 499.147 515.120 531.603
Valores Negociables
Activos Fijos Netos 200.522 213.970 227.847 242.169 256.950
2000
Dic. 719 806 773 767 1451 390 948 723 774
2001
Ene. 658 704 720 726 1323 385 884 666 712
Feb. 653 708 709 643 1248 406 841 663 705
Mar. 636 847 766 630 1326 411 860 723 753
Abr. 760 981 813 629 1477 380 850 763 777
May 764 999 835 600 1367 341 824 752 750
Jun. 663 959 838 581 1304 316 825 758 736
Jul. 644 1411 941 574 1390 341 897 949 889
Ago. 625 1500 946 548 1470 346 907 975 903
Set. 635 1563 1060 600 1479 392 951 1042 950
Oct. 665 1828 1165 610 1539 404 1032 1149 1028
Nov. 592 2755 1007 569 1411 368 1055 1233 1055
Dic. 513 4385 884 515 1255 314 1086 936 804
2002
Ene. 481 4352 843 550 1145 305 1149 822 710
Feb. 479 4274 844 609 1152 285 1158 815 693
Mar. 425 4781 732 567 1089 252 936 730 610
Apr. 444 4842 755 575 1001 243 888 723 600
May. 522 5399 940 578 1115 258 869 806 638
Jun. 567 6281 1361 589 1312 302 1057 982 750
Jul. 720 6832 1755 713 1390 342 1188 1145 852
Ago. 816 6699 1992 898 1746 380 1085 1242 931
Set. 806 6360 1940 1000 1779 404 1087 1243 953
Oct. 815 6403 2048 959 2002 387 1092 1274 949
Nov. 674 6229 1699 763 1791 348 1019 1113 826
Dic. 620 6256 1529 663 1795 312 1030 1039 775
2003
Ene. 571 6057 1324 641 1609 311 1326 966 724
Feb. 567 6317 1295 698 1525 322 1366 971 720
04 Mar. 545 6829 1185 678 1534 323 1424 944 711
WAIS Document Retrieval[DOCID: f:24fe03.txt]
2002 31,2
2001 12,3
2000 13,4
1999 20,0
1998 29,9
1997 37,6
1996 103,2
1995 56,6
1994 70,8
1993 45,9
1992 31,9
1991 31,0
1990 36,5
1989 81,0
1988 35,5
1987 40,3
1986 12,7
1985 9,1
1984 15,7
1983 7,0
1982 7,8
1981 10,4
1980 19,7
1979 20,4
1978 7,2
1977 8,0
1976 6,9
1975 7,9
1974 11,8
1973 5,6
1972 2,9
1971 2,6
GERENTE DE
ADMINISTRAC
.
DE RRII Y COBRANZA
CONTABILID. SISTEMAS
FÁBRICA DE INTERRUPTORES C.A.
MANO DE OBRA DIRECTA FABRICA DE INTERRUPTORES C.A.
MONTO
MONTO ANUAL TOTAL ANUAL
CONCEPTO MENSUAL
NUMERO CARGO UNITARIO (Bs) (Bs)
UNITARIO (Bs.)
44 OPERARIOS DE PRODUCCIÓN SUELDO UNITARIO 190.800 2.289.600 100.742.400
SSO+LPH+PARO
FORZOSO (12%) 22.896 274.752 12.089.088
INCE (2%) 3.816 45.792 2.014.848
UTILIDADES (90 DIAS) 47.700 572.400 25.185.600
VACACIONES (45
DIAS) 23.850 286.200 12.592.800
PREST. SOCIALES 31.800 381.600 16.790.400
PROVISIÓN DESPIDO
DOBLE 15.900 190.800 8.395.200
BONO ALIMENTACIÓN 74.000 888.000 39.072.000
TOTAL GASTO DE MOD MENOS PROVISIÓN PRESTACIONES Y DESPIDO DOBLE (*) 191.696.736
(*) Provisión de Prestaciones y Despido Doble están contemplados en OTROS GASTOS RELACION PERSONAL
en los gastos de Producción