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Área funcional de inversión

Parte 1
Operaciones de inversión y financiación. Importante
conocer la rentabilidad de la inversión y el coste de la
financiación.

ORDENADOR CAPITAL
(préstamo?)

100 100

Activo = Inversión Pasivo = Financiación

Definición de inversión. Economicidad de una inversión. Flujos de


caja y criterios “grosso modo” (no tienen en cuenta el interés).
𝐴𝑖 150
-100 50 50 50 𝑟= −1= − 1 = 50% 𝑑𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑎ñ𝑜𝑠
𝐴𝑜 100

0 1 2 3 𝐴𝑖 150
− 1 100 − 1
𝑟= 𝐴𝑜 = = 16,6% 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑎ñ𝑜𝑠
𝑛 3

 Concepto de interés → (descuento racional o matemático en el ejemplo)


 100 €

 A

 0 1 año
A≻B
 100 €
k=0,05 B≻A
 B
𝐴ñ𝑜 1: A = 100 + 0,05 × 100 × 1 = 105 < 𝐵 = 110
 0 1 año 𝐴ñ𝑜 0: 𝐵 = 110 − 0,05 × 100 × 1 = 105 > 𝐴 = 100

 100 €

 A k=0,1 B=A
𝐴ñ𝑜 1: 𝐴 = 100 + 0,1 × 100 × 1 = 110 = 𝐵
 0 1 año
𝐴ñ𝑜 0: 𝐵 = 110 − 0,1 × 100 × 1 = 100 = 𝐴
 110 €

 B k=0,2 A≻B
 0 1 año 𝐴ñ𝑜 1: A = 100 + 0,2 × 100 × 1 = 120 > 110 = B
𝐴ñ𝑜 0: B = 110 − 0,2 × 100 × 1 = 90 <100 =A
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑒: 𝐴 → 𝑉𝐹 = 𝐶𝑛 = 100 + 0,1 × 100 × 1 = 110 VF = Cn = C 1 + kn ,
si n = 3 VF = Cn = 100 1 + 0,1 × 3 = 130
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 → 𝑉𝐹2 = 𝐶𝑛2 = 110 1 + 0,1 = 121 𝑉𝐹 = 𝐶𝑛3 = 121 1 + 0,1 = 133,1
VF = 𝐶𝑛 = 100 × 1,13 = 133,1 𝑉𝐹 = 𝐶𝑛 = 𝐶(1 + 𝑘)3 = 133,1 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑒𝑛 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

1
 C = 𝑉𝐴 = 500 − 500 × 0,1 × = 500 − 12,5 = 487,5 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙
4

 𝐶 = 𝑉𝐴 = 500 − 500 × 0,1 × 10 = 500 − 500 = 0; 𝑖𝑛𝑐𝑜𝑛𝑔𝑟𝑢𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎


500 10 0,1 2×10
 𝐶 = 𝑉𝐴 = = 192,77 𝑉𝐹 = 192,77 × 1,1 = 500 𝑉𝐹 = 192,77 1 + = 511,48
1,110 2
10
 192,77 1 + 𝑇𝐴𝐸 = 192,77 × 1,110 𝑇𝐴𝐸 = 0,1
10 0,1 2×10
 192,77 1 + 𝑇𝐴𝐸 = 192,77 1 + 𝑇𝐴𝐸 = 0,1025
2
𝑚
0,1 𝑚×10 1 ×10×0,1
 𝑉𝐹 = 192,77 1 + 𝑉𝐹 = 192,77 1 + 𝑚
0,1
𝑚
0,1

𝑚 10×0,1
1
 𝑉𝐹 = 192,77 1+ 𝑚
0,1
𝑠𝑖 𝑚 →∝ 𝑉𝐹 = 192,77𝑒 0,1×10 = 524
0,1

 capitalización instantánea o continua


Criterios selección de inversiones: VAN (valor actual neto
de una inversión) y TIR (tasa interna de rentabilidad de
una inversión). (Capitalización compuesta).
500
 𝑉𝐴𝑁𝐴 = −192,77 + = 114,18 𝑉𝐴𝑁 > 0 𝑎𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎𝑟 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛, ¿ 𝑝𝑜𝑟 𝑞𝑢é? .
1,0510

 𝑆𝑖 𝑖𝑛𝑣𝑖𝑒𝑟𝑡𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜, 𝑎𝑙 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑡𝑒𝑟𝑐𝑒𝑟 𝑎ñ𝑜: 𝑉𝐹 = 192,77 ×1,0510 = 314 < 500
500
 𝑉𝐴𝑁𝐴 = −192,77 + = 0 𝑇𝐼𝑅𝐴 = 0,1 VF=192,77×1,110=500
1+𝑇𝐼𝑅 10
50 50 50
 𝑉𝐴𝑁𝐵 = −100 + + + = 24,34 𝑉𝐴𝑁 > 0 𝑎𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎𝑟 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
1,11 1,12 1,13

 Si invierto (mercado), VF=100×1,13 =133,1< VF = 50×1,12 +50×1,1+50 = 165,5


 (verificar que para k =23,37% VAN=0 indiferente mercado o inversión, si k=30%, VAN<0 y
mejor invertir mercado)
50 50 50
 𝑉𝐴𝑁𝐵 = −100 + + + = 0 𝑇𝐼𝑅𝐵 = 23,37%
1+𝑇𝐼𝑅 1 1+𝑇𝐼𝑅 2 1+𝑇𝐼𝑅 3

 Cálculo en Excel VAN y TIR (funciones VNA y TIR)


50 50 50 50 × 1,12 +50 × 1,1 + 50
Hipótesis reinversión: 𝑉𝐴𝑁𝐵 = −100 + + + = −100 +
1,11 1,12 1,13 1,13
= 24,34 (𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑠𝑡𝑎)
50 1 + 𝑇𝐼𝑅 2 + 50 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 50
Hipótesis reinversión: 𝑉𝐴𝑁𝐵 = −100 + = 0 𝑇𝐼𝑅𝐵 = 23,37%
1 + 𝑇𝐼𝑅 3
50 × 1,23372 + 50 × 1,2337 + 50
𝑉𝐴𝑁𝐵 = −100 + = 0 𝑇𝐼𝑅𝐵 = 23,37% (𝑝𝑜𝑐𝑜 𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑠𝑡𝑎)
1 + 𝑇𝐼𝑅 3

Fig. 1 Relación VAN y k

VAN

Aceptación Rechazo
B
A
Aceptación Rechazo

0,085 0,1 0,2337 k


Hipótesis de reinversión en TIR poco realista. Menos utilizada que el
VAN a nivel empresarial (hombres de negocios). Flujos de caja.

 Tipos de flujos de caja: a) final de cada año, [3.1], [3.2], [3.3] y [3.4]
b) inicio de cada año, c) continuos, [3.12]. Empecemos por los primeros:

-A0 A1 A2 … An-1 An

0 1 2 n-1 n

𝐴1 𝐴2 𝐴𝑛−1 𝐴𝑛 𝒂𝟏 − 𝒂𝒏 𝒓
𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 1
+ 2
+ ⋯+ + 𝑬𝒙𝒑𝒓𝒆𝒔𝒊ó𝒏 𝑴𝒂𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂 𝑺=
1+𝑘 1+𝑘 1 + 𝑘 𝑛−1 1+𝑘 𝑛 𝟏−𝒓
𝟏 𝟏 𝟏
𝟏 − 𝒏 ×
1 1 1 1 𝟏+𝒌 𝟏+𝒌 𝟏+𝒌
𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 + + ⋯+ + =−𝐴0 + 𝑨𝟏 𝟏
1+𝑘 1 1+𝑘 2 1+𝑘 𝑛−1 1+𝑘 𝑛 𝟏−
𝟏+𝒌
1+𝑘 𝑛 1+𝑘 − 1+𝑘
1+𝑘 𝑛 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 𝑛 1+𝑘 − 1+𝑘 1+𝑘
𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 = −𝐴0 + 𝐴1 ×
1+𝑘 −1 1+𝑘 𝑛 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 −1
1+𝑘

1+𝑘 𝑛 −1 1,13 −1
Y simplificando: 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 3.1 obsérvese que: 𝑉𝐴𝑁 = −100 + 50 = 24,34
1+𝑘 𝑛 𝑘 1,13 ×0,1
1 1 1
− ×
1+𝑘 1 1+𝑘 𝑛 1+𝑘 𝐴1 50 50
𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 1 =−𝐴0 + 3.2 = −100 + = 400 VAN=-100+ =0 TIR=0,5=50% anual
1− 1+𝑘 𝑘 0,1 𝑇𝐼𝑅

n ∞

 Flujos variables en progresión geométrica de razón Q=(1+tasa crecimiento). Si


Q=1,02 (los flujos crecen en un 2% anual compuesto).
-A0 A1 A1Q … A1Qn-2 A1 Qn-1

0 1 2 n-1 n

𝐴1 𝐴1 𝑄 𝐴1 𝑄𝑛−2 𝐴1 𝑄𝑛−1
 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + + + ⋯+ + (𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑧𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑬𝒙𝒑𝒓𝒆𝒔𝒊ó𝒏 𝑴𝒂𝒆𝒔𝒕𝒓𝒂)
1+𝑘 1 1+𝑘 2 1+𝑘 𝑛−1 1+𝑘 𝑛

1 𝑄𝑛−1 𝑄
− ×
1+𝑘 1 1+𝑘 𝑛 1+𝑘
 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 𝑄 , 𝑑𝑒𝑠𝑎𝑟𝑟𝑜𝑙𝑙𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑦 𝑠𝑖𝑚𝑝𝑙𝑖𝑓𝑖𝑐𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑞𝑢𝑒𝑑𝑎
1−
1+𝑘

1+𝑘 𝑛 −𝑄𝑛
 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 3.3 Observando la penúltima expresión;
1+𝑘 𝑛 − 1+𝑘−𝑄
𝐴1
si n→∞, existe valor si, (1+k)>Q; desarrollando y simplificando→𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + [3.4]
1+𝑘 −𝑄

 Si 1+k = Q→ VAN=indeterminado y si 1+k<Q→VAN=∞. No tienen significado económico.


En nuestro ejemplo, siendo el primer flujo de caja de 50 y creciendo en un 2% anual
50 50
compuesto 𝑉𝐴𝑁 = −100 + = −100 + = 525
1+0,1 − 1+0,02 0,1−0,02

Plan de Jubilación 𝑉𝐹 = 100 × 1,089 +100 × 1,088 + ⋯ + 100 × 1,080 →Expresión Maestra

1,0810 −1 100 100 100 𝑉𝐹


𝑉𝐹 = 100 = 1448,65 𝑉𝐴𝑁 = − + + ⋯+ + =0
0,08 1,081 1,082 1,0810 1,0810

1,0810 − 1 𝑉𝐹 1,0810 − 1
100 = ; 𝑉𝐹 = 100 = 1448,65
1,0810 × 0,08 1,0810 0,08

 Otras cuestiones: flujos al inicio del año. Al utilizar Expresión Maestra se generan otras fórmulas.
Demasiadas. Modificación de las estudiadas. Ejemplo:
-100 +50 50 50


0 1 2 3

50 50 1 1
 VAN = −100 + 50 + + = −100 + 50 1 + + → Expresión Maestra →
1,11 1,12 1,11 1,12
1,13 −1
 Desarrollando y simplificando→ 𝑉𝐴𝑁 = −100 + 50 = 36,77→demasiadas fórmulas
1,12 ×0,1
50 50 1,12 −1
Adaptando [3.1] 𝑉𝐴𝑁 = −100 + 50 + + = −100 + 50 + 50 = 36,77
1,11 1,12 1,12 ×0,1

Mayor que 24,34. Lógico, primer flujo en el año 0.

 Si n→ ∞, adaptamos[3.2]

50 50
𝑉𝐴𝑁 = −100 + 50 + = 450 > 400 − 100 + 50 + = 0 TIR=1 =100% anual
0,1 𝑇𝐼𝑅

 𝑆𝑖𝑔𝑢𝑖𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑙 𝑚𝑖𝑠𝑚𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑐𝑒𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜, 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑄 = 1,02, 𝑠𝑖𝑒𝑛𝑑𝑜 50 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒𝑟 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜,


50×1,02
𝑦 𝑎𝑑𝑎𝑝𝑡𝑎𝑛𝑑𝑜 [3.4] queda: 𝑉𝐴𝑁 = −100 + 50 + = 587,5 > 525
0,1−0,02

 Otros casos; ejercicios con flujos de caja al final de cada m veces al año, (sueldos mensuales),
Flujos de caja al final de cada p años (gastos extraordinarios). Modificaciones de [3.1]
𝐴1 𝐴1 𝐴1
 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝑚
𝑘 1
+ 𝑚
𝑘 2
+ ⋯+ 𝑚
𝑘 𝑚×𝑛
1+ 1+ 1+
𝑚 𝑚 𝑚
El flujo anual 𝐴1 se trocea m veces al año (ejemplo el salario mensual sería 𝐴1 /m; siendo 𝐴1 el
salario anual y m =12). El flujo se percibiría (pagaría), durante n años y capitalizamos m veces al
año con un interés del k anual. Utilizando Expresión Maestra, desarrollando y simplificando queda:

𝑘 𝑚×𝑛 0,1 2×3


𝐴1 1+𝑚 −1 50 1+ 2 −1
VAN = −𝐴0 + 𝑘 𝑚×𝑛 𝑘
VAN=−100 + 0,1 2×3 0,1
=26,89 >24,34
𝑚 1+ 2 1+
𝑚 𝑚 2 2

 en el segundo caso tendríamos


𝐴1 𝐴1 𝐴1 𝐴1
 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + + + +⋯ (n/p = N) y siguiendo el mismo procedimiento con
1+𝑘 𝑃 1+𝑘 2𝑃 1+𝑘 3𝑃 1+𝑘 𝑛

1+𝑘 𝑛 −1
Expresión Maestra desarrollando y simplificando queda finalmente 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1
1+𝑘 𝑛 1+𝑘 𝑝 −1

 Flujos de caja continuos. Empezamos capitalizando continuamente un flujo de caja anual que troceamos m
veces al año. Se trata del VAN de un flujo de caja discreto capitalizado continuamente.
𝐴1 𝐴1 𝐴1
𝐴1 1 1 1
 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝑚
𝑘 + 𝑚
2𝑘 + ⋯+ 𝑚
𝑚𝑛𝑘 = −𝐴0 + 𝑘 + 2𝑘 + ⋯+
𝑚 𝑒 𝑛𝑘
𝑒𝑚 𝑒𝑚 𝑒 𝑚 𝑒𝑚 𝑒𝑚
Expresión Maestra desarrollando y simplificando obtenemos [3.10], posteriormente, aplicando la
regla de l'Hôpital para evitar la indeterminación y haciendo m→∞, obtenemos [3.12]:

1 − 𝑒 −𝑛𝑘 1 − 𝑒 −3×0,1
𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 3.12 𝑉𝐴𝑁 = −100 + 50 = 29,59 > 26,89 > 24,34
𝑘 0,1
𝑡=𝑛
−𝑘𝑡
1 − 𝑒 −𝑛𝑘
𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1 𝑒 𝑑𝑡 = −𝐴0 + 𝐴1
𝑡=0 𝑘
𝑘𝑛 𝑡=𝑛 𝑒 𝑛𝑘 −1
𝑉𝐹𝑁 = −𝐴0 𝑒 + 𝐴1 𝑡=0 𝑒 𝑘𝑡 𝑑𝑡 = −𝐴0 𝑒 𝑘𝑛
+ 𝐴1 𝑉𝐹𝑁=VAN𝑒 𝑘𝑛
𝑘

𝑛 1+𝑘 𝑛 −1
VFN=VAN 1 + 𝑘 𝑉𝐴𝑁 = −𝐴0 + 𝐴1
1+𝑘 𝑛 𝑘

𝑛 1+𝑘 𝑛 −1
VFN = −𝐴0 1 + 𝑘 + 𝐴1
𝑘
ejemplo de Plan de Jubilación visto antes

𝑇í𝑝𝑖𝑐𝑜 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐵𝑙𝑜𝑞𝑢𝑒 4: 𝑉𝐴𝑁 = 𝐼𝐴 𝑃 − 𝐶𝐴 = 0

𝑛
1+𝑘 𝑛−1 1 − 𝑒 −𝑛𝑘
𝐼𝐴 𝑃 = 𝑃 × 𝑄 𝑜 𝑏𝑖𝑒𝑛 𝐼𝐴 𝑃 = 𝑃 × 𝑄 𝑦 𝐶𝐴 = 𝐶𝐴𝑖
1 + 𝑘 𝑛𝑘 𝑘
𝑖

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