FINANZAS – MINAS

Capítulo 3

2019
Análisis de ratios financieros
Ratios financieros

• Instrumentos que resumen gran cantidad de información.

• Permiten evaluar patrones, tendencias y realizar
comparaciones entre empresas.
• Tipos de ratio:
• Liquidez o solvencia a corto plazo.
• Apalancamiento o solvencia a largo plazo.
• Eficiencia.
• Rentabilidad.

Fuente: Contabilidad, fundamentos y usos. Aníbal Irarrázabal.

Ratios de liquidez o solvencia a corto plazo
(facilidad con que los activos pueden convertirse en
efectivo)

Activos circulantes
Razón circulante =
Pasivos circulantes

Activos circulantes - inventarios

Razón ácida o rápida =
Pasivos circulantes

Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.

Ratios apalancamiento o de solvencia a largo plazo
• La deuda incrementa la rentabilidad de los accionistas en
épocas buenas y la reduce en épocas malas (quiebra).
• Ratios de endeudamiento
Deuda Total
Razón de deuda total =
Activos Totales
Deuda Total
Razón de deuda a patrimonio (capital) =
Patrimonio
Activos Totales
Multiplicador del patrimonio (capital) =
Patrimonio

Deuda con bancos y bonos

Deuda financiera sobre EBITDA =
EBITDA
• Ratios de cobertura de intereses

EBITDA
Intereses Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.
 Ratios de eficiencia o rotación de activos

Costo de lo vendido
Rotación de inventarios =
Inventarios
365
Días de venta en el inventario =
Rotación Inventarios
Ventas
Rotación de cuentas por cobrar =
Cuentas por cobrar
365
Días de venta por cobrar =
Rotación cuentas por cobrar
Compras
Rotación de cuentas por pagar =
Cuentas por pagar
365
Días de compras por pagar =
Rotación cuentas por pagar

Ventas
Rotación de activos totales =
Activos totales
Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.
Ratios de rentabilidad

Utilidad neta EBITDA

Margen de utilidad = Margen EBITDA =
Ventas Ventas

Utilidad neta
Rendimiento sobre activos (ROA) =
Activos totales

¿ROE > ROA > Tasa

deuda?
Utilidad neta
Rendimiento sobre patrimonio (ROE) =
Patrimonio

Dividendos
Distribución de dividendos =
Utilidad Neta Después de Impuestos

Coeficiente de reinversión = 1 − Distribución de Dividendos

Utilidad Neta Después de Impuestos - Dividendos
=
Utilidad Neta Despúes de Impuestos Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.
Para tener en cuenta en el análisis de ratios
financieros
• Permiten hacer un rápido diagnóstico.

• Los ratios a emplear en el análisis dependerán de las inquietudes

existentes.

• No dan respuestas completas sobre el desempeño de una empresa.

• Aportan a la generación de preguntas.

• El uso requiere de referentes:

• Promedio / rango de la industria.

• Evolución histórica / tendencias.

• Atención al comportamiento estacional o a la eventual manipulación de las

cifras (salir bien en la foto).

• Cuidados mínimos en el análisis:

• Chequear definiciones.

• En aquellos ratios que requieren cuentas del estado de resultados y del

balance, cuidar la coherencia de los periodos al comparar series. Por
ejemplo, en el ratio de Rotación de Activos, ventas anuales sobre
activos o ventas trimestrales sobre activos.

Fuente: Contabilidad, fundamentos y usos. Aníbal Irarrázabal.

Ejemplo: ratios financieros seleccionados minería mundial
Ratios de endeudamiento: 2006 - 2017
Razón de deuda total = Multiplicador =
EBITDA (SIN IMPAIRMENTS)
Deuda Total / Activos Activos Totales /
/ Intereses
Totales Patrimonio
0.6 2.5 40

2.3
35

0.5
2.0
30

1.8
0.4
25
TOP 40 MINING 1.5
COMPANIES

0.3 1.3 20

1.0
15

0.2
0.8
10

0.5
0.1
5
0.3

0 0.0 0
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Fuente: PWC (Mine 2016 - 2017)

Ejemplo: ratios financieros seleccionados minería mundial
Ratios de rotación: 2006 - 2017

Rotación de activos totales =

Ventas / Activos totales
0.7

0.6

0.5

0.4
TOP 40 MINING
COMPANIES

0.3

0.2

0.1

0.0
2006 2008 2010 2012 2014 2016

Fuente: PWC (Mine 2016 - 2017)

Ejemplo: ratios financieros seleccionados minería mundial
Ratios de rentabilidad: 2016 - 2017

Utilidad neta EBITDA

Margen de utilidad = Margen EBITDA =
Ventas Ventas
0.5 0.5

0.4
0.4
0.3

0.2
0.3
0.1

0.2 0
2006 2008 2010 2012 2014 2016
-0.1
TOP 40 MINING
0.1 COMPANIES
-0.2

-0.3
0
2006 2008 2010 2012 2014 2016
-0.4

-0.1 -0.5

IMPAIRMENTS!
Fuente: PWC (Mine 2016 - 2017)
Nota: EBITDA corresponde a EBITDA ajustado.
Ejemplo: ratios financieros seleccionados minería mundial
Ratios de rentabilidad: 2006 - 2017

Utilidad neta Utilidad neta

Rendimiento sobre activos = Rendimiento sobre capital =
Activos totales Patrimonio

0.40 0.30

0.30 0.25
TOP 40 MINING
COMPANIES
0.20 0.20

0.10 0.15

0.00 0.10
2006 2008 2010 2012 2014 2016

-0.10 0.05

-0.20 0.00
2006 2008 2010 2012 2014 2016

-0.30 -0.05

-0.40 -0.10

Fuente: PWC (Mine 2016 - 2017)

Ejercicios de ratios financieros

• Las empresas A y B tienen razones de deuda a activos totales de

40% y 30%, y rentabilidades sobre activos totales 12% y 15%,
respectivamente. ¿Qué firma tiene una rentabilidad más grande
sobre el patrimonio?.

Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.

Ejercicios de ratios financieros (I)
• Las empresas A y B tienen razones de deuda a activos totales de
40% y 30%, y rentabilidades sobre activos totales 12 y 15%,
respectivamente. ¿Qué firma tiene una rentabilidad más grande
sobre el patrimonio?.
R:
• Empresa A:
• Deuda / Activos = 0,4
• Utilidad / Activos = 0,12
• Deuda / Activos + Patrimonio / Activos = 1; Patrimonio / Activos =
0,6
• 10/6 x Patrimonio = Activos
• Utilidad / Activos = Utilidad / (10/6 x Patrimonio) = 0,12
• Utilidad / Patrimonio = Utilidad / Activos x 10/6 = 0,2 = ROE de A
• Empresa B:
• Deuda / Activos = 0,3
• Utilidad / Activos = 0,15
• Deuda / Activos + Patrimonio / Activos = 1; Patrimonio / Activos =
0,7
• 10/7 x Patrimonio = Activos
• Utilidad / Activos = Utilidad / (10/7 x Patrimonio) = 0,15
• Utilidad / Patrimonio = Utilidad / Activos x 10/7 = 0,214 = ROE de B
Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.
Ejercicios de ratios financieros (II)
• Le Bleu Company tiene una razón deuda a largo plazo a activos totales
de 0,4 y una razón de circulante de 1,3. El pasivo circulante
asciende a 900 dólares, las ventas a 5.320 dólares, el margen de
utilidad es de 9,4% y el ROE es de 18,2%. ¿Cuál es el monto de los
activos fijos netos de la empresa? .
• Deuda a largo plazo / Activos = 0,4
• Activo circulante / Pasivo circulante = 1,3
• Pasivo circulante = 900
• Ventas = 5.320.
• Utilidad / Ventas = 0,094
• Utilidad / Patrimonio = 0,182

Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.

Ejercicios de ratios financieros (II)
• Le Bleu Company tiene una razón deuda a largo plazo a activos totales de 0,4 y una
razón de circulante de 1,3. El pasivo circulante asciende a 900 dólares, las ventas a
5.320 dólares, el margen de utilidad es de 9,4% y el ROE es de 18,2%. ¿Cuál es el
monto de los activos fijos netos de la empresa? .
• Deuda a largo plazo / Activos = 0,4
• Activo circulante / Pasivo circulante = 1,3
• Pasivo circulante = 900
• Ventas = 5.320.
• Utilidad / Ventas = 0,094
• Utilidad / Patrimonio = 0,182
R:
• Activo circulante / Pasivo circulante = 1,3 = Activo circulante / 900
• Activo circulante = 1.170
• Utilidad / Ventas = 0,094 = Utilidad / 5.320 = 0,094
• Utilidad = 500,1
• Utilidad / Patrimonio = 0,182 = 500,1 / Patrimonio = 0,182
• Patrimonio = 2.748
• Deuda a largo plazo / Activos = 0,4 = (Activos – Patrimonio – Pasivo
circulante) / Activos = 0,4
= (Activos – 2.748 – 900) / Activos
• Activos = 6.080
• Activos fijos = Activos – Activo circulante = 4.910

Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ. Nota: Utilidad corresponde a Utilidad Neta.

Modelo Du Pont (I)

Utilidad neta Utilidad neta Ventas

Rendimiento sobre activos = = 
Activos totales Ventas Activos totales

ROA = Margen de utilidad  Rotación de activos

ROE = Margen de utilidad  Rotación de activos  Multiplicador del Patrimonio

ROE = ROA  Multiplicador del Patrimonio

Ejemplo Dupont en minería: MEL 2011

Du Pont Model: What If Analysis

Income Statement
Sales $7.419.537
Expenses $3.850.820 Net Profit After Taxes $2.775.156
Interest Expense $7.518 divided by
Income Taxes $786.043 Sales $7.419.537 Net Profit Margin 37,40%

multiplied by ROA = 32,12%

Balance Sheet Sales $7.419.537 T. Asset Turnover 0,8587

Current Assets $2.190.497 divided by
Long Term Assets $6.449.901 Total Assets $8.640.398
ROE
Current Liabilities $1.436.626 mult. by 48,12%
Long Term Debt $1.436.851
Total Liabilities $2.873.477 T. Assets $8.640.398
divided by Fin. Lev. 1,50
Stockholder Equity $5.766.921 Equity $5.766.921 Multiplier

“De las firmas grandes, la mayor rentabilidad patrimonial la contabilizó Minera Escondida con 48,1% la
que, no obstante, implicó una considerable baja respecto a 2010 (79,6%), debido a la reducción que
experimentó la cuprífera en su utilidad del ejercicio, mientras el patrimonio se elevó 5,7% y el retorno
sobre activos llegó a 32,1%.”

http://www.estrategia.cl/detalle_noticia.php?cod=55539
Otros ratios: medidas de valor de mercado (I)

Precio por acción

Razón precio a utilidad (P/U) =
Utilidad por acción
Utilidad
Utilidad por acción (UPA) =
Número de acciones en circulación

Una P/U alta podría indicar buenas perspectivas, pero

¿qué pasa si la utilidad de un periodo es muy baja?.
Dividendo por acción
Dividend yield =
Precio por acción

Valor de mercado
Valor de mercado a valor libro =
Valor libro

Un ratio de valor de mercado a valor libro alto podría

indicar una alta creación de valor.
Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.
Otros ratios: medidas de valor de mercado (II)

Capitalización de mercado = Precio por acción x número de acciones

Valor de mercado del patrimonio.

Valor de la empresa =
capitalización de mercado
+ valor de mercado deuda que devenga intereses
- caja o efectivo
Valor de mercado de los activos de la empresa, descontando la caja
(que podría usarse para disminuir la deuda o pagar dividendos). Para
estimar el valor de mercado se acostumbra ocupar el valor libro de la
deuda como aproximación al valor de mercado de la deuda (deuda
financiera).

Valor de la empresa
Múltiplos del valor de la empresa =
EBITDA
Este es un ejemplo de una familia de ratios utilizadas en valoración.

Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.

Otros ratios: medidas de valor de mercado (III)

Precio por acción + Dividendos por acción

TSR =
Precio inicial acción

Total shareholder return:

retorno total del accionista.
Otros ratios: medidas de valor de mercado (IV)

Trailing twelve months (TTM), sometimes referred

to as last twelve months (LTM

fye = Fiscal Year Ending

mrq = Most Recent Quarter

Currency in USD

PEG (Price/Earnings To Growth, es decir, Precio/Beneficio a

Crecimiento) = P / (EPS / r), donde r es la tasa de crecimiento de EPS.

Fuente: http://finance.yahoo.com/q/ks?s=BHP+Key+Statistics
 0
5
10
20
25
30
35

15
06/30/1998
06/30/1999
06/30/2000
06/30/2001
06/30/2002
06/30/2003
06/30/2004
06/30/2005
06/30/2006
06/30/2007
P/E

06/30/2008
06/30/2009

8,5
06/30/2010
06/30/2011

Promedio
TEV/EBITDA
06/30/2012
06/30/2013
06/30/2014

0
5
10
15
20
25
06/30/2015
06/30/1998 06/30/2016
06/30/1999 06/30/2017
06/30/2000
06/30/2001
06/30/2002
06/30/2003
06/30/2004
06/30/2005
06/30/2006
P/E

15,4

06/30/2007
Promedio

06/30/2008
06/30/2009
TEV/EBITDA

06/30/2010
06/30/2011
06/30/2012
06/30/2013
06/30/2014
06/30/2015
Otros ratios: medidas de valor de mercado (V)

06/30/2016
06/30/2017
7 de agosto 2014
AÑO 2014
 The EBITDA multiple for a specific sector is calculated by dividing the total
enterprise value of all sector companies by the total sum of annual EBITDA of the
companies. The multiples on the table above are trailing twelve months, meaning the
last four quarters are used when earnings before interest, taxes, depreciation and
amortization are calculated.

http://siblisresearch.com/data/ev-ebitda-multiple/
http://siblisresearch.com/data/msci-pe-ratios/
 Ejemplo de múltiplos de valor de la empresa (I)

¿Cuál era el valor de mercado de la empresa Antofagasta plc en

2016?.
Valor de la empresa
Múltiplos del valor de la empresa =
EBITDA

Si se considera como empresas comparables, a las siguientes

compañías mineras focalizadas en cobre:
Múltiplos de valor
Múltiplos de 16
valor, 2016 14
First Quantum 11,4 12
Freeport 7,5
10
KGHM 7,7
Lundin Mining 5,6 8

Southern Copper 13,7 6

Teck Resources 6,0 4

Nota: EBITDA Ajustado definido como utilidad

antes de impuestos + depreciación + amortización
+ gastos financieros + impairments.
Ejemplo de múltiplos de valor de la empresa (II)

EBITDA de Antofagasta plc en 2016: US$ 1.540 millones

Múltiplos Valor
2016
de valor empresa

Promedio 8,7 13.347

Promedio sin extremos 8,2 12.565

Media armónica 7,8 12.051

Mediana 7,6 11.702

Selección 6,7 10.347

Valor de mercado de Antofagasta plc en 2016: US$ 10.619

millones
Múltiplos Valor
2016 Error
de valor empresa

Promedio 8,7 13.347 26%

Promedio sin extremos 8,2 12.565 18%

Media armónica 7,8 12.051 13%

Mediana 7,6 11.702 10%

Selección 6,7 10.347 -3%

Value Creation in Mining 2019
Return to strategy
Precio por acción + Dividendos por acción
TSR =
Precio inicial acción

https://www.bcg.com/publications/2019/value-creation-mining-return-to-strategy.aspx
https://www.bcg.com/publications/2019/value-creation-mining-return-to-strategy.aspx
EVA (Valor Económico Agregado) y ROCE (Retorno
sobre el Capital Empleado)
EVA t = RON t  (1 − Imp t ) − WACC  Capital t -1 ROCE t = EBITt / Capital t

EVA t % = RON t  (1 − Imp t ) Capital t -1 − WACC

Donde:

• RON: Resultado Operacional Neto, calculado como Resultado de Explotación menos Gastos de
Administración y Ventas de Casa Matriz

• Imp: Impuestos.

• WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital.

• Capital: Capital Empleado, calculado como Activo Fijo más Inventarios, más Cuentas por
Cobrar, menos Cuentas por Pagar.

Si el resultado no operacional es despreciable y usamos el capital promedio:

EVA t % = EBITt  (1 − Imp t ) Capital − WACC

EVA t % = ROCEt  (1 − Imp t ) − WACC

XYZ: Componentes del EVA y Análisis Factorial 2007-
2011
Evolución del EVA % EVA %: Análisis Factorial 2007-2011

100% 24% -27%

2007 2008 2009 2010 2011
67% 36% 27% 32% 26%
80% 7%
-30%
67%
RON y Capital Empleado 60%

Millones de US$, moneda de cada año -3% -13%

20,000 40%
Capital
26%
15,000
20%
10,000
RON
0%
5,000

0
2007 2008 2009 2010 2011

• Entre 2007 y 2011: • Los efectos positivos de la mayor producción y del

mayor precio del cobre se ven más que compensados
– RON se reduce en 21%
por los mayores costos (costo neto a cátodo, CNC) y
– Capital Empleado se incrementa en 65%. el mayor Capital Empleado.

Nota: Otros incluye pérdidas de Mercados de Futuros,

*: A partir de Estados Financieros Consolidados. premios y descuentos, finalizaciones de facturas,
resultados de filiales, etc..
Otras aplicaciones de ratios financieros
Una aplicación de los ratios financieros:
Evaluación de la calidad crediticia y calificadoras de riesgo
(I)
• Las empresas, a menudo, no cuentan con los fondos para
cubrir sus gastos, pagar sus deudas, o completar otras
transacciones y deben pedir prestado o vender acciones.

• Una forma de conseguir financiamiento es a través de la

venta de bonos a inversionistas. La empresa se compromete
a devolver el monto recibido y a compensar al
inversionista con el pago de intereses.

• Riesgo de impago: riesgo de que el emisor no pague.

• Las empresas calificadoras de deuda evalúan el riesgo de

impago de las emisiones de bonos de las empresas.

• Principales empresas calificadoras de bonos (y de riesgo):

• Standard & Poors.

• Moody’s.
• Fitch Ratings.
Una aplicación de los ratios financieros:
Evaluación de la calidad crediticia y calificadoras de riesgo
(II)

Equivalencia de las calificaciones de los bonos

de Moody's y de Standard and Poor´s

Los bonos de mayor calidad se clasifican con una triple A. Luego vienen
los bonos doble A y así sucesivamente.

Moody´s Standard & Poor's Seguridad

Aaa AAA Tienen la calificación más alta y una elevada capacidad para pagar los intereses y el principal.
Aa AA Muy alta probabilidad de pagar los intereses y el principal.
A A Alta capacidad de pago, pero con cierta vulnerabilidad a los cambios de las circunstancias.
Baa BBB Capacidad adecuada de pago; mayor vulnerabilidad a los cambios de las circunstancias económicas.
Ba BB Considerable incertidumbre sobre su capacidad de pago.
Probabilidad de que los pagos de intereses y de principal sea cuestionable durante largos
B B períodos.
Caa CCC Los bonos de las categorías Caa/CCC y Ca/CC pueden haber incurrido ya en situación de impago
Ca CC o corren riesgo inminente de ello.
C C Pocas perspectivas de pago de los intereses o del principal de la deuda.

• Los bonos con calificación más alta tienen mayor certidumbre de pago.
• Los bonos con calificación mayor o igual a BBB- (S&P) o Baa3 se denominan con
grado de inversión.
• Bajo dicha calificación se denominan de grado especulativo, de alto
rendimiento o bonos basura.
• Mientras mayor sea el riesgo de impago mayor será la rentabilidad exigida por
los inversores (tasa de interés).
Comparación de ratings
Clasificación de riesgo de S&P
Deuda de Largo Plazo en Moneda Extranjera

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Codelco A A A A A A A A A AA- AA- AA- A+ A+ A+

BHP Billiton A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A+ A A A

Rio Tinto A+ A+ A+ BBB+ BBB BBB+ BBB+ A- A- A- A- A- A- A- A

Southern Copper B- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB
Glencore -
BBB BBB BBB BBB BBB- BBB BBB
Xstrata
Vale BBB BBB BBB BBB+ BBB+ BBB+ A- A- A- A- BBB BBB- BBB- BBB-

Anglo American A- A- A A A- BBB BBB BBB+ BBB+ BBB BBB BBB- BB+ BBB- BBB-

Freeport BB- BB- BB- BB+ BBB- BBB- BBB- BBB BBB BBB BBB BBB- BB- BB- BB-

Lundin Mining B+ BB- BB- BB BB

Teck Resources BBB BBB BBB BBB BBB BB+ BBB BBB BBB BBB BBB BB BB BB+ BB+

First Quantum B+ B+ B+ B B- B- B

KGHM BB- BB- BB- BB- s/i s/i

Antofagasta s/i s/i s/i s/i s/i s/i

Fuentes: Bloomberg y Standard & Poors.

Calificación de en la industria de metales y minería
Noviembre 2018

Fuente: Industry Top Trends 2019: Metals and Mining. S&P Global Ratings.
Metodología de Moody’s (I)

Mining Industry. Rating Methodology (2018), Moody’s.

Metodología de Moody’s (II)

Mining Industry. Rating Methodology, Moody’s.

Metodología de Moody’s (III)

Mining Industry. Rating Methodology, Moody’s.

Metodología Moody’s: observaciones
relevantes

• Documento referencial, no exhaustivo. Moody’s, en la práctica,

considera aspectos específicos más allá de los señalados en el
documento de estudio.

• Los ratings de Moody’s se pronuncian con respecto al

comportamiento futuro de pagos. Por lo anterior, los analistas
deben proyectar el comportamiento financiero y operacional de
las empresas. La información histórica es necesaria, pero no
suficiente.
Metodología Moody’s: aplicación a Codelco
Credit Opinión de esta calificadora, publicado en octubre de 2017.
Metodología Moody’s: aplicación a Codelco
Credit Opinión de esta calificadora, publicado en 2017.

Este ejemplo permite apreciar como factores que no están

incluidos en la matriz de indicadores descrita en su metodología
resultan muy relevantes al momento de definir el rating de una
empresa.

De acuerdo a Moody’s Codelco tiene un rating A3 para deuda en

moneda extranjera en base a:

• Un medición intrínseca de riesgo Ba1, esto es

independientemente de su propiedad estatal.

• Rating Aa3 de los bonos del Gobierno de Chile.

• El supuesto de un elevado respaldo del Gobierno de Chile hacia

la compañía y de una alta dependencia entre Codelco y el
gobierno.

En otras palabras, el soporte del Gobierno de Chile lleva el

rating de Codelco desde Ba1 a A3, esto es desde una situación
non-investment grade a una de investment grade.
Metodología Moody’s: aplicación a Codelco
Credit Opinión de esta calificadora, publicado en octubre de 2018.
Metodología Fitch Ratings: mining companies, 2012 (I)

This diagram shows indicative features observed for rated issuers in developed markets. Ratio levels refer to the mid-point of a through -
the -cycle range, and as a result actual observations are likely to vary these.
Weighting of factors will vary substantially based over time for a given issuer based on relative significance determined by the rating
committee.
Factors give a high-level overview as a convenience for rating users, and are neither exhaustive in scope nor uniformly applicable. These
may vary for a given rating category, notably in emerging markets, and where group linkages constrain or enhance a rating level.
Metodología Fitch Ratings: mining companies,
2012 (II)
Ejemplo: calificación de riesgo de países: S&P
Abril 2019

Chile:
A+

“An obligor rated 'SD' (Selective Default) or 'D' has failed to pay one or more of its financial obligations
(rated or unrated) when it became due. A 'D' rating is assigned when Standard & Poor's believes that the default
will be a general default and that the obligor will fail to pay all or substantially all of its obligations as
they become due. An 'SD' rating is assigned when Standard & Poor's believes that the obligor has selectively
defaulted on a specific issue or class of obligations but it will continue to meet its payment obligations on
other issues or classes of obligations in a timely manner. Please see Standard & Poor's issue credit ratings for
a more detailed description of the effects of a default on specific issues or classes of obligations.”
https://www.spratings.com/infographics/sovereign-risk
 10
15
20
25
30
35

0
5
2008-01-01
2008-05-01
2008-09-01
2009-01-01
2009-05-01
2009-09-01
2010-01-01
2010-05-01

Fuente: Federal Reserve Economic Data.

Bonos de gobierno

2010-09-01
2011-01-01

Bonos 10 años Grecia, yield %

2011-05-01
2011-09-01
2012-01-01
2012-05-01
2012-09-01
2013-01-01
2013-05-01
2013-09-01
2014-01-01

Bonos 10 años EE.UU., yield %

2014-05-01
2014-09-01
2015-01-01
2015-05-01
2015-09-01
2016-01-01
Spread, yield %

2016-05-01
2016-09-01
2017-01-01
Rendimiento (%) de los bonos soberanos de EE.UU. y
Grecia a 10 años plazo, en el periodo 2008 – 2017.
 Rendimientos (%) de bonos corporativos
Bonos corporativos estadounidenses, con distintos ratings, a
través del tiempo, de acuerdo a BofA Merrill
50
Lynch
45

40

35

30

25

20

15

10

AAA AA A BBB BB B CCC o menor

Fuente: Federal Reserve Economic Data.

Bonos corporativos
Spreads (%) con respecto a los bonos AAA de bonos
45
con ratings seleccionados: BBB (límite del grado
de inversión), BB y CCC o menor.
40

35

30

25

20

15

10

BBB BB CCC o menor

Fuente: Federal Reserve Economic Data.

Otra aplicación de los ratios financieros:
Z-Score de Altman
• ¿Se puede predecir una quiebra?. Edward Altman (1968) propuso un indicador
para empresas manufactureras. “Los perfiles financieros de las firmas que
quiebran son muy diferentes a los de las empresas sanas, un año antes del
evento”:

EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA

Predicción:
quiebra si Z <=
1.81
no quiebra si Z>=
2.99

EMPRESAS QUE NO COTIZAN EN BOLSA

Predicción:
quiebra si Z <=
1.23
no quiebra si Z>=
2.90

Fuente: Finanzas Corporativas, RWJ.

FINANZAS – MINAS
Capítulo 3

2019