Pago y Riesgo en El Comercio Internacional All


Consideraciones
Generales
—
1 © Ast urias Corporación Universitaria

Consideraciones Generales
Índice
1 Consideraciones Generales ........................................................................................................................... 3

1.1 Comercio Exterior o Comercio Internacional ......................................................................... 3
1.2 Medios de Pago....................................................................................................................................... 4
1.3 Mercado de Divisas ............................................................................................................................... 5
1.4 Financiación Internacional................................................................................................................. 5
1.5 Concepto de Riesgo ............................................................................................................................. 7
1.6 Seguros de Crédito .............................................................................................................................. 8
02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

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1 Consideraciones Generales
1.1 Comercio Exterior o Comercio Internacional
El comercio, ya sea doméstico o internacional, poseen en términos generales los mismos

atributos y características fundamentales.
En la actualidad, el comercio internacional tiene una gran importancia para todas las
naciones que lo practican, y esa importancia no es solo económica, sino también política. En
virtud de la práctica de esta actividad, le permite al Estado que la desarrolla, establecer una
serie de estrategias, actitudes y posiciones que no solo le producen el ingreso de divisas,
tan esenciales para el mantenimiento o crecimiento de su economía, sino que también le da
presencia y significación en el concierto internacional.
Los términos comercio internacional y comercio exterior, se utilizan frecuentemente como

sinónimos. Sin embargo, en su más estricta significación, poseen una diferencia
fundamental.
 Por comercio internacional debe entenderse a la actividad en su conjunto, es decir, a

la serie de lineamientos, requerimientos, directrices y normas que regulan a la
actividad misma, independientemente de la nación o naciones involucradas en ella.
 Por comercio exterior se aplica a la relación económica y jurídica que se da en un

lugar y momento determinado entre dos o más naciones, específicamente
señaladas.
Cierto es, también, que cuando se habla de un país determinado, suelen utilizarse una
expresión u otra, indistintamente, y es correcto.
Por último, entendamos que con una u otra perspectiva, cuando hablamos de
internacionalización de una empresa, estamos hablando de exportación, para referirnos a la
venta de sus bienes o servicios para su consumo o utilización en un territorio aduanero
distinto al de origen; de importación, que es la compra de bienes o servicios para su
consumo o utilización en su territorio aduanero y de inversión directa, cuando colocamos en
un país extranjero capitales, para la creación o la compra de activos (empresas) con el
propósito de internacionalizar la empresa.
Ejemplo
Decimos que la Organización Mundial del Comercio (OMC) es el máximo organismo rector
del comercio internacional; o bien, que el comercio exterior que se está generando entre
México y Estados Unidos de América, tiene un resultado positivo para los dos países,
primeramente mencionado.

1.2 Medios de Pago
Los medios de pago (o de cobro), utilizados en las transacciones internacionales presentan

unos factores diferenciadores comunes, respecto a los que se emplean en las operaciones
de compraventa en los mercados nacionales.
Entre ellas tenemos: diferentes ordenamientos jurídicos; unos usos y prácticas comerciales
diferentes; un mayor riesgo de insolvencia; la utilización probable de moneda que no es la
de nuestro país o zona; el tipo de cambio de las divisas extranjeras; diferentes sistemas
bancarios y las propias características (y riesgos) de los países del mundo con los que
comerciamos.
Los medios de pago y cobro, son de pago para quien compra (comprador-importador) y son
La elección del medio de pago debe de cobro para quien vende (vendedor-exportador). A partir de ahora vamos a llamarles solo
de estar acordada entre comprador y
“medio o forma de pago”, pero nos estaremos refiriendo siempre tanto a la transacción de
vendedor e indicada claramente, y
por escrito, en el preceptivo contrato
compra como a la de venta.
comercial.
En toda operación comercial hay un intercambio de mercancías o servicios y para el pago
de las mismas, se pueden dar tres situaciones distintas:
 Que se haga el pago antes de la entrega: Pago anticipado . El importador

recibirá la mercancía después de haber pagado, con el consiguiente riesgo de
perder el dinero. Supone la desconfianza del vendedor en el comprador y, a la
inversa, una gran confianza del vendedor en el comprador.
 Que se haga el pago en el mismo momento de la entrega: Pago con tado.

Implica riesgos para ambas partes, dependiendo de la forma de pago acordada. Se
hace necesario que el vendedor presente la mercancía y entregue los
documentos necesarios para la transmisión de la misma contra reembolso.
 Que el pago sea posterior a la recepción de la mercancía: Pago aplazado.

Supone un riesgo para el exportador, pero el importador obtiene una financiación Se
trata de un régimen de confianza del vendedor en el comprador
En resumen, la elección del medio de pago deberá basarse en la:
 Posición de fuerza en la negociación
 Confianza entre las partes
 Existencia de terceros (bancos) que den confianza a los intervinientes

Recuerda: Las tres situaciones de pago que se pueden producir en el comercio son el pago
por adelantado, el pago al contado o el pago aplazado
Ejemplo
Para el exportador es fundamental y básico el cobrar, en tiempo y forma. Para el importador

sería ideal ver primero lo que ha comprado, antes de pagarlo
1.3 Mercado de Divisas
Los mercados de divisas proporcionan los medios necesarios para que los agentes
Los riesgos financieros internacionales, económicos liquiden sus operaciones financieras con otros países. En toda operación
por excelencia, son el riesgo de tipo de
internacional es fundamental el conocimiento de los riesgos a los que están expuestas las
cambio y el riesgo de tipo de interés.
Sobre todo el primero, por lo frecuente
empresas por las variaciones en los tipos de cambio, por eso conoceremos los distintos
en operaciones internacionales. mercados de divisas en los que se puede operar.
Para cubrir los posibles riesgos ocasionados por las variaciones en el tipo de cambio es
importante tener un conocimiento detallado del seguro de cambio y de otras distintas
formas de cobertura a las que se puede acceder.
También el tipo de interés es una variable de importante influencia en las operaciones de

comercio exterior y conoceremos las distintas formas de cobertura a las que se puede
acceder.
1.4 Financiación Internacional
Se van a analizar las diferentes opciones de financiación con las que cuentan los
Los productos perecederos suelen exportadores y los importadores en los mercados internacionales. Tanto a nivel de
financiarse a corto plazo producto, servicio, actividad o proyecto, como para cualquier plazo de tiempo.

En las operaciones de comercio exterior, tanto el exportador como el importador

pueden solicitar financiación y, como en cualquier actividad empresarial, las empresas
suelen obtener la financiación a través de entidades financieras. Las entidades financieras
actúan como garantes de las operaciones internacionales ya que otorgan avales y
garantías que aseguran el pago a los exportadores, además gestionan los dos aspectos
básicos de la financiación internacional, como son el medio de pago elegido y la financiación
de las operaciones.
Al ser la financiación de una actividad algo de gran interés para la gran mayoría de los
países donde vamos a operar y, en la mayoría de los casos, prácticamente la base de la
posibilidad de realización de la actividad y del cobro posterior de la misma. Vamos a
estudiar las diferentes formas de financiación, tanto comercial como con apoyo oficial, que
las empresas pueden encontrarse para la promoción de sus actuaciones en los mercados
internacionales.
Antes de continuar fijemos los conceptos de los diferentes plazos que se utiliza cuando se
habla de financiación:
a) A corto plazo: Cuando las operaciones se financian un plazo no superior a 180 días.
b) A medio plazo: Son las operaciones financiadas a más de 180 días y hasta 2 años.
c) A largo plazo: Son las operaciones financiadas a periodos superiores a 2 años.
Los productos perecederos y los bienes de consumo suelen financiarse a corto, sobre todo,
y a medio plazo ya que la vida media de estos productos es inferior, en la mayoría de los
casos, a un año.
A largo plazo se financian, principalmente, proyectos “llave en mano”, comercio de bienes

A largo plazo solo se financian operaciones de equipo e inversiones, entre otros, con vida útil por encima de los dos años.
con vida útil superior a dos años
Podemos clasificar la financiación internacional tradicional, en base al tipo de operación y a
la fuente de los fondos de la siguiente forma:
 Importaciones: Financiación de los proveedores; financiación bancaria; leasing y

confirming.
 Exportaciones: Financiación al comprador; financiación bancaria; factoring y forfaiting.
Dentro de la financiación a las exportaciones, hay que añadir la financiación a largo

plazo con apoyo oficial y con carácter concesional.
En ambos casos, tenemos siempre la posibilidad de financiación en divisas.

Recuerda: Algunos de estos medios son cada vez más utilizados ya que no solamente
ofrecen nuevos y diferentes medios de pago, sino que además pueden incorporar una
financiación complementaria
1.5 Concepto de Riesgo
La Real Academia Española define “riesgo” como “contingencia o proximidad de un daño”. En

Los riesgos son consustanciales a toda el ámbito que nos ocupa, el del comercio internacional, podemos definir el riesgo como la
actividad comercial, por lo que el
probabilidad de que acontezca un evento a consecuencia del cual se produzca una pérdida
empresario no tiene más remedio que
buscar soluciones, al menor coste, para o quebranto para los agentes intervinientes en una operación.
minimizar los posibles efectos adverso
Cualquier actividad comporta un riesgo, por pequeño o insignificante que éste sea. De
la misma manera, cualquier acción de intercambio comercial entraña riesgos.
De manera genérica, aunque no limitativa, vamos a Recuerda primero las obligaciones

entre comprador y vendedor:
 Comprador
- Recibir el bien o servicio en los términos pactados
- Pagar el precio en el lugar, tiempo y divisa pactados
- Prestar las garantías pactadas, en caso de pago aplazado
 Vendedor
- Entregar el bien o realizar el servicio en los términos pactados
- Transmitir la propiedad del bien
- Prestar garantía o reparación en los términos acordados
Si además estamos en la internacionalización de una actividad, proyecto o empresa, los

Bajo la óptica del riesgo, hay tres
riesgos existentes serán mayores como consecuencia de la mayor variedad de los diversos
etapas: problemas y de su distinta procedencia.
+Una, preliminar o de estudio en
fase de oferta
Entre otras causas, se pueden citar la distancia operativa, el idioma de la transacción, la
+Otra, desde la firma del contrato diferente cultura de los pueblos, la legislación distinta, incluso en su misma base jurídica, y,
hasta que se entrega la cosa quizás el más conocido para cualquiera, el poder no cobrar lo pactado, en cuantía
+La última, desde que entregamos
económica o en el tiempo.
lo vendido hasta que se cobra su
valor Cualquiera que sea el problema, tanto en sí mismo como en su resolución, es distinto y lo
es incluso dentro de la misma tipología de problema y dentro del mismo tipo de
transacción.

También conviene reseñar que con la volatilidad de algunos mercados, (i.e. el bursátil, el
algunas materias primas, el de alguna “commodity”, el tipo de cambio de divisas, etc.) se
está viviendo un ciclo donde el riesgo que se asume va íntimamente ligado con el beneficio
que se obtiene.
A más riesgo más beneficio. Es como si la asunción de riesgos fuera la clave para obtener
beneficios.
Recuerda: Una empresa no debería especular o jugar con la volatilidad de algunos

mercados o de alguna posición. Su criterio debería ser conserva-dor y cubrirse
adecuadamente, mediante la toma de decisiones fruto de un análisis de los riesgos
correspondientes.
1.6 Seguros de Crédito
Hay una costumbre generalizada de llamar a estos seguros “seguros de crédito” que fue su
nombre original cuando su primer cometido era la cobertura de los riegos derivados de las
operaciones de crédito (pago aplazado) a la exportación.
El sector ha evolucionado y tanto en su faceta oficial como privada, cubren un amplio

espectro de riesgos, además de los de crédito, y por ello vamos a llamarles “seguros de
riesgo a la exportación”.
Todas las operaciones de compraventa internacional tienen asociadas unos riesgos,

asociados bien a la propia operación comercial o bien al hecho de operar en mercados
exteriores, lo que implica una cultura, legislación e incluso, en algunos casos, idioma
diferentes.
Estos riesgos, de muy diversa naturaleza, pueden considerarse comerciales, cuando

pueden afectar al pago de la operación, al cumplimiento de los acuerdos, a la calidad de la
mercancía, etc., riesgos políticos o extraordinarios, cuando pueden afectar a la falta de
divisas, guerras, decisiones gubernamentales, catástrofes u otros causales como riesgos
financieros, etc.
Los Estados de los diferentes países, aseguran los riesgos de impago derivados de la venta
de productos y la prestación de servicios en mercados exteriores, a través de empresas
especializadas públicas, privadas o mixtas.
El contrato de seguro es el medio de cobertura, en un porcentaje, de los riesgos

comerciales y políticos de las operaciones realizadas en mercados internacionales.
La póliza es el documento que instrumenta el contrato de seguro, reflejando las normas que
regulan las relaciones contractuales entre el Asegurador y el Asegurado. Sólo cuando ha

sido emitido y aceptado (firmado) por ambas partes se puede decir que han nacido los
derechos y obligaciones que del mismo se derivan.
Pese al tratamiento unitario que se concede a la póliza de seguros, en la práctica es

frecuente distinguir diferentes partes:
 Las Condiciones Generales reflejan el conjunto de principios básicos que establece el

Asegurador para regular todos los contratos de seguro del mismo ramo o modalidad.
 Las Condiciones Particulares recogen aspectos relativos al riesgo individualizado,

como: Tomador, Asegurado, Beneficiario, Efecto y vencimiento del contrato,
Periodicidad en el pago de primas e importe de las mismas, Riesgo cubierto, Objeto
asegurado, etc.
 Las Condiciones Especiales tienen como objeto perfilar o matizar el contenido de

alguna de las normas establecidas, como: franquicias a cargo del Asegurado,
supresión de alguna exclusión o inclusión de otras nuevas, etc.
Recuerda: Un “seguro a todo riesgo” (“all risk”) no cubre todas y cada una de las
contingencias a que está sometida una operación, sino solo aquellas que expresamente no
están excluidas en la propia póliza.


Medios de Pago Simples

y Remesas
—

Medios de Pago Simples y Remesas
Índice
1 Clasificación de los Medios de Pago ....................................................................................................... 3

2 Medios de Pago Simples ................................................................................................................................ 4
2.1 El Cheque.................................................................................................................................................... 4
2.1.1 El Cheque Personal ................................................................................................................. 4
2.1.2 El Cheque Bancario ................................................................................................................. 5
2.2 La orden de Pago ................................................................................................................................... 5
3 La Remesa ............................................................................................................................................................... 7
3.1 La Remesa Simple ................................................................................................................................ 8
3.2 La Remesa Documentaria .............................................................................................................. 10

Objetivos:
 Conocer los diferentes medios de pago, que se utilizan en comercio exterior, y su
operativa, en el marco de las transacciones internacionales.
 Saber elegir el medio de pago más conveniente, según la relación comercial entre
comprador y vendedor, el tipo de bien o servicio y los países involucrados.
1 Clasificación de los Medios de Pago

Los medios de pago se pueden clasificar en función de si están, o no, sujetos a una
Las remesas documentarias y los
gestión de documentos, tanto financieros como comerciales, en:
créditos documentarios son medios
 Medios de pago simples (o no documentales):Están fundamentados en una
de pago específicos para operaciones
de comercio exterior
relación de confianza máxima por ambas partes; los documentos comerciales no
están vinculados al pago. Estos medios de pago son los billetes, el cheque personal o
el cheque bancario y la orden de pago.
 Medios de pago documentales.Dan mayor seguridad tanto al comprador como

al vendedor ya que el movimiento de fondos está ligado al intercambio de
documentos financieros y/o comerciales. Estos medios de pago son las remesas y
el crédito documentario.
En materia documental, a modo de resumen, estamos hablando de documentos, algunos

específicos de comercio internacional, dependientes de la mercancía y del Incoterms
utilizado, tales como: certificado de origen, de calidad, de sanidad, fitosanitario, de
fabricación y de inspección; certificados de transporte (B/L, AWB, CMR, CIM, FBL, etc.) y
póliza del seguro del transporte; factura comercial y packing list; DUA, entre otros menos
frecuentes.
Recuerda La mejor forma de pago será aquella que, con el menor coste, mejor satisfaga
las necesidades del importador y del exportador.
Ejemplo
Si exporto en condiciones FCA y mi cliente me exige, entre otros documentos, el Bill of

Lading de la operación ¿Su petición es correcta? Respuesta: NO; en esta posición el
responsable de la selección y pago del transporte es el comprador; comprador y vendedor
deberán acordar el documento o recibo de entrega de la mercancía al primer transportista
ya que, además el término FCA es un Incoterms para transporte multimodal y el B/L es
habitualmente usado en transporte marítimo.

2 Medios de Pago Simples

Nos vamos a centrar en el pago por cheque y por orden de pago.
Los billetes de banco son cada vez menos utilizados, para operaciones internacionales, por
muchos factores como la incomodidad, los riesgos propios de su manipulación, las trabas a
su uso en países con control de cambios pero, sobre todo, por la obligatoriedad creciente
internacional de limitar la cuantía de esta operaciones al mínimo, según país, por la lucha
contra el terrorismo, la corrupción, la evasión fiscal, el narcotráfico y, en general, la lucha
contra la delincuencia organizada.
2.1 El Cheque
Es una orden de pago a la vista por el cual una persona (física o jurídica), que a partir de
Cobrar por adelantado es perfecto ahora llamaremos librador, ordena a otra (librado) el pago a una tercera (tenedor) de una
para el que exporta pero, en general,
cantidad de dinero.
el que compara o importa no suele
aceptarlo o si lo hace pone muchas Para la entrega del cheque se pueden dar tres situaciones:
trabas que le otorguen seguridad.
Puede, entonces, ser menos a) Se envíe el cheque con antelación al suministro de las mercancías: Esta situación
interesante o más difícil para el beneficia al exportador.
exportador
b) El cheque se envíe con posterioridad al suministro de las mercancías: Es la situación
inversa a la anterior y el beneficiado es el Importador.
c) Cheque contra entrega de la mercancía: Tiene ventajas e inconvenientes para ambas

partes.
2.1.1 El Cheque Personal
O de cuenta corriente, son aquellos que se emiten contra la propia cuenta del titular en una
El cheque personal siempre tiene la entidad bancaria, es decir, a cargo de la entidad en la que tienen depositados los
incertidumbre de saber si el librador fondos.
tiene dinero en cuenta. Por eso casi no
se utiliza en comercio exterior

2.1.2 El Cheque Bancario
Son aquellos que la propia entidad financiera libra contra sí misma o contra otra entidad
El cheque bancario elimina el riesgo de financiera, a favor del exportador por orden y cuenta del importador.
pago, por su propia naturaleza, pero no
anula la revocabilidad de la operación
3.Cheque Bancario
1. Solicitud de Cheque (Adeudo en cuenta) 7. Abono
2. Mercancías+Documentos 4 +5+6 Cheque Bancario 8. Pago
Exportador Importador
5 4
8
3
6
Banco del Exportador Banco del Importador
(Pagador) o 7 o
Banco Negociador Banco Emisor
CHEQUE BANCARIO
Para el importador prácticamente todo son ventajas: medio económico, reporta solvencia y
garantía frente al vendedor y se puede solicitar el cheque en cualquier moneda aunque el
ordenante no disponga de cuenta corrientes en divisas, pero con el inconveniente de que
este instrumento de pago sea aceptado por el vendedor – exportador como forma de pago
de la transacción comercial.
Recuerda: Si el cheque, personal o bancario, esta emitido en divisa distinta a la del país de
pago o en divisa no convertible, son tomados por los bancos sólo en gestión de cobro.
2.2 La orden de Pago
La orden de pago es el instrumento de pago más utilizado internacionalmente para liquidar

transacciones internacionales y está basado en la confianza mutua entre el importador y el
exportador.
Es un medio de pago en el que el importador emite un mandato a su entidad financiera, que

será la entidad emisora, para que ponga a disposición del exportador una determinada
cantidad de dinero, bien en divisas o en euros.
La orden de pago y la transferencia, aunque son modalidades distintas, suelen considerarse

términos equivalentes. La única diferencia está en que la primera es un pago en efectivo al

exportador, mientras que se utiliza el término transferencia cuando el abono se hace en su

cuenta. Por su propia operativa, la orden de pago ha caído en desuso; por el contrario, la
transferencia se utiliza más y más.
El banco emisor envía por mensaje SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
La transferencia es un medio de pago Telecommunications) las instrucciones al banco del beneficiario, directamente o a través de
ágil y barato pero inseguro y revocable
otra entidad intermediaria. La entidad pagadora comunica al exportador la recepción de la
transferencia y procede a su abono.
1. Mercancía+Documentos 3.Adeudo en cuenta 5. Abono

2. Orden de Transferencia 4 Transferencia
5
Entidad Pagadora 4 3
Entidad Emisora
Las órdenes de pago o/ transferencias suelen ser transmitidas por medios bancarios
electrónicos como el swift, que es un sistema cifrado y de alta seguridad que permite
enviar mensajes a cualquier parte del mundo en cuestión de segundos.
Ejemplo
La transferencia es el medio de pago más utilizado en el mundo pero ¿porque hay

confianza entre las partes?....NO, solo porque es muy conocido, por ser simple en su
utilización y porque todas las personas, empresas y entidades financieras saben
perfectamente cómo opera
Los tipos principales de órdenes de pago pueden ser:
La orden de pago documentaria es un  Por la forma de emisión: directas, cuando el banco emisor es quien abona la orden de
medio de pago simple y no
pago; en este caso el banco emisor y el pagador mantienen cuenta entre sí en la
documentario. No ofrece ninguna
divisa de la operación e indirectas, si la entidad emisora utiliza los servicios de
ventaja especial y, de hecho, se utiliza
poco en el comercio exterior otro banco para efectuar el pago; el banco emisor y banco pagador no mantienen
cuenta en la divisa de la operación.

 Por la forma de abono: orden de pago - abono en caja u orden de abono - ingreso en
cuenta
 Por los documentos exigidos: simple, cuando: se abona el dinero sin más requisito
que la identificación del beneficiario receptor, o contra recibo o documentaria,
cuando para proceder al abono al beneficiario se le requiere aportar algún
documento que debe estar previamente indicado en la orden (y acordado en el
contrato comercial); el pago queda condicionado a la presentación de tales
documentos exigidos por el ordenante.
Recuerda: Cualquier transferencia realizada en el mundo es controlada por una institución

financiera multinacional especial y específica creada para detectar movimientos ilícitos de
dinero, luchar contra la corrupción y evitar el fraude fiscal. Este banco está en New York
(EE.UU.)
Para el exportador es el medio de pago con menos coste por comisiones y el más
seguro ya que una vez recibidos los fondos no existe posibilidad de devolución sin su
consentimiento.
No olvidar la revocabilidad de las órdenes de pago y tener en cuenta que la transferencia no

permite tesorería flotante al comprador.
Recuerda: Cualquier medio de pago simple es revocable, es decir, que el comprador puede
en cualquier momento cambiar de idea y no querer lo que ha comprado o no pagar o
resolver unilateralmente el contrato firmado entre las partes
Ejemplo
Si en un pedido me van a dar un pago adelantado mediante un anticipo a cuenta ¿Con que
medio, normalmente, me van a adelantar esa cantidad de dinero? Respuesta: Será por
medio de una transferencia, ya que es el medio más seguro y rápido entre dos partes
(vendedor y comprador) en países distintos. No es frecuente el uso de cheques para esto.
3 La Remesa
Remesa o cobranza, es la tramitación por parte de las entidades bancarias, según las
instrucciones recibidas, de documentos comerciales y/o financieros generados en una
operación comercial.
Los documentos financieros son los instrumentos para obtener el pago, normalmente letras
En la remesa es el medio de pago en el de cambio, pagarés, cheques, etc., y los documentos comerciales son los documentos
que, por primera vez hasta ahora, la
iniciativa para cancelación de la deuda la
toma el exportador

requeridos, distintos de los financieros, normalmente facturas, documentos de transporte,

de seguro, etc., para hacerse cargo de la mercancía, de la gestión de aduanas, etc.
Las remesas están reguladas internacionalmente por la Cámara de Comercio Internacional

(Reglas Uniformes Relativas a las Cobranzas. Publicación nº 522). En esta publicación se
regulan y homogenizan las relaciones, obligaciones y responsabilidades de las distintas
partes que intervienen. Las reglas uniformes relativas a los cobros regulan las gestiones
de cobro, así como las relaciones, obligaciones y responsabilidades de las partes que
intervienen en una remesa siempre que así se establezca en la instrucción de cobro.
Recuerda: Se entienden por documentos financieros las letras de cambio, recibos, cheques,
pagarés, etc. y por comerciales los documentos acreditativos de la propiedad-transmisión
de la mercancía y de la operación (facturas, documentos de transporte, pólizas de seguro,
etc.).
La remesa se diferencia del resto de los medios de pago, hasta ahora comentados, en que
la iniciativa para la cancelación de la deuda parte del exportador, que es quien
generalmente libra un documento (financiero o comercial) contra el importador y lo entrega
a una entidad financiera para que se encargue de su cobro o aceptación.
Inconvenientes, para el vendedor, que el comprador se niegue a pagar y a hacerse cargo

de la mercancía; el cobro no es seguro, salvo que medie algún aval o seguro sobre la
operación.
Recuerda Para comprender mejor el funcionamiento de este medio de pago, es útil y

recomendable, bajarse de internet y leer la publicación 522 de la CCI relativa a las remesas
o cobranzas.
3.1 La Remesa Simple
Remesa simple o cobranza simple, consiste en un efecto (letras de cambio, giros, cheques,
pagarés, recibos, etc.) que gira el exportador a cargo del importador por el importe, plazo y
divisa convenidos y permiten al exportador gestionar el cobro de operaciones a través de
una entidad financiera.
Hay dos modalidades de remesa simple, en función del plazo de pago:

 Remesa a la vista. Son las remesas pagaderas al contado. El documento financiero

negociado es un giro o letra a la vista.
1. Mercancías+Documentos 3. Envío efecto+Instrucciones 5. Autorización de Pago

2. Entrega efecto+Instrucciones de cobro 6. Reembolso
En las remesas simples no hay vinculación
de Cobro 4. Aviso llegada Efecto + 7. Abono
directa ente los documentos comerciales, Instrucciones de cobro
representativos de la mercancía, y el 1
medio de pago
Cedente Librado
2
7
4
3
Entidad Remitente Entidad Cobradora
Banco del Exportador 6 Banco del Importador
REMESA A LA V ISTA
 Remesa a plazo: Son remesas con pago aplazado. El documento financiero

negociado es un giro, letra a un vencimiento que habrá sido pactado entre
exportador e importador.

1. Mercancías+Documentos 3. Envío efecto+Instrucciones 5. Autorización de Pago

2. Entrega efecto+Instrucciones de cobro 6. Adeudo
de Cobro 4. Presentación del Efecto al 7. Reembolso
vencimiento 8. Abono
1
Cedente Librado
9
2
8
4
3
Entidad Remitente Entidad Cobradora
Banco del Exportador 7 Banco del Importador
REMESA A PLAZO
En la remesa simple sólo hay documentos relativos al pago o a la aceptación del pago
y esos son documentos financieros. Los documentos comerciales, los que sirven
para despacho de aduanas y para la transmisión de la propiedad de la mercancía,
son remitidos por el exportador directamente al importador, fuera del circuito de pago, que
se comprometerá a pagar cuando le sea presentado el efecto contenido en la remesa
simple.
Recuerda: La remesa simple utiliza exclusivamente documentos financieros.
3.2 La Remesa Documentaria
Remesa documentaria o cobranza documentaria, es un medio de pago mediante el cual el

exportador encarga a su entidad financiera la gestión del juego de documentos de
exportación acordados con el importador, que pueden ir acompañados o no, de
documentos financieros.
Los documentos comerciales que acreditan la propiedad de la mercancía y detallan la

operación, serán entregados por el banco cobrador al importador contra pago del importe
indicado o contra la aceptación del efecto, pudiendo así retirar la mercancía en el lugar de
destino.

Al igual que en la remesa simple, podemos distinguir dos modalidades de remesa

documentaria, según sea el plazo de pago:
 Remesa a la vista: La entrega de los documentos relativos a la mercancía (los

Una remesa documentaria no añade que acreditan su propiedad, documentos de transporte, etc.) está condicionada
seguridad en el cobro y puede ser
al pago de los mismos. El exportador da instrucciones a su banco para que
revocada en cualquier momento.
gestione el cobro de los documentos (comerciales y/o financieros) contra su
Simplemente es un paso más hacia
la protección del vendedor pago.
 Remesa a plazo: Son remesas con pago aplazado en una fecha de vencimiento
determinado. El exportador emite un efecto a cargo del importador con un
vencimiento determinado y da instrucciones a su banco para que gestione la
aceptación por parte del importador. Este procedimiento implica incluir junto a los
documentos comerciales un documento financiero.

Para el exportador, la remesa documentaria tiene como principal ventaja que tendrá la
posesión de los documentos y por tanto de la mercancía hasta que el importador realice el
pago o se acepte los efectos. También hay que considerar que el exportador tiene una
mayor facilidad de financiación, ya que el banco remitente es quien tiene el control de la
remesa. Además, al igual que las remesas simples, es el exportador el que inicia la gestión
del pago.
Recuerda: La remesa documentaria utiliza documentos financieros y comerciales
Ejemplo
Si se va a utilizar un medio de pago documentario, los documentos que vayan a requerir,

comerciales y/o financieros, ¿deben acordarse en el momento de la firma del contrato
entre comprador y vendedor? Respuesta: NO, es algo tan importante, para ambas partes,
que deberían estar incluidos en la oferta preparada, acordados en las negociaciones del
contrato e incluidos, luego, de forma clara e inequívoca en el contrato comercial que firmen
comprador y vendedor.


El Crédito Documentario
—

Índice
1 El Crédito Documentario ................................................................................................................................. 3

1.1 Intervinientes y Operativa .................................................................................................................. 4
1.2 Tipos de Crédito Documentario .................................................................................................... 6
1.3 Documentos Habituales Utilizados ............................................................................................. 8
1.4 Condiciones Principales .................................................................................................................... 9
1.5 Discrepancias más Frecuentes, Ventajas e Inconvenientes ...................................... 10
2 Resumen ................................................................................................................................................................. 12
3 Referencias Bibliográficas ............................................................................................................................ 12

Objetivos:
 Conocer los diferentes medios de pago, que se utilizan en comercio exterior, y
su operativa, en el marco de las transacciones internacionales.
 Saber elegir el medio de pago más conveniente, según la relación comercial

entre comprador y vendedor, el tipo de bien o servicio y los países involucrados.
1 El Crédito Documentario
El crédito documentario es la forma de pago más importante dentro del comercio
internacional, ya que es el medio internacional de pago que mejor protege los intereses de
las partes intervinientes.
Es un acuerdo en virtud del cual la entidad emisora, obrando a petición y de conformidad

Es el medio de pago ideal cuando con las instrucciones del ordenante (importador), se compromete frente al beneficiario
exportador e importador no se conocen y
(exportador), al pago a través de su banco, de un importe contra la presentación de unos
desconfían el uno del otro ya que
equilibran los deberes y
documentos dentro del plazo de validez fijado para la utilización del crédito y conforme a
responsabilidades de ambas partes los términos y condiciones convenidos.
En el año 2007 han sido aprobadas y publicadas las Reglas y Usos Uniformes Relativas a los
Créditos Documentarios (RUURCD), publicación nº 600 de la Cámara de Comercio
Internacional (UCP 600), que actualiza la anterior reglamentación (publicación nº 500 de la
CCI) y son de aplicación a cualquier crédito documentario, cuando el texto del crédito
indique expresamente que está sujeto a estas reglas.
Recuerda: Para comprender mejor el funcionamiento de este importante medio de pago, es

útil y recomendable, bajar de internet y leer la publicación 600 de la CCI relativa al uso de
los créditos documentarios.
Este medio de pago aparece como consecuencia de la internacionalización de las

Este medio de pago es el único con transacciones comerciales, ya que al abrirse nuevos mercados, hay un mayor
carácter irrevocable y, por ello, de uso desconocimiento entre las partes. También influyen hechos como la inestabilidad política o
cada vez más extendido y aceptado entre
económica de los países del exportador o del importador. Todo esto origina que el
las partes en operaciones internacionales
importador tenga desconfianza respecto al exportador, en cuanto a que no quiere pagar
antes de recibir la mercancía y a su vez el vendedor tiene reticencias sobre la solvencia y
buena fe del comprador y no quiere embarcar la mercancía sin antes recibir el reembolso
de la exportación.

El crédito documentario ofrece una forma internacionalmente aceptada para alcanzar

En comercio internacional es necesario y compromisos comerciales, ya que la operación está respaldada por el compromiso de las
recomendable que exista un contrato entidades financieras que intervienen en la operación.
comercial entre comprador y vendedor.
Cuando además el instrumento de pago La emisión del crédito documentario constituye un compromiso en firme de pago,
acordado es un crédito documentario, el aceptación de efectos o negociación, por parte de la entidad emisora, por lo tanto, una vez
contrato es imprescindible por la propia
que el crédito se ha emitido, sólo se admitirán cambios si todas las partes interesadas están
naturaleza del medio de pago
de común acuerdo.
Por su importancia en el comercio internacional, en el capítulo siguiente se habla en detalle

de este medio de pago, el único irrevocable.
1.1 Intervinientes y Operativa
Las partes intervinientes son:
 Ordenante: Es la persona física o jurídica que solicita a la entidad financiera la

apertura del crédito documentario, indicando las condiciones del mismo y
comprometiéndose a su pago siempre que se cumplan los términos y condiciones
del crédito. Normalmente será siempre el Importador.
 Beneficiario: es la parte a favor de la que se emite el crédito. Es la persona física o

jurídica a la cual la entidad emisora da su compromiso de pago, aceptación o
negociación de acuerdo con los términos y condiciones establecidos en el crédito
documentario. Normalmente es el exportador.
 Banco emisor: es el banco que emite un crédito a petición de un ordenante o por

cuenta propia. Es la entidad financiera elegida por el ordenante para que, de
conformidad con sus instrucciones, emita el crédito documentario. El banco emisor
estudia previamente el riesgo, una vez aprobada la solicitud y abierto el crédito,
garantiza el pago frente al beneficiario o cualquier entidad intermediaria que
intervenga.
 Bancos intermediarios:
- El banco avisador el que notifica el crédito a petición del banco emisor. Es la

La intermediación bancaria da seriedad y
entidad designada por la entidad emisora para notificar al beneficiario el
garantía a las partes sobre el cumplimiento contenido del crédito emitido. Normalmente este banco está establecido en el
del procedimiento de este medio de pago país del beneficiario.
- El banco confirmador el banco que añade su confirmación a un crédito con la

autorización o a petición del banco emisor. Constituye un compromiso en firme
por su parte, añadiendo una garantía adicional a la de la entidad emisora del

crédito, siempre que los documentos cumplan los términos y condiciones del
crédito.
Por lo tanto, un crédito documentario confirmado da al beneficiario un doble

compromiso de cobro del crédito documentario.
- El banco pagador: es el banco en el que el crédito es disponible o cualquier

banco en el caso de un crédito disponible con cualquier banco. Es el banco en el
que la que la entidad emisora delega para pagar, aceptar o negociar los
documentos y giros emitidos de acuerdo a lo establecido en el crédito
documentario.
Recuerda: Las UCP 600 aceptan llamar también al crédito documentario, como Carta de
Crédito (Letter of Credit o L/C) que es como se denominan en los países anglosajones o en
otros países de influencia norteamericana. Por tanto, un crédito documentario es lo mismo
que una carta de crédito.
La operativa queda resumida en los dos gráficos que están a continuación

1.2 Tipos de Crédito Documentario
Hay diferentes modalidades de crédito documentario, pudiéndose clasificar de diversas

maneras.
Un crédito documentario no confirmado es  Según el momento del pago: Con pago a la vista, el pago se efectúa en el
muy parecido a una remesa documentaria, momento de la entrega de los documentos en la entidad designada.; con pago
pero…..es un medio de pago irrevocable. diferido, mediante aceptación de efectos o mediante negociación de efectos o
…¡Gran diferencia!
documentos; con pago mixto, existe esta forma de pago, intermedia entre el
pago a la vista y el pago diferido, y consiste en el pago parcial a la vista por parte
de la entidad designada cuando se presentan los documentos, comprometiéndose
dicha entidad a efectuar el pago restante en uno o varios plazos que deberán
estar indicados en el crédito documentario.
 En función del lugar de utilización: Se entiende por utilización de un crédito

Los créditos documentarios transferibles o documentario el hecho de la entrega por parte del beneficiario de los
back to back, son una buena solución
documentos indicados en el condicionado del crédito, dentro del plazo
cuando el vendedor actúa de intermediario.
establecido. Utilizable en las cajas del banco emisor, es un tipo de crédito en el
Facilitan la apertura de créditos a terceros
con la ayuda financiera que supone el tener que los documentos, conformes a los términos y condiciones del crédito, solo
el crédito inicial como garantía, directa o pueden ser presentados en el banco emisor para que se haga efectivo su
indirecta, de la nueva transacción. compromiso de pago. Este tipo de crédito es muy interesante para el importador ya
que no pagará hasta que no lleguen los documentos al banco emisor; utilizable en
las cajas del banco avisador, en esta modalidad de crédito, los documentos sólo
pueden ser presentados para pago, aceptación o negociación a la entidad
avisadora o confirmadora, la cual los remitirá al banco emisor, para que sea
efectivo su compromiso de pago; utilizable en las cajas de cualquier banco, los
documentos, cumpliendo los términos y condiciones del crédito, pueden ser
presentados en cualquier banco, el cual los enviará al banco emisor, para que sea
efectivo su compromiso de pago.
 Dependiendo de la responsabilidad del banco emisor: crédito documentario

confirmado, cuando un crédito es confirmado por parte de un banco, bien sea el
avisador u otro banco, esta entidad asume ante el beneficiario un compromiso
de pago del crédito adicional al de la entidad emisora; crédito documentario no
confirmado, en este tipo de crédito, la entidad avisadora se limita a comunicar el
crédito al beneficiario y autentificarlo, sin compromiso ni responsabilidad por su
parte. El compromiso del pago del crédito sólo afecta a la entidad emisora.
 Por sus especiales características:
- transferibles o endosables, en el que el beneficiario puede dar instrucciones al

banco designado (banco pagador, aceptador o negociador) para que el crédito

pueda ser utilizado en su totalidad o en parte por uno o más beneficiarios. Un

crédito documentario solamente puede ser transferido una vez, pudiendo
transferirse a diversos beneficiarios siempre y cuando el importe total de las
transferencias no supere la totalidad del crédito documentario.
- crédito documentario subsidiario o Back to Back, por el que el beneficiario de un

crédito documentario ordena la apertura de otro crédito, ofreciendo como
garantía el crédito que ya está abierto a su favor. Este tipo de créditos
documentarios llevan asociados dos créditos documentarios diferentes, el
primero es un crédito emitido a favor del primer beneficiario y el segundo es un
crédito emitido por la entidad avisadora por orden del primer beneficiario a favor
de un segundo beneficiario.
- Revolving o rotativo: es un tipo de crédito documentario que según se va

Los créditos revolving abaratan, de forma utilizando, se renueva automáticamente, en los mismos términos y condiciones, a
notable, los costes bancarios, manteniendo lo largo de un período de tiempo acordado o tantas veces como el crédito lo
igualmente protegida las operaciones
especifique. Estos créditos documentarios se pueden clasificar en función de si se
recurrentes dentro de un período de tiempo.
renuevan por importe o por tiempo.
- Crédito Stand-by: Son créditos con garantía bancaria, que se ejecuta en caso de
incumplimiento por parte del ordenante.
- En Estados Unidos, donde los bancos no pueden prestar ninguna garantía o aval,
La “stand by Letter of Credit” es ideal para los son muy frecuentes este tipo de créditos.
que comercian con “commodities” o materias
primas. - Estos créditos puede ser ordenados tanto por el exportador como por el
importador, dependiendo del tipo de incumplimiento que se garantice.
- Si se garantiza un posible incumplimiento en cuanto al pago, será el importador el

ordenante del crédito stand-by y el exportador será el beneficiario.
- Si por el contrario lo que se pretende garantizar es un posible incumplimiento por

parte del exportador de no embarcar la mercancía contratada, éste será el
ordenante y el importador será el beneficiario del crédito.
Recuerda: Si el comprador nos abriera una “stand by” por todo el pedido, no haría falta
crédito documentario convencional, el exportador estaría igualmente protegido y a un coste
más barato.
 Con cláusula de anticipo: El uso de este tipo de créditos documentarios permite

Este tipo de créditos con anticipo, se usan
al exportador recibir anticipos por cuenta del importador antes de que se proceda al
en la actualidad cada vez menos, porque lo embarque. Con cláusula roja, cuando se necesita disponer de fondos para la
normal es pactar el anticipo por fuera del compra de materiales necesarios para la fabricación de los productos objeto del
crédito documentario, con lo que los gastos
contrato. En el crédito normalmente se especifica el importe de los anticipos y
del crédito documentario abierto serán más
bajos, al considerar un menor importe

la forma de disposición. Con cláusula verde, este crédito se diferencia del anterior
únicamente en que el exportador tiene que justificar ante el banco mediante un
documento acreditativo, que con los fondos recibidos ha comprado las mercancías
objeto del anticipo y que éstas se encuentran en su poder.
Recuerda: El banco emisor debe ser un banco de primera línea, solvente y, si se puede, con
presencia internacional. Si el emisor es banco filial de otro internacional, aunque son
realmente bancos distintos, pero se facilita la operativa del crédito documentario
1.3 Documentos Habituales Utilizados
Los documentos son la parte fundamental en el condicionado del crédito documentario

En este medio de pago, los bancos solo puesto que los bancos cumplirán con sus compromisos de pago, aceptación o negociación
entienden y atienden a los documentos. exclusivamente cuando los documentos entregados sean estrictamente conformes a lo
Para ellos, el contrato comercial queda al
estipulado en el crédito.
margen del crédito documentario que
intermedian El importador definirá, normalmente, los documentos requeridos en el crédito ya que son el
instrumento necesario para recibir los bienes o los servicios en las condiciones y forma
solicitada. Todo esto deberá estar reflejado con detalle en el contrato comercial entre
comprador y vendedor.
Los documentos a exigir en un crédito documentario pueden ser muy diversos, ya que
dependen de varios factores como el tipo de mercancía, legislación, características de los
países de origen o destino, etc., o el caso de servicios.
A la hora de determinar los documentos que deben ser presentados en el crédito debemos
En el caso de mercancías, los documentos tener en cuenta que son las entidades bancarias las encargadas de dar su conformidad a
que acuerden comprador y vendedor para
los documentos y que éstas solo tratan con documentos y no con las mercancías.
el pago de un crédito documentario de
bienes o mercancías, deberán tener una Los documentos se consideran conformes si están de acuerdo con los términos y
relación directa con el Incoterms utilizado
condiciones del crédito y son concordantes entre sí.
en la transacción.
Recuerda: Cada vez más se utiliza el crédito documentario para pago de la parte de
servicios. En estos casos, habrá que detallar bien los hitos, certificaciones, facturas, etc., que
se vayan a aplicar como “documentos” para pago, según tipo de proyecto, sector o
actividad.
A continuación indicamos los documentos más habituales solicitados en los créditos

Fechas clave en un crédito documentario: documentarios de mercancías, siempre condicionado con la posición de entrega según
La de apertura del crédito, la última fecha Incoterms aceptada entre comprador y vendedor y reflejada en el contrato comercial:
de embarque, la del vencimiento del
crédito  La factura comercial
 La lista de embarque o parking list (P/L)

 Los documentos del transporte

El tiempo máximo del vendedor
para presentar los documentos en
- Conocimiento de embarque maritimo o Bill of Lading o B/L
el banco es de 21 días hábiles
- Conocimiento de embarque aéreo o AWB
desde la fecha de embarque.
El tiempo máximo del banco para - Carta de porte por carretera o CMR
revisar los documentos recibidos
del vendedor es de 5 días hábiles - Carta de porte por ferrocarril o CIM
desde su recepción.
- Documento de transporte multimodal o FBL
- Póliza de fletamento, etc.
 El certificado del seguro de transporte
 El certificado de origen
 El certificado de calidad/cantidad, certificado sanitario o fitosanitarios o

certificados de análisis
 Instrumentos de giro, si son necesarios
 Otros documentos más especiales: certificado de inspección de la mercancía,

certificado de lista negra, certificado de peso, si son necesarios.
Los documentos pueden, en algún caso y según el tipo de documento, tener fecha anterior
a la emisión de la carta de crédito, pero nunca posterior a la fecha de su presentación al
banco.
1.4 Condiciones Principales
Como ya hemos visto, el importador, pacta con el exportador las condiciones que se tienen
que cumplir en el crédito documentario para que el beneficiario pueda cobrarlo.
Es importante definir claramente y de mutuo acuerdo el condicionante del crédito para

Salvo casos especiales y extraordinarios, evitar posteriores modificaciones en el condicionado del mismo y no correr el riesgo de que
como el fraude de ley, el comprador y
el beneficiario no haga uso del crédito. No olvidar que los créditos documentarios, al ser
vendedor quieren lo que les toca a cada
uno en la operación (la mercancía
irrevocables, no pueden ser modificados o anulados sin la conformidad de las partes que
comprada y el cobro adeudado, intervienen en el crédito, es decir, el beneficiario, el importador, el banco emisor y el banco
respectivamente), por ello y por la confirmador si lo hubiese.
propia intervención e intermediación
bancaria, no es frecuente sacar El ordenante deberá indicar un mínimo de datos a la entidad emisora para proceder a la
discrepancias, por cualquier cosa, o no apertura, algunos de ellos importantes.
levantarlas, si no afectan al buen fin de
la operación Recuerda Aunque el comprador – ordenante del crédito sea solvente, es frecuente, en
ciertos casos, que el banco emisor adopte precauciones sobre la mercancía, pudiendo

llegar a mantener la propiedad de esta hasta que se produzca la entrega de los

documentos final, contra pago o aceptación, momento en el que se endosa al comprador el
conocimiento de embarque.
1.5 Discrepancias más Frecuentes, Ventajas e Inconvenientes
Se dice que un crédito documentario presenta discrepancias con el condicionado, cuando

Las discrepancias o reservas “menores” el exportador no presenta la documentación de acuerdo con los términos y condiciones del
lo que sí pueden conseguir es dilatar el crédito.
pago al vendedor.
Si alguna discrepancia es “mayor ” se Las personas encargadas en el banco de revisar los documentos no son expertos en las
puede acabar en la corte de arbitraje o mercancías objeto del crédito documentario por lo que la revisión se basan en los
en los tribunales.
contenidos estrictos de los documentos y cualquier fallo o divergencia respecto a lo
especificado en el condicionado del crédito es susceptible de reserva. En este sentido, hay
que aclarar que los errores ortográficos o mecanográficos que no afecten al significado no
se consideran como una discrepancia, sin embargo poner un punto en lugar de una coma, o
viceversa, si puede ser causante de generar discrepancias.
Entre las discrepancias más habituales en la utilización de un crédito documentario cabe

reseñar la presentación de los documentos fuera de plazo; que la validez del crédito haya
vencido; en las facturas que falten ejemplares o que se detalle incorrectamente la
mercancía, incluso pesos y dimensiones o que el importe sea erróneo; en los documentos
de transporte puede suceder que el embarque haya sido fuera de plazo; en los
documentos de seguro, las discrepancias más usuales suelen referirse a la cobertura de los
mismos, a las fechas de vigencia del seguro o a su contratación en moneda diferente de la
de la operación comercial. También, presentar los documentos después de la fecha de
extinción del crédito o de la fecha de embarque o fuera del plazo para su entrega al banco.
Tanto para el exportador como para el importador, el crédito documentario supone grandes
ventajas, siendo el principal inconveniente para ambos el coste.
El crédito documentario reduce los riesgos políticos, aunque no los elimina. El exportador
El crédito documentario, por su propia además tiene la complicación de tener que prestar especial atención a los documentos
naturaleza, facilita la financiación pre y para evitar las discrepancias.
post, según el caso, de la operación
comercial, con la ventaja que ello Sin embargo el importador acusa otras desventajas como la imposibilidad de cancelar el
supone para el vendedor crédito sin un acuerdo explícito con el exportador, asimismo, debe tener concedidas líneas
de crédito por parte de su banco o efectuar una provisión de fondos para poder abrir el
crédito documentario y no tiene garantizada por parte del banco la autenticidad de los
documentos ni que la mercancía que recibe sea correcta.

El importador tiene a su favor que el pago de la mercancía está condicionado al

El riesgo político, que pudiera afectar cumplimiento de una serie de requisitos acordados, teniendo la seguridad de que la
a una operación de exportación, se liquidación sólo se realizará si se han cumplido los términos y condiciones del crédito.
evita si el crédito documentario es
confirmado Además el importador podrá negociar unas mejoras en los términos de la venta ya que le
asegura al exportador el cobro de la operación.
La ventaja más importante para el exportador es la seguridad en el cobro, ya que es

independiente de la situación del importador puesto que tiene un compromiso irrevocable
por parte de una entidad financiera. El exportador cobrará siempre que cumpla con los
términos y condiciones indicados en el crédito, aun habiendo disputas sobre la mercancía,
cuyas discrepancias se arreglarán por otra vía.
El crédito documentario facilita al exportador la financiación por parte de las entidades

financieras.
Ejemplo
La empresa peruana Marti recibe un crédito documentario de la empresa chilena Drasil. El

pedido era fabricación y suministro de 1.000 paneles para unos almacenes frigoríficos. Las
fechas clave de operativa eran:
 Emisión del crédito 15 de febrero 2013
 Ultima de embarque 20 de febrero 2013
 Vencimiento del crédito 28 de febrero 2013
La empresa Marti, en cuanto recibe el crédito, habla con la empresa Drasil y le dice que es
imposible llevar a cabo este crédito como está emitido y que proceda a modificarlo ¿Por
qué?
Respuesta: Hay un error en la fecha de embarque ya que es imposible fabricar el pedido en

cinco días - a modificar por el comprador y emisor, de forma que quepa el plazo de
ejecución (producción o fabricación) que estará fijado en la oferta y contrato. Hay otro error,
la fecha de vencimiento del crédito; nunca puede estar tan pegada a la de embarque, ya
que, entre medias, hay que presentar los documentos al banco y para eso hay como
máximo 21 días desde el embarque - a modificar por el comprador y emisor, también.

2 Resumen
 Ninguna transacción comercial internacional, cualquiera que sea su naturaleza,
debería hacerse sin un contrato comercial firmado entre en comprador y el
vendedor.
 El contrato deberá tener una clausula “Forma y Condiciones de Pago”, donde de

forma clara e inequívoca, las partes acuerden el instrumento de pago a utilizar,
los hitos o fases de pago y los documentos, cualquiera que sea su tipo,
comerciales y/o financieros, que servirán para el dar cumplimiento al pago.
 Por último, el desarrollo o ejecución del contrato lo será a partir de la fecha en la

que se den por cumplidas y satisfechas todas las condiciones que hagan
operativo el contrato, según la forma de pago elegida.
3 Referencias Bibliográficas
 “Comercio internacional” Jose Luis Jerez Riesco. Editora ESIC. Madrid- España.
 “El crédito documentario” Lázaro Hernández. Editora ICEX.
 “Estrategia y gestión del comercio exterior” Olegario Llamazares y otros. Editora

ICEX-CSC. Madrid-España.
 “Financiación internacional de la empresa” José de Jaime Eslava y otro s. Editora

ESIC. Madrid- España.
 “Incoterms 2010”. Editora ICC. París-Francia
 “Medios de pago en la compraventa internacional” José María Márquez. Editora

 “Publicación URC 522 sobre cobranzas”. Editora ICC. París-Francia
 “Publicación UCP 600 sobre créditos documentarios”. Editora ICC. París-Francia
 “Financiación del comercio exterior” Serrantes Pedro. Editora ICEX
 Páginas web relacionadas: Banco Mundial www.worldbank.org; CESCE

www.cesce.es; FMI www.imf.org ; ICC www.iccwbo.org ; OCDE
www.oecd.org;OMC www.wto.org


Mercado de Divisas
—

Mercado de Divisas
Índice
1 Mercado de Divisas ............................................................................................................................................ 3

1.1 Definiciones Previas y Organización del Mercado .............................................................. 3
1.1.1 La Divisa.............................................................................................................................................. 3
1.1.2 La Convertibilidad .................................................................................................................... 4
1.1.3 El Mercado de Cambios ...................................................................................................... 6
1.2 Tipo de Cambio ...................................................................................................................................... 8
1.3 Mercado de Divisas al Contado y a Plazo ............................................................................. 10
1.3.1 Operaciones de Contado .................................................................................................. 10
1.3.2 Operaciones de Plazo .......................................................................................................... 11

Mercado de Divisas
Objetivos:
 Conocer la operativa del mercado de divisas.
 Saber para qué sirve la cotización “spot” y la “forward”.
 Valorar los diferentes instrumentos de cobertura de los riesgos de tipo de cambio y

de tipo de interés.
1 Mercado de Divisas
1.1 Definiciones Previas y Organización del Mercado
La definición dada por el Fondo Monetario Internacional (FMI) precisa que las divisas son los
títulos de crédito que las autoridades monetarias, o los particulares tienen frente a no
residentes en forma de cheques, letras, pagarés, valores a corto y largo plazo, deudas por
exportaciones, etc., utilizables en el caso de déficit de balanza de pagos,
independientemente de la moneda en la que estén emitidos. Por supuesto, son también
divisas tanto los billetes de bancos extranjeros como los saldos bancarios denominados en
moneda extranjera. Cualquier derecho expresado en moneda extranjera, y pagadero en el
exterior, se considera una divisa.
Los mercados de divisas son interbancarios, mundiales y sin localización física o geográfica
Cualquier transacción internacional se (también llamados mercados OTC - Over The Counter). Los compradores y vendedores de
opera en divisas y por tanto está mantienen en contacto a través de los medios de telecomunicación, como es el más
afectada de la diferencia de cotización
importante y conocido, denominado SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
entre el momento en el que se oferta y
Telecommunications), utilizado también en transferencias de dinero, depósitos en divisas y
el momento en el que se cobra.
préstamos.
Las interconexiones entre mercados nacionales de divisas se realizan en las mesas de

divisas donde tienen lugar las operaciones de arbitraje, ejecutadas por las instituciones
financieras.
1.1.1 La Divisa
Se entiende por divisa todos aquellos medios de pago legales que instrumentan la
movilización de depósitos bancarios, siempre y cuando se den simultáneamente estas dos
características:
 Que sea pagadero en un país distinto al de su residencia.
 Que se extienda en una moneda distinta a la de su país de residencia.

Mercado de Divisas
Hay que distinguir entre lo que llamamos moneda y divisa. El dinero que posee cada país
está representado en una unidad monetaria o moneda; la moneda se convertirá en divisa
cuando representa su función monetaria en un país diferente al suyo.
Los billetes son el papel físico emitido por los bancos centrales de cada país que sirven para
el pago de cualquier deuda. En la práctica los billetes de banco no se consideran divisas,
aunque vulgarmente sí se les denomine así.
El mercado de compraventa de billetes tiene una aplicación de tipo de cambio distinto al de

Se conoce como cambio de divisa a la las divisas: los billetes en general se compran más baratos y se venden más caros debido a
relación de paridad entre dos divisas, es
que tienen un coste de manipulación, transporte, seguro por el riesgo de falsificación, robo,
decir, el precio de una expresado en
términos de otra
extravío, etc.
Las entidades financieras disponen de una cierta cantidad de billetes en sus oficinas para
poder ofrecer cambio a los clientes que lo requieran, lo cual les supone un inconveniente,
puesto que el hecho de tenerlos almacenados implica un riesgo de depreciación y su
consiguiente pérdida de valor.
Por lo tanto, el cambio de moneda no abarca solamente la compraventa de billetes
extranjeros, sino que se aplica a toda operación en la que un determinado activo, medio
financiero o de pago pasa a estar expresado en una divisa diferente. Sin embargo, se
conoce como cambio de divisa a las operaciones que no están relacionadas con dinero
físico.
Recuerda: Moneda y divisa, son conceptos distintos, aunque vulgarmente se utilizan como
algo similar. La moneda se convertirá en divisa cuando representa su función monetaria en
un país diferente al suyo.
1.1.2 La Convertibilidad
Se llama convertibilidad de una divisa a la capacidad de dicha divisa de cambiarse por otra
sin ninguna restricción.
Las divisas pueden ser de dos tipos: divisas convertibles y no convertibles.
Las divisas no convertibles están limitadas por un control de cambios temporal o absoluto
del país de la divisa; esta limitación puede darse o no por el importe o por el tipo de
operaciones. Es el Estado, en lugar del mercado, el que establece los precios de estas
divisas.
Ejemplo
De divisas no convertibles lo tenemos en el Naira de Nigeria o el Kip de Laos; también el de

Los mercados de divisas, que son otras divisas más conocidas, como el peso chileno o el yuan chino
interbancarios y sin localización física,
están interconectados entre sí, dando
lugar a grandes mercados mundiales

Mercado de Divisas
La convertibilidad de una divisa puede ser: plena, en este caso su cotización viene
determinada por el mercado, es decir, el libre cambio está condicionado únicamente por la
ley de la oferta y la demanda, o convertibilidad restringida, estas divisas están sometidas a
ciertas restricciones, con carácter estable o transitorio y así podemos encontrar divisas con
convertibilidad solo para ciertas operaciones externas, comerciales o financieras, reservadas
solo a personas no residentes en el país emisor de la divisa o convertibilidad interna, que es
la situación contraria. Los residentes disponen de una moneda doméstica y obtienen
moneda extranjera para el pago al exterior de importaciones u otras operaciones, de
acuerdo con una estricta reglamentación.
El FMI considera que una divisa es plenamente convertible cuando las autoridades
monetarias del país de la divisa no pueden imponer restricciones para poder realizar ningún
pago con ella, además no existe discriminación geográfica y los saldos de la moneda que
estén en otro país por motivo de las transacciones realizadas, puedan ser recomprados por
el país emisor en cualquier momento. La premisa fundamental es la existencia de libertad
total de movimientos, teniendo en cuenta que el país que emite la divisa debe tener una
sólida estructura financiera y una balanza de pagos con suficientes y significativos
movimientos.
En las operaciones internacionales, bien sean de exportación o importación de mercancías

o servicios o en las operaciones financieras, solamente se utilizan las divisas convertibles,
por lo que la función de las divisas no convertibles queda limitada a su uso doméstico en
sus respectivos países. Solamente tienen validez en su propio país o en otros a través de
acuerdos bilaterales.
Las divisas están representadas en los mercados internacionales por unos códigos, que son
abreviaturas de tres letras en las que las dos primeras representan al país y la tercera al
nombre de la divisa. El Euro (EUR) es una excepción, ya que tienen una denominación
específica.
Las principales divisas convertibles, en el mundo entero, son estas once:

Siempre hay que hacer las transacciones
internacionales en divisa convertible, DIVISA CODIGO EMISOR
cualquiera que esta sea.
Euro EUR Unión Europea
Dólar estadounidense USD EEUU
Dólar canadiense CAD Canadá
Dólar neozelandés NZD Nueva Zelanda

Mercado de Divisas
Dólar australiano AUD Australia
Yen japonés JPY Japón
Libra esterlina GBP Reino Unido
Franco suizo CHF Suiza
Corona sueca SKK Suecia
Corona danesa DKK Dinamarca
Corona noruega NKK Noruega
Recuerda: Una singularidad: En la comunidad financiera del África Occidental (14 países, casi
todos antiguas colonias francesas, a excepción de Guinea Ecuatorial, española, y Guinea
Bissau, portuguesa) se utiliza el franco CFA, o simplemente CFA. Por razones históricas,
desde su creación como moneda, ha estado muy ligado con la antigua colonización
francesa y existía una paridad fija del CFA con el franco francés. Al pasar la UE a tener
moneda única, el euro, desde 01/01/1999, el CFA sigue anclado con cambio fijo al EUR (1
EUR = 655,957 CFA). Nótese que es el Tesoro Francés (no la UE) quien sigue garantizando la
paridad fija de esta moneda no convertible, respecto al euro.
1.1.3 El Mercado de Cambios
En él se establecen los valores, los tipos de cambio de las distintas monedas en las que se
En los mercados no se negocian van a realizar las transacciones internacionales.
monedas físicas sino activos financieros
El precio de una divisa se expresa siempre en términos comparativos de otra divisa; en el
mercado de divisas se compran y venden las diferentes monedas y sus precios vienen
determinados por la oferta y demanda de cada una de las divisas. No se negocian monedas
físicas, sino activos financieros.
En la cotización de una divisa tenemos dos precios, en función de si vamos a comprar o a

vender. El precio de compra será el que paga una entidad por comprar una divisa y es
siempre inferior al precio de venta, que será el que cobra la entidad por vender la divisa.
Los distintos factores económicos de cada país influyen significativamente en la oferta y

Una divisa se aprecia o deprecia frente
a otra por el mercado; la ley de la oferta
demanda de divisas son: nivel de renta del país, puesto que un incremento en el nivel
y la demanda. de renta produce un mayor poder adquisitivo, lo que hace que aumenten los precios y por
Una divisa se devalúa o revalúa frente a lo tanto disminuyan las exportaciones y se incrementen las importaciones; nivel de
otra por medidas de política económica;
para incentivar su economía, bien
incentivando importaciones o bien
exportaciones, según interese.

Mercado de Divisas
inversión nacional; precio de los bienes y servicios, si estos aumentan en relación a los de
otros países, habrá una pérdida de competitividad; diferencial de tipo de interés, el diferencial
de tipo de interés mide la rentabilidad relativa de las diferentes monedas ya que un mayor
tipo de interés atrae entradas de capital a corto plazo y el saldo de la balanza de pagos.
Recuerda: La diferencia entre el precio de comprar y de vender una mone-da (divisa) se

denomina “spread” y es la comisión que maneja el banco por tener, custodiar, manejar, etc. la
divisa a disposición de sus clientes
La oferta de divisas está formada principalmente por el producto de los cobros recibidos por
las exportaciones, por las inversiones extranjeras, por el turismo y de los préstamos recibidos
del exterior.
En la oferta y demanda de divisas también influyen las expectativas, es decir, la situación

política y social de los países, así como la especulación y la liquidez del mercado.
Además de la oferta y la demanda, la cotización de las divisas depende de las políticas

económicas aplicadas por los bancos centrales, a través de las cuales los distintos países
intentan influir en el mercado de divisas y, por tanto, en los tipos de cambio.
Se denominan apreciación o depreciación a los cambios de cotización de una divisa

provocados por el mercado, esto es por la oferta y demanda de la divisa. Se denominan
devaluación o revaluación a los cambios de cotización de una divisa influida por las
decisiones de los bancos centrales.
La devaluación o revaluación de una divisa obedecen normalmente a medidas de política

económica de los gobiernos que tienden a incentivar las exportaciones de un país y a
castigar las importaciones mediante las devaluaciones, o a fomentar las importaciones y
penalizar las exportaciones a través de las revaluaciones. Estas prácticas se consideran una
vulneración de la competencia del mercado.
El mercado de divisas funciona de forma continua todos los días, de lunes a viernes, con
excepción de los declarados inhábiles a efectos de mercado de divisas. La continuidad se
debe a que cuando un mercado abre y comienza a operar ya parte de tipos de cambios y
últimas cotizaciones de las divisas de otro mercado, que ha cerrado en otra parte del mundo.
Los intercambios de divisas no se producen en un único lugar físico, se realizan entre las
cuentas de las entidades registradas.
La información en este mercado se difunde con agilidad y transparencia, en el que existe un

precio único, es decir, que una divisa se cotizará al mismo precio independientemente del
lugar donde se efectúe la transacción.

Mercado de Divisas
Este mercado lo forman, lo operan y manejan, los bancos centrales y demás entidades
financieras, así como los intermediarios o “brokers” y las grandes empresas multinacionales.
1.2 Tipo de Cambio
El tipo de cambio de una moneda es su valor en comparación con otra moneda, es decir, es
el número de unidades que hay que intercambiar para obtener una unidad de otra moneda.
El tipo de cambio relaciona una moneda que se utiliza como base con otra moneda que es
la que se está cotizando. Hay dos formas de expresar el tipo de cambio:
 Cotización directa: Es la cantidad de moneda propia necesaria para la compra de

La cotización directa, también se una unidad de moneda extranjera. Es la forma de cotización más habitual en los
denomina cotización a la europea.
países de la zona euro, ya que se cotiza el valor de un Euro con relación al resto
La cotización indirecta, también se
denomina cotización a la americana.
de divisas.
Ejemplo
De los tipos de cambio directo, referido a la moneda nacional: 1 USD = 0,748 EUR (en
la UEM, moneda local EUR) o 1 USD = 472,450 CLP (en Chile, la moneda local CLP,
peso chileno)
 Cotización indirecta: Es la cantidad de moneda extranjera que equivale a una

unidad de moneda nacional. Internacionalmente las divisas se cotizan
generalmente de forma indirecta siendo la moneda base de la cotización es el
Dólar USA.
Ejemplo
De los tipos de cambio indirecto, referido a la moneda extranjera: 1 EUR = 1,337 USD
(moneda local EUR, referido al USD) o 1 CLP = 0,002 USD (en Chile, moneda local
CLP, referido al USD). También se expresa EUR/USD= 1,337 o CTP/USD= 0,002,
respectivamente.
 En muchos casos, no disponemos de información directa sobre los tipos de

cambio que hemos de utilizar. Entonces se utiliza una tercera forma de tipo de
cambio, denominada cambio cruzado o cross rate; se trata del que se usa para
conocer la relación entre dos divisas cuando no existe cotización directa entre
ellas.

Mercado de Divisas
Ejemplo
Del tipo de cambio cruzado, referido a dos monedas. Quiero saber la cotización
directa entre el peso argentino y el rublo ruso. En UE; 1EUR= 6,702 ARS Y 1EUR=
40,291 RUB. Por tanto, 1 ARS= 6,012 RUB O ARS/RUB= 6,012
El tipo de cambio es el resultado del equilibrio entre oferentes y demandantes de

El tipo de cambio libre sigue el una misma divisa. Los factores que influyen en el tipo de cambio serán aquellos que
movimiento del mercado con influencia
afectan a la balanza de pagos de un país, siendo los más importantes:
importante de los niveles del diferencial
de inflación, del diferencial de tipo de  Diferencial de inflación: Es la diferencia entre los índices de precios al consumo de
interés y la variación del PIB
dos países. Una diferencia creciente, implica que los precios de los bienes de un país
aumentan más rápidamente que en el otro, lo que supone una pérdida de
competitividad. Los precios se incrementan, por lo tanto se reducen las
exportaciones y se incrementan las importaciones. Se produce una depreciación
sobre el tipo de cambio. Si por el contrario, la diferencia es decreciente, hay una
reducción de los precios, lo que incrementa la competitividad, y produce un
incremento de las exportaciones y una bajada de las importaciones.
 Diferencial de tipo de interés: Es la diferencia de rentabilidad relativa de las

diferentes monedas. Un tipo de interés más alto induce a un aumento de la demanda
a corto plazo, por lo que atrae la entrada de capital. Esto provoca la apreciación del
tipo de cambio.
 Renta Real: El incremento de la renta de los ciudadanos de un país influye también

en sus exportaciones e importaciones. Al aumentar la renta, hay más poder
adquisitivo, lo que provoca un incremento de los precios que hace que se reduzcan
las exportaciones y aumenten las importaciones, lo que origina una depreciación del
tipo de cambio.
En este sistema, en que cada divisa funciona aisladamente en su relación con las demás, se
denomina flotante y es el que se utiliza actualmente, aunque en la práctica no de forma
totalmente libre ya que los países no han renunciado a intervenir de una u otra forma en la
cotización de sus monedas.
En los países con un tipo de cambio fijo, es el banco central el que determina el tipo de
cambio.
Diariamente, al final de cada sesión, se obtiene un tipo de cambio de referencia, al cual se le

Para cada divisa, los mercados cotizan conoce con la denominación “fixing”. A partir de este valor, los bancos fijan libremente los
dos tipos de cambio: tipo de contado y el tipos de cambio de las divisas tanto de compra como de venta incorporando un diferencial
de plazo
llamado diferencial de cambio o spread.

Mercado de Divisas
El precio de las divisas depende de la posición de compra o de venta. Precio de compra o

En términos generales, puede decirse que demanda (bid price) es el tipo de cambio al que la entidad está dispuesta a comprar la
los principales componentes de la moneda cotizada. Es siempre inferior al precio de venta. Precio de oferta o venta (ask
demanda de divisas son las importaciones
price) es el tipo de cambio al que la entidad venderá la moneda cotizada.
de B/S y las inversiones en el exterior; de la
oferta de divisas, lo son las exportaciones Ejemplo
de B/S y las importaciones de capitales.
EUR/USD=1,316 (bid price) y 1,358 (ask price); por tanto, el spread (margen para el banco) es
de 0,042 euros.
Las entidades financieras aplican un cambio comprador cuando compran divisas a

cambio de Euros. Es utilizado en las operaciones de exportación en las que el cobro se
recibe en divisas. El tipo de cambio vendedor se aplica en las importaciones, cuando vende
divisas a los importadores a cambio de Euros, para que estos puedan afrontar los pagos
de las mercancías o servicios recibidos.
Se denomina “Bid/asked spread” al beneficio del agente que cotiza estos dos precios y
que se obtienen por la diferencia entre ambos.
Recuerda: Un país con una moneda con “cambio fijo” es siempre fruto de la intervención del
Estado en su cotización
Ejemplo
¿Cuanto mayor sea una operación, más ajustado será el diferencial o “spread” bancario?
Respuesta: SI. Además en las divisas conocidas como “exóticas”, es decir, menos habituales,
como Yuan chino, Lira turca y, en general, las divisas asiáticas y de algunos países de
Europa del Este (no UE), el diferencial suele aumentar, ya que el riesgo de cambio y los
costes de cobertura, asumidos por las entidades financieras, son superiores que en las
divisas fuertes (normalmente, las convertibles en los mercados internacionales)
1.3 Mercado de Divisas al Contado y a Plazo
En función del tiempo transcurrido entre la contratación y la liquidación, se pueden

distinguir en el mercado de divisas, dos tipos de operaciones distintas.
1.3.1 Operaciones de Contado
En este mercado de contado, las operaciones de compra y venta de divisas se realizan en un

Mercado spot, operaciones de compra y periodo máximo de dos días hábiles desde la contratación hasta la entrega. Las divisas se
venta de divisas en un período máximo
contratan en la fecha de negociación y se intercambian en la fecha de valor de contado.
de dos días hábiles desde contratación
hasta entrega.
Mercado forward, operaciones de
compra y venta de divisas en las que la
entrega se realiza en un plazo superior a
dos días hábiles posteriores a la fecha de
contratación.

Mercado de Divisas
Se define como día laborable bancario a todos aquellos días exceptuando los domingos,
festivos de ámbito nacional, autonómico o local, y aquellos días en los que se carezca de
actividad de acuerdo al calendario laboral de la entidad en la localidad correspondiente.
En el mercado del Euro no son hábiles los sábados, y habrá que tener en cuenta para estas
consideraciones los días hábiles en el país de la divisa intercambiada. Al ser el mercado de
divisas un mercado internacional, se permite que las operaciones se liquiden en dos días
hábiles, ya que debido a las diferentes zonas horarias entre los distintos mercados, sería muy
complicado liquidar las operaciones en el mismo día. Recuerda que son fechas inhábiles los
sábados (en casi todos los países del mundo) o los viernes (en los países musulmanes que
siguen la semana islámica)
Ejemplo
Si se quieren comprar yenes japoneses en el mercado europeo, no se podrán liquidar en el

mismo día ya que cuando abre el mercado europeo, el japonés ya ha cerrado, por lo que se
liquidaría al día siguiente. Esa es una de las causas de la cotización para dos días.
Una vez que se cierra la contratación, los clientes no pueden cancelar ni alterar la operación
salvo que asuman los costes de esa cancelación.
Se denomina tipo de cambio spot al precio de compra y venta de una divisa en transacciones
Para la empresa, los mercados a plazo al contado. El BCE publica diariamente los tipos de cambio spot de referencia de las
constituyen el instrumento principal principales divisas que cotizan en el mercado. Las divisas pueden tener en una misma
para la gestión del riesgo de cambio
sesión de mercado distintos valores. Al final del día, se publicará su cotización, que se
calcula en función del precio medio de las operaciones intercambiadas.
Se denomina volatilidad de una divisa a las variaciones continuas, tanto al alza como a la baja,
que pueda presentar esa divisa. Esta volatilidad ha originado la aparición de operaciones de
compraventa de divisas que no tienen una causa puramente comercial, sino que son
operaciones de carácter especulativo. Actualmente nos encontramos en un período de gran
volatilidad de las divisas debido a diversas causas, como bien reflejan los medios de
comunicación prácticamente a diario.
1.3.2 Operaciones de Plazo
El mercado de operaciones de plazo, también denominado mercado forward, está formado

por las operaciones del mercado de divisas en las que la entrega se realiza en un plazo
superior a dos días hábiles posteriores a la fecha de contratación.
Los tipos de cambio de estas operaciones se fijan en la fecha de contratación y son distintos
a los de las operaciones de contado ya que en estas operaciones hay que tener en cuenta,
además de la tendencia de la divisa, los tipos de interés.

Mercado de Divisas
En el mercado a plazo, las operaciones se cotizan haciendo referencia a meses completos,

o fechas fijas “flat dates” que normalmente son uno, dos tres, seis o doce meses. Esta forma
de cotización es habitual entre entidades bancarias. También es posible cotizar las divisas a
otros plazos intermedios, tanto en meses como en días, se denominan “broken dates”. Estos
plazos determinados se utilizan normalmente en las operaciones entre las entidades
bancarias y sus clientes.
En principio no hay limitación de plazo, aunque no se suelen cotizar a más de un año.
Al contratar una operación a plazo, se determinará si se quiere comprar o vender divisa y a

qué plazo, la fecha de mercado spot de una operación a plazo se calcula a partir de la fecha
de vencimiento y corresponde a dos días hábiles anteriores a ésta.
En el caso de que finalmente se cancele la operación anticipadamente, ésta se cerrará

contra una operación de spot.
Estas cancelaciones totales o parciales antes del vencimiento pueden deberse a razones
comerciales, ya que por un motivo u otro no requiera de la divisa para efectuar el pago o no
reciba la divisa correspondiente a la venta de la mercancía, o puede deberse a razones
especulativas.
Las operaciones en el mercado a plazo pueden ser de los siguientes tipos: forward-forward,
se realiza una compra o venta de divisas a plazo y simultáneamente se realiza otra
Las operaciones del mercado a plazo
tienen como finalidad la cobertura del
compra o venta de divisas a un plazo diferente; operaciones a plazo directo “outright”, la
riesgo de cambio (lo principal en compra o venta de divisas se realiza con una entrega a una fecha futura. Este tipo de
transacciones comerciales o financieras operaciones son utilizadas como modalidad de seguro de cambio por empresas con
con el exterior) o la especulación
operaciones de comercio exterior; operaciones de opciones sobre divisas, en este tipo de
(apostando a la evolución futura del tipo
de cambio de una divisa)
operaciones el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de realizar una
compra o venta de una divisa contra la divisa del vendedor de la opción; operaciones de
futuros sobre divisas, son operaciones a plazo directas realizadas con contratos estándar
en los mercados organizados de productos derivados; operaciones swap, se realiza una
operación de contado y un contrato de futuro, es decir, se vende o compra una divisa al
contado contra la compra o venta futura de otra divisa; los bancos utilizan estas operaciones
como medio de financiación y para colocar su déficit o superávit de tesorería en divisas
Ejemplo
Si la cotización EUR vs USD fuera EUR/USD 1,336 (spot) y 1,325 (forward), diríamos que el
dólar cotiza a premio (o a prima) frente al euro, es decir, que la cotización a plazo del euro
se deprecia en relación con el tipo de cambio al contado o, lo que es lo mismo, a plazo
podremos comprar menos dólares con un euro.

Mercado de Divisas
El tipo de cambio forward se determina a partir del tipo de cambio spot, de los tipos de
interés de la divisa que se compra o se vende y la moneda base.
TCF = TCS +/- Margen a plazo
𝐓. 𝐂. 𝐒 𝐱 𝐃𝐢𝐟𝐞𝐫𝐞𝐧𝐜𝐢𝐚𝐥 𝐈𝐧𝐭𝐞𝐫𝐞𝐬𝐞𝐬
𝐌𝐚𝐫𝐠𝐞𝐧 𝐚 𝐩𝐥𝐚𝐳𝐨 = 𝐱 𝐍º 𝐝í𝐚𝐬 𝐨 𝐦𝐞𝐬𝐞𝐬
𝟑𝟔. 𝟎𝟎𝟎 (𝐝í𝐚𝐬)𝐨 𝟏. 𝟐𝟎𝟎 (𝐦𝐞𝐬𝐞𝐬)
También denominado “puntos swap”
𝐓. 𝐂. 𝐒 𝐱 𝐃𝐢𝐟𝐞𝐫𝐞𝐧𝐜𝐢𝐚𝐥 𝐈𝐧𝐭𝐞𝐫𝐞𝐬𝐞𝐬
𝐓. 𝐂. 𝐅 = 𝐓. 𝐂. 𝐒 + 𝐱 𝐍º 𝐝í𝐚𝐬 𝐨 𝐦𝐞𝐬𝐞𝐬
𝟑𝟔. 𝟎𝟎𝟎 (𝐝í𝐚𝐬) 𝐨 𝟏. 𝟐𝟎𝟎 (𝐦𝐞𝐬𝐞𝐬)
Ejemplo
La firma exportadora Laminados del Centro, conoce que el tipo de interés a plazo del franco
suizo para operaciones a 6 meses es del 0,65% anual; que el tipo de interés del euro para el
mismo plazo es del 2,7 anual y que la cotización de contado entre ambas es de 1EUR0
=1,47CHF. La empresa quiere saber la cotización al plazo de 6 meses del CHF.
1,47 X (2,7 − 0,65) X 6

Puntos swap a 6 meses = = 0,0151 CHF/EUR
1.200
Como el euro cotiza con descuento (su tipo de intereses mayor que el del CHF), el
diferencial se suma y tenemos 1,47 + 0,0151 = 1,4851 Así tenemos la cotización CHF =1,485
EUR, tipo de cambio a plazo de seis meses.


Riesgos de Cambio y
Tipos de Interés
—

Riesgos de Cambio y Tipos de Interés
Índice
1 Riesgo de Tipo de Cambio ............................................................................................................................. 3

1.1 Seguro de Cambio ................................................................................................................................. 4
1.2 Otros Sistemas de Cobertura ......................................................................................................... 6
1.2.1 Opciones Sobre Divisas ....................................................................................................... 6
1.2.2 Futuros sobre Divisas .......................................................................................................... 10
1.2.3 Swaps sobre Divisas ............................................................................................................. 11
2 Riesgo de Tipo de Interés............................................................................................................................. 12
3 Resumen ................................................................................................................................................................. 14

Objetivos:
 Conocer la operativa del mercado de divisas.
 Saber para qué sirve la cotización “spot” y la “forward”.
 Valorar los diferentes instrumentos de cobertura de los riesgos de tipo de cambio y

de tipo de interés.
1 Riesgo de Tipo de Cambio

En toda operación en la que se utilizan dos o más divisas existe un riesgo de cambio, que
viene determinado por la posible evolución desfavorable del precio de compra o de
venta de una divisa en un determinado período de tiempo.
Es decir, que los exportadores corren el riesgo de que en el momento de recibir el

cobro, disminuya el valor de la divisa y para los importadores el riesgo es el contario, esto
es, que a la hora de pagar la mercancía haya un incremento del valor de la divisa.
El riesgo de cambio surge por el desconocimiento de la evolución de los precios de

El riesgo de cambio se produce siempre compra y venta de las divisas; al realizar una operación conocemos el valor actual de
que trabajemos con varias divisas y la compra o de venta, pero se desconoce la variación de los tipos de cambio. No obstante,
razón es bien simple: la diferencia en la
dejemos claro que, si bien las empresas no deben especular con estas incertidumbres
cotización de las divisas en un periodo
de tiempo.
cambiarias, no siempre riesgo es igual a perdida. Lo que se debe es siempre conocer, analizar y
Estos son los elementos más gestionar adecuadamente el riesgo correspondiente.
determinantes de la estrategia de
cobertura a seguir.
Para paliar las pérdidas que pueda ocasionar una variación de los tipos de cambio, los
exportadores tienen algunas soluciones fuera de los canales oficiales, como: negociar el
facturar en la divisa propia, implica que el riesgo de cambio, si existe, pasa a ser asumido la
otra parte que lo aceptó; cesión de créditos sin recurso contra el cedente, tal es la
posibilidad que ofrecen dos instrumentos financieros, el “factoring” internacional y el
“forfaiting”, que veremos más adelante; acordar compartir el riesgo con los importadores,
esto no elimina el riesgo, pero disminuye la merma; acordar fijar el cambio de divisa en el
momento de la firma y/o puesta en vigor del contrato, es decir cuando exista certidumbre de
ejecución; también se puede pactar una demora en el pago hasta que se den unas
circunstancias más favorables, esta opción no es factible en la mayoría de los casos por la
incertidumbre que puede causar en el receptor de los pagos; lo que sí se puede aplicar
es un adelanto o atrasos de los pagos ante la perspectiva de una apreciación-depreciación
de la divisa (leads y lags); otra solución podría ser, ante expectativas alcistas se compra la
divisa al contado y se sitúa en una en una cuenta de divisas (o moneda extranjera) para
obtener una remuneración adicional hasta el momento de hacer efectivo el pago. También

la autocobertura, gestión de tesorería en divisas para empresas que realicen frecuentes

cobros y pagos internacionales por medio de compensación neta de cobros y pagos
(netting) en cuentas en divisas; la posibilidad de recurrir al netting está condicionada a que
lo autorice la normativa sobre control de cambios aplicable.
Recuerda: Lo mejor es protegerse contra el riesgo de cambio pero también es interesante,

según sean el cliente, el proyecto – suministro, la divisa, el país, intentar negociar este
riesgo fuera de los cauces oficiales comprador-vendedor. A veces se consiguen soluciones
estupendas a un costo más pequeño y atenuando el riesgo igualmente. Se recomienda
analizar esta posibilidad, caso por caso.
Aunque lo más normal es que el exportador contrarreste los efectos de las variaciones en
El seguro de cambio es un contrato, los tipos de cambio, mediante la aplicación de métodos existentes dentro de los mercados
entre el exportador o importador y financieros y de divisas, mediante la contratación de seguros de cambios, compra-venta de
una entidad financiera o banco. Al ser
opciones y otros para cubrir dicho riesgo.
un contrato, ambas partes están
obligadas al cumplimiento. Ejemplo
Un exportador formalizó una venta de muebles a Canadá por valor de 150.000 CAD,
pagadero por remesa a 180 días del conocimiento de embarque. El margen comercial lo
calculó con 1EUR=1,65CAD. A vencimiento se le abonó la operación pero a cambio 1,70 CAD
por EUR (contado de ese día). Como la exportadora no adoptó ninguna medida de
cobertura, recibió un contravalor en euros menor que el inicialmente calculado (de 90.909,1
a 88.235,3 euros)
1.1 Seguro de Cambio
El mecanismo principal y más conocido para la cobertura del riesgo de cambio es el seguro
de cambio.
Consiste en un contrato de compraventa de divisas entre una entidad financiera y un cliente

(exportador o importador), por el que ambas partes se comprometen a la entrega en una
fecha determinada y a un cambio fijado previamente, de las divisas contratadas.
El seguro de cambio obliga a ambas partes al cumplimiento de lo convenido,

independientemente de cuál sea el precio de la divisa contratada en el momento del
vencimiento.
El seguro de cambio permite conocer de forma anticipada el precio de liquidación de la

divisa contratada, de esta forma, el exportador conocerá el importe de lo que va a cobrar, y
el importador sabrá lo que le costará la operación, sea cual sea la fluctuación de la divisa.

El seguro de cambio puede concertarse en cualquier momento de la operación comercial,

El seguro de cambio permite fijar por por una parte o por el total. No hay un plazo máximo, aunque suele ser un año y el mínimo
anticipado el precio de lo vendido o
periodo de contratación es de dos días hábiles.
comprado en otra divisa
Recuerda: Aunque se llama “seguro de cambio”, y tal denominación nos lleva a pensar el
pago de la prima por estar asegurado, esto, sin embargo, no sucede en el caso de
operaciones de compraventa de divisas a plazo. Pensamos que, tal vez, pueda ser una
expresión inadecuada pero, como es de uso extendido, la utilizaremos como tal.
Las entidades financieras fijan la cotización de contado por lo que el seguro de cambio puede
variar de una entidad a otra.
Al llegar a la fecha de vencimiento del seguro de cambio, se pueden producir tres

situaciones: cumplimiento, cuando se entregan las divisas en la forma y fecha pactadas;
retraso en el pago (o reconducción), se negocia con el banco una prórroga del seguro de
cambio; incumplimiento (o no utilización), se produce cuando el importador o el exportador
no retiran o entregan la divisa pactada, bien porque el exportador que ha contratado un
seguro de cambio no reciba el cobro en divisas de la exportación, o bien, si es el importador
el que ha contratado el seguro y al vencimiento no procede a realizar el pago; también
cancelación anticipada, previo acuerdo entre las partes, antes de la fecha de vencimiento del
seguro de cambio, se puede producir una operación a plazo de signo contrario e igual
vencimiento y con la consiguiente comisión de cancelación.
Estas situaciones no eximen a las partes contratantes del seguro del cumplimiento de las
obligaciones originadas en el contrato.
Contemplada la operación desde la perspectiva bancaria, es indudable que la contratación

de operaciones a plazo con la clientela implica un riesgo, y ese es el motivo de que los
bancos normalmente adopten las debidas precauciones.
En efecto: si llegado el vencimiento, el cliente no entrega al banco (o no acepta de él) la

divisa pactada, éste se verá obligado a comprar (o vender) esa cantidad de divisa faltante (o
sobrante) en el mercado de contado; en cuyo caso, si el tipo de cambio spot vigente es
desfavorable y el banco no pueda repercutir tal pérdida a su cliente, aquél habrá de asumir
la pérdida resultante.
La existencia de este riesgo determina que los bancos, antes de formalizar este tipo de
contratos, tengan muy en cuenta la solvencia de los clientes que lo solicitan.
Recuerda: Por parte exportador - vendedor, puede en algún caso ser difícil de cumplir con
este contrato y esto puede tener consecuencias eco-nómicas importantes por
incumplimiento del mismo.

1.2 Otros Sistemas de Cobertura
El Seguro de Cambio es el instrumento más habitual para cobertura de los riesgos de

cambio, aunque dicho riesgo también puede ser cubierto con los denominados productos
derivados, es decir las Opciones, Futuros y Swaps.
1.2.1 Opciones Sobre Divisas
Es un contrato que otorga a su comprador el derecho, aunque no la obligación, de

comprar o vender cierta cantidad de divisas a un tipo de cambio fijado previamente, en una
fecha determinada o durante un plazo concreto, previo pago de una prima al emisor de la
opción.
Las opciones tienen como principal característica su flexibilidad, ya que se pueden ejecutar
o no al vencimiento. Esta es la diferencia fundamental con el seguro de cambio, ya que este
último conlleva una obligación de las partes de cumplir con el tipo de cambio contratado.
El contrato de opciones sobre divisas tiene un coste mayor que el del seguro de cambio; sin
embargo, hay situaciones en las que es más recomendable su uso, por ejemplo, cuando la
cantidad de pagos o de cobros en una divisa sea desconocida o se ignoren los plazos.
Los vendedores de opciones son normalmente las entidades financieras y los compradores
son las empresas o particulares.
Existen dos modalidades de opciones en divisas, según su vencimiento:

Una opción de venta NO es lo
contrario de una opción de compra,
 Opciones Europeas: La opción únicamente puede ejercerse en la fecha de
por lo que no se neutralizan entre sí. vencimiento acordada.
 Opciones Americanas: La opción puede ejercerse en cualquier momento desde

la firma del contrato hasta la fecha de vencimiento.
Las opciones pueden negociarse en mercados organizados, que son mercados específicos
Una combinación adecuada entre en los que se negocian normalmente contratos estandarizados en cuanto al importe y
opciones “call” y “put” da lugar a múltiples vencimiento. Son mercados transparentes en los que se publicitan los precios y los
estructuras de cobertura del riesgo.
contratos cerrados, estos mercados dan seguridad y garantía de liquidez a las transacciones
Algunas, bien estudiadas, puede incluso
hacer que el costo de estas operaciones, realizadas. También se opera en los mercados no organizados, conocidos como OTC,
para el comprador de las opciones, sea mercados constituidos por las entidades financieras.
nulo en su conjunto.
Los elementos que intervienen en un contrato de opción sobre divisas son: el valor
subyacente, el importe de la divisa objeto de la opción; la divisa de contrapartida, es
decir la divisa intercambiada con el valor subyacente; la opción de compra (call) u
opción de venta (put); el precio de ejercicio (strike price), es el tipo de cambio de la
opción; la fecha de vencimiento, la fecha límite en la que se puede ejercer la opción y la
prima (o Premium), que es el importe que el comprador paga al vendedor de la opción que

se pacta en el momento de contratar la operación y debe satisfacerse en el momento de la

adquisición de la opción, tanto si se ejercita como si no.
El importe de la prima está en función de la divisa elegida, ya que cuanto más volátil sea,
mayor será la prima.
Hay dos tipos de opciones sobre divisas
 Opción de compra o “call option”: El comprador, por lo general los importadores,

tiene derecho a la compra de una cantidad determinada de divisas en una fecha
acordada y a un tipo de cambio establecido. La entidad financiera, es decir, el
vendedor, asume la obligación de vender al tipo de cambio concertado, en la fecha
determinada, un importe de divisas acordado. A cambio recibe en el momento de la
formalización del contrato, una prima.
 Opción de venta o “put option”: El comprador adquiere el derecho de vender

durante un periodo de tiempo o al vencimiento del contrato, una determinada
cantidad de divisas al tipo de cambio acordado, a cambio del pago de una prima.
La entidad financiera, tiene la obligación de comprar, a requerimiento del tenedor de la

opción, una determinada cantidad de divisas en la fecha y al tipo de cambio estipulados.
Para deshacer un opción de compra o de venta, es preciso vender esa misma opción.
Recuerda: El comprador de una opción adquiere el derecho, no la obligación, de ejecutarla

al vencimiento
Los exportadores e importadores, comprarán opciones call o put, con el objetivo de

asegurar un tipo de cambio mínimo o máximo para sus ventas o compras de divisas, con la

ventaja de que si el mercado les es favorable pueden no ejercer la opción y acudir

directamente al mercado de contado.
En épocas de fuerte inestabilidad cambiaria, las opciones de divisa son una buena
alternativa al seguro de cambio, siempre que se adquieran al precio adecuado. Para
conocer el tipo de cambio al que se puede comprar una opción para que produzca un
beneficio, hay que hallar el umbral de rentabilidad o punto muerto.
En las opciones de compra, el comprador tiene un coste seguro que es el importe de la

prima, y un punto muerto o umbral de rentabilidad en el cual no hay ni pérdida ni beneficio
al ejercer la opción. El punto muerto se obtiene cuando la prima es igual a la diferencia
entre el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio (Prima = Valor de contado del
activo subyacente - Precio de ejercicio (Strike Price)).
En las opciones de venta, la igualdad entre la prima y la diferencia entre el precio de

ejercicio y el precio de contado del activo subyacente, define el punto muerto o umbral de
rentabilidad en el cual no hay ni pérdida ni beneficio al ejercer la opción. (Prima = Precio de
ejercicio (Strike Price) - Precio de contado del valor subyacente)
Desde el momento en que se contrata la opción, hay un coste seguro para el comprador,
que es la prima. La prima supone un ingreso seguro para el vendedor en el momento de
contratar la opción de venta, además el vendedor espera que la divisa se mantenga estable
o al alza.
Existen otras modalidades de opciones, como las opciones túnel, cilindro o de coste cero, en
las que se reduce el precio pagado en la compra de una opción mediante la venta
simultánea a la misma entidad de otra opción de clase distinta pero igual cantidad y
vencimiento, aunque con diferente precio de ejercicio. Se forman a partir de combinaciones
de opciones, lo que permite beneficiarse de una evolución favorable en el tipo de cambio
con pago final de prima reducida o, incluso, sin el pago de la prima.
Las opciones sobre divisas constituyen una alternativa a las operaciones a plazo en la
cobertura de los riesgos de cambio. Sin embargo, dadas las diferencias existentes entre
ambos instrumentos, que hemos ido apuntando, las opciones se revelan particularmente
idóneas en determinadas circunstancias:
 Cuando los riesgos de cambio son potenciales. Cuando existe algún tipo de
incertidumbre sobre la efectiva realización futura de los pagos o cobros
correspondientes, en principio parece más adecuada la utilización de opciones
que de operaciones a plazo. Pensemos, por ejemplo, en el problema que ha de
afrontar cualquier empresa que decida presentar su oferta en una licitación
internacional.

 Cuando los importes en divisa son indeterminados; lo que, si bien no suele ser
frecuente, sucede en ciertas ocasiones.
 Cuando la empresa sufre limitaciones de crédito bancario. Si tenemos en cuenta

que, según se ha apuntado, los contratos a plazo generan riesgo bancario y,
por tanto, afectan a la capacidad crediticia de la empresa, las opciones son una
buena alternativa de cobertura para sortear esta dificultad, ya que, por su
propia naturaleza, no merman las líneas de crédito bancarias.
Recuerda: Como el seguro de cambio y las opciones son los instrumentos de cobertura más
utilizados en operaciones convencionales de importación y exportación, recogemos abajo
algunas diferencias entre ambos
En el cuadro siguiente se indican las principales diferencias entre los instrumentos de

Se trata de un producto empleado para cobertura más utilizados: el seguro de cambio y las opciones en divisas
aprovechar situaciones cambiarias
concretas, en la mayoría de los caso con Seguro de cambio Opciones sobre divisas
ánimo especulativo; es decir, puede no
existir detrás una operación comercial
Se trata de un contrato firme y, en El comprador (la posición más habitual
consecuencia, el cliente está obligado del cliente), se reserva el derecho de
a vender o comprar la divisa. Si ejercitar, o no, la opción que tiene.
incumple tal obligación, se le
repercutirá el beneficio o pérdida que
resulte
El tipo de cambio a plazo lo fija la El pago de la prima, que depende del

entidad financiera importe, del plazo, de la volatilidad, se
paga por adelantado
El vencimiento se produce a fecha Según el tipo de opción, se podrá

predeterminada ejercitar a vencimiento o durante un
periodo predeterminado.
No existe pago de ninguna prima, pero El precio de ejercicio lo fija el

si de una pequeña “comisión de comprador de la opción
contratación”. El beneficio del banco
nace del diferencial entre los precios
compra y venta de la divisa

Ejemplo
Una empresa española tiene que cobrar tiene que cobrar de un cliente chileno 500.000
La escasa flexibilidad de este mercado, USD el 20/05/13 y desea asegurarse un tipo de cambio fijo, para evitar fluctuaciones de la
muy regulado, unido a la complejidad
divisas. La empresa analiza las posibilidades y se decide por una opción europea.
administrativa y a que no se pueden discutir
los precios, se adapta mal a los Va a su banco a cerrar la compra de una opción de venta estableciendo el cambio 1EUR
exportadores-importadores, por lo que es
=1,281 USD en esa fecha; el banco le cobra una prima de 0,04 EUR/USD; le parece correcto
un instrumento que apenas se utiliza en
operaciones comerciales convencionales
y cierra la operación.
Si a vencimiento, el cambio USD/EUR le favorece, el exportador venderá los dólares en el

mercado de contado, en esa fecha, y obtendrá más euros que si ejecutara la opción y, por
tanto, no ejecutará la opción de venta que tenía.
Si a vencimiento, el cambio USD/EUR no le favorece, el exportador ejecutaría la opción de

venta que tenía y obtendrá más euros que si vendiese el importe recibido en el mercado de
contado.
1.2.2 Futuros sobre Divisas
Un contrato de futuros sobre divisas es un acuerdo negociado en el que existe un

compromiso de entrega o recepción en una fecha futura y a un tipo de cambio
establecido de un activo subyacente, que es una determinada cantidad de divisas.
Se trata de contratos estándar que se negocian en mercados organizados, lo que concede

una serie de ventajas, tales como seguridad, liquidación, garantías, pero dificulta la
coincidencia de las cantidades y los vencimientos de la operación con los importes y
vencimientos de los futuros. Además tiene un alto coste de financiación de las garantías que
obligatoriamente se deben constituir.
En el contrato de futuros sobre divisas intervienen los siguientes elementos: el activo

subyacente, que es la divisa que se quiere comprar o vender; la divisa de contrapartida,
que es la divisa que intercambiaremos por el activo subyacente; el importe, que es la
cantidad de divisa que se va a comprar o vender, los contratos de futuros sobre divisas
tienen un importe nominal estandarizado y el vencimiento o fecha de liquidación del
contrato de futuro, que está preestablecida de acuerdo con el mercado, normalmente
son trimestrales o por múltiplos de trimestre.
El futuro sobre divisas obliga al comprador a recibir el activo subyacente del contrato y al
vendedor a entregarlo al precio establecido. En este tipo de contratos las cantidades de
divisas a comprar o vender, así como las fechas de liquidación, están normalizadas.
Los futuros requieren la constitución de un depósito de garantía que cubre los riesgos de
insolvencia e incumplimiento del contrato, similar a las garantías de los seguros de cambio y

están supeditados a las leyes del mercado organizado en el que se negocian. Existe una
cámara de compensación (clearing house), que garantiza el buen fin de las operaciones,
publica diariamente las cotizaciones, supervisa el funcionamiento del mercado, liquida las
operaciones y asume los riesgos de insolvencia e incumplimiento de los contratantes.
Ejemplo
Una empresa española importadora va a necesitar dentro de 3 meses (15/09/13) 500.000

USD y tema que la divisa puede apreciarse frente al euro.
Para cubrirse de esa eventualidad, compra en el mercado de futuros cinco contratos de

100.000€ cada uno al cambio de 1EUR=1,281USD y vencimiento el 15/09/13. Cuando llegue
esa fecha y venda los contratos la empresa puede encontrarse con una de estas
situaciones:
 que el dólar se haya apreciado, con lo que el beneficio que obtenga de la venta
de los contratos de futuros compensará el mayor precio que deberá pagar por la
compra de los 500.000 USD que ha de adquirir
 que el dólar se haya depreciado, con lo cual la empresa deberá soportar una
pérdida, que le será compensada con el menor precio a pagar por los USD que
adquiera.
El titular, con la compra de futuros sobre divisas, se está asegurando, a tres meses, una
cotización del USD que estima apropiada a sus intereses y además está contrarrestando el
riesgo de incertidumbre sobre la cantidad final que pagara en euros por los dólares que
tiene que adquirir.
1.2.3 Swaps sobre Divisas
Un Swap en divisas consiste en la compra de un importe de divisas al contado contra otra

Un Swap en divisas consiste en la compra divisa y venta simultánea de dicha divisa a plazo. Es un acuerdo para el intercambio en una
de un importe de divisas al contado contra fecha determinada de unos importes de igual valor, pero en divisas distintas, con el
otra divisa y la venta simultáneamente de
compromiso de reembolso de dichos importes y el abono de intereses en el vencimiento o
dicha divisa a plazo.
Su utilización en operaciones comerciales
en los vencimientos establecidos.
de tipo medio entre empresas suele estar
En los swaps intervienen dos agentes, llamados contrapartes, que son los que acuerdan el
también limitado.
intercambio de las divisas. A los activos intercambiados se les denomina nocionales; existe
además una fecha efectiva, que es la fecha valor y una fecha de vencimiento o terminación.
Entre ambas fechas se realizan pagos periódicos, llamados pagos de servicio y se
encuentran establecidos en el contrato del swap.
Los swaps son utilizados tanto por usuarios finales, que suele ser empresas que quieren
cubrir un riesgo de cambio, o por intermediarios financieros.

Los swaps, además, permiten obtener financiación a un coste más bajo que si los hubiera
adquirido directamente en el mercado. Por último, los swaps proporcionan una gran
flexibilidad y eficiencia a la gestión de tipo de riesgo de cambio y permiten la cancelación
de la operación en el caso de que los tipos de cambio fluctúen a favor.
Los inconvenientes que tienen los swaps de divisas son principalmente el riesgo de
incumplimiento que asume cada una de las partes y el elevado coste que supone la
cancelación anticipada. Son operaciones a medio y largo plazo. No existe un mercado
organizado de swaps de divisas, aunque si existen mercados no organizados.
Hay diferentes tipos de swaps de divisas. El más frecuente es el denominado de tipo fijo
por tipo fijo en el que las dos contrapartes intercambian las deudas en divisas distintas. El
principal de ambas divisas ha de ser equivalente, es decir, que el importe al tipo de cambio
de contado de una divisa debe ser igual al de la otra. Cada contraparte asume el pago del
tipo de interés del principal intercambiado, aunque siga siendo titular, frente al mercado, de
su deuda original.
Recuerda: Una operación swap puede resultar una buena forma de inversión para las
empresas que, temporalmente, tengan puntas de tesorería en divisas. También, las
instituciones financieras, la encuentran útil para ajus-tar desfases que se produzcan entre
operaciones a plazo y al contado que realicen con sus clientes.
2 Riesgo de Tipo de Interés

Además del riesgo de tipo de cambio, en las operaciones de comercio exterior existe un
riesgo de tipo de interés tanto para el exportador como para el importador.
El tipo de interés es el precio que se paga por disponer, durante un período de tiempo
concreto, de una determinada cantidad de dinero.
El riesgo de tipo de interés se produce fundamentalmente en operaciones a medio y largo

plazo, ya que no se puede predecir la evolución futura de los tipos de interés; sin embargo,
a corto plazo este riesgo es mínimo debido a la relativa estabilidad de los tipos.
El tipo de interés a medio y largo plazo es habitualmente variable, ya que las entidades
financieras buscan cubrirse de las posibles variaciones de los tipos de interés. Esto origina
un desconocimiento del coste financiero, que puede proporcionar beneficios adicionales
en caso de que el tipo de interés baje, o pérdidas si sube.
Al igual que en el tipo de cambio, en el mercado financiero existen posiciones de

compra y de venta, además de tipos fijos y variables. Tipo fijo es el tipo de interés que se fija al
Los acuerdos sobre tipos de interés son
similares de operativa a los seguros de
cambio, pero aplicados sobre un
préstamo (en divisas) para un vencimiento
específico y a una fecha futura

inicio y se aplica durante toda la operación hasta su vencimiento; los intereses se pueden
pagar al inicio, al vencimiento o en plazos regulares desde el inicio hasta el vencimiento. El
tipo variable es el tipo de interés que se fija al inicio de la operación y se aplica durante
un determinado periodo, al final del cual se fija otro tipo de interés para el siguiente
período. Esto se repite sucesivamente hasta el vencimiento de la operación. Los intereses
se pagan al inicio o al vencimiento de cada período.
Recuerda: Esta contingencia aparece y afecta, en particular, a grandes corporaciones;

representando para empresas más pequeñas una incidencia marginal por cuanto acuden al
mercado monetario en demanda de financiación en cantidades poco significativas.
Los dos tipos de interés habitualmente utilizados en la UE son:

Igual que en el la cobertura de divisas,
 EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate).
las opciones se pueden negociar en los
mercados no organizados (OTC) y en El Euribor es el tipo de interés al que las entidades financieras del mercado
los mercados organizados.
interbancario del Euro se prestan entre sí. Se calcula a partir de los precios de
oferta de las 60 entidades financieras principales de la Unión Europea y lo calcula el
Banco Central Europeo (BCE) sobre la base de las operaciones de crédito
interbancarias.
 LIBOR (London Interbank Offered Rate).
El Libor es el tipo de interés al que se ofertan las divisas en el mercado

interbancario de Londres. Su valor está en función del estado del mercado, del
plazo del préstamo y de la divisa contratada. El Libor es tipo de interés de referencia en
cualquier país del mundo.
Los exportadores e importadores y, en general, todas las empresas que estén expuestas
al riesgo de tipo de interés, pueden adoptar las siguientes posiciones ante esta situación:
posición larga, esta posición la toman las empresas con exceso de fondos, que pueden
ser invertidos en el mercado financiero para la obtención de rentabilidad; posición corta,
esta situación se produce en empresas que no tienen liquidez para efectuar los pagos y
acuden al mercado solicitando fondos y posición equilibrada, son situaciones de las
empresas en las que los deudores a corto y largo plazo se igualan en los mismos plazos a
los acreedores a corto y largo plazo.
Para cubrir el riesgo de tipo de interés, existen unos instrumentos de cobertura

denominados derivados financieros ya que están formados por la combinación de otros
productos financieros.
Estos instrumentos son, aunque de finalidad y aplicación distintas, muy similares en todo a los
utilizados para la cobertura del riesgo de cambio.

Los instrumentos son: el seguro (o acuerdo) de tipos de interés a futuro (denominados forward
rate agrement, en términos financieros, FRA); las opciones sobre tipos de interés; los futuros
sobre tipos de interés y las permutas financieras de tipo de interés (los interés rate swaps o, en
términos financieros, IRS).
Recuerda: La empresas, exportadora o importadora, han de tener como objetivo la cobertura

de estos riesgos de la forma más sencilla posible y con los mecanismos más flexibles, de los
existentes en el mercado. No debe tener la tentación de involucrarse en aventuras
especulativas. El verdadero papel del empresario consiste en comprar-vender los bienes /
servicios y pagar/ cobrar el importe exacto previsto de su valor.
3 Resumen
 Las operaciones internacionales, en general, suelen ser realizadas en distintas
divisas, con distintos tipos de cambio de una a otra.
 Los mercados de cambio son extremadamente volátiles, por lo que siempre

existirá un potencial riesgo cambiario que, de no preverlo, puede suponer unas
pérdidas, algunas veces importantes, que afectan directamente a los resultados
de la operación.
 No se debe especular con el tipo de cambio y, por ello, es recomendable cubrir

este riesgo financiero a través de cualquiera de los instrumentos de cobertura,
en función del tipo de operación, que existen en el mercado.
 Lo mismo se puede decir con el tipo de interés en préstamos, pero este riesgo,
normalmente y en su conjunto, es menor que el de cambio, debido a la relativa
estabilidad de tipos en los mercados internacionales y a que afecta
principalmente a operaciones de financiamiento a medio y largo plazo.
 “Financiación internacional de la empresa” José de Jaime Eslava y otro. Editora


 “Riesgos financieros y operaciones internacionales” Jose Miguel López y otros.

Editora ESIC. Madrid- España.



Financiación de las
Importaciones
—

Financiación de las Importaciones
Índice
1 Financiación de Importaciones.................................................................................................................... 3
1.1 Financiación de los Proveedores .................................................................................................. 3
1.2 Financiación Bancaria .......................................................................................................................... 4
1.3 Financiación Mediante “Leasing” ................................................................................................... 5
1.4 Financiación Mediante “Confirming” ........................................................................................... 8

Objetivos:
 Conocer las posibilidades financieras a cualquier plazo para los importadores.
 Conocer las posibilidades financieras a cualquier plazo para los exportadores.
 Manejar la alternativa de financiación en divisas como instrumento, además, de

protección del riesgo de cambio.
1 Financiación de Importaciones
Es el período de tiempo que transcurre desde que el importador recibe las mercancías
hasta que efectúa el pago.
Estamos hablando de financiaciones que se pueden producir hasta cualquier plazo de

tiempo.
Hay regulaciones en cada país sobre la financiación y aplazamientos de pago que reciban
los importadores. Según la legislación actual, hay obligación de declararlas operaciones, en
el plazo de un mes, contando desde la fecha de concesión de la financiación, todas las
operaciones de financiación con plazo superior a un año y por un importe igual o superior a
600.000 Euros o su contravalor en otra divisa.
1.1 Financiación de los Proveedores
Es la financiación otorgada por el exportador concediendo un aplazamiento en el pago de la

mercancía suministrada.
Está condicionada a la solvencia del importador o a las garantías que aporte, bien sea
eliminando el riesgo mediante el pago por crédito documentario con pago diferido, a través
de las garantías y avales bancarios o efectos aceptados.
Con el paso del tiempo, según se vaya incrementando la confianza entre el exportador y el
Si el medio de pago es solvente, el importador por el cumplimiento de los compromisos de pago, el exportador puede
exportador puede aceptar el pago flexibilizar las condiciones, aumentar los aplazamientos y utilizar otros medios de pago de
diferido
más simple utilización y menor garantía.
Este aplazamiento de pago conlleva un coste financiero que normalmente se incluye en el

coste de la mercancía, trasladándose al consumidor final.
La concesión de financiación por parte del exportador es un buen reclamo comercial para
fomentar sus ventas ya que resulta atractivo para el importador, que puede financiar la

compra de la mercancía, pero también implica un riesgo si no se utiliza un medio de pago

que garantice el cobro.
Normalmente esta figura de financiación, con las limitantes indicadas, suele ser para
operaciones en el entorno del corto y del medio plazo.
Recuerda: Hay que intentar repercutir en la oferta todos los costes financieros directos e
indirectos que pueda tener la operación
1.2 Financiación Bancaria
Es cuando una entidad financiera sustituye al exportador en la concesión de financiación al

importador, pagando por cuenta de éste el importe de las mercancías y aplazando el cargo
en cuenta hasta una fecha previamente acordada.
De esta forma el importador puede aplazar el pago de las mercancías importadas hasta
obtener los fondos necesarios.
Los instrumentos más habituales en la financiación bancaria son los efectos financieros,
Una cuenta de crédito se diferencia de un letras aceptadas o pagarés emitidos por el importador que el banco financiador
préstamo convencional en que la primera
descuenta o negocia al tipo de interés acordado, abonando el líquido resultante a l
es un crédito para financiar normalmente
el activo circulante de la empresa
exportador; las conocidas pólizas de crédito (también llamadas líneas de tesorería o
línea de crédito) y las pólizas de préstamo (también llamadas cuentas de crédito o crédito
singular) y están condicionadas por el tipo de bienes que se importan y la periodicidad de
las operaciones.
a) El tipo de bienes importados: Pueden ser materias primas, bienes de equipo,

productos acabados, etc. Condicionan el plazo de financiación de las operaciones ya
que está estrechamente relacionado con su periodo de maduración, es decir, con el
tiempo que transcurre desde que se efectúa el pago de la mercancía hasta que se
recupera el importe mediante su venta.
b) La periodicidad de las operaciones: Puede tratarse de importaciones puntuales,

en este caso se solicitará un crédito específico para financiar esta operación, o bien
puede tratarse de operaciones de importación continuadas a lo largo del tiempo, en
este caso lo más habitual será disponer de una póliza de crédito que permita al
importador disponer de un límite de crédito durante un periodo de tiempo, que
puede ser renovable, para financiar el pago de las distintas importaciones que vaya
realizando.
Recuerda: Una línea de tesorería (o póliza de crédito), es una modalidad de financiación a

corto plazo para cubrir desfases de liquidez en la tesorería de la empresa

El saldo de la línea de tesorería será la diferencia entre el límite concedido y el total de

importaciones financiadas, que puede liberarse a medida que se vayan amortizando las
operaciones.
En la financiación bancaria de las importaciones, las entidades financieras asumen el riesgo

de que el importador no cumpla con su compromiso de pago.
Si la financiación se realiza en divisas el importador tiene un riesgo de cambio que nace

de la diferencia de cambio existente entre la fecha de financiación y la del
vencimiento. Este riesgo se puede controlar mediante alguno de los instrumentos de
cobertura.
Normalmente esta figura se podría emplear en cualquier plazo de amortización, pero en la

práctica y al tratarse de importaciones lo frecuente es su uso en operaciones como máximo
a dos años.
Recuerda: que en algunos caso el importador mezcla los dos procedimientos de

financiación descritos (proveedor y bancaria), dando lugar a la financiación mixta con
intervención parcial de ambos actores.
En el siguiente cuadro se resume lo indicado anteriormente en cuanto a las figuras

convencionales de financiación de importaciones:
Quién Financia Cómo se Instrumenta Riesgo de Crédito
Suministrador Efecto aceptado Suministrador
Suministrador Efecto avalado - Banco avalista-

garantizado garante
Suministrador Crédito documentario Banco confirmador

confirmado
Banco del importador Póliza de crédito o Póliza Banco del importador

de préstamo
1.3 Financiación Mediante “Leasing”
El “leasing” o arrendamiento financiero, es un contrato de financiación en el cual el

comprador puede disponer de un bien contra el pago de una cuota periódica durante

un plazo determinado, a cuyo vencimiento se puede ejercer la opción de compra del bien por
un importe residual especificado.
También se puede suscribir un nuevo contrato de arrendamiento o devolver el bien al

vendedor una vez que haya finalizado el plazo convenido entre el comprador y el vendedor.
Podemos diferenciar entre leasing de exportación o de importación en función de si el bien se

encuentra en territorio nacional y se exporta o si se encuentra en el extranjero y se importa.
La operativa del leasing consiste en que el exportador negocia con una entidad de leasing del
país del importador la compra de los bienes y el arrendamiento financiero de los mismos por
parte de esta entidad al importador.
El exportador vende al contado por lo que el riesgo comercial o de cambio, si existiese, es

Para el exportador este medio financiero asumido por la entidad de crédito.
facilita la venta de equipamiento
especial a medio y largo plazo Según las características del arrendador podemos distinguir dos tipos de leasing:
1. Leasing financiero: El arrendador cede el uso del bien a cambio de que el arrendatario
pague unas cuotas periódicas, sin tener ningún compromiso de mantenimiento o
arreglo del bien.
2. Leasing operativo: Junto con la cesión del bien a cambio de las cuotas periódicas
establecidas, hay un compromiso de mantenimiento por parte del arrendador. De
acuerdo a lo contratado, se puede devolver el bien sustituyéndolo por otro
cuando aparezca uno nuevo mejor desarrollado técnicamente.

El leasing, generalmente se utiliza para financiar operaciones a medio y largo plazo y para
bienes con una vida útil superior a dos años y es recomendable además cuando se trata de
equipos que se van a usar en un periodo determinado o si requieren unas condiciones
óptimas de mantenimiento.
Los bancos pueden efectuar operaciones de leasing. En grandes operaciones asociados

entre sí (o sindicados).
Habitualmente se recurre a esta modalidad de financiación para la compra de equipos con

Para el importador se puede llegar a alta probabilidad de obsolescencia debido al desarrollo tecnológico, como por ejemplo los
financiar hasta el ciento por cien de la
ordenadores. También se usa si la compra supone grandes inversiones de capital como
inversión.
puede ser el caso de aviones, buques, etc.
La tramitación de las operaciones de leasing suele ser bastante ágiles y su coste financiero
es asequible, aunque es superior a otras formas de financiación.
La financiación de operaciones por leasing puede suponer para el importador una mejora
de las condiciones comerciales, ya que el exportador cobrará la operación al contado.
El arrendatario de los equipos debe pagar cuotas constantes más un anticipo en el

momento de firmar el contrato.
Además, tiene ventajas fiscales, puesto que la carga financiera se considera un gasto
deducible y se permite la amortización acelerada de los bienes objeto del leasing. La
ley del Impuesto de Sociedades permite amortizar los bienes al doble e, incluso, al
triple, dependiendo del volumen de negocios, del coeficiente de amortización
legalmente establecido.
Recuerda: El plazo del leasing está comprendido normalmente entre 2-3 años para bienes
muebles y 10-15 años para bienes inmuebles
Diferencias entre un leasing internacional y un préstamo
Leasing Préstamo
Obtención más ágil y flexible Obtención más lenta
No aparece en balance Incrementa el pasivo exigible

balance
Son deducibles los intereses y la Son sólo deducibles los intereses

parte correspondiente a la del préstamo
amortización del bien

Implica una amortización del Implica una amortización del

equipo más rápida equipo más estricta
1.4 Financiación Mediante “Confirming”
El confirming es un servicio administrativo y financiero que tiene su aplicación tanto en la

financiación de operaciones de importación como en la financiación de operaciones de
exportación.
Esta forma de financiación consiste en que una entidad financiera asume por cuenta de su
cliente (importador) la gestión de los pagos a los proveedores, de forma tal que dichos pagos
quedan plenamente garantizados.
El confirming permite a los exportadores anticipar los cobros al vencimiento mediante

descuento y a su vez, las entidades financieras posibilitan al importador el anticipo o retraso
de los pagos según sus necesidades financieras.
Se dice que es un servicio administrativo porque la entidad financiera gestiona los pagos a
los proveedores, se encarga de la clasificación, contabilización y control por vencimientos
de los pagos que ha de efectuar su cliente. La entidad financiera confirma a los proveedores
los pagos que efectuará al vencimiento.
Se dice que es un servicio financiero porque permite los anticipos y retrasos de los pagos,
como se acaba de ver.
El confirming no tiene límites de financiación preestablecidos, pudiendo llegar al total de la

facturación que se tenga con una empresa. Se establece mediante un contrato
normalmente anual y prorrogable automáticamente, entre la entidad financiera y el
importador.
Esta operativa no se ofrece a todas las empresas, dado el riesgo que supone para la entidad
Para el exportador, es una ventaja estar en financiera. Normalmente se ofrece a empresas de reconocida solvencia, y con elevado
un confirming, ya que quien le paga es un
volumen de compras.
banco y eso da seriedad y solvencia a la
operación y al comprador Las empresas que requieren este tipo de servicios son:
 Empresas con gran cantidad de proveedores, normalmente son empresas del sector
de la construcción, distribución, automoción, etc.
 Empresas con complejos sistemas de pago, debido al volumen de proveedores y los

diferentes plazos de pago, que ocasionan elevados gastos administrativos.

 Empresas que desean mejorar las condiciones de compra, dada la seguridad de

pago que aporta el confirming, se pueden mejorar los precios de los proveedores,
ampliar los plazos de pago, etc.
La operativa del confirming se inicia con la solicitud por parte del importador de un contrato
de confirming a su entidad financiera. La entidad estudia su solvencia y si considera su
capacidad de pago aceptable, procede a formalizar el contrato.
El importador abona los gastos de formalización y comunica a sus proveedores la existencia

del contrato de confirming para el pago de las facturas a su cargo. El exportador remite la
mercancía al importador y emite la correspondiente factura, enviándosela al importador
para su conformidad. Una vez aceptadas las entrega a la entidad de confirming, la cual
informa a los proveedores de la conformidad de la factura y de su pago al vencimiento,
ofreciendo el anticipo del pago mediante descuento.
El coste bancario del confirming tiene dos componentes, uno es el coste para el importador
por la gestión administrativa realizada y el otro es un coste para el exportador, que se
originaría en caso de que aceptara la financiación ofrecida.
El importador deberá pagar los gastos de intervención del contrato de confirming, además
de las comisiones de apertura, de estudio y las de gestión de los pagos. Si además aplaza el
pago, deberá pagar los costes financieros.
El confirming presenta ventajas tanto para el importador como para el exportador, fidelizando
la relación entre ambos.
El importador se ahorra los costes derivados de la gestión de pagos y tiene un mejor control
de la salida de fondos, además elimina trabajos puramente administrativos y simplifica su
sistema de pagos.
Para el exportador, el confirming supone eliminar el riesgo de impago y el ahorro de los

costes de gestión de cobro o de los documentos de giro. Además le permite la posibilidad
de financiación.

práctica lo frecuente es su uso en operaciones de cualquier tipo, como máximo a dos años.
Recuerda: Un confirming es una gestión integral de los pagos de un importador a sus

proveedores. Es, en otras palabras, como un factoring de pro-veedores.
Ejemplo
El importador, que “confirma” sus pagos, se obliga a trabajar con una determinada entidad
bancaria, lo que le resta capacidad de maniobra.

El exportador, que acepta el “confiming”, pierde la iniciativa en el cobro, cediéndosela

íntegramente a sus clientes (compradores-importadores) aunque siempre tiene garantizado
el cobro de las facturas y puede obtener, de la entidad financiera, una línea de crédito
importante o cobro al contado previo descuento de costes financieros. La entidad
financiera, concentra gran cantidad de riesgo en un solo cliente, lo que, en caso de
dificultades, puede suponerle un problema.


Financiación de las
Exportaciones
—

Financiación de las Exportaciones
Índice
1 Financiación de Exportaciones .................................................................................................................... 3

1.1 Financiación al Comprador ............................................................................................................... 4
1.2 Financiación Bancaria .......................................................................................................................... 4
1.3 Financiación Mediante “Factoring” .............................................................................................. 6
1.4 Financiación Mediante “Forfaiting” .............................................................................................. 9
2 Resumen ................................................................................................................................................................. 14

Objetivos:
 Conocer las posibilidades financieras a cualquier plazo para los importadores.
 Conocer las posibilidades financieras a cualquier plazo para los exportadores.
 Manejar la alternativa de financiación en divisas como instrumento, además, de

protección del riesgo de cambio.
1 Financiación de Exportaciones
Los exportadores tienen necesidad de financiar sus operaciones debido a la diferencia
de tiempo que puede transcurrir desde que se recibe el pedido hasta que se cobra.
Estas necesidades financieras pueden surgir en el periodo de fabricación (o integración)

del pedido, se denomina prefinanciación, o pueden originarse en el periodo que hay
desde que se entrega la mercancía hasta que se cobra, se llama post-financiación, que es la
financiación propiamente dicha y que se concede al exportador cuando éste permite al
importador el pago aplazado.
 Pre-financiación de exportaciones: Con objeto de disponer de la liquidez

Para el exportador el riesgo básico en necesaria para la fabricación o el acopio de los bienes a exportar. El plazo de
este período es la posible cancelación prefinanciación, que irá como máximo desde la recepción del pedido hasta la
unilateral (y no justificada) del contrato
entrega del bien (normalmente embarque), variará según la actividad que se
comercial por parte del comprador
realice (fabril, comercializadora o prestación de servicios) y el tipo de bien
exportado (agrícola, consumo duradero, industrial, etc.). El exportador puede
solicitar la financiación en cualquier momento dentro de este plazo, y quien vaya
a financiar este tramo (comprador o entidad financiera) lo que hará es anticiparle
una parte del importe de los cobros que aquél espera recibir por la venta
efectuada.
Tambien suelen formalizarse vía pólizas de crédito (líneas de crédito) o pólizas de

prestamo (creditos singulares)
Recuerda: El dinero obtenido (por crédito o anticipo) servirá para financiar la

fabricación o acopio de los productos a exportar, incluso para financiar el
mantenimiento de stocks
 Post-financiación de exportaciones: Cuyo objetivo es movilizar los fondos que el

exportador tenga cautivos como consecuencia de los aplazamientos de pago
que haya concedido a sus clientes. El plazo máximo irá, en este supuesto, desde

la fecha de entrega del bien (normalmente embarque) o prestación de los

servicios hasta el cobro efectivo de la operación.
Recuerda: Crédito bancario destinado a financiar el período desde embarque

hasta la fecha de pago establecida por parte del importador. Se correspondería
con los créditos de financiación en sentido estricto
 Financiación completa del proceso: Cuando se trata de exportaciones con pago

Desde el punto de vista del banco aplazado, lo que se produce en la práctica es la financiación completa del proceso
financiador, estas operación, pre + post (prefinanciación + postfinanciación), bien mediante dos operaciones independientes
o global, son créditos puros vinculados
sucesivas, bien mediante una sola operación que contemple ambas fases, que es lo
a la solvencia del exportador
usual.
Debido a la trascendencia que tienen para un país las exportaciones, los estados favorecen
la financiación de algunas de estas operaciones de exportación mediante ayudas oficiales,
como ya se verá más adelante.
1.1 Financiación al Comprador

Debido a la fuerte competencia el exportador puede conceder aplazamientos en el pago a
los importadores como incentivo comercial para fomentar sus ventas.
De esta forma el importador pagará cuando haya recibido la mercancía y en algunos casos
incluso cuando ya haya obtenido los fondos suficientes por la venta de estas mercancías a
sus clientes.
En este caso el exportador soporta la financiación desde el momento en que se realiza el
pedido, ya que debe financiar la compra de materiales y el plazo de fabricación.
Salvo que sea financiación a corto plazo,
en base a un buen instrumento de cobro,
El exportador y el importador pueden acordar la liquidación de la compra mediante
en cualquier otro caso se requiere que la instrumentos de pago que permitan al exportador el anticipo del importe de las mercancías.
financiación al comprador sea bancaria.
Como más adelante veremos esta figura se utiliza para cualquier plazo (corto, medio y largo)
de amortización, dependiendo del tipo de operación, cliente y país a financiar. No obstante
para que la financiación provenga directamente del exportador lo será solo, por razones
obvias, en operaciones a corto y medio plazo.
1.2 Financiación Bancaria
La financiación bancaria para la compra de materiales para la fabricación de la mercancía,

es decir, la prefinanciación, es considerada como un préstamo puro con un alto nivel de
riesgo ya que se concede al exportador un anticipo sobre un pedido o un contrato y se une
a la insolvencia del exportador, el riesgo de incumplimiento del contrato por parte del
importador.

La financiación de las exportaciones cuando se hace por vía bancaria suele llevar ligada la
gestión del medio de cobro de la exportación, sea una remesa simple o documentaria, un
crédito documentario, etc.
Al igual que en la financiación de las importaciones, lo habitual es que las exportaciones se

financien mediante pólizas de crédito (líneas de tesorería) o pólizas de crédito (cuentas de
crédito), que puede ser en Euros o en Divisas.
El riesgo de la financiación de las exportaciones es inferior al de las importaciones ya que

normalmente se otorga en base a un medio de pago que garantiza el cobro de la operación,
si todo se desenvuelve con normalidad.
En la financiación bancaria de las exportaciones, se deben considerar además el riesgo

político o riesgo país, que está determinado por la situación política y económica del país del
importador y que puede impedir que se efectúe el pago bien porque no haya divisas o
porque la autoridad competente prohíba efectuar pagos al exterior o haya un golpe de
estado, una guerra, etc.
También hay que tener en cuenta los llamados riesgos extraordinarios, originados por
catástrofes naturales, que pueden afectar a la economía del país del importador y dificultar
o impedir los pagos.
El riesgo de impago en las exportaciones se puede cubrir asegurando el pago mediante un

crédito documentario, mejor que sea confirmado, o a través del seguro a la exportación.

práctica lo frecuente es su uso en operaciones como máximo a dos años.
Para plazos más largos existen otras figuras de financiamiento, más interesantes, idóneas y
más baratas, que se comentarán en próxima clase.
Ejemplo
El riesgo básico en la prefinanciación es el de rescisión del contrato por parte del

importador. Este riego se puede cubrir: por aseguramiento convencional, mediante pagos
anticipados adecuados por parte del importador; por exigencia al importador de algún tipo
de garantía de cumplimiento; o teniendo abierto un crédito documentario desde el principio
de la ejecución del contrato.
Los riesgos en la postfinanciación son básicamente:
 la insolvencia del importador, con cobertura por aseguramiento convencional,

apertura de un crédito documentario, mejor confirmado, pagadero a plazo o
mediante cesión de créditos sin recurso

 la ausencia de reembolso del importador, bien por dificultad de liquidez o

situaciones riesgo país, con cobertura por aseguramiento convencional, un
crédito documentario confirmado, pagadero a plazo.
1.3 Financiación Mediante “Factoring”

Es un acuerdo por el que una empresa cede a una empresa de factoring (factor) todos o
parte de los derechos de cobro que tiene con sus clientes (deudores).
De esta forma la compañía de factoring se convierte en el titular de la deuda frente al
cliente y se encarga de su gestión de cobro. La empresa cedente tiene además la
posibilidad de asegurar el riesgo de insolvencia del deudor.
Cuando el cedente y el deudor se encuentran en países distintos, hablamos de
factoring de exportación e intervienen dos compañías de factoring, la del importador y
la del exportador. En este caso el cedente será la compañía exportadora y el
deudor la empresa importadora.
El Factor exportador será la compañía de factoring que se encuentra en el país del
exportador y el Factor importador será el del país del deudor, que actúa como
corresponsal de la compañía de factoring del exportador. Estudia y fija las líneas de
riesgo de los deudores de su país y lleva la gestión de cobro, garantizando junto al
factor exportador, el riesgo de insolvencia de los importadores de su país.
Normalmente las entidades de factoring están agrupadas en cadenas internacionales,
constituidas por factores que mantienen su independencia jurídica, económica y de
gestión, pero que actúan como corresponsales recíprocos unos de otros, de
exportación e importación en los distintos países de cada factor.
En los contratos de factoring se deben especificar los servicios concretos que el factor se
compromete a prestar al exportador. Estos servicios pueden ser de tres tipos:
a) Servicios administrativos: Son los relativos a la información, gestión y

administración, tales como, estudio y análisis de la solvencia de los importadores;
contabilización y administración de los créditos cedidos por el exportador; gestión
de cobros a su vencimiento y control de cobros pendientes, informando
periódicamente al exportador del estado de cuentas y de las posibles incidencias.
b) Servicios financieros: tales como, estudio, selección y clasificación crediticia, según

el riesgo de los deudores del exportador; pago de las facturas al exportador; anticipo
de las facturas pendientes de cobro. El límite máximo de los anticipos suele
estar entre el 80% y el 90% del importe total.

c) Servicios de cobertura de riesgos: garantía de cobro en caso de insolvencia del

deudor. Se ofrece una cobertura de riesgo de Insolvencia de hasta el 100%. Se le
considerará insolvente al deudor en caso de que haya cierre empresarial, o concurso
de acreedores o un impago que supere el plazo de cobro establecido sin
alegaciones contractuales.
El factor siempre se reserva el derecho a descartar del factoring a aquellos deudores del
exportador que no le merezcan suficiente confianza respecto a su solvencia para hacer
frente a los pagos. Además hay que tener en cuenta que las empresas de factoring no
cubren los riesgos políticos.
No existe ninguna limitación cuantitativa en el factoring, pero para que pueda aplicarse,
los créditos comerciales deben reunir una serie de características:
 Deben tener su origen en ventas de mercancías o prestación de servicios.
 Los productos no pueden ser perecederos
 Las ventas deben ser habituales o tener un carácter de repetición, no se aplica

para operaciones puntuales.
 No se aplica en ventas directas al consumidor, debe ser entre empresas.
 Aunque con excepciones, el pago debe ser a corto plazo.

El cedente adquiere una serie de obligaciones con el factor cuando firma un contrato de
factoring. Existe un principio de exclusividad por el que la empresa no puede operar con
varias compañías de factoring al mismo tiempo, salvo que éstas estén de acuerdo.
También hay un principio de globalidad que obliga a la empresa cedente a presentar al

factor todas las facturas de los clientes incluidos en el contrato de factoring. Con este
principio se trata de garantizar que el exportador no solo cederá los créditos conflictivos o
dudosos. Puede delimitarse la globalidad en función de ciertas características que sean
perfectamente identificables, en ese caso la globalidad podría ser, por ejemplo, para una
línea de productos, o para una zona geográfica determinada o una campaña concreta, etc.
La clasificación de las distintas modalidades de factoring se puede realizar en función de

determinados criterios:
 Por el momento del pago: pago al cobro, el factor paga al cedente cuando cobra la
factura o pago al vencimiento, el factor pagará al cedente en la fecha acordada,
independientemente de que el deudor haya pagado o no.
 Por el riesgo de insolvencia: factoring con recurso, no hay cobertura de

En el comercio exterior, suele ser habitual insolvencias; el riesgo lo asume el cedente de la operación y la compañía de
el utilizar un factoring sin recurso, aunque
factoring, en caso de impago, puede reclamar la deuda tanto al cedente como al
sea más caro para el exportador
deudor o factoring sin recurso, es decir, hay cobertura de insolvencias y la
compañía de factoring cubre el riesgo de insolvencia de los deudores. El cedente
únicamente es responsable de que el crédito sea cierto, en caso de impago el factor
sólo podrá reclamárselo al deudor; es la modalidad más utilizada para la financiación
de operaciones, normalmente recurren a este tipo de factoring las empresas que
buscan liquidez y garantía de cobro.
En caso de que tenga lugar una financiación, el procedimiento sería el mismo, pero con
adelanto de fondos al exportador o cedente por parte de su compañía de factoring.
El coste de las operaciones de factoring, al englobar varios servicios a la vez, como la

gestión de clientes, estudio de deudores, gestión de pagos, contabilidad, suele ser alto.
Estos costes se desglosan en tres componentes: los gastos de estudio, el exportador
deberá pagar por cada importador cuyas facturas sean cedidas, unos gastos por el
servicio de investigación, por el análisis financiero y por la clasificación crediticia; la
comisión o tarifa de factoraje, es el precio de los servicios de administración y cobro
de los créditos del exportador. En caso de que el factoring sea sin recurso, se incluirá la
asunción del riesgo por insolvencia. La cuantía de estas comisiones se establece mediante
un porcentaje del valor de las facturas a cobrar, suele ser un porcentaje sobre el importe de
las facturas, aunque el porcentaje depende, además de lo negociado entre el exportador
y el factor, de varios factores, tales como: cantidad e importe de las facturas, condiciones y

plazo de los cobros, si hay cobertura o no de insolvencias (factoring con o sin recurso),
cantidad de deudores del exportador y su solvencia y si se incluyen cláusulas de globalidad
y los intereses de los anticipo, es el importe que cobran las compañías de factoring por
anticipar al exportador fondos sobre las facturas cedidas. Suele establecerse un tipo de
interés variable similar al del mercado bancario más un diferencial, que depende del
sector y del tiempo que media entre su concesión y el vencimiento del crédito.
Entre las diferentes ventajas del factoring para el exportador, se pueden destacar las
siguientes:
 cuando es un factoring sin recurso se elimina el riesgo de impago o las demoras

en el cobro.
 Al posibilitarse el anticipo de los fondos, el exportador puede conceder

aplazamientos en los pagos a los importadores, permitiéndole aumentar su
competitividad.
 Se simplifica la contabilidad y el control de los cobros, lo que supone una

reducción de los gastos y del tiempo empleado, permitiendo una optimización
de los recursos.
El principal inconveniente es el coste bancario, además el exportador depende de la

clasificación de riesgos que realice el factor.
Normalmente el factoring es utilizado para operaciones cerradas a corto plazo y,

excepcionalmente, a medio plazo.
Ejemplo
Si estamos ante un factoring, con anticipo de fondos y sin recurso, y si, por cualquier
circunstancia, el deudor deviene insolvente, es el factor el que asume el impagado (riesgo
de insolvencia) hasta el límite de cobertura establecido para ese deudor en el contrato de
factoreo.
1.4 Financiación Mediante “Forfaiting”
El Forfaiting es un sistema de financiación de las exportaciones que consiste en la compra por

parte de una entidad financiera de obligaciones instrumentadas en efectos, créditos
documentarios u otros documentos de pago.
El forfaiting asegura el cobro al exportador, ya que la entidad que actúa como forfaiter,
asume el riesgo total de impago, al tratarse de una operación de crédito sin recurso.

Esta modalidad financiera se formaliza individualmente para cada contrato de

exportación y permite hacer efectivos de forma inmediata créditos y operaciones de pago
diferido, a medio y largo plazo.
El exportador traslada todos los riesgos a la entidad financiera y en contraprestación

recibe una cantidad inferior al importe de la operación, ya que el forfaiter deduce los
intereses, comisiones y gastos de la operación.
El exportador está protegido de cualquier acción legal de regreso, por lo que en caso de
impago, al ser una operación sin recurso, el forfaiter deberá intentar el cobro del
importador o ejecutar los avales y garantías en caso de que los haya.
En una operación de forfaiting intervienen el cedente o exportador, el deudor o

importador, el forfaiter, que es la entidad de crédito que adquiere las obligaciones de pago
y asume la gestión de cobro y la entidad avalista, que garantiza el compromiso de pago del
importador y puede ser una entidad del país del importador o una entidad financiera
reconocida de otro país. Además también intervienen las entidades bancarias relacionadas
con el medio de pago adoptado.
La clasificación de solvencia que se hace del importador, implicará que se exijan o no avales
u otra garantía bancaria por una entidad financiera de primera fila de su país o de otro país
con mejor clasificación riesgo-país o incluso por entidades supranacionales o
Instituciones Financieras Internacionales.
El plazo de estas operaciones oscila entre seis meses y cinco años, dependiendo de las
condiciones del mercado y del riesgo de la operación. Se puede, por tanto decir, que
estamos ante operaciones financieras corto, medio y largo plazo; sobre todo lo último.
Los riesgos a considerar en estas operaciones pueden ser de diferentes tipos: riesgo
político, riesgo de transferencia, riesgo comercial y riesgo de cambio.
1 Contrato de
suministro y IMPORTADOR
Exportador EXTRANJERO
aplazamiento
de cobro
Cotización
en firme Carta de 2
Banco Negociador instrucciones
para el
descuento 1 irrevocables
para liberación
de efectos
envía en custodia
3
ENTIDAD BANCO DEL
FINANCIERA PAIS DEL
FORFAITER IMPORTADOR

La operativa de una operación de forfaiting se inicia con la formalización de un

acuerdo entre el exportador y la entidad financiera o forfaiter que emite un documento en
el que tras un estudio de la operación, le propone las condiciones en las que se
efectuará la transacción e indica claramente la renuncia al recurso contra el exportador.
El exportador comunica al importador la cesión de los derechos de cobro a favor del

forfaiter y establecen los términos del contrato de compraventa, incluyendo las condiciones
financieras del forfaiting. Una vez que se formaliza el contrato se procede al envío de la
mercancía.
Cuando el importador recibe la mercancía, informa a la entidad avalista y le hace

entrega de los documentos financieros, esta entidad remite el compromiso de pago al
exportador que se los entrega al forfaiter a cambio del pago correspondiente.
Al vencimiento el forfaiter procede a presentar al cobro los documentos a la entidad

avalista que efectuará el pago y adeudará la cuantía al importador.
El forfaiting se puede negociar en el momento de entregar los efectos al descuento o por

Idea clave anticipado. En este caso el forfaiter adquiere un compromiso irrevocable de descontar
El forfaiting aparte de su función de sin recurso los efectos que le serán entregados más adelante por el cedente para su
financiamiento, nos asegura el cobro y
descuento. Esto permite al exportador cerrar operaciones comerciales conociendo el
nos puede eliminar el riesgo de cambio,
coste que le supondrá la operación en una fecha futura. Este compromiso irrevocable
si obtenemos por adelantado el importe
del pedido acarrea una comisión que se cobra en el momento en que se formaliza.
Como características específicas podemos indicar:
 Instrumentación: Letras de cambio, pagarés, cartas de crédito, remesas

documentarias, etc. La cesión de los efectos se realiza mediante endoso. Plazo:
Desde seis meses hasta 5 o 7 años, según cuáles sean la mercancía exportada y el
país de destino.
 Garantías: Aval bancario o garantía separada (bancaria, stand-by, etc.)
 Moneda: Cualquier divisa convertible, pero la utilización de una divisa fuerte (dólar,
euro, libras esterlinas, etc.) facilita la negociación.
 Documentación: Constituye un aspecto fundamental, e incluye tanto los títulos de

crédito en sí (con sus garantías), debidamente endosados, como copia del contrato y,
en su caso, otra documentación complementaria (p.e., licencia de importación,
conocimiento de embarque, etc.). Además, si el país de destino mantiene una
legislación de control de cambios restrictiva, se exige el documento que autorice al
deudor a transferir divisas al exterior.

 Vencimientos: Regulares (es decir, mensuales, trimestrales, semestrales,...) y, a ser

posible, por el mismo importe. Puede haber un solo vencimiento a término.
 Tasa de descuento: Fija, en base LIBOR. (También puede ser variable, aunque no es
algo frecuente.) El spread reflejará la liquidez de los activos (riesgos comerciales y
políticos, riesgo de interés, transferibilidad en el mercado secundario, etc.).
 Importe: No es que esté normalizado, como es lógico, pero el umbral mínimo se sitúa
en torno a los 100.000/150.000 USD o su contravalor.
El exportador paga la comisión de compromiso por el tiempo de demora que existe entre la
firma del contrato y la entrega de los documentos que sirvan para el cobro de la operación.
Este porcentaje se calcula desde la fecha de compromiso hasta la de descuento sobre el
importe a financiar.
Además de estas comisiones, existen otros gastos y comisiones asociados al forfaiting:
 comisiones y gastos de cobertura del riesgo comercial, que es el coste

originado por los avales, garantías bancarias o primas de seguro u cuyo cargo
corresponderá al exportador o al importador. Normalmente estos riesgos los cubren
las agencias oficiales (ECA,s) de seguro de crédito a la exportación, como es CESCE
en España.
 comisiones y gastos de cobertura del riesgo político, extraordinario o de

transferencia, lo que se asegura dependiendo de las condiciones que establezca
el mercado en función de la clasificación del país del importador.
 comisión de administración, que depende de las tarifas de cada entidad.
El forfaiting por lo general se utiliza en operaciones con países de riesgo elevado ,

países en desarrollo o con inestabilidad política o económica. Suelen hacer uso de esta
modalidad de financiación empresas exportadoras de bienes de equipo y servicios con
facturaciones regulares e importantes aun mismo cliente-país. Estas empresas desean
transferir sus riesgos y obtener liquidez.
Las operaciones de forfaiting son muy ventajosas para el exportador ya que le permite
financiar, con una tramitación relativamente sencilla, el 100% de la operación, además no
tiene limitación en cuanto a los productos exportados y puede dirigirse a aquellos países
que no se pueden acoger a un crédito oficial.
El exportador cobra al contado, por lo que mejora su liquidez, mejora sus ratios de
endeudamiento y elimina los riesgos de impago y de tipo de interés y de cambio. Esta
forma de financiación le permite aumentar sus ventajas competitivas en la venta,
puesto que puede ofrecer largos plazos de financiación a los importadores.

El principal inconveniente del forfaiting son los elevados costes, además en algunas
ocasiones puede encontrar dificultades para obtener una garantía o aval de los
importadores.
Ejemplo
Hay algunos puntos de coincidencia entre el factoring y el forfating internacional, por eso
incluimos este cuadro comparativo entre ambos
CONCEPTOS FACTORING FORFAITING
Servicios Financiación y otros Financiación
Bienes financiables Normalmente, Normalmente, bienes de

existencias y bienes equipo
intermadios
Plazo Corto plazo Puede llegar hasta 7

años
Ambito Operaciones locales y de Normalmente de

comercio exterior comercio exterior
Nº de operaciones El limite se fija Se estudia caso por caso

analizando el cliente
Recurso Con y sin recurso Sin recurso
Documentos No requiere documentos Letras, pagarés, etc.

concretos
Relación con el Habitual Esporádica o nula

exportador
Forma de tomar la Flexible, una vez cedido Por todo o parte, pero
financiación el crédito, se puede fijado previamente
disponer en el momento
e importe deseado

2 Resumen
 Hemos aprendido la operativa de financiaciones como el leasing, el confirming, el
factoring y el forfaiting utilizadas, según el caso, para importaciones y/o para
exportaciones a corto y medio plazo.
 Igualmente hemos analizado el problema principal de una empresa exportadora en

cuanto a pre-financiación y post-financiación de sus operaciones de comercio
exterior.
 “Financiación internacional de la empresa” José de Jaime Eslava y otros. Editora ESIC.

Madrid- España.
 “La internacionalización de la pyme española, paso a paso” Lázaro Hernández.

Editora BSCH. Madrid- España.
 “La inversión en el exterior. Instrumentos de apoyo, financiación y seguro”. Aceña

Moreno, Fernando. Editora ICEX
 “Riesgos financieros y operaciones internacionales” Jose Miguel López y otro. Editora


www.cesce.es; FMI www.imf.org ; ICC www.iccwbo.org ; OCDE www.oecd.org;OMC
www.wto.org
 Páginas web relacionadas: SEC; ICEX www.icex.es


Financiación con Apoyo

Oficial
—

Financiación con Apoyo Oficial
Índice
1 Consideraciones sobre estas Ayudas...................................................................................................... 3

2 Financiación de Exportaciones con Apoyo Oficial ........................................................................... 4
2.1 Condiciones Particulares de estos Créditos ........................................................................... 5
2.2 Crédito al Comprador Extranjero .................................................................................................. 7
2.3 Crédito al Suministrador Nacional ............................................................................................... 9
2.4 Líneas de Crédito ................................................................................................................................ 10

Objetivos:
 Saber cuáles son los fondos que normalmente se utilizan para apoyar a la
Internacionalización de la empresa.
 Conocer las posibilidades financieras a medio y largo plazo, con apoyo oficial, para
proyectos financieramente rentables.
 Manejar la operativa de los créditos al comprador y al exportador.
 Conocer las posibilidades financieras a largo y muy largo plazo, con apoyo oficial,
para proyectos financieramente no rentables.
 Manejar la operativa de los créditos concesionales al comprador.
1 Consideraciones sobre estas Ayudas

Aunque hay financiaciones, como todas las indicadas en la clase anterior, algunas incluso
de objetivos similares (crédito comprador o vendedor), pero sin apoyo oficial, cada país
puede tener medidas de apoyo similares para ayudar a las exportaciones de su país. Aquí
vamos a particularizar estas ayudas en España y a referirnos a financiaciones a medio y,
sobre todo, a largo plazo utilizando el apoyo financiero especial que da el nuevo marco
legal desarrollado de promoción y apoyo para mejorar la competitividad de las ofertas de
empresas españolas y así aumentar tanto las exportaciones de bienes y servicios, como la
inversión española directa en el exterior.
Para ello se creó el Fondo para la Internacionalización de la Empresa (FIEM), mediante Ley
El objetivo de estos fondos es ayudar a de 28 junio de 2010, y reglamento de operativa, según Real Decreto de 30 de diciembre de
la promoción de exportaciones de B/S
2010,
españoles, en países, normalmente de
interés estratégico, mejorando la El Fondo se nutrirá con las dotaciones presupuestarias que se consignen en las leyes de los
competitividad de la oferta española
Presupuestos Generales del Estado. Esta dotación será desembolsada y transferida al
Instituto de Crédito Oficial (ICO), como agente financiero del Gobierno español, de acuerdo
con las necesidades que tenga el Fondo y las posibilidades de ayuda del Estado en este
rubro.
El Ministerio de Economía y Competitividad (MEyC), a través de la Secretaría de Estado de

Comercio (SEC), realiza la gestión, administración, seguimiento y evaluación de este tipo de
ayudas financieras o créditos singulares.
El FIEM financiará aquellas operaciones o proyectos de interés especial para la estrategia de

internacionalización de la economía española.

Con cargo al FIEM no se pueden financiar operaciones de exportación de bienes y servicios

de material de defensa, paramilitar o policial, destinado a ser usado por los ejércitos o
cuerpos de seguridad del Estado.
Tampoco se financiarán proyectos vinculados a determinados servicios sociales básicos,

tales como la educación, la salud o la nutrición.
Por último, el gestor del FIEM velará especialmente por la internacionalización de las
Pymes, según definición en cada momento de la UE.
El apoyo financiero con cargo al FIEM podrá adoptar alguna de las siguientes modalidades:
a) Préstamos, créditos o líneas de crédito reembolsables en condiciones comerciales
b) Préstamos, créditos o líneas de crédito reembolsables en condiciones concesionales.
c) Financiación no reembolsable. Muy específica y limitada, como los Fondos para

Estudios de Viabilidad (FEV).
Un mismo proyecto puede recibir apoyo financiero de una o varias de las modalidades
indicadas y tampoco excluye la posibilidad de recibir otras formas de apoyo financiero,
distintas de las aquí mencionadas, tanto de fuentes públicas, privadas o multilaterales.
Recuerda: Este tipo de créditos no computa como Ayuda Oficial al Desarrollo (AOD) ya que
son préstamos a devolver.
La AOD está compuesta solamente de donaciones para proyectos de alto contenido social,
pequeños y medianos y cuyos fondos suelen estar en los países administrada por los
Ministerios de Relaciones Exteriores (en España Ministerio de Asuntos Exteriores y
Cooperación) con cargo a los presupuestos generales del Estado, bajo el epígrafe
cooperación internacional (el famoso 0,7% del PIB).
2 Financiación de Exportaciones con Apoyo Oficial

Este apoyo financiero adoptará la forma de préstamos, créditos y líneas de crédito, en las
condiciones comerciales.
No podrá otorgarse ningún tipo de financiación reembolsable a países pobres que estén
altamente endeudados, bajo iniciativa HIPC (sus siglas en inglés); para ello CESCE (la ECA
española) analizará y asesorará en cada operación en relación al nivel de endeudamiento
del país de que se trate.

2.1 Condiciones Particulares de estos Créditos
Se trata de una modalidad de financiación de proyectos de exportación, financieramente

viables, que cuenta con apoyo oficial para obtener créditos en condiciones financieras
comerciales favorables.
Siguen en todo el conocido como Consenso de la OCDE (o Acuerdo General sobre

El conocido como Consenso OCDE, que
Directrices en Materia de Crédito a la Exportación con Apoyo Oficial), que establece unas
entro en vigor en 1978 y cuya última
normas homogéneas que delimitan las condiciones básicas que los países de la OCDE
revisión data de 2008, establece unas
líneas directrices para la financiación del conceden a sus apoyos oficiales a los créditos de exportación.
comercio exterior en condiciones
homogéneas, evitando competencia
Los créditos de exportación con apoyo oficial deben cumplir las siguientes
desleales entre países financiadores características:
a) Se aplica a la exportación de bienes o servicios, así como al arrendamiento financiero,

pero no a los bienes de consumo ni a los productos agrícolas o militares.
b) El importe máximo a financiar puede ser de hasta el 85% del importe del contrato.
Esto quiere decir que el comprador extranjero, en el arranque de la operación
financiera, deberá efectuar un anticipo de mínimo el 15% del importe del contrato y
con fondos que no procedan de la financiación con apoyo oficial.
Para calcular la base de financiación hay que tener en cuenta lo siguiente:
- El 100% del valor de los bienes y servicios incluidos en el contrato

comercial.
- Siempre que la compañía aseguradora sea del país que financia, se

incluye el 100% de la prima del seguro de crédito a la exportación.
- Hasta un importe del 15% de los bienes y servicios procedentes de un

tercer país. Esto varía según el mercado económico.
- Hasta un importe del 5% de los bienes y servicios en concepto de

comisiones comerciales.
- Hasta un 15% del valor de los bienes y servicios exportados en

El 15% del contrato no puede ser financiado.
concepto de gastos locales, es decir, de los gastos ocasionados al
El comprador debe demostrar fehacientemente exportador en el país del importador para realizar la venta del bien o
la entrega de este dinero al exportador: bien de servicio. Esto varía según el mercado y el tipo de proyecto.
sus fondos propios, bien a través de un crédito
comercial puro, en su país o en el extranjero, con El importe de estos créditos no será en ningún caso superior al 100% del valor de
riesgo puro (sin cobertura de ECA), o de cualquier los bienes y servicios exportados.
otra manera.
c) El plazo de financiación dependerá del tipo de bienes o servicios exportados, del
importe y del país, puede oscilar entre dieciocho meses y diez años.

d) La amortización del capital y de los intereses debe hacerse en cuotas iguales,

consecutivas y con una periodicidad no superior a seis meses. El plazo de
amortización del capital puede ser distinto al del pago de los intereses
El pago de la primera cuota de amortización del capital y de los intereses debe

efectuarse dentro de los seis meses posteriores a la fecha de concesión del crédito.
e) El tipo de interés es un tipo mínimo, fijo o variable, y dependerán del país de destino
de la exportación y del plazo de amortización.
f) Reembolso: El principal de un crédito así como los intereses, se reembolsarán de

acuerdo con los perfiles de repago recogido en el Consenso de la OCDE o en los
Acuerdos sectoriales anexos al Consenso aplicable, según la naturaleza de la
operación.
g) La moneda de las operaciones podrán estar denominadas en cualquier moneda

admitida a cotización por el BCE. En casos excepcionales, y previa autorización, se
podrán aceptar operaciones con monedas no admitidas a cotización oficial.
Recuerda: El Consenso OCDE regula las condiciones de los tipos de interés, plazos de
amortización, financiación de gastos locales y requisitos de elegibilidad para la concesión
de créditos, entre otras cosas
Normalmente se utilizan los Tipos de Interés Comercial de Referencia (CIRR) y son tipos
variables para toda la vida de la operación. Los tipos CIRR se revisan mensualmente de
acuerdo con las normas del consenso OCDE y son notificados por los Bancos Centrales el
día 15 de cada mes, con aplicación hasta el día 14 del mes siguiente.
En algunos casos se buscan interés fijos que tendrá como referencia el CIRR
El CIRR es el tipo de interés comercial mediante la aplicación de Convenios de Ajuste Recíproco de Intereses, conocido
de referencia. Los tipos CIRR se también por sus siglas -CARI-, compensando a las entidades financieras la diferencia entre
actualizan todos los meses. Sus
el coste de los fondos destinados a una financiación con ayuda oficial y el tipo de interés
valores pueden consultarse en la
página web de la OCDE. cobrado de acuerdo con el consenso OCDE.
En el caso de España, el ICO, como agente financiero del Gobierno y actuando por cuenta
del Estado, reembolsa la diferencia entre los tipos de interés a la entidad financiera, para
que la operación les sea rentable ya que los tipos de interés de los créditos con ayuda
oficial son más bajos.
Las operaciones amparadas en créditos oficiales a la exportación, debido a su complejidad,

conllevan un trámite lento y complejo. El exportador antes de firmar el contrato de
compraventa con el importador, debe iniciar los trámites con la entidad financiadora, para
conocer las condiciones financieras.

El exportador entrega a su entidad financiera una solicitud irrevocable en la que indicará los
datos de la operación y las condiciones financieras, incluyendo una copia del contrato
comercial.
La entidad financiera presentará la solicitud al Instituto de Crédito Oficial (ICO) y si la

operación es conforme, se presentara a la Dirección General de Política Comercial.
Con la aprobación por parte de la Dirección General, el ICO se compromete con la entidad
financiera a un ajuste recíproco de intereses (CARI) durante tres meses, que siempre que se
justifique, podrá ser prorrogado por otros tres meses más.
Recuerda: Para realizar el ajuste recíproco de tipo de interés se comparan cada seis meses
los siguientes rendimientos:
 El rendimiento real que obtiene la entidad financiera por el crédito de exportación

que ha concedido al tipo de Consenso. Este tipo es el tipo comercial de referencia
(CIRR).
 El coste de financiarse en el mercado interbancario en la moneda de de-nominación

del crédito (Euribor a seis meses para euros, Libor a seis me-ses para divisas), más un
margen de gestión reconocido a favor de la entidad financiera.
Este margen se establece en el convenio de ajuste recíproco de intereses (CARI) por el que
se compensa a la entidad financiadora por los costes de gestión.
La diferencia entre ambos rendimientos se ajusta al término de cada período comparado.

Según el resultado de este ajuste se produce un pago del ICO a la entidad financiera
privada, o viceversa.
Con todos los trámites realizados, se aportaran los contratos definitivos y dependiendo de lo
Son beneficiarios del sistema CARI acordado, se procederá al abono del crédito. Podemos encontrar tres modalidades de crédito
solo los créditos a la exportación de oficial a la exportación, que pasamos a describir.
los tipos:
+crédito al comprador extranjero
+crédito al suministrador nacional 2.2 Crédito al Comprador Extranjero
+líneas de crédito comprador
Es la modalidad más habitual de Crédito a la Exportación con Apoyo Oficial. La
entidad financiera del país del exportador concede un crédito al importador, que
quedará obligado a su devolución, y abona el importe del crédito al exportador.
Suelen ser préstamos a medio o largo plazo que se utilizan generalmente para la
adquisición de bienes de equipo y servicios o plantas “llave en mano”.
En estas operaciones normalmente interviene una entidad en el país del importador que
garantiza o avala sus pagos.

Este tipo de financiación permite al exportador aumentar su competitividad y le posibilita

acceder a nuevos mercados, reduciendo en gran medida el riesgo de impago. Además no
pierde capacidad de endeudamiento ya que el aplazamiento de pago y la deuda los
asume la entidad financiera.
La operativa de los créditos al comprador extranjero se pone en marcha con la

CESCE en ambos tipos de crédito cubre un formalización del contrato de compraventa entre el importador y el exportador. Se
porcentaje (hasta 98% según los casos) el establece a su vez un contrato de crédito con apoyo oficial entre la entidad financiera
riesgo de impago de las amortizaciones del
española, el importador y su entidad de crédito.
crédito que el comprador ha aceptado con
el banco del exportador, directamente o
Como se financia el 85%, siempre hay un 15% de pago anticipado a la puesta en vigor
través de este último
del contrato comercial, que incluye entre otras cosas la firma del convenio financiero
entre comprador-deudor y banco-prestamista.
El exportador entrega los documentos comerciales o certificaciones a su entidad

financiera y ésta le abona el importe del contrato, restando el importe ya cobrado. La entidad
financiera del exportador remite los documentos a la del importador, que es quien garantiza
la operación, y ésta los aprueba y reenvía para su pago final al exportador.
Los riesgos de crédito, impagos del deudor al banco prestatario, son cubiertos por un seguro
de la ECA.
CESCE
Consulta (1) Seguro (6)
Pagos (9)
EXPORTADOR BANCO
Convenio de
Crédito (2, 4,10)
Contrato de
Exportación (3, Garantía (5)
Anticipo (7) 8)
GARANTE
DEUDOR/IMPORTADOR

2.3 Crédito al Suministrador Nacional
En este tipo de créditos, es el exportador quien recibe la financiación. Puede

Normalmente, de cada diez instrumentarse mediante el descuento de efectos o un forfaiting sin recurso.
operaciones de financiación a la
exportación, el 90% son realizadas El proceso operativo es similar al anterior, es decir, se formaliza el contrato de
bajo la modalidad de crédito al compraventa entre el exportador y el importador, se establece el contrato de crédito
comprador, principalmente porque con apoyo oficial entre la entidad financiera española y el exportador, en este caso
este crédito no figura en el balance
amparado en el descuento de efectos, y se acuerda un CARI entre la entidad financiera
de la compañía exportadora sino en
el de quien lo debe, que es el del exportador y el ICO.
comprador-importador
El importador paga al menos el 15% del importe del contrato como pago anticipado la
mercancía.
El exportador suministra la mercancía o presta los servicios contratados contra la

entrega por parte del importador de los efectos aceptados o certificaciones, que
normalmente están avalados por una entidad del país del importador.
El exportador entrega los documentos financieros a su entidad, que se los descuenta

efectuando el abono.
Al vencimiento la entidad financiera del exportador presenta los documentos

financieros al importador para su cobro.
Igualmente, suelen ser préstamos a medio o largo plazo que se utilizan generalmente
para la adquisición de bienes de equipo y servicios o plantas “llave en mano”.
CESCE
Póliza de Seguro (2)
Cesión de la Póliza (3)
EXPORTADOR
Garantía (4)
Convenio de
Crédito (3,7)
Contrato de
Pagos (5,8) Exportación (1, 6)
BANCO DEUDOR/IMPORTADOR GARANTE

Los riesgos de crédito, impagos del deudor al exportador, que le obliguen a no pagar a su
banco prestatario, son cubiertos por un seguro de la ECA.
Recuerda: Como operaciones de crédito que son, aparte de cubrirlas mediante un

seguro de crédito, es necesario un garante o avalista a satisfacción de la ECA. Cuando
el cliente es público, el aval es el propio Estado, lo que se denomina aval soberano
2.4 Líneas de Crédito
Esta modalidad es similar al crédito al comprador, la diferencia es que en vez de ser un

importe fijo para una operación, se concede al importador un límite de crédito para contratos
de exportación.
Son concedidas por entidades financieras españolas para financiar con apoyo oficial, la
compra de bienes y servicios de distintos proveedores españoles por parte del importador
extranjero.
Estas líneas suelen ser acuerdos entre gobiernos para facilitar la financiación de las
exportaciones. En algunos casos las líneas pueden limitarse a un sector o a una serie de
productos.
No es habitual, pero estas líneas pueden ser revolving.
Las líneas suelen, también, ser préstamos a medio o largo plazo que se utilizan
generalmente para la adquisición de bienes de equipo y servicios o plantas “llave en mano”.
Ejemplo:
Supongamos que un exportador-vendedor, de máquinas herramienta para las

explotaciones agrícolas, cierra un contrato con su clienteimportador para una operación
comercial. Las condiciones de pago son el 15% al contado por transferencia, en concepto de
paga anticipado, y el 85%, pago aplazado a tres años, documentado mediantes letras
avaladas por banco de primera fila en el país del importador, contra envíos parciales de la
maquinaria, devengando este aplazamiento los correspondientes intereses, que pagaría el
comprador.
El exportador, para acometer con más comodidad la parte financiada, solicita a un banco
financiador en su país un crédito a la exportación a tipo subvencionado, a cuyos
vencimientos irá haciendo frente conforme vayan venciendo las letras giradas contra el
importador.
Estas letras giradas contra el importador serán endosadas al banco financiador, con recurso
como garantía de pago. Si no hay impagados, el cobro de las letras permitirá cancelar los
vencimientos del crédito. Si hay impagados, el exportador habrá de cancelar el crédito con

sus propios fondos (o a través de la cobertura del riesgo mediante póliza de riesgo de
crédito al suministrador, para la que habría pagado una prima que cubriría los posibles
impagos al banco financiador)


Financiación de Carácter
Concesional
—

Financiación de Carácter Concesional
Índice
1 Financiación de Exportaciones con Carácter Concesional ......................................................... 3

1.1 Tipología de esta Ayuda..................................................................................................................... 4
1.2 Características Básicas ........................................................................................................................ 5
1.3 Exportaciones Financiables .............................................................................................................. 7
2 Resumen .................................................................................................................................................................. 9
3 Referencias Bibliográficas ............................................................................................................................. 9

Objetivos:
 Saber cuáles son los fondos que normalmente se utilizan para apoyar a la
Internacionalización de la empresa.
 Conocer las posibilidades financieras a medio y largo plazo, con apoyo oficial, para
proyectos financieramente rentables.
 Manejar la operativa de los créditos al comprador y al exportador.
 Conocer las posibilidades financieras a largo y muy largo plazo, con apoyo oficial,
para proyectos financieramente no rentables.
 Manejar la operativa de los créditos concesionales al comprador.
1 Financiación de Exportaciones con Carácter Concesional

Este apoyo financiero adoptará la forma de préstamos, créditos y líneas de crédito, en
condiciones concesionales.
No podrá otorgarse ningún tipo de financiación reembolsable a países pobres que estén
Los países HIPC (“Heavly Indebted Poor altamente endeudados, bajo iniciativa HIPC (sus siglas en inglés); para ello CESCE (la ECA
Countries), conforman un grupo, creado
española) analizará cada operación en relación al nivel de endeudamiento del país de que
por el G8, que se beneficia de la
se trate.
llamada iniciativa HIPC, para países con
alta deuda pública.
Esta financiación con cargo a fondos especiales FIEM, en el caso de España, concede
ayudas financieras a países en vías de desarrollo, a sus instituciones, públicas o privadas, y a
las Instituciones Financieras Multilaterales (Banco Mundial, Banco Interamericano de
Desarrollo, Banco Asiático de Desarrollo, Banco Africano de Desarrollo, Banco
Centroamericano de Integración Económica (BCIE), Corporación Andina de Fomento (CAF),
etc.).
Estos créditos con condiciones preferenciales, se utilizan para la cooperación bilateral

entre países que tienen muy buenas relaciones políticas.
En España, esta financiación ha pasado a ser parte de FIEM, y sustituye al antiguo y extinto
instrumento financiero, Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD).

1.1 Tipología de esta Ayuda
Hay muchos países, de la UE, dentro y fuera de la OCDE, que tienen sistemas similares de ayuda
Los países LLDC (“List of Least financiera hacia países amigos.
Developed Countries) pueden recibir
solo ayudas a través de créditos Vamos a analizar las particularidades de estos créditos concesionales para el caso de
concesionales, deseable préstamos España.
no ligados, o de donaciones.
Los LLDC son 50 países en este  El prestamista del crédito es el Estado español, puesto que son créditos a cargo
momento según la UNCTAD de los presupuestos generales del Estado.
 El prestatario del crédito será el Estado o una institución pública del país del
importador, en este caso debe contar con la garantía del Estado.
 Los países que pueden ser receptores de estos créditos, son todos aquellos que
están clasificados como países en vías de desarrollo, según la relación elaborada
por el Comité de Ayuda al Desarrollo de la OCDE, y que por tanto tuvieron un
Producto Nacional Bruto (PNB) per cápita no superior a 3.465 USD. Este límite se
revisa anualmente.
 El Instituto de Crédito Oficial (ICO) negocia, firma, gestiona y administra los estos
fondos de ayuda al desarrollo.
 Es frecuente que haya, también, un anticipo de al menos el 15% del contrato.
 Los créditos pueden financiar como máximo el 100% del importe del proyecto de
Países desarrollados, muchas veces exportación, siempre y cuando los bienes y servicios extranjeros que se
dan dinero como aporte a los fondos incorporen a la exportación no superen el 15% del importe total de los bienes y
de ayuda a países en vías de
servicios exportados.
desarrollo, LLDC o HIPC, en las
diversas El importe del proyecto de exportación incluye, además del importe de los bienes y
Instituciones Financieras Multilaterales
servicios exportados, el flete y seguro de transporte y la prima del seguro contratado
Internacionales o IFI’s
con una compañía española.
También se tiene en cuenta el importe de los gastos locales, que son aquellos en los
que incurre el exportador en el país del importador para poder efectuar la venta del
bien o servicio, podrá llegar hasta el 50% del importe total de los bienes y servicios
exportados.
Estos créditos tienen una tramitación lenta, que se inicia con la solicitud que el
exportador presenta a la Dirección General de Política Comercial de la SEC del MEyC.
La Dirección General analiza la solicitud desde un punto de vista técnico y comercial. Si
la valoración resulta positiva, se presentará el proyecto a consideración por parte de la
Comisión Interministerial del ramo, presidida por el secretario de Estado de Comercio
del MEyC y compuesta por miembros representantes de distintos departamentos
ministeriales y organismos públicos, entre ellos el ICO.

Cuando el informe que emite esta Comisión es favorable, la operación se presenta para
la aprobación definitiva del Consejo de Ministros.
Una vez aprobada la operación, el ICO se encargará de la negociación del crédito de
ayuda con la entidad del país receptor del crédito. Después de firmar en convenio de
crédito también se encargará de su administración.
El ICO se encarga de informa al exportador, al agente financiero del Estado prestatario y
a la entidad financiera delegada (el banco español), que actúa y administra los fondos
en su nombre, de la entrada en vigor del Convenio de Crédito de Ayuda.
A medida que el exportador acredita el cumplimiento de las condiciones del contrato,
podrá disponer de los fondos del crédito, bien de una manera única, por el importe total
del crédito, o de forma parcial, por el valor de las facturas correspondientes a la
ejecución del contrato comercial.
Según los plazos acordados, en el convenio de crédito, la entidad pagadora del país del
importador irá devolviendo el principal del crédito y los intereses.
Recuerda: Aquellos países que tienen deuda pública vencida y no pagada (default),
pasan por el denominado Club de Paris, que es un foro informal, pero muy respetado
en materia crediticia, de acreedores oficiales y países deudores. Su misión es coordinar
formas de pago y renegociación de deudas externas de países e instituciones de
préstamo
1.2 Características Básicas
Cuando el crédito de ayuda no financia el 100% del proyecto, se puede completar con
otros créditos bien comerciales puros o al comprador, sin o con cobertura CESCE,
respectivamente.
Las condiciones de los créditos de ayuda al desarrollo se establecen proyecto a

proyecto, teniendo en cuenta las siguientes particularidades:
 Largos plazos de amortización, pueden llegar hasta 30 años.
 Periodos de carencia de hasta 10 años.
 Bajo tipo de interés.
 Se pueden establecer en cualquier divisa convertible en España
 Han de contener el elemento de liberalidad, que para los llamados países pobres
no puede ser inferior al 50% y al 35% para el resto de los países.

Se entiende por elemento de liberalidad al porcentaje de subvención que lleva implícito el

crédito blando y que es la cantidad del nominal del crédito que no lleva intereses; es la
gratuidad que incorpora la facilidad crediticia (cesiones a fondo perdido).
Ejemplo
Como ejemplo, si un crédito es de un 1.000.000 EUR y tiene una liberalidad del 35%,
significa que el coste para el beneficiario del crédito es igual que el que le hubiera costado
un crédito en condiciones normales de 650.000 EUR de nominal.
Los créditos de ayuda al desarrollo no financian habitualmente sólo servicios, normalmente

se aplican en la financiación de la compra de bienes de equipo y/o proyectos de “llave en
mano”.
Para que un proyecto de exportación pueda beneficiarse de un crédito blando, tiene que ser
considerado como un proyecto comercialmente no viable, en términos financieros. Es
decir, el proyecto no debe generar un flujo de efectivo (cash flow) suficiente para cubrir los
costes del servicio de la deuda de un crédito comercial y además no existe la posibilidad de
recurrir a otras fuentes alternativas de financiación, en condiciones de mercado o del
consenso OCDE.
En la concesión de un crédito en estas condiciones hay tres posibles excepciones al

Los créditos mixtos se considera que condicionado necesario para beneficiarse de esa ayuda:
tienen un grado de liberalidad nulo,
cuando son:  Que el crédito tenga una liberalidad igual o superior al 80%
+los créditos a la exportación regulados
por el Consenso OCDE
 Que el importe del proyecto sea inferior a dos millones de Derechos
+los créditos y préstamos en Especiales de Giro (DEG), que equivaldría actualmente a 2.323.360,69 Euros.
condiciones comerciales o de mercado
+cualquier otra contribución a proyectos
 Que el país receptor del crédito sea uno de los considerados de más bajo nivel
públicos que incorporen un elemento de desarrollo (LLDC), según el listado elaborado por la Organización de Naciones
de liberalidad inferior al 35% o 50%, Unidas (ONU).
según el tipo de país
Recuerda: Un DEG es una unidad de activo de reserva internacional creada por el FMI para
complementar las reservas oficiales de los países. Su valor está basado en una cesta con
cuatro monedas de libre convertibilidad y uso (USD, EUR, GBP y JPY) sobre la base de los
tipos de cambio cotizados a mediodía en el mercado de Londres.
Ejemplo
El valor DEG (en inglés, Special Drawing Rights-SDR) se publica diariamente en la página
web del Fondo Monetario Internacional. A fecha de 30 de marzo de 2013 es de 1 EUR=
0,860822 DEG o 1 USD = 0,66483 DEG

1.3 Exportaciones Financiables
Estos fondos se pueden clasificar en cuatro tipos, según sea el tipo de ayuda concedida:
 Créditos, para proyectos llave en mano; computan como deuda soberana aunque
puedan ser préstamos sin interés, en algún caso. Situación frecuente.
 Donaciones, se aplican para la adquisición de bienes y servicios; son donaciones

y por tanto no computan como deuda. Situación excepcional.
 Contribuciones a organismos multilaterales (IFI`s) de desarrollo de los que España

es socio para colaborar en las ayudas a la financiación de los países en desarrollo
 Línea FEV, que es una línea destinada a ayudar, mediante donaciones especiales,
a la realización de estudios de viabilidad por empresas consultoras españolas.
En estos créditos se puede hacer la siguiente diferenciación:
 Créditos Específicos o Individuales, que son aquellos créditos que se destinan

a financiar un proyecto determinado y es el caso más frecuente o Créditos
Abiertos o Línea de Crédito, que financian un conjunto de proyectos incluidos
en dicha línea. Es un caso poco frecuente.
 Créditos de ayuda totalmente ligada :, que son créditos obligan a que la

compra de los bienes se haga en España, lo más frecuente y créditos
parcialmente ligados o desligados, que son créditos que pueden financia la
compra de los bienes en un tercer país, caso menos frecuente.
 Crédito Singular que financia la totalidad de la operación, caso poco frecuente,

por lo general y crédito Mixto, que es el crédito concesional o blando
complementado por uno comercial, que es lo habitual.
Uno de los aspectos más importantes de este tipo decréditos consiste en relacionar, con la
Tasa de Mezcla, la liberalidad que se quiere alcanzar. Esta tasa de mezcla es el porcentaje
que corresponde al crédito de ayuda o blando con respecto al total de la financiación que
cuenta con apoyo oficial.
Recuerda: La tendencia de los tiempos actuales es a no otorgar créditos concesionales,

ligados a exportaciones de un país; o son créditos no ligados o son créditos multisourcing,
con varios prestatarios (países) juntos para el proyecto

Ejemplo
Tasa de Mezcla (TM) = (Crédito Blando/ Crédito Mixto) X 100
Desde el punto de vista de fomento de la exportación, este tipo de créditos tiene un efecto
multiplicador asociado. Si por ejemplo, la tasa de mezcla fuera del 25%, un crédito blando
de 50 millones de Euros generaría una financiación global de 200millones.
El factor multiplicador (M) = (1/ TM) X 100
Para la concesión de estos créditos se tienen en cuenta diversos factores como:
 La solvencia del país receptor.
 La acumulación de riesgos en un mismo país.
 Ser considerado un proyecto prioritario para el país que recibe el crédito o la

pertenencia del país a un área considerada prioritaria desde el punto de vista
de política comercial.
 La diversificación de sectores y de empresas. Para no concentrar los créditos

concedidos en un mismo sector.
 Comprobación de la competencia extranjera con ayudas similares a los créditos

de ayuda al desarrollo.
 Consideración de la situación de la empresa exportadora y su sector.
 Que el proyecto contribuya al desarrollo del país receptor.
 Que los equipos aporten tecnología o un valor añadido al país importador.
 Se tiene en cuenta el porcentaje de material extranjero incorporado.
Ejemplo
Supongamos un contrato comercial de valor 1.000, financiado con un crédito mixto, blando
puro, por 400 y crédito OCDE, por 600.
La tasa de mezcla será (400/1000) X 100=40%.
Efecto multiplicador= 2,5 veces su importe.

2 Resumen
 Los créditos al comprador es una buena vía de financiación de exportaciones,
tanto con ayuda oficial como sin ella, ya que los intereses en la OCDE y en la UE
están muy bajos
 Las líneas de crédito, comercial o concesional, solo se dan a países donde,

además de cumplir con los criterios de elegibilidad, con los que el Estado
mantenga excelentes relaciones en lo político
 Puede haber créditos a interés cero, pero son préstamos igualmente y, por tanto,
objeto de devolución (amortización) por parte del comprador
 “Financiación internacional de la empresa” José de Jaime Eslava y otros. Editora


 “La inversión en el exterior. Instrumentos de apoyo, financiación y seguro”. Aceña

Moreno, Fernando. Editora ICEX
 “Riesgos financieros y operaciones internacionales” Jose Miguel López y otro.


 Páginas web relacionadas: SEC; ICEX www.icex.es


Comercio de
Compensación
—

Comercio de Compensación
Índice
1 Comercio de Compensación ........................................................................................................................ 3

2 Modalidades de este Comercio .................................................................................................................. 3
3 Razones de su Utilización ............................................................................................................................... 5

Objetivos:
 Conocer una vieja forma de financiación que renace otra vez por la situación
financiera de los países: el comercio de compensación.
 Saber cómo se estructura una financiación de un proyecto de infraestructura, bajo el

régimen de concesión de la explotación del mismo durante unos años: el “project
finance”.
1 Comercio de Compensación
El comercio de compensación (countertrade) puede definirse como una práctica comercial
que implica una vinculación entre ventas y compras internacionales. A través del comercio
de compensación, bien el pago se efectúa en productos en lugar de divisas, bien se exigen
ciertos compromisos de compras futuras. Es un medio de pago alternativo, a su vez que una
financiación especial.
La filosofía y origen de esta forma de comercio es más que antigua. En su nueva versión
irrumpe en el comercio internacional desde la vieja órbita de la URSS que tenía una forma
de hacer negocios que, por obligación o por necesidad, ha estado utilizando durante los
últimos 40 o 50 años.
Las Naciones Unidas redefinieron en 1990 la compensación como aquellas transacciones

que tienen como característica básica la unión legal o de cualquier otra forma, entre las
exportaciones e importaciones de bienes o servicios con una reducción de riesgos de
impago potenciales y acuerdos financieros.
Es difícil evaluar el volumen que representa actualmente el comercio de compensación,

dado que no hay muchas estadísticas disponibles. Sin embargo, se estima que éste oscila
entre el 10% y el 30% del comercio mundial.
2 Modalidades de este Comercio

 Trueque: Denominado también “barter”. Consiste en un intercambio de productos por
productos. Es una operación que se materializa a través de un único contrato y se
lleva a cabo de forma casi simultánea, por la mera entrega de bienes y sin que se
produzca flujo monetario alguno, salvo para cuadrar balances.

 Compensación: La compensación en sentido estricto, también denominado

“compensation”, es un convenio contractual por el que las mercancías exportadas
son pagadas parcialmente en divisas y en productos. Las partes intercambian bienes
por bienes o divisas convertibles, con lo cual puede existir uso del dinero.
 Recompra: Denominada “buyback”. Se trata de la compra de los productos fabricados

por medio de los bienes (de equipo o tecnología) de producción exportados. Son
contratos jurídicamente distintos y de larga duración. En la mayoría de los casos,
existe un crédito destinado a financiar el proyecto objeto de la exportación,
reembolsado posteriormente en el momento en que los productos obtenidos están
disponibles.
 Contracompra: Denominada “counterpurchase”, supone que el exportador firma con

Cada modalidad de este comercio tiene su su cliente un contrato de venta normal pero, simultáneamente e
finalidad.
independientemente, firma un contrato marco de futura compra de mercancías a
En el mundo del material de defensa los
dicho país. Es la práctica más habitual y de más rápido crecimiento de todas. Define
modelos de compensación, de contracompra o
cooperación industrial, son los habituales. aquel acuerdo entre dos empresas de comprarse mutuamente cantidades
En el mundo del petróleo se utiliza mucho los acordadas de productos, o recibir ciertos servicios por un periodo determinado de
modelos de recompra y la compensación. tiempo, lo cual genera efectivo para ambas partes. Compensación anticipada:
Denominada “avanced purchase”. La importación de mercancías de compensación
tiene lugar antes que la exportación. El pago se ingresa en una cuenta bloqueada a
beneficio del exportador. Así se asegura el pago de la futura exportación.
 Cooperación industrial o comercial: Denominada “offset”. Suele tratarse de

operaciones de gobierno a gobierno, a través de las cuales se realiza la venta de
material defensa o para la industria aeronáutica, etc. con un elevado nivel
tecnológico. Mediante esta forma de compensación, el país importador intenta
recuperar una parte de las divisas gastadas a través de la exportación de bienes al
país vendedor (offset indirecto) o por medio de la coproducción de ciertas partes del
equipo importado (offset directo).
 Cuentas clearing: Acuerdo en el que los firmantes (al menos tres países) establecen
formalmente un canal de intercambio comercial recíproco de determinados bienes a
lo largo de un periodo de tiempo, por un importe prefijado y con la finalidad de cerrar
dicho periodo con un comercio bilateral equilibrado. También se utiliza para negocios
entre dos gobiernos con controles de cambio muy estrictos y con falta de liquidez en
divisa. Sólo es posible cuando existe un acuerdo de "clearing" previo entre dos países
(mediante los acuerdos de "clearing" las importaciones y exportaciones recíprocas de
dos países pueden ser compensadas en una cuenta común y en una moneda
determinada).

Recordar: Este tipo de comercio es, normalmente, comercio de Estado por el que
comprador e importador se ponen de acuerdo en las contrapartidas del contrato de
venta básico.
3 Razones de su Utilización
Las transacciones de compensación siempre han surgido a raíz de ciertas coyunturas
No pensemos en que estos esquemas económicas que han hecho más eficiente el intercambio de sus productos más que su valor
son fáciles de ponerse en marcha.
en moneda Por ello, muchos países y empresas decidieron que las transacciones
Requiere una buena voluntad de la
partes y, normalmente, la figura de una
comerciales basadas en el intercambio, eran más beneficiosas que aquellas basadas en
trading house experta en los productos sistemas financieros clásicos. No podemos dejar de pensar que mientras el dinero sea un
compensables y mercados de destino. elemento que está sujeto a posibles, y a veces continuos cambios en su valor, las
mercancías y los productos permanecen, comparativamente hablando, más estables.
La situación de penuria financiera exterior por la que atraviesan no pocos países, hace de
estas formas de comercio que antes casi ni se utilizaban, o era fruto de economías
centralizadas, ahora se están poniendo de moda y cada vez resultan de uso más frecuente
para mantenerse en los mercados.
La demanda crediticia internacional es otro factor a considerar. La necesidad de crédito

aumenta al mismo tiempo que los bancos y entidades financieras están, en principio, menos
dispuestos a financiar este tipo de proyectos. Esto fuerza a muchos exportadores e
importadores a mirar hacia la compensación para financiar parte de sus transacciones
comerciales. Esto se traduce en que hay menos dinero disponible para la financiación de
negocios internacionales, y el que hay, es más caro.
La razón de que sean poco frecuentes es que su aparente simplicidad resulta engañosa.
Contrariamente a lo que pudiera parecer, tanto su planteamiento como su desarrollo suelen
ser muy complejos o poco ágiles, dada dificultad que presenta, en primer término,
establecer la equivalencia entre los bienes intercambiados, y después, sincronizar las
respectivas entregas. De aquí que la ejecución de este tipo de operaciones se encomiende
generalmente a las “trading houses”, empresas de intermediación muy especializadas en
operaciones singulares, por tipos bienes o servicios o por áreas geográficas.
Recordar: Las dificultades, incluso la prohibición, de nuevos endeudamientos, bajo las

figuras crediticias convencionales, ha sido la causa por la que se está volviendo a este tipo
de comercio, acoplándolo a las técnicas financieras al siglo XXI.

Ejemplo
En el caso español, probablemente la operación más importante que se ha realizado ha

sido en el sector defensa, por el cual el Gobierno compro a EEUU aviones de combate F15 y
acordaron que una parte equivalente al 75% del importe del contrato total, firmado con el
fabricante de aviones norteamericano McDonell Douglas, fuera empleado “compensando”
en compras por igual monto de bienes y servicios españoles dentro de un “catálogo de
oportunidades” que se realizó por ambas partes para aunar oferta (posibilidades españolas)
con demanda (necesidades americanas).


Financiación de
Proyectos
—

Financiación de Proyectos
Índice
1 Financiación de Proyectos – “Project Finance” .................................................................................. 3

1.1 Ámbito de Aplicación ........................................................................................................................... 4
1.2 Particularidades del Proyecto ........................................................................................................ 6
1.3 Participantes ............................................................................................................................................. 6
1.4 Fuentes de Financiación ................................................................................................................... 8
1.5 Tipología de Riesgos ........................................................................................................................... 8
2 Resumen ................................................................................................................................................................ 10
3 Referencias Bibliográficas ........................................................................................................................... 10

Objetivos:
 Conocer una vieja forma de financiación que renace otra vez por la situación
financiera de los países: el comercio de compensación.
 Saber cómo se estructura una financiación de un proyecto de infraestructura,

bajo el régimen de concesión de la explotación del mismo durante unos años: el
“project finance”.
1 Financiación de Proyectos – “Project Finance”

Se denomina “project finance” a aquella modalidad de financiación, circunscrita a un
determinado proyecto, cuyo reembolso se basa exclusivamente en los recursos generados
por el proyecto. Así, la fuente de repago son los flujos generados por el proyecto, y la
garantía de dicho repago viene representada únicamente por sus activos, ya que los
financiadores no tendrán recurso, o éste será muy limitado, contra los promotores del
proyecto; de ahí que a este tipo de estructura financiera se la denomine generalmente “de
recurso limitado”.
Con carácter genérico el concepto jurídico de "project finance” responde a la financiación de

Para desarrollar un proyecto bajo esta
estructuración financiera, este tiene que
un determinado proyecto de inversión o en concesión en mercados exteriores, del que
tener una rentabilidad en términos de TIR puede formar parte la ingeniería, suministro de equipamiento, construcción y entrega de
y VAN, muy adecuadas ya que si no la una planta industrial o una obra de ingeniería (como modalidades de la exportación "llave en
captación de capital inversor seria
mano" o EPC), incluyendo normalmente además la operación y el mantenimiento del mismo
complicada
por un periodo de tiempo determinado.
Las entidades financieras prestamistas basan su decisión estratégica de intervención

tomando como referencia criterios económicos vinculados a la capacidad autónoma de
generación de recursos del propio proyecto. Los flujos de caja deben poder hacer frente a la
devolución del crédito y sus intereses, sin necesidad de que el solicitante responda con otros
bienes que no sean los involucrados en la operación.
Desde el punto de vista del interesado, éste no realiza ningún desembolso durante el
período de construcción o producción del bien y sólo empieza a pagar cuando está
terminado y empieza a utilizarlo.
Recuerda: La gran ventaja de este sistema de financiación es que por la forma en que se
estructura no figura el balance del promotor-cliente; es pura inversión de riesgo privada

1.1 Ámbito de Aplicación
Debe de existir un contrato para ejecución del proyecto “llave en mano”, es decir con un
precio y plazo de ejecución cerrado, su versión más habitual es el EPC (Engineering,
Procurement and Construction - Ingeniería, Suministro y Construcción); con operación y
mantenimiento (Operation and Maintenance) del proyecto o un contrato de suministro de
materia prima, servicios, etc. (por ejemplo de crudo para una refinería de petróleo) o de
venta de la producción / servicios que genere el proyecto (Off take agreements).
El sector en el que se desarrolla el proyecto debe ser de ingresos estables y predecibles,

dentro de ciertos parámetros.
Debido a los fuertes importes de inversión y el característico alto nivel de apalancamiento,

los plazos de repago de la deuda suelen ser bastante largos, de 8 a 15 años, aunque en
ciertos sectores pueden superar con facilidad los veinte años (i.e. concesiones públicas de
infraestructuras de transporte).
El ámbito de aplicación de esta herramienta de financiación es muy amplio, beneficiándose

de la misma, sectores tan diversos como el energético, el químico, el ocio, las
telecomunicaciones, las infraestructuras, los servicios, etc.
Desde el punto de vista del sector que promociona los proyectos, los más habituales son los
siguientes:
 Sector Privado: Química y petroquímica, plantas de producción industrial; utilities,

producción, transformación, transporte y/o distribución de electricidad, agua,
gas, etc.; telecomunicaciones; ocio y consumo, hoteles, centros comerciales y de
ocio, parques de atracciones.
 Sector Público: infraestructuras de transporte, autopistas, puentes, túneles,

Aunque puede usarse este esquema aeropuertos, puertos, etc.; infraestructuras medioambientales, plantas de tratamiento
en el sector privado, todavía está
de aguas residuales, potabilizadoras, desaladoras, plantas de tratamiento de residuos
mucho más utilizado y desarrollado por
las infraestructuras del sector público
urbanos o industriales; infraestructuras sanitarias, hospitales.; otras infraestructuras y
servicios, como cárceles, etc.
Atendiendo a las obligaciones de la sociedad del proyecto, podemos clasificar los proyectos
financiables de la siguiente manera:
 Build-Operate-Transfer (B.O.T.): Son proyectos generalmente organizados por un

La estructura más corriente de determinado promotor (habitualmente la administración pública, aunque no de
utilización es la BOT. manera exclusiva), el cual está interesado en que un tercero (una SPV) se encargue
Cuando se le entrega al promotor o
de su construcción (Build) llave en mano, de su operación (Operate) y que una vez
la propiedad, pasado el período
concesional, se hace a coste cero, ya pasado un determinado plazo, comúnmente pactado de antemano, devuelva al
que debería haberse amortizado y
pagado deudas y retribuido al capital
e inversores todo durante el período
de la concesión

promotor o a un tercero designado por éste (Transfer) la operación y explotación del

proyecto.
Esta fórmula se utiliza típicamente en casos como las concesiones públicas de

infraestructuras de transporte: una autopista, un puente, un túnel, etc.
 Build-Own-Operate-Transfer (B.O.O.T): La diferencia fundamental con el B.O.T. es que

la SPV mantiene, durante un período pactado con el promotor, la titularidad de los
activos del proyecto.
 Build-Own-Operate (B.O.O.): En este caso, la SPV mantiene la propiedad y no

transfiere los activos a un tercero, motivado principalmente porque la vida de los
activos coincide aproximadamente con el plazo necesitado por la SPV para repagar
la deuda y remunerar a los accionistas.
Es también habitual en aquellas instalaciones de operación compleja y de carácter

muy técnico.
Un ejemplo de este tipo de estructura son las concesiones administrativas para

plantas de tratamiento de aguas (purificadoras, desaladoras, etc.), o parques eólicos.
 Build-Lease-Transfer (B.L.T.): En este caso, la SPV básicamente construye y gestiona

el arrendamiento del activo, pero no tiene la titularidad del mismo ya que, una vez
construido, éste es cedido a un tercero (la sociedad de leasing) que lo adquiere
pagando básicamente el precio de su construcción a cambio de ser el beneficiario
de las cuotas de leasing. De esta manera, la titularidad del bien le es transferida al
arrendatario pasado un cierto plazo, ya pactado, y coincidiendo con el pago de la
última cuota (valor residual) de leasing.
Considerando que la fuente de repago de la deuda son las cuotas de leasing, y que
su pago está contractualmente pactado por el arrendatario, podríamos decir que un
esquema de BLT no es exactamente de project finance.
Los activos financiados a través de BLT suelen ser de un valor económico elevado:
aviones, cárceles, hospitales, equipos industriales, etc.
En resumen, el Promotor consigue de esta manera hacerse con la propiedad de un bien, sin
tener que realizar ningún desembolso, a cambio de ceder su explotación a la SPV durante
un período tal que permita a ésta generar los flujos suficientes como para remunerar
convenientemente a sus inversores y hacer frente al repago de la deuda externa. La
titularidad de dichos activos dota a la SPV, así como a sus financiadores e inversores, de una
garantía adicional, sin la cual en ciertas ocasiones la estructura de Project Finance podría no
ser viable.

1.2 Particularidades del Proyecto
Aunque podemos afirmar, sin temor a equivocarnos, que cada proyecto financiable tendrá
unas características propias, existen una serie de particularidades que hacen que un
proyecto pueda ser financiado a través de project finance:
 La existencia de una sociedad para el proyecto o sociedad vehículo del proyecto

(siglas en español SVP) o sociedad de propósito específico (siglas en inglés SPV),
que reúne generalmente las siguientes condiciones: Ser una sociedad
independiente, creada generalmente ad hoc para el desarrollo del proyecto.
Es la sociedad a la que se financia, por parte de los inversores (capital, deuda

subordinada, etc.) y de los bancos financiadores (deuda principal, deuda
subordinada, etc.).
Habitualmente es la titular de los activos del proyecto, y la firmante de todos los

contratos necesarios para desempeñar su actividad (contratos de construcción,
de financiación, de suministro, de venta, de seguros, etc.)
Las necesidades financieras del proyecto suelen ser de un volumen elevado,

Distingamos entre capital y equity. apalancándose la SPV en una proporción que está entre el 60% y el 85% de las
Capital: bienes aportados por los necesidades en forma de deuda y el restante 40% ó 15% en forma de capital,
accionistas, para el financiamiento de
equity o deuda subordinada.
una sociedad, a cambio de títulos de
propiedad (o acciones) de la misma  El proyecto debe tener una envergadura suficiente como para poder hacer frente
Equity: Proceso de obtener financiación
a una serie de costes fijos, independientes del tamaño del proyecto, como: El
mediante actuaciones ordinarias dentro
estudio de viabilidad del proyecto, El análisis financiero, Los expertos
del marco de una adquisición
empresarial (capital riesgo, inversión independientes / asesores externos, tanto de la SPV como de los financiadores e
temporal, etc.) que dan lugar a tener un inversores. Los gastos de estructuración y documentación legal/fiscal.
número importante de acciones de la
sociedad  El proyecto debe ser financieramente viable por sí mismo.
 El proyecto debe tener capacidad para generar unos flujos de caja suficientes
para hacer frente a sus compromisos: Con sus financiadores: repagar su deuda, y
pagar los intereses y comisiones respectivas (ya sea de deuda principal o
subordinada).Con sus accionistas: remunerándoles convenientemente.
 Posibilidad de construir, con una base fundamentada, un modelo financiero

(proyecciones) que muestre los flujos estimados del proyecto.
1.3 Participantes
Aunque son muchos, cada caso u operación es distinta, por lo que se ajustarán los
participantes en la SPV a los realmente necesarios. Los más frecuentes e importantes son:

 Promotores: Proporcionan suelo, tecnología, influencia financiera, contactos

locales. Su objetivo principal es colocar y distribuir los riesgos entre los diversos
prestamistas, generar fondos suficientes, atraer fuentes de financiación e
incrementar el nivel de apalancamiento del proyecto.
 Prestatarios: Muchas financiaciones de proyectos se estructuran mediante

empresas de de propósito especial (SPV). Una vez finalizada se convierten en
un único prestatario de la financiación del proyecto. Se pueden utilizar una
variedad de estructuras financieras: Unión Temporal de Empresas (UTE),
Sociedades limitadas (partnerships), Fideicomisos o una SVP en la que la
propiedad se sostiene a través de acciones o préstamos concedidos a dicha
compañía.
 Su objetivo es mantener el control de la gestión, asignar de manera eficiente

los recursos y coordinar el desarrollo del proyecto.
 Financiadores: Comúnmente son entidades financieras. La figura del "Arranger"

responde al banco que presenta la mejor oferta para la intervención en el
proyecto de la empresa exportadora. Su actividad se centra en la búsqueda e
implicación del mayor número de instituciones para la configuración de un
crédito sindicado.
 Estados: La captación de inversión extranjera se ha convertido en uno de los

retos más relevantes a acometer por los gobiernos de las naciones en vías de
desarrollo. Se trata de una de los principales instrumentos para garantizar su
crecimiento económico, para lo cual desarrollan programas específicos de
fomento inversor. Entre otras acciones vinculadas a esos programas cabe
reseñar la exención fiscal o el compromiso formal de compra de la producción
generada en la planta industrial. La participación público-privada (PPP) hace
que el Estado, normalmente en participación minoritaria, este en la sociedad lo
que puede ser interesante también a efectos de precios reguladores de lo que
produzca el proyecto, colaborar en las expropiaciones de terrenos, cuando sea
necesario, y ayudar en los estudios de demanda, bien con elevación de tasas
de uso bien con peajes en la sombra u otras medidas de fomento.
 Empresas constructoras, de operación y mantenimiento: Las encargadas de

poner en práctica el EPC, diseño e ingeniería, adquisición y suministros de
equipos y componentes, la construcción y la gestión de todo el proyecto. Entre
sus objetivos están el movilizar todos los recursos para terminar en plazo y
maximizando su potencial económico, obtener una rentabilidad sobre la
inversión del proyecto, si participa en el capital del mismo, invertir en

tecnologías de ingeniería que les distingan de la competencia y tener un

control sobre la cláusula de daños y perjuicios.
 Otros: Agencias oficiales de créditos a la exportación, analistas y asesores

(expertos independientes); proveedores de equipamiento principal; compañías
de transporte; compradores del producto (off-takers).
Recuerda: En proyectos de infraestructura, las empresas de ingeniería y constructoras

tienen que tener una gran experiencia en el tipo de proyecto de que trate y en trabajar bajo
contratos EPC, ya que retrasos en termina-ción pueden ser muy graves por razones obvias
1.4 Fuentes de Financiación
Es siempre la parte más difícil de estas estructuras ya que por su propia naturaleza el
nivel de apalancamiento de este tipo de proyectos es alto y porque hay que buscar los
inversores en los mercados financieros del capital riesgo.
Lo principales recursos provienen de fondos propios, capital y equity; deuda senior y

subordinada; fuentes de financiación y prestamos locales e internacionales de diverso tipo
(instituciones multilaterales, créditos a la exportación, créditos de proveedores, créditos
sindicados, cofinanciaciones, etc.); fondos de inversión; emisión de pagarés, obligaciones y
bonos.
1.5 Tipología de Riesgos
Existen diferentes riesgos, relacionados con las distintas etapas el proyecto. Los más
importantes factores de riesgo son:
 Riesgo Político: El hecho de que la mayoría de los "Turnkey Contracts" se

encuentren vinculados a en países en vías de desarrollo obliga a realizar un
estudio pormenorizado de las condiciones políticas en las que se desenvuelve el
correspondiente gobierno, su grado de estabilidad y de manera especial su
"riesgo de transferencia", articulando los pertinentes mecanismos de protección
ante las posibles incidencias (i.e. Seguro CESCE).
 Riesgo Legal: Los sistemas legales de estos países no ofrecen, en muchos casos,
las suficientes garantías jurídicas al operador extranjero. Igual sucede con los
tribunales foráneos. Es conveniente acudir al asesoramiento de expertos en
derecho mercantil internacional.
 Riesgo de Suministro y Construcción: Muchos son los factores que pueden incidir
en el incumplimiento del contrato motivado por retraso en la entrega de las
instalaciones. En este supuesto, y salvo prueba en contrario, el riesgo es
trasladado al constructor, que será penalizado si el retraso no es justificado.

 Riesgo Tecnológico: En el supuesto de que el contrato “llave en mano”

comprenda la entrega de maquinaria para la producción, su nivel tecnológico
deberá ser acorde a lo estipulado en el acuerdo, incluyendo el concepto de
instalación, correcto funcionamiento, y prestación del servicio técnico, lo que
implica que el proveedor responderá igualmente del "riesgo de gestión de la
producción".
 Riesgo de Venta: Se refiere a la posibilidad de que no sean cubiertas las

Los riesgos más singulares en este tipo de expectativas comerciales de distribución del producto, con el consiguiente
proyectos son los de demanda o mercado
menoscabo de los ingresos económicos previstos. El concepto comprende tanto
y los de valor de la tarifa (peaje o servicio),
ambos incluidos en el denominado “riesgo
el “riesgo de precio” como el "riesgo de demanda".
de venta”
 Riesgo de Transporte e Infraestructuras: Se trata de uno de los elementos
esenciales para que las partes vena cumplidas sus expectativas contractuales en
tiempo y forma, por lo que es conveniente realizar previsiones a largo plazo.
 Riesgo de Mano de Obra: En el supuesto de que el proyecto sea intensivo en

mano de obra cualquier variación producida en los costes salariales o en las
condiciones de contratación del personal interviniente encarecerá las previsiones
de inversión realizadas.
 Riesgo de Tipo de Cambio: El que afecta a los pagos internacionales realizados

en divisa. Sus efectos pueden ser minimizados mediante la contratación bancaria
de un seguro de cambio u opciones en divisas.
 Riesgo de Tipo de Interés: Las alteraciones del tipo de interés referidas tanto a la
moneda local del mercado de destino del proyecto como a la divisa pactada
para realizar el pago afectan a la viabilidad del proyecto. Sus efectos pueden ser
minimizados mediante la contratación de préstamos a tipo fijo o derivados de
tipo de interés.
Recuerda: Cubrir todos los riesgos mediante aseguramiento, puede ser muy útil pero
también muy caro pudiendo llegar a ratios entre 10 y 15% del importe total del proyecto de
inversión
Ejemplo
El caso más común, y conocido, de este tipo de estructuras financieras es el de la autopista

de peaje (o de cuota).
Básicamente consiste en que una sociedad privada (o con participación del Estado en
minoría) SVP (o bajo esquema PPP), diseña, construye, opera y mantiene la autopista,
durante los años de la concesión otorgada.

Los ingresos para pagar los gastos corrientes, deudas a medio y largo plazo y para retribuir
al capital y a otros inversores (fondos, bonos, etc.), se generan del tráfico que pasa por la
autopista durante el periodo concesional, a razón de: vehículos por tipo que circulan por la
autopista X tarifa (peaje o cuota) por tipo de vehículo = ingresos por explotación.
Por tanto hay que hacer con mucha precisión los estudios de mercado (o de demanda) de
este tipo de proyectos, para luego no tener menores ingresos, lo que sería muy grave para
los repagos, beneficios e intereses, necesarias para la estructura de deuda del proyecto.
2 Resumen
 Hemos estudiado y entendido porque se vuelve a usar el comercio compensado
en épocas de crisis para operaciones grandes de comercio exterior.
 Conocemos una manera especial de financiación de proyectos grandes de

infraestructura, por medio de alianzas multicisciplinares de carácter
mayoritariamente privado, basado en la generación de recursos suficientes para
el repago de las inversiones, deudas y retribución del capital.
 “Countertrade y Barter (intercambio y trueque)”. Editorial Instituto de Empresa
 “Financiación global de proyectos” Gómez Diego y otros. Editorial ESIC
 “Project finance - Financiación de proyectos internacionales” Trafco. Editorial

ICEX-serie financiera
 “Financiación estructurada de operaciones de comercio exterior” Trafco. Editorial

ICEX-serie financiera


Tipología de Riesgos
—

Índice
1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
1.1 El riesgo para la empresa surge de maneras muy diferentes. .................................... 3
2 Fundamentos del Riesgo ................................................................................................................................ 4
3 Análisis del Riesgo .............................................................................................................................................. 4
4 Clasificación de Riesgos .................................................................................................................................. 5

Objetivos:
 Conocer los riesgos del comercio internacional
 Saber clasificar los riesgos por su tipología y ocurrencia.
 Analizar los principales factores de riesgo y sus contingencias
1 Introducción
1.1 El riesgo para la empresa surge de maneras muy diferentes.
Por ejemplo:
El riesgo es la causa central del  Sus propias decisiones estratégicas: producción, inversión, estructura, gestión, etc.
fenómeno asegurativo y el siniestro,
 Proveedores: rigidez en condiciones de pago, incumplimiento plazos de entrega.
cuando se provoca un daño al bien
asegurado.
 Clientes: concesión de créditos, aumento de costes, insolvencia, morosidad, rechazo
El siniestro motiva el pago de la
indemnización estipulada en el contrato
de la mercancía.
de seguro
 Mercado: competitividad, aumento de costes, volatilidad de las divisas y tipos de
interés.
 Entidades financieras: falta de agilidad en el estudio de solicitudes crediticias

propuestas, recorte de la cantidad solicitada.
 Administración pública: lentitud en los pagos.
 Fenómenos de la naturaleza: seísmos, inundaciones, huracanes, etc.
 Hechos políticos: decisiones de los gobiernos, guerras, etc.
 Factores humanos: negligencias, incendio, robo, accidente, etc.
 Obstáculos arancelarios y no arancelarios: derechos de aduana, cuota, contingentes,

trabas administrativas, etc.
 Barreras técnicas al comercio: especificaciones, normas y homologaciones.
 Otros muchos supuestos de etiología distinta.
Recuerda: Internacionalizar con éxito exige mucho de sus protagonistas, pero no tanto como
para que los empresarios dejen de embarcarse en esta aventura. El comercio exterior es
una actividad estimulante y beneficiosa que puede compensar sobradamente los esfuerzos
y recursos destinado a combatir sus dificultades.

2 Fundamentos del Riesgo

Todos los ejemplos enumerados podemos agruparlos en base a dos criterios:
 Causalidad, por el factor que lo origina o por su naturaleza: Como los riesgos de
naturaleza política (soberano y de transferencia); algunos supuestos de naturaleza
comercial (rescisión unilateral del contrato o la insolvencia); los riesgos
extraordinarios; de tipo de interés y de tipo de cambio y riesgos de contrapartida.
 Temporalidad, por el momento en que acontecen: Como los riesgos comerciales

(de rescisión anticipada de contrato, riesgo de impago, riesgo de crédito); los
riesgos de convertibilidad y transferibilidad de la divisa, y algunas situaciones
derivadas de riesgos extraordinarios.
Igualmente, el resultado de cualquier situación provocada por una situación de

El procedimiento sistemático de incertidumbre, puede producir:
gerenciar el riesgo es dinámico, por lo
que variará de un tipo de riesgo a otro y  Un Riesgo Económico, o no financiero: aquel que provoca la dificultad, incluso
se va adaptando a las circunstancias imposibilidad, para obtener el nivel del resultado de explotación del negocio y viene
cambiantes en el tiempo
determinado por el mercado y por la situación interna de la empresa, independiente
de la estructura financiera de la misma. Entre estos tenemos, los riesgos de mercado,
de aprovisionamiento, de producción, comercial, legal y de insolvencia.
 Un Riesgo Financiero: el que hace clara referencia a la estructura financiera o de

endeudamiento de la empresa y puede condicionar el resultado neto de la
explotación del negocio. Entre estos tenemos, los, de país, de contratación, de
reinversión, de contrapartida, de mercado y de liquidez.
Recuerda: Los riesgos se producen en cualquiera de las etapas de un proceso

contractual y en cualquier tipo de contratos.
3 Análisis del Riesgo

El Riesgo no desaparece ni con el mayor y más profundo análisis de riesgos. El riesgo es algo
inherente a la actividad empresarial, algo que hay que tomar como natural y normal. El
riesgo es algo que se debe gestionar de la mejor manera posible.
La actividad comercial internacional se desenvuelve en un escenario mucho más amplio,

complejo y cambiante, lo que entraña su permanente exposición a riesgos mayores y, sobre
todo, más incontrolables que los que afectan al comercio interior.

Cierto es que buena parte de los riesgos de los mercados exteriores tienen su origen en la
El inicio de cualquier negocio, el voluntad de las partes (es decir, en su capacidad real para cumplir los compromisos
empresario debe de identificar los adquiridos), y en este caso las diferencias con respecto a los riesgos del mercado interior
riesgos implícitos, evaluarlos, determinar
son sólo de orden cualitativo.
las técnicas de control, seleccionar la
opción más idónea, calcular el coste de Pero también es cierto que en el comercio internacional cobran particular relevancia e
ello y, por último, analizar los resultados
intensidad una serie de factores que escapan al control de los sujetos directamente
implicados, lo cual genera otro tipo de riesgos que no se manifiestan en el mercado interno.
Sin embargo, empresarialmente gestionamos la certidumbre desde la incertidumbre, a

través de un proceso de toma de decisiones basado en la información de un conjunto de
factores constitutivos del entorno en el que se desenvuelve la actividad de la empresa.
Hay que identificar cada factor de riesgo, ver sus repercusiones en el proceso de
producción, estudiar cómo evitarlo, como asumirlo, transferirlo o absorberlo, analizar la
incidencia del factor de riesgo respecto al costo de su cobertura, cuando sea posible,
analizar como acometerlo y valorarlo, como acotarlo o reducirlo, e identificar la metodología
de control y gestión de cada riesgo (forma de conocimiento y control y forma de
retroalimentación continua de información basada en experiencias)
Recuerda: Aunque es cierto que no todos los riesgos son susceptibles de cobertura, desde
luego, los más frecuentes o los de más incidencia económica de la empresa, sí pueden
cubrirse.
4 Clasificación de Riesgos
En el comercio internacional estos criterios de riesgo básico (por causa, por tiempo y por
resultado) se pueden subdividir o clasificar en otros de carácter más específico dentro las
diferentes operaciones o actividades de este tipo particular de comercio internacional.
A título meramente enunciativo se indican diferentes riesgos que pueden existir, algunos
con mayor o con menor incidencia, en una operación de comercio internacional:
 Riesgo político-riesgo país; riesgo comercial; riesgo legal
 Riesgo del cliente; riesgo financiero; riesgo fiscal
 Riesgo del proyecto; riesgos de diseño-suministro-de construcción; riesgo de

garantías
 Riesgos del contrato; riesgos de índole técnica; riesgos especiales; otros riesgos
diversos

Cada factor de riesgo anterior, tiene distintas contingencias de actuación, para un mejor
conocimiento y análisis del mismo.
Aunque no todos los riesgos son asegurables, sí lo son los más importantes, en la totalidad
Aunque un riesgo no sea asegurable, del factor de riesgo o parcialmente; sobre todo los dos más clásicos comerciales: el riesgo
eso no impide que no deba ser objeto de resolución de contrato y el riesgo de crédito.
de un análisis y gestión detallada del
mismo, para conocer y evaluar el A continuación, resumimos en un cuadro el panorama de los riesgos principales básicos en
impacto de su ocurrencia, si se produce los que se desenvuelve una empresa en su actividad exterior
RESUMEN DE RIESGOS BASICOS EN OPERACIONES INTERNACIONALES
RIESGO PAIS RIESGOS RIESGOS
FINANCIEROS COMERCIALES
Riesgo político Riesgo de cambio Riesgo rescisión contrato
Riesgo soberano Riesgo de tipo de interés Riesgo de crédito
Riesgo de transferencia Riesgo de incumplimiento
RIESGOS EXTRAORDINARIOS Y CATASTRÓFICOS
Quizás convenga decir que hay otro riesgo que, por obvio, conocido y asegurable, no
vamos a comentar aquí. Nos referimos al riesgo de transporte de mercancías, incluido en la
lista enunciativa anterior como sub riesgo o contingencia del “riesgo de suministro”.
Por último, comentar que los medios financieros especiales (en cierta medida también
instrumentos de pago alternativo) citados en Financiaciones a las Exportaciones e
Importaciones, cubren en sí mismos algunos riesgos de los enumerados:
 Confirming: riesgo de rescisión de contrato y riesgo de impago, también.
 Leasing: riesgo de crédito
 Factoring: riesgo de crédito y riesgo de impago, también
 Forfaiting: riesgo de crédito y, en la mayoría de los casos, los riesgo de cambio y de

tipo de interés
Recuerda: Cada etapa encierra unos riesgos específicos a los que debe hacer frente la
empresa exportadora y aunque es cierto que no todas las contingencias son asegurables, sí

lo son las más importantes y frecuentes, pudiendo acudir a contratarlas al mercado privado,
al mercado oficial o, en muchos casos, haciendo uso simultáneo de ambas alternativas
Ejemplo
Un exportador firma un contrato con un importador para la compra de mercaderías muy

específicas, por valor de 400.000 USD, pagaderas a 90 días de fecha de embarque. Dado lo
específico de las mercancías, pide al importador un anticipo a cuenta (down payment) de
60.000 USD para las inversiones necesarias para poderlo fabricar.
Cuando lleva fabricado la mitad del pedido, la empresa exportadora recibe un comunicado
por vía oficial (tipo burofax) del cliente por el que le anuncia la rescisión unilateral del
contrato alegando motivos técnicos.
El exportador ha sufrido un riesgo comercial que en fase previa a la expedición se denomina

riesgo de resolución o rescisión anticipada del contrato (en este caso minorado por el
anticipo que ha recibido a la orden del pedido).


Los Riesgos en el
Comercio Exterior
—

Los Riesgos en el Comercio Exterior
Índice
1 Riesgo País .............................................................................................................................................................. 3

1.1 Riesgo Político .......................................................................................................................................... 3
1.2 Riesgo Soberano..................................................................................................................................... 4
1.3 Riesgo de Transferencia..................................................................................................................... 5
1.4 Riesgo Genérico ...................................................................................................................................... 5
2 Riesgos Comerciales ........................................................................................................................................ 6
2.1 Riesgo de Resolución de Contrato .............................................................................................. 7
2.2 Riesgo de Crédito o de Financiación .......................................................................................... 7
2.3 Riesgo de no Aceptación de la Mercancía ............................................................................. 8
3 Riesgos Financieros .......................................................................................................................................... 9
3.1 Riesgo de Cambio ................................................................................................................................. 9
3.2 Riesgo de Tipo de Interés ............................................................................................................... 11
4 Riesgos Extraordinarios.................................................................................................................................. 11
5 Resumen de Riesgos Básicos ................................................................................................................... 12
6 Resumen ................................................................................................................................................................. 13

Objetivos:
 Conocer los riesgos del comercio internacional
 Saber clasificar los riesgos por su tipología y ocurrencia.
 Analizar los principales factores de riesgo y sus contingencias
1 Riesgo País
En realidad, el riesgo país no constituye, en sí mismo, una modalidad de riesgo, se trata más
bien, de un conjunto de factores, distintos a los hechos considerados como riesgos
comerciales, que sirven para establecer el grado de confianza y de solvencia que merece
un país para concederle facilidades financieras o para realizar intercambios comerciales.
Se entiende por riesgo país el que concurre en las deudas de un país, globalmente
La clasificación del riesgo país es una tarea consideradas, por circunstancias distintas del riesgo comercial habitual, comprendiendo el
complicada que solo está al alcance de las riesgo soberano, riesgo de transferencia y los restantes riesgos genéricos derivados de la
instituciones financieras, compañías de
actividad financiera internacional.
seguros oficiales y agentes especializados
Incluido junto con Riesgo Político, pero de un concepto más amplio, al estar las decisiones
políticas muy relacionadas con situación sociopolítica y macroeconómica de un país en un
momento determinado que pueden impedir la realización de los pagos del contrato por
causas ajenas a los contratantes; por consideraciones de solvencia país, por situación
política y/o económica, problemas de liquidez, volumen de deuda externa, escasez de
divisas o déficit crónico de la Balanza de Pagos.
En consecuencia, en el riesgo país aparece en tres clases de eventos, el político, el

Si un país muestra síntomas de económico-financiero y el de carácter sociocultural, los cuales son interdependientes y en
dificultades o adoptamos medidas de el que se distinguen tres clases de contingencias: el riesgo soberano, el riesgo de
cobertura, antes de formalizar la
transferencia y el riesgo genérico.
operación o, incluso, renunciamos a
llevar a cabo la operación
1.1 Riesgo Político
Se consideran riesgos políticos los hechos que producen un quebrantamiento económico

para el exportador y que, proviniendo de actos, leyes y demás medidas, expresas o tácitas,
adoptadas por las autoridades del país importador, dan lugar a que el comprador, o su
garante, no satisfagan el precio de la exportación o incumpla el contrato.

Es, en resumen, el derivado de las circunstancias políticas y económicas del país

destinatario y que impiden la correcta realización de los contratos y el puntual cumplimiento
de los pagos transnacionales y cuyos factores provienen de tres fuentes:
 Factores externos, como consecuencias de las autoridades gubernativas del país

comprador.
 Resoluciones internas adoptadas por el gobierno del país exportador.
 Actuaciones deficientes de la propia empresa en cuanto a la manera de

gerenciar tales supuestos.
Recuerda La incertidumbre del riesgo político se origina más por los plazos concedidos por
aplazamiento de pago, que por la situación de un deterioro repentino del país comprador
1.2 Riesgo Soberano
Es el de los acreedores de los Estados o de las entidades garantizadas por ellos, en cuanto a
que pueden ser ineficaces las acciones legales contra el prestatario o último obligado al
pago, por razones de soberanía.
Esta contingencia nace de la posibilidad de no cobrar una exportación o de no recuperar

Las acciones legales a adoptar contra el una inversión cuando se opera directamente con el Gobierno de un país o sus
deudor, en razón de soberanía, pueden administraciones públicas así como la concedida al sector privado pero garantizada por el
ser ineficaces, ya que puede no ser
propio Estado.
posible obligarle, por los medios
habituales a su cumplimiento.
Se conoce como soberanía al derecho que ostenta un Estado para concretar el ejercicio de
sus poderes. La violación de la soberanía de un país puede tener trágicas consecuencias,
entre ellas el inicio de un conflicto bélico.
La soberanía se puede considerar en dos aspectos diferentes, uno interno y otro externo. En
su modo interno, la soberanía hace alusión al poder definido anteriormente, el que se
relaciona con el poder de un determinado Estado sobre su territorio y su población. Por otra
parte, en su modo externo hace referencia a la independencia que tiene un Estado del
poder que ejerce otro, en un territorio y población diferentes, en otras palabras, un Estado
en particular es soberano mientras no dependa de otro Estado.
Por otra parte, la soberanía se puede comprender desde dos perspectivas, una jurídica y
una política. La soberanía jurídica es aquella a través de la cual un Estado puede tomar
contacto con el mundo, con lo internacional, a través de su participación en diferentes
organizaciones internacionales, tratados, pactos y compromisos diplomáticos, entre otros.
La Inmunidad Soberana es el precepto de Derecho Internacional al que aluden los jefes de

Estado el cual establece el principio de la imposibilidad de un Estado de juzgar las acciones

o actuaciones de gobierno de otro estado soberano. Es decir, la aceptación de que el

Estado que hace la Ley, está por encima de la Ley misma.
Recuerda: La soberanía es el poder absoluto de un pueblo y eso tiene fuertes

connotaciones en las relaciones internacionales de ese pueblo con otros de su entorno
1.3 Riesgo de Transferencia
También denominado riesgo de insolvencia. Es el que se contrae con los residentes de un

El riesgo de transferencia se refiere país que experimentan una incapacidad general para hacer frente a sus deudas, por carecer
siempre a la deuda externa privada
de la/las divisas por restricción de acceso a moneda extranjera, por actuaciones o normas
sobre la que el Gobierno no tiene
responsabilidad, porque no la
de las autoridad de ese país.
garantiza
Puede provenir de la posibilidad de que las graves dificultades de Balanza de Pagos de un
país le impidan hacer frente a las deudas contraídas con el Exterior. Es decir, por
incapacidad general o por una decisión política.
Un país, como una empresa, puede declararse insolvente o caer de hecho en la insolvencia.
Hemos tenido ocasiones de comprobar con cierta frecuencia a través de los medios de
comunicación, que los deudores de determinado país disponen de liquidez suficiente para
satisfacer sus deudas en moneda local, pero la debilidad de las reservas en divisas de ese
país impiden su conversión en la divisa a transferir al exterior; o en que la devaluación
excepcionalmente drástica de la moneda nacional provoca, de hecho, una situación de
insolvencia generalizada con el exterior.
Recuerda: El riesgo de transferencia para una empresa se deriva de la imposibilidad de

recibir el valor de una exportación que haga o de repatriar una inversión (capital, intereses o
dividendos) a un país, por casusas derivadas de la situación económica en ese país, por las
que sus autoridades impidan que sus residentes puedan cumplir con sus obligaciones.
1.4 Riesgo Genérico
Existe otra contingencia en este capítulo, que se denomina riesgo genérico, que engloba
eventualidades diferentes de las anteriores, cuya evolución puede resultar decisiva para el
buen fin de cualquier transacción con un país.
Está implícito en cualquier análisis de país y en algunos casos es decisivo y determinante

del éxito o fracaso de la aventura exterior.
Tiene en cuenta aspectos como conflictos sociales, pérdida de confianza de los inversores
extranjeros, recesión económica, devaluaciones, confiscaciones, nacionalizaciones del

sector privado, embargo o expropiaciones (de activos o de una inversión), restricciones al

control de cambios, o barreras al comercio exterior, entre otros.
Recuerda: El riesgo país es un componente significativo del coste del seguro

correspondiente y, por tanto, en el cálculo de los escandallos de coste en fase de oferta
Ejemplo
En caso de trabajar con un cliente en un país con el que pueda tener algún tipo de riesgo
país es recomendable buscar un medio de pago que me proteja adecuadamente contar
problemas no deseados.
Aunque hay otros, pero el mejor es instrumentar un crédito documentario pero confirmado,
con lo que elimino cualquiera de las contingencias del riesgo país al cobrar fuera del país,
con autorización desde el origen de la transacción.
2 Riesgos Comerciales
Se consideran riesgos comerciales todos aquellos eventos relacionados con la posibilidad de
incumplimiento, por parte de personas físicas o jurídicas privadas, de cualquier clase de
obligación contractual o financiera.
Tradicionalmente los riesgos comerciales vienen calificándose como la antítesis a los

riesgos políticos y todo lo que no se considera riesgo político, constituye riesgo comercial,
siendo la diferencia básica entre ambos la personalidad jurídica del deudor, de modo que
se computa como riesgo político, si el titular goza de personalidad jurídica pública, y riesgo
comercial, si el sujeto disfruta de personalidad jurídica privada.
En el caso del exportador, se concretan en el riesgo que existe de enviar los productos
Un contrato bien hecho protege vendidos y no recibir el pago de su valor, mientras que para el importador representa el
jurídicamente al exportador. riesgo de efectuar el pago y no recibir la mercancía de su proveedor.
Por tanto, el gasto por asesorarme y
para hacerlo, resulta siempre una Los riesgos comerciales, están compuestos por una serie de contingencias que se pueden
buena inversión agrupar en los tres riesgos colaterales.
Recuerda: Muchos empresarios exportadores, en la realidad, han sufrido algún riesgo de

esta naturaleza. Sus efectos, desde demora en el pago, más o menos prolongada, hasta no
cobrar el importe de la venta

2.1 Riesgo de Resolución de Contrato
Se trata de eventos que pueden suceder con anterioridad a la expedición de las mercancías
(periodo de fabricación o acopio de las mismas) o cuando los servicios contratados todavía
no se han prestado, lo que provoca la rescisión o incumplimiento de contrato de
compraventa, de manera unilateral por parte del comprador, sin que en tal decisión haya
podido aportar nada la empresa exportadora. Los motivos que pueden dar lugar a este tipo
de riesgos son:
 Rescisión unilateral del contrato por parte del comprador extranjero
 Medidas adoptadas por las autoridades del país importador o de nuestro país que
hagan imposible llevar a cabo la exportación o recibir el pago
 Hechos catastróficos o extraordinarios en el país de destino que impidan la ejecución

normal del contrato firmado
Por todos estos motivos, conviene siempre plasmar los acuerdos entre las partes en un
contrato escrito donde, además de obligar a los sujetos firmantes en todos los términos y
condiciones consignados en él, ofrece numerosas ventajas tanto para su ejecución como
para el caso de que se produzcan desavenencias y deba ser denunciable.
Recuerda: Insistimos en que la existencia de un contrato escrito, clausulado y firmado es la

manera mejor de saber dónde estamos y a qué riesgo nos enfrentamos
2.2 Riesgo de Crédito o de Financiación
Cualquier operación que no se liquide al contado, en sentido estricto, da lugar al crédito

Cuando el comprador, o su garante, y, en consecuencia, cabe la posibilidad de que el comprador no cumpla con la
tienen personalidad jurídica pública, no
obligación de satisfacer la deuda en los plazos y por los importes acodados
pueden ser declarados en quiebra ni
contractualmente.
administrativa ni judicialmente
El riesgo de crédito es una contingencia a la que se enfrenta el exportador cuando en el

contrato de compraventa se estipula un aplazamiento de pago, afectando al período
comprendido entre la fecha de entrega del bien o servicio hasta la fechas en que se
produce el cobro o reembolso al precio pactado.
Hoy en día la concesión de financiación, permitiendo pagos aplazados, resulta de

importancia vital para la empresa exportadora, desde el punto de vista comercial.
El exportador debe tener siempre presente la máxima de que, en general, no hay comercio
sin dinero para su pago (o sin crédito, su substituto) ni crédito sin riesgo.

Como consecuencia de la exposición al pago aplazado, hay tres contingencias que surgen y
que hay que mencionar:
 Riesgo de cambio: Cuando la moneda acordada para cancelar el pago de la

compraventa es una diferente a la del país del exportador.
 Riesgo de crédito: Es el que proviene de la posible insolvencia de hecho o de

derecho del comprador, originada cuando el exportador no se paga al contado
riguroso.
 Riesgo de no transferencia: Es el resultado de decisiones políticas del país importador

tendentes a bloquear o retrasar el envío de las divisas al vendedor extranjero para
cancelar la operación.
Recuerda: El riesgo de crédito o de impago, es una contingencia a la que se enfrenta el

exportador cuando en el contrato se estipula un aplazamiento de pago, afectando al
periodo desde embarque o entrega de lo vendido y la fecha en que se produce el
reembolso del precio pactado
2.3 Riesgo de no Aceptación de la Mercancía
La firma del contrato de compraventa internacional da origen a una bilateralidad en las

relaciones entre el vendedor y el comprador que desemboca en una serie de derechos y
obligaciones recíprocos y que, básicamente, se concretan en dos:
 El vendedor ha de entregar los productos objeto del contrato sin defectos ni vicios y
en las condiciones pactadas.
 El comprador, por su parte, se compromete a hacerse cargo de la mercancía

realizando a tal fin todo lo razonable para que el exportador pueda efectuar la
entrega; también debe pagar su precio, según las estipulaciones acordadas en el
contrato.
En la práctica, este riesgo viene a ser para la empresa exportadora similar al de resolución
Tener bien presente que un incremento de contrato, pero mucho más grave y oneroso, porque supone mayores perjuicios, debido a
de la “seguridad” del exportador reduce que la mercancía está totalmente fabricada.
en idéntica proporción la del importador,
y viceversa El rechazo de mercancías por el importador puede fundamentarse en hechos justificables,
como no responder a las exigencias del contrato o derivar de un rechazo por haber variado
su planteamiento inicial.
Recuerda: La desconfianza entre las partes es un hecho natural y no desa-parece hasta

haber adquirido una experiencia recíproca mutua, lo que en muchos caso, dura varios años

Ejemplo
Al ser el riesgo comercial uno de los más frecuentes, indicamos en este cuadro el nivel de
seguridad del cobro vs los medios de pago más utilizados:
Medio de pago Iniciativa para Nivel de

cancelar la deuda seguridad
(teórico)
Crédito Importador 1
documentario
Remesa Exportador 2
documentaria
Remesa simple Exportador 3
Transferencia Importador 4
(orden de pago)
Cheque bancario Importador 5
3 Riesgos Financieros
Son con mucho de los más importantes y, sin duda, los más conocidos. Por mucha buena
voluntad que exista entre las partes, tiene que existir siempre una fuente de recursos para
pagar, para avalar, para asegurar, etc.
Los riesgos financieros actualmente pueden dificultar la gestión en materia económica, lo

que puede motivar una recomposición de los cobros y pagos. Hay diversas contingencias,
dentro de este riesgo, como son: los riesgos de fianzas y avales; los seguros, en sí mismos; el
riesgo de cambio y el de tipo de interés. Vamos a comentar los más importantes.
3.1 Riesgo de Cambio
Este riesgo de cambio tiene lugar siempre que se contrata en una moneda distinta de la
nacional.

Es un riesgo cuyas consecuencias afectan directamente a la cuenta de explotación del

negocio y, por tanto, al resultado como consecuencia del factor positivo o negativo del
cambio real de una divisa respecto a la estimación hecha en oferta.
No se debe especular con la moneda. Hay que cubrir el riesgo de cambio con algunos de
los instrumentos de cobertura que existen en el mercado.
Como además los pagos de transacciones no son, prácticamente nunca, al contado, sino
Hay que proteger la divisa de mi que hay aplazamiento, ocurre, por tanto, que el cobro se liquida en fecha posterior a la
oferta desde ese momento y hasta
exportación. La fluctuación de divisas implica una incertidumbre en el momento de su
que tenga la certidumbre de que el
pedido lo va a ejecutar mi empresa
vencimiento o cambio. Esta incertidumbre será mayor cuanto mayor sea el plazo.
Existen diversas fórmulas para acotar y cubrir este riesgo.
 Las de “autoseguro”: como las cláusulas de revisión del tipo de cambio, la apertura de
cuentas en divisas, el “netting” o compensación de cobros y pagos, la facturación en
euros o la facturación y financiación en la misma divisa.
 Las de transferencia del riesgo a terceros: como los medios alternativos de cobro y
financiación como el “forfaiting” y el “confirming” o el crédito al comprador extranjero.
 Los instrumentos financieros básicos: El seguro de cambio es uno, pero caro, y

además hay que tener la seguridad de que el contrato se va a ejecutar ya que si no,
tiene otros riesgos específicos, inherentes al contrato de seguro, que pueden costar
buen dinero por incumplimientos. Lo más usual cuando no hay seguridad sobre la
ejecución (hay incertidumbre) del contrato es empezar por utilizar productos del
mercado de derivados, como las opciones y los futuros sobre divisas. También, pero
mucho menos, las operaciones “swap” en el mercado de divisas.
Recuerda: El mercado de divisas sirve para posibilitar a todos los operado-res con el exterior
cubrirse del riesgo de cambio y conocer el contravalor en moneda local que se espera de la
transacción realizada
Ejemplo
Una técnica para aminorar el impacto del riesgo cambiario es el “netting” o compensación
Las operaciones en las que aparece este neta de cobros y pagos, que consiste en refundir los pagos y los cobros, cuando una
tipo de riesgo, no tienen en su mayoría
empresa realice importaciones y exportaciones al mismo tiempo, haciendo coincidentes las
carácter comercial (una transacción) sino
financiero (un intrincado procedimiento
fechas de ambos flujos, para una misma moneda y en cantidades similares; sólo quedaría
para captar y colocar fondos) expuesto al riesgo de cambio por el saldo neto resultante

3.2 Riesgo de Tipo de Interés
Surge como consecuencia de la variación de las tasas de interés y del distinto vencimiento de
los activos y pasivos de un sujeto económico.
Sólo si este sujeto lograse un encaje perfecto entre sus flujos activos (cobros) y pasivos
(pagos), estaría a salvo de este tipo de riesgo; pero los instrumentos que proporcionan los
mercados financieros no permiten ir más allá de aproximarlos en lo posible.
En el contexto de las operaciones de comercio exterior, se trata en general de un riesgo

marginal o muy poco relevante en la operativa a corto plazo, pero digno de consideración en
las operaciones financiadas a medio o largo plazo, ya que puede traducirse en un aumento
de las cargas financieras previstas o en un mayor coste de la financiación obtenida.
De este riesgo y de sus instrumentos de cobertura, hablaremos nuevamente en la parte

dedicada al mercado de divisas.
Recuerda: El tipo de interés puede tener una incidencia grande en operaciones a largo
plazo. A corto plazo, la incidencia es mínima, salvo en países con altas cotas de inflación
4 Riesgos Extraordinarios
Se define como riesgo extraordinario y catastrófico todas aquellas contingencias,
distintas a las consideradas como riesgo político, ajenas a la voluntad y conducta de los
sujetos contractuales (en particular, del importador), que impiden el cobro de las
exportaciones o el cumplimiento del contrato.
Entre los supuestos más comunes conceptuados como tales (Acts of God), y que son
Una cláusula de fuerza mayor, originados bien por la acción del hombre o bien por hechos de naturaleza catastrófica,
redactada y adaptada al contrato que figuran los siguientes:
tengo que desarrollar, es algo necesario
e imprescindible para estar tranquilo  Guerras, revoluciones, motines, revueltas populares y cualquier situación similar
respecto a este riesgo acaecidos fuera de España que impidan al deudor cumplir con sus compromisos de
pago.
 Fenómenos catastróficos naturales que tengan lugar fuera de nuestro país y que
impidan al deudor extranjero efectuar el pago: inundaciones, incendios, terremotos,
maremotos, ciclones, meteoritos, erupciones volcánicas, accidentes nucleares…
 Insolvencia de hecho o de derecho del deudor, derivada de tales acontecimientos.
 Los calificados como extraordinarios por las disposiciones de las aseguradoras que
regulan la compensación de tales siniestros.

Es la condición exclusiva de Fuerza Mayor en un contrato. Estos riesgos son asegurables, en

determinadas condiciones.
Recuerda: En un contrato, una cláusula de fuerza mayor genérica (o conceptual) sirve para
poco, o casi nada, ya que no matiza los supuestos de aplicación particulares
5 Resumen de Riesgos Básicos

A modo de resumen, se recoge en esta tabla los riesgos básicos principales, con los sub
factores de riesgo, el factor principal de contingencia y las formas de cobertura que
podemos utilizar:
RIESGOS PAIS Y RIESGOS EXTRAORDINARIOS
TIPO DE RIESGO CONTINGENCIA COBERTURA
Riesgo político Impedimento para cumplir el Aseguramiento

contrato
Medios de pago
Riesgo soberano Dificultad en las acciones de Cesión de créditos sin

recobro recurso
Riesgo de transferencia Insolvencia para hacer frente a

obligaciones
Riesgo catastrófico o Voluntad ajena que impide Aseguramiento

extraordinario cumplimiento del contrato
Agencias/Organismos
Multilaterales

RIESGOS COMERCIALES
Riesgo de rescisión de contrato Impedimento para cumplir el Aseguramiento.

contrato Medios de pago
Cesión de
Riesgo de crédito Insolvencia de hecho o derecho del
créditos sin
deudor
recurso
Riesgo de incumplimiento Insolvencia para hacer frente a Avales y

obligaciones Garantías
RIESGOS FINANCIEROS
Riesgo de cambio Perjuicio por evolución desfavorable Instrumentos

divisa mercados
bancarios
Riesgo de tipo de interés Perjuicio por evolución desfavorable
Instrumentos
tipos de interés
mercados
financieros
Mecanismos de
autocobertura
6 Resumen
 Hemos repasado los diferentes riesgos que pueden existir en un proyecto
internacional.
 Con detalle en aquello riesgos básicos, presentes en la práctica totalidad de

operaciones de comercio exterior.

 “Análisis y gestión de riesgos en proyectos internacionales” Sanz Javier. Editora
ESIC. Madrid- España
 “AON. Mapa de riesgos políticos y económicos”. The credit crunch risk index.
AON Credit, Madrid.

 “Financiación internacional de la empresa” José de Jaime Eslava y otro. Editora

 “Riesgos financieros y operaciones internacionales” Jose Miguel López y otros.

 “Risk management and the strategy execution system” Kaplan, Robert S.Editora
HBSP-USA.
 “The six mistakes executives make in risk management”. Golden, Daniel y otros.
Editora HBR-USA.

www.cesce.es; FMI www.imf.org ; ICC www.iccwbo.org ; OCDE www.oecd.org;
OMC www.wto.org


Seguro Oficial
—

Seguro Oficial
Índice
1 Aseguradoras Oficiales .................................................................................................................................... 3

1.1 Las ECAs (Export Credit Agencies) .............................................................................................. 3
1.2 Bloques de Cobertura ......................................................................................................................... 5

Seguro Oficial
Objetivos:
 Conocer los tipos de seguros que se utilizan en operaciones de comercio exterior
 Saber que es una ECA
 Diferencias entre las aseguradoras oficiales y privadas
 Tipos básicos de pólizas que se manejan
1 Aseguradoras Oficiales
Estas compañías de seguros denominadas oficiales pueden ser públicas, privadas o mixtas.
El que sean de una u otra forma depende en cada país del encaje del sector específico del
seguro a la exportación.
1.1 Las ECAs (Export Credit Agencies)
Es el nombre con el que se conocen internacionalmente estas aseguradoras oficiales o

Las ECAs pueden ser compañías “Agencias de Crédito a la Exportación”, por tradición y extensión, aunque, como hemos
aseguradoras públicas, privadas o
comentado antes, en estos momentos no están sólo con el ”impago de créditos a la
mixtas.
En España, CESCE es una sociedad
exportación”.
anónima de capital mayoritariamente
En España, se asegura los riesgos de las actividades comerciales de empresas españolas en
público, estando el resto en manos de
bancos y compañía de seguros; pero
el extranjero a través de la empresa de mayoría pública, CESCE. Hasta los años noventa,
en breve se espera que esta ECA CESCE era la única empresa que se dedicaba conjuntamente a la cobertura de
pase a la órbita de sociedad privada o riesgos comerciales y riesgos políticos y extraordinarios. En la actualidad, todas aquellas
semipública.
empresas de seguro autorizadas por la Dirección General de Seguros pueden cubrir los
riesgos de las operaciones de exportación como son, además, Crédito y Caución, Mapfre,
Coface Ibérica (filial de la ECA francesa) y Euler Hermés (filial de la ECA alemana).
Hay 85 ECAs en el mundo. Las diez principales, aparte de la española, son.
Alemania Euler HERMES
Canada EDC
Francia COFACE
Holanda ATRADIUS

Seguro Oficial
Italia SACE
Reino Unido ECGD
SUIZA ERG
USA CHARTIS
USA EXIMBANK
USA- Banco Mundial MIGA
En algunos países, como son los casos de EE.UU. y Canadá, las ECAs proporcionan, además
del seguro de crédito, financiación a tipos de interés muy bajos; pero éstos son casos más
bien excepcionales, pues lo normal es que las ECAs se limiten a tareas de aseguramiento,
mientras que, paralelamente, la financiación corre a cargo de entidades financieras
independientes.
Las ECAs actúan con un doble perfil:
 por cuenta propia, es decir, como compañías de seguros convencionales y en dura

competencia con otras del ramo, en la cobertura de los riesgos comerciales;
 por cuenta del Estado, en la cobertura de los riesgos políticos o extraordinarios, en

cuyo caso su actuación ha de ceñirse a determinadas normas supraestatales cuyo
objetivo es prevenir situaciones de competencia desleal entre países.
Normalmente, los riesgos comerciales asegurados son el riesgo de insolvencia originado

Ojo con las franquicias de los por una morosidad prolongada y el riesgo de insolvencia por una declaración judicial de
seguros; en muchos casos es quiebra o suspensión de pagos, cuando se pruebe que la operación es incobrable y sea
obligatoria por las compañías de
inútil la instrucción de un proceso judicial.
seguros, para evitar pequeñas
reclamaciones (reduciendo el coste Se excluyen del seguro comercial todas aquellas multas, penalizaciones o cualquier otro
de la prima) o bien como técnica
daño no cubierto expresamente en la póliza. Además, no se pueden asegurar operaciones
aseguratoria (obligando al
asegurado a adoptar medidas de con mercancías ilegales y en la garantía no se incluyen los intereses de demora, gastos
prevención o protección sobre la de devolución o los quebrantos bancarios.
cosa asegurada)
Los riesgos políticos cubiertos son la omisión de transferencia de divisas causada por
decisiones del gobierno del país del importador, así como las pérdidas ocasionadas
cuando las transferencias se realizan en una moneda distinta a la convenida; guerras,
revoluciones o situaciones similares; impagos de compradores públicos; catástrofes o

Seguro Oficial
acontecimientos extraordinarios, como la expropiación, requisa, destrucción, o avería de

las mercancías producidos fuera de España y que impidan al cliente su recepción.
Ejemplo
Si un contrato de seguros tiene franquicia y la indemnización se ha fijado en 2.000 USD y

hay establecida una franquicia de 1.000 USD, el asegurado percibirá el total de la
indemnización. Si la franquicia fuera 2.500 USD, la empresa tendría que soportar
íntegramente los daños.
1.2 Bloques de Cobertura
Todas las ECAs tienen una variedad de pólizas que cubren prácticamente cualquier
situación que se pueda presentar en la internacionalización de una empresa.
Las coberturas típicas en una operación de exportación son: Impago de prefinanciación;

El seguro es la alternativa que mejor resolución de contrato; riesgo de impago; ejecución de avales y, si hay financiación, impago
proporciona al asegurado una tranquilidad del crédito a medio y largo plazo.
ante acontecimientos, algunos incluso
fortuitos e incontrolables, que puedan En el caso CESCE, a modo enunciativo, y en lo relativo al comercio exterior, los bloques que
provocar un perjuicio existen son:
 Master ORO: es un nivel superior en la gestión integral de los riesgos de una empresa
y cuentan con soluciones exclusivas de información, gestión y aseguramientos que
fortalecen sus decisiones.
 Riesgos por cuenta del Estado: asegura riesgos comerciales, políticos y

extraordinarios.
- Operaciones con plazo de pago inferior a dos años: Póliza individual de Crédito
Suministrador; Póliza Individual de Créditos Documentarios y Póliza Abierta de
Créditos Documentarios.
- Operaciones con plazo de pago igual o superior a dos años: Póliza de Crédito
Comprador; Póliza Individual de Crédito Suministrador; Póliza de Seguro de
Obras y Trabajos en el Exterior; Seguro a Fiadores por Riesgo de Ejecución de
Fianzas; Seguro a Exportadores por Riesgo de Ejecución de Fianzas; Póliza de
Garantías Bancarias; Póliza de Seguro de Operaciones de Compensación; Seguro
de Operaciones de Project- Finance y Póliza de Seguro de Inversiones en el
Exterior.
 Caución: Garantiza al tomador del seguro, respecto a las responsabilidades exigidas

por incumplimiento de la obligación garantizada, ya sea por disposición legal o
contractual entre las partes.

Seguro Oficial
- Garantías de licitación y ejecución (de obras, suministros o prestación de

servicios); anticipos y acopios públicos y obligaciones ante las autoridades
aduaneras.
 Otros productos: específicos para operaciones específicas:
- Póliza abierta de seguro de Factoring/Forfaiting y Póliza abierta de seguro de

Confirming.
Recuerda: A pesar de todas reflexiones y de los tipos diferentes de pólizas que tiene el
mercado, según su uso o necesidad, y que parecen obvias, resulta obligado destacar que
un alto porcentaje de las ventas en el exterior (entorno al 35%) se realiza sin ninguna
protección frente a los eventos imprevistos en el comercio internacional. No lo hagamos
así…pues se provocan un buen número de impagos, quebrantos en el cambio, demoras en
el cobro, daños a los productos vendidos y un largo etcétera, cuando no pérdidas
irrecuperables que, en ocasiones, pueden afectar de forma irreversible a la propia
supervivencia de la empresa.
Ejemplo
¿Una vez que se produce un siniestro, la aseguradora indemniza de inmediato? Respuesta

NO: Para que el asegurador indemnice al asegurado los daños ocasionados por el siniestro,
han de darse, además, tres condiciones:
 Que el riesgo materializado este recogido en el contrato de seguro y quede cubierto,

de conformidad con las estipulaciones contractuales
 Que el siniestro ocurra durante la validez del contrato de seguro
 Que el hecho asegurado sufra realmente pérdida o daño


Seguro Privado
—

Seguro Privado
Índice
1 Aseguradoras Privadas..................................................................................................................................... 3
1.1 Principales Aseguradoras .................................................................................................................. 3
1.2 Diferencias con el Seguro Oficial .................................................................................................. 4

Seguro Privado
Objetivos:
1 Aseguradoras Privadas
El exportador cuenta también con instrumentos de cobertura de riesgo fuera del sistema de
apoyo oficial a la exportación, dentro del denominado mercado privado de seguros, el cuál
puede resultar una buena alternativa (o complemento) en ciertas ocasiones a la cobertura
ofrecida por las agencias oficiales de seguro a la exportación.
A diferencia de lo que sucede con el mercado del seguro a la exportación con apoyo oficial
(“seguro oficial”), habitualmente con compromisos de cumplir ciertos parámetros como los
del Consenso OCDE, el mercado del seguro privado está en movimiento constante.
1.1 Principales Aseguradoras
Entre los principales aseguradores e intermediarios del mercado privado, dedicadas a la

Todas las compañías de seguros privadas cobertura de riesgos relativos al comercio internacional podemos destacar a los siguientes:
que están en comercio exterior son
compañías muy grandes, precisamente  Lloyd's of London: es uno de los mercados de seguro organizados más antiguo
para dar seguridad y confianza en este que existe, habiendo iniciado sus actividades en 1688.
tipo de seguros a los potenciales clientes
 AIG - American International Group: es el primer grupo asegurador de riesgos
comerciales e industriales estadounidense, con fuerte presencia en el mercado
internacional y presente en el mercado asegurador de riesgos políticos desde
1974, contrata principalmente a través de las plazas de Nueva York y Londres.
Fundada en 1871, ha crecido hasta convertirse en una empresa con 400 oficinas
 Marsh & McLennan Companies, Inc. (MMC), una empresa de servicios profesionales de
alcance mundial.
 El grupo AON, segundo broker de seguros a nivel mundial después de Marsh,

cuenta también con una sólida estructura internacional.

Seguro Privado
 Exporters Insurance Company Ltd. ("Exporters") es un grupo asegurador con base

en Bermudas que inició sus operaciones en enero de 1990.Como su nombre
indica está especializada en seguros de comercio exterior y riesgos políticos.
1.2 Diferencias con el Seguro Oficial
Las principales diferencias con el seguro oficial son las siguientes:
 Orientación comercial: la actividad de las aseguradoras privadas gira en torno a la

obtención de beneficios, no primando por tanto consideraciones de tipo político,
macroeconómico, o nacional, es decir, el asegurador privado ofrece su cobertura
independientemente de cuál sea el país del exportador y el origen de los bienes o
servicios comercializados.
 Adaptabilidad de los productos: ya que no existen estructuras rígidas a las que el

exportador o importador deban adecuarse, sino que la aseguradora hace verdaderos
trajes a la medida de cada proyecto, estudiándose las posibilidades de cobertura de
aquellos riesgos específicos que el cliente necesite cubrir en cada situación. El
cliente sólo paga por aquello que contrata, mientras que en el caso del seguro oficial
paga por una póliza que cubre un paquete de riesgos.
 Capacidad del mercado: la capacidad de cobertura del mercado está lógicamente

Un seguro privado es, en algunas supeditada al apetito de los diferentes aseguradores del mercado en cada momento,
ocasiones, la única forma de asegurar
siendo generalmente necesario recurrir a un broker de seguros que sindique, es
contingencias en una operación
decir organice un grupo de aseguradores, para poder cubrir un riesgo de gran
internacional en un determinado país,
como consecuencia de que el “techo de envergadura (superiores generalmente a los 10 millones de euros). Así, una póliza de
riesgo” que tienen las compañías oficiales seguro de, por ejemplo, 50 millones de euros sería habitualmente coasegurada por
pueda estar sobrepasado y, por tanto, no varios tomadores de riesgo.
poder aceptar más riesgo
 Plazo de cobertura: los plazos de cobertura del mercado privado están supeditados a
la calidad y naturaleza de los riesgos cubiertos, publicándose periódicamente unos
plazos máximos de referencia por las principales casas de brokers internacionales.
 Precio de cobertura: en cuanto a los precios, ocurre igual que con los plazos, éstos
dependerán de la calidad del riesgo cubierto. Generalmente son pagaderos
anualmente por anticipado.
 Riesgo compartido: igual que en el seguro oficial, los aseguradores privados también
exigen que el asegurado corra con un determinado porcentaje del riesgo, que en
este caso es habitualmente bastante mayor, pudiendo llegar hasta aproximadamente
del 10%.

Seguro Privado
 Plazo de pago de la indemnización: aunque dependiendo del tipo de riesgo cubierto

y de las negociaciones particulares a este respecto, el mercado privado se reserva
un plazo, a contar desde el momento del siniestro, para realizar el pago de la
indemnización, período habitualmente de varios meses (180 días o más).
 Confidencialidad. Una diferencia importante con respecto al seguro oficial bajo cuyo
amparo el exportador utiliza la cobertura incluso como un arma comercial, es que la
aseguradora privada exige total confidencialidad con respecto a su cobertura, sobre todo
de cara al importador (o deudor).
 Restricciones: el mercado privado es más reticente a cubrir determinados riesgos,

Hay determinados riesgos inabordables como pueden ser las guerras en las que estén involucradas alguna de las cinco
desde el punto de vista privado, como es
grandes potencias, variaciones en los tipos de interés, quiebra o suspensiones de
la quiebra o suspensión de pagos de
comprador privado
pagos de compradores privados, devaluaciones de moneda, litigios de tipo
comercial, etc.
Los riesgos cubiertos con mayor asiduidad por el mercado privado, para las operaciones de
comercio exterior son, entre otros:
 Durante el período de ejecución del contrato, desde la entrada en vigor del contrato
hasta el cumplimiento de las obligaciones contractuales del exportador:
- Ejecución indebida de las garantías prestadas por el exportador.
- Ejecución debida de garantías por incumplimiento no atribuible al exportador.
- Terminación anticipada de contrato, por causas políticas o de fuerza mayor

(hechos catastróficos o extraordinarios) en el país de destino de los bienes o
servicios, fuera del control del comprador o exportador, que impidan la
correcta ejecución del contrato.
- Restricciones a la importación: cancelación de la licencia de importación o

promulgación de alguna norma que impida la importación del bien, es decir,
que las Autoridades del país de destino adopten medidas que hagan
imposible el cumplimiento del contrato.
- Restricciones a la exportación: cancelación de la licencia de exportación o

promulgación de una norma que impida la exportación del bien, es decir, que
las Autoridades españolas adopten medidas que hagan imposible el
cumplimiento del contrato.
- Cancelación o terminación unilateral del contrato por parte del comprador.

Seguro Privado
- Rechazo de laudo arbitral pactado contractualmente, ya que habitualmente se

excluyen riesgos derivados de disputas comerciales entre comprador y
vendedor.
 Durante el período de crédito, que se inicia al nacer el derecho a cobro por parte del
exportador:
- Riesgo de transferencia de la divisa.
- Riesgo de convertibilidad de la divisa.
- Riesgo de impago del deudor y/o su garante.
Recuerda: Las diferencias básicas entre las ECA’s y el mercado del seguro privado:
 Selección de riesgos: Decisión política vs criterios de rentabilidad
 Tasas de Prima: Reguladas por la OCDE vs mercado competitivo
 Condicionados de póliza: Rigidez en la negociación vs flexibilidad
 Capacidad de respuesta: Lenta y poco ágil vs muy ágil (3 o 4 días)
Ejemplo:
Una sociedad exportadora tiene una operación de importe razonable para la que su cliente,
importador público, quiere una financiación a dos años. El mercado oficial tiene cerrado el
país por deudas vencidas y, todavía, no pagadas. ¿Qué hacer? Renunciar a la operación o
ayudarle de otra manera.
Respuesta: De entrada….Nunca renunciar a una operación. Luego, como los importes y

plazos son manejables, intentar ayudarle de dos maneras:
+Recurriendo al mercado del seguro privado a ver que puedo conseguir y en qué
condiciones, buscando una cobertura de seguro de riesgo de crédito al comprador.
+Contactando con un forfaiter, que me pueda financiar la operación, viendo si la “quita” o

descuento aplicable, por cesión de la misma sin recurso de recobro, es razonable.


Tipos de Pólizas más

Usuales
—

Tipos de Pólizas más Usuales
Índice
1 Tipos de Pólizas más Usuales...................................................................................................................... 3

2 Resumen ................................................................................................................................................................... 5
3 Referencias Bibliográficas .............................................................................................................................. 5

Objetivos:
1 Tipos de Pólizas más Usuales

Las entidades aseguradoras hablan de siniestro cuando tiene lugar la materialización de
cualquiera de los riesgos contemplados en el correspondiente contrato de seguro, lo que
les genera la obligación de indemnizar al beneficiario del mismo. Pero tanto si el siniestro
viene provocado por causas políticas o extraordinarias como por causas estrictamente
comerciales, el hecho cierto es que produce un quebranto al exportador, y que tal
quebranto es fruto de su exposición a dos tipos básicos de riesgo: el de resolución de
contrato y el de impago.
En última instancia, poco importa al exportador que la causa de su posible pérdida sea una
En definitiva, el exportador siempre decisión de su cliente o determinada actuación de un Gobierno; lo que de veras le importa
se encuentra ante dos riesgos
es no poder servir y cobrar el pedido pendiente, o no poder cobrar lo que se le adeude de
básicos: la cancelación unilateral del
un pedido ya cumplimentado.
contrato o la imposibilidad de cobrar
lo que se le adeuda.
A cubrir, al menos, estos riesgos básicos citados se orientan los distintos tipos de pólizas
hoy disponibles en el mercado asegurador. Pero ni todas las compañías ofrecen las mismas
pólizas ni, por supuesto, todas las pólizas contemplan las mismas causas ni los mismos
tipos de riesgo, de modo que, para saber a qué atenerse en cada caso, habrá que estudiar
atentamente su condicionado. Sin embargo, conviene subrayar de antemano que, en la
cobertura de riesgos mediante aseguramiento, la obligación de indemnizar se extingue o
paraliza, según los casos, si media litigio comercial entre las partes.
A continuación repasamos muy sintéticamente los tipos de póliza y las coberturas más
usuales.
 Póliza individual: concebida para responder a las necesidades propias de

exportaciones formalmente individualizadas, es decir, ocasionales o con clientes no
habituales; aseguran una operación concreta
- Compradores privados
 Asegurado: exportador

 Deudor: importador (o su garante).
 Plazo de vencimiento del crédito: sin limitaciones previas.
 Cobertura: riesgo de resolución unilateral e injustificada del contrato y

riesgo de crédito.
 Causas: políticas, extraordinarias y comerciales.
 Base de indemnización: precio de coste (resolución de contrato) o

importe impagado (riesgo de crédito).
- Compradores públicos
 Asegurado: exportador.
 Deudor: importador (o su garante).
 Plazo de vencimiento del crédito: sin limitaciones previas.
 Cobertura: riesgos equivalentes a la resolución contrato o impago de la

operación.
 Causas: políticas y extraordinarias.
 Base de indemnización: precio de coste (resolución de contrato) o

importe impagado (riesgo de crédito).
 Obsérvese que, como es lógico, en caso de que los compradores tengan

personalidad jurídica pública no se contempla la existencia formal de riesgos por
motivos estrictamente comerciales (es decir, eventual insolvencia del comprador).
 Póliza flotantes o abiertas: proporciona cobertura total o parcial a las exportaciones

realizadas a distintos importadores y mercados durante la vigencia (normalmente, un
año) y por el importe máximo que se establezca en la misma. Es una modalidad
concebida, pues, para exportadores con clientes numerosos y habituales, y conlleva
la previa clasificación crediticia de éstos por la aseguradora; tienen la voluntad de
cubrir, en el marco de unas condiciones generales pactadas, una pluralidad de
operaciones.
- Asegurado: exportador.
- Deudor: importador (o su garante).
- Plazo de vencimiento del crédito: menos de dos años.
- Cobertura: riesgo de crédito (insolvencia o morosidad prolongada del

importador privado (o su garante).

- Causas: políticas, extraordinarias y comerciales.
- Base de indemnización: importe impagado.
Recuerda: Estas son genéricamente los dos tipo de póliza más usuales para el
exportador pero no debemos olvidar que pueden, y suelen haber además, pólizas
especiales para temas específicos como, por ejemplo, las citadas antes de Seguro de
Obras y Trabajos en el Exterior; por Riesgo de Ejecución de Fianzas; Póliza de
inversiones en el extranjero, entre otras.
2 Resumen
 Conocemos las razones del por qué asegurar, siempre que se pueda, una
operación internacional.
 Hemos conocido el funcionamiento del seguro oficial y del seguro privado.
 Sabemos cuáles son las pólizas más habituales que utilizamos en operaciones
de comercio exterior
 “Financiación internacional de la empresa” José de Jaime Eslava y otros. Editora


 “La inversión en el exterior. Instrumentos de apoyo, financiación y seguro”.

Aceña Moreno, Fernando. Editora ICEX
 “Riesgos financieros y operaciones internacionales” Jose Miguel López y otro.



 Páginas web seguro privado: AON www.aon.com; LLOYD www.lloyds.com; AIG

www.aig.com; MMC www.mmc.com


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1 Consideraciones Generales ........................................................................................................................... 3

02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

1.1 Comercio Exterior o Comercio Internacional

El comercio, ya sea doméstico o internacional, poseen en términos generales los mismos

Los términos comercio internacional y comercio exterior, se utilizan frecuentemente como

 Por comercio internacional debe entenderse a la actividad en su conjunto, es decir, a

 Por comercio exterior se aplica a la relación económica y jurídica que se da en un

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1.2 Medios de Pago

Los medios de pago (o de cobro), utilizados en las transacciones internacionales presentan

 Que se haga el pago antes de la entrega: Pago anticipado . El importador

 Que se haga el pago en el mismo momento de la entrega: Pago con tado.

 Que el pago sea posterior a la recepción de la mercancía: Pago aplazado.

En resumen, la elección del medio de pago deberá basarse en la:

 Posición de fuerza en la negociación

 Confianza entre las partes

 Existencia de terceros (bancos) que den confianza a los intervinientes

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Para el exportador es fundamental y básico el cobrar, en tiempo y forma. Para el importador

1.3 Mercado de Divisas

También el tipo de interés es una variable de importante influencia en las operaciones de

1.4 Financiación Internacional

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En las operaciones de comercio exterior, tanto el exportador como el importador

c) A largo plazo: Son las operaciones financiadas a periodos superiores a 2 años.

A largo plazo se financian, principalmente, proyectos “llave en mano”, comercio de bienes

 Importaciones: Financiación de los proveedores; financiación bancaria; leasing y

 Exportaciones: Financiación al comprador; financiación bancaria; factoring y forfaiting.

Dentro de la financiación a las exportaciones, hay que añadir la financiación a largo

En ambos casos, tenemos siempre la posibilidad de financiación en divisas.

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1.5 Concepto de Riesgo

La Real Academia Española define “riesgo” como “contingencia o proximidad de un daño”. En

De manera genérica, aunque no limitativa, vamos a Recuerda primero las obligaciones

- Recibir el bien o servicio en los términos pactados

- Pagar el precio en el lugar, tiempo y divisa pactados

- Prestar las garantías pactadas, en caso de pago aplazado

- Entregar el bien o realizar el servicio en los términos pactados

- Transmitir la propiedad del bien

- Prestar garantía o reparación en los términos acordados

Si además estamos en la internacionalización de una actividad, proyecto o empresa, los

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Recuerda: Una empresa no debería especular o jugar con la volatilidad de algunos

1.6 Seguros de Crédito

El sector ha evolucionado y tanto en su faceta oficial como privada, cubren un amplio

Todas las operaciones de compraventa internacional tienen asociadas unos riesgos,

Estos riesgos, de muy diversa naturaleza, pueden considerarse comerciales, cuando

El contrato de seguro es el medio de cobertura, en un porcentaje, de los riesgos

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Pese al tratamiento unitario que se concede a la póliza de seguros, en la práctica es

 Las Condiciones Generales reflejan el conjunto de principios básicos que establece el

 Las Condiciones Particulares recogen aspectos relativos al riesgo individualizado,

 Las Condiciones Especiales tienen como objeto perfilar o matizar el contenido de

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Medios de Pago Simples

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1 Clasificación de los Medios de Pago ....................................................................................................... 3

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1 Clasificación de los Medios de Pago

 Medios de pago documentales.Dan mayor seguridad tanto al comprador como

En materia documental, a modo de resumen, estamos hablando de documentos, algunos

Si exporto en condiciones FCA y mi cliente me exige, entre otros documentos, el Bill of