ANALISIS FINANCIERO

UNIDAD 3

Valoración de Empresas
 ¿Por qué valorar una empresa?
La valoración es una estimación del valor real de una empresa; esto
requiere cuantificar todas las variables de la empresa como es su
potencialidad, el patrimonio de la empresa, etc. Estas  variables son
difíciles de analizar por lo tanto el valor que obtenemos es un precio
teórico de la empresa.

Motivos para la valoración de empresas y factores que pueden

provocar diferencias precio/valor

Motivos para la valoración de empresas

La valoración de empresas se lleva a cabo tanto por motivos internos;
analizar si se esta llevando adecuadamente los objetivos y por  motivos
externos; la posible venta de la empresa.

Factores que pueden provocar diferencias

precio/valor:
 El poder de negociación
 Que esté de moda

Métodos de valoración de empresas

MÉTODOS CLÁSICOS
 Valor sustancial
 Según beneficios futuros (o históricos) descontados

MÉTODOS MODERNOS
 Descuento de flujo de caja libres
 Valor económico agregado
Valoración de Empresas
 Métodos clásicos
Vamos a profundizar en los métodos clásicos para valorar la empresa. Cabe
decir que todos los métodos tienen ineficiencias y llevan consigo el factor
de la incertidumbre pero, son métodos de apoyo para empezar invertir.
La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere
unos conocimientos técnicos y que mejora con la experiencia.

MÉTODO DE VALOR SUSTANCIAL

Valor real de los medios de producción sin tener en cuenta su financiación,

se considera valor sustancial al valor mínimo de la empresa.

 Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

 Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos

BENEFICIOS DESCONTADOS

Se descuentan beneficios que se esperan en el futuro. Estos depende

del Bº futuro, el tiempo y la tasa de riesgo a la que se descuenten. Similar al
VAN y la TIR.

Valoración de Empresas
 Métodos modernos
Vamos a calcular el IR y el EVA de la siguiente empresa de tecnología.

KELE S.A. CUENTA DE RESULTADOS

Cifra de negocios 2.400.0

00

Consumo de existencias -
650.000

Gastos de personal -
 250.000

Otros gastos de explotación -

400.000

EBITDA 1.100.0
00

Amortizaciones 1.100.0
00

EBITDA -
100.000

EBIT 1.000.0
00

Gastos financieros -45.000

Impuesto de sociedades (30%) -

286.500

Beneficio después de impuestos 668.500

KELE S.A. BALANCE DE SITUACIÓN

Activo corriente 950.000

Activo no corriente 1.550.000

Total activo 2.500.000

Pasivos c/p con coste 250.000

Pasivos l/p 650.000

 Fondos propios 1.600.000

Total pasivo 2.500.000

KELE S.A. OTRA INFORMACIÓN

Rentabilidad mercado

β Later

Rentabilidad Bonos Estado 10 años

Coste de la financiación

CÁLCULO DEL IR

 CAPM = 2,5%+ 2,5 (4,5% - 2,5%) = 6,7%

 KELER. Ingreso residual

1.Beneficio después de impuesto  668.500
2.Fondos propios  1.600.000
3.Coste de capital  6,7%
4. Cargo por coste de capital (2. x 3.)  107200
5.Ingreso residual (1.-4.)  561.300

CÁLCULO DEL EVA

 WACC = 5% * 900.000 / 2.500.000 + 6,7% *

1.600.000 / 2.500.000 = 4,288%

 Cálculo del EVA

1. EBIT ( 1-t) (t=30%)  700.000
2. Fondos propios  1.600.000
3. Pasivo a largo plazo  650.000
4. WACC  4,288%
5. $ WACC [(2. +3.) x 4.]  96.480
6. EVA (1.-5.)  603.520
Valoración de Empresas
 Descuento de flujos de caja libres
Este método es el más complejo de los tres y el que más
se usa; el más adecuado porque se mide lo que se espera
de la empresa en un futuro.

Pasos

1º CALCULAMOS LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES

 Usando los pasos que ya hemos visto en el IR.

 También calcularemos en NOF y el CAPEX.

2º CALCULAMOS EL COSTE DEL CAPITAL MEDIO

PONDERADO O WACC

Calcularemos el WACC de la empresa y la beta

apalancada, esta mide la volatilidad de los títulos de la
cartera a diferencia de la beta no apalancada es una
estimación del riesgo del negocio sin considerar la
estructura financiera de la compañía.

El coste de los recursos ajenos será kd, de manera

que tendremos en cuenta dicho coste con el efecto fiscal
correspondiente.

3º CALCULAMOS EL VALOR RESIDUAL

VR = último FC * (1+g) / k

Donde g es la tasa de crecimiento y k suele ser

coincidente con el WACC.

4º ACTUALIZAMOS TODOS LOS FCL AL WACC JUNTO

CON EL VALOR RESIDUAL

Actualizamos los FC a la tasa i = k = WACC de la

empresa.

Equity Value = Enterprise Value – Valor de mercado de

la deuda, debemos deducir el valor que tiene la deuda
en el mercado.
Valoración de Empresas
 Problemática de los métodos de valoración
Los métodos de valoración no son medidas absolutas, de
forma que en gran cantidad de ocasiones si no se tiene la
suficiente formación podemos caer en errores a la hora
de valorar una compañía.

¿SIRVE PARA ALGO?

Orientación para el inversor. Saber el valor de venta/compra
de una empresa.

ASPECTOS A TENER EN CUENTA

Hay que tener en cuenta todos los factores que rodean a la
empresa. Como magnitud, cuota de mercado…

ERRORES AL VALORAR
Desconocimiento o la poca formación o no saber resolver
preguntas básicas para el análisis o hacerlo mal.

Consolidación de Sociedades I
 La consolidación
La consolidación es la obtención de las cuentas
conjuntas de varias empresas que pertenecen a un grupo.

Sujetos de la consolidación

SOCIEDAD DOMINANTE

Sociedad que posee la mayoría de los derechos de

voto o tiene la facultad de nombrar al consejo
directivo o mediante acuerdos puede disponer de la
mayoría de votos o en última instancia ha nombrado a la
mayoría de los miembros de órgano de administración.
Posee el 50% o más de la empresa.

SOCIEDAD MULTIGRUPO

Sociedad en la que las empresas se dividen

conjuntamente su gestión, por ejemplo, una sociedad
formada por cuatro empresas cada una a pesar, del
 porcentaje que poseen se dividen el control de la
sociedad.

SOCIEDAD DEPENDIENTE

Sociedad que alguno de sus accionistas cumple los

requisitos para ser dominante o que tiene el control
de esta. El dominio directo es el que se poseen
directamente la participación y el dominio indirecto es
aquel que se produce cuando un accionista posee
acciones de una empresa y esta a su vez tiene acciones
de otra.

SOCIEDAD ASOCIADA

Sociedad asociada es aquella que tenga

una vinculación importante con la empresa o que una
o varias sociedades del grupo participen en su capital,
que tenga al menos el 20%.

Consolidación de Sociedades II
 Fases de la consolidación
Para llevar a cabo la consolidación debemos seguir
varios pasos utilizando los estados contables de los
conjuntos consolidables.

1. Selección del método de consolidación.

2. 2. Agregación de los estados financieros

individuales.

3. 3. Eliminación de operaciones y saldos

intragrupo.

4. 4. Homogeneización de la información.

5.  Eliminación patrimonial.

Consolidación de Sociedades II
 Métodos de consolidación
Para iniciar la consolidación lo primero que se debe tener
en cuenta es el método que aplicaremos dependiendo
del porcentaje de participación que tenga la empresa.
INTEGRACIÓN GLOBAL

 Sociedades dominantes.
 Se agrega el 100% de ingresos y gastos, activos y
pasivos de los que depende.

INTEGRACIÓN PROPORCIONAL

 Exclusivo para sociedades multigrupo.

 Se añade en la cantidad del porcentaje de participación
los gastos, ingresos, activos y pasivos que corresponden
a la dominante.

PUESTA EN EQUIVALENCIA

 Sociedades asociadas.
 No agregación de activos y pasivos.
 Sustitución del valor contable de la participación.